ZKIZ Archives


概率決策之終極應用:核電站 土著

http://blog.sina.com.cn/s/blog_7b56dde001014g2m.html
 作者:何祚庥 中國科學院理論物理研究所研究員、中國科學院院士


  全世界正在運行的核電站約400多座,總功率是4億千瓦。我國正在運行的核電反應堆有11座,電功率為900萬千瓦;國內正在建造的有26座核電反應 堆,總功率約2800萬千瓦。現在熱議的是2020年將達到7000萬千瓦、8000萬千瓦,還是停留在已開工建設的裝機,即約4000萬千瓦。


  現在中國的一些人在鼓吹必須實現「2020年達到7000萬千瓦或8000萬千瓦」的規劃目標,據說已上報到國家發改委待批的核電站,總功率已高達 1.5億千瓦之多。理由是他們所設計的新型核電站,安全係數極高,出現重大核事故的風險「概率」極小,因而「完全」可在內陸地區「安全」地建造核電站。我 卻認為,必須立即停止在中國內陸地區建造任何核電站。


  第一,他們所「計算」的「安全」係數,都是理論上可計算,但未經實踐或實驗考驗過的「理論值」;而重大風險決策必須以實踐或實驗檢驗過的真實風險概率作為決策的依據問題是,我國建造的核電站所面臨的「風險」,有很多是無法「可信地」計算出來的,如恐怖分子襲擊、天外隕石襲擊……


  去年日本福島核洩漏事件給予我們的啟示是:並不是日本或我國核電專家做不出安全型核電站,而是日本人根本沒有想到日本會發生這種「千年一遇」的9級地震, 又激發了「難得一見」的大海嘯。日本人抗震經驗相當成熟,但未對9級地震設防,更未對大海嘯設防。所以,福島事故給我們的教訓是:必須大幅度提高核電站的 設計和運轉的安全標準,也就是需要把那種「千年一遇」的偶然事故也考慮在內,否則就不能「確保」福島事故不再發生。而且這種「確保」,必須「絕對」確保, 而不是「相對」確保。


  福島事故還告訴我們,「幸好」福島核電站放置在海邊。這除了便於取得冷卻水源外,還因為萬一出現核事故,還有可能將放射性廢水向大海排放;而萬一污染了內陸地區的水源以及地下水,那可是影響人類生存發展的大問題。


  第二,內陸地區建造核電站,還有一個特殊風險,如果一旦遭遇大旱之年,冷卻水斷絕,這將立即產生特大核電站事故。核電站是高耗水的行業,其耗水量是同 功率火力發電站的4倍。萬一出現極度乾旱,水源枯竭,這將產生「特大」核安全事故!當前在某些內陸地區擬建的甚而已得到環保部門通過的核電站,其建造規模 甚而達到800萬千瓦之多。而所在地區,例如江西省的彭澤地區恰好在去年遭遇大旱,人畜吃水都發生嚴重困難,怎麼可能在這種地區建造核電站?


  第三,一切風險決策都要計及兩個因素,也就是「風險概率×風險後果」。如果風險後果十分嚴重,其風險概率雖然甚小,保險公司仍然會索取高額度的保險 金。自400多座核電站運行以來,世界先後共發生過3次重大核安全事故,概率約為1%。現在的問題是,一旦在內陸地區出現重大核事故,必定是在幾千年、上 萬年都難以補救的事故,而現在的核電站設計者又無法保證其「不安全係數」接近於零。我在過去雖然也談到核安全問題,但並未鮮明指出,風險決策必須考慮兩個 相乘的因素:「風險概率×風險後果」。本來我以為這是風險決策的常識,現在看來,這一「常識」還沒有成為社會公眾的常識。所以這裡又做一點補充。


  因此,我們堅決反對在一切內陸地區建設這種可能引起嚴重後果,禍及子孫萬代的核電站。


概率 決策 終極 應用 核電站 核電 土著
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=33290

投資成功到底更多依靠的是常識概率還是專業性判斷? 天涯路

http://xueqiu.com/2324897839/22190787
從歷史業績分析,銀行股(以招行為例)歷史複合增長率30%+,在A中名列前茅,相當於一名學習成績始終保持在年級前5名的好學生。喝酒吃藥股(以云南白 藥為例)歷史複合增長率也在30%+,相當於一名學習成績保持年級前3名的好學生。(其實兩者歷史業績表現差不多,但是喝酒吃藥股投資者肯定不承認,所以 就假定喝酒吃藥股更優秀好了。)
     招行現在5倍市盈率,1倍市淨率,roe在20%+,分紅率在30%左右,那麼只要未來招行不出現長時間的業績衰退或者虧損破產,那麼長期持有招行一定 是盈利的。(即使未來招行業績下滑一半, 年分紅收益率也在3%以上,年淨資產增加也在8%以上);這就如同預期學習成績在前五的好學生未來學習成績依然會保持在年級前80%,不會掉到年級最後 20%。
      云南白藥pe將近30倍,6.5pb,roe也在20%+,那麼繼續持有云南白藥並盈利的前提必須是云南白藥如預期一樣繼續保持20%~30%乃至更高的 複合增長,否則一旦業績增速不如預期,結果必然是估值下跌甚至戴維斯雙殺。這就如同預期年級前3的好學生學習成績未來繼續保持在年級前3名。
      僅用常識和統計數據分析,一名歷史成績始終保持在年級前5名的學生,其未來學習成績繼續保持在年級前80%的概率一定遠遠高於一名歷史成績年級前3且未來繼續保持在年級前3名的概率。也就是說歷史業績優秀的銀行股,未來不會出現業績長時間衰退或者虧損破產的概率要遠遠高於同樣歷史業績優秀的吃酒喝藥股繼續保持20~30%業績增速的概率。
       我之所以只買銀行、建築這樣的歷史業績優秀且估值極低的股票,很重要原因就是根據上述的常識。我認為這樣歷史業績優秀且低估值的股票未來不會淪落為垃圾 股、虧損破產股的概率屬於大概率事件。只要這些股票不淪落為垃圾股,那麼我就一定是會賺錢;如果市場悲觀預期落空,銀行股依舊保持高增長,那麼戴維斯雙擊 產生的投資收益率要遠遠高於投資喝酒吃藥股的收益率。相反,我之所以不買20~30倍的吃酒喝藥股,是因為我自知買這種股票並賺取的前提是必須是能夠確定 該股票可以繼續保持N年的高成長,而我深知自己是沒有這個本事的,因此我選中這種股票並賺錢的可能性一定屬於小概率事件。一個是只要業績不出現大幅下滑虧損就可以賺錢,另外一個是必須業績年年高增長才能賺錢。哪個賺錢的概率更高虧錢的概率更小,我認為答案是顯而易見的。
      而吃酒喝藥股投資者之所以寧肯買20~30倍pe,5~6倍甚至10多倍pb的股票也不買5倍pe、1pb的銀行股,本質上是因為他們不相信統計數據和概 率也不相信常識,他們只相信自己的專業性判斷。他們認為自己對投資的行業瞭如指掌(所謂能力圈),可以看到行業未來5年甚至10年發展狀況。他們非常自 信,認為自己不看好的股票未來一定會如預期般業績下滑、虧損和破產,而他們看好的股票,一定會如預期一樣年年保持高增長。他們認為自己看好的學生繼續保持 年級前3名的可能性要遠遠高於他們不看好的學生學習成績能夠保持在年級前80%的可能性。

投資成功到底應該依靠常識、統計數字、概率,還是應該依靠投資者的專業性判斷呢,我們只能拭目以待,讓事實來回答了。
投資 成功 到底 更多 依靠 的是 常識 概率 還是 專業性 專業 判斷 天涯
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=36909

投資問題首先是對概率的認知 流水白菜

http://xueqiu.com/2340719306/22214254
(一)

芒格認為:對我們來說,投資等於出去賭馬。我們要尋找一匹獲勝幾率是兩分之一、賠率是一賠三的馬。你要尋找的是標錯賠率的賭局。這就是投資的本質。

投 資是計算概率,但大多人對概率缺乏常識性的認知。看《死神來了》這類影片,很多人或許會認為意外無處不在。但意外的概率是多少呢?保險公司是靠這些概率生 存的,他們給出的價格是,你一年交500元,如果意外,他們願意出100萬。對概率的認知會幫助人們知道風險的大小,反過來,也會讓人知道盈利的可能性。 比如彩票,中500萬,當你看到一個幸運兒拿走500萬的時候,你不用羨慕,更不應該化為行動。畢竟,中500萬的概率在生活中,比被雷劈死的概率更小。

(二)

很 多人討論銀行純粹是浪費時間。因為他們缺乏對銀行壞賬概率上的基本認知。他們的邏輯是,高槓桿企業,一旦,就……,然後就等待中國銀行業的壞賬達到5,達 到10。這種討論不會對認識銀行有什麼幫助,只會讓你永遠停留在最基礎的認識上。因為這個信息是所有人都知道的,而這種思維能力是小學生都有的:壞人有可 能會殺死好人。

交流的價值在於新的信息,或者提供新的視角。但談銀行,有些人就像談北京暴雨後,死了多少人一樣,提供的是眾所周知的新聞 上的淺認知,同時暴露出保險公司最喜歡的某種情緒。當然,利用人類這種膚淺的思維能力的還包括廣告商,如果無法誘惑你,他們就會嚇唬你。補鈣補鈣補鈣,然 後你就缺鈣了。

(三)

恐懼為什麼會被放大,因為當我們對現象的一無所知,我們就無法評估
瘋狂為什麼會無法遏制,因為我們的大腦選擇性的忘記了可能的風險

確定性和不確定性,不取決於到底是什麼行業
而取決於你對這個行業的認知,取決於你是否掌握了足夠的事實

那些認為某行業是簡單的,或者是困難的
真是對投資本身的一種輕視和偷懶
是一種膚淺的,想用10分鐘學會某種技術賺錢的翻版
投資 問題 首先 是對 概率 認知 流水 白菜
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=37105

投資是一種概率遊戲 成長是金

http://www.ltkdj.com/news/ltgw/2012/911/12911212532FFEGI5HJ7B7KAC5FA1A0.html
  投資需要在有限的信息和數據中做出判斷。既然是判斷,就一定存在不確定性,認為自己完全撐握了和理解了企業未來的人,一般來說不是瘋子,就是偏執狂。

    對企業的理解不可能100%正確,尤其是企業的未來,更是充滿了不確定性。如果認為自己能力超群,能預知未來,則另當別論。當然有沒有這個能力,自己不防 先捫心自問一下:10年前你能看到今年的自己是什麼樣子嗎?現在的你能看到未來10年後的樣子嗎?如果連自己都看不清楚,我們憑什麼談看到了企業的未來 10年、20年是什麼樣子的呢?如果有人說他看出來了,你信嗎?呵呵,至少我不信。

    「人定勝天」的思想就是災難,做什麼事絕對化就是誇大化,極端化,不僅僅是股市中,在哪裡都一樣。
投資 是一 一種 概率 遊戲 成長 是金
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=38174

一個有趣的賭局---分散化對於發揮概率優勢的重要性 成財

http://xueqiu.com/2374042794/22727534
對於像我這種沒有判斷未來的能力,只能依靠風險收益比盈利的投資者來說,分散化到底有多重要。今天來談談一個有趣的例子。

假設玩一個拋硬幣遊戲,猜對了獲利100%,猜錯了虧損50%。由於正反面的概率都是0.5,因此這是一個統計上對賭徒有利的遊戲,平均來看每次下注便能獲得25%的利潤。

但是,如果你每次下注都是全副身家放下去,那麼即使是如此顯著的統計優勢對你一點用都沒有。因為獲利100%以後,虧損50%就會回到原點。在1000場賭局了,你會贏500局,輸500局。無論賭多少次,你的財產都不會有增長,還是原來的數值。

查看原圖查看原圖


還是一模一樣的1000場賭局,如果你把身家分成10份平均下注,那麼你每一次(10局)大約都可以獲得25%的盈利。用不了多少局,就會成為世界首富。

查看原圖查看原圖
——————————————————————————————————

在實際的EXCEL表試算中,我發現第一種方法的盈利極其不穩定,有時是幾億,有時又是0.00000001。為什麼會這樣呢,後來發現,原來在1000個空格中隨機填充50%和200%的話,不一定是各有500個。而最終的盈利就取決於是200%多了20個還是50%多了8個。也就是說,當你極度集中投資時,你就把命運交給了隨機性。

相反的,分散投資的方法在多次實驗中都是產生了巨額的利潤。在實際的投資裡,唯一的問題可能是找不到這麼多概率上有利的機會。


結論,分散投資對於發揮概率優勢有至關重要的作用。

思考1,兩者的差異似乎與標準差無關,我的想法是分散化可以影響注碼的分佈,對於第一種方法,相當於是同樣數量的2和0.5連乘。每一個贏的賭局,都必然對應著一個兩倍注碼(因為之前贏了一次)的輸的賭局,因此不會有盈利。

第二種方法裡,每一組(10局)裡,都會有5個贏的和輸的局,而同一組的注碼是一樣的。即每個贏的賭局,都對應著一個同樣注碼的輸的賭局。整體贏是必然的。

思考2,面對同樣的1000場賭局,只要改變下注的方式,就可以產生巨額盈利,並不一定要提高預測的準確度。在投資裡,合適的賠率(價格)和基本面的走向幾乎同等重要的。而大量的智力資源只被用在了提高預測準確度上。
一個 有趣 賭局 分散化 分散 對於 發揮 概率 優勢 重要性 重要 成財
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=42118

概率化思維 股民老K

http://xueqiu.com/1446242957/23921054
第一次在雪球發正經文章,純屬自戀。

未來是不確定的。人類立足現在預判未來,只能採用概率化思維方式,這也是統計學的要旨。「未來是完全不可知的」,「未來是可知的」,這兩句話,如果採用概率化的表述,則可以表示為未來的可知度是0%和100%。投資人的思維不能只有這2個數字,否則,容易得出「根據歷史、經驗、洞察力對於未來進行一定程度的預判純屬無用」的結論,或者得出「只要詳細分析歷史、現在,就一定能把握住未來」的結論,這2個結論是2個極端。投資人的思維更多的應該是預判某些事情最終發生的概率,並結合各種概率下的風險收益隊比情況進行投資決策。

當然,如果立足現在往歷史看,那麼每件事情都是確定的,硬幣最終要倒下,要麼字,要麼人頭,就某個事情說個概率,常人難以理解,如果你老婆問你,今天下班能準時回來嗎?你回答是80%的概率可以準時到家,10%的概率晚10分鐘,10%的概率晚半個小時,後果可想而知。

要對一個事情給出一個比較可信的概率,需要一個很大的樣本,找出同樣前提的一堆事情,採樣沒有偏性,觀察統計最終的結果。但理論易懂,運用很難,很難很難。所以,因為這個缺陷,人類可以發展出一種近乎歪理邪說的思想,某一段既然歷史並不能代表什麼,只是某個概率的結果最終發生了而已,而另一個概率的結果沒有發生而已。塔勒布的未然歷史看起來可以拿來抨擊任何個體結論,包括任何人的投資業績,這是因為統計應用於投資分析的事實上的艱難。

如果一個結論無法被證偽,那就稱不上科學,大家可以將所有現在投資界的結論拿來娛樂一下自己吧,看起來沒必要太當真。

雖然如此,我們還是要做投資,還是要根據歷史、經驗來預判一下未來,不管是國家的未來、企業的未來、市場的未來還是自己的未來,這是人類的宿命。只不過要記住,概率而已,而且是主觀概率。

做研究分析時,大多時候,定量分析也好、定性分析也好,目的應該是致力於產生否定的結論,而不是相反。只有當否定手段用到極限,仍不能產生否定結論時,才可以說其置信度較高,主觀判斷的結論是大概率的。而如果是用各種分析方式直接致力於產生肯定的結論,那麼就要小心了,某個單方面看似確鑿可信的證據,並不一定能保證投資成功,只有運用各種坐標系,或借用人事評估方面的360度考評法,才能提高結論的置信度。當然,結論的置信度即使再高,投資界裡面也沒有100%的事情,所以腦子裡面要有那個鐘形曲線,提防一下長尾部風險。
概率 思維 股民
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55811

賺錢是小概率事件 張化橋

http://xueqiu.com/4035610190/23937249
林業公司:三林環球

2007年,中國經濟迅猛發展。馬來西亞的林業公司三林環球(3938.HK),乘勢殺入香港股市。在三家外國大投資銀行(匯豐、瑞信和嘉誠)的簇擁之下,隆重上市。那可是一個熱鬧非凡的IPO,萬人爭購。IPO價格最後定在每股價格2.5港元。我因為在投資銀行裡有朋友,差點獲得大量認購。但是,最後一刻,我那故意避開熱鬧的壞習慣起了點作用。我決定抽單。IPO之後,它的股價一路下滑。我躲過了一顆子彈。

可是,我一直懷有這樣一個情結:中國人需要進口很多木材。三林環球除了在馬來西亞有林場以外,還在新西蘭和南美洲的圭亞那有林場。那美麗的森林給了我無窮的想像空間。雖然我沒有去過南美洲,但是網站上的照片太美了 !我必須投資這樣的公司。等到股價跌了一半(即1.25港元)的時候,我出手了。可是,股票繼續下行到0.8港元,甚至0.5港元的時候,我不知道該怎麼辦了。既然我看好,我應該在股票更便宜時加倉啊 !可是,我沒有這個底氣。我雖然見過公司的管理層,可是,我有信心嗎?沒有。

我一直焦急地等待。終於有一天(2011年6月),我在報紙上讀到香港股民們炒日本地震後重建家園的故事。重建家園需要進口大量木材。於是,某投資銀行的分析師發表了一份熱情洋溢的報告。三林環球的股價大漲。我痛苦了2年,終於得見天日。我毫不猶豫,斬倉大吉。一個星期以後,這朵曇花也死亡了。雖然2012年,大股東把這家公司私有化了,但是,我已經完全不想再糾纏了。過去5年來股民除了辛酸的眼淚以外,什麼也沒有獲得。當一個企業業績長期不振,又不分紅,只是每年都講自己的資產如何優秀,對股民來講有何意義呢?

最近幾年,香港和大陸有幾十家(不,上百家)上市公司在世界各地收購礦山和冶煉企業。但是,最後轉化成利潤的成功者寥寥無幾。失敗者包括大公司,小公司,包括中國的國有企業,也有民營企業。

在中國和印度對礦產需要如此巨大的情況下,為什麼上百家企業(而且是受到股票交易所監管的上市公司)在這個大浪中失敗呢?我想有如下原因:

一是騙子。買家和賣家中都有大量的騙子。2007年華北某銅礦被大股東用天價賣給了一家香港上市公司,但是,買家急於買,賣家吊起來賣。賬目的誇張讓人們事後驚詫不已。可惜買家只能打掉牙往肚裡吞。為什麼?難道把自己的愚蠢暴露在法庭上嗎?況且在急匆匆的成交過程中,買方難免留下了幾個把柄給賣方。

2007年,某中國公司收購了某印度尼西亞金礦。半年後,這個金礦神奇般地出現了「泥石流」。開採工作被延後了4年。中國公司的股東們(大小股東們)欲哭無淚。在有些礦業併購中,除了黑手黨一類的活動以外,還出現過游擊隊的騷擾。有些游擊隊跟中國企業在國內外修路、開礦和建廠時遇到的土豪劣紳的襲擊類似。有些時候甚至是地方政府的干預。這都是股民噩夢的起源。很多事情並沒有通過上市公司在交易所披露。股民只是知道結果而已。那些驚險的細節大家只能在電影中看到。

二是經營礦業的難處。經營礦業跟經營任何生意一樣困難,遠不像人們想像的那樣簡單:挖泥巴。從探測,到技術論證,到各種各樣的批文的獲取,再到碼頭和公路的修建……任何一個環節出了錯,都可能帶來巨大損失,甚至讓整個項目垮掉。所以,它們的成功是小概率事件,不成功是大概率事件。

三是當大家一窩蜂收購礦產的時候,價格最可能太高。這跟買股票一樣。不管多麼好的公司,如果你收購時付出的價格太高,你就等於支付了它未來40年,甚至50年或者60年的好處。那怎麼賺錢呢?

我的教訓:

1. 南美的漁業、非洲的礦山、和南洋的漁業都不是我等散戶的投資對象。留給別人吧。留給機構投資者吧。

2. 賺錢是小概率事件。虧錢是大概率事件。開礦如此,買股票可能也是如此。
賺錢 是小 概率 事件 張化 化橋
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=55928

低風險投資(十三、概率分析與沙盤演練) DAVID

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4dd330190101m513.html
基於統計分析,我們能知道股市大致是高估還是低估,但對於低風險投資者而言,這是不夠的,因為

   l、股市低估而沒有見底之前,或者有恐怖的最後一跳,或者出現長期陰跌,如果處理不好,仍然會帶來收益率的巨大回撤,例如2004年-2005年的熊市,以及2009年-2013年的熊市。

   2、股市高估而沒有見頂以前,仍然可能出現巨幅上漲,例如2007年下半年股市的瘋狂。

所以,對於短期變化無常的市場行為,我們需要通過概率分析來確定安全邊際,實現短期內大概率盈利,小概率虧損。

   如果把投資比喻成駕駛汽車從A點到B點,那麼統計分析相當於確定合理的線路,保證不走彎路,而概率分析相當於開車途中每一次超車及駕駛員的操控,兩者相互結合到一起,才能在最短的時間內駕駛汽車到達終點。

   很多價值投資者,投資基於對目標上市公司的信仰,例如經過財務報表分析,他們認定貴州茅台是一家優秀的企業,那麼他們將不在意股票價格短期的漲跌,因為他們相信遲早貴州茅台會漲到他們理想的價格。

   但對於低風險投資者而言,一切皆有可能,短期股票價格可能下跌,長期目標上市公司經營面可能惡化,需要考慮到各種可能發生的情況,並做出合理的對策,來評估風險收益比,這就是沙盤演練。

   沙盤演練的過程中,低風險投資者在買入一個投資品種時,需要問自己兩個問題

   1、短期,可能漲多少?可能跌多少?

   2、長期,可能漲多少?可能跌多少?

下面舉兩個例子。

   一、大盤封閉式基金(數據參考2005年底價格,當時折價率50%,上證指數1100點)

   1、短期,跟蹤指數,按70%倉位計算,漲跌大約都是指數的70%。

   2、長期,大盤封閉基金多數2014年到期,9年跑贏大盤100%(50%的折價,恢復0折價,需要價格漲100%),如果大盤上漲,基金分紅還能帶來額外的收益率,另外從統計指標看,指數長期是不斷上漲。風險,9年後淨值跌幅超過50%,則長期持有大盤封閉式基金虧損,按70%倉位計算,相當於2014年指數下跌70%,上證指數330點。

所以,經常沙盤演練,50%折價的封閉式基金,長期持有風險小而收益極大。

   二、中行轉債(數據參考2013年7月26日)

   1、短期,中國銀行股票及債券市場會無序波動,進攻性可參照工行轉債,轉債價格110.96元,轉股溢價0,而中行轉債的價格是98.88元,轉股溢價4.83%。如果中行轉債價格漲到工行轉債價格的水平,也就是上漲12.21%,則中國銀行正股需要上漲17.04%,此後中國銀行如繼續上漲,則中行轉債價格漲幅可保持與中國銀行價格漲幅完全一致。下跌空間,按4%YTM貼現計算,價格為97.38元,下跌1.5%,按5%YTM貼現計算,價格為94.95元,下跌4%。

   2、長期,中行轉債存續期還有2.85年,假設未來中國銀行正股上漲N%,扣除4.8%的轉股溢價,加上2.48元的稅後債券利息,中行轉債能上漲N%-2.3%,從進攻性來講,中行轉債價格漲幅會比中國銀行少2.3%。下跌空間,中行轉債到期106元贖回(停牌前一天價格通常是105.7元),加上2.48元的可轉債利息,所以說如果持有中行轉債到期,投資者不可能虧損。以目前價格98.88元買入,至少盈利9.4%。

   所以,經過沙盤演練,我們發現中行轉債的價格,從短期內有波動的可能,但是長期看,2.85年後最少盈利9.4%,如果中國銀行出現大行情,中行轉債上漲30%到50%也是有可能的,所以可以放心長期持有。

   第二季結束!

 

版權所有,轉載請註明原作者!
風險 投資 十三 三、 概率 分析 沙盤 演練 DAVID
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=77056

做高概率下的高賠率投資 錢賺不完但能虧完 歲寒知松柏

http://xueqiu.com/1272530506/29712801
今天雪球大會的主題是《非賺不可》,我們都知道過去十多年來,A股二級市場的整體回報是負數,我們相互之間是事實上的博弈對手。那麼,在座的各位怎麼才能做到非賺不可而不會是非賠不可呢?換句話說,你憑什麼能賺到前後左右人的錢而不是相反?

大家都知道我是做港股虧錢虧出名的(我A股只在08年虧過錢,當然港股近兩年也翻身了),很多朋友看過我寫的《從兩地市場差異看港股中陷阱》,稱我為踩雷專家,我時常反思為什麼以前我會非賠不可。現在我踩雷多有了感覺,慢慢能識別地雷。很多朋友會說,歲寒你哪怕識假辯雷能力再強,最多你也只能不賠錢,你又不做空,那賺不到錢有什麼用呢?

我們換個角度想想,2500只A股,1600只港股,如果我能分辨出哪些可能讓我虧大錢的地雷股,迴避賺少賠多的垃圾股,那麼挑剩的股票,不就是能讓我不賠錢及賺錢的了嗎?即我要做的工作,就是在剩下的裡面儘量挑確定性高和獲利空間大的好股,或者說高概率高賠率的股。

就好像打牌賭球,如果你牌好或自認為對球隊非常有把握,那就下注,否則就放棄。如果在你很有把握的時候開的賠率還很高,那就下重注。

我想,股市裡雖然永遠都不缺乏機會,但不是每個機會都應該屬於我的。如果我試圖去抓住所有的機會,那最終會不斷地掉進陷阱。因為機會錯過了市場會再給機會,錢是賺不完的;但風險遇上會有損失,錢能虧完。這大概就是老巴的那句名言「投資的第一條準則是保住本金」的意思吧。

下邊這張圖,X軸表示概率,即確定性的高低。Y軸表示賠率,即盈利的大小。兩軸交叉的點不是原點0,可能是0.5或0.3之類的,因為這只是一個參照坐標示意圖。

查看原图
今天我想依據這個簡單的示意圖,從整體的倉位控制、組合配置和個股的分析買賣這三個維度同大家探討一下。

倉位控制與組合配置

價值投資者常說不要關注宏觀面和大市走勢,但我想大家不能迴避的兩個事實是,一是選對市場和行業比選對個股要有效和簡單易行,遠的不說,以去年為例,買中概股的朋友挑錯了股票可能都要賺幾倍,做A股的朋友若沒有買創業板等小股票,那要賺錢會很辛苦。比如巴菲特就主做美股,也買港股和韓國股票,但卻不買日本股票。

二是持股還是持現金,或者說該恐懼還是貪婪,比挑選個股並一直持有要有效和簡單易行。07年底買股票和08年底買股票,收益天差地別,基金產品也一樣。其實我們只需要用大盤的整體PE做為指標,對照過去幾十年的市場統計數據,就能基本判斷出大盤在多少PE以下持股會大概率賺錢,而在多少PE以上時大概率會賠錢。比如美股和港股,大市的平均PE中樞在15倍左右,如果我們在跌到10PE以下重倉持股,我相信持股3年後大概率會賺錢,A股也有類似的規律,比如現在就是很好的買入階段。股票是不是便宜,就如同大街的人是胖還是瘦一樣,我們一眼就能分辨出來。

經濟總是曲折向上的,因為效率在提升、投入在加大,還有無法消除的通貨膨脹率,所以整個股市長期一定會上漲,我想這應該就是巴菲特賣出大量的指數認沽期權的原因所在吧。

對照上邊的概率賠率圖,那麼持幣越多確定性就越高,但持幣的賠率低。反過來,持股越多不確定性越多,但賠率高。所以,我們能做的就是,儘量增加持股時間以提高概率,儘量在整體PE越低時提高持股比例以增加賠率。這是第一個維度,整體的倉位控制。

第二個維度是組合配置的問題,是不要把雞蛋放在一個籃子裡以防止一次就被全打碎,還是放在同一個籃子裡,然後你小心地看好它呢?

這個問題,不同風格的投資者有不同的選擇。格雷厄姆和彼得林奇持股都是極其分散的,而巴菲特的持股比較集中。不過,真正賺到大錢的,其實都是少數的幾隻重倉股。

我們應該長期全倉持有一隻股票,還是同時持有上百隻股票,我的分析結論是對於苛求個股的研究深度且心理素質極好的人來說,持股數量可以少一些,但最好不要少於3只;而對於興趣廣泛並看重賬戶回撤的人,持股數量可以多一些,但最好不要超過20只。並且,組合內各個股之間的相關性要儘量小。

持股數量越多,不出現黑天鵝的概率就會越高;但與此同時,持股多了會分散精力,降低個股的研究深度,並由此降低投資收益率或賠率,即同時追求概率和賠率是相矛盾的。

所以,這第二個維度裡我們能做的就是:

一、增加股票研究的時間,改進學習方法並擴大能力圈,深入研究個股以提高確定性;

二、儘量從備選股池裡挑選下跌空間有限但上漲空間較大的高賠率標的;

三、中長期持有優秀的股票,這樣能事半功倍。

個股分析與買賣操作

市場上有幾千隻個股,而任意一隻個股在某個特定的時間段都是可能上漲盈利的,那麼我們該如何做出選擇,以提高概率和賠率呢?下邊我想挑選幾種有代表性的類型進行簡單的分析,請大家看圖:
查看原图

小心白馬股的估值陷阱

做基本面投資的朋友,按選股風格大體可分成價值型投資和成長型投資。價值股靜態估值比較低基本面較好,但成長預期較差。成長股一般是持續多年業績高增長,並且預期未來仍有不錯的增長,但往往靜態估值較高。

這兩類股都算白馬股,它們的基本面比較確定,即贏的概率較高,市場比較認可,或者說是市場錯殺的概率小,所以這也就意味著它們的估值難有大的折價,或者說賠率不會高。

像過去幾年來,儘管茅台和銀行股的業績一直有增長,股票估值在不斷下降,但股價卻沒有漲。我想主要的原因是它們的增長率在下降,且未來的預期不好,而估值的關鍵在於成長性,因為股票買的是未來。至於那些錯把週期股甚至是熱門概念股當成長股買的朋友,會虧得一蹋糊塗。

由此可見,白馬股表面上有高概率或確定性,但實際上這個概率只是相對而言的,即上邊的坐標劃分只是參照體系,同一個股票不同的人可能會有完全不同的定位。

所以,保持專注以加深對個股的研究以儘量提高確定性是關鍵,比如逐季對比增長率的變化趨勢,分析行業週期和公司新產能產品的投入,與同行對比各項周轉率指標,留意負債率與市場利率變化,判斷管理水平和經營風格等。而買入的價格和時點也是重要的考量因素,因為它決定了賠率的大小。

怎樣抓住黑馬股

中概率高賠率的股票可以稱為黑馬,比如估值很低的困境反轉股(關注大股東或管理層變更)、強週期底部股(關注行業或期貨市場)、大行業小市值競爭強管理好的潛力股。這類股票一般來說判斷錯誤後虧錢的風險小,如果正確則收益很大。

我覺得這類股可以用財務裡的「量本利」分析來進行把握,根據它的產能利用率來判斷盈虧平衡點,在這個點達到之前公司不掙錢時,市場不會給很高的估值,如果你發現離這個點很近了,或者已經過了,市場的關注會有很大變化。

在具體指標上,比如主營收入增長在加速,但是利潤還沒有同步增長,這可能是一個非常好的機會。一般來說,因為產品銷售初期的合格率和效率不高導致成本較高,加上有研發推銷費用等影響,所以收入的增長會提前於利潤的增長。當淨利潤增速大於收入增速時,可能已經到拐點後了,這樣好的階段很多人都會關注到,如果大家都關注了,就不會有好價格。

這裡面有個經營槓桿的問題,即產品從成長初期向成熟轉變時,毛利率會有所提升,三項費用增長小,淨利潤會快於收入的增長,即槓桿放大。

我們可以多關注季報,半年報和年報拉的時間太長,容易錯失良機。還可以關注目標公司每月的產銷數據,以及研發支出和拓展項目、訂單變化並結合存貨變化、廣告推銷費用、行業上下游產品價格的週期變化數據等等,這些數據都比報表更及時。

具體的操作上,我覺得應該儘量選擇在基本面已經體現出很多確定性的積極因素,但估值仍然處於低位、股價並未及時反應的時機買入,賣出則相反。即在基本面已處於右側,但價格仍處於偏左側時交易,也就是高概率高賠率時買入。

拒絕垃圾老千股的短期誘惑

有一定經驗的人要分辨出垃圾股和老千股其實不難的,即它們的概率或確定性比較高。垃圾股一般是長期不賺錢或大部分年份虧損,現金流和資產負債表都不好,當然也就沒紅可分,公司不是細分行業的龍頭,管理水平也不好。

而老千股是港股的一大特色,它們估值很低,但卻經常折價增發配股然後高價收購資產,或者管理費用高把錢花掉,基本不分紅,股價跌多了後就合股,大股東一般持股比例很低,公司取的名字很大,比如帶中國、亞洲、寰宇之類,行業經常變化,什麼熱門就改什麼。

之所以很多人會買垃圾老千,我想主要是抵擋不住誘惑,比如估值低,股價波動大,概念熱門,短期很刺激。這就像買彩票一樣,全國總有人能中大獎,每天池彩裡的金額總是很大,但實際上總的返獎比例連50%都不到,賠率很低,長期一定會虧錢。

所以,中概率低賠率的垃圾老千股,應該堅決迴避。有人專門做ST股賺錢,這個其實屬於分析殼價值的範疇了,應該列入問題股。

如何識別造假股

低概率中賠率的股票我把它稱為問題股,因為你對它很不確定,它行業不錯有一定的知名度,估值不貴,業績較好也有成長,但與同行相比有異常,現金流不好或負債率高。如果選對可能變成大白馬,如果選錯了則可能中地雷。

那些負債率很高經營激進的企業,我們沒必要跟著老闆一塊去賭博。那些會計政策激進的企業,利潤的向上空間小,估值風險大。而造假股的識別,我簡單地總結了幾點:

1、常識、邏輯與保持懷疑心是識假的主要武器;

2、稅負水平是行業盈利狀況的晴雨表,即低稅負水平的行業難有高回報的企業;

3、大股東的動機、利益訴求與股權變化是檢測器,跟著大股東走一般錯不了;

4、現金流是利潤質量的血常規,經營現金流不好的最好迴避,自由現金流不好的要深入分析資本支出的合理性,看不明白就選擇放棄。

我以前自認為有點財務基礎,又貪便宜,專門挑這類問題股買,結果是經常中地雷,後來我總結:沒有金剛鑽,就千萬不要去攬瓷器活,寧可錯殺踏空,也不能中雷被套。

以上是2014.6.14上海雪球大會演講內容
做高 概率 下的 的高 賠率 投資 錢賺 賺不 不完 完但 但能 能虧 虧完 歲寒 松柏
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=102398

統計學看美股大修正概率

來源: http://wallstreetcn.com/node/103138

美股

近期美股持續上漲勢頭有所中斷,市場人士圍繞這是否一波大修正(超過10%)的開始展開了激烈的討論。

美國統計學家Salil Mehta發現,市場在越短時間出現跌幅越大,則後續出現大規模修正的可能性也越高,不過在實際操作中這樣的分析並無太大意義。他通過數據挖掘和統計後寫道:

出現10%或以上修正的概率約為兩年一次,同時一天之內跌幅在1~2%的概率約為每年20次左右。假設每一次出現1~2%的跌幅時都預示接下來可能發生10%以上的的修正,也就是每一次大修正都包含1~2%的日內下跌,則我們所有的大修正猜測中將有超過四分之三是錯的。以這樣的概率去摸頂意義不大。

不過,在生物統計學試驗中,有一種現象叫做“假陽性(false positive)”。可理解為,一個人經常以錯誤的原因作出對的選擇,意味著1~2%的日內跌幅只應被看做一種特殊情況,並不是典型預示更大修正的信號,尤其是處在長期上升趨勢中的市場。

但如果考慮到2%以上的日內跌幅情形,比如上周四的情況,這種情況的發生頻率會更低,約為每年6次。在近期低波動性的背景下,更是少見。那麽用類似的方法這次我們猜測大修正的錯誤概率依然有五分之三,比用1~2%的日內跌幅做信號時的概率會好一些。不過即使猜中了也要知道這是建立在2%日內跌幅基礎上的,時間差情況嚴峻,會侵蝕投資組合的表現。

如果再細分下去,用1天內跌3%的情況來作為大修正的信號,那麽這次猜中的概率會提升到了50%左右,不過也意味著你必須等到市場哪天大跌了3%才能介入這場遊戲。

上述實驗說明了有些問題只是等待被應驗,通過歷史數據揣測未來只是假裝高明。猜頂猜底只是個無盡循環的遊戲。當某人知道他已經正確了時候,全世界都已經知道了。

統計學 統計 看美 美股 股大 修正 概率
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=108302

瑞士法郎被迫與歐元“脫鉤”概率急劇上升

來源: http://wallstreetcn.com/node/207818

20140903_eurchf

丹麥盛寶銀行(Saxo Bank)首席經濟學家Steen Jakobsen近日撰文指出,歐元/瑞郎匯價跌破1.20的可能性大增,投資者應謹慎考慮做多歐元/瑞郎的交易。

Jakobsen指出,因歐洲央行的貨幣政策、地緣政治風險及瑞士央行的政策選擇受限,歐元/瑞郎匯價下破1.20重要關口的可能性由10%增加到25%~30%。這意味著做多歐元/瑞郎不再是一個安全選項,盡管該匯率下限仍有70%的機會得以維持,但投資者需要關註尾部風險的上升。

瑞士央行於2011年9月時引入1.20的利率下限,因貨幣升值導致本國出口受到嚴重影響。自此歐元/瑞郎一直在2-3%上下窄幅盤整。雖然自2012年末以後瑞士央行還從未出過手,但今年6月份時該行仍重申了捍衛利率下限的決心。

2011年底時歐元/瑞郎曾挑戰1.20關口但並未能成功突破。Jakobsen表示,當時歐元/瑞郎是一路從1.50跌至1.00,瑞士面臨嚴重通縮與經濟問題,瑞士央行才下定決心幹預。但如今瑞士經常賬戶有10%的盈余達到4530億瑞士法郎,銀行系統的超額流動性達到3170億瑞士法郎。

因歐央行采取了負利率政策,西歐國家銀行正在將資金轉移至瑞士的銀行,起碼瑞士還是正利率。瑞士國內流動性過剩催生了巨大的資產泡沫,物價及房價高企。同時,歐洲央行還暗示將采取全面的量化寬松政策,將導致歐元進一步貶值。

更糟糕的是,瑞士央行把自己逼近了墻角,瑞士央行很難同時追求自由的資本流動、掛鉤匯率以及在同一時間運行一個獨立的貨幣政策。只要看看曾經采用固定匯率制的國家,比如英國和中國,就能知道要同時滿足這三點這是不可能的。

Jakobsen提出了瑞士央行可能的三種選擇:

1.放棄匯率下限

2.如果資本繼續流入瑞郎資產,瑞郎繼續升值,則緩慢降息

3.接受泡沫繼續膨脹的事實,比如房市和股市

當然,直接毫無抵抗就放棄匯率下限是不太可能發生的情況。因為瑞士央行今年剛承諾過要捍衛這一下限。

但從歷史上來看,很少有固定匯率制度能維系長久的。因為當你將經濟系統中的任何一部分做出了固定化的限制,這必然也將減少經濟政策的空間。

隨著時間一天天過去,瑞士法郎升至的壓力也逐漸積累,不過Jakobsen預計在歐元區銀行資產審查(AQR)結束之前將不會出現重大轉折,因瑞士央行擔心最後的結果,特別是德國銀行系統,這將更加推動強勢瑞郎。

瑞士 法郎 被迫 歐元 脫鉤 概率 急劇 上升
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=110725

埃博拉20%概率於10月侵入美國 年末全球最多28萬人感染

來源: http://wallstreetcn.com/node/208222

美國研究者稱,模型顯示埃博拉疫情會變糟,9月底侵入英國概率25%,侵入美國概率18%。埃博拉傳播速度快於人們對其控制,諸多通往病毒感染國的航線被取消,延誤了救援卻無法阻止病毒向它國傳播。奧巴馬稱美國會全力以赴對抗埃博拉。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

20140915_ebola

世界衛生組織稱,截至8月底,幾內亞、利比亞、塞拉利昂共有3685人疑似或確診感染埃博拉病毒。上周至少有4061人感染,其中2107人死亡。美國東北大學和Fred Hutchinson癌癥研究中心研究員稱,傳染病和流動性模型顯示,西非的埃博拉疫情很可能會變糟,預計9月底前疑似或確診人數是當前的2倍多。9月24日附近,疑似或確診感染埃博拉病毒的人數可能達到 1萬,此後還會有數千人。

埃博拉病毒傳染到其它國家只是時間問題。傳染病和流動性模型預測,9月底,埃博拉侵入英國的概率為25%,侵入美國的概率為18%。

不過,西方國家出現埃博拉病毒並非最大的威脅。例如在美國,這些病毒可能通過旅行傳播到境內。美國對傳染病有很好的控制措施,即使有個別人感染,疫情很可能會得到控制。最令人擔心的是,當前埃博拉傳播速度非常快,超過了人們對其控制。

幾位研究人員對埃博拉疫情持悲觀態度:

佛羅里達大學生物統計學家Ira Longini認為,埃博拉病毒持續傳播,目前看根本停不下來。

美國東北大學教授Alessandro Vespignani表示,當前非常關鍵。如果埃博拉感染者數量上升,卻無法控制疫情,那時就太遲了,再采取什麽措施都很難。世界衛生組織官員們預計,埃博拉病毒感染者總數可達2萬人。然而模型顯示,實際數量可能會遠超過世界衛生組織的預計。Vespignani稱,他和同事們每幾周就會對模型重新計算,看是否出現了轉折。目前看沒有,情況依然是非常糟糕。

據Wired網站報道,一位教授預計,在最壞的情形下,2014年底埃博拉病毒感染者可能會再增加驚人的27.7萬人。

目前醫學界尚沒有研制出對抗埃博拉病毒的疫苗或治療措施,只有支持護理。一些病例采用了實驗性藥物和輸血的方式,一個可能有效的疫苗也匆匆進入生產環節。

專家們認為,應對感染埃博拉病毒的國家給予更多支持,預計至少耗費6億美元,國際反應加大到當前的3~4倍。目前需要大量醫生、護士和其他醫護人員,以及給醫務人員的防護裝備和生活用品。然而一個問題是,80%通往埃博拉感染國家的航線被取消了,這影響了物資運輸,換來的只不過是埃博拉病毒的推遲傳播,代價很大。

據彭博新聞社報道,周一,白宮新聞秘書Josh Earnest稱,美國總統奧巴馬將於明天會見研究人員,美國會全力以赴對抗埃博拉病毒。奧巴馬將埃博拉疫情在國家安全中歸為“優先級”,不過認為該病毒侵入美國的概率很小。

埃博拉 20% 概率 10 侵入 美國 年末 全球 最多 28 萬人 感染
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=112001

總結:投資就是尋找預期差,從基本面尋找超預期股票,成功概率高 億利達

來源: http://xueqiu.com/2164183023/31985623

首先,考察公司的長期成長空間與核心競爭優勢。有關這方面的文章已經很多,就不多說了。如果一個公司正處於未來擁有巨大成長空間的行業,同時,其自身又擁有穩定而積極進取的管理團隊,並能夠在技術、成本、銷售、渠道等任何一個方面具備別人難以複制的核心競爭優勢,從而伴隨著行業的高速成長,通過內生式增長或者並購重組外延式增長,公司在行業中的市場份額也能夠穩步擴大,那麽其利潤就有可能在未來呈現非線性甚至幾何級數的增長。這種長期成長性的超預期需要投資者對行業和公司有超出市場大眾的深刻理解。然而容易出現的誤區是,過分誇大潛在市場容量,而不考量其現實可行性。經常會看到一些研究報告對某些行業成長空間的描述,喜歡拿國內和其他國家作簡單對比,事實上這種差距背後的原因非常複雜,或許我們永遠也無法看到某些方面的趨同。

其次,註重短期細節。對於長期因素的考量當然重要,然而作為追求絕對回報的專戶投資,對於短期細節因素的跟蹤考察幾乎同等重要。這其中包括:短期報表業績、管理層動機、公司高管或大小非以及重要機構投資者的持倉變化和解禁時間表、政策風險,還有市場博弈。機構在短期排名壓力下經常出現持倉高度一致的現象,而一旦原有的預期遭遇某種外力沖擊被打破,納什均衡的條件改變,同盟便迅速崩塌並向相反的極端運行,先前趨之若鶩的,而今棄如敝屣,反之亦然。毋庸置疑,這種現象已成為股價暴漲暴跌的重要原因。如何看待這個問題,對錯並不重要,重要的是如何應對。

再次,重視草根調研。單純依靠上市公司管理層的調研我認為是不夠的,利益是否一致將決定他們會向資本市場傳遞什麽樣的信息。做好草根調研,往往可以提前發現超預期的投資機會,反過來也能夠有效防範從公司方面無法證偽的信息不對稱風險。一方面,從上下遊入手,原材料供應商、下遊客戶、渠道經銷商,都是很好的草根調研對象;另一方面,從同行入手,雖然難免“同行相輕”的嫌疑,但是兼聽則明、偏信則暗,重要的是自己去思考判斷。

最後,給股票進行適當的分類並組合投資也是非常重要的。彼得林奇的股票分類方法值得借鑒,他把股票分為快速增長型、穩定緩慢增長型、大笨象型、資產富余型、周期型、轉型困境型。個人認為值得重點關註的,是其中的快速增長型、大笨象型、周期型和轉型困境型。不同類型的公司股票表現出不同的運行規律,相應的投資方法或許需要區別對待。周期型和轉型困境型公司關鍵在於把握景氣周期節奏;快速增長型公司短期收益大,風險也大,在高增長刺激下容易出現泡沫,適當做波段才能確保絕對收益;大笨象型公司只要等待合適的買入時機,剩下的就是耐心持有。一個組合中必須具備這幾種類型的均衡配比,才能熨平凈值波動,降低整體風險。

   反對把某些過去的成功投資經驗神聖化,任何東西如果成了宗教信仰一般的不容置辯,那麽對別人或許是一種威脅,對其自身也未嘗不是一種危險。

    根據英國科學哲學家波普爾的研究,不管對錯,真正的理論是可以證偽的。所以,如果某些理論告訴你,價格總是圍繞著某種連他自己都說不清的東西上下波動,或者其正確性必將在某個虛無縹緲的未來被證實,那我們寧可把命運交給上帝。

     作為投資者,與其把精力浪費在高估低估的討論上,或者非常做作的總是幻想自己就是那個“眾人皆醉我獨醒”的“逆向投資大師”,不如沈下心來尋找一些基本面真正能夠超預期的東西,然後持續跟蹤,反複驗證,以衡量超預期的可能是否還在。投資或許就是這樣一種不斷尋覓和跟蹤的過程,繁瑣而艱辛,沒有什麽靈丹竅門。投資本無所謂“趨勢投資”還是“逆向投資”,如果你認為未來不再可能持續達到大眾的預期,那就應該逆向賣出;如果你認為未來會比大眾預期的更好,那就應該順趨勢而買進。無論是“趨勢投資”還是“逆向投資”,都不應該被庸俗化為“追漲殺跌”和“低買高賣”,跟著價格波動看圖說話並不是 “趨勢投資”和“逆向投資”的本來含義。

      為何“超預期”如此重要?因為本質而言,投資制勝的途徑就是兩條:或者你比別人知道得更多更早;或者你比別人看得更深更遠。前者體現為短期博弈制勝,後者體現為長期投資制勝。然而這里需要警惕的是,所謂“長期投資”並不是宗教狂熱般的死抱不放。曾經有人提出“收藏股票”的概念,我認為這是誤人誤己的“偽價值投資”。即便是長期投資也須不斷跟蹤檢視,一旦預期發生改變就應該出局。

     當然,歷史上無論中外都有很多長期持股賺大錢的成功案例,但是這里面的邏輯在於,持有時間的長短是結果,而非原因。“比別人看得更深更遠”並不代表從此就可高枕無憂,因為兩個可能:一是你看錯了;二是標的變了。

      知易行難,“超預期”雖然是投資制勝的關鍵,但如何做到使自己的預期總是能(或者在大概率上能)比市場大眾更為準確,才是體現投資者功力和水平的地方。這需要投資者經驗和知識的積累,更多的了解每個行業和公司的盈利模式,以及通過更好的調研收集關於公司未來增長前景更多的信息來形成更好的盈利預期。

雪球模擬盤跟蹤我們價值成長組合賬戶看好並且實盤操作股票標的:http://xueqiu.com/2164183023/30570407  模擬盤展示投資理念,尋找長期投資合夥人。聲明:投資有風險,入市須謹慎。切勿模仿,沒有推薦股票,也不收費,據此操作收益和風險自負,盡量選擇市值較大的股票和雪球關註人數較低的股票。

實盤和模擬盤三季度總結:組合投資獲利55.39%,總體上節奏把握較好,抓小放大。本輪以滬港通為契機,從7月11日2033點啟動小牛市行情,節奏基本和每次牛市開始一樣,從上到下,先宏觀,後行業,再個股,宏觀留意新聞聯播:國務院政策和習李講話,追蹤高善文等對宏觀經濟的分析判斷,在7月中旬陸續參加5家券商的中期策略會,掌握足夠信息。公布滬港通後,外資大量流入香港,外資偏好藍籌,大宗交易QFII建倉藍籌股;以前一致性預期7月大量房地產信托到期違約,導致銀行壞帳大增,對銀行券商保險等藍籌股的悲觀過度;打大老虎反腐事件公布後,提振信心,政策重心轉向經濟,投資開始加速,QFII,RQFII,地下外資和來自信托等增量資金首先瞄準被公募資金大量拋售到歷史最低倉位比例的銀行股,券商保險股,(上述有些信息比別人知道得更多更早,所以模擬盤首先建倉銀行保險券商股大盤藍籌金融股)反彈半個月後成交不足,增量資金流入,而場內資金借題發揮,拉擡二線藍籌股,軍工股,並購重組,小盤股和 低價股等,由於無法預測短期升跌,我們只參與自己最熟悉的股票(比別人看得更深更遠),尋找估值低安全邊際並有催化因素,如滬港通受益的中信證券,總理大力支持的互聯網雲計算 國產軟件 信息安全(華勝天成,東軟集團),京東和阿里巴巴上市(本身學軟件,在互聯網相關投資公司,主帖里有100多條有關京東和阿里巴巴電商股和互聯網公司的資料)受益股(華勝天成,東軟集團,紅旗連鎖),機器人和上海國資重組(上海機電),後用跟蹤中轉證100指數的雙禧B杠桿基金代替低估值大盤藍籌股,等待滬港通估值修複,收益不錯;參考李迅雷熊末牛初策略,組合投資,個股輪動,提高資金效率,雪球關註人數最少的紅旗連鎖,華勝天成反而獲利最多,值得檢討的是倉位比例控制,大跌風控處理。投資就是尋找預期差,增強信息優勢,通過上下遊和調研,行業內溝通,盡早掌握企業經營變化,長期重倉業績和股價齊飛的成長股(細分行業龍頭)。以價值為基礎與偉大企業共同成長;策略靈活;尊重趨勢,在強化風險意識和風險管理的基礎上,追求客戶資產長期持續穩定增長。
總結 投資 就是 尋找 預期 基本面 基本 股票 成功 概率 億利
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114047

投資是概率的遊戲 西點老A

來源: http://xueqiu.com/1512170192/32854725

       閑來沒事做一做思維體操:投資的本質是什麽?市場風險是什麽?股市可以預知嗎?諸如此類,幾百年來,圍繞“投資於投機”、“價值與趨勢”的爭論從來都沒有間斷過,到今天也沒有能夠說服對方,足見投資領域的博大精深,那麽我們一般人來到股市,該怎麽思考“機會與風險”呢?
          對股市有點經驗的投資者都知道股價走勢是具有較大隨機性的,即便是純粹的技術派分析人士也承認股價在一定程度上具有隨機性,技術派分析鼻祖查爾斯·H·道也認為日間雜波受人為影響最大、最無意義。並且假如存在可預測的方法,由於所有人作出一致的預測,那麽預測本身也會影響股價的波動而導致預測失敗。從古今中外公開的資料看也沒有人或方法能完全地預測股市走勢。以上推理得出股價波動至少在一定程度上是不可測的。

     其實,股市是一場概率的遊戲,不論是基本面分析、技術面分析還是資金管理、心態控制,都是在評估某一次出手的獲勝概率,就像戰場上將軍對一場戰爭、一次戰役的謀劃和部署,沒有百分百的事情,都是綜合評估各方面對我對比,得出一套最有利於自己取勝的作戰方案。有些人認為股票的運動是可以預知的,有些說是不可以預知的。這兩點都不對,股票遊戲是概率的遊戲,沒有百分之百這回事。股票的盈利預測能做到幾成把握?企業基本面的分析能做到幾成靠譜?行業基本面的把握能看到多遠?財務報表你能相信幾成?技術面能看出上漲和下跌到幾成把握?不要說資本市場的二手、三手信息,就是企業自己管理層對業務發展和行業動態也做不到精準把握,影響企業發展、行業變化的要素十分複雜,更不要說受此影響的股票定價了。

        以A股十幾年來的發展為例,2005年開啟的大牛市,房地產、金融、有色金屬、煤炭為代表的實體經濟行業代表了中國過去十幾年的發展成果,企業盈利大幅度增加,股價上漲是理所當然,可是有誰能夠想到股指可以瘋狂到6124?在2005年998點的行情中,很多人還在忙著割肉,可是有誰會想到兩年後他們割肉的股票可是迅速上漲十倍二十倍?6000點之上,國人開始“趕日超印”,打呼上證指數要上8000點,一萬點,可是誰又想到一年之後股指就到了1664點?這期間許多股票腰斬再腰斬,高達48元多的中石油,一年後就剩下一個零頭,高達68.4元的中國遠洋一年後也是剩下一個零頭,有誰能夠想到預測到?2010年之後“吃藥喝酒”的行情,又有多少人認為“醫藥黃金十年”“白酒穿越周期”?這些人在2013年至今聲音何在?



         股市是一個“複雜多變量”影響下的人類行為綜合體,在股市沒有什麽是百分百的,一切都是在“概率”和“可能性”上進行優化,提高自己的勝率。具體到投資,一個可行的投資計劃,不能憑空想像,它必須有理有據。“理”就是數學的概率,如果你每次出手的贏面不超過50%,那麽長期下去你必然虧損的局面居多。 “據”在於你知道怎樣找臨界點,在長期的觀察和實踐過程中,你知道這些點是出入場的關鍵點,在這些點操作,你的贏面超出0%,再加上應用“大賺小陪”的思想,你的獲勝概率其實遠遠超出了50%。在企業和行業的基本面分析中也要“有理有據”,這個“理”則是你對企業和行業基本情況的掌握和了解程度,要站在產業的角度內行地看待問題,才能提高認識準確的概率,“據”則是企業和行業發生變化和拐點的時候,有什麽蜘絲馬跡,是否能夠管中窺豹,只有如此才能夠提高“據”的可靠性。
      在股市概率論的基礎上,還要認識人性對風險的偏好特征,人類本性是厭惡風險的,下面的實驗說明了這個問題,紐約有位叫夏皮諾的心理醫生,他請了一批人來做兩個實驗。

實驗一

選擇:第一,75%的機會得到1000美元,但有25%的機會什麽都得不到;第二,確定得到700美元。雖然一再向參加實驗者解釋,從概率上來說,第一選擇能得到750美元,可結果還是有80%的人選擇了第二選擇。大多數人寧願少些,也要確定的利潤。

實驗二

選擇:第一,75%的機會付出1000美元,但有25%的機會什麽都不付;第二,確定付出700美元。結果是75%的選擇了第一選擇。他們為了搏25%什麽都不付的機會,從數字上講多失去了50美元。

      問問自己,如果你是參加實驗的一員,你會做什麽樣的選擇?股票是概率的遊戲,無論什麽樣的買賣決定,都沒有100%正確或不正確的劃分。人性中討厭風險的天性便在其中扮演角色。

      一般股民愛貪小便宜,買入股票有了獲利就趕緊出手,特別是來了一個漲停板,還不拋更待何時?趕緊享受一下自己勝利的果實,這只股票或許有75%繼續上升的機會,但為了避免25%什麽都得不到的可能性,這樣的股民寧可少賺些。結果是可能有1000元利潤的機會,你只得到100元。當然,有人說我可以在高價認錯,買回來就可以了,其實在股市玩的久的人都明白,要用比你賣價更高的價格買回來拋出的股票,其難度是何其大!看著股價一天比一天高,只能做旁觀者了,只有後悔的份,“要是我不拋的話,我掙了……”。而一旦買進的股票跌了,想法就不一樣了,便死皮賴臉不肯認錯出局,想像出各種各樣的理由說服自己下跌只是暫的,開始找各種各樣的“利好”以便讓自己堅持下來,其真正的原因只不過為了搏那25%可能全身而退的機會!結果是小虧慢慢積累成大虧,套了很長時間後,心里的承受力到達極限,便有可能一刀下去,一了百了,可是通常,此時恰恰是帶血的籌碼割在了地板上。

        借用一句流行的話說,“截斷虧損,讓利潤奔跑”,借用概率的思維方式,在你正確的時候,放大你的收益,在存在賺大錢的可能性的情況下,不放“讓子彈飛一會”,在看錯的情況下,要果斷及時認錯,要防止一次錯誤導致“一夜回到解放前”的悲劇發生,這就是概率思維和資金管理的要義所在。
投資 概率 遊戲 西點
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=118496

解密全球最大高頻交易公司:難以置信的低虧損概率

來源: http://wallstreetcn.com/node/210704

高頻交易公司Virtu Financial LLC今年早期曾經公布了公司交易的細節。一個十分惹人眼球的數據是:在1238個交易日中,公司僅有一個交易日交易出現了虧損。

加州大學聖塔克魯茲分校天體物理學教授Greg Laughli根據Virtu及納指提供的數據,進行了學術研究,並且得出結論:Virtu可以持續保持這樣的交易盈利能力。市場一直對Virtu 長期賺錢能力的觀點持有懷疑態度。

該教授認為,只要保持每筆交易51%以上的勝率,那麽從長期來看,虧錢幾乎是不可能的。如果一天交易10000次的話,當日賺錢的概率將達到97.8%;交易100000次的話,賺錢概率就已經接近100%。“Virtu一個交易日出現虧損的情況應該是系統錯誤或者人為失誤該教授如是說。

222

Virtu Financial曾計劃在今年進行IPO,披露公司運營情況是公司謀求上市的必須步驟之一。

但是Michael Lewis有關介紹高頻交易的書籍《Flash Boys》面世引發了市場對於高頻交易的厭惡,公司不得不選擇推遲至明年4月上市。

Virtu的披露文件顯示,比起“基本面”,該類機構更關註“搶跑道”,他們唯一的任務就是搶先下單,從每一個市場單中刮取幾美分,因此在4年的時間里可能要進行數十上百億次交易。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

解密 全球 最大 高頻 交易 公司 難以 置信 的低 虧損 概率
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=119179

外債擡頭 投資者下註中國違約概率走高

來源: http://wallstreetcn.com/node/211011

color-china-econ-worry

投資者對中國違約風險的憂慮情緒達到歷史最高水平。

彭博援引國債登記結算公司數據稱,截至11月7日,中國主權信用違約互換(CDS)凈名義金額達到157億美元,是一年前81億美元的近2倍,創歷史新高。

隨著房地產持續降溫,制造業增速放緩和信貸市場風險增加,市場普遍預期中國經濟增速將降至24年來低點,這讓投資者紛紛購買CDS來對沖風險。

據彭博,摩根士丹利亞洲固定收益研究和信貸策略主管Viktor Hjort評論稱:“如今,中國對全球宏觀形勢至關重要。關於中國的觀點兩極分化也很嚴重,要麽非常看好,要麽極度看空。對於那些持悲觀態度的人來說,選擇對沖工具是一個不錯的選擇。”

評級機構標普認為,中國約半數的地方政府可能都是垃圾級。在其調查的31個地方政府中,15個都應該被評為“垃圾級”。這與此前地方政府自發自還試點給外界的印象相去甚遠。

11月14日,中國主權CDS規模減少至146億美元,僅次於意大利的223億美元和巴西的157億美元。

受金融危機以來美國極度寬松的貨幣政策影響,中國公司海外發債的規模一年高過一年。2014年,中國公司海外舉債規模高達3080億美元,其中阿里巴巴發債80億美元,創亞洲之最。

根據美國銀行統計,中國公司美元債券的融資成本平均為4.86%,遠高於美國公司的3.17%。

不過,中國公司CDS市場發育有限,比如中國CDS規模最大的企業中國銀行有323億美元離岸債務,但其五年期CDS規模僅16億美元。

AXA投資管理公司新興市場固定收益主管Damien Buchet稱:“我認為中國公司CDS市場還並不存在。如果你想要對沖,或者希望看空中國經濟,你並沒有太多投資渠道。正如這些天的主權CDS一樣:CDS規模增加與其說是在對沖違約風險,不如說反映了市場情緒。”

中國三季度GDP增速7.3%,創近六年新低。彭博經濟學家預期,2014年中國GDP增速可能為7.4%,至少為1990年以來最低。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

外債 投資者 投資 下註 中國 違約 概率 走高
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=120184

違約概率93%!委內瑞拉國債再創16年新低

來源: http://wallstreetcn.com/node/211888

委內瑞拉,石油,油價,違約,國債,CDS

國際油價暴跌使嚴重依賴石油出口收入的委內瑞拉政府財政極度緊張,國債價格兩日來連續創16年新低。信用違約互換(CDS)市場的交易者幾乎確定無疑,委內瑞拉會被迫違約。

今晚9點半左右,委內瑞拉基準國債跌至43.58美分,刷新昨日43.95美分創下的1998年9月以來最低記錄。同時,委內瑞拉五年期CDS升至59個基點,預示著五年內違約幾率高達93%,委內瑞拉國債成為全球風險最高的主權債。

華爾街見聞文章此前提到,委內瑞拉約95%的出口收入由石油創匯貢獻。但五個多月以來國際油價跌入熊市,上月石油輸出國組織(OPEC)的會議又決定不減產,推動油價繼續暴跌至五年來最低谷,今年跌幅已達38%。委內瑞拉政府財政異常緊張,上月國內儲備已降至197億美元的十年來最低點。投資者對委內瑞拉政府的償債能力越來越失去信心,該國國債價格因此接連跳水。

委內瑞拉,石油,油價,違約,布倫特原油

昨日委內瑞拉外長Rafael Ramirez表示,其政府一直在與OPEC其他成員國合作,要讓國際油價回升到每桶100美元。可現在油價已跌破每桶65美元,實現委內瑞拉的這一目標談何容易。何況華爾街見聞此前援引花旗、能源咨詢機構IHS等機構數據稱,油價要達到每桶160美元,委內瑞拉政府今年預算收支才能平衡。

渣打銀行金融市場主管Mohammed Grimeh接受彭博采訪時評論:

“很難想到委內瑞拉債券有什麽新的小買家。對沖基金都不會買,經紀商也不會冒這個險。”

本月8日,國際信用評級機構穆迪發布報告預計,油價下跌將使委內瑞拉明年的貿易逆差與GDP之比達到2%。因此,委內瑞拉會更依賴本已稀缺的流入資本維持償還外幣債務的能力。

管理約4.5億美元資產的資產管理公司SW Asset Management旗下基金經理Ray Zucaro昨日向彭博這樣形容委內瑞拉的現狀:

“這是場完美風暴。車在開下坡,現在連剎車都沒了。”

的確,委內瑞拉如今不僅難還外債,國內經濟更是千瘡百孔。這個國家連牛奶、衛生紙等生活必需品都匱乏。

華爾街見聞此前提到,據彭博統計,今年8月,委內瑞拉的CPI通脹率升至63.4%,通脹率全球第一。為應付正常開支並對抗國內畸高的通脹,委內瑞拉央行本月初宣布,將鉆石和一些外幣承諾付款共同計入該國的國際儲備之中。

彭博調查的分析師預測中值顯示,今年委內瑞拉經濟增長將收縮3%,明年還將下降1.5%。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

違約 概率 93% 委內 瑞拉 國債 再創 16 新低
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=123397

瑞穗證券:一季度降息降準概率變小

來源: http://wallstreetcn.com/node/213303

本文作者瑞穗證券董事總經理、首席經濟學家沈建光,授權華爾街見聞發布。

2014年12月PMI數據與諸多高頻數據顯示,中國經濟在進一步放緩。與此同時,受需求疲軟和油價下跌的影響,通縮壓力仍然不小。對此,貨幣政策有必要進一步放松給予支持。然而,考慮到上次降息後銀行間利率反而上升,融資炒股風氣大盛,央行出於降低實體經濟融資成本和金融穩定的考慮,可能會推遲降準降息。筆者預計,未來一段時間,貨幣政策仍將更多的采取定向寬松措施。

經濟增長放緩趨勢明顯。盡管去年12月消費、工業生產、投資等數據尚待公布,但從已經發布的PMI數據以及諸多高頻數據中,不難發現整體經濟增速仍在下降。其中,2014年12月PMI回落至50.1%,比11月降低0.2個百分點,降至18個月新低。與之相佐證,匯豐PMI指數也呈現下滑趨勢,該指數下降至49.6%,是過去7月首次回落至50%以下。

同時,通縮風險在加劇。2014年12月CPI同比增長1.5%,比11月略有提高。其中,受季節性影響,食品價格大幅反彈,同比增長回升至2.9%,特別是蔬菜、水果等受寒冷天氣影響,價格反彈明顯。相比之下,受油價持續下跌影響,非食品價格同比增長0.8%,是2010年1月以來首次低於1%水平。生產領域的通縮跡象則更加明顯,2014年12月PPI降至-3.3%,連續34個月處於通縮階段,更反映生產需求疲軟與大宗商品價格下調的影響。

從經濟基本面分析,當前中國經濟已面臨增長與通脹雙低的格局,央行有必要保持寬松的政策方向。確實,從經濟理論分析,央行若推出降息降準已經符合邏輯。比如,降息方面,當前貸款利率仍然較高,實體融資成本較貴,加之長期生產領域通縮,企業已經不堪重負,降低利率是諸多處於生產困境中的企業的強烈呼聲。而降準方面,考慮到如今外匯占款增加已經低於以往,20%的準備金率實屬過高,且未來央行在貨幣政策工具使用上將更多地采用價格型工具,保持過嚴的數量控制,同樣不利於價格發揮作用,故而今年降準降息的推出也是很合理。

然而,筆者發現,當前存在部分證據顯示央行在貨幣政策選擇上正面臨兩難局面,特別是考慮到國內股市風險以及全球匯率動蕩格局等因素,降準降息預期或推遲到一季度以後。

自2014年下半年以來,A股市場經歷一輪快速上漲的行情,遠好於海外主要市場表現。毫無疑問,本輪股市上漲是基於過低估值修複、央行降息導致流動性壓力緩解,以及市場對改革持樂觀預期等因素綜合作用的結果。而在筆者看來,一定程度的股市上漲不僅是決策層樂見的,也是化解中國經濟困境所需要的。畢竟股市已有很長一段時間處於熊市,藍籌股被低估,不利於股市發揮直接融資的功能。而且股市反彈也有利於疏通直接融資渠道,降低企業融資成本,補充企業資本金進而降低企業杠桿率過高的風險。

但是,過快的上漲卻引發泡沫化風險,超出決策層預期。與此同時,本輪牛市上漲中,杠桿化產品得到大量使用,決策層正在擔心金融穩定風險。從數據來看,目前市場融資融券規模突破萬億元,而實際上,這一數字在本輪行情啟動前的2014年4月末才剛剛超過了4000億元,增長之快令人吃驚。與此同時,杠桿基金、銀行傘狀信托等也在借助杠桿推波助瀾。

近期央行公布的信貸與金融數據亦支持了筆者的判斷。數據顯示,2014年12月新增貸款遠遜於社會融資規模,當月新增貸款僅為6973億元,比11月回落了1553億元;社會融資總量卻由11月的1.15萬億元增加到12月的1.69萬億元,這導致銀行貸款在社會融資比重當月降至41.2%。當月社會融資總量中,信托與委托貸款分別增加2106億元與4582億元,增幅明顯。短期內出現如此大的變化確實讓人意外,也頗不尋常。

仔細分析數據不難發現,12月表外資金的大幅擴張,實際上與當前股票大漲、資金借道委托貸款進入股市,如銀行傘狀信托等業務大行其道有關。此外,1月5日地方債務存量上報截止,部分地方項目尋求新的資金來源也推高了表外融資需求。因此,筆者認為,本輪股市快速上漲是建立在樂觀預期的推動之上,很難想象僅靠預期而脫離基本面的過快股市上漲是牢固,加之杠桿產品的大量使用,是否會推升資產泡沫進而危害金融穩定,筆者相信決策層對此是有所擔憂的。

其實從近日證監會出手打擊違規資金進入股市,銀監會出手擬限定銀行委托貸款來源及用途等監管層頻頻出手,也一定程度上驗證了筆者的判斷。按此邏輯,預計短期內央行采取降準的概率正在降低。

此外,今年全球匯率動蕩也將是未來央行貨幣抉擇的重要考慮。不難看出,當前海外經濟金融市場正處於動蕩之中,早前瑞郎曾突然宣布脫鉤歐元引發資金恐慌便是證明。筆者預計今年人民幣將保持對美元貶值,對非美元匯率升值的局面,全年人民幣兌美元的區間基本判斷是在6.1-6.4之間。但是,考慮到今年美元加息已經排上日程,國內一旦降息,利差縮小是否會助推人民幣兌美元突破6.4?央行對此存有擔憂。

總之,今年海內外經濟形勢變化較快,央行貨幣政策面臨著較大壓力。筆者預計,一季度內降息降準的可能性不大,采取更多定向工具可能是次優選擇。實際上,有報道指出近日央行已對去年10月的那次MLF(中期借貸便利)進行了約2800億元的續期操作,顯示定向支持或是央行未來政策工具的使用方向。從這一角度而言,央行在啟動了SLF、MLF以外,未來推出更長期的定向工具如LLF或有可期。

當然,雖然央行短期政策發揮面臨困境,但加快金融改革仍應堅定不移。今年年初,央行已經召開了工作會議,明確了未來金融改革的方向,包括加快利率市場化改革、繼續完善人民幣匯率形成機制、穩步推進人民幣資本項目可兌換、建立存款保險制度、深化金融機構改革、推進外匯管理體制改革等。在筆者看來,上述改革的推進有助於人民幣早日實現基本可兌換,加快人民幣國際化進程。

同時,面對當前經濟疲軟的態勢與貨幣政策兩難,財政政策需要發揮更多作用。今年財政赤字目標尚有較大空間,財政存款高達4.8萬億元,此時增加民生支出,對於穩增長、調結構均具有重要意義。

  更進一步,為緩解當前貨幣政策困局,在金融改革加速推進之時,也需要財稅改革、國有企業改革等協調配合。畢竟當前大量預算軟約束企業的存在,一定程度上與貸款主體選擇和價格定價難以市場化、貨幣政策傳導失效等密切相關。值得肯定的是,財稅改革與國企改革均是今年改革的重中之重,一旦能夠切實推進,必將有助於理順當前央行面臨的困境,緩解定向貨幣政策難以承受之重,並為中國經濟帶來制度紅利,支持今年7%的增長目標。

(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

瑞穗 證券 季度 降息 降準 概率 變小
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=127993

【潑點冷水】投資人閻焱:創業者成為企業家是小概率事件

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0320/149383.html

黑馬說:“創業多源自創始人改變現狀的沖動,但是走向成功的創業者卻總是少數;互聯網的風口上,成為創業者很簡單,成為企業家卻很難。”3月19日,在聯想之星創業CEO特訓班的開學典禮上,賽富投資基金創始管理合夥人閻焱透露了一些大家不喜歡聽的真相:企業的成功是個小概率事件,聰明的領袖起了至關重要的作用。成功的企業有什麽共性,聰明的領袖又是怎樣的?來看閻焱在投資行業20年總結出的觀點。
 
\口述| 閻焱 賽富投資基金創始管理合夥人 
整理| 婁月


我今天講的東西不一定都是你們喜歡聽的,但是至少是真實的,希望大家能夠仔細地想一想。創業者最不缺乏的是激情,但每一家成功的企業,背後都有非常理性的思考。

為什麽中國的民企多長不大?除了聯想、阿里等少數公司,絕大多數的中國民營企業都長不大,發展到一定程度時會出現一個平臺期,而且還會下行,進入世界500強的民營企業更是鳳毛麟角。同時,中國有原創技術和商業模式的民營企業更是少之又少。從統計意義上講,企業的成功需要在很多事件上、很長的時間里做出很多正確的決策。然而只要在一件事情上決策失誤就可能導致失敗,所以企業的成功是個小概率事件。

成功企業的8種DNA

企業失敗的原因有很多,但是成功的企業都具有共性。我們把這類共性的東西可以比喻為一個人的DNA,看看一家企業的成功需要有哪些DNA。

第一,巴菲特說,一家企業的成功就像滾雪球,必須找一個很長的雪道,才能做得很大,即目標市場要足夠大。我記得十年前江南春的分眾傳媒做得很火的時候,我們接到過很多case,有很多人要在美發店或衛生間里搞一個分眾那樣的屏,但是到現在都沒有成功的,因為你的目標市場不夠大。

第二,商業模式的可擴充性。我當年在農村插隊,一畝地可以收800斤的稻子。30年後,經過科學技術的進步,現在一畝地能打2000斤的糧食。但是種兩三年之後地就要進行修整。即使經過這麽多年的農業技術進步,一畝地也是2000斤糧食而已。這是農業的可擴充性。一家生產鞋的公司,當鞋的產量達到10萬雙以後怎麽辦?需要繼續投資。工業比農業的可擴充性要強。為什麽大家喜歡做互聯網?就是因為互聯網有很強的可擴充性。我們早年投盛大的時候,很多人沒有看到互聯網的未來,當20萬人同時在線變為200萬人、2000萬人同時在線,我的邊際成本的增加幾乎是零。所以互聯網商業為什麽好、為什麽長得快,最根本的原因是商業模式具有非常強的可擴充性。

第三,要有清晰的盈利模式,你可以現在不盈利,未來卻一定要盈利。經常有人來談項目,講20分鐘,不知道他靠什麽賺錢。不管做什麽,商業盈利模式不清晰的話,一定要三思而行。比如做餐飲,做餐館真正成功非常難,有兩個原因,一是做好餐飲非常累的,連續幾年做下來保持品味、質量很難。二是差異化,即核心競爭力。

第四,好的領袖。在我們來看,企業有好的領袖比其他所有因素都重要。如果商業模式不對還能調整,如果是一個差的領袖,基本沒戲。互聯網剛興起的時候,我們吃過很大虧。我們當時剛從美國回來,特別強調美國文化中的團隊精神。所以早年投資了一家互聯網企業,我們往往是(給它)空降一個CEO、COO、CFO,結果三五年過去了,95%以上的企業都死掉了。這有兩個原因:一是在初創期過早強調團隊是錯的,因為會使企業團隊磨合中的交易費用大幅度提高。初創時期,我們更鼓勵一個Leader的作用,而不是權力的制衡,只有在企業大到一定程度的時候,制度化的管理才更重要。民主是政治範疇的概念,不是商業領域的,如果一個商業模式需要民主來決策,對不起,一定會失敗。

第五,制度化、透明化管理。任何創業者都要透明化,不要在創業的同時析一些小算盤,這樣一定會失敗。

第六,專註。年輕人有很多的激情,但是專註和堅持是特別重要的,一個企業的成功更加需要的是專註、堅持和孤獨。

第七,現金流的把控。讀金融的都知道,第一堂課老師會告訴你,Cash is the king,現金為王。

最後,Timing,即對商機的把握。Timing is everything,商機是最重要的。

聰明創始人的6個特質

那麽,是不是具備了上述條件,一定會成功?我們知道,在數學中有必要條件和充分條件。我們投資人用畢生精力在尋找企業成功的充分條件,但是我們沒有找到,只找到了一些必要條件。什麽是企業的充分條件呢?用數學的話來講,只能是無窮盡、盡可能地雲接近。

其中一個重要原因就是人的內在素質。一個好的領袖必須是聰明的人。什麽是聰明呢?一個聰明人應該在六個方面比別人要優秀。

第一是較強的元認知(metacognition)能力,就是認知的認知,知識的知識。怎麽解釋呢?通常來說,一個人學習好,是因為他的學習能力很強,他天生能找到好的學習方法,使得比別人更有效率把一門知識學出來。喬布斯說過,創意就是把你的很多點給連起來,元認知比較強的人把那些點連起來的速度要高於其他人。

第二,聰明的人具有邏輯性的思維跳躍能力。我在美國讀書的時候,花600美元買了第一輛車,然後自己來修車。我的一個同學卻花了3000塊錢買了一輛比較新的二手車,他買車是做試驗的,把發動機拆開了,但是修不好,又花了2000塊錢修車。當我們在聊修車很好玩的時候,他已經去把車拆了研究去了,你講ABC,他講ACF,這就是思維跳躍能力。

第三點是好奇心,聰明人永遠都有好奇心。世界上只有兩種人,一種是好玩的人,一種是不好玩的人,我希望周圍的人都是好玩的人,我在我這個年紀可以選擇,讓身邊都是好玩的人、有趣的人和有思想的人。

第四,用簡單的語言解釋複雜問題的能力,成功的人有個特點,可以把非常複雜的問題說得非常簡單,就比如愛因斯坦的E=MC²。

第五,是對於觀點的態度,和你觀點不一樣的要能夠容忍。

第六,和他人的態度,對別人的態度要善、要能夠容忍。

關於Leadership,哈佛大學商學院花了十年的時間進行研究:成為領袖的人有什麽共同的特征?發現很有意思,能夠成為領袖的人個性相差很大,幾乎各種背景、性格的人都可能成為領袖。

領袖的共性是具有很強的Empathy,就是同理心,移情,中國有個特別好的解釋,就是換位思考。其實不光是思考,還強調行動。不具備同理心的人不可以成為卓越的領導人。

創業者要加強自身修養

創業者和企業家有什麽區別?中國每天可能有幾十萬創業者產生,但真正能成為企業家的寥若晨星。他們有什麽區別?

一,創業者是創造財富,但未必是創造價值。其實在中國,很多的時候我們創業的沖動是來自於改變現狀。比如潘石屹講,當時來自農村的孩子,太需要有錢了,因為太窮了什麽事都幹不成。我也是創業者,當時創業也是來自個人的沖動,但是創業者創造財富,不一定創造價值。

一個企業家不光要創造財富,而且要創造價值,並且要把價值制度化來傳承下去。聯想之星就是一種制度化的東西,把創業給傳承下去。

二,創業者以短期的利益驅動為主,企業家必須要具備遠見,為長期目標犧牲短期利益。

三,創業者敏感、靈活、易變,而企業家理性,沈穩,堅定。柳傳誌先生就是最好的代表,是非常成功的企業家,跟他談話也很有意思。創業者不需要很高的教育,但是必須要有街角智慧(street  smart),就是民間智慧。我在農村插隊的時候就發現了很多民間智慧。企業家大多需要具備好的教養,理性思維主導,有智有德。

能不能成為企業家,需要一個人自身的修養。甚至很大程度上就是你爹媽已經決定了的東西。

創業者與企業家的共性就是具有很高的同理心。創業者可以轉化為企業家,但是成功的確實不多,是小概率事件,但是也是有可能的,希望大家過幾年可以成為企業家。

最後我想從投資人的角度講幾點,給大家做一些思考。我們看創業項目就看兩點,一個是商業模式,另一個是創業者。

商業模式首先看目標是什麽,目標市場的大小以及行業增長的潛力,畢竟互聯網行業叠代的速度非常快。然後是商業模式的可擴充性,還有是和競爭對手的差異性。

創業者方面,第一是同理心,第二是自信力和決策能力,有很多創業者是裝著很有自信,好像很有自信,其實往往是掩蓋內心的軟弱。還有是創業的激情,hungry,我們還需要有毅力跟堅持。另外是包容性與團隊精神,我們看到有些創業企業,公司股份一個人占95%,這個就不一定具有包容性了,你可以是企業的大股東,控股股東,但是如果走到極致就會有問題。再有是自律性。最後是自我修正能力,我們回顧很多成功的企業,成功以後的商業模式和創業初想做的事情可能完全不一樣,因此對創業者就要求有非常強的自我調整能力。


版權聲明:本文由閻焱口述,婁月整理,i黑馬編輯,文章為作者獨立觀點。如需轉載請聯系zzyyanan授權。未經授權,轉載必究。
 
 
 
如果你對更多創業幹貨感興趣,請加微信heimage0001,註明“姓名+公司名+職位”,否則黑馬哥不會把你拉入創始人雲集的微信群。



本文為i黑馬版權所有,轉載請註明出處,侵權必究。

潑點 冷水 投資人 投資 閻焱 創業者 創業 成為 企業家 企業 是小 概率 事件
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=137401

国君任泽平剖析牛市三种结局 成长股向大周期切换概率最高

http://gelonghui.com/#/articleDetail/13956


《财经》记者 曲艳丽 实习记者 王斌斌



5月末,《财经》杂志记者在国泰君安中期策略会上,采访到了首席宏观分析师任泽平。

任泽平因在2014年8月第一个喊出“5000点不是梦”而在业内声名鹊起,他的无风险收益率下行论、《论对熊市的最后战》、改革牛等都广为市场瞩目,格局深远。

站在5000点附近,任泽平对《财经》杂志指出了牛市的三种结局。

任 泽平表示,三种前途给出的概率分别是30%、50%和20%。第一种,如果经济是L型的话,牛市是有顶部的,不能实现风格的切换;第二种,如果经济是U型 或者弱U型复苏,牛市没有顶部,会攀登珠峰,而且会出现大的板块切换和轮动;第三种,就是落入中等收入陷阱,重回熊市。

具体来说,第一种, 如果是经济在今年晚些时候见底,但是迟迟不能企稳,持续衰退甚至止不住的下滑,经济会是L型的,那么板块不能从成长切换到周期和价值,风险会积累。

第二种,如果在今年晚些时候,经济露出中长期的大底,经济失速的尾部风险消失,那么,哪怕是一个弱U型的复苏,这轮牛市的顶部会很高。如果是U型的话,会出现从成长股向大周期板块的切换。

而第三种的中等收入陷阱出现的可能性大不大?任泽平对《财经》记者说:“还是要保持警惕。”

根 据国泰君安的研究,二战以来,101个追赶经济体中,只有13个成功实现了增速换挡。去掉城市经济体和资源经济体的话,真正靠工业化完成的只有四个国家和 地区,那就是德日韩台,也就是成功的概率10%都不到。成功的关键在于通过改革, 推动创新,从原来的要素投入到创新驱动的增长模式转换,释放微观的活力。

总而言之,任泽平的观点是,今年下半年,随着房地产投资的着陆,经济能否见底,是一个非常关键的问题,它会影响整个市场的高度、风格。

宏观经济走势

记者:如何看待宏观经济走势?何时企稳?

任泽平:我们预判,在今年晚些时候,中国经济面临最后一跌,标志性事件就是房地产投资的着陆。

随着房地产投资着陆,能够看到中国经济主要的动力指标,包括出口、房地产投资、制造业投资、库存都跌不动了,底部可能会露出来。

从目前来看,一二线城市的房地产销量和土地购置都出现了回升,按照过去的传导链条,大约需要六到九个月的时间从销量传导到投资端。我们对2016年上半年房地产投资没那么悲观,在今年见底之后到明年可能会企稳略回升。

现在出口出现超调。随着加入SDR,如果在2016年上半年,汇率能调整高估,出口将从现在-6%的增长转正。

这样,如果出口和房地产投资能均值回归的话,经济增速应该在今年下半年见底,2016年上半年经济企稳,甚至“浅碟型”略有回升。

记者:当经济数据向好时,往往引发市场的大跌。经济企稳是否意味着牛市的结束?
任泽平:不会。如果经济能够见底或者回升的话,这轮牛市的风格会切换,而且高度会超出市场想象。

如果经济见底或者略有回升,风险评价下降和分子端企业盈利可以接棒分母端的无风险偏好提升和无风险利率下降,来驱动牛市继续,这样风格会从成长股切换到大的周期板块。

如果经济迟迟不能见底,甚至还在往下滑的情况下,那么资金还会扎堆在成长股,不能实现板块轮动。而大牛市一定是要板块之间轮动的。

记者:如何看待国企改革的节奏?

任泽平:我觉得今年能出一个国企改革顶层方案,然后在部分领域推混合所有制改革。 大的方向应该会在下半年进行一些央企的兼并重组,包括传统行业的,来收缩供给端的产能。

记者:您在富国基金论坛上刚刚说过:“A股市场向来都是牛短熊长”,这与您的其他看法之间是矛盾的吗?

任泽平:这是以历史概率进行平均的。举例来说,90年代末那轮牛市是资金推动的,而2005-2007年牛市是资金、企业盈利加上周期共同推动的,中间有断档,政策驱动和分母驱动与企业盈利和分子驱动中间有一个断档。

这一次,如果从一开始的政策和资金驱动,到后面企业盈利驱动能够接棒的话,这轮牛市的量级会比较长,比较大。但是否会持续的很长,现在还比较难讲,这取决于我们经济复苏的力度。

关键是从分母驱动,到分子驱动,能否顺利的转换。

指数何去何从

记者:那5000点再往上,股市的波动率会不会上下幅度变得很剧烈?

任泽平:关键看后面的力量能否接续过去。

A股市场牛短熊长,暴涨暴跌,还有其他的原因。例如,包括我们实行审批制而不是注册制,使得市场自身的供求调节机制失效;我们的监管和法制都有很大的改善余地。(链接附报告,中国股市牛短熊长和暴涨暴跌和美国的比较)如果这些能够改变的话,可能改变牛市的基因。

记者:市场人士喜欢说,侠之大者为国接盘,认为牛市至少坚持会到注册制推行,您怎么看注册制的影响?

任泽平:首先,注册制的方向是让市场调节供求和定价,激发全民创新、创业活力。

但是,要看我们推出的注册制有没有节奏控制,还有跟当时资金的状况,经济周期的情况,需要一个综合判断,很难讲终结于注册制。

记者:如果出现板块轮动,对于新经济的培育是否会起到不利的效果?

任泽平:如果牛市能够起来的话,第一,周期股能够起来;第二,创业板中能够做大做强的、能够赢得未来的、能够用业绩证明自己的,应该还会继续,因此,创业板会分化。

记者:创业板存在一定的流动性问题,是否有暴跌的可能性?

任泽平:由转型预期、政策、资金驱动的市场,它的风险点来自于监管和资金的改道,需要观察这些迹象。

记者:创业板现在的估值有泡沫吗?

任泽平:创业板处在鱼龙混杂的一个阶段,属于破茧的前夜,大家很难区分好坏,未来会水落石出,肯定会造就一些伟大的公司,也会有一批被打回原形。

现在还是有一些亮点,例如互联网+,智能制造,传统行业的触网转型等等。严格来说,我们的经济结构是冰火两重天,传统行业在退潮、在衰退,新经济在快速成长,在一个点上会达到平衡,那是经济进入新常态的特征。

资金驱动动力走向

记者:新增资金的总量会不会在某一时刻出现拐点,从而导致牛市见顶?

任泽平:资金永远是表象的,核心要看是什么驱动的资金入市。

如果大家对改革、转型、创新的预期的基本逻辑没有变的话,资金来源的渠道很多,例如居民的理财存款、产业资本、房地产存量资金、还有新发的公募私募产品等等。

关键是驱动这轮牛市背后的力量有没有耗竭。例如改革转型能否成功,社会信心和风险偏好能否持续提升,经济能不能起来。

记者:大盘股加速上市,产业资本纷纷减持,会对资金量造成影响吗?

任泽平:这是一个供求关系。现在来看,公司IPO所吸纳的、再融资、减持所消耗的资金,与新入市的资金相比,还是新入市的资金显得更充沛。

记者:如何看待央行流动性的方向?(是否需要根据最新的情况更新?)

任泽平:央行的方向还是宽松。因为流动性陷阱的原因,短端的利率和流动性非常充裕,但不能传导到实体经济当中。对于货币政策而言,未来如何压低长端的利率,并且怎么传导到实体经济当中就变得非常重要。

如果经济企稳,央行的宽松货币政策会有所回收,这是很正常的。但目前来说,还看不到经济企稳和物价摆脱通缩短期,半年之内,还是处在通缩的底部区间。所以,我们判断流动性还是安全的。


國君 任澤 澤平 剖析 牛市 三種 結局 成長 股向 向大 大周 周期 切換 概率 最高
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=149868

股票掌故 | 香港股票資訊 | 神州股票資訊 | 台股資訊 | 博客好文 | 文庫舊文 | 香港股票資訊 | 第一財經 | 微信公眾號 | Webb哥點將錄 | 港股專區 | 股海挪亞方舟 | 動漫遊戲音樂 | 好歌 | 動漫綜合 | RealBlog | 測試 | 強國 | 潮流潮物 [Fashion board] | 龍鳳大茶樓 | 文章保管庫 | 財經人物 | 智慧 | 世界之大,無奇不有 | 創業 | 股壇維基研發區 | 英文 | 財經書籍 | 期權期指輪天地 | 郊遊遠足 | 站務 | 飲食 | 國際經濟 | 上市公司新聞 | 美股專區 | 書藉及文章分享區 | 娛樂廣場 | 波馬風雲 | 政治民生區 | 財經專業機構 | 識飲色食 | 即市討論區 | 股票專業討論區 | 全球政治經濟社會區 | 建築 | I.T. | 馬後砲膠區之圖表 | 打工仔 | 蘋果專欄 | 雨傘革命 | Louis 先生投資時事分享區 | 地產 |
ZKIZ Archives @ 2019