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債務大爆炸 “微刺激”兩難？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100589

中國總債務負擔攀升至經濟規模的2.5倍，凸顯中國當局在不播下金融危機種子的情況下刺激經濟增長的困境。 據渣打銀行一項新的估計，中國總債務與國內生產總值(GDP)之比在6月底達到了251%，遠高於2008年底的147%。 今年以來，在經濟增長放緩，房地產市場轉冷的背景下，中國政府進行了一系列刺激措施，債務比例也隨之水漲船高。今年上半年，該比例大幅攀升17個百分點，接近去年全年的約20百分點。 英國《金融時報》表示，與債務總量相比，如此快速的債務增速更令人擔憂，因為在如此短的時間里債務如此迅猛地增加，幾乎總是會有金融風暴伴隨而來。 盡管由於包含的信貸種類不同，這一比率的計算結果會有差異，然而該報援引的其他多名經濟學家對渣打的這一數據表示認同。即使是那些計算結果略有不同的經濟學家也表示，大趨勢是明確的。 華爾街見聞網站上周也介紹過，在剔除了股票融資後，《經濟學人》得出的中國總債務/GDP之比突破了200%。該雜誌預計，未來中國信貸占GDP比例還會繼續穩步上漲，並警告債務增長一旦成為一種習慣，就很難改回來了。 刺激，還是不刺激？ 中國的政策制定者們已警告多年，整體增長率不斷放緩，而債務依賴不斷增加，是不可持續的。 2008年全球金融危機爆發後，中國成功地恢複了急轉直下的經濟增長，但代價是中國經濟更難擺脫對信貸的依賴了。 今年，中國政府原本明確表態不會采取大規模的經濟刺激政策，堅持不擴大財政赤字，既不放松也不收緊銀根。但一季度經濟數據顯示中國經濟下行壓力陡增，此後，圍繞著“穩增長，調結構，惠民生”定向發力的微刺激政策不斷發力。 從定向降準、稅收、棚戶區改造和中西部鐵路建設，到穩定外貿以及在基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目，中國政府陸續推出的微刺激既有財政政策，也有貨幣政策。 結果，中國對債務的依賴不僅有增無減，還出現了加速依賴的局面。渣打的數據顯示，總債務/GDP之比僅在過去6個月就攀升了17個百分點（從去年底的234%），而去年全年也只攀升了大約20個百分點。 7月15日，中國央行公布的社會融資規模報告顯示，截至6月末中國M2同比增長14.7%，與去年8月創紀錄的最高增速持平。同期社會融資規模達到1.97萬億元，是3月以來最高的月度數據，同比接近高出一倍；而且，增量部分大多來自於表外信貸的增長，可見影子銀行又在蠢蠢欲動了。 對此，渣打大中華區研究部主管王誌浩(Stephen Green)表示，“總體信貸增長繼續超出經濟中增加值的增長，這是不可持續的。” 野村證券認為，強勁的貨幣和信貸數據對於短期內的經濟增長有積極的推動作用，然而，表外信貸的強勁增長也引發了長期的擔憂。如果6月是社會總融資規模新一輪大幅增長的開始，且主要動力是影子金融部門，那麽長期看來經濟出現更急劇放緩的風險就增加了。 北京大學教授佩蒂斯（Michael Pettis）在文章中提出了對中國經濟的看法，他認為中國有兩個選擇： 一是經受住新增信貸急速下滑的代價。這必然會帶來的後果是經濟增長大幅放緩，然而經濟增長也會更為健康。 二是允許信貸高速增長，以避免經濟增長進一步下滑，但如果大部分新增的信貸變成了不良貸款，那麽情況就會失控，經濟增長也將崩潰。 但是，在經濟增長放緩，房地產市場轉冷的背景下，中國政府擔心經濟可能出現“硬著陸”，並沒有遏制信貸。據《第一財經日報》周一報道，國務院今年二季度已經批複央行1萬億元抵押補充貸款（PSL），用來支持國開行的住宅金融事業部。 佩蒂斯認為，中國的選擇不是“硬著陸還是軟著陸”，而是“長期著陸還是短期著陸（軟著陸）”： 長期著陸”意味著經濟增長將急速放緩，但在控制範圍內，失業率可以保持在合理水平，但GDP增速會降到3%，甚至更低。“短期著陸（軟著陸）”則意味著，6-7%的GDP增速還將保持幾年，但隨後經濟增長就會崩塌式暴降，失業率也會飆升。 在佩蒂斯看來，所謂的軟著陸，只是經濟出現非常嚴重收縮和不穩定的前奏。“讓經濟實現軟著陸，與其說是政府成功地適應了經濟調整，不如說是中國明知道有些改革必須做但沒有能力去實施。” 從某種意義上來講，軟著陸甚至比硬著陸更可怕。 中國債務負擔有多重？ 渣打數據顯示，美國在去年底的總債務與GDP之比達到大約260%，而英國的這一比率為277%，日本更是以415%的比率“領跑”世界。 此外，麥肯錫2011年的報告還顯示，歐元區危機時，深陷債務危機的國家債務占GDP比例非常高，從希臘的260%到愛爾蘭的400%不等。 據《經濟學人》，盡管中國債務該比例比許多發達國家的水平要低，但已是發展中國家里面最高水平了。況且，相較於渣打的估算，《經濟學人》的數據已屬保守。 更大的問題是，中國未富已先“負”。研究咨詢公司Gavekal Dragonomics的中國經濟學家陳龍告訴英國《金融時報》： 按新興市場的標準衡量，中國目前的債務水平已經很高，少數幾個債務比率較高的經濟體全是高收入經濟體。 換句話說，中國已經在富起來之前背上了沈重的債務負擔。

台灣高雄燃氣爆炸死傷已達295人

http://www.infzm.com/content/102871

7月31日晚昨夜至8月1日凌晨，台灣高雄市前鎮區多條街道陸續發生可燃氣體外洩，並引發多次大爆炸。據新華社消息，截至8月1日上午9時30分，死傷人數上升至295人，其中死亡已達24人。

中新網引據台灣「中央社」報導，爆炸影響範圍約2-3平方公里，包括高雄市凱旋三路、二聖路、瑞隆路、三多路、崗山南路一帶。三多路附近是著名的三多商圈，有非常集中的百貨大樓購物中心。

台灣經濟部門負責人張家祝表示，原來以為燃燒的氣體是瓦斯，經過相關數據比對，比較可能是丙烯。

目擊民眾說，31日晚上大約九點鐘，爆炸地點三多街、英祥街一帶有濃濃的瓦斯味道飄來，前鎮區、苓雅區交界地點，有7處水溝冒出白煙，伴隨疑似燃氣味，消防部門會同相關單位勘察漏出油氣的地點，但是在狀況不明的情況下，大約7月31日晚間11時55分左右就發生連環爆炸。

澎湃新聞引據「中央社」報導稱，受災戶表示，7月31日晚就發現水溝冒出白色泡沫，居民都聞到類似瓦斯的臭味，並通報警消等單位處理，但卻未實時關閉開關止漏，才造成連環大爆炸。

高雄市長陳菊凌晨在救災指揮中心表示，這次造成高雄市有史最大的石化氣爆事件，先救災讓民眾撤離至安全地點。

路人汽車被震飛

據前述新華社報導，爆炸發生後，不少路段塌陷範圍3米深。場面非常混亂，路邊的車輛、樹木、水溝蓋，甚至行經道路的人車也被爆炸的氣流掀翻，不少人員被爆炸波及，甚至被掩埋在瓦礫堆中。

警方與消防搜救人員1日上午清理現場時，在4樓露台搜救到兩名被從路面被上拋到樓頂的傷者，另發現一輛汽車被震飛至3樓，顯示氣爆威力驚人。

台灣軍方從1日凌晨開始，派遣1400多名官兵進駐現場救災，派出16類、400多輛車輛，包括工兵群生命探測器、化學偵檢車等。　

截至1日清晨7時，救援方面，徒手救援暫時停止，重型機具進入救援現場，並已出動直升機參與救援工作。傷員救治也在積極進行中。 

工作人員提醒民眾，不要靠近爆炸現場，仍舊存在危險，有二度爆炸的可能。據媒體報導，有一名蘋果日報記者31日晚在現場進行報導時，被爆炸的威力波及，全身50%二度燒燙傷。

官員：或因石化液體下水道竄流起火

據前述新華社報導，目前，災害地區的瓦斯公司暫時沒有天然氣管線爆炸，並已關閉附近開關。這次爆炸共計造成有2萬參仟余萬戶停氣、1萬2千餘戶斷電、3處加油站停業。 　　

災害現場前指指揮官張家祝指出，原來以為燃燒的氣體是瓦斯，經過相關數據比對，可能是丙烯，丙烯並非公用氣體，是石化原料。到底是石油還是石化管線造成的洩露，還需要進一步會堪才能確認。

另據中新網援引「中央社」報導，至於事發原因，市府官員研判，是石化液體流到路旁的側溝，再到箱涵，沿著雨水下水道一直流竄。

市府官員說，下水道內有台灣「中油」、台灣「中石化」、欣高瓦斯和電信等管線單位，石化液體可能在水溝蓋處碰到火花時起火爆炸，才會一路從一心、二聖、三多、凱旋路爆開。

高雄地檢署表示，這起大規模氣爆，洩漏瓦斯或石化原料導致爆炸失火，涉及公共危險罪，目前先瞭解狀況和情況穩定後，調查相關刑事責任。

中國台灣網援引「台灣東森新聞云」報導，台灣中油公司發言人張瑞宗指出，前鎮區有包括中油公司的乙烯管線、台灣中石化的乙烯管線和李長榮公司的丙烯管線。

張瑞宗說：「基本上我們中油公司在高雄前鎮有一些管線送石化原料到中下游業者，這些管線中有很多是石化下游業者自己的管線，也有部分是中油公司的管線。整體來說，整個原因還在做全面瞭解，我們管線有做進一步的清查，情況正常。」

ChinaJoy啟示錄：手游IP大爆炸，小公司將因此被清洗

http://newshtml.iheima.com/2014/0803/144651.html

今年的ChinaJoy就像是一場熱鬧的IP(Intellectual Property，知識產權的簡稱)發佈會，幾乎每個有頭有臉的手游公司都公佈了自己的IP計劃。

網絡作家唐家三少高調表示，「我推一款遊戲保證讓你月收入過千萬 」，「你做我的IP肯定能主權乃安不賠錢」。不只是唐家三少，產業鏈上的各方都蠢蠢欲動——好的IP背後擁有一群潛在的遊戲玩家，他們的粉絲屬性將為遊戲帶來更多收入，隨著手游市場的爆發性增長，IP的儲備往往也決定著一個手機遊戲廠商的競爭力。

能夠貢獻IP資源的不只有網絡小說，影視、動漫畫、電視節目，甚至曾經的知名遊戲都已成為優質IP的主要來源。騰訊動漫旗下的《屍兄》將手機遊戲改編權授予中清龍圖，而青青樹出品的動畫電影《魁拔》也聯手空中網推齣電影同名遊戲，飛流與電視劇編劇於正簽署合作協議，中國手游則一口氣拿到了《航海王》、《火影忍者》、《聰明的一休》、《拳皇97》、《大航海時代5》等IP。

對於IP的價值，蝸牛副總裁孫大虎告訴騰訊科技，「在於帶動用戶下載，發展新用戶」。這就是說，一個用戶熟悉的IP製作的遊戲上線後，不僅會吸引現有的遊戲玩家下載，而且還會帶動那些IP的粉絲成為新的遊戲玩家。

搜狐暢遊副總裁亦王一表示，一方面，IP會讓手機遊戲在廣告效益上得到更高的回報，因為在同樣位置上，以成熟IP製造的遊戲的轉化率會大幅攀升，「這是廣告效應」;另一方面，中國的遊戲一直以來缺少對世界觀的構造，一個成熟的IP將彌補這樣的不足。

對於渠道來說擁有IP的遊戲同樣具吸引力，某渠道人士向騰訊科技透露，這類遊戲會使其下載轉換率高於一般遊戲30%左右。

但亦有業內人士認為，IP只是為遊戲成功增加了保險係數而已，都看到唐家三少的IP遊戲化成功了，但是另一位起點大神貓膩的IP遊戲化卻並不成功，同樣，如果遊戲品質精良，做到製作高投入和玩法新穎，成功幾率不會低於強IP遊戲。

但兩種觀點背後都暗含對行業內小公司小團隊的擔憂，隨著各類強IP遊戲爆髮式增長，相關IP價格的水漲船高，小遊戲公司的原創產品很難再脫穎而出，而且隨著各類IP陸續與國內巨頭簽約，小公司靠盜版IP一舉成名的可能性也越來越低。

優質IP爭奪加劇 遊戲運營仍是關鍵

面對如此激烈的IP競爭，優質IP資源的爭奪會加強，好的IP轉化的遊戲會降低初期推廣的成本，但能否獲得長期的收入成功，還要看遊戲開發和運營本身的團隊能力。

IDC分析師姜家琳稱，「是否IP化並不會過多影響遊戲本身的質量和受歡迎程度，IP化可能就是遊戲產業由不規範走向成熟的一個階段性特徵，不會對市場競爭有太大的改變。」

一些清醒從業者也已經意識到遊戲本身運營的重要性。周亞輝認為，無論是東方仙俠，還是西方魔幻，所有的題材目前在國內都很火，但遊戲的核心是品質。

孫大虎也表示，IP最大作用是對用戶的感召和意願的培養，而遊戲好不好玩才是能夠讓其生存下去的關鍵。在他看來，選擇一個IP除了粉絲群因素外，一定要尋找有多個個性鮮明的英雄角色的IP，以便將其改造為遊戲角色。

事實上，對於這樣的定式行業內已有一些規律可循。對於熱門的海外IP，要考慮是否會被其他廠商打擦邊球的同時，還要快速將其運營和遊戲設計做到本土化;對於有懷舊風格的IP，要考慮其受眾年齡偏大，具有購買能力的同時卻時間有限，應當將遊戲的玩法設計的比較前衛，以覆蓋更多的人群。

不過，也有一些運營方式會對IP帶來的附加價值造成損害。由於手機遊戲是一個急需突破性，且快讀多變的行業，因此如何能在產品的生命週期內留住用戶兵產生價值，這是從業者所要思考的。目前來看，產業內有兩種主要的方式。

其一，採用不同的IP、利用同一套遊戲操作邏輯。這是在客戶端遊戲就已經存在的一種模式。對廠商來說，這樣做可以快速推出更多的不同風格的遊戲，以滿足不同人群對遊戲的需求。但是對熱衷於某一遊戲公司品牌的玩家來說，他們會因為遊戲邏輯相近而感到厭倦。

其二，以相近的風格，甚至同一個IP推出多款產品。騰訊遊戲的天天、全民等系列就是一個明顯的案例。這有助於用戶在其內部進行轉移，提高用戶留存率。

IP投入應理性 小公司舉步維艱

正如所有人預料的那樣，競爭也會帶動購買成本的提升。空中網副總裁蔣侃告訴騰訊科技，目前一個IP的授權價格為幾千萬人民幣，在這之後遊戲企業還要負擔額外的研發和營銷費用，甚至在獲得盈利後還要與IP版權方進行分成。蔣侃頗為無奈地說，「好的IP就是如此。」

盛大文學方面也曾表示，對手游公司的授權，很多作品都可以賣出百萬元價格。起點中文網的頂尖作品甚至千萬元的高價也是常態，獲得手機遊戲的分成也能接近10%。

因此，也有一些廠商選擇了原創IP，不過這也意味著更為巨大的投入。賽爾號和摩爾莊園運營方淘米網副總裁葉廈軍表示，其在過去五年投入了3億以打造原創IP，並將在接下來將加速投入，預計規模將達10億。

但無論是購買IP，還是自研IP，前期的投入對廠商來說都是一個巨大的「坑」。盛大遊戲CEO張向東表示，手機遊戲行業每年收入的增長是實實在在的，但存在資金投入、研發投入過大的風險，管理不好就會出現問題。

蔣侃也表示，資本過熱就會不自覺地導致投機行為。很多團隊投入幾百上千萬做一兩款產品，維持半年左右就可以賣幾個億，這雖然是商業的成功，但對遊戲行業來說卻並不健康。去年被收購的一些小的遊戲開發團隊現在已經開始出現裁員，或者沒有新的產品問世。

有行業分析師表示，手機遊戲市場保持規模的增長並不存在問題，但不能因為其擁有一個具有競爭力的IP就將其估值提升。

IP的同質化就是其中最重要的原因。根據IP的不同，有兩種情況：其一，需要購買的IP，以日本市場為例，其一些IP並非由一家企業獨有，因此中國廠商獲得其IP授權後，也應該警惕其他競爭對手也可以變相獲得或同類產品競爭。其二，公共IP不需要購買，如「三國」這樣題材雖然受到玩家的喜愛，但其相關手機遊戲眾多，使得成功者卻少之又少。

手機遊戲已進入IP為王的時代，但真正能夠賺錢的卻並不多，其原因就在於遊戲本身的運營。一旦運營出了問題，就有可能導致用戶的流逝，透支用戶對其產品的耐心。因此，IP是一把雙刃劍。

但儘管IP尚不能成為手游公司制勝的法寶，但隨著IP的大爆炸，小公司小團隊在手遊行業的發展將愈發艱難。在手機終端增長放緩的大前提下，強IP遊戲的分流效果明顯，在渠道和發行商的推波助瀾之下，一些試圖憑藉玩法創新吸引用戶的作品如果沒有強大資金鏈的支持，將很難獲得生存機會。

一位手游開發者向騰訊科技表示，自己的團隊本來想靠盜版IP來做一款產品，這也是過去幾年行業內的普遍現象，但沒想到在此次Chinajoy上，有巨頭宣佈獲得了IP，無論訴訟成本還是對渠道的影響力，自己的公司都無法和巨頭抗衡，這意味著自己的投機行為已經失敗，現在唯一的可能性是將產品交給巨頭代理。

顯然，IP大爆炸的表象下是手遊行業已經進入了巨頭爭霸的時代，在資本市場的催熟下，小公司的機會變的越來越少。

債務大爆炸 “微刺激”兩難？

來源: http://wallstreetcn.com/node/100589

中國總債務負擔攀升至經濟規模的2.5倍，凸顯中國當局在不播下金融危機種子的情況下刺激經濟增長的困境。

據渣打銀行一項新的估計，中國總債務與國內生產總值(GDP)之比在6月底達到了251%，遠高於2008年底的147%。

今年以來，在經濟增長放緩，房地產市場轉冷的背景下，中國政府進行了一系列刺激措施，債務比例也隨之水漲船高。今年上半年，該比例大幅攀升17個百分點，接近去年全年的約20百分點。

英國《金融時報》表示，與債務總量相比，如此快速的債務增速更令人擔憂，因為在如此短的時間里債務如此迅猛地增加，幾乎總是會有金融風暴伴隨而來。

盡管由於包含的信貸種類不同，這一比率的計算結果會有差異，然而該報援引的其他多名經濟學家對渣打的這一數據表示認同。即使是那些計算結果略有不同的經濟學家也表示，大趨勢是明確的。

華爾街見聞網站上周也介紹過，在剔除了股票融資後，《經濟學人》得出的中國總債務/GDP之比突破了200%。該雜誌預計，未來中國信貸占GDP比例還會繼續穩步上漲，並警告債務增長一旦成為一種習慣，就很難改回來了。

刺激，還是不刺激？

中國的政策制定者們已警告多年，整體增長率不斷放緩，而債務依賴不斷增加，是不可持續的。

2008年全球金融危機爆發後，中國成功地恢複了急轉直下的經濟增長，但代價是中國經濟更難擺脫對信貸的依賴了。

今年，中國政府原本明確表態不會采取大規模的經濟刺激政策，堅持不擴大財政赤字，既不放松也不收緊銀根。但一季度經濟數據顯示中國經濟下行壓力陡增，此後，圍繞著“穩增長，調結構，惠民生”定向發力的微刺激政策不斷發力。

從定向降準、稅收、棚戶區改造和中西部鐵路建設，到穩定外貿以及在基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目，中國政府陸續推出的微刺激既有財政政策，也有貨幣政策。

結果，中國對債務的依賴不僅有增無減，還出現了加速依賴的局面。渣打的數據顯示，總債務/GDP之比僅在過去6個月就攀升了17個百分點（從去年底的234%），而去年全年也只攀升了大約20個百分點。

7月15日，中國央行公布的社會融資規模報告顯示，截至6月末中國M2同比增長14.7%，與去年8月創紀錄的最高增速持平。同期社會融資規模達到1.97萬億元，是3月以來最高的月度數據，同比接近高出一倍；而且，增量部分大多來自於表外信貸的增長，可見影子銀行又在蠢蠢欲動了。

對此，渣打大中華區研究部主管王誌浩(Stephen Green)表示，“總體信貸增長繼續超出經濟中增加值的增長，這是不可持續的。”

野村證券認為，強勁的貨幣和信貸數據對於短期內的經濟增長有積極的推動作用，然而，表外信貸的強勁增長也引發了長期的擔憂。如果6月是社會總融資規模新一輪大幅增長的開始，且主要動力是影子金融部門，那麽長期看來經濟出現更急劇放緩的風險就增加了。

北京大學教授佩蒂斯（Michael Pettis）在文章中提出了對中國經濟的看法，他認為中國有兩個選擇：

一是經受住新增信貸急速下滑的代價。這必然會帶來的後果是經濟增長大幅放緩，然而經濟增長也會更為健康。

二是允許信貸高速增長，以避免經濟增長進一步下滑，但如果大部分新增的信貸變成了不良貸款，那麽情況就會失控，經濟增長也將崩潰。

但是，在經濟增長放緩，房地產市場轉冷的背景下，中國政府擔心經濟可能出現“硬著陸”，並沒有遏制信貸。據《第一財經日報》周一報道，國務院今年二季度已經批複央行1萬億元抵押補充貸款（PSL），用來支持國開行的住宅金融事業部。

佩蒂斯認為，中國的選擇不是“硬著陸還是軟著陸”，而是“長期著陸還是短期著陸（軟著陸）”：

長期著陸”意味著經濟增長將急速放緩，但在控制範圍內，失業率可以保持在合理水平，但GDP增速會降到3%，甚至更低。“短期著陸（軟著陸）”則意味著，6-7%的GDP增速還將保持幾年，但隨後經濟增長就會崩塌式暴降，失業率也會飆升。

在佩蒂斯看來，所謂的軟著陸，只是經濟出現非常嚴重收縮和不穩定的前奏。“讓經濟實現軟著陸，與其說是政府成功地適應了經濟調整，不如說是中國明知道有些改革必須做但沒有能力去實施。”

從某種意義上來講，軟著陸甚至比硬著陸更可怕。

中國債務負擔有多重？

渣打數據顯示，美國在去年底的總債務與GDP之比達到大約260%，而英國的這一比率為277%，日本更是以415%的比率“領跑”世界。

此外，麥肯錫2011年的報告還顯示，歐元區危機時，深陷債務危機的國家債務占GDP比例非常高，從希臘的260%到愛爾蘭的400%不等。

據《經濟學人》，盡管中國債務該比例比許多發達國家的水平要低，但已是發展中國家里面最高水平了。況且，相較於渣打的估算，《經濟學人》的數據已屬保守。

更大的問題是，中國未富已先“負”。研究咨詢公司Gavekal Dragonomics的中國經濟學家陳龍告訴英國《金融時報》：

按新興市場的標準衡量，中國目前的債務水平已經很高，少數幾個債務比率較高的經濟體全是高收入經濟體。

換句話說，中國已經在富起來之前背上了沈重的債務負擔。

從臺灣地溝油案看「法律」和「官與商」和臺灣媒體對崑山爆炸事件的表態 井底望天

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_521090fd0102v2q6.html

債務爆炸——中國銀行業準備好了嗎？ 世德散人

來源: http://xueqiu.com/6355936297/32282356

http://www.eastmoney.com2014年10月17日 11:03
http://finance.eastmoney.com/news/1344,20141017435178871.html …

面對不斷累積的巨額債務，中國銀行業如果不采取行動，可能將不可避免地遭遇一場“債務大爆炸”。　　面對不斷累積的巨額債務，中國銀行業如果不采取行動，可能將不可避免地遭遇一場“債務大爆炸”。

　　各大銀行都已經開始實施自保的措施。據彭博新聞社，中國銀行正在計劃向離岸投資者出售65億美元股份，規模之大前所未有。此舉旨在創造一個資本緩沖空間。

　　不容忽視的是，目前中國銀行系統中的不良貸款規模已經達到金融危機以來最大，整個銀行業都在為債務崩潰的一刻做準備。

　　在企業部門、房地產行業，情況尤為嚴峻。

　　首先看一下企業部門的情況。摩根士丹利上個月發布的一份報告稱，2014年上半年，中國企業的杠桿水平已經達到以往的5.4倍，這也是2006年以來從未曾出現的杠桿水平。

　　更重要的是，加杠桿的過程還沒有停止。昨天中國央行公布的數據顯示，9月企業短期貸款激增至268億美元，長期貸款增加至459億美元，創下4個月內新高，此前8月份，這兩項數據分別是112億美元和393億美元。

　　目前，正值中國整體貨幣政策傾向寬松、但央行一直表示不會采取大動作刺激經濟的時節，在努力降低企業融資成本的基調下，企業紛紛趁機增加貸款，預感未來可能會再度遭遇類似“錢荒”的經歷。

　　與此同時，不容樂觀的是中國企業利潤一直不夠高。過去36個月內，中國的PPI累計縮減6.7%。

　　法興銀行中國首席經濟學家姚煒認為，上述背景加劇了中國債務問題的嚴重性：中國的債務問題主要存在於企業部門，這也意味著PPI的下降對債務活力的傷害比CPI更大。解決的辦法應該是鞏固存量和債務重組，而不是再出臺一個一攬子刺激政策以刺激投資需求。

　　房地產部門的問題更為嚴重，債務重組將不可避免。用益信托網數據顯示，今年二季度中國房地產信托發行數量下滑至300億人民幣(49億美元)，創2010年初以來新低。

　　隨著年底91億美元房地產債券和貸款的到期，國內開發商的債券收益率開始大幅上揚。

　　彭博援引標普香港評級分析師Christopher Yip評論稱：“從人和的現金流狀況來看，他們明年可能不具備贖回的能力。不過我們仍然在觀察其再融資或者現金流改善的可能性。”

　　據彭博統計，2015年，中國房地產開發商的到期債券和債務總額高達240億美元。Yip預計一些開發商可能會在流動性和在融資上出問題，有幾家開發商評級不高，但在海外發型了大量的離岸債券。

　　海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷表示：房地產可能是引發中國出現一輪金融危機最大因素，如果沒有有效的辦法來降低企業的負債率，則發生的時點可能在2017年左右，這背後的邏輯是，中國的建築周期(也稱庫茨涅茲周期)早在2010年就已經出現向下拐點，目前繼續處於下行中，或將一直延續到2017、2018年甚至到2020年，這對於房地產、汽車這兩大在過去10多年中拉動經濟增長的主導行業的負面影響是巨大的。

(責任編輯：DF010)

債務爆炸——中國銀行業準備好了嗎？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209509

面對不斷累積的巨額債務，中國銀行業如果不采取行動，可能將不可避免地遭遇一場“債務大爆炸”。

各大銀行都已經開始實施自保的措施。據彭博新聞社，中國銀行正在計劃向離岸投資者出售65億美元股份，規模之大前所未有。此舉旨在創造一個資本緩沖空間。

不容忽視的是，目前中國銀行系統中的不良貸款規模已經達到金融危機以來最大，整個銀行業都在為債務崩潰的一刻做準備。

在企業部門、房地產行業，情況尤為嚴峻。

首先看一下企業部門的情況。摩根士丹利上個月發布的一份報告稱，2014年上半年，中國企業的杠桿水平已經達到以往的5.4倍，這也是2006年以來從未曾出現的杠桿水平。

更重要的是，加杠桿的過程還沒有停止。昨天中國央行公布的數據顯示，9月企業短期貸款激增至268億美元，長期貸款增加至459億美元，創下4個月內新高，此前8月份，這兩項數據分別是112億美元和393億美元。

目前，正值中國整體貨幣政策傾向寬松、但央行一直表示不會采取大動作刺激經濟的時節，在努力降低企業融資成本的基調下，企業紛紛趁機增加貸款，預感未來可能會再度遭遇類似“錢荒”的經歷。

與此同時，不容樂觀的是中國企業利潤一直不夠高。過去36個月內，中國的PPI累計縮減6.7%。

法興銀行中國首席經濟學家姚煒認為，上述背景加劇了中國債務問題的嚴重性：

中國的債務問題主要存在於企業部門，這也意味著PPI的下降對債務活力的傷害比CPI更大。解決的辦法應該是鞏固存量和債務重組，而不是再出臺一個一攬子刺激政策以刺激投資需求。

房地產部門的問題更為嚴重，債務重組將不可避免。用益信托網數據顯示，今年二季度中國房地產信托發行數量下滑至300億人民幣（49億美元），創2010年初以來新低。

隨著年底91億美元房地產債券和貸款的到期，國內開發商的債券收益率開始大幅上揚。

彭博援引標普香港評級分析師Christopher Yip評論稱：“從人和的現金流狀況來看，他們明年可能不具備贖回的能力。不過我們仍然在觀察其再融資或者現金流改善的可能性。”

據彭博統計，2015年，中國房地產開發商的到期債券和債務總額高達240億美元。Yip預計一些開發商可能會在流動性和在融資上出問題，有幾家開發商評級不高，但在海外發型了大量的離岸債券。

此前華爾街見聞曾介紹，海通證券副總裁、首席經濟學家李迅雷表示：

房地產可能是引發中國出現一輪金融危機最大因素，如果沒有有效的辦法來降低企業的負債率，則發生的時點可能在2017年左右，這背後的邏輯是，中國的建築周期（也稱庫茨涅茲周期）早在2010年就已經出現向下拐點，目前繼續處於下行中，或將一直延續到2017、2018年甚至到2020年，這對於房地產、汽車這兩大在過去10多年中拉動經濟增長的主導行業的負面影響是巨大的。

沙特油管爆炸傳聞驚動市場 油價五交易日來首度上漲

來源: http://wallstreetcn.com/node/210322

原油價格五個交易日來在周三首度上漲，因傳聞一沙特油管爆炸，交易商對此作反應，同時美國原油庫存增加數量不及預期。

據沙特阿拉伯的一名安全消息人士透露，位於該國首都利雅得以北156英里處的一條輸油管道在維修期間起火，但火勢已得到控制，並表示這一事件並無恐怖分子牽涉其中。此前，未經證實的市場傳聞稱沙特阿拉伯的一條輸油管道發生爆炸，從而推動油價走高。

美國能源資料協會(EIA)公布，上周美國原油庫存增加46萬桶，增幅遠小於預期的增加220萬桶。

“鑒於原油供應面臨種種威脅，沙特傳聞確實震動市場。但之後傳聞得到澄清，市場看到庫存數據的更大意味，”Price Futures Group分析師Phil Flynn說。

經濟數據方面，美國ADP公司5日公布的報告顯示，10月份美國私營部門新增就業崗位23萬個，高於市場預期。投資者密切關註美國勞工部計劃於周五發布的10月份非農部門就業報告。

其他數據方面，10月份美國非制造業活動繼續擴張，但擴張速度放緩。美國供應管理協會5日發布的報告顯示，10月份美國非制造業活動指數為57.1。

有分析師指出，目前市場波動加大，並且對消息面十分敏感。市場關註OPEC 11月的會議上是否會決定減產，由於目前OPEC國家內部意見不統一，近日數家全球規模最大的貿易商主管表示OPEC有一定可能在11月27日的會議上決定減產。

本周三，布倫特原油收漲0.13美元，收報每桶82.95美元。在早盤震蕩交投中，布倫特原油最初下跌至2010年低位81.63美元，當時美元指數觸及四年半高位，之後油價急升至84.45美元日內高位。

美國WTI原油收漲1.49美元，報每桶78.68美元。日內最高觸及79.35美元，最低為76.46美元。

此前，國際油價在本周前兩個交易日持續下跌，因沙特方面宣布對美國降低供油價格，同時美國貿易數據也顯示原油進口減少。而布倫特油和WTI價曾在周二分別觸及四年多和三年多低位。

最後，值得註意的是，昨日美國中期選舉11月4日晚落下帷幕。共和黨在此次選舉中贏得國會參議院控制權，同時還保住了眾議院多數黨地位。力推頁巖氣的共和黨接管參議院後，可能會加速批複有關石油和天然氣管道的建設工程，還會加快原油和天然氣出口的相關法律的改革，或利好於美國的能源企業，但未必利好於國際油價後市反彈。

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雷軍系“從1到無窮多”的秘密小米大爆炸

來源: http://www.infzm.com/content/107356

阿姨幫創始人萬勇去找雷軍談投資的時候，準備了一個10頁的PPT。雷軍在看PPT演示的時候連續說了好幾個“過”字，結果不到五分鐘萬勇就介紹完了公司情況。

順為投資的公司組建了一個群，大家討論最多的是產品定價。加入順為大家庭之前，他們總覺得產品的定價已經夠低了，其實要是對自己狠一點，把價格再砍一刀，他們發現也能做到。

雷軍正在構建的龐大的小米生態系統若要成功，直接依賴於被投公司的表現。這些公司能否在內容和應用市場上樹立口碑，幫助小米留住用戶，才是小米模式能否持續的關鍵所在。

2014年12月16日，雷軍45歲生日那天，有四個好友跟他一起慶祝到了淩晨。這四個人是獵豹移動CEO傅盛、凡客誠品創始人陳年、歡聚時代創始人李學淩、UC創始人俞永福。他們都曾接受過雷軍的投資。

這天晚上，雷軍收到的最好生日禮物是印度高院作出判決，允許小米恢複在印度銷售。此前，印度德里高等法院裁定，小米侵犯了愛立信的專利，要求小米停止在印度銷售和進口手機。

專利問題，讓小米在狂飆突進四年來首次露出軟肋。

2015年1月15日，在小米note發布會上，雷軍回應了外界對於專利的質疑，他展示了一系列數據來說明小米已經有了很多專利，比如僅2014年小米就申請了2318件專利，而且未來幾年的最大投入之一就是專利。

一方面是薄利多銷，一方面又需要加大對專利的投入，這意味著小米在短期內難以持續大幅盈利。

但雷軍的哲學仍然是“天下武功，唯快不破”——以手機為核心，快速搭建產業鏈，連接所有智能設備。

四年來，雷軍不僅將小米科技打造成中國估值最高的未上市科技公司——2014年底估值450億美元，還撒豆成兵，投資了約60家公司，其中一半跟小米生態鏈有關，涉足20多個移動互聯網細分市場。

雖然業界仍對小米的估值將信將疑，但已經感受到“雷軍速度”——雷軍投資的公司已經基本覆蓋了一個人在移動互聯網時代的所有生活服務領域。這些公司里比較知名的有羅輯思維、發現旅行、邁外迪、凱立德、積木盒子、好大夫、丁香園、歡聚時代、愛奇藝和凡客等。

不僅如此，雷軍還挖來新浪原總編輯陳彤，負責小米高達10億美元預算的內容投資業務。雷軍還公開表示，小米未來5年將投資100家左右的智能硬件公司，在手機之外的行業複制小米模式。

雷軍是如何把1變成無窮多的？

布局“臺風口”

構建生態鏈，並非雷軍獨門兵器。在移動互聯網時代，這是BAT（百度、阿里巴巴、騰訊）都在做的事情。

但不同之處在於，BAT更多是投資已經相對成功的項目——騰訊投資京東布局電商、投資大眾點評布局O2O，百度投資糯米網布局O2O、投資91無線布局移動應用市場，以及阿里收購高德布局導航市場。他們的投資邏輯是花錢購買一個細分領域的入口級公司。

而雷軍的投資則是兩條線並舉：一條是成立順為資本，搶占各個風口上有可能成長為入口級公司的投資對象。由雷軍擔任董事長的順為資本成立於2011年，取“順勢而為”之意，目前管理的基金規模是7.5億美元。出資人來自國際知名主權基金、家族基金、大學基金會等機構。

順為資本創始合夥人兼CEO許達來對南方周末記者回憶，順為只用了半年左右時間就完成了資金募集。

順為只有20人的團隊，卻已經投資了約60家公司，至少布局了20個“臺風口”。從順為公布的投資案例來看，目前它布局最多的是在線教育市場，至少投資了八家公司。其次是雲技術、社交、金融、遊戲和新媒體行業。電商行業的投資最為失敗，樂淘和太美已經關閉，凡客也大不如前。已經退出的項目是已經上市的歡聚時代（YY）。

雷軍的投資似乎在有意避開O2O等BAT競爭最激烈的戰場，切入教育、老年市場、房地產和新媒體等尚未完全被互聯網改變的傳統行業。

另一條線是搭建小米生態鏈。以小米手機為核心，投資的是細分領域里對小米有戰略價值的公司，且多半是試錯階段和成長期的項目。

所以，雷軍正在構建的這個龐大的小米生態系統的成功，直接依賴於這些被投公司的表現。這些公司能否幫助雷軍樹立小米在內容和應用市場上的口碑，幫助小米留住用戶，保持市場份額，才是小米模式能否持續的關鍵所在。

正如雷軍在接受《福布斯》雜誌采訪時所言，用戶在小米上沈澱的數據越來越多，如果小米不能把這些大數據通過技術轉換為價值，那麽小米離破產就不遠了。

投資子弟兵

雷軍在2010年創辦小米之前，就已經做了大量的天使投資。其中為大眾熟知的項目包括UC、凡客和YY。這些公司的創始人多半是雷軍的個人好友。

順為成立後，雷軍的投資開始從天使投資領域拓展到A輪和B輪等風險投資領域，其中大量被投公司的創始人是雷軍的熟人、朋友和子弟兵。

做出境自由行的發現旅行創始人王振華，算是雷軍的“子弟兵”。他曾在雷軍投資過的UC公司工作過。在跟雷軍談融資之前，他不確定雷軍是否還記得他，但他知道雷軍喜歡用數據說話。所以在給雷軍放PPT時，他提供的全是數據。半小時後，雷軍在一張紙條上寫上自己的私人手機號碼遞給王振華。以王振華對雷軍的了解，他知道這筆融資雷軍應該會給他了。

雷軍對王振華說：“你介意我給永福打個電話了解下你的情況嗎？”王振華說沒問題，拿出一本小冊子送給雷軍。每個發現旅行的用戶下單後都會免費得到一本旅遊攻略的小冊子。雷軍接過小冊子問：“這個成本多少錢？”得到答案後，雷軍說：“成本太高了，要優化。”

最後王振華順利地拿到了這筆數百萬美元的融資。

定位於給爸媽做最簡單的智能老年手機的極簡時代，其CEO楊金鈺也是典型的雷軍子弟兵。他2002年從金山離職創業，當時雷軍是金山總經理。離職後，楊金鈺多次獲得雷軍的天使投資，創辦了好幾個公司。2010年他加入雷軍投資的歡聚時代，擔任公司副總裁，並在歡聚時代上市後離開創辦了極簡時代。

一年前，雷軍找到楊金鈺，說紅米手機賣得很好，很多年輕人給自己父母買，但對老年人來說字體太小，希望極簡時代能開發一個老年模式，切換一下就能給老人用。

對於自己投資的公司，雷軍耐心十足。楊金鈺再次創業時，雷軍苦口婆心勸楊金鈺這次一定要聽他的意見，先把團隊組建好。因為雷軍自己創辦小米時，80%的精力就花在找人上。

盡管一些公司多年虧損甚至是多次轉型，但雷軍依然繼續投資，最典型的是凡客。凡客開始專註做襯衫後，雷軍說，陳年終於把一件襯衫做好了。

雷軍也會投資自己的一些校友。比如解決等公交太無聊問題的“車來了”創始人邵淩霜，就是比雷軍晚10屆的武漢大學校友。他告訴南方周末記者，當時也就抱著試試看的態度給雷軍發郵件，沒想到雷軍很快回郵件，安排時間讓他來北京洽談。

從2014年初開始，順為的投資對象開始向跟小米生態鏈相關的公司傾斜。給小米手機做耳機的加一聯創、做移動電源的紫米，都得到了順為的投資。

五分鐘看完一個項目

在一些被投資的創業者眼里，雷軍有其他投資人沒法替代的優勢。

早年，雷軍投資過一家做網上分診平臺的醫療網站好大夫在線。該公司創始人王航對南方周末記者說，他拿到雷軍的投資只用了15分鐘，在雷軍兩個會議間隙敲定了融資。

當時雷軍一見面就問王航是否找過一個央視報道過的民間醫導，此人在線下長達20年義務在醫院給患者做咨詢，手寫材料擺滿了一整面墻大的書櫃。只要你告訴他想看什麽病，他基本就能告訴你去哪個醫院找哪個醫生最靠譜。

“雷軍推薦我們去找這個醫導。這讓我很驚訝，他居然對我們這個行業了解如此深。”王航說。

雷軍看項目的速度很快。“阿姨幫”創始人萬勇去找雷軍談投資的時候，準備了一個10頁的PPT。雷軍在看PPT演示的時候連續說了好幾個“過”字，結果不到五分鐘萬勇就介紹完了公司情況。

“一開始我跟雷總說，我自己做著玩，他說你這麽試太慢，還不如給點錢讓我去快速試錯。”萬勇對南方周末記者回憶說，雷軍最認可他的是“阿姨幫”的一句口號：幫助農民工進城並且掙更多的錢。

雷軍更多時候是以一個過來人的語氣跟創業者談融資。

互聯網理財公司積木盒子的創始人董駿此前已經基本敲定了跟一個投資機構的融資意向，但順為方面還是希望投資。於是，董駿就去跟雷軍談。談判的三個小時里，雷軍一直在批評積木盒子，董駿的第一反應是，雷軍應該不會投他們了。但第二天，雷軍派人到積木盒子很快做了調查，當晚就簽訂了投資意向。

好大夫創始人王航對南方周末記者回憶，當時雷軍打電話說：“錢我已經給你了，我就說三句話：一、公司做好做壞無所謂，但一定要有誠信。做砸了我還會再投你一次；二、我會發表意見，但我不對我發表的意見負責；三，如果你覺得我說的不對，或者不想讓我發表意見，你可以直接讓我閉嘴。”

事實上，雷軍也確實做到了這點。王航說，過去幾年，雷軍只來好大夫開過兩次董事會，而且其中一次還是來給大家送禮：人手一臺小米手機。

比誰更狠

順為喜歡股權關系簡單、大趨勢正確和有良好團隊的公司。

以順為投資的在線教育類公司“一起作業”為例。許達來知道該公司股權結構太複雜，一度打算放棄。但一起作業的主要創始人劉暢在許達來眼里是A甚至是A+級創業者。

雷軍和許達來去找劉暢原來供職過的新東方公司的幾個創始人了解情況，劉暢得到了老東家的高度評價。雷軍感慨說，“劉暢這個人太完美了，幾乎看不到缺點。他怎麽可能沒有缺點呢？”最後順為還是投資了“一起作業”。

對於看不清的領域，雷軍也會選擇通過投資市場上已有的領軍者來做布局。比如小米在家用路由器市場有自己的產品，但在進入商用路由器市場時選擇的是通過投資的方式來布局。

中國商用WIFI領先者邁外迪的創始人張程對南方周末記者回憶，他去跟雷軍談融資的時候，帶著幾臺小米手機過去讓雷軍簽名。當時他的想法是，不管融資成不成，先弄幾個簽名版小米送人。跟雷軍談判的時候，他一直不知道雷軍正在做小米路由器。直到雙方敲定合作後，雷軍才第一時間告訴他，其實小米也在做路由器市場，不過是做家用市場，對於商用市場，小米暫時拿不準，所以幹脆直接投資邁外迪。

當時對邁外迪的投資是雷軍對外最大的一筆投資，公司內部爭議很大，很多人說，邁外迪在國外沒有對標的公司。但雷軍認為，能讓用戶快速上網的商業模式就是好的。雷軍投資邁外迪後，小米手機用戶在邁外迪覆蓋的咖啡館、餐廳和機場，可以直接自動連接免費WIFI。

在雷軍系的公司里，也有投資失敗的項目。一是樂淘，二是太美，都是做電商的。“現在我們對電商項目會比較謹慎，尤其是純電商的項目，但發現好的項目我們會投資。”許達來說。

很多被雷軍投資的公司，都開始小米化，也就是學習雷軍的七字訣：專註、極致、口碑和快。

麗維家是一家互聯網定制家具品牌，被稱為互聯網木匠。麗維家CEO周宇翔告訴南方周末記者，在雷軍投資他們之前，麗維家跟小米就有一些共同點，比如高配低價的產品模式，以及越過經銷商直接面向用戶的渠道模式。

但在雷軍投資之後，麗維家在雷軍的建議下對上述模式進一步做了調整，比如推出爆款產品和壓縮供應鏈，全面學習小米，讓公司變成了家具行業里的類小米模式。

發現旅行也是如此。他們不久前推出一款叫做“年輕人第一次放肆的海島旅行”的產品，只要3999元就能到巴厘島旅遊。要知道，如果是自由行的話，光機票價格就在4000元左右。

“我們學習小米，貼著成本定價。現在用戶願意為我們幾千元的產品埋單，以後在我們平臺賣幾十元的東西不是太簡單了嗎？”發現旅行創始人王振華說，順為投資的公司組建了一個群，大家討論最多的是產品定價。加入順為大家庭之前，他們總覺得產品的定價已經夠低了，其實要是對自己狠一點，把價格再砍一刀，他們發現也能做到。

2014年9月3日，小米和順為組織各自投資項目公司的CEO們到北京郊區開了兩天的會。積木盒子創始人董駿作為被投公司代表參加了這次聚會。他對南方周末記者回憶，跟雷軍有關的被投公司的老板基本都來了，每個人輪流上臺介紹自己和公司模式。

“我以前混銀行圈，大家開會比的是誰更牛。但這兩天的會，大家比的是誰更苦，誰更努力。大家吃的也是大食堂那種飯菜，感覺這個群體都很玩命地在幹活。”董駿說。

爆炸性的機會：中國證監會放開公募基金投資港股

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