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運營商的歧途

http://www.yicai.com/news/2011/07/950204.html

營商究竟應該多大程度上介入產業鏈?恐怕它自己都沒想清楚。

本週聯通WCDMA產業鏈高峰論壇上,它再次高調將自己自主研發的沃Phone推向前台,這是繼今年2月發佈沃Phone操作系統後,第一次發佈市場化終端。

運營商做操作系統與終端,聯通並非首個。中移動借助Ophone早已衝在前面。

運營商有許多理由這麼幹。比如自主研發,或希望掌控未來移動互聯網入口等,但要知道,打造一款操作系統並非易事,需要大量投入。谷歌每年向安卓投入超過10億美元,市佔率不到10%。沃系統雖基於linux研發,想來也要花不少錢,聯通難道不擔心回報尷尬嗎?

至少目前還看不到樂觀跡象。實際市場反應讓人為它捏把汗。截至目前,聯通推向市場的沃Phone產品只有天語U2和英華達C580;能展示機型的,還有中興和TCL。

這4個非主流品牌能否讓消費者產生購買衝動,不得而知。何況還是未經過市場和消費者檢驗的全新的操作系統。

也許聯通有能力刺激起消費者的購買慾望。沃Phone將是今年重點補貼產品,補貼額度將超過50%。但讓我困惑的是,如果一個產品只能依靠高額補貼才能打開市場,它值得大力推廣嗎?

難道僅僅只是為一個自主研發的操作系統做個交代?據我所知,沃Phone是國家重大專項補貼支持的項目,而且由董事長常小兵親自出面申請的。

面臨尷尬的自然不只是聯通。中移動之前已做出「表率」。當初,它研發和推廣Ophone時說,這是出於戰略考慮,比如搶奪移動互聯網入口等。

時至今日,不知道中移動的戰略目標達到了幾成。至少從市場表現看,實在不敢令人恭維。

TD作為中國自主研發的3G標準,由於只有中移動一家運營商推廣,本身希望調動整個產業鏈積極性,這是個極其艱辛的過程。以終端廠家來說,專門研發TD標準終端需要時間和人力,而且會增加手機成本,這導致了TD終端產業鏈與其他產業鏈相比,總是處於遲緩及追趕狀態。

而Ophone操作系統的誕生,看上去並未加快TD終端產業鏈步伐,反而拖了後腿。由於Ophone是在Andriod底層協議基礎上進行的二次開發,無疑進一步增加了終端廠商的研發成本。比如進行系統流暢性測試以及相應的軟件適配測試等。

更重要的是,Ophone版本更新太慢。當Andriod升級到2.1時,Ophone長時停在1.6版本。如今Andriod已到3.0,Ophone只是2.0。

在配置與軟件版本決定終端競爭力的時期,面對大紅大紫的iPhone,以及正在醞釀推出橫跨主流PC、平板及智能手機終端系統的巨頭微軟,運營商們放著知名度很高的操作系統不用,偏要投入巨大力氣自主研發,換來一個吃力不討好的市場反應,讓人有些摸不著頭腦。

事實上,操作系統只是它們介入產業鏈的其中一步而已。為擺脫管道命運,運營商們做得更多。

比如應用程序商店。大概受了蘋果App Store刺激,三大運營商都已經建立起獨立的應用程序商店,但效果只能用「慘淡」形容。

比如天翼空間有關人士對筆者承認,如何做好應用商店,運營商並沒想好。聯通應用商店發佈後甚至悄無聲息。走在前面的中移動,雖然希望Mobile Market能扮演下一個增長點,但它顯然也低估了困難。

比如中移動一位互聯網基地負責人就坦陳,發展同樣一款應用MM的投入是蘋果的40倍。對於MM而言,每款應用都要針對上千款手機進行測試。而蘋果只 要針對iOS一個平台做測試就可以了。根據一個珠海的應用開發者的比較,其產品放在MM上獲得的收入只是放在iTunes上的1/3。

還有139說客、飛信等多種互聯網產品。前者類似微博,後者是IM工具。由於互聯網產業聚合效應明顯,行業裡只有第一名與失敗者。運營商想借此去打敗充滿活力的互聯網企業,短期看不到勝算。

那麼,運營商在產業鏈中究竟應該處於什麼位置?如果是作為平台,又該如何避免管道化的命運?現在看來,各方都沒有很好的結論。而在沒有想清楚前景的情況下,過度介入可能並非一個合理選擇。

這並不意味著筆者反對運營商在產業鏈嘗試創新,而是支持本土三大運營商帶有試錯的嘗試。事實上,這也是外部環境的變遷帶來的需求。中移動董事長王建 宙曾對筆者感慨地說,中移動希望學習一些國際經驗,而國際運營商則認為,中移動作為用戶最多的運營商,應該為其他同行提供經驗。

只是說,與其大包大攬,「中移動們」是否有其他一些更為專注的思路與模式?

運營商 運營 歧途
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新浪微博商業化歧途:推壽衣廣告只因淘寶過骨灰盒

http://www.iheima.com/archives/45709.html

億邦動力網注意到,昨天一條投訴新浪微博推薦廣告的微博被轉發超過2萬次。該用戶只因為在淘寶查看了包郵骨灰盒的商品信息,其個人數據被鎖定。隨後,該用戶發現新浪微博熱門商品推薦廣告位充斥著骨灰盒、壽衣類喪事用品。

這種極端事件雖然並不多見,卻暴露了淘寶與新浪微博在廣告系統以及數據分析上過於機械化的問題。

「看了一下棺材就被鎖定了,天天推薦棺材過去,說明阿里跟微博的數據分析系統過於粗放簡單了,沒有深入做行為分析,算法太粗暴。」對此,有業內人士如此評價。

據億邦動力網瞭解,自5月1日阿里巴巴集團宣佈入股新浪微博以來,新浪微博就悄然出現一系列變化。譬如,新浪微博頁面底端出現「從淘開始」的商品推薦框,推薦淘寶網相關熱賣商品,點擊後直接跳轉至「一淘熱賣」。隨後,新浪微博右側欄也開始出現相關商品展示櫥窗,並按照千次點擊的付費方式,成為淘寶賣家站外新的「鑽石展位」。

按照新浪微博方面的解釋,商品推薦功能是新浪微博與淘寶等主流電商平台基於微博用戶社交關係和興趣圖譜進行的數據方面的深度合作產品,依據微博信息流中商品相關數據的深度挖掘匹配觸發相關內容的推薦。

據介紹,新浪微博通過廣告內容篩選機制,由微博平台與合作方共同對短鏈進行分析,向用戶推薦可能感興趣的相關產品,並在此基礎上瞭解用戶在電商網站的行為數據,向這部分用戶實現精準化推送。

實際上,自從新浪微博上線該廣告系統後,即毀譽參半。「不爽」的消費者會認為淘寶和新浪微博暴露了個人在互聯網上的隱私,也有部分用戶指出,新浪微博推薦的廣告不加選擇,過度騷擾用戶,帶來不良的社交體驗。

「你剛剛買了兩斤腊肉,微博上的淘寶廣告顯示腊肉的店舖,你剛剛給老婆買了內衣,微博上的淘寶廣告就顯示了滿屏的大胸脯妹子。如果你去過成人用品商店呢?」有用戶打趣道。

實際上,新浪微博的廣告屬於精準營銷的一種,但相比Facebook等國外社交網站而言,被商業化的「阿里浪」廣告則顯得有些「粗暴」。

億邦動力網獲悉,Facebook通常會給予用戶選擇權,屏蔽掉不想看到的廣告推薦。此外,Facebook引流方式通常是引導到Facebook的品牌主頁,從而保證良好的體驗,與廣告主建立更穩健的聯繫,而不是為了促成直接購買。

顯然,在獲得阿里巴巴注資之後,新浪微博商業化探索的步伐開始加快,但在此過程中,也需要在社交屬性與電商網站廣告平台之間尋找到平衡點。

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郎咸平:瘋狂收購之外,馬云已陷入歧途

http://newshtml.iheima.com/2014/0801/144624.html

馬云的阿里在上市之前做了一系列收購,這些收購可以分成六大領域。 
 

第一是物流,這和他的主營業務是相關的。他聯合9家企業成立了菜鳥網絡,目的就是構建一個中國智能物流骨幹網。他花了2.49億美金收購了新加坡郵政,準備成立一個國際電商化的物流平台,又花了18.57億港幣收購了海爾的日日順物流,這種收購是一種同行業的收購兼併,學術術語叫水平式的收購。在馬云的所有收購中只有這一類的收購和他主營業務有點相關,而其它五大行業的收購都和它主營業務無關。
 

其一是零售業務,他花了53.7億港幣收購了銀泰集團。其二是互聯網業務,他花了5.86億美金收購了新浪微博。其三是文化產業,他花了62.44億港幣收購了中國文化,花了65.36億元收購了華數傳媒。其四是金融業務,最後就是其它類別的業務包括12億收購了半個恆大。
 

阿里巴巴受到很多人的關注,蘋果和谷歌也受到很多人的關注,可這兩家公司和阿里巴巴的收購有著很大的差別,這也是他們能成功走到今天的原因。
 

阿里沒有學習蘋果和谷歌
 

馬云的收購可分成兩大類,第一是物流行業的水平式收購,第二就是其它五大行業的完全不相關式的收購,而蘋果和谷歌成立的目的就是為它的投資人賺取最多的利潤,因此他們採取垂直式的投資。
 

蘋果從90年代開始總共進行了33次收購,其中90%都是技術積累,另外10%是收購專利以及客戶的資訊等等。
 

其中,1997年到1999年蘋果總共收購了4家公司,目的就是為了IMAC,這4次收購使得其股價在這個階段暴漲了600%。從2001年到2002年收購了9家公司,目的是為IPHONE做技術儲備。由於收購的太早,老百姓也不知道什麼是IPHONE,所以這次收購完之後股價沒有任何的影響。2005年到2006年收購了三家公司,其中在2005年收購的一家公司叫做FINGER WORKS,這家公司做的是多點觸摸屏產品。

這麼多的收購和技術儲備終於在2007年醞釀出世人所熟悉的IPHONE,因此股價漲了125%。在金融海嘯之後,股價繼續上漲了733%,這個階段蘋果繼續收購了7家公司,目的也是技術儲備。從2013年到今天股價還在漲,而它收購的兩家公司特別引起大家的關注,一個是CUE,這個公司生產穿戴產品,另外一家公司叫PRIMESENSE,這個公司生產3D感應器。蘋果透過身體的語言以及電子產品掛鉤,使這兩家公司結合在一起,就是為了今年秋季所推出的IWATCH而做的技術儲備,因此蘋果股價又漲了50%。綜合來看,蘋果從1997年一直到2014年收購都是為了一個長線目標,IMAC是第一個,IPHONE是第二個,IWATCH是第三個,這個原因使得蘋果的投資人獲得了巨額的財富,這才是一家上市公司應該具有的信託責任,而不是簡單的上市圈錢,然後亂收購一通。

 

谷歌從2004年到2005年總共收購了15家公司,這個階段股價上漲了331%。其中它收購的3家公司非常有名,它們是地圖以及交通分析公司,谷歌的目的就是為了創建谷歌地圖。從2006年到2007年又收購了25家公司,之後它們給自己的客戶開發了一個在線編輯的功能,因此股價上漲了50%。2010年到2011年谷歌又收購了53家公司,股價只漲了8%,因為老百姓搞不清谷歌在幹什麼。2012年谷歌第一代智能汽車問世,股價暴漲,接著從2012年到今天,又陸續收購了35家企業,這些公司包括衛星成像公司、無人機公司、機器人公司,目的是為了第二代智能汽車做技術儲備。因此谷歌這一路走來,對它的投資人貢獻了相當大的財富,它的收購和蘋果是一樣的就是上中下游的垂直式的收購,尤其是上游跟中游的整合
 

錯誤的示範
 

蘋果和谷歌都是垂直式的收購,馬云採取的是水平的收購和不相關的收購,他們對投資者投資回報有著很大的差別。如果進行谷歌、蘋果一樣的垂直式收購,最後會超過大市0.489%,是最好的。馬云收購物流行業的水平式收購,股東的回報率低於大市1.258%,完全不相關式的收購會比大市差3.335%。

這就非常有意思的告訴我們,一家上市公司是不是為了股東而打算,其股價的反應不是一個簡單的股民賺多少錢,而是代表實際的效益,只有賺了錢股價才會上升。從另一方面說,公司越多元化,尤其是將資金投資在不相關的領域,企業績效越差,股東損失越大,今天的美國,7成左右的公司都變成專業化的公司,這才是我們應該努力的目標。而今天馬云所做的收購已經給我們中國企業帶來非常負面的影響,這是一個極為錯誤的示範,他正在把中國企業帶向一個危險的未來。如果我們的企業家遵循馬云的步伐向前走,那將是中國的一個重大災難。

鹹平 瘋狂 收購 之外 馬雲 陷入 歧途
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不要被牛市論引入歧途 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32796579

 銀河策略 孫建波

一、當前牛市論的兩個邏輯基礎不成立

1、第一個邏輯缺陷:改革過程不會伴隨牛市
改革並不意味著剛改革就會有牛市,而是要改革成功才會出現牛市。

2、第二個邏輯缺陷:低利率與牛市無關
利率下行是牛市的必要條件,意味著只要有牛市,前提是利率必然下行。這樣的判斷邏輯基礎是教科書的支持,即如果利率下滑了,那麽財務成本就會下降,隨之盈利就會變好,這麽看好像是對的;另一種解釋是如果利率下降,未來的現金流的現在價值就變多了,所以假定企業未來盈利不變,那麽現在就出現了牛市。

這兩個觀點都有個非常致命的假設前提。第一個假設說假定企業沒有變化,所以利率下行導致企業的盈利就上升了。但問題是企業不可能沒有變化,往往利率下降的過程當中伴隨著很多企業盈利變差的過程,尤其是傳統的高負債企業。第二個邏輯同樣假定未來盈利沒有什麽變化,利率下行的情況就會帶來牛市。事實是,經濟環境不太好的時候,利率下行的過程中企業的盈利也是在變差的。所以發現以上兩個判斷都是存在理論上的缺陷的。

拋開理論上的缺陷,來看一個例子。2006-2007年,中國的股市是一個大牛市。在這一輪大牛市中,利率是向上的還是向下的呢?事實是,當時市場不斷的加息,股市卻不斷的漲。再看國外的例子,比如巴西,過去兩年利息非常高,但股市同樣是牛市;再看印度,也是一樣的。再看一個利息不斷下降,但股市一直變差的國家——日本,從90年代之後開始,利息不斷下降,股市不斷變差。

因此現在社會上的主流觀點,即所謂的將來幾年會出現大牛市的觀點,其實是存在致命的邏輯缺陷的。那利率下行跟市場到底有什麽關系呢?或者換句話說,利率為何會往下走呢?關於利率這個問題已經有很多知名經濟學家做過很多研究,最近剛去世的偉大的經濟學家麥金倫,生前曾研究金融壓抑,提出金融壓抑會讓一個國家經濟發展受阻,他主要研究了拉美國家八九十年代的情況,以及全球主要的一些第一步完成工業化的國家,包括我們這些後起的國家中第一步完成部分工業化的,得出金融壓抑影響著他們的經濟發展。金融壓抑即指這個國家利率是被管制的。同時還有另外一些經濟學家談論了其他一些情況,他們的觀點是一個國家的發展需要基礎設施,需要重工業。於是他們得出結論,如果一個國家處於早期發展階段,那麽就要求這個國家的人少吃少穿少消費,把資源拿去發展基礎設施,發展重工業。至於如何讓大家少消費,在蘇聯的早期他們采用的辦法很簡單,就是進行配給制,他們的整個的生產是配給的,吃的穿的是配給的;在中國的八十年代以前也是配給制,通過配給制來限制生產資料的生產,從而把社會的資源都用在基礎設施跟重工業的發展上;後來,尤其從八十年代後期到九十年代的時候,整個國家明確了市場化改革,我們發現,再靠配給制已經很難適應需求了,配給制必然會在越來越多的領域里面放開。那如何才能讓一個人多去儲蓄,多把錢貢獻給社會去做基礎設施、重工業的建設而少去消費呢?有一個辦法就是:提高利率。當利率很高的時候,居民的行為就會引導為多儲蓄,少消費。因此我們看到,古今中外大多數國家在發展早期,處於高積累的時候,都是高利率的情況,包括美國在十九世紀的時候,利率都是非常高的,因為整個建設當時是能夠承受當時較高利息的。而對於一個國家的資源配置來說,我們當年也是通過這樣的手段來把資源配置在基礎設施上,配置在重工業上的。隨之而來,如果一個國家重工業發展已經非常完善了,基礎設施也都很完善了,比如中國現在的公路、鐵路、房子數量也都非常多了,這時候社會就應該少積累一點,讓老百姓多消費一點。這時候在金融領域,或者直接看資金的價格,就會出現不一樣的情況,那就是利息一定要低一點,只有利息低才會讓人多消費。我們在這一點分析上可以看出,所謂的利率往下走,其實體現了中國經濟結構的趨勢。所以我們對經濟結構的解讀可能會從多個角度去解讀,從利率角度解讀可以看出來,過去是高利率,鼓勵投資,鼓勵將社會資源更多的用在基礎設施跟重工業上;現在基礎設施跟重工業發展遇到瓶頸了,就要鼓勵老百姓多消費,要發展老百姓跟消費相關的生產跟服務業。這也是我們近幾年整個經濟發展的大導向。

從股市看就非常清晰了,股市把經濟分為兩個方面:一個是傳統的基礎設施建設、傳統的重工業,在過去幾年包括將來,都是往下的趨勢;另外一個是跟我們生活相關的,各種各樣的生產跟服務業,包括這幾年的iPhone、監控安防的相關產品,包括體育休閑等,這些都是為消費服務的。這些產業現在在不斷往上走,包括這幾年表現的非常好的新科技、醫藥、消費,都是為人服務的,也都是這樣的情況。所以整個股市這一塊體現的大格局是,我們經濟的大轉型。因此在這樣一個大轉型的背景上,我們非常明確研究方向,就是去看結構轉型,而原本屬於我們傳統產業的,包括從基建到重工業建設,我們相應的會去回避它,比如跟這塊密切相關的材料跟基礎的周期性產業。因此,回避的時候我們的口號就叫改革無牛市。因為改革是要讓他們進行改變的,而這些產業恰恰是股市中占的市值最大的,所以說如果要觀察指數,那就是不漲的。如果我們換個角度看,看我們的生活服務業、生產服務業,會發現這些行業在這幾年都是非常好的。從這一方面我們才可以說,是轉型帶動大牛股的不斷湧現。所以這兩年銀河的口號是非常清晰的,一方面叫改革無牛市,一方面叫轉型出牛股。這是我們對市場的一個基本判斷。

資產配置:
在這樣一個判斷之下,我們最近在探討的一個問題是,作為投資者,資產配置應該怎麽去做?傳統的方法是,當經濟周期出現波動的時候,我們根據周期性波動去進行配置,比如買多少債券、多少股票,這是傳統的資產配置的理論。但是這樣一個資產配置的理論可能是有問題的,很多人都覺得只要有資產配置這個概念就能掙錢了。我也遇到過做保險投資的,說領導要求在市場好的時候做相對收益,即市場好的時候買股票,市場不好的時候買債券。聽起來好像很有道理。但是如何判斷什麽時候市場好,什麽時候市場不好?沒有人可以告訴他。即便有人能告訴他,那麽他買的股票也不一定就好。就像銀河這兩年的口號,改革無牛市,你要是買了傳統產業的股票,未必賺錢;又如轉型出牛股,你要是買了轉型方向是生活服務的產業,這幾年就是賺錢的。再比如說傳媒怎麽看,傳媒的本質就是生活服務業,我記得我小時候的電影哪怕幾毛錢我也舍不得看,現在帶女朋友去,幹什麽最好的呢?我們算了一下,好像看電影是最劃算的。看一個小時兩個小時只需要幾十塊錢,做點別的事都比這個貴。整個生活服務業已經變得不一樣,這幾年產業規模不斷變大,這是一個國家經濟轉型的必然。即便告訴你好跟不好之後,還面臨股票選擇問題。因此我認為這種傳統的資產配置的理論可能是錯的。如果一個人只有一萬塊錢,他完全沒有必要去做資產配置了;如果像人壽、中國平安那麽擁有雄厚資產的機構,他的資產配置就要買債券,因為如果不買債券他就花不了那麽多錢。

從這點出發,我們對資產配置的體系重新思考。我們發現投資收益的來源是有性質的區分。就是我們為什麽會有投資的收益,可能是由於不同的原因才有這樣的收益的。假如我們做了一件對社會發展做貢獻的事,那麽我們的收益是來自於對社會發展做貢獻的產業。比如我們投資於醫藥企業,醫藥企業對整個社會的醫療衛生做出很大貢獻;投資於消費品,使每個人都能吃上好東西;投資於科技公司,科技發展得好了。我覺得投資於這些為社會發展做貢獻的行業,即獲得了為社會發展做貢獻的收益。對於另外一些公司,投資給他們可能會有一定的風險,雖然他們也是為社會發展做貢獻的,但是能夠成功做貢獻的畢竟是少數,投資者面臨公司選擇的問題。這時候如果說直接投資於這些企業,不如把錢借給他們,不做股東,則這是債券型的收益。這種收益如果是持有至到期的債券,那麽其性質就是把自己的錢讓渡時間價值去獲得收益,讓步的主題不同還會面臨信用風險的問題。所以我們覺得投資收益類的第二種性質,也是為社會做貢獻,但貢獻的方法是讓渡時間價值。還有第三種收益來源,我們把他定義為周期波動,或者叫投機。意味著,由於投資者對宏觀周期判斷很準,這種時候可能買黃金是對的,下個時候買石油是對的,諸如此類。還有另一個也是有周期判斷的,我們剛才第二類是債券的持有至到期讓渡時間價值,但如果一個人賺取債券的時間波動,實際上就是周期波動。所以我們說,我們收益來源可以分成三種類型:第一種是通過產業直接為社會做貢獻;第二種是讓渡時間價值獲取持有至到期的時間價值收益;第三種是博取周期波動的錢。如果分為這三種的話,我們發現,傳統的方法把我們的投資收益完全按照周期波動來劃分股票買多少、債券買多少,這幾年根本是沒法做的,而長期投資就要按這方面去做。如果按照這方面去做,我們就要把第三類先拿出來,就是我們的宏觀波動當中去買黃金、商品、有色金屬、包括我們債券的價格波動,博取這種投機性價格波動的錢。這需要對宏觀波動判斷非常準確的投資才能完成。如果大的資產想要做這塊的收益,他應該把資金委托給做這類收益的判斷非常準確的人。如果說我們對整個宏觀周期的判斷類似於混沌,即我們一直強調的混沌增長的狀態、緩慢增長的狀態,意味著我們沒有非常明確的、波瀾壯闊的宏觀周期波動的行情,那麽我們在這個領域無論是做多還是做空,可能都是事倍功半的。所以我們的精力很大一方面就應該從這里撤出。這也是我們近幾年為很多基金、保險機構出的一些主意,這方面少配置人員,應該把主要的研究投資人員配置在其他領域里面。如果把這塊撤出後,其他的錢應該去幹嘛。除了剛剛說的投機可以獲得大收益,比如索羅斯。我們應該首先為社會直接做貢獻,即把錢直接給做這些的事情的人,做股東。如果說我們在醫藥、科技、消費這些產業里面的錢投過多了,如果買更多會讓其價格嚴重偏離其價值的話,我們才會把更多的錢放在讓渡時間價值上。從這個觀點來看,大的基金做債券是因為他直接去做為社會做貢獻的產業,直接股權投資已經不能容納更多的資金了。

我們既然談到這點,分為三類後,作為股票投資者應該更多把精力放在第一類里面,就是我們要直接投資於為社會發展做貢獻的行業和公司。那麽我們通過對過去幾十年的觀察,美國的股票,漲的多的公司,都給拿過來,提取幾十年的數據看看哪個公司漲的好就買。結果發現的規律非常有意思,也讓我非常吃驚。我們觀察到好的公司就兩類,一個是醫藥、一個是消費。很驚訝,為什麽科技推動了人類社會進步,而科技股卻不是漲的最好的。之後我們又對這些公司再做整理,縮短時間到五年左右,很多科技公司就出來了。先不談理論是什麽,先看現象,科技公司在很短的時間內有個大的爆發,漲個幾十倍,但過兩年就下去了。因此我們長期來看看,找不到科技公司的存在,僅有幾個類似微軟、IBM的大公司存活下來了。但醫藥公司就是不斷往上爬,而且速度都是臺階式往上爬。消費品累公司,也是不斷往上爬坡。所以觀察的時間越長,消費品和醫藥品表現越好。而如果放在短期內,科技品就會體現出好的特征。

三類公司:
首先來看科技品。科技品恰恰是沒有科技的
,科技品所做的科技的事情不是他自己的發明,比如生產電視機的公司,電視機並不是他的發明,是社會的基礎發明;生產電腦的公司,比如IBM,電腦也不是它發明的,在五十年代的大學校園里面,電腦已經慢慢出現了;生產手機的公司,手機也不是它發明的。這些公司恰恰只是在社會的需求滿足一定的條件,被刺激的時候,他們做了這個行業,而且他們具有一定的基礎,能夠把產品做的滿足社會需求。所以這樣的公司只是在一個合適的時候,進行了適當的面向實用需求的開荒,把這種產品推向了市場。因此最難的應該是發現這種市場的需求。比如近幾年的智能手機,特別是觸摸屏,其實索尼之類,早就開始做觸摸屏了,但他們都覺得觸摸屏手機沒什麽需求,後來08年蘋果找到了需求。所以關鍵是需求被激發,如果被激發之後產品沒有基礎的專利保護——例如蘋果在觸摸屏上沒有專業保護的,它只有自己的一套影音使用系統是專業保護的——那麽別人同樣可以做觸摸屏手機,所以智能手機大家可以看到除了蘋果的系統,安卓的系統也都出來了。科技品的關鍵是需求被激發,一旦需求被激發了那麽大家也都可以做了。科技品的特征是,一個先行的公司觸發了市場需求,然後保持了兩三年領先,然後很快,其他公司都做這樣產品,那麽就是我們所說的市場普及率就過高了,大概在市場普及率達到50%左右的時候,是這類公司利潤最高的時候,再往後走,大家都做了,利潤就下去了。過去幾年的典型例子,是關於我們的成龍大哥,做什麽廣告什麽公司就差了,像DVD,一做就差了。因為DVD並沒有產權,很多人都做,只不過大家不知道中國有這麽大的需求量。後來我們成龍代言的公司做了,火了一兩年,之後大家都能做了,那麽競爭就激烈了,利潤率就下去了,很多公司就虧錢了。這就是科技品的特征。如果說一個投資者去買科技品,核心能力要求是發現哪些產品是需求剛剛被激發出來的,就去買,不要去選公司,選公司幾乎沒有意義,因為這個向上走的過程叫雞犬升天,誰都可以掙錢。如果說發現某個科技品的普及率已達百分之五六十,甚至更高了,就像手機那樣,你在地鐵上公交車上,不管誰用的都是智能手機,這就意味著他的產業鏈必然往下走,也不要選公司。我們銀河證券這兩年提倡的一個觀點就是,科技品公司有一個現象叫低估值陷阱,一個公司在它的巔峰狀態,好像估值很低,但這是一個陷阱。就拿最近幾年的攝像頭來說,攝像頭的公司確實低估值了,他們公司的盈利很好。但是大家知道攝像頭變得誰都可以生產了,而社會當中變得很普及了。還有一個案例,漢王電紙書,那個周期是非常快的。當初09年的時候,大家都說這個了不起,將來根本不用拿書了,浪費紙,都買漢王電紙書就行了,所以上市的時候市值非常高。但是第二年就開始下去了,下去的時候大家都說這個公司還是可以買的,因為他們估值便宜,利潤很高。其實不是,大家都已經不用漢王電紙書了,用iPad了,它迅速被淘汰了。所以科技品要求的核心投資能力是,要能判斷這個產品處於什麽階段。處於一個被刺激初期的時候,就去買它,不要選公司;如果說你判斷產品已經達到巔峰了,甚至在走下坡路了,你迅速賣出去,也不要選公司,沒必要。這就是科技品投資的核心邏輯。這也是我們之前看到,在美國如果以十年為觀察時間,科技品就幾乎消失了,就是這個原因。因為科技品就是根據這種產品在社會中普及的曲線,一下子上去然後再下來。今年的法國諾貝爾獎得主,他就持這樣一種觀點,當一個科技品需求被激發之後,這個行業就變成一個充分競爭的行業,利潤就全下去了,所以這個公司就很差了。這是我們所說的第一類投資。作為第一類投資,我們未來投資應該看哪些科技品是新的,在這個領域我們一定要喜新厭舊,不能跟公司談戀愛。舊的公司是什麽,比如說蘋果產業鏈、安防之類的,都是舊的;新的是什麽,比如電動汽車、機器人、智能生活服務。

說到科技股,他沒有科技,那誰有科技呢,醫藥公司才是有科技的。醫藥公司的科技體現在醫藥都是這個公司自己的產權、專利,別人是拿不去的。即便是很長的專利保護期過後,由於這個公司在這個藥類的生產積累了長期的經驗,並且有非常廣泛的渠道,因此還有另外一個特征就是,哪怕這個藥變成仿制藥,大家都能做了,質量的差異仍然很大。這就是說醫藥公司不僅有專利,還有技術能力,要求是很高的。它跟科技品還有另外一個不一樣的地方,如果說一個人發明了一種科技,這種科技只要適時的產品化,隨便找個投資方,只要投錢就能把它做出來。

而醫藥就不一樣了,醫藥有非常長的臨床試驗,必須依托專業的醫藥公司去做,因此即便有非常聰明的大學教授、博士發明一種新藥,還得乖乖的拿到醫藥公司來,這就是醫藥公司能夠強者恒強的原因。所以醫藥公司的股價就呈現出一個不斷上臺階的過程,一旦發現一種新藥有很大的市場就又上一個臺階,而且這種新藥不會被別人竊取,有很長的保護期,所以上了這個臺階之後不會下來,一旦有了更多的新藥他就不斷上來。那麽問題是為什麽美國的大醫藥公司漲的慢呢?因為大醫藥公司盤子太大了,發明一種新藥之後在他整體里面比例不大,所以上的就慢一點。如果可以找到一家小的醫藥公司,能夠專註於產品研發,能夠上的更好,這樣的公司可能是我們在醫藥投資中最好的一個標的。所以醫藥投資的核心邏輯就是對未來研發的一種能力的要求。對於這些公司大家可能會說,中國可能就像恒瑞這些公司是這樣的,但這類公司不漲啊。對於不漲這個觀點,如果看日線,的確這個公司並不好看,每天都不漲;如果看月線,就會覺得這類公司就比較好了,從來不跌,每個月都漲一點。這就是醫藥類公司。說到醫藥公司需要澄清一個概念,很多公司名字里帶有醫藥,但他不是醫藥公司,比如江東制藥、阿膠之類的,它並不是醫藥公司,而是消費品公司。江東制藥主要是做保健品,而保健品的核心邏輯是消費品,消費品要用消費品的邏輯去看。對於醫藥來說,渠道並不是最看重的,醫藥公司要做推廣是做學術推廣,是把醫生都叫過來開會推廣新藥,不管我們說學術推廣多麽的腐敗,它畢竟還披著學術推廣的外衣,表明它一定是專業性的層面更多一點。對於渠道有多麽不重要呢,我給大家舉一個極端的例子,康芝藥業。這家公司做的藥大人小孩應該都知道,小孩退燒藥,他是唯一的國產這類藥的公司,雖然現在也有很多國外的變成國產的了,但長期以來,哪怕是小鄉村用的小孩退燒藥也都是這家公司的。很多人都覺得這家公司真是太了不起了,他的渠道滲透了中國的每一個小醫療點,如果說要依托他的渠道去推廣其他東西,一定會發財。這個觀點最後被證明是不對的。因為依托這個渠道什麽都賣不掉,只能把小孩退燒藥賣掉,大家想買康芝的東西並不是因為他的渠道好,而是因為他的退燒藥。所以醫藥的渠道本質是來自於他的功能和質量。因此要是別人跟我說有個醫藥公司是專門做渠道的,並不能說他不好,只是我們並不能用醫藥公司的邏輯去看他,需要用消費品、做渠道的邏輯來看他。

再看第三類公司,消費品。消費品公司有個十分典型的特征就是,所有的消費品,產品的功能是不重要的。比如說各位桌上的這瓶水,是因為這瓶水很特別到了你的桌上嗎?並不是,而是因為這瓶水的渠道到了這個酒店,所以到了你的桌上。可見功能幾乎是沒有什麽用的,質量也只需要保證這水的質量不出問題就行。對於功能不重要,也有個極端的案例。環球科學每年總有一兩頁回顧全球的科技進步,他提到過去一百年來有一項科技進步是非常重要的,就是水里面融入礦物質,最早是水里面融入鈣,這個發明者是家大公司,但卻在這件事情上載了大跟頭,就是保潔公司。保潔公司在做洗發水的時候不小心發明了在水里融入鈣的技術,保潔當時覺得更可口可樂、美之源這類公司比,他們的產品都不健康,於是保潔公司自己開始做飲料。結果發現自己根本投不起像可口可樂這類公司那麽多的廣告和渠道費,在當時他的廣告和渠道費基本被可口可樂這類公司淹沒了,他的水不管多好,消費者見不到,見不到就不會買。為什麽它不會也投那麽多廣告費呢?畢竟他的這個事業部剛起步,還未盈利,馬上就要投入幾個億美金的廣告費,公司是不會同意的,頂多幾千萬。就像過去有個段子,老大跟老二PK,小三消失了。因為小三已經沒有那麽多錢投廣告了,就那麽簡單。比如王老吉跟加多寶競爭,和其正等其他涼茶類飲料就消失了。過去有很多品牌,火了一兩年就消失了,因為這些品牌的老大們都犯了一個極端的錯誤,這是連保潔公司都無法避免的,那就是所有消費品的廣告一分錢都不能少,一旦不做廣告了,別人的廣告起來了,那消費者就買其他產品了。一個極端的例子,腦白金。腦白金它真的好嗎?我曾問過一個送腦白金的人,送這個真的是因為它質量好麽?他說他也不知道腦白金好不好,但電視上廣告說了“送禮就送腦白金”,在不知道送什麽好的基礎上,送禮就送腦白金就行。我們過去的企業家常會犯個錯誤,今年投入了大量的廣告,品牌起來了,明年就不用投廣告了。這是個徹頭徹尾的錯誤,明年只要他不投廣告,別人立即就起來了。這就是中國的服裝品牌波瀾壯闊的原因,一家起來了另一家下去了,因為另一家廣告費不做了。作為一個企業家,必須要規劃自己的長期廣告,就是一年都不能少,每年都要往上漲,這才是廣告。因此最後哪怕保潔公司有了這項發明,還是不得不把自己的技術高價賣給了可口可樂和美之源。至於為什麽會高價賣呢,之前提到保潔公司資本雄厚,如果不高價買這個技術,那麽保潔公司將大量投入資本權利跟這些飲料企業競爭,對於那兩家公司來說將投入更多的廣告費,不如多花點錢買了這個技術。可見即便是那麽偉大的發明也不能成就一家消費品公司,消費品的核心邏輯就是廣告費和渠道費。如果說有穩定的廣告費和渠道費了,那麽之後就是穩定的利潤了。所以消費品在長期當中就是跟著社會進步的,社會的發展導致消費量變大,加上穩定的廣告費帶來穩定的利潤增長,因此消費品的盈利就是不斷的慢慢爬坡的狀態。所以我們的投資當中,如果說我們是一個長期投資者,賺的就是三年期的平均,那麽我們的醫藥和消費就是最好的。但如果一個基金經理第一年做的不好,第二年也做的不好可能就要被開掉了。所以我們還要做點科技股,哪些科技品是剛剛興起的,趕快去買;哪些科技品已經達到50%甚至以上的普及率了,我們就果斷賣掉,不要陷入低估值陷阱。

對於我們投資來說,對於不同的股票我們要求有不同的能力。如果說我們買的是科技品,對我們核心能力的要求就是要尋找這種產品普及率的階段,要能判斷將來能不能繼續普及;如果我們買的是醫藥類公司,就要求我們能判斷這公司能不能做研發,能不能不斷的讓自己的技術處於前沿。至於這點,涉及到的研發的重要性,技術的重要性,並不能說中國的藥都是原研藥,但即便是仿制藥,質量差異也是非常大的。比如有個藥叫頭孢克洛,這個藥有兩個產品,一個是蘇州禮來制造的,另一個是其他地方制造的,我去藥店買藥的時候被推薦說兩者成分一樣,但是後者更便宜。我買了後者,但回家之後只好扔掉,因為第一袋子撕不開,第二藥沫不溶解,這樣的藥我不敢給小孩喝,只好再去買了蘇州禮來的產品。可見同樣的藥品,仿制藥也是有質量差異的,醫生也是這麽說的。因此,若是買醫藥類公司,判斷的邏輯就不是像科技類公司跟消費品公司那樣來了。如果我們買了消費品公司,就要能夠判斷該消費品的廣告和渠道費能不能不斷上漲,如果是個已經上漲的公司,需要判斷能不能持續下去;如果是某個行業還未出現龍頭品牌的,像服裝、速凍食品等,品牌還沒有非常集中的,就需要看哪些品牌將來能夠一統江湖。誰能一統江湖,就像段子所說的,競爭的老大跟老二之一。有個小道消息,說王老吉跟加多寶背後的實際控制人是同一個,通過“打架”把廣告費提上去,清除其余競爭者,這就是消費品。作為投資者在不同領域投資需要不同的能力,如果說在周期中進行投資就要判斷周期波動,而對於債券這一塊,實在不得已可以買點理財,比如銀河有許多理財產品收益還是非常好的,這是我對資產配置的建議。資產配置並不是說根據宏觀周期波動來判斷該配多少股票多少債券,而是應該看你的核心能力在哪里。

未來:
既然有著這麽一些邏輯,我們明年看什麽,無論是科技促進消費也好,還是科技本身也好,我們看到的是文體休閑在大規模發展。至於文體休閑這塊,若要形成支柱型產業則有很高的要求,不僅要自己的產業大,還需要很長的產業鏈,大家可能會說休閑沒有什麽產業鏈。現在健身會所的確沒有什麽產業鏈,但大家仔細想想,現在的智慧醫療好像也沒什麽用武之地,如果說智慧醫療、健康監測跟健身會所的健身計劃都結合起來,我們的智能家居要是走進我們的健身會所,那麽說了幾年的智能家居、智能服務似乎就有了落腳點了。所以我看到我們體育產業的背後應該是一個大的文體休閑的產業發展,現在看可能公司不多,但未來很多公司在訂購業務的時候就會發現這類公司漸漸增多,就像前幾年的傳媒那樣。所以說對於未來,文體休閑將會成為一個大的產業。我覺得可以從另外一個角度去看,以前大家都忙著工作,很少時間會配在休閑上。如果說中產階層分出精力去休閑,不僅自己會向休閑方面靠攏,去分配時間,同時為你服務的人也需要配置到這一塊來,整個將來這塊將會是個很大的產業鏈,這是我們明年應該去探討摸索的一個方向,積極去發現有哪些掛鉤公司,就像前幾年傳媒那樣,看上的公司不多,慢慢的公司就多了。

第二大塊就是國企改革。國企改革叫混合所有制,大家可能會覺得也分不出多少股權給民營資本。其實大家可能理解錯了,混合所有從股權上來看,朱镕基時代就已經做了。現在的混合所有關鍵是什麽?以前叫國有控股,現在叫混合所有,區別在哪呢?我們需要知道國有控股這個詞是怎麽來的,當時講國有控股是因為我們把一個企業百分之六七十的股份都賣出去了,賣出之後人們會覺得國有資產流失了,其實並沒有,雖然賣出去了百分之六七十,但是每一個人都比國家占的股份少,國家有百分之三四十,所以國家依然有控制權,叫國有控股。既然要控股,國家就要派經營管理幹部。因此過去幾年,國家是派遣經營管理幹部的。這就產生了一個問題叫,政企不分、黨企不分。而現在改革做的就是把經營管理市場化,不能叫控股,要叫混合所有,大家根據股權比例派遣董事,董事會管理的領導班子不能由國家直接派,而要市場化的去聘請職業經理人,因此混合所有制本質上展現了企業管理制度的改造。如果職業經理人是市場化的,必然有一定的股權激勵等等。所以未來改革,以及相應的帶來的資產重組的機會,也將會是明年的一個機會。

對於大格局的判斷,我們銀河內部的觀點也是比較一致的,從成長股角度來看,喊了兩年的成長股牛市行情,我們一直說轉型出牛股,那麽這個牛股到底有多少呢?從前年來看,百分之九十多的小股票都漲了;今年的話,是百分之六七十的小股票都漲了;明年的話,這種轟轟烈烈的全面行情可能就沒有那麽波瀾壯闊了。但是我們畢竟處在經濟不斷的轉型階段,這時可能還有百分之四五十的公司在轉型的方向上能掛上邊的,也會不斷有比較好的表現,所以對於成長股的牛市行情來看的話,是進入一個更加分化的一個階段。方向上,我覺得會更向文體休閑、老百姓消費這樣的方向上靠攏,包括新科技也會向這個方向上靠攏。

這是當前市場上一個大的判斷,也是對結構的判斷,包括每類公司選股邏輯的看法,如果有不同的地方還請大家多多批評,畢竟是對傳統的資產配置的理論做了一個突破,突破總會有缺陷,也請大家多諒解,歡迎指正。謝謝大家!

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不要 牛市 引入 歧途 金融 之王
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【非銀】正路與歧途,繁華與隕落:AIG保險帝國啟示錄

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【非銀】正路與歧途,繁華與隕落:AIG保險帝國啟示錄
CY_young15 轉載自【廣發證券 曹恒乾】
2017-03-28

AIG 集團概覽


(一)、突出的國際色彩


AIG(American International Group, Inc.)是全球領先的保險組織,最早可追溯到1919年,由美國人斯塔爾(Cornelius Vander Starr)在上海成立的美亞保險公司(American Asiatic Underwriter)發展而來。AIG原身為AIU,即美國國際保險公司,這是一家保險公司會員制聯合體,會員公司在世界各地開展保險業務,而AIU則是這些公司的總代理。正是因為AIG在發展之初就具備強烈的國際性色彩,所以國際化也是AIG日後發展一直發揚的重要特征。目前AIG已在全球100個國家和地區提供保險保障服務和其他支持服務。



AIG歷史上可以領導人劃分為兩大時期:一是以斯塔爾領導的保險時期,這一時期集團旗下擁有眾多不同的保險公司,大力發展國際業務是這一時期的主要特點;另一時期則由格林伯格領導,主要強化國內保險業務。


目前,AIG主要可以劃分為商業保險和消費保險兩大業務:商業保險涵蓋財產損失、抵押擔保和機構市場業務;消費保險包括退休養老、壽險和個人保險業務。截止2015年底,AIG商業保險業務和消費保險業務分別貢獻營收281.94億美元和270.69億美元。分業務來看,商業保險偏重財產損失險業務,占比超過84%;消費保險業務中個人保險占比最大,為42%。


從地區分布來看,美洲地區仍然是AIG最主要的市場,其中非壽險凈保費收入占比56%,壽險累計保費收入更是高達96%。壽險業務分布不均衡有歷史原因。考慮到友邦保險曾作為AIG下屬亞太業務分公司,在2012年為償還08年金融危機帶來的巨額虧損,AIG出售友邦保險所有權。而友邦保險作為亞太新興市場的領導品牌,已經是重要的保險公司。但友邦保險過去所取得的成就與AIG的全球化戰略密不可分。



(二)、濃厚的中國情結


得益於AIG兩代領導人對中國的情有獨鐘,AIG始終對中國市場青睞有加。初代領導人斯塔爾最初就在上海開始其保險生涯,後任掌門人格林伯格更是為中國的保險事業發展做出了傑出貢獻,榮獲上海榮譽市民等稱號。格林伯格執掌AIG期間,憑借多年職業生涯積累的政治關系,積極與中國政府溝通,多次與PICC合作,為中國保險市場的啟蒙發揮了巨大作用。上海也在AIG的大力支持下,得到了外資投入,並逐步成為世界金融中心。上海外灘17號友邦保險大廈和波特曼酒店都是AIG開拓中國市場所留下的印記。



1991年時仍上海市長的朱镕基向AIG頒發第一張外資保險許可證,作為試點允許AIG全權擁有該保險業務,無需與中國人保合資經營,只是僅限於上海市內經營。1992年,格林伯格親自拜會時任總理李鵬,並承諾在最初10年內,AIG將不會索要在中國保險市場的分紅。同時,AIG的到來也為僵化的中國保險市場引入活水——曾經的國內保險銷售團隊只接受固定薪酬,AIG進入中國後大力拓展代理人制度,並強化保單銷售提成,吸引了大批代理人加入探索保險市場。至今,代理人團隊都是國內保險銷售的重要力量。



AIG 經營特點分析


(一)、註重成本管控,強調承保盈利


1962年,格林伯格受斯塔爾之托出任美安保險公司(American Home Assurance Company)總裁一職,同時美安保險也是美亞保險公司旗下的成員之一。當時美國保險行業的費率並不是市場化的,而是根據保險行業協會等機構協商確定,也就是說,行業的費率並不依賴市場供求,而是少部分專業人士的意見。這種做法導致那一時期的保費費率缺乏浮動,格林伯格決定改變這一現象,根據風險制定費率。當時的代理人有相當大的權利,可以自主評估保單風險而確定保費費率,格林伯格發現絕大部分代理人更在乎保單開出首年的提成部分,因此收回代理人自主評估費率的權利,轉為由公司統一評估。這一做法在當時頗有爭議,也是AIG從個險產品向商業險轉型的開始。


保險利潤來源於三差:死差、費差和利差,目前絕大多數保險公司,尤其是國內壽險公司,更為依賴利差,也就是通過對保險浮存金投資獲取的投資收益。然而在格林伯格看來,保險利潤的根本仍然需要回歸到承保盈利——也就是收取保費與風險支付之差。相反,一味追求投資收益不僅會加劇行業的不當競爭,同時也忽視了潛在風險。(參考國內近期保險理財產品監管縮緊)


當時美安保險公司的費用率高達42%-45%,而行業水平為38%-40%,格林伯格的目標是將費用率降低到30%。後來在格林伯格嚴格的戰略執行下,美安保險公司開始超越AIU旗下其他成員公司,費用率也成功消減到31%,至1967年,美安保險公司資產和保費收入均增長4倍以上。


雖然格林伯格離職後AIG費用管控一度出現裂縫,導致費用率激增,但整體而言仍要低於國內保險公司。截止15年底,AIG財產損失和遞延擔保業務費用率為28.8%和27.1%,均低於30%。對比國內保險公司,近年來伴隨車險業務的激烈競爭,財險業務費用率均呈現上行趨勢,財險費用率接近40%。從這一點上看,AIG總體保留了格林伯格時期的良好傳統,即註重成本管控,強調承保盈利。然而,由於AIG多年來覆蓋全球的保險格局,加上應對大災保險的賠付較大,其綜合成本率一直較高。如05年卡特琳娜颶風導致AIG當年賠付率由78%增長至81%。排除重大自然災害損失和非相關會計調整後的綜合成本率相對滿足承保盈利條件。



(二)、“利潤中心”與產品創新


上世紀70年代,美國保險代理機構與保險公司之間普遍缺乏有效管理和溝通,導致一旦業務方面出現糾紛,各業務部門之間往往互相推卸責任,降低解決問題的效率。格林伯格上臺後,大刀闊斧修訂旗下保險業務的管理機制。他提出“利潤中心”的經營理念,即把某一經營區域全權分配給一經理,並負責該經營區域的盈虧,實行損益責任制度。“利潤中心”制度的確立極大激發了管理經理對業務的專業精神,因為業務經理所獲得的承保盈利也大部分歸其所有,擺脫了固定報酬制度下經理人缺乏責任心的情況。圍繞這一創新制度,經理人努力核對每一筆保單,認真評估保單風險,實質上幫助公司節省成本,提高效率。為了幫助下屬更好執行“利潤中心”模式,格林伯格定期與各管理經理溝通交流,一同審核年度業績,鼓勵經理們全面參與保險業務的各個環節,這也使得AIG的業務人員在業務素養方面培養出競爭優勢。


2005年是格林伯格執掌AIG的最後一年,在其受到醜聞沖擊下臺前,AIG各項營業指標保持穩健增長,凈利潤和凈資產分別為104.8億美元和863億美元,較5年前增長156.2%和72.9%。“利潤中心”模式也伴隨格林伯格成為AIG的特色。



除此以外,AIG還積極開拓新的保險陣地,首當其沖的就是董事責任保險(D&Oinsurance),這是一款專門針對公司董事及高管人員提供的保險產品,因被工作疏忽或行為不當而被追究其賠償責任時,由保險人負責賠償該公司及其董事、監事、高級管理人員進行侵權責任抗辯所支付的法律費用,並代為賠付其應當承擔的民事賠償責任款項的保險。實際上,這一險種在上世紀30年代僅有倫敦的勞埃德保險公司銷售,且市場較小,並不受保險公司青睞。格林伯格領導的美安保險公司在60年代開始積極開拓該類險種,並在美國市場獲得巨大成功,這一險種也幾乎成為美國上市公司高管的福利標配。隨後,美安保險再接再厲,推出D&O保險的變種險種E&O保險(error and omissions),也獲得了巨大成功。對D&O和E&O保險的創新使得美安保險公司成為這一領域的領導品牌,同時也為整個保險行業發掘了一塊新藍海。



(三)、多元企業文化,堅持國際化道路


AIG作為一家大型國際保險集團,吸納了全球不同背景文化的員工,需要高度認同具有凝聚力的企業文化。截止15年底,AIG在全球擁有員工6.64萬人,分布在不同業務崗位。其中非壽險人員4.33萬人,其中負責國際業務人員就有2.98萬人。



AIG在發展歷程中逐步培養出了一套符合公司特性的企業文化,這些企業文化鼓勵不同地區的國際員工有強烈獲取成功的意願和能力。伴隨“利潤中心”模式的發展,AIG的企業核心就是一切以效益說話,旗下員工不與AIG簽訂任何雇傭合同,一切人事變動都依靠業績說話。這種看似專橫的企業氛圍卻也將員工的潛能發揮到最大,使得企業員工和公司利益捆綁前進。同時,唯業績導向的制度也使得公司在招聘時更容易篩選出有競爭優勢的人才,而一般人員在入職之初如果發現不符合AIG的企業氛圍,往往會自動退出。


AIG獨特的企業文化培養了大批美國商界精英。即便是不少從AIG離職的員工,也成為其他公司的領軍人物。1957年創立的國際保險名人堂是國際社會對保險業做出卓越貢獻的個人的最高贊譽,AIG多位高管入選,包含格林伯格和他的兩個兒子。



AIG在開創初期的國際業務成為集團後來發展一直堅持的特色。格林伯格在上世紀70年代往返於世界各地的旅途中建立了和許多政界精英的良好關系。這些關系成為日後AIG進入他國市場的重要籌碼。1981年,格林伯格憑借良好的人脈打造了AIG的國際顧問委員會(International Advisory Board),該組織匯聚來自各個國家的國際精英,並將每年定期與AIG管理層會晤。首屆委員會主席為前美國國務卿亨利基辛格。基辛格與格林伯格在國際交流上有許多共同點,兩人的友誼也一直伴隨AIG的國際化而增進。



(四)、投資偏重不同,整體收益穩健


AIG投資策略根據不同業務有所調整。截止2015年,集團整體投資資產3399.8億美元,非壽險業務和壽險業務投資資產分別為1125.37億美元和2006.94億美元,同比下降7.61%和1.05%。從投資結構來看,非壽險業務中權益資產配置更明顯,可供出售股票類資產28.21億美元,占比3%。與國內保險投資結構類似,債券資產占比較高,集團整體為73%,壽險與非壽險為78%和76%。而壽險投資結構中股票類資產規模明顯較小,僅1.44億美元。非壽險業務的投資策略主要以滿足風險回報、流動性、信用水平和多元化等因素展開,壽險業務的投資則主要以適當控制資產負債比例和最合適的久期匹配為主要目標。



投資收益方面,AIG主要分為利息與分紅、另類投資和其他投資三大來源,其中利息與分紅占比較大,13-15年為128.56-132.46億美元,占總投資收益的79.8%-88.2%。2015年AIG整體投資收益145.81億美元,同比下滑12.1%,主要源於另類投資中的對沖基金表現下滑,在投資收益率縮減等原因。從投資收益率來看,AIG整體投資收益率表現低於國內同期平均水平,近3年均低於4.7%,15年降至4.29%。國內保險行業總可運用資金余額不斷攀升,截止16年11月已超過1.31萬億元,其中股票和基金類資產占比14.37%,遠超過AIG中同類資產占比,而代表非標資產的其他類資產比例也不斷攀升,為34.89%。AIG作為一家歷史悠久的老牌保險集團,其投資結構可以看做是發達市場的典型,而國內保險業仍然是朝陽行業,保險數量和保費市場仍在不斷擴張,行業投資收益率也與權益資產關聯性較高,因此波動性也較大。例如2015年行業整體投資收益率高達7.56%,而2013年僅為3.39%。



前金融危機之前 AIG 壽險業務推進


2005年是AIG發展中經歷的重要分水嶺。這一年,AIG先後受到時任紐約州州長斯皮策的調查,並接受格林伯格的辭職申請。其後的幾年AIG在內憂外患中度過了艱難的金融危機,財務一度瀕臨破產,但最終在美聯儲財政部的支持下生存下來。為了償還美國政府高達1800億美元的援助,AIG不得不通過變賣旗下許多知名子公司來還債。盡管如此,2005年以前的AIG壽險業務一度達到巔峰,是世界保險業中海外和大健康戰略的集大成者,值得所有保險公司學習。



(一)、友邦保險(AIA )


友邦保險雖然如今已經完全脫離AIG,但在之前絕大部分時間里扮演著AIG壽險業務的領銜品牌。要討論AIG的壽險業務發展不得不提及友邦保險。1949年,AIA總部由中國遷至香港,並采用MOPS(AIG海外流動職員)招募培訓本地新人的工作模式培訓了大批亞洲地區素質過硬的代理人。友邦保險的業務根源可追溯至90年前的上海,專營亞太地區壽險業務,如今業務已經覆蓋亞太區內18個市場,包括在香港、泰國、新加坡、馬來西亞、中國、韓國、菲律賓、澳洲、印度尼西亞、臺灣、越南、新西蘭、澳門和文萊擁有全資的分公司及附屬公司、斯里蘭卡附屬公司的97%權益、印度合資公司的26%權益,以及在緬甸和柬埔寨的代表處。


在友邦保險位於亞洲的所有地區市場中,2016年上半年香港和中國市場的業績增長最為顯著,新業務價值分別上漲60%和50%,年化新保費分別上漲83%和46%,遙遙領先於其他地區市場,是支撐友邦業績維持高速增長的主要區域。2015年下半年至2016年上半年,香港及中國地區新業務價值的占比在原有基礎上提升,其中香港地區占比由2015年的31.5%增加至39.3%,中國地區也增加了2.73個百分比,占總額的20.3%,成為所有區域中第二大市場,在友邦戰略地位中進一步提升。其中香港市場增長的一個主要驅動力來自赴港買保險的內地客戶。根據香港保險業監理處公布的數據顯示,2015年向內地訪客發出的新造保單有245950份,由這些新造保單所帶來的保單保費達316.44億元,占2015年新造個人人壽業務總額的24.2%。2016年一季度內地消費者投保的新造保單保費132億港元,預計全年會超過500億港元。


2010年,AIG本來與保誠集團達成協議轉讓,但保誠集團臨時下調收購AIA價格由原先的355億美元變為300至320億美元,導致雙方無法就交易價格達成統一。無奈AIG此時負債累累,故重啟AIA香港上市,以求IPO募集資金償還聯邦政府債務。友邦上市後,便與AIG再無瓜葛。



(二)、美國人壽(ALICO )


美國人壽(Amerian Life Insruance Company)一度是AIG國際壽險業務的領頭羊,也是世界最大的國際壽險業務公司,曾在50個國家和地區經營人壽業務,主要在日本、歐洲、中東、拉美等地區發展。1971年,美國人壽擁有10億美元有效資金,並參考AIG的利潤中心模式,在其業務轄區任命不同的區域主管。美國人壽與AIA的戰略定位類似,也是發展中地區居多,並且也參考了類似中國的經營與投入當地發展相結合的模式,實行培養人才本土化,區位化。這種模式對於AIG與當地政府合作提供了良好的契機。


2003-2005年期間,美國人壽是AIG旗下壽險業務中營收僅次於AIA的第二大壽險業務板塊(包含臺灣南山保險),為集團實現收入131.51-155億美元。美國人壽的最大業務在日本地區,同時在中東歐地區的多個國家保費市場份額超過10%。


2010年11月,AIG為了償還債務,正式將美國人壽轉讓給美國大都會人壽。這筆交易最終作價近162億美元,此後AIG再不擁有任何美國人壽收益權。



(三)、美國通用保險 (AIG American General Life )


美國通用保險公司是美國最大的壽險機構之一。2001年,保誠集團與美國通用保險達成以每股50美元、總估值近270億美元的合並協議。後來由於市場認為該筆交易協議估值過高,其協議價格降至每股40美元。此時格林伯格看準時機,介入對美國通用保險公司的爭奪,最終以接近230億美元的價格成功收購美國通用保險公司。這也是AIG歷史上收購規模最大的一次行動。通用保險的加盟豐富了AIG的盈利方式,補足了其退休儲蓄業務,也加強了多渠道交叉銷售的可能性。從戰略角度考慮,對美國通用保險的收購加速了當時AIG後臺運營的進一步整合,並且當年為AIG貢獻超過10%的盈利增加,效果顯著。


幸運的是,在面對金融危機時,美國通用保險公司並沒有脫離AIG,並且伴隨AIG繼續成為集團壽險業務的主力軍。美國通用保險公司目前主要提供的定期壽險產品,相對市場平均水平價格更具備競爭優勢。



金融危機對 AIG 的影響


(一)、斯皮策事件回顧


2005年2月至2009年9月這段時間內,AIG由一家資產1萬億美元,價值1800億美元的公司淪落至瀕臨破產的邊緣。這期間,時任美國檢察官艾略特斯皮策(Eliot Spitzer)對AIG的各項指控起到了推波助瀾的作用,並直接導致AIG的締造者之一格林伯格提前辭職。受2005年安然公司醜聞影響,美國輿論對大型企業針鋒相對,2002年美國政府出臺《薩克斯-奧克斯利法案》,被視為美國監管層全面縮緊的標誌之一。斯皮策也順應思潮,將AIG列為其重點檢查目標,寄希望於揪出AIG的財務造假情況來實現政治抱負。斯皮策喜歡利用媒體大肆宣揚,他在尚未對AIG進行足夠調查的情況下就對AIG進行了各項似是而非的控訴。2005年4月,斯皮策在電視上公開宣稱已經掌握了AIG的欺詐線索,然而最終審計的結果是,AIG過去5年的凈收入和所有者權益多報了2-3個百分點,與斯皮策最初的預期大相徑庭。


斯皮策對AIG的指控在事後看來是放大了的,但其連鎖反應卻直接將AIG推上了歧途。斯皮策在尚未對AIG調查前,就對集團外部董事頻頻施壓,結果導致AIG內部就格林伯格去留問題展開了激烈內戰。最終,AIG迫於外界輿論壓力,提前支付格林伯格1.5億美元的天價訴訟費用,而這位帶領AIG近40年的元老也就此含恨離職,告別自己一手帶大的AIG。整個2006年,AIG在內耗中度過,格林伯格留下的管理空缺和應付各類訴訟的不菲費用(整個過程超過16億美元,單單會計費由05年350萬飆升至08年1080萬美元),為08年金融危機中瀕臨破產埋下了導火索。06年以後,AIG在內憂外患中各項業績指標呈現明顯下滑趨勢。



(二)、管理混亂與風控危機


格林伯格下臺後,AIG在內耗和動蕩中度過了5年,這期間公司管理層之間一片混亂,不同派系職員之間互相猜忌,在監管壓力下公司業績一落千丈,並最終導致在投資決策上引發重大失誤,為金融危機期間AIG遭受重創的直接原因。


格林伯格下臺後至金融危機期間AIG發生了幾個重要變化:1、以蘇利文(Martin.Sullivan)為首的新任管理層打破了AIG原先的不簽訂雇傭合同的歷史,這是對原先職工和集團捆綁發展企業文化的否認,同時原先強力的管理層被削弱,由強硬的外部董事代替;2、AIG在內耗中風控逐漸放松,評級首次跌破3A評級,這提高了AIG的運營成本(3A評級時期AIG無需抵押擔保就可為客戶提供服務,節省了大量成本);3、AIG的金融產品子公司(AIGFP,也是AIG的資產管理投資機構)開始大量吸收次貸CDS,而這正是扣動AIG市值暴跌的最後扳機。


值得一提的是,格林伯格時期,AIG在投資風控上格外嚴格,旗下金融公司的投資最終目的都不得背離維持集團3A評級的條件。數據顯示,07、08年AIG因為次貸危機遭受的投資損失分別為114.72億美元、286.02億美元。關於CDS產品的機制,其本身類似於一種信用保證保險產品,只不過過往擔保機構需要嚴格審慎的進行被擔保方資質審核。簡而言之,美國金融機構向投資者兜售次級房貸衍生產品,需要AIG來背書,也就是說一旦發生風險,AIG將承擔最終的風險。


AIG財報一向以複雜難懂著稱,事實上,CDS這一產品名稱在2008年之前的AIG財報中都沒有出現過,但其威力卻直接將一家市值最高超過1800億美元的保險巨頭打到破產邊緣。這側面反映後格林伯格時期的AIG管理層並未足夠重視這一風險較高且複雜的金融衍生品可能產生的危機。



AIG 對國內保險業的啟示


(一)、傳統美德,承保盈利的重要性


縱觀AIG發展歷史,其發展對全球保險業都做出了重要的貢獻。與國內目前主打利差收益的保險環境相比,AIG從發展初期就秉持著刻板而有效的教條:減少成本,提高承保盈利。


2008年,格林伯格已被迫離開AIG三年後,仍然是AIG最大股份持有人。而當時次貸危機對AIG的侵蝕效應已然凸顯,格林伯格在5月寫給AIG管理層的信中表達了自己的焦慮:1、AIG喪失了在中國、日本地區保險領導地位;2、AIA和美國人壽業務出現停滯;3、AIG員工增加2.4萬人,人力成本高企;4、綜合成本率逼近100%,承保盈利空間稀釋。最後格林伯格對當時的管理層明確表示AIG正在駛入危險區域,而不久後爆發的次貸危機驗證了他的看法。


格林伯格時期AIG是世界上最註重成本管控的保險企業。數據顯示,2003年至2010年,AIG費用率由19.62%飆升至31.1%,賠付率由73.06%增至85.7%。05年3月後由於公司管理層陷入一片混亂,AIG喪失了自己引以為傲的成本管控和利潤中心理念,而這正是AIG發展為世界保險巨頭的秘訣。05年後AIG管理層混亂導致公司不再重視成本管控,直接導致公司經營惡化。



無獨有偶,此前對伯克希爾集團的研究也表明,巴菲特旗對保險公司的青睞也集中在承保盈利的基礎上。以GEICO保險為例,14-16年綜合成本率始終低於100%,而其中排除賠付的費用率僅為15.6%-16.6%。這與格林伯格看中成本管控一致,也導致GEICO成為巴菲特旗下最鐘愛的保險公司。



(二)、安全性始終是保險考慮的第一要素


AIG成於穩健經營,成本管控,但也差點毀於風險。作為一家保險公司,投資資產的安全性始終應該放在首位,而08年AIG才暴露出大量CDS合同在身的軟肋,但為時已晚。


結合國內當前監管環境,保監會針對保險公司一系列激進經營行為展開嚴厲規範,其實也是考慮到保險公司作為金融系統中的重要資金來源,風控穩健永遠是首要考慮的。而不同國際成熟保險市場,我國保險覆蓋率仍然偏低,人群保障意識不高,保險公司的補充保障支柱屬性不夠凸顯。在這種情況下,一些中小保險公司采取激進的高成本推動負債模式,變相行駛資金池業務,不僅不利於行業回歸保障,也會為整個金融系統帶入風險。即便大如AIG,卻也差點覆滅於複雜的金融杠桿產品上。從這一點上看,當前國內監管趨嚴的環境其實有助於保險行業健康發展。而此前主要監管處罰對象為一些借助保險平臺撬動杠桿的行為,其本質不是保險業務,也不符合我國提高商業保障的需求。


至今年1月保監會對行業展開整頓後,激進保險模式可能不再出現。保戶新增投資款占比明顯回落,未來長期保障型險種將成為行業主旋律,高成本理財型產品可能受到更加嚴厲的監管。



(三)、行業回歸長期,利差占比或縮小


行業監管格局變動,引導行業回歸長期業務是大勢所趨。保監會先後暫停短存續期產品售賣和強化萬能險產品監管等行為,將在一定程度上影響保險三差格局。目前國內保險利潤占比最大的仍然是利差,主要反映與投資收益關聯度較高的收益部分,而費差死差一直變動不大。未來這一格局可能在監管條件變動下發生改變。


總體而言,拉長負債久期,發展長期業務是當下行業發展的方向。長期保障性產品在應對市場波動時受到的利差沖擊更小。以中國平安公布的數據為例,截止2016年中期,公司新業務價值中39%來自利差,而長期保障產品中利差占比僅21%,非長期保障產品利差占比高達80%。因此,隨著行業向著長期穩健方向發展,利差對保險新業務的影響占比可能進一步縮小,而保險公司要想獲取更多新業務價值,必須考慮如何提高其他差的價值。



通過對AIG的研究可以發現,國際成熟保險公司的投資收益率普遍較為平滑,而這也應當是保險公司穩健經營的指標,投資收益率排除極端年份,應當以盡量保持平穩為目標。大起大落的投資收益率說明公司投資資產更容易受到市場波動的影響。08年金融危機之前,AIG總體投資收益率波動並不算太大,財產類業務整體維持在4.3%-6.2%,壽險養老業務維持在5%-6.4%。而同期國內保險行業平均投資收益率波動較大,為4.3%-12.2%,與權益市場關聯度更加明顯。隨著保險市場可投資金規模不斷擴大,保險資金應盡量以追求穩定收益為目標,而盡量避免投資高風險高波動標的。



行業啟示


AIG的發展歷程再次說明風險控制對於行業的重要性,即便強如AIG也差點覆滅於風險意識的松懈。但AIG幾十年的歷程,對於世界保險乃至中國保險的推動起到了不可磨滅的示範作用。對於承保盈利、費用管控和國際視野的追求,也正是奠定AIG帝國的基石。隨著國內保險行業監管縮緊,行業回歸長期保障、強化商業保險公司的補充保障職能是大方向。保險公司在越發複雜的金融環境中,將風險控制和穩健經營擺在首要位置也符合監管層和國情需要。


風險提示


監管升級利率調整政策不及預期等。(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

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至命玄理:知命的歧途

1 : GS(14)@2012-05-04 23:40:32

http://www.sharpdaily.hk/article/sup/20120504/86048
從事金融業的女性友人正面對降職及婚姻危機,憑她的外貌、職業及生平等已大致估計出她的八字應有「財旺身弱」的特性,其日元更極有可能屬水。若這兩項假設正確,她今年便是在行不利於她的權力變化運及有第三者介入的暗桃花運,完全應合她所處的困境。
堪憐的是,當我還未及開口開解她,友人已不斷慨嘆命運總令人做不到自己想做的事,甚至連不做不喜歡的事也不能,如此的人生何其痛苦?這樣的想法反映她對當下的景況已經心灰意冷,甚至是走向了應立刻將其納回正軌的歧途之上。
就如一些學習佛理的朋友一樣,當他們知道宇宙無常及終究是歸空的道理後,便會變得悲觀及心淡,完全對人生失去希望。但佛理點出這些真理,並不是叫你因此而痛苦,而是要你在明白萬事萬物皆留不住的常性後,不要再被過去的所失困擾,更不要因太憧憬未來而受束縛,懂得珍惜當下。若反而因這些真理而變得心灰意冷,這就是走上了遠離真相的歪道之上。
同樣,若一個人因看見命運的框框而變得只會坐以待斃,這更是完全偏離了知命的應有態度:透過玄學明白命運的局限性,是要讓人抹去對過去及未來難以掌握的不安,繼而做到更積極面對將來,甚或將之改變。
知命與學佛一樣,別只顧盯着手指,而是要欣賞手指直指着的美麗月亮!

電郵:mcwriter@sharpdaily.com.hk

楊天命
至命 命玄 玄理 知命 歧途
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