中華煤氣(3)2014中期分析金魚佬投資紮記

為煤氣平反紅股是關鍵梁劍平Thomas Leung

2017-06-29 NM

香港煤氣公司成立於1862年6日3日，至今已經有超過150年歷史。是香港第一間，亦是唯一一間煤氣生產、輸送及供應商，也是香港唯一擁有全港性中央管道燃氣供應商。

我將它和其他香港上市的公共股作一個15年的股價百分比升值比較（中電002，電能006，華潤836，長江基建1038），煤氣公司的升值大概是340%，它跑贏中電和電能，但輸了給華潤和長江基建。再者，煤氣公司的收益率只有2%左右，遠遠輸給了其他的公用股，如果以上述兩個因數作為選股基礎，煤氣公司只是很普通的一間公司。但偏偏它的P/E是公用股中最高的，如果P/E是市場給煤氣公司的一種評價，難道市場是錯了？高P/E和低收益率也是一眾大行（包括里昂、摩根大通、瑞銀等）給它負面評價的藉口，表1我收集了過去18個月的大行對它的評級和目標價，它們全部都錯了！

大和比較接近，煤氣現價是HK$14.58（6月18日），加回除淨的大約HK$1.78，它的現價是HK$16.28。為什麼大行常錯？為什麼煤氣的P/E是公用股中最高？它值嗎？是市場錯了嗎？作為一個學者和煤氣的長期投資者，我在這裡為煤氣作一個合理的分析。我相信市場是聰明的，它對煤氣的估價是對的，它的股價在反映它的內在和長期價值。而所有大行分析員只將它作一短期分析是不明智和錯誤的。

派紅股是關鍵

我在AAStock收集了煤氣的股息和紅股的資料，我相信紅股是它股價和價值的關鍵，是所有大行分析員所忽略的重要信息，再用在Google Finance收集的股價做了表2。表2假設投資者在2001年4月11日用了HK$56,400在煤氣除淨前買入10,000股煤氣股份。4月12日除淨後加回1,000紅股再加上息HK$2,300得出總數HK$47,100。之後4年有沙士影響，所以只有息沒有紅股。至2004年度，HK$56,400價值的股份已增加到HK$94,920（本金加總息）。之後12年每年煤氣都派10%紅股和HK$0.35息。17年後HK$56,400的本金已經增至總值HK$610,970，即本金的10倍以上。同時，投資者在這17年間已收累積總息HK$103,130，這總息已經差不多是本金的2倍。而股份數目也由2000年的10,000股變成2016年的34,523股。

煤氣的表面增值是以上提及的340%，但其實它增值在24,523紅股裡。如果您是一位長期股東，您會賣了會生金蛋的鵝嗎？所以無論那些所謂大行分析員多次說出負面評價，煤氣的P/E還是那麼高那麼貴，因為它高貴得有道理。煤氣是賣氣，它不是賣炸藥，所以它不會爆炸式上升，投資者應作5年以上的長線投資，不應視它為短炒對象。從複合年均增長率CAGR%來看，它每年有15%以上。它不派高息的原因是它需要大量資金發展廣大的中國市場，它是用中度的息和紅股使到大小股東可分享它在中國發展的成果。清潔能源是中國既定國策，現是天然氣和煤氣佔中國能源市場大約是6至7%左右，如果市場份額增至國策的10%，而煤氣作為一個主要的供氣商，它一定是受益者。百年老店，風采依然是我對它的評語。下回再談我另一愛股領展。

梁劍平Thomas Leung 梁劍平博士，人稱學者股神，現任恒生管理學院市場學副教授。

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