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業績簡評 - 港華燃氣 (1083.HK) [2011-2012] PARTIPRAL

http://partipral-hk.blogspot.hk/2013/03/1083hk-2011-2012.html




公司於今年1月以每股$6.31成功配售1.5億股, 所得款項淨額9.30 億港元. 配股後公司負債比率降至12.3%, 與目標負債比率40%仍有一段距離, 強化財政後將有助集團將來進行更多收購活動. 從公司官網得知, 目前港燃於內地共擁有73個天然氣項目. 公司近年主力開拓廣西, 湖南, 福建, 河北及江西等省份, 當中尤以江西為主力. 江西及福建省目前燃氣滲透率約5%, 增長空間甚大. 內地矢志於2011-2015年(十二五)期間致力發展天然氣廣泛利用, 對整體燃氣行業發展十分有利. 展望2013年, 有大股東中華煤氣(0003)於背後作強大後盾, 港燃有條件繼續擴充內地版圖.

工商用燃氣行業龍頭為華潤燃氣(1193), 目前市值468億港元; 相對港華燃氣目前市值196億港元僅及前者4成. 兩者生意規模亦相差太遠, 比較之下港燃估值有所折讓亦算合理. 港燃管理層源出母公司中華煤氣, 多年來已證明執行能力相當強勁, 估值上此方面應該給予多少溢價考慮. 縱然未有確實時間表, 但公司將來會逐步收購母公司內地燃氣項目相信已在市場預期之內, 盈利能見度高, 相對上應較龍頭華潤燃氣可取.

 

港華燃氣(1083)業績的啟示 名人堂

http://investhof.blogspot.hk/2013/03/1083.html

26 Aug 14 - 港華燃氣(1083) 2014年盈利 (估計) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/08/26-aug-14-1083-2014.html

筆者在7月底幫4間市值200億以上的燃氣企業，包括港華燃氣（1083），做了一個簡單的業績估計，現時3間企業已經公佈了中期業績。 雖然港華燃氣（1083）、華潤燃氣（1193）和新奧能源（2688）的上半年天然氣收入增長27%至42%，上半年高毛利的燃氣接駁費的增長較低，3間公司的核心盈利增長是17%至24%。

■　31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計)




2014年度 （中期業績） 估計 Vs 實際

以下數字為2014年中期的核心盈利，並不包括非核心盈利 和/或 虧損。

#	企業	估計中期盈利 (E)	實際中期盈利 (A)
1	中國燃氣（0384）	16.5億港元 (+29%)	(11月公佈中期業績)
2	港華燃氣（1083）	5.5億港元 (核心 +22%)	6.12億港元 (核心上升24%)
3	華潤燃氣（1193）	13.0億港元 (+21%)	12.51億港元 (上升17%)
4	新奧能源（2688）	11.2億元人民幣 (核心 +22%)	11.78億元人民幣 (核心上升20%)

2014年度估計 （全年業績）

由於下半年接駁費收入入帳和盈利通常比上半年高，上半年核心盈利和業績和估計相差不遠， 根據最新的數據和3間企業公佈的資料，筆者大致保持了早前2014年的盈利估計。 以下為2014年核心盈利的估計。

#	企業	全年核心盈利 (E)	每股盈利 (E)	現價	預期市盈率
1	中國燃氣（0384）	32.2億 - 33.5億港元 (+25至+30%)	0.665元	13.82元	20.8倍
2	港華燃氣（1083）	11.8億港元 (+22%)	0.445元	8.17元	18.4倍
3	華潤燃氣（1193）	26.4億 - 27.0億港元 (+22至25%)	1.23元	22.60元	18.4倍
4	新奧能源（2688）	23.7億元人民幣 (+22%)	2.19人民幣 2.77元	53.30元	19.2倍

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。

華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）在3月表示原本目標2015年要實現天然氣銷售200億立方米，但是其持股49%的津燃華潤燃氣公司，去年其售氣量僅15億立方米，到2015年要實現50億立方米的售氣量目標面臨一定困難。

華潤燃氣（1193）在上星期正式下調天然氣銷售目標，預期天津及重慶項目明年底的供氣量未能達預期目標，目標下調至160億立方米。 （天津減少約30億立方米，重慶減少約10億立方米。） 下調後，今明2年的天然氣銷售增長為每年15%。 上半年燃氣接駁的盈利貢獻佔5成左右，天然氣銷售佔另外一半。 華潤燃氣（1193）去年下半年燃氣接駁的盈利是上半年的兩倍，相信今年下半年燃氣接駁的盈利貢獻比較上半年高。

集團應佔50%的天津合營項目和持有25%股權的重慶聯營項目的盈利能力偏低，天津合營項目去年上半年為集團帶來0.45億元盈利，而今年上半年的虧損為0.3億元左右，相比華潤燃氣（1193）今年預期盈利26億港元以上，項目對今明2年的的預期盈利數字的影響不大。

■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目
2013年	120.9億立方米	新增 105個城市燃氣項目
2015年	目標 160億立方米 200億	--

新奧能源（2688）

新奧能源（2688）上半年共銷售天然氣50億立方米，比去年上升34.1%。 集團上半年新增居民用戶65.05萬戶，同比增長3.2%。 從上半年的數字看來，2014年的目標可望達標。

新奧能源（2688）正積極發展高毛利的車用燃氣業務，為公司發展帶來新的動力。

■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

#	項目	2013年	2014年目標
1	天然氣總銷量	80.4億立方米	增長25%至100億立方米
2	燃氣接駁數目	增加122萬個	保持每年住宅用戶增加110-120萬個
3	LNG 汽車加氣站	268個	增加20-30個 至 288-298個加氣站
4	CNG 汽車加氣站	180個加氣站	增加100個 至 280個加氣站

港華燃氣（1083）

港華燃氣（1083）2013年的盈利11.06億港元中，外匯收益佔1.6億元，人民幣2014年的貶值將會令外匯收益變為外匯虧損，引致非現金的虧損，拖低表面盈利的數字。

港華燃氣（1083）中期純利4.68億元，按年跌12%。 扣除未匯兌差額非現金虧損1.44億元，中期核心盈利按年升24%至6.12億元。 港華燃氣（1083）上半年燃氣銷量按年升12.6%至33億立方米。管理層維持今年燃氣銷量雙位數增長目標，預期經濟回穩，出口及基建支出回升，會加快下半年需求增長。

6月底至今人民幣回升近上半年跌幅的1/4至1/3，全年非現金的外匯虧損預期相比中期業績少。



■　 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績

港華燃氣盈利 (港元)	核心	非核心	全年盈利
2010年 盈利	3.5億元	1.4億元	4.90億元
2011年 盈利	5.1億元	2.0億元	7.09億元
2012年 盈利	6.8億元	1.6億元	8.41億元
2013年 盈利	9.7億元	1.4億元	11.06億元
2014年 盈利 (估計)	11.8億元 (E)	(0.9)億元 (E)	10.9億元 (E)
2015年 盈利 (估計)	14.4億元 (E)	--	14.4億元 (E)

中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）8月底公佈全資附屬公司「中燃投資有限公司」營業額為54.46億元（人民幣．下同），中期按年上升52%至純利8.45億元，母公司擁有人應佔溢利按年上升48%至6.65億元。

中石化（0386）於早前全數出售中燃股份，部分接貨人士為中國燃氣現有股東北京控股（0392）、劉明輝及富地石油。 董事總經理兼總裁劉明輝解釋，中石化當初買入價為每股0.61元，10年來收益超過27倍，認為是一個投資奇跡，作為管理層亦感光榮，而雙方仍有很多業務合作，但因公司除中石化外仍有很多合作夥伴，所以持股與否沒有太大影響。

中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。 當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。 使股份期權之條件為 :
▪　　2017年3月財年或之前： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元； 或
▪　　2018年3月財年： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。 當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。

■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

盈利 (港元)	條件一	條件二
2013-14年 盈利	25.8億元	25.8億元
2014-15年 盈利	--	--
2015-16年 盈利	--	--
2016-17年 盈利	55億元	--
2017-18年 盈利	--	60億元
每年複合增長	28%	23%

（待續）

本網誌內容版權為本人「藍兵」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

14 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 中期業績

繼續玩無聊的問答遊戲，第一題的答案可以在網上找 （七隻恒指死剩種），第二題的答案可以在本文找。

(1) 1974年底到2012年底，恒生指數升了490倍。 同期，港華燃氣（1083）母公司的香港中華煤氣（0003），如果派息不用，紅利疊上去，到2012年底升了多少倍？

▪　　(a)　　500倍
▪　　(b)　　1000倍
▪　　(c)　　3300倍
▪　　(d)　　6000倍


(2) 「發改委」公布了天然氣價格改革的具體方案，包括推動各省市引入居民用氣的階梯價格，意味居民用天然氣價格將會上升，對於為居民接駁天然氣管道及供應天然氣的企業料可受惠。 以下四間燃氣商，根據2014年中期業績的資料，管道燃氣銷售量比例計算，哪一間燃氣商的住宅燃氣用戶佔比最大。

▪　　(a)　　中國燃氣（0384）
▪　　(b)　　港華燃氣（1083）
▪　　(c)　　華潤燃氣（1193）
▪　　(d)　　新奧能源（2688）



發改委宣布4月1日起內地天然氣價格正式併軌，各省增量氣最高門站價格每立方米下降0.44元人民幣，存量氣最高門站價格每立方米上調0.04元人民幣，屬內地價格改革中，首次大幅下調天然氣價格。 價格併軌後，非居民用氣價格基本理順，未來天然氣價格將形成市場化的定價規律，政府未來會逐步放開價格的管控權。 同時，今年將全面建立居民用氣階梯價格制度。

根據國家能源局的政策顯示，到2020年將提高天然氣在一次能源消費中的比重至10%，而當前比例不足6%。根據環保要求，天然氣消費增速要有較快增長。可是，去年中國天然氣在下游消費中的拓展步伐放緩，從往年超過20%的增速降至10%左右。今次調價幅度相對大，對天然氣的行業發展相當正面，大大緩解城市管道商的經營壓力，行業前景樂觀。

燃氣分銷商中，居民用氣階梯價格制度對港華燃氣（01083）的盈利提振作用最大，因港華的住宅燃氣用戶佔比較大，達26%。



港華燃氣（1083）於2014年8月公佈了中期業績，純利按年跌12.16%至4.68億元，每股盈利17.9仙。 扣除未變現匯兌虧損前公司股東應佔稅後溢利上升33.4%至6.12億港元。 受人民幣貶值的影響，拖低了盈利，港華燃氣（1083）去年上半年錄得1.44億元未變現匯兌虧損。 但是，由於去年下半年匯率沒有什麼升跌，全年非核心虧損應保持在1.44億元左右。

港華燃氣（1083）的全年業績將於3月17日公佈。

■　 31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計)
■　 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績
■　 17 Mar 13 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 04 Dec 12 - 港華燃氣(1083) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

港華燃氣（1083）

港華燃氣（1083）在中國境內專門從事燃氣業務投資、開發和運營管理的公司，主要業務涉及城市管道燃氣建設經營。 集團主要股東為香港中華煤氣（0003）。 香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約62%的股權。 港華（1083）與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目，母公司主要投資較大型項目，而港華（1083）則以中小型項目為主。 現時內地大城市可發展的大型項目已買少見少，所以未來的新項目將大多是適合港華（1083）經營。

2013年1月，港華燃氣以每股港幣6.31元於市場配售1億5千萬股新普通股，配售所得款項淨額（扣除配售佣金及其他開支後）為港幣9億3千萬元，強化港華燃氣（1083）資金結構。

港華燃氣（1083）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量74%，住宅用戶佔26%。







港華燃氣（1083） 中期業績

港華燃（1083）公布6月底止中期業績，營業額按年升24%至36.74億元，純利按年跌12.16%至4.68億元，每股盈利17.9仙。 維持不派中期息。

扣除未變現匯兌虧損前公司股東應佔稅後溢利升33.4%至6.12億港元。

期內，管道燃氣和相關產品銷售及經銷業務之營業額較去年同期增長26.6%至30.3億元，接駁費收入按年升13.4%至6.45億元，同期附屬公司新增接駁客戶達13萬戶。

另外，集團上半年已獲得八個燃氣項目。

年度	銷售管道燃氣 營業額	燃氣接駁 營業額	綜合 營業額
2012年 1H	19.29億元 （79%）	5.08億元 （21%）	24.37億元
2012年 2H	20.43億元 （74%）	7.03億元 （26%）	27.46億元
2013年 1H	23.94億元 （81%）	5.68億元 （19%）	29.61億元
2013年 2H	28.71億元 （77%）	8.83億元 （23%）	37.54億元
2014年 1H	30.30億元 （82%）	6.45億元 （18%）	37.54億元
年度	銷售管道燃氣 溢利	燃氣接駁 溢利	綜合 溢利
2012年 1H	1.48億元 （38%）	2.44億元 （62%）	3.92億元
2012年 2H	1.59億元 （34%）	3.08億元 （66%）	4.67億元
2013年 1H	2.22億元 （44%）	2.78億元 （56%）	5.00億元
2013年 2H	2.05億元 （36%）	3.60億元 （64%）	5.65億元
2014年 1H	2.73億元 （48%）	2.94億元 （52%）	5.66億元

▪　　銷售33.3億立方米管道燃氣，增長13%。 不包括成都，銷售量增長13%。
▪　　銷售管道燃氣營業額 30.30億元，增長27%。
▪　　燃氣接駁營業額 6.44億元，增長13%。



新增燃氣項目

港華燃氣（1083）在上半年新增了8個燃氣項目，包括四川省樂山市夾江縣、浙江省麗水市松陽縣、吉林省四平市、貴州省興義市、內蒙古自治區包頭市固陽縣、江蘇省徐州市銅山區、雲南省曲靖市陸良縣的城市燃氣項目，以及位於黑龍江省齊齊哈爾市的汽車加氣站項目。 項目之總氣量預計將於5年內達到6億立方米以上。

港華燃氣（1083）預期全年新增10個燃氣項目。



負債比率

於2014年6月30日，集團之借貸總額為75.52億港元，其中9.94億港元為中華煤氣提供之貸款；40.83億港元為期限介乎一年至五年之銀行貸款及其他貸款；24.45億港元為在一年內到期之銀行貸款及其他貸款；3,000萬港元為期限超過五年之銀行貸款及其他貸款。

集團於本期末之負債比率（即淨負債扣除中華煤氣貸款（「淨負債」）相對公司股東應佔權益加淨負債之比率）則為24.2%。

人民幣匯兌盈利/虧損

由於今年上半年人民幣的下跌，港華燃氣（1083）錄得匯兌虧損1.44億元。 去年同期， 集團錄得匯兌收益0.74億元。





短評

隨著社會發展和國家深化改革，天然氣行業將迎來新一輪高速發展時期。 國務院辦公廳於2014年4月14日發佈了《關於建立保障天然氣穩定供應長效機制若干意見的通知》，其中提出未來要增加天然氣供應，到2020年天然氣供應能力達到4,000億立方米，力爭達到4,200億立方米。 節能減排和治理霧霾的政策支持下，天然氣行業仍有相當大發展空間，價格機制市場化亦有利增加行業透明度，有助估值提升。

發改委於2013年已推出一系列天然氣價格改革政策，將天然氣價格與液化石油氣（LPG）及燃料油掛鈎，規定前者價格不能超過一籃子價格的85%。 天然氣價格較可替代能源有15%的價格優勢，凸顯鼓勵大量增加天然氣的政策，天然氣逐步取代其他更污染的可替代能源，作為中國其中一個主要能源的大方向不會改變。 預計2015年油價仍會在較低位運行，氣價亦可保持於較低水平。是次氣價下調，有利刺激需求。

氣價下調對下游燃氣商的幫助明顯
▪　　增加天然氣的價格優勢。
▪　　門站平均價格下降，減價回饋客戶需時，有利今年上半年的業績。
▪　　增量氣比例較高的新奧能源（2688）和中國燃氣（0384）較受惠，因為比例接近4成，而華潤燃氣（1193）和港華燃氣（1083）則佔2成半。
▪　　油價如果再下跌，天然氣價格有機會再下調（來保持85%的價格原則）。

港華燃氣（1083）的長處之一是優質企業管理能力，帶有母公司中華煤氣（0003）的影子。 香港的管治文化，亦令投資者有較高的信心。港華燃氣（1083）未來計劃每年新增10至12個項目，上半年已建立8個新項目，將重點發展高毛利的工業客戶，如西氣東輸沿綫，珠三角、長三角及環渤海的工業區，加大對中西部的投資。



由於人民幣2014年的貶值，港華燃氣（1083）上半年非現金虧損1.44億元。 扣除非現金虧損和成都項目的股息收入（成都項目收入= 0.65億元），盈利上升19%至5.47億港元。 由於預期燃氣接駁量較低，港華燃氣（1083）的2014年預期增長相比同業稍低，但相信仍有15%或以上。

如果沒有居民用氣階梯影響，預期港華燃氣（1083）未來數年的增長可能較其他三間同業較慢，這或可解釋為何近期公司股價的反彈力比較同業弱。

居民用氣階梯價格制度於2015年逐步實行，該制度將居民用氣分為三檔，第一檔覆蓋80%家庭月均用氣量，保障基本用氣需求，而各檔價格超額累加，三檔的價格比例原則上為1：1.2：1.5。 但是，由於港華燃氣的住宅燃氣用戶佔比較大（排名 ：華潤燃氣 > 港華燃氣 > 新奧能源 > 中國燃氣），高達26%，這將對港華燃氣（1083）的盈利提振作用較大。 港華燃氣（1083）現價2015年預期市盈率14.6倍，遠低於多年的平均數，筆者傾向於相信現價的上升空間比下跌空間較高，雖然在今年可能會跑輸同業規模較大和盈利比較穩定的其它三者。



估值

港華燃氣（1083）多年來營業額和盈利穩步上升，屬於可攻可守的穩健投資。 估值方面，公司2014年預期市盈率16.8倍，2015年預期市盈率14.6倍。

相比母公司香港中華煤氣（0003），港華燃氣存在接近4成的折讓。 相比同業的華潤燃氣（1193）和新奧能源（2688），港華的2014年預期市盈率與兩者接近。 如果用2015年預期市盈率，港華的市盈率也接近，僅高不足0.5個百分點。

▪　　港華燃氣（1083）： 市值190億港元，2014年預期市盈率16.8倍，2015年預期市盈率14.6倍。
▪　　華潤燃氣（1193）： 市值451億港元，2014年預期市盈率17.0倍，2015年預期市盈率14.3倍。
▪　　新奧能源（2688）： 市值486億港元，2014年預期市盈率17.0倍，2015年預期市盈率14.4倍。
▪　　中國燃氣（0384）： 市值620億港元，2014年預期市盈率18.7倍，2015年預期市盈率15.1倍。



■　 25 Sep 14 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　 06 Mar 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 28 Nov 14 - 中國燃氣(0384) 中期業績


預期市盈率，股息

港華燃氣（1083）去年盈利為11.06億港元，核心盈利大約9.7億元，每股經常性盈利0.372元。 現價7.24元，往績市盈率（經常性）19.5倍。

扣除控股公司成都項目上半年的股息收入0.65億元，由於去年9月非居民用存量氣門站價格提高，港華需要2至3個月轉嫁費用，加上預期去年下半年燃氣接駁費入脹金額較上半年低， 筆者估計下半年盈利稍微低於上半年的5.47億元，全年盈利上升16%。

年度	盈利	非核心	核心盈利
2013年	11.06億元	1.4億元	9.7億元
2014年上半年	4.68億元	(1.44)億元	5.47 + 0.65 = 6.12億元
2014年下半年 (估計)	5.14億元 (E)	0億元 (E)	5.14億元 (E)
2014年 (估計)	9.82億元 (E)	(1.44)億元 (E)	11.26億元 (E)

如果看表面盈利，估計港華燃氣（1083）2014年盈利下跌11%至9.82億港元左右，預期市盈率19.8倍，預期息率1.1厘。 扣除非核心盈利，估計全年盈利上升16%至11.26億元左右，每股經常性盈利上升至0.428元。 現價7.24元，2014年預期市盈率（經常性）16.8倍。

筆者初步使用市場估計下限，預期2015年盈利增長15%，現價2015年預期市盈率14.6倍，暫時未計入氣價下調和居民用氣階梯價格制度實行的影響。

▪　　2014年 每股預期盈利0.374港元 （經常性）。
▪　　2014年 每股預期盈利0.428港元。
▪　　2015年 每股預期盈利0.492元 （經常性）

報告 花旗將港華燃氣 (01083.HK) 評級由「中性」升至「買入」，目標價由10.2元上調至10.5元，因股價吸引及預期2015年營業利潤維持13%，該行料，港華燃氣未來2年供氣量的複合年均增長率為15%，主要由新項目及增加天然氣供應所帶動。 港華首九個月供氣量按年升11%，增幅受到經濟放緩影響而較早兩年慢，今年公司有機會僅得中低增長。該行指，港華有信心可每年得到8-10個新項目，預計其會傾向於從市場得到新項目，多於考慮由香港中華煤氣(00003.HK) 資產轉讓，來提升公司的項目組合。該行調整2014年至2016年的盈利預測1%至3%至0.44元、0.56元及0.66元，以反映較好的外匯收益及氣價上漲。 大和表示，港華燃氣 (01083.HK) 附屬去年首11個月的燃氣銷售按年升11%，較上半年升14%有所回落。持續下跌的油價正導致天然氣被石油取代，情況預期在2015年上半年底前維持。儘管如此，公司淨利潤應保持不變，重申「買入」評級，目標價由10.5元下調至9.3元。 該行續指，油價下跌50%使中國煉油產品價格下降30%，預計公司燃氣產量增長在2014年下半年至2015年上半年持續低迷，直至預期今年第三季下一輪門站氣價調整為止。不過，利潤較高省份的燃氣銷售增加，應可令每單位利潤率在2014年下半年至2015年上半年提升。

股價走勢

1年圖：



3年圖：





權益披露： 權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有港華燃氣（1083）。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008年 營業額	--	16.58億元
2009年 營業額	--	20.25億元
2010年 營業額	12.40億元	29.81億元
2011年 營業額	19.60億元	43.21億元
2012年 營業額	24.37億元	51.83億元
2013年 營業額	29.62億元	67.16億元
2014年 營業額	36.74億元	--

盈利 (港元)	上半年	全年
2008年 盈利	--	2.02億元
2009年 盈利	--	2.65億元
2010年 盈利	1.72億元	4.36億元
2011年 盈利	3.02億元	7.09億元
2012年 盈利	3.57億元	8.41億元
2013年 盈利	5.33億元	11.06億元
2014年 盈利	4.68億元	--

每股盈利(港元)	上半年	全年
2008年	--	$0.1033
2009年	$0.0657	$0.1357
2010年	$0.0878	$0.1993
2011年	$0.1232	$0.2884
2012年	$0.1451	$0.3417
2013年	$0.2051	$0.4246
2014年	$0.1790	--

參考:

1. 港華燃氣 1083 業績

http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_2014_interim_Presentation.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0904/LTN20140904473_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0821/LTN20140821256_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0317/LTN20140317366_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0902/LTN201309021298_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0820/LTN20130820378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0831/LTN20120831228_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0316/LTN20120316282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0822/LTN20110822231_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0314/LTN20110314283_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0823/LTN20100823154_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0315/LTN20100315382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0315/LTN20130315707_C.pdf

2. 價格併軌利燃氣股
http://orientaldaily.on.cc/cnt/finance/20150306/00376_039.html

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

29 Mar 16 - 港華燃氣(1083) 全年業績

2015年，中國天然氣消費量1932億立方米，同比增長5.7%，比2015年規劃的目標相差了300多億立方米。 其中，前三季度天然氣消費同比增速一度降至2.5%。 由於國際油價大跌，傳導至國內油品價格大幅下滑，液化石油氣等與石油相關的品種對天然氣市場形成了「逆替代」的衝擊；經濟增速放緩也拖累了天然氣消費增長。

去年整體天然氣行業市場銷氣增長放緩，主要因經濟增長放緩減低工業用氣的意慾，以及油價下跌，令油價與天然氣價差距拉闊。 發改委由2015年11月20日起，降低非居民用天然氣門站價格，每立方米下調0.7元。降價後，全國平均天然氣門站價由2.51元降至1.81元，平均降幅為28%。

受惠於去年11月降氣價，天然氣消費量明顯轉快，加上氣價續有下調空間，相信燃氣股盈利自上季起轉佳。 發改委2月公布，1月份天然氣消費量223億立方米，增長17.6%。 發改委今天公布，2月份天然氣消費量182億立方米，增長18.5%。 近月消費量顯示中國天然氣市場已經告別寒冬，正在穩步回暖。

年度	天然氣消費量	備註
2015年 首11個月	1650億立方米	按年增長3.7%
2015年 全年	1932億立方米	按年增長5.7%
2015年 11月	181億立方米	按年增長9.7% （非居民用天然氣門站價格下調）
2015年 12月	--	按年增長19.1%
2016年 1月	223億立方米	按年增長17.6%
2016年 2月	182億立方米	按年增長18.5%

港華燃氣（1083）於3月17日公佈2015年全年業績。 期內，營業額77.18億元，按年跌2.07%。集團整體燃氣銷售量65.62億立方米，按年升1%。 扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，稅後純利為12.02億元，按年升1%。

■　 28 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 14 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 中期業績
■　 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績
■　 17 Mar 13 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 04 Dec 12 - 港華燃氣(1083) 中期業績

本網誌內容版權為「藍冰」所有，未經授權不得轉載。

港華燃氣（1083）

港華燃氣（1083）在中國境內專門從事燃氣業務投資、開發和運營管理的公司，主要業務涉及城市管道燃氣建設經營。 集團主要股東為香港中華煤氣（0003）。 香港中華煤氣（0003）持有港華燃氣（1083）約62%的股權。 港華（1083）與母公司中華煤氣（0003）於內地持有超過100個燃氣項目，母公司主要投資較大型項目，而港華（1083）則以中小型項目為主。 現時內地大城市可發展的大型項目已買少見少，所以未來的新項目將大多是適合港華（1083）經營。

2013年1月，港華燃氣以每股港幣6.31元於市場配售1億5千萬股新普通股，配售所得款項淨額為港幣9億3千萬元，強化港華燃氣（1083）資金結構。

港華燃氣（1083）用戶以工商業用氣爲主，佔氣量74%，住宅用戶佔26%。







港華燃氣（1083） 全年業績

港華燃（1083）公布截至去年12月底止全年業績，純利8.07億元，按年跌23.44%；每股盈利30.45仙；派末期息10仙。扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備前，稅後純利為12.02億元，按年升1%。 長春燃氣於2015 年停用人工煤氣改用天然氣，並報廢焦炭廠，集團因此需記入所分佔的 9,400 萬港元撥備。

期內，營業額77.18億元，按年跌2.07%。集團整體燃氣銷售量65.62億立方米，按年升1%。接駁費收入17.08億元，按年增長2%，綜合新增接駁客戶約38.9萬戶。

▪　　銷售65.62億立方米管道燃氣，增長1%。
▪　　燃氣接駁業務之接駁費收入17.08億港元，增長2%。
▪　　營業額77.18億港元，下跌2%。

集團繼續擴展業務版圖，分別在山東省、河北省、安徽省和黑龍江省共取得 6 個燃氣新項目。



負債比率

截至2014年年底，集團持有現金及現金等價物及定期存款合計 23.76 億港元，當中 95%為人民幣資產，其餘主要為港幣及美元。

於2015年年底，集團之借貸總額為87.68億港元，其中9.94億港元為香港中華煤氣提供之貸款。 集團於期末之負債比率（即淨負債扣除中華煤氣貸款（「淨負債」）相對公司股東應佔權益加淨負債之比率）則為28.6%。

2015年融資成本為1.81億港元，比2014年之融資成本上升4%，主要由於收購新項目及業務發展而新增貸款，增加融資成本。



人民幣匯兌盈利/虧損

由於2015年人民幣的下跌，港華燃氣（1083）錄得未變現匯兌虧損3.01億元。 去年（2015年度）同期， 集團錄得未變現匯兌虧損1.41億元。




短評

儘管受油價下跌和宏觀經濟疲弱影響，天然氣市場面臨巨大挑戰，但中國政府不斷推進能源結構調整、綠色低碳城鎮化、工業低能耗發展以及環境保護，為行業發展帶來了契機。 中國亦加快天然氣價格市場改革步伐，根據替代能源價格走勢，分別於2015年4月和11月兩次下調非居民用氣門站價格，並由現行最高門站價格管理改為基準門站價格管理，供需雙方可在上浮 20%、下浮不限的範圍內協商確定具體門站價格。 相信此次價格改革將重新加強天然氣跟替代能源比較的價格優勢，促進下游燃氣分銷商開發更多下游用戶，對集團的售氣量增長有正面影響。

港華燃氣（1083）2015年整體燃氣銷售量按年升1%，相比新奧能源（2688）天然氣銷售量上升11.5%，港華銷售量令人失望。 加上未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，盈利下跌23.4%至8.07億港元。 經常性盈利則上升1%至12.02億港元。

如果用倒後鏡來看，盈利沒有什麼增長，港華業績表現乏善足陳。 如果扣除人民幣2015年貶值4.5%因素，股東應佔溢利只是上升4%至5%左右。 從另一方面來看，在多個逆景因素影響之下，港華燃氣（1083）仍能保持穩定的銷氣表現和保持盈利增長，實在不能小覷。



中國是全球第一大的煤炭生產國，故中國能源結構長久以來以煤炭為主，天然氣的使用比例，遠低於世界平均水平。 根據「十三五規劃」，城市燃氣是中國清潔能源發展政策重心，在政府應對氣候變化的過程中擔當重要角色。 目前，中國天然氣消費佔一次能源消費比重的5.6%，遠低於世界平均水平和發達國家水平。 在中國國策支持下，積極引進推進天然氣的使用，計劃到了2020年，天然氣比重達到10%以上，產業前景備受看好。 自去年11月減氣價後，天然氣競爭力已提高。 去年12月天然氣消費量增長19.1%，今年1月增長17.6%，今年2月增長18.5%。 展望未來，在燃氣需求帶動下，預期港華燃氣（1083）盈利將會維持平穩增長。

筆者認為公司股價在公佈業績後的下跌已經反映集團去年業績，但是未有反映下調天然氣價的競爭力令今年首兩個月天然氣消費量增長17.8%，與及居民用氣階梯價格制度建立的種種亮點。 港華燃氣（1083）的長處之一是優質企業管理能力，帶有母公司中華煤氣（0003）的影子。 香港的管治文化，亦令投資者有較高的信心。 由於港華燃氣（1083）規模較小，相比華潤燃氣（1193）、中國燃氣（0384）和新奧能源（2688），港華今年的銷氣表現可能會跑輸同業規模較大和盈利比較穩定的其它三者。

■　 31 Dec 15 - 華潤燃氣(1193) 中期業績
■　 07 Jul 15 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 27 Aug 15 - 新奧能源(2688) 中期業績
■　 28 Mar 15 - 港華燃氣(1083) 全年業績

但是，由於港華燃氣（1083）市盈率（經常性）低於9倍，股價進一步下跌的風險有限，對長線投資者來說，已經到達收集區。




預期市盈率，股息

港華燃氣（1083）2015年盈利下跌23.4%至8.07億港元。 現價3.86元，市盈率12.7倍，息率2.6厘。

扣除未變現匯兌虧損及長春燃氣股份有限公司焦炭廠報廢撥備，經常性盈利按年升1%至12.02億港元，現價市帳率0.76倍，2015年市盈率（經常性）8.6倍。

不計算非經常性虧損或盈利，筆者估計港華燃氣（1083）2016年恢復增長，預期市盈率（經常性）低於8倍。





股價走勢

1年圖：





3年圖：





權益披露： 於本文章發佈之時， 筆者持有燃氣股。


近年業績摘要

營業額 (港元)	上半年	全年
2008年 營業額	--	16.58億元
2009年 營業額	--	20.25億元
2010年 營業額	12.40億元	29.81億元
2011年 營業額	19.60億元	43.21億元
2012年 營業額	24.37億元	51.83億元
2013年 營業額	29.62億元	67.16億元
2014年 營業額	36.74億元	78.82億元
2015年 營業額	39.31億元	77.18億元

盈利 (港元)	上半年	全年
2008年 盈利	--	2.02億元
2009年 盈利	--	2.65億元
2010年 盈利	1.72億元	4.36億元
2011年 盈利	3.02億元	7.09億元
2012年 盈利	3.57億元	8.41億元
2013年 盈利	5.33億元	11.06億元
2014年 盈利	4.68億元	10.54億元
2015年 盈利	6.39億元	8.07億元

每股盈利(港元)	上半年	全年
2008年	--	$0.1033
2009年	$0.0657	$0.1357
2010年	$0.0878	$0.1993
2011年	$0.1232	$0.2884
2012年	$0.1451	$0.3417
2013年	$0.2051	$0.4246
2014年	$0.1790	$0.4019
2015年	$0.2424	$0.3045

參考:

1. 港華燃氣 1083 業績

http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_FY2015_Presentation_v0321b.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2016/0317/LTN20160317244_C.pdf
http://www.towngaschina.com/Images/TCCL_2014Results_RoadshowPresentation_0319.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2015/0317/LTN20150317317_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0904/LTN20140904473_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0821/LTN20140821256_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2014/0317/LTN20140317366_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0902/LTN201309021298_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0820/LTN20130820378_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0313/LTN20130313270_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0817/LTN20120817138_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2012/0316/LTN20120316282_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2011/0822/LTN20110822231_C.pdf
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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2010/0315/LTN20100315382_C.pdf
http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/SEHK/2013/0315/LTN20130315707_C.pdf

2. 港華燃氣 (1083.HK) 2015 年度業績發佈及分析員會議紀錄
http://www.e-capital.com.hk/report/Detail.aspx?CFECFID=7a265461-f510-4a7d-9d34-6f35ff3324bd

本網誌內容版權為本人「藍冰」所有，未經本人授權不得轉載。 筆者相信「從錯誤中學習、從歷史中汲取教訓」這個道理，藉此為自己的投資決定留個記錄。另外，一切言論並不構成要約、招攬或邀請、誘使、任何不論種類或形式之申述或訂立任何建議及推薦！筆者亦不能保證資料是否準確、完整及充分。 敬請留意！

恆基地產發展故事-恆基地產(0012)、恆基發展(0097，前稱永泰發展)、香港小輪(0050)、中華煤氣(0003)、美麗華酒店(0071)、港華燃氣(1083‎，前稱百江煤氣)

1 : GS(14)@2011-04-16 13:42:25

三、恆基兆業

恆基兆業有限公司創辦於1973年11月，創辦人李兆基，祖籍廣東順德，1929年出生，早
年曾在其父開設於家鄉的永生銀號當學徒。1948年，年僅19歲的李兆基隨身攜帶1000
元，從家鄉順德南來香港，初期在金舖做外匯黃金買賣，1958年起與郭得勝、馮景禧等
合夥從事地產發展，並創辦新鴻基地產。1972年新地上市後不久，「三劍俠」各奔前
程，李兆基辭去總經理一職，自立門戶創辦恆基兆業。當時，恆基兆業約有資產5,000
萬元，發展地盤約20多個。職員四、五十人，已有一定規模。

恆基兆業與新鴻基地產原來同出一系，淵源深厚，其投資策略亦相當接近，如看好香港
地產業發展前景、緊扣地產市道循環的盛衰、重視維持龐大的土地儲備、重視住宅樓宇
的發展等等。不過，與新地相比，恆基兆業特別重視小型住宅樓宇的發展，故有「小型
住宅之王」的雅稱。

恆基主席李兆基認為，由於香港人口增長迅速，而且隨著經濟的蓬勃發展，市民收入增
加，置業觀念日濃，但土地供應有限，小型住宅樓宇的發展前景大有可為。早期，恆基
兆業的地盤多集中在市區，主要發展300至500方呎單位面積的小型住宅，銷售對象是廣
大受薪階層，由於住宅和工作地點距離不遠，加上交通方便，因而深受置業者的歡迎。

恆基兆業經營地產的方式亦與新地相似，強調貫徹「貨如輪轉」的宗旨，「只做樓宇供
應商不做收租業主」。因此，恆基十分重視增加土地儲備。1976年，恆基旗下發展地盤
已增加至140多個，成為土地儲備最多的地產公司之一。不過，恆基兆業增加土地儲備
的方式相當特別，它極少參與競投港府公開拍賣的官地，而主要是長期派人游說舊樓的
業主售樓，以各個擊破的方式，說服業主出售他們所擁有的單位，然後將整幢樓宇拆卸
重建。恆基又長期在英國和加拿大的中文報紙刊發廣告，收購香港的舊樓，這既方便老
華僑將香港的物業脫手，更令恆基在無競爭對手的條件下以低價購入地皮。這是李氏經
營地產的「絕招」。

早期，恆基的物業發展主要是收購舊樓重建，故主要集中在港九市區。不過，隨著時間
的推移，市區內可供發展或重建的地盤已買少見少，恆基看準新界必定成為地產發展商
日後爭奪的對象，於是自70年代末期開始大量吸納乙種公函換地證書，以保證日後在新
界有足夠的土地可供發展。1981年，李兆基就明確表示：「我們既然以地產發展為主的
公司，但是眼看到的是港九市區可供發展或重建的地盤所餘無幾，相信五年之後便無法
可以再在市區內找到『併樓』式的地皮，而政府官地則價格奇昂，數量也有限，屆時新
界的土地必定成為大家爭奪的對象。我們認為與其在未來幾年後跟其他公司兢出高價爭
投新界土地，倒不如先行未雨綢繆吸納大量換地公函，確保日後在新界有足夠的土地可
供發展。」李兆基這種高瞻遠囑的戰略眼光，可說是恆基兆業成功的重要因素。

正是基於這種戰略眼光，1975年港府開標競投沙田新填海區時，李兆基即作為發起人，
由恆基兆業聯同長實、新地、新世界發展合組百得置業有限公司，投得沙田新市鎮第一
號地段，並在該地段發展規模龐大的沙田第一城。沙田第一城不僅是恆基的精心傑作，
更成為該集團進軍新界地產業的先聲。

恆基兆業創辦初期，李兆基就有意將其在香港上市，當時有關上市條件及招股書已全部
準備好，可惜遇上股市暴跌，被迫取消有關計劃。後來李兆基選擇永泰建業實行「反收
購上市」。永泰建業原是一家規模較小的地產公司，1972年在香港上市，其時實收股本
僅2,532萬元。1975年，李兆基以恆基兆業名下物業換取永泰建業1,900萬股新股，控制
了永泰建業42．9％股權，成為最大股東。1977年，李氏再以名下6個地盤換取永泰建業
4,200多萬股，將控制權增至70.8％。到1979年，永泰建業妁市值已由初上市時的約
4,000萬增至9億元，短短4年間擴大20多倍，成為一間擁有26個發展地盤的中型地產公
司。

然而，永泰建業始終無法替代恆基兆業，前者只及後者的20％左右規模。1981年8月，
正值香港股市午氣沖天之際，李兆基將恆基兆業大部分資產注入旗下一家成立於1976年
1月26日的附屬公司──恆基兆業地產有限公司，並將其在香港掛牌上市。恆基地產上
市時，法定股本30億元，實收股本21.38億元，分10.69億股，每股面值2元，恆地以每
股4元價格公開發售5,000萬單位新股，每單位包括繳足股本1股及未繳足股本4股，未繳
足股本新股東申請時每股先付1元，其餘款項分兩期繳付，每股1.5元，分別於1981年12
月31日及1981年6月30日繳付。全部繳付後恆地集資10億元。恆地上市後即躋身香港十
大地產上市公司之列，該年底恆地市值達35.2億元，在地產上市公司中排名第七位。

80年代期間，恆基集團展開連串資產重組，以使集團結構和業務合理化。重組後，恆基
地產成為集團控股公司和上市旗艦，專責集團的地產發展業務，而旗下永泰建業則改名
為恆基發展，以地產投資和投資控股為主，持有中華煤氣和香港小輪兩家公用事業上市
公司的股權，在香港股市中自成一系。

恆基與新鴻基地產淵源深厚，投資策略亦相當接近，如看好香港地產業發展前景，緊扣
地產市道循環盛衰，以「人棄我取」的策略趁低吸納土地，維持龐大土地儲備等等。
1982至1984年期間，在中英談判僵持不下、香港前途尚末明朗的時候，地產市道低迷，
恆基即「反潮流」地乘機大舉購入土地，為日後公司的發展奠定基礎。

1987年10月股災後，新界的換地證價格下跌了三成，恆地便在1988年5月動用超過5,000
萬元，以平均每方呎1,000元價格，大手購入新界換地證書，加強了日後在屯門和葵涌
商住地皮的投資實力。1989年「六四事件」後，地產市道再次下跌，恆地於1990年度再
斥資3.2億元購入一批換地證書，使公司的換地證賬面值超過7.6億元。1991年3月，當
政府拍賣換地權益證書而乏人問津之時，恆地以8,300萬元悉數購入。因此，恆地成為
香港擁有最多換地權益證書的地產公司之一。

由於採取「反潮流」，「人棄我取」的投資策略，恆地得以低成本維持龐大的土地儲
備。從1990到1996年，恆基的土地儲備從1,650萬方呎增加到2,420萬方呎，其中尚未包
括1340萬方呎農地，成為香港僅次於新地的第二大土地儲備銀行。由於土地成本低，恆
地的邊際利潤相當高，以1993年度為例，該年度恆地其完成及售出160萬方呎樓宇，獲
得利潤約30億元，即平均每方呎純利1,800元，比新地的平均每方呎1,400元還高出接近
三成。

恆地與新地一樣，亦極重視「貨如輪轉」，強調資產負債的平衡。尤其是在市道不景時
期，恆地就會不斷地將樓盤的售價調低，以測試樓價底線，保持貨如輪轉。如1989年
「六四事件」後，恆地即將樓價下調20％。1994年中市道不景，恆地即在一個月內三度
減價推出單位，從初期的每方呎5,576元減至5,090元。恆地還將百貨商場零售促銷的手
法運用到地產市場，諸如以車位配售半山慧豪閣並以先到先得方式認購，向買家提供九
成按揭並對加按的兩成提供首三年免息供款優惠等等，甚至用抽獎送黃金（頭獎黃金
100兩）展開促銷，結果引起買家輪候或市場超額認購，取得滿意的效果。

恆基的算盤可說打得相當精細，即使到了八、九十年代，它仍堅持早年在市區收購舊樓
的策略，以最大的耐心，經長年累月，將逐層樓、逐吋土地收購回來。恆地還發明「袖
珍樓」、「袖珍鋪」，將市區內狹小的地盤建成袖珍式的住宅和店鋪，表面上總體樓價
不高，但平均每方呎的價格及利潤都相當驚人。

恆基在理財方面更是業內有名的高手。1992/93年度，香港地產市道暢旺，恆地盈利急
升64％，李兆基眼見集團股份長期偏低，不利於在股市集資加速集團發展，遂一反傳統
「密底算盤」的作風，採取了連串矚目行動。1993年9月，恆地在公佈年度業價時，大
派現金紅利，每股恆地獲派1元紅利，涉及金額高達16億元，給股東帶來意外驚喜，恆
地股價當日即急升18％。不久，恆地又宣佈集團資產重估，每股資產淨位達42.69元，
比市場預期的25至30元高出三成以上。翌日恆地股價從每股24.2元急升到28.7元。至該
年底，恆地股價升至每股59元，短短3個月內市值急增逾600億元，恆地成為這一時期香
港股市的藍籌明星股。

1993年第四季，恆地趁公司業績理想，連環出擊，先是發行4.6億美元（約35.7億元）
的可換股價券，安排將投資中國內地的恆基中國分拆上市；繼而發行3億美元（約23.38
億元）歐洲美元價券，並取得13.8億元銀團貸款；而旗下恆基發展亦以先舊後新方式配
股集資20億元，短短3個月間恆基其籌得資金超過90億元。

這一時期，恆基股價節節飆升，到1996年11月20日已升至每股74.72元水平。恆地不失
時機地配股籌資，先後於1995年12月和1996年9月兩次以先舊後新方式配股集資22億元
和35.2億元，集資總額達57.2億元。就在第二次配股當日，恆地又宣佈發行武士債券，
集資300多億日圖（約23.4億元）。從1993到1996年，恆基集團集資頻率之高，數額之
大，業內公司無出其右。難怪有評論認為，派高息、借貸、集資已成為恆地的「財政商
標」了。

1995年，港府批地給地鐵公司興建中環總站至大嶼山赤立角新機場之間的機場鐵路，地
鐵招標發展沿線各站上蓋物業，結果，擁有龐大資金的恆地及旗下的中華煤氣聯同新
地、中銀集團所組成財團擊敗了置地，奪得中環機鐵總站上蓋物業發展權。中環機鐵總
站上蓋發展項目佔地約4公頃，發展工程包括3幢高級商廈、零售商場，以及兩間酒店或
服務式住宅大廈，總樓面面積預計達447.7萬方呎，總投資400億元，預料分六期進行，
1997年動工，至2004年全部完成。該發展計劃不僅是機鐵沿線各站中最負盛名及最昂貴
的發展項目，而且也是香港有史以來最大的單一地產項目，屆時完成後，置地的中區王
國將黯然失色，中區地產霸主地位無疑將屬新地、恆地兩大集團。

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2 : freecow(1747)@2011-04-17 02:56:54

(難怪有評論認為，派高息、借貸、集資已成為恆地的「財政商標」了。)

What is he doing now?? Does he apply the same technic to the situation now??

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3 : GS(14)@2011-04-17 15:31:43

2樓提及

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(難怪有評論認為，派高息、借貸、集資已成為恆地的「財政商標」了。)

What is he doing now?? Does he apply the same technic to the situation now??

咪要錢搞地產囉，現在當然不脫情況啦

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4 : freecow(1747)@2011-04-17 23:21:13

3樓提及

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2樓提及

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(難怪有評論認為，派高息、借貸、集資已成為恆地的「財政商標」了。) What is he doing now?? Does he apply the same technic to the situation now??

咪要錢搞地產囉，現在當然不脫情況啦

He already want the stock right to be exercise in order to 集資. Stock price may still go up??

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5 : onesee(1238)@2011-04-19 15:13:28

四叔增持以來 恒地股輪錄最大跌幅
2011年4月19日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110419/News/ea_eac1.htm

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6 : GS(14)@2011-04-19 21:02:01

4樓提及

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3樓提及

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2樓提及

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(難怪有評論認為，派高息、借貸、集資已成為恆地的「財政商標」了。) What is he doing now?? Does he apply the same technic to the situation now??

咪要錢搞地產囉，現在當然不脫情況啦

He already want the stock right to be exercise in order to 集資. Stock price may still go up??

最少到58吧

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7 : New comer(7338)@2011-05-05 09:27:20

淡友沽港股 10個月最狠
恒地沽空達 55%　紅輪變仙輪
2011年05月05日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15226402

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8 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-05 10:18:06

7樓提及

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淡友沽港股 10個月最狠
恒地沽空達 55%　紅輪變仙輪
2011年05月05日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15226402

看看四叔最近既回購係少量, 個價可以維持到咁, 算唔錯了

不知道何人為四叔添神奇色彩, 沽空強勁, 總需要補倉

四叔隨時發力一挾既話, 來過順水推舟, $58有何難, 街貨根本不多

我估月中爆上機會大, 值搏率又重現

http://www.etnet.com.hk/www/tc/s ... ortsell.php?code=12

不過短期之來, 我估佢真係要北上借下東風先得


也許, 一切都有時間表, 買花生睇戲吧

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9 : onesee(1238)@2011-05-05 10:31:57

四叔：豪宅仍有價 有意投地
2011年5月5日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110505/News/ea_eab1.htm

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10 : leoyk1014(859)@2011-05-06 23:08:27

greatsoup sir: 其實(他們)是否想小股東行使紅利認股權政(879) 比錢供股？

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11 : leoyk1014(859)@2011-05-06 23:08:27

greatsoup sir: 其實(他們)是否想小股東行使紅利認股權政(879) 比錢供股？

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12 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-06 23:16:58

可以肯定的,恒基/四叔唔需大家俾錢供..........
就算係供, 都係大家自願入去

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13 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-06 23:16:58

可以肯定的,恒基/四叔唔需大家俾錢供..........
就算係供, 都係大家自願入去

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14 : superkkw(6672)@2011-05-06 23:21:50

但係$58行使價喎
除左四叔邊有人會貴供?

---

15 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-07 00:02:15

14樓提及

---

但係$58行使價喎除左四叔邊有人會貴供?

其實除左四叔之外, 真係有人行使左

再看環球, 底部有可能今天已經到左,

四叔早排唔硬撐#12, 也許係唔想樹敵

當市況U TURN 後, 你覺得別人會俾返面子四叔嗎? (這我暫信會的)


第二, 再看沽空與街貨問題, 假若大市真的要反彈
四叔一定會順水推舟...到時大手增持恒地, 一日三,五百萬股都可以
到時再挾淡倉有何難?

假若外資大行要聯合行動沽空既話, 本地富豪亦可聯合行動
俗語說, 猛虎不及地頭蟲.......何況四叔係人中之龍

最近還覓得軍師, 更與內地修睦.....多做善舉
這舉更可以為內地近年暴發個批作榜樣

結果中央會否支持四叔, 拭目以待吧

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16 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-07 00:02:15

14樓提及

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但係$58行使價喎除左四叔邊有人會貴供?

其實除左四叔之外, 真係有人行使左

再看環球, 底部有可能今天已經到左,

四叔早排唔硬撐#12, 也許係唔想樹敵

當市況U TURN 後, 你覺得別人會俾返面子四叔嗎? (這我暫信會的)


第二, 再看沽空與街貨問題, 假若大市真的要反彈
四叔一定會順水推舟...到時大手增持恒地, 一日三,五百萬股都可以
到時再挾淡倉有何難?

假若外資大行要聯合行動沽空既話, 本地富豪亦可聯合行動
俗語說, 猛虎不及地頭蟲.......何況四叔係人中之龍

最近還覓得軍師, 更與內地修睦.....多做善舉
這舉更可以為內地近年暴發個批作榜樣

結果中央會否支持四叔, 拭目以待吧

---

17 : superkkw(6672)@2011-05-07 02:04:24

我心思思想入879,爆上60蚊就發

---

18 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-07 02:51:36

17樓提及

---

我心思思想入879,爆上60蚊就發

得個睇字會好D, 如果呢D 錢咁易賺既話, 個個都發左

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19 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-07 02:51:36

17樓提及

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我心思思想入879,爆上60蚊就發

得個睇字會好D, 如果呢D 錢咁易賺既話, 個個都發左

---

20 : leoyk1014(859)@2011-05-11 22:39:45

渴sir, 如他(恆基地產 12 )真的想人行使 879 供股，但 879 的價直又底，而且 ( 恆基地產 12 )又不在 $58元之上，你估他們會否抬價??

---

21 : GS(14)@2011-05-11 22:41:40

我唔識估，估到就發

但近排加快賣物業，應該告訴你了

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22 : leoyk1014(859)@2011-05-11 22:45:12

但近排加快賣物業，應該告訴你了 ? what does it means???

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23 : GS(14)@2011-05-11 22:49:40

22樓提及

---

但近排加快賣物業，應該告訴你了 ? what does it means???

看來他對行使權信心不大

---

24 : 鱷不群(1248)@2011-05-12 01:35:53

點解訪客連個簽名都跟足我

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25 : GS(14)@2011-05-12 21:28:59

25樓提及

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點解訪客連個簽名都跟足我

....唔知道

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26 : superkkw(6672)@2011-05-13 00:03:41

guest default 就係上校

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27 : leoyk1014(859)@2011-05-13 00:07:55

greatsoup sir :我想問，如果 12 它市價在$58或之上，那879會否被回收。及怎樣? thk!

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28 : GS(14)@2011-05-14 11:17:32

28樓提及

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greatsoup sir :我想問，如果 12 它市價在$58或之上，那879會否被回收。及怎樣? thk!

除了行使外，這就變成無價值，不會回收

---

29 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-14 11:37:21

29樓提及

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28樓提及

---

greatsoup sir :我想問，如果 12 它市價在$58或之上，那879會否被回收。及怎樣? thk!

除了行使外，這就變成無價值，不會回收

其實如果要玩衍生, 係LC 6月52-54 既12

都唔玩879

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30 : onesee(1238)@2011-05-19 14:34:48

大律師5.11億購赫蘭道大屋
2011年5月19日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110519/News/ea_eab1.htm

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31 : 鉛筆小生(8153)@2011-05-19 15:22:41

最近我係到諗, 紅股未必係為集資而行

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32 : leoyk1014(859)@2011-05-19 18:45:02

why?????????//

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33 : GS(14)@2011-05-19 21:05:43

32樓提及

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最近我係到諗, 紅股未必係為集資而行

咁是為方便四叔擺錢增持?

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34 : leoyk1014(859)@2011-05-19 21:25:23

但我見879是有人抄上抄下，目的為何？

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35 : GS(14)@2011-05-19 21:26:17

35樓提及

---

但我見879是有人抄上抄下，目的為何？

平嘛

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36 : leoyk1014(859)@2011-05-19 21:28:54

但抄返上0.1都好難

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37 : GS(14)@2011-05-19 21:29:36

37樓提及

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但抄返上0.1都好難

一日賺兩格都和味啦

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38 : leoyk1014(859)@2011-05-19 21:32:46

但可借有diedline,好在咋天入了些少(0.011),博一博

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39 : GS(14)@2011-05-19 21:34:10

39樓提及

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但可借有diedline,好在咋天入了些少(0.011),博一博

唔好問我，總之有得升就走

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40 : onesee(1238)@2011-05-23 12:37:58

紅輪難行使 恒地集資覓新途
2011年5月23日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110523/News/ea_eac1.htm

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41 : 鱷不群(1248)@2011-05-23 13:52:14

879不用問啦，有得走就要走

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42 : superkkw(6672)@2011-05-23 21:27:09

大量0.01賣盤

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43 : GS(14)@2011-05-23 21:28:50

如果可以拆開D輪變牆紙一股一股咁都抵的

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44 : onesee(1238)@2011-05-24 10:53:35

李兆基4298萬增持恒地
2011年5月24日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110524/News/ec_ecj1.htm

---

45 : onesee(1238)@2011-05-27 15:28:55

恒地港鐵發水則 尾班車大贏家
4月1日新制生效 入則申請銳跌九成 2011年5月27日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110527/News/ea_eaa1.htm

---

46 : onesee(1238)@2011-06-01 23:44:00

丁書苗天匯3伙終撻訂
2011年6月1日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110601/News/ea_eab1.htm

---

47 : superkkw(6672)@2011-06-02 02:26:39

真係人怕出名豬怕肥,特別係大陸富豪

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48 : GS(14)@2011-06-02 07:54:38

財話短說
小輪 2.8億售銀礦灣酒店
2011年05月13日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15249944
發表於:2011-05-13 23:42:30

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49 : GS(14)@2011-06-02 07:54:44

港燃年內拆佛燃滬上市
2011年05月31日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15299022
發表於:2011-05-31 18:18:35

---

50 : onesee(1238)@2011-06-02 13:45:21

四叔﹕天匯3戶撻訂 難追差價
2011年6月2日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110602/News/ea_eab1.htm

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51 : onesee(1238)@2011-06-02 13:47:23

李家誠研分拆飲食業務上市
2011年6月2日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110602/News/ea_eab2.htm

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52 : 鱷不群(1248)@2011-06-02 14:21:05

52樓提及

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李家誠研分拆飲食業務上市
2011年6月2日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110602/News/ea_eab2.htm

這個主意也不錯，不過我希望他用多一兩年時間養肥隻雞仔才進行，以現時規模未必可以上到主板

---

53 : GS(14)@2011-06-02 21:23:07

53樓提及

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52樓提及

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李家誠研分拆飲食業務上市
2011年6月2日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110602/News/ea_eab2.htm

這個主意也不錯，不過我希望他用多一兩年時間養肥隻雞仔才進行，以現時規模未必可以上到主板

如果上創業板，兩年就得，但是上來幹甚麼呢?

---

54 : GS(14)@2011-06-04 12:56:03

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15312153
李兆基︰恒地估值偏低
指市值何止 1200億　揚言續增持
2011年06月04日

---

55 : GS(14)@2011-06-04 13:00:09

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110604/News/ea_eab1.htm
恒地價值 李兆基指被低估逾半
2011年6月4日

---

56 : GS(14)@2011-06-04 13:00:49

煤氣未來3年 百億投資內地
2011年6月4日
http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110604/News/ea_eab2.htm

---

57 : 鉛筆小生(8153)@2011-06-04 16:08:19

55樓提及

---

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110604&sec_id=15307&art_id=15312153
李兆基︰恒地估值偏低
指市值何止 1200億　揚言續增持
2011年06月04日

我相信若牛市未完, 恒基下一輪攻勢必會派高息開始

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58 : GS(14)@2011-06-04 16:16:13

恆地真是幾超值

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59 : carl_li(1524)@2011-06-07 14:51:34

四叔好過X哥ge..........

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60 : GS(14)@2011-06-07 21:58:07

60樓提及

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四叔好過X哥ge..........

至少有誠信

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61 : onesee(1238)@2011-06-08 14:29:25

四叔棄行使紅輪 續斥近1.3億增持
2011年6月8日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110608/News/eb_ebe1.htm

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62 : GS(14)@2011-06-08 21:19:55

李兆基︰恒地估值偏低
指市值何止 1200億　揚言續增持
2011年06月04日

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 320&art_id=15312153

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63 : GS(14)@2011-06-11 11:52:23

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 307&art_id=15329581

四叔：恒地收舊樓唔霸道
2011年06月10日

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64 : 鱷不群(1248)@2011-06-11 12:12:45

64樓提及

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http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110610&sec_id=15307&art_id=15329581

四叔：恒地收舊樓唔霸道
2011年06月10日

這個要問問甜心集團

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65 : GS(14)@2011-06-11 12:14:33

65樓提及

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64樓提及

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http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110610&sec_id=15307&art_id=15329581

四叔：恒地收舊樓唔霸道
2011年06月10日

這個要問問甜心集團

請埋社工洗底wor

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66 : onesee(1238)@2011-06-22 14:01:43

威華達﹕適時再減持港華
2011年6月22日

http://www.mpfinance.com/htm/Finance/20110622/News/ww_ww3.htm

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67 : GS(14)@2011-07-16 15:23:35

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 335&art_id=15436564

香港恒基兆業參與經營
杭州斷橋　貨車飛墮司機傷
2011年07月16日

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68 : GS(14)@2011-07-21 23:08:45

http://hk.apple.nextmedia.com/te ... 104&art_id=15450722
九成員工不滿加薪幅度
中華煤氣醞釀工潮
2011年07月21日

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69 : superkkw(6672)@2011-07-21 23:55:26

畜牲就有份

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70 : david395(4434)@2011-08-22 22:45:38

http://www.hkexnews.hk/listedco/ ... TN20110822562_C.pdf

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71 : 香男(5828)@2011-10-06 00:18:34

97 到左現金價

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72 : GS(14)@2011-10-06 19:08:22

73樓提及

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97 到左現金價

未到好平的水平，只是合理...最低是28.5仙...何況主要資產三橋有事

前貼已講

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73 : 香男(5828)@2011-10-07 00:36:22

無論現金值 , 圖表 , 大市氣氛 , 老散心態 , 0.466 左右的支持值得試下

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74 : GS(14)@2011-10-07 20:34:52

75樓提及

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無論現金值 , 圖表 , 大市氣氛 , 老散心態 , 0.466 左右的支持值得試下

圖表我唔記得，但是想買來短炒同長線唔同的，如要買我寧買1123

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75 : DragonGirl(40332)@2013-10-11 15:20:09

1083 甚麼都好，timing 問題

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港華燃氣(1083‎，前稱百江煤氣) 專區

1 : GS(14)@2014-08-11 23:28:51

http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=7665
前專貼

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2 : greatsoup38(830)@2014-08-22 16:45:07

1083

盈利增8%，至5億，重債

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3 : GS(14)@2015-03-18 13:59:03

盈利增16%，至10.5億，重債

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4 : greatsoup38(830)@2015-08-13 16:28:51

盈利增8%，至5.4億，重債

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5 : greatsoup38(830)@2015-09-06 23:56:00

2015-08-18 HJ
煤氣內地業務放緩「谷唔起」   

內地政策鼓勵以氣代油，近數年燃氣股已成為天之驕子，；但油價急跌，天然氣的優勢下降，再而人民幣滙率調校偏差，引來貶值恐慌，燃氣股已告受壓。中華煤氣（00003）於內地發展燃氣業務多年，收益已超越本港業務，但同樣受人民幣滙率變動所影響。

煤氣上半年盈利41.97億元，按年增加4.71億元（12.6%），每股盈利0.363元，派中期息0.12元，按年增加10%。盈利需要調整的，包括其他收益淨額（主要為投資收益）5.98億元（上年同期虧損3050萬元），以及所佔國金中心物業估值增加1.78億元（上年同期2.57億元），核心盈利應為34.21億元，按年減少7900萬元（2.2%）。

燃氣銷售量僅增3.5%

香港煤氣銷量期內下降1.7%，是受氣溫及商業消耗放緩所影響，客戶則增1%（1.76萬戶），經燃料調整費影響，收入跌4.6%，未計未分配開支EBIT（下同）20.35億元，較上年同期的21.22億元減少4.1%， 上年同期增加7%，主因營運成本上升。已公布於8月1日起，調高每兆焦耳標準收費0.01元，實際煤氣費增幅3.5%，並承諾未來兩年不會調整收費。

至於內地燃氣、水務及相關業務，燃氣銷量增加3.5%，至79.4億立方米；燃氣客戶增加9%，至1991萬戶；水費及有關收入增12.4%，至5.62億元；接駁收入增4.1%，至12.6億元；總收入增加1.8%，至89.48億元。EBIT及應佔聯營與合資企業業績合共為31.02億元，按年增6%，上年同期則增17.1%。

新能源業務，包括本港航空燃油儲存設施、液化石油氣加氣站以至垃圾堆填區沼氣應用，同時包括泰國油田投資，以及內地的煤層氣及天然氣加氣站等，收入減少33%，至10.54億元；可注意的是，石油及煤炭有關銷售減少53%，至3.13億元。

地產業務位於香港，包括土瓜灣商場及國金中心部分權益，不計重估影響，EBIT上升5.1%，至2.56億元；其他業務的貢獻由2980萬元降至1280萬元，未分配開支微增至2.64億元；利息支出增13.2%，至4.97億元。稅前盈利增長10%，稅項減少1%。內地燃氣銷售量僅增3.5%，殊不理想，除燃氣銷售外，也有中游的管線項目以至長輸管線，部分在建設中；另同時於江蘇組建地下儲氣庫，將於明年中投產。

滙兌礙業績 息率欠吸引

本港煤氣費8月起加價，有助業績，但難有顯著增長。內地天然氣及新能源仍在放緩，上半年投資獲相當利潤，投資已由去年底的21.5億元減至17.45億元，下半年成績不易估計。內地燃氣佔稅前盈利55%，新能源業務部分位於本港，並非全部設於內地。人民幣滙率的變動暫難肯定，以現狀而言，相信對業績有影響，上半年內地燃氣業已顯著放緩，旗下港華燃氣（01083）上半年表面增長36.5%，但調整滙兌虧損後，實際增長4%左右。經營已在放緩，再有人民幣滙率的變動，相信全年業績仍受壓力。

煤氣過去數年有驕人表現，主要是內地業務開始收成，錄得強勁增長，惟去年起已顯著放緩，上半年表現更差，儘管於7月9日回購136萬股，成價約15.6元，亦未能推動股價。現為15.66元，往績核心P/E23.5倍，息率2.23%，今年P/E難望大降；息率可以維持，稍有吸引的是每年慣例10送1紅股，與年加息10%，現時股息比率稍高於50%，可應付加息，但息率亦不吸引，至於提高煤氣費的刺激已成過去，表現已遜於大市，只宜候低短炒，不能因其為老牌藍籌而無條件看好。

#戴兆 #港股分析 #公司透視 - 煤氣內地業務放緩「谷唔起」

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6 : GS(14)@2016-03-21 02:26:22

盈利降7%，至9.6億，重債

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7 : GS(14)@2016-08-17 09:56:08

盈利增4%，至5.6億，重債

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8 : GS(14)@2017-03-26 01:18:37

盈利降6%，至9.1億，重債

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9 : GS(14)@2017-08-02 17:28:36

896 BUY 1082 AND 8018 PROPERTY

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10 : GS(14)@2017-08-16 17:38:09

盈利增長8%，至6.05億，重債

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11 : GS(14)@2018-03-19 17:38:27

盈利增22%，至11.4億，重債

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12 : GS(14)@2019-03-20 12:28:34

盈利增5%，至12.7億，重債

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財路：港華積極開拓財路

1 : GS(14)@2017-10-09 02:52:51

港華燃氣（1083）食住內地環保政策，場內專業預測，集團到2019年度預測PE，得9倍單位數，場內至平選擇之一，一於買港華。13.5規劃，內地到2020年，天然氣消費佔一次能源消費比例，達到10%（發達國家比例25%），高盛前排發報告話，隨住內地控制污染政策，包括郊區接駁，以燃氣鍋爐取代燃煤鍋爐，帶動燃氣使用量上升，相信今年至2020年，天然氣銷售增長加快。再睇港華本身。啱最新中期報告講，港華新增兩個燃氣項目，包括湖北省同內蒙自治區。又港華喺內地東北地區，有廿幾個燃氣項目，隨住俄羅斯到中國東北天然氣管道，兩年內建成，供輸穩定情況下，當地用氣量會提升，報載港華管理層就形容，呢個地區會係港華另一個增長亮點。睇到係，鐵膽環保國策，加埋港華本身積極開拓財路，掂晒。港華繼上年全年turnaround，今年上半年，盈利keep住增長7%，到6億元，隨住上邊優勢發揮，港華越做越正，場內專業預測，亦係咁估，港華2017年到2019年預測EPS0.43元、0.47元同0.53元，現價5.27元預測PE12.1倍、11倍同9.8倍。而2019年專業預測EPS，比過去五年任何一年高。但港華現價5.27元，比2014年近10蚊高位，仲係累跌48%。又場內行家中燃（384）三年預測PE18.9倍、16倍同13.6倍；潤燃（1193）15倍、13.4倍同12倍；新奧燃氣（2688）13.5倍、12倍同10.5倍，港華係至平選擇之一。呢轉買港華，當升番上上邊同業2019年12倍平均PE水位，現價講緊要升23%，到6.4元，一啲都唔過太。錢雋細價股專家本欄逢周二刊出




來源: http://hk.apple.nextmedia.com/financeestate/art/20170919/20157244

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