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郭雅慧在協易機械最困難的時候，從父親手上接下董事長位置。僅僅兩年時間，她不但扭轉倒閉命運，還帶領公司再出發，推出高技術門檻產品，背後關鍵就在「數字管理」。

撰文‧歐陽善玲

四十多年前，一位三十出頭的創業青年，提著「一卡」手提箱，準備登機飛往美國。皮箱內裝著公司的產品型錄，雖然明白走出去是早晚的事，但他心裡並沒有十足 把握，這位冒險闖將就是協易機械創辦人郭勝雄。憑著一股信念，踏上陌生國度開疆闢土，為這家本土工具機大廠立下百年基業。

當年，這個「走出去」的大膽決定，多年後不但讓協易成功切入美國市場、邁向國際，同時也為協易二代接班，奠定良好基礎。

原來，美國這塊市場，不僅是公司挺進國外市場的重要堡壘，更是郭勝雄培育大女兒郭雅慧成為公司接班人的搖籃。

世界沖床龍頭難抵金融海嘯時間發生在二○○九年、金融海嘯發生後隔年。百年一見的風暴，幾乎將全球景氣摧殘殆盡。對協易來說，機械業的競爭早已延伸至國外；經過多年努力，協易繳出超過七成外銷比率的優異成績單，但在金融海嘯襲擊下，這個成就反而成為嚴峻的存亡考驗。

「一通電話，我就被『老董』叫回來了。」協易董事長郭雅慧，回想起兩年前被父親從美國緊急召回、接班的經過。「我很喜歡美國的生活，在那邊十年了。自己經 營的分公司規模雖不大，但如魚得水，從沒想過會回來。可是金融海嘯後，公司財務並不穩定，父親一句話，我幾乎沒有選擇的餘地。」她邊說邊搖頭。

成立於一九六二年的協易機械，在郭勝雄帶領下，曾是世界Ｃ型沖床龍頭、國內唯一產製沖床機械的上櫃公司；但受金融海嘯衝擊，公司營運面臨前所未有的困境。

不忍看到父親辛苦打拚出來的江山，就這樣被海嘯吞沒，郭雅慧二話不說，打包行李，從地球的另一端趕回來，準備「代父出征」。

「我是學財務的，在公司危急關頭，我能做的第一件事，就是先穩定財務。」郭雅慧說，因為公司○七、○八年的營收還不錯，未來要持續運作，一定要先裁員。

而這個動作，在協易過去四十多年來從未發生。郭雅慧說，「換做老董，是砍不下手的，但我除了要讓公司盡快上軌道外，還必須對留下來的員工及其家庭負責。相 較於父親，我沒有什麼人情包袱，既然身負重任，就得忍痛做出這個決定。」郭雅慧在美國攻讀碩士，學成後便進入協易，並在父親安排下，負責拓展海外業務。後 來，她自告奮勇，轉戰美國市場。

績效管理 全力提高附加價值郭勝雄又先後將協易美國公司，及田納西州協易沖床公司交給她管理，培養她獨當一面的能力。十年之後，當公司陷入經營困境，她則羽翼漸豐，成了父親最倚重的幫手。

「就公司經營面來看，我先裁員；再來跟銀行建立關係，表示公司營運沒有問題；第三則是砍產品線，收掉不必要的產品；最後，為控制成本，子公司也併回來。至 於銷售端，我在印度、東南亞及美國經銷商部分，也做了調整。」為了讓公司更有競爭力，郭雅慧接任董座後，馬上重整公司，從裡到外進行大刀闊斧的革新。

「我的挑戰是，在這些動作後，如何讓外界知道，這些改變是必須的。」她坦言，初期指揮調度，多少因為父親的關係，而出現雙頭馬車情況，施展起來綁手綁腳。 為使公司運作更順暢，接班後不久，她對父親提出擁有「絕對的」領導權要求。「我跟父親的交接是很直接的，沒有任何模糊地帶。而我在做了這些改變後，最需要 的，就是與員工建立信任。」郭雅慧甫上任，就裁員約一五○人，留任的也減薪二成。公司內部員工士氣跌到谷底。她主持公司的第一個月會，花了很多時間在談為 何需要「改變」，希望員工理解。

「剛回台灣第一年，每天睜開眼，想到要上班就覺得痛苦。以前在美國，我很愛工作的，回來之後，因為生活作息大亂，沮喪了好一陣子。直到第二年，我開始授 權，公司主管也逐漸知道我要什麼，情況才好轉。」為了建立互信基礎，郭雅慧在經營會議上，鼓勵高階主管表達意見，同時也提出自己的想法，與主管進行討論， 充分溝通。

對公司高階主管來說，雖說「新人新氣象」，但「新董」行事作風與「老董」迥異，要跟上郭雅慧的腳步，主管們必須自我說服、甚至進行腦內革命。「我是學財務 的，很注重數字。以前老董不會拿著財報跟主管開會。但協易是上櫃公司，資料都是公開的，所以主管也應該重視這些數字。」郭雅慧建立報表，首先要求中高階主 管必須做好「數字管理」，定出來的績效目標務必達到。

過去，協易是生產導向，而在郭雅慧帶領下，高階主管開始熟悉財報數字，進行績效管理，並改變生產模式，加強研發技術，全力提高產品附加價值。「○六年到○ 八年，因為市場情況太好，所有人都把時間花在應付訂單，無暇培養研發人才。但就公司經營者角度，哪個部門較弱，就應花最大心力在那個部分。」她直言，過去 生產部花了很多力氣在客製化產品上，但拿出去跟日本、歐美比，又比不上，最多只比大陸好一點。長期來看，對公司幫助不大。

不拚量，改求質 重創中復元但現在，協易積極投入的伺服沖床，堪稱是公司未來最重要的「祕密武器」。尤其，在總經理郭挺鈞（郭雅慧的弟弟）親自帶領研發團隊下，產品有非成功不可的壓力。

「伺服沖床技術已經好幾十年了，但在台灣還不是很成熟。相較傳統產品，伺服沖床生產效率提高、品質更好。」郭雅慧說，協易已完成新型伺服沖床的開發，明年將全面導入量產，初期瞄準日本市場。

除了開發出「殺手級」產品，郭雅慧更進一步與日本廠商共同研發伺服馬達、控制系統等關鍵零組件。擺脫過去拚「量」、低毛利率的生產模式，力求以「質」為目標，向高附加價值、高毛利率的產品邁進。

郭雅慧在協易最困難的時候，扛下重擔。接班兩年時間，她改善了公司財務體質，扭轉倒閉命運，還推出高技術門檻產品，帶領公司重新出發。上個月公司公布四月營收，達三．八八億元，較去年同期成長二六％；累計前四月合併營收達十二．五三億元，較去年成長更超過四七％。

看著公司逐漸從重創中恢復元氣，郭雅慧在臨危受命下，不負「老董」所託，繳出漂亮成績。「論經驗，我比不上老董，但我會從市場行銷、策略著手，將公司帶到最好的方向。」她自信、豪氣的態度，實在不輸給當年那位提著手提箱、準備登機的創業青年。

郭雅慧

出生：1968年

現職：協易機械董事長

經歷：協易美國田納西州子公司總經理學歷：紐約佩斯（Pace）大學工商管理碩士

家庭：未婚

郭雅慧接班後最重要的三件事：‧數字管理：精簡人事，讓高階主管熟悉財報數字‧調整產品：加強研發，提高產品附加價值‧與日本廠商策略合作，發展關鍵零組件

協易近五年營收、獲利

年 2006 2007 2008 2009 2010 營收（億元） 45.7 55.6 42.0 17.9 30.9 稅後純益（億元） 1.7 3.0 1.2 -1.5 1.1 EPS（元） 2.81 2.92 1.15 -1.41 0.84

中國騰訊股價大漲，最大受惠者是一家遠在南非開普敦的百年企業，它既沒有殺手級的創新技術，核心經營團隊也未曾換血，為何能成為重量級跨國媒體集團？

撰文‧乾隆來

騰訊是中國最有影響力，與庶民百姓連結最深的網路公司，今年大陸股市低迷，騰訊在香港上市的股票卻逆勢一路大漲，從四月底到九月中，前後不到半年漲幅逼近一倍！騰訊股票總市值在九月突破一千億美元大關，與臉書的一○三五億美元相近，兩家公司競逐全球最大的網路社群龍頭寶座。騰訊，堪稱是中國發展互聯網的標竿，民族網路公司的代表！

不過，騰訊市值突破一千億美元，對於大陸並不算什麼利多，相反的，大陸億萬天天掛在騰訊的網民，以及北京中南海的領導們，竟然同步發出不滿的抨擊聲浪。騰訊在香港掛牌，爽到的是海外的投資人，大陸同胞傻傻地貢獻給騰訊巨額的利潤，卻賺不到一毛股票上漲的好處。

中國互聯網標竿

最大受益者竟是外人

更讓大陸領導們氣結的是，騰訊最大的股東是遠在南非的納斯普公司(NASPERS)，持股比重高達三四‧三％。這家遠在非洲最南端，總部在好望角邊開普敦市的非洲公司，在二○○一年投資一一○萬美元成為騰訊的最大股東，如今已經暴漲成為三四○多億美元的巨大資產！

南非當然是中國的友好夥伴，但是如此龐大的利益，卻沒有留在中國，白花花的銀子平白送給了非洲公司的股東，真是情何以堪。

中國已經躍升為全世界第二大經濟體、最大互聯網市場，但是大陸網民在騰訊股價大漲、直接與臉書互爭龍頭的熱烈期盼中，赫然發現大陸所有的網路龍頭公司，都只是空有「民族企業」外表的外國公司。

騰訊最大的股東是非洲企業，百度、新浪、搜狐、網易都在美國那斯達克上市，公司註冊地是英屬開曼群島，百度的創始人李彥宏拿美國綠卡，有超過五一％的股東是美國企業或個人，大陸人天天想方設法拒絕Google，期待百度，實際上百度根本就是一家貨真價實的美資企業；如今，就連阿里巴巴也已被香港資本市場拒於門外，準備轉至美國紐約證交所上市。

納斯普報紙起家

跨入電視、網路大鳴大放

撇開大陸民族自尊的傷心話題，南非上市公司納斯普投資騰訊大賺的過程，卻非常值得苦尋出路的台灣企業深思。台灣企業與大陸關聯如此密切，互聯網、科技、媒體的發展又比大陸先進，而且台灣企業帳上都有豐沛無比的現金，擁有天時地利人和的台灣企業，面對中國互聯網的高速發展，為什麼也繳了白卷？

南非納斯普是一家從報紙起家的媒體，地位類似台灣的《中國時報》，起源可以追溯到一九一五年創立的國家報業公司(De Nationale Pers, The National Press)，是南非白人政權的保守派報紙。報紙的核心經營者，是從荷蘭移民南非的白種精英，納斯普兩位最核心的經營者是董事長沃斯魯(Ton Vosloo)以及執行長貝克(Koos Bekker)，近百年來的負責人，都是荷蘭移民的後裔。

國家報業公司是南非白人少數政權的堅定支持者，後來隨著種族隔離政策的逐漸瓦解，以及報業的逐漸沒落，這群荷蘭後裔開始尋找事業轉型的機會，他們在一九八五年，與其他幾家小型的媒體合資，開始發展南非的電子付費電視，並且在五年後，將付費電視公司M-Net在南非約翰尼斯堡證券交易所上市。

國家報業公司的董事長沃斯魯是老牌的記者，從二十歲到四十歲是專職的記者與編輯，一九八四年，四十七歲的沃斯魯晉身經營階層，成為這家老公司轉型、現代化的發動機，一九八五年公司進入電視產業、九○年M-Net股票上市，九四年國家報業集團上市，九八年開始進入網路事業，並且將老派的公司名稱De Nationale Pers，改為具有科技感與前瞻性的Naspers。

與台灣的老牌報紙相較，南非的國家報業公司很早就進入電視產業，並且接受現代化的財務、管理模式，使用股票上市集資的財務技巧，帶領老企業轉型成為現代化的公司，再藉由購併，將公司的業務從南非一路向北擴張到整個非洲。

在南非國家報業公司轉型、現代化、多角化的同時，台灣的平面媒體仍然沉浸在「文化事業免稅」、「廣告市場寡占」的政治利益中，並未把每年賺取的巨額利益拿來發展新事業。

到了一九九八年，更名為納斯普(NASPERS)的南非國家報業公司已經準備好迎接網路世紀的來臨，除了與南非電信公司發展網路事業，也開始評估華爾街與矽谷帶來的科技創投案。

入股騰訊

養出媒體集團金雞母

二○○一年網路泡沫破滅之後，投資銀行帶來一個中國的網路事業提案，原本投資在騰訊的兩大股東，香港電訊盈科與國際數據集團(ＩＤＧ)希望退出，由華人首富李嘉誠的兒子李澤楷主導的電訊盈科，在全面整理既有的網路泡沫投資後，決定出售所有二○％的騰訊股權，條件是依照成本一一○萬美元轉讓，因為騰訊雖然沒有獲利，客戶數卻仍在快速成長；ＩＤＧ跟著電訊盈科進退，但是仍然希望保留一部分股權。

納斯普的執行長貝克評估後，決定接下李澤楷等人的股權，最高時期曾經占有騰訊五成的股權，經過上市釋股調整至今，仍然持有三四．三％，還是騰訊最大的股東。

騰訊不是納斯普在中國唯一的投資，二○○四年十二月，在中國出版業重整的國家政策下，納斯普買入了九．九％的北京傳媒集團股權，北京傳媒集團是《北京青年報》的營運實體，掌握了報紙的廣告、印刷，以及發行業務。

當然，作為騰訊的最大股東，納斯普與騰訊也攜手在中國與亞洲其他國家一起投資，例如兩家公司聯手投資印度旅遊網站 ibibo.com網站，今年再買入紅巴士(redbus.in)的控制權，成為印度線上車票網站的主導者。

從一九九八年跨入網路與新媒體領域，納斯普投資的企業遍及全世界一三三個國家，其中，在四十八個非洲國家營運數位電視網，在歐洲、俄羅斯、南美、印度、中國以及東南亞，投資各種新興網路公司、電子商務平台以及新媒體廣告業務。其中當然以騰訊的報酬率最為驚人，此外，納斯普還是俄羅斯最大網站 mail.ru的最大單一股東，持股二九％，持股總市值也達到二十四億美元。

核心團隊未變

仍漂亮轉型成跨界巨擘

令人訝異的是，納斯普轉型如此劇烈，但是核心經營團隊卻始終如一。七十六歲的董事長沃斯魯，從二十一歲進入公司，從未離開過；今年六十歲的執行長貝克，從哥倫比亞大學ＭＢＡ畢業後加入公司，一路主導公司從平面媒體、電視媒體到網路集團。

去年癌症過世的網路事業群(ＭＩＨ)執行長魯斯(Antonie Roux)，也是從基層電腦工程師被一路拔擢；還有，投資騰訊至今已經十二年，納斯普派在騰訊董事會的代表從來沒換過，會計師出身的席勒(Charles Searle)在一九九七年加入時只有三十二歲，至今已經是集團上市資產的執行長，兼任網路事業群ＭＩＨ的投資長，掌管超過四百億美元的網路資產。

這群核心經營團隊，都是具有荷蘭血統的南非白人，操持稱為Afrikaans的荷蘭方言，僻居非洲最南端，人數甚少，早年堅持種族隔離政策，打造出非洲最先進的社會，如今又遠征中國與南美，成為超越《金融時報》、《紐約時報》、實力足以與梅鐸一較長短的跨國媒體集團。

今年九月十二日，納斯普慶祝公司在約翰尼斯堡股票上市十九年，當年用十萬南非幣買入公司股票的投資人，如今已經增值到二千六百萬南非幣，即使不算股息，十九年的投資獲利仍超過二六○倍。

遠在天邊的南非納斯普投資騰訊的故事，真的值得近在眼前的台灣企業與媒體，好好反省！

(本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理)納斯普（NASPERS）成立：1915年，平面媒體「國家報業公司」主要投資：數位電視網、新興網路公司、電子商務平台及新媒體廣告

投資企業分布：133國

關鍵轉型：

1985年 發展電子付費電視M-Net 1990年 M-Net在南非約翰尼斯堡證券交易所上市1994年 國家報業集團上市1998年 更名納斯普，與南非電信公司合作發展網路事業2001年 買下騰訊股權橫跨網路、電視、出版的王國

——納斯普全球事業分布

付費電視 衛星電視-8家數位衛星電視台無線電視-1家數位無線電視台網路事業 電子商務拍賣網站-12個拍賣網站線上票務-18個線上票務網站線上支付-1個線上支付網站轉投資上市公司 中國騰訊俄羅斯mail.ru 出版事業2家綜合性出版商馬化騰的高「抄」絕技 催生直追臉書的軟體王國總部位在深圳的騰訊，成立至今不過15年，是一家以模仿即時通軟體ICQ起家的軟體公司。現任董事長兼執行長馬化騰，在27歲時與朋友一起創業，運用深圳聯通的網路平台，推廣社群聊天的QQ服務，公司成立一年半後，QQ註冊戶數就已經突破1000萬戶。

如今，QQ有超過8億個使用戶，馬化騰與他的團隊在龐大的QQ客戶基礎上，發展出簡易的網路遊戲、email、新聞、網路視頻、電子商務等線上服務。

QQ爆炸式的發展，不只吸引所有80後、90後年輕人天天報到，連包括胡錦濤在內的多位國家高階領導人，都親自巡視這家最具中國特色的新興網路公司。

騰訊今年股價暴漲一倍，主要動力來自於成功發展手機應用APP微信(WeChat)。騰訊在2011年推出WeChat，如同當年模仿ICQ的模式，微信融合了WhatsApp與Line的即時通訊功能，再加上Facebook的社交功能。

WeChat推出僅433天，用戶數就突破1億人，比臉書的1600多天快了4倍，而且騰訊強推海外用戶，如今，WeChat用戶即將突破5億，其中海外用戶在今年4月才3000萬戶，到了8月中旬已經突破1億戶。

騰訊的飛速發展，即使是在中國同業也引發極大爭議，例如阿里巴巴的馬雲就說，騰訊拍拍(拍賣網)最大的問題就是沒有創意，「所有東西都是抄來的」，前新浪網執行長王志東也說：「馬化騰是業內有名的抄襲大王，而且他是明目張膽地、公開地抄。」馬化騰並不否認抄襲，而是認為騰訊抄襲得青出於藍，抄得切合消費者的需求，抄到要害。

在抄襲風氣盛行的中國大陸，馬化騰展現高「抄」絕技，從一無所有的創業階段，抄出了直逼臉書的1000億美元總市值的「抄級企業」，堪稱空前絕後。

騰訊創業初期的股權結構，與絕大多數的中國網路新創公司類似，出錢的香港電訊盈科、IDG集團占40%，創業團隊與國內的相關利益人士，不出資卻占6成股權，如今馬化騰本人持股約11%，且牢牢掌控公司經營。

今年5月，馬化騰被大陸的《理財周報》宣布他擁有人民幣467億元身價，躍升中國首富。過去半年騰訊股價暴漲將近一倍，馬化騰的持股身價已經超過100億美元，若與《富比世》3月公布的2013年亞洲首富排行榜相較，馬化騰超越娃哈哈董事長宗慶后，風光晉升為中國第一、亞洲前五大富豪。

「一代宗師」費雪出任葉倫的副手，正面來看，葉倫爭取到大師，如虎添翼；但是風險卻也不小，搬了這樣一尊大佛在身邊，兩人只要稍有歧見，就可能帶給金融市場難以想像的衝擊……

撰文‧乾隆來

美國總統歐巴馬正式提名史丹利費雪(Stanley Fisher)為下一任美國聯邦準備理事會的副主席，協助二月一日接任主席的葉倫(Janet Yellen)，共同努力完成ＱＥ退場、恢復美國經濟活力的艱鉅任務。

費雪的任命在全球金融市場引發熱烈討論，也讓不少貼身觀察央行決策的評論家滿地找眼鏡；大家意外的，並不是已經高齡七十歲的費雪老驥伏櫪重出江湖，而是他以「一代宗師」的江湖地位，竟然願意屈居葉倫之下，做個有功無賞、打破要賠的二號人物。

而費雪與葉倫成為美國聯準會的「兩個太陽」，更是聯準會一百年來從未出現的現象，未來聯準會如何運作，大家都睜大了眼睛在看。

全球金融領域的一代宗師

每年八月，全世界主要國家的央行總裁都會齊聚美國懷俄明州的傑克森洞(Jackson Hole)，研討全球最新的金融情勢與政策走向。幾年前，美國聯準會主席柏南克在巨頭雲集的晚餐中笑著問所有人：「各位知道我們主桌的央行總裁們有什麼共同點嗎？」柏南克眼光瞄向當時還是以色列央行總裁的史丹利費雪說：「我們，都是費雪的學生！」正如武術大師葉問振興詠春拳，被香港武術界推崇為一代宗師，史丹利費雪在今天美國重要經濟決策者、乃至於各主要國家央行總裁心中，無疑享有與葉問相當的「一代宗師」榮耀。

美國聯準會主席柏南克、歐洲央行總裁德拉吉、白宮首席經濟顧問曼丘(Greg Mankiw)的博士論文，都由費雪親自擔任指導教授。做過美國財政部長、也一度是這次聯準會主席熱門人選的桑默斯，在ＩＭＦ（國際貨幣基金）研究員大會中說：「我永遠不會忘記一個數字：14.462」「這是費雪教授在麻省理工學院開課的代號，正因為這個代號，讓我決定將一生投注在貨幣金融領域。」「我相信，柏南克、ＩＭＦ前任與現任首席經濟學家羅格夫、布蘭奇，也同樣因為這個數字，改變了他們的一生！」而現在浮上台面的年輕一輩央行總裁中，也不乏費雪的門生，例如剛滿五十歲、在去年九月接任印度央行總裁的拉詹。

引導韓國經濟轉型的幫手

相較於許多學術界的泰斗能教書卻不懂得實作，費雪則以理論與實務結合見長。九七年亞洲爆發金融風暴，韓國因為過度背負外債幾乎崩潰，當時費雪在ＩＭＦ擔任首席經濟學家，他與ＩＭＦ總裁康德拉蘇扛起拯救亞洲金融安定的任務，提供韓國迫切需要的金援。

最危急的時候，由ＩＭＦ提供一九五億美元、世界銀行與亞洲開發銀行提供一○七億美元的金援，但是費雪同時要求韓國做出結構性的經濟改革，最終成功引導韓國經濟開放並且轉型升級，成為國際金融救援最成功的範例之一。

○五年，以色列總理夏隆及當時的財政部長納坦雅胡三顧茅廬，請費雪到耶路撒冷出任以色列央行總裁，費雪原本擔任花旗集團副董事長，兼任花旗集團國際總公司總裁，卻願意捨棄高薪，欣然出任經濟規模只有兩千億美元(約為台灣六○％)的中小型經濟體央行總裁。

帶領以色列走出風暴的舵手費雪出任以色列央行總裁後，對以色列經濟國際化產生極大幫助，就任當年以色列吸引二十二億美元的外國直接投資，創下多年來的新高，○六年竟然更暴增四倍至一○六億美元。

總理夏隆藉著費雪的名號，強力推動以色列經濟再造運動，舉國奮力轉型的結果，讓以色列連續多年維持高度經濟增長，打造出以科技與創新為基礎的國際化產業結構，一○年全體ＯＥＣＤ（經濟合作暨發展組織）國家無異議通過接納以色列成為會員國，以色列從老舊的戰爭經濟，轉型成現代化的開放經濟體，費雪居功甚偉。

費雪在以色列的另一個戰功，是他帶領以色列快速走出金融海嘯的陰影。雖然經濟與美國密切關聯，但是以色列在金融海嘯中，只在○九年第二季出現○．二％的衰退（當季美國ＧＤＰ重摔四．六％），隨後立刻重回復甦軌道，當柏南克還深陷在零利率、量化寬鬆的泥淖動彈不得，老師傅費雪已經率先所有ＯＥＣＤ國家，調升以色列的利率水準，正式宣告脫離海嘯。

費雪當時還出了奇招，他讓以色列幣兌美元的匯價，在短期內劇貶二五％，從海嘯前的三．二以色列幣兌一美元，劇貶至四．二比一。匯率貶值的政策迅速奏效，以色列在○八年原本有二十億美元的貿易赤字，但在匯率貶值之後出口大增，○九年竟繳出五十億美元的貿易順差。

簡而言之，相較於美國與歐洲被迫使用巨額量化寬鬆政策，費雪善用了以色列小型經濟體的高度彈性，使用簡單的匯率政策，輕舟巧度萬重山，成功帶領以色列走出金融海嘯。

事實上，在金融海嘯爆發初期，以色列的國內銀行曾經要求政府仿效美國，挹注龐大的政府資金來拯救銀行，但是費雪認為以色列的金融體質與美國不同，堅持銀行業必須自救；其次，當費雪的學生如柏南克、桑默斯在美國大搞自由化，過度鬆綁導致金融風暴，費雪在以色列卻堅持商業銀行與投資銀行業務分離的政策。費雪禁止銀行無止境的擴張風險，保守的金融政策與他在美國的徒子徒孫迥異。

化解經濟學派歧見的務實派費雪的任命發布之後，大家最感興趣的是他與葉倫的政策是否能夠合作無間。「一代宗師」願意屈就二號人物，正面來看，葉倫爭取到大師，如虎添翼；但是風險卻也不小，搬了這樣一尊大佛在身邊，兩人意見只要有微小的差異，或者被媒體與華盛頓政客操弄兩人的歧見，可能會帶給金融市場難以想像的衝擊。

不過，費雪的出身與四十餘年的工作紀錄顯示，他除了是一位金融學者，還同時是手段高超的外交家與政治人物。

費雪出生在非洲，十七歲之前都住在非洲南邊的贊比亞與津巴布威，直到大學才到倫敦政經學院，研究所再到美國麻省理工學院。與大多數美國土生土長的經濟學家不同，費雪在最貧窮的非洲國家成長，並且以外國學生的身分逐漸在美國立足，作為流浪多國的猶太後裔，費雪的彈性與生存能力，超出外界想像。

美國經濟學界曾在一九七○年代，爆發長達十年的學派戰爭，以芝加哥大學為主的貨幣學派，強烈挑戰東岸的哈佛、麻省理工，以及西岸柏克萊代表的傳統凱因斯學派，這個被稱為「淡水(芝加哥)大戰鹹水(麻省理工)」的學派鬥爭，彼此鬥到不相往來。

費雪出身東岸的麻省理工，一九六九年獲聘為芝加哥大學的教授，在芝加哥教書期間，正好是淡水鹹水大戰的火熱時期，費雪夾在兩派中間，誰也不得罪，還鼓勵學生以開放的態度思考兩邊的論證，最後他回到麻省理工教出柏南克等學生，還帶著曼丘、布蘭奇等學生，發展出融合兩派理論的新凱因斯學派。

柏南克就指出，費雪的學術研究與現實世界密切連結，我們今天所熟知的「理性預期」(Rational Expectations)以及廠商價格僵固性(Sticky Prices)等經濟學理論，費雪都是最早提出研究報告的開創者之一。

折衝各國利益的談判高手

費雪後來成為世界銀行的首席經濟學家，以及擔任ＩＭＦ首席經濟學家長達八年，經歷墨西哥金融風暴、亞洲金融危機，處理的問題都不單純，而是必須在美、歐、亞糾葛不清的複雜戰略博弈中，尋求解決方案。

費雪不只拿捏金融政策，還親自上談判桌與各國的政治人物周旋。現任英格蘭銀行總裁卡尼就說，央行總裁「必須要完全融合金融理論、政府政策、外交手腕、以及政治折衝的高手才能勝任。」「費雪無疑是我們當中最頂尖的佼佼者。」即將在二月一日上任的葉倫，非常重視聯準會的「前瞻性指引」(Forward Guidance)，費雪對於央行政策透明、引導市場預期方面，與葉倫的意見一致，只是費雪對於柏南克所說「至二○一五年之前，都不調升利率」的前瞻性指引略有意見，因為即使目前看不到通貨膨脹，央行卻不能保證在二○一五年前都不會發生任何刺激通膨的意外事件。

因此，在葉倫、費雪接掌聯準會後，我們可能會看到他們微調柏南克的前瞻性指引，將聯準會的政策目標更明確鎖定在「失業率降至六．五％、通貨膨脹率不超過二．五％」這兩個具體的「前瞻性指引」上。費雪這位祖師爺爺出場，他會使出怎樣的佛山無影手，更讓各界期待！

(本文作者為紐約大學金融碩士，曾任金控公司副總經理)費雪(Stanley Fischer)

出生：1943年

現職：美國聯準會副主席

經歷：以色列央行總裁

花旗副董事長

IMF首席副總裁

世銀副總裁

學歷：麻省理工學院經濟學博士倫敦政經學院經濟學學士與碩士

一顆還未取得藥證的肝癌藥，竟吸引超過600億元資金瘋狂追逐；然而，一份「期中分析」報告，一針刺破這場台灣生技大夢，從此，連續12根跌停板，終結了這場各方人馬穿梭其中的大戲。

《今週刊》抽絲剝繭，揭露基亞話術背後的真相。

製作人‧劉俞青 撰文‧賴筱凡 研究員‧蔡曜蓮一份在七月二十八日半夜悄悄發佈的肝癌新藥PI-88三期試驗「期中分析」報告，數字不如預期的結果，卻引爆台灣生技業的大「核爆」，不只基亞連續十二個交易日都跌停鎖死，市值蒸發超過三百億元，其他生技股也跟著被拖累。

八月七日，也是基亞連續苦吞九根跌停之後，基亞董事長張世忠選在台北南港辦公室，找了媒體私下會面，就為了宣佈重要訊息：基亞旗下子公司基亞疫苗決定引進策略性投資人，而這個策略投資人正是聯電持股三四％的迅捷投資公司。

消息一出，市場一片譁然。引人關注的不只入股時間點敏感，溢價幅度也驚人。由於基亞疫苗甫於六月十八日以每股十八元進行現增，相隔僅五十天，迅捷便以每股三十元取得基亞疫苗八％股權，溢價幅度高達六七％。

當晚，台灣資本市場傳言四起，聯電此舉到底為誰解套？才會選在基亞最危難的時刻，挺身表態支持，希望用利多消息來強化投資人對基亞的信心，外界都很好奇。

對此，聯電相關人士一口咬定，純粹只是看好蛋白質疫苗前景，才會投資。

事情演變至此，基亞風暴的受關注程度，被推上了最高點。股市各方勢力覬覦，再搭上澳洲國際藥廠與名醫光環，居然吹出基亞多達六百億元的大泡泡，到底基亞是怎麼樣的一家公司？PI-88又是怎麼樣的一顆藥？故事得從澳洲藥廠普基（Progen）開始說起。

一直以來，基亞手上的肝癌新藥PI-88，技術母公司源自於普基。多數投資人以為，普基是澳洲、美國都有掛牌的上市公司；然而，普基卻是不折不扣的台灣公司，不只一手操刀普基轉型的是台灣人，攤開普基前三十名大股東名單，超過半數股權也都由台灣人所持有。

疑點一：與澳洲買家關係？

兩公司交叉持股 張世忠還當過普基董事普基原本是一家工業上市公司，後來被旅澳華僑張榮基與當地台灣人合資買下，將普基轉型成為新藥公司。當時，普基最重要的產品就是自澳洲國家醫學院技轉來的一款新藥，也就是後來基亞的肝癌新藥PI-88。

由於新藥開發耗資費時，當時PI-88才剛展開一期臨床試驗，亟需人力、資金，張榮基遂返台募資、找人，才與云辰董事長張姿玲夫婦一拍即合；不只找來大同、力麗、幸福水泥一起投資六．五億元，張姿玲還說服原是慈濟大學醫學系系主任的哥哥張世忠加入。

普基將PI-88專利賣給基亞，轉由基亞負責進行PI-88二期臨床試驗，並以此換得基亞二○％股權；另外，若試驗成功，基亞可享有PI-88銷售的一五％權利金，基亞也以策略結盟的方式，成了普基最大股東，持有超過一三％股權。

按照交叉持股的情況來說，普基與基亞算是母子公司，兩家公司董事長同為張榮基，張世忠甚至還出任普基董事。直到○二年，基亞準備登錄興櫃，基於利益迴避原則，張榮基辭去基亞董座，一度還請來海基會前董事長江丙坤短暫出任董事長，最後才由張世忠接手。

隨著基亞二期臨床試驗耗時多年，張世忠對外也鮮少再主動揭露這段歷史，但這段期間，普基一直是持有基亞兩成股權的大股東，而張世忠也出任普基董事。

○七年，基亞完成二期臨床試驗，普基決議以十億元買回PI-88專利權，自行完成三期臨床試驗，並出清手上基亞持股，張世忠才辭任普基董事與經理人，基亞持有的普基持股也降到只剩二．○三％，並保有未來PI-88上市銷售的一五％權利金。

光靠這筆交易，就讓基亞在興櫃疲弱不振的股價，短短兩個月內，從二十元急漲到七十二元，讓投資基亞多年卻看不到成績單的股東們，以為真的盼到春天來臨。

疑點二：新藥能賣到全球？

臨床只做台、中、韓 進不了歐美若你以為基亞與普基的關係，到這裡雙方各取所需就畫下句點，那可就錯了！由於普基三期臨床試驗進行不如預期，病患收案進度大幅落後，逼得基亞不得不要求普基將PI-88三期試驗交由基亞完成。至此，基亞才又重新拿回PI-88主導權，張世忠還對外宣稱，「普基是以嫁女兒的心境，深信基亞會是PI-88的最好歸宿」。

兜了一大圈，從澳洲、台灣，澳洲又回到台灣，外界看似遠在澳洲的專利買家，其實都是關係深厚的自家人。

基亞股價最高漲到四七九元，最重要、也是唯一的核心價值就在於肝癌新藥PI-88。儘管張世忠從普基拿回專利後，宣稱基亞將握有更完整權利，可在全球進行三期臨床試驗；但開發了四年，基亞只拿到台灣、中國和韓國三地區的三期臨床試驗核准。

新藥研發最關鍵、被視為全球藥證指標的美國食品暨藥物管理局（ＦＤＡ），卻只見基亞於一○年提出申請，遲遲未見核准三期臨床試驗下文。對此，基亞財務長歐朝銓澄清，「基亞確實有向美國ＦＤＡ遞件，但考量歐美人種不同，故轉為聚焦亞洲市場。」基亞對外宣稱「PI-88在一二年獲得美國ＦＤＡ孤兒藥資格認定」，可是生技業內重量級大老炮轟：「有孤兒藥資格與核准做三期臨床，根本是風馬牛不相及的兩件事！」歐朝銓解釋，基亞從未宣稱取得孤兒藥資格就等於三期臨床試驗核准，若造成投資人誤解，未來針對訊息揭露會有調整空間。但一般人不易辨別兩者差異，許多投資人誤以為，基亞手上已經握有全球藥證的入場券，甚至還估計這顆藥的「全球市場價值」。

疑點三：誇大新藥收益？

即使拿到藥證 後續投入的資金更多張世忠還屢屢拿德國藥廠拜耳手上的肝癌標靶用藥蕾莎瓦（Nexavar）做對比，點名PI-88的最大競爭對手就是蕾莎瓦。然而，台灣工銀投顧協理羅敏菁就指出，「蕾莎瓦在○七年就拿到美國ＦＤＡ與歐盟藥證，還在全球銷售，用途是末期肝癌殺掉癌細胞的標靶藥物。」可是，不僅美國ＦＤＡ、歐盟尚未核准PI-88三期臨床試驗；就連PI-88的用途也是在於肝癌術後預防復發的藥物，屬於「輔助藥物」，根本無法與蕾莎瓦相提並論，羅敏菁更用「完全是不同跑道的兩種藥」來形容。

「拿蕾莎瓦的價格、市場來推估基亞，根本是誇大了好幾倍。」追蹤生技業多年的分析師說，電視上的投顧老師不斷用蕾莎瓦來對比PI-88，還說如果一顆蕾莎瓦健保藥價高達一千多元，一個月用藥就要三十萬元，全球七十萬名肝癌病人，只要PI-88拿下一成市場，以每年病人用藥費用約五十萬元來推估，一年就有三五○億元的營收。

「這種說法根本不負責任，即使明天就發藥證給基亞，再給它三年時間，稅後ＥＰＳ（每股純益）也賺不到三元。」生技業內重量級大老不諱言，三期臨床試驗完成、拿到藥證後，上市銷售的行銷費用要花的錢更多，絕非拿到藥證就等著收錢。

疑點四：期中分析一定過？

想抄捷徑拿藥證 卻低估分析難度面對此一質疑，歐朝銓喊冤，生技新藥研發風險大，股價波動也高，著實無從針對每位投顧老師的說法澄清。

這兩年，基亞與張世忠家族大幅買進普基股權，看準的就是PI-88若能成功上市，普基將分得六％至一二％的權利金，市值卻僅一千一百萬美元，對比基亞市值高達六百億元，顯然不相對稱。

至於這次讓基亞泡沫「爆破」的主因──也就是難看的「期中報告」成績，某位生技業重量級大老直言，「基亞股價漲到四百元、市值膨脹到六百億元，公司迫不及待做『期中分析』，想告訴大家，如果期中分析數字很漂亮，基亞不用做完三期臨床，就能直接拿著『期中』數字去申請藥證；但他沒告訴投資人的是，全球靠著期中分析就拿到藥證的公司，可能五根手指就數得完。」期中分析數值揭曉的那晚，張世忠面對媒體詢問，也間接承認自己的「迫不及待」。他說：「期中分析並不一定要公開，但考量到三期臨床時間可能長達四、五年，花費太大；加上股東也很期待，才會決定用期中分析來縮短臨床時程和取得藥證時間。」「誇大」話術成了裹著蜜的劍，張世忠的醫師專業背景又加深了投資人的信賴，搭配股市大戶的「全力支持」與投顧名嘴的「大力喊盤」，讓基亞股價直奔四七九元。直到「期中分析」放榜的當天，多數人都還深信著，基亞新藥夢實現的那天會到來，而且會更早到來。

只是，他們沒料到的是，「期中分析」數據完全低於預期，基亞股價提前宣佈「氣爆」。當國王的新衣褪去，再度印證股市裡血淋淋的一面：沒有基本面支撐的公司，終究難逃市場長期的檢驗。

基亞

董事長：張世忠

資本額：13.9億元

近三年營收與獲利

營收

（億元） 淨利

（億元）

2014Q1 0.86 -1.18 2013 0.73 -4.02 2012 1.34 2.69 2011 0.75 -1.92

一個新藥美夢

讓股價暴起暴落

── 基亞近年股價走勢與大事紀

起步

2010/06/30

股價：25.36元

重新取回三期臨床試驗開發等完整權利

哄抬

2012/04/11

股價：66.6元

基亞宣佈，PI-88獲美國FDA認定，取得美國孤兒藥認定，市場開始預測PI-88的市場規模高達數百億元。

2012/05/30

股價：61.5元

傳言，市場主力在此階段介入，股價急漲。

急漲

2013/12/30

股價：199元

達到三期臨床試驗收案目標。張世忠表示３年內基亞將成為一個有６家掛牌公司的全方位生技集團。

2014/03/17

股價：247.5元

傳言市場另一派主力在此階段強力介入，股價再度上攻。

2014/05/07

股價：443.5元

宣佈將進行期中分析。

2014/07/24

股價：459元

傳Biogen將以100億美元收購。

暴跌

2014/07/28

股價：407元

期中分析公佈，不如預期。

2014/08/07

股價：229.5元

泛聯電集團宣佈買入基亞子公司基亞疫苗8%股權。

揭開基亞漂亮話術 背後的祕密── 基亞遭外界質疑的言論與說明

遭質疑言論

為何已向FDA申請三期試驗，卻不說是否核准？

基亞於2010年8月向美國FDA提出PI-88抗肝癌第三期全球臨床試驗的申請，卻未有下文說明是否通過。

基亞說明

確實有向美國FDA申請三期臨床試驗，但考量歐美人種不同，加上八成肝癌病患集中於亞洲，因為公司策略轉向聚焦亞洲臨床試驗，遂無再更新進度。

遭質疑言論

為何聲稱與普基非關係人，卻持股普基近３成？

早期張世忠曾出任普基董事，雙方並交叉持股。後來基亞掛牌時，稱雙方非關係人，2013年基亞卻持股普基近３成。

基亞說明

目前基亞確實持有普基３成股權，但係因考量PI-88三期試驗即將完成，普基將為基亞生產PI-88，因而參與普基增資。

遭質疑言論

為何取得歐、美孤兒藥資格，卻不說三期試驗未核准？

基亞於2010年6月與2012年4月，分別獲得歐盟與美國FDA孤兒藥資格認定，但取得孤兒藥資格乃須進行三期臨床試驗，基亞未提及歐美三期臨床試驗仍未獲准。

基亞說明

取得孤兒藥資格確實不等於獲得三期臨床試驗核准，這部分資訊未來會再揭露得更完整。

遭質疑言論

為何敢說全球市佔率可達６成？

基亞稱PI-88最大競爭者來自拜耳藥廠蕾莎瓦，因此，全球市場規模，每年達19億美元，預估市佔率達6成。但蕾莎瓦已取得歐盟與美國FDA藥證，並在全球90多個國家核准上市，而PI-88只獲台、韓、中國核准三期臨床試驗。

基亞說明

基亞握有PI-88全球銷售權，目前三期臨床試驗確實聚焦於亞洲市場；惟全球八成肝癌病患集中於亞洲，因此初估將可涵蓋大部分市場，未來歐美部分將採取授權方式。

遭質疑言論

為何才剛收完病人，一年就能拿藥證？

基亞去年底對外公告，已達成預定500名病人收案目標，如試驗結果符合預期，最快將於2014年申請藥證。但此前提為「期中分析」數據過關，才得以於今年申請藥證。

基亞說明

由於台灣TFDA已展開審查，所以，當時進度估計確實是以「期中分析」數據過關的假設為前提。

整理：賴筱凡

「期中分析」沒過 該怎麼辦？

這次的基亞三期臨床試驗「期中分析」未過關，就像一個學生只考了59分，按照新藥臨床試驗規定，未來基亞「期末分析」要過關，不只要考60分，還要比60分更好，達到期中數值的兩倍才算過關，因此PI-88在期末分析要順利過關的難度更高了。

原來，澳洲買家是「自己人」──基亞、普基交叉持股、專利權交易歷程1998 普基董事長張榮基返台募資。

1999 基亞成立，普基以20%技術股成為基亞原始股東，由張榮基出任董事長。

2002 基亞持股普基13.3％，成為最大股東，兩家公司交叉持股。

為迴避利益衝突，基亞董事長改由張世忠出任。

2007 普基以10億美元向基亞買回PI-88專利權，並進行三期臨床試驗。

2010 基亞又取回PI-88全球三期臨床試驗專利權2013 基亞、子公司TBG與張姿玲、黃子亮夫婦持有逾28％股權，成為普基最大股東。

整理：賴筱凡

這些基金持有基亞 災情慘重── 截至今年6月底持有基亞的基金與近日跌幅

基金 佔基金

淨資產

比率（％） 持有基亞

股數（千股） 7/25至今

跌幅（％）

寶富櫃 6.00 64 7.80 新光店頭 7.78 125 6.30 日盛首選 5.97 119 5.98 日盛上選 5.22 3665.64 第一金店頭 8.09 102 5.54 台新大眾 2.32 12 5.20 日盛新台商 7.42 61 5.17 新光增長收益3.09 7 5.10 新光台灣富貴 3.52 47 4.62 新光大三通 2.72 55 4.41

華南永昌

龍盈平衡 2.50 7 3.90 新光創新科技 2.85 70 3.82 新光傳產優勢 4.25 16 2.57 第一金中概平衡 2.23 14 2.34

華南永昌

前瞻科技 3.35 18 2.23 德信大發 1.03 20 2.08 日盛高科技 1.43 36 1.51 日盛基金 1.16 35 1.12 註：同時間大盤跌幅2.82％資料來源：《台灣經濟新報》、投信投顧公會

金主、主力、媒體、名嘴

交織出的「基亞大夢」

８月７日下午，基亞重大訊息宣佈，旗下的子公司基亞疫苗要以每股30元的價格，引進「迅捷投資」作為策略性投資人，持股８％。

在基亞連吞九根跌停之後，這筆「適時」的投資挹注，隨即在市場上引發譁然，各種傳言揣測四起。但其中最大的爭議點在於，「迅捷為什麼要用高達67％的溢價買進？」原來，6月18日，基亞疫苗才剛剛辦理4億元的現金增資，發行價格每股18元；短短50天之後，迅捷就用溢價超過6成的30元買進。是迅捷太笨？還是另有其他目的？

根據經濟部商業司的資料，聯電是迅捷投資的大股東，持股34％，而迅捷投資的舊址，就登記在台北市敦化南路二段、聯電的台北辦公室，與聯電的關係不言可喻。儘管第一時間聯電表示「對迅捷沒有控制權」，但這筆投資案仍然可能影響了聯電所有小股東的權益，聯電在迅捷董事會上對該投資案如何表態？應該對外說清楚，給聯電小股東一個交代。

面對外界質疑聲浪，聯電發言人劉啟東以「聯電不排除檢討未來是否持續投資迅捷公司之可能性」，作為回答。

但除了聯電的持股，迅捷投資者到底是誰？表面上董事長為聯電財務處出身的洪炳坤，但業內人士都認定，實際負責人就是聯電董事長洪嘉聰；換句話說，迅捷正是洪嘉聰主導的投資公司。

洪嘉聰為何要幫基亞這個忙？當天同一時間，很多投資大戶的「Line群組」裡，都湧進了許多傳言。其中傳得最盛的，莫過於基亞想透過引進「聯電」集團的招牌，在隔天股市開盤打開跌停板。

但為什麼是洪嘉聰？事實上，洪嘉聰和一群投資界好友在台北市信義路上開設了「吉品魚翅海鮮」餐廳，是頗負盛名的高檔餐廳，而這群好友也因為經常一起投資，在股市被稱之為「吉品幫」。這一次，市場盛傳「吉品幫」也在基亞飆漲的過程中，扮演了重要角色，許多人手上都曾經或仍然持有基亞股票。

洪嘉聰是否因此而「挹注」基亞？本刊求證吉品餐廳與洪嘉聰，均無法得到證實。

事實上，除了「吉品幫」，從主力、炒手、媒體、到股市名嘴，都在這次基亞風暴裡，參了一腳，例如鼎富證券前董事長、股市聞人賈文中的左右手彭文榮，在８月11、12日，原本無量跌停的基亞逐漸出現數百張交易的過程中，就扮演了金主的關鍵角色；而彭文榮早在2000年，基亞大股東云辰電子股價大漲時，也是云辰的監察人，雙方之間的關係，錯綜複雜。

又例如，一直到這次基亞肝癌藥PI-88的期中分析失利之後，都還有某股市雜誌仍然大力看好，也被外界認定是一路以來，唱旺基亞股價的重要推手之一。

一顆尚未取得藥證的新藥，在台灣股市呼風喚雨，吸引超過600億元資金瘋狂追逐，所有主力、炒家、散戶集體陪葬，基亞暴起暴落的股價，再度見證股市裡人性貪婪醜惡的一面。