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26 Aug 14 - 港華燃氣(1083) 2014年盈利 (估計) 藍兵手記

來源: http://www.airmanblue.com/2014/08/26-aug-14-1083-2014.html

筆者在7月底幫4間市值200億以上的燃氣企業，包括港華燃氣（1083），做了一個簡單的業績估計，現時3間企業已經公佈了中期業績。 雖然港華燃氣（1083）、華潤燃氣（1193）和新奧能源（2688）的上半年天然氣收入增長27%至42%，上半年高毛利的燃氣接駁費的增長較低，3間公司的核心盈利增長是17%至24%。

■　31 Jul 14 - 港華燃氣(1083) 業績 (估計)




2014年度 （中期業績） 估計 Vs 實際

以下數字為2014年中期的核心盈利，並不包括非核心盈利 和/或 虧損。

#	企業	估計中期盈利 (E)	實際中期盈利 (A)
1	中國燃氣（0384）	16.5億港元 (+29%)	(11月公佈中期業績)
2	港華燃氣（1083）	5.5億港元 (核心 +22%)	6.12億港元 (核心上升24%)
3	華潤燃氣（1193）	13.0億港元 (+21%)	12.51億港元 (上升17%)
4	新奧能源（2688）	11.2億元人民幣 (核心 +22%)	11.78億元人民幣 (核心上升20%)

2014年度估計 （全年業績）

由於下半年接駁費收入入帳和盈利通常比上半年高，上半年核心盈利和業績和估計相差不遠， 根據最新的數據和3間企業公佈的資料，筆者大致保持了早前2014年的盈利估計。 以下為2014年核心盈利的估計。

#	企業	全年核心盈利 (E)	每股盈利 (E)	現價	預期市盈率
1	中國燃氣（0384）	32.2億 - 33.5億港元 (+25至+30%)	0.665元	13.82元	20.8倍
2	港華燃氣（1083）	11.8億港元 (+22%)	0.445元	8.17元	18.4倍
3	華潤燃氣（1193）	26.4億 - 27.0億港元 (+22至25%)	1.23元	22.60元	18.4倍
4	新奧能源（2688）	23.7億元人民幣 (+22%)	2.19人民幣 2.77元	53.30元	19.2倍

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華潤燃氣（1193）

華潤燃氣（1193）在3月表示原本目標2015年要實現天然氣銷售200億立方米，但是其持股49%的津燃華潤燃氣公司，去年其售氣量僅15億立方米，到2015年要實現50億立方米的售氣量目標面臨一定困難。

華潤燃氣（1193）在上星期正式下調天然氣銷售目標，預期天津及重慶項目明年底的供氣量未能達預期目標，目標下調至160億立方米。 （天津減少約30億立方米，重慶減少約10億立方米。） 下調後，今明2年的天然氣銷售增長為每年15%。 上半年燃氣接駁的盈利貢獻佔5成左右，天然氣銷售佔另外一半。 華潤燃氣（1193）去年下半年燃氣接駁的盈利是上半年的兩倍，相信今年下半年燃氣接駁的盈利貢獻比較上半年高。

集團應佔50%的天津合營項目和持有25%股權的重慶聯營項目的盈利能力偏低，天津合營項目去年上半年為集團帶來0.45億元盈利，而今年上半年的虧損為0.3億元左右，相比華潤燃氣（1193）今年預期盈利26億港元以上，項目對今明2年的的預期盈利數字的影響不大。

■　13 Mar 14 - 華潤燃氣(1193) 全年業績
■　26 Aug 13 - 華潤燃氣(1193) 中期業績

年度	銷氣量	城市燃氣項目
2011年	72.2億立方米	新增 25個城市燃氣項目
2012年	92.7億立方米	新增 78個城市燃氣項目
2013年	120.9億立方米	新增 105個城市燃氣項目
2015年	目標 160億立方米 200億	--

新奧能源（2688）

新奧能源（2688）上半年共銷售天然氣50億立方米，比去年上升34.1%。 集團上半年新增居民用戶65.05萬戶，同比增長3.2%。 從上半年的數字看來，2014年的目標可望達標。

新奧能源（2688）正積極發展高毛利的車用燃氣業務，為公司發展帶來新的動力。

■　 01 May 14 - 新奧能源(2688) 全年業績
■　 24 Jan 14 - 新奧能源(2688) 中期業績

#	項目	2013年	2014年目標
1	天然氣總銷量	80.4億立方米	增長25%至100億立方米
2	燃氣接駁數目	增加122萬個	保持每年住宅用戶增加110-120萬個
3	LNG 汽車加氣站	268個	增加20-30個 至 288-298個加氣站
4	CNG 汽車加氣站	180個加氣站	增加100個 至 280個加氣站

港華燃氣（1083）

港華燃氣（1083）2013年的盈利11.06億港元中，外匯收益佔1.6億元，人民幣2014年的貶值將會令外匯收益變為外匯虧損，引致非現金的虧損，拖低表面盈利的數字。

港華燃氣（1083）中期純利4.68億元，按年跌12%。 扣除未匯兌差額非現金虧損1.44億元，中期核心盈利按年升24%至6.12億元。 港華燃氣（1083）上半年燃氣銷量按年升12.6%至33億立方米。管理層維持今年燃氣銷量雙位數增長目標，預期經濟回穩，出口及基建支出回升，會加快下半年需求增長。

6月底至今人民幣回升近上半年跌幅的1/4至1/3，全年非現金的外匯虧損預期相比中期業績少。



■　 24 Mar 14 - 港華燃氣(1083) 全年業績
■　 29 Sep 13 - 港華燃氣(1083) 中期業績

港華燃氣盈利 (港元)	核心	非核心	全年盈利
2010年 盈利	3.5億元	1.4億元	4.90億元
2011年 盈利	5.1億元	2.0億元	7.09億元
2012年 盈利	6.8億元	1.6億元	8.41億元
2013年 盈利	9.7億元	1.4億元	11.06億元
2014年 盈利 (估計)	11.8億元 (E)	(0.9)億元 (E)	10.9億元 (E)
2015年 盈利 (估計)	14.4億元 (E)	--	14.4億元 (E)

中國燃氣（0384）

中國燃氣（0384）8月底公佈全資附屬公司「中燃投資有限公司」營業額為54.46億元（人民幣．下同），中期按年上升52%至純利8.45億元，母公司擁有人應佔溢利按年上升48%至6.65億元。

中石化（0386）於早前全數出售中燃股份，部分接貨人士為中國燃氣現有股東北京控股（0392）、劉明輝及富地石油。 董事總經理兼總裁劉明輝解釋，中石化當初買入價為每股0.61元，10年來收益超過27倍，認為是一個投資奇跡，作為管理層亦感光榮，而雙方仍有很多業務合作，但因公司除中石化外仍有很多合作夥伴，所以持股與否沒有太大影響。

中國燃氣（0384）4月授出2.5億份員工股份期權，以每股12.40元認購一股公司股份。 當中，2.25億份股份期權乃授予公司約35,000名員工，而0.25億份股份期權乃授予公司董事。 使股份期權之條件為 :
▪　　2017年3月財年或之前： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於55億元； 或
▪　　2018年3月財年： 經審核稅後扣除少數股東權益後利潤不少於60億元

如上述兩項行使條件未能達成，股份期權將失效。 當中90%的認股權證是分派給員工，市場認為這將令員工更有動力增加燃氣銷售及拓展新市場。 如果要達到目標，每年複合增長是最少23%至28%，明顯高於行業平均的20%，亦遠高於多間大行早前的預測。

■　 08 Aug 14 - 中國燃氣(0384) 全年業績
■　 05 Dec 13 - 中國燃氣(0384) 中期業績

盈利 (港元)	條件一	條件二
2013-14年 盈利	25.8億元	25.8億元
2014-15年 盈利	--	--
2015-16年 盈利	--	--
2016-17年 盈利	55億元	--
2017-18年 盈利	--	60億元
每年複合增長	28%	23%

（待續）

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