|
本帖最後由 晗晨 於 2015-1-26 13:24 編輯 申萬宏源（000166）上市後短線機會分析及應對 作者：玄樸投資管理 徐偉奇 結論： 1、1月26日申萬宏源的估算合理價格波動區間為[15.35,20.24]（漲跌幅範圍是上漲3.16%至36.02%），估算最大價格波動區間為[12.96,22.02]（漲跌幅範圍是下跌12.9%至上漲47.98%），開盤價估計約在18.35元附近。盤中短線參與機會（以當日收盤5%獲利空間估算）：激進型交易者17.57元及以下買入；風險偏好一般交易者15.41元及以下買入；保守型交易者14.62元及以下買入。 2、關註券商板塊（尤其是國信證券）的啟動，若啟動激進交易者可參與。 分析角度： 從同類股比價（老股特性對比其他券商，新股特性對比國信）、估值對比、交易可能博弈、機構觀點代表，這四方面分析。 分析概述（以下可忽略，只是解釋最終結論）： 1、申萬宏源上市後一年內的可流通股數量為325468.05萬股，是且僅是除原宏源證券大股東（中國建投）之外的所有股東，無申銀萬國證券的任何股東！因此，1月26日起的短期內，在交易上可把申萬宏源就當成宏源證券來看待； 2、2014年12月4日起宏源證券被調出融資融券標的，截至12月3日，宏源證券融資買入余額為384352.79萬元，最多占比宏源證券停牌時市值的比例為3.58%，並且這部分融資盤全部為盈利比率≥44.76%的大幅獲利盤，從融資盤的占比及性質可知，原宏源證券融資盤的拋壓很小。而1月19及20日的券商股大跌主要是由融資盤強平及心理壓力預期所致，對於申萬宏源而言完全沒有強平及預期的壓力。因此，對於申萬宏源的最近比價日期不應是1月23日，而應是沒有強平等利空的1月16日； 3、對於申萬宏源個股而言，市場的普遍預期偏於樂觀看好（認為合並後其整體實力、競爭力僅次於中信證券）。而對於券商板塊而言，市場的普遍預期偏於目前位置宜減持或出局（影響因素：以中信非銀研究部門為首的去年底看好、目前看空的機構觀點影響；券商股去年盈利增長普遍略低於走勢預期；大規模獲利盤拋壓；1月19日政策利空走勢的心理陰影殘留等），從1月份券商股的走勢及上周的成交回報等方面也可看出，很多機構投資者傾向於目前位置附近減持券商股。另外，1月19日券商大跌後的反彈有接近尾聲跡象，除年前降準預期除外，後續短期內券商股也暫無利好預期。綜合看，申萬宏源在1月26日收盤價若高於合理估值，後面短期應偏重空頭思想。 同類股比價： 券商股在這波行情中可清晰地分為兩個大致階段，一是含2014年11月21日加息日起至2014年12月9日券商首次大回調為止，且12月9日亦是券商後段行情龍頭宏源證券的最後交易日（並非完全巧合，市場在這個時點有顧慮了）；二是含12月10日至行業利空日2015年1月16日為止。在第一階段，市場行情的走勢特點是，大券商漲幅相對大、小券商漲幅相對小，漲幅大的大券商又分為兩個梯隊（按漲幅降序排列）：第一梯隊為“有故事的股”光大、方正、宏源（光大烏龍、方正股東戰、宏源合並），階段漲幅在100%以上；第二梯隊為招商、華泰、廣發、中信、海通、長江，階段漲幅在80%-100%區間。而階段漲幅在80%以下的均為小券商。在第二階段，市場行情的走勢特點是，大券商的第一梯隊及小券商普遍出現階段下跌，跌幅在10%以內不等，而大券商中的第二梯隊除招商基本持平外全部上漲，且除領頭羊中信證券大幅上漲24%以外，其余漲幅均在10%以內。另一方面，宏源證券停牌至今，券商股的最高漲幅（以日內最高價計算）為中信證券40.35%（除西南證券外，因其前期停牌，後期強勢屬於補漲），並且除長江最高漲幅30.12%外，其余大券商最高漲幅均在20%附近。根據兩大階段的券商股的走勢特點及股票基本情況，在宏源證券停牌期間，其理論走勢適合對比的對象為中信、海通、招商、光大、華泰。而綜合看，宏源停牌後的理論漲幅，保守的合理區間應介於海通漲幅（8.79%）與中信漲幅（24%）之間；激進的合理區間應介於1倍中信漲幅與1.5倍中信漲幅之間（因宏源停牌，中信在第二大階段的走勢已體現出龍頭氣質，故若龍頭宏源不停牌，1.5倍中信實際漲幅也會接近龍頭股的表現上限）；比價高風險區間為1.5倍中信漲幅與2倍中信漲幅之間；而高於2倍中信漲幅則是無比價效應的極大風險區。即從比價效應看，宏源複牌（申萬宏源上市）後的合理價格區間為(16.19元，18.45元]（即16.19元以下短線買入！），激進價格區間為(18.45元，20.24元]，高風險價格區間為(20.24元，22.02元] （此區間內適合拋售原有股份，不宜買入新股份，尤其針對1月26日），22.02元以上為堅決不買入或堅決賣出的價格； 宏源證券複牌（申萬宏源上市）後，1月26日當日收盤價跌破14.88元的可能性較小。比價上考慮下跌情況如下：包括兩融利空引發的券商股暴跌在內，宏源證券停牌至今，收盤價跌幅最大的為國金證券（下跌18.34%），適合參比對象中，光大跌幅最大（下跌13.96%），招商次之（下跌6.1%）。因此，宏源證券停牌後的最大理論跌幅不應超過國金，一般理論跌幅不會超過招商。即從比價效應看，宏源複牌（申萬宏源上市）後不應跌破12.15元（12.15元及以下堅定買入！），跌破13.97便屬相對比價低估（13.97及以下短線買入！）； 從新股角度看待申萬宏源，其比價最適合對比國信證券。二者同屬於大券商，規模、實力相當；二者都沒有融資盤強平壓力；國信發行價5.83元對應2013年市盈率為22.97倍，申萬宏源發行價4.86元對應2013年市盈率為23.14倍，從發行價看估值水平接近。但是，在新股特性方面，申萬宏源有比國信明顯的劣勢：一是申萬宏源上市後流通股都是原宏源證券股東，而宏源證券是在快速上拉中停牌，停牌時參與者以機構、大戶等專業投資者為主，股價走勢影響力較大，不像國信以中小散戶中簽為主；二是宏源證券停牌時投資者特點決定持股集中，獲利金額絕對值豐厚，更有減持兌現傾向，不像國信股東中簽股數少，獲利金額絕對值較少；三是申萬宏源解禁股數及市值遠多於國信；四是申萬宏源仍有原宏源證券的部分獲利融資盤存在，多少有一定的減持還款預期影響。因此，以新股角度看待申萬宏源，其表現應不及國信。以國信發行價為基礎的最新漲幅和歷史最高漲幅分別為304.8%、332.25%，故從新股角度考慮，申萬宏源價格不應高於19.67，高於21.01無邏輯。 據Wind資訊顯示，至今已公布2014年業績快報的券商共有7家（國海、海通、東北、光大、長江、廣發、國元），而申萬宏源的2014年業績情況也可從上市公司的公開信息中計算獲取（營收1313650萬元，同比增長42.09%；歸屬母公司股東凈利潤511683萬元，同比增長73.8%；基本EPS為0.34元，同比增長70%；總資產18268135萬元，同比增長30.48%；凈資產3747407萬元，同比減少22%；加權平均ROE為11.97%；指導價14.88元對應2014年PE=43.2、PB=5.9）。另外，根據中信證券公開信息，亦可估算出其2014年PE=43.19、PB=4.2。以2014年營收規模、凈利潤、總資產、凈資產及各指標同比增長率為對比參考，申萬宏源最適合的估值參照對象為海通（PE=28.88、PB=3.23）、廣發（PE=30.57、PB=3.88）、中信（PE=43.19、PB=4.2）、長江（PE=41.96、PB=5.14）。光大因烏龍指事件囤積藍籌股致使2014年業績暴增，故申萬宏源的PE不應高於光大（PE=44.57，屬於已公布業績快報中PE較高者）。同為大券商，申萬宏源的PB不應高於長江（PB=5.14，屬已公布業績快報中PB次高、大券商最高者）。同時，申萬宏源的關註度及活躍性高於海通，故其PE應高於海通，PB應高於海通（PB=3.23）與光大（PB=3.58）的中間值（二者PB屬於已公布業績快報中最低的）。故申萬宏源PE合理區間為(28.88,44.57]，PB合理區間為(3.41,5.14]，從估值對比綜合看，申萬宏源指導價14.88元對應2014年PE=43.2、PB=5.9屬於合理值，價格合理區間為[12.96元，15.35元]。 交易可能博弈： 自申萬宏源1月26日上市交易的信息公開後，香港申銀萬國（0218.HK）兩日大漲48.10%（兩日內盤中最高上漲60.12%）、券商股1月23日延續強勢、以大江股份和小商品城為代表的參股申萬宏源的上市公司大漲，這些市場走勢都說明市場對申萬宏源的上市抱有樂觀的看好預期，同時也起到一種氛圍烘托的作用，為1月26日申萬宏源的盤中拉升做鋪墊。因1月26日申萬宏源不設漲跌幅，因此盤中大幅拉升將非常利好重倉持有原宏源證券的股東，給其高價兌現的機會，故這些機構、大戶等專業投資者自身也有參與拉高的欲望，而若想起到更好的拉升效果（引發搶拉、減輕拋壓）的最好辦法便是使券商板塊走強，甚至有一、兩只股票打漲停，充分起到氣氛烘托作用。而烘托氣氛耗資最少、用力最巧、效果最好的辦法便是拉升新股國信證券！因此，若1月26日券商股走強，尤其是國信證券明顯強勢甚至漲停，申萬宏源的盤中拉升空間應偏高。從這點意義講，1月26日券商股有強勢跡象時，超短線參與國信證券等券商股也是較好選擇； 從博弈角度看，原宏源證券機構、大戶等專業投資者應大部分會在1月26日逢高減持或出局，因此，若有短線參與申萬宏源的機會，估計也基本在1月26日進、次日附近出； 交易規則上看，1月26日申萬宏源盤中若出現異常波動，交易所可能采取臨時停牌措施。盤中價格≥1.1*開盤價或≤0.9*開盤價時可能臨時停牌1小時；盤中價格≥1.2*開盤價或≤0.8*開盤價時可能臨時停牌至14:57；盤中成交量≥16273402.5手時可能臨時停牌1小時。 興業證券研究部門認為：從市值對比法看，申萬宏源的合理市值在海通證券之下，廣發、招商之上，合理估值在1500-1900億左右，對應股價為10.1-12.8元；從PB估值法看，參考上市券商平均2015年PB在3倍左右，申萬宏源合理市值為2000億左右，對應股價為13.5元； 中信證券金融工程研究部門認為：三只深交所ETF的交易價格能夠反映市場對申萬宏源的上市漲幅預期，通過ETF折溢價率估算的申萬宏源上市後的平均漲幅為1.91%，對應價格為15.16元。 （文章僅代表作者觀點） |