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低風險投資（十三、概率分析與沙盤演練） DAVID

   l、股市低估而沒有見底之前，或者有恐怖的最後一跳，或者出現長期陰跌，如果處理不好，仍然會帶來收益率的巨大回撤，例如2004年-2005年的熊市，以及2009年-2013年的熊市。

   2、股市高估而沒有見頂以前，仍然可能出現巨幅上漲，例如2007年下半年股市的瘋狂。

所以，對於短期變化無常的市場行為，我們需要通過概率分析來確定安全邊際，實現短期內大概率盈利，小概率虧損。

   如果把投資比喻成駕駛汽車從A點到B點，那麼統計分析相當於確定合理的線路，保證不走彎路，而概率分析相當於開車途中每一次超車及駕駛員的操控，兩者相互結合到一起，才能在最短的時間內駕駛汽車到達終點。

   很多價值投資者，投資基於對目標上市公司的信仰，例如經過財務報表分析，他們認定貴州茅台是一家優秀的企業，那麼他們將不在意股票價格短期的漲跌，因為他們相信遲早貴州茅台會漲到他們理想的價格。

   但對於低風險投資者而言，一切皆有可能，短期股票價格可能下跌，長期目標上市公司經營面可能惡化，需要考慮到各種可能發生的情況，並做出合理的對策，來評估風險收益比，這就是沙盤演練。

   沙盤演練的過程中，低風險投資者在買入一個投資品種時，需要問自己兩個問題

   1、短期，可能漲多少？可能跌多少？

   2、長期，可能漲多少？可能跌多少？

下面舉兩個例子。

   一、大盤封閉式基金（數據參考2005年底價格，當時折價率50%，上證指數1100點）

   1、短期，跟蹤指數，按70%倉位計算，漲跌大約都是指數的70%。

   2、長期，大盤封閉基金多數2014年到期，9年跑贏大盤100%（50%的折價，恢復0折價，需要價格漲100%），如果大盤上漲，基金分紅還能帶來額外的收益率，另外從統計指標看，指數長期是不斷上漲。風險，9年後淨值跌幅超過50%，則長期持有大盤封閉式基金虧損，按70%倉位計算，相當於2014年指數下跌70%，上證指數330點。

所以，經常沙盤演練，50%折價的封閉式基金，長期持有風險小而收益極大。

   二、中行轉債（數據參考2013年7月26日）

   1、短期，中國銀行股票及債券市場會無序波動，進攻性可參照工行轉債，轉債價格１１０.９６元，轉股溢價０，而中行轉債的價格是９８.８８元，轉股溢價４.８３％。如果中行轉債價格漲到工行轉債價格的水平，也就是上漲１２.２１％，則中國銀行正股需要上漲１７.０４％，此後中國銀行如繼續上漲，則中行轉債價格漲幅可保持與中國銀行價格漲幅完全一致。下跌空間，按4%YTM貼現計算，價格為97.38元，下跌1.5%，按5%YTM貼現計算，價格為94.95元，下跌4%。

   2、長期，中行轉債存續期還有２.８５年，假設未來中國銀行正股上漲N％，扣除４.８％的轉股溢價，加上２.４８元的稅後債券利息，中行轉債能上漲N％－２.３％，從進攻性來講，中行轉債價格漲幅會比中國銀行少２.３％。下跌空間，中行轉債到期１０６元贖回（停牌前一天價格通常是１０５.７元），加上２.４８元的可轉債利息，所以說如果持有中行轉債到期，投資者不可能虧損。以目前價格９８.８８元買入，至少盈利９.４％。

   所以，經過沙盤演練，我們發現中行轉債的價格，從短期內有波動的可能，但是長期看，２.８５年後最少盈利９.４％，如果中國銀行出現大行情，中行轉債上漲３０％到５０％也是有可能的，所以可以放心長期持有。

   第二季結束！