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也說怎樣做組合管理：1、壓力測試 熊市中那頭懵懂的牛

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組合管理（portfolio management）也可叫配置管理，是資產管理的基本策略或手法，與分散投資類似，目的是為了規避風險。這裡不打算探究理論，只想從實用角度出發，分享對組合管理的常識性認識，並探討如何運用組合管理方法和原則管理個人金融資產或理財（不涉及非金融資產如房產之類）。

買過基金的人大概或多或少都看過基金的季度報告，那些報告中都會披露基金的投資組合。每個基金不論是什麼類型的，都會嚴格遵循一定的策略或原則來管理持有人的資產並進行投資（至少理論上是如此）。個人的金融資產也可按照類似的方法來管理。

在說組合管理的方法和原則之前，先說一個最最基本的常識，說它是最最基本的常識，是因為它是盡人皆知的，甚至可以叫做投資公理：

如果資產的價格上漲（下跌）然後下跌（上漲）同樣的幅度，資產的價值將減少。

例如，如果你持有市值100元的股票的價格先上漲10%，然後再下跌10%，你的股票市值就少於100元了；反之亦然，即先下跌10%然後再上漲10%，股票市值也是少於100元了。

下面看一下這個用小學數學知識就可以理解的、盡人皆知的常識，在組合管理的壓力測試中顯示的威力。做組合管理一定要做壓力測試，才能制訂適當的組合管理目標和有效的組合管理策略。

假設你有100w金融資產，可能有以下三種不同的投資組合：

組合1：
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組合2：
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組合3：
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以上各類資產裡面的具體內容在這裡暫不討論，以後再分析。現在只需知道這三大類資產在流動性和風險收益特徵上有明顯差異：固定收益類流動性最低，風險較低，收益相對穩定但不高；權益類流動性次之，風險較高，收益很不穩定；現金類流動性最好，僅有相對風險，基本沒有或者不指望有收益。

這三大類資產的價格波動也有很大差異：固定收益類價格波動相對平穩，波動週期較長；權益類價格波動幅度較大，波動週期很短；現金類價格基本不波動。

雖然固收類資產也有一定甚至可觀的收益，但其實現收益的週期較長，且個人投資固定收益資產一般不大會按照公司財務方法逐期計提賬面收益，而是在投資期結束實現收益時才算總賬，所以，壓力測試主要看權益類價格波動對資產總值的影響，並且假定在權益類資產價格波動週期內，1）其他兩類資產價值的變化可以忽略不計；2）沒有現金流入流出，這個假定並不現實，只是為了簡化分析而已，以後再看有現金流動的情況。

現在假設權益類資產的價格先下跌50%，然後再上漲50%，來看看上述三個組合的資產總值如何變化：

組合1：
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可以看到，權益類資產價格下跌50%的時候，資產總值僅剩70w，即縮水30%。然後，權益類資產價格在上漲50%，資產總值僅僅恢復到85w，而不是原來的100w。經歷這麼（幅度相等的）一跌一漲，你的總資產竟然貶值15%。

這還不是最慘的。來看一下組合2的表現：

組合2：
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組合2經歷這麼一折騰，損失了20%，100w資產僅剩80w，最低的時候僅60w。

相比之下，組合3要安全得多，但資產總值仍有10%的損失：

組合3：
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壓力測試不僅要看最壞情況下會發生什麼，也要看看最好的情況下會發生什麼。假如權益類資產價格先上漲50%，然後再下跌50%，上面三個組合的表現會怎樣呢？：

組合1：
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組合2：
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組合3：
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所以，上漲的時候不要高興得太早，一旦發生同等幅度的下跌，情況照樣不妙。

綜上，無論是先跌後漲還是先漲後跌，只要漲跌的幅度相同，結果都是一樣的，即資產總值最終是減少了，而且減少的值是相同的。這就是投資公理的威力。

另一方面，從上面三個不同組合由於不同的資產配比而導致不同的結果，也可看到資產配置的效果：高波動性資產配置越少，資產總值的波動幅度越小，資產安全性也就越高；反之，資產風險就越高。

因此，我認為一個好的組合管理目標應該是諸如「在市場下跌X%的情況下，所管理的資產損失不超過Y%」之類，而不是諸如「N年M倍」之類。有了這樣一個目標，就可以通過壓力測試的方法來決定不同類型資產的配比。

證券公司、銀行、基金公司等機構對客戶做的風險偏好評估問卷中，通常會有一個問題：「你能接受的最大投資損失是多少？」，讓投資者在給出的幾個百分比中選擇。這個問題也可以看作是一個壓力測試。但如果不用上面的方法分析，這個問題其實是很難回答的；或者反過來說，那些機構在不瞭解你的投資組合的情況下，其實是無法根據你的回答（僅僅一個百分比數字）來判斷你的風險承受能力。

壓力測試只是建立組合管理的第一步。上面的壓力測試分析是在理想的靜態條件下進行的：沒有現金流動，沒有固收類價格波動，沒有改變資產配置。可以看到，壓力之下如果無所作為，資產就要貶值。現實中，面對壓力，恐怕沒有人會無動於衷，除非是不知所措或者束手無策。所以，要制定適當的組合管理策略以應對壓力。動態調整資產配置便是應對壓力的主要手段。關於如何動態調整資產配置，@sosme 有很多高論（動態再平衡策略），有興趣的人可以去拜讀一下。本文的下一篇仍將在基本常識的層面討論動態調整資產配置的策略，也是組合管理的基本策略。

Live For Dignity 熊市中那頭懵懂的牛

http://xueqiu.com/4246792644/24311104
今天一篇關於財務自由的帖子引發熱議，由於涉及「有尊嚴的生活」這一值得探討的話題，讓我想起了自己7年多前的一篇拙作。我平時不大愛寫東西，尤其不愛寫長文，但凡寫一些稍長的文字，都是有感而發，感觸至深，引發思索，故寫下來，記錄一下自己的思緒，不發表，不與人分享，壓在箱底，僅供自己多年後回顧，看看自己的思想有什麼變化。黑暗時代的那個帖子及其熱議，又觸動了我的神經，故借此把多年前的那篇小作捉文另起此帖拿出來表一表，算是參與一下對這個話題的議論，談談個人的看法吧。

下面這篇文章寫於2006年1月，doc文件記錄的最後修改時間是2006年2月1日下午1點20分。引發此文的感觸源自之前我與一位同事的一段聊天以及不久的後來我看到的兩部法國紀錄片。下面將全文照原樣貼在下面，由於未經清掃，字面上滿是灰塵，故請各位閱讀時不要湊得太近，以免嗆著您。

===============原文粘貼==============
Live for Dignity

有尊嚴的生活

一日傍晚忙完工作後，一邊收拾業餘投資的股票一邊與來自香港的一位同事（我們是一家外企的工薪仔）聊起退休後如何生活，頗有感慨。同事在公司的香港分部工作多年，想必積蓄頗豐，業餘時間還投資黃金。但說起退休生活，還是略顯底氣不足：要想退休後過有尊嚴的生活，單靠現在的工資積蓄和將來的養老金，恐怕是難以為繼的；除非從現在開始投資，將來才能靠投資收益保障生活的尊嚴。

其實，以我們在外企的薪資水平和退休前尚可苟延殘喘的年頭而言，加之按規定可以獲得的社會保障，養老應當是不會有什麼大問題的。倒是同事所說的「有尊嚴的生活」引起了我的興趣，於是問道：你所期望的有尊嚴的生活是怎樣的。同事答道，可以從三個方面來說：1、生活起居不必豪宅殿堂但也不能寒舍陋室，日常飲食不必山珍海味但也不能粗茶淡飯，娛樂活動必要即可（比如看個電影或演唱會什麼的）；2、在基本健康的狀態下醫得起普通疾病（災難性的大病多少錢也保不起，只能聽天由命）；3、每年可以出去旅遊一兩次。我笑道：你所憧憬的退休生活在其他很多人看來幾乎可以說是奢侈的，前兩個方面倒還不算非分，每年的旅遊絕對算是奢侈的，除非平時儘量省吃節用，或者是像許多老外青年那樣的長征式旅遊。不過我倒也基本認同他對有尊嚴的生活所下的定義。

有尊嚴地拾荒

前不久在法國電影回顧展上看了新浪潮之母阿涅斯·瓦爾達的兩部紀錄片：《拾荒者》及其續篇《兩年後》，著實顛覆了我對有「尊嚴的生活」的認識。2000年拍攝的《拾荒者》是受19世紀法國畫家米勒的名畫《拾穗者》啟發而「揀拾」來的：從前在麥田裡躬身揀拾收穫後掉落的麥穗的農家婦女，成了今天在土豆地裡揀拾土豆加工廠傾倒扔棄的土豆的各色人等，然後是各種靠揀拾食品和生活必需品為生的人們。

自動收割機挖的土豆被自動裝車運到加工廠。在那裡，長相規矩個頭整齊的土豆被篩選出來，清洗包裝後送上超市的貨架，而那些長相不規矩個頭超常的則被裝上大翻斗車成噸地傾倒回土豆田裡扔棄，於是就有了拾荒者。在那些奇形怪狀的土豆中，有一種是從一個主體分叉長出兩個子體的，看上去像個心。導演正是利用了這種心形土豆作為愛的符號，成功地喚起了世人對飢餓問題和對拾荒者的廣泛關注，使這部影片在世界上許多國家享名載譽，導演也收到了無數觀眾來信。（我真奇怪這樣一部震撼人心的好影片當初為什麼沒有引進中國公映。）

拾荒者各有各的拾荒原因和目的，有因失業而餬口的，有因反對浪費而喜歡拾荒的，還有純粹為藝術而拾荒的；揀拾的東西也五花八門，從農田裡的土豆到果園菜地裡的果蔬，從超市丟棄在垃圾箱裡或垃圾收集地上的過期或殘次食品到人們在政府指定的街頭地點遺棄的家具電器。拾荒者們靠這些垃圾搭建起自己的「家」，維持著沒有收入來源的生活。他們當中的一位引起了導演因而也引起了觀眾的特別注意，給我留下了極為深刻的印象。

這位小夥子看上去三十左右或者還不到，是大學生物學系畢業的，曾在一家研究所當研究助理。失業後在電影院門口賣雜誌，但也難以維持生計。鏡頭中的他總是在固定的時間出現在一家超市丟棄商品等待清運的場地，著一身普通而整潔的夾克外套，戴一幅深度眼睛，背著一個乾淨的藍色手提式旅行袋（大概裝著販賣的雜誌），完全不像人們想像中衣杉襤褸邋裡邋遢的揀垃圾者。他一隻手提著一個塑料袋，一隻手在垃圾堆裡揀著各種食品，不時彎下腰一邊揀一邊吃，或者放進塑料袋裡帶回去。他的與眾不同之處就在於他總是在不停地吃，就這麼一路揀著一路吃著，就像是在自助餐廳裡邊挑選食物邊吃，旁若無人。面對攝影機鏡頭，他一臉坦然，欣然回答導演提出的各種問題（邊揀邊吃邊答），介紹自己揀食食品的選擇標準，絲毫沒有因為揀食垃圾而低人一格的感覺。比如他特別喜歡揀香菜和綠花椰菜吃，因為富含維生素A，還有其他各種蔬菜瓜果、面包熟食等等，說是為了保持均衡的健康飲食，儼然一副營養學家的生活水準。

就是在這樣的生活狀態中，他每天晚上都要去一幢非洲移民聚居的大樓，教那些移民（很多也是無業者）學習文化知識，從法語識字教起。這完全是他自發的自願行為，沒有報酬。他認為這些移民既然來了，就必須掌握基本語言和必要的知識才能在新的國家生存下去，而他自己所掌握的文化知識理應用來幫助這些需要幫助的人。

《兩年後》，導演又去回訪他，談起了這兩年生活有什麼變化。《拾荒者》這部電影使他出了名，當地的好多人都認識了他，更友善地對待他。影院的老闆在影院裡為他安排了一些跟觀眾的交流活動，討論飢餓和貧困等社會問題，觀眾們也希望影院老闆能給他一份工作。但他還是在影院門口賣他的雜誌，只是由於更多人的善意而雜誌賣得更好了；在固定的時間，他還是會出現在那個超市的丟棄商品堆放地，一路揀著一路不停地吃著，只是身背的藍色旅行袋變成紅色的了（肯定也是揀來的）；晚上他還是去那幢大樓為非裔移民當義務教師。影片快結束的時候，是他報名參加市裡舉辦的市民馬拉松賽活動的情景。他穿著一雙從垃圾箱裡揀來的很合腳的半新銳步跑鞋，一路跑著一路吃著，一直跑到了終點，……

這些拾荒者讓人目瞪口呆，另人難以忘懷。相比之下，我覺得我們許多拿著工資的人一點也不比他生活得更有尊嚴，至少他們贏得了我和那些關心他們的觀眾的尊重和欽佩。

==============原文畢============

上面文中提到的兩部法國紀錄片是2005年在北京舉辦的法國電影週期間展映影片中的兩部。我是個電影藝術愛好者，這類影展我一般都不會錯過。北京有很多真正的電影藝術愛好者，每逢這類學術性影展都會爆滿可容數百人的電影資料館放映大廳。我記得當年的法國電影周上有3部影片影片結束時遭到觀眾情不自禁的猛烈掌聲，其中兩部就是我在文中提到的這兩部紀錄片，那場景讓人想起《天堂影院》。不知道網上能否搜到這兩部片子，有興趣的人應該看一看。

一年後，也就是2007年初，我又因感而發，寫了一篇對稱的短文，標題是：Die For Dignity，作為前文的姊妹篇，與這裡探討的話題無關，就不獻醜了。

管住那頭"鹿"！上海探路金融綜合監管不留真空地帶

處於監管真空、交叉地帶的準(類)金融機構和金融行為，在上海都將納入全覆蓋式的綜合監管。

近日，上海市金融辦官網發布信息稱，上海市政府辦公廳正式印發《發揮上海自貿試驗區制度創新優勢 開展綜合監管試點 探索功能監管實施細則》(滬府辦發〔2016〕26號)(下稱《實施細則》)。

不過，在綜合監管框架下，上海並不改變現行金融監管體制和金融管理部門職責分工，而是針對監管真空和監管弱化等問題，加強跨部門協調，確保分工明確，責任落實到位。

上海市金融辦方面稱，上海開展金融綜合監管試點，探索功能監管，有利於發揮自貿試驗區制度創新優勢，為國家層面金融監管改革探索路徑、積累經驗。

根據《實施細則》，上海要將所有從事金融業務或變相從事金融業務的行為，都納入監管範疇，進而規範金融市場秩序，防範和化解金融風險，促進上海金融業持續健康發展。

自去年底以來，e租寶、快鹿系、中晉系相繼被曝出兌付危機，上海的互聯網金融隨即成為監管的焦點。上海也正在進行互聯網金融整治方面的各項排查摸底。

今年4月，上海發布了《本市進一步做好防範和處置非法集資工作的實施意見》，也就是“嚴打非法集資20條”，提出研究對跨行業、跨機構、跨市場的交叉性金融風險防範處置工作，以非金融機構投資理財領域的監管為重點，推動自貿試驗區功能性監管試點，穩步推廣經驗，探索實現準(類)金融活動的全覆蓋監管。

也因此，重點加強對處於監管真空、交叉地帶的機構和行為的監管，實現機構、人員、業務、風險全覆蓋。推進涉眾型金融產品的規範整頓，促進互聯網金融健康發展，加大對非法金融活動的打擊力度，都是此次推進綜合監管的主要任務。

金融綜合監管的首要內容，就是金融監管全面覆蓋，這包括三個層面——全面覆蓋經營機構、全面覆蓋金融產品、全面理順監管分工。

為了實現全面覆蓋經營機構，上海要編制兩張清單，分別是“分業監管機構清單”、“重點監測金融行為清單”。

其中，分業監管機構清單涵蓋由一行三會及其派駐機構負責準入和日常管理的各類持牌金融機構，以及由上海市政府有關部門和區(縣)政府負責管理的類金融機構;

重點監測金融行為清單，則包括P2P網絡借貸、股權眾籌融資、私募股權投資或私募證券投資、通過互聯網開展資產管理和跨界從事金融業務等活動、以投資理財名義從事金融活動、非融資性擔保以及其他疑似金融活動。

由此，凡是從事金融業務或變相從事金融業務的行為，都將納入監管範疇，改變類金融活動監管不足、無序發展的情況。

在金融產品全覆蓋方面，《實施細則》要求加強各類金融產品監管，比如規範金融產品設計、宣傳、營銷行為，加強金融廣告信息監測和自動預警，對接廣告監測、網絡輿情監測、城市網格化綜合管理、金融風險輿情監測等各類信息，支持行業協會建立理財產品登記和信息披露制度;

同時重點推進互聯網金融產品信息披露平臺建設，完善產品信息披露和風險提示制度等。

而此前一直被認為有些監管模糊地帶的，也在《實施細則》中實現了監管分工的進一步明確。

《實施細則》提出以合同法律關系和產品屬性為基礎，來明確管理部門。

其中，對需要經過市場準入許可的行業領域，由相關監管或主管部門負責日常監管;

對無需市場準入許可，但有明確監管或主管部門指導、規範和促進的行業領域，由相關監管或主管部門牽頭負責日常管理;

對沒有明確監管或主管部門的行業領域，與金融功能有一定關聯、難以直接定性的經營活動，則根據業務實質認定業務屬性，由金融綜合監管聯席會議明確相關工作牽頭部門。

上海金融綜合監管聯席會議由市政府分管金融工作的副市長和副秘書長分別作為第一召集人和召集人，成員單位包括上海市金融辦、人民銀行上海總部(外匯局上海市分局)、上海銀監局、上海證監局、上海保監局等部門以及各區(縣)政府，並根據新情況和新問題邀請其他有關部門和在滬金融市場、行業協會等參加。

聯席會議辦公室設在上海市金融辦，下設監測預警組和協調督辦組，由相關行業監管或主管部門派員組成。

根據《實施細則》，聯席會議建立例會制度，原則上每季度召開一次，圍繞難點重點議題，明確工作職責，議定實施方案。根據需要，可臨時召開。

同時，《實施細則》提出，要擴大人民銀行征信中心接入機構的覆蓋面，提高接入和查詢便捷度。相關行業監管或主管部門完善舉報制度，推動誠信信息共享。