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以煙蒂的價格買成長的趨勢

http://www.jztzp.com/a/51354.html
xlwang - 和訊博客
轉自 http://wangxl.blog.hexun.com/80154638_d.html

歷史是我們最好的老師。格羅斯說,一本30元的書藏著幾十億的財富。
案例之一:古井貢是最經典案例。2008年17億總資產,淨資產9.32億,按當時股本2.35億計算,每股淨資產約4元。有短期借款7500萬以及長期借款1.5億。當年收入14.6億,利潤區區3200萬。
2009年總資產和淨資產都減少,剝離不良,輕裝上路。短期長期借款統統不見蹤影,資產負債表乾淨得很。收入才13億多,利潤卻有1.38億,可貴的是經營性現金流3.5億。
後面的故事就不要說了,今年大概能有8億左右的淨利潤。
關鍵是,2009年初的時候,它的B股才3塊錢,當時港幣和人民幣差不多價格吧,直接是淨資產75折甩賣。
案例之二:去年10月,廣藥H股跌到5元樓下,2011年廣藥每股淨資產4.6元,折合港幣5.8元。沒有長期借貸,有短期借款1.44億,小數而已。每股盈利港幣0.44元。所以,5元樓下的H股相當於10倍市盈率,0.8倍市淨率。就算沒有之後的資產重組和王老吉故事,這個煙蒂也不算很貴的。它家畢竟有挺多百年品牌被埋汰著。以港股2萬點指數對應2011年10月的16000點,也有25%的升幅,沒有任何故事和傳說的廣藥H股,回到淨資產值還是蠻大概率的。就熊市而言,這個收益率應該是令人滿意的。當然了,今年二季度之後大南藥旗艦的故事就是另外一回事了。
案例之三:中集安瑞科和舜宇光學,正在進行中。中集安瑞科2011年一度低至1.7元,2.5元以下大把機會。20多億港幣的市值可以買到34億人民幣(42億港幣)的淨資產,對應67億的銷售和5.7億(人民幣)的淨利潤,就是說0.5倍PB,3.5倍PE、0.3倍PS。當然了,它家的負債、應收、資本支出是有點嚇人,跟古井貢和廣藥不可比。但業績隨行業井噴的事實總歸會反應到股價上。股價漲了一倍,2012動態市盈率也不過5倍。
舜宇光學,去年此時股價1塊多點,市值十來億港幣,不到10億人民幣。2011年淨資產16.6億,基本沒有信貸負債,收入25億,利潤2.15億。就是說0.6倍PB,4-5倍的PE、0.4倍PS。今年智能手機爆發井噴,光學鏡頭大大收益,又傳出它將進軍汽車倒後鏡市場。鏡頭佔整個汽車的成本造價幾乎可忽略不計。藍海市場。光學器件,利基市場,有技術門檻而玩家不多,市場不足夠大,但較為穩定,這是難得的生態系統。如今已經是2倍PS,2.5倍PB,16倍PE,完全是成長股的估值了。
不過12個月的變化而已。期間上證綜合指數跌去15%,恆指漲25%。
這樣甩賣的資產,在A股真的是罕見或者說壓根沒有,但港股和B股時時都有,包括曾經的同仁堂科技。那些煙蒂們,乾乾淨淨的資產負債表,沒有一分錢信貸,業務不那麼sexy,(今年以來,藥業股開始妖冶sexy起來),如果是清倉跳樓的價格,加上行業和公司的業務拐點,就成為非常好的投資機會。
需要幾個條件:其一,strong的資產負債表,這點很難,多數公司即便沒有信貸危機,也存在應收、資本支出等瑕疵。其二,行業的景氣。想必當年巴菲特買紡織廠就是看中煙蒂的便宜了,沒曾想微薄利潤要支持沒完沒了的資本支出,肯定是和新興市場沒法競爭的。這需要眼光和判斷。其三,運氣。要說港股的低殘股,還有很多很多,之前粗粗看過,好像一大半公司都低於資產淨值(當然了,港股的淨資產不靠譜,很多公司是重估過的),打三折四折的很多,但真正能有起來機會的,少而又少。廣藥H股如果沒有資產重組,現在6—7元一點不奇怪。以它自身業績看,6-7毛港幣的每股盈利,封頂了也就10元左右。其歷史上的口碑並不理想。王朝倒是便宜的,0.75倍PB,1倍PS,10倍PE,但經營不見起色。
順便mark一下我在《需求+資產負債表》中調研過的公司,從2.5漲到現在的3.5元,能不能有業績和估值的雙擊呢?且行且看。


我追求的選股選價風格
股民老K_新浪博客
轉自 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4fc10c5901015qfa.html

最近買了2支煙頭,京東方B和大冷B,別說是「成長投資者」了,估計就連「價值投資者」也不會看它們一眼,從往績和商業模式看,太沒吸引力了,真正的垃圾哈。

而這恰恰很可能是今後我追求的選股選價(時)風格,雖然現在只有很小的倉位(我近90%的倉位都押在招民興上了,以後不會在一支股票或一個板塊押這麼多了)。

1. 這個風格與巴老合夥人時期比較像,當然是指低估類。也和格雷厄姆的投資風格比較像,當然也有些區別。理念搞來搞去,我覺得別人的都很好,也不錯,但是,還是逆向、煙頭最適合我。

2. 我已經將企業往績於我的投資分析中的錨定效應減到非常小了,想想1年之前我的投資想法:「只投資於那些ROE能平均維持在15%以上的股票」,呵呵,這個想法已經是過去式了。凡是根據往績的ROE來進行篩選的東西,也正被市場上多數的「成長投資者」和「價值投資者」看中,因為得來容易。其實這批人並不是少數,如果算上機構投資者,那就是多數。股價相當程度上已經反映了投資者對於「歷史在未來繼續上演」的預期。別人都被吸引到的東西,要當心。「別人」很多,並不像我們想像的那麼少。市場有效程度,也不像眾多「價值投資者」所說的那麼不堪。

3. 所以,人們基本上都是將線性的歷史,儘量推演到未來。但實際上,這大體是一個線性和非線性交錯的世界。雖然不一定靠非線性的東西獲取超額盈利,但我希望儘量不要被非線性的東西所毀滅。因此,靠長年優秀ROE立住腳的市場明星,從價格上看,一定不會是我的菜——呵呵,一下子,世界清靜了好多。

4. 我更看重獨特的,市場還沒有給出價格反映的,財報數字程序化、線性化搜不出來的東西。

5. 我更看重資產負債表和現金流,短期利潤表只是參考,長期利潤表可做驗證。

6. 我也看長遠前景,足夠大的市場空間、行業地位、競爭優勢、商業模式都很重要。但一般煙頭都會或多或少有些缺點,所以重要的一點就是:相比現在,非常大的概率上,企業可能變好,或至少不會變得更壞。

7. 我的選股選價流程,一般是從2倍市淨率的範圍開始往下,傾向於買1倍市淨率以下的股票,1-2倍的也做分析和後備。A股B股篩選起來很容易,港股範圍比較多,會比較累。沒有合適標的的話,就等待,就像霍華德所說,等待而不是追尋機會。我守在臭烘烘的垃圾堆前默默等待,等待有東西掉進來。

寫完這些文字,突然感覺一下子孤寂了好多。

(另一個史云生推崇的東西,資產配置,在分散化的前提下,其實比選股選價更重要,做好應對(任何市場演變)而不是頻頻預測(市場演變),可以很大程度上避免人性錯誤,這是另外一篇。)

煙蒂 價格 成長 趨勢
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投資札記【440】尋找優秀的「煙蒂」股 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5xi.html
尋找優秀的「煙蒂」股

【原創】

 

之前轉摘了一片關於「論煙蒂」的文章,比較贊同作者的一些觀點和論證。

我在這裡給一點補充,也許是大部分人對於煙蒂問題中所忽視的重要內容。

請注意我的以下簡潔的提醒:

1 【沒有常年絕對業績平穩的企業,長期來看要麼成長,要麼衰退】

這樣一個觀念,沒有絕對的成長股,很多人的投資並不是優秀企業的價值投資,而是優秀企業崇拜投資。企業發展總會受到周圍環境很多複雜因素的影響,但只要是能長期存活的公司,一定是在成長著的,不然時間應該早就擊垮了企業的經營。

2 【就算呈週期性波動,市場價格低點或逐步抬高或逐步下行可以印證企業成長或衰敗】

很多週期性企業短期三年內看波動劇烈,市場價格拉長距離復權後會發現其實每次熊市最低點位置都在逐次大幅提高。其實企業是長期成長性的週期企業,而且會長期存活。萬科A的過去便是一例。

3 【戴維斯雙殺後的低價股,很容易被人們認為是煙蒂,但有些是暫休眠的火山】

比如觀察魯泰A其實是一個老牌績優股,但在經濟循環中經常受到周圍環境因素的強烈打壓,但這種過程表現出股價走勢有一定的週期,但在十多年裡企業淨資產卻在不斷上升,企業分紅融資比幾乎相當,而股本5倍以上擴張。但當他在10元以下時候,很多朋友認為是價值型企業的煙蒂股,而經濟恢復後又算是可以看好的成長企業。

4 【相反戴維斯雙擊後,不要將一些其實是煙蒂的企業認為是成長優秀企業】

有些企業是一次性爆發成長後陷入綿綿下跌,因為成長時間週期非常短暫。比如四川長虹,這麼多年來從走勢上看低點抬高不明顯,而看月線牛市的高點逐步下降是事實。這說明企業逐步被淪為煙蒂股。不要因為短期的股價漲幅而論企業是否具有長期成長性。

5 【即便是優秀企業成熟之後也會出現緩慢成長高估股價的煙蒂階段】

還記得過去九十年代紅紅火火的鹽田港和中集集團吧,成長週期不短,但行業總會有一定的市場飽和度。雖不排除未來會有兩外的成長路徑,但過去的輝煌似乎已經很難達到了。尤其是對那些長期成長幅度很大,市場區域飽和,股價連續上漲幅度已超過企業成長速度的白馬股予以特別注意。

6 【其實戴維斯雙擊後很多優秀「煙蒂股」煥發了青春,長期價值回升幅度不亞於成長股】

總結一下過去的一些煙蒂股,被打擊得七零八落的股 價,但研究會發現很多十倍股確實產生在股價只剩下零頭的無人問津的低落市場下似乎無成長的優秀「煙蒂股」上,而且這些股票往往是熊市裡的極其冷門的股票, 而到了牛市就會有優勢較火爆的表現。沃爾特的案例:(關鍵詞:製造手套、7倍、破淨,一個隱形不起眼的製造型企業)一個成功的案例:Fownes Brothers公司,製造手套的,2美元買入,低於每股營運資本,15美元賣出。魯泰在上一次牛市中漲升20倍。

7 【其實發現煙蒂或熊市裡暫定煙蒂的價值,要比預估優秀企業成長簡單得多、實際得多】

過去的投資歷史表明,成長股的確是難以發現,即便你 當初振臂高呼某企業成長型良好而且可以成長十年最後被驗證,大多數人只是認為你是瘋子而已,而且你自己堅持到最後的可能也很渺茫,因為成長不會是一蹴而 就,之少數人能即看對了又守住了,有很集中鍾情於此。當你用現金流折現來推導企業成長率的時候,就猶如用天文望遠鏡看太空,向前推進一點點,就會看到了另 一個廣闊世界,造成這種情緒上的樂觀與悲觀差距相當之大。因此以成長來交易企業,很容易造成巨大偏差和永久性投資損失。

8、【投資學習開始工作是先瞭解自己】

我相信博客裡一再談到的格雷厄姆多德式最優秀投資人沃爾特.施洛斯,他的成績就是普通投資人有可能達到的真實成績,我們研究巴菲特應該先從他自己所說的「80%的格雷厄姆的價值型」部分開始!投資學習開始工作是先瞭解自己,而不是先仰慕大師們的一系列超人般的操作,你有能力發掘複雜的成長還是跟從簡單估值的所謂「煙蒂」?

9、【「煙蒂」投資最怕價值陷阱】

觀察很多大師的投資,像巴菲特那樣集中發現少數煙蒂 投資的人其實很少,大多都是分散投資於比較優秀的「煙蒂股」,財務考察必不可少,它和分散投資手段構成了雙保險。不要在乎你的投資有多少隻股票,重點是你 買的是價值,只有有價值而不是而不是隨手買入一對股票,組合大部分會有不錯的價值會升機會,而且還總有不少的意外巨大驚喜。

10、【發現優秀的「煙蒂股」】

我認為,至少有一半的煙蒂股只是大家在特定的低迷市 場環境經濟環境下,人們的情緒化的認定的,具有很大的主觀性。面對低廉股價、面對驚人的低估值、面對短期的業績回落恐慌,大家忘卻了對企業基本面的長期研 究,忘記了對企業地位和產品屬性的研究。因此我們儘可能撥開迷霧,發現優秀的「煙蒂股」,進行人棄我取的價值長期投資,相信一定會比那些眾星捧月般的偶像 企業有更豐厚的收益。

 

(行文匆忙,歡迎指正。)


投資 札記 440 尋找 優秀 煙蒂 佐羅 飛揚
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投資札記【439】林龍:論「煙蒂」 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5wn.html

@周貴銀--巴菲特研究會   題記:事情已經很明顯了,格雷厄姆,沃爾特·施洛斯,巴菲特3人通過採用煙蒂投資法取得了巨大的成功,煙蒂不僅能賺錢,而且能賺大錢。

2012107

林龍

本文選自:

上證·巴菲特研究會  

 http://blog.cnstock.com/bft/group.asp?gid=905&pid=1707895

         你滿地找雪茄煙蒂,終於你找到一個濕透了的、令人討厭的煙蒂,看上去還能抽上一口。那一口可是免費的。你把它撿起來,抽上最後一口,然後扔了,接著找下一個。這聽上去一點都不優雅,但是如果你找的是一口免費的雪茄煙,這方法還值得做。」——沃倫·巴菲特

這幾天放假,沒有出門,看到那些什麼什麼山,什麼什麼景區大堵車的新聞,我笑了。扯遠了,言歸正傳,這幾天沒出門,除了幸災樂禍以外我還泛讀了幾本書,包括《證券分析》,《聰明的投資者》和《滾雪球》,我發現這3本書對照起來讀挺有意思。《滾雪球》中屢次提到所謂的煙蒂,而且似乎使用此法的人個個戰績彪炳,因此想對這個概念進行一下梳理,看看能否拿來我用,另外,這幾本書還沒吃透,有錯漏之處望方家斧正,先謝了。

本文主要是想討論以下四個問題:

一、煙蒂是什麼?

二、煙蒂這個概念起源於哪裡?

三、煙蒂投資法能賺錢嗎?

四、A股中的煙蒂有哪些?

 

一、煙蒂是什麼?

所謂煙蒂狹義上指的是以低於營運資本的價格出售的公司。不過從《滾雪球》中巴菲特早期的投資標的來看,廣義上,似乎也可以把所有售價低於有形資產價值的股票統統都稱作煙蒂。這個有形資產價值既可以是營運資本,也可以是賬面現金,也可以是賬面價值

因此,煙蒂指的似乎就是:

1、售價低於營運資本的股票。

2、售價低於賬面現金的股票。

3、售價低於賬面價值的股票。

不過,以上3種煙蒂中,本文認為,前2種是真煙蒂,第3種卻有可能是偽煙蒂。為什麼呢?因為賬面價值不可靠。

先來看看格雷厄姆在《證券分析》中對賬面價值的看法。實際上格老從沒有將售價低於賬面價值作為購買普通股的依據,他對賬面價值的看法僅僅是:

1、為免倒霉碰到極端情況,因此買賣之前需要看一眼。

2、相對來說,售價低於賬面價值總比售價高於賬面價值好一點。以遠低於資產價值的價格進行購買,要優於以大幅溢價進行購買(page525

如此而已。

他寫道(page523):在徹底拋棄賬面價值這個歷史悠久的概念之前,我們先要問一下,它對分析家來說是否仍具有些許實際意義呢?在一般情況下,或許沒有。但是對於不同尋常的或極端的案例又怎樣呢?···這些例子儘管很極端,但是他們明確地提示我們,當公眾購買或出售其在一家企業中擁有的股份之前,至少應該看一眼這些股份的賬面價值。對於任何具體的案例來說,賬面價值所傳達的信息都有可能是沒有意義或沒有必要注意的。但是在丟棄這些證據之前,先要對它們進行考察。···我們並不認為,在賬面價值與市場價格關係的問題上可以合理地歸納出任何原則。

因此,鑑於售價低於賬面價值(即破淨)本身並不能說明什麼問題,為節約篇幅(破淨的太多了),本文暫不討論這種有可能含有偽煙蒂的情況。本文僅討論前面2真煙蒂,即:

1、售價低於營運資本的股票。

2、售價低於賬面現金的股票。

扯點題外話,為什麼這些公司會叫做煙蒂呢?這是種很形象的說法,因為這種股票便宜又不受寵,被市場冷落,就像人行道上可以找到的那種細長雪茄煙被碾碎的煙蒂一樣,被棄置一邊。格雷厄姆本人和格雷厄姆的許多學生(典型的包括沃爾特·施洛斯以及早期的巴菲特)都是尋找煙蒂的高手,他們擅長找到這些其他人會忽略的令人倒胃口的殘留物,點燃它們,然後再滿滿地吸上最後一口。聽起來雖然噁心,但他們使用這種方法所取得的投資業績卻讓人咋舌。

二、煙蒂起源於哪裡?

煙蒂的思想最早應該起源於《證券分析》,並且在《聰明的投資者》中得到進一步地發展和明確。

格老在《證券分析》中多次提到售價低於清算價值的股票,他寫道(page531):在很多情況下,售價低於清算價值的股票很便宜,對於購買來說具有吸引力。我們的證券分析技巧在這裡就會大有作為。他又寫道(page535):毋庸置疑,售價低於清算價值的普通股是被低估證券的一類代表。他們的價格跌得比實際情況所允許的還低。這說明,從整體上說,購買這些股票具有獲利的機會。

另外,他認為營運資本可以粗略代表清算價值,他寫道(page530):流動資產價值(即營運資本)可以用來粗略地代表清算價值。

到了《聰明的投資者》中,他就用營運資本代替了清算價值,多次提到要挑選那些售價低於營運資本的股票,這也就是煙蒂的經典定義。他寫道(page259):在挑選優於平均水平的證券組合方面···可不可以利用一個單一的合理標準?···我們發現有···方法在過去較長的時間內一致取得了不錯的結果:挑選價格低於淨流動資產價值(或營運資本價值)的各類股票。

在書中,他是用廉價證券這個名字來稱呼這種售價低於營運資本的股票的,他寫道(page112):我們對廉價證券的定義是:根據分析所確立的事實,這種證券的價值似乎要大大高於其售價···最容易識別的一類廉價證券是這樣一種普通股:售價比公司的淨營運資本本身還要低。他認為購買廉價證券是積極投資者可以有所作為的三大領域之一。

推理過程是這樣的:

因為:

a、《證券分析》中提出挑選售價低於清算價值的股票。

b、《證券分析》中提出營運資本可粗略代表清算價值

所以:

c、《聰明的投資者》中提出挑選售價低於營運資本的股票。即煙蒂

三、煙蒂能賺錢嗎?

眾所周知,一方面由於查理·芒格的影響(這一點大家說的最多),另一方面也是由於錢越來越多而煙蒂越來越少(這一點沒被大家重視),巴菲特從上世紀六七十年代開始(不得不)慢慢放棄煙蒂投資法,轉而重視無形資產、特許經營權、護城河。煙蒂因此而被許多價值投資者棄若敝屣,在他們心目中現在最時髦的是護城河理論(我也不例外),它代表最現代和最先進的價值投資理念,而格雷厄姆的煙蒂投資法成為過時與落伍的代名詞,它代表茹毛飲血的原始社會的價值投資理念。

然而煙蒂投資法真的如此不堪嗎?

讓數據說話吧,我們不妨一起來看看使用煙蒂投資法的3個代表人物的真實投資業績怎麼樣。他們分別是:

1、格雷厄姆本人

2、沃爾特·施洛斯

3、早期的巴菲特(19571969

 

1、格雷厄姆本人

《聰明的投資者》開篇賈森·茲威格在本傑明·格雷厄姆生平簡介XV」中寫道:格雷厄姆的早期收益記錄如今已經散失,但從1936年起直至1956年退休為止,他的格雷厄姆-紐曼公司的年收益率不低於14.7%,高於同期股票市場12.2%的整體收益率——這一成績可以躋身於華爾街有史以來最佳的長期收益率之列。

另外,茲威格還在註解中提到感謝沃爾特·施洛斯為我提供的數據,這對我測算格雷厄姆的收益率是必不可少的。在其後記中,格雷厄姆提到其收益率達20%,這似乎是未扣除管理費之前的收益。

好吧,不管格雷厄姆的收益率是賈森·茲威格根據沃爾特·施洛斯的數據計算出來的14.7%,還是格雷厄姆他自己說的20%,都是可以自傲的成績。

2、沃爾特·施洛斯

沃爾特·施洛斯是格雷厄姆的學生,巴菲特的朋友,在《滾雪球》中也反覆出現。他的收益記錄在兩處有提到:

一處是《滾雪球》(page215)寫道:沃爾特·施洛斯就坐在那張磨損的辦公桌前經營著合夥公司。通過一成不變地使用格雷厄姆的方法,自離開格雷厄姆-紐曼公司以來,他每年的投資回報超過20

另一處是《聰明的投資者》附錄,收錄有沃倫·巴菲特的一篇文章,名為格雷厄姆-多德式的超級投資者,文章收錄了沃爾特·施洛斯19561983年的收益記錄表,顯示他這28年零3個月的年復合收益率為21.3%,看來《滾雪球》說的20%還算保守的。

3、早期的巴菲特(19571969

這段時間巴菲特的收益記錄也有兩處提到:

一處是《滾雪球》(page266)寫道:1969年《福布斯》發表了一篇關於巴菲特的題為《奧馬哈如何擊敗華爾街》的文章,文章中說:「1957年投入他的巴菲特合夥公司的1萬美元,現在價值26萬美元。擁有1億美元資產的合夥公司年均複合增長率為31%,在這12年裡沒有哪一年是虧損的。

另一處仍然是巴菲特那篇格雷厄姆-多德式的超級投資者的文章,文中也收錄了巴菲特自己1957-1969年的復合收益率表,表中顯示巴菲特合夥公司1957-1969年復合收益率為29.5%。

不管是《滾雪球》中的31%,還是巴菲特自己給出的29.5%,都說明那12年的巴菲特是好幾層樓那麼高的高手。這個記錄的取得主要是煙蒂的功勞,他受芒格的影響是之後的事情了。有許多文獻可以證明這一點,本文只舉兩處:

1、《滾雪球》(page226)寫道:「19661月,他的合夥人又追加了680萬美元;巴菲特發現手上還有4400萬美元的現金,而煙蒂太少不夠他買。因此,平生第一次,巴菲特把錢放置一邊,沒有使用。

這段話說明到了19661月的巴菲特仍然苦苦追尋的是煙蒂

2、《滾雪球》(page2371967我處於受查理·芒格影響的類型轉變中——有點反覆。這有些像新教改革期間的情況。第一天我聽從馬丁·路德·金的,而第二天我又聽教皇的。本傑明·格雷厄姆,理所當然,是教皇。

這段話表明直到1967年巴菲特仍在格雷厄姆的煙蒂和芒格的大生意兩種思想間搖擺不定。他把芒格比作馬丁·路德·金,而把格雷厄姆比作教皇,說明在當時的巴菲特心中,格雷厄姆的地位仍是至高無上。

事情已經很明顯了,格雷厄姆,沃爾特·施洛斯,巴菲特3人通過採用煙蒂投資法取得了巨大的成功,煙蒂不僅能賺錢,而且能賺大錢。

                                             四、A煙蒂有哪些?

既然煙蒂能賺錢,那麼自然我們就要關心,在如今的中國股市,是否有煙蒂的存在?答案是有的,雖然不多。

先來看看售價低於營運資本A股(非ST)有哪些,如下表:

投资札记【439】林龙:论鈥溠痰兮

再來看看售價低於賬面現金A股(非ST)有哪些,如下表: 

 投资札记【439】林龙:论鈥溠痰兮


 煙蒂就在那裡,您會投資嗎?

最後要提醒一點,僅僅根據售價低於有形資產價值來投資是不恰當的,這種"煙蒂"僅僅提供一種思路,需要看的其他指標還很多。

 

 
投資 札記 439 林龍 煙蒂 佐羅 飛揚
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投資札記【449】標記一下特色「煙蒂股」 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e6dc.html

標記一下特色「煙蒂股」

 

以下是微博裡標記的一些股票,經過未來長時間的發酵,檢驗其是否能帶來豐厚的利潤:

一、【成長投資起於飄渺是 制勝根本】當蘇寧上市時候他的成長有些飄渺,當茅台上市時候他的連續兇猛提價還看不出端倪,當白藥只是一個小瓶子黃白粉末的時候,我們看不出大的醫藥產業 鏈和日用家化產業鏈,當上海家化還是花露水級別的時候,我們什麼也不敢說。投資成長當一切都有結論的時候,他已經飛了。

 

二、【標記一下:PB小於1.5同時PE小於20的隱形冠軍】江蘇曠達、齊峰股份、魯泰A、天汽模、松芝股份、浙江永強、巨星科技、偉星股份。(中國石油)(另少超一點的也做觀察:浙江醫藥、中國玻纖、瑞貝卡、王府井、飛亞達、錦江股份、中原內配。不作介紹,標記在這裡,以今天算起看三年內高點距今多少??

 

三、【標記一下:傳統紡織與成長酒類PK】傳統紡織類隱性冠軍:魯泰A、江蘇曠達、偉星股份具有低PE、低PB、冷門、傳統行業、困境反轉等特點,以今天收盤價格算起和成長類正酣型的洋河股份、貴州茅台與成長遭遇暫時打擊的張裕A對比PK一下,看未來3-5年內的高點誰的空間更大一些。實踐出真知,到時候見!

 

四、【標記一下:絕對價格很低的煙蒂】又一特色的價值股---特點是:絕對價格很低。也是隱形冠軍,也是備受冷落的煙蒂,也再次標記一下:宏圖高科、瑞貝卡、齊心文具、銀輪股份、魯泰、天潤曲軸。七元以下,若具備成長基因的價值型股票,是否能夠成為更具魅力的煙蒂??深深標記在這裡,有待檢驗!

 

五:【檢驗目的】1、是否困境反轉的利潤更豐厚?2、隱形冠軍們的到底有幾成的成長概率?

3、其中具有何種特點的煙蒂股最值得擁有?

 

註:目前不好下任何結論,只等待時間檢驗,不做推薦。

投資 札記 449 標記 一下 特色 煙蒂 佐羅 飛揚
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讀【證券分析】小記(三)煙蒂股價值回歸的推動力 Passion啟航

http://xueqiu.com/5780378715/23061145
實際上,這類煙蒂股獲利前景總是不妙。因為很明顯,假如利潤一直上漲,股價不可能如此之低。反對購買這些股票的理由在於其不確定性(或至少是不確定性),即收入可能下降或者繼續虧損,導致資產不斷流失,最後其內在價值比購買價還低。不可否認,在個別企業中這種事確有發生。但另一方面,這類股票可能存在更大的發展潛力,導致市價上升。能導致煙蒂股價值回歸的因素包括如下三方面:

1,創造與公司的資產相稱的獲利能力。這可能是由於:

a.行業的整體改善。

b.公司經營策略的改進(含/不含管理層的改變)。這些改進包括採取更有效的方法,開發新產品,放棄無利可圖的生產線,等等。

2,出售或合併,因為別的企業能夠更有效地利用資源,所以出價至少等於資產的清算價值。

3.完全或部分的清算。

以上幾個因素發生任意一個,都有可能推動這類股票價值回歸,具體是哪個原因,具有偶然性,也不用自己去操心,這種強大的力量會推動這些股票價值回歸的,我們所需要做的就是在有足夠安全邊際的時候買入,只要安全邊際足夠,根本不用去預測公司的未來,然後耐心的等待,其它的讓管理層去操心吧。
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煙蒂、成長與超級明星企業 二元思考

http://xueqiu.com/5395815496/23070690
以股價總是圍繞內在價值波動為前提,以買股票就是買公司為標籤的價值投資體系,在「安全邊際」上的不同看法,大致可細分為煙蒂、成長和超級明星企業三個流派。

煙蒂派的傑出代表是價值投資的奠基者本傑明·格雷厄姆,大師是「安全邊際」學說的創立者。他認為人類的懼怕和貪婪情緒常使股價同企業的資產、收入、利潤以及未來預期收益等因素所構成的內在價值形成巨大差價,從而形成一個確定性較高的獲利空間,即當股價遠遠低於內在價值時買入,股價市場糾錯回歸內在價值後賣出,這被形象的描述為「撿煙蒂」。煙蒂派的「安全邊際」建立在買入股價與內在價值的差價,即格老提及的以低於公司2/3淨資產價值的價格建立投資組合,以低市盈率作為買入依據。

成長派的當然代表是成長股策略之父菲利普·費雪。他和格雷厄姆在「安全邊際」的看法截然不同。格老認為內在價值大部分來源於可量化的因素而非質量因素,如果內在價值大部分來源於經營能力、企業性質和樂觀的成長率,那麼缺乏「安全邊際」。而費老終其一生投資在成長型股票上,投資那些最有能力的經營團隊,有著長期盈利增長計劃,內在特質很難讓新加入者分享的高成長企業上。他認為長期來看「安全邊際」應該建立在企業的高成長上,對於高成長的可持續超額利潤的標的企業,價格上不要錙銖必較。

兩位大師對於「安全邊際」的看法不同,在股票投資的集中與分散上也風格迥異。格老認為市場先生喜怒無常,儘管股價可能回歸內在價值,但是時間無法確定,為減少風險,應建立一個廣泛的投資組合,把投資分佈在各個行業的多家公司中,其中包括投資國債;而費老認為應買入一種或極少品種的股票。基於出色的公司在任何市場都只有5%左右,而能找到其中股價偏低的則更是千載難逢的好機會。一旦機會來臨,就應該重倉買進,甚至是以全部資金買進。

超級明星派是股神沃倫·巴菲特的投資策略。他強調企業要有長期的競爭力,公司管理層誠實、可信並且穩定,在這些前提下,再選擇那些股票具有相對價格優勢的公司。巴菲特形象地描述他的投資策略是85%流著格雷厄姆的血,15%流著費雪的血。論及超級明星策略,不能不提巴老的親密戰友查理·芒格,他認為「格雷厄姆思想中有盲點。他沒有意識到有些生意值得前期投入」,芒格推崇的是「好生意」。巴老和芒格在買入喜詩果糖後從單純關注股價上「安全邊際」進化到公司持續性競爭力下的「安全邊際」。巴老將煙蒂與成長的和諧結合形容為「讓我以非同尋常的速度從猩猩進化到人類」。他說到:「格雷厄姆教會我買便宜貨,而查理把我推進了不要光買便宜貨的投資方向。這是他對於我最大的影響。要把我從格雷厄姆有侷限性的觀點中釋放出來需要巨大的力量,那就是查理的意志力。他讓我視野變得更開闊。」「我開始非常熱衷於以合適的價格購買優質生意。」

理解「安全邊際」在三代大師投資體系中的不同策略,對於洞悉價值投資真諦有著至關重要的意義。三個流派的擁躉眾多,而盲從是價值投資者最大的業障,保持獨立思考要知其然並要知其所以然。選擇哪一種策略,要明晰策略後面的風險和應用可能。例如超級明星策略對於技術類企業就不適合,巴老強調「如果你不能持有一隻股票十年,那你就不要持有它十分鐘」。當下擁有技術類股十年,恐怕多是噩夢,費老鍾情的非賣股摩托羅拉在其暮年則收益大幅下降;而成長策略一定要建立在投資者熟知的行業和企業基礎上,否則所謂的「戴維斯雙殺」一定會是常客;煙蒂策略從歷史統計上總是贏家,那是後視,如果沒有對沖策略的保駕護航也會陷入格老頻臨破產的窘況。
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撿煙蒂還是買成長股?

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(1)我理解公司價值是現金流折現值和清算價值兩者中的最大值,而不同質量的公司體現出不同的內在價值,煙蒂公司和成長公司的投資標準可以進行統一,只要安全邊際足夠就可以買。(2)巴菲特講“以合理價格買入好公司好於以好價格買入普通公司”,說明的是好公司的內在價值要大於普通公司,在識別內在價值時應該特別註意,但安全邊際的要求是一樣的。(3)例如同樣資產負債表的兩個公司,一個好公司A可能值100萬,一個普通公司B價值30萬,若A市值為30萬,B公司市值為15萬,表面看起來A公司貴,但實際上A的安全邊際最大,應該買A。(4)同樣是上述兩個公司,一個好公司A價值100萬,一個普通公司B價值30萬,若A市值為80萬,B公司市值為10萬,此時B的安全邊際更大,若還買好公司A,預期收益率就不會高,此時應該撿煙蒂B。(5)內在價值的識別需要能力,未來的賺錢能力受到公司競爭優勢、商業屬性、管理層等多因素的影響,所以有能力圈的說法。有雪友說我的投資策略書太複雜,實際情況是遠比寫出來的複雜,格雷厄姆的方法偏量化,相對簡單,但判斷一個公司的未來價值則涉及到投資人自身的經驗和諸多變量,要學習的還很多。(6)因此,只有不能買的價格,沒有不能買的公司,極端情況就是再差的公司白送我還是要的,因為公司最差的情況是破產,有限責任公司破產也不會造成投資人損失。當然,實際情況是,對某個個體投資者而言,精力和經驗有限,許多公司是不在理解範圍,難以判斷內在價值,只能回避。(7)小資金和大資金。小資金可以有更大的選擇範圍,能夠找到低估程度更高、安全邊際更高的股票。這種情況在成熟市場表現更明顯,例如香港,大公司流動性好,機構和指數多標配大公司,所以藍籌的價格反而不是特別便宜,但是小公司被忽視,流動性差,大資金沒有辦法介入,所以價格極其低廉,這是就體現出小資金的優勢。
煙蒂 還是 成長
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西王食品其實是支「煙蒂」 周建甫

http://xueqiu.com/2865243291/26996591
西王食品處於玉米油行業,在大類上屬於食用油行業,國內目前有金龍魚和福臨門兩家食用油企業處於第一梯隊.這兩家企業也推出了玉米油,但未以獨立的品牌進行運營。

  在玉米油這個細分子行業,目前主要有兩隻較為專業的品牌:長壽花和西王食品。從機制和品牌運營上看,長壽花都要明顯強於西王食品,西王的優勢在於原材料供應和區位優勢,即西王也是中國玉米城。
查看原图   從財務上看,西王食品今年前三季度,主營業務收入增長率為-1.57%,淨利潤增長了35.60%(淨利潤的增加主要來自財務費用的減少)。事實上,第二季度開始,西王的主營業務收入就開始同比下降。在電話諮詢公司證券處的有關人士後,對方給出的理由是,今年主要在推廣其高端產品「西王玉米胚芽油鮮胚」。

  推廣高端產品,應該不是主營業務同比下降的理由。進一步分析我們發現,公司的鮮胚油定位和價位都高於公司原有產品「西王玉米胚芽油」,但公司並沒有以一個新的名稱來命名這個高端品種,只是取名為「西王玉米胚芽油鮮胚",這明顯只想原有產品的改良。根據特勞特和裡斯的定位理論,西王落入了品牌延伸陷阱,本來西王推出鮮胚的目的是為了針對長壽花的高端玉米油產品,沒想到的是反而蠶食了自己原有的胚芽油市場。

  不過,在品牌定位上,長壽花也好不到哪裡去,他們和西王犯了同樣的錯誤,在推出金胚玉米油後,又推出了「至尊金胚玉米油」,同屬金胚系列,兩者難免打架。但是西王錯得更離譜一些,西王的高端產品,完全可以改為西王玉米鮮胚油,這樣一來,就屬於完全和胚芽不同的產品序列。不過,可能西王的管理層想強調「胚芽」這個概念,所以,在推出「鮮胚」時不忍捨棄,但不捨不得,最終在業績上得到了懲罰。

  考慮到西王所在地被評為「中國玉米城」,實力上雙方可以算是平手。未來主要考驗的是雙方的渠道開發和把控能力,但這一點雙方和金龍魚和福臨門有差距,特別是在他們也推出玉米油品種之後。

  對於未來,我們沒有那麼樂觀,但機構很樂觀,未來三年的複合增長率為31.4%。不過,考慮到其低估值,未來還有較多待開發的銷售片區,我們還是準備稍稍吸一下「煙蒂」。

西王 食品 其實 是支 煙蒂 周建 建甫
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現金分紅股價上漲奧秘與「煙蒂」股投資策略 502的牛

http://blog.sina.com.cn/s/blog_3cee43000101qrwq.html
   現金分紅股價能上漲?沒錯,這就是我的觀點。一般A股投資者認為現金分紅不就是把錢從股東的左口袋裝到右口袋,沒有區別,反而是送配股票倒是能使股價能上漲。但我認為送配股票沒有實質意義,而現金分紅對於那些股價低於淨資產的股票來說,是增加價值的。為什麼呢?

    舉個極端的例子。

    L公司過去賺了些利潤,但是最近幾年不賺錢,公司淨資產為1元,公司決定收縮經營,把以前累計的利潤0.5元返還給股東。然後我們來看在不同市場價格條件下,公司的價值是怎麼樣變動的。

    H股市場,因為公司近幾年都不賺錢,股價跌破淨資產,只有0.5元,市淨率為0.5倍,投資者一年前0.5元買了該股,一年後,收到0.5元股息,不賠不賺。問題來了,股價0.5元分紅0.5元,除息後股價應該為0,但是股價卻多少會上漲,因為還有0.5元的淨資產在上市公司裡,如果還按0.5倍市淨率估值,這塊價值還有0.25元。投資者手中股票價值加股息就有0.75元,較一年前投入的0.5元,增長了50%。這就是我說的現金分紅股價上漲的情況,現金分紅增加了股票的價值。

   Z股市場,還是該公司,以重置價值或者賬面價值定價,股票價格跟淨資產一樣都是1元,投資者一年前1元買了該股,一年後收到股息0.5元,股票價格除息到0.5元,投資者手中還是1元,收益率為0,跟L公司沒賺到錢是一致的。

   A股市場,L公司股票以預期、增長空間、概念等因素定價,股價貴得離譜,賣到10元,市淨率10倍,投資者一年前以10元買了該股,一年後聽到公司利潤分配決定,傻了眼,成長概念變成熟概念,收到股息0.5元,股票價格除息到9.5元,可9.5元,對於只剩下0.5元淨資產,市淨率是19倍,如果還按10倍估值,股價要下跌到5元,這時投資者手中只剩下5.5元,虧損45%。這種情況下分紅減少了股票價值。

   對應上述極端例子的現實情況是,港股一些跌破淨資產的股票突然宣佈大幅提高股息,哪怕經營業績是下滑的股價也會大幅上漲,例如映美控股、先傳媒等。而A股市場,市場都喜歡炒作,不喜歡現金分紅(股價高股息收益率很低),還不如把現金留著上市公司,用於發展新業務、收購公司或者搞出個什麼概念,預期貴買貴賣,分紅反倒是抵減了投資者手中股票的價值,所以喜歡送轉股,股價降下來,容易炒作些。

   港股中普遍的情況是存在一批ROE在5%~10%的「煙蒂」公司,它們的估值在0.5~1倍市淨率左右,分紅率維持在百分之幾十不等。這些公司分紅理論上也會帶動股價輕微上漲,不過影響因素多,並不容易顯著觀察得到。類似當年大幅折價的封閉式基金,一旦宣佈現金分紅,次日總能刺激基金交易價格上漲。

    本人喜歡投資上述「煙蒂」股。成長股並非不喜歡,但是一來我沒遠見能挑到,二來挑到的恐怕是股價貴,然後買完業績下滑的戴維斯雙殺股。而投資「煙蒂」股好處在於,它們基本盈利狀況一般或者由於行業不好,股價紛紛跌破淨資產,都十分便宜,向下空間有限,股息收益率不錯,存在向上空間。

   「煙蒂」公司繼續維持經營現狀的話,光收股息,收益率也還可以,實際收益率因為現金分紅股價上漲的情況可能比股息收益率還高些。例如廈門港務(PB:0.57)股息收益率在6%,業務保持穩定的概率較大。而美蘭機場也曾PB跌到0.6倍。

     碰上經營狀況惡化的話,往下跌的空間較小,畢竟還有淨資產的重置價值作為支撐。如果股價跌得太殘,大股東可以增持、私有化,上市公司回購股票。如果股價低,股權又分散,資產在別人手中更能發揮效益,則會引來收購。

    萬一運氣較好,可以碰上三種上漲因素。一、碰上概念,每家公司總會碰上概念。有的公司行業較好,碰上概念程度更大。例如擁有景區的香港中旅(PB:0.6),管理私募股權基金的中國光大控股(PB:0.65)。有的行業差的也會碰到老樹發新芽。例如搞建築的寶業集團(PB:0.41)有建築產業化概念,工程機械行業則和機器人概念沾邊。實在什麼都不沾的也有錦江酒店碰上國企改革概念的例子。二、公司競爭力變強經營狀況轉好,roe提升推動估值提升。三、行業復甦。「煙蒂」公司所處行業往往處於行業波谷,但行業利潤率因為競爭因素的力量會向社會平均水平靠攏,一旦行業復甦,股價一飛衝天。如果有足夠耐心用十年碰上一次困境反轉的機會,收益率應該也不錯。
       本人持有上述所提及公司股票。
現金 分紅 股價 上漲 奧秘 煙蒂 投資 策略 502 的牛
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三年投資總結(三)——煙蒂股的嘗試

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第三篇,討論煙蒂股。

    剛開始學習投資時,便對煙蒂股投資產生了興趣,這主要是因為閱讀了巴菲特早期的投資經歷。在恩師格雷厄姆的影響下,巴菲特早期的投資主要是以投資煙蒂股為主,巴菲特早年在煙蒂股投資上的成功,為其後來投資理念的轉型提供了堅實的基礎。如果運用正確的方法,投資煙蒂股,是一種較為安全、回報可觀的投資方式。

    煙蒂股投資的思想並不深奧,簡單來說,就是要尋找現有價值被市場低估的公司。 格雷厄姆在其著作中有更為量化的指標,其目的是為了能得到更大的安全邊際。在尋找煙蒂股的過程中,我更喜歡那些擁有大量現金和證券資產的公司,而回避固定資產占比較大,負債較多的公司,因為在投資煙蒂股的過程中,資產質量是至關重要的,它能影響甚至決定安全邊際的範圍。由於A股市場的中小型公司估值偏高,煙蒂股的數量很少,因此尋找煙蒂股時,我一般會在港股里找。

煙蒂股的實踐

    我們第一次煙蒂股的的嘗試是$中國動向(03818)$ 。2012年的暑假,無意中發現了這家公司。當時由於所處行業的不景氣,中國動向自身的盈利大幅下降,一路股價下跌,最終股價下跌到我們關註時的0.60附近,市值為35億左右,而在2011年報中我們看到,中國動向賬面上有37.7億現金,凈資產有68億。而更令人興奮的是,在2011年9月,中國動向動用超過當時集團一成的現金(一億美元左右),投資阿里巴巴集團,可以預見到這筆投資在未來升值的潛力是巨大的,如果阿里巴巴上市,這筆投資收益更是豐厚的。從公司本身來看,公司是KAPPA在中國的經營方,所處行業正處於低谷,但由於所持現金多,債務壓力小,能支持其走出行業低谷,因此可以預見核心業務將在未來一段時間逐漸複蘇。經過分析,我們以0.65買入中國動向。總的來說,這筆投資是比較順利,在接下來的半年多時間里,公司的股價不斷上漲,當市值到達80億附近時,達到了我們賣出目標價1.4,我們以1.42的價格賣出。

    煙蒂股的第二次嘗試是$香港電視(01137)$ 。2013年寒假期間,我們發現了香港電視,與投資中國動向的一帆風順比,投資香港電視可謂一波三折,不過也加深我對所謂“博弈”的理解,這不但是資本的博弈,也是政治的博弈,這是我暫時最深刻的投資經歷之一,因此篇幅也更長一點。投資香港電視,我們依然是從財務報表入手,在香港電視2012年的財務報表中我們可以看到,公司持有現金21億,凈資產為38億,僅有極少量銀行貸款,當時市值在17—18億,每股凈現金為2.8左右,而當時的股價僅為2.2附近。香港電視現金如此多的原因,是由於其在2012年出售了旗下電訊業務,套現將近50億,而公司又一次性分紅22.6億,剩下的二十多億留在公司。從分紅記錄來看,香港電視也是一個很大方的公司,除了22.6億的一次性分紅,其他年份的股息率都非常可觀。在尋找香港電視資料的時候,我們也認識了香港電視主席、被稱為“電視魔童”的王維基先生,根據王維基自己的說法,出售電訊業務,是為了全心投入到免費電視的事業之中,在香港,TVB($電視廣播(00511)$ )在免費電視中一直是一支獨大,而王維基的意思就是要挑戰其地位,而此前,港府也曾答應會增加免費電視牌照,而香港電視正是最有力的競爭者之一,因此這是一個非常好的催化劑。當時我們的想法是,假如香港電視拿到牌照,其估值就能大大提升,股價至少值4塊港幣(每股凈資產);假如沒拿到牌照,根據公司的資產現狀,這筆投資也不會有什麽虧損,就算破產,分現金也能夠賺錢。因此,我們在2.18買入香港電視,怎知,等待我們的是一次糾結的投資經歷。
    在我們買入的第二周,免費電視牌照開始被炒作,股價一下漲到2.8,凈現金附近,看來這次運氣很好,當我們希冀著港府發牌的時候,怎知又沒了下文,此時股價又回撤到2.4附近,接下來幾個月,雖時有突破,單股價總體在2.3—2.5之間徘徊。這段時間我們了解了更多的細節,王維基先生雖然做事能力很強,但也是一個鋒芒畢露的人,據說他曾多次在媒體上說了很多針對政府的話,港府一直對他有意見,而且TVB跟港府的關系也比較緊密,TVB當然不想香港電視這個強勁的對手與其競爭,因此一直阻撓發牌這件事。而在各方妥協下,政府終於同意發放兩個免費電視牌照,但有三個公司參與競爭,分別是王維基的香港電視,還有電訊盈科(00008) 和有線寬頻(01097)旗下的奇妙電視。三者之中,王維基的香港電視在發牌這件事上最為積極,準備也更為充分,民意方面也更為歡迎,理應是最有希望的,因此我們非常期待,等待著最後宣布的結果。
    2013年10月15日中午,港府宣布在傍晚5點15分宣布結果,股價應聲大漲30%以上,而下午也是我英語考試,此時我異常興奮,期待好消息的降臨。5點鐘下課後,我飛跑回宿舍,打開手機靜候結果,此時香港電視收盤漲幅為29%。正是期望越大,失望越大,王維基最終還是敗給了政治,5點15分我收到消息,香港電視落選了,於是第二天股價大跌34%,而另外兩家公司都暴漲了。當時我非常低落,幾個月的等待化為泡影,既恨港府不公,又恨自己傻逼:三家公司都是上市公司,至少有兩間能拿牌照,因此我也應該至少買兩間分散風險。可能也是覺得香港電視拿牌也是板上釘釘的事,這次投資也讓我懂得資本市場沒有絕對的確定,要懂得適當分散投資,規避風險。不過值得慶幸的是,我的成本價較低,也沒有虧損多少。收拾心情後,我決定繼續持有香港電視,原因只因為對王維基依然有信心,從過去的記錄看,王維基對股東還是相當負責的,現在手上還有二十億現金,而王維基是一個有能力的人,現金只要在有能力的人手上,便能產生無盡的想象,於是我便繼續持股等待那個驚喜。果然,沒等多久,王維基給股東一個大驚喜,12月初的一個周末,香港電視收購中國移動旗下的移動電視業務,由於這種移動電視能通過電視機也能收看,等於變相獲得牌照。周一一開盤,股價立刻飆升到4塊一股,回撤一陣後,最高升到4.6,我在當天全部賣出,盈利也達到了90%以上。

    說了兩次成功的煙蒂股投資,也說一次失敗的煙蒂股投資,嚴格來說,$中國建築(SH601668)$ 不算是煙蒂股,至少從業績增長上看,其多年利潤增長率是一個較高的水平,但我是按煙蒂股的邏輯進行投資的。中國建築的財務數據不算很好,負債非常大,毛凈利率都偏低,現金流也很糟糕,不過這應該是這個行業的特點。當然,亮點也有,其所在市場仍非常大,在手訂單可以支撐未來幾年的業績快速增長,手中在港上市的子公司中國海外發展(00688)、中國海外宏洋集團(00081)、中國建築國際(03311)的股權價值已超越a股上市公司的市值,因此,當作煙蒂股買入應該還是不錯的,想到就算虧損也不會虧損很多,於是我在3.7附近開始買入。但在當時a股總體不景氣的情況下,中建的股價也不斷下跌,於是我多次加倉,但是,市場似乎並不待見這種大藍籌,或許也是其市值太大和股市不景氣的原因,中國建築的走勢也令人失望,其走勢甚至讓我想起了香港的老千股,但從某種程度上它連老千都不如,因為老千總是在某些時候能爆拉一下[大笑]。最後由於擔心時間成本過高,持有半年後,我在3.3時將中建全部清出。


煙蒂股投資的思考

1、分散投資和倉位控制。
格雷厄姆在投資煙蒂股時一般會采取分散投資的方式,由於煙蒂股不確定性較大,因此為了提高投資的安全度,分散投資煙蒂股或將煙蒂股控制在較少倉位是非常重要的。

2、煙蒂股股價的催化劑。很多時候,煙蒂股股價的上漲,是因為某種催化劑,比如中國動向手中的阿里巴巴股權,阿里巴巴的上市預期也會促進中國動向股價上漲,同樣,免費電視牌照也是香港電視股價上漲的催化劑。

3、時間成本。敬畏市場,投資煙蒂股如果較長時間未能獲得可觀收益,要思考一下是否自己投資的邏輯有問題,格雷厄姆也有個投資煙蒂股“三年準則”:如果股價三年仍未得到市場先生待見,那就是自己判斷有錯誤。

4、安全邊際。
煙蒂股一般都是一些行業不景氣或者經營一般的公司,所以煙蒂股公司的成長性一般較差,估值也較低,因此安全邊際一般來自於資產的低估。因此要自己確定一個自己的標準。

5、財務真實性。
我們對煙蒂股公司資產的了解一般來自於公司所發布的財務報表,因此要確定財務的真實性。可以通過煙蒂股公司的派息情況或者供股情況等進行判斷公司財報的真實性,比如寶峰時尚(01121) ,2013年報賬上有11.7億現金,卻不派股息,令人有造假的嫌疑。而如奧普集團控股(00477) 這類一直維持高股息的煙蒂公司,股價也比較穩定。

6、管理層人品。
比如上文所提到的香港電視,在免費電視牌照計劃破產後,我依然持有港視,很大程度是對王維基的信任,他果然也沒令股東失望。


三年總結篇(二)——極度悲觀點
http://xueqiu.com/2333298548/29805854

三年總結篇(一)——完美指標投資法
http://xueqiu.com/2333298548/29702509
三年 投資 總結 煙蒂 股的 嘗試
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海外烟蒂研究 闪电吉他手

http://xueqiu.com/3073958312/52516907根据@管我财 标准筛选出美加日澳近百只准烟蒂,剔除油气丶矿业,剔除市值低于5千万美元的公司以及依靠非经营性收入达标的企业,剩下二十多只股票进一步分析整理如下。

这些公司都符合以下标准:
1. PB小于1;
2. 流动负债低于流动资产的两倍;
3. 过去三年有过派息纪录;
4. 过去三年ROE曾高于15%;
5. 最近一年经营现金流入为正数。

本文不构成直接投资建议,因范围较大也来不及细看每一份财报。有条件有研究能力的欢迎进一步挖掘并@我,甚至实地考察。

总的来说这些公司里面日企性价比最高,有一定科技含量,澳企价格最低残,美加企业中有个别现金接近市值。当然投资这些国家的股票必须考虑外汇走势,如澳元过去一年贬值超过20%。

日本:

8137 JP,Sun-wa Technos
机 械制造公司,总部东京,产品包括工业机器人、家居扫地机器人、传感器,半导体、发动机、数控系统等等,近三年营收稳步增长,股价接近历史高位,营收70% 来自日本市场,21%来自中国。采用双向销售模式:卖设备给其他制造商同时分销这些制造商的产品。进入中国市场较早,2001年在上海开设分公司,近三年 中国销量有逐步上升趋势,目前面临的重大挑战是日本销量放缓,需要更快提高海外市场占有。目前PE仅8.1x,PB0.9x,这么弱爆的估值在国内是不可 想象的,看看我们创业板机器人什么价。

8031 JP,Mitsui & Co. (三井物产)
四百多年老企业,明朝末 年就存在了!去年净利润28亿美元的贸易帝国,涉及铁矿石、钢材、有色、化工、食品等等,大家熟悉的东芝也是从它那儿拆分出来。能源贸易占收入20%,媒 体业务占20%,化工产品16%,金属15%。按地域划分收入40%来自日本市场,20%来自美国。老板也觉得业务太多太杂难以获得满意估值,投资者当它 是纯粹能源贸易公司,股价受原油跌矿石价格拖累。目前PE9.5x,PB0.7x。

8001 JP,Itochu (伊藤忠商事)
贸 易公司,业务跟三井物产有相似之处,近年大举进军中国市场,最大一笔投资是今年6000亿日元购买中信股份约10%,交易还未完成,这笔钱相当于 Itochu市值四分之一,另外跟中信子公司联合投资300亿日元入股波司登,这么个节奏投下去是不是要变成中国公司了?目前PE8x,PB0.98x, 过去十年派息金额稳步提升。

6875 JP,MegaChips
芯片生产商,近年技术上崛起,主要客户包括大家熟悉的任天堂,日本市场占营收入62%,目前PE24.1x,PB0.96x。

6461 JP,Nippon Piston Ring
汽车部件生产商,总部Saitama,主要产品是发动机内燃部件,营收48%来自日本市场,21%来自亚洲其他地区,近两年增长缓慢,目前PE8.3x,PB0.6x。

7215 JP,Faltec
汽车部件生产商,总部位于Kawasaki,收入77%来自日本市场,近几年营业额、利润都稳定增长,ROE连续四年维持15%以上,目前PE5.9x,PB0.8x。

美国:

TWMC US,Transworld Entertainment
四 十多年历史的连锁音像店,总部位于纽约州Albany,互联网冲击下少数几家传统音像幸存者,营收、利润不断下滑。实施了有效的成本低控制,财务状况良 好,手上现金和等价物1亿美元,存货1.3亿美元打五折也有0.65亿美元,而目前市值仅1.1亿美元,流动和非流动负债1.1亿美 元,PE37.6x,PB0.7x。

PERI US,Perion
网络技术公司,总部位于以色列,提供流量、用户数据等解决方案,经历过2013年营收五倍增长,去年开始下滑,今年一季度营业额比去年同期下跌55%,股价接近六年低位,本月RSI跌到14,PE1.4x,PB0.7x。

CTCM US,CTC Media
俄 罗斯电视媒体公司,受累卢布贬值股价处于历史低位,大股东瑞典MTG公司持有38%,由于政府进一步收紧政策限制境外持股,今年可能要出售股权。俄富豪 Alisher Usmanov出价2亿美金竞购75%股权,比公司市值折价近两成。过去12个月股价暴跌80%,目前PE2.2x,PB0.9x,股息率25.5%。

PLPC US,Performed Line
光纤电缆公司,营收35%来自美国市场,24%来自亚洲,PE19.3x,PB0.8x。

加拿大:

CKI CN,Clarke
投 资公司,总部位于加拿大Halifax,今年一季度末披露的现金及等价物1.9亿加元,高于市值,总负债只有1.1千万加元。一季度净利润3.6百万加 元,较去年同期大幅下降,主要由于去年同期出售货运业务所致。投资组合中重仓Holloway公司股票(46%),Holloway可转债 (11%),Terravest公司股票(29%),香港Keck Seng公司股票(5%),Holloway和Keck Seng都从事酒店投资,Terravest是一家油气服务公司。Clarke一季度投资组合盈利4.2百万加元,目前PE18.5x,PB0.9x。

TS/B CN,Torstar
媒体出版集团,拥有加拿大最大的报纸多伦多之星,近三年来即便收入下降,一直维持较高派息比例,过去12个月股息率9.6%,股价接近历史低位,作为传统媒体面临年轻用户流失和广告收入下滑的困境,目前PE17.1x,PB0.5x。

IDG CN,Indigo Books
加拿大连锁书店,总部位于多伦多,近几年营业额停滞不前,成本居高不下,网络销售仅占营收13%,已连续两年亏损,目前PB0.9x。

澳洲:

MYR AU,Myer Holdings
百 货公司,总部Docklands,业务100%在澳洲,近年销售停滞不前,利润下滑,部分原因是激烈价格战、电商冲击、国际名牌LV抢占化妆品市场。股价 接近2009年上市以来最低,PE9.7x,PB0.8x,股息率9.7%。中澳零关税条约逐步实施是否有利于公司业务,值得深究。

CDD AU,Cardno
公司有70年历史,总部在澳洲,为基建、环保工程提供技术服务,收入55%来源于北美市场,36%来自澳洲新西兰市场,近几年营收增长放缓,成本上升过快导致毛利率下降,股价接近六年低位,PE6.7x,PB0.6x。

MRM AU, MMA Offshore
经 营船队,为海上工程提供运输服务,总部在澳洲Fremantle,收入95%来自澳洲市场,今年油价暴跌导致海上工程纷纷缩减、推迟,公司也损失了一些长 期订单,即便如此上半年营业额还是较去年同期增长80%,净利润增长56%,净利率从11%下降到8.6%,但应收账和总负债也大幅上升,目前 PE2.3x,PB0.2x。

RCR AU, RCR Tomlinson
工程建筑公司,总部Perth,主要在澳洲建设发 电站等基础设施,去年基建项目占总营收54%,资源能源类项目占46%,受资源价格暴跌影响去年下半年营业额比2013年同期下跌17%,去年、前年 ROE都超过15%,今年可能要跌到单位数,目前PE5.3x,PB0.8x。

FWD AU, Fleetwood
总部在澳洲 Perth,建造宿舍丶简易房屋和大蓬车,由于资源价格暴跌导致矿业施工大幅减少,公司传统业务收缩,幸而中学教室丶校舍需求有所增加,去年下半年营业额 较2013同期下跌18%,净利下跌7%。公司与政府教育部门有长期合约,预计今年教育需求会持续增长,矿业方面也跟Rio Tinto签订了工人宿舍合约,目前PE25x,PB0.5x。未来挑战包括矿业施工进一步减少,大蓬车领域竞争加剧。

DCG AU, Decmil
工 程建筑公司,总部位于澳洲Osborne Park,客户包括澳洲移民局,Rio Tinto。营业额连年增长,ROE连续四年维持18%以上,但成本上涨导致净利率从2013下半年9.8%下降到去年同期6.3%。随着资源价格暴跌, 澳洲铁矿石和LNG建设高潮已过,行业处于下降通道。目前PE3.6x,PB0.6x。

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港股烟蒂股: 川河集團現金與資產俱備, 只等風吹來

川河集團是一間比較特別的公司, 本身沒有經營什麼實質業務, 只作財務投資, 因此, 投資就是川河的主要業務.

按執筆之時股價0.4元計算, 川河市值只有10.43億元, 三大股東分別是: 上海張江集團, 持有29.9%股權, 徐楓持有29.87%, 上市公司湯臣集團(258)持有9.8%.

以下是集團的主要資產:

1. 帳面值8.6億元的聯營公司權益. 聯營公司的業績, 以及資產與負債是以權益會計法計入綜合財務報表內。根據權益法, 集團把聯營公司的投資先按成本於綜合財務狀況表列賬,其後按集團應佔聯營公司損益及其他全面收益進行調整. 

集團持有37%股權的聯營公司是上海張江微電子港有限公司, 主要業務是在上海市浦東新區張江高科技園區從事物業發展及管理.

張江微電子港主要持有以下物業.

A. 投資物業:

A.1 上海浦東新區張江高科技園區張江微電子港一期, 總商業樓面面積14,517平方米.

A.2 上海浦東新區張江高科技園區張江微電子港二期, 總商業樓面面積82,457平方米.

A.3上海浦東新區張江高科技園區上海傳奇一期, 總商業樓面面積26,492平方米.

A4. 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園三期B, 總住宅樓面面積29,372平方米.

A5. 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園四期, 總商業樓面面積6,366平方米.

A6. 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園四期, 總住宅樓面面積36,049平方米.

B. 待售物業:

B.1 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園車位, 總樓面面積84,536平方米.

B.2 上海浦東新區張江高科技園區張江湯臣豪園三期B, 總商業樓面面積27,603平方米.

C. 發展中物業:

C.1 上海浦東新區張江高科技園區上海傳奇二期, 總住宅樓面面積1,144平方米.

C.2 上海奉賢區南橋鎮宗地, 總住宅及商業樓面面積156,900平方米.

張江微電子港持有的住宅及商業樓面面積超過38萬平方米, 股東資產淨值只是23.2億元, 表示每平方米只值6,100元, 帳上還持有十多億元的現金, 顯示張江微電子港本身的帳面值是嚴重低估. 2015年張江微電子港為川河貢獻盈利1.413億元.

2. 集團的另一個重要資產是帳面值3.35億元的可供出售投資, 主要持有上市公司湯臣集團(258)11.456%股權. 期內收取湯臣集團現金股息1,912萬元. 湯臣剛於3月30日宣佈增加91%派息至每股21仙, 表示明年集團可以收到股息大約3,800萬元.

3. 集團另一項資產是持有帳面值4.33億元的待售投資證券組合, 主要持有在香港上市的股票. 期內待售投資組合錄得收益淨額1,327.8萬元.

4. 川河直接持有的是以下的資產:

A. 帳面值2,856.3萬元的投資物業. 是一幅位於澳門海島市氹仔地皮的60%權益, 可發展總住宅樓面面積20,500平方米, 目前仍然是空置地塊.

B. 帳面值2,032.5萬元的待售物業, 包括:

B.1 上海浦東新區張江高科技園區湯臣豪庭二期車位93.53%權益, 總樓面面積9,967平方米.

B.2 澳門海島市氹仔卓家村地段桃園第一座地下A舖位及地庫、第二座地下A舖位, 及地庫、地下F及G舖位, 總商業樓面面積1,875平方米, 集團持有60%權益.

2015年集團來自直接持有的待售物業的出售收益和租金收入分別有90.4萬元和105.1萬元, 金額雖然不多, 但待售物業和投資物業都是以成本入帳, 實際價值超過帳面值多倍. 當中, 以澳門氹仔地皮為甚. 澳門政府於2013年12月公佈《氹仔北區都市化整治計劃修訂》之規劃大綱,其中涵蓋集團持有的澳門氹仔地皮, 將可以增加地積比率, 於2014年底, 澳門氹仔地皮的公平值估計為6.975億元, 是帳面值的24.4倍, 單單澳門氹仔地皮的增值部分已經可以提升每股資產淨值0.255元, 是股價的63.75%.

5. 川河擁有一流的財務狀況. 持有現金6.97億元, 沒有任何銀行貸款, 總負債只有1.77億元, 每股經調整少數股東權益後的淨現金(Net Cash)高達0.266元, 是股價的64.9%, 即使扣除所有負債並調整少數股東權益後的每股淨淨現金(Net Net Cash)也有0.199元.

估值:

集團每股帳面資產淨值0.856元, 表面PB0.467倍, 扣除淨淨現金之後PB只有0.306倍. 如果計入張江微電子港的實際資產淨值以及澳門氹仔地皮的實際市值, 實際PB更可以低於0.2倍. 

集團派息穩定, 已經連續4年派息每股2仙, 股息率有5%. 筆者認為川河派息可以更進取, 但目前的派息比率也是情有可原. 派每股2仙每年需要現金5,217萬元, 集團只能在帳面上分享張江微電子港的盈利, 真正有實際現金到手要靠張江微電子港派現金股息, 但因為張江微電子港還有項目要發展, 派息並不穩定, 2014年就沒有派息. 較為穩定的現金流是來自自身的利息收入, 證券組合, 尤其是湯臣的股息收入.


無論如何, 川河現金與資產俱備, 估值非常便宜, 有國企做大股東出千可能性低, 以折讓價買入等待價值回歸, 期間收取大約5厘股息, 這是我的投資模式.

港股 煙蒂 川河 集團 現金 資產 俱備 只等 風吹
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港股烟蒂股: 香港小輪正是發揮淨現金優勢的好時機

今次介紹筆者價值組合另一支淨現金烟蒂股: 香港小輪

香港小輪的最大股東是恒基兆業地產有限公司(12.HK), 持有33.33%股權.

業務概況:

一. 物業發展及投資: 

物業發展及投資是集團最重要的業務和資產. 截至2015年12月31日, 集團的投資物業帳面值20.01億元(港元, 下同), 佔集團總資產的32.6%. 此外, 集團持有帳面值4.93億元的存貨, 主要是作銷售用途的發展中物業和已完成之待售物業, 存貨是以成本入帳. 集團還持有帳面值0.43億元的租賃土地權益, 這個租賃土地權益成本是1.6億元, 多年來價值已經升了不少, 但基於會計準則要求, 要扣除累積攤銷及折舊入帳. 

集團主要持有以下投資物業:

1. 大角咀港灣豪庭廣場的商場, 總樓面面積23,549平方米. 於2015年底之出租率約為百分之九十八。由此筆者住在附近, 會不時到港灣豪庭商場購物, 該商場的主要店鋪包括百貨公司千色店, 惠康超市, 酒樓, 學習中心, 家庭用品店日本城, 藥房, 便利店, 以及餐廳, 由於當區缺乏大型商場, 生意普遍不錯, 而且顧客是以當區居民為主, 受香港旅遊業不景氣影響較小. 

2. 粉嶺逸峯的商場, 兩層商業樓層建築面積約為13.6萬平方呎, 於2015年底已確認之出租率為百分之七十九.

3. 旺角亮賢居的商場, 總樓面面積2,469平方米. 於2015年底商舖已全數租出.

4. 油塘嘉賢居的商場, 總樓面面積2,047平方米. 於2015年底商舖已全數租出.

5. 紅磡城中匯商業樓層, 建築面積約為1萬平方呎, 店舖已於2015年第三季交付租客使用, 於2015年底已簽訂租約之面積為百分之九十七.

2015年集團物業投資收益8,978.6萬元, 按年增長19.4%. 

集團主要持有以下出售用途物業:

1. 粉嶺逸峯住宅項目. 逸峯是粉嶺區近十年來最大規模屋苑, 由4座樓高29層住宅大樓組成. 於2015年底之未出售住宅單位有10個. 

2. 紅磡城中匯住宅項目, 於2015年底未出售住宅單位有12個.

3. 長沙灣海柏匯商業及住宅項目, 擁有總樓面面積約5.5萬平方呎, 預計於2017年內完成. 於2016年1月,集團分批開售海柏匯住宅單位,初步反應理想.

二. 渡輪、船廠及相關業務: 

集團於香港經營渡輪服務逾九十年,客運渡輪業務於2000年1月因轉讓本地渡輪牌照經已停辦,只保留5艘船隻以提供危險貨品運送及維港遊服務。 

集團位於青衣北之船廠,佔地面積約20萬平方呎,提供維修船舶保養服務及土木工程服務。 船廠擁有一座全港最大及最先進的同步升降船排,具有起重三千噸重量之能力,能夠起重各類船隻,包括工作船、渡輪及遊艇等;船廠設有靈活的移船系統,可同時容納十艘船隻上排。

2015年渡輪、船廠及相關業務經營溢利有1,390.6萬元, 按年增長69%.

三. 旅遊業務: 

集團旗下油蔴地旅遊提供全面旅遊服務, 包括本地旅遊、中國旅遊、海外旅遊、船票及火車票、及代訂酒店。

由於香港旅客及消費市場持續疲弱,2015年旅遊業務錄得虧損950萬元.

四. 證券投資

集團持有可供出售證券帳面值8.28億元, 主要是上市權益證券, 以及小部分上市債務證券. 集團並持有交易金融資產帳面值9,037.55萬元. 

2015年集團證券投資錄得虧蝕160萬元.

財務狀況: 

集團持有現金及銀行結餘高達23.92億元, 佔集團總資產的39%. 集團沒有任何銀行借貸, 每股淨現金6.714元, 如果加上上市權益證券和上市債務證券, 每股更高達9.29元, 比現股價8.87元還要高4.7%. 集團總負債只有5.21億元, 表示集團所持現金扣除所有負債仍然有淨現金高達18.7億元, 是真正的淨現金公司.

未來展望

集團旗下逸峯及城中匯兩個項目的剩餘住宅單位, 將成為集團今年的主要收益,而預計於2017年完成之海柏匯則為集團未來主要銷售項目。香港地產市道正在進行調整,中小型住宅樓價在過去一年下跌約一成之後,預料今年仍有調整空間. 但所謂有危亦有機, 這正正給予集團利用手持現金充裕的機會, 以理想價格補充土地儲備。

估值與評價: 

集團每股淨資產15.86元, 以現價8.87元計算, PB只有0.559倍. 集團每股淨現金(Net Cash)6.714元, 是股價的75.69%. 每股淨淨現金(Net net cash, 指現金扣除所有負債後的淨淨現金)有5.25元, 扣除淨淨現金之後的PB更低至0.33倍. 集團每股派息0.36元, 股息率4.06%. 

集團的缺點是土地儲備量較低, 售樓收益難以持續. 此外, 集團股票成交量較低, 屬較冷門的悶股. 

集團的優點包括一流的財務狀況, 手持大量現金, 香港樓市下行為集團提供補充土地儲備的好機會. 集團派息非常穩定, 自2007年起至今, 每年保持派息每股0.36元, 即使2008年發生金融海嘯也沒有改變, 2014年更派特別股息每股1.2元, 以令到當年派息高達每股1.56元. 

集團的大股東是城中富豪李兆基, 誠實可靠. 市場不時會憧憬恒基系重組, 對香港小輪股價有正面刺激作用. 香港小輪現價估值便宜, 是施洛斯烟蒂股的低風險選擇, 在等待價值回歸前, 就先坐收4.06%股息吧!

港股 煙蒂 香港 小輪 正是 發揮 淨現金 優勢 的好 時機
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