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點解是大熊？（3） 楓葉資料室

港匯話題後，這星期的市場話題是索羅斯（George Soros），及今次危機的程度屬過去危機的哪一級？其實，連黑天鵝的實體都未清晰，又如何量化危機的程度呢？因此，我認為，與其現階段瞎子摸象，不如先欣賞每逢出現危機都粉墨登場的「金融大鱷」索羅斯，看他如何表演打「開口牌」！

戰友問，索老勁賺是否每每在熊市？雖然我沒有認真找過數據來確認，但印象中「大鱷」的著名戰役都是在貨幣市場，而且皆伴隨一次又一次的環球危機。確實，相對「股神」的金句「市場越恐慌越要貪婪」，索羅斯很多時更喜歡主動跟市場對著幹，而且予人善變無常的印象。因為他能夠利用市場偏差與投資者的情緒，配合把握大市的升跌循環，從而替自己創造賺大錢的機會。此之所以，索羅斯的名字往往在危機中暴光率更高。

關於拿今次跟過去的危機作比較，雖然暫時無法比較實際的殺傷力，但恐慌程度還是可以作進一步分析的。除了前文的港匯外，我們還有一個危機恐慌指標：「金銀比率（Gold Silver Ratio）」。

作為主要避險資產的黃金相對與經濟好壞密切掛鈎的白銀，金銀比率的走勢明顯與當時的環球經金形勢及市場情緒暗合。觀圖可見，當市況向好，情緒樂觀，比率表現走低，展現「Risk on」；反之，當市況向淡，情緒悲觀，比率表現走高，展現「Risk off」之象。

自1971年取消金本位以來，金銀比率的中間值約為55.5，目前為77.29。隱約可見，金銀比率到達80或以上的年份，正正是經濟差、金融危機爆發之年，例如2008年至2009年（GSR頂83.86）、2003年至2004年、1997年、1995年、1990年至1993年（GSR頂100.82）。當中，由於90年代初期的的經濟衰退期覆蓋的國家相對全面，因此金銀比率長時間站於80水平之上。

如果今次熊市主要來自單一一個國家或地區的危機，恐慌程度最多可能是過去二十年來某一次危機的級數。然而，從表面觀察，當前市場對全球經濟衰退的憂慮正逐步上升，假如金銀比率最終突破80並以較長時間站其上，那麼，本輪熊市的恐慌程度可能是近三十年來最強。

點解是大熊？（2） 楓葉資料室

人民幣貶值，中國出現走資潮，連帶港元匯價亦被指為炒家狙擊的對象。因此，本輪熊市，港匯成為港股短期市場氣氛的指標，港匯越弱勢，港股也越沒有運行。1月19日晚，港匯在外圍跌穿7.82之後，港股投資者自然亦聞風喪膽，20日開市不久，恒指已跌破19,000點關口，最後收報18,886點，重回2012年6月的水平。

回看1月14日，某本地財金大員指出，由於早前的美國QE令不少資金流入香港，好自然會有好多資金在某個時間流出；而現在美國利息上升，如果有大量資金從香港流出，港匯跌至弱勢兌換水平（１美元兌７﹒８５港元）亦是正常。

港股大跌後，1月21日，瑞信集團發表報告指，港元正受狙擊，沽空壓力正在增加，維持香港聯匯制度繼續保持，但要付出代價，因同業拆息上升，會令流動性減少，而香港利率上升，亦會令股市及樓市壓力持續。而目前香港正差一步之遙就重覆1997、98年情景。

我們習慣依據新聞或消息作投資分析，但資訊的時間延擱（time lag）及消息發報人的角色或立場，對訊息的解讀可以是南轅北轍。因此，投資者對訊息的取捨，才是勝敗關鍵。而為了強化自己的分析，及確認自己的分析方向，我會著力從不同的圖表上找尋有用的合配信號。

就以港匯為例，當市場參與者正分為兩大類（①分析港匯弱勢的背後原因；②試圖以港匯作為港股的撈底指標）時，我從港匯圖表上獲得另類的熊市資訊。從港匯在1月14日跌穿7.785開始，我個人界定市場正式進入危機狀態，這一刻的危機程度是2010年至2011年的歐債危機級恐慌（甚少時間在7.8水平之上）。到港匯在1月20日跌近7.83開始，危機狀態好大可能進入2007年至2008年的金融海嘯級（在7.8水平之上的時間大增）。

大家留意，港匯強弱是一個中長期趨勢，在港匯十年圖中，上述的兩段弱勢期都維時一至兩年。以過去十年看，港匯出現弱勢，絕非簡單的大量資金在短期內從香港流出，而是伴隨某隻環球級黑天鵝的誕生。又，由於港匯波幅受限，而且趨勢維時較長，以此作為港股短期上落指標的聯繫其實並不明顯。

反而，從港匯長線的強弱對比，可以簡單的發現危機的醞釀、存在，及更重要的危機程度；投資者不妨在升跌的原二維層面上加入力度或深度，作其三維分析，看看這個熊市的另一面。

點解是大熊？（1） 楓葉資料室

歷史時常重演（History repeats itself），因為大多數人總是重複犯同樣的錯誤（Those who cannot remember the past are condemned to repeat it）。

當我指出，我們現在好大可能正身處大型熊市，我是基於圖表上提供的信號。因為，股票圖表上顯示的，正是當時市場內人心取態的記錄。這讓我們可以從歷史中學習，從而盡力避免重複犯同樣的錯誤。

月線圖①顯示，2015年5月至9月是第一波跌浪。這一浪在8月發出入熊信號後，第一隻腳在9月被確認；然而，隨後的反彈及是否出現第二隻腳才是最關鍵，因為這關係到本輪熊市的殺傷力。

我個人界定，熊市跌浪出現第二隻腳，並且不會跌低過第一隻腳，是為小熊；最近期的例子是2011年跌浪，第二隻腳出現在2012年6月，比第一隻腳高11.7%（月線圖②）。

至於大熊，第一隻腳後的反彈過後，第二隻腳沒有形成，第一隻腳再一次被跌破，顯示第一波跌勢根本未完成；最近期的例子是2008年跌浪，真正的第一隻腳其實出現在2008年10月，比假的第一隻腳（2008年3月）低48.1%（月線圖③）。

大家不妨檢視上述的三幅月線圖，看看自己能否從歷史中找到一些新視角，再而分析這個現正身處的熊市。