📖 ZKIZ Archives

中国铝业多元化 能否挽救“最亏钱央企”

http://www.cb.com.cn/1634427/20100829/146203.html

　从曾经入股力拓的意气风发，到如今几乎沦为ST股，中国铝业(601600.SH)不过用了两年的时间。

　　最新公布的半年报显示，尽管上半年归属于母公司股东的净利润5.31亿元，与上年同期亏损34.99亿元人民币相比盈利大幅上升，但是相对一季度的盈利6.27亿元，中铝二季度亏损近亿元，达0.96亿元。

　　之前，国资委对外公布了2009年度央企运营情况，中铝以高达72.5亿元的亏损额，成为去年“最亏钱央企”。

　　虽然业绩不佳，中国铝业董事长熊维平依旧要在上海和香港两地面对投资者。熊坦诚公司经营“不尽如人意”，甚至可以说是遇到很大困难。为了摆脱困境，公司决定从单一铝业务转型为以铝为主的多元化多金属公司，并已经布局煤炭和铁矿石产业。

　　失落的成绩单

　　一位在香港参加中国铝业2010年度中期业绩发布会的投资人，非常失望地告诉记者，“今年到明年，中铝也许都没有什么亮点了。”

　 　公司副总兼财务总监陈基华并不讳言，“4月份后，受到房地产调控政策影响，铝价大幅波动，最低降到了13800元/吨，另一方面电价优惠取消力度较大， 导致公司两头受损，6月份单月亏损就达到5亿元。”但他同时指出，7月份情况已经有所好转，铝价上升到15000元/吨以上，公司有信心在三季度和下半年 实现盈利。

　　熊维平在8月24日的业绩说明会上，强调了在大势不妙的情况下，要通过严控成本保证盈利的决心。

　　虽然中铝 管理层作出乐观表态，但是客观形势令人担忧。分析人士指出，电解铝行业在经历了短暂的美好时光之后，重新进入困难时期。首先是电解铝价格的回落;其次，电 解铝行业作为典型的产能过剩行业，受到了国家宏观调控的严格限制，特别是直购电优惠电价的取消直接导致电解铝企业成本的上升。

　　华融证券研究员姜江也指出，由于目前全球经济复苏前景仍不甚明朗，中国经济增速放缓将可能减少对基本金属的需求，而且全球铝市产能过剩、供过于求的格局短期很难改变，预计下半年铝价将延续弱势震荡格局。

　　安信证券研究员衡昆告诉记者，根据他测算，电解铝价格需维持在15500元/吨的价格，中铝下半年才能实现盈亏平衡。

　　曾经的霸主

　　“我们曾经做过一个培训，当时得出的结论是，中国铝业是中国最好的金属企业。”必和必拓的内部人士曾向记者透露。

　　中国铝业的经历就是铝行业的缩影。在4年前，中铝还垄断了中国绝大多数的铝资源和产能，但是，随着市场经济的深入，中国铝业必须要面对自由竞争的市场格局。

　　不妙的局面就在这时产生。

　　很多地方和民营的企业进入到了氧化铝行业，中铝的市场份额被逐步缩减，从当年占有氧化铝份额超过90%下降到了现在30%左右，同时还面临着价格竞争。

　　在面对市场经济挑战的初期，中铝采取的决策便是收购竞争对手，以维持自己在国内氧化铝、电解铝市场上的绝对霸主地位。

　　2007年中国铝业回归A股，连续吸收S兰铝、S山东铝、包头铝业、连城铝业。

　　国泰君安分析师梁剑文认为，“但是，现在中铝在氧化铝方面的垄断还是被打破了，事与愿违的是，作为一个国有企业又受到制约，比如在人力成本和裁员问题上，中铝就不能自如掌控，这样看来，中铝收购有些冒进。”

　　同时，中铝也形成了债务风险，中铝负债率为58.51%。

　　多元化双刃剑

　　迅猛扩张的背后，隐藏着管理、财务、成本等多重隐患。

　　熊维平上任之后，从处理力拓毁约开始，一直修复各种窟窿。面对行业低迷周期的状态，他试图改变当前单一铝业务的公司结构，向以铝为主的相关多元化发展，并积极布局铁矿石和煤炭资源，转型成为多金属矿业公司。

　　痛感于煤炭成本高企，不能掌握定价权是促使熊维平决心拓展上游资源，完善与铝相关产业链的重要原因。他指出，中铝每年外购煤炭达到2000多万吨，占到成本的40%，价格一旦上涨，将极大侵蚀中铝的利润。

据他透露，中铝将积极拓展煤炭上游产业链，用3年时间建立起2~3个资源利用率高的煤炭基地。据悉公司已经在甘肃、山西、内蒙古、青海等多省区积极寻求煤炭资源，但目前大多数项目仍在洽谈之中。

　　除了煤炭资源之外，中铝也积极布局铁矿资源。7月底，公司和力拓签署正式协议，成立合资公司共同开发经营位于几内亚的西芒杜(Simandu)铁矿项目。

　 　海通证券分析师杨红杰也指出，公司收购西芒杜铁矿表明公司正在转变发展战略，从单一的电解铝行业企业逐渐发展成为集能源、矿山、氧化铝、电解铝、铝材加 工等一体化、多品种的集团化企业。他认为，公司有望“合理的规划产业链和产品结构，以实现公司成本的最小化和利润的最大化”。

　　“目前中铝公司形成铝业、铜业、稀土、国际工程、贸易和海外投资七大板块。”熊维平透露。

　　在铝加工业遭遇困境的情况下，中铝谋求多元化的努力无疑值得肯定，但是对于其短期和长期的困难，业内人士认为仍不容忽视。比如对于中铝投资的上述项目，投资周期长，3~5年之内都难以带来盈利回报。

　　叶洮还指出，铁矿石长期价格难以继续乐观，目前几大巨头对钢铁企业的挤压已经到了极限;“调结构”也使得钢铁产能进入加速淘汰期;西芒杜项目若成功开发，将有效增加全球供给，对全球铁矿石市场格局构成一定程度的冲击。

　 　而在安信证券首席行业分析师衡昆看来，体制上的困难可能更难克服。比如“企业员工数量和管理人员占比均高于国内同行，尤其是高于民营企业;组织机构的设 置也不够精炼和扁平化。加上员工收入和福利待遇等高于民营企业，导致劳动生产率较低”，从而让中国铝业的氧化铝和电解铝生产成本均处于行业内高位。

　　另一方面，中铝计划氧化铝向铝土矿资源富集地区发展;电解铝向能源富集和电价较低的地区发展;铝加工向消费地区集中。但随着国家环保标准的提高，以及海外投资环境的变化，中国铝业的产业结构调整将步履艰难。