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債務大爆炸 “微刺激”兩難?

來源: http://wallstreetcn.com/node/100589

中國總債務負擔攀升至經濟規模的2.5倍,凸顯中國當局在不播下金融危機種子的情況下刺激經濟增長的困境。

據渣打銀行一項新的估計,中國總債務與國內生產總值(GDP)之比在6月底達到了251%,遠高於2008年底的147%。

今年以來,在經濟增長放緩,房地產市場轉冷的背景下,中國政府進行了一系列刺激措施,債務比例也隨之水漲船高。今年上半年,該比例大幅攀升17個百分點,接近去年全年的約20百分點。

英國《金融時報》表示,與債務總量相比,如此快速的債務增速更令人擔憂,因為在如此短的時間里債務如此迅猛地增加,幾乎總是會有金融風暴伴隨而來。

盡管由於包含的信貸種類不同,這一比率的計算結果會有差異,然而該報援引的其他多名經濟學家對渣打的這一數據表示認同。即使是那些計算結果略有不同的經濟學家也表示,大趨勢是明確的。

華爾街見聞網站上周也介紹過,在剔除了股票融資後,《經濟學人》得出的中國總債務/GDP之比突破了200%。該雜誌預計,未來中國信貸占GDP比例還會繼續穩步上漲,並警告債務增長一旦成為一種習慣,就很難改回來了。

刺激,還是不刺激?

中國的政策制定者們已警告多年,整體增長率不斷放緩,而債務依賴不斷增加,是不可持續的。

2008年全球金融危機爆發後,中國成功地恢複了急轉直下的經濟增長,但代價是中國經濟更難擺脫對信貸的依賴了。

今年,中國政府原本明確表態不會采取大規模的經濟刺激政策,堅持不擴大財政赤字,既不放松也不收緊銀根。但一季度經濟數據顯示中國經濟下行壓力陡增,此後,圍繞著“穩增長,調結構,惠民生”定向發力的微刺激政策不斷發力。

從定向降準、稅收、棚戶區改造和中西部鐵路建設,到穩定外貿以及在基礎設施等領域推出一批鼓勵社會資本參與的項目,中國政府陸續推出的微刺激既有財政政策,也有貨幣政策。

結果,中國對債務的依賴不僅有增無減,還出現了加速依賴的局面。渣打的數據顯示,總債務/GDP之比僅在過去6個月就攀升了17個百分點(從去年底的234%),而去年全年也只攀升了大約20個百分點。

7月15日,中國央行公布的社會融資規模報告顯示,截至6月末中國M2同比增長14.7%,與去年8月創紀錄的最高增速持平。同期社會融資規模達到1.97萬億元,是3月以來最高的月度數據,同比接近高出一倍;而且,增量部分大多來自於表外信貸的增長,可見影子銀行又在蠢蠢欲動了。

對此,渣打大中華區研究部主管王誌浩(Stephen Green)表示,“總體信貸增長繼續超出經濟中增加值的增長,這是不可持續的。”

野村證券認為,強勁的貨幣和信貸數據對於短期內的經濟增長有積極的推動作用,然而,表外信貸的強勁增長也引發了長期的擔憂。如果6月是社會總融資規模新一輪大幅增長的開始,且主要動力是影子金融部門,那麽長期看來經濟出現更急劇放緩的風險就增加了。

北京大學教授佩蒂斯(Michael Pettis)在文章中提出了對中國經濟的看法,他認為中國有兩個選擇:

一是經受住新增信貸急速下滑的代價。這必然會帶來的後果是經濟增長大幅放緩,然而經濟增長也會更為健康。

二是允許信貸高速增長,以避免經濟增長進一步下滑,但如果大部分新增的信貸變成了不良貸款,那麽情況就會失控,經濟增長也將崩潰。

但是,在經濟增長放緩,房地產市場轉冷的背景下,中國政府擔心經濟可能出現“硬著陸”,並沒有遏制信貸。據《第一財經日報》周一報道,國務院今年二季度已經批複央行1萬億元抵押補充貸款(PSL),用來支持國開行的住宅金融事業部。

佩蒂斯認為,中國的選擇不是“硬著陸還是軟著陸”,而是“長期著陸還是短期著陸(軟著陸)”:

長期著陸”意味著經濟增長將急速放緩,但在控制範圍內,失業率可以保持在合理水平,但GDP增速會降到3%,甚至更低。“短期著陸(軟著陸)”則意味著,6-7%的GDP增速還將保持幾年,但隨後經濟增長就會崩塌式暴降,失業率也會飆升。

在佩蒂斯看來,所謂的軟著陸,只是經濟出現非常嚴重收縮和不穩定的前奏。“讓經濟實現軟著陸,與其說是政府成功地適應了經濟調整,不如說是中國明知道有些改革必須做但沒有能力去實施。”

從某種意義上來講,軟著陸甚至比硬著陸更可怕。

中國債務負擔有多重?

渣打數據顯示,美國在去年底的總債務與GDP之比達到大約260%,而英國的這一比率為277%,日本更是以415%的比率“領跑”世界。

此外,麥肯錫2011年的報告還顯示,歐元區危機時,深陷債務危機的國家債務占GDP比例非常高,從希臘的260%到愛爾蘭的400%不等。

據《經濟學人》,盡管中國債務該比例比許多發達國家的水平要低,但已是發展中國家里面最高水平了。況且,相較於渣打的估算,《經濟學人》的數據已屬保守。

更大的問題是,中國未富已先“負”。研究咨詢公司Gavekal Dragonomics的中國經濟學家陳龍告訴英國《金融時報》:

按新興市場的標準衡量,中國目前的債務水平已經很高,少數幾個債務比率較高的經濟體全是高收入經濟體。

換句話說,中國已經在富起來之前背上了沈重的債務負擔。

債務 爆炸 刺激 兩難
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