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前股王宏達電的訴訟戰火，正從競 爭對手，延燒到外資分析師身上！

外資圈近來傳出宏達電正對外資分析師提告，全案已進入司法程序。這是有史以來第一次，台灣前股王控告外資分析師。

宏達電官方對此說法以「我們無法對任何法律行為表達評論」為由，拒絕回應此事，而從執行長周永明最近一連串的發言來看，他對於外資分析師所提出的報告內容 與觀點，顯然不能認同。

一週連放兩炮批評法人報告像立委有免責權

十二月一日，周永明在記者會上語帶反諷的說：「台灣業界對台灣的品牌不支持，外資對宏達電沒信心，每年都要唱衰宏達電營運，that's ok，台灣的分析師從來沒看好我們，也沒關係，我尊重他們的看法。」

這是他一週多以來第二次對外資表達不滿。十一月二十二日，周永明在接受《自由時報》專訪時炮火更猛烈：「之前宏達電產品還沒出貨，分析師就寫宏達電的產品 有瑕疵，法人的報告就像立委質詢一樣享有免責權，根本不用負任何責任，這是市場的盲點，未來會向金管會溝通改善。」

今年以來，由於全球經濟情勢動盪不安，經營者壓力倍增，加上股價波動劇烈，關於任何對公司的評論也特別敏感。

對外資不滿的，不只周永明。台達電董事長鄭崇華今年六月出席光電展時，對於部分看衰的外資也忍不住動怒：「有的沒來看廠，也沒實際了解公司，就從市場氣氛 評斷公司，實在不太好。」他更直言外資「沒有眼光」，但是說過就算了，宏達電卻決定直接單挑外資分析師。

五個月前已示警發布重大訊息，揚言對流言提告

時間再推回到五個月以前，一則普通的重大訊息，卻透露出罕見的嚴厲警告。

六月二十九日，彭博資訊（Bloomberg）在一篇新聞中提到「宏達電第二季出貨量約一千二百萬支。」出貨量、營收、獲利等數字，原是所有財經媒體根據 其消息來源做出的預測，一般公司多半以澄清稿聲明「此為媒體臆測」了事。

但宏達電卻在結尾補上一句：「未來如發現有蓄意影響本公司股價而散布流言或不實資料之情形者，本公司將不排除採取必要法律手段以維護本身及股東之權益。」 這句話，揭開宏達電與外資的恩怨情仇。

一位曾在美系券商工作的前外資分析師指出，外資分析師與上市公司之間，往往是魚幫水、水幫魚的關係，上市公司老闆需要外資分析師的報告幫忙抬轎，外資分析 師也需要上市公司的情報，但雙方會鬧到要提告，往往是衝突太大。

最近一次例子，是去年十月摩根大通一位菜鳥分析師，第一次出報告，就給勝華「劣於大盤」的評等，將目標價下修為三十九元。這讓當時股價在五十元，準備在市 場上籌資百億元的勝華董事長黃顯雄，氣得發布重大訊息揚言提告。但最後勝華的股價與營運表現均證實該報告觀點正確。

不過這次，宏達電並沒有籌資的計畫，但外資分析師會讓宏達電想要提告，可能不只是因為分析師主觀的目標價問題。

打算訴諸法律外資報告，可能涉及內部機密

外資分析師的工作，就是在評估上市公司股價，甚少有上市公司真的會以此而採取法律手段。因為若如此，恐怕也會影響到上市公司在外資機構投資人心中的觀感， 影響到企業長期的股價表現。

然而此次，宏達電在六月罕見發出的重大訊息中提到：「未來如發現有蓄意影響本公司股價而散布流言或不實資料之情形者，本公司將不排除採取必要法律手段以維 護本身及股東之權益。」已經有事先警告的意味，但現在宏達電打算以法律動作，對抗外資分析師，顯然外資分析師報告所揭露的內容與資訊，可能與宏達電最在意 的內部機密有關。

周永明的大動作其來有自。今年下半年以來，宏達電負面消息頻傳，不少外資一路看空，不斷發報告狂砍目標價，宏達電的股價也在短短七個月內，從一千三百元的 天價跌到四百五十八元（四月二十九日至十二月六日收盤價），市值蒸發六四％。

只是宏達電提告的外資分析師，究竟是誰？外資圈推測，對象可能是修正宏達電目標價幅度最大的花旗環球證券亞洲區首席下游硬體分析師張凱偉。

分析師老看空即使利多已成真，仍硬撐不喊進

今年七月，當宏達電宣布以三億美元（約合新台幣九十億元）的天價，收購威盛電子手中的S3 Graphics百分百股權，高盛、瑞銀、巴黎證券等外資持續維持買進評等、一千五百元的高目標價，但當時張凱偉認為收購S3對抗蘋果專利訴訟的效益有待 觀察，於是調降宏達電評等至賣出，目標價更從原先的一千四百七十元，一口氣大砍到九百二十七元。現在看來，這份報告的觀點顯然是正確的。

雖然看衰宏達電的，也不只有花旗一家，例如，麥格理證券台股研究部主管張博淇早在一個多月前就發表警告，認為宏達電第四季成長可能面臨產業逆風，沒想到言 猶在耳，宏達電就宣布調降財測。瑞銀證券亞太區下游硬體製造首席分析師謝宗文，日前也出具報告表示，宏達電大幅調降財測，顯示從產品設計、市場評估，到財 務預測都得全面檢討。

但是，張凱偉會被外資圈注意，因為他對宏達電的看法長期偏空。二○一○年一月二十六日，宏達電在法說會上宣布以機海戰術策略，犧牲毛利率換取市占率，張凱 偉將其目標價降到二百五十元，預估其全年每股盈餘僅有二十一‧六元，是所有外資中最悲觀的。

沒想到那一年宏達電搭上智慧型手機成長的順風車，出貨供不應求，營收、獲利大幅成長，股價一路狂飆。其他分析師早在四月時就紛紛調高目標價，張凱偉卻硬是 撐到七月才出具「買進」的投資報告。

對此，張凱偉以「公司政策，不能接受記者採訪」為由，拒絕發表任何評論。但上市公司對分析師提告，牽連廣大，一不小心，就會造成市場的寒蟬效應。

這也顯示，分析師預測行情，同時也要面對市場「晴時多雲偶陣雨」的風險，如果因為預測不準而挨告，那上市公司調降財測，造成市場眾多投資人、股東在年初相 信公司財測而買進，但最後股價大跌，賠了財產，是不是也一樣可以告上市公司？

這一場宏達電與外資分析師之間的較勁，也給市場上了一課，顯示上市公司、名牌分析師都會有看錯的時候。誰該對預測負責？如果真有官司，也期待司法讓類似糾 紛找出平衡點，投資人未來也可以用更平和的心情來做判斷，不會再像坐雲霄飛車般追高殺低，找不到方向了。

【延伸閱讀】從去年起，宏達電一路被唱衰——宏達電股價走勢與分析師看空理由

2010/1/27股價：334.5元目標價：250元理由：認同宏達電犧牲毛利、換取營收成長做法，但將是痛苦的轉型期

2010/4/8股價：390.5元目標價：250元理由：毛利率仍有隱憂

2011/7/7股價：1,020元目標價：927元理由：收購S3對抗蘋果訴訟的效益有待觀察；三星將挑戰宏達電Android霸主地位

2011/11/23股價：565元目標價：463元理由：專利疑慮增加，4G LTE產品能見度低恐錯失週期優勢，預計要3-4個月後能見度才明朗

註：股價統計至12月6日 資料來源：Yahoo Finance、各外資報告

僵持兩年多的奇美電兩大股東爭執大戲，終於在許文龍家族全面退出奇美電董事會後，畫下句點。宣布退出後的第三天，許文龍在自家宅邸拉琴、宴客，透露出他的好心情。他很清楚，無法再為奇美電打拚，只能選擇放手。

撰文‧賴筱凡

五月十八日，就在奇美集團創辦人許文龍捐贈博物館的那個下午，一場小型演奏會緊接著在許文龍家上演。琴聲如訴，緩緩自小提琴弦上滑出，就好像許文龍這天的好心情一般，在他心裡，企業是一時的，唯有博物館與醫院之於社會的貢獻，才能長存。

這是奇美實業宣布全面退出奇美電董事會後的第三天，許文龍表現平靜，「最困難的時候，已經過了。」貼近許文龍身邊的人士透露，奇美電與群創合併走一遭，經 歷整合問題、美國反壟斷訴訟案，乃至於龐大的債務問題，五月十五日奇美實業全面退出奇美電董事會後，許文龍心中的大石終於放下。

據了解，許家不得不壯士斷腕，從去年奇美實業年報可窺一二。過去石化業有「北台塑、南奇美」兩強，奇美實業更是公認的幸福企業，但去年在龐大轉投資的業外 損失拖累下，竟繳出五十年來最大虧損成績單，在本業獲利僅七十一．九七億元，不若前三年的逾百億元水準，認列投資損失達一一九億元，最後每股稅後虧損達 二．二一元，原來奇美電大虧六四七億元的那把火，已經燒到奇美實業。

幸福企業五十年首見虧損

二○一一年，面板業的景氣蕭條，等不到面板報價回穩，奇美電大虧六四七億元，時任奇美電董事長的廖錦祥，為了奇美電銀行聯貸，擔心到耳中風，「他們都很清 楚，聯貸案這關不過，奇美實業也會被拖下水，光看他們手上奇美電股票幾乎都質押，就曉得壓力有多大。」知情人士透露，即使奇美電與群創合併，但給許文龍家 族的壓力未減。

眼看奇美電虧損累累，奇美實業只好進行內部大瘦身，「只要資源重疊的部分就整合，cost down再cost down。」奇美實業的員工私下抱怨，「虧錢的明明是（奇美）電子，卻連（奇美）實業也要一起苦。」對於奇美實業五十餘年的幸福企業員工來說，「打從○八 年金融海嘯，奇美電大虧開始，奇美實業就不再幸福。」確實，過去一年來，奇美實業的營運費用大幅削減，以前一年營業費用得支出一四八億元，去年縮減到八十 六億元。「（奇美實業總經理）趙令瑜上台後，整頓得很厲害，但一切還在常軌。」貼近許家身邊的人士不諱言，趙令瑜節省支出不遺餘力。

一頭灰白頭髮，面對記者追問，趙令瑜總是秉持著低調原則，一貫的笑容、快步離開，但奇美實業上下都知道，這位從基層做起的總經理，採購人員在他眼皮底下，很難搞鬼。

如果年輕三十歲 就跟它拚不過，奇美電的虧損壓力越來越大，即使奇美實業的塑化本業撐住，卻挺不住轉投資的虧損一再擴大。

甚至，奇美電兩大股東之間的矛盾，還倒打奇美實業一巴掌。

奇美電內部人士透露，在群創班底進入奇美電之後，奇美電董事長段行建把採購、財務等大權一手攬，過去奇美實業提供奇美電需要的塑化原料，可是，去年奇美實業送去的報價，居然被打回票。

這看在老奇美人眼裡，幾乎是大忌，「或許兩家公司的關係不若以往，但面對奇美電這種態度，奇美實業能忍嗎？」對此，奇美電發言人陳彥松回應，任何採購案都有其程序，奇美電不會因供應商不同而有差異，實在無需擴大解釋。

隨著外界不斷用放大鏡檢視奇美電兩大股東的關係，許文龍家族與鴻海之間的裂痕更大。就在奇美電董事會召開前兩周，許文龍家族的代表直接向段行建開口，決定全面退出奇美電董事會。段行建馬上表達挽留之意，卻已留不住許家要退出奇美電的決心。

「我很清楚，如果今天年輕個三十歲，還可能跟它（面板）拚，但我已經八十四歲，能做的有限。」許文龍曾私下和身邊的人如此透露。

最終，奇美實業不得不放手，「或許（許文龍家族）退出，對奇美電好、對奇美實業也好，許董、廖董都比以往寬心得多，所以還能釣魚、拉琴，心情也不像去年跟著銀行聯貸起伏。」知情人士說。

面對外界猜測是否要將股權轉手中資，或讓奇美電引入其他策略聯盟對象，許家人揮了揮手，「許董的立場很清楚，他是重然諾的人，答應銀行團的（對奇美電）增 資都會繼續做，其他的就留給段總安排。」許文龍八十四歲的人生，從石化業起家，拓展到電子產業，要投入面板業時，他曾問當時奇美實業總經理何昭陽一句： 「賠了，會不會影響到奇美實業？」何昭陽很明確地回答，「不會。」然而，時光移轉，面板景氣不再如他們當年所想，奇美電的百億虧損終究還是燒到奇美實業門 口，為奇美電、也為了奇美實業好，許文龍的面板大業最終還是一場夢。