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取消出口许可证制度 今年钢材出口恐难乐观


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取消 出口 許可證 許可 制度 今年 鋼材 恐難 樂觀
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蒙牛停用OMP前景未樂觀

2009-02-16  AppleDaily


 

【本 報訊】近日國家質檢總局禁止蒙牛乳業(2319)在旗下特侖蘇牛奶加入OMP(造骨牛奶蛋白),拖累其股價急瀉。蒙牛昨表示,飲用有關牛奶不會危害健康。 衞生部上周亦確認,OMP沒有危害健康,但指OMP不是現行國家衞生標準允許使用的食品原料,蒙牛進口並使用OMP沒有事先申請批准,違反了《食品衞生 法》有關規定。蒙牛總裁楊文俊稱,在售的OMP產品會繼續銷售,而本月2日以後的產品會執行國家相關要求,停止添加OMP。

憂消費者轉購其他品牌

證 券商一致認為,蒙牛產品再度出問題,進一步打擊消費者信心,不排除消費者轉移購買其他品牌如伊利,加上特侖蘇是蒙牛高毛利產品,擔心需要更長時間才復原。 另外,據中國奶業協會網站的數據顯示,內蒙古24個乳品商來自金融機構的總貸款額36億元(人民幣.下同),當地政府提供貼息2766萬元,伊利貸款 19.95億元,蒙牛為15.75億元,合共佔比達99.2%,上述貸款及貼息是政府推動上游乳品農民的措施。蒙牛管理層亦已確認上述貸款額準確。瑞信 指,去年蒙牛取得較佳融資,以備今年不時之需,翻查蒙牛去年中期報告,未償還銀行貸款僅2.65億元,反映下半年貸款額近13億元。該行估計,營運環境疲 弱,預期蒙牛今年有進一步融資需要。該行最近接觸管理層亦確認,今年初開始一直有新增貸款,惟未有披露金額。

瑞信料今年需再融資

中 銀國際上月亦發表報告表示,早前美國私募基金KKR與蒙牛總裁牛根生旗下老牛投資基金,向蒙牛現代牧業共投資2.5億美元,其中KKR佔40%;而蒙牛現 代的實際持有人是蒙牛管理層,同時向蒙牛供應約10%原奶,蒙牛計劃提高該採購比例至30%;蒙牛又稱,會持有小量蒙牛現代股權。這意味蒙牛將入股蒙牛現 代。
蒙牛 停用 OMP 前景 樂觀
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兩岸三地:贏錢靠樂觀 因念


2010-02-11  AD





 

今日係年廿八,牛年將盡,是否預示牛市尾聲?這問題可能困擾着不少香港散戶。相比內地,春節假期前後,已經辛苦了一年,管他漲或跌,荷包裏的就要找個地方花他一把,君不見訪港旅客近來特別多,縱使高鐵尚未開通。

上周初,筆者廣東友人訪港,不但玩樂,目的是搞移民手續。友人的投資移民資格,來自過去數年在港股的獲利,加上為方便兩名孩子將來出國讀書,所以耗了10萬元手續費,花了差不多一年時間,終於取得移民資格,今次來港就是領取身份證。筆者當然要一盡地主之誼,實行「三陪」。

其 實友人一家不是首次來港,到那裏逛街購物,那裏耍樂等早已心中有數,筆者只要當個司機就可以,只有酒店和香港人民入境事務處位置,筆者就是能幫上一個忙。 這個兩日一夜的行程,筆者真享受到國家對香港的關愛,平時很少在自己的家園走走,環顧四周,大陸同胞之多,真以為身在神州。這個錯覺,還來自多年絕迹香港 的「小李飛劍」,玩味的,就是連廣東友人也批評這些外省同胞的劣行。

打好基礎等大升

趁着這次機會,筆者問友人對今年股市的看 法,沒想到人人從上月中一直活在悲觀情緒中,友人偏偏非常樂觀,而且有點贊成股市下滑。據他的說法,假如沒有這次「真正」調整,然後鞏固底部,將來如何繼 續大幅度攀升。筆者問他是否手頭沒貨,才會如此「落井下石」,他說非也,還有八成港股、七成A股,但最近的確是換牌機會,如去年看好的行業,今年不一定 好,過去不怎樣的,今年應該是機會。這種反向思維,還是人生樂觀的態度,注定一個投資者成功與否?看官春節有時間可以想想這問題。預祝大家虎年生財有道!

因念



兩岸 三地 贏錢 錢靠 樂觀 因念
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股市是乐观者的竞技场


http://www.yicai.com/news/2010/08/387542.html

上期的《乐观者生存》一文,笔者谈到了一组数据:
“在过去十多年间,上证指数总是沿着这样一条轨道线在行走:它的中轴线是国内生产总值÷100,它的上轨线倾向于国内生产总值÷100×2.1,它 的下轨线倾向于国内生产总值÷100×0.6。换言之,每次上证指数的最低点达到国内生产总值÷100×0.6的时候,再熊的熊市也就结束了,而每当上证 指数的最高点等于国内生产总值÷100×2.1时,再牛的牛市也就到头了,社会经济总量的不断提高推动着股票市场的不断上涨。”

因篇幅关系,加之相同观点我在2009年2月28日《第一财经日报》的《中国股市大调整已经结束》中有过详细论述,因而未能详细展开。文章发表后,一位热心读者给编辑发了一份邮件,对这组数据提出如下疑问——

“我特意找了下中国1993年到2009年上证指数与国内生产总值作了如上的计算,发现算出来的答案不符,比如说,2003年的GDP为 13582300000000元,而2003年的上证指数理论中轴点为1916,13582300000000除以100,我怎么都无法得到1916这个 数值,且不说它们之间零的数目的巨大差异,就算是忽略后面的零,光看不是零的数字,也差得很远。在这里想请教一下,是我的数字找错了,还是什么其他的原 因?如果方便的话,可否提供解答、更为详细的计算以及举一些真实计算的例子。”

在解答前,我先要向读者致歉。

首先是没有把单位说清楚。我们知道,按约定俗成法,我们总是把亿作为GDP单位——连国家统计局都只讲到亿为止,为什么我们还要在后面无端地加上那 么多的零?而指数的单位则是点,GDP÷100就是建立在这样的单位关系上的。联系到2003年,就是135823÷100=1358。

其次是没有把时间起点说清楚。该统计是从1994年算起的。1993年前的中国股市还处于新生阶段,无论是流通市值还是总市值,占GDP的比例几乎 都可忽略不计。如截至1992年底,我国上市公司家数仅50余家,流通市值仅210亿元,总市值刚刚超过1000亿元,为1048亿元。无论是流通市值还 是总市值,占当年26638亿元的GDP总量均可忽略不计。加之民众投资热情高涨,入市资金呈高速喷发状态,股票市场连续出现了两轮失控性上涨。直到 1993年5月开始的大扩容,才从根本上改变了这一状态。因此,在笔者看来,1992年前我国股市与GDP在量上的关系没有太大的研究价值,而1993年 是中国股市从与GDP总量没关系到有关系的一个过渡年。因此,我们把这一关系研究放在了1994年后。

许多读者都知道,在涉及股市与宏观经济关系时,笔者有这样几个观点:

——GDP的升降和公司利润增减无法完全预测股市。

——GDP是经济的宏观指标,股价指数是股市的宏观指标,两个指标理应存在趋势的对应关系。但这种对应不是机械的,从某种方面说,GDP犹如主人, 股价指数犹如主人手中的一条狗,它时而欢快地跑在主人前头,时而沮丧地走在主人后头。但不管是前头还是后头,主人手中的绳子长度决定了股市能够超越宏观经 济的程度。

——宏观经济是正常人,股市是个疯子,疯子的行进步伐和路径是无法和正常人保持一致的。

因此,当我们谈到上证指数与GDP总量关系时,我们也不能做机械的对应式计算:今年GDP总量是多少,所以今年上证指数的中轴就应该是多少点。如是这样,那么股票市场也就太简单了。笔者的计算方法是:

1.算出每月上证指数的月平均值;

2.将当年的GDP总量(以亿为单位,再除以100后)减去上年的GDP总量(以亿为单位,再除以100后),然后将增加值除以12,作为月增加额,再以上年GDP总量为基准,将月增加额逐月加上去,形成月化后的GDP总量以及中轴线;

3.将月化后的GDP总量乘上2.1,作为通道上轨;

4.将月化后的GDP总量乘上0.6,作为通道下轨。

最后将上述4个数据绘制成一个曲线图,这样,关于上证指数与GDP总量的关系图就出来了。这里需要说明一下,按教科书观点,如果以某一数值为中轴, 那么,围绕这一中轴的上下波动应该是对称的,即上下应该是1:1的关系。这种全对称在别的地方也许是对的,但用在股市上却是错的。因为股票市场存在一个 6:4的比例,即无论涨跌时间还是涨跌幅度,均存在0.6~0.62:0.4~0.38的关系。因此,股票市场本质上是一个偏对称(偏向于上涨)波动的市 场。如此,我们就有了这种图表。

这张图我在2008年9月到2009年2月在很多场合向很多人展示过,并发表在《中国股市大调整已经结束》一文中,目的就是为了说明股市与宏观经济 既密切相关,又不存在机械的对应关系,因为股市是波动的,波动是股市最重要的生命,也是最基本的规律。决定股市运行的第一要素是价位,当股市涨到或跌到了 一定程度,达到了宏观经济这个主人手中的绳子长度时,哪怕经济形势再好或再坏,股市也到头了。这就是我们常说的万种行情归于价!

第二要素才是宏观形势。比如,2005年的998点和2008年的1664点,一样都跌到了底线,但998点的行情直上云霄;而1664点的行情则仅仅涨到中轴线就戛然而止,原因就在两波行情的宏观形势不同。

需要说明的是:以GDP总量除100为中轴,以它的2.1倍为上轨,0.6倍为下轨,这一规律从1994年以来一直是股票市场战略性抉择的最好指 标。但它不一定能保证今后会一直有效,当一国股市的市价总值有效突破GDP的50%之后,股价指数与GDP总量间的比例就会发生重大变化,原来的中轴可能 不再是中轴,而会变成相对的上轨线,原来的上轨线将遥不可及,原来的下轨将变得更低。20世纪70年代以来的美国股市就是如此(当然,道琼斯指数的中轴线 不是以GDP除以100计算的)。至于中国股市将会如何,目前尚无法定论。但有一点是可以肯定的:只要你坚信,股市是有规律的。最重要的规律存在于两个地 方:一个是大家都熟视无睹、司空见惯的地方;一个是大家均未涉及过的领域(这是当年在徽州读书时我的一位老师说的),我们就能及时地找出一种新的对应关系 来。

股票市场本质上是一个乐观者竞技场所——一切投资领域均如此,比试的仅仅是谁更能将它控制在一个合理的度内,更能成为一个理智的乐观主义者。一切悲观主义在这里都是没有出路的,哪怕曾风云一时,也仅仅一时而已。

认识到这一点对我们每个人来讲都很重要。比如,近些年来,在我国财经界和评论界中有这样一些人,他们以散布悲观主义为己任——无论对房市、股市还是 宏观经济;无论对错,对政府部门的相关政策和决策均一概持否定与攻击态度;以拾洋人牙慧妄自菲薄为能事,赢得广大弱势群体的共鸣与追捧,成为著名财经评论 人,又是签名售书,又是高价演讲,名利双收。而广大信众与追随者,除了能获得一些心理抚慰,释放一些胸中郁气外,实际所得只能是既错过了房市行情,又错过 了股市行情。错过之后只能再去经受相同的心理抚慰,再次错过相同的机会……

写到这里,我想起一位名将之子,也是我原来的顶头上司。他曾对我说过这样一句掷地有声的话:我就是死也要死在多头上的!话虽然有点绝对,但这么多年来,他在股市中都一直生存得很好。

(作者为上海金耕信息科技有限公司技术兼运营总监)




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樂觀是最大的本錢 黎智英

2010-11-06  NM




我從未見過一個成功的生意人是悲 觀的。做生意必有風險,悲觀的人只看到風險卻看不到機會。我也從來未見過被稱譽為末日博士的投資專家而又同時是出色的投資者。事實上這樣的專家通常都是爛 透的投資者。當中的道理跟悲觀的生意人一樣,他們只看到世界末日的來臨,而沒有想到人類的物質文明是一直在進步,世界的明天只會更好。

幾年前在美國羅省機場的貴賓室碰見高科技翹楚John Chen,我問他最近怎樣了?他說周身麻煩,頭頭碰着黑。我說:「你紅光滿臉、信心爆棚,悠然自得,不似頭頭碰着黑噃!」「是的,」他說:「困難多多才讓 我看到前面的大機會嘛,是不是?」他這句話令我佩服得連忙猛點頭,連聲說:「是的,是的。」

跟着我躲到貴賓室的另一邊,打電話回港給我的助手Mark,請他立即入些John Chen公司的股票。兩年多後我賺了一個對開有多。哈哈哈哈,有時運氣衝着來,擋也擋不住。當然你也要像John Chen那樣樂觀才成。

有個小朋友想開檔零售生意,找我brainstorming。他一直在做分析、做研究,他跟我說:「這些數據顯示過去四年,這些產品的銷路都有高增長,但過去六個月有部分產品的銷路卻一直在放緩,這是否整個行業放緩的先兆?」我答他:「我不知道。」

他說:「行業過去高速增長,卻沒有同時培養出更多的人才,故此人才嚴重短缺,工資不斷在上漲,這個趨勢如果持續那又怎麼辦?」我答他:「不知道。」

他說:「旺的零售店難找,即使找到租金也很貴,有什麼解決辦法?」我說:「我只知道鋪位旺是生意成功的重要元素,除了付貴租找旺鋪, 別無其他辦法。」他問:「捱不起高昂租金維不住皮費那又怎麼辦?」我說:「不知道。」他說:「你什麼都說不知道,那麼我該怎麼辦?」我說:「我真的不知 道,因為我不是神仙啊。」

這些拿了MBA、在商人銀行做過幾年的年輕人,創業起來真是困難重重。最大的困難是他們誤解做生意到底是什麼的一回事,他們以為做生意便是打算盤,是可以憑分析、計劃預知未來。

做生意其實是像農夫播種那樣,揀到肥沃的土地(這就正如這位小朋友找到的高增長的行業),選擇好有銷路的農產品和優良的種籽(猶如揀到個旺鋪),然後默默耕耘。他不會問蝗蟲來了怎麼辦?一場狂風暴雨,所有種籽、肥田料不是都泡湯了嗎?

務農為生的人不會有這樣的顧慮,要活下去好歹便要耕種。兵來將擋,風來樹擋,有蝗蟲、暴風雨來就只好認命了,除此之外又還有別的辦法嗎?難道畏首畏尾,繑 起手什麼也不做嗎?盤古初開便不知有過多少風風雨雨,可是世世代不都有農夫養活我們到現在嗎?假如可以這樣去想,做農夫又有什麼好怕的。

小朋友見十問我有九說不知道,臉紅耳熱,神情有點鼓躁,似有告辭之意。我不想他空手而回,於是安慰他說:「你揀的行業看來往後幾年都會有高增長的,故此大體上你的分析是正確的。只不過你太害怕失敗了,希望可以憑分析和計劃來排除一切可能帶來失敗的因素。

「這個想法是錯誤的。沒有人可以排除失敗的可能性,不會失敗、蝕本的生意便沒有賺錢的潛質。做這樣的生意怎可能成功?創業便要接受有失敗的可能性,因為創業永遠蘊藏了無數的未知之數。這又不僅是創業而已,所有生意經營都永遠是個未知之數。」

說到底這孩子聰明,也讀飽書,又在商人銀行做過,見過世面。聽了我這番話,似有所得,神情較前輕鬆,眼神專注了。我繼續說:「創業便是學習做生意,這不僅 是對你這樣的新丁而言,對老行尊亦一樣,因為所有新創的事業都有新的市場定位、新的時空,因而有它獨有的困難,這些困難要以創新的方法來解決。

「你不要以為自己不熟行便會給業界中人或老行尊比下去了。不,你不用像他們那樣背負由過去的事業形成的包袱,那反而是個優勢。是的,他們對行業有認識,但 這些都是對過去的認識,對行業的將來這些認識是沒有用的;人天生惰性因循,對過去的認識甚至不難成為陋習,因而是他們的包袱,成為他們適應新的環境的累 贅。」

聽到我這樣說,他像是打了口強心針那樣。他的右手本來搭在椅背靠後坐着,這個時候他輕鬆起來,探身到茶几端茶。向前傾斜,他跟我靠得更近,我見到他臉上泛起笑容、眼神閃耀着自信,客廳恍似驟然寬敞光猛了。我笑了,他也笑了。

我問他要不要吃點水果,他說不要,我繼續跟他說:「創業是學做生意,那就像學游泳,你要跳到水裡去,不能坐在armchair(扶手椅)上憑分析、理論學 曉游泳。做生意也一樣,你要每日都投入經營的困難中去學習。解決每日遇到的困難,從中逐步創造出一盤新的生意,逐漸把自己鍛鍊為出色的企業家。」

這時候他活躍了起來,忍不住插嘴:「我需要什麼的策略去探索生意是否朝着正確的方向發展?」唔,他的確是商學院、商人銀行訓練出來的,不管什麼事情都要有個明確的方向和策略,彷彿不能預知未來也就前無去路了。

「不,你不需要有明確的策略和方向,市場是個朝令夕改的環境,它既沒有策略也沒有方向,更不會一成不變。市場是千變萬化的,做生意便要使出千變萬化的策略和方向來適應。」

聽到我這樣說,他變得有點兒迷惘和不耐煩,搶着問:「那麼我的生意不是變得沒有策略和方向了嗎?」「不,你是會有策略有方向的,只不過你不知道明確的策略 是什麼?長遠的方向在哪裡?因為兩者都一直在變。」我答。我看得出他給我弄得摸不着頭腦,有點侷促了。為了讓他平伏心情,我去拿了盤水果,泡了壺新茶;吃 過水果、呷了幾啖新茶,見他情緒鬆弛了,我才再繼續說下去。

「你要知道,業務到了某一個階段,你便自然會知道該選擇哪些困難去解決,因為這些困難擋着去路,要解決了生意才能前進,解決眼前的困難便是你當前的策略了,所謂策略就是針對凸顯的困難。

「至於生意的方向就更簡單了。每解決一個困難,生意便是朝着正確的方向邁進一步,因為你所解決的困難都是由實際的市場的需求所衍生的,故此每解決了一個困 難,也就等於朝滿足市場需求的正確方向跨進一步。一步一步解決問題,也就是在朝着滿足市場需求的正確方向發展。現在你應該明白,在我們無法預知未來,在這 個局限下,一步步解決眼前困難是做生意唯一可行的策略和方向。」

他恍然大悟,問我還有什麼忠告。我說:「永遠保持樂觀,尤其是在生意上面對重重困難的時候。樂觀的態度是你最大的本錢。」聽到我這樣說,他點點頭,綻開笑容,握着我的手,謝過我,昂然闊步離開了。我滿心歡喜的看着他的背影往康莊的大道上走去。


樂觀 最大 本錢 黎智 智英
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樂觀才有前途 左丁山

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基金A今日位居要職,但佢想當年,亦是窮學生一名,全憑自己夠勤力,捱上嚟嘅,所以佢對一啲八十後,九十後呻 冇機會上進,不以為然,佢認為只識呻,不識做之人,必然冇前途。有云昔日機會多,基金A之獅子山下故事,已成神話,講吓都俾人笑喎。但林奮強就堅持話唔 係,今天三十歲以下年青人比上一代嘅年青人(林奮強一代,今年五十歲)有更多機會,只要香港能握緊未來五年嘅話。林奮強除咗寫報告,發表文章見記者之外, 更與佢嘅八位八十後研究助理落區宣揚「香港黃金五十」嘅理念,分別在九月廿六日至十月二十日,於柴灣、元朗、荃灣、灣仔開咗五場交流會,面對年青人及街坊 群眾,討論佢地嘅報告。喺十月四日仲會移師沙田佛教覺光法師中學,十月六日於天后庇理羅士女子中學,十月七日灣仔溫莎公爵社會服務大廈,繼續辦街坊交流 會。林奮強話頭幾場有過千人參加,反應良好,討論熱烈,希望在餘下三場,有更熱鬧嘅討論。有意參加者,可打電話到 25280026查詢、登記,或自行上網http://www.hkgolden50.org報名。

點解話現時年輕人嘅機會更多呢?無他者,中國開放市場吖嘛,基金A出道之時,香港 金融服務限於一地,五千萬美元已是天文數字,今天香港服務十三億人市場,任何一個有體面嘅私募、股票基金都有十億八億美元,規模之大,三十年前無法想像。 翻查數字,一九七二年九月底香港嘅銀行存款總額共二百三十一億四千萬元,一九七二年頭十個月有五十五隻新股上市,集資總額共十一億五千萬元,一天成交總額 新紀錄為六億五千九百三十四萬元,現在睇番轉頭,呢啲數字真係濕碎到極。有前途之人一定係樂觀之人,如果成日掛住反增長,反興建新事物,唔剩止自己冇前 途,下一代人更加生活艱難。悲觀派與停滯派從來都被時代淘汰,三十歲未夠就埋怨將來冇機會,不如阿爸嗰代,好難得人同情。

樂觀 才有 前途 左丁 丁山
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投資者應該悲觀還是樂觀 枯荣

http://blog.sina.com.cn/s/blog_54e40a1e01010m8p.html

作者:劉軍寧
心靈可以把地獄變成天堂,也可以把天堂變成地獄。──英國詩人約翰•彌爾頓

在聖經舊約中,雅各的兒子約瑟受到多位哥哥的嫉妒,被他們設局推入大坑等死。不久,正好一支商隊路過,有人搭救了他,但將他賣到埃及為奴。在埃及,他又遭 人嫉妒,受陷害身陷囹圄。約瑟有一萬個理由悲觀、絕望。然而,他沒有。在監獄中,他學會了解夢,並因此受到法老的賞識,當上了全權的大臣。後來約瑟寬恕了 他幾位哥哥的罪惡,並對他們說,從前你們是要來害我的,但神的意思原來是好的,成就了我今日的光景。

原來,約瑟所遭遇到的都是上天派來的天使,只不過其中有些戴著魔鬼的面具而已。

“悲觀”雖然不是一個金融投資方面的專業術語,卻是在財經新聞和投資分析中最常見到的詞之一。從某種角度看,看待世界的哲學只有兩種:樂觀主義哲學與悲觀主義哲學。看待投資的哲學也只有兩種:樂觀主義投資哲學與悲觀主義投資哲學。

對投資者而言,到底應該是樂觀,還是悲觀?有人或許會試圖用辯証法來回答這個問題:該樂觀時樂觀,該悲觀時悲觀;既不要樂觀,也不要悲觀;既要樂觀也要悲觀。但這是辯証法還是詭辯法?是讓人更明白還是更糊塗?辯証法沒有能夠提供有效的、可行的答案。

樂觀主義分兩種:一種是一廂情願的、無可救藥的樂觀主義;一種是審慎的、謙卑的、保守的樂觀主義。極端的樂觀主義與悲觀主義相通,前者往往是後者的序曲。樂觀與悲觀之間的選擇是一個常識性的選擇,如果你不知道該樂觀還是悲觀,那你看看周圍的人際環境,你是願意與樂觀的投資者共事,還是願意與悲觀的投資者共事?你願意投資對其前景樂觀的公司,還是對其前景悲觀的公司?你是喜歡周圍的人總是面帶微笑,還是總是愁眉苦臉?

可取的選擇,一定是願意與審慎的樂觀主義者共事。你的同事們也是如此,只有你是審慎的樂觀主義者,他們才願意與你共事。

有人可能會說,不是我想悲觀,但是所發生的事情,的確無法讓我樂觀,面對悲觀的事實,我們必須實事求是。但是,保守主義都是所謂的唯心主義者,認為態度比事實重要。態度是心靈的粉刷,這把粉刷把事實刷成什麼顏色,事實就是什麼顏色。

一個人是否樂觀,與所發生的事之間的關系,並沒有想象的那麼大。因為,你去找什麼,你就能找到什麼。你去街上找垃圾,肯定能找到,拾荒者在街上找能換錢的 廢品,從不空手而回;你要找死胡同,死胡同就在眼前;你要去找通衢,通衢也在眼前。你去找悲觀,悲觀唾手可得;找樂觀,樂觀隨處都是。甚至在人性中,你想 找什麼,也能找到什麼。所以,千萬不要去假定整個世界在處處與你作對,假定你一生下來,頭上就陰雲密布。

樂觀的人關注的是機遇,悲觀的人關注的是障礙。為了証明自己正確,樂觀的人期待成功,悲觀的人期待失敗。價值投資者把自己的洞察力都用去找價值,自信而樂觀地去找。樂觀主義身處隧道的盡頭,仍然在尋找光線。悲觀主義把自己看作是結果,認為自己是被決定的,樂觀主義把自己看作是原因,認為自己能決定結果。不要糾纏於什麼發生在你身上,而是你能讓什麼發生。

古羅馬哲學家塞涅卡(Seneca)說過:心要讓眼瞎的時候,眼是什麼都看不見的(Eyes will not see when the heart wishes them to be blind.)。一個悲觀的人,常常無視樂觀的東西,更不會去把悲觀的變成樂觀的。他總是能找到許多悲觀的理由和事實。

我們不得不承認,其中許多理由和事實常常是成立的。大多數人很唯物、實事求是,把難題當難題,把機會當機會。但是,有少數人,他們很唯心、很樂觀,拒絕實 事求是,偏偏要把難題看作成難逢的機會,並最終成功地把它們變為機會。一個悲觀的人是把機會變成難題的人,一個樂觀的人是把難題看成機會的人。對樂觀者來 說,不論多麼悲觀的事,如果要從中尋找樂觀,不僅能找到,而且會不斷湧現。

一個人能控制的不是讓什麼發生,不讓什麼發生,而是對所發生事件的態度。如果你樂觀,你就能找到希望;如果你悲觀,你就失望,乃至絕望。樂觀是務實的,而悲觀是不務實的,務虛的。悲觀不是鼓勵而是阻止你去採取積極有效的應對措施,會讓你猶豫不決,浪費時間,浪費機會。而這兩個,都是每個人所浪費不起的。

樂觀積極的態度能產生積極的能量。樂觀主義者,無視悲觀的,尋找並盯住樂觀的,進而把悲觀的變成樂觀的。面對難題,是集中在難上,還是集中在解決方案上? 如果發生了什麼,冷靜下來認真評估,創造性地思維,採取合理的措施,爭取好的結果,每一次禍事都會讓樂觀主義者登上一個大台階。1989年,巴菲特在一封 信中寫道:我足夠樂觀地期望,我生命中最有意義的篇章還有翻開。現在看來,巴菲特的樂觀是有道理的,價值投資者的樂觀也是有道理的。

衡量一個人、一個投資者的智慧與境界,就是看他能否從萬事萬物中找到好的、令人樂觀的一面。如果你是審慎而堅定的樂觀主義者,那就不妨進行長線的價值投資;如果你是個悲觀主義者,你只能去進行短線的投機,因為機會稍縱即逝,陷阱無處不在。審慎的樂觀是最簡單也最富饒的投資智慧,比投資技能重要千萬倍。它不僅讓你成功,而且能救命。炒股失敗跳樓的絕不可能是價值投資者,當然也不是樂觀主義者。

英國詩人彌爾頓說過:心靈可以把地獄變成天堂,也可以把天堂變成地獄。簡而言之,即使是地獄,也要把它變成天堂。理性的樂觀主義者準備好最壞的,爭取最好的。前者讓你理性,後者讓你樂觀。

我個人的信條是,當發現有魔鬼從後門溜進來的時候,一定要先確定,他們是不是面戴魔鬼面具的天使。與期待天使相比,我更期待戴著天使面具的魔鬼。遇見天使,這本身就是一件好事。而遇見戴著天使面具的魔鬼,我必須把這件事變成好事,這樣,我的成就與成就感也大得多。在証券市場,熊市對悲觀主義者來說絕對是魔鬼,而對樂觀的價值投資者來說,不過是戴著魔鬼面具的天使。
投資者 投資 應該 悲觀 還是 樂觀 枯榮
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2012年服裝行業增速將繼續回落 出口尚不樂觀

http://www.21cbh.com/HTML/2012-2-2/5NNDE4XzM5ODc5Ng.html

據經濟之聲《交易實況》報導,東海證券分析師張先萍做客《交易實況》,為大家解讀紡織服裝行業投資機會。張先萍認為,今年服裝行業增速也將回落。

  主持人:您覺得2012年服裝行業會比紡織業好嗎?

  張先萍:我們對服裝行業今年的判斷大體也跟服裝業一樣,認為它2012年的增速還是會回落。

  主持人:究其原因,服裝行業景氣度受什麼影響?

   張先萍:服裝行業景氣度還是受到消費需求跟價格的影響,我們把服裝行業細分成兩塊,一個是服裝內銷,一塊是服裝出口。從服裝內銷的角度來看,2011年 其實國內的服裝銷售增長主要還是來自於服裝價格的提升,2011年服裝的銷售、零售增長了23%,但是其中約18%是來自於價格的提升,其實服裝真正的銷 售量增長得並不多。根據對一些服裝品牌廠商的瞭解,預計今年他們的價格增幅約6%-10%。預計今年整個終端促銷活動會加大,成交價漲幅約5%-8%。因 為價的漲幅略有下滑,可能會帶動量略有提升。所以我們整個的判斷是今年服裝內銷這一塊的增速是15%-18%,相對於2011年大概回落了5個百分點。 2011年其實服裝整個的出口金額增長了23%,但這也是主要靠價格的增長,價格增長了將近40%。

  主持人:出口這方面怎麼預判?

  張先萍:出口總的來說還不是特別樂觀,一方面今年歐美國家消費會不會放緩,第二塊是現在國內的訂單繼續向東南亞成本更低的國家轉移的趨勢比較明顯。去年(2011年)整個服裝出口的數量同比下滑了13%,所以我們對今年服裝的出口相對來說保持不是特別樂觀的態度。

2012 服裝 行業 增速 繼續 回落 出口 尚不 樂觀
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齊海濤:單靠低成本的軟件外包企業前景不容樂觀

http://xueqiu.com/1287305957/21541972

雪球此今日(3月6號)邀請到中國外包網CEO齊海濤,與大家交流中國軟件外包行業投資機會話題,以下為訪談內容整理,欲與齊先生直接交流,請直接@齊海濤 

 

1、談美股上市軟件外包公司:

$軟通動力(ISS)$  $文思信息(VIT)$   $海輝軟件(HSFT)$

 

提問:$文思信息(VIT)$Q4營收$8720萬,淨利潤大減至$490萬美元。$海輝軟件(HSFT)$Q4營收6490萬美元,淨利潤大漲至$680萬美元 。為何不同企業之間差距會這麼大?

齊:1、企業內部的經營基礎不同;2、經營策略和發展策略不同;3、訂單的質量不同。兩家企業相對而言,文思經營更積極,擴大規模是策略主線;海輝相對更均衡,更強調規模與收益並重。btw,這二個企業都是我非常看好的外包企業。

 

雪球網友提問:那您怎麼看$軟通動力(ISS)$,有些人認為其發展有點激進

齊:呵呵,是有這種說法。做企業本身就是一個平衡的藝術。當年聯想收購IBM有更多的人說激進呢,關鍵在於把控的能力。

 

提問:請問從您的角度看,軟通動力相對於其他競爭對手其最大的優勢是什麼? 謝謝

齊: 客觀來說,在目前階段中國外包企業,哪怕是TOPs的外包企業,也還沒有真正形成自己的核心競爭力和比較競爭優勢領域。軟通是我非常敬佩的一個外包企業, 在過去的五年裡面實現了高速的發展。最核心的一點,我個人的體會是劉總對機會的把握和企業高速發展情況下對企業架構和流程的把握。

 

提問:您怎麼看東南融通事件對中國外包行業的影響?是否只是個案?

齊:東南融通事件絕不是個案。中外會計準則的差異以及中國企業對於誠信、經營守則的理解都有問題。這個事件導致了中國企業(包括外包企業)在海外上市時間窗的關閉(博彥已經回歸國內上市了)、海外上市企業股價大跌,中國企業集體誠信喪失等等。

其影響可以從三個方面來看:短期對於海外上市外包企業以及離岸外包企業獲得國際訂單造成了衝擊,特別是品牌的損失很大;中短期看,中國企業需要這樣的教訓來熟悉海外市場的遊戲規則,從而加強內控和品牌建設,因此對於企業發展是好事;3、這個事件也不需要過分強調和強化,2008年印度出現的薩蒂揚造假事件,與東南融通非常類此,當時也對印度外包產業造成了很大衝擊,現在看也沒事了。外包服務關鍵在於自身的服務能力、價格和給客戶帶來的價值。

 

2、談A股上市軟件外包公司:

$東軟集團(SH600718)$ $浙大網新(SH600797)$  

$中國軟件國際(00354)$ $博彥科技(SZ002649)$

 

提問:請問您怎麼看中軟國際和華為最近達成的協議?會如何會改變中國外包行業的格局?

齊:中軟與華為的合資,個人認為是一個趨勢的標誌性事件。其最大的標誌性意義在於中國服務外包產業的格局發生了一個根本性的變化,即行業外的大鱷們開始進場。就是說從以往的外包企業自說自話,自己圈子內的競爭,現在新的player可以進入服務領域了。

從全球的視角下,華為與中軟的合資,與戴爾收購畢博、HP收購EDS、施樂收購ACS一脈相承,是軟硬結合,產品服務化這個大趨勢的體現。

就其影響來看:1、會有越來越多的類華為企業進入外包服務領域,產業競爭格局出現變化;2、軟硬結合的解決方案式的外包服務日趨流行,並會給市場帶來更多的競爭;3、依照華為的風格,合資公司應該只是試水,未來一定會有連續性的動作來加強其外包服務能力。

就這一事件,鼎韜有專門的一篇研究,可以參考:http://www.chnsourcing.com.cn/research-insights/article/24699.html

 

雪球網友提問:華為是很多軟件外包企業的大客戶,您估計和中軟合資以後,華為是否會減少對其他外包公司的分包量?

齊: 這個是必須的,我也瞭解華為內部的訂單會由合資公司華為的人員去打,這樣勝算要大很多。

 

提問:王星先生之前有文章分析博彥科技因為股權分散而導致其發展較為保守,不知道您對這家公司有沒有研究?

齊: 不敢說有多麼深入的研究,博彥是老牌的TOP級外包企業,這些年發展相對穩健,可能從速度上不如其他幾家,不過我更願意理解為這是一種不同的商業策略,畢 竟做企業是一場馬拉松,從企業當家人的角度,持續發展的百年老店其實更是追求的目標。不過從旁觀者的角度,我倒是建議博彥可以關注一下企業在某些細分領域 打造出競爭優勢和競爭力,畢竟發展到一定規模後,企業需要有自己獨特的niche market作為大本營。

 

3、談軟件外包市場

 

提問:請問您覺得純對日的外包領域面臨的最主要問題是什麼?目前來看純做日本企業的離岸外包開發如果要轉型,哪些方面值得嘗試?

齊:對日是中國的傳統優勢領域,因此競爭激烈、層層轉包、利潤率和單價不斷降低;同時日本市場成長緩慢,屬於成熟型市場,在這個市場發展的壓力會越來越大。從企業發展的角度,單純一個市場的風險確實比較大,可以考慮國內市場、歐美市場或者企業自身的軟件產品化,這些都是可以的路徑。具體如何要看企業的自身稟賦能力了。

 

提問:您覺得中國軟件外包未來最大的增長點來自哪裡?國內還是國外?哪個下遊行業會貢獻最多?

齊:內需市場,沒有國內市場,中國外包產業就沒有和世界比肩的機會。金融、電信、政府、醫藥和製造業是最值得關注的領域。

 

雪 球網友提問:想請教一下對國內外包內需前景的看法。現在的外包我們還主要關注離岸外包,發包方都是歐美或者是日韓,國內發包的情況現在怎麼樣,能發展起來 麼?個人覺得國內政府、企業的ITO、BPO空間都很大的啊,但是好像發展很慢。另外有沒有可能我們也發展成日本那樣,國內的頂級外包企業接高端外包,再 將下層的編碼、測試再分包到一般的企業或者比我們成本更低的地方?

齊:總體來說,國內市場還沒有完全真正啟動,這個其實也是巨大的機會,因 為一定會爆發的,鼎韜預測就應在在十二五期間。另外,國內外包的產業鏈缺失也是一個因素,咱們同樣缺乏像TPI、Gatener這個的諮詢機構,因此未來 也一定會有這樣的機構伴隨著國內市場的發展成長起來。

 

 

4、談軟件外包行業發展

 

提問:請問外包行業和經濟週期是什麼的關係?有人說是反週期,也有很說是稍微延後整體經濟週期。

齊:外包應該是半反週期的一個產業。在 經濟衰退初期,外包同步也會衰退。但會領先經濟週期就步入復甦通道,在經濟景氣期外包同樣會非常景氣。究其原因在於外包的兩個關鍵屬性:在經濟衰退期,外 包的降低成本屬性造成企業會採取外包降低成本,以往不採取外包的企業也會考慮利用外包;而在經濟的景氣期,外包提高企業運營效率的特徵則顯現出來,成為企 業快速進入市場,支持企業高速發展的有利手段。

 

雪球網友提問:很多投資者認為軟件外包行業無法形成有效的護城河。東軟集團劉積仁最近也認為純粹的外包行業再走下去是死路一條,您怎麼看?

齊:這個觀點有其合理的一個方面,不過也不盡然。嚴格來說,單純依靠低成本的軟件外包無法形成有效的護城河,發展前景不樂觀。相 對於軟件企業來說,軟件外包企業屬於服務型企業,服務型企業的護城河在於其服務形成的核心能力,這種能力可以是通過服務積累的技術實現能力;可以是模塊化 生產(服務)能力;可以是服務形成的解決方案能力;可以是快速部署快速實施的能力;可以是對行業的理解能力。任何一個能力都可以成為軟件外包企業的護城 河。進一步說,軟件外包本質上是一種服務,其核心能力的表現和養成與產品型企業截然不同,但其作為一種服務是市場的比如需求,不會有死路一條的情況。

 

提問:也就是說,必須有高端的技術/業務/管理人才才有可能成功突圍,對嗎?低成本的外包型企業是不是只有持續做大規模學富士康這一條路了?

齊:其實富士康模式並不算不好,未來一定有一批以規模低成本制勝,同樣也發展企業的外包企業,畢竟現實的市場需要這樣的服務企業。

 

提問:您覺得軟件外包產業更像製造業還是更像服務業,哪些外包企業能在產業升級中存活下來?

齊:現在的軟件外包產業更像製造業,很多外包企業都以富士康的管理為模板呢。因此只有真正成為服務業的外包企業才有望在未來的產業發展中生存發展。鼎韜對此也有一篇分析文章,可以供參考。http://www.chnsourcing.com.cn/outsourcing-news/article/11150.html

 

提問:多謝齊總,您覺得服務業的外包和製造業的外包最根本的區別是什麼?國內哪家企業最有希望完成這個轉型

齊:其實本質上沒有區別,只是交付物是有形的產品還是無形的服務而已。製造外包也在轉型想微笑曲線上端升級,服務外包也是如此。至於國內誰能完成轉型,現在說為時尚早,而且路徑也絕不唯一,最終一定有一批企業而不是一個企業。

 

 

提問:請問您覺得中國外包行業的人力成本還能維持多長時間?向二線城市轉移能在多大程度上延緩勞動力成本上升的壓力?

齊:中國人工成本的提升是一個不可逆轉的趨勢,十二五應該是最需要抓住和把握的五年。與製造業不同,外包行業所面對的白領勞動力,在中國主要集中在大中型城市,產業轉移會延緩成本的壓力,但不是決定性要素。產業從成本領先型向價值驅動型的轉移才是中國外包行業的大勢所趨。

 

提問:能否解釋下外包企業「人員利用效率」在實際交付中是什麼概念?會有哪些因素影響人員利用效率?

齊: 在實際交付中,單個項目實際投入的人工數量是外包企業人員利用效率的最直接表現。人員利用效率的影響因素,可以從兩個方面評估:狹義上是項目收費工時與實 際投入工時的比例;影響因素主要包括人數、時間、人員的水平等;廣義上,企業整體年度收費工時比率、知識的沉澱率、項目人員的交叉使用率等。影響要素還有 市場、溝通、管理、單人效率與平均效率等。

 

提問:軟件外包公司的競爭力主要集中體現在哪些財務指標上,一般從財報中如何找出有優勢的外包公司?

齊:人均銷售額,人均利潤率,應收款賬期和周轉率,客戶集中度等等

 

提問:上海增值稅改革對我國服務外包產業會有啥影響?

齊:總體來說是利好,不過要全國都實行之後了。可以參考鼎韜的研究:http://www.chnsourcing.com.cn/outsourcing-news/article/21535.html

 

5、談中印外包行業對比

 

提問:中國外包公司和印度巨頭如$Infosys(INFY)$等相比,差距到底在哪?

齊: 現狀而言,中印外包企業的差距表現為規模、能力、經驗、品牌等等,大而化之的一句話就是暫時不在一個量級上。從本質上來說,我認為根本在於對服務的理解和 感覺。外包本質上是一個服務的形態。中國企業最缺乏的其實是不知道什麼是服務,服務應該怎麼作為一種產品來經營。這與我們的傳統和經濟發展的歷程也是息息 相關的。我們現在需要的就是如何用全球通行的「語言」和流程來提供客戶想要的東西。

 

雪球網友提問:中國的軟件外跑企業現在規模相比TCS、infosys都顯得非常的小,而且在外包產業鏈中也處在比較下層,請問中國的軟件外包企業有可能成長到像TCS、infosys那樣的規模嗎?阻礙中國外包公司成長的最大障礙是什麼?

齊:我有充分的信心,中國頂級外包企業一定可以成長甚至超過TCS、infosys。其實我們現在還小的關鍵因素是時間,畢竟我們的企業才發展10年左右,相對於印度企業有20多年的發展了,這個不是拔苗助長的事情。中國外包企業成長的最核心障礙是高端人才和市場。我的解決方案是:海外用併購解決高端人才,順便獲得海外市場資源;國內利用國家政策支持,特別是啟動內需市場的政策支持獲得穩定的內需市場,同時訓練人才。

 

提問:對於印度的塔塔、infosys、高知特等公司進入中國,您認為他們是否會對中國的外包企業形成衝擊?對整個行業又有什麼影響?

齊:

印度外包企業進入中國,從商業策略上基本基於兩點考慮:1、進入中國市場,獲得中國以及東亞地區(日韓)的訂單和服務能力;2、均衡中國的低成本人力資源,在全球競爭中可以將中印合二為一,規避歐美客戶在中印之間的平衡佈局。

從 目前來看,印度外包企業在中國的發展一般,似乎只有infosys的實質動作比較大,這裡面有水土不服的情況。因此我倒不認為會對中國外包產業造成太大的 衝擊:至少從市場情況看,印度企業在中國和東亞地區的接受程度並不高。對於中國外包產業來說,可以的一個借鑑就是:到印度去!這其實是國際策略的一個重要 跳板,但並沒有引起中國企業的足夠重視。

 

(雪球xueqiu.com獨家稿件 轉載請註明出處)

齊海 單靠 靠低 成本 軟件 外包 企業 前景 不容 樂觀
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1957年巴菲特致股東的信:投資者對藍籌股過於樂觀 投資博客精選:

http://xueqiu.com/3191943504/21679024

《巴菲特致股東的信》歷來是眾多巴菲特追隨者的經典學習範本,其中體現的大師投資理念值得投資者反覆研讀。本博客將從今日(4月11日)起連載《巴菲特致股東的信》,每日兩篇,期待能對投資者有所幫助。


第二封給有限合夥人的信 1957


1957 年證券市場的綜合分析


在 去年的信中,我寫到「我認為目前市場的價格水平超越了其固有的價值,這種情況主要反映在藍籌股上。如果這種觀點正確,則意味著市場將來會有所下跌——價格 水平屆時將被低估。雖然如此,我亦同時認為目前市場的價格水平仍然會低於從現在算起五年之後的水平。即便一個完整的熊市也不見得會對市場價值的固有水平造 成傷害。」


「如果市場的價格水平被低估,我們的投資頭寸將會增加,甚至不排除使用財務槓桿。反之我們的頭寸將會減少,因為價格的上漲將實現利潤,同時增加我們投資組合的絕對。」


「所有上述的言論並不意味著對於市場的分析是我的首要工作,我的主要動機是為了讓自己能夠隨時發現那些可能存在的,被低估的股票。」


去 年,股票的價格水平稍有下降。我之所以強調「稍有下降」,是因為那些在近期才對股票有感覺的人會認為股票的價格下降的很厲害。事實上我認為,相對股票價格 的下降,上市公司的盈利水平下降的程度更快一些。換句話說,目前投資者仍然對於大盤藍籌股過於樂觀。我並沒有想要預測未來市場走勢或者是上市公司的盈利水 平的意思,只是想要在此說明市場並未出現所謂的大幅下降,同時投資價值也仍然未被低估。我仍然堅持認為,從長期的投資眼光來看,目前的市場仍顯昂貴。


我們在 1957 的主要活動


市 場的下跌帶來了更大的投資機會,因此我們的頭寸(包括 WORK-OUT 的部分)也相應有所增加。所謂 WORK-OUT 的部分,是指我們對於公司出 售、合併、清算等活動所進行的投資。這種投資的風險在於預期的上述活動可能最終沒有完成。在 1956 年年末,我們的一半投資和 WORK-OUT 的 比例約為 70/30,目前則為 85/15。


去年我們面臨投資量達到可能會需要在一定程度上參與公司決策的情況,其中之一我們達到了 10-20%的水平,另外一個我們則擁有 5%的股份(註:估計上述提到的公司是非上市公司)。


因此這一部分投資將不太會受到市場下跌的影響,相信經過三到五年的努力,這一部分投資將會在風險很小的情況下獲得良好的回報。當然,如果市場快速上漲,我們也無法從中獲益。


1957 年的結果


在 1957 年, 於 1956 年成立的三個合夥企業的表現超越了市場。年初道瓊斯指數為 499 點,年底則為 435 點,下跌 65 點。考慮股利分紅的因素,實際 市場下跌了約 42 點或 8.4%。大部分投資基金的表現並不比市場要好,實際上據我所知,今年沒有任何投資基金獲得正收益。


而 我們三個合夥企業在今年分別獲得了 6.2%、7.8%和 25%的淨資產增長。當然這樣的數字顯然會引起一起疑問,尤其對於前兩個合夥企業的投資人而言 更是如此。這種情況的出現純粹是運氣使然。獲得最高收益的企業成立的時間最晚,正好趕上市場下跌,同時部分股票出現了較為吸引人的價格。而前兩個公司的投 資頭寸已經較高,因而無法獲得這樣的好處。


基本上,三個企業的投資標的和投資比例都是大致相同的。長期而言我將會滿 意於獲得高於市場水平 10%左右的回報率。對於 1956 年而言,這三個企業都已經超出了這個標準。對於在 1957 年成立的另外兩個合夥企業 在 57 年的表現基本跟市場的平均水平差不多。相信隨著時間的推移,這兩個企業的投資績效也會類似於之前的三個企業。


對於結果的解釋


在某種程度上我們之所以可以取得超越市場的表現恰恰是因為今年市場上大部分股票的表現不好。我預計我們將來在熊市的表現會比在牛市的表現要好。如果在牛市的情況下,我將會滿足於取得一個相當於市場平均水平的回報率。


(文章資料來自網絡)


1957 巴菲特 巴菲 股東 的信 投資者 投資 藍籌股 藍籌 過於 樂觀 博客 精選
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懷疑中帶樂觀 艾薩 Isaac Sofaer


2012-9-20 NM




日前,中國鐵道部宣布,今年鐵路 基建投資規模上調九百億至四千九百六十億元人民幣。數以百億元計的資金將用於興建有迫切需要的地鐵及鐵路;我估計,這些項目全數由中國的銀行做融資。不 過,萬一項目多年都不賺錢,而利息又被拖欠,該怎麼辦?誰為貸款做擔保?無論如何,這些投資對經濟總有好處,只是作用十分有限!工業股「大牛市」

鐵路基建投資對於中國長遠的發展十分重要,但不要奢望能創造巨額利潤。況且,得益的不會是中國的鐵路公司,皆因他們總會找到方法,花光所有利潤。相反,許多私人企業及少數上市公司, 作為供應商或承判商,則能分一杯羮,例如濰柴動力。所以,就算要投資,亦要選擇供應商,特別是有品牌的。上週,中國當局公布八月份的經濟數據。零售銷售增 加一成四,居民消費價格指數上升百分之二,從高位百分之六回落,當時大家還估計會升至百分之十。兩項數據都不錯!至於生產者價格指數,實際回落百分之三點 五,對於製造商,例如德昌電機、葉氏化工、濰柴動力及偉易達無疑是「大牛市」。不過,固定資產投資,包括用於興建毫無益處的廠房或物業,飆升兩成,在現時 的經濟周期下,屬於過高。我推斷,中國的銀行同樣會為這些項目做融資,當中許多在經濟及財政層面都不可行。

新地令人失望

新鴻基地產(16)是一個大問號。經過廉政公署漫長的調查,就算郭氏兄弟最終獲判無罪,他們最後決定不回到新地的崗位,放一個長假,把公司股份賣掉,一點也不出奇。其實,香港已有太多上市地產公司,少一間亦不為過。新地令市場大失所望,地產行業充滿不能見光的事情,有其他公司成為下一個起訴的對象同樣不足為奇,但只有內幕人士才知情。美國及歐州的買債行動只會徒添債務,僅證明QE3及其他「特效藥」長遠都無作用,對於一直低迷的中國股市更刺激有限。說到尾,公司能否賺錢才是關鍵!許多公司的股本回報一點也不吸引,原因有很多,諸如利息負擔重、成本高、銷售差,及不善運用流動資金。不過,還有小量滄海遺珠,我希望把他們加進本欄組合內。祝君好運!艾薩 ijsofaer@yahoo.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其 管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com

懷疑 中帶 樂觀 艾薩 Isaac Sofaer
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一季度的國民經濟數據不樂觀 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/23558571
今天上午,國家統計局發佈了一季度的經濟數據:初步核算,一季度國內生產總值118855億元,按可比價格計算,同比增長7.7%。分產業看,第一產業增加值7427億元,同比增長3.4%;第二產業增加值54569億元,增長7.8%;第三產業增加值56859億元,增長8.3%。從環比看,一季度國內生產總值增長1.6%。

統計局的論調是:今年以來,面對複雜多變的國內外環境,黨中央、國務院堅持穩中求進的工作總基調,以提高經濟增長質量和效益為中心,繼續實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策,不斷加強和改善宏觀調控,加快轉變政府職能,加快轉型升級和結構調整,國民經濟運行總體平穩。

我看了一下具體的經濟數據,認為一季度的數據很不樂觀,特別是3月份,國民經濟運行並非國家統計局說的那樣總體平穩,而是有明顯的惡化跡象。

一、工業增加值增速下滑:3月份,規模以上工業增加值同比實際增長8.9%,比1-2月份回落1個百分點,環比上月增長0.66%。要知道,一二月份是過年時期,這說明同比環比實際都是在回落的。只有一個細分行業還不錯,轎車增長了14.2%(與房地產相關的家電家具也不錯);查看原圖二、用電量增長微弱:3月份,發電量同比只增長了2.1%,毫無疑問,GDP可比價格實際應該是在倒退而不是增長的。因為過去20年以來,發電量的增長基本都要高於GDP可比價格增長率。做為**指數之一的發電量,確實是能夠比較真實的反映經濟運行情況的。3月份,除重工業用電增長6.4%外,其餘產業用電全部倒退,其中輕工業從2月份的2.22%急降到3月份的-13.11%;
查看原圖三、消費數據非常不理想:去年的1-2月份社會消費品零售總額是14.7%的同比增速,3月份是15.2%,當時環比增加了0.5個百分點;而今年1-2月份掉到12.3%,由於2012年2月有29天,所以今年1-2月份的實際增速是14.2%,即同比少0.5個百分點,但3月份只有12.6%,同比去年少了2.6個百分點,差距在拉大,環比實際降了1.6個百分點。也就是說,今年3月份的消費數據,同比環都在下降,整個零售非常不好;
查看原圖四、貨幣發行繼續氾濫,愈演愈烈:3月末,廣義貨幣(M2)餘額103.61萬億元,同比增長15.7%,增速比上年末加快1.9個百分點;狹義貨幣(M1)餘額31.12萬億元,增長11.9%;流通中貨幣(M0)餘額5.57萬億元,增長12.4%。一季度GDP可比價格才增長7.7%,而M2竟然增長了15.7%,翻了一倍都不止;
查看原圖注意看圖中的翹尾!

五、進出口數據喜中有憂:今年的進出口數據看似還不錯,這應該也是M2增速抬頭的原因之一。一季度,進出口總額9747億美元,同比增長13.4%;出口5089億美元,增長18.4%;進口4658億美元,增長8.4%。進出口相抵,順差430.7億美元。3月份,進出口總額3653億美元,同比增長12.1%;其中出口1822億美元,增長10.0%;進口1831億美元,增長14.1%。

1-2月份,出口的增速23.6%,進口只有5%,結構差很厲害。到3月份進出口增速倒掛了,似乎內需轉好,但卻與前述四點不相符,所以還需要進一步驗證。另外,由於對香港的出口增長了60%,這是非常不正常的增長,我們有理由懷疑這個60%的是假出口;
查看原圖
六、CPI與PPI持續背離,經濟進入滯脹階段。特別是真實的CPI一直高達10%以上,其中又以服務項目為較高。而PPI是負數,其中除農產品和生活用品外,其餘各細分工業生產者出廠價格全線負數,並且越上游越負得厲害。這說明產能過剩很厲害,而人工成本上漲壓力又很大,中國已經深入劉易斯拐點,經濟進入最麻煩的滯脹階段;

七、增值稅和所得稅數據表明企業的真實收入和利潤都在下滑。一季度中央增值稅同比僅增長0.4%,扣除不可比因素後的企業所得稅同比增長2.6%,其中工業企業所得稅下降7%,由於稅收金額已經包含了通脹因素在內,這說明企業的收入和利潤實際是在下降的,尤其是工業企業下降得非常厲害;

八、政府收入仍然遠高過企業和居民收入增長,收入分配改革仍然是句空話。一季度廣義的財政收入由去年的36946億元增長到了41715億元,同比增長高達13%,遠高於GDP可比價7.7%的增長和城鎮居民可支配收入名義價9.3%和可比價6.7%的增長。

全國公共財政收入32034億元,增長6.9%,比去年同期回落7.8個百分點。其中,中央財政收入14606億元,同比下降0.2%;地方財政收入(本級)17428億元,同比增長13.7%。

同時,全國政府性基金收入9681億元,比去年同期增加2701億元,增長38.7%。其中,中央政府性基金收入784億元,同比增加31億元,增長4.2%;地方政府性基金收入(本級)8897億元,同比增加2670億元,增長42.9%。

中央財政收入與地方財政收入增速的巨大差距,說明宏觀調控是越調越差。


九、一季度唯一的「亮點」仍然是投資,這是貨幣氾濫的主要推手:
一季度,固定資產投資(不含農戶)58092億元,同比名義增長20.9%(扣除價格因素實際增長20.7 %),增速與上年同期持平,比上年全年加快0.3個百分點。

全國房地產開發投資13133億元,同比名義增長20.2%(扣除價格因素實際增長19.9%),增速比上年同期回落3.3個百分點,比上年全年加快4.0個百分點;其中住宅投資增長21.1%,分別加快2.1和9.7個百分點。
查看原圖1-3月份,商品房銷售面積20898萬平方米,同比增長37.1%, 增速比1-2月份回落12.4個百分點;其中,住宅銷售面積增長41.2%,辦公樓銷售面積增長19.2%,商業營業用房銷售面積增長1.4%。商品房銷售額13992億元,增長「61.3%」!增速比1-2月份回落16.3個百分點;其中,住宅銷售額增長69.0%,辦公樓銷售額增長60.2%,商業營業用房銷售額增長13.5%。

查看原圖大家認為這樣的經濟數據,是平穩嗎?經濟轉型和結構調整是在加速嗎?中國經濟的升級版到底該如何打造?
季度 國民 經濟 數據 樂觀 歲寒 松柏
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週期股逆襲正在上演,短期謹慎,長期樂觀。 價值at風險

http://xueqiu.com/9769652619/25020517
最近一直沒有寫長博文,不過微博和雪球一直有在更新觀點。今天來彙總一下大勢上的看法。

  主要核心的觀點下半年以來一直沒變:此前1849點的恐慌極可能是歷史大底(對權重股而言),週期股逆襲將會持續。之前有寫過一篇:週期股的逆襲今天開始?http://xueqiu.com/9769652619/24782534,由於當時沒有足夠的數據支持,主要從市場預期、政策的角度判斷,所以當時標題也打了一個問號,當然本人的答案是肯定的,隨著8月份數據的逐漸出爐,從數據上來看週期行業已經開始逆襲。

  分析一下數據:8月匯豐製造業PMI預覽值50.1,分項目不難看出,新出口訂單指數仍在低位,顯示外需依然乏力,外需沒有出現大幅回升。而投資短期上升空間有限,房地產投資增速小幅下降,固定資產投資累計增速小幅上升。8月重點電廠耗煤增速繼續上行,預計發電量增速或升至10%附近;日均粗鋼產量增速回升,預計工業增加值增速繼續回升的可能性大。但還是那句話,由於需求的回升空間有限,所以不能太過樂觀。這裡對比一下7月數據,7月工業增加值同比增長9.7%,超過9.3%的上半年平均增速。7月全社會用電量同比增長8.8%,創下今年以來的最高水平。

  通脹繼續平穩運行,8月豬肉價格小幅上漲,鮮果價格季節性下降,食品價格環比小幅上漲,衣著類價格繼續季節性下降,居住類價格環比繼續上行,非食品價格總體平穩,CPI保持穩定。從PMI的購進價格和出廠價格指數快速上行不難看出,PPI同比增速將回升至-1.8%左右,8月PPI將會進一步確認弱復甦的開始。

  再看貨幣,8月份央行公開市場基礎貨幣投放平穩,新增外匯佔款不出意外應該繼續為負,而銀行間市場利率一直保持在高位,利率水平偏高和社會融資低迷將繼續制約銀行體系的貨幣創造,考慮到李博士一貫的作風,貨幣增速保持平穩的可能性很大,不可能會放鬆(通脹也制約放鬆)。M1,M2增速也繼續維持7月數據。

  最後,從市場的角度看,幾個典型的週期行業已經啟動,比如化工、稀土板塊,而這幾天強週期的屌絲行業運輸行業也整體啟動,上週四在雪球發表了航運股可能屌絲逆襲的觀點,隨後BDI指數已經成功突破1年新高(原地址:http://xueqiu.com/9769652619/24922234),其中招商輪船、中海集運等短線已經飆升15-20%,另外,航空、港口等股票也一起啟動,上海自貿區的炒作和航運股關係不大,如果真的是上海自貿區炒作帶起來的航運股,那麼怎麼解釋寧波港、大連港、東航等這些和自貿區毫無關係的股票大幅拉升呢?所以背後的邏輯還是週期股的逆襲。

  此文雖然寫在8月經濟數據前,但根據我的微觀和宏觀的觀察,以及一些行業的數據,我認為8月份的經濟數據會超過大家的預期。我個人的結論就是:8月份數據會進一步證明7月份的數據,新一輪的庫存週期已經開始,雖然需求依然沒有恢復的跡象,但對此前市場如此壞預期下的週期股,應當謹慎樂觀起來。要知道,即便基本面只是小幅改善,但只要市場的預期出現逆轉,股市漲幅就會大幅領先基本面,一波小型牛市也不是不可能的。不管從基本面還是市場面出發,我都認為指數下跌空間已經非常有限,極有可能6月份的恐慌就是大底,雖然短線大盤可能出現調整(創業板的定時炸彈總會爆,短期謹慎一些),但總體下半年繼續樂觀看多指數。

  操作上,考慮到週期逆襲正在上演,所以繼續堅定看多做多低估值的優質藍籌,估值修復是大概率事件。當下市場已經瘋狂,資金從最早還有邏輯的創業板優質股炒作,到了現在把中青寶炒上260倍pe,把上海物貿這種超級垃圾股炒成超級牛股(看上海物貿的財報我覺得非常噁心,長期回報率慘不忍睹)。當然市場同時也選擇繼續忽視魯泰、國投、萬科、中建、上汽、中鐵、中海油、中石化等一大批優質藍籌。我非常清楚,市場給週期股、大盤股偏見,是買入的最好機會。

  掃了一眼AH股對照表,發現港股溢價A股的清一色大藍籌,溢價率在20%左右,以平安、海螺、鐵建為代表,相反,港股折價A股的基本都是小盤股、題材股、垃圾股,折價排行裡,浙江世寶以750%高居榜首,其餘代表:山東墨龍380%(A股頁岩氣題材),北人股份270%(天然氣重組概念),東北電氣230%(標準的垃圾股),東江環保82%(A股新股環保題材)。

  另外,一組數據:全部創業板公司上半年營業收入1020.49億元,同比增20.67%;實現歸屬上市公司股東的淨利潤共計120.93億元,同比增1.61%,創業板總市值約為1.38萬億元,而TTM(最近四個季度)淨利潤合計僅為243.05億元,整體市盈率為57倍。

  可見A股和成熟市場的風險偏好差異,事實上在創業板炒作的問題上,A股那麼多年一直都沒變,只不過以前是ST現在換成了創業板罷了。那些短期無法證偽,但又有美好故事的股票總是讓人欲罷不能,大家寧願買幾百年才有回報的偽高科技、偽成長股,也不願意幾年就能收回成本、增速穩定、估值低的藍籌股,甚至對一些藍籌股20%、30%的增速視而不見。一萬年太久,只爭朝夕嗎?


  最後,還是那句話,這是最壞的時代,也是最好的時代。

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新興市場教父保持樂觀

2013-08-26  NCW
 
 

 

馬克 ? 麥樸思認為,國際資金仍會回流新興市場◎ 本刊特派香港記者 王端 戴甜 文新興市場已經失去過往的光環了嗎?

從年初至今,MSCI 新興市場指數下跌了11.7%,跑輸 MSCI 世界指數21 個百分點。以中國為代表的新興市場經濟體本身快速增長,加上美國量化寬鬆帶來的充沛資金,曾經是令歐美資金對新興市場熱烈追捧的原因。這兩大因素都已好景不復。

大型外資機構對中國市場繼續投不信任票。貝萊德(BlackRock)環球多元資產入息基金經理 Andy Warwick,早于2月就沽清了中國市場的持倉。他認為,中國正經歷陣痛,類似2008年起金融危機爆發後歐美銀行相繼經歷的那樣,歷時可能三至五年,市況並沒有充分反映中資銀行的潛在問題。

不過,有著“新興市場教父”之稱的鄧普頓新興市場團隊執行主席馬克·麥樸思(Mark Mobius) ,仍然是“好友先生” (Mr. Boom) 。8月16日,他在接受財新記者專訪時,認為資金將回流新興市場,並認為以非洲為代表的前沿市場(Frontier Market) ,會是下一個新興市場。

“馬克的視野是跨周期的、跨區域的。 ”麥樸思的前同事曾如此評價他。

今年77歲的麥樸思在新興市場浸淫超過40年,接觸中國資本市場要從 B 股市場成立之初算起。在採訪中,他還談到,稍早前他向深圳市政府表達鄧普頓對前海的興趣,只是還沒最後敲定。

主要的外資撤出發生在債市財新記者 : 幾乎所有的新興市場都在下跌。你認為資金持續流出新興市場的原因是什麼?還會持續流出嗎?

麥樸思 : 要區分是什麼樣的資金流出。

主要的外資撤出發生在債券市場,而新興股票市場的外流不是很大。如果你關注新興市場的共同基金,會發現股票方面是沒有什麼變化的。

至於債券市場的資金從新興市場外流,主因是市場預期美國利率會上升。

如此一來,資金就沒有持續待在新興市場的理由,而此前新興市場債券的高收益是吸引這些資金的主要原因。

這些投資者利用杠杆投資新興市場的債券的情況也很多,如果新興市場債 券價格下行,迫于杠杆,他們會想迅速將資金撤出。新興市場的走向與杠杆化、高頻交易和衍生產品的使用都有關係。新興市場的動蕩,並非都是基於基本面,很多是投機造成的。

我認為,這些撤出的外資是會回來的。市場會意識到,新興市場的成長步伐還是很迅猛的,新興市場今年的經濟增長預計會達5%,中國的經濟增長更高,這種增長率仍然是很快的。

財新記者 :現在,一些投資者認為,新興市場會出現一輪迷你版的1997年金融危機,因為他們看到了與當時相類似的一些現象,譬如雙赤字、貨幣疲軟,以及房地產泡沫。你如何看待這種悲觀的論調?

麥樸思 : 現在的情況和1997年亞洲金融危機有很大區別。

1997年亞洲金融危機時,國家和公司都身負大量的美元債務,而目前大部分債務都是以本地貨幣計價的,其占GDP 的比例也不及1997年高,這些國家現在也擁有較多的外匯儲備,可以用來保護本國經濟。因此,我不認為會出現迷你版的亞洲金融危機。

財新記者 :現在,有些經濟學家認為,中國所失乃印度所得,其主要觀點是認為,印度的經濟較少地依賴對中國疲弱的出口。你對此觀點有什麼看法?你如何看待中國與其他主要新興市場國家的關係?

麥樸思 : 如果你環視整個亞洲,會發現對於亞洲國家而言,出口的對象主要是中國。當然,作為出口目的地而言,美國和歐洲同樣占據相當高的比重。市場的感覺是如果中國打個噴嚏,其他國家也會受影響。

我認為,中國經濟不會對俄羅斯、巴西、印度等“金磚國家”有很大影響。

拿鐵礦石舉個例子。很多人擔心,中國經濟對鐵礦石的需求減小,將會殃及全球的鐵礦石市場,但我認為,需求不只來自中國。當然,如果中國的需求急速降低,鐵礦石的價格和出口量還是會受影響。

影子銀行複制了美國的次貸模式財新記者:你如何預測今年和明年中國的GDP增長?你如何評價中國新的領導班子?你認為中國的新領導人改革的決心有多大,他們應該如何平衡增長與改革的問題?

麥樸思 : 我認為,中國政府今年 GDP 增長7.5%的目標是可以實現的,明年應該也有7%到7.5%。

中國新的領導班子很理性,既進取也穩健。他們採取很可控的方法、一步步進行改革。當然,改革面臨的挑戰也很多。他們要處理腐敗問題,處理農村向城鎮化轉型,為這些人提供基礎設施,需要加大社會保障方面的資金,建學校、醫院等。但是,這些挑戰也不是新的,歐美國家都有類似的挑戰。

我認為,他們會平衡好改革與發展,所以我說他們採取可控的方式。我相信中國政府會堅持改革,當然這裡的政府要包括中央,也有省市地方政府,各級政府在改革步伐上可能會不統一。

財新記者:你對於今年下半年的A股和香港股市的走勢如何評估?你如何看待A股“限閘”以及中國上市公司的質量麥樸思: 我覺得 A 股的複蘇與否,主要取決于市場上有多少新股 IPO。2010年有大量新股上市,其中一個原因就是銀行集資想要鞏固它們的資產負債表。

二級市場的股價受新股上市數量的影響。我們應該小心關注,這個標準對於A、B、紅籌股所有中國股票都適用,也包括香港股市。

我們看到,內地監管機構越來越多地強調上市公司的質量問題。A 股市場的一個主要問題,就在於過去有很多不合標準的公司被准予上市。目前,監管機構會更謹慎,避免質量問題發生,因為這很容易影響投資者信心。如果上市公司被發現表現不佳、管理層有問題,甚至欺瞞投資者,市場很容易失去信心。

現在監管部門的重點,就是對質量不好的公司給予“零容忍” 。不幸的是,有很多質量不好的公司已經上市了,能做的就不多,除非你有充分理由讓這些公司退市。未來中國市場的上市公司質量會更好,這也體現了向國際投資者開放市場的必要性,國際投資者也能充當其中的把關人,他們願意抱怨公司管治和表現質量的問題。

財新記者:鄧普頓2012年11月30日在香港發行了一隻“中國機遇基金”,目前基金的表現以及資產規模有多大?對於A股,你們比較看好哪些板塊?對於外國投資者很關注的影子銀行問題,你是如何看待的?

麥樸思 : 表現和資產規模都不錯。截至今年6月底,資產規模為6700萬美元。

與我們的比較基準相比,今年上半年跑贏了大約4.7個百分點。

當然,整個環境不好,A 股表現不佳,預期也不能太高,但是我們的投資組合都是不錯的。A 股市場我們最感興趣的板塊是消費,現金流增長很快。

對於影子銀行(Shadow Banking)問題,中國某種程度上複制了美國的次貸模式。美國銀行製造了名為 CDO (Collateralized Debt Obligations)的債務抵押債券,把項目、房屋貸款等打包後賣給投資者,在負債表之外 ;在中國是成立了信托,概念類似:一是提供更高的利息,二是提升銀行的盈利,加大貸款量而又不拖累資產負債表,還能通過賣這些產品獲得報酬。

我不知道這在中國為什麼叫影子銀行,它其實不在陰影之下,是很清楚的,當然除了有些不受規管的地下錢莊借貸,但規模不大。信托規模很大,但是它們在哪裡、有多大是比較清楚的。

可能對於影子銀行來說,錢的流向和去處是大家更為擔心的。問題在於,獲得這些資金投入的項目具有多大的回報。很多地方政府興建項目的目的就是政績,為了提升 GDP,這些基建項目和房屋項目近期是不能賺錢的,也許長期來講還可以,但是短期不行。

信托項目很多還是短期的投資,投資者預期能在兩三年內獲得回報,而上面的項目可能是10年至15年才能收到成效的,這也是長短期的配置錯位。我認為這是他們要面臨的挑戰。

財新記者 :中國政府最近正在展開新一輪的反腐運動。你可以看到不少高級官員以及國企高層受牽連,這也導致一些股票波動性較大。對於中國股票的政治風險,應該如何甄別?

麥樸思 : 如果你看那些外國投資者涉及的大股票,如中石化、中移動,這些都是大公司,它們對小股東也比較公平,管理層比較有能力。即使這類公司存在腐敗問題,對公司基本面影響也不大。

我們不會投資那些腐敗問題影響會比較大的小型公司。

如果是反腐事件轉變性質的話,確實會影響公司的基本面。舉個例子,在委內瑞拉已故總統查韋斯上台的時候,他宣佈“充公”了外國和國內的能源公司,投資者的損失是巨大的,如果情況有向這方面轉移的傾向,投資者必須格外注意。但在中國這樣的穩定國家,這種事不太可能發生。

腐敗在每個行業都有可能,銀行可能比較容易受損,但是大的國有銀行即使受傷也有限。我們看到,反腐運動已經在中國發生了,這對中國長期是好事,就像香港當年成立廉政公署的情況一樣。反腐是個持續的過程。

前沿市場是未來的新興市場財新記者 :現在越來越多中國的富裕階層對投資海外的證券以及房地產頗有興趣。你對他們的投資有什麼建議?你認為哪類資產可以推薦給他們作為投資的標的?

麥樸思: 他們要很清楚自己投資的地方,然後關注該地稅率等方面的問題,對於在美國置業來講,除買賣外還有躲不掉的稅收,中國投資者可能沒有意識到這一點。我認為,中國投資者最好的選擇 是購買地產類的基金或是REITS(房地產信托) ,它們的投資足夠分散,且程序和繳稅環節也不用操心。

財新記者:你認為新興市場已經失去過往的光環了嗎?未來的故事在何方?

麥樸思 : 我不認為新興市場失去了它們的光環,我們還有前沿市場,整個非洲市場有巨大增長前景,東歐也是,有很多投資機遇。

我看好的前沿市場包括尼日利亞、肯尼亞、博茨瓦納、加納、孟加拉、越南,我都很有興趣投資。這些前沿國家和我們上世紀80年代時進駐的新興國家很相似,才開始有股票市場,有的還沒 有完善的銀行系統,或是才剛有銀行,還沒有完善的股票交易體系。

財新記者 :你如何看待未來五年中國的鄰居們——東南亞主要國家的經濟前景?

麥樸思: 東南亞未來五年將會表現很好,原因有幾點。首先,中國有3萬億美元的外匯儲備,需要投資對象,這要取決于中國多想投資美國國債,可能會想把錢投資在東南亞 ;其次,日本在增加貨幣供應,也會加大對東南亞的投資。

新興 市場 教父 保持 樂觀
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理性看待樂觀者看多的因素

http://wallstreetcn.com/node/70407

當前美國市場的技術面相當利好,股市充滿了上漲的勢頭,樂觀者甚至開始認為,2014年將是象80年代開始的美國長期牛市的開端。作為謹慎的投資者,不妨看一下樂觀者看多的基礎在哪,這樣才能知己知彼。

利率

第一個假設是,基於最近利率的上漲與如下圖所示上次在1946年出現的利率上漲類似,利率現在已經處於長期走高的趨勢。

雖然上圖明顯顯示,利率已經跌至了上次在1946年出現的相同低位,但認為利率將從當前水平大幅上升的看法還假設了當前存在相同的經濟驅動力。在1946年,美國剛從二戰退出,同時歐洲和日本都受到了嚴重的破壞。美國成為了工業世界的製造業中心,當時美國幫助德國、英國、法國和日本的重建。當前的情況很大程度上不再一樣了,美國的製造業已經外包到成本更低的其它國家。下圖顯示了,利率水平已經跌至了經濟年增速以下。

(藍柱代表GDP增速,黑線代表10年期國債收益率,藍線代表CPI通脹)

存在很多2014年經濟增長將加速的「希望」,同時商品和服務物價走低的需求將要求通過「就業出口」繼續實現薪酬壓制和融資成本走低來維持盈利能力。這將很可能在未來好一段時間壓制利率水平。此外,當前很低的儲蓄率降低了生產性投資,加上人口老齡化也增加了利率上漲的難度。這一直是日本持續的問題,日本利率已經保持在極低水平超過10年時間了。

(柱體代表日本GDP年增長,黑線代表1年期政府債券利率)

雖然很多觀點認為美國不是日本,這我們也同意,但從經濟前景看來,美日之間還是有很多共同點的。

 

估值

第二個支持進入長期牛市的觀點是基於估值的。

標普500指數現在是今年倒置營業利潤估值的16.45倍。

在「證券分析」一書中,Graham和Dodd發表了計算合理市盈率的公式。公式為:

市盈率 = 8 + (2 x 預期盈利增長)

所以,儘管把盈利增長折算至只有4.5%,合理的市盈率也將是17倍。如果明年的盈利預測122.42美元很接近目標,那麼將意味著標普500指數漲至2081。

這段言論應該能令所有人感到興奮,因為這意味著標普500指數將在2014年從當前水平實現13%的漲幅。

然而,這個分析存在一個大問題。Graham和Dodd從來不會在分析中使用營業利潤預期,他們發表的研究成果就沒用過這些指標。Graham集中關注財報中去年的盈利,並一直建議使用盈利的平均值(用5、7或10年的時間框架)來消除異常情況。這種盈利的平滑處理是Robert Shiller教授用10年平均的平滑化通脹調整盈利工作的基礎。

利用剛過去的2013年3季度財報中的盈利數據,並利用1841作為當前標普500的價格,那麼當前的市盈率為19.5倍。只是從任何歷史角度來看,市場現在已經變得昂貴了。然而,如果我們正確地使用財報中的盈利數據和歷史平均增速6%來使用Graham的公式,我們會得到以下答案:

市盈率 = 8 + (2*6) = 20倍

這將意味著,2014年的目標價是2014,回報率2.4%。最重要的是,在當前如此高估值的情況下2.4%的回報率也是符合歷史常態的。

然而,如果我們利用當前對2014年的財報盈利預期,那麼2014年盈利就是106美元/股,同時利用2013年年末財報盈利預期的96.72美元,那麼盈利增長率就是10%。Graham公式變成:

市盈率 = 8 + (2*10) = 28倍

這個估值將超過其他所有長期牛市的估值峰值,除了200年的「科技股泡沫」和2008年由「金融危機」導致盈利暴跌所造成的估值大升。下圖顯示了從1900至今,利用上一年的財報盈利計算的歷史市盈率變化。

(藍線代表市盈率,黑線代表標普500指數,紅線代表長期平均市盈率)

然而,28倍市盈率將意味著標普500指數的目標價為2708,也就是未來12個月將從當前水平上漲47%。雖然這樣的價格上漲是可能發生的,但在當前市場環境下出現如此大的漲幅是不大可能的。最可能的結果是,要麼真實盈利令人失望,要麼股價表現令人失望,要麼都令人失望。

 

時間框架

最後,他的討論集中在時間框架上:

我認為我們很大幾率處於象1982-2000年那樣的新長期牛市中。

利用下圖作為論據:

(從1896年開始,道指已經經歷了8大結構性市場。從歷史的角度看,這些結構性的市場變化平均持續約14年時間)

首先,上圖顯示了每個週期的平均時間為14年。然而,該平均值被5年時間就達到1929年高點的短暫牛市所扭曲了。更重要的是,我們當前處於長期熊市的第13個年頭,而歷史上長期熊市平均持續17年。在完全不考慮其他數據的情況下,這也將在意味著當前的長週期大概仍剩下4年時間,而且還差一個更嚴重的下跌。

其次,重現「1982-2000年的市場形勢」是很不可能的。1982-2000年的長期牛市週期主要是由多種擴張性過程驅動的,開始時候的估值只有5-7倍市盈率,而股息收益率為6%。當時利率和通脹都在極高的水平,而且是30年下滑趨勢的起點,這增加了生產環節的利潤,同時利息成本也在下滑。最後,消費者在這個週期初開始增加槓桿,現在已經把消費推高至佔GDP的接近70%。

(紅線代表標普500指數,藍線代表個人儲蓄率,綠線代表消費者物價指數;黑線代表10年期美國國債收益率)

因為通脹和利率現在都處於極低的水平,而且消費者相對於歷史常態已經承擔了高槓桿,導致80-90年代長期牛市的這些驅動性因素現在已經不復存在了。

理性 看待 樂觀者 樂觀 看多 多的 因素
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2014年全球原油供應不樂觀 頁巖革命影響有限

來源: http://wallstreetcn.com/node/70193

商品交易公司Phibro、對沖基金Astenback主管Andy Hall撰文盤點了2014年全球石油供應,指出前景並不樂觀。歐佩克國家石油供應增加有限,美國頁巖革命遠沒有人們預期樂觀。考慮到明年可能的全球經濟複蘇對石油需求的增加,油價或面臨較大的上行壓力。 以下為Andy Hall原文編譯,華爾街見聞略有刪節: 歐佩克國家:供應增長有限 伊朗制裁解除後,可能會增加每天40萬桶的原油供應。但考慮到進一步談判的困難性和伊朗老舊的生產設施,短期內要想增加更多產量可能性不大。 利比亞國內的暴亂和政治不滿情緒正在不斷惡化,2014年該國的石油出口量預計將遠低於2013年水平。 伊拉克2014年的出口量每天將會增加30萬桶,因為有新的設備投入使用。但內戰的隱患使這一產量存在潛在風險。 假設伊朗的出口增加與利比亞的出口減少相互抵消,那麽歐佩克的產量增加只能指望伊拉克了。2013年沙特阿拉伯已經將產量增加到了極限,保持在每天1050萬桶。為了維持布倫特原油價格在100美元左右,伊拉克勢必要增加產量。 非歐佩克國家:美國頁巖革命並不樂觀 非歐佩克國家的供應如何呢?大多數分析師預測非歐佩克國家每天將增加140萬桶的原油供應,其中110萬桶來自加拿大、美國、巴西和哈薩克斯坦。 過去四、五年中,市場一直都預期巴西的原油供應會增加,但巴西每次都令大家很失望。哈薩克斯坦的kashagan油田於去年九月投產,曾因為技術問題快速關閉。市場預期該油田將於明年達到最大產能。 加拿大的供應增量是最好預測的。如果所有的新增產量能夠按時投產,2014年將有望增加每天20萬桶的供應。 基於對頁巖革命的樂觀估計,大多數分析師預期美國2014年將增加90萬桶/天的產量。這個數字少於2012年時的預期,但仍然將產量寄托頁巖油產量的意外增加上。許多頁巖石油公司不斷制造轟動效應,強調在現有主要產區Bakken和Eagle Ford之外新地區的發展前景。乍一看很美,不過,對於那些新發現的油田,我們很難在短期內確定其增長潛力。 而且要知道,頁巖行業之所以這麽做,很大程度上是為了保持外界的持續關註,拉擡股票估值,吸引更多的投資。 以目前最熱的新興區域Permian盆地為例。一些在該區域擁有大量油井的公司都對前景做了非常樂觀的預期。他們僅憑幾口油井在短短幾個月的數據就做出了長期的樂觀預測。我們懷疑這些公司可能對數據進行了篩選,因為我們只聽到了好的油井,但從來沒有聽見不好的。而且,許多公司都沒有考慮在初期損耗之後,後期產量可能會減少。該區域最大也是最好的頁巖公司EOG最近指出,Permian區域的油氣開采難度要遠高於Bakken和Eagle Ford地區,而且目前探明的儲量僅比Eagle Ford地區的三分之一多一點。EOG進一步指出,頁巖氣產量飛速增長的時期已經過去了。 美國能源部最近開始發布主要頁巖產區的短期產量預測,計算方法是用鉆井數量乘以每個鉆井的產量,再減去老油井減產的數量。根據能源部數據,Bakken和Ragle Ford的老油井正在以每月6.5%的速度減產。這兩個油田合計產量100萬桶/天,那麽每月遞減產量為6.5萬桶/天。按照新油田平均每個月增加9萬桶/天的速度計算,每月凈新增產量為2.5萬桶/天。當所有已開采的區域都枯竭之後(大約在2020年之後不久),這兩個油田的產量將會下降。 各國石油庫存:2013年大幅下降 最後,各國庫存變化也是影響供應的重要因素。2013年底,主要OECD國家的石油庫存比年初下降了1億桶。這相當於2014年每天損失了30萬桶石油供應。OECD以外國家的石油儲備分布比較分散,但有證據顯示中國2013年的石油庫存也有大幅下降。
2014 全球 原油 供應 樂觀 頁巖 革命 影響 有限
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全球最大金屬對沖基金Red Kite:銅價前景樂觀

來源: http://wallstreetcn.com/node/72043

全球最大的金屬對沖基金紅風箏(Red Kite)對銅價前景表示樂觀,理由是冶煉企業將受益於銅精礦供應增加,同時全球經濟複蘇勢頭增強。 紅風箏基金是全球最大的銅交易基金,曾被疑為當年“國儲銅事件”的幕後主角。該基金2013年的回報率高達50%。 該基金聯合創始人David Lilley稱, 銅礦產量已經超越了精銅產量,未來6個月內銅冶煉產能瓶頸不太可能被突破。此外,他認為全球經濟複蘇將加速。據彭博經濟學家調查顯示,預計今年全球經濟增速將加速2.8%。 David Lilley管理著超過23億美元的資產。 據Metal Bulletin 的數據顯示,11月LME銅溢價處於7年多高位,而全球最大銅消費國——中國銅溢價2013年更是增長了三倍之多。倫敦、上海、紐約三地銅庫存總量已經達到自2012年10月份以來的最低水平。 Lilley對彭博社表示: 從2005年—2006年以來,精銅市場氛圍從未如此緊張——庫存量處於低位,而銅溢價則處於歷史高位。此外,精銅供應仍緊張。 LME三個月期基準合約去年全年累計下滑7.2%,回調近2/3。交易所銅價自2013年6月份至當年年終累計下跌46%。 Lilley稱: 我們相信三年跌勢已經告終,銅價將步入上行通道。所有工業金屬都將從全球經濟增長中受益。銅當然是其中之一,其庫存量處於低位,因此是最容易反彈的品種。 紅風箏基金(Red Kite)創立於2005年1月,具有金屬現貨貿易的深厚背景,坐擁倉儲企業Scale Distribution股份的40%。據悉,Red Kite自成立起即花費巨資豪賭金屬價格。據《華爾街日報》報道,該公司旗下一只基金2006年豪賭金屬價格,收益超過190%。
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樂觀點 艾薩 Isaac Sofaer

2014-02-20  NM
 
 

 

現實主義和樂觀主義是南轅北轍的概念,但若沒有其中一方,另一方也不能發揮作用,例如,我們都知道現實中,中國在馬年將面對很多不利因素,但我們對某些行業、對中國的長遠發展,也可以很樂觀。這正解釋了我們為什麼要投資,而不是將錢放入存款,令銀行可以用存款利息的七倍利潤貸款出來。樂觀是這個世代所有成功投資者的一個共同特質。他們絕不是盲目的投資或者相信,而是當他們做財務分析、決定買入並持有哪些股票時,他們用一個長期、樂觀看法去看世界。我們可以找千千萬萬個理由,去解釋為什麼不應該,但只要找一個原因去解釋為什麼應該,而且這個原因可以壓倒所有否定。冷靜不抱怨

當你失意時,樂觀的思想會幫助你。它可以紓緩我們的恐懼和貪婪,給你平靜的心,去作出平衡、明智的決定。樂觀主義者和現實主義者不會抱怨,他們從過去的錯誤中學習,然後勇往直前。對於自己的不足,他們不怨天尤人、不怪罪於市場,他們只努力令自己成為更好的投資者。最重要的是,他們有耐心,明白很多事情不會如自己所願般,在預定時間內發生。

投資為贏通脹

投資的目的,是長遠地將你的積蓄,跑贏通脹,而不是迅速致富。如果你要快贏,你也將會快輸。一個樂觀的投資者,會知道複息的運作,及複息對資本投資的長遠影響。他會意識到應該將股息再投資,並將所有可用現金為他工作,而不是為銀行工作。他只會買那些派合理股息、給股東一致回報的公司。不論是樂觀還是現實的投資者,他們都知道,可以投資的企業都受港交所(388)嚴格限制,所以他對所買的企業更加謹慎。香港企業的董事,很多都把旗下的上市公司,當成自己所有的,喜歡怎做就做,但他們忘了有很多合作夥伴都參與在企業中,我們這些小股東,其實與他們的權利相等。內地企業,特別是國企和控股的上市公司常出現這種情況。管理層需要改變心態,去承認少數股東的權益,或者這樣,公司表現會改善,對其股價會有正面影響。祝君好運!艾薩ijsofaer@gmail.com

艾薩 Isaac Sofaer

Tony Measor的好友及舊同事,本身是特許會計師,有逾三十年投資實戰經驗,現於力寶證券負責管理私人客戶的投資戶口,並在Quamnet撰寫艾薩日誌。其管理的環球投資組合,在91-00年間增長達十四倍。讀者對港股有任何疑問,歡迎致電郵本刊,中英亦可。ed_bn@nextmedia.com

樂觀 艾薩 Isaac Sofaer
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投資者樂觀爆棚 Jackson Hole或上演樂極生悲

來源: http://wallstreetcn.com/node/105729

Jackson Hole會議帶來股市上漲,這一持續了近6年的現象可能將走向終結。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

2007年以來,每次前美聯儲主席伯南克在Jack Hole全球央行年會中發表講話,當天股市就上漲。這次,耶倫將首次以美聯儲主席的身份在Jack Hole會議上發表講話。然而,花旗全球外匯策略師Steven Englander表示,這次投資者可能就沒那麽幸運了。

彭博新聞社援引Englander表示,

我們擔心市場鴿派情緒逐步增強,到時一旦耶倫的講話有那麽一點點不“純鴿派”,市場就會感到失望。

Englander對“純鴿派”的定義是美聯儲將給予寬松的貨幣政策更多的空間。

令觀眾失望將標誌著歷史的逆轉。在過去的七年,美聯儲主席的演講被證明是買入標普的信號。從2007年到2012年,美聯儲主席演講當天,標普平均上漲1.3%。

對批評家來說,耶倫被看做是股市的推動器。Jackson的常客Allan Meltzer批評耶倫的寬松貨幣政策放任股市上漲。

高盛經濟學家Kris Dawsey預測,

耶倫將會繼續偏向鴿派的立場,並表示目前勞動力市場疲軟的狀況將需要持續的寬松貨幣政策來提振。

在上月FOMC會議上,美聯儲表示,一系列數據表明,勞動力市場存在巨大的未被充分利用的跡象。今天晚些時候將公布上月美聯儲FOMC會議紀要。

Cornerstone Macro LP的報告指出,

在耶倫的講話中,任何關於勞動力市場存在空隙的言論都將被解讀為鴿派的信號。然而,必須意識到,現在投資者已經有了非常鴿派的預期。


投資者 投資 樂觀 爆棚 Jackson Hole 上演 樂極 極生 生悲
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Jackson Hole前夕:投資者是如此樂觀,現實也會如此豐滿嗎?

來源: http://wallstreetcn.com/node/105906

耶倫

北京時間周五(8月22日)晚間10點整,美聯儲主席耶倫將在全球關註的傑克遜霍爾年會上講話,可能給出未來美聯儲政策方向,但市場似乎已經認定這將是一次鴿派的講話,即使在早些時候的FOMC會議紀要透露出美聯儲內部加息爭論在升溫的情況下,美股和商品價格依然上漲,顯示出投資者是如此的樂觀,但現實也會是這麽豐滿嗎?

花旗集團(Citigroup)G-10外匯策略全球主管Steven Englander認為,市場一致預期美聯儲主席耶倫22日在傑克遜·霍爾年會上的演說可能傳遞出鴿派信息,部分宏觀投資者已經大量平掉做空美國國債的倉位,開始著眼美股及新興市場股市的上漲,並且出現了做多美元及新興市場貨幣的情況,這種預期已經部分計入了市場價格,但問題是耶倫會比這些已經計入價格的預期更加鴿派嗎?

Englander表示,他的團隊將在本周做多美元/日元,因地緣緊張情緒降溫及美國利率上行。

如果耶倫成功表現出鴿派的一面,新興市場將會是最大贏家,但我們也要註意到,如果市場已經預計耶倫將表現出“完全的鴿派”,到時的發言如果有一絲內容並不是那麽鴿派的話都可能令市場失望。

“完全的鴿派”意味著耶倫將推遲加息至原本的經濟目標達成之後。維持既定目標不變,甚至語氣中透著樂觀,都將被視為鷹派,因為這意味著隨著經濟目標即將達成,利率正常化也在到來。

Englander認為耶倫傳達鴿派信息的話只有三種情況:“完全鴿派”、“半鴿派”和“條件式鴿派”,其中只有完全鴿派才能讓市場延續之前的趨勢。

1.完全鴿派

1)質疑自然失業率低於5.25~5.5%。

2)呼籲暫時不考慮通脹目標。

3)強調非加速性失業增長率(NAIRU)正在收緊但存在不確定性依然存在,需要等待更多證據證明通脹加速。

4)提出一個工資增速的大概目標,約在3.5%,與生產率1.5%的增長目標加上勞動力成本2%的上升目標一致。

2.半鴿派

1)提到如果工資增長不加速,則通脹不可能持續,但維持當前的通脹與就業目標不變。

2)提出一個新的勞動力市場指標,包含此前的指標中缺失但重要的部分,不過維持既定目標不變。

3.有條件的鴿派

1)預計生產率和勞動參與率都將回升,將限制對更多刺激的需要。

其中,完全鴿派的內容將超越耶倫此前所有聲明中清晰表述過的部分,將給繼續刺激經濟留下更多空間,這會導致美債收益率繼續下行,美元也會受到打壓。

半鴿派的言論如果向美聯儲政策導向指標庫中添加了更具野心的新指標的話也將激起市場強烈的反應,可能代表美聯儲的目標有所轉移。“低工資暗示低通脹”是很多通脹模型中所包含的內容,但還是不及如果耶倫直接把工資增速當做目標來的有力。

有條件的鴿派是耶倫此前已經講過很多遍的論點。因為沒人能真正把握生產率趨勢的驅動因素,並且美國的供給面已經被證明是令人失望的。勞動參與率與生產率的增長目前較弱,也沒有明顯的證據證明它們將走強。最保險的預測是生產率未來三年將維持不變,勞動參與率也很難大幅攀升。

更重要的是,如果供給面不改善,美聯儲將必須在通脹和失業率達到目標後立即開始撤出刺激措施。所以供給面有壓力聽起來雖然像是像鴿派,但是在當前環境下,其最終可能成為鷹派發言。

最後,如果出現了鷹派發言,那可能是耶倫承認現在的就業、通脹水平接近目標的速度超過預期,或者重複一些FOMC會議紀要的內容。這將對已經做了鴿派預期的市場產生較大的影響。


Jackson Hole 前夕 投資者 投資 如此 樂觀 現實 也會 豐滿
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