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豪賭流動電視 楓葉資料室

不知道原文是否出於林少陽，但無論如何值得作為投資者的我們緊記。林少陽說：『市場先生90%是對的，但亦有10%的機會出錯。我們做投資的，要看到這10%的機會。當然，出現另外90%的機會率，肯定是更高的。投資是不可能100%無風險的，否則的話，這個遊戲便完全沒有意思了。……』

香港電視（1137）在12月20日宣佈斥資1.57億元收購中移動（941）旗下中移動香港移動電視的營運流動電視綜合傳送者牌照、頻譜和基礎設施，計劃於明年7月1日進行流動電視和網絡電視雙線啟播。港視自不獲政府免費電視牌照、又不願意只做網絡電視後，終於以約兩個月時間儲勢出招，以移動電視打破當前困局。香港電視主席王維基指出，此舉免除了有關免費電視牌照司法覆核的顧慮，令其團隊可以更專心製作節目。

王維基表示，除流動電視外，香港電視同時推出網絡電視。兩者安排上的分別是，流動電視只播出直播節目，網絡電視則可播放點播節目；當中，大部分節目都是免費，但有部分點播節目內容將收費。另外，受限於移動電視頻譜，以流動電視作主打，香港電視只能營運三至五條頻道，其中包括一條綜合廣東話頻道和一條24小時新聞頻道。

王維基又指，此前因未獲免費電視牌照而裁減的320名員工，將在未來兩三個月內逐步重新聘用，而未來兩年更計劃新增800至1000個職位；公司將恢復製作內容，並重新啟動位於將軍澳的多媒體製作及分銷中心的建設。

市場對港視的突破性進展作即時正面反應，股價在12月23日單日昇65.9%，最高曾經升近100%。看好的股友提出，如果電視廣播（511）市值200億、員工6000名，香港電視員工1000名、市值40億也不為過；如是者，香港電視股價應可見$5。然而，炒有炒的理由，若從業務經營前景考慮，我本人對港視的發展是悲觀的。

首先，流動電視是甚麼？流動電視會流行嗎？流動電視通過大氣電波傳送節目訊號，用戶需要購買價格介乎100元至800元的移動接收器，連接在手機或平板電腦等移動設備上，以便可收看電視節目。王維基指出，流動電視覆蓋香港95%地區，遠超光纖覆蓋範圍，令居住在離島、村屋的居民也可收看。王維基形容，流動電視不受互聯網頻寬快慢影響，「比用光纖去做更加好」。

現今香港資訊科技發展一日千里，智能電話、平板電腦等流動裝置相當普及，年輕一代在家中欣賞電視節目已不多，但透過流動裝置或互聯網「煲劇」卻成為大趨勢，流動電視似乎食正大趨勢。不過，專業教育學院資訊及通訊科技系系主任梁秉雄說，流動電視屬移動服務，故有一定的複雜性，用戶坐車或行走於會有被高樓或玻璃阻擋的地區時，會因為盲點，令服務接收變弱。資訊科技界立法會議員莫乃光亦指，發展尚有疑問未解，包括發射站安排、是否需要向中移動子公司租借和頻譜覆蓋率是否足夠等，故現時「好難講」它是否可行。

事實上，中移動於2010年6月以1.75億元投得流動電視傳送者牌照，並於2012年12月推出UTV流動電視，但迄今市場覆蓋率仍然很小，並沒有產生任何迴響。浸大新聞系助理教授杜耀明指，流動電視服務屬較新的電視服務模式，收視率高低要視乎觀眾會否改變收看習慣；又稱流動電視以個人為主的收看模式，有別於傳統免費電視的家庭為單位，而其觀眾群則主要為年輕、專業和學歷高人士，選擇節目的類型與傳統電視不同。莫乃光指出，流動電視發展慢，「雖然韓國同英國都有，但無咩人睇」。

根據信報高天祐的文章指出，『……有業內人士說，UTV在港未能成功，非關乎內容，而是技術上的限制。因其採用特有的大氣電波頻譜，無論是電視機以至手機或平板電腦，都要加裝接收器（dongle）才可收看。UTV原本定位為流動電視，主打手機和板腦用戶；但結果顯示，極少人願意在手機或板腦上安裝外置接收器。

當然，香港電視可以改變定位、主打家庭電視機用戶，但仍面對兩大限制，一是能夠安裝dongle的Smart TV尚未夠普及，香港電視就算不惜工本免費派發dongle，效果亦將很有限（除非免費派發Smart TV）。此外，UTV的頻譜只能播放320x240解像度（相當於20年前的VCD質素），在手機上觀看尚可，但由電視機播放肯定慘不忍睹；就算香港電視能夠改革技術，亦難有高清效果。

另外，值得注意的是，香港電視跟中移動的收購選擇權協議早於8月簽訂，前者若真的看好UTV能夠代替免費電視，早前便毋須裁員。筆者估計，其最初只擬以UTV作為免費電視業務的輔助，但不獲發牌後，在最後關頭才決定以UTV作為替代。但由於技術上的限制，前景實難令人樂觀。……』

我本人認為，流動電視是否流行，是第一個uncertainty。第二個uncertainty，有多少香港人願意以行動支持流動電視的發展？第三個uncertainty，廣告商要在甚麼條件下，樂意將落在免費電視上的廣告費轉向流動電視？太多的不確定性讓我們對港視的未來發展傾向悲觀。

更重要的是，香港電視付出1.42億元購買價及1520萬元選擇權對價取得一片處女地，重聘之前裁減的320名員工，並在兩年內再增聘至1000人，連同廠房、器材的投資，無異是狂燒銀紙；而此刻投資於港視股票，根本是陪王維基一起豪賭一場。

林少陽評論的下半部是：『……一切，都不過是概率及賠率的問題。很多人的邏輯，永遠都是著眼於對錯，那其是捉錯用神；在投資市場，我們惟一肯定的，是我們必然會犯錯。問題在於，即使那90%的機會出現時，你會否輸錢，或最大損失是多少？』

張天一：我如何解決「高房租」和「高人員流動率」這倆老大難問題？

提升貨幣基金流動性標準

資金鏈緊張 房企紛紛“割肉”補充流動性

上半年，隨著房地產市場降溫，房企庫存壓力增加，負債隨之走高。開發商也開始加緊補充流動性。

周三晚間，中國大型房地產商碧桂園宣布，擬進行15:1供股，集資至多31.8億港元。值得註意的是，其供股價為每股2.5港元，較公司周四收盤價3.62港元折讓31%。

籌集的資金將用於償還現有的債務及作為一般營運資金。供股文件顯示，碧桂園有一筆3.75億美元、利息11.75%的優先票據將於9月10日到期。

由於預期公司於10月中才獲得供股款項凈額，聯席包銷商高盛及摩根大通將延長該公司本金總額4億美元為期三個月的過渡性貸款，使其可於到期前償還該優先票據。

碧桂園表示，供股為最佳融資策略，增強整體財務狀況，並通過增加市場上的公眾持股數目，提高流通量及加大對大型機構投資者的吸引力，同時亦令資金來源更多元化。

當晚國內最大的房地產開發商萬科集團稱，全球私募股權巨頭凱雷集團正在與公司進行接觸，可能通過資產或者股權收購的方式獲得萬科集團的部分商業地產。

路透補充提到，在住宅房地產市場走下坡，經濟增長放緩的背景下，萬科在開發商流動性收緊之際快速獲得回報。

此外，另一家大型房地產開發商華潤置地也在回籠資金，其正尋求通過包括房地產投資信托基金和物業基金在內的多種金融工具來獲得現金。

除了割肉補充流動性，房企也開始各出奇招促進銷售。

本周，萬科與電商巨頭阿里巴巴聯手推出淘寶消費金額抵購房優惠的活動。共12座城市的23處萬科樓盤參與活動，購房者最多可獲得200萬元人民幣的優惠額度。活動上線不到一天，就有140位購房者享受了人民幣100萬元的優惠。

流動性收緊！全球投資者處於極度緊張的狀態

由於擔憂QE結束後廉價貨幣消失引發四季度金融市場動蕩，全球投資者開始從股市中撤資。

隨著三季度的謝幕，市場突然轉向。9月底10月初，全球主要股市都開始明顯下跌，無論是德國、法國、日本等發達國家，還是俄羅斯、巴西、印度等新興市場國家，無不如此（當然，中國A股除外）。

就在兩周前，標普500指數突破2000點大關，創下歷史新高。當時就有投資者擔心，從各種衡量指標上來看，美股都有點太貴了。果然，自9月19日的峰值之後，標普已經累計下跌了近4%。

路透援引歐洲最大的獨立投資公司Schroders的基金經理Remi Ajewole的評論稱：“過去三年里炒股實在太容易了，但如今卻變得越來越難。很不幸，你現在投資的時候不得不系好安全帶……你必須接受更大的波動性，我們預計未來六個月將會是個很大的挑戰。”

素有恐慌指數支撐的VIX指數也回到了17的水平，較今年的低點反彈了近100%。

市場已經開始對美聯儲退出長達5年的寬松政策做準備。為金融系統註入大量流動性的QE將在今年10月正式結束，保持了多年的超低利率也將在1年內結束。

近幾周，對於美元流動性相對稀缺的預期不斷推升美元，美元對歐元、日元、英鎊不斷創下新高。對於美國消費者來說，這意味著他們的國際購買力提升，但對於金融市場和美國經濟來說，這卻是一場災難。

在新一輪的美元牛市中，由於擔心海外資產貶值，投資者會將大量的資金撤回美國。而對於美國公司來說，他們的以美元計價的海外利潤將會減少，出口產品的競爭力也將受到打擊。

匯豐全球資產管理絕對收益部門主管Charles Morris表示：“幾乎所有的非美貨幣都在下滑，只有美元向火箭一樣躥升。”

Morris稱，自己從上個季度開始為此做準備，他縮減了股市和高收益的企業債持倉，拋售新興市場債券，大量增持美元資產。他覺得這是“你最先要做的事情”。

路透9月30日公布的一個全球投資經理調查顯示，投資者們從今年3月開始就押註債市，以抵禦市場的波動。

不過，另外一些投資者認為整體經濟前景依然看好，聯儲加息正是經濟增長強勁的體現。而且歐洲央行也將推出更加寬松的貨幣政策，這對全球的流動性也是很大的推動。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

外管局易綱：要堅持防範跨境資金流動沖擊

在國際資本大量回流至美國的背景下，中國外管局局長易綱撰文稱，堅持把防範跨境資金流動沖擊作為外匯管理的關鍵。

易綱在《中國金融》上發表署名文章《外匯管理方式的歷史性轉變》指出，要嚴厲打擊地下錢莊等非法買賣、轉移外匯資金活動，防止國際投機資金大規模流出入，保障國家經濟金融安全。

時值美聯儲QE結束，美國經濟回暖，美元持續走強之際，易綱的此番表態顯得意味深長。

今年8月，中國三大外匯指標出現大幅下滑，表明資金有流出的跡象。8月金融機構外匯占款減少了311.46億元，也是年內第二次出現負增長。銀行結售匯逆差51億元，為今年來首次；外商直接投資（FDI）同比下降14%，連續兩個月大幅下滑。

華爾街見聞網站曾介紹過，雖然中國政府原則上不允許中國居民購買海外房地產和股票，且外管局規定個人結匯年度總額及售匯年度總額上限每人每年只有等值5萬美元。但富人依然能將他們的資金轉移到海外。

中國人不僅成為美國等房地產市場上規模最大的國際買家，助長了澳門賭場的繁榮，更是英國、德國、澳大利亞等國的經濟增長背後的重要因素。

事實上，不僅僅是中國，整個新興市場都面臨著資本外流的嚴峻挑戰。

隨著美聯儲QE的結束和美元的持續走強，大量資本開始從新興市場回流至美國。甚至有經濟學家預計，中國等新興市場國家或將成為新一輪美元牛市的犧牲品。

在南非，外國投資者在九月成為南非債券連續三個月的凈賣出方，給蘭特（南非貨幣單位）施加了巨大壓力。

而俄羅斯更是預計，本國2014年資本外流規模或將達到1200億美元，差不多占其GDP的10%。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

中金：央行或再啟PSL 釋放4000億流動性

上周五（10月17日）有報道稱數家股份制商業銀行已收到央行通知，將通過常備借貸便利工具(SLF)獲得流動性支持，共計金額約2000億元左右。但中金報告預計央行實際投放的流動性可能高於2000億元，達到3000-4000億元。截至昨日發稿時，這一傳聞並未得到央行和商業銀行的證實。

中金認為，此舉再次釋放了流動性寬松的信號，尤其是在實際M2增長明顯低於政策目標的情況下。

中金報告透露，央行此次投放方式不是此前所傳的SLF，而是需銀行提供債券質押的PSL；周五央行只是通知，下周才實際投放。

但與中金不同，上證報和第一財經最新的報道中仍稱本次“放水”形式為SLF。上證報在本周一的報道中稱，針對數家股份制商業銀行已接獲央行通知，將通過常備借貸便利工具（SLF）獲得流動性支持的消息，某股份行高層回應稱“都在積極申請”，但目前仍在“過程中”，暫未落地。

據《第一財經日報》周一報道，某股份制銀行人士19日晚間透露，近期央行向商業銀行發放SLF，期限為3個月，利率為3.5%左右。一家股份制銀行獲得SLF流動性支持為300億元人民幣，這是比較小的規模，每家銀行獲得的規模不一定相同。獲SLF流動性支持的銀行應小於20家，共計金額2000億元左右。

就在今年9月，中國建設銀行董事長王洪章對新華社證實，央行已向五大行投放5000億元SLF。根據新浪財經的報道，利率為3.7%。不過有市場人士認為，相較於五大行，中小銀行更缺資金。

據央行數據，到9月末我國人民幣存款余額112.66萬億元，據此測算，若央行此次通過PSL釋放最高4000億元的流動性，已接近一次性調降0.5個百分點存款準備金率所能釋放的資金量。

解決“融資貴”一直是今年央行貨幣政策調控的主旋律之一，“雖然銀行資金面寬松，但在經濟下行周期下，企業主動壓縮生產，銀行的風險偏好也在下降，以致雖然信貸擴張並不少，對經濟增長的拉動作用卻並不明顯。”上述銀行人士認為，正因為融資的問題不在數量而在價格，今年以來“降息”的呼聲一直沒有停息過。

上周四，央行將14天期正回購中標利率下調10個基點。巴克萊中國首席經濟學家常健認為，降低融資成本仍是政策工作重點，央行9月以4.0%~4.5%的利率釋放的5000億元人民幣SLF旨在引導貸款利率降低。她並預測，央行將從第四季度開始將利率下調25個基點。

ECB壓力測試公布在即 流動性或將大幅回暖

隨著歐洲央行壓力測試的日益臨近，市場對於歐洲銀行業貸款需求回升的預期也日益高漲。多家南歐地區主要銀行的負責人均認為在壓力測試結束之後，銀行整體的貸款需求將會顯著增加。

意大利米蘭人民銀行CEO Giuseppe Castagna在接受彭博采訪時表示，“全面的評估之後，市場對於銀行資本比例不足的擔憂將會緩解，銀行的貸款需求將明顯回升。預計至2016年的年化貸款增長率將在5%左右。”該數據在去年出現4.2%的萎縮。

在執行壓力測試之前，歐洲央行行長徳拉吉用了整整1年時間，以重塑市場對於金融系統的信心。歐洲央行將調查歐元區130家主要銀行的壞賬率，以確保銀行在面對金融市場波動的時候有足夠的資金本例。壓力測試的結果將在10月26日公布。

徳拉吉上月曾表示，“盡管壓力測試可能會在短期內抑制銀行的貸款需求，但是當測試結束之後，市場將重拾活力。信貸擴張，尤其是南歐銀行的貸款增長對於歐元區擺脫三次衰退十分關鍵。”

由於德國、法國和意大利等主要經濟體在第二季度表現低迷，歐元區第二季度未能錄得任何增長。IMF本月調降了全球增長的預期，並警告歐元區的經濟對於全球而言，是一個重大問題。而受到經濟前景黯淡的擔憂，歐洲股市本月跌勢明顯。Stoxx 600指數本月重挫7.5%。

意大利第四大銀行Banco Popolare SC的CEO Pierfrancesco Saviotti表示，“經濟複蘇與否取決於企業和消費增長。市場的流動性依然存在，如果需求能夠恢複的話，銀行將樂於放貸。” Saviotti同時透露， Popolare預計將在12月向歐洲央行借款270億歐元用於放貸。

而意大利聯合信貸銀行的CEO Federico Ghizzoni也預計在壓力測試結束之後，銀行業對於歐洲央行TLTRO的需求將明顯增長。Ghizzoni表示，“在9月TLTRO借款70億歐元之後，我們已經放貸20億歐元。12月我們將會從歐洲央行借更多的資金以擴大貸款業務。”（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

上周全球市場發生了什麽？流動性恐慌引發的資金大轉移

當市場不堪重負，波動性暗示著一場危機，你會拋售你可以拋售的資產，而不是你想要拋售的資產。

這就是上周在華爾街發生的事情。歐洲經濟增速出現放緩跡象、埃博拉疫情持續蔓延、中東和烏克蘭的地緣政治危機升級等重大風險事件都打破了此前的市場平靜。

彭博社報道稱，由於市場在企業債上的持倉比例和杠桿都處於歷史高位，因此企業債價格下滑所帶來的流動性問題正在逐漸明顯。職業交易者們轉而湧向股市和國債市場以化解風險。

結果是瘋狂的。世界最大的銀行間交易經紀商毅聯匯業(ICAP Plc)數據顯示，美國國債市場交易量激增至歷史紀錄新高，達9460億美元。這比上一個歷史峰值高出了足足40%。股市方面，10月15日當天的換手量高達119億美元，創下自2011年歐債危機以來的最高水平。

Miller Tabak & Co.股票策略師Matt Maley給出了這樣的解釋：

當人們無法拋售非流動資產，他們就轉向了美國股市。因為每一個人都被卷入其中，股票是他們可以拋售的資產。這就是為何股市暴跌如此猛烈。你拋售那些可以拋售的資產，而全世界跌得最狠的、流動性最高的資產正是美國股票。

這場市場巨變令股票持有人猝不及防，道瓊斯工業平均指數抹去了今年以來的所有漲幅，全球股市市值蒸發6720億美元。道指在10月15日當天變動了458個基點，為2011年以來的最高水平。

本月，用以衡量市場動蕩的指標飆升。CBOE恐慌指數VIX大漲35%，並一度觸及2012年6月以來的最高點位。美國銀行的一項追蹤股市、國債、貨幣和大宗商品市場的波動指標攀上13個月新高，而該指標僅僅在三個月前才觸及了歷史最低值。

風險厭惡情緒正在養老基金和保險基金中滋生，並已蔓延至流動性較差的資產類別。Natixis Global首席市場策略師David Lafferty表示：

隨著美國經濟數據指向更快的經濟增速，而企業盈利預估幾無變動，上周就是焦慮引發更多焦慮的典型例子。在投資者的觀念中，市場存在真正的風險傳導——也正是這一點導致了拋售速度加快。風險厭惡情緒可以從一個市場傳導至其他市場。

據IMF 10月發布的報告，共同基金的企業債券持倉比例自2007年以來翻了一番，如今相當於持有27%的全球高收益債券。去年，投資者向共同基金投入了創紀錄的629億美元，用以購買投機級別最高的杠桿貸款。

今日，日本東證指數跳漲4.1%，創下2013年6月以來的最大單日漲幅。美國10年期國債價格連續第三天下跌，為五周以來的最長下跌時期。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

誰來關心這些流動中的孩子？

2010年全國流動兒童數量已達3581萬，每100個兒童中就有13個流動兒童，十年間增長超過了80%。

雖然流動兒童數量不斷增加，但是流入地城市的對兒童教育的投入卻未能跟上人數增加的步伐。對此問題，流入地城市一直強調城市教育資源不足，難以滿足流動兒童的教育需求，但事實卻並非如此。京滬廣三地的義務教育小學階段在校生人數，均低於歷史最高水平。

“知道”（微信號：nz_zhidao）告訴你關於中國流動兒童的殘酷真相。