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云服務封閉圈:電視生產商可能的未來 二元思考

http://blog.sina.com.cn/s/blog_877beb2001010nep.html

近日同電視業內的朋友聊天,作為一個業外人士,提出了一些天馬行空的看法,似乎還有些可能,現總結留念如下:

 

未來電視的發展方向:終端化。類似雪球Linan同學總結手機的未來就是人的第六官,那麼電視屏幕的越來越大,注定它是第七官,與手機彼此無法替代的基於云應用的第七官。

 

未來電視的消費者需求:大屏幕視頻(3D)、大屏幕交流(高清群體FACETIME等)、傻瓜型操控(語音、手勢、腦電波等)、人機互動(遊戲、健身等)、云服務中轉放大(手機、電腦交互共享)等。

 

電視生產商的不可替代性:通過硬件的生產或是創新,注定是時間的敵人,賣價接近成本。但是通過云成為人與人交流的第七官,那麼等同QQ,你可以不玩,你的圈子不允許你不玩

 

不可替代的實施可能性:每台電視都具有唯一的ID, 如同網卡。如果生產商將自己生產的電視構建成一個封閉的人際交流圈,那麼它具有排它性,這是客戶粘性的開始。可以設想,國內廣電的同軸網雙向改造完成只是 時間的問題,全國性的骨幹網也是時間問題,1號電視與10號機,一起隨著云上的健身操嘮嗑,爽!這個圈子越來越大的時侯,你不得不買這個品牌的電視。

 

封閉圈的實施可能性:從產品轉向服務再升級為圈子,才可能賺取超額利潤。蘋果是最好的案例,其從卓越的功能機升級到同類型產品的奢侈品再到生活圈工具的轉變。想想愛馬仕、LV不也是如此嗎?人注定是要通過社交來滿足自己高層次的需求,而社交天然是排他性的,是個封閉圈。不擁有某些資源,是進不了這個社交圈的。如此,電視成為人際關係終端的封閉圈是可行的。基於第三方與圈外的交流與封閉圈不構成衝突。

 

未來的遙控器:具備內容輸入功能,類似IPHONE是現在幾十年不變遙控器的最好替身。百度、360不要造什麼智能手機了,造遙控器吧!更能固化入口權。

 

生產商的戰略實施路線:硬件固化每台機器的ID--》廣電某省網運營商云服務平台搭設--》基於ID的免費高清3D視頻云服務(類似高清3D視頻收費服務)--》視頻交互共享健身、遊戲--》高清群體FACETIME(基於政策的制約)--》完成云服務的溝通教育,全面實施云服務終端的產品戰略--》哥賣的不是電視,是「云」。

 

備註:本文探討的未來可能就是5年以內的事情。雪球棗樹同學說,未來只有眼鏡,我似乎恍然大悟。5、6年前我就開始接觸視頻眼鏡了,儘管佩戴不是很舒服,但是我相信未來的技術一定會滿足大視頻的需求。被打敗了!未來沒有電視,只有眼鏡!

 

胡思亂考,很有意思!

--二元寫於2012年5月17日13:10


服務 封閉 電視 生產商 生產 可能 未來 二元 思考
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印尼第二大電煤生產商:煤價100美元將成為新常態

http://wallstreetcn.com/node/25032

印度尼西亞第二大發電燃煤供應商PT Adaro Energy說,礦山將把煤炭價格維持在每噸100美元附近,這個價格相當於2008年高峰期的一半。

Adaro Energy總裁Garibaldi Thohir告訴彭博:「我認為煤炭價格將維持在95-100美元每噸,這將成為一個新常態」。

Thohir認為價格下跌能抑制目前供應過剩的局面,促使一些小型煤炭企業或者高成本企業退出市場。他說Adaro Energy預期今年的淨收入將低於2012年,但是沒有透露具體的數字。

由於中國進口放緩和印尼和哥倫比亞的供應量上升,煤炭價格已經從2008年年中峰值滑落超過一半。暴跌迫使包括Adaro Energy在內的業內巨頭削減成本來保證利潤。Thohir認為煤炭價格可能已經見底。

Adaro Energy計劃今年生產5000-5300萬噸燃煤,而去年的產量為4720萬噸。

HS McCloskey發佈數據顯示,亞洲基準煤炭,澳大利亞紐卡斯爾港煤炭價格上週下跌15美分為每噸86.65美元;該基準煤炭在2008年7月曾觸及每噸192.50美元的歷史最高點,而去年均價為94.29美元。

Thohir表示煤炭業「仍然發現了強勁的需求增長,」,他指出中國和印度去年需求均創下紀錄。

「儘管我們正在經歷整個行業的劇烈波動,但是我們認為煤炭業長期基本面有支撐,亞太地區的對中低檔煤炭的需求仍然很大」。

印尼 二大 電煤 生產商 生產 煤價 100 美元 成為 常態
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雙匯國際收購美國豬肉生產商解讀 德榮

http://xueqiu.com/6051104112/23996803
雙匯國際收購美國豬生產商解讀

昨晚消息。美國最大生豬及豬肉生產商Smithfield Foods與中國知名肉類生產商雙匯國際控股有限公司在本週三對外宣佈雙方已經達成了一項最終的併購協議。

一、雙匯國際與A股上市雙匯發展關係
查看原圖

雙匯國際以上的那些國際財團,就不列出來了。

圖中股權比例是2012年年報的,整體上市後的比例是:雙彙集團持股60.24%,羅特克斯持股13.02%。

首先,這個收購不是A股上市雙匯的直接行為;其次,需要關注這個動作後的可能動向對A股雙匯有什麼樣的影響。

二、可能影響猜想

Smithfield Foods公司是美國最大的生豬及豬肉生產商。

萬隆董事長對此事的說法是:「我們很高興能夠與Smithfield達成併購協議,這對於雙方企業和股東而言,都將帶來歷史性的機遇。雙匯是中國領先的豬肉生產商,且憑藉30年的業務經驗成為中國肉類加工行業的先鋒。Smithfield是我們行業的領導者,雙方在併購後能夠通過從美國進口高質量的肉產品來滿足中國市場上不斷攀升的需求,還能夠繼續服務於美國和全球市場。併購後的新公司將具有不可匹敵的資產規模,肉類規模和業務的地理範圍。」

如果說雙匯拓展國際業務,或許不是好選擇。但是,從美國進口肉產品,美國豬肉整體比國內便宜;且以國人對美國產品質量的信任,我想這是一個不錯的生意。

三、進口豬肉

進口豬肉受政策影響明顯。進口量,第一來自美國,第二來自歐盟。

2008年,我國豬肉及豬雜進口量大幅增加;2009年因政策及市場因素影響進口減少;此後再度持續增長。
查看原圖
目前國內豬價處於低位,且政府啟動收儲以穩定豬價。在這種情況下,推測短期內進口量不會上升。

進而推測,雙匯國際收購這家公司後,短期內並不會往國內進口大量豬肉。

四、未來預期

由於豬價啟穩,對雙匯未來成本上漲形成預期。但是,這個收購,又對未來從美國進口豬肉以穩定雙匯成本形成預期。這是一個對沖。

從而,這個收購,對雙彙整體是利好。可以說對未來豬價的上漲不必過於擔憂了。

當然,前期流感對肉製品銷售影響這仍需留意。但只是短期影響。

註:僅用於交流,不可作為投資依據。

德榮

2013-5-30於重慶

雙匯 國際 收購 美國 豬肉 生產商 生產 解讀 德榮
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為什麼我買入SolarCity,而不是光伏設備生產商?! GT周

http://xueqiu.com/2465455092/24769066
毫無疑問,太陽能的未來是極其光明的。廣義上來講,地球上所有的能量都是由太陽能轉化過來的,所有的生命也依賴著太陽的能量。一小時內的太陽能比全世界在一年內使用的能量還要多。太陽的能量到達這個地球表面的數量是如此巨大,以至於在一年中的太陽能是自從人類取得和開採的所有在地球上不可再生資源的煤、石油、天然氣、和鈾等相結合的總能源的兩倍。So,人類只需要取其那麼一點點,就能足以支撐未來社會對能源的需求,而且是取之不盡,用之不竭的清潔能源。對於這一點沒有信心的同學,就不用再看下去了。

既然如此看好太陽能,為什麼我不打算買光伏設備生產商呢?

拿IT行業來做類比的話,光伏設備生產商好比硬件公司。而SolarCity這類的就屬於軟件公司。一個是底層系統,一個是應用系統。毫無疑問,應用層面的附加值更高一些,空間也更廣闊一些。回顧IT行業的歷史,不管是PC時代還是互聯網時代,甚至現在的移動互聯網時代。市值規模最大的還是應用類的公司。比如、微軟、Oracle、Google、Facebook等等,國內也如此,例子太多,不一一舉例了。而硬件類的CPU、內存、硬盤、顯示器等公司的市值遠遠不能和應用類的相提並論。蘋果公司比較特殊,雖然iPhone,iPad是硬件,但已經是各類硬件堆砌之後的應用型產品了(特斯拉也是)。而且做應用的話,可以通過不斷地調整應用的業務模式,在經濟不景氣的年付降低經營風險,產生更高的收益,非常的靈活。而單純的硬件公司,調整起來就沒那麼容易了,很容易死掉。譬如、最近幾年光伏生產商的業務都陷入了低谷,尚德破產重組。而SolarCity活得極其滋潤,業務規模不斷提升。所以,我更看好SolarCity,而不是第一太陽能,英利綠色能源等。

SolarCity為了提升太陽能應用的附加值,還開發了家庭用的太陽能管理軟件,可以實時監控家庭用電情況,還能給出能源使用建議、規劃使用等等。這類軟件並不附贈,需要額外購買。這又是在應用層面上提升了附加值的一個案例。隨著SolarCity用戶規模的增長,有了用戶(相當於流量)後,能夠變現的方式肯定還會有很多。只有想不到,沒有做不到。屆時,除了每月能收取用戶的租賃費,也能源源不斷地收取其他創新出來的新品種的服務費,如軟件使用費,X費、XX費,XXX費等,總費用一定低過電廠的電費。

Elon Musk說過他大學時代想出的三個能夠對人類未來發展影響最深的領域。互聯網,空間探索、清潔能源。毫無疑問,SolarCity的視野比特斯拉還要廣闊。SolarCity可以服務於特斯拉,也可以服務於一切用電的交通工具,服務於人們的各種生活與生產活動。當未來特斯拉遇到銷售瓶頸的時候,或許SolarCity已經積累了幾百萬甚至幾千萬的用戶,變成了「美國國家電網」,真是可怕的憧憬啊。。。

最後,簡評一下2季度財報。

第二季度的營收不理想主要是一次性賣太陽能設備的銷售額下來了,導致同比營收下降。但是仔細看的話,這是一件好事情。因為一次性賣的業務,成本很高,不賺錢的,賺大錢的是租賃業務這一塊。這也就解釋了為什麼營收下降,而毛利大幅上升的情況。租賃業務的翻倍增長,造成了毛利同比去年大幅提升。這一塊的業務絕對是個廣闊的藍海市場,想像力無限。只要用戶的數量在不斷增長,球友們自不必擔心,激進的球友甚至可以每月定投SolarCity這家公司。[俏皮]

投資SolarCity,就是幫助人類能保護好我們的母親——地球。不讓她受傷,不讓她流淚。

登機前匆匆行文,不通暢處敬請諒解。

2013年8月10日 於 麗江機場
為什麼 買入 SolarCity 不是 光伏 設備 生產商 生產 GT
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中投與印尼最大動力煤生產商達成13億美元債轉股協議

http://wallstreetcn.com/node/59367

中國主權財富基金——中國投資公司週三同意,把印尼Bumi Resources所欠的13億美元債務轉成對該公司及幾家下屬企業的股權。

Bumi Resources在一份聲明中稱,所欠中投的13億美元貸款將置換成以下資產:Bumi Resources對子公司Bumi Resources Mineral持股中的42%股權,對Kaltim Prima Coal、Indocoal Resources和Indocoal Kaltim Resources持股中19%的股權,以及1.5億美元的Bumi Resources新股。利息等餘下債務將以市場價格轉換成三年期貸款。

Bumi Resources表示,目前正在尋求必要的審批,預計將在年底完成交易。

Bumi Resources 2009年從中投獲取的19億美元貸款,其中6億美元已在2011年歸還。Bumi Resources是印尼最大的動力煤生產商,也是全球三大動力煤出口商之一。

而據路透援引知情人士,因Bumi Resources財務狀況惡化,此前中投一直不願同意債轉股。

除與印尼Bumi Resources達成的債轉股協議外,今年9月下旬,中投與俄羅斯鉀肥巨頭、倫敦上市公司Uralkali也達成了債轉股協議,將持有該公司12.5%的股份。

中投 印尼 最大 動力 生產商 生產 達成 13 美元 債轉股 協議
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手機聲學和光學硬件生產商:瑞聲科技 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/06/blog-post_13.html
近日為準備7月份和《分析之師》合作的《VIS 科技股全攻略》講座,我注意到瑞聲科技(2018)。我向來偏愛互聯網和移動平台業務,認為未來一定走往『雲端』(cloud service),硬件製造似乎過氣。而VIS (Value Investment Score) 系統的計算結果,亦顯示互聯網和軟件類別,有較多的高增長股。至於硬件公司,我過往只推介過新意網(8008),其VIS 達84分,顯示財務穩健。新意網主營數據中心,並已在將軍澳買地擴建,現代人無論辦公和娛樂都需要上網,數據傳輸量越來越龐大,業務具發展前景。

瑞聲科技的 VIS 由2012年的73分升至2013年的81分,顯示2013年全年業績有顯著改善,而且財務穩健。


2013年業績(以下為人民幣)

營運收入:    81.0億 (2012: 62.8億,+29%)
經營利潤:    25.0億 (2012: 19.5億,+29%)
淨利潤:        25.7億 (2012: 17.6億,+46%)

經營利潤率:30.8% (2012: 31.1%)
淨利潤率:    31.8% (2012: 28.1%)

營運收入和經營利潤都較2012年上升29%,而經營利潤率~31%。除了做多了生意,穩定的經營利潤率顯示公司在提升營業額的同時,沒有犧牲利潤,屬有效管理。而淨利潤較去年同期增加46%,主要是因為出售聯營公司權益。若扣除非經常性盈利,則淨利潤率~27.8%,與2012年相近。持有現金23.5億,短期銀行貸款9.1億,沒有長期借貸,現金充裕兼財務穩健。

究竟銷售甚麼硬件的淨利潤能達到30%?

瑞聲科技的主營業務是設計、開發和製做移動電子產品(如手機、掌上電腦、筆記本電腦)的部件,包括麥克風、揚聲器、傳聲器、天線、光學鏡片、震動器等。集團在中國和新加坡設有研發中心,測試實驗室則設在新加坡和韓國。過去幾年智能手機大賣,對相關零件的需求大增。截至2013年3月底,主要客戶是蘋果和三星,估計各佔營業額的~45% 和~10%,而國內客戶的訂單估計約佔14%。

今年瑞聲科技能維持高增長嗎?

去年8月,集團的執行董事接受訪問,指2014至2016年不再單賣零件,期望發展光學和無線技術設備生產,並從現時佔銷售額的5% 增加至40%我不知道該策略執行情況,嘗試從實質數字推測。2014年第一季的業績,營運收入約18.5億,較去年第一季輕微下降約 3%。暫時未見到持續性高增長,或主打產品的銷售效果,但至少保持營業額水平。

翻查公告,集團曾披露已簽訂的生產物料協議,包括向紅光沖件購買包裝及沖件物料、常州友晟購買耳墊和絕緣墊等零件、常州模具購買加工補充物料、常州中科購買電解質隔膜物、和成都茵地樂購買水性粘合劑等。2011至2013年,集團都曾與他們簽訂購買協議。公告更披露簽訂的協議內容,供貨期為2014至2016年。

從下表可見只有和紅光沖件簽訂購買包裝物料的協議,它的實質購買量貼近預期,而2012年的實質購買額增長率,亦與預期和業績一致。從集團預計的2014年包裝物料購買量看,今年的營業額應該有顯著增長,而2015和2016 年的增長則維持在30%。至於其它的物料購買協議,由於過去3年,集團對加工補充物料、電解質隔膜物和水性粘合劑的實質購買量,並沒有預期般高,那幾份協議對估計未來銷售額的參考性不高。

物料供應商人民幣(千元)201120122013201420152016
紅光沖件協議最高額度6,5008,50011,00020,00026,00034,000
 預計增長率 30.8%29.4%81.8%30.0%30.8%
 實質購買額6,1988,354*10,811---
 實質增長率 34.8%29.4%---
常州友晟協議最高額度24,00032,00042,00055,00072,00093,000
 預計增長率 33.3%31.3%31.0%30.9%29.2%
 實質購買額23,89331,64036,589---
 實質增長率 32.4%15.6%---
常州模具協議最高額度25,00032,50043,00051,00066,00090,000
 預計增長率 30.0%32.3%18.6%29.4%36.4%
 實質購買額20,18421,91515,358---
 實質增長率 8.6%-29.9%---
常州中科協議最高額度4,26010,22051,08010,00020,00040,000
 預計增長率 139.9%399.8%-80.4%100.0%100.0%
 實質購買額1,66900---
 實質增長率 -----
成都茵地樂協議最高額度1,1222,69313,4601,8003,8007,000
 預計增長率 140.0%399.8%-86.6%111.1%84.2%
 實質購買額44270---
 實質增長率 -38.6%-100.0%---

*此為預估全年數字。2013年上半年的購買額為RMB6,774,000。

瑞聲科技現價約$48.7,市盈率~19倍,以財務穩健兼高增長的公司而言,屬抵買。可是,現價接近上升軌道的頂部,而第一季的銷售額和淨利潤並無顯著增長,未見光學或無線設備產品帶動營業額。另外,過去與各個物料供應商簽訂的購買協議,只有紅光沖件一間的實質購買量和預期接近,令我難以盡信集團的預期生產增長率。所以,我會將瑞聲科技加進關注名單,並等待未來兩至三個月公佈中期業績,了解其業務發展和增長後,再決定是否投資。


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星巴克全球化的幕後功臣:在瑞士小村裡的設備生產商

http://newshtml.iheima.com/2014/0809/144807.html

當星巴克加強在中國市場攻勢時,它的不為人知的秘密武器之一是一個位於寂靜瑞士村莊中的家族企業。

被鬱鬱蔥蔥的養牛牧場所環繞,Thermoplan AG的總部位於瑞士靠近盧塞恩人口只有4,400的小鎮韋吉斯(Weggis)。不過這家公司所生產的自動卡布奇諾咖啡機卻是大名鼎鼎的星巴克全球近21,000家店舖所必備的。

「全自動機械非常具有德國和瑞士特點,」Thermoplan首席執行官、為該公司服務17年的電機工程師Adrian Steiner表示,「這種咖啡機能與這些國家的技術相吻合。正如製表行業,你能找到包括教育、人才、質量、價值和可靠性在內的幾乎所有元素。」

Thermoplan只有員工230人,其產品98%用於出口;該公司也正是瑞士諸多具有全球視角、並依賴於精湛工藝推動業務發展的中小企業的一個縮影。

瑞士和中國簽訂的自由貿易協議以及奶味咖啡在這個亞洲巨人內部的逐漸盛行----中國料將成為星巴克除美國以外的最大市場----給了Steiner樂觀的理由。

Thermoplan也因此加入了斯沃琪等製表商和Mikron Holding AG等精密工具生產商的行列,與它們一道逐鹿北京和上海市場。

星巴克上月表示,計劃2015年財年在中國和亞太地區新增800家咖啡店。

生奶油
 

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Thermoplan挺進世界咖啡機市場的汪洋大海可以追溯到30年前該公司製造生奶油機器的時候。

到了1999年,這家當時只有20名員工的小作坊由於贏得星巴克全球獨家供應合同,其財富開始火箭般飆升。星巴克當時決定將需要咖啡調配師準備奶泡等物料的傳統濃縮咖啡機替換為全自動咖啡機。

有了這個合同,Thermoplan的咖啡機成為星巴克從紐約到巴黎到北京所有連鎖店無處不在的標準配置。

Thermoplan的基本款自動咖啡機起售價為7,000瑞士法郎(7,700美元),帶有自我清洗功能的更大型號機器售價高達17,000瑞郎。Thermoplan專為星巴克生產的Mastrena機器於2008年正式推出。要沖泡一杯卡布奇諾咖啡,操作者只需在一個電腦菜單上點選一下就行。

手工裝配
 

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Thermoplan與星巴克的合同明年就要到期續簽。兩家公司都拒絕評論續簽可能性問題。

Steiner表示,他的公司高效並且創新工作的能力是鎖定該交易的保證。他將與星巴克的合作稱為「巨人的力量和小個靈活性的結合」。

組裝一台咖啡機---主要是通過手工操作---需要花費六到八個小時。Thermoplan曾經每天向這家世界最大咖啡店連鎖企業交付84台咖啡機。如今星巴克佔Thermoplan銷售額的比重為三分之一。該公司的其它客戶還包括雀巢、谷歌和Costa咖啡連鎖店。

Thermoplan的營收去年達到1.3億瑞郎,高於五年前不到1億瑞郎的水平。該公司目前還沒有上市打算,不過Steiner不排除未來上市的可能性。
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鋁價回升 世界最大鋁生產商五個季度來首次盈利

來源: http://wallstreetcn.com/node/106971

受益於鋁價回升、提貨價格上漲和成本下降,世界頭號鋁生產商俄羅斯鋁業五個季度以來首度實現盈利。俄鋁預計下半年收入及利潤將持續增長。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

據俄鋁今日發表的聲明,俄鋁今年二季度凈收益為1.16億美元,此前其一季度凈收益為虧損3.25億美元。

俄鋁CEO Oleg Deripaska在聲明中表示,“與一季度相比,俄鋁二季度財政狀況顯著提高,這得益於鋁價回升、提貨價格上漲和成本管控。”

俄鋁的銷售與市場主管Steve Hodgson在接受彭博新聞社電話采訪時稱,2014下半年鋁價將延續漲勢,因為倫敦金屬交易所的註銷倉單數量不斷增加,

“這也和現貨市場緊縮及需求強勁保持了一致。”

此外,投資者興趣增長也會提振鋁價,而主要市場的產能短缺會導致鋁的提貨價格持續上漲。

據彭博新聞社援引俄鋁的CFO Alexandra Bouriko,盧布貶值也使俄鋁受益,因其66%的鋁生產成本以盧布結算。

俄鋁預計下半年將生產180萬噸銅。Hodgson認為,受汽車工業需求驅動,全球鋁市場的現貨供應正越來越緊張。他表示,到2018年,全球鋁需求量將以年均5%的速度增長,年均鋁消費額或將達到0.66億噸。

按照目前鋁價,俄鋁預計下半年其核心收入(未計利息、稅項、折舊及攤銷)將超過6億美元。


鋁價 回升 世界 最大 生產商 生產 五個 季度 來首 首次 盈利
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登革熱和埃博拉有擴散跡象 關註抗病毒藥物生產商機會

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3322&extra=page%3D1

登革熱和埃博拉病毒有擴散跡象 關註抗病毒藥物生產商投資機遇
作者:施佳麗

登革熱和埃博拉病毒有擴散跡象。在過去的一周中國內登革熱病毒和海外埃博拉病毒均呈擴散跡象。廣東省衛計委通報顯示,廣東省登革熱患者已累計 20788 例;在國慶黃金周期間,廣州累計新增 8111 例確診病例,比去年同期暴增 20 倍以上。

根據世界衛生組織的統計,死於埃博拉病毒的人數已經上升至 4447 人,絕大多數在西非,但是歐美也已有患者死於這種病毒。埃博拉病毒的感染人數已經 8914 例,預計本周末將突破 9000 人。

關註中國中藥和四環醫藥。基於以上背景,我們認為抗病毒藥物生產商值得關註。登革熱和埃博拉目前都沒有抗病毒的特效藥,但是相信更多人會註意提升免疫力。我們上周推薦的中國中藥(0570)主力產品玉屏風顆粒是 700 多年的古方,對提升人體免疫力非常有效,我們建議繼續關註該公司。

四環醫藥(0460)日前公布將與軍事科學院合作開發埃博拉病毒用藥 jk-05。jk-05 是軍科院微生物流行病研究所歷時 5 年研制的新藥,日前通過總後衛生部專家評審,已經獲得軍隊特需藥物批件。雖然目前抗埃博拉病毒的藥物基本來自美國和加拿大,而且 jk-05 正式投產還需 3 年左右時間,但是相信軍事科學院 5 年的研究已有一定成果,而四環是港股中唯一埃博拉概念,因此預計埃博拉病毒的擴散將提升公司受關註度。

截至 15/10 一周醫藥股表現。我們篩選了 44 個醫藥行業個股。截至 10月 15 日的一周中,44 個醫藥股平均下跌 0.6%,表現略好於大市。漲幅較大的主要為醫療器械和西藥股,跌幅較排名靠前的主要是估值醫藥零售、保健品等。


重點股份介紹
四環醫藥(460.HK):抗病毒新藥帶來新機遇

i) 公司介紹
公司是國內最大的心血管處方藥制造商,目前銷售產品涵蓋中國五大醫療領域:心臟血管系統、新陳代謝、腫瘤、抗感染及中樞神經系統,總共覆蓋80多個產品,其中心腦血管藥物37個。根據IMS統計,2014年上半年在心腦血管處方藥市場仍然位居第一,按醫院采購額計算,市場份額增至10.8%。同時公司也躍升為中國醫院市場第三大制藥企業。2014年上半年高毛利的心腦血管產品占據公司收入的94%。
公司擁有超過3000個分銷商,覆蓋全中國32個省市及自治區近10,000家醫院,包括約80%的三級醫院、約55%的二級醫院和30%的一級醫院。

ii) 投資邏輯
我們對四環的推薦投資邏輯包括以下幾個方面。 主力產品將維持較快發展。公司 2014 年上半年將部分藥物從高開轉成低開,因此
收入同比下降 14%,但是凈利潤則同比增加 34%。主力產品心腦血管產品保持高增長。公司主力產品中歐迪美、源之久、丹參川芎嗪註射液、也多佳、益脈寧等新產品等新產品在銷售網絡方面還有較大的拓展空間,我們預計隨著各地招標的推進這些藥物銷售將維持較快增長。同時,預計公司未來幾年將加快新藥推出,這些均將促使公司維持較快發展。

抗埃博拉藥物將提升市場關註度。四環醫藥日前公布將與軍事科學院合作開發埃博拉病毒用藥 jk-05。jk-05 是軍科院微生物流行病研究所歷時 5 年研制的新藥,日前通過總後衛生部專家評審,已經獲得軍隊特需藥物批件。雖然目前抗埃博拉病毒的藥物基本來自美國和加拿大,而且 jk-05 正式投產還需 3 年左右時間,但是相信軍事科學院 5 年的研究已有一定成果,而四環是港股中唯一埃博拉概念,因此預計埃博拉病毒的擴散將提升公司受關註度。

iii) 投資建議
彭博預測目前股價對應 29 倍 2014E PER,略高於行業平均和主要競爭對手石家莊藥業。我們認為從估值角度公司不再具備明顯優勢,因此暫不給予評級和目標價。但是,公司主營業務將穩健發展,而作為埃博拉病毒在香港市場唯一概念股,我們認為公司仍然值得關註。

iv) 風險提示
i)基藥降價影響;ii)藥品招標慢於預期;iii)反腐等行業調控

(來源:安信國際)


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PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115424

【深度乾貨】北汽:國內領先的乘用車整車生產商,擬集資15億美元 首募錢厚-Tcoins

來源: http://xueqiu.com/8301293543/33594548

T姐曰:北京汽車即將在8日招股,擬募資15億美元。旗下擁有北京現代、北京奔馳、北京本部三大乘用車平臺。其銷量在國內排名第五,2013年全年銷售134.9萬輛汽車。在公司公布招股價區間之後,我們還將會帶來關於北汽的估值報告。請持續關註!


目錄

1.核心關註

2.公司簡介

3.股東及股權架構

4.主營業務及盈利結構分析

5.行業分析

6.資本及戰略分析

7.公司業務分析

8.可比公司及競爭優劣勢分析

9.成長及重大不確定分析

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1.核心關註

1.1公司盈利增長點

北京汽車經營著三大乘用車平臺:北京現代、北京奔馳、北京本部(自主),目前利潤貢獻度最高的是北京現代,北京奔馳利潤貢獻相當於 1/7的北京現代,而北京自主虧損 1/2的北京現代水平。我們認為未來北京現代營收及利潤增速都將比較穩定,公司的利潤亮點在於北京奔馳在豪車市場的增長以及北京自主減虧。

其中,北京奔馳在國產率上在主要的四大豪車品牌中排第三,仍然有較高的國產增長空間,同時,公司確定 2015年新推出兩款車型,均為目前市場上的暢銷車型,同奧迪一樣將同時擁有兩款SUV國產車型在售,對於短期的利潤增長比較確定。但長期來看,需要奔馳持續推進國產進程,以及品牌在國內的消費者心中的接受度。而北京自主目前所售車型大部分為低價格的經濟型交叉型乘用車,處於品牌推廣階段,甚至邊際成本大於邊際收入,急需產品升級實現邊際利潤為正。根據公司發布的新車型來看,公司有望在2016年實現產品升級,實現減虧。若自主實現大幅減虧或甚至扭虧,則公司合並利潤將隨之大幅度增長。

1.2行業發展趨勢

(1)行業增長驅動力猶存

行業增長的幾大驅動力仍然存在,包括:個人可支配收入的增長、城市化進程及公路基建投資增加、千人保有量及車輛密度遠未飽和、短期油價下跌。由於可支配收入的增長, R值不斷下降,高增長的汽車檔次重心不斷上移,目前屬於入門級豪車的快速增長階段,我們判斷重心仍然會繼續網上移,而普通轎車主要在中西部及三四線城市會保持高增長。由於汽車保有量較高,汽車擁堵情況在一線城市已經比較普遍,而城市化進程及公路基建的投資增加是擴張“環境約束”邊界的最有力支持。與發達國家對比來看,我國汽車千人保有量及車輛密度都遠遠不到飽和的狀態,因此驅動力仍然是可信的。從短期來看,油價的下跌也能對低端轎車形成一定的刺激作用。

(2)行業上遊持續改善

由於全球經濟受後金融危機影響,並中國原材料消費大國在進行經濟轉型,行業上遊對應的主要原材料持續下跌,這對行業整體的盈利形成利好,而我們判斷這樣的利好將會持續較長時間。同時,整車廠商對上遊零部件供應商的議價能力較強,因此原材料的下跌能較快的傳導到整車廠商。

(3)行業下遊議價能力可能發生轉變

汽車反壟斷可能會改變長期以來整車廠商對經銷商絕對強勢的議價地位,這樣的強勢地位可能會隨著反壟斷的進一步開展被削弱,而且也更將有助於行車大型的汽車超市、賣場、電商,更加削弱整車的議價能力。同時租車行業的興起可能會一定程度上提高買家集中度,對議價能力也形成一定的影響。

1.3公司重大不確定性

主要表現在四個方面:第一,新能源汽車的替代傳統車的趨勢長期對公司形成一定的不確定性風險。第二,公司自主品牌處於邊際成本大於邊際收入的階段,虧損嚴重,而新的車型上市需要兩年的時間,並且新車型的可接受度存在不確定性,公司自主品牌可能無法減虧甚至虧損加大。第三,奔馳的國產進程是否能促使公司在競爭中保持優勢存在不確定性。第四,反壟斷對豪車的價格存在一定的壓力,奔馳保持現有的毛利率水平存在不確定性。

2.公司簡介

北京汽車成立於2010年 9月,公司目前註冊資本63.8億元,員工總數超過 35000人,其是北汽集團乘用車整車業務發展的主平臺,旗下擁有 "北京奔馳" 、"北京現代 "等合資品牌,及"紳寶 "、" 紳寶D50""E系列 "、" 威旺"等自主汽車品牌。

北京汽車隸屬於北汽集團,而北汽集團是國內排名第五位的乘用車制造銷售商,北汽集團 2013年銷售150 萬輛乘用車,市場占有率為 8.2%,排名第五。北京汽車全年銷售汽車 134.9萬輛(以自主品牌和合資品牌乘用車的總銷量計),同比增長 40.0%。

其中自主品牌銷量突破20萬,同比增長 160.8%;紳寶累計銷量10,032輛; E系列累計銷量60,297 輛,單月銷量數月排名自主品牌第一位,全年累計銷量排名自主品牌第二位。北京現代成為業內第二個年銷量 100萬的單一品牌、第四個保有量 500萬的整車企業,在中國合資中高端乘用車市場中占 10.6%的市場份額,排名第二。北京奔馳穩步發展, 2013年銷售11.6 萬輛,同比增長 12.6%,是國內合資豪華車市場的第三大品牌,市場份額占比為 15.3% .

公司目前乘用車產能約137萬輛,除自主品牌產能利用率為 57%以外,其余兩大合資品牌產能利用率均超過 100%。公司計劃在未來三年將產能增加到月 227萬輛。

3.股東及股權架構

3.1北京汽車發行前股東

北京汽車上市前共有十四個股東,其中北汽集團為控股股東,持有股份比例為 55.22%。值得註意的是,公司擁有戴勒姆這樣的國際戰略投資者,是全球最大的商用車制造商,也是全球第二大豪華車生產商,且戴勒姆的持股超過 10%,且制定了反攤薄權利, IPO後持股也會超過10%,這對公司的長期競爭力具有積極的影響。

圖示:北京汽車發行前股東結構



3.2北京汽車組織結構

公司的控股股東及首鋼股份等幾個大股東的實際控制人均為北京市國資委,因此北京汽車的實際控制人為北京市國資委。公司的兩大盈利主體為北京現代及北京奔馳,其中北京現代公司通過子公司北京投資(公司持有 97.95%的股權)持有其50%的股權,形成合營公司,而北京奔馳公司直接持有其 51%的股權,形成並表的子公司。

4.主營業務及盈利結構分析

4.1 業務系統

北京汽車是中國領先的汽車制造商,主營業務核心圍繞乘用車的研發、制造及銷售,上遊原材料的購買,然後制造整車,通過各經銷商將汽車售給終端消費者並主要由各經銷商提供售後服務。

圖示:公司業務系統



4.2 收入結構

北京汽車的收入以銷售整車為主,主營基本來自乘用車銷售,但由於公司主要營收來源主體是三大品牌,同時由於北京奔馳於 2013年11 月17日前以及北京現代都是合營公司,在合並報表中合營公司的收入不體現,而是直接將應占凈利潤體現在投資收益科目,因此真實的公司業務收入結構需要還原為 3大品牌對應該公司的營業收入。其中,北京奔馳相當於占比 51%,北京現代相當於占比50%。

如圖示,北京汽車真實的營業收入其實是北京現代占比最大的,北京奔馳次之,北京汽車本部則占比較小。以 2013為例,按所占權益比例調整後,北京現代的收入貢獻度為 68.4%,北京奔馳為22.5%,北京汽車本部為 9.1%。

圖示:北京汽車營收結構



註:北京奔馳是於 2013年11 月17日後,公司的持股比例才上升為 51%的,之前為50% 。

4.3 盈利結構

同收入結構相似,公司的盈利來源也分為三部分,其中北京汽車本部處於虧損狀態,主要利潤貢獻主體是北京現代。每家公司的收入成本分解結構也有很大的不同。其中:

北京汽車本部虧損,2013年收入 68.47億,成本費用107.13億,營業虧損 38.66億。

北京奔馳於2013 年11月 17日成為北京汽車子公司並表到北京汽車,招股書僅披露其 2013年1 月1日只 2013年11 月17日的成本費用明細數據,因此成本費用分解圖的數據為 2013年並表前的合營期間數據。

北京現代屬於合營公司,無具體的明細數據披露。

圖示:北京汽車本部成本費用分解



註:其中公司披露信息中有未分配的在產品存貨成本抵減項,由於抵減項沒有更明確的細分項,因此簡單預測將其劃歸為原材料的抵減項處理。

圖示:北京奔馳 2013合營期間收入成本分解



註:其中公司披露信息中有未分配的在產品存貨成本抵減項,由於抵減項沒有更明確的細分項,因此簡單預測將其劃歸為原材料的抵減項處理。

4.4值得關註的財務信息附註

北京汽車本部,盈利前景堪憂。即自主品牌對應的利潤分部, 2013年出現大幅度虧損,其中毛利率為 -14%。其中原因主要有兩個:

第一,可能也是大部分投資者的理解,自主品牌處於擴張期,產能利用率低下,所以處於虧損狀態。如圖所示,產能利用率提升到飽和後,能提升 5個點左右的毛利,但這仍然不能實現扭虧,即便完全除去折舊與攤銷成本,公司的毛利率仍然是負值,為 -6.58%。

圖示:產能利用率與折舊攤銷占營收比例的關系



第二,由於自主品牌車輛市場競爭激烈,性價比低,市場認可度較低,而且公司銷售占比較高的是威旺系列的車型,該終端銷售價格最低,盈利能力差。 2013年售價較高的紳寶系列車型銷量占比自主全部自產自銷總量的 6.5%。未來減虧需要看是否能提高盈利能力較好的新車型比重,如中高端的紳寶及 SUV車型等。

5.行業分析

5.1乘用車行業近年增長概述

中國乘用車行業,伴隨著東西部城市消費者收入的逐步增加,行業振興政策的刺激等, 2001年以來行業已經歷三波快速的增長階段,頂點分別為 2002年、2006 年、2009年。自 2011年以來,隨著刺激政策的逐步退出,加上宏觀經濟的不景氣,乘用車行業也出現快速的回調, 2011年及2012 年的銷量增速分別為 5.45%及6.67% 。一般乘用車換購周期在 5-8年,從2013 年至2014年上半年的表現來看,乘用車行業在二次購車潮的驅動下,實現了較快的平穩增長。

圖示:近年乘用車增長情況



5.2行業增長驅動因素再梳理

(1)驅動因素一(長期):人均可支配收入增加

根據國家統計局數據,2009-2013年人均可支配收入從人均 17175元增加到26955 元,複合增速為 11.9%,同期乘用車銷量複合增速為 14.82%。未來十年,排除經濟危機等小概率事件,我國 GDP將會保持6-8% 的增速,同樣人均可支配收入增速水平會與此相當。

隨著人均可支配收入的增加, R值(乘用車價格/人均 GDP)將下降,從發達國家經驗看,當 R值介於2-3 區間時,普及率將大幅度提高,但 R值低於2 時,增速將顯著下降。而中國 2012年的R 值為3.1,隨著 GDP的增長,R 值在進入 2-3這個區間的過程中,普及率將大幅度提升,從而推動乘用車行業繼續增長。 2009-2013年中國的中西部乘用車(除交叉乘用車)銷量增速快於西部 2.7個百分點,東部沿海地區的 R值已經接近發達國家水平,因此增速開始下降,但中西部地區正處於高速增長期。

人均可支配收入的增加,引起的中產階層的進一步崛起,都將很大程度地促進購車結構的改善,消費升級在汽車領域將逐步顯現出強勁的動力。從而保證乘用車行業銷量低速增長,但銷售額卻有望實現較快速度的增長,行業也將呈現A級轎車、B級轎車、C級轎車、豪華轎車逐步占主導的行業發展趨勢,整車廠商在中高端具有較好車型儲備的公司將在長期更持續受益。同時,隨著乘用車保有量的提升,以及乘用車經歷2008及2009年的高速增長後進入5-7年的高換購高峰期,換購中消費升級也會比較明顯。從近幾年SUV車型銷售的快速增長也能有一定的佐證。SUV增速在2010年後持續高於乘用車整體增幅,2014年上半年有所收斂,但隨著大多車企新SUV推出將再次發力。

圖示:中國近年乘用車及SUV增速對比



(2)驅動因素二(長期):城市化進程及公路基建投資增加

從中國現實的國情來說,目前大多的家庭之所以沒有選擇購買汽車的原因,更多不是購買力因素的限制,而是環境資源的限制,也就是城鎮公路及城際間公路密度的影響,因此城市化進程及公路基建投資的增加將成為乘用車繼續增長的關鍵驅動因素。

根據國家統計局的統計, 2009年至2013 年間中國的城鎮化率由 48.3%增至53.7% ,2013年城鎮常住人口約為 731.1百萬。根據2014 年3月發布的《國家新型城鎮化規劃 (2014~2020)》,中國政府制定了將城鎮化率(以城鎮人口除以總人口計算)於 2020年提升至60% 左右的目標。根據消費習慣,城鎮日常核心生活圈大於農村,對汽車的需求度將顯著大於農村。雖不能單獨得到城鎮化率提高對乘用車增長的驅動系數,但仍然可以簡單的做比較, 4年間城鎮化率提高了5.4個百分點,年均 1.35個百分點,而乘用車的年均複合增速達到了 14.82%。未來7 年間,城鎮化率將再提高 6.3個百分點,年均0.9個百分點,這一驅動因素雖力度較過去 4年低了一些,但仍然存在。

另一方面,2009 年至2013年,中國公路總長度由約 3.9百萬公里增至約4.4百萬公里,複合年增長率為 3.1%。美國2012 年公路里程為 6.59百萬公里,若忽略中美國土面積的差異,粗略估計,中國的公路總長度還有約 50%的增長空間。並且近日國務院副總理馬凱在調研山東 公路交通工作時,指出:公路是國家重要的基礎設施,是綜合交通運輸體系的骨幹。公路建設取得歷史性成績,在國民經濟中的基礎性、服務性、先導性作用日益增強,公路建設只能加強,不能削弱。 公路總長度的增加,將進一步提升駕車出行的便捷性,這也有作用於乘用車的增長。

(3)驅動因素(長期)三:千人保有量及車輛密度看成長空間

中國汽車市場的增長動力已從“供給決定”、“購買力決定”,過渡到“購買力促進和環境約束”雙重作用的全新模式,這一全新的增長模式已經被大眾所接受和認可。同樣,從兩個方面來看我國乘用車行業的天花板,第一方面,基於環境的約束,中國的國情是人多地少,我們認為對整個行業天花板的約束預測不可單單比照發達國家千人保有量來對比。如果按照美國的千人保有量來預測,那中國的汽車密度將是美國的4倍,而且中國的陸地可使用面積比遠低於美國,可見,這樣的預測方式不科學。我們先將汽車密度來作為天花板的預測標準之一。2010年度的數據,發達國家間的車輛密度也有很大的差異,但我們認為美國的可比性相對較高,因為其他發達國家都屬於國土面積極其小的,他們的公路覆蓋率會很高,而美國國土面積與中國相當,雖然人口僅有中國的1/4,但相對來說是比較好的比較目標。美國2010年車輛密度為26輛/KM2,假設至今該值基本保持不變,我國2013年的車輛密度約為13.2輛/ KM2,基於環境約束來看,我們國家還能有1倍的增長空間。

第二方面,基於購買力驅動,此處不討論消費升級,而僅僅討論量。可以用千人保有量來做行業的天花板預測。 2013年我國民用車千人保有量為 93輛,遠低於美國、日本、韓國等國的水平,最少的韓國也有 3倍以上的差距。

根據環境約束及購買力驅動兩方面的分析,中國汽車行業的天花板還有很大的空間,即便以環境約束來看,也還有 1倍的增長空間。我們認為中短期,會隨著城市化進程的加速以及公路密度的提升而得到提升。仍然能夠支持汽車呈現緩慢的增長態勢。

圖示:汽車千人保有量及車輛密度比較


註:以上數據除中國為2013數據外,其余均為2010年數據,中國數據為民用車數據代替

(4)驅動因素(短期)四:油價呈下跌趨勢

國際原油期貨價格近期快速下跌,但是該因素我們把它歸入到短期驅動因素,理由有兩個:第一,無法預測油價下跌是否能夠長期持續。第二,即便從清潔能源替代的角度看,油價長期將呈下跌趨勢,但那樣的因素發生,對傳統乘用車行業本身也是沖擊,在此不作過多的循環論證,而將該替代風險在公司成長性一欄里做風險提示。

圖示:最近半年原油期貨跌幅加大



國際原油的下跌也促進了國內成品油價格的下調,其中,汽油價格 2014年累計下調了925元 /噸,而2014 年下半年更是一次“六連跌”,累計下調了 1080元/ 噸。簡單測算相當於 90#汽油價格下半年累計下調了 0.79元/ 升。以一般乘用車百公里 10L油耗測算,百公里可節約 7.9元,以一般上班族每年2萬公里計,每年可節約 1580元。對乘用車低端消費者構成一定的需求刺激。如果繼續下跌,則影響面會繼續擴大。

圖示: 2014年國內汽油價格調整一覽表



5.3行業增長風險因素

(1)短期增長風險因素:限購增加

持續嚴重的霧霾,導致限購預期持續增加,尤其在北京2011年開始限購以來,3年時間,已經連續有五個城市跟隨發布了限購政策。限購成為了乘用車行業增長預期的一大利劍。

一個城市推出限購政策後,短期對汽車的銷量將構成較大的影響,以北京、廣州為例,次年上牌車輛增速的確下降了30%-50%。但是我們認為限購本身是一個短期影響因素,因為大多數限購的城市,其實汽車擁堵程度本身已經很高,汽車的保有量的持續擴張在不限購的情況下,也將逐步停滯,這些城市的行業增長邏輯主要是大量的換購需求,換購需求及消費升級將對沖限購對行業帶來的負面影響。

基於此,我們還是堅持前面的觀點,消費升級將貫穿未來較長期間我國乘用車行業的發展,中高端儲備車型較多的品牌將長期受益。同時,換購需求將興起乘用車的另一個子行業,即新能源乘用車。這同樣成為對沖負面影響的另一個主要因素。

但是,我們認為如果新的城市集中發布限購政策的話對整個乘用車行業的短期沖擊還是比較大的。

(2)長期增長風險因素:租車行業興起

近5年,中國租車行業發展迅速,整個行業營業收入從2008年的人民幣90億元增至2013年的約人民幣340億元,複合年增長率為29%;中國汽車租賃市場的總車隊規模由2008年的約100,000 輛增至2013年的約369,000輛,複合年增長率為30%。而2012年的租車滲透率為0.4%。

我們將乘用車的使用者主要分為三部分:第一部分是,使用頻率較高且每次使用時間較長,必須擁有一輛轎車。第二部分是,使用頻率較低且每次使用時間也較長,但基本算是必須使用的,所以也擁有一輛轎車。第三部分是,使用頻率較低且每次使用時間較短,這部分客戶基本不選擇自有一輛車,而是打的出行。

而汽車短租運營模式,將極大改變第二部分使用者的消費習慣。因為對於這些使用者,一輛車的使用頻率較低的,間歇性較強,但在租車行業興起前,這些使用者往往也會購買一輛車,因為租車的網點少,服務也不成熟,便利性太差。但是,隨著租車行業的快速擴張,便捷性會越來越好,這會促使一部分間歇性用車的客戶考慮使用租車。因為租車可以大大降低他們出行的成本,而代價是犧牲一定的便捷性。所以,當租車的便捷性及成本綜合後出現消費者的決策拐點的時候,這部分消費者的消費習慣將改變。這樣,租車行業將大大提高社會平均每輛乘用車的運營效率,從而降低乘用車的整體需求。

目前來看,我國租車行業的滲透率還處於較低的水平,與美國的1.6%相比還有4倍的成長空間。並且各汽車租賃商單車的運營效率還處於較低的水平,以租車行業龍頭企業神州租車2013年來看,單車的出租率為58%,與美國成熟的租車公司相比有20個百分點的提高空間。我們簡單假設,平均每輛短租車輛的運行可以滿足3個第二部分使用者的使用需求,那麽當我國的租車行業滲透率達到1.6%的時候,那麽將減少整體保有量2.4個百分點。

5.4行業競爭格局分析

(1)上遊原材料價格持續下降

汽車整車上遊原材料主要是鋼材、鋁、銅、天然橡膠等 4大塊,當然整車企業可能是向上遊采購汽車零部件,但汽車零部件的價格受原材料影響也較大,由於汽車整車的議價能力較強,因此原材料價格下降周期,行業的成本將隨之下降。

圖示:原材料價格呈下跌趨勢







數據來源: wind資訊

(2)上遊零部件議價能力分析

國內五大汽車集團的占有率呈逐年上升趨勢, 2013年高達68.2% ,整個行業的集中度繼續提高,整體對上遊的議價能力是較強的。比如,從 2012年以來,上遊原材料價格多數呈現下降趨勢,從毛利率來看,整車行業毛利率明顯強於上遊零部件,整車毛利率由2012年第一季度18.96%穩步上升至2014年第三季度的20.24%,而零部件毛利率同期由15.62%下降到14.51%,同樣,整車毛利由2008年的第一季度的14.98%大幅上升到最新的20.24%,而零部件毛利同期在15%左右震蕩,由15.38%下降到14.51%。從毛利率的變化趨勢對比,整車企業在對上遊的零部件企業議價能力是較強的。並且我們預計這樣的格局很難被打破。

圖示:國內五大汽車集團市場占有率


數據來源:公司招股說明書 公司資料

圖示:汽車整車及零部件毛利率對比




數據來源: wind資訊

(3)下遊議價能力分析

我們認為兩個因素將影響整車企業對下遊的議價能力,分別是:汽車反壟斷促使汽車大賣場或汽車電商興起、租車行業興起。

2014年8月13日,湖北省物價局針對4 家寶馬汽車經銷商涉嫌價格壟斷開出162萬元的罰單。 2014年8月20日,國家發改委針對12家日系零部件制造商的價格聯盟開出 12.35 億元的罰單,刷新國內反壟斷罰款新紀錄。可以看出這次的反壟斷主要還是針對國外高端品牌的。然而,我們有必要梳理下汽車業的壟斷現狀,現在壟斷行為已滲透至新車銷售及售後服務等各個環節,在此我們主要探討整車的壟斷情況。

《汽車品牌銷售管理實施辦法》(簡稱《辦法》)由國家發改委、商務部、工商總局聯合制訂,並於 2005 年4 月1 日開始實施。此辦法的實施給整車廠商壟斷提供了較好的支持。使得目前的主要銷售模式為經銷商授權品牌經營 4S店模式, 單一4S 店不得同時銷售兩個或兩個以上汽車品牌,同時 4S 店開設需要由整車廠授權,同時,汽車經銷商銷售授權采用“一年一簽”模式為主, 4S 店退出經營的成本較高。所有這些因素匯集後,汽車經銷商沒能在與汽車整車廠商的對話中主動引入汽車整車廠商的競爭對手,使得汽車整車廠商能夠有效的控制汽車經銷商的話語權,使得整車廠商長期處於壟斷的地位。

需要打破以上壟斷的關鍵之一就是要打破單店單一品牌的模式,而2014年7月31日,國家工商總局出臺《關於停止實施汽車總經銷商和汽車品牌授權經銷商備案工作》的公告:從事汽車品牌銷售的汽車經銷商(含總經銷商),按照工商登記管理相關規定辦理,其營業執照經營範圍統一登記為“汽車銷售”。也就是說汽車經銷商不再局限於單一品牌經營。這樣經銷商退出某一單一品牌的成本可以大大降低,因為可以轉為經營其他更適合的品牌,同時,某些資本雄厚的經銷商可以引入整車廠商的競爭對手,有效提高自身的話語權。如果這樣的趨勢得以逐步發展,使得在汽車流通領域出現像家電領域的蘇寧國美、或是電商領域的淘寶京東,則汽車整車的話語權將進一步倍削弱。

由前面分析可知,我國汽車租車行業處於起步階段,滲透率處於較低的水平。租車行業如果不斷的興起,並且租車行業的集中度不斷提高,那麽汽車租車巨頭將形成較強的與整車廠商議價的能力。2013年我國租車行業前五大租車公司的市場占有率合計為14%,而美國、德國分別為95%和 91%。同時,近些年,我國租車行業的集中度也有不斷提高的趨勢。比如,行業龍頭神州租車在短租市場已經具有31.2%的市場份額,已經與發達國家龍頭公司的市場占有率接近,並且神州租車上市後將進一步快速擴張其規模。行業排名次位的一嗨租車也將上市。行業快速擴張加上集中度提高將成為未來長期發展趨勢。

綜合分析,我們認為短期內反壟斷及租車行業都未能撼動汽車整車的議價能力,但長期來看,國內汽車整車的議價能力會較目前有所下降。

6.資本及戰略分析

公司未來資本支出仍然是延主業擴張產能為主,包括北京汽車本部及北京奔馳兩部分,而北京現代為合營公司,合營公司將單獨籌集資金配合銷量逐步擴張產能。北京汽車及北京奔馳總計還需要支出249億元用於發動機及乘用車的擴張,奔馳將使用167億元,而奔馳的乘用車擴張比例是最高的,將增加30萬輛的產能,擴張比例達到了250%。公司對於未來奔馳品牌的發展規劃是比較看重的,投入資本比例較大。167億元的投入規模約為2013年11月17日固定資產的1.5倍。且有一大兩點是發動機將自產,而非進口組裝,將提升奔馳分部的盈利水平。

圖示:產能擴張及未來資本支出



註:北京汽車的發動機現在主要是由全資子公司北京北內供應的,但公司並未披露北京北內的產能情況,我們預計是20萬左右。

7.公司業務分析

7.1北京汽車分平臺利潤貢獻度

北京汽車旗下擁有"北京奔馳 "、" 北京現代 "及" 北京自主 "三大品牌系列。其中北京現代是目前最大的利潤貢獻平臺,北京奔馳貢獻較小,北京自主則大幅度負貢獻,以經營利潤為統計口徑,則北京現代與北京奔馳的利潤貢獻比約為7:1,而北京現代與北京自主利潤貢獻比則約為 2:-1,即北京自主吞噬了北京現代近一半的利潤。我們的判斷是未來最主要的看點是北京奔馳及北京自主兩大平臺。接下來,分平臺進行分析。

圖示:各品牌系列經營利潤貢獻度



7.2北京奔馳:加大投入,新車型加快投放

豪華車在中國正處於高速成長階段,2009年-2013年複合銷量增速達到了38.3%,高出整體乘用車增速23個百分點。但豪華車各品牌國產的進程並不一致,其中奧迪進入的時間最早,國產化率也最高,而凱迪拉克則進入較慢,引入車型也較少。

圖示: 2013主要豪車品牌在華銷量國產合資占比



資料來源:公司資料

圖示:四大豪車品牌引入車型一欄表


資料來源:公司資料

公司的三個競爭對手中,奧迪和寶馬進入本國產市場的時間都較早,是公司過去幾年的最大競爭對手,但隨著國產凱迪拉克的推進,將成為公司較強的競爭對手。而在豪華車品牌中,由於消費升級的步點及反腐,目前入門級的豪華車品牌銷量增速尤其突出。國內代表車型有:奧迪A4或A4L,寶馬3系,奔馳C級,凱迪拉克ATS-L。其中,凱迪拉克ATS-L與2014年8月15日推出。公司在入門級豪車市場的市場份額為16.2%。但是過去幾年公司的市場占有率是在下降的,增速遠低於寶馬及奧迪同級別的車型,在豪車入門級子市場中,公司在與這兩家的競爭中落於下方。

圖示:入門級豪華車 2013市場份額



數據來源:招股說明書

圖示:入門級豪車三年銷量對比



數據來源:公司資料

同時,公司將面臨新的競爭車型——凱迪拉克ATL-S,該車型於2014年8月上市,凱迪拉克中大型豪華車型XTS於2013年2月25日開始國產上市,在錯過1月售車高峰的情況下,於2013上市當年就售出20127輛。凱迪拉克整個品牌包括進口車在國內的銷量只有奔馳整個品牌在華銷量的25%,應該說普及程度與奔馳不能相比。但是通用近兩年開始註意到了中國市場的重要性,開始加大投資,包括在上海金橋設立工廠等等。2013年2月上海通用發布凱迪拉克的“雙十戰略”:即到2015 年,凱迪拉克在華銷量要突破10 萬輛;到2020 年,凱迪拉克要在中國豪華車的市場實現10%的市場占有率。2013年6月上海金橋凱迪拉克專屬工廠奠基,並且高層承諾自2015年建成後每年推出一款新車型國產。凱迪拉克SRX有望2015年實現國產。

雖然在國際市場奔馳能具有領先的市場份額,其中在美、日、德占據豪車第一的市場份額,但在國內的比拼中稍顯劣勢。我們認為其中部分關系是,奔馳國內最先推出的車型沒有太符合國內消費者的偏好,比如目前國產 C級轎車為標準軸距,而長軸距版轎車在國內市場占據絕對優勢的地位。可能還有一些諸如之前行政用車為寶馬及奧迪建立起來的豪車印象,使得兩個品牌在國內消費者心中的地位更高,或者一些我們未曾洞察到的原因。那麽,我們認為在接下來的時間公司需要在四大豪車品牌競爭中保持競爭力,則需要加速適合中國消費者偏好的新車型推出,搶先占領豪車市場份額。

奔馳計劃到 2015年將國產比率提高到67%,產能由目前的 12萬提升到2015 年的42萬,對應此計劃,北京奔馳將於 2015年推出一系列新車型,包括:長軸距 C級轎車,入門級豪華SUV產品 GLA,新款標準軸距C級轎車和新款 GLK。其中有兩個兩點:第一,長軸距 C級轎車更複合中國消費者的偏好,並且長軸距與標準軸距同時國產,將提升公司在入門級豪車這一重要市場的競爭力和市場份額。第二,公司新推出的 GLA將使得在華國產SUV增加到兩款,將是繼奧迪後國產上市兩款 SUV的豪車品牌,具有一定的 SUV子市場的先發優勢,在SUV快速增長的國內市場,將大大提升公司競爭力。另外,奔馳的發動機目前為進口零部件組裝,將於 2015年後實現全部國產,國產後將降低成本。這也將提升公司在市場上的成本競爭優勢。

同時配合市場擴張,奔馳的經銷商數目擴張迅速,預計於2014年底,能夠追趕上寶馬的經銷商數目,追趕勢頭兇猛。

圖示:奔馳與寶馬經銷商店數目對比


最新數據顯示, 2014年前三季度奔馳(包括進口)在中國的銷量增速達到30.5%,力壓奧迪和寶馬,可以再次佐證奔馳對中國市場的重視度在加大。綜上分析,我們認為在短期內,隨著新車型的密集推出及奔馳的重視程度提升,奔馳的市場表現會較過去幾年有大幅度提升,但長期看,當四大品牌國產化率趨於一致後,奔馳的增速與行業同步是大概率事件。

7.3北京自主:產品升級有望減虧

北京自主品牌分為三部分:中高端的紳寶,經濟型的北京 E系列以及經濟交叉型乘用車威旺。自主銷量三年增長很快, 2011-2013分別銷售24,415 輛、77,561輛和 202,280輛,複合增速達到了188%,但我們需要提醒投資者清醒地看到這樣的增速面前並不帶來價值,甚至短時間內屬於侵蝕公司價值的增長。以 2013年銷量為例,公司的大部分銷售產品屬於低單價的經濟交叉型乘用車,威旺售價平均 4萬左右。

圖示:自主銷量分布圖



在財務分析中,我們已經提到,目前自主整體上屬於虧損狀態,且基本屬於邊際成本大於邊際收入的範圍,因為即便是除去折舊與攤銷,毛利也為負值。如若沒有產品結構升級,即便銷量快速擴張,虧損仍然會進一步擴大。國產自主品牌乘用車在中高端市場處於集體敗退的情況,從消費者對性價比的選擇來看,短期很難有扭轉的跡象。但在中低端的SUV市場則有較好的盈利能力,比如長城的哈弗SUV系列車型。

綜上,我們認為北京自主未來的發展主要有兩個看點:第一,產量持續擴張,提升產能利用率,降低單位固定成本。第二,推出新的暢銷盈利車型,實現產品升級,進一步降低虧損。

第一,產能利用方面,現在自主品牌的產能為 45萬輛,到2016 年12月產能將提高到 80萬輛。2013 年銷量為 20.23萬輛,其中4.5 萬輛非公司自產,產能利用率低下,按時間加權平均後為 57.2%。產能利用率能超過90%後,不考慮產品升級,預計能幫助公司提升 5個點的毛利率。但由於近兩年仍然處於產能擴張階段,產能利用率在兩年內很難達到飽和。

第二,產品升級方面,公司積極推出單價較高的自主新車型,尤其是 SUV,值得期待。至2015年底,新推出車型將占據所有自主車型的一半,而其中有三款是 SUV,包括了緊湊型到中高端。單車盈利能力將會顯著改善,關鍵需要看新推出車型的市場認可度。我們預計新推出車型有極大概率能夠降低目前的虧損局面,可以扭轉毛利為負的局面,甚至配合產能利用率的提高以及期間費用的控制,在 2017年實現盈利。

圖示:北京自主新推出車型一覽表



7.4北京現代:加快中西部市場推進

北京現代是目前對北京汽車利潤貢獻最大的平臺,以單一品牌銷量計,2013年現代品牌汽車名列全球第五,而2013年北京現代的乘用車在中國所有合資中高端乘用車品牌當中名列第二,僅次於大眾。北京現代註重中高端轎車和SUV的開發與生產,以中國年輕的中產階級客戶為目標群。2011年、2012年和2013年,北京現代分別售出739,800輛、859,595輛和1,030,808輛乘用車,複合年增長率為18.0%,同期分別產生人民幣68,711.0百萬元、人民幣77,311.5百萬元和人民幣103,167.3百萬元收入,複合年增長率為22.5%,占中國合資中高端乘用車市場9.8%、10.5%和10.6%的份額,市場份額穩步提升。2014計劃推出SUV車型iX25,2015年推出新一代索納塔,公司業務發展穩健。

公司目前在售的車型共有10款,基本包括了現代的所有車型,價格集中在10萬-25萬之間。這個價位的車輛在東部一二線城市對應的R值已經落在2-3的區間內較長時間了,因此現代的市場主要是在中西部及三四線城市。公司已經計劃擴大中西部經銷商網絡的覆蓋範圍。

同時,公司產能利用率保持在飽和或超飽和的狀態,而新增產能規劃也比較同步穩健,綜上來看,我們認為隨著公司的中西部經銷商的增加,公司營收及利潤仍然能保持行業的平均增速。

8.可比公司及競爭優劣勢分析

8.1可比公司概覽

公司作為中國十大汽車集團之一的子公司,可選擇的可比公司較多,十大汽車集團都有 A股或H 股的上市標的公司,但部分公司未整體上市,或者部分公司包含非乘用車業務。

圖示:十大汽車集團一覽表



註:江淮汽車於 2014年9 月1日收到安徽國資委批複整體上市,但暫未實施。

由於北京汽車上市部分僅對應乘用車業務,2013乘用車銷量為150萬輛,介於長安及廣汽之間,且三家同屬乘用車業務板塊,所以我們認為與公司最為可比的公司是廣汽集團及長安集團。廣汽集團在A+H股同時上市,長安則在A股上市,上市名稱為長安汽車。其但其余十大汽車集團成員仍有一定的可比性。

8.2重點可比公司

(1)廣汽集團:除本田外自主合資品牌同時發力, 2014前三季度營收同比增長25.84%

對廣汽集團利潤貢獻最大的是兩大日系合資品牌:本田及豐田,廣汽自主對收入貢獻也較大,同時還經營著廣汽菲亞特、廣汽三菱及廣汽吉奧三個合資品牌。2014年前三季度公司在豐田、自主、菲亞特及三菱等幾個品牌都實現了較快的增長,但銷量占比第一的本田受新車換代緩慢的影響沒有實現增長。

圖示: 2013年及2014 前3季度廣汽集團主要財務指標



(2)長安汽車:福特發力,營收凈利均大幅增長

長安汽車近兩年受益於福特新車型加速推進及銷量的高增長,使得長安汽車銷售結構提升較快,營收快速增長,而凈利潤則出現連續暴增。而自主品牌雖然增速也較塊,但不貢獻利潤,另外兩個合資品牌馬自達及鈴木則表現平淡。

圖示: 2013年及2014 上半年長安汽車主要財務指標



8.3核心競爭力:奔馳及現代兩大獨家合資品牌資源

公司的產品涵蓋中國汽車的中低端至豪華車,單價從3萬至50萬,中間基本沒有留下空隙地帶,這使得公司在不同的消費群體、區域都具有較好的競爭力和品牌優勢。公司擁有兩大合資品牌乘用車領域的獨家合資優勢。其中現代是中國中高端品牌中在中國銷量第二的單一品牌,僅次於大眾。在中高端轎車領域,單一合資廠商具備較好的資源把控能力,利潤貢獻能力較強,尤其像通用和現代這樣的市占率較高的品牌。同時,北京奔馳為中國的豪車品牌,在豪車品牌中銷量排名第三。在豪車領域都是單一合資廠商,這也很好地維持了較高的盈利能力。

圖示:中高端轎車分品牌合資情況



8.4競爭不確定性

北京汽車無新能源汽車板塊,該分部已經移交到控股股東下面,新能源汽車雖然基數很小,但其發展勢頭較快,並且也是政策重點扶持的對象。若行業出現大幅度的替代情況,對公司來說是一個較大的不確定性因素。

9.公司成長及重大不確定分析

9.1奔馳投入加大,自主升級減虧

從公司規劃來看,奔馳的投入占比是最大的,隨著新車型的推出,銷量有望實現快速增長,受益消費升級帶來的豪車快速增長,以及發動機的自產自給比例提升,北京奔馳對公司的利潤貢獻度會進一步提升。而自主新車型的推出,有望提高單車的盈利能力,銷量及單價同時增長,減虧是大概率事件。而北京現代有望保持平穩增長,奔馳及自主兩個分部構成公司未來成長的核心點。

9.2新能源汽車替代風險

隨著環境汙染的加重,尤其近三年東部地區霧霾嚴重,國家出臺了一系列的包括免稅、補貼、免費上牌在內的多重新能源汽車推廣保護政策。目前全國新能源汽車市場普及度仍然不高,但是已經呈現快速的增長趨勢, 2014年1-9 月根據中汽協的統計數據,新能源汽車銷量同比增長 2.8倍,特斯拉概股火熱。

北京汽車主營是傳統乘用車,新能源板塊不在上市公司資產中,而在控股股東下面。新能源汽車目前雖然銷量基數低,但增長迅猛,可以預期將來對傳統乘用車的替代進程是明確的。對公司來說是一個較大的不確定性因素。

9.3自主品牌虧損擴大

我們預計隨著自主品牌產能利用率的提升以及新車型的推出實現產品升級,可以對公司自主板塊實現減虧。但是,這樣的預期也是在3年後,並且存在較大的不確定性是新推出車型是否能夠保持較高的市場認可度。公司自主品牌的高增長雖然不創造利潤,但仍然是依靠較高的銷售費用支持的,2013年公司自主的銷售費用營收比約為24%,而同期北京奔馳僅為9%。可見公司的新車型推出是否也需要異常高的銷售費用支撐,需要謹慎觀察。如若市場對新車型接受度不高,則自主品牌的虧損可能會進一步擴大。

9.4奔馳國產化進程低於預期

北京奔馳已經明確在未來兩年計劃新推出 GLA車型及加長版C級轎車,但是相比競爭對手之一的凱迪拉克計劃的自 2015每年推出一款新車型來說,並不能保證公司在豪車品牌的長期競爭力。如若,新車型國產化進程低於預期或低於競爭對手,則市場占有率及利潤會出現下滑風險。

9.5反壟斷降低奔馳新車型利潤

今年8月開始的汽車反壟斷行動對進口豪車造成較大的影響,並且此次反壟斷主要所針對的對象主要是幾大豪車品牌,尤其在進口車領域,國內溢價率較高,其中奔馳S級轎車、寶馬7系等轎車溢價率達到60%,主要由於進口車總經銷商控制價格的壟斷行為。假如針對進口車的反壟斷強度加深,則進口車價格下降,將對國產豪車的價格吸引力形成沖擊,從而對奔馳國產的利潤率形成一定壓制的風險。

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營養保健品生產商:瑞年國際 投資之旅 TRENDALYSIS

http://trendalysis.blogspot.hk/2014/12/blog-post.html

滬港通實施後,A股市場終於有外來資金流入,價量齊升,熱鬧非常。反觀香港股市,抽走資金投放A 股,加上中廣核凍資,恆指又上又落。我不熟悉 A 股市場,難以選股。如果不懂得選 A股,又想參與,可以考慮南方A50 (2822)。過去一個月已經升了30%。現在是否好時機,我不知道,但可以多留意。

今日繼續在香港選悶股。瑞年國際(2010) 的VIS (Value Investment Score) 達75分,而截至2014年上半年的勢頭指數達7分,基礎因素不俗。截至2014年6月30日(以下為人民幣):

營運收入:10.53億(2013H1:10.00億,+5.3%)
經營利潤:  4.78億(2013H1:3.99億,+19.8%)
淨利潤:      3.56億(2013H1:2.85億,+24.9%)
經營利潤率:45.4%(2013H1:39.9%,+5.5%)
淨利潤率:    33.8%(2013H1:28.5%,+5.3%)

從上述數字可見,營業額雖然增長有限(僅5.3%),但公司有限降低銷售成本、分銷成本和行政支出(分別下降3.45%,1.32%,10.06%),改善毛利率和利潤率。截至今年6月,公司持有現金17.7億,而短期銀行貸款5.2億,沒有長期負債,但有約1.56億元的可換股債劵。而經營活動產生的現金流達3.65億,較去年同期的1.13億上升超過3倍。而應收款6.77億元,75% 的帳齡為90日內,而90-180日帳齡的佔~23%,比例與去年相若,未見任何撇帳或壞賬跡象。而貿易應付款僅7700萬,~79% 屬90日內到期。以此觀之,公司的財務穩健,現金流充足。即使營業額增長不算強勁,但高利潤率和穩健現金流,吸引了我的目光。



銷售營養保健品和保健飲品佔營運收入的75% 和20%。保健飲品減少外判生產,令毛利率上升。而保健營養品的銷售點,由去年71000個,增加至75000個,期內開拓了大型連鎖超市和藥店,包括上海世紀華聯連鎖超市,雲南白藥連鎖藥房,敬一堂連鎖大藥房等。同時,亦開拓獨立的瑞年康健店和製作20集微電影宣傳品牌,推互聯網銷售旗艦產品是氨基酸片(Amino Acid),年報詳列集團的推廣和宣傳策略,包括多場展銷會、商場和超市免費試飲等。另外,今年7月,公司作價2億收購安徽省雙科藥業。該公司有食藥監局頒發的高端眼藥水生產設施,銷售超過10種高端藥品,供各類眼疾和眼部手術治療後使用,並透過100家分銷商銷往超過200家眼科醫院。雖然瑞年集團的醫藥品銷售只佔總銷售收入5%,但收購雙科能瞬即擴大營銷網絡。雙科藥業2013年的除稅和非經常性盈利約1640萬, 收購協議訂明2014年和2015年的稅後純利,需要達到3500萬和4000萬人民幣,否則需要補償瑞年國際。

從財務數據和業務策略,瑞年國際正值擴充增長期。有機會前往內地,讀者可嘗試實地考察,了解保健品的市場。現價市盈率僅4倍,我認為抵買。至於時機,公司的股價自7月份約$1.7 上升至9月中高位$2.95,兩個多月上升74%,然後回落至今約$2.24。現在正值年末,加上資金都走到A 股市場,我不肯定是否買入的最好時機,倒是值得留意。只要確定轉勢,就可考慮買入投資。

營養 保健品 保健 生產商 生產 瑞年 國際 投資 之旅 TRENDALYSIS
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美國石油生產商現減產意願 油價暴跌後反彈

來源: http://wallstreetcn.com/node/212955

周五,油服公司Baker Hughes公布的數據顯示,本周在美國運作的石油鉆井平臺數大降61個,為1991年來單周最大降幅,也是連續第五周下降,表明美國石油生產商有減產意願。

原油美國沙特

周五盤中,布油跌破49美元,跌幅達3.6%,創2009年4月來新低。受上述消息提振,油價自六年新低反彈,日內跌幅顯著收窄。收盤時,布油下跌1.67%,收報50.11美元/桶;美油下跌0.88%,收報48.36美元/桶。不過,本周油價仍大幅下挫。據《華爾街日報》報道,布油本周累計下跌11.2%,為11月OPEC宣布不減產以來最大單周跌幅。

盡管美國運作中的石油鉆井平臺數幾周連續下降,但總數仍比一年前多。油企通過鉆井,用來尋找新的石油。鉆井活動下降可能比實際產量下降提早許多個月。

原油市場依舊被供大於求的陰影籠罩。周四,海灣產油國領導人紛紛表態,堅決不減產。

在布油短暫跌破50美元之後,各OPEC成員國均派出代表出席了一次內部會議。據路透社,一位不具名代表稱,OPEC沒有可能重新考慮減產問題,非OPEC國家才應該為油價下跌負責。

據彭博新聞社報道,阿聯酋駐美國大使Yousef Al Otaiba表示,無論油價跌到多低水平,阿聯酋也沒有減產計劃,市場供給過剩,並非由於OPEC國家造成,OPEC國家不會減產。

在低油價的持續打壓下,目前已有美國頁巖油公司開始破產。因貸款人拒絕提供更多資金,石油公司WBH Energy LP及合作夥伴申請破產保護。2010年來,美國油氣公司債務量大增55%,正是由於這些公司債臺高築,即使油價暴跌,他們也選擇生產。從“債務與EBITDA之比”指標看,美國多家油氣公司債務狀況極其糟糕。

華爾街見聞網站此前曾提到,美國的18個頁巖油產區中,只有4個產區的頁巖油公司還能勉強保持不虧損。在美國運作的石油鉆井平臺數五周連降,表明在油價暴跌、債務高企之際,美國石油生產商有減產意願。

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美國 石油 生產商 生產 減產 意願 油價 暴跌 反彈
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油價受益者!淡水河谷成為成本最低鐵礦石生產商

來源: http://wallstreetcn.com/node/213022

低油價所帶來的船運成本降低幫助全球最大鐵礦石出口公司淡水河谷受益匪淺。這家巴西公司已經超越力拓和必和必拓成為了全球成本最低的鐵礦石生廠商。

Sanford C. Bernstein駐倫敦分析師Paul Gait向彭博表示,“過去數月原油價格持續走低導致船用重油價格同步下行,由此帶來的成本降低幫助淡水河谷成為了全球成本最低的鐵礦石公司。淡水河谷目前船運用油成本相較於澳洲公司大約每噸便宜6美元左右。過去五年,淡水河谷運往中國的平均船運成本高達23美元/噸,而澳洲公司僅有9美元/噸。”

三大鐵礦石公司的出口量占到了全球的60%,並且在2014年全球需求低迷的情況下依然選擇逆勢擴張。澳洲兩大鐵礦石公司力拓和必和必拓此前一直因為更為臨近中國而擁有一定的成本優勢。

三大鐵礦石公司並未就Bernstein的說法做出任何評論。必和必拓2014年曾表示計劃在今年將鐵礦石的成本由25美元/噸降至20美元/噸(不包含運費及特許費),這和力拓2014年上半年的成本20.40美元/噸相近。

原油價格在2014年出現重挫,跌幅超過50%的表現是2008年金融危機以來最差。

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油價 受益者 受益 淡水 河谷 成為 成本 最低 鐵礦石 鐵礦 生產商 生產
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油價跌到多低,石油生產商才不賺錢?

來源: http://wallstreetcn.com/node/213034

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如果油價繼續下跌,在某個價格點上,把石油從地下開采出來將不會再盈利。那麽油價跌到多少,石油公司才不賺錢?

盡管目前油價已跌至近六年新低,但離盈虧平衡點仍然有一段距離。事實上,據國際能源咨詢公司Wood Mackenzie的分析,即使布倫特原油價格在上周五收盤的水平上再降20%,至40美元/桶,也僅有1.6%的世界石油供應商不賺錢。

Wood Mackenzie通過分析全球2222個油田的生產數據,來判斷油價要進一步降低到什麽水平才會讓石油公司虧錢,即油價低於生產石油的成本。

Wood Mackenzie的分析師Robert Plummer表示,這一價格等於是石油生產的“剎車”:“一旦油價跌至這一水平,生產商就會面臨一個複雜的決定,因為繼續生產就會虧錢,所以可能不得不停產,這將削減供給。”

最先停止生產的一批石油生產商將會是美國在岸生產的低產油井(stripper well)。他們一般都是小作坊式經營,從很久以前鉆探的油井中采出最後一批原油,這類油井每天只能生產幾桶油。

Wood Mackenzie估計,每天約有100萬桶油來自這些年代更久的油井。低產油井的運營成本通常在20美元至50美元一桶。所以,如果原油價格第跌至40美元以下,一些生產商就不得不停止生產。

如果油價跌至40美元/桶以下,下一個可能會減產的就是加拿大的油沙(tar sands,又稱瀝青沙)。Wood Mackenzie的分析認為,這類生產商將在布倫特原油價格跌至30美元左右時虧錢。但關閉生產線和重啟生產對這類生產商而言是一個複雜的過程,包括將蒸汽註入底下,使得重啟本身變得昂貴。另一方面,能源也是油沙生產的主要成本,所以低油價本身會幫助降低生產成本。

上述分析還顯示,在英國,北海油田將在油價降至每桶50美元後開始虧損。但其中許多都是年代較久、快要耗盡的油田,因此結束生產可能意味著永久性的減產。這個退役過程將是昂貴的,因此一些公司可能會決定寧願承受小規模損失,也要繼續運營,而不是花錢去結束運營。

生產成本還包括政府稅收和使用費。那麽如果政府想要繼續維持生產,就可能會降低或推遲上述費用。包括委內瑞拉和哥倫比亞等拉美國家的“重油”工程,將會是低油價的主要損失國。分析認為,這可能會令這些政府采取一定程度和形式的稅費減免。

總體來說,上述分析發現,原油價格降至40美元/桶對全球石油生產的影響非常小。

布倫特原油價格在50美元/桶的話,每天僅有19萬桶油是不賺錢的,僅占全球石油供給的0.2%。有17個產油國在50美元的價格上是虧錢的,主要為英國和美國。

油價跌至45美元/桶的話,每天將僅有40萬桶油(占全球供給的0.4%)不賺錢,其中一半來自美國的傳統在岸生產商。

當油價跌至40美元/桶,每天也僅有150萬桶油(占全球供給的1.6%)不賺錢,其中多數都來自於一些加拿大的油沙生產商。

Robert Plummer稱,即使當一個油田變得不賺錢,也不一定會促使生產商立刻停產。

“第一反應通常是儲存生產出來的石油,寄望於油價反彈時可以出售。”他表示:“生產商可能會傾向於繼續虧本生產而非停產,尤其是對大型工程來說,例如油沙和北海的一些成熟油田。”

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油價 跌到 到多 多低 石油 生產商 生產 才不 賺錢
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商品市場怪象:為何價格暴跌 生產商卻難以減產?

來源: http://wallstreetcn.com/node/213457

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理論上來說,大宗商品周期由供求關系決定,價格反過來又會調節供求。

大宗商品價格幾乎全面下挫,雖然已有跡象表明原油開采商正在對此做出反應,但金屬、煤礦和糖等商品生產商卻還沒有。

為什麽生產者未能根據價格調整產出呢?英國《金融時報》指出,答案就在這“五個C”中:

Contracts 合同

許多大宗商品生產商都受限於“提貨或付款協議/合同”(Take or Pay Contract),必須為使用某種交通或物流基建設施支付費用,如輸油管道、港口服務等。

簽署了這些合約(通常是長期的)意味著就算不再使用,生產商也要為它們支付費用。於是停產就變得不那麽有吸引力了。

Cash flow 現金流

大宗商品生產性投資通常是沈沒成本,可能還是通過債務融資的。生產商需要持續不斷地產生現金流去償還債務或者利益,以及維持正常的運營,直到產生的現金流為負。

這種情景現在就出現在美國垃圾債券市場上,近20%的低利率能源債現在以不良債券的價格水平進行交易。

Capacity utilisation 產能利用率

鐵礦石等大宗商品的生產商在嘗試通過提升產能利用率來降低成本。但市場上的每一位生產者都這麽做時,價格就會持續下跌,於是變成了“看誰能堅持到最後”的比賽。對於鐵礦石來說,其結果是,價格自2014年初下跌近50%。

Currency 貨幣

大部分大宗商品以美元交易,而美元升值意味著商品貨幣的走弱。於是,以本幣衡量,商品生產商獲得的收入反而增加了,盡管大宗商品價格在承壓。

此外,商品貨幣的貶值也降低了當地的生產成本,提升生產者利潤率,因為它們賺回來的是美元。

Costs 成本 

大宗商品行業受益於低油價,因為生產成本下降了。原油、煤炭開采商和農民也受益於能源成本下降。燃料費用占到煤炭開采商全部成本的10%,而能源價格下降意味著農民的化肥支出下降。

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國際煤價暴跌 低成本煤炭生產商堅持不減產

來源: http://wallstreetcn.com/node/213810

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煤炭價格自2011年以來已經下降了52%,價格預計將繼續下跌。煤價的崩盤表明煤炭生產商正采取類似OPEC的策略,試圖將高成本的生產商擠出市場。

隨著煤價連續四年下跌,從哥倫比亞到澳大利亞的煤炭生產商保持產量。德意誌銀行預計,今年全球海運煤炭的盈余將擴大三倍。

7月以來,美元指數上漲了19%,幫助煤炭生產商獲利,因生產煤炭的成本以當地貨幣計價。

低成本煤炭制造商不減產的做法與OPEC很像。歐佩克於11月決定,在油價暴跌的壓力下,堅持維持產量不變。美國的煤炭生產商正在削減產量,美國煤炭商因美元上漲而成本上升。而俄羅斯的生產商為最大的受益者,盧布的貶值使他們成為了成本最低的生產商之一。

能源交易公司Perret Associates Ltd主管Guillaume Perret彭博新聞社表示:煤炭的策略和石油市場相同。主要生產商有著一種策略,特別是那些較低生產成本的生產商,它們繼續生產,將更高成本的生產商擠出市場。

據煤炭交易網站Globalcoal,2014年,澳大利亞紐卡斯爾港的動力煤平均價格為每噸70.97美元。彭博新聞社調查顯示,五位分析師平均預期今年煤價會下降8.9%,至64美元,為2006年以來的最低水平。

2014年,歐洲西北部煤今年平均價格為每噸62.50美元,創下2007年來最低記錄。彭博新聞社調查顯示,今年煤炭平均價格將下跌12%,至78.36美元。

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美國油氣生產商擬關閉近75%鉆井平臺

來源: http://wallstreetcn.com/node/214184

路透獲得的文件顯示,美國石油與天然氣生產商SandRidge Energy計劃大減位於奧克拉荷馬州和堪薩斯州的鉆井平臺。截至今年4月初,將該司在這兩個州開工的鉆臺由28座減至8座,將近75%的鉆臺都將關閉。去年11月,該司向投資者表示約有30座鉆臺在運轉。

SandRidge的發言人拒絕對上述消息置評,表示該司會在本月27日發布季報時公布更新後今年計劃。今年1月,該司CEO James Bennett表示,考慮到當前石油市場環境,該司已在削減開工鉆臺和資本支出。

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去年6月月中以來,國際油價跌逾50%。上述路透報道稱,SandRidge因為負債多和在以上兩州開采石油的項目而備受油價暴跌打擊。多家業內公司已為保存資金將資本支出減少了25%-40%。

華爾街見聞昨日文章援引油服業巨頭Baker Hughes上周五的數據稱,美國運轉的鉆油平臺已連續九周減少,降至1140座這一2011年12月以來最低水平。

上述文章提到,雖然過去兩周國際油價累計回漲14%,但對沖基金等投資者做空原油期貨的倉位上周創下了四年多新高,顯示出他們懷疑近來的反彈不會持久,依然看空石油。

今年1月已傳出美國石油公司破產的消息。1月第二周,德克薩斯州一家私營石油公司WBH Energy申請破產保護,理由是貸款人拒絕提供更多資金。該司面臨1000-5000萬美元債務。

華爾街見聞當時的文章援引能源業分析師預測稱,美國能源公司違約潮可能到來,因為能源企業沒有對油價下行做足夠準備,太多公司資產負債表過於糟糕。

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天彩控股(3882)IPO点评:第2大运动相机生产商,领先市场份额

http://www.gelonghui.com/#/articleDetail/14084

$ 天彩控股(hk03882)$

作者:蔡伟鸿

公司概览

天彩控股为运动相机行业的领先数码影像设备及解决方案供货商。公司2014年为全球第2大运动相机生产商,市场份额达31%。
全球著名运动相机品牌GoPro为公司最大客户,占2014年收入82.7%。GoPro为一家在纳斯达克上市的美国公司,从事开发及销售针对极限运动市场的相机,2014年出货量同比增长34.6%至5.18百万台,出货量占全球数码摄像机33.3%。
公 司2014年整体收入同比增长29%至20.9亿港元,其中来自运动相机及配件收入占比85.2%,按地区分布来自美国/中国/欧盟收入占比分别达 85.4%/6.5%/3%。2014年净利润同比增长22.3%至2.02亿港元,毛利率及净利率分别为21.3%及9.6%。

行业状况及前景

全球运动相机出货量将保持快速增长,预计2015E-19ECAGR将达18.3%。
全球可穿戴智能设备进入爆发期,预计2015E-19ECAGR将达80.1%。

优势与机遇

强大客户基础
全球领先市场份额
行业处于高速增长期

弱项与风险

收入较依赖单一客户
市场竞争激烈
行业增长慢于预期

估值

我 们假设2015E行业增速20%及公司维持现有市场份额,以公司招股发售价2.68-3.38港元计公司2015E动态市盈率约8.8-11.2倍。公司 收入虽然较依赖单一大客户,但所处的运动相机及可穿戴设备行业正处于高速成长期,且估值相对同业平均2015E动态市盈率15倍具备折让,我们给予公司 IPO专用评级6。(来源:安信国际)


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天彩 控股 3882 IPO 點評 大運 相機 生產商 生產 領先 市場 份額
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平板電腦跌跌不休 生產商紛紛轉型無人機

來源: http://www.yicai.com/news/2015/08/4665848.html

平板電腦跌跌不休 生產商紛紛轉型無人機

第一財經日報 李娜 2015-08-06 06:00:00

生命力旺盛的山寨產業鏈,在手機領域的生命周期持續了近8年,而山寨平板電腦卻在兩年內就走完了這條路。一年多了,關於平板市場的壞消息似乎還沒有停止。

生命力旺盛的山寨產業鏈,在手機領域的生命周期持續了近8年,而山寨平板電腦卻在兩年內就走完了這條路。

一年多了,關於平板市場的壞消息似乎還沒有停止。

近日,美國調查公司IDC公布了第二季度全球平板電腦相關調查報告,報告顯示2015年4~6月,全球平板電腦出貨量為4470萬臺,比2014年同期減少了7%。而在此前,Gartner也發布報告稱個人電腦(PC)與平板市場將持續走弱。

“市場的下滑趨勢仍然沒有停止。”深圳平板廠商藍魔數碼市場總監古勇對《第一財經日報》表示,今年上半年藍魔的平板新品數量大概在三四款,比起往年減半,399元檔等低端產品線已經沒有太多人關註。

擺在這些廠商面前的仍然是老生常談的轉型問題,但不同於以往的是,今年以來已經有大批的平板生產商開始付之行動,包括無人機以及手機在內的領域成為了上半年這些廠商流向的重點領域。

萎縮的市場

一個曾吸引2000多家生產銷售商湧入的行業,目前似乎走到了絕地。隨著全球移動設備市場逐漸趨於飽和,即便殺到“地板價”,平板廠商的生存空間看上去也不大了。

“平板使用兩三年是很正常的,因為使用壽命比手機長、更新率比較慢,未來平板市場仍然會走下坡路。”說起這幾年平板市場的變化,古勇對記者如是說。

從IDC數據公布的二季度數據來看,就連蘋果iPad的出貨量也僅為1090萬臺,較2014年第二季度下滑了17.9%,市場份額為24.5%。三星依然位居市場第二,出貨量為760萬臺,市場份額為17%。聯想位居第三,出貨量為250萬臺,市場份額為5.7%。LG和華為並列第四,出貨量均為160萬臺。

IDC高級分析師吉斯特什·烏布拉尼(JisteshUbrani)說:“生命周期的延長,大屏智能手機等其他領域的競爭加強,加之終端用戶能夠在舊款平板電腦上安裝最新系統,都降低了人們對這類設備的熱情。”

“平板不是一個必需品,在市場推廣時你可能推給一百個人,只有一個人是國產平板的潛在消費者,而且娛樂平板的競爭門檻太低了,大家都要生存,價格戰也常見。”古勇表示,除了蘋果,現在很多國產平板的需求都在中低端上,沒有什麽品牌可言,純粹是比拼價格。

記者發現,生命力旺盛的山寨產業鏈,在手機領域的生命周期持續了近8年,而山寨平板電腦卻在兩年內就走完了這條路。從高飛、富格、愛華多媒體,到百利電子、永利、翔德電子、中恒創,平板行業快速進入洗牌期。

“現在必須轉型,我們從去年開始已經預見到了這種趨勢,而其他廠商也在加快轉型的步伐,有的去做可穿戴,有的在做無人機,我們主要是把精力放在了手機上。“古勇對記者如是說。

轉型無人機

手機、可穿戴產品、車載導航、無人機成為了上半年平板廠商轉型“投奔”的對象,特別是無人機領域。

海關數據顯示,深圳廠家包攬了全國99.9%的無人機出口。今年1至5月,深圳無人機出口達到16萬臺,貨值7.5億元,分別是去年同期的69倍和55倍,無人機出口呈現井噴狀態。

而在今年4月舉辦的環球資源春季電子展上,記者在現場就看到了十幾家從平板領域轉型做無人機產品的廠商。原本從事智能手表、平板電腦制造的深圳市索沃思數碼有限公司,首次在會展上發布了其無人機產品,該公司負責人對記者表示,外單對於無人機的需求很大,公司在技術上轉型也不太難。

事實上,為無人機做開源方案的設計廠商已經開始接到了來自於平板廠商的訂單。

“要設計一款無人機至少需要3到6個月的周期,不少做平板電腦的廠商都很有興趣。”深圳市大谷科技有限公司相關負責人在接受記者采訪時表示,現在平板行業的利潤微薄,很多平板廠商現在想要轉型,希望直接找做無人機方案的公司,拿方案來做。

但他同時指出,平板廠商過去習慣性的思維和操作方式有可能給無人機行業帶來不好的局面,甚至對行業聲譽產生不利的影響。

“不同於純粹的數字電路,無人機不僅需要飛行控制穩定系統,還包含電機、電調這些模擬系統以及與數字飛控系統的匹配與協處理,在平衡、穩定、可靠性方面必須要經過嚴格的測試和驗證才能真正上市。”上述方案廠商負責人認為,無人機除了涉及到芯片、控制系統、算法,還有空氣動力學等核心競爭力方面,這些平板廠商目前基本上都不具備。

而古勇也向記者坦言,平板廠商依然不能放棄平板的業務,在原有的基礎上做一些嘗試是可以的,但要跨界成功,對於平板廠商來說,仍需要更多的技術積累和行業經驗。

編輯:一財小編

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平板 電腦 跌跌 不休 生產商 生產 紛紛 轉型 無人機 無人
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全球最大鐵礦石生產商的“非常”時刻

來源: http://www.yicai.com/news/2015/12/4719660.html

全球最大鐵礦石生產商的“非常”時刻

一財網 彭海斌 2015-12-01 20:56:00

過去十年間中國快速增長的鋼鐵需求令淡水河谷獲益良多。如今中國經濟增速下臺階,進入“新常態”,淡水河谷這家全球最大的鐵礦石廠商也正在經歷“非常”時刻:今年第三季度出現十年來的首次虧損。

很少有一家跨國公司能像淡水河谷(Vale)這樣與中國的經濟命途捆綁的如此緊密。

過去十年間中國快速增長的鋼鐵需求令淡水河谷獲益良多;如今中國經濟增速下臺階,進入“新常態”,淡水河谷這家全球最大的鐵礦石廠商也正在經歷“非常”時刻:今年第三季度出現十年來的首次虧損。

淡水河谷今年的第三季度產量創出單季新高。接受《第一財經日報》記者采訪的淡水河谷首席執行官費慕禮說,該公司正在“按部就班的進行擴張”。2014年淡水河谷的鐵礦石產量達到3.19億噸,較其此前制定的生產計劃超出720萬噸。

共振

鐵礦石將淡水河谷業績表現和中國經濟狀況緊密連接起來。前者是全球最的大鐵礦石生產商和出口商,後者則是全球最大的鐵礦石消費國。

淡水河谷的業務範圍涵蓋了銅、鎳以及煤炭等領域,不過鐵礦石是其最大宗的收入來源。2015年的第三季度,淡水河谷的鐵礦石產量達到創紀錄的8820萬噸。

在淡水河谷掌門人費慕禮的眼里,二十世紀曾出現過兩輪分別由美國、歐洲和日本發展帶動的原材料價格持續上漲,而二十一世紀的一輪則是源於中國崛起。從2005年左右,中國對礦產資源的強勁需求帶動全球礦業產品價格進入上漲通道。

中國的大規模投資帶來對鋼鐵需求大擴張,國內粗鋼產量叠創新高。而鐵礦石是鋼鐵產業最重要的原材料。過去十年間,中國粗鋼產量從3.4億噸增至8.2億噸,而淡水河谷出口到中國的鐵礦石則滿足了中國鋼鐵廠商的“胃口”。

“如果以中國的標準來衡量的話,可能沒有哪個國家能夠達到中國的(鐵礦石)需求水平”,費慕禮對《第一財經日報》記者表示。

需求和價格的同時上漲,令淡水河谷、必和必拓等鐵礦石供應商獲益良多。

如今中國經濟結構越來越多向服務產業傾斜。費慕禮註意到“自從2012年以後,中國的服務業發展很快,並且在全國的經濟比例不斷上升。”

中國經濟增速“下臺階”和結構調整,終結了大宗商品的超級周期。2015年鐵礦石價格一度跌破50美元/噸,而2011年曾達到200美元/噸,下跌幅度超過了75%。

接受《第一財經日報》記者采訪的“我的鋼鐵網”鐵礦事業部合夥人魯曉靜將鐵礦石領域的變化稱之為一場“史無前例的價格大滑坡”。

盡管運送至中國的鐵礦石數量仍在增長,但價格的急劇下挫損傷了淡水河谷的利潤表。2015年第三季度,淡水河谷凈虧損21.17億美元,這是近十年來該公司首次遭遇類似損失。

鋼鐵產量峰值未至

“今年我們預計運到中國的鐵礦石有1.8億噸”,費慕禮告訴記者,到2019年淡水河谷每年運抵中國的鐵礦石有望達到3億噸。

中國目前是世界上最大的粗鋼生產國,2014年產量為8.2億噸,占全球粗鋼產量16.6億噸的49.5%。

中國鋼鐵工業協會的數據顯示,2014年中國進口鐵礦石9.33億噸,對外依存度提高至78.5%。淡水河谷、必和必拓以及力拓,是全球範圍內最主要的三家鐵礦石供應商。

中國鋼鐵廠商的“胃口”已經沒有原來那麽好。2015年上半年中國粗鋼產量4.1億噸,出現近20年來的首次下滑。

這令市場擔心中國的鋼鐵產能峰值不久就會到來。

“我個人認為,中國政府目前在鋼鐵行業進行調整,當前也面臨著過剩產能的問題”費慕禮說,但從整個行業來看,這只是進行一個行業的調整,需求在經過調整之後,我們認為不會是下降的。

淡水河谷正在就鐵礦石行業史上最大的項目進行投資。S11D鐵礦項目位於巴西北部的帕拉州,項目的最初預計投資195億美元。據費慕禮介紹,該項目進展過程中節省了大量成本,目前預算其總成本為150億至160億美元之間。

成本的節約部分來自於巴西貨幣對美元的大幅度貶值,因淡水河谷位於巴西境內的礦山投資及工人開支以雷亞爾計算;部分則來自於持續進行的成本削減措施。

另外兩家礦石產品巨頭力拓和必和必拓同樣沒有縮減產能的打算。必和必拓今年二季度季度鐵礦石產量6009萬噸,同比增6%,截至2015年6月30日的2015財年產量為2.33億噸,達創紀錄水平

“大礦山的策略就是擴到不能擴,加快吞噬其他小礦山的市場份額”,魯曉靜說。

淡水河谷規劃年產能9000萬噸的S11D項目的礦山與工廠建設已經完成了全部進度的75%。隨著產能的釋放,費慕禮樂觀的預計中國的鋼鐵行業的新需求也在“6-12個月”內產生。

他相信中國的鋼鐵需求峰值還沒出現。“Vale預計(峰值)應該是9億到9.4億噸”。 費慕禮告訴《第一財經日報》記者。

編輯:胡軍華

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全球 最大 鐵礦石 鐵礦 生產商 生產 非常 時刻
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