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申萬策略：中國對外直接投資將提速，港股價值重估進行中 作者：Anthony Hu 投資摘要: 中國人民銀行宣布，自2015年4月20日起，下調人民幣存款準備金率1個百分點，繼2月下調0.5個百分點兩個月後再次降準。盡管此次降準如期而至，但降幅卻遠超市場預期。此前每次降準幅度均為0.5個百分點，而最近一次下調1個百分點發生在2008年12月。大幅降準再次印證了我們的觀點，即寬松的財政政策需要更寬松的貨幣政策支持。我們宏觀團隊預計年內仍有兩次降息和三次降準。 我們認為，在內地流動性不斷改善和經濟下行壓力加大的環境下，中國對外直接投資將進一步提速。2014年，中國對外直接投資首次超過外國直接投資，預示著中國資本輸出時代已經到來。當前，人民幣堅挺和中國資本輸出的趨勢類似上世紀八十年代強勢日元和日本資本輸出的情景。當時，日本國內資金大幅流入外國市場並推升資產價格。我們認為，日本資本輸出的歷史仍會在中國上演。滬港通和即將開通的深港通僅僅是中國資本輸出的開始。而與日本不同的是，中國目前有大量離岸資產，包括香港中資股和美國中概股。相比外國資產，國內投資者更傾向購買國外市場的中資資產。我們認為，香港及美國中資股估值修複剛剛啟動，接下來幾年價值重估仍將延續。 相比大盤股，我們更青睞小盤股，原因在於小盤股估值更有吸引力且拋壓更小。 價值窪地：目前，香港小盤股相對香港大盤股和A股小盤股均存在大幅折價。隨著更多內地資金湧入香港，香港“在岸”市場的特征將愈加明顯。因此，我們認為，香港小盤股的估值修複將經歷兩個階段。我們認為，當前處於估值修複的第一階段，香港小盤股與大盤股的價差將不斷縮窄，第一階段末期小盤股相對大盤股將存在溢價。在第二階段，香港小盤股估值將不斷向A股小盤股靠攏。 拋壓較小：研究顯示，海外機構投資者貢獻香港大盤股80%的日均成交額。若中國經濟無法在接下來6個月如海外投資者預期一樣企穩反彈，香港大盤股的拋壓將大幅增加。而海外機構投資者僅持有少量香港小盤股，相比之下小盤股的拋壓更小。因此，即使中國經濟下行壓力加大，香港小盤股牛市仍會延續。 我們看好非銀行金融、房地產、汙水治理、新能源、醫療衛生和TMT板塊。 來源：申萬研究 （註：文中觀點僅代表作者看法，僅供參考） |