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逆境廣告王黃俊仁

2008-7-10  NM




數年前科網爆破,I.T.人由天堂跌至地獄,全港八間網上廣告銷售公司,七間關門大吉。偏偏從馬來西亞來港打工的黃俊仁,趁僱主DoubleClick摒棄業績見紅的香港業務,竟膽粗粗與兩名拍檔買起公司,創立Pixel Media。

雖然創業後人工大減,三名老闆更要由朝做到晚一腳踢,但卻修成正果。Pixel現佔香港網上廣告龍頭地位,並將公司成功上市,年賺千萬元,而黃俊仁手持的Pixel股票,市值更逾半億。黃俊仁小檔案

33歲已婚育有一女

1997美國Pace University計算機信息系統學士學位

1998加入NSTPi(新海峽時報網站),從事網上廣告銷售

2000加入DoubleClick馬來西亞分公司,任網絡發展及廣告營業總監

2001調職至DoubleClick香港分公司

2002收購DoubleClick香港業務,成立Pixel Media

2006Pixel Media於倫敦創業板AIM上市

 

記者第一次踏入Pixel Media的辦公室,感覺出奇地熟口熟面。寫字樓位處中環最新的甲級商廈,會議室擺放多張動輒一萬元的Aeron Chair;接待處稍為克己一點,亦用上盛惠每張二千元的Designer Chair。

嘩!乜咁似科網爆破前的環境。莫非凶兆再臨?

曾親身經歷科網泡沫的Pixel行政總裁黃俊仁並不認同,更笑說:「我哋租嗰時都唔算貴,而家租金升咗一倍啦。有時大客會上嚟傾嘢,公司裝修設計得靚,俾到客人多啲信心。」

他表示時移勢易,「而家八歲到八十歲嘅人都上網,好多公司開始相信網上宣傳嘅成效,好似信用卡嘅網上廣告,推出幾日就睇到有好多人申請。」

Pixel 是香港網上廣告銷售界的龍頭大哥,市場佔有率逾四成半,它的角色是網站與廣告商之間的中介人,專責為網站物色廣告。現時數十個本地、內地及東南亞的熱門網 站,包括MSN、香港高登討論區及881903.com等,都是由Pixel做獨家廣告代理。而滙豐、國泰及可口可樂等大品牌,亦是Pixel的大客仔。

成功征服百年品牌

但 他坦言,很多肯揼本做宣傳的國際奢侈品牌,仍對互聯網廣告抱有懷疑,鮮有在網站登廣告。「名牌子落廣告要講氣氛,鍾意exclusive,所以佢哋鍾意長 期訂雜誌最尾一版落廣告,希望客戶一眼就留意到佢哋個品牌。」Pixel開業時,他早已向這班「老頑固」大品牌花盡口水推銷,可惜都無功而回:「佢哋覺得 互聯網只係o靚仔嘢,幫唔到佢哋接觸客人,而且網站氣氛亦配合唔到產品。」

直至去年,網上廣告逐漸普及,黃俊仁再屢敗屢戰,終於成功說服有 一百六十年歷史的國際名牌Cartier嘗試。他明瞭客人希望做獨家的心態,遂與較多中產瀏覽的壹蘋果網絡商討,希望將Cartier的廣告包圍着整個網 站,營造氣勢澎湃的感覺。結果效果理想,連帶Dior及FENDI等大名牌也相繼透過Pixel賣網上廣告,「接受程度未算好高,但一間肯試,自然有第二 第三間去做。」

為留住客人,黃俊仁亦出盡法寶:「如果淨係做網站頂嘅Banner,咁簡單,係人都做到,其實客人想要度身訂做嘅新廣告模 式。」他舉例Sony Ericsson早前推銷內置GPS定位的新手機,他們於是想到將Openrice網站的長方形廣告空間,設計成一部手機形狀,再將Openrice原有 的地圖搜尋功能,融入手機圖像的熒光幕內,不單可令網友覓食時留意到廣告,又成功替廣告商帶出GPS手機的概念。

買起舊公司做老闆

Pixel 於○二年創立,甫開始已成為香港網上廣告的一哥,很大程度因為黃俊仁與兩名拍檔是DoubleClick的前高層。事緣○○年,科網熱潮來臨,全球最大美 資網上廣告服務商DoubleClick力拓馬來西亞業務。由於當年互聯網尚在起步階段,馬來西亞出生的黃俊仁,已是當地第一代網上廣告銷售員,故 DoubleClick邀請他過檔。

「當時DoubleClick係國際市場上嘅第一,入去做係好難得嘅機會。雖然頭三、四個月,成間公司只係得我一個,經理係我、茶水又係我,攞住公司提供嘅網站,就自己出去搵客做推銷,但因為咁學到好多嘢。」他笑笑口說。

一年後,適逢香港分公司聘請廣告營業總監,他覺得機不可失,決定隻身來港發展,「香港嘅互聯網市場走得好快,既然老細肯俾機會我,梗係試吓啦。」當年DoubleClick的香港分公司是亞洲區總部,寫字樓設於中環甲級商廈的置地廣場。

 

惟 ○二年科網爆破,主攻網上廣告管理技術的DoubleClick,察覺各地的廣告銷售業務出現虧蝕後,決定將這瓣非核心業務壯士斷臂,即時將歐美的相關業 務售予當地競爭對手。而亞洲業務因規模較細,DoubleClick原意是將數個地區的業務一併售予一名投資者,但因對方未能於限期前作出決定,正面臨失 業的黃俊仁及另外兩名管理層,遂有機會以MBO(Management Buy Out)形式收購香港業務,「印象中可以考慮嘅時間唔夠兩星期。」

他 認為當時香港業務已有基礎,虧損只因是亞洲總部,才令開支過大。而且有數據顯示全球每日有十萬名新增網民,寬頻費用亦開始降價,故年僅二十七歲的他,與同 為管理層的Winky及Belinda商討後,認為大有錢途,結果各人花盡積蓄搏一鋪。作為最大股東的黃俊仁,更要向馬來西亞的父母借錢,才能完成收購。

他承認當時的決定有風險,「有人覺得我咁做好冒險,但人人行呢一邊,我會選擇行另一邊。正如SARS嗰年敢買樓就發咗啦。What is the downside?最多嘥一年時間,唔得咪再出嚟打工,但我認為呢一年會學到好多嘢。」

黃俊仁等人買起公司後,網上廣告的氣氛仍然麻麻,眾人遂將舊公司的 規模大幅縮減,由置地廣場一層半的豪華寫字樓,搬到擺花街一個七百呎的辦公室,員工由三十人,縮減至只聘請一名員工負責後勤,其餘工作由三名老闆一腳 踢,Belinda專責財務,他及Winky負責銷售。「好彩以往合作開嘅網站同廣告商都肯俾半年時間我哋試,我同拍檔同意減四成人工,呢度慳吓嗰度慳 吓,接手嗰年已開始有錢賺。」

統一廣告規格

○三年,有調查指全港逾半的人有上網習慣,黃俊仁便趁機聘請AC Nielsen研究有關瀏覽人數及上網習慣,發現各大網站的廣告五花八門,遂建議網站要統一廣告空間的尺寸,方便人客在不同網站落同一款廣告。結果一呼百 應,逐漸吸引到更多非I.T.界的行業,例如旅遊、服裝品牌及教育機構等肯真金白銀落網上廣告。

但他未有因此滿足,「現時網上廣告只佔整體廣告開支半成,但上網佔我哋四成消閒時間,應該仲有好大發展空間。好似Google喺英國嘅廣告收入,已經超越咗電視台itv,我覺得亞洲都會有更大發展。」

而他為迎戰未來,○六年中已將公司於倫敦創業版AIM上市,集資所得用作擴展版圖到中國及家鄉馬來西亞開分公司,去年盈利急增至約一千萬元;而佔股約四成多的他,賬面身家已逾五千萬元。

網上廣告發展史

橫額廣告(Banner Ad.):網上廣告的雛形,出現於九十年代中期,一般展示於網站頂部。黃俊仁說:「嗰啲廣告無得郁,得個圖放喺網站,因為當年仲用緊56K上網。」

彈出式廣告(Pop-up Window):用戶進入網頁時,廣告會以新視窗的形式自動彈出,吸引讀者點擊相關網址,收宣傳之效。但由於彈出廣告氾濫,○○年開始不少瀏覽器都增設封鎖此類廣告的功能。

多媒體廣告(Rich Media):科網爆破後出現的新廣告形式,會加入Flash動畫、短片及音效等,近年更加入小遊戲增加互動性。

Google Adsense:○五年推出,以文字為基礎的廣告。Google會透過檢索加入Adsense的網站內容,向該網站發放合適的廣告,讓網站的讀者接收到最貼身的廣告。

 


逆境 廣告 王黃 俊仁
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殼王黃俊欽:身價隨*ST金泰一起飆升

http://www.xyzlove.com/Transshipment/Finance/kwhjq_sjs_STjtyqbs/kwhjq_sjs_STjtyqbs.htm

毫不誇張地說黃俊欽一覺醒來,身價就又多了幾十億。那是股市給的,*ST金泰每天上漲5%,黃俊欽的身價就按此比例增加。

   
從7月9日以來,媒體就在計算著漲停的數目和黃俊欽的身價——由於公佈計劃把十多年來在地產行業創業的老本都投入到*ST金泰,黃俊欽給這家資不抵債的 「殼公司」以翻天覆地的變化。200多億元的資產大轉換,80億元的股票增發,股價沒理由不漲,黃俊欽沒理由不成為中國地產界新一代首富,這叫「地產證券 化」。

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日K线图
日K線圖——*ST金泰(600385)

    *ST金泰現在股本只有1.48億股,上市6年其中竟有5年虧損,直至虧的資不抵債,除了「上市名分」一無是處。*ST金泰僅是個殼,但是黃俊欽在 2002年拿到這個殼以後,一直沒有什麼運作,聽憑其殼內本就不怎麼實在的「瓤」爛下去。直到證券市場度過低迷苦局,上市公司迎來全流通時代,地產公司的 股票估值不斷創出新高。此時,黃俊欽地產業版圖已成,*ST金泰的累計虧損也正好可以成為借殼後的「納稅屏障」,而此時的一次驚天資產注入正好是「增發公 告前低股價,公告後高股價」。黃俊欽對主業的專注,對於借殼的耐心,對於形勢的拿捏,對於運作過程的合理安排,不僅創造了中國股市連續漲停板的記錄,更成 就了中國資本市場「殼王」傳奇。

《證券市場週刊》研究發現,當前具備*ST金泰一樣的「好殼」潛質的公司還有十幾家,他們之中或許還會演繹出新的借殼神話。

財富資本化正成為中國新一代富豪進階的捷徑,從碧桂園到新恆基,同是地產商證券市場顯貴,但後者的借殼使這一過程更具有戲劇性。興高采烈的不僅有幸運其中的股民,想想那些準備參與增發的特定股東,還沒出錢,投資就已經翻了三番 (增發價為每股3.18元)。

不過值得關注的是,*ST金泰的估值已經顯得偏高。按現在*ST金泰的股價計算,新恆基系持有的市值已經超過1700億元,現有每股0.10元的預測 業績能否支撐股價的高漲?而注入資產的利潤能否真如預測那般實現?未來新恆基系地產能否保持持續的業績增長?這些問題也隨著股價不斷上漲而變得值得重視。


捂「殼」五載 財富1700億元 尋找類*ST金泰的絕世好殼

在中國資本市場,當黃俊欽遇到*ST金泰(600385),故事異彩紛呈,其中的元素不僅包括*ST金泰曾經的財務造假,也包括黃俊欽入主後長時段的無所作為,以及當*ST金泰損之又損達到嚴重資不抵債時的欲「大有可為」。

已過不惑的黃俊欽,早年從老家廣東汕頭北上北京創業,從和
黃光裕聯手打拚國美到獨自創辦新恆基地產,黃俊欽經過十幾年的時間,一躍成為資本市場上一位冉冉升起的地產新富豪。而這一切都要歸功於其在*ST金泰上的成功運作,按照現在每天5%的股價上漲幅度,黃俊欽財富日增50多億元,擁有的*ST金泰市值超過千億元。

同時,隨著故事的發展,人們心目中好殼壞殼的標準也漸被顛覆,歷年的巨額虧損甚至成為稅收屏障。

通過時間上的一系列巧妙拿捏,如果黃俊欽的商業地產注入計劃成功實施,一方面將旗下商業地產證券化,另一方面新恆基囊獲巨額資金,並且將受益於牛市下股票高估值與地產資產高估值的雙重溢價。

*ST金泰目前樂此不疲的數十個漲停板,是新恆基借殼故事的高潮,更是黃俊欽地產新故事的序幕。


新「好」殼品

2001年上市伊始,*ST金泰(當時公司尚未被特別處理,為保持一致統稱*ST金泰)呈現出一個「好」殼的模樣。

該年年報顯示,*ST金泰年末總股本僅1.41億股,其中,已上市流通股份6784萬股;年末資產負債率52.23%,且貨幣資金也頗為充裕,為 4428萬元;儘管與過去兩年相比,盈利有所下降,但2001年度淨利潤仍然達到1179萬元,淨資產收益率為6.04%(見表1【原圖缺失】)。

不過,如果細心閱讀,*ST金泰2001年年報中的幾處個別披露,倒是令人起疑。

首先,是上市目的方面。*ST金泰介紹說,其股票於2001年7月23日在上海證券交易所上市掛牌交易,本次上市流通的股票為歷史遺留問題的社會個人股3391.75萬股。

其次,是公司董事張家福對提名新一屆董事會成員議案表示反對。該董事反對聲音的背後,是否暗示著公司內部存在問題?

第三,是一年內筆數眾多、時間接近的小額擔保借款聚沙成塔般形成的巨額短期借款。2001年末,*ST金泰短期借款共計33筆,合計9221萬元。其 中,單筆超過500萬元的僅5筆,其餘多則200-300萬元,少則10萬元或15萬元。同時,這些借款日期相近,甚至有同一天借兩筆貸款的情況。

最後,是擔保事項披露有「度」。2001年9月10日,*ST金泰召開董事會,審議通過了「關於與山東玉泉集團股份有限公司提供對等擔保的議案」。而 在年報「重大承諾事項及其他或有事項」中,僅披露截止2002年4月24日山東玉泉集團股份有限公司為*ST金泰提供擔保4266萬元,卻未述及*ST金 泰所提供的「對等擔保」情況。

當然,目前分析上述幾處2001年報的披露,「馬後砲」味道濃郁。因為,如果憑這些蛛絲馬跡而視此「好」殼無動於衷,那麼,不是患有懷疑強迫症,便是公司分析極盡細微者。但是,這兩者在中國資本市場似乎都很罕見。

自然,如此「好」殼的素質吸引了新恆基掌門人黃俊欽。在上市不到一年的時間內,新恆基便將*ST金泰攬入懷中。據*ST金泰2001年年報介紹,公司第一大股東將其持有的全部股份3814萬股 (佔公司股份總數26.99%)質押給北京新恆基投資管理有限公司,用於雙方簽訂的出售資產協議在資產過戶前的擔保(當時年報中特別註明,該資產與*ST金泰無關),質押期限為2001年12月24日至2002年7月30日。


「大洗澡」+保殼

2002年2月1日,*ST金泰發佈重要公告,稱第一大股東山東省醫藥工業研究所實驗廠青年化工廠為集體所有制企業,該廠整體改製為濟南金泰投資管理 有限公司,並已在濟南市工商行政管理局進行了變更登記;工商變更登記前,山東省醫藥工業研究所實驗廠青年化工廠法定代表人為劉輝,註冊資本1913.54 萬元;濟南金泰投資管理有限公司法定代表人為黃俊欽,註冊資本為3100萬元,其中北京新恆基投資管理有限公司 (下與北京新恆基房地產開發有限公司皆稱「新恆基」)佔出資額的80%,北京新恆基房地產開發有限公司佔出資額的20%。

至此,黃俊欽執掌的新恆基正式入主*ST金泰(見圖1【原圖缺失】)。不過,在控制權轉讓過程中,大股東是出售何資產使得*ST金泰股份被質押至新恆基,新恆基又是如何參與大股東的改制進而操控*ST金泰,皆迷霧重重,無相關資料可查。

新恆基入主伊始,*ST金泰似乎也如同其他一些被借殼的上市公司一樣,採取「大洗澡」的運作以卸去包袱輕裝上陣。2002年年報顯示,*ST金泰當年 淨利潤為-1.36億元,扣除非經營性損益後的淨利潤為-2906萬元;在合計1.07億元的非經常性損益中,有核銷壞賬-6930萬元、含在建工程減值 準備在內的營業外收支淨額-2370億元、投資收益-1198萬元。

然而,*ST金泰獨特之處在於,其在2002年出現巨額虧損後,在接下來的四年中,三年出現巨額虧損,只有一年微利(見表2【原圖缺失】)。其中微利的是2004年,*ST金泰淨利潤302萬元,但該年度非經常性損益為2256萬元,扣除非經常性損益後的淨利潤為-1954萬元。可見,2004年度微利的保「殼」目的明顯。

根據*ST金泰曆年披露的信息,當初「好」殼表象下的敗絮其中,應該是其財報變臉的主要原因。

比如,*ST金泰2002年年報中介紹了幾項會計差錯更正,其中包括2001年末少計應收賬款及應付票據2964萬元、2000年末少計其他應收款和 短期借款1400萬元,以及2002年度支付2002年以前的銀行貸款利息625萬元未預提,這些實質上都屬於會計造假行為。

又如,*ST金泰2006年度淨利潤為-9802萬元。其中,包括計提存貨跌價準備2778萬元,主要包括兩項,一是開發成本——金宮山莊別墅區 2975萬元,主要為商品房開發,包括土地使用權,被原大股東佔用,無法順利實施該資產的使用權、處置權、收益權,在以前年度計提744萬元減值準備的基 礎上,再次計提減值準備1934萬元;二是分期收款發出商品發出時間較長,在以前年度計提225萬元減值準備的基礎上,再次計提減值準備845萬元。

然而,作為新任大股東,新恆基在陷身原大股東所留下的眾多訴訟與問題中無心於經營,以及其在所涉足的藥業領域無所建樹,也是造成*ST金泰在大股東變更後狀況糟糕的一種原因。

據*ST金泰2006年年報介紹,公司主要控股子公司濟南恆基製藥有限公司(下稱「恆基製藥」)雖於2006年1月份通過了GMP認證工作,但由於流 動資金不足,2006年4月份才開始恢復生產,受以前年度長期停產及藥品價格不斷下降等因素的影響,恆基製藥的生產存在開工不足的現象。2006年度,經 營藥品生產與銷售的恆基製藥淨利潤-826萬元;而另一家「恆基」字號的子公司——濟南恆基投資有限公司淨利潤為-519萬元。


擇時「作為」

老子在《道德經》中嘗言:「為學日益,為道日損,損之又損,以至於無為。」

就*ST金泰而言,在新恆基入主後,經過歷年巨額虧損,目前確已形成「損之又損」的局面;只是,黃俊欽由曾經的無所作為,開始欲「大有作為」。

表2【原圖缺失】顯示,2006年末,*ST金泰已經嚴重資不抵債,股東權益合計為-2.03億元,資產負債率高達367.77%,貨幣資金僅26萬元;2006年度,*ST金泰主營業務收入70萬元。

2007年7月9日,*ST金泰發佈公告稱,計劃向不超過10家特定對象進行非公開發行股票,新恆基控股集團及其一致行動人以其資產認購,其他特定投 資者以現金認購。同時,*ST金泰定向增發80億股收購的246.65億元資產將使公司基本面發生徹底改變。本次收購的新恆基的地產資產分佈於北京、廣州 和瀋陽,預計上述資產今年可實現淨利潤約8.28億元,每股收益約0.10元。於是,中國資本市場數十個漲停板的異象開始上演。

從上述*ST金泰令局外人卻步的財務狀況來看,這種漲停板也就可以理解了。因為,就*ST金泰目前財務狀況而言,其存在的價值與意義僅僅是「殼」之作 用,而這種作用是否發揮,完全取決於大股東的意願。換句話說,一旦進行實質性借「殼」操作,重組前後的公司將是天壤之別,進而導致股價的「冰火兩重天」。


納稅屏障

很多殼公司資不抵債的背後,是巨額的負數未分配利潤,其成因則是公司歷年度所產生的虧損。不論是根據將於2008年1月1日起施行的新企業所得稅法, 還是依照現行的即將廢止的企業所得稅暫行條例,這種歷年產生的虧損都具有納稅抵減作用,即能夠減少借「殼」企業的所得稅支出。

新企業所得稅法第十八條規定,企業納稅年度發生的虧損,准予向以後年度結轉,用以後年度的所得彌補,但結轉年限最長不得超過五年。現行企業所得稅暫行 條例第十一條中規定,納稅人發生年度虧損的,可以用下一納稅年度的所得彌補;下一納稅年度的所得不足彌補的,可以逐年延續彌補,但是延續彌補期最長不得超 過五年。

所以,對於資不抵債的上市公司,其「殼」價值的一個方面體現在其所能夠提供的稅收利益。

粗略計算, *ST金泰至2007年一季末,有高達3.8億元的虧損可以用來抵減2007年度的應納稅所得額(見表3【原圖缺失】), 按現行稅率計算,新恆基商業地產注入後,可以減少所得稅支出1.25億元。若考慮到現行企業所得稅暫行條例對虧損彌補的五年期限制,則其中2002年度產 生虧損1.36億元,若不在2007年度彌補,便將不再具備抵減利潤的價值。也就是說,如果新恆基商業地產在2008年以後注入,將損失掉這1.36億元 虧損所對應的超過4000萬元的「所得稅收益」。

據*ST金泰公告介紹,本次向特定對象非公開發行股票擬購買的相關資產,2007年度預計實現淨利潤總計約8.28億元(未經審核)。按此粗略計算, 如果新恆基預計的基礎是所得稅按33%計算,則稅前利潤約為12.36億元。如果新恆基相關資產注入運作於2007年9月末或10月初完成,則此些資產在 2007年度將為*ST金泰提供一個季度的約3.09億元的稅前利潤,這一數字接近但小於2007年一季末可彌補的3.8億元累計虧損額。這樣,儘管新恆 基商業地產注入後,*ST金泰於2007年度將產生巨額盈利,但卻很可能不會有所得稅支出。這受益於目前*ST金泰嚴重資不抵債的事實。

如果*ST金泰目前3.8億元累計虧損額在2007年度得到全額彌補,即新恆基將商業地產注入後所實現的稅前利潤接近累計虧損額,則會使這種虧損彌補 的收益達到最大化。這是因為,現行稅率是33%,而新企業所得稅法的稅率是25%,稅率降低了8%。這樣,如果有虧損額於2008年以後來進行彌補,則抵 稅收益減少近四分之一。

不過,上述針對巨額累計虧損之抵稅收益的探討,存在著一定的不確定性。

一方面,*ST金泰曆年虧損中的很大部分來自於計提的應收賬款等資產減值準備,而這些準備是否能夠被允許扣除,需要當地稅務機關的審批等程序。當然, 鑑於*ST金泰的重組保殼成功;同時,新恆基將鵬潤大廈與新恆基大廈 (根據公告,擬注入的十項資產中,這兩項是樓宇資產而非股權資產,而這兩項恰恰是目前這些擬注入資產盈利的兩種主要來源)的利潤轉至*ST金泰,儘管 2007年度由於歷年虧損需要彌補,可能企業所得稅無幾,但未來將極大增加當地稅收,所以,我們認為,當地政府與稅務機關很可能對新恆基的相關運作一路綠 燈。面對新恆基稅收轉移的此情此景,實不知北京地稅局做何感受?

另一方面,新的企業所得稅法的實施細則等相關配套文件尚未出台,有關政策也存在一定的變數。

殼王 王黃 黃俊 俊欽 身價 ST 金泰 一起 飆升
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