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15 Mar 2009 - 真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金！ (陸東「智者傲行」) 紅猴股評


http://redmonkeyblog.blogspot.com/2009/03/15-mar-2009.html

15 Mar 2009 - 真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金！ (陸東「智者傲行」)
投資組合自2005年12月14日成立日計至今回報：90%

過去兩個交易日，全球金融股大幅反彈，主 因是數間大型金融機構爭相自我唱好，加上先前悲觀情緒籠罩下不斷下跌，甚至跌過龍，這些「大好消息」自然迴響不少。但那些大型金融機構的所謂「大好消息」 究竟經過多少重過濾？市場仲有差疑，但短線資金亦一定要跟炒，順便鬥快挾淡倉，否則便被挾，沒有選擇。但沒有急切入貨需要的長線資金會問：「這些虛偽的銀 行家，大部分自私自利，這次說話有幾真？背後目的定是為自己多於投資者，片面之辭，可信程度有多高？」事實上，過往半年，投資者已中過很多次招，包括出自 仍有人認為是優質管理層的匯豐(5)！優質？相對但非絕對罷！

筆者繼續從陸東「智者傲行」一書，選出了一些值得細味的段落，筆者會於每個段落加上自己觀感，希望從中作出反思！

基金經理亦應有能力在大市掉頭向下或見底回升前，作出適當部署，也應有膽色押重注，令投資持續跑贏大市。如只求跟隨大市上落，買指數基金不就可以嗎？(陸東「智者傲行」)

順水推舟並非發達之道，要成功，一定要先行，所以未轉勢就要做，然後忍耐，忍耐扒逆水的寂寞，忍耐買完還跌、沽完還升的引誘，心目中堅持着平與貴。(陸東「智者傲行」)

扒逆水不等於冒險，冒險是不理三七二十一便一頭裁進，最重要是掌握事情正與反，細心分析利與弊。(陸東「智者傲行」)

反對聲音越大，所得回報逾高，也越long-lasting。隨着群眾走去，邊際利潤一定不高；反而逆流而行，快人一步收獲才豐。(陸東「智者傲行」)

筆者一直奉行不估市(市事實難估)，重順勢而行，不求摸底買，摸頂沽(這只是投資者的無謂憧憬)，只求從大勢中順走一段，便能跑贏大市，達至理想回報。但是高風險下有高回報，筆者亦應考慮加強自己主觀分析及推測，提高投資風險水平，令投資回報可更大。

雖云「提高投資風險水平」，但若能如陸東所言「掌握事情正與反，細心分析利與弊」，有關風險也會被沖淡的。

真正贏大錢的，不是在升市時有多少資產，而是在跌市時有多少現金。(陸東「智者傲行」)

這 句至理名言，出現在書底，可見其重要性。經歷金融海嘯下，相信投資者亦深深體會到其真義。此亦是筆者於市旺時才會100%資金投入股市，市淡則保留不少現 金，一為安心，二為留待未來低吸機會。所以於股市於不合理地高的水平，要抵着蝕底怕早沽的心態，就算有機賺少下亦要沽出全部或部分股票。但筆者這方面的操 作仍離盡善盡美一段距離，要繼續努力學習。

很多人的毛病是，當市場每一次去到超高位或超低位時，總會自圓其說，認為今次與別不同，不再相信計算、數據、歷史。(陸東「智者傲行」)

逆水而行很少出錯，順水推舟是另一種技巧。所謂順水推舟，即是人云亦云，但群眾通常是錯誤的。尤以知識水準不高者，由於peer group preaaure，就會想跟大隊，只求穩穩陣陣。人們confirm趨勢時，往往摸着的可能已經是浪頂了。(陸東「智者傲行」)

市場噪音是獨立思考的最大敵人，使人們錯誤判斷整個形勢。(陸東「智者傲行」)

不 需多說，絕對同意。可恨大部分投資者都未能經一事，長一智，就算經歷這次百年一遇的金融海嘯洗禮，筆者相信大部分投資者於下一個浪仍會犯上同一錯誤。亦可 恨筆者自己於市場每一次去到超高位或超低位時，亦會受到很多市場噪音影響，而未能作出完全客觀的分析，這是筆者需要改進的。

現時的市場噪 音，主要來自傳媒，包括報導不同市場評論及所謂專家以至財經演員的分析。事實上，大市分所謂專家以至財經演員只以形象先行，沒有什麼往績可言；有些評論者 仲有往績，亦只成功預測一次兩次，有些又只講不做，只評論但沒有什麼投資往績，傳媒又當他們神般膜拜，因傳媒不建立這些，又怎吸引大眾收看閱讀，又那來廣 告為生！可惜的是，於投資上，大眾有興趣，大眾認為對的是，最終也是錯的，不然為什麼大部分投資者都是輸錢收場！

陸東提過，他看大行投資 分析報告，只看內容作參考，不看目標價。傳媒絕對有存在價值，因他們為投資者集合及報導市場資訊，但於80/20 Rule下，80%的內容為吸引大眾，其實不值一看；但傳媒為着建立或保持其專業形象，另外20%的內容仍值得一看，只是怎樣分辨才考起投資者！筆者於投 資上當然仍要靠傳媒提供資訊，但注重看事實分析，從中學習，漸漸學會不受結論所影響，建立自己一套獨立思考。

散户害怕離開羊群的孤獨，不相信自己獨立的判斷。(陸東「智者傲行」)

回顧過往十多年的投資經驗，筆者自問分析一直不賴，但未夠信心自己真的能「眾人皆罪我獨醒」，被市場噪音影響，未能成功遠離羊群，可謂被陸東一語道破。




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簡易的現金流分析 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=1590


現金流表在葛拉罕年代是沒有的,証券分析沒有講,以下都是味皇的個人理解,算是獨門絕學吧,雖然同市面流行的差不多...可能有錯漏,請自行判斷,不要照單全收

現金流表是由資產負債表分拆出黎的,一般假不了,前提當然是資產負債表沒有做假

如果說資產負債表是醫生報告的話,現金流表就是生活習慣記錄,醫生報告可以說明這人有冇病痛,而生活習慣記錄一樣可以,有良好飲食習慣,唔食煙酒的人身體自然會健康,這是常識



上面是一張典型的現金流表,按順序說明:

1.經營業務之現金流量--本業的利潤,是未扣稅,利息,攤銷的收入,現金流表最重要的第一項

2.已收/已付利息--存款利息同貸款利息,安全的公司淨利息支出不應超過現金流的一半

3.已收/已派股息--來自其他公司的股票派息及派比普通股同優先股股東的支出

4.其他--特殊收入/支出

5.投資回報及融資費用之現金流量--可以不管

6.已繳/(退回)稅項--賺錢交稅,蝕錢退稅,上繳中央的真正數字,或許有人會辯論這不是當年真正的稅額,但不用交的稅也是稅嗎?或者說不用交稅的盈利還算盈利嗎?即使有一定差異,但已繳的應更值得信賴,現金流表最重要的第二項

7.增添固定資產--一般廠房設備的投資,如果比折舊高得多,代表公司大力擴張,未來一兩年的營收會大增,但炒樓的另計

8.投資增加--收購所用的支出,如果出現大型收購,當然的固定資產,現金流等多數會大變,但炒股的另計

9.出售固定資產/投資減少--如果這項經常出現,而且數目不菲,連同上面兩項,多數代表公司不務正業

10.與關連人士之現金流量--不是老千股就不用理會,這項本來就不能分析

11.其他--清盤,地震,受律師恐襲等諸如此類

12.投資活動之現金流量--可以不管

13.融資活動前之現金流量--可以不管

14.新增/償還貸款--銀行貸款增減

15.股本融資--集資,現金流表最重要的第三項,老千股必不能少

16.與關連人士之現金流量--不是老千股就不用理會,這項本來就不能分析

17.融資活動之現金流量--可以不管

18.現金及等同現金之增加/減少--可以不管

19.年終之現金及等同現金項目--現金數量

20.核數師意見--之前兩個表都有

 

經營業務之現金流量的例子:

好例子,現金流持續上升



壞例子,虧損(盈利卻可以說成是正)



特別例子,07年現金流累積至08年計數,正常數額應為每年2億左右



 

利息保障的例子:

安全的例子



危險的例子,而且正在惡化



 

股息的例子:

可以維持的派息,而且公司有大量收息資產,不過派息只限於來自本業的收入



不可維持的派息,主席無心繼續經營



 

稅項的例子:

賺錢的例子,如果稅率不變,第2年賺最多



蝕錢的例子(不過損益表依然報賺錢,而且盈利上升)



 

公司的投資:

擴建廠房的例子,在增添固定資產一項顯示,在這例子中,用投資活動之現金流量也可以



全力收購的公司,在第一年仲出現蛇吞象,在投資增加一項顯示,在這例子中,用投資活動之現金流量也可以



炒賣的公司,投資增加/減少都很頻密



不老實的公司,與關連人士之現金流量及其他的數額都很明顯



 

利用資本市場的例子:

正在還錢的公司



卡奴公司



存心借錢唔還的公司,方法一是將債券轉換為普通股,二是發新股集資還債,兩者都是股東找數



同上面是同一類,完全是為了印公仔紙而存在的,這類公司很普遍



 

現在開始實際分析,首先再次請出"媽媽奶"



上表的現金流量正在上升,上升數量雖然不多,但足以說明穩定性,而收入應不會少於3億

在淨利息狀態,代表負債少,公司非常安全

股息2億,約收入的一半,但之前是大半的,代表主席認為今年的收入不太可靠,派息不敢增加太多,按比例,收入在3.5億以上的部分是超過目標的

已繳稅項同以往一樣,說明公司的真正盈利沒有上升,不過香港的稅率由17.5降至16.5,以及海外公司的稅項影響,結果可以調整一下,但結論都是公司的真正盈利沒有點樣上升

增添固定資產,投入後令現金流同固定資產上升,例如06年投入6200萬,令下年增加3000萬現金流,07年投入9800萬,令下年增加5000萬現金流,08年投入7800萬,今年如果增加3000萬現金流並不出奇

如果現金流年年上升背後是龐大的投入就不值得感動了,上面的比例是很有效率的,可以感動一下

但是"媽媽奶"的折舊超過1億,增添固定資產還填不滿折舊,因此固定資產賬面還是減少的,但是我講過,業務的不同,折舊有有效及無效之分,"媽媽奶"的設備經久耐用,所以增添固定資產肯定可以提高收益

投資減少1500萬,數量不大可以不管,其他一項要看年報,不在今次分析之列

用投資活動之現金流量代替增添固定資產亦未嘗不可,隨個人喜好

新增/償還貸款,顯示公司正在還債,由於利息支出沒有減少,代表期間銀行不斷加息,如果貸款還清,主席應該會增加派息

股本融資年年都有,幸好數量很少,數量少可以理解為管理層不繼發認股權比自己,純粹是自私的肥己行為,如果數量大,就是存心食人了

現金數量充足,更應說是過多,不過也不是壞事

 

功課,今次的題目比較難,下面是一間清政府的國企,請自行分析,答案不要post上黎


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女生投資周記：股價較每股現金折讓有玄機 王雅媛

2009-04-06  OrientalDaily




近 日看年報如尋寶一樣，時常發現一些股票，股價連每股現金都不如，像剛公布的利記控股（00637 ）和晶門科技（02878 ）。之前Victoria 都有一個想法，便是認為只要這些公司蝕錢的情況不是太嚴重，它們股價比每股現金出現折讓是不應該的。但是近日聽完朋友對這些公司的一些看法後，對這種想法 來了個180 度的改變。

以利記控股為例子，它是以採購及分銷有色金屬來賺錢，即是做有色金屬的貿易。首先，市場是極之不喜歡貿易公司，尤 其是這種價格波動的商品貿易公司。其實它的業務跟自己炒金屬沒有分別，賺錢的道理在於低買高沽。在一個價格不停向上升的大市中，低買高沽當然是容易。相 反，如果價格一直下跌，要繼續低買高沽談何容易。因此，○七年初佔了集團銷售額很大比重的鋅，其價格開始下跌。從那一刻起，集團便一直蝕錢至今日。

雖 然這兩年集團是蝕錢，但是從其於逆市中經營的手法，可以看出集團是非常有經驗的。○八年集團主要貿易的有色金屬價格繼續下跌，集團便採取了「只沽不再買」 的策略。它持續沽出手上高價買入的有色金屬存貨，而拿回來的錢則不再買貨。因此，○八年集團的存貨，應收及應付貸款都大幅下降，導致現在集團現金非常充 裕，有成8.6 億現金，而銀行負債則只得7 千多萬。集團股數為8 億股左右，即是每股有差不多1 元現金。

一元現金的合理值

現在的問題是究竟它的股價是否應該做回每股現金以上。而我的新看法是，其實這樣的一間貿易公司實際資產不多，跟工業股不同，後者起碼還有一些可以運作賺錢的機器。前者做生意主要依靠公司跟供應商及客人的關係。

嚴格來說，這種關係並不可靠，因此基本上我們可以把這種關係當作是零資產。那麼現在利記唯一值錢的資產便是它的現金。

於 股票市場上，沒有人會以一元去買值一元的東西。因此集團股價是應該比它的現金出現折讓的。但問題是究竟折讓多少才是合理。現在股價比現金折讓了大概40% 左右。以利記這樣一間有多年經驗的公司，我認為是過多了，合理的應該是20% 左右。因此其股價如果有能力升到0.8 元左右，我認為有貨的投資者便應該要考慮沽貨了。

王雅媛（Victoria ）



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南太自願清盤曲線私有化每股最少派$1.52現金
2009-05-13  AppleDaily




【本 報訊】未獲證監會批准私有化延期的南太電子（2633）昨突然宣佈，母公司南太集團決定將其自願清盤，變相曲線私有化。南太集團承諾，將向股東每股派發最 少1.52元現金，高於私有化價格1.5元約1.3%；又指自願清盤不受證監條例規管，計劃獲通過機會很大。記者：陳健文

南太電子非執 行主席顧明均表示，自願清盤是目前唯一可將公司短期內私有化的方法。高露雲律師行合夥人馬紹燊補充，由於是次自願清盤僅須依從公司法及破產法，故毋須受證 監會條例規管。證監會發言人指，已知悉南太電子的公告，會密切注視事態發展。有投資銀行界人士指，這個貌似「過硬」的方案仍有一定變數。據南太電子的嶄新 「私有化」建議，公司將就自願清盤召開股東特別大會進行表決，若通過，南太集團將向南太電子股東派發現金每股不少於1.52元。其後南太電子全部資產交由 拍賣官拍賣，南太集團已承諾以相等於每股1.52元的代價競投，若由第三者以高於1.52元投得，溢價亦會悉數派予股東。今次方案涉及資金約3億多元。

證監：密切注視發展

對 於新方案，顧明均說，公司只想保障小股東利益，給他們一個選擇，「上次因只差不足1%贊成票而令私有化失敗，主因有中介人沒有反映部份股東意願，令股東意 願受阻，故今次決定選擇這個最快及有效的辦法。」他又指，私有化失敗後公司一直尋求其他解決方案，包括就被拒絕延長私有化要約期限，提出司法覆核。他重 申，看淡南太電子前景及以高溢價進行「私有化」並不矛盾，因為當南太集團全資擁有南太電子後，母公司可直接運用內部資源幫助南太電子度過難關，成功機會高 於南太電子仍是一家上市公司。

業界：未必一定通過

顧明均沒有評論，對方案獲通過的信心有多大，只表示根據上市規則，是次清盤 建議的投票須獲75%股東贊成，但大股東可參與投票，而目前南太集團約持有74%權益。他亦相信，一年後若再提出私有化方案，按現市況估計將遜於現方案。 早前表態支持私有化的網上股評人David Webb指，由於需時研究，故暫不評論是否支持新方案，但他估計新方案或被視為私有化建議，要有不超過10%股東反對才能通過。有投行界人士指，表面上南 太電子今次的成功門檻低於全購，惟經過電盈（008）一役後，在合法情況下法院仍能以股東利益為由「叫停」私有化，故南太電子股東會很關鍵，若未能取得逾 90%股東支持，監管當局便有藉口叫停。

南太電子私有化事件簿

21/10/05事件：首次提私有化，價格1.8元，較停牌前 溢價47.5%05/12/05事件：在限期前只獲69.81%小股東接納，首次私有化失敗24/02/09事件：重提私有化，出價每股1.5元，較停牌 前溢價163.2%06/04/09事件：私有化獲88.46%小股東贊成，未達最少90%要求，計劃再次失敗08/04/09事件：主席顧明均表示，發 現有證券行未交回股東的贊成票予中央登記處，因此約見證監要求私有化延期15/04/09事件：證監否決延長私有化要約期要求04/05/09事件：德勤 辭任核數師，南太另聘Moore Stephens接任05/05/09事件：Thaddeus Beczak及白英傑辭去獨立非執行董事職務，指南太未能成功私有化後所施策略或與兩人有衝突07/05/09事件：就證監否決延長私有化要約期，大股東 擬提出司法覆核12/05/09事件：大股東提自願清盤，向股東派每股不少於1.52元現金

早有前科財顧禹銘屢出怪招

今次策 劃南太電子（2633）以清盤達致私有化的軍師，是其私有化財務顧問禹銘投資（666）。禹銘過去在市場不時有驚人之舉，往往在監管規例以外鑽空子，令證 監會及後要修例堵塞漏洞。02年4月，禹銘狙擊中華汽車（026），以每股1仙提出全面收購，雖然收購價較停牌前大折讓99.98%，但承諾在成功後向股 東分派公司現金及變賣其資產，連同收購價，估計中巴股東每股可獲90.6元。然而計劃只接獲0.84%股權接納收購，最終功敗垂成。及後證監於05年修 例，規定收購人提出的每股收購價不能較市價折讓逾50%，防止以偏低價提出敵意收購。

迫證監修例堵塞漏洞

流動電訊商 SUNDAY的私有化是另一經典個案。電訊盈科（008）於05年首次提出以每股0.65元私有化SUNDAY，豈料有超過10%小股東反對而觸礁；事隔 不足一年，電盈施展曲線私有化的財技，摸清出售資產僅須逾半小股東同意便可進行的法律罅，提出以19.4億元全購SUNDAY旗下2G及3G等所有資產， 令其變成一間只持有大量現金的空殼上市公司，按例需要停牌，同時提出撤銷上市地位，小股東最後獲派每股0.65元。



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万科动手：一季度现金突增69亿 正谈10多个项目


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http://finance.sina.com.cn/stock/s/20090518/05146237379.shtml


　　保利地产(21.96,-0.55,-2.44%)净增加额为6.36亿，金地集团(16.15,-0.35,-2.12%)净增加额为4.53亿，招商地产(28.10,-1.15,-3.93%)为-1.72亿

　　理财周报记者 徐清/文

　　2009年1月，万科很冷静；2月，也很冷静，3月，有人说万科很保守；4月，万科保守到底。

　　万科一直说：“判断地产回暖，为时尚早”。

　　这一切都似乎只是表象。理财周报从相关渠道获得的消息是，万科早已在动手，而且规模不小。

　　“万科要开始收购了”

　　“万科近期将要收购其他地产商的项目，消息可能于下个月对外发布。”近日，某不愿透露姓名的知名房地产分析师告诉理财周报记者，至于具体项目，他表示不能详细透露。

　　此后，理财周报记者向上海的另一位分析师询问相关情况，他说，上市公司方面并未直接向其透露此方面情况，但他通过万科其他部分获悉，万科的确在做收购的事情，“有几个项目，应该不会是上市公司。”

　　而记者从一位从任职于广州某未上市的地产公司，从事银行融资业务的朋友处获悉，“圈子内流传万科要收购恒大地产的上海资产。”

　　广州地产专家韩世同则向本报证实，万科近期确实一直在谋求抄底，“但是因为现在行情稳了，政策也变了，大家资金链没那么紧张，所以对方要价高了，据说他们做得不是那么顺利，原来可能更多的想收购，现在部分可能就是合作开发吧。”

　　而该说法得到了万科某高层人士的证实，他透露，现在万科确实在密集的和其他地产商接触，而且在谈的项目不是几个而是十多个。

　　“现在整个市场转暖，业内普遍对市场看好，万科的盈利能力又很强。”一位不愿意透露姓名的分析师对记者表示，“万科收购新项目，这个有可能。”

　　实际上，在市场大幅回暖后，万科可售的项目偏少，使得4月公司的销售增速落后于市场。多位分析人士认为，万科需要增加土地储备，补充库存。

　　万科转向还是露出真面孔？

　　万科此举，意味颇丰。

　　2009年以来，地产市场经历了业内称之为“绝地反弹”的小阳春。但万科并未参与这一兴奋感的营造和分享。

　　曾经被拿地节奏困扰的金地集团近期出手上海拿地，被市场视为地产新周期的重要信号之一。但万科没有表现出任何的主动，2009年1-4月未增加任何新项目。万科对外界发布的评论甚至是给分析师的说法，都显得千篇一律：

　　“万科认为短期内宏观经济能否好转，商品住宅市场价格能否上涨仍存在较大的不确定性，未来万科仍将保持一贯的稳健作风，谨慎拿地，规避商品住宅 价格上涨预期落空的风险，现金为王，公司公司未来1-2年经营重点将放在通过提升内部管理水平来提升盈利能力方面，控制销售、管理和财务三项费用。” 口风和金地集团、保利地产、招商地产等明显谨慎得多。

　　“这周我和他们那边接触，万科仍然特别谨慎，搞得我都想是不是该建议基金撤退了。”上述匿名分析师说。

　　者甚至让部分分析人士担心，在新的周期中万科能否准确的踏住节奏。“毕竟万科船大了，难以掉头，可能是这个原因。”一家大型上市地产商总裁在接受理财周报访问是曾这样判断。

　　但上述“万科整合行业”的消息，无疑使得万科谨慎保守到底的形象来了一个一百八十度转弯。谨小慎微的外表下潜伏着汹涌的潮流。

　　这个矛盾“有两种可能，一种是万科真的坐不住了，要加快运作，那就是转向；二是万科在舆论上压低姿态，为其抄底战略起到氛围上的配合，那这就是露出大鳄的真面目。”北京一位长期跟踪万科的私募基金老总评论。

　　4个月回笼174.9亿所为何去？

　　万科一直在为行业整合暗藏力量。

　　2009年1-4月份万科销售回笼了174.9亿的资金；而2009年一季报显示，万科账面资金达到269.2亿元。而金地集团为53.7亿，保利地产为60亿，招商地产为72亿。

　　现金流的净增加额更显异常。一季度万科的现金及现金等价物净增加额为69.44亿，而保利地产净增加额为6.36亿，金地集团净增加额为4.53亿，招商地产为-1.72亿。

　　那么，万科囤积这么多现金到底意欲何为？

　　“目前万科现金充裕，有较多的资源去把握未来的并购和收购廉价土地的机会。”5月13日刚刚去万科拜访的江南证券分析师张绍坤判断。

　　此外，万科还有进一步融资计划，据万科方面向张绍坤介绍，万科将倾向于银行渠道。

　　增加土地储备

　　“近一段时期以来，各地市场的成交量普遍有所回升，公司在制定年初开工计划时，强调的是‘量出为入’的原则，也就是说尽管年初已有计划，但还会 随时根据销售情况进行调整。公司的销售和开工计划是一个自下而上的过程，一线公司通常会通过对销售速度的监控来确定开工计划。鉴于今年以来，公司在各地的 销售情况不错，各一线公司也会结合目前项目销售进度情况，调整开工计划。”此前，在接受本报记者采访时，万科的执行副总裁肖莉强调。

　　“目前存货结构非常健康，其中现房库存只有大约1个多月的销售量，但在建的可售资源还是比较丰富的。”

　　即便如此，万科仍然被认为需要增加土地储备以补充库存。

　　国泰君安分析师孙建平：一直在观察万科的存货结构，“截至3月末，842亿存货中，在建产品所占比例达到了54%，扣除8%的完工产品外，拟开 发产品占38%。这一方面表明可售面积将具有规模优势，保证公司更快地、充分分享到行业景气复苏和更快、更好地拿地扩张，增强公司未来业绩的保障；另一方 面也表明无论对行业前景如何看，都必须要增加土地储备，补充库存。”

　　即使在在2008年行业低迷的时期，万科也补充了666万平米建筑面积的低地价库存。
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立論：惡性通脹拋現金 林少陽

2009-05-20  AppleDaily






 

歷 史將會證明，雷曼風暴引爆「迷債風波」只是輕微副作用，真正戲肉乃激發環球惡性通脹。不錯，最近中國公佈的消費物價指數仍為負數（圖），惟此乃滯後指標； 亦有研究指出通脹要大開印鈔機3年後才殺到埋身，然而，精明的投資者會不會等到3年後先問「咁點算呀？」歷史證明，要在高通脹環境保護財產的購買力不易。 因此目標不應是跑贏通脹，而是輸少當贏。未談應做甚麼，先談通脹大忌。高通脹下，「萬惡」錢為首，最笨就是持有現金。請不要柴台，以為這個call冇料 到，請先檢查一下自己的財富分佈，看看是否現金佔組合比例處於歷史新高，再看隔籬左右親朋戚友，是否仍將「現金為王」當口頭禪常掛嘴邊？若果真如此，你應 該認同「放棄現金」這個call已殊不簡單，因為絕大部份投資者，即使明知持有現金沒好下場，心態仍是得過且過，還未有為保衞身家性命財產而奮勇作戰的勇 氣。

貴金屬ETF買賣方便

能跨過第一道障礙，才有資格談應做甚麼。正路的答案是貴金屬（黃金、白銀或白金），現時ETF流 行，買賣亦很方便，鄰居黃國英曾多次提及，不贅。同理，金礦股或擁有各種礦產的股份，亦可發揮保存財富購買力的功效。另一大熱門，是磚頭（房地產）或擁有 大量磚頭的股票，尤其是那些懂得適時利用財務槓桿的磚頭股──在接近零息環境，在扣除通脹後借貸成本是負數，只要投資回報為正數，越借得多越遲還本越着 數。我知道股市已由低位回升很多，但是目前仍有大量的股票，相對歷史高位跌幅超過五成。現時入市是否太遲？視乎你點睇。林少陽以立投資管理投資總監



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平安并购深发展 新桥获得现金保底的换股方案


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http://www.caijing.com.cn/templates/inc/webcontent.jsp?id=110183928&time=2009-06-13&cl=100&page=all


　　【《财经网》深圳专稿/记者 符燕艳】一个看似“二选一”的收购方案，事实上是一个有“有现金保底价的换股方案”。备受关注的中国平安并购深发展案最大谜底昨晚揭晓。

　　根据中国平安保险（集团）股份有限公司（上海交易所代码：601318，香港交易所代码：02318）并购深圳发展银行（深圳交易所代码：000001，下称深发展）6月12日晚间发布的一系列公告，整个交易方案仍然是“先融资后换股”的结构。

　　首先，深发展将向平安寿险定向增发3.7亿股-5.85亿股，发行价格敲定为定价基准日前20个交易日公司股票的交易均价，即18.26元/股，融资约为67亿元至107亿元。平安寿险将获深发展新增三个董事会席位。平安寿险为中国平安的控股子公司。

　　其次，在2010年底前，新桥有权选择以现金作为对价，即以114.49亿元人民币向中国平安转让其持有的深发展5.2亿股；或者，中国平安新发行2.9亿股H股作为交易对价。

　　分析人士指出，这个收购交易的核心是“有现金保底价的换股方案”。即：新桥投资最低获得114.49亿元的现金，只要届时中国平安H股股价不低 于43.51港元，则新桥投资选择换股将对双方更加有利：中国平安不需现金支付；新桥投资也将获比114.49亿元更丰厚的收益。根据中国平安新闻通稿披 露的信息，换股基于每1股中国平安H股换1.74股深发展A股的比例，中国平安以停牌前30个交易日的H股平均交易价格计算，深发展股份则按每股人民币 26元计算。

新桥投资去意已决
　　6月12日晚，停牌四天之后，中国平安与深发展同时发布公告，以深发展控股股东、 美国私募股权投资基金新桥投资（即Newbridge Asia Ａiv III，L.P，下称新桥）和中国平安签署一份具有法律约束力的《股份购买协议》为前置条件下，深发展将向中国平安控股子公司、中国平安人寿保险股份有限 公司（下称平安寿险）定向增发股票。

　　根据双方协议，这份《股权购买协议》必须全面生效、不可撤销。然而，深发展向平安寿险的定向增发是否完成，则无碍于平安寿险和新桥的股权转让，这宣示了五年前进入深发展的战略投资者新桥，已决意尽快退出。

　　两个交易如最终完成，中国平安将取代新桥，如愿以偿成为深发展新的控股股东，持股比例按约定不高于30%。

　　据了解，上述方案均获得当日召开的董事会全票通过。同时，交易的关联方董事唐开罗（Daniel A. Carroll）、单伟建、马雪征、刘伟琪回避表决。

增发股数尚具弹性空间
　　公告显示，深发展将平安寿险定向增发3.7亿股至5.85 亿股，发行价格敲定为定价基准日前20个交易日公司股票的交易均价，即18.26元/股。以此计算，深发展此次融资总额约67亿元至106.83亿元。

　　预案规定，本次发行及平安寿险收购新桥持有的深发展股权后，平安寿险和中国平安合计持股比例不超过发行完成后总股本的30%。

　　公开数据显示，在本次交易发生前，中国平安和平安寿险对深发展已经合计持股约1.453亿股，持股比例为4.68%。按增发股份3.7亿股至5.85 亿股之间计算，则中国平安和平安寿险合计持股比例将在29.8%至33.89%之间。

　　若要不触及30%的要约收购的比例，如不考虑中国平安在二级市场减持其已持有的股份，则此次新增发的数量不高于3.768亿股，逼近下限，融资额达67亿元；若中国平安在二级市场全部减持1.453亿股，则深发展可增发5.221亿股，融资最多达到95亿元左右。

新桥五年收获颇丰
　　按照此次协议，私募股权投资基金新桥将实现获利退出。

　　2004年，新桥出资12.35亿元，以每股3.545元的价格受让深发展34810.33万股，成为深发展控股股东，今年底其入股时五年“锁 定期”将届满。此后，通过对深发SFC2认股权证的行权，以及深发展2008年实施的10股送3股，新桥目前持有深发展5.2亿股，持股总成本约 22.36亿元。

　　根据《股份购买协议》，新桥向平安寿险转让所持深发展股权后，可获得114.49亿元人民币的现金对价，或者是中国平安新发行的29亿股，有可能获得更大利益，收获颇丰。

　　随着新桥的退出，新桥的最终控制人David Bonderman、James G. Coulter 及Richard C. Blum也不再作为深发展的最终控制人。而中国平安将成为深发展的第一大股东和新的战略投资者。

平安分步介入董事会
　　根据双方协议，在深发展完成向平安寿险的定向增发后，深发展将尽快召开一次股东大会，平安寿险有权提名增选三位新董事候选人，届时深发展董事会的董事总人数应为18人。

　　目前，中国平安在深发展董事会中没有成员。新桥目前至退出之前，其在深发展的董事会上拥有四个席位。目前的设计意味着在新桥最终退出之前，中国平安已将获得与新桥接近的话语权。

　　同时，在股份认购完成后的18个月内，平安寿险仍有权再提名改选三位深发展董事会候选人。此外，平安寿险提名的董事还必须在董事会的审计委员会、风险管理委员会、战略委员会和薪酬委员会中分别拥有一个席位。

　　就双方持股比例来看，即使以3.7亿股的增发下限，在新桥退出前，中国平安将对深发展持股合计5.15亿股，而新桥持股5.2亿股。双方持股比例接近。■
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現金流同欠債 味皇


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http://hk.myblog.yahoo.com/lgaim-foolman/article?mid=2024


用返上一篇的題材,但數字設為借100萬供樓,利息2.5%,租4000,每年加租3%計算,供15年,月供6700,情況將如下:

                  供款          租金         現金流  

第1年        6700          4000          -2700                         

第2年        6700          4120          -2580                                  

第3年        6700          4240          -2460         

第4年        6700          4370          -2330         

第5年        6700          4500          -2200         

第6年        6700          4640          -2060        

第7年        6700          4780          -1920         

第8年        6700          4920          -1780        

第9年        6700          5070          -1630                               

第10年       6700         5220          -1480        

第11年       6700         5380          -1320      

第12年       6700         5540          -1160         

第13年       6700         5700          -1000         

第14年       6700         5870            -830       

第15年       6700         6050            -650       

第16年            0          6230            6230         

回報其實唔錯,最初的租金回報已遠高於利息,15年後更不用講,租金上升,令可用資金增加,還款總額120萬,為1.3倍,但租金升1.5倍,而樓價的升幅應不會低於租金,專家會話這是一個好的投資

但這些專家其實在放屁,想一想實際情況,我打一份牛工,人工唔加,而生活支出不斷增加,可用資金愈見縮水,即使租金上升,我還是得貼錢入去,在供款 期中後段,因為通漲令月常支出增加,我似乎會過得相當艱辛,專家不是說這是個好投資嗎?這是指15年後的世界,專家不會說15年內我要節衣縮食呢類說話 的,如果真是好投資,好投資做幾個就可以發達,但這種"投資",做幾個我會破產

我可以揹幾多條數呢?

味皇:"一條已經係極限了"

但是只要稍微修改一下遊戲規則,情況就會完全唔同

如將供款年期增至30年,情況將如下:

                  供款          租金         現金流      

第1年        3950         4000           50      

第2年        3950          4120           170         

第3年        3950          4240           290         

第4年        3950          4370           420       

第5年        3950          4500           550       

第6年        3950          4640           690       

第7年        3950          4780           830       

第8年        3950          4920           970       

第9年        3950          5070          1120        

第10年      3950          5220          1270        

第11年      3950          5380          1430         

第12年      3950          5540          1590         

第13年      3950          5700          1750        

第14年      3950          5870          1920         

第15年      3950          6050          2100       

第16年      3950          6230          2280       

現在現金流是正數,它是好投資嗎?簡單問一句就可以--我可以揹幾多條數呢?

味皇:"揹多多都冇問題"

這種"投資",越做得多越富貴,而且又冇生活壓力,仲唔即刻出街搵?

各位睇下自己的債揹得舒唔舒服,如果唔舒服就唔該去整下佢

要發達,追求的係正現金流,用自有資金當然最好,借錢套息都可行,不過借錢有很多限制,說起借錢有三類

1.要定期還本息,比如樓按,稅貸

2.限期還本,定期還息,比如債券

3.無限期還本,隨意還息,比如孖展

1的優點係低息,但因為要同時還本,正現金流比較難,2的優點係每期還款少,正現金流容易,但到期call loan頭痕,3兼具前兩者的優點,但隨時會比人斬倉

至於投資物係樓定股都冇分別,唯一重點係收入的安全性,當然收租係每月收入是巨大的優點

但是一旦借貸,風險就不可忽視,投資在安全性低的目標,你立即就會損手,不過安全性高也不見得冇問題,尤其係安全性越高的投資,越容易一鋪清袋

例如鄧小閑的理論係完美的,孖展低息,又唔怕到期,匯豐股息多,又年年增加,而且安全性極高,有幾十年良好派息記錄,但是一旦遇到金融海嘯這種低概 率事件,結果都係渣都冇,如果換成更高安全性的港燈,看似萬無一失,但萬一打仗,國有化,恐怖襲擊,債主銀行缺水等,一樣渣都冇,同樣,買樓收租一樣有火 災,地震,變兇宅,八萬五等低概率事件,尤其係安全性越高的投資,越會令人掉以輕心,安全性越高,越會令人訓身,這正是風險所在,"萬一"就是這個意思

我不鼓勵人借錢(雖然會打擊經濟),特別是有1000萬的真實例子,所以更不應鼓勵人借錢,不過要現今社會似乎避免不了借,況且未發達,又供緊車,供緊樓,供緊女人嘅窮鬼都為數不少,因此建議大家確定需要,然後適當控制負債比率會比較適當



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碧桂园现金告急 三线城市寻找机会


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http://www.21cbh.com/HTML/2009-8-10/HTML_LWY5AV79WHBO.html


【核心提示：碧桂园董事会主席杨国强日前亲自前往四川达州考察，此前他还曾派人前往四川泸州考察。虽然碧桂园被外界认为走出广东“水土不服”，但从长期因素考虑，杨国强还是试图向潜力巨大的西南区域进军。】

不穿袜子的杨国强出现在达州，寻找“三线奶酪”

“地产大鲨鱼”现金告急从深海转向浅滩，还有泸州。

碧桂园杨国强陡然出现在川东小城达州，独自神情轻松地坐在CA4355的头等舱里，这位富人开始在“三线城市”寻找新奶酪。

川东的达州河石坝机场是一个没有廊桥的机场，一条跑道一个停机坪，到达厅与出发厅就隔着一道墙。这个机场每天仅有三个航班往返：至广州，至北京，至成都。

达州机场100平米左右的候机室里，隔出了一间空间不大的贵宾室，里面不断传出谈话声和笑声。这个贵宾室随着达州成为“中国气都”及当地人挂在嘴上的“中国石化城”后，就一直热闹非凡。

8月4日，中雨，气温25摄氏度，17时25分。CA4355航班将由达州机场起航，目的地广州。

17时左右，中国女首富之父、碧桂园（2007.HK）董事会主席杨国强在数人陪同下走出贵宾室，最后一个登上飞机。还是那身典型的杨氏打扮——灰白色的夹克衫，黑色皮鞋不穿袜子，一个LV小行李袋。

“你是最后一个登机的了。”空乘女服务员说，她走进机舱，用标准的普通话说：“人都到齐了，马上就飞了。”

杨国强一边往里走，一边用广东味的普通话说：“飞了，飞了”。

杨国强坐在头等舱A1位置，临窗，神情悠闲，全程没有起身。

18时40分，飞机抵达广州新白云机场。杨国强第一个从飞机头等舱下机上摆渡车，选择一个位置坐下。但很快，一辆金灰色“VIP贵宾接待车”，把杨从摆渡车上接走。

其间，杨国强不停地用摩托罗拉手机打着电话。杨国强达州之行确有玄机。

杨国强此行，显然不是徜徉巴山蜀水。这位55岁、“洗脚上田”的广东企业家，看中的是达州区域经济支撑下的房地产消费市场。

达州，地处川渝鄂陕四省市结合部。又名“中国气都”，为巴人故里。

达州的宣汉、开江，以及临近的重庆开县、梁平，是世界第二大天然气基地。

根据四川省统计局的数字，达州2007年GDP就位列四川省第五位。

达州市统计局数字显示，今年一季度城镇居民人均可支配收入3051元，城镇居民一季度人均工资性收入2100元，增长13.3%。达州市区房地产业刚刚起步，房价约2000元。

杨国强“觊觎”达州已久。去年9月，达州市长何健率人赶赴广州顺德、增城等地，参观考察碧桂园。而在更早前的2007年，碧桂园就曾派员去达州考察洽谈，并与达州方面达成投资意向。

“据说，杨老板有去四川看过地。”碧桂园内部一名人士对记者如是说。

但截至目前，理财周报记者在达州工商局、四川企业信用网，均未查找到关键字为“碧桂园”的企业登记，而碧桂园在外省成立的项目公司，一般都冠以“××市碧桂园房地产开发有限公司”。

不仅是川东北的达州，杨国强还把眼光投向了川南的泸州。

有报道称，去年7月杨国强在广东顺德的碧桂园集团总部，会见了泸州市委书记朱以庄一行。杨国强表示，此前曾派人到泸州考察，“对泸州印象很好，期待能尽快赴泸州考察”。 

从项目绝对数量上看，碧桂园在广东省内和省外的项目相差无几——均为20多个，但对公司的业绩贡献却有天壤之别。

作为“国内著名的综合性房地产开发企业”（碧桂园官网介绍），碧桂园的广东省外开发和销售无疑是它的短板。

有报道指出，今年上半年碧桂园旗下仅有一个广东省外——湖北荆门项目新开盘，虽然当时的140多套房开盘即售罄，但因为货量太小，对碧桂园的整体业绩贡献并不大。而在去年全年，碧桂园在广东省外就有20多个项目开盘，销售金额达40亿元。

碧桂园上半年收入中，绝大部分来自广东省内项目——大约60亿。

今年早期，在房地产市场仍交投惨淡之际，关于碧桂园旗下众多项目停工的传闻很多。彼时，理财周报以“大鲨鱼搁浅”为题，进行过专题报道。

查看碧桂园的项目地图，东北、中部、华南地区项目密集，而西南地区仅重庆长寿区有一个“长寿碧桂园”。该项目销售人员对记者表示，“已经开发了600多亩”。 

值 得注意的有两点：一是碧桂园在项目开发权益上，倾向“单打独斗”——省外项目均由碧桂园集团持有100%权益，而广东省内有3个项目属于合作开发，但由碧 桂园控股；二是在建项目预期竣工日期普遍较晚，除广东省内5个项目预期于今年第四季度竣工外，其他省内外项目交楼日期大都在2010-2012年，最晚的 到2013年第四季度。

有报道直指，碧桂园今年以来的表现是“低调拿地、二线潜行”。逻辑在于：“大盘开发”是碧桂园的标志之一，碧桂园往 往选择面积较大、可开发数年甚至十年以上的土地，而土地面积仅数万平方米的土地，似乎从不在碧桂园的考虑之列；此外，碧桂园甚少现身“招拍挂”市场，因土 地面积较大，其拿地方式以协议为多。

没有人怀疑碧桂园在广东省内的开发能力。

就在今年5-6月，增城市碧桂园物业发展公司分别以8100万元和6500万元竞得广州增城的两宗土地。此前的4月，碧桂园以超过1亿元的价格竞得广东肇庆高要一面积仅为5244平方米的商业地块。

但在广东省外，由于先前张家界“零地价拿地”事件曝光，聚焦高倍放大镜之下的碧桂园，省外扩张脚步已经放缓。

碧桂园走出广东“水土不服”？但即便如此，从长期因素考虑，杨国强还是试图向潜力巨大的西南区域进军。

于是有了此次达州之行。 

在其他“老臣”纷纷减持股份的背景下，杨惠妍今年5月和7月两度斥资3亿多港币增持近9000万股碧桂园股份。市场人士解读此举为杨国强和杨惠妍父女的“自救”。

此前，有媒体认为，碧桂园今年以来再次呈现“广东重心化”趋势。

理由是杨国强在2008年度业绩说明会上的表态——碧桂园接下来拿地会更倾向经济发展活跃的区域。碧桂园4-5月份的广东拿地行为，似可视为佐证。

碧桂园函复理财周报时曾称，“二三四线楼市发展更为平稳。今年重点关注广东项目的稳定及发展，在经济快速增长，同时又是碧桂园品牌具有影响力的广东省内选择规模适中、条件齐全的地块，配置容积率合理的产品进行发展。”

广 州房地产观察人士韩世同对记者表示，碧桂园在省外扩张遭遇人、财、物的瓶颈。“比如它在增城拿地，2-3个月后即可销售，本地经营当无问题，但在外地有无 这样的速度？”“此外，碧桂园在省外扩张，还有品牌知名度的问题。像大家都知道的深圳万科，来广州开盘还要打出‘广州你好’这样的广告，碧桂园的地域性局 限，应该更明显。”

“贪大求快是大忌，站稳脚跟最重要。”韩世同的这番话，想必精明的杨国强早有考虑。

碧桂园内部人士对记者透露，碧桂园的省内外项目管理体制并不相同，“省内由总部垂直管理，而省外实行项目总经理负责制。总经理负责，相当于分公司管理性质，应该出于成本考虑吧。”该人士并透露，“杨老板一向行事低调，省外开项目这样的大事，都只会选择着去。”

碧桂园上半年的产品销售均价约为4580元/平方米。低价拿地、滚动开发，是碧桂园的典型开发模式。一名资深广州房地产销售人士对记者表示，碧桂园的产品以中低档为主，大而杂，“我们都叫它社会主义新农村”。

上述所言，都没有影响到外界对曾经的中国内地首富杨国强家族的关注——更多是财富方面的。

理财周报两周年《中国3000新富家族排行榜》特刊中，杨国强之女杨惠妍代持的家族财富高达308亿元，排名第三。其首富的地位已经不保。

目前，碧桂园已发行股本164.51亿股，市值计约490亿人民币。对比内地上市的房地产企业，其市值仅次于万科、保利、招商以及陆家嘴，排名第五。



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現金恐慌：黃金、石油、房 Consilient Lollapalooza


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http://consilient-lollapalooza.xanga.com/711190854/%E7%8F%BE%E9%87%91%E6%81%90%E6%85%8C%EF%BC%9A%E9%BB%83%E9%87%91%E3%80%81%E7%9F%B3%E6%B2%B9%E3%80%81%E6%88%BF/


現金恐慌最終會否是一個明智決定，未必。然而，現金恐慌的確是現在的趨勢。首先要把最終的真理／價值，與形勢的概念攪清楚。

對抗通脹，其實股票是不錯的選擇，尤其是有加價能力的。對資源緊拙以及議價能力低的中國來說，通脹對大多數股票並非好事，尤其不少是高資本開支行業，低利率及貸款是他們的生命之源，如果通脹來臨，對他們而言絶非好事。

談到抗通脹，自然會想到黃金石油及房地產。三者之中，在現今的情況，我喜歡黃金＞石油＞房地產。

黃金：銷售渠道開發、長期供應彈性低
石油：經濟活動需求、長期供應彈性中等
抗ｃｐｉ＝房地產：利率及收入繁感、短期供應彈性低，長期供應彈性大

抗通脹資產，重點不是那個通脹的數字，而是那數字的變化率。如果通脹由１０跌到５，抗通脹資產會大跌；相反由０升到５，抗通脹資產會大升。同樣道理，如果通脹由－２升到０，也可以刺激到金價上升。

黃金跟石油與房地產最大不同的是，現在很少機構及散戶有黃金。房地產已經是重要的資產，要房地產大幅升值，需要極大的流動性增大。然而，黃金只佔人們很少的資產配置，只要不用流動性的大幅增加，只要資產配置的流動就足夠讓黃金上升了。

只有有錢的好友及有貨的淡友才有影響力，重要的是潛在的買賣壓。

黃 金最大的賣壓，過去是來自國際央行儲備，但新興市場央行分散儲備的意願，已打破這一賣壓。雖然黃金作為手飾的應用因經濟下滑而減少，但黃金作投資的銷售渠 道近年急速發展。一方面把黃金帶進虛擬經濟的領域，讓更多資金可以流入黃金市場。同時，可買賣及抵押本身就是資產上漲的原因，房地產金融化就是支撐過去房 地產牛市的重大動力。

黃金與石油及房地產第二個不同是其需求跟供應沒有負相關性。石油及房地產的價格越高，慢慢在需求面就會承受不了。黃金其主要的需求是本身的投機活動，其價格上升並不會打消其投資需求的熱情，反而能夠吸引更多眼球的主意。

黃 金應該值多少？如果單純用CPI去算，黃金還有一段路才去到過往的巔峰價格。然而，用這個計算方法是嚴重低估了黃金的潛力了。CPI數據有大量失真，而黃 金並不一般消費品，所以可以說黃金跟消費品價格並不需要有很大的關係。黃金如果作為一種永久穩定貨穩，那其價值便需要跟世界的貨幣增長量去比較了。如果我 想最樂觀的計算，黃金價格的巔峰可以達$10000。

最後，黃金其實跟石油一樣，面臨產能見頂。

當然，我不是說黃金會這樣，我也是邊走邊看。暫時通脹預期的升溫，銷售渠道的發展，黃金投資金融化，貨幣量的增加，賣壓減少，供應見頂，都是支持黃金牛市的因素。

石油也有金融化的傾向，但石油較政治及經濟敏感，所以石油也反影著經濟活動。石油任何大升，以現在的經濟環境，都是難以維持的。石油雖然面對供應見頂，但全球都開始針對能源問題而撥大量資源去研發，我相信最終能源問題能通過科技及市場的渠道解決。

香 港經歷過高通脹及房地產牛市，所以很自然聯想房地產牛市跟通脹有很大的關係。然而，房地產金融化程度很高，唯有靠利率下降及收入提升去支持。利率已降無可 降，收入也難以增加，所以作為抗通脹資產，我認為香港房地產潛力不大。唯一的希望是繼續有資金流入香港供應有限的房地產市場，這正在進行中。

然而，中國的房地產市場卻更有潛力，因為中國的收入增加快，尤其是高中層專業人仕。中國人的資產負債表也很健康。隨著人口紅利反轉，工人短缺會促使薪金上升，消費起飛。這期間會在２０１２年後尤其突顯。

然而，對比黃金及石油，房地產還是傾向經濟敏感多於通脹敏感。

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