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當股票操作法則遇上變態殺人魔 尤‧奈斯博 洞悉人性縱橫股市與書市

2012-2-20  TWM




他是金融分析師、搖滾樂手,還是享譽全球的犯罪小說家;但當尤‧奈斯博登上台北國際書展的主舞台演講時,你會以為哪個流浪漢闖進來了……,而他成功的祕 訣,就是捨棄外表。

撰文‧楊卓翰

編按:二○一二年台北國際書展,邀請許多享譽國際的作者來台。《今周刊》特地邀約國際知名作家專訪,陸續介紹日本百萬暢銷書《如果高校棒球女子經理讀了彼 得.杜拉克》作者岩崎夏海;首創亞馬遜書店百萬冊銷售紀錄的挪威犯罪小說《知更鳥的賭注》作者尤.奈斯博;此外,華裔作家哈金則寫出讓中國禁賣的大作。看 他們用什麼獨門絕技,擄獲全球讀者的心!

股票的操作法則和變態殺人魔怎麼會扯在一起?除了一名金融分析師拿起刀來犯案,可能想不到第二種解釋。但這兩個毫不相關的名詞,在來自挪威的前金融分析師 尤.奈斯博(Jo Nesbo)身上「合法」地變成了交集。不但如此,他還在去年靠此賺進一千二百萬克朗(約合新台幣六千萬元)。

分析師背景

訓練出操弄人性的技能

五十二歲的奈斯博一頭鬍渣亂髮、一身邋遢的穿著,實在看不出來他是在全球四十一個國家賣出超過九百萬冊犯罪小說,並成為史上第一位在亞馬遜電子書城銷售百 萬的作家。他在《今周刊》攝影師拍照時,小心翼翼地坐下,同時向記者解釋:「我前幾天在泰國攀岩時摔傷了背……喔!可惡!真痛!」別被奈斯博那不修邊幅、 甚至有些粗魯的外表給騙了,潛藏在他藍色眼瞳的背後,是一顆善長操弄人心的變態腦袋,那也是他創作暢銷偵探小說的魔力來源。奈斯博的小說通常埋了很多層 次,假裝不經意地將虛假的破案線索留給讀者,讓讀者期待撲空,下一頁再來個案情大逆轉。

聽起來是不是很像金融市場上主力匡騙散戶的手法呢?「寫偵探小說,對我來說就像是遊戲,不斷地和讀者鬥智……而我通常都贏!」他毫不客氣地說。奈斯博仗恃 的,正是從事金融分析師時所學來的技能。

奈斯博從挪威經濟學院畢業後,進入挪威最大券商DNB Markets成為金融分析師,開始操作選擇權。特別的是,奈斯博白天在金融公司上班,而四點下班後,奈斯博脫掉西裝,搖身變成搖滾歌手──當時他和朋友 組的搖滾樂團正大紅大紫,一年還有超過六十場表演。

「雖然很刺激,但這種雙重生活一年後我就燃燒殆盡了。」奈斯博說。「我向樂團和老闆說,我需要六個月的時間休息。」所以他帶著筆電,訂了去澳洲的機票。在 出發前,當地的出版社向他提議,可以趁機寫一本有關他自己的自傳。「那時我知道,我大膽躍進的時候來了。與其寫自傳,我更想寫小說!」奈斯博是在實際寫作 後,才真正愛上寫作。他在往澳洲飛機上的三十個小時,就把小說的大綱寫好了。到當地飯店後,「我連行李箱都沒打開,就先打開筆電開始寫。我瘋狂地寫,寫到 肚子餓了都不肯停下來。」六個月後回到挪威時,他完成了他的第一本小說《蝙蝠人》,並被挪威大出版社Aschehoug買下版權,開始他的專職作家之路。

懂得直指核心

練就縱橫不同領域的能力

從金融分析師、搖滾樂手到犯罪小說家,奈斯博每個角色都能大放異采,但他並不認為自己是什麼天才。他解釋,他只是把事情的核心互為應用而已。「你不需要有 酗酒的毛病,才能寫好酗酒的角色。但是你要去思考更核心的東西,那就是對事物的『依賴』。」只要深刻了解精髓,就能觸類旁通。而金融市場的核心就是操作群 眾心理,「這道理和寫偵探小說如出一轍。」凡事都要看穿表面,直指核心,這正是奈斯博的思考邏輯。也因此他頂著毫不修飾的外表,也不太在乎別人怎麼看他。 當奈斯博的女朋友讀完他的書後,用奇怪的眼神看著他時,他只是聳聳肩。

「其實,骨子裡我們都是變態!」奈斯博說。「我們每個人都有變態的一面,只是普通人想到這些東西,都會敬而遠之。但我腦中出現什麼變態的殺人手法時,我會 跳起來大呼『讚』!」他說,他的工作就像法醫解剖屍體,把這些東西挖掘出來,擁抱它們。「這不是世界上最酷的職業嗎?專職的變態!」但為什麼選擇貼近最令 人害怕的驚悚變態?奈斯博解釋,這是因為他小時候看過的一本書。「那是高汀的《蒼蠅王》那時我才小學,很多內容都看不懂,但我卻感受到一種恐懼。那種莫名 的恐懼到現在都還跟著我。」深深為這種恐懼而著迷的奈斯博,也善於操作別人心中的恐懼。以他的新書書名《雪人》為例,就是精心將雪人特有的純真和殺人狂結 合,「像半夜洋娃娃在盯著你那樣。」更加深了詭譎的氣氛。

難得來到台灣,喜歡攀岩的奈斯博印象最深刻,就是台灣海灣岩岸地形。雖然背摔傷,但他還是打算趁空檔去東北角的龍洞一趟。「那裡有罕見的濱海攀岩場,如果 沒有看到,那就白來了!」

雪人

作者:尤.奈斯博(Jo Nesbo)

譯者:林立仁

出版:漫遊者文化


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sosme演講:洞悉自我、張弛有度 風中散發

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4462623d0102eh9p.html
【註:資產配置,是風險收益充分考慮後,更加重要的投資策略。實際上,資產配置決定了長期投資的最終結果。關於這個問題,沒經歷過長期投資實踐的投資者,應該不會達到這種高度。sosme說的沒錯,我們做價值投資只有一個能力圈,那就是對安全空間的感知能力,對價格、價值背離成為的認知能力,這是我們的能力圈。」無所謂什麼牛股不牛股,垃圾也是有價值的,重要的是內含報酬率。

   我講演的題目看起來比較大,但我今天講的內容都是我實際經歷的東西,而且我可能講的內容和剛才幾位有一點差異,我主要說兩個問題,今天主要講兩個問題:第一個問題我想講講我自己做投資十幾年以來對投資的一個認識以及我自己投資策略的一個變化的過程。第二個問題要講一點比較實際的東西,就是在目前這個市場格局下我們怎麼樣來佈局我們的投資。

   我先講第一個問題,我對市場的一個認識。我知道今天有很多朋友都是從很遠的地方過來的,非常的辛苦,大家聚在這裡都是希望能夠參加這樣的活動和學習機會提升自己的投資能力,但是我覺得有一個投資的殘酷的宿命是我們必須要面對的問題,也是我們做投資必須要面對的問題,也就是說我們作為一個投資群體,也包括我們今天坐在這裡的兩三百人,我們中間有75%的人注定要輸給市場,這不管是從國內、國外或者是從長期、短期的統計數據都是這樣一個結局。但是做投資就奇怪了,這是一個少數人獲勝的遊戲,為什麼大多數人認為自己會成為少數人,這在邏輯上、實際研究上是不可能的,我等會兒要結合我的實際情況分析有這種情況,但這種形成是怎麼產生的,我們都說要打破對投資的一種自信,但是我們做投資的人為什麼都那麼自信,我想結合我的一個投資實踐,等一會兒說一說具體的我的一個體會。

   在這裡我想先強調一下,戰勝市場為什麼那麼困難。這個地方我想舉一個投資者的例子,就是在我們國內做投資非常出名的人物,是敢想敢做,有真性情的投資人,他的名字叫張化橋,我為什麼說他呢,我先說他的經歷,經濟學碩士畢業,銀行裡面呆過,在大學裡面是金融學的教授,然後又在很多投資銀行裡呆過,見識過無數大大小小的投資,是亞洲機構投資者評選的亞洲最佳分析師,連續五年,而且也是一個打假英雄,當時批鬥歐亞農業,做過上市公司的高管,又回到投資銀行,我為什麼要說他的經歷?因為像張化橋在自己反省他的投資過程的時候,自己不能確認自己是否戰勝市場,這麼複雜的一個經歷,在這個遊戲圈裡玩了這麼多年的一個人,他自己都不能確認自己是否能夠戰勝市場,但是我覺得我們做投資的人可能僅僅看了兩本巴菲特的書,或者偶爾選到一兩個牛股就輕易地認為自己戰勝市場,這是一個誤區。我今天來的路上想到我只有一個目的,我來到雪球把你們的投資自信打掉,我就不虛此行了。

   所以說,我們做投資說白了都是在滾雪球,但是現在的問題是什麼,現在的問題是滾雪球的人太多了,哪有那麼多長長的坡,哪有那麼多雪,我們做投資是一個過度競爭的行業,所以我們作為這個群體裡的一員你要認識你的一個位置,你看看你的左右全是投資高手,哪一個比你差,你為什麼能夠確認你能戰勝他們,連張化橋我們都不能確認,我們作為投資要瞭解這個佈局,說白了你對你的競爭對手都不瞭解,你覺得輕易可以戰勝他,那麼你對你的競爭對手是不是太低估了呢?所以我覺得我們在做投資的時候一定要放在一個比較低的姿態,剛才有那麼多嘉賓發言,包括做酒的張總,像我們有很多人是買茅台也研究白酒,有他們研究得透嗎,所以說我覺得我們在做投資的時候,真的要認清你在這個市場當中的一個位置,這個也是我今天說的叫洞悉自我的一個關鍵的因素。

   剛才我講了一個投資的艱難性,戰勝市場的一個困難性,實際上我覺得有很多說法都需要顛覆一下,比如說投資很簡單,現在我覺得只有一種投資很簡單,那就是指數化投資,你直接投資指數,對一般的中小投資者這是一種最合適的投資方式,實際上像巴菲特、格蘭姆他們也是這樣一種建議。但是從另外一個角度說,包括我們今天來的目的是為了做更成功的投資,什麼是更成功的投資?戰勝市場,如果從戰勝市場的這個角度來說,它不簡單,也不容易,還有一種說法叫做知易行難,我覺得這是一種很錯誤的認識,如果要戰勝市場是知不易行更難,而且在知的這一關95%的人過不了認知這一關,所以說我覺得有些觀念需要顛覆一下。

   剛才我說的那個知易行難,知,對自己的認知,對市場的認知這個環節是非常困難的。我還是回到我最開始提的那個聞到,我們知道投資有一個很大的一個問題,就是一個過於自信的問題,你會認為自己具有投資的這個能力,我想從我的一個投資真實案例跟大家來分享一下我自己對投資的認識,實際上長期可能看我的博客的一些朋友都應該知道,包括剛才主持人在介紹我的時候說我是知名投資者,實際上無外乎是十年前曾經投資過萬科,投資過茅台,而且萬科這個案例比較經典,確實是賺了幾十倍,而且這個幾十倍是完了拿出來,沒有回到市場,這是經典的案例,我也分享這個案例。實際上看我博客的人也清楚,我投資萬科的時候還有另外一支股票,它的名字叫粵照明,我當時做投資的時候是兩支股票,而且我在粵照明上投資的份額還要重一點,就是從事後往事前推一下,當時我認為月照明比萬科收益更高,但是五年的結果下來,一個是30多倍,一個只能簡單的獲取了一個紅利的收益。

   實際上這個地方如果是我把這個月照明的投資選擇性的遺忘掉,我只看萬科的投資,我真的可以假裝大師,滿足一下虛榮心,但是你回過頭去看,投資過程是不一樣的,比如說我們做10支股票,有兩支牛股,你是不是會認為你有很強的選股能力呢,不能這麼認為,要不然你就很難解釋在10支股票裡面你為什麼會選出8支熊股,所以說為什麼大家都會認為自己成為少數人,道理也在這裡,因為股市它是一個無序的一種很雜亂的上下波動,它在某種程度上,就是股票這個市場它能迎合我們人的一種人性,像我們人都有一個很大的毛病叫做急功近利,要賺錢,而且要很短的時間內賺錢,而且還要賺大錢,哪個地方有這種好事,股市裡面某一段時間就會呈現這種特徵,所以說股票上的人錢已經玩得差不多了,已經腰斬了幾倍了,還覺得自己有很強的投資能力,為什麼?因為他曾經賺過錢,這一種賺錢的記憶太深刻了,覺得自己有投資的能力。

   這一點是我的一個真實的體會,所以說我做投資不是說只是看我的一個回報,我真的希望能夠倒退幾年,你能倒退幾年,在五年前看看當時的投資決策是怎麼做出來的,那個概念就完全是不一樣的,所以說我剛才說的這個市場的一個波動。還有一個就是人性的一個弱點,剛才我說的一個很直接的弱點,就是貪婪恐懼我們都不說了,我剛才要說的這個問題就是為什麼我們會認為自己會成為能夠戰勝市場的那少數人之一,這是一個極大的一個誤區。

   所以說做投資我的一個看法是非常的不容易的,特別是要戰勝市場,我覺得要解決兩個問題,像我們自己做投資,第一點我覺得要解決對投資的態度的問題,投資實際是一個非常困難的行業,特別是像我們做了10年以上,經歷了兩個牛市循環以後,你會真的感覺到在投資裡面要獲得20%以上的複利是非常非常困難的,剛才我們很多嘉賓在介紹某某值多少倍,可能只是單純的算它低點到高點多少倍,但是做投資是跨牛熊的循環,不能光看上漲多少倍,要看在平緩的週期裡面起起落落以後的收益率是多少,所以我們做投資要抱著很淡然的心態進來,這不是一個能夠產生暴利的行業。

   這個地方我想舉兩個簡單的例子,有兩位是美國的基金經理,一個叫米勒曾經15年戰勝市場,一次金融危機徹底敗給市場,所以我們做投資一定要謹小慎微,哪怕你成功15年,只需要一年大的回撤,你就會前功盡棄,米勒的案例是非常有啟示意義的。

   第二個例子我想舉一個相反的例子,這個是賽思卡拉曼的例子,我們可以分析一下賽思卡拉曼,他在做資產管理的前10年收益是非常一般的,他是輸給市場的,卡拉曼是怎麼戰勝市場,就是通過金融危機,他不但防範出了風險,而且創造出了收益,金融危機一完,他的收益馬上超過市場收益,20年下來他能達到20%以上,達到大師級的成果,所以我們做投資真的要沉住氣,你可能10年、15年輸給市場,但是某一年就戰勝市場,這個市場是非線性變化,所以我們做投資,這個市場發生任何事情都是有可能的。

   所以我覺得強調第一點就是對待投資的態度,因為我自己也是一個小的私營業主,實際上我覺得在股票掙錢和在其他行業掙錢一樣,都是非常辛苦的,所以說今天很多人來,是不是來了感覺參加一個會,搞一個牛股或者和上市公司的高管套一下近乎就能成功,我告訴你沒有多大用,或者說它的用處非常非常有限,所以這是投資的一個態度。

   還有一個就是剛才我說了,投資很艱難是因為我們有很多認知誤區,剛才我已經說了我們為什麼會自信,因為我們曾經賺過錢,哪怕是100支股票我一支股票賺錢,我也賺過錢,但是對這種股票的記憶太深刻了。

   包括我剛才分析自己的案例,在兩支股票裡面出現了一支牛股,但是我覺得我們自己分析不要自欺欺人的分析,真的要分析你做失敗的東西,它才有教育意義,投資這個行業是運氣和能力最分不清楚的一個行業,因為10年以前當這個牛市起來的時候,豬都會飛起來,當時我也認為自己是一頭會飛的豬,真是這樣的,所以說我覺得這個現在我自己在評估我自己的時候,我自己有一個很好的習慣,我也建議大家有這個習慣,就是你在做投資成功的時候,真的要把它歸功為運氣,失敗的時候想我為什麼沒有做一個提前的判斷或防範,一定要把這個運氣和能力,一定要進行一個適當的一個區分,市場好的時候那個時候賺錢真的不說明什麼問題。

   剛才我講的是如何面對自我,實際上是兩個方面,第一個是投資者群體要做一個適當的認識,我們作為投資者裡面的一員要清楚我們的一個處境,大家都是非常聰明的人,你能夠輕易戰勝你旁邊的競爭對手嗎,很難的。然後我們在認知自我的基礎上,我要講一個比較現實的一個問題:我們在參與這個市場,我們的目的是什麼,不是賺錢,你買國債也可以賺錢,我們參與市場的目的是戰勝市場,包括我們很多投資者很遠的地方來,來到這裡都是為了達成這個目標,要不然我們就買指數基金就行了,現在指數化的產品也非常成熟,所以說我們現在如何面對市場那就是要戰勝市場,怎樣才能戰勝市場?

   所謂的戰勝市場就是戰勝大眾,你要戰勝市場前提條件就是你要與眾不同,與眾不同的思維,與眾不同的策略,實際上我最近推薦了一本書叫做馬克思寫的《投資最重要的是》,他講了第二層次思維就是與眾不同的思維,然後再與眾不同的思維下建立與眾不同的投資策略,你才可能戰勝市場。

   因為戰勝市場,我剛才說了就是要與眾不同,什麼叫做與眾不同,與眾不同就是與大眾不同的方向或者是沿著大眾的反方向進行思考,進行佈局,這個叫什麼,這個就是大家現在津津樂道的,實際上是非常難以做到的逆向投資,什麼叫逆向?逆向就是離大眾的傳統樂觀、主流的方向背道而馳,這種投資方式就是逆向投資,這種投資方式也是戰勝市場的一種投資方式。

   所以我們在面對市場的時候要達成一個目標就是要戰勝市場,而且市場我們做投資,特別是做投資多年的都應該能夠感覺到,市場是無法預期的,包括剛才我們說了很多好的公司,酒類公司它只能波動,大家都看不清楚的,市場的這個波動是不可預測的,或者說是無序的,所以說我們在佈局市場的時候,現在我提一種非常老道的以前我也不接受的一種投資策略,就是資產管理或者是資產配置。資產配置有兩個含義,第一點是我們在做投資組合的時候,我們要將我們的資金進行分類配置,在大的配置上來說,一個是股票類,一個是債券類,一個是類現金類的資產,然後做一個結構化的配置,什麼叫結構化,說白了是比例化,股票配置50%、60%,債券30%、40%,這種配置在做投資結構的時候是要預先明確的策略,然後你按這個策略進行資產配置以後,實際上資產配置還有第二個更重要的環節,叫做配置再平衡的策略,也就是說當你的投資組合裡各類資產所佔的比例發生變化的時候,你必須要強制性的做一個再平衡的操作,這種操作完全是逆向的,股票漲起來你要賣股票,配置債券,股票跌下來你要買股票,這就是再平衡策略,是非常典型的資產管理策略,這是防範自己過度自信的一種策略。

   現在我自己也在探討或者學習在再平衡策略或者是傳統的資產配置策略上的一種改進,也就是說我們要戰勝市場,而且戰勝市場是很難的,所以說我們做投資,我們要有兩個步驟:第一個我們先要跟隨市場,不能輸給市場,那麼這種資產配置的一個平衡策略可以跟隨市場,但是我們最終的目的是在跟隨市場的情況下要戰勝市場,我覺得就是我們在配置的一個策略上要做適當的一個動態的調整,這種調整的方向是逆向的,也就是說在股票類資產下跌的時候,我們不僅僅是恢復原來的一個平衡結構,而是要邁出更多的債券或者類現金資產,然後提升股票的配置比例,這種調整它帶有一定的一個動態的因素在裡面,所以說這個如何動態,這個是非常關鍵的。

   而且要戰勝市場還有一個第二關鍵的問題,第一關鍵的問題是如何進行資產配置,第二個關鍵的問題就是我們具體的一個選股的策略,實際上從資產配置裡面來說,他們把選股基本上貶個一錢不值,選股只佔我們貢獻比例的5%或者10%,實際從我的操作比例來說我們正確選股對我們的收益達到20%-30%,但是能夠對我們的一個投資回報真正產生一個效果的還是一個資產的動態平衡的策略。

   所以說我用我自己的一個投資實踐簡單的把我對投資的認識,簡單的描述了一下,我這個地方還簡單總結一下,我還是用張化橋這個例子,他曾經寫過一本書,叫做《一個證券分析師的醒悟》,他做了一二十年,最終對他所做的這個行業,最終對他自己的這個行為的價值產生了懷疑,實際上我做投資一二十年,我覺得好像也是一場醒悟,我從一個牛股搜尋者或者是以一個公司分析者演變成一個資產配置者,我曾經親手把自己的自信失掉,包括自己對萬科的投資,包括對茅台的投資都徹底的分析了一下,覺得還是一個運氣的因素比較大,而且自己當時還選了那麼多比較差的東西,你憑什麼說你有很強的選股能力,我把我自己徹底的否定了一次,然後再我現在新的動態平衡策略面對市場的時候,我的投資自信心已經慢慢的得到了恢復。這個就是我今天講的第一部分。

   第二部分一個是資產配置的建議。如果你現在有一百萬、一千萬、一億萬做投資怎麼做,首先是要有一個好的資產配置,我建議股票類資產配置佔到50%以上,然後在股票類這一塊,我建議在A股配置大股票,也就是市盈率幾倍,10倍左右的,這種銀行或者是市盈率比較低的這種大的藍籌股,然後在港股市場我建議配置小股票,市盈率大概也是幾倍,在資產配置上就是50%對50%,而且我這個地方建議的50%的股票配比是目前這個行情下,這個市場格局下最低的一個配置比例。

    還有一個我本來想說說我的選股思路,選股思路我大概兩年前選的就是電力類的股票,主要是火電,因為當時有個行業蕭條很多年,剛才有個朋友問薩斯卡拉曼那個東西說的白送給你要不要,這個不會白送給你,兩年前我根據大行業長期的蕭條,當時選的火電股,最近我選了一支股進了我的股票池,大家可能不太喜歡,中國遠洋,現在是ST遠洋,我覺得現在是關注它,不是投資它,它有逆向投資的特徵。

   還有一個是我今天講的比較重點的內容,我們要投資這麼多支股票,我們怎麼研究,我們的方向在哪裡,我們怎樣分配我們的經歷,這個地方我首先要打破傳統的觀念,能力圈的觀念,現在很多做價值投資有做能力圈的觀念,現在我覺得能力圈真是一個圈,我們劃地為牢,把自己圈在一個圈子裡面,我們現在做資產配置,一定要打破這個圈對你的一個控制。

   我對在座投資者有一個建議,我們做基金配置上也可以做一些適當調整,我們做價值投資只有一個能力圈,那就是對安全空間的感知能力,對價格、價值背離成為的認知能力,這是我們的能力圈,至於說行業、地域、市場都沒有限制,哪個地方有安全空間,哪個地方你覺得有潛在的反轉幾率就可以投資到那個領域,我們投資的時候不建議用行業分類,我建議用價值特徵分類。

   我舉幾個例子,比如第一市盈率最低的一百支股票,我們可以打一個單子,一百家公司,一個團隊你就研究這一百家公司,或者是最近三年下降幅度最大的一百家公司,你把表一列出來,可能各個行業的都有,或者是現在正在發生回購的上市公司,比如說我們現在要選擇我們研究方向的時候,按這種類型來進行分類。
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難在洞悉 一隻花蛤

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有人要尋找「偉大」的公司?這是一個不錯的想法。只是「偉大」的公司可能只有在事後才知道哪個公司是偉大的,因此未免讓人沮喪。彼得·林奇很早就有這樣的論斷,「偉大的股票永遠是意外。這是毫無疑問的。如果有誰在買入沃爾瑪的時候就知道他可以賺500倍,那麼我覺得他是外星人。你永遠不可能在事前知道誰是偉大的公司。」

   在現代商業史中,惠普公司的故事很有意思,非常值得我們研究。因為惠普公司曾經歷過偉大的時刻,也經歷過不那麼偉大的時刻,可以詮釋彼得·林奇的投資思想。

    惠普在商業史上擁有一個非常有名的開端。1934年,剛從斯坦福大學電氣工程系畢業的戴維·普克和比爾·惠利去科羅拉多山脈進行了一次為期兩週的垂釣野外露營。由於彼此對很多事情的看法一致,結成了一對摯友。此後,比爾在斯坦福大學和麻省理工學院繼續研究生學業,而戴維則在通用電氣公司找到一份工作。受斯坦福大學教授及導師FredTerman的鼓勵和支持,二人決定開辦公司並自己經營。1938年,戴維夫婦遷居至加利福尼亞州帕羅奧多市艾迪森大街376號。比爾·休利特就在這棟房子後面租了一間小屋。比爾和戴維用538美元作為流動資金,並利用業餘時間在車庫裡開展工作。

   比爾利用其研究課題負反饋研製成功了惠普第一台產品:阻容式聲頻振盪器(HP200A),這是一種用於測試音響設備的電子儀器。這款產品的價格為54.4美元。後來迪斯尼電影公司訂購了8台振盪器(HP200B)用於製作電影《幻想曲》。此後,惠普走上了成功的道路。

由於合夥企業的產品即在工程界和科學界中大受歡迎。比爾和戴維與銷售代理簽約,以將其暢銷產品向整個美國市場上投放。二戰爆發後,美國政府對電子儀器的訂單似雪片般越舞越多。惠普新產品不斷增加。1943年,惠普因開發出信號發生儀及雷達干擾儀,從而進入微波技術領域。惠普因其成套系列的微波測試產品而被公認為信號發生器行業的領先者。

   在20世紀50年代,惠普進入了其增長和成熟期階段,公司掌握了很多電子「新興」技術並瞭解到其成長的內部動因。但是50年代卻是經濟低迷的時期,由於訂單數量下降,公司不得不解僱一些員工。普克覺得這段經歷令人非常痛苦。而「如何」成長和公司增長「多少」同樣讓人爭論不休。就在這時,惠普制定了公司發展目標,這一目標後來成為其獨特管理哲學的基礎。惠普自此走向一條全球化經營管理的道路。結果就是,從50年代到70年代,惠普可以說是世界上最有創造力的公司了。在那段時間裡,惠普生產了一大批極具里程碑式的產品,其中包括了原子鐘、科學計算器等。一位非常著名的商業作家宣稱,那個年代的惠普是「世界上最偉大的公司」。

   20世紀70年代末,戴維·普克和比爾·惠利退休了。雖然惠普迅速發展了將近40年,可是他們的繼任者卻遭遇了越來越多的困擾。到1990年,惠普的銷售額和利潤都出現了停滯的現象。惠普開始了「強勢回歸」的階段。連惠普的員工也明顯地感覺到公司迷失了方向。於是戴維·普克和比爾·惠利又被重新請回公司。到他們再次離開惠普時,公司又復活了,成為財富榜上發展最快的50家公司之一,似乎又成了「最偉大的公司」。但是故事還沒有結束。在接下來的15年裡,惠普更換過許多首席執行官,有兩任是公司內部產生的,第三任是僱用來的「超級巨星」,可是他們中的任何人都沒有使惠普重振昔日的輝煌。

   現在的惠普和普克時期的惠普一樣具有創造力嗎?當然不是。但是至少現在的惠普同樣成功。2007年,惠普成為史上第一個年收入突破1000億美元的IT公司。2009年超過戴爾公司,成為世界上最大的計算機製造商,同時還是噴墨、大型激光打印機以及其他打印機市場中的領頭羊。同時惠普還在IT服務商中排名第二,是世界上第六大軟件公司,是美國「最環保」的大型公司。惠普曾經迷失了前進的方向,並且經歷了垂死掙扎。但是最近5年又轉變為一個富有活力的成功公司。惠普的故事告訴我們,這個世界上沒有一個理想的公司模型,也沒有一套完美的永恆的成功理論。

   未來惠普會怎樣,我不知道。但是惠普確實曾經偉大過,也確實曾經不那麼偉大過。蘋果也曾經偉大了一陣子,可是最近似乎就不那麼偉大了。雅芳過去曾經也很偉大,但後來卻很悲慘,15年裡股價從160美元跌到35美元。因此彼得·林奇先生告誡我們,當你聽到「這是下一個偉大的公司」的時候,趕緊試著中斷你的思維不要聽後面的話,因為後面的話將永遠是激動人心的。下一個偉大的公司更是永遠都沒有成功過。下一個玩具反斗城沒有成功,下一個家德寶沒有成功,下一個施樂沒有成功——施樂自己做的也不是很好,下一個麥當勞等等都失敗了——要「偉大」實在不容易。

   很顯然,假設有人能夠在洞悉像惠普那樣的「偉大」的基因,乘著它不那麼偉大的時刻買進,一直持有到它很偉大的時刻將其賣出,那麼肯定是一筆很好的投資。但是,假設有人乘著它很偉大的時刻買進,一旦它顯得不那麼偉大的時刻,那麼肯定是一筆很差的投資。難就難在我們不知道它什麼時候會變得偉大或繼續偉大下去。彼得·林奇說得對,你永遠不可能在事前知道誰是偉大的公司。

難在 洞悉 一隻 隻花 花蛤
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Sosme:洞悉自我、張弛有度,我的投資策略 雪球匯

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Sosme:

大家好!

剛才主持人也介紹了我一下,實際上我是一個沒有任何背景,真正是靠自己學習探索,然後進入這個投資行業的。但是我的時間比較長,在這個市場裡面大概有一二十年的時間,今天我跟大家分享的主要是兩個方面的內容:一是我想談談我的投資體系,我是怎麼做投資的,或者說我的這個投資體系是怎麼形成的。二是我想談一談大家比較關心的我們在現在這個市場情況下怎麼做投資,怎麼選股票。我現在先講第一個問題,就是我的投資體系。

我的投資體系包括三大支柱。首先我覺得我們要做好投資,首先你對投資這個事情要有一個比較正確的認識,這是我講的第一個問題。就叫洞悉自我,對自我及市場要有正確的認知。實際上剛才有一位大姐她問了一個問題,中石油的48元怎麼辦,我就要反過來問,你為什麼48元要進去?那個錢到哪兒去了我們不用管。實際上作為我們投資者,我們在市場裡面是隨市場波動的,但我們有一個主動性,我們投什麼,什麼時候投,投多少是我們都是自己決定的。所以我們要非常謹慎的對待我們的每一次投入,做投資其實跟做其他生意是一樣的。你需要對這個市場有所瞭解,根據我做投資一二十年的經驗,你比如說經歷過兩輪牛熊下來,你會感覺到做投資賺錢是非常難的。剛才張總也說了一些歷史數據,實際上這個地方我想再重複一下,比如說像巴菲特做了40多年,他的複利收益率不到20%。包括卡拉納,他現在也算是投資大師,他20年的投資業績也只有20%。所以說我覺得大家做投資一定要有一個比較適當的預期,不要有那麼暴利的心理。為什麼中石油48元我們要去?因為在那種牛市高潮形勢的渲染下,他覺得48元進去它可以漲到58元到68元,因為有一種害怕錯過牛市的心理,對這個暴利他有預期,所以說那麼高的點位他會衝進去。所以說我覺得對於這個市場要有一個比較適當的預期,降低我們的心理預期。在這個市場,因為現在在國內有這種長期投資記錄的很少,上十年都很少。如果上了十年、二十年以後,那個15%的複利增長率真的是非常難以實現的。所以說我們有時候不要在這種比較火爆的場面,特別是在牛市的中後期的時候,那個時候不要說百分之二三十,好像一隻股票你不翻倍,你好像都不好意思說自己在搞股票,這就是一個心理預期的問題。

我說做投資一定要解決這個預期的問題。而且從長期的時間段來看,比如說我們從二三十年的時間週期來看,市場的收益率大概就是8%到10%左右,比國債稍微高一點,長期來看比房地產也要高一點,股票確實是一個很好的,很有效的長期的投資工具。但是它的收益率也就是8%到10%左右,而且這個收益率,75%的機構還達不到。我說的還是機構,包括我們所謂的公募、私募,包括我們做資產管理的,這個8%到10%都達不到,都無法戰勝這個市場的平均水平,一般的中小散戶戰勝這個市場的比率更低一些。這個就是市場的現實,你參與了這個市場,只能給你提供這麼高的回報率,你只有調整好自己的心理預期,你才能有一種比較理智的觀點來看待這個市場。因為每一輪熊市下來都會催生一批股神,我們不要說太長的時間,只需要一個牛熊輪迴,我們就可以看到。確實我們在牛市的時候有這樣的現象,非常容易賺錢,但是在熊市的時候,你虧錢同樣的容易,畢竟參與這個市場是長週期的,所以說我們做投資要看待市場,要有這麼一個比較長線的慣例,要認識這個市場。而且這個市場門檻比較低,說白了你只要有錢就可以進入這個市場,競爭非常激烈,這不是一個輕易能賺錢的地方。所以說我覺得,我經常跟我的那些朋友,一個是要打掉他的自信,第二個我要降低這個市場收益率。而且從長期來看確實是這種情況,從中國這個情況,因為持續十幾年以上的投資記錄我們現在很難看到,以後我們會越來越看得到。但是它的這個收益率也就是在10%左右,所以說這個預期一定要降低。我們在進去的時候不要只想著我要賺多少,而且你還要想一想,你進去的時候你的風險有多大。你看待市場一定是雙向的,不要只看到那個好的一面,你也要預想到,如果那種比較差的情況出現你怎麼辦?你有沒有應對措施,你能不能承受這種預期的風險?我覺得這個才是作為投資者對市場的一個全面的認識。

現在股票市場很奇怪,是一個充滿傳奇、充滿故事的領域。有很多莫名其妙的一些東西把投資者裹進這個市場。實際上這個市場不是說任何人都可以進來的,你可以進來,但是不是適合於任何人的。我舉兩個簡單的例子:一是我們要看通貨膨脹,所以說我們要投資股票,這是一個很奇怪的見解。作為我們大多數投資者來說,你連本金都不能保住,你怎麼抗拒通貨膨脹?所以說你進股市的時候一定要非常謹慎。二是一個比較形象的說法,就說我們做股票就是要滾雪球,每年複利多少,一二十年會怎麼樣。實際上我剛才已經說了,投資是一個門檻最低,競爭最激烈的領域。所謂的長長的坡和濕濕的雪,沒有那麼多供大家選擇。那個長長的坡在什麼地方?你知道嗎?你可能知道,比如說48元中石油的那個是不是長長的坡?還有那個濕濕的雪在哪裡?因為這是一個競爭激烈的領域,當你發現所謂的長長的坡的時候,已經人滿為患,你爬不上去。當你爬上去的時候,再厚的雪已經被關了,沒有那麼容易賺錢的事情,在這個市場上。所以我覺得降低預期。

我的投資策略分三個部分,實際上前兩個部分,一個是認知的部分,一個是態度的部分,第三個才是具體策略的部分。因為你沒有一個好的認知體系,任何好的策略,你是無法執行下去的,所謂的投資幾率,那個都是虛無縹渺的,你可以定幾率,你也可以修改幾率,你甚至可以忘記它,沒有用的。怎麼樣去執行幾率?是你的認知系統和你對待投資的態度決定的,所以首先我講了對於市場的認識。我覺得相對於對於市場的認識而言,對於自己的認識更是困難。

  我講一個最普遍的,而且我覺得對於我們投資者影響也最大的一個認知誤區。能力和運氣,實際上我們做投資這個行業,是運氣和能力最分不清楚的一個行業,比如說我們選擇一隻牛股,到底是因為我們運氣好還是因為我們做了分析?或者說我們做了投入,這個是非常分不清楚的。可以做一個比較有趣的比較,比如說我們買彩票,有人掙錢,也有人掙大錢,但是我們會很自然的認為那是運氣好。實際上做股票有的時候也是這個原因,你僅僅是因為運氣好,你買了一兩隻牛股。但是很少有投資者他會認為自己選到牛股,是因為運氣好。所以說在我們選到一隻牛股的時候,或者是在我們成功投資的時候,在我們賺錢的時候,這個認知的扭曲就開始發生了。因為我們做任何投資決策都是有我們的想法,有我們對投資的一個認識,我們會把這種成功的東西和我們在做這個投資決策的時候某些東西進行一些關聯,實際上這可能只是一個隨機的波動。但是在我們的一個認知心理上,我們會把投資成功和某種固有的東西聯繫在一起。實際上很多時候成功只是隨機波動而已,但是這種隨機波動,隨著我們投資的成功,它產生兩個副產品,我覺得對投資的影響是非常大的。一個就是過於自信,第二個就是自以為是。為什麼會過於自信?因為我們曾經用某種方法曾經賺過錢,所以說我相信某種方法是持續有效的。實際上任何一個有效的方式,它都是有階段性的,有條件的。但是因為我們在賺錢的這個過程當中發生了認知扭曲以後,我們會把這種方式和賺錢建立一種必然的聯繫,容易過於自信,或者是自以為是。那麼在投資的時候容易做一些比較極端的,比較絕對化的一些判斷。

這是我做投資這麼多年,我感覺最容易發生的一個認知的東西。我們以為我們對市場認識清楚了,我們把市場看透了,掌握了投資的秘訣,這種東西實際上是來自於以前某次成功的波動,潛移默化的帶給你的。但是這種東西有可能是錯誤的,或者是在條件變化以後,這種東西是無效的,甚至是反向的,這是非常容易犯的一個認知的誤區。所以我說覺得做投資就比較奇怪,像我們特別是在牛市的時候,看了一本巴菲特的書,選擇一兩隻牛股,我基本上可以判斷,大家都會覺得自己是巴菲特,因為我也這樣認為過。實際上這就是一種認知的誤區,我們一定要從這種東西跳出來。

剛才主持人介紹我的時候說到了一個對於萬科的投資,實際上我是萬科和茅台最早期的一批投資者,很早了,大概七八年、十年以前,我們確實賺了很多錢,特別是像萬科,我們確實賺了幾十倍,而且這幾十倍是賺到手裡的,沒有回給這個市場。但是現在回頭來看,實際上我這個萬科32倍的投資是非常失敗的,因為當時我在投資萬科的時候,我在構築投資組合的時候,萬科不是我的重倉股,的重倉股當時是一隻叫做岳兆林的一隻股票,當時如果我聰明的話,我應該把所有的資金壓萬科這一隻股票,回過頭來看,當時我的判斷是比較失誤的。我就從我一個貌似成功的案例會反思我自己,實際上是一次很失敗的投資。所以我建議我們的投資者大家一定要經常反思一下自己的東西,不要以為賺了多少倍,就把你失敗的東西忘掉,會強化你一些錯誤的認識。包括研究萬科,包括現在我們研究個股的方式,跟我當年研究萬科的方式有點類似。當時我投資萬科的時候,蒐集了萬科所有的資料,曾經我覺得,有一次還跟公司發生了一點爭議和衝突。當時我投資萬科成功我感覺是因為我努力,我做了很多研究,蒐集了很多資料,甚至連萬科的任何一個花邊新聞我都蒐集起來了,當時我有一個強烈的印象,我投資萬科成功是因為我努力。實際上你返過來看,你曾經投資的東西,你同樣努力,但是沒有回報。說明這個市場有一定的波動性,我們在這個波動當中,往往會迷失自我,所以我覺得對於自己的認識比較艱難。

現在我又發現了一種新興的認知誤區,跟網絡工具有關,巴菲特是滾雪球,現在有一種所謂的這個群,那個幫,這個東西不敢用,我覺得對投資者是有害的。因為既然是一個群,是大家觀點相同的人會聚在一起,大家相互碰撞,相互強化,很容易得出一些極端的絕對化的判斷,所以說大家要慎用這個工具。我建議大家反向來用這個工具,如果你看好茅台,你就要專門加入那種黑茅台的群。為什麼?因為你想要投資的東西,你一定要去尋找一些反面的東西來平衡它,這樣你才能得出一個比較客觀的、符合實際的判斷。你的粉絲多了,你宣揚的東西多了,粉絲接受了,把你捧到一定高位了,你覺得你對粉絲有責任了。當你需要改變你的錯誤的時候,你要背叛你自己的時候,你要背叛你的粉絲。但是我覺得做投資,一定要真誠、坦然的面對你自己,不要受外界的這些東西影響你的扭曲。因為我們很多認識的東西是因為外在的東西影響的。所以說我做投資的時候,從來不迴避我失敗的投資。比如說我當年對粵照明的投資,我2001年在中國中鐵12塊多跌到4塊多,然後在港股雨潤36塊跌到4塊的時候,實際上我進去以後都被腰斬了。我願意把我失敗的東西放出來讓大家評估,因為人很多時候是認不清自己的,所以說網絡是什麼?在我的意識裡面,網絡是一個平台,是一個讓別人來剖析你的觀點,通過別人的觀點來觸動你,讓你認清你自己,在這個過程當中逐步完善你自己對於市場的一個認知體系,當然這是我的建議,可以給大家分享一下。實際上認知的現象很多,我只說最重要的部分。

我的投資體系的第二個支柱就是安全邊際。我覺得安全邊際不是一種單純的估值技術,是應該涉及到一個投資者的態度的問題,一個心態的問題。我們做投資都感覺到價格的波動比較大,實際上我發現一個很有趣的現象,這個估值的波動比價格的波動更大。一個股票可能在8塊到10塊之間波動,可能我們做的估值在50和20塊之間波動,因為我們在估值的時候,實際上是做價值判斷,而價值判斷本來就是一個很主觀的東西,是我們自己每個人都會自己做判斷,實際上是一種客觀的因素和主觀的因素相互混合以後得出的一個比較模糊的東西。如果這種估值都在很大的一個空間波動,那麼我們以估值為基準做的投資,我覺得就沒有意義了。你比如說我們要投資某個股票,它的估值從10塊到30塊,那麼我們怎麼來以這個估值為基準來做價值判斷呢?所以說我覺得,安全邊際的第一層意義應該是保守、謹慎的態度,而我們在做估值的時候,如果是不保守謹慎的這種態度,和那種嚴謹的,帶有一點科學意味的那種計量的估值結合起來,對投資的傷害那個誤導作用是很大的。比如說我們做一個樂觀的估值,然後這種估值又加上了一些計算的因素,又加入了一些大家的研討,一個廠家或者是公司的拜訪,加上自己的勞動成果在裡面,那麼這個估值它會很依賴。但是如果你的態度不保守謹慎,你會得出一個比較偏高的估值。那麼在知道你做投資決策的時候,它會是有誤導作用的。所以說我們做投資一定要強調安全邊際,但是更重要的是要保守謹慎的一個態度。

我在做投資的某幾年是非常迷信這個估值的,什麼三階段模型,什麼五階段模型,包括我自己做了很多表格,因為當時我有一個想法,我把估值給你估准了,我把所有的資料都融合在裡面了,我把你這個股票已經算得很準了,難道我還不能賺錢嗎?確實有時候你還是不能賺錢。因為你在做估值的時候,你可能會加入很多主觀的一些參數。因為像我們做估值都知道所謂的現金流直線,還要加上高等數學的東西,參數一個微小的調整會在這個估值上產生非常大的波動。如果估值的波動很大,你難以用估值為基準做出你的投資決策。我剛好這幾天看到一篇新聞報導,現在有一隻股票是攀鋼桓泰,當時也有一個很離題的估值,當時出來的是180,隨後又修正到50多。當然這個估值報告還是機構出來的,我覺得缺乏一點起碼的嚴謹。現在的價格是2塊多,這種估值有意義嗎?所以我覺得只要你沒有保守謹慎的態度,估值就不是一個靠譜的東西。實際上現在我做估值非常簡單,因為我只做保守的估值。我判斷這個股票很簡單,比如說成長股,我就要假設你零成長,或者說行業平均成長,我只會給你這個假設,我只在這個基礎上做保守的估值。當然這個估出來的值肯定很低,我們會錯失很多成長股,但是這個沒有關係,我們要冷靜,我們沒有虧錢。因為在估值的時候,一些不謹慎的東西會讓我們陷入一些成長陷阱。包括這種成長股也很奇怪,成長股是越漲,好像它的估值優勢越明顯。因為越漲你越樂觀,越樂觀你的參數就會有調整,你的估值就會放大。我們現在會頭看,當年網絡股的泡沫,當時的分析還是很嚴謹的,有很多機構也做估值的。而且按當時的泡沫定位還是低谷的,因為樂觀情緒把所謂的成長率、成長年限已經無限的放大了,那種已經沒有意義了。包括我們現在所謂的創業板,最近也比較火爆,實際上我也看到其中有一些研究,實際上很多人還不是純投機,他還真的是在做投資,按投資的思路在做。因為他對這些公司的估值會有一些偏樂觀的因素。所以說我覺得我們做投資的時候,這個態度太重要了。

  剛才我也已經說了,我們回顧二三十年有長期投資記錄的一些投資人,那些成功的投資人我看了一下,真正投資的話,他們都有相對共同的一個品質,那就是保守謹慎。特別是有30年成功記錄的,他可能沒有很高的文憑,沒有受過專業的教育,但是你只要有這個保守謹慎的態度,你在投資領域就佔有一個比較重要的位置。

我們都知道安全空間是講價格和價值的背離,剛才我講保守謹慎的態度是在估值的時候我們要做保守的估值,我們在做了保守估值的情況下,我們怎麼樣建立這個投資呢?怎麼樣進入一個實際的操作過程呢?這就涉及到建立價格的問題。所以說我覺得安全空間還有一層含義,那就是價格意識。我們做投資的時候一定要對我們建立的價格控制好,一定要低成本的介入。因為我們這一隻股票賺多少實際上算起來非常簡單,兩個因素:一是你建立一個價格,二是你建立一個份額,決定了你在這只股票上的最終回報。所以說所謂的回報不是來源於公司偉不偉大,是來源於你的投資成本。比如說茅台有人賺幾十倍,也有人腰斬。所以說我們在看好一個公司,我們做保守估值,然後我們要進去的時候,那麼一定要控制好我們支付的成本。這一點我也比較有體會,有時候我們獲得好的價格,有時候要等幾年,有時候等不到,一定要有成長,一定要有成本優勢,這是投資很關鍵的一個領域。我在這裡就簡單的說了一下我投資體系的第二個支柱,安全邊際,實際上都不是技術性的東西,都是屬於思想上和意識上的東西,保守謹慎的態度,強烈的價格意識。

我的投資體系具體的操作策略,現在我基本上經過一二十年逐步的調整和完善,我基本上就是現在比較認同這種策略,我自己實踐當中也是這麼做的,這種策略叫做動態再平衡策略。這種策略是攻守兼備,張弛有度的策略。我解釋一下這個所謂的動態再平衡,實際上現在就是比較簡單的、均衡的資產配置理論,實際上這套東西在西方,在國外已經非常成熟了。但是在國內研究的人不多,看好的人不多。後來也分析了一下原因,為什麼大家不太接受這個東西。因為所謂的這種資產配置策略,它在市場的一個任何階段都不是作為最優的策略。在牛市的時候這種策略會顯得很保守,那個時候你會被嘲笑過多的一些牛股上下車,被嘲笑為錯失歷史機遇。在熊市的時候,這種策略又顯得有一點冒進。我們不斷了加深,會被人嘲笑是賭徒,不認輸所以這種策略任何階段不是最優的。

今天我重點闡述一下這套策略的優點,我覺得這個動態再平衡的理論至少有以下三個特點:

  一是我們面對的市場都是隨機波動的,我們一旦進入這個市場,基本上我們就很難把握這個命運,我們的命運已經交給市場了。而市場又是不確定的,怎樣在這種不確定性的市場環境裡我們尋找一種相對確定性的操作策略呢?帶著這種思考和實踐的探索,我最終選擇了動態再平衡的策略。因為動態再平衡的這套策略的操作方向是非常明確的,它跟市場是反向的,我們舉一個簡單的例子,比如50%的債券和50%的股票,當股票上升的時候我們會逐漸賣掉股票,增持債券,這個就是一個牛市的特徵,牛市的時候我們不斷的要賣股票,實際上和大家的操作是完全逆向的,包括我們48元買中石油,那個實際上牛市後期的特徵已經很明顯了,作為我們來說,已經是一個戰略撤退的位置了。如果我們有動態再平衡,在那個階段我們肯定是在撤退階段,在股票這個資產上,我們不會進行一個新的投資。

  二是資產配置策略的寬週期,我們不會錯過牛市,我們會分享牛市,所以我們一定要有跨週期的思維。因為在牛市當中,即使你賺很多錢,如果在上一輪熊市當中你損失太大,你可能賺的錢還不足以彌補你上一輪熊市的虧損,你同樣一無所獲。所以說我們做投資千萬不要考慮要賺多少,一定要考慮防範風險,一定要在一個市場不好的時候,極端的情況下,一定要控制你損失的幅度,這個才是長期投資的關鍵。所以說動態再平衡這套策略可以達到我們的這個要求,剛才我已經說了,它不是最優的策略,但是返過來看,它在任何情況下,它都不是最差的策略。它是一套平衡、跨週期的長期策略,大家一定要有跨越牛熊的長週期。

  三是剛才我們講的資產分佈,均衡的資產配置,50%的債對50%的股票,在市場變化以後,資產價格變化以後,我們要恢復一個平衡,這個恢復平衡的過程就是賣掉好的,買入差的,完全是逆向的操作。這個動態再平衡,是在這個再平衡的基礎上,它會做一些逆向放大的調整。比如說在牛市上升的時候,我們要賣掉更多的股票,把股票的配置從50%降到30%,降到20%。也就是說,市場熱度越高,我們的持股比例越低,反向操作。在熊市的時候,市場下跌的幅度越大,那麼我們在恢復股票配置的時候不是簡單的回顧50%,可能會恢復到52%,55%。也就是說,我們在資產調整的時候會加入一些逆向放大的效應。但是我不建議對市場沒有長期實踐經歷的人採取這種策略。因為這種策略在使用的時候如果不大,他的效果可能還不如再平衡的策略。

  我簡單總結一下,做投資就是知不易,行更難。認知不容易,你做投資不容易,認識市場更不容易。行更難,我們對自己,對市場有很多錯誤的認識,包括我們在心態上都會影響我們的投資策略。所以說我們進入市場都是池塘裡的鴨子,我們隨著市場的水位上下起伏,但是我們有兩個地方可以撲打一下我們的翅膀,第一個就是在資產價格變動不平衡的時候,我們通過再平衡的策略進行適當的調整,在股票和債券之間進行調整。所以說解決了一個我們什麼時候賣股票,什麼時候買故跑的問題。現在如果給大家一筆錢,如果我們要投資怎麼投資?我們的投資組合變化以後怎麼來進行調整?實際上這套策略給出了非常明確的一個方向。第二個可以撲打翅膀的地方就是我們進行再平衡的過程中,我們稍微在逆向的方向走遠一點就是再平衡,實際上這個動態的再平衡就是調整配置結構。目前我實驗了幾年,效果還是不錯,這就是我的投資體系。

  目前情況下我們怎麼做投資?實際上剛才張總的觀點我比較同意,中國人最大的財產就是房產,不停的增值,但是房價跟股價一樣,它不會漲上天,你佔是遲早的事情。所以我覺得,我們能夠提前的,至少我們在做投資的時候可以把這個股票擺在一個相對優先的位置。從大的資產配置上來說,我覺得現在可以逐步建立一個以股票投資為主的投資組合。我們在做證券市場投資的時候,我還是強調剛才的動態再平衡策略,在債券和股票上還是做一個均衡的配置,我的建議是現在這個股票的對等投資不要低於50%的比例。剛才說到中石油的那個事情我一直印象比較深刻,如果是我們在牛市的高點冒然的進去會有很大的損失。但是如果是在熊市,或者是在接近熊市底部的地方,如果我們錯失,實際上也是一個很大的損失。因為現在我們不能說是投資的最好階段,但是它肯定不是最差的階段,這個時候做投資佈局,我覺得是一個比較適當的地方。還有做投資的時候我再提一個戰略思維,我們可以看歷史股價的波動圖表,實際上我們做投資的最好時期是在熊市中期到後期這個階段進行佈局。我們真正的獲利階段實際上是從熊市到牛市的跨了一個階段。到了牛市的階段或者牛市瘋狂的階段,是我們的戰略擴張期。目前的階段來說,我覺得可以適當的進行一個股票戰略的配置。

  如果從長期的觀點來說,從5到10年的觀點來說,我們想要我們的資產增值,最近兩三年我們最期待的事情就是這個市場不停的下跌,然後你通過紅利再投資,然後通過債券為我們創造的現金流我們在低位基本更多的籌碼。所以說這個熊市持續的時間越長,未來我們分享牛市的機會就會越大,大家看市場的時候一定要用雙向的觀點,用平衡的觀點來看這個市場。

  如何構築股票投資組合,我提三個建議:

  一是不是直接就要買股票,我覺得可以選擇一些股票的替代品,可轉債。那種在面值及面值以下的可轉債都可以列入我們的關注目標,請大家注意我說的前綴,是面值及面值以下,可轉債如果到了100多、200多也跟股票一樣了,失去了債券的保護性,這是中國A股市場的一朵奇葩。在制度設計上,對投資者的保護上,這個產品是很有特點的,而且中國的A股的可轉債比香港的B股和美股的可轉債對投資者的保護力度更大。在市場蕭條的時候,我們也有可能買到六七十、七八十的可轉債,那個時候你一定不要猶豫,但是現在你要強化自己的意識,當它來的時候你才覺得這是一個機會。我們曾經價值投資者最喜歡的東西,折價型的封閉性基金。這一塊曾經給我們帶來很高的收益,但是現在至少在我們選擇基金的時候,我覺得它應該是作為一個最優的選擇。剛才我們已經分析了,從基金或者公募、私募都無法戰勝市場,但是這個折價型基金戰勝市場的概率比較大,因為這個折價率既提供一種保護,也給我們提供了一種未來的收益。更簡單的,在目前這個情況下,在這個藍籌股人見人愁,人見人恨的情況下,我覺得50指數、300指數基金都可以作為我們的一個配置目標。

  二是關於A股,實際上剛才我已經說了,我也比較認同剛才張總的觀點,銀行、藍籌股大家都不看好,但是更不看好的是市場的價格。我覺得這個市場價格持續下跌或者是盤整這麼多年,把這種不好的預期基本上已經做了一定的反映。還有就是電力類,有些困境類的,包括航運、鋼鐵,實際上這種東西都可以考慮,包括白酒。因為現在我覺得白酒這一塊還要再謹慎一下,明年再蕭條一下,大家也可以列入關注機會。

  三是大家配置一部分資金,配置到港股和美股上,不要圈在A股上,我做港股我感覺是另外一片天地,到了香港市場,我好像回到了格蘭姆時代,因為我發現了很多比較典型的、經典的價值投資的潛在標的。剛才張總也說了,包括香港,有很多股票,所有的負債出完,淨現金已經超過市值。也就是說你有100元的現金,你可以買120元的現金,在香港真有這種股票,我覺得可以做一些適當的投資分散。

  我就介紹這些內容,謝謝大家!

  主持人:謝謝Sosme老師充滿激情的演講,我們歡迎朋友提問!

  提問:您剛才提到港股,我舉一個例子,中國眾旺是工業品型材比重非常大的領跑者,您怎麼看待這個行業和這個企業?

  Sosme:港股這一塊,剛才你提到了中國忠旺,這個股票我真的還不熟悉,真的還無法提供建議。我說一說我選港股的思路,我現在選港股的目標就是兩類:第一是困境類,第二是極度的悲觀類。比如說有這種困境可能的這種標的,比如說我選擇雨潤,包括聯邦製藥,他們都是現在遇到很大的困境。但是稍微展望遠一點,似乎前景又很好,這種股票是我港股投資的重點。還有一類港股,也算是一個非常奇特的,就是沒有成交的一個群體,我現在研究港股非常享受,我每天打開軟件,看的就是沒有成交的那些股票。現在很奇怪,每天有幾百隻股票沒有成交,因為這一類股票沒有買家,沒有賣家,是屬於比較蕭條的市場。我覺得從市場環境和心態的角度來說,在這個領域能夠買到真正的便宜貨。剛才你說的那些行業領導,或者是市場的熱點,實際上跟我在A股一樣,都不在我的研究範圍。

  提問:您剛才講到目前這個股票的配置您建議是在50%以上,您覺得市場要是持續漲的話,一般股票到了多大比例的時候您會做一個再平衡的調整?我想請教一下您,您可能也買港股,有很多的股票,除非你對它有特別的自信,要進行展望,或者成交量價格特別低。我個人感覺就是,我覺得在我的理解看來,你能夠戰勝市場的話,才能夠去做。所以我個人作為一個一般的投資者,你以後要去買一個由少數人關注,或者較多人關注的,你可能心理壓力小一點,如果完全沒有人關注的話,這一點對於普通投資者是不是比較大的挑戰?

  Sosme:提到了動態再平衡裡面一個操作的非常核心的問題,我們如何動態。因為動態這個東西我們作為投資者是自主選擇的東西,所以說我們這個動態的節奏和力度如果把握不好,有可能把一個好的策略操作出一個非常糟糕的結果。所以剛才這位先生問到如果股票一直上漲我們怎麼來配置。這個說句心裡話,我覺得沒有標準答案,這個可能要根據投資者的經驗。當然不管是熊市還是牛市都有一定的週期性,所以說我們在做這個資產配置的時候,還是不要輕易的錯過牛市帶來的收益。也就是說在做再平衡的時候,這個時間的週期,我自己做這個平衡或者再平衡調整可能是半年到一年,不會頻繁的操作。如果一旦這個市場或者是某隻股票有一定週期性的時候,不管是週期性的上漲或者是週期性的下跌,我們都能夠儘量的做好一個應對,這個主要是投資者根據自己的選擇來做判斷,但是方向不能做反,就沒有大的問題。這一塊我也在探討,如果下一次還有機會跟大家分享的話,如果我也有這種探索的結果的話,再跟大家分享一下。

  還有剛才這位先生說了在港股這一塊,因為我們要研究那種死亡股票,沒有成交,沒有人關注,確實那個壓力比較大,我覺得它不太適合於一般的投資者。為什麼?因為這種股票你一進入,你一調入它的所有資料,你看不到任何研究報告,你要對這個公司進行評估,要依賴你的獨立分享,那麼你的一個財務知識,你的一個判斷,這些都非常重要。所以說我覺得,港股這一塊像一般的投資者,我覺得還是買入類似的基金。因為我是比較喜歡這一塊,因為我做投資從來都帶有研究性質的,我希望不斷的去探討,去投資我自己從來沒有接觸過,從來不熟悉的東西。所以說剛才這位先生我覺得他的建議很好,港股這一塊只是我的一個建議,大家切勿模仿,確實這一塊難度比較大。

  提問:我先說一個問題,我今天早上覺得張老師講的課比剛才那個張經理好很多,剛才主持人一直在催張老師的時間,張老師還沒有講完,所以很遺憾,我看你時間上有安排,我希望張老師接著講,大家願意聽的就聽,不願意聽的就走開,我是非常希望張老師講的。

  我有一個問題想問一下張老師,現在中國的房地產交易額非常高,導致的問題就是總的經營成本非常高,我們說的租金,還有街邊很多店,可能開一段時間就換一茬,租金成本很高,導致整個社會的這種實業的收益率非常低。像中國這種經營成本的高低是怎麼樣平衡的?我發現一個現象就是,實際上很多中國人跑到國外去買房。現在出現相當於是落差,中國很多資產價格是虛高,國外相對於資產價格是偏低。我覺得像中國經濟要有一個能夠進入良性發展的話,需要有一個中國內外的這種成本平衡。我自己有一個判斷,我覺得像這種平衡的話,我也有一個認識,可能有一個平衡。但是這個平衡是怎麼平衡的?我是覺得可能人民幣會貶值。我覺得可能是通過人民幣貶值達到一個平衡,不知道張老師對這個有什麼認識。

  Sosme:我大概聽明白你說的了,我做投資比較奇怪,一個是從不看指標,宏觀分析的東西我也關注得比較少。所以你說的這些東西我確實無法給出建議,不要出給建議,我的看法都給不出來。我覺得還是用那種資產配置,平衡策略,實際上資產配置可以應對任何變化,如果是悲觀的話,我們可以通過我們的資產配置來進行調整。樂觀的話,或者說我們覺得市場會好的話,也可以通過這種資產配置來調整。所以說現在問我的話,我可能覺得還是有這種動態平衡的東西來調整,現在這個已經成為我的萬能武器了。

  提問:從資產配置的角度來看,您是一個專業的投資者,但是一般的老百姓都是普通的投資者。作為普通的投資者來講,他的資產配置當中可能有股票這種成份。但是一般普通的老百姓可能他也有一些收益比較低的這種固定的配置。我們在這個市場來了的時候,其實我們應該是已經配置好了一部分,能夠做這種如期轉換的這種,就是在這種投資配置當中,您看能不能推薦幾個?我的意思是,肯定有一部分是固定的,有一部分是要轉股票的,另外一種是投資股票的,就是中間這些,您能推薦幾種嗎?從操作上來講比較好的這種配置的股票嗎?

  Sosme:我們要做50%對50%。現在我的現金怎麼樣來完成這個過程,所以說我覺得這也是一個非常經典的問題。剛才我說的平衡再平衡,實際上是對於一個組合進行平衡再平衡,我們首先要有一個投資組合,涉及到一個投資組合的建立。我建立投資組合可能花費4到5年的時間,實際上我覺得還是有很多替代方式。比如剛才我說的,我們可以用50、300指數基金,包括可轉債來替代股票的配置部分,這個可以。作為股票這一塊,剛才我覺得有一種說法要更正一下,剛才那位先生說突然這個市場來了怎麼辦,實際上我們在做投資的時候,都應該假設這個市場突然會來,也許是向上,也許是向下。所以說我們在做投資的時候不是被動的去應對這個東西。

  提問:我本身也是在上市公司做,我想問兩個問題:一是您對風電行業怎麼看?二是對A股的券商行業怎麼看?我希望關注的是一個長週期。

  Sosme:行業這一塊,實際上我一直都覺得是一個投資誤區。也就是說是不是我們一定要在行業進行投資,或者說我們投資的時候是按行業來進行分類還是按什麼標準。所以說現在我做投資的時候沒有行業的一個限制,或者說我必須要在某一個行業進行投資。現在我投資比較簡單,我就用那種謹慎的態度,用一些價值投資的工具,我會在市場裡面進行選擇,選擇我覺得值得研究的一些東西。包括這位先生說的這個風電行業,因為這個風電行業確實沒有在我的這個研究的範圍裡面,如果風電哪一天可能進入我們的範圍裡面,可能這個行業是大批倒閉的時候,非常蕭條的時候,沒有成交的時候,可能會成為我的一個關注點。所以你說問你一個具體的行業,確實從我做投資的角度難以做出比較明確的回覆。

  提問:你的投資觀念我覺得特別樸素,思想特別真摯。我看到你好像說對於投資類似於檢驗力的這樣一種觀念。我想看一下,對於像成銘紙業這樣紙類的行業跌的幅度很大了,類似於環保這一塊,你對這一類的觀點是什麼樣的看法?肯定大家對於銀行業和藍籌股的部分配置有很好的預期。我現在比較矛盾的就是說,現在國家房地產行業相對來說從股票的配置上市盈率是相當高的,而且從國家不斷出台的政策來說,實際上是通過房產稅,各個調控方面不能說是打壓應該說是限制的。但是從股票市場的反應來看,像市盈率的表現實際上不是很理想的,我想問問您的這個看法。包括對於紙類行業的評估判斷,再就是對房價和房地產股價的背離,還有就是對蘇寧電器未來的判斷。

  Sosme:第一個問題我覺得是最有意思的,比如說我們買入很多破淨資股,比如說已經是0.5倍PB了,這個時候我們進去以後,可能不僅賺不了錢,這個股價還有可能繼續下跌。所以說我在進入港股市場的時候,我的第一個感覺是恐懼。為什麼?因為港股市場有大批股票PB0.2倍,這個意味著什麼?這個意味著PB0.4倍的股票親自低估了,還有可能被腰斬。所以說我覺得,應對這個方法。第一點我覺得是不是低估,你是不是做了保守的估計,對這個公司你是不是瞭解,這是一個基礎,這個地方就要用到一個公司分析和公司研究了。還有一個我們可以用那種動態再平衡的策略,實際上也可以用在個股上。他如果價格再下跌,我們可以在更低的價位積累更多的籌碼。當然我們也希望我們的標的,這種低估能夠因為某種外在的原因把這種低估的價值釋放出來。所以在我選擇的股票裡面我比較看好一個指標,就是分紅率。實際上一個股票如果是5%的分紅率,如果股價下跌一半,它的分紅率會提到10%。所以說每年你只需要用分紅率你就可以多積累10%的股票,你真的是歡迎它下來,它越下來,你可以用這種內生性的資金就可以完成資產配置。所以說我覺得我們做投資真的要謹慎。也就是說再低估的股票我們進去以後,它也有可能下跌,這就是我們在做投資的時候預判的,不能說下來以後你驚慌失措,你做投資的時候它就是一種可能出現的結果。你在採取這種策略的時候就要先有預期,然後你才能夠很好的執行下去,這個就是我覺得一種EMT類。實際上大家不要把它看成是好像拿起來就完了的東西,裡面也有黃金的東西。我們可以回顧巴菲特的投資,你比如說他原來做私募的時候,他投資孕酮怎麼投進去?陷入色拉油醜聞,那是被市場通緝的股票,巴菲特賺了大錢。所以說分析巴菲特不要看他買什麼東西,看他怎麼買的,到什麼價格買的。所以說巴菲特這個老頭我一直對他都有點意見,因為他宣揚了很多東西,他沒有把他真正賺錢的東西告訴我們,他真正賺錢的,厲害的地方實際上就在資產配置上。他知道在什麼時候該配置股票,什麼時候該退出來。所以說我覺得剛才說的低估以後再下跌,包括成長股也一樣,我們很看好,它成長率可能比你預期的還要高,但是股價有可能下跌,因為這個裡面有隨機波動。所以說我覺得我們用動態再平衡,不是簡單的去應對波動,我們還可以利用波動創造額外的收益。所以說越往下跌,這個時候對於我來說做投資很難有這種止損的操作。為什麼?因為我進去的時候就很低估,價格下來那個自然的反應是補倉,而不是止損。而止損只有一個可能,就是你的估值出現了錯誤。

  提問:這個市場到底是有效的還是無效的?我發現做了一段時間之後,到了一個坎兒過不去,我想請教一下。

  Sosme:到底是有效還是無效的,美國的經濟學家爭吵了幾百年也沒有得出一個明確的結論。但是我覺得這個應該說市場有時候有效,有時候無效,這個相當於廢話,但是我覺得我們做投資應該還是要在有效的基礎上去尋求一種無效的一種市場創造的機會。包括我們做價值投資,我們是因為價值最終是決定因素,價格會圍繞著價值轉的,實際上這個就相當於是一種有效性。如果我們不相信有效性,我們不相信安全空間,我們做投資就沒有任何基礎。所以說我覺得還是要在堅持這個價值評估安全空間基礎上,我們相信市場有效,或者說我們相信市場會有價值回歸。但是這個過程有可能是無效的,實際上這對於我們做投資的來說,它就是我們可以利用的一個機會。反正作為有效和無效是這樣理解的,我覺得要相信它的有效,但是它的一個日常表現可能是無效的。

  提問:我關心一個問題,就是說您是否認可了不同的投資策略在人生的不同階段應該不一樣?比如說您現在的資金巨大,一年有10%就很Happy了,所以你要安全,你要低估值。但是對於一個剛開始做投資的人,資金量比如說中等,如果採用這種策略,多少年以後才會有一個可觀的收益?這個路是不是太長了?是不是在剛開始做的時候有一些更機械的?比如說和他的年齡也有關係,他年輕,資金也不是特別多,他有一種方法能夠快速有一定的積累,然後他再開始採取您這種一年8%、10%的安全第一,比如你有1千萬,先別損失1千萬,每年增長100萬已經很好了,別損失,這是您的方法。但是對於不同的人,您也認可這種別的投資思路。

  Sosme:我大概明白你的問題,實際上我覺得要破除一些比較模糊的認識,好像我們必須要全倉買股票才有可能實現所謂的財務增長,或者是財務自由之類的東西。實際上你看巴菲特,他的股票配置實際上只有百分之二三十,他也能夠實現那麼高的增長。實際上股票在巴菲特的投資組合裡有時候還不是主要投資。所以說我覺得資產配置,特別是再配置提供了一種我們在這個市場去獲取稍高收益的一種手段。所以說現在讓我選擇再回到10年以前,如果當時有今天這個認識,我還是會選擇動態再平衡的策略。包括這個資金大小和投資策略,我覺得沒有必然的關係。比如說100萬,10萬,你都可以做50%到50%的平衡組合。比如說我100萬,50萬的股,50萬的債,如果再進來100萬,平均再按照你的配置比例進行分配。所以說我覺得這個投資策略跟資金大小沒有多大的關係。比如以前我資金很小,現在資金也不大,如果以後有可能做大資金,同樣是這個配置策略,我覺得沒有什麼變化,還是要比較坦然的來面對這個東西。因為你想那種高收益,那種賭博,我全倉,殺住牛股,那種心理有可能會賺錢,但是風險也太大,還是要滿足於8%到10%。但是你按照這種心態做,你得到20%的可能性比你剛才那種心態那種可能性還要大一點。我們先要得到我們能夠得到的東西,然後我們再去想比較高的那個收益,所以我現在基本上是這個態度。因為剛才那個市場收益,75%的專家都達不到,我們8%或者是10%,如果我能獲得這個收益,現在我已經很滿足了。因為只有你得到這個收益,你才可能去想那個15%或者20%。所以說動態再平衡,特別是再平衡策略,它是可以跟上市場的,你可以獲得市場收益,我們通過再平衡動態調整,我們爭取創造更大的收益。所以說我現在的建議,我們先要獲得我們能夠獲得的收益,然後通過我們的學習付諸實踐,去創造稍微高的收益,預期都不能太高。
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《破解主力》一位退役操盤手的告白 洞悉主力賺錢劇本 更能在台股趨吉避凶

2013-12-02  TWM
 
 

 

從小散戶、中實戶到專業操盤人歷練,縱橫股海四十二年的李宗男,不但練就一身技術分析的好本領,更熟稔主力操盤的形態。

散戶只要洞悉主力的「賺錢劇本」,不但可以大幅降低被套牢的風險,甚至跟著賺一波。

口述‧李宗男 整理‧林心怡台股雖然早已走過「四大天王」(雷伯龍、沈慶京、邱明宏、游淮銀)的「傳統主力」時期,進入外資、投信、自營商三大法人機構的「合法主力」年代,但波動的股價看板上,依然隨處可見主力的痕跡;他們可能是對公司股價有企圖心的大股東、外圍財主,或是有實力的大戶,這些操控盤面股價走勢的主力,可以帶你上天堂,更常常請你住套房。散戶投資人如何洞悉主力動向,趨吉避凶,以下是退役主力操盤手李宗男獨家親身分享的密技。

破解一:挑小型股

從明星產業下手 目標價設定整數關卡如何觀察一檔股票是否有主力介入,其實從技術面、籌碼面及成交量變化,就能洞悉主力操作手法與心態。主力在控盤前都會做好三項準備:一、挑股票,二、算籌碼,三、獲得公司派或外圍籌碼支持;然後再以「養、套、殺」等操作手法大賺一票。

主力青睞的股票大多為「小型股」,一旦搭上當紅明星產業,或出現業績亮麗、轉虧為盈的炒作題材,要拉抬股價也相對容易。此外,股本最好是低於二十億元,甚至十億元以下的公司。在籌碼方面,董監持股比率越高者,代表流通在外的股票不多,只要主力算好籌碼願意拉抬,或者獲得「公司派」支持,談好合作條件,免得被惡意倒貨或吃貨,自然很容易影響股價。

做好控盤前的準備工作後,主力就著手編排「賺錢劇本」,進入「建立持股」、「拉抬」、「洗盤」、「出貨」四階段循環,也就是俗稱「養、套、殺」的操盤手法。有的會經歷「兩個循環」,也就是吃貨、拉抬(帶量急拉)、震盪洗盤,再拉抬、再次震盪洗盤(盤頭)、再出貨。

一般來說,有主力介入的股票,目標價大多會設在「整數關卡」,短線主力可能逢尾數是五元、十元就獲利出場。有企圖心的主力目標價至少是「倍數」起跳,如知名主力介入股基因(胖達人幕後控股公司),從去年低檔大漲至今年高點,短短七個月,漲幅高達三.六倍;又如股性投機的合機,也曾受主力拉抬,自二○○三年十月底起漲,約七個月,股價就大漲二.八倍,都是經典案例。

破解二:拉抬作價

用艾略特波浪理論 操作倍數目標價在拉抬的過程中,有倍數目標價企圖的主力,還經常會以「艾略特波浪理論」來操作。

以○三年曾經有大咖主力炒作的股票合機為例,就是公司派與主力聯手作多的典型案例,由於合機董監持股向來高達三五%,股本僅二十四.○九億元,流通在外的籌碼並不算多,主力只要賦予「轉機」、「業績亮麗」等題材,是一檔不難炒作的標的。

當時合機接到台電「六輸工程」訂單,大股東打算賣二萬張股票獲利,當年股價十五元,每天成交量才幾百張,如果一次賣出,不但賣不完,還會重挫股價,無利可圖,因此公司派找來主力一起拉抬股價,才三個多月就大漲二.八倍。

從合機○三年十月二十九日至○四年五月十八日的日線圖來看(見圖例一),近似「艾略特波浪理論」走勢,其中,股價從十五元漲到最高四十二元附近,是第一波至第五波的上漲波,而a、b、c波的下跌波,則是從高點大跌至五月十八日的最低價十八元。然而,在股價炒作的過程中,事實上從K線、成交量變化就可以看出主力低檔吃貨,高檔出貨的跡象。

破解三:震盪洗盤吃貨

甩掉搭便車散戶 股價不破十日線至於要如何觀察一檔股票有主力介入?首先,看看有什麼類股最強,再從最強的族群找出強勢股,或三大法人新買進的股票,待股價整理一段時間後,有明顯帶量突破盤局,並出現K線「連三紅」的「紅三兵」時,可初步研判該檔股票有主力追捧,此時宜觀察股價位處的相對低檔還是高檔,再投資布局。

若是出現在股價底部翻揚區的「紅三兵」,代表該檔股票開始蠢蠢欲動,尤其三根都是收漲停板或接近漲停板的話,代表主力作多心態強烈,有機會是匹「大黑馬」。即使不是接近漲停板的紅三兵,只要每根紅K線收盤價一天比一天高,仍代表股價相對強勢,若搭配MACD由負轉正,KD值交叉向上,逢拉回都是介入的買點。

例如今年八月十二日,我以股價一七○元陸續布局的生技股智擎(見圖例二),就是典型的代表;相反地,若是在漲一段時間後出現的紅三兵,尤其出現「量大不漲」,就要提防主力拉高出貨了。

當然,主力股在股價大漲一段時間後,就會開始進入「洗盤」的階段。「洗盤」的手法通常有二種:一是「震盪洗盤」,主力高出低進,上下狹幅震盪,目的是要甩掉那些搭便車的投資客,以達吃貨的目的,通常即使出現巨量長黑,股價也少跌破十日線;二是「向上震盪洗盤」,但這種手法比較少見,因為主力成本會較高。總之,一旦洗盤籌碼收足後,主力就會拉高出貨。

然而最高明的主力出貨法,是在股價高檔架構平台的「震盪出貨法」,這種方式與洗盤手法類似,散戶投資人常會誤認主力在洗盤而逢低承接,結果慘遭套牢。在K線上會反覆出現紅黑棒,甚至有製造上攻的假象,但股價不會突破前高,因此當「高檔爆量收黑」或出現陰線的「十字線」、「留長上影線」的變盤徵兆,都是主力出貨的跡象。

破解四:高檔出貨

買單虛掛誘多 常以價跌量縮收場此外,其他研判主力「高檔出貨」的跡象,還有虛掛買單、股價利多不漲反跌、股價該漲不漲並與大盤背道而馳、量價背離,以及股價漲停後次日開低盤等五招。

其中「虛掛買單」就是從「前五檔買賣價揭露」中做觀察,例如當投資人發現掛單準備買進的張數每一檔都高達一、二千張,掛單準備賣出的張數卻不過五百張,看似買方氣焰旺,但幾分鐘後買單急縮,最後股價下跌作收,代表主力在作價時,採用「虛掛買單」方式「誘多」;也就是說,主力在心態上並非真心想要拉抬股價,而是一種拉高出貨或洗盤的姿態,最後也是「價跌量縮」收場。

以我之前波段操作的F-康聯(見圖例三)為例,今年九月十三日突然爆出四千七百多張的成交量,對照原本日均量頂多四百多張來看,當天的「爆量收紅」,頗有主力介入的味道;接下來連續出現「紅三兵」、成交量持續放大,搭配股價越墊越高,加上先前股價已盤整打底大半年來看,主力作多的企圖心明顯可見。

F-康聯是股本僅七億元的醫療控股公司,具備當紅的生技題材,完全符合主力最愛股本小、有話題性的炒作條件。F-康聯在九月十日傳出第三季盈餘衝高、單季EPS上看一.五元利多後,股價持續「價漲量增」,在主力籌碼追捧下,果然於九月十三日出大量並從七十六.七元大漲至八十三元後開始整理,直到十月二十二日又出現大量、突破整理平台,我才在八十五.一元加碼。

六天後,當股價「高檔爆量收黑,留長上影線」時,我研判為主力出貨量,以股價九十八.三元賣出,六天就獲利一成五。對照後來的股價下殺,證明先行獲利了結,保持資金靈活性相對安全。雖然F-康聯操作經驗也可能是「洗盤量」,但仍寧可先出場,等趨勢明確再布局,畢竟自前波低點算起漲幅達四成五,已是相對高檔區。

挑選這類有主力追捧的股票時,最好還是挑選有業績基本面支撐的股票,否則一旦線形出現「敗象」,就要停損出場不宜戀棧,這才是投資持盈保泰的不二法門。

看穿主力速成班 看K線、觀籌碼、搭強勢股順風車

從艾略特波浪理論嗅走勢

當台股多頭時,前五波為上漲走勢,後三波(abc)為下跌走勢,,一共八個波段。在上漲行情中,第一、三、五是上升波,第二、四為回檔波,在下跌的過程中,a、c為下跌波,b波為反彈整理波。

低檔見紅三兵,有主力吃貨觀察強勢股或三大法人新買進股票,股價整理一段時間後,有明顯帶量突破盤局,並出現K線「連三紅」的「紅三兵」時,可初步研判有主力追捧,宜觀察股價位於相對低檔還是高檔,再投資布局。

主力出貨5跡象

1.虛掛買單。

2.利多不斷,股價不漲反跌。

3.該漲不漲,與大盤背道而馳。

4.量價背離。

5.股價漲停後,次日開低盤。

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一張圖洞悉美股四十年轉變

來源: http://wallstreetcn.com/node/98134

(以上圖片由高盛繪制,展現了美股的一些變化。Exhibit 11是各板塊市值所占標普500指數份額。Exhibit 12是各版塊收益所占標普500指數份額。) 四十年間,美國經濟改頭換面,這不意外的在美國股市中得以體現。 一是股市戲劇性的上漲、下跌和隨後的複蘇。從收益和市值上來看,1970年的標普幾乎可以忽略不計。當時,許多今日的大投行還是小型合夥人企業。然而,標普隨後穩定上漲,直至金融危機。 二是科技股板塊的變化。在網絡股泡沫前的頂峰,科技股市值占到標普總市值的32%,而其收益只占到標普的16%。(在金融危機時,情況恰恰相反。金融股的收益所占市場比例高於市值所占市場比例。)現在,雖然市場依然對下一個泡沫表示擔憂,科技股市值占到了標普市值的18%,處於較合理的水平,而科技股的收益則占到了標普的19%。 三是醫療股的顯著增長。受美國高昂醫療費用的影響,醫療股的市值和收益都顯著增長。 四是能源板塊的變化。能源板塊相較於去其上世紀70年代末期、80年代早期的水平有所萎縮,但略高於2000年左右的水平。
一張 張圖 洞悉 美股 股四 四十 十年 轉變
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洞悉在線旅遊未來趨勢 ——互聯網探究之在線旅遊篇

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3548&extra=


洞悉在線旅遊未來趨勢 ——互聯網探究之在線旅遊篇

作者:邢妍菁


在線旅遊行業經過十多年的發展,目前有兩個公認的趨勢,一是大量用戶向移動端轉移;二是機票、酒店業務增長放緩,休閑旅遊的增速引人矚目。
PC端格局已定 
酒店業務貢獻主要增長
  
目前國內在線旅遊PC端排序已經穩定,酒店是攜程、藝龍、美團、去哪兒;機票是去哪兒(作為平臺)、攜程、淘寶;門票是同程、驢媽媽。近來,行業第一的攜程網合作、並購動作頻頻,涉及郵輪、租車、休閑旅遊等業務,但是觀察國外在線旅遊網站可以發現,酒店業務仍是旅遊公司的主要增長點,其他業務是為了增強客戶粘性,以更好地賣出酒店產品。
  
根據PhoCusWright的估計,2013年全球旅行支出超過1萬億美元,其中Expedia公司占總預定量的4%。Expedia提供的服務包括機票、酒店、汽車租賃、郵輪和目的地服務——機場接送、當地導遊,2013年還收購了垂直搜索網站Trivago。攜程網的擴張軌跡都可以在其產品線中找到蹤影。2013年Expedia公司72%的收入來自於酒店,8%來自於機票。Priceline是美國最大的在線旅遊公司,提供的產品包括機票、酒店、租車、旅遊保險,公司主要營業利潤來自於住宿預訂。
  
Expedia和Priceline雖然收入模式各有側重,但它們都將酒店業務作為主要收入來源。這是因為在酒店業務上,一是無論中國還是外國,住宿都是需求很大的產品;二是酒店市場非常分散,互聯網企業能夠發揮匹配供需的優勢,所以和酒店合作範圍廣、程度深的公司在這一業務中將非常有優勢。目前在中國與攜程具有合作關系的酒店有7萬家,整體傭金比例在14%~15%。
  
除了酒店業務外,其他業務卻都面臨著一些問題,不能發展成為利潤的增長點:
  
機票預訂。機票預訂業務的問題是航空公司集中度高,導致旅遊網站議價能力不強。國航已經宣布2014年7月1日起將代理手續費率由3%下調至2%,導致機票預訂業務的毛利進一步降低,長期該趨勢仍將持續。
  
汽車租賃。攜程在2013年參股了易到用車和一嗨租車,積極布局汽車租賃業務。去哪兒網也於今年6月投資東南亞打車軟件Grab Taxi。租車行業的問題是為保證廉價以及整體服務質量必須走規模化運營,需要相當的成本投入。
  
郵輪業務。根據皇家加勒比的調研,中國郵輪市場的特點是旅客平均年齡38歲(國外一般為48歲),主要是自己掏錢,航線多以短途為主,這決定了中國的郵輪消費主要集中在假期,需求波動大。

新的增長在移動端
流量變現能力尚需提高

  
對於在線旅遊的後來者,移動端的消費習慣與PC端不同(移動端的決策時間短、等待時間短以及離預訂目的地的距離短,需要通過優惠價格提高支付意願),可以發掘新的市場,獲得快速增長。攜程在2013年4月公布了“拇指+水泥”戰略,全面轉向移動互聯網,首席執行官梁建章要求未來攜程至少有一半的收入會來自於APP。7月攜程發起價格戰,吸引互聯網用戶,來自呼叫中心的訂單比例由1/2下降到了1/3。攜程推出綜合性、一站式的APP;藝龍也已轉型,從只有酒店,加上了機票、團購等內容。根據媒體報道,攜程預計5~10年後,至少70%的預定都在PC端和移動端進行,並希望在70%里占到10%~20%份額,保持在第一陣營。
  
去哪兒近三年移動端用戶分別為430萬、2190萬和5380萬,2013年來自移動端的搜索請求占所有搜索請求的比例機票為22.2%、酒店為51.6%,已經超過了國外網站的水平。在移動端上,無論是從用戶數量還是用戶質量上來說,去哪兒都占據了先機(見表1)。如果能將這一流量優勢變現,去哪兒最有可能享受在線旅遊從PC端向移動端轉移帶來的增長。

但是去哪兒以廣告為基礎的收費模式使其收入未能向用戶規模那樣快速地增長。數據顯示,去哪兒網營業收入分為三個部分:按效果(有效點擊CPC或有效銷售CPS)付費服務、展示廣告服務和其他服務,占2013年營業收入比分別為88%、7%、4%。另一方面,面對眾多競爭對手,只有加大資本開支才能維護其領先地位。去哪兒近兩年虧損的擴大主要是由於增加了研發支出。
  
去哪兒將越來越多的商戶和用戶納入自己的體系,並介入交易環節,顯示出較好的勢頭,其營業收入有80%的年均複合增長率。2013年SaaS系統上從點擊到交易的轉化率,機票增長了107.8%,酒店增長了117.2%。但是現在移動端座次尚未排定,研發支出不能削減,盈利模式的改變也為時尚早,所以短期仍難實現盈利。
  
休閑旅遊:出境遊和跟團遊有利可圖
  
旅遊按照目的地可分為周邊遊、國內中長線遊和出境遊。根據國泰君安研究報告,目前國內遊自由行和跟團遊人次比為6.5:3.5,預計三年後達到歐美的8:2。自由行主要是“機票+酒店”,都是標準化產品,已經被互聯網改造的差不多了。截至2013年二季度末,我國共有旅行社26054家,其中絕大多數是經營傳統國內遊業務的旅行社,國內遊的細分市場進入了成熟期的微利階段,呈現出“增收不增利”的扭曲形態。
  
而出境遊涉及服務,不那麽容易被標準化。截止2013年末,經營出境遊業務的旅行社僅2388個,占全國旅行社數量的9.17%,營業收入報1157.19億元,占全國旅行社旅遊業務營業收入總量的36.28%。在線旅遊網途牛也是瞄準了出境遊和跟團遊還有利可圖,將產品重點放在這兩方面。2013年,途牛出境遊產品約占其總交易量的70%;跟團遊和自助遊占總交易量比分別為61%和37%,其他旅遊相關服務大約占2%。
 
旅遊供應鏈:在線旅遊的毛利上限
  
旅遊供應鏈可由初級供應商、旅遊運營商、旅遊代理商和遊客四個主體構成。初級供應商包括賓館、飯店、航空公司和其他運輸公司等;旅遊運營商既可以將旅遊產品或服務直接傳遞給旅遊代理商或遊客,也可以整合為全新的產品包,甚至以自己的品牌進行營銷活動;旅遊代理商主要將旅遊運營商的產品或者初級供應商的產品或服務銷售給旅客。傳統旅行社處於旅遊運營商的位置,途牛處於旅遊代理商的位置。
  
旅行社集中度短期難以提高,旅遊網站必不可少。2013年全國旅行社營業收入3599.14億元,其中國內較大的旅行社中國國旅營收174億(占比4.8%)、中青旅93億(占比2.6%)。旅行社地域特征明顯,行業極度分散,因此短期難以整合,出境遊業務的分散程度與旅行社行業整體的情況應該也是類似的。
  
互聯網對旅遊行業的影響之一,體現在顧客可以對旅遊供應商、旅遊運營商和旅遊代理商所提供的產品和服務進行比較,從而作出最優的購買決策,並且更為便利地進行購買。現在傳統旅行社也有向線上拓展的趨勢,比如中青旅的遨遊網(2013年在線旅遊占比5.3%),眾信旅遊的自有網站及呼叫中心等線上銷售渠道。由於旅行社高度分散,顧客通常會選擇類似途牛這樣的網站貨比三家,所以即使旅行社開始做線上,途牛這樣的分銷渠道對旅行社還是必須的,它們之間不是直接競爭的關系。
  
供應鏈中位置決定毛利上升空間約為3%。途牛由於分銷量大,對上遊有較強的議價能力,但旅行社行業整體凈利率不高,所以毛利率上升也有極限。由表2可見,旅行社凈利率區間普遍在2%~3%,隨著規模的擴大,途牛的毛利率最多上升3%,否則旅行社就不賺錢或者虧錢了。途牛近三年出境遊毛利率為7.9%、6.2%、7.6%,整體業務毛利率為3.09%、3.49%、6.12%。


在線旅遊網站的份額區間
  
互聯網對旅遊行業的影響之二,除了將標準化的產品比如酒店、機票搬到了線上,將非標準化的產品休閑旅遊也搬到了線上。因為休閑旅遊,特別是出境遊,很大程度上是離不開服務的。
  
由於休閑旅遊自身屬性,導致其標準化程度無法做到像酒店、機票那麽高,所以途牛作為休閑旅遊代理商,最終能達到的市場份額會略小於酒店、機票等代理商所占的市場份額,而擁有自己特色的旅行社品牌也會占有一席之地。在酒店業務領域,目前攜程占28.7%,經濟型酒店官網占28.6%,藝龍占14.1%。預計未來在休閑旅遊業務領域,途牛也能占到約28%的份額,再往上可能性不大,鑒於一些大牌旅行社紛紛在線上發力,各旅行社官網的份額加起來應該和排名第一的在線旅遊網站份額差不多。
  
途牛擁有豐富的供應商資源,所以其所占份額的下限應該也比較確定。我國獲得出境遊資質的旅行社有2388家,途牛披露有3000多家供應商,據悉途牛的出境跟團遊主流供應商有300多家,途牛供應商資源占比約為12.6%。由於途牛選擇的都是優質供應商,自身也積累起了品牌,2013年途牛市場份額11.4%,所以未來市占率大概率會高於這個數。(文章源自:倍霖山觀察)


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【年度創業家】陌陌唐巖VS 9158傅政軍:誰才是洞悉人性的專家?

來源: http://newshtml.iheima.com/2014/1208/148222.html

2014年度創業家候選名單中, 共有20位表現出色的創業家入圍,他們是有可能把公司帶到100億美金量級的公司創始人。之前的兩天,i黑馬已經介紹了他們其中的四位,分別是科通芯城創始人康敬偉,房多多創始人段毅;聚美優品創始人陳歐和滴滴打車創始人程維。

今天i黑馬將介紹兩位有著眾多共性的年度創業家候選人—9158創始人傅政軍和陌陌創始人唐巖。同樣是做社交,成功模式都同樣帶著曖昧的色彩。創始人更都是洞悉了人性的專家。他們生產“神器”,也同樣生產“神奇”!


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i黑馬:從媒體人到上市公司老總,這是一個漂亮的轉身。從零到30億美金,只用了三年時間,這是一個奇跡式的成功。關於陌陌有太多曖昧的表述,也有太多同類公司想學陌陌用約炮成就自己的一飛從天,但是也只有一個陌陌,在微信的陰影下茁壯成長,從草創到沖刺上市,打造了騰訊系外另一片想象空間無限的社交平臺。


以下為i黑馬對唐巖的報道:

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傅政軍:“土豪”剛需成就9158秀場模式

i黑馬:傅政軍的9158脫胎於韓國的在線視頻交友模式“十人房”,通過精確把握中國二三四線城市里的“土豪”的剛需,將韓國模式成功改造成9158在線視頻平臺,探索出“秀場”的商業模式,並成功赴港上市。目前9158正在向線下KTV滲透,傅政軍意圖對傳統KTV進行O2O改造,改變中國人的娛樂方式。

以下為i黑馬在9158上市的時候對傅政軍的報道:

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“年度創業家”評選活動:《創業家》作為創業、創新領域的第一媒體平臺,每年都要對新冒出來的創業新貴進行表彰,是為“十大年度創業家”。“年度創業家”每年評出10個,獎勵通過產品、商業模式等顛覆性創新,挑戰行業既有秩序,並被公認取得成功的高成長企業創始人。這樣的創始人已有比較高的個人影響力和號召力,未來3-5年有成長為商業領袖的潛能。

歡迎大家一起 參與,評選出你心中的十大
“年度創業家”,猛戳點擊評選開始投票。



 

本文為i黑馬版權所有,轉載請註明出處,侵權必究。

年度 創業 陌陌 陌唐 唐巖 VS 9158 傅政 政軍 誰才 才是 洞悉 人性 專家
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推薦閱讀|我的投資體系:洞悉自我、張弛有度

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2461

推薦閱讀|我的投資體系:洞悉自我、張弛有度
作者:sosme


我的投資體系有三大支柱:

一、認知:對市場及自我的正確認知;

二、態度:缺乏保守謹慎的態度,所謂的估值或安全空間就不是一個靠譜的東西;

三、策略:動態再平衡,因變而變、逆向而變、張弛有度。

一、對市場及自我的正確認知

1、對市場的認知

(1)這個市場門檻比較低而且參與的聰明人太多,競爭非常激烈,這不是一個輕易能賺錢的地方;

(2)從長周期的角度而言股票確實是一個很好的的投資工具,但就歷史數據統計其長期收益率也就8%到10%左右,比國債稍微高一點,長期來看比房地產也要高一點,而且這個收益率75%的機構還達不到,一般的中小散戶戰勝這個收益的概率更低;

(3)股票市場很奇怪是一個充滿傳奇、充滿故事的領域,有很多莫名其妙或似是而非的東西把投資者裹挾進這個市場,這里有兩個典型案例:

(A)只有參與股市才能抗衡通貨膨脹:在通脹的大背景下面臨現金資產的日漸縮水,股市似乎特別具有吸引力,但這是一個很奇怪的見解:就大多數投資者而言如果連本金都不能保住、你怎麽能夠抗拒通貨膨脹?

(B)類似滾雪球或複利效應(N年N倍)的誘惑太多,基金經理最喜歡的促銷工具就是複利表,但出於銷售動機很多被公示大眾的複利表是選擇性的:那些負複利(持續大跌、崩潰或蕭條對資本的毀損)後面的悲慘故事無人提及,其實沒人知道長長的坡與濕濕的雪在哪里,這是一個競爭激烈的領域,當你發現所謂長長的坡的時候已經人滿為患你爬不上去的、當你爬上去的時候再厚再濕的雪也早已經被滾光了。

2、對自我的認知

這其實是一個非常宏大的課題,不僅涉及到心理學也涉及到哲學層次的思考,這里僅就與投資最相關的一些東西進行探討:

(1)運氣與能力:投資是運氣與能力最分不清楚的領域,買彩票也有人發財但中彩者不會自認為是彩票專家、但買中牛股的人都會認為自己是具有超強能力的股票專家,牛股投資者沒有中彩者那麽有自知之明:在一個隨機波動的世界里大家都是池塘里的鴨子,不要以為自己能夠撲打幾下翅膀就能改變池塘的水位,在我們分不清運氣與能力的時候最適當的做法是把成功歸於運氣、把失敗歸於自己;

(2)過度自信與自以為是:這是成功投資或牛市期最容易孵化的孽種,我們會把投資成功和這個過程中的某種東西(理念、策略或某神秘技術)聯系在一起,在成功的光環下會認為自己把市場看透了或掌握了投資秘訣,實際上市場中所謂成功或牛股都有相當成分的隨機波動性,我們會把某時某處具有一定偶然性的策略認定成必然性或永久性的投資策略,它產生兩個副產品對投資的影響是非常大的:一個就是過於自信、第二個就是自以為是,為什麽會過於自信或自以為是呢?因為曾經用某種方法賺過錢所以相信某種方法是持續有效的;實際上任何一個有效的方式都是階段性的、有條件的,但是因為我們在賺錢的過程中發生了認知扭曲會把這種方式和賺錢建立一種必然的聯系,容易過於自信或自以為是,在投資的時候會做比較極端的、絕對化的一些判斷;

(3)網絡時代的新型認知誤區:在當今這個短期化或快餐化的時代“投資圈的社交”也逐步網絡化,有兩個我“自以為是”發現的認知誤區需要特別說明一下:

(A)在網絡中的投資社區有很多所謂這個群、那個幫,如果使用不當對投資決策是有害的:因為既然是個群或幫是觀點相同的人聚在一起,大家相互碰撞、相互強化很容易得出一些極端的、絕對化的判斷,所以說大家要慎用這個工具,我建議大家反向來用這個工具,如果你看好茅臺,你就要專門加入那種黑茅臺的群。為什麽?因為你想要投資的東西,你一定要去尋找一些反面的東西來平衡它,這樣你才能得出一個比較客觀的、符合實際的判斷;

(B)做投資一定要真誠、坦然的面對自己,不要因為網絡世界的虛名而扭曲對自我的認知,我的網絡體驗特別願意與大家分享:網絡不應該只是尋求認同的地方、更是尋求反思與客觀的地方,否則可能會誤入歧途;網絡也不是一個顯示自己更聰明的地方而是一個讓別人來剖析你、置疑你的平臺,通過別人的觀點來觸動你、讓你認清你自己,在這個過程當中逐步完善對自我及市場的認知體系。

二、態度:沒有保守謹慎的態度,所謂的估值或安全空間就不是一個靠譜的東西

1、安全邊際不是一種單純的估值技術其核心是保守謹慎的態度:做投資都感覺價格的波動比較大,其實估值的波動比價格的波動更大,一個股票可能在8塊到10塊之間波動,可能我們對其做的估值在6到30塊之間波動,因為我們在估值的時候實際上是在做價值判斷,而價值判斷本來就是一個很主觀的東西,每個投資者都會做出自己的判斷,估值實際上是一種客觀的因素和主觀的因素相互混合以後得出的一個比較模糊的東西;如果估值都在很大的一個空間波動那麽以估值為基準的投資就沒有意義了,那麽我們該如何以估值為基準來做價值判斷呢?這里的核心要素就是保守、謹慎的態度,只有保守的估值才具參考意義,如果是“非保守或樂觀的態度+有些科學意味的計量”得到的估值對投資的傷害與誤導是很巨大的,因為有些高等數學的計量包含其中(貌似科學)有時往往強化投資者的過度自信,這其實也是泡沫機制的成因之一。

2、我在做投資的某幾年是非常迷信這個估值的,什麽三階段模型、五階段模型,自己也做了很多表格,因為當時我有一個想法,我把所有的資料都進行融合整理、把你這個股票估的很準了,難道我還不能賺錢嗎?確實有時候你還是不能賺錢。因為你在做估值的時候一定會加入很多主觀的一些參數,像我們做估值都知道所謂的現金流折現,還要加上高等數學的東西,參數一個微小的調整會就會在估值上產生非常大的波動,如果估值的波動很大,就難以用估值為基準做出你的投資決策,我最近看到一篇新聞報道,有一只股票攀鋼釩鈦,曾經有人做出一個很離譜的估值,當時出來的是180,隨後又修正到50多,這個估值報告還是機構做出來的,我覺得缺乏一點起碼的嚴謹,現在的價格是2塊多,這種估值有意義嗎?所以我覺得只要你缺乏保守謹慎的態度,估值就不是一個靠譜的東西,實際上現在我做估值非常簡單:只做保守的估值;而且由於市場的隨機波動性就算估值準確也與市場表現之間沒有必然的聯系,不要以為估值可以決定一切它只是投資的基準之一而不是全部;

3、我們回顧有二三十年長期成功投資記錄的投資人,我看了一下他們都有相對共同的品質:那就是保守謹慎。特別是有30年以上成功記錄的(典型代表比如施洛斯),他可能沒有很高的文憑,沒有受過專業的教育,但是你只要有保守謹慎的態度,你在投資領域就具有一個比較重要的優勢,這是我目前唯一可以確認的投資秘密。

4、保守謹慎的態度是在估值的時候我們要做保守的估值,我們在做了保守估值的情況下,我們怎麽樣建立投資組合呢?怎麽樣進入一個實際的操作過程呢?這就涉及到介入價格的問題,安全空間還有一層含義,那就是價格意識。我們做投資的時候一定要對控制好介入價格:一定要低成本的介入;因為我們在一只股票能賺多少實際上算起來非常簡單,兩個因素:一是介入價格,二是介入份額(配置比例),決定了你在這只股票上的最終回報;所謂的回報不是來源於公司偉不偉大,而是來源於你的投資成本,比如說茅臺有人賺幾十倍但也有人被腰斬,所以說我們在發現標的並做保守估值,然後我們要進去的時候,一定要控制好我們支付的成本。這一點我比較有體會,為獲得好的價格(成本優勢),有時候要等幾年,有時候還等不到,這是投資很關鍵的一個要素。我在這里就簡單的說了一下我投資體系的第二個支柱,安全邊際,它實際上不是技術性的東西,而是屬於思想上和意識上的東西:保守謹慎的態度、強烈的價格意識。

三、投資策略:動態再平衡

1、市場具有隨機波動的本性我們一旦進入這個市場,基本上我們就很難把握自己的命運,怎樣在不確定性的市場環境里尋找一種相對確定的操作策略呢?帶著這種思考進行了持續的實踐探索,我最終選擇了動態再平衡的策略。實際上作為投資者我們在市場里面雖隨市場波動但還是有一些主動性:比如我們投什麽、什麽時候投、什麽價格投、投多少都是我們自己可以決定的,所以我們要非常謹慎的對待自己的每一次操作,而動態再平衡能提供操作方向非常明確的指引;

2、動態再平衡是跨周期的風險對沖策略:做投資一定要有跨周期的思維習慣,因為在牛市當中即使你賺很多錢,如果在上一輪熊市當中你損失太大,你可能賺的錢還不足以彌補上一輪熊市的虧損,你同樣一無所獲;所以做投資千萬不要只考慮能賺多少更要考慮如何防範風險,一定要在市場不好的時候、在極端風險狀態下控制你損失的幅度,這個才是長期投資致勝的關鍵,而動態再平衡策略可以在相當程度上實現這個目標,雖然在任何時候它都不是最優的策略,但是反過來看它在任何情況下都不是最差的策略。它是一套平衡的、跨周期的、能抵禦風險的長期策略,對這個策略的理解需要有跨越牛熊的大視野。

3、動態再平衡包含三個層次:(1)構築初始投資組合:根據對各類資產的風險-收益評估確定配置結構並完成初始投資組合的構築;(2)再平衡:恢複配置結構;(3)動態:在再平衡的基礎上對配置結構進行調整。

比如典型的均衡配置組合“50%的債+50%的股票”, 在市場隨機波動中資產價格變化後會打破“50%的債+50%的股票”的結構,我們在操作中就要將其恢複到原來的配置結構:這個恢複平衡的過程是賣掉表現好的,買入表現差的,完全是逆向的操作;動態調整是在再平衡的基礎上做一些逆向放大,比如說在牛市上升的時候,我們要賣掉更多的股票,把股票的配置從50%降到30%、降到20%,也就是說市場熱度越高,我們的持股比例越低,反向操作;在熊市的時候,市場下跌的幅度越大,那麽我們在恢複股票配置的時候不是簡單的恢複到50%,可能會恢複到55%,60%,也就是說我們在配置結構調整的時候會加入一些逆向放大的效應,但是我不建議對市場沒有長期實踐經歷的投資者采取這種策略,因為這種策略在使用的時候如果不當,其效果可能還不如簡單的再平衡策略。( i投資)


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洞悉先機 + 捷足先登

一場最漂亮的投機 - 其實是一場事前清清楚楚計算得失的仗。

Using Mr Lee Ka-Shing strategy as below;


好謀而成 - 凡事深思熟慮 謀定而後動
分段治事 - 洞悉事物的条理 按部就班去进行

不疾而速 + 無為而治

環環相扣 = 互為因果
洞悉 先機 捷足 先登
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平凡人也可以有高超的投資洞悉力或運氣

巴黎:

上星期日請到鈡記和80後投資手記Blog主兩位到來直播, 感激!
 兩位嘉賓大談兩間電動氣車公司比亞迪和Telsa的投資價值和比較,令直播内容更加豐富。
 

...........................................
股票方面,筆者會繼續加碼互太, 同時也會加注必瘦站。無他,都是因爲其高息。

有同學問我應該如何運用公司營運指標。

囘答:
一般來説,在下注前,筆者都喜愛先看年報,覺得好的就會再透過比較同業的指標才決定買入, 遇到發現另一支同業指標較好,就會轉移看它的年報,如是者直到選至最好指標那支。例如筆者之前本來想買平保,後來因爲以google Finance比較,看到中國財險在各方面的指標都較優勝,價格也較平,於是便買入財險:

 (上圖顯示,比較資產硬淨ROA,債貸增加ROE的比例,Yield等,財險也好過平保,同時PE也較平)

 投資了幾年財險,它也不負所望,一如上篇文介紹的中海油跑勝中石油,回報大幅度超過平保。簡單的決定,相差就是幾十個%的分別。如果投資50万,就是袋裏多了23万的相差。
這方法很簡單,人人也可以做到。

外人看來,或會以爲筆者很有洞悉力,或會以爲我好運,其實兩者也不是,只是筆者願意花多一點時間做苦力而己。



平凡人 平凡 可以 有高 超的 投資 洞悉 力或 運氣
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第4次創投大潮將至?洞悉互聯網20年資本密碼

來源: http://www.iheima.com/zixun/2016/0811/158080.shtml

第4次創投大潮將至?洞悉互聯網20年資本密碼
騰訊研究院 騰訊研究院

第4次創投大潮將至?洞悉互聯網20年資本密碼

2018年是個特殊的年份,互聯網上會爆發一場大規模創投熱潮,規模超過歷史任何一次,帶來的影響也是史無前例的。

2018年是個特殊的年份,互聯網上會爆發一場大規模創投熱潮,規模超過歷史任何一次,帶來的影響也是史無前例的。

我們分析了108家互聯網上市公司的數據,結合20多年中國互聯網發展的研究,形成了本文《大格局 大時代》的報告。

這里提到的2018熱潮,正是報告里一個大膽的預言。報告里還有許多觀點,可能會顛覆你對中國互聯網既有的認知。

比如:

江湖雙雄並立。80後執政。大叔無優勢。  

同在互聯網,為何有的股價上天,有的資不抵債?  

智能硬件?無人汽車?在線醫療?物聯網?VR?誰是下一站王者?  

資產高回報率的真實秘密是什麽?  

眾所周知,科技改變格局,資本是第一推動力。沒有資本市場的助力,就沒有互聯網產業的繁榮。

那麽,推動互聯網格局演變的真正力量是什麽?

一晃20年。中國互聯網出現了三次創業高潮。五次上市高峰。

公司從創業到上市平均要等7年,你的夢想需要幾年實現?

鑒於新一輪創投高峰即將出現,一個前所未有的大格局正在形成……

雙創引領之下走創新型國家道路的中國,如何迎接資本浪潮的洗禮?

請看正文:

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創投大潮 互聯網 資本
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洞悉陰謀 易明的生活點滴

來源: http://eming620.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=19484385

  高山企業(616)於十月十三日突然由0.15元於尾市抽升至0.205元而收於0.2元,當晚即宣布來個一股供三股,每股供0.103元,消息一出,翌日即時挫至0.126元。

  「高山企業真狡猾,昨天尾市由0.15元抽升玨0.205元來引人入局,晚上即宣布供股,很明顯又是莊家『搵食』的伎倆,明知道港交所正在收緊大比例、大折讓供股的監控,偏偏宣布來個大比例供股,先把股價壓下去然後收集,日後再宣布供股計劃不獲港交所批準而作罷再炒上去散貨大賺一筆,所以說,今天的莊家要賺錢實在太容易了。」當日我已經對朋友說。

  果然一如所料,昨天高山企業宣布供股計劃在股東大會上遭到否決而失效,股價即時由周四收市的0.135元抽升至最高曾見0.197元,只是料想不到的是,這期間其股價曾經先炒上0.265元,再跌回0.135元而已。原來這回供股失敗不是遭港交所否決而是不獲股東通過,誰知道那些所謂「股東」是不是「自己人」依計劃行事呢?近二十年來,前身為「永義實業」的高山企業幾乎年年合股、年年供股,從來沒有失敗過,這回可是「老貓燒鬚」了。 

  那一邊廂,藍鼎(582)於周三晚突然宣稱正在研究融資計劃,方式包括供股在內,股價即時由周三收市的0.171元插至周五低見0.1元。問題來了,到底其融資計劃將會以何種方式進行呢?配股或是供股?要是董事局考慮到供股對股價可能造成的衝擊而決定以配股方式融資,股價隨時來個報復式回升,只是,牌面上看,合股兼供股的可能性最大,道理很簡單,股價如此跌法肯定是有人知道今天縱使以0.1元賣出去的貨必定可以用更低的價錢藉著合股、供股而低價回補,只是低至什麼價位則只有幕後人才知道了。

  由此可見,今天的莊家要賺錢是何其容易,只要借助一個消息,已經可以將股價舞高弄低,例如今天說有人洽購股權,股價可以於「洽購」期間炒高,隨後宣告洽購告吹,股價迅速打回原形,一上一落之間已經有人肚滿腸肥矣!

  所謂「兵不厭詐」,市場上消息的虛虛實實,真的是防不勝防! 

 

洞悉 陰謀 易明 明的 生活 點滴
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洞悉


由內地媒體眼中解讀,今輪人民幣貶值居然說成是由CNH帶動CNY,中環人話聽完都百思不得其解。

廿一世紀將中資企業在離岸市場購匯,以期權鎖定人民幣兌換美元成本,以此解釋CNH急跌帶動在岸市場跌勢,實在有本末倒置之嫌。

其實唔使大行多言,市場早有共識是人行已經採取Freefall放任人民幣貶值,由中間價連跌八日,所謂「鐵底」6.82可以輕易言破,港紙兌人仔重回一算水平,或者真的可以止日可待。

6.82的鐵底共識、源於2008年金融海嘯後,中央為左全球經濟穩定,力守6.82水平,避免全球貨幣爭相貶值、是故被市場認為是牢不可破水平。

說實在,今天再煲大此水平、實際是不懂阿爺心意:既然特朗普上場是要強美元推動經濟,其他新興市場貨幣跌幅,更遠大於人仔、看馬來西亞令吉、印尼盾甚至墨西哥披索,貶值幅度均大於人民幣,中國何不況做個「順水推舟」,送特朗普一程?

何況外匯儲備經歷十月大跌後,而家在美元大漲之際入市,豈非白白浪費彈藥?

大行包括獅子錢莊,紛紛下調明年人仔貶值幅度,其實都係後知後覺,或者是要老細交待而已。反而大和大淡友賴志文表明,自己今年底預測7.5算看似遙不可及,但一旦美元破頂,企穩100以上水平,會引發連鎖拆倉、技術上會觸發爆升。

所以Kevin表明,與其隨隨便便改一個目標,就情願keep 著7.5目標,看到底最終會相差幾遠。

有趣既係、當特朗普決定進一步向中國匯率施壓,恐怕小川行長早已洞悉,唯一抗衡手段是沽售美債、將彈藥換作支持人民幣匯率避免資金加快外流,屆時美債恐怕真淪為爆煲,得益的又會是誰?
洞悉
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胡孟青: 不難洞悉的合法造數

1 : GS(14)@2011-06-25 11:52:49

http://hk.apple.nextmedia.com/template/apple/art_main.php?iss_id=20110620&sec_id=15307&subsec=15326&art_id=15356662
胡孟 孟青 不難 洞悉 合法 造數
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洞悉大戶動向炒股法

1 : GS(14)@2011-12-02 17:38:27

Mr. Ko Yan so low b, go webb-site is more better, do you know that?

2011-11-29 hj

古時候,武林各大門派往往需要閉關練功,不斷鑽研獨門武林秘笈,才能夠成為武林盟主。現今,各位「巴打」可以足不出戶,查閱CCASS 持股紀錄所披露的大戶動向,從而提高炒股的勝算,以成為股市的贏家。

要成為真正的武林高人,學武之人可能會需要其他設施的輔助,例如兵器等;要成為股市的贏家,各位「巴打」亦需要硬件上的配合,例如一部可供上網的電腦。

「花紙」報告披露持股因為,港交所(388)於2008 年4 月底起,為投資者大開方便之門,於旗下發放上市公司資料的「披露易」網站( 網址: www.hkexnews.hk) 【下圖】, 新增CCASS(Central Clearing and SettlementS ystem,中央結算及交收系統)網上股權披露服務,即市場俗稱「花紙」的股權分布報告,令大戶持倉無所遁形。

在此之前,投資者雖然可以根據《公司條例》查閱上市公司的股東名冊,發現大股東的持股足迹,但其後持股最大的股東,往往是香港中央結算(代理人)有限公司。因此,投資者要獲得 CCASS 持股的詳細資料,基本上是mission impossible 。

但自從推出有關服務之後,投資者只要輸入日期及上市公司的股份代號,即可查看過去一年任何指定日期每名CCASS 參與者,即包括經紀、託管銀行及投資者託管股票,在任何上市公司的持股總數。

CCASS 持股紀錄查詢服務提供多項資料,包括(一)市場中介者持股量╱參與者數目;(二)願意披露的投資者戶口持有人持股量╱參與者數目;(三)不願意披露的投資者戶口持有人持股量╱ 參與者數目;(四)CCASS 參與者總持股量╱參與者數目;(五)已發行股份╱認股權證;以及(六)市場中介者╱願意披露的投資者戶口持有人的紀錄。

高仁要指出,若果投資者能夠好好利用上述CCASS 的資料,將可以達致以下三大目的:

(一)了解街貨量

以復星國際(656)為例,上周二(22 日)股價顯著下跌,原因是其持股約16 %於納斯特上市的分眾傳媒(Focus Media),被渾水研究(Muddy Waters Researc h)狙擊。

翻查CCASS 持股紀錄【表1】,復星由CCASS 參與者持有的總股量為13.82 億股,佔已發行股本約21.51 %。按此計算,復星餘下約78.49%的股本,是由股東名義直接持有,接近復星大股東持有的50.78億股或79.08%。

事實上,除非股東把股票轉為CCASS 登記名下,否則不能隨時在交易所買賣。

因此,高仁認為有理由相信,復星於上周二的股份成交,主要由投資者的街貨造成,而絕非大股東沽貨所致。

(二)檢視貨源集中度

當知悉股份的街貨量,投資者可以利用「數花」的程序,去檢視股份的集中度。即是, 「花紙」上股東數目愈多,貨源就愈分散;相反, 「花紙」上股東數目愈少,貨源就愈集中。

以長城汽車(2333)及洛陽鉬業(3993)作為例子,兩家公司的CCASS 持股紀錄【表2】顯示,CCASS 參與者總持股量同樣佔已發行股本約97%,但哪一家公司的貨源相對較為集中呢?答案是長汽。

原因一:長汽的每一名CCASS 參與者持有股本比例較高。雖然兩家公司的CCASS 總持有股本接近相同約97% ,但長汽的CCASS 參與者總數只有307 名,洛鉬的CCASS 參與者總數卻多達825 名。因此,長汽的每一名CCASS 參與者持有股本約0.32% , 洛鉬的每一名CCASS 參與者僅持有股本約0.12%。

原因二: 長汽的首五大

CCASS 參與者總持有股本比例亦較高。參考【表3】,長汽的首五大CCASS 參與者總持有股本達到84.95%,但洛鉬的首五大CCASS參與者總持有股本只得58.03% 。

相對而言,長汽的股份集中度比較高,即市場俗稱的「貨源歸邊」。

(三)追蹤大行基金手影正所謂「知己知彼,百戰百勝」,由CCASS 持股紀錄披露的參與者名稱,投資者就可以追蹤大行、基金的手影。

根據CCASS 持股紀錄,長汽的首五大CCASS 參與者之中,除了首兩位的滙豐銀行及渣打銀行乃是散戶「至愛」證券商之外,第三至五大的花旗銀行、德意志證券及摩根士丹利則是國際大型銀行或i- bank,顯示長汽有大行及基金的影踪。

相反,洛鉬的首五大CCASS參與者之中,除了花旗銀行是國際大型銀行之外,其餘滙豐銀行、渣打銀行、中銀香港及恒生證券均是散戶慣常使用的本港銀行,反映洛鉬的散戶比例較高。

從股價走勢表現來看,長汽獲得大戶及基金的垂青,股價自然較有支持【圖1】;相反,洛鉬只得散戶苦苦力撐,股價難免較為失色【圖2】。

高仁要提醒一句,武林各大門派要練成絕世武功,有「骨格精奇」的門徒坐陣,自然事半功倍。

各位「巴打」要在股市賺錢,擁有獨門的「揀股」秘技, 再配合CCASS 持股紀錄的篩選工具,當然亦是穩操勝券。

本欄逢周二刊出。

歡迎交流上市公司的財技個案及招數, 請電郵至koyan@hkej.com

高仁
2 : phemey(3929)@2012-02-01 12:16:45

Someone told me that he knows who is Ko Yan but he declines to tell me his true identity. What he tells me is that he is really an investment banker. Is there a way we can find out who he is?
3 : teawater(1794)@2012-02-01 13:38:37

i don't think he can advertise for Mr. Webb, that's why he suggested readers referring to hkexnews
4 : GS(14)@2012-02-01 20:30:36

2樓提及
Someone told me that he knows who is Ko Yan but he declines to tell me his true identity. What he tells me is that he is really an investment banker. Is there a way we can find out who he is?


有無少少提示呀,他愈寫愈差
5 : GS(14)@2012-02-01 20:30:58

3樓提及
i don't think he can advertise for Mr. Webb, that's why he suggested readers referring to hkexnews


咁我寧願佢寫少篇
洞悉 大戶 動向 炒股
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=276819

柯潔:已洞悉AlphaGo弱點

1 : GS(14)@2016-03-17 14:52:00

AlphaGo結束與南韓棋王李世乭的「人機大戰」後,世界排名即升上第二位,排名第一的中國九段棋士柯潔觀戰後,聲稱洞悉AlphaGo的弱點。柯潔(圖)向傳媒表示自己在AlphaGo與李世乭下的五盤棋中找到前者的破綻,指它「盡量以簡易的下法應對複雜局面」,或反映它不擅處理「劫爭」(雙方可互提取一子的僵持局面)等複雜戰局。柯潔又指若有機會與AlphaGo較勁,有信心取得比李世乭好的成績。AlphaGo的研發者早前向柯潔下戰書,但他至今仍未回覆。由Google子公司DeepMind研發的人工智能系統AlphaGo,五戰李世乭四勝一負,連之前勝歐洲冠軍樊麾總戰績九勝一負,在世界職業圍棋排名網站GoRatings.org排名世界第二,李世乭排名則跌至第五。中央社





來源: http://hk.apple.nextmedia.com/international/art/20160317/19532955
柯潔 洞悉 AlphaGo 弱點
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=298276

陳景祥﹕洞悉大勢 李嘉誠快人一步

1 : GS(14)@2016-07-06 07:25:33

【明報專訊】香港的低利得稅率被視為吸引外資的主要競爭優勢之一(香港現在企業稅率上限為16.5%,遠低於美國的40%和全球的 23.6%),除非財政狀况嚴峻,否則特區政府很少會主動調高稅率(港英年代亦然),况且現在財政年度通常都錄得盈餘,財政儲備又有8000多億元,根本毋須加稅。

港今天難在乏向上流機會

若要針對富人徵稅,稅種其實不少,例如資產增值稅、投資收益稅、遺產稅等等,不一而足,但這些稅種香港都沒有,如果要拉近貧富懸殊,這些針對富人的稅種也許更加有效。

李嘉誠先生是精明的商人,對於上面說的「道理」,他不會不明白,在提出加稅的彭博專訪中,李先生也同時說,「香港在過去 20年來,從未試過如此艱難……,多抽1%至2%的稅,能令很多窮人受惠。」

過去20年,是指1997年回歸之後;現在的「艱難」跟過去最大不同之處,是經濟低迷、向上流不容易,在過去只是周期起伏的短暫艱難,待低潮過後、經濟重新發力,機會就會來臨。香港過去不是沒有貧富懸殊,但貧者不是「恒貧」,只要在機會來臨時把握得住,窮人就可脫貧向上,改善生活甚至繼續向上游;所謂「舊」的獅子山精神,就是勤奮拚搏,不靠政府,社會只需提供機會,在一個公平的環境中,有腦肯做的人必可出人頭地。

貧者恒貧 選舉前政策向左轉

然而,過去20年來的現實告訴我們,尤其是年輕一代,這個傳統神話已經不復存在,貧者能脫貧的機會愈來愈少,政府如果不插手扶貧,低收入階層的生活將愈來愈困難。香港和外國的富豪呼籲加稅,主動向政府上繳更多財富,是明白到現今世代的貧富懸殊可能會逐漸「制度化」,富人主動奉獻,即使未必可改變現實,但起碼可減少一些仇富情緒,增添一些和諧氣氛!

明年3月的特首選舉,不管誰人參選,經濟民生政綱都必須針對貧富懸殊提出對策,政府將會明顯「向左轉」,在社褔政策上更進取。李嘉誠先生主動提議加稅,證明他洞悉大勢,始終快人一步。

[陳景祥 齊物論]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 4740&issue=20160706
景祥 洞悉 大勢 李嘉誠 李嘉 快人 人一 一步
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=302481

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