以煙蒂的價格買成長的趨勢
http://www.jztzp.com/a/51354.htmlxlwang - 和訊博客
轉自 http://wangxl.blog.hexun.com/80154638_d.html
歷史是我們最好的老師。格羅斯說，一本30元的書藏著幾十億的財富。
案例之一：古井貢是最經典案例。2008年17億總資產，淨資產9.32億，按當時股本2.35億計算，每股淨資產約4元。有短期借款7500萬以及長期借款1.5億。當年收入14.6億，利潤區區3200萬。
2009年總資產和淨資產都減少，剝離不良，輕裝上路。短期長期借款統統不見蹤影，資產負債表乾淨得很。收入才13億多，利潤卻有1.38億，可貴的是經營性現金流3.5億。
後面的故事就不要說了，今年大概能有8億左右的淨利潤。
關鍵是，2009年初的時候，它的B股才3塊錢，當時港幣和人民幣差不多價格吧，直接是淨資產75折甩賣。
案例之二：去年10月，廣藥H股跌到5元樓下，2011年廣藥每股淨資產4.6元，折合港幣5.8元。沒有長期借貸，有短期借款1.44億，小數而已。每股盈利港幣0.44元。所以，5元樓下的H股相當於10倍市盈率，0.8倍市淨率。就算沒有之後的資產重組和王老吉故事，這個煙蒂也不算很貴的。它家畢竟有挺多百年品牌被埋汰著。以港股2萬點指數對應2011年10月的16000點，也有25%的升幅，沒有任何故事和傳說的廣藥H股，回到淨資產值還是蠻大概率的。就熊市而言，這個收益率應該是令人滿意的。當然了，今年二季度之後大南藥旗艦的故事就是另外一回事了。
案例之三：中集安瑞科和舜宇光學，正在進行中。中集安瑞科2011年一度低至1.7元，2.5元以下大把機會。20多億港幣的市值可以買到34億人民幣（42億港幣）的淨資產，對應67億的銷售和5.7億（人民幣）的淨利潤，就是說0.5倍PB，3.5倍PE、0.3倍PS。當然了，它家的負債、應收、資本支出是有點嚇人，跟古井貢和廣藥不可比。但業績隨行業井噴的事實總歸會反應到股價上。股價漲了一倍，2012動態市盈率也不過5倍。
舜宇光學，去年此時股價1塊多點，市值十來億港幣，不到10億人民幣。2011年淨資產16.6億，基本沒有信貸負債，收入25億，利潤2.15億。就是說0.6倍PB，4-5倍的PE、0.4倍PS。今年智能手機爆發井噴，光學鏡頭大大收益，又傳出它將進軍汽車倒後鏡市場。鏡頭佔整個汽車的成本造價幾乎可忽略不計。藍海市場。光學器件，利基市場，有技術門檻而玩家不多，市場不足夠大，但較為穩定，這是難得的生態系統。如今已經是2倍PS，2.5倍PB，16倍PE，完全是成長股的估值了。
不過12個月的變化而已。期間上證綜合指數跌去15%，恆指漲25%。
這樣甩賣的資產，在A股真的是罕見或者說壓根沒有，但港股和B股時時都有，包括曾經的同仁堂科技。那些煙蒂們，乾乾淨淨的資產負債表，沒有一分錢信貸，業務不那麼sexy，（今年以來，藥業股開始妖冶sexy起來），如果是清倉跳樓的價格，加上行業和公司的業務拐點，就成為非常好的投資機會。
需要幾個條件：其一，strong的資產負債表，這點很難，多數公司即便沒有信貸危機，也存在應收、資本支出等瑕疵。其二，行業的景氣。想必當年巴菲特買紡織廠就是看中煙蒂的便宜了，沒曾想微薄利潤要支持沒完沒了的資本支出，肯定是和新興市場沒法競爭的。這需要眼光和判斷。其三，運氣。要說港股的低殘股，還有很多很多，之前粗粗看過，好像一大半公司都低於資產淨值（當然了，港股的淨資產不靠譜，很多公司是重估過的），打三折四折的很多，但真正能有起來機會的，少而又少。廣藥H股如果沒有資產重組，現在6—7元一點不奇怪。以它自身業績看，6-7毛港幣的每股盈利，封頂了也就10元左右。其歷史上的口碑並不理想。王朝倒是便宜的，0.75倍PB，1倍PS，10倍PE，但經營不見起色。
順便mark一下我在《需求＋資產負債表》中調研過的公司，從2.5漲到現在的3.5元，能不能有業績和估值的雙擊呢？且行且看。
我追求的選股選價風格
股民老K_新浪博客
轉自 http://blog.sina.com.cn/s/blog_4fc10c5901015qfa.html
最近買了2支煙頭，京東方B和大冷B，別說是「成長投資者」了，估計就連「價值投資者」也不會看它們一眼，從往績和商業模式看，太沒吸引力了，真正的垃圾哈。
而這恰恰很可能是今後我追求的選股選價（時）風格，雖然現在只有很小的倉位（我近90%的倉位都押在招民興上了，以後不會在一支股票或一個板塊押這麼多了）。
1. 這個風格與巴老合夥人時期比較像，當然是指低估類。也和格雷厄姆的投資風格比較像，當然也有些區別。理念搞來搞去，我覺得別人的都很好，也不錯，但是，還是逆向、煙頭最適合我。
2. 我已經將企業往績於我的投資分析中的錨定效應減到非常小了，想想1年之前我的投資想法：「只投資於那些ROE能平均維持在15%以上的股票」，呵呵，這個想法已經是過去式了。凡是根據往績的ROE來進行篩選的東西，也正被市場上多數的「成長投資者」和「價值投資者」看中，因為得來容易。其實這批人並不是少數，如果算上機構投資者，那就是多數。股價相當程度上已經反映了投資者對於「歷史在未來繼續上演」的預期。別人都被吸引到的東西，要當心。「別人」很多，並不像我們想像的那麼少。市場有效程度，也不像眾多「價值投資者」所說的那麼不堪。
3. 所以，人們基本上都是將線性的歷史，儘量推演到未來。但實際上，這大體是一個線性和非線性交錯的世界。雖然不一定靠非線性的東西獲取超額盈利，但我希望儘量不要被非線性的東西所毀滅。因此，靠長年優秀ROE立住腳的市場明星，從價格上看，一定不會是我的菜——呵呵，一下子，世界清靜了好多。
4. 我更看重獨特的，市場還沒有給出價格反映的，財報數字程序化、線性化搜不出來的東西。
5. 我更看重資產負債表和現金流，短期利潤表只是參考，長期利潤表可做驗證。
6. 我也看長遠前景，足夠大的市場空間、行業地位、競爭優勢、商業模式都很重要。但一般煙頭都會或多或少有些缺點，所以重要的一點就是：相比現在，非常大的概率上，企業可能變好，或至少不會變得更壞。
7. 我的選股選價流程，一般是從2倍市淨率的範圍開始往下，傾向於買1倍市淨率以下的股票，1-2倍的也做分析和後備。A股B股篩選起來很容易，港股範圍比較多，會比較累。沒有合適標的的話，就等待，就像霍華德所說，等待而不是追尋機會。我守在臭烘烘的垃圾堆前默默等待，等待有東西掉進來。
寫完這些文字，突然感覺一下子孤寂了好多。
（另一個史云生推崇的東西，資產配置，在分散化的前提下，其實比選股選價更重要，做好應對（任何市場演變）而不是頻頻預測（市場演變），可以很大程度上避免人性錯誤，這是另外一篇。）