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上週五，財經雜誌《福布斯》公布大中華富豪榜，長實主席李嘉誠冧庄首富之位，估計身家逾一千五百億元。
不過，李首富麾下的和黃，揼水二千多億元投資3G業務，不單全球告急，年蝕二、三百億元，更把其港口、零售及其他業務的盈利，蠶食不少。面對加息，債務增加，孭上三千多億元債項的和黃，還息都還到氣咳。
和黃身陷3G泥沼，長和系內其他公司又難擔大旗，母公司長實將難獨善其身。超人王國，今非昔比。
上月初，李嘉誠於長實周年晚宴致詞時，向在座逾千名員工，信誓旦旦的說：「如無意外，意大利3G業務可於本年春季，在當地上市。」當日有份出席的記者透露：「誠哥嗰日不知幾high，好似胸有成竹咁。」
出名牙齒當金使的李嘉誠，卻萬料不到事隔一個月，最叻做刁的頭馬霍建寧，竟然甩轆。霍建寧現身為上市難產解畫時，更死撐：「好開心。」「我哋不嬲都有兩個計劃，A計劃（分拆）行唔通，就用B計劃（配售），唔會將所有計劃都同人講先。」
霍大班說得輕鬆，難為一眾信任管理層的投資者，因而損手爛腳。月初於七十九元高位，大手購入和黃的散戶蕭小姐嘆道：「誠哥講到3意大利咁掂，點知會上唔到市。」和黃股價一度低見七十三元，她唯有自求多福，打算在七十元水平止蝕。
上市因銀行追債
和黃分拆3意大利，最初吹風估價一百二十億歐羅（約一千一百億港元），最後由高盛、滙豐及美林等七間投資銀行組成的承銷團，卻只願出價六、七十億歐羅，上市大計因而拉倒。
上週四，本刊記者飛抵意大利，了解當地狀況。
意大利關注消費者團體Adusbef主席Elio Lannutti說：「3的負債好高，市值無理由有3所說般高，上市只不過係將債項轉嫁到投資者身上，並不公平。」由於3意大利的負債高達五十六億歐羅，其中三、四成須於○八年前償還，該會於是向國家企業及證券交易委員會（Consob）告狀，指3意大利正被十多間銀行追數三十億歐羅，才急着上市。
Consob遂特別要求3意大利在招股文件內，強調投資者將面對的風險，如和黃有可能隨時撤資，還有未來資本開支和負債等資料。意大利報章《Corriere della Sera》財經記者Giancarlo Radice說：「Consob從未試過叫一間公司寫那麼多風險，一般招股文件的風險部分，通常只得十版左右，但3有六十多版。」
意國消費者投訴多
走到街頭視察，記者訪問了七位3意大利的用家，他們全都對服務有彈無讚，例如狂斷線，視像通話勁窒等；當中四人從未用過多媒體服務，只是將3G手機當2G用。其中一名用家Antonio表示：「3的網絡不完善，只在繁榮的市區才接收到，稍為偏遠的地方，已經接收唔到。」
據Adusbef統計，3意大利自○三年提供服務至今，共接獲八百九十七宗投訴。此外，更有上百位消費者向3提出民事索償，控訴3意大利廣告誤導。
3手機補貼嚴重
記者到羅馬的3門市查詢，客戶上台出一部新的LG U8380 3G手機，只需三歐羅，並承諾兩年內每月消費二十歐羅便可。功能類近的手機，售價約二百歐羅，即每名新客補貼上一千八百元，成本極高。
龐大的手機補貼，令3長年未能收支平衡。雖然李嘉誠幾次拍心口保證，明年起，3的業務可有盈利。不過，高盛計算過，如果將上客及牌照成本計算在內，到○七年，淨計3意大利都仍要蝕八千三百萬元。
WiMAX硬撼3G快玩完
無線寬頻上網的服務，一直是全球電訊商的角力場所。其實要隨時隨地上網，不一定要幫襯和黃，更不一定要使用3G。
近 年登場的WiMAX（Worldwide Interoperability for Microwave Access），簡單來說，是一項無線網絡技術。每一個WiMAX的連接點，可以覆蓋方圓五十公里範圍，最高傳輸度可達70Mbps，比 3G（384kbps - 2Mbps）快了三十多倍，而且能支援內置Wi-Fi (Wireless Fidelity)的智能電話或筆記簿電腦，使用更方便。
只要上到網，用戶便可用Skype免費打電話，或聽歌睇戲，完全毋須付款予電訊商。全球最大晶片生產商英特爾就正致力推動WiMAX技術，預計今年內推出有關的手機產品。部分業界人士估計，WiMAX會是3G的心腹大患。
「如果3不找其他Partner（夥伴）合作，發展4G或再新一點的科技，好快3G便會落後，3亦不能取回投資的金錢。」倫敦城市大學多媒體及互聯網工程課程總監Rajarajan甚至預期，「五、六年後，4G應該可以完全取代3G。」
英倫競爭更激烈
3意大利在當地3G市場佔龍頭位置，尚且要做賠本生意，競爭激烈的英國市場情況更壞。
據 英國ING Wholesale Banking資料，3的市場佔有率，只有半成。「○四年，3的定價好進取，上客好快。不過自去年其他台都推出3G後，由於他們本身客戶群龐大，又減2G 價，3於○五幾乎無增長。」該行分析員Damien Chew指出：「英國人習慣上台送手機，3G機貴，補貼好嚴重。」
倫敦城市大學（City University, London）多媒體及互聯網工程課程總監Dr. Rajarajan向本刊說，3犯下很多策略上的錯誤。「3高估了使用3G的客戶數字，其實現時英國電訊公司，八成收入仍是來自話音服務。」他說：「譬如3同Playboy簽約，花了很多錢，但客戶怕讓人知道（收看色情資訊），根本甚少人用電話睇，所以可算係失敗。」
向死人收數
不過，用戶增長慢，也與服務質素差有關。英國電訊監管局Oftel資料顯示，3甫開業半年，已較其他競爭對手的投訴數字多出逾倍，達五百五十二宗。英國廣播公司的「招牌」消費者節目Watchdog，去年亦收到逾百名觀眾投訴3，主要有關網絡接收差、投訴無人覆等。
記者於列斯附近的小鎮Halifax，找到其中一名苦主Roger Simpson。他於○四年八月，突然收到3寄來的賬單，欠款者竟為其六年前過身的妻子，但九八年以前3根本未進軍英國。
Roger於是致電服務熱線求助，但3為節省成本，將服務中心搬至印度孟買，他說根本無法溝通：「每次打去，佢都話會同英國呢邊聯絡跟進，但一直無回音。」
拖了半年，3向他發道歉信，稱不用理會賬單，但大半年後又再收到，累積欠款更高達五百多英鎊。Roger不滿的道：「佢勾起我女兒的回憶，令她非常傷心，亦令我現時的妻子好難受。」
扮傳媒股圖挽狂瀾
現時3集團全球一千一百萬個客戶中，九成來自英、意，但兩地3G皆陷於苦戰。合營夥伴如3意大利股東CIRtel、3英國股東荷蘭KPN和日本的DoCoMo，更先後打退堂鼓，和黃在 3G市場已成孤獨的推銷員。
「和黃投放太多資源在3G，3意大利上市失敗，無疑會增加其財政壓力，加上電訊行業競爭激烈，和黃要回本唔容易。」獨立股評人David Webb說。
為爭取高估值，和黃三個月前甚至急急收購意國的數碼電視商Channel 7，納入上市計劃。然後自稱傳媒股，盼望投資者勿以低殘的電訊股價值，來衡量公司。
意 大利Axia Financial Research分析員Silvia Mondcinari指出：「3大部分收入，都係來自客戶電話月費，看不出和一般電訊股有何分別。」而香港一外資分析員亦不以為然地說：「3係一盤從未有 過盈利的生意，好似以前科網股咁，唔知用咩去衡量市值；咁科網時大家領過教訓，當然無咁容易再上當。以我睇，3意大利最多值五十億歐羅。」
高盛入股變相借錢
若果3意大利真的只值五十億歐羅，不要說回本，根本連還五十六億歐元的債項也不夠。最後，連長和系的御用保薦人高盛也要跑上台，入股為3解困。
本來，高盛以四點二億歐羅買下一成股權，便反映3意大利的市值只值四十二億歐羅；但霍建寧卻以他的會計藝術手法，說什麼要將市值加上淨負債、少數股東權益及優先普通股，再減去現金等，變成「企業價值九十億元歐羅」。
再看真此協議，高盛原來可於3意大利他日上市時，將股權轉股份；又或三年都未上市，都可以原價加歐洲銀行三個月同業拆息，再加九十點子賣回予和黃。換句話說，高盛簽的，變相只是借貸協議。
一基金經理表示：「個deal同和黃發行一批三年期嘅3意大利可換股債券，根本無分別。當市面估計3意大利只值七十億歐羅，而和黃表面上得到高盛支持，說值九十億歐羅，最重要是可以保住誠哥面子。」
事實上，高盛自己亦有兩手準備，入股後即調低和黃目標價一成六，更將和黃剔出「現有投資名單」外，方便日後隨時跳船。其他大行亦毫不留情，如美林便將長實及和黃投資評級，由「買入」降至「中性」；花旗更給和黃一個沽售評級，狠批股價會跌至六十七元。
無底深潭賣肉養3G
其實打從六年前，由拍板投資全球3G開始，計及牌照費、器材費及借貸利息等，李嘉誠已燒掉超過二千二百億元，至今不單未賺到一毫子，更惹來一屁股債。
去年中期業績顯示，和黃負債高達三千多億元，債項比十年前增加七倍。花旗報告指出，由於和黃八成四的借貸是浮息，息口每升四分一釐，每年利息開支便上升六億六千萬元。
和黃有難，母公司長實亦不好過。「聯營公司於營運上的虧損，需要按照持股比例，在母公司賬目內攤分反映。」香港會計師公會財務報告準則委員會副主席丁偉銓解釋。去年和黃實際蝕三百七十四億元，長實亦要分擔一百八十七億虧損，長此下去，大家遲早攬住死。
投資失準外，就連超人本業地產，亦頭頭碰着黑。去年各發展商如新地四月推出的豪宅盤凱旋門，創下呎價新高；但長實的名門撞正加息潮，銷情麻麻，現仍有大把貨尾。加息持續，今年亦未見有新盤應市。
為保金漆招牌，和黃被迫年年賣資產抵債，由最初出售電訊公司股份等，到連賺大錢的品牌寶潔、香港碼頭業務等股權，都割愛套現，務求以特殊盈利粉飾賬目。一中資分析員說：「上年聖誕前夕，和黃仲趕住公布向埃及電訊公司出售和電國際近兩成股權，好似好等錢使咁。」
養大國內碼頭作繭自縛
其實和黃面對的困境又何止3G，一向為集團賺大錢、佔稅前盈利約兩成半的港口業務，亦現危機。去年上半年和黃於香港碼頭的稅前盈利，錄得百分之一的增長，僅聊勝於無。
飛達帽業副主席兼董事總經理顏寶鈴對記者慨嘆，香港的貨櫃碼頭處理一個櫃，收費二、三千元；但鹽田港只收五百元，所以飛達決定以後八成二的貨物都經大陸出口。
長 年雄霸港口生意的和黃，收費一直企硬，變相逼廠家用大陸碼頭，亦間接養大國內的競爭對手。單計深圳，和黃雖佔據東邊的鹽田港；但西有招商局的蛇口、赤灣及 媽灣港等爭客；○七年尚有九倉投資一百五十億元人民幣的大鏟灣港，加入戰團。花旗證券估計，珠三角的總泊位數目將由現時十四個，至四年後增至四十九個，和 黃約佔三成。
然而超人的力量，僅在珠三角發揮作用，愈靠北發展，就愈受阻。○三年，上海港務局更公開批評和黃的上海碼頭，是「第四世界設備，第一世界收費」；再加上碼頭具戰略意義，中國政府根本不想有公司獨大，故新建的上海瀘東碼頭，寧願與AP Moller（馬士基母公司）合作；東北的煙台、青島及大連等碼頭，亦無份參與。
輸錢皆因贏錢起
以 往李嘉誠投資，一向量入為出，甚少大幅舉債。所以，就算當年Orange和赫斯基能源連年虧損，他仍可靜觀其變，等至修成正果，獲數十倍的回報。和黃前大 班馬世民（Simon Murray）在訪問中說：「李嘉誠最重要的是他夠膽人棄我取，在市場最沒有投資意欲的時候投資。」
不過輸錢皆因贏錢起，賣橙一役令超人心雄起來，他說：「這是我最引以為傲的一單交易。」轉手賺來的逾千億元，和黃不派特別股息，除全數掟落 3G外，更再加注千億元，泥足深陷。
可是，當年買入Orange及赫斯基的，是眼光獨到的馬世民、衛斯文等，他們辭職自立門戶後，李嘉誠麾下有如斯觸覺的，已寥寥無幾。接任的霍建寧，卻無端成為賣橙功臣。馬世民認為霍大班有兩瓣最叻：「一係數字，二係negotiate（談判）。」
將軍一去人材凋零
事實亦然，霍大班除賣家當製造特殊盈利外，以會計制度潤飾賬目的技巧，更出神入化，如去年透過回購3英國三成五股權，憑空創造九十四億正商譽收益；但論落手落腳做生意，則建樹不多。
卓域資產管理譚紹興認為：「3G係全球性業務，霍建寧始終係會計出身，海外投資眼光未必及得上馬世民。」
對於外間的質疑，他永遠寸爆回敬：「覺得佢哋喺度合唱卡拉OK。」「外面有很多拿着計數機的白痴。」去年政府收回和記環球電訊CDMA牌照，他立即裁員七百五十人；又例如花旗點出3英國每戶平均收入（APRU）有下跌趨勢，他即反擊道：「如果我係老師，我會俾佢唔合格。」
累誠哥惹公憤
最近，和黃旗下百佳因外判服務而裁員。替工人爭取公積金的職工盟李卓人說：「佢個人（霍建寧）出名寸，我打俾李嘉誠，佢透過秘書話叫我搵霍建寧傾，但霍建寧唔理我，咁樣做法，搞臭誠哥個名。計埋啲婆仔數，誠哥一年捐幾十億出去啦，點會為幾百萬唔要面子啫。」
現 年七十六歲的李嘉誠，論權力論財勢，早已達無求階段。近年他專注的，反而是以李嘉誠基金的名義，捐款辦學和賑災，做大慈善家，更稱基金會是他第三個兒子。 在近年多個訪問中，他皆流露出對名垂千古的冀盼：「一個人就是活到百歲，在歷史的長河中也不過就是電光一閃，假如在這一閃中，能對世人今天和未來有一點貢 獻，我覺得好充實。」「熱心辦學，是希望為世間留下種子。」
超人神話無以為繼
可是蜀中無大將，他兩名公子，又未有其父風範，令他仍然要為生意頭痕。長子李澤鉅和其姨丈甘慶林打骰的長江生命科技，起初以研製抗癌及愛滋病藥物為號召，現時竟淪為賣肥料的農業公司。股價自○二年七月掛牌，一直潛水，現比招股價還跌五成二。
去年十月，《彭博資訊》發表文章，暗指大仔澤鉅多年來親自督師的唯一重大的交易，只有收購加航，但無功而回，投資界對他接管誠哥上市王國，憂心忡忡。而細仔小小超，則醉心建立其傳媒王國，對家族生意根本無心戀戰。超人神話，將難以延續。
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