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比亞迪電子會議紀要(最新) 心燈永續William

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$比亞迪電子(00285)$ 公司是一家國際領先的垂直整合的電子產品零部件及模組製造、組裝服務及ODM 服務的供應商。其中公司50%的業務與手機相關,另外50%主要涵蓋手提電腦、平板電腦、閱讀器等電子產品。公司業務自2002 年12 月開始營運。目前,公司的主要業務是為電子部件製造和生產元件(主要是電子產品外殼)及模組。此外,公司於2006 年開始提供組裝服務(包括組裝服務及印刷電路板組裝服務)。
1. 公司目前產能利用率是多少?
目前公司平均產能利用率大概在80%左右,歷史最高水平 是在分拆上市的時候,利用率能夠達到90%,去年是70%到80%之間。
2. 公司的業務結構是怎樣的?
50%是部件生產業務,50%是組裝業務。部件生產業務中有一半以上是生產外殼,有10%左右是生產鍵盤,剩下的有金屬部件和充電器。組裝業務中有一小半是ODM,一大半是純組裝,比如說來自於華為的數據卡產品。現在發展比較快的業務室ODM 和金屬部件。
3. 公司有沒有自己的品牌?
沒有,但是ODM 是客戶給公司一個要求,包括設計、製造、組裝公司都幫客戶完成,還是一種代工性質。
4. 公司出貨量中智能手機佔比?
智能手機出貨量在手機收入中佔比大概有20%至30%,數量上可能會低一點,大部分還是以功能機為主。因為手機裡面有60%到70%是給諾基亞做的,而諾基亞還是以功能機為主。
5. 是否幫諾基亞做整機?
諾基亞一般不會把整機放在外面做,諾基亞採購公司的產品還是以外殼為主。
6. 公司今年員工的工資水平是怎樣的?
員工工資水平在2011 年提升的比較高,大概在10%左右。2012 年公司控制的比較好只有個位數的增長。預計2013 年的增長水平也不會很高。
7. 公司的員工人數?
公司的員工人數從2011 年的6 萬9 千人下降到現在約5 萬5 千人。
8. 公司自動化的進展?
公司現在自動化的進展還是比較少的。可以分兩個層面來看,一個是部件生產,主要是以注塑機為主,不需要太多的人工和自動化,然後金屬件生產,也是只需要CNC 就可以生產。另外一個是組裝那一邊可能會多進行一些自動化。
9. 公司為什麼要收購母公司的資產?
主要是因為公司拿到了蘋果的訂單,而蘋果對於它的製造商有特殊的要求。就是要求它的產品生產要有獨立的管理。不能和其他的客戶在同一個廠房生產。
10. 蘋果的訂單主要是做哪些產品?
主要有Mac mini 的外殼、遙控器以及IPAD 後殼的一部分。主要是殼,組裝還沒有。
11. 新的廠房產值大概有多大?
因為產品比較多,目前公司沒有統計,但是做到10 個億人民幣應該沒有問題。
12. 毛利率平均水平?
金屬件大概在20%到30%,好的項目能達到30%以上;組裝大概在3%到5%;ODM 大概在8%到9%。
13. 做金屬部件的門檻有多高?
以前公司做的是不鏽鋼的金屬外殼,這個工藝比較簡單。目前公司做的一些高端的金屬件工藝要求就很高了,比如HTCONE 的金屬殼中就參雜了一些塑膠片,這是很難做到的。現在只有可成和比亞迪在做。膠材料是由公司採購採購並加工的。
14. HTC 外殼的良品率有多少?
90%以上沒有問題。
15. 金屬殼 2012 年在公司收入中的佔比?
去年金屬殼收入佔比大概在10%到15%,2013 年預計能達到20%。
16. 2013 年CAPEX 大概有多少?
大概在10 個億,其中2 個億主要買了廠房和地,剩下的主要是以設備為主。
17. 今年人員會增加嗎?
人員有少量增加。
18. 今年的增長點在哪裡?
從客戶層面上來講,增長主要來自於HTC,TOSHIBA,蘋果。產品層面上主要是來自於平板和Notebook,業務方面主要是來自於ODM 和金屬部件。
19. 三星佔公司收入的比重有多少?
2012 年大概5%不到。主要還是以殼為主。
20. ODM 下半年的成長?
應該是不錯的,但是手機這一邊可能會慢一些,更多的是來自於手提電腦和平板這些產品。
21. 公司和富士康相比的競爭優勢在哪裡?
主要在成本方面。同時保證產品的品質和良率。
22. 公司手機業務佔比多少?
大約有50 到60 億。佔比約50%左右。
23. 公司過去幾年毛利率下降的主要原因是由於競爭激烈還是產品構成?
兩方面都有一些,還有產品的結構的問題。過去幾年公司組裝業務佔比是不斷提高的,去年佔50%左右。組裝本身的毛利率是很低的,大概在3%到5%。部件的毛利大概在10%到20%。所以毛利率在不斷下降,另外部件業務的毛利率也在下降。剛分拆上市的時候部件業務的毛利率大概在30%到40%,而現在塑膠的部件只有15%左右。還有人工在不斷提升。2012年的毛利率已經是是個底部,預計2013 年能提升1%左右。
24. 公司在印度的廠房主要是做什麼?
主要是為諾基亞做手機殼,智能機和功能機都有。
25. 公司的稅率?
未來稅率保持15%以內。
26. 公司來自於客戶的增長?
HTC 應該能做到6 到7 個億,蘋果可能增長50%以內,TOSHIBA 很有可能翻倍。
27. 公司來自不同客戶訂單的毛利率?
HTC 訂單的毛利率能達到20%左右,TOSHIBA 大概在10%左右,蘋果超過10%沒有問題。
28. 公司現金流下降的原因?
主要是收入的下降。
29. 公司收入指引?
增長20%。
30. 金屬部件毛利率能否維持?
一些高端產品如蘋果和HTC 的能夠維持,一些低端的產品就會有波動。
31. 公司 ODM 業務中的劃分?
聯想,華為,摩托羅拉每家都接近30%。
32. 公司的客戶分佈?
2012 年諾基亞佔比約為30%,華為大概是25%到30%,TOSHIBA 約為9%到10%,摩托羅拉約為7%到8%,蘋果約為5%到6%,HTC 大概為4%到5%。預計未來諾基亞和華為下降到20%,TOSHIBA 上升到20%以上。
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芒格的智慧:Wesco Financial公司2006年度股東會議紀要 尋道精業

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4f179dda0102e2n0.html
芒格: 歡迎來到Wesco年度股東會,這是一小撮頑固分子(的會議)

(介紹與會董事、參與一些會議期間的商務活動等)

問問題時,請等麥克風(傳到你手裡),麥克風會為每一個蠢到想提問題的人準備。

Wesco
710萬股發行股份,和我創立該公司時是一樣的。恐怕全國只有我們之家公司是這樣的(發行以來股數沒有變化)。當有人上來發言的時候,請你們留在自己座位上。

我下面做一個長點的發言,多說一點。之所以這麼做是因為你們中的很多人從很遠的地方來,也因為你們是WescoBerkshire推崇的人生哲學和生活方式的信奉者。我這一輩子和許多資金管理人聊過,遺憾的是對這方面我的感覺好壞參半。如此之多的人進入到資金管理這個領域是這個國家的一個恥辱。各種風格資金經理中的佼佼者們都在努力證明自己比市場更聰明。你們中的年紀大點的人記憶中都不知道有這樣的人存在吧。這個行業(資金管理)從前是個很小的行業,從事這個行業的人也不是高智商的人。現在每個人都在努力工作以求做得最好。如果你在資金管理方面做的很好,那你就會對人生有很多感悟。我喜歡這樣。但當事情發展到了這樣一個程度以至……我看到一些基金的募集說明書,這些基金是建立在用一個公式的程式化的交易以圖戰勝市場,而這些公式又是建立在過去的數據基礎上的。每一套系統都有很多法則以求戰勝市場。我看到的其中有一個是要求有1000億的資金。你們一定認為我在開玩笑。理性不僅僅是你要賺錢所必須的,而是一個必須遵守的原則。要想長期來說提高贏錢的機會,必須發展一套(理性)的思想體系至於Wesco沒有太多可說的。

關於資金管理,我想多說一些,我認為我們(在這方面)正處於一個奇怪的時期。我年輕的時候,人們普遍持有債券和股票的組合投資,(持有)債券能讓人尊重,而股票的紅利收益能達到債券的兩倍——這種盈利來自於上一代的人們對投資的極度不熱衷。在過去的15年裡,由於專家們的專業意見,退休基金和各類投資者們已經進化到了一個不同的環境下,因為他們已經把股票價格買起來了,聰明人都能看到未來股票的(收益)前景和債券差不多了。如果你相信股票的收益能超過債券7%以上,那你就也會相信(世上)有藍精靈的存在了。各類資產的(投資回報率)可能會逐漸趨同….. 想像一下各類退休基金和各類基金會的經理們 (對這樣的回報率的看法): 這對我可不行, 我經營著一個基金, 我要高回報率,5%對我來說太低了。我父親是最看不起那些認為我想這東西,我要這東西,所以我應該得到它的人。投資界就是這樣一種氛圍,為了聘用一大幫投資顧問,費用上升了

顧問制是這樣運作的:如果一個家族有一個大片沿伸的農場,就得有人來決定種多少玉米、小麥,養多少豬等等。我們就割出一塊地,讓養雞的人來競爭管理這塊養雞場的工作。你就能看到可喜的競爭局面。這種(顧問)制度興起的時候正好碰到一段時間股市大跌,就(認為因為這個原因)流行了起來。其實是因為在債券市場出現了很多用槓桿手段獲利的機會,尤其是垃圾債券市場(例如2002年),還有很多不同形式的用槓桿效應獲得很大利潤的例子。(用槓桿原理獲利很專業,所以投資顧問就大行其道了——譯註)

我有一天和一個投資人聊天。他為一個機構管理了50億的資金,儘管要找到他並非難事,但這家機構還是通過顧問請到他來管理資產。他買入大額的銀團貸款,價格是libor(倫敦銀行間同業拆借利率)加上250個基點(2.5%),然後以比libor略高點的價格發行10年期預付息不可贖回債券來償付購買款,這樣他就得到了兩個百分點的差價。該機構的股東們也獲得了很好的回報。到目前為止還沒有出現到期不能支付的情況,這位仁兄也善於此道,因此機構獲得了超過10%的回報,他個人也賺了很多錢。那為什麼我們不利用槓桿去買一些高息貸款來獲利並從中抽取10%作為回報呢?首先這是一種不是很便利的投資方式,對普通投資者而言也很不容易做到。我把他能做到的視為高智商的行為。他處於一個具有第一受償權的地位,槓桿的利用還不算是瘋狂的。是一個不錯的投資。但在整個投資的運作中產生了許多潛在的槓桿效應。所有這些在(金融)動盪中就會導致麻煩。然而,這就像是承保地震險,你能用別人的錢來分享利潤,的確是聰明絕頂 直到地震發生的時候。那些哈佛(的高才生)進入到固定收益(債券)的套利市場確實賺了不少錢。(那個時候)我們這些人都在打瞌睡。他們告訴了我們利率要下降。只須很少的投資,再加上很不一般的(操作)技術(做多兩年期的債券和賣空一個月期的)。這些很不一般的人創造了很好的(盈利)記錄。

風險資本——哈佛和耶魯專注於有最好的人才和最好的退出機制的風險投資。他們的收益主要只來自其中很少的風險投資公司。也只是在幾個時期才有這樣的回報。其他的時期回報非常一般甚至可憐。當他們收到這樣的回報時,引起了整個投資管理機構的嫉妒。(結果)到了1999年後期的時候,風險投資的金額翻了10 倍,後進去的資金很快就輸光了。這種情況還會發生的。我不知道有誰能成功抵禦這種誘惑。這成了一個新的投資理論。有些人爭著在破產債券、早期風險投資、小企業和發展中國家這些領域投資。有些人非常堅信和忙於此道,尤其當他們取得了一時的成功。你們可以把我歸於對此非常懷疑的一類。思考一些在不同的時候不同的投資活動是對的,偶爾考慮一下在不同的地方尋找投資機會也沒問題。但如果認為把投資劃分成不同的領域,然後通過競爭去請投資經理們(來投資)——那簡直就是胡說八道。

有本介紹經濟學的文章說,人們做投資決定的時候是基於他們的機會成本。曾經有人介紹一個新興市場的一家公司給沃倫。沃倫說我不覺得買這家公司比我繼續投在富國銀行上更好。他在用投資富國銀行作為他的機會成本。沒人能告訴我為什麼不能買多一點富國銀行。沃倫在掃視整個世界,並盡力使他的機會成本儘可能的高,這樣他的投資決策才會更好。為什麼大學經濟學的課程和這麼多的創造著財富的專家們所做的如此的不一致呢?他們會付出代價的。我非常相信基於社會認可的瘋狂的羊群效應。我相信洗禮(的作用),我看到這種洗腦已經發生了。那種對投資多樣化(以降低風險)的頂禮膜拜真可以說是離譜的。十個股票就可以讓你富有,為什麼還要花很高的費用去找300個呢?為什麼你們對這種人性(羊群效應)這麼相信呢?

黑色星期一以大結局的方式宣告了投資組合保險的滅亡。銷售這個新產品(投資組合保險)的人一度被認為是世界上最受歡迎的人,也被認為是編造了一個騙人的故事。我不認為現有的金融制度會因為這一次事故就毀了。在很多情況下,投資組合險的保費一年就要3%,在現在這個世界,債券的回報只有5%,很多競爭性的投資產品回報也日益趨同到5%左右,所以3%的保費去掉了一半的收益。再加上通脹,你只有失望了。那時,哈佛能夠把收到的捐贈翻三倍,他們就可以花很多錢,可以免收學費和去掉其他一些引起不便的事情。我完全同意哈佛的出色。其他人也會力求獲得高回報,因為哈佛已經做到了。於是整個國家都會效仿的,我想。

這裡有另一個做法。我認識一個人叫john Ariaga。當他從斯坦福畢業後,就開始圍繞著斯坦福開發房地產,而且他只在斯坦福附近開發。沒有比他開始做的時機更好的了,租金一直不停地漲。一般的開發商不斷的借錢。可John卻逐漸的把他的負債一點點的還掉了。所以當房地產市場大跌的時候,每15平方英呎就有3平方英呎空置著,他眼皮都沒眨一下(絲毫不受影響)他有意識的逐漸降低風險,很高興能不用借錢來做生意。當這個世界變的有點瘋狂的時候,把自己置於一個能迴避風險的位置,這一點實在值得多多強調。我們大家都可以來效仿John

現在有明顯的(投機泡沫)存在。比如沙特阿拉伯——那裡實在太有錢了,又新近實行資本主義制度,很多價格都不停的在漲,又一個典型的南海泡沫。現在(價格已經)調整了30-50%。在科威特也出現了這種的情況,但他們實在太有錢了,乾脆用錢把所有人的問題都解決了(比如國家出錢把因價格下跌而套住的人買斷,bail out,譯註)。在卡嗒爾,建個醫學院就花了90億,就像花零用錢一樣。我不知道歷史上還有沒有誰有這麼高的人均收入,但世上這樣的地方只有60平方米那麼大(很稀罕),這個世界不是那麼公平的。在得克薩斯洲有個諺語:天上下金子的那天老查理在外面演奏低音琴(直譯,意思是(這世上總是有人)幸運到家了. 注)很多人都是這樣的。有許多人恨不得有三副凡高的畫和一個15百萬的公寓。我知道的每一類資產標價都很高了。很多物業只有5%的回報了,在歐洲甚至只有3%了。你實際上得到的每一種類型的資產都已經充分標價了。垃圾債券也已經夠垃圾的了,不管你能得到什麼回報,都已經被可能不能兌付的風險抵消了。現在有錢的並願意投資的人太多了——把各種資產的價格都拉抬上去。

即便一些小市場的價格也已經充分體現了。我有一天聽到一個介紹,一個投資者投入了5個億到次撒哈拉非洲大陸。他只是選擇了一個別人不感興趣的領域,投到了一些相對流動性不好的證券中。如果當中有什麼東西你沒注意或者就忽略掉了,你可能看一下就讓它過去了(指這個投資)。我感覺他能達到他希望達到的目標,他頗有聲望,幾乎什麼人都認識。

沃倫喜歡那些能說明市場不是那麼有效的例子,同時也說明了世界不是那麼有效。他給出的例子是穆迪關於韓國的報告中提到的chaebol不關心股東的利益,大量的消費者信用崩潰,導致麵粉廠以兩倍的市贏率交易。巴非特覺得自己又回到了年輕時代,他說:你看,世界其實沒有變吧。大多數人這輩子也不會再看到2002年在韓國那樣的盈利機會了。

宏觀經濟的問題。消費者信貸已經到了膨脹到誰也沒見過的程度。人們都喜歡這樣的特別的消費者,他最好瘋狂的購買,而最後他又能不破產。就像沒錢的主人雇了許多奴僕,他到月底只能把莊園當薪資付出去也算真金足銀的錢吧。這就是當今的消費者信貸。

現在來說說按揭貸款。這是個新的事物。沃倫賣了一棟房子,他問買他房子的人能借到多少錢來支付380萬的房款。結果他發現他通過按揭貸到了80%,又通過(房屋)所有者信貸額度貸到了20%。現在有很多的按揭貸款是不著急要你付本金的,晚點付沒有關係,甚至有些按揭貸款不需要你付本金。(只須你不斷的付利息,譯註)現在的會計準則允許人們發放這樣的按揭貸款,來產生那些尚未收到的收入——只要尚未產生呆帳損失。

隨著利率的下降,你去賭(資產)價格上升,這是符合邏輯的。如果你善於此道,可謂聰明,甚至你可以認為這是非常傑出的。有些人如此賺了大錢。我們這些人顯得很笨。(如果)利率一定會降,不動產的價格也就一定會漲。那些人很聰明的利用這點賺了錢。但現在繼續這麼做還明智嗎?我認為不。(歷史上)有很多崩潰的時期。英國1015年前就發生了大崩潰。

(關於)在消費、商業、和投資上的過度借貸。我們來說說商業物業的借款。我有個朋友投資了一個物業項目。在一個2億美圓的項目中開發商投入了,也只投入了800萬。沒有任何針對市場不利情況的安排。這種類型槓桿利用,在市場大跌的時候,會給借貸者帶來很大的痛苦。我們正處於一個奇怪的時期,好像怎麼做都行的通。我曾經在技術泡沫時期面試過一個女子,她當時只有24歲,已經在做第二份工,並擁有一個每星期就能落袋4萬美圓的股票期權計劃。她要求我要在這個水平上安排她的新酬,她才會考慮換工作。現在她的弟弟是經濟學教授,他在學經濟學的時候可找不到一個星期4萬元收入的根據。

我們在目前的價格的水平下還是更願意持有股票而不是債券。我們現在偶爾還能找到一些投資機會,其回報還能達到我們在過去所取得的回報的中等水平。現在我們應該要做的一個事情就是往回看,檢視過去,就會發現我們很愚蠢,失去了一個機會。伯克希爾確實做了一些固定收益債券和垃圾債券的套利交易。近幾年我們本來可以做的更好的。一個投資的正確做法就是在一個廣闊的領域內尋找機會,當找到一個你能理解的而又價格合理的(投資對象),就大量買進。我們搜尋的不夠,也許我做的沒有年輕時那麼努力。我們應該更進取一些的。我不覺得投資是一個每個在裡面玩的人都能贏的遊戲。其中大多數人在做投資決策時都要糟過在坐的各位。幹這一行的可不個個是天使,但今天與會的是這個階層裡的佼佼者,他們總是理性、盡職、信奉原則。這也是大家聚集在這裡的原因,是一個強化彼此(投資)信仰的會議。

我現在開始回答問題

提問者:我給了沃倫一份關於對沖基金的文件。是不是各種衍生產品導致了(市場)週期的延伸,並因此將一切金融產品的價格推升到極限?

芒格:如果按過去的標準,衍生產品絕對是到了一個瘋狂的地步。我們先來看看Fannie Mae,一個可以說是非常官僚的大傻子。他們本來狀況是不錯的,資金成本很低,還可以把他們持有的按揭貸款再貸出去。即使這樣,他們還要追求更高的回報。他們希望每個季度都有20%的增長。因此他們總是傾聽著衍生品市場的美妙動人的歌曲,並隨妖起舞——他們總是持有數十億的衍生品。現在公司的CEO們總是要花上數億美元的代價才會明白(他們持有的衍生品)意味著什麼。現在總是有人發明一些工具讓大家來賭,同時又有巧舌如簧的銷售人員做生動的演示(鼓動大家來賭)。A會計行說某公司賺了8百萬,B會計行說是另一個公司賺了8百萬。過去人們會去核實(相關公司間)帳目的平衡,是否權益的一邊對應著負債的另一邊。但現在人們放棄了。的確,人們不再這麼做了。。勸人們這樣(按正確的方式)去做實在太難了。這種情況就像醫生要把一個垂死的病人的呼吸管拔了,現在世俗的觀念是允許這麼做的。當你拔掉管子時,這個病人就像葡萄乾似的蔫了。這麼做是對的,但拔管子的人會覺得很沮喪。我覺得WESCO的會計師們沒什麼好說的。

提問者:你說過公司股東應該表現的就像是一個房子的主人而不是租客。還有,雖然你說一些主動的對沖基金是很參差的一個群體,但他們的行為似乎是符合你的要求的。你可以厭惡他們的收費(我也運作了一個這樣的基金),但你不覺得他們的主動型的投資行為不值得稱道嗎?

芒格:我確實覺得他們是個參差的群體。Hollinger 公司本質上是貪污腐敗的,它的運作也損害Tweedy Brow 的利益,但它對我們(這些投資者)還是手下留情的。但你們看看Carl Icahn 在時代華納上(對Hollinger)的攻擊,他甚至連投資者都詛咒了。許多人只會大吵大鬧,而不管是否把正人君子同流氓惡棍一起攻擊了。總體上我對對沖基金的看法是參差不齊但偏於負面的。不是每一點企業價值的提升都要分給股東的。其中一些(對股東的)不敬,就像Oscar Wilde拿他獵狐時來形容的:(在禁止狩獵的法令下) 一群沒有發言權的獵人對不可吃的動物的胡亂追逐——無奈的發洩。這不是一個讓人愉快的觀點。(公司)治理是一個複雜的話題。公司的管理到股東等等的個個層面。有時候就因為控制公司資產的管理層(的行為)你就有理由給公司(的價值)打個折扣。考慮到那些只關注自身利益的管理層,你就應該打個3040%的折扣。有些公司甚至用50%的股權來作為(管理層)的期權。這些瘋狂的行為反而壓過了那些理智的(公司治理)行為。會計師們讓我們這些理智的人失望了。他們從來都不該允許期權可以不記入損益表。這是對盈利的最惡毒的侵害。那些人還在遊說把會計準則恢復到從前那種(期權不記入損益的)可恥的狀態。會計準則事關重大。由於這種利益的驅使,會計準則有必要把(影響)損益的每一項都列出。從事這項工作的人必須有一套標準化的監管制度。專業人員理當承擔後果。將一個垂死的病人的管子拔掉,導致迅速的死亡,這可是個沒有人讚揚的工作。(俗話說)吃誰的,就得唱誰的。

薩班斯法案確實帶來了更多的監管,他們正致力於改善(公司的)內部控制。如果你是一名財務人員,就不須其他太多的要求,你就能做這方面的工作。更多的內控機制當然是好事,但一個重要的內容正在被忽視。

我曾經在斯坦福問一群人,在什麼階段,安然公司的醜聞能夠避免?沒有人能站起來給我一個正確的答案。(我認為)正確的答案是:當Skilling(人名,注)去美國證券交易委員會交代他們把長期合同(所能帶來的利潤)提前體現的時候。這種行為是整個(醜聞)事件的導火線。如果證券交易委員會當時能作出正確的決定,那情形就會不同了。很多的錯誤和罪惡是可以通過恰當的會計核算來糾正的。他們(證交會)做了錯誤的決定。這本來應該很簡單的啊——對交易很瞭解又有著向別人諮詢習慣的人(指證交會)怎麼能相信呢?會計行為再怎麼樣也不應該導致災難啊。在這個國家要想出名實在有很多的辦法。作為一個明智的人,應當能夠辨別和抵制別人的貌似聰明的技巧。拿我來說,我私底下,甚至公開的對出名很蔑視。

這讓我想起前任的洛山磯大主教說的:即便我是異性戀,也一樣會發生醜聞。我相信天主教老是有那麼多麻煩的一個原因就是他們太強調(向神父)告解了。我覺得(要安寧)就搬到其他地方去住吧。

提問者:Iskar的收入和盈利是多少?你能多說說嗎?

芒格:我們很高興能以這個價格買下Iskar。不能說太多在我們看來不是無禮,他們不是上市公司,我們希望他們以以前的方式繼續運作。

提問者:Iskar的創始人說他從你這學到了很多,是指什麼呢?

芒格:他是見過的最聰明的人之一,我不知道他還能向我學到什麼。

提問者:隨著伯克希爾的日益全球化,它的保險浮存資金的增長會加快嗎?

芒格:不,會減慢。

提問者:當一個公司的股票價格下跌時怎麼來制定管理者新酬呢?例如Home Depot(家居產品銷售商),過去數年公司支付了35百萬給管理層。

芒格:如果一個公司的股價因為市盈率的變化而波動是不應該怪管理層的。Lou Simpson今天在這裡,他就有一個管理層薪酬計劃。但我想他不會想評論這個事。

提問者:公司現有管理層和公司毒丸計劃(公司內部團體買入大量股票)之間有一種天然的對立,你對此有何評價?

芒格:作為股東,很多人都樂於參與(公司的經營活動)。由代表勞工利益的團體持有大量的(公司)股票。這樣勞資關係和本就緊張的公司管理就被這樣一種安排攪到一起,我看不到能起到什麼作用。其他的持股團體如企業家持股,就像掠奪者的盛宴一樣,我不要這樣的持股。我認為現在情況比以前好多了,但我們仍會看到敵意收購的出現,Tweendy Brown(通過敵意收購)也確實拯救了Hollinger(一個傳媒公司),但通常來說,那些敵意收購別人的組織一般都不會是你所喜歡的人。我不知道怎樣解決管理者薪酬的問題,讓CEO們以他們應該得到的方式得到獎賞——當一個CEO在他人生進步到這個地步,他實在應該起到表率作用。就像長官們和法官們那樣(起表率作用)。在這一方面,人們的思想意識嚴重扭曲了,但我們不知道該怎麼解決這個問題。在伯克希爾不存在這個問題,但我們好像有兩個模仿者。

提問者:你是不是說過大多數投資公司只不過是銷售公司,儘管是比較複雜的銷售?你認為還會有類似長期資本管理公司的情況出現嗎?你為什麼在Kmart的破產這個事件中沒有什麼行動呢?在Tyco中呢?你最近讀的一本好書是什麼?

芒格:肯定還會有長期資本管理公司這樣的事情出現,你盡可相信這點。在投資領域有很多極聰明的人,他們非常精明並取得了很好的回報。對此的嫉妒引起大量的效仿和跟進。其結果呢?就像硅谷似的,大量的投資經理和資金的湧入造成了又一個災難。Kmart:想都沒想過。Tyco:想過,但放過去了,沒有行動,我不想說為什麼。最近的好書:Fortune's Formula(財富公式),一本講馬經的書。在香港賽馬經營的好像股票市場,賠率設置的好像股票(行情顯示牌)。儘管是由馬會來決定派彩的方法,但有人能設計出一套法則。這有點像對沖基金做的事——賭術要高人一籌。

提問者:衍生品的交易規模有35萬億,有人認為它的威脅要比阿爾蓋達恐怖組織還大,你認為這種可能是有見地的嗎?

芒格:不,我不這麼認為。科威特經過戰爭的洗禮存活下來了,一個國家總是能度過這樣的危機(恐怖主義)。我們需要衍生品市場搞得這麼大嗎?一些主流的經濟學家是這樣看的:是市場形成了這樣的規模,它釋放了市場的風險。因此這是個非常好的事情。我卻不這麼看,這裡面蘊藏著很大的問題。你會有幸看到這一天的發生。

提問者:請談談對於本地公司CEO們的薪酬安排,對於長期(僱傭)合約和基於這些合約的薪酬安排一定是很難處理的。

芒格:沒有人有一個這樣的公式(來處理這個問題)。Ajit和沃倫,就像一對父子,還像一對每打一副牌都要從新回顧一遍的橋牌搭檔。有這樣的兩人在一起工作是你們的福氣。這裡面沒有固定的公式。

提問者:(我是)伯克希爾和WESCO的股東,你需不需要維持(股東)一個最低的(回報)期望值?有多大的可能達到這個期望呢?

芒格:我們不會設定很多數值。但我們還是期望取得一個不錯的回報,否則我們就不做了。我們只是基於以前的經驗和一點點數學計算,大概的測算一下。我們不相信其他的一些算法。這是人性的一個特點,你越相信什麼,你花在上面的精力越多,你對花了較多時間的想法,你也就越相信它。我們不喜歡虛假的準確。

提問者:很多再保險行業的主要公司在過去五年損失了50%的市值。光卡特瑞納颶風就讓他們損失了很多資本,你怎麼看再保險行業?

芒格:再保險行業是個很難經營的行業。你一開門就收到了一大筆的保費。這實質上是很危險的,很可能會導致很糟糕的經營結果。要想長期而言取得良好的經營業績,需要很傑出的經營技能。大多數經營者都不會取得好的業績。我們為什麼這麼勇敢?因為我們是我們,不是別人。你就別想了,這是唯一符合邏輯的回答。另一個可能就是因為我們是異類 頑固分子。你要考慮到這點。

提問者:和房產及黃金的價格比,美元價格下跌了50%。

芒格:我從來不相信利率和通貨膨脹是聯繫在一起的。銅價幾十年了都在低位徘徊,突然間就直上雲霄了。對不同的國家影響是不同的。房屋的價格在那些人口外流的地方是一瀉千里的。在那些適宜人居住的地方,房屋價格上漲因為人口也在漲。有些東西長期的價格在低位是不合理的。這對你們來說是好事,你們的公司和資產價值有了一個大的增長。你們必須力求在理性的範圍內行事。你們能夠承受失去一些機會。即使失去了在Kmart破產中的投資機會,我還是能保持好的發展。如果我們買入4%的Freddie而不是Fannie會是怎麼樣呢?一個認知的錯誤而已。你要檢視你由忽視而帶來的失誤。我們比大多數人做的都要好。我也經常思考那些我差點做而又沒有做的事情。

Chris Davis
有個可惜陳列室。他把那些他做過的讓他虧了錢的投資列出來。(其實)這個陳列室還需要列出那些你沒做的,但如果你做了就會讓你很富有的投資。如果你想提高你發現機會的能力,忘記自己犯的錯誤就是一個更大的錯誤。現實生活是不會提醒你的,所以應該反省這兩個方面犯的錯誤。

提問者:有限集體訴訟的成功會幫到還是會損害伯克希爾?

芒格:伯克希爾在董事高管責任險的承保量不大。我們確實提供產品責任險,但即使把這個險包括進去我們的量也不大。大家都知道在石棉病這個領域有很多麻煩,現在硒肺病也是這樣。很多人都重新組織了訴求和證據。律師們也受到專門致力於勞動賠償的法律界的壓力。一個通常的說法:如果再這樣,我就把所有的證據帶到芝加哥去。集體訴訟的律師們的行為是不完美的,但涉及的公司的行為也同樣不完美。

提問者:加利福尼亞政府擁有2500億的沒有資金支持的公共債務,而且還承擔了較高的回報要求。我們怎麼才能擺脫出來?

芒格:計劃A:在投資方面有極好的運氣。計劃B:加稅,並去掉政府的一些僱員。這方面以前讓你憂心的,以後還會繼續讓你憂心。

提問者:衍生品交易的對手風險和(對手交易的)清算

芒格:(衍生工具的)交易對手風險是比較極端的情況,在會計核算時幾乎當它不存在。華爾街在計算衍生交易的利潤時也根本不考慮對手風險。(對手風險指衍生交易的一方可能到期無法償付的風險——譯註)。不讓人慶祝可從來都不是受人歡迎的。如果你瞭解衍生品(的本質),你就會知道衍生品是(很容易)引起非議的。你想想在日本和中國的銀行裡多久以來就有爛帳(由於衍生交易造成的)。我們不應該慶幸,很難說什麼時候這些可怕的行為(指對手風險)會導致災難。我們在Gen Re的衍生交易時,到期時(對手無法支付),4億美金就不見了。你可以想想一下在資產負債表上這樣記載:4——只要對手到期能支付就存在。

提問者:請談談帳面資產的實際購買力問題。如今無形的(無實際金融流動的)價值產出申報得太高,佔GDP18%,是正常比率的3倍。合適的折現率是多少?

芒格:毫無疑問過度的信用膨脹會引起可怕的緊縮,就像2002年的韓國。其他類型膨脹也是如此。根據你給的數字,我還不能就預測我說的事情遲早就會發生。所能說的是有很大的風險存在。

提問者:美國是不是已經發展到頂了?

芒格:我曾經說過我們已經差不多到頂了,還差一點或者已經過了一點?我不知道。沃倫比我要樂觀一點。我們這一代人是比任何時代都要幸運的(享受持久的經濟繁榮)。按照人類的歷史經驗,我們還能持續很多年嗎?歷史經驗提醒我們要注意了。人類好的一面能戰勝壞的一面嗎?我在來這裡的路上,駐足觀看一個新的建築在將混凝土澆注地基,這個建築是由WESCO建的。建築的設計是傑出的,整個建設的過程也是高效的。建築工人的技能也很好,監理人員也盡心盡責。如果一切順利,我們這棟建築的壽命能超過金字塔。我們的建築能像他們的金字塔一樣好,這也是為我們現代文明加分的事。在日本最近一個醜聞中,人們不得不摧毀一棟大樓。在我們美國很少這樣的事情發生。在過去的五年裡,我們主要的航空飛行裡面沒有一個旅客死亡。很多飛行機師都不再酗酒了。

提問者:我是個本地的高中生,我聽說伯克希爾投資了中石油,(要知道)中石油可是為達福(在非洲的蘇丹)大屠殺的軍閥提供燃料啊。

芒格:對此我一無所知。(稍做停頓)所有石油公司都會遇到很棘手的事情,這點很普遍。如果因為石油公司做了一些我們不讚成的事就不投資它,那我們就找不到可投資的石油公司。你願意把你的資產閒置在那嗎?我很高興我們不用(為石油公司做的那些事)負責。如果我們持有你說的那樣的觀點,那我們就什麼也不能投了。每一個大石油公司都會介入一個國家的內部的一些事務,這些事務換了是我們是不會介入的。

提問者:媒體中的報刊,大宗商品中的石油,總有人說:這次和以往不同。中國現在也很熱門。你對日本怎麼看?

芒格:對於報刊,(我認為)未來(表現)要差過以往。石油——最終價格會比現在的價格高,至於中間的過程,我不知道。碳水化合物(指礦物能源)是越來越難開採了,可人們對它的需要卻與日俱增。我懷疑有朝一日我們會回頭覺得幹嘛把這些能源浪費在給房子取暖上了,等等。至於說到中國,它每年都以10%的速度在增長。我猜想我們的政府會讓這隻老虎長大的。如果確實這樣,我們可能會面臨環境污染的問題,而且美國在(全球事務)中的重要性會降低。

提問者:USB公司,談談對他們的會計制度和薪酬制度的看法?

芒格:USB公司是一個典型的成功故事。他們得益於建築市場的蓬勃發展。他們希望能結束由於石棉病帶來的公眾對他們的憤恨(通過信託基金的方式)。整個事情在順利的進行,他們會從破產中走出來。我對其他很多事情不是很清楚,但我得說公司管理層的工作非常出色。

提問者:你經常提到你們(今後)的回報會下降,為什麼你們不只專注於管理自己的資產?

芒格:因為我擁有伯克希爾的股份,我沒有太多的選擇。

提問者:你們過去管理合夥人的資產,能獲得整個回報的25%,以收益來論,現在這樣做對你們公平嗎?

芒格:是的,公平的。而且我傾向於認為那是偏低了。但又能怎樣呢?

提問者:你對Pat Byrne和他反對敞口沽空交易的立場熟悉嗎?

芒格:作為一個老人置身安全的權利之一,就是我不需要對什麼事都要發表意見。我要做的事情太多了。抱歉,我只能說這些。

提問者:(來自西雅圖),想問一個關於在股票經紀商開設的帳戶安全性的問題。你曾警告市場可能日益加劇動盪。請你比較一下透支帳戶、街名制(由經紀商代為持有)和實際的股票證。

芒格:在一個有實力的券商開設的現金帳戶是足夠安全的,有很多比這更不安全的事夠你操心的。可透支帳戶,那就有可能蘊藏著很大的麻煩。你們應該注意到Refco(一個網上在線期貨經紀商)破產時引起的混亂吧。你們可不要在一個你不放心的經紀那裡開設透支帳戶。即便是全美最有實力的券商,我也不想用我全部的資產在那裡開設透支帳戶。

提問者:忽略外國股票的錯誤

芒格:我們在投資外國股票上是遲緩的。但我們還是把我們的公司從1千萬成長到了1千億。我本人對外國股票知道的不多,但我確實相信在有些公司上有很好的投資機會。不過回顧起來,這些公司對伯克希爾來說都太小了。我並不後悔,我覺得在過去30年裡,美國要好過英國,包括股票市場。

提問者:說道財富公式,你用Kelly的標準來決定你某一項投資的規模大小嗎?

芒格:哦,這個問題提的好。我第一次看到討論決定投資規模大小的方法是在這本書裡<<Fortune'sFormula>>。這個方法似乎很受歡迎,但我沒法通過實例來證明。其基本點是:基於風險的概率控制你賭注的大小。我沒有一個準確的公司可用,但基本方法是一樣的。如果在擲硬幣的時候,我給你41的賠率,你願意拿你的房子來賭嗎?(提問者回答,停頓一會,膽小的說也許…」)。你讓我想起一個曾為一個承包商工作的年輕人,一個名叫查理的勤奮的、上進的年輕人。現在這裡的這個老查理就要成為富翁了,成為幾次都行。至少你說了也許。錢作為一筆資金各個方面的發展來說是有邊際效應的。即使對於一個好機會,你用來賭的東西都是要有個限度的。

提問者:(我覺得)從錯誤中能比從成功中學到更多的東西。Ran合夥人基金,曾經在幾年裡超越市場十倍,在70年代初期垮掉了,從中你學到什麼?

芒格:我在7374年的時候也遭受了損失,那是一個自30年代以來最嚴重的一次市場崩潰,一個50年一遇的事件。損失對於運作我自己的錢來說到是無所謂,可當我想起合作夥伴們的(投資的)士氣失去了就讓我痛心。再加上看到(企業的)清算價格居然高過股價,就更讓人心煩了。人總是會有很煩的時期的,過了也就好了。這是對人性格和耐性的一個檢驗。一個專注於投資的人在1973年的時候是不會不煩的。如果不會,那他過得就不是一個正常的投資人的生活。我不會和不思進取的人爭論這個時期。這個時期不是什麼錯誤,就是讓人煩而已。

提問者:如果往回看1520年,可能的話你會有什麼不同的做法,或者你失去了什麼機會?

芒格:我想不會有太大的不同。我是個非常幸運的人。我不會抱怨我今天的生活。有一天,就是伯克希爾B股十週年的那天,我檢視伯克希爾過去的十年,我們那段時間讓伯克希爾的價值極大的增長了。總的來說我很滿意。我沒有太多的遺憾。唯一的遺憾就是我快要死了。我以猶太人的方式來看待這個問題(死亡的問題),我幽默的看待它,有點像宗教。

提問者:如果你現在在聽眾席坐著,你會問什麼問題?

芒格:分清楚我們所處的環境是很有用的。現在這個時期有點怪,我們有雙赤字,卻又有良好的經濟數據。許多事情在我們看來是十分不良的,現在卻能運行良好。我有一些朋友在堅持盈餘方面也許走過頭了(過於保守)。但在現在這樣時期採取John Arriaga[John Arriaga –前面提到,不負債經營房地產]那樣的保守策略的確是不壞的主張。我很久很久沒有負債了。我想我說的就是要理性,如果你努力做到了理性,它並不能幫你救活一個孩子,但很多別人感到困惑的東西,你因為有一個良好的性格和理性就能得以避免。什麼最能幫到你呢?並不是你的投資組合多了十倍的回報,而是以理性投資一生。

提問者:為什麼IscarCEO這麼聰明?

芒格:過往的記錄證明了此人的才能和取得的成就,這些成就是普通人做不到的。在加上他表現出的性格和智慧,我們得給人家一個合理的價格,我們也願意給這樣一個合理的價格

提問者:能不能再說說韓國得例子,什麼時候決定該退出了呢?你和沃倫是怎麼看的?

芒格:我不知道,在76歲的年紀做決定是沃倫的事。我想他對於找到一個無效的市場(相對於有效市場理論——譯註)比賺到了錢更感興趣。

提問者:談到資產組合,翻開長期資產回報那些漂亮的圖表,當你看整個20世紀的數據時,(我覺得)數據中的一個基本因素是沒有意義的。你是怎麼看過去幾年的數據的?

芒格:退休基金根據這些數據自信的認為能取得長期9%的回報,這一點極有可能是錯誤的。這是被會計核算愚弄了,(會計核算)總是把壞的一面延遲(體現),把好的一面又早早的體現出來。伯克希爾的表現說明我們比別人更懂得資金的複利增長。我們對這個數據(長期資產回報)的假設是65%。相信這是最好的結果了。或者像Demosthenes(狄摩西尼. Demosthenes. 古代希臘政治人物,偉大的雄辯家。)所說的願望是思想之父。人們希望什麼,往往就信什麼。

提問者:你怎麼估價伯克希爾哈撒維的(保險)浮存資金?它的股權有什麼特點?怎麼來折現呢?

芒格:我們當然喜歡伯克希爾擁有浮存資金。如果沒有浮存資金,我們的情況就要比現在糟得多。今後我們的浮存資金增長和過去比會放慢。現在在整個災害保險市場的浮存資金都不大(無法再讓我們快速增長)。浮存是一個有利的東西,但我們不覺得這個模式能幫我們找到其他的投資機會。

提問者:要摒棄一些固有的思想。你能不能說說你摒棄了你過去的什麼樣的思想?

芒格:我以前對固定收益債券的套利交易和現在比持有更多的蔑視。固定收益債券的套利會帶來一些麻煩,但這裡面確實有些投資機會。我摒棄了一些對它的蔑視。我以前對中東危機抱有很大希望,現在我也摒棄了一些樂觀的想法。我想這個屋裡沒有一個人對中東問題現在比以前抱有更好的想法。我們一直在學習,也一直在調整和摒棄一些過去的思想。能在恰當的時候迅速摒棄一些過去的思想是一個人最有價值的品質。你必須強迫你去思考一些對立面的不同意見。如果你不能比你的批評者更好的闡述與你的想法相背的不同意見,你就不能懂得更多。你必須樂於摒棄舊的思想。

提問者:關於泡沫,現在在加利福尼亞的房產價格的中位值已經達到了十倍於年收入的水平。(你認為)金融市場過熱了嗎?

芒格:最近在時代化納大廈有一個8000平方尺的獨立公寓以2700萬美元的價格成交了,儘管這個大廈有專門的司機休息室。我還看到一些在海邊的高檔物業的交易離奇的很。這種(房產)泡沫不可能持續很久的。至於什麼時候破滅和破滅到什麼程度,我不知道。

提問者:你覺得買入並管理一組生意是不是比證券組合投資更好?

芒格:決對是!被動投資(證券投資組合)和我們的生活太不關聯了。就像一個職業撲克玩家,能賺到錢,但不是一個特有責任感的生活。

提問者:如果你持有又賣出,這樣好嗎?

芒格:那你的同事和你的業務不斷的變嗎?有老婆的人都不會喜歡這樣的。為什麼要不斷的改變你生活中的一些關係呢?我就不考慮改變。我們可以保持我們自身的特性,但我們是肩負著某些責任的。

提問者:在國外投資要更複雜一些嗎?

芒格:當然要複雜些。儘管宗教信仰等等國情的不同,但你仍能分辨出一些可持續的競爭優勢。印度尼西亞的獨裁者在談到盜用(公司資產)時曾說:你們認為是盜用,我覺得對我們來說是亞洲的家庭價值觀念(的體現)。

提問者:如果我們控股了美國航空,我們可能會把它賣掉了。近年來有控制權的企業買賣很少,而且也很小。

芒格:那你對年輕的基金經理們有什麼建議,你想強調什麼?

提問者:伯克希爾的市值是1300億美元。整個以色列的GDP1400億美元。經過精挑細選,你們打算在印度投資嗎?

芒格:你要明白,是這些人選擇了我們,我們所要做的就是同意接納他們。(你們)看到了我們這個選擇吧,這就是我們所希望的收購的企業。

提問者:現在S&P成分股的紅利支付比率只有30%,歷史上最低的,為什麼呢?

芒格:我喜歡我還像Bob似的六十來歲(Bob總是向芒格重複一些讓人聽不清的問題)。對這個問題我沒有看法。大概還勉強處於合理範圍中吧。我只能這麼說。

提問者:根據你對公司治理的認識,你覺得醫療保險公司聯合健康United Health)怎麼樣?你對股票期權(定價時)的追溯過去日期怎麼看?還有,現在石油價格是用美元定價,將來有可能用歐元定價嗎?

芒格:股票期權追溯到過去的日期定價簡直就是盜竊公司資產,如果這麼做了,就是犯罪。那些這麼做了的人,我想他們大概認為自己就是上帝吧。我敢說他們這麼做並不是因為有認知上的偏差,他們也不認為這麼做有任何的不對。(他們就是覺得自己是上帝,這麼做理所當然。)人的思想是能玩出這樣可怕的花著的。至於石油,我喜歡這個話題,我們今天這裡有這麼多的老手,也有很多關於這方面的問題。按照現在匯率的發展,我們的財政赤字可能要上漲8%,而歐洲的財政赤字會上漲3%,儘管這個數字可能會有點虛假。(由此導致美元的疲弱,以及石油以歐元定價的議論)我是個保守的人,(如果我是政府的話,為了將財政赤字降下來,)我會在每個人的退稅中選擇性地留出10%(支付財赤),並將那些不肯付這一項的人的名字公佈於眾。我也許應該在United JewishAppeal這樣的慈善機構裡工作(由於保守和慈善)。長遠來說,後人們會詛咒我們現在用了那麼多的石油。

提問者:國家的人力資本很多進入到金融界了,怎麼來重新調配,我們怎樣改變和調整激勵機制呢?

芒格:激勵機制是改變人行為的一個最好辦法,所以說你問了一個很好的問題。三星的工程師們最後一次會議是在晚上的11點。我們的工程師那個時候也在工作,可他們在研究衍生品的定價問題。把所有最聰明的人都聚到了一個賭性十足的市場裡,這實在是荒謬。一個富裕的文明社會能夠承擔很多(損失)。我們能承受一定的浪費和損失。但是我們願意讓我們的汽車工業垮掉,被別人取代嗎?就因為別人做的更好。我不清楚我們是否能承受這種最優秀的人才都跑到對沖基金去了(而帶來的損失)。

提問者:我是個工程師,我確實知道三星的工程師晚上還開會,公司還給他們提供住宿。在你的人生經歷中,現在是不是一個最不尋常的經濟環境時期?最大的威脅是什麼?

芒格:所有這些事情都會對經濟的基本活力造成威脅。我這輩子做事不是根據我對宏觀經濟的預測來下賭注的。我們來評測我們的投資對象比別人遊的更好,而不是去賭潮起或潮落。現在有點瘋狂的事已經太多了。這樣的時期你不應該把自己置於可能導致災難的風險中。(如果這時候還)負債,我認為是愚蠢的。如果我們發現一個好企業,我們還會去買,我們一路以來就這麼做的。

提問者:你答應過給我們一些關於WESCO的見解。你是怎麼區分你對WESCO和伯克希爾的責任的?

芒格:是啊,是有點複雜。你們來這裡的人都是喜歡價值投資的,因為你們信任我們,而且因為你們的買入,使得WESCO的股價已經高於它的清算價格。你們隨時可以以高於公司資產價值的價格賣掉股票。而且我和你們所有人一樣。這裡也有市場不有效的情況存在。

提問者:外國公司的審計報告,相對本地公司而言不夠準確,是這樣的嗎?

芒格:我們閱讀財務報告很長時間了,有時在讀國外企業的報表時也能抓到一個(投資的)機會。我們會對我們自己的貨幣更有信心嗎?是的。那我們覺得國外公司更不規範嗎?有時會,但這不是關鍵。

提問者:含鉛塗料對伯克希爾保險或者本傑明穆爾(油漆公司)會是個問題嗎?

芒格:含鉛塗料的個案是由於清理4050年前的塗料引發的。伯克希爾有自己的下屬機構,本傑明穆爾也有很小的下屬機構,如果從這裡面能衍生出什麼重要的事情我就覺得不可思議了。

提問者:說說WESCO和《每日雜誌》

芒格:在曼哈頓,每一平方尺的獨立公寓的可售面積的轉讓,就意味著相應土地面積以800美元的價格轉手了。一個不可思議的土地價格。佛羅里達的土地價格已經到頂了,洛杉機的似乎還沒有到頂。我不清楚這是不是有點瘋狂了。如果你有一棟很好的房子,你費後的收益有4.5%,那為什麼不投入一筆資金來取得一個合理的投資回報呢?現在這個世界也許價格都瘋了。在歐洲,這個收益只有3%。奇怪的事正在發生。

提問者:巴菲特先生

芒格:我叫芒格。

提問者:我來自新加坡,很多情況下我都想把巴菲特關於管理的論述給別人,有什麼其他的好辦法來改善管理嗎?

芒格:我們也試著影響別人。伯克希爾就是個教別人怎麼做的企業。至於說到改變其他人,靠影響是很細微的。尤其當他們所受到的激勵和影響與我們(的理念)相反時。有人寫信告訴我說他們給了他們孩子這本書。如果那真能管用的話,門口就會有人排隊一直排到丹佛去(來買這本書)。在頭30年在公司金融部門工作的時候,我們也沒有什麼特別的思想。現在他們至少在學術上相信地球不是100%平坦的。真正改變人們觀點的是利益。董事們如果被媒體看的很無能的時候,他們就會來過問公司的管理了。此外,CEO們可能很兇殘,而且被認為很有競爭力。

提問者:對普通投資者有什麼建議?

芒格:業界有很多傑出的投資經理。在一個你不專業的領域判斷誰更專業是很難的。沒有一個簡單的公式能解決這個問題。我傾向那些自己也在其中投入資金並承擔結果的人。(不是靠賣別人的產品賺錢)。如果是私人合夥制,合夥人一定要擁有較大的份額。這是首要的原則。另外一個原則,看收費。如果賣這個產品的人賺取高額佣金,我會離他遠遠的。這是一條鐵律。然後要花很多時間去認識理解(這些原則)。

好了,(提問就到這裡,)我們要去開董事會了。
芒格 格的 智慧 Wesco Financial 公司 2006 年度 股東 會議紀要 會議 紀要 尋道 精業
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=56215

TSC 5月8日電話會議紀要 利弗莫爾一平

http://xueqiu.com/8510627167/29160589
出席人:公司IR顏小姐   公司財務總監鐘文禮

主要問題及相關重要信息:

對於今天的大跌怎麼看?

鐘:個人認為是美國OTC石油展(the Offshore Technology Conference)大會舉辦之前,有投機資金期望公司在OTC大會上能拿下大訂單,於是買入推高股價。昨天OTC大會結束,未公佈訂單,所以造成了資金出逃。我個人認為雖然公司沒有在OTC大會上明確拿到訂單,但是這次大會的成果是積極的,讓很多公司都瞭解到了我們公司的相關情況,增進了瞭解。

今年的發展情況如何?

鐘:今年前3個半月,公司新增訂單3500萬美元,加上去年結轉的訂單1.78億美元,目前在手訂單2.13億美元。今年利潤率預期在7.2%-10%之間。爭取有所提高接近10%。

Shelfdriling為什麼遲遲沒有消息?

鐘:首先,我們要明白海工是個比較複雜的行業,所以很多進度並不是想像的那麼簡單的流程。根據我的瞭解,客戶年初最早糾結於在中東做還是在中國做,不過根據近期的情況,估計在中東做的可能性較大。另外在船型方面,客戶也有2-3個方案在選擇,我們也會積極的爭取中標。現在還是在等客戶的進度,客戶其實也著急,但是另外一方面,因為客戶計劃上市,而且客戶的高管也在海工行業有資深經驗,所以他們對於船型的選擇是非常謹慎小心的。當然,他們要求的核心:高效、低價。這個是TSC有能力提供的。關於shelf的訂單,總的來說還需要等待,關鍵是看客戶的進度和決定。

對於公司的增長有什麼目標?

鐘:公司還是會繼續向161計劃(16年10億美元營業收入)不斷邁進和努力,雖然有難度,但是還是表示樂觀。具體可以跟蹤每一個年度持續觀察。今年公司得到了中海油的認可,他們購買了我們的兩艘船,中海油不是誰的船都隨便買的,從這點看,對於TSC的品牌的認可和示範效應意義很大。

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以下是個人分析:(偏保守)

保守估計TSC今年完成2.7億美元營業收入,淨利潤率8%,年淨利潤約為2160萬美元,折合每股收益約為0.24港幣,同比13年增長54%。以今日收盤價3.82元計算,13年靜態市盈率約為24.5倍,14年動態市盈率約為16倍。

今年公司其實有兩件事非常有意義,一個是得到了中海油的認可,公司的船得到了中海油的命名;另外一個是得到了委內瑞拉石油公司的認可,負責對委內瑞拉石油公司進行頂驅設備維護和維修。這對於公司打響品牌以及未來的海外拓展都有重要的戰略意義。

催化劑:接到了來自類似shelf driling企業的鑽井包訂單,正式走向國際市場。

風險:公司新增訂單不及預期,導致15年在手訂單相對於14年發生下滑。

操作建議:

公司目前股價基本處於合理略微低估狀態。但是考慮到今日收出大陰線,形態走壞資金出逃,並且外圍市場也並不好。我還是堅持我昨晚說的,目前多觀望,一定要買,也是分步建倉,不要逆市滿倉+槓桿。如果出現接到海外大單的超預期事件,則4元以下可以放心介入(怕有人看不仔細,再強調一下,是出了海外大單的前提下)。

PS:對於今天的下跌市場還有另外一個說法,就是南海中越對抗。據瞭解,目前中國在南海的鑽井平台只有海油981號(即本次對抗的主角)。並且南海要開發,不會是短期的事情,因為政治因素複雜。對於TSC來說,這個事件更多是心裡層面的衝擊,實質對於現有業務沒有任何影響,TSC的業務範圍目前沒有南海。而是中東,墨西哥灣,巴西以及中國的渤海等海域。
TSC 電話 會議紀要 會議 紀要 利弗 莫爾 一平
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=98720

中滔環保(01363)電話會議紀要(7月10日) 雪茗ZMH

http://guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1068&extra
中滔環保CEO,盧已立;IR Sasha Zeng
公司基本情況介紹略去。

Q:公司儲備項目有哪些?

A:潛在的兼併收購去掉,到2015年底,大概會新增污水處理產能45萬立方米/日(每立方米對應1噸)。基本上分佈在現有的區域,四川和廣東,湖南。項目投產準確時間節點,不好說。比如,永和海滔項目第三期產能利用率達到80%,第四期開始提前推進。很有可能海滔四期可以投產。新增5萬方。四川廣元項目由於某客戶,建設滯後了,投產的日期有可能滯後,但廣元項目整個園區招商項目比我們預期要好。

Q:公司對新項目選擇有什麼標準?

A:公司未來挑選項目的前提條件:第一,當地有沒有工業基礎;第二,當地環保部門政策實施和落實是否到位;第三,當地政府對拭擦經濟的接受程度,能否接受BOO模式。廣東在這三方面非常好,福建、浙江充分滿足了這一個條件,但是他們在環保的執法力度稍微弱了些。在於政府開放程度,就更弱了。我們參觀了紹興一個很大的工業廢水運營廠,但是它是虧錢的,就因為政府採用了BOT模式。

Q:BOO/BOT模式的區別?

A:BOO模式/BOT模式:BOT模式政府是主角,運營企業沒有定價權。另外,BOT運營模式中,排污企業採用類似市政污水處理模式,權責不明確,非常麻煩。BOO模式,則是實現了污水排放和污水治理的分離,排污企業專注生產,治污企業專注環保治理。運營企業可以採取差異化定價模式。

Q:關於異地擴張?

A:異地擴張,公司肯定還會進行,且主要是在工業污水領域。公司不僅要做一個地方領導者,也想做全國性的領導者。目前,工業污水治理是碎片化市場,因此我們會先挑最成熟的市場。隨著更高排放標準的環保執法異地成熟,我們也會考慮異地擴張。異地擴張,不存在什麼技術障礙。最大的挑戰還是來自我們剛才提到的三條標準是否滿足。

Q:公司未來會考慮市政污水領域嗎?

A:目前,公司構成項目有一兩個項目是市政污水(永滔一、二期),但市政污水的目的是為了切入到該區域的工業污水處理。目前,永和海滔三期,四期就是工業污水項目。

Q:關於行業競爭格局?

A:目前看,工業污水還沒看到成規模的市場競爭對手。根據我們的瞭解,全國工業污水處理交予第三方處理的市場滲透率不到20%,80%都是自己做。而這不到20%的第三方治理模式中,超過一半是政府BOT模式。在目前這種情況下,沒看到形成規模的對手。有看到個別BOO項目,但也是僅限個別項目,沒有廣泛運營。我們認為資本市場對這塊是非常敏銳的,一旦可類比公司出現,估計PE/VC就會投入了。

Q:公司與北控、光大等企業有何比較優勢?

A:它們是老大哥,做的很出色,但對於與北控、光大等優秀企業,我們認為中滔有自己的競爭優勢:我們認為,每個企業有適合自己的商業模式。央企適合跟政府打交道。每天處理上千萬方立方米,對小企業主,一天產生3-5000立方米沒興趣。即使,它們對由幾十個企業組成的園區幾萬方的污水有興趣,但它們也不願意採用BOO模式。但如果做BOT模式,MARGIN就下來了。因此,它們興趣不大。可以看看,光大此前也是有做水務處理(現在把水務處理交由收購過來的漢科做了),也是採用BOT模式,畢竟它們項目規模大,融資成本也有優勢,BOT模式更適合它們。我們是民營企業,習慣中小企業打交道,也適應了這種管理風格。我們採用BOO模式是合適的。

Q:公司高毛利率是憑藉什麼途逕取得的?

A:大家關注到高毛利率,我們認為高毛利率隱含了高風險。市政污水有政府擔保,無風險。BOO,政府沒有參與,存在經營風險。我們只有提高經營水平,採取各種措施降低經營風險。

Q:公司收費定價機制?

A:定價,物價局有行業指導價。行業指導價是按各類污水處理成本來制定的。我們基本是按行業基準價以下定價。因為我們做,肯定比排污企業單獨自己做節省成本。關於提價,由於市政污水有提價趨勢,我們也會有提價空間,但我們不輕易使用提價。我們希望跟客戶共同成長,紡織行業本身利潤比較薄。這兩年,我們污水處理平均水價有往上走,其中人為調了兩次。但主要還是得益於客戶給的污水結構發生了變化,高端的佔比加重。意味著我們的客戶產業升級了,從低端往高端。收的價錢就越高。價錢的成長來自行業的成長。最新的定價水平要等到財報披露。

Q:關於污泥治理?

A:污泥治理市場,是刻不容緩的市場。目前,污泥要麼沒處理,要麼是用藥處理,其中大部分是填埋。國家要求無害化處理率達80%,因此我們認為市場空間非常大。盈利能力看,污泥處理毛利率40-50%,毛利率跟最後無害化處理採用的方法有關係。我們收購清遠綠油,一方面進一步奠定區域地位,借此成為廣東最大的污泥處理企業;另一方面,污泥處理跟污水處理有很強的協同效應。污泥處理的客戶和污水處理的客戶是同一客戶。清遠綠油的收購的模式:1.25億RMB+3.5億股票配股。

Q:公司做了一系列的兼併收購,資金來源?會做股權融資計劃嗎?

A:工商銀行給了20億授信額度,目前我們用了2個多億,授信的成本7-8%之間,稍高於原來的項目融資成本。未來融資需求沒那麼急,CB也不會做。

Q:項目建設週期?

A:項目建設很快,如果地方政府全力配合,一個5萬方的污水處理產能,從建設到投產,只需要半年到九個月。

Q:關於應收賬款週期?

A:我們應收賬款周轉期一般是兩個月。13年,應收賬款天數比12年有延長,主要是做了些國企項目,付款時間變長。我們認為,投資者看應收賬款週期時間的長短,要參考行業水平。也可以參考光大和北控的應收賬款周轉天數的趨勢。
中滔 環保 01363 電話 會議紀要 會議 紀要 10 雪茗 ZMH
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「互聯網彩票行業二季度深度跟蹤報告」電話會議紀要 作者:格隆匯 liyinlin

http://www.guuzhang.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1181&extra=

主講人發言:

非常感謝大家來參加這次電話會議,我們團隊在世界盃結束後的第一時間發佈了《世界盃點燃競彩熱情,二季度迎來彩市高峰》的深度報告,對互聯網彩票行業的未來走向進行了展望。這次電話會議,我們會將報告的主要觀點進行闡述,同時留有時間解答大家的疑問。

首先我們回顧一下世界盃期間的銷售情況。世界盃期間競彩總銷售額達到129億元,較2010年南非世界盃23億元的總銷量暴增了460%。體育彩票6月份單月銷量達192.4億元,同比增長 83%。其中,競猜型彩票的單月增值達到了384%,這些數據反映了世界盃期間銷售的超預期狀況。

而福利彩票和體育彩票的銷售數據顯示,上半年全國彩票總銷量同比增長了16.2%。其中,體育彩票上半年總銷量799億,同比增速達到24%;福利彩票總銷量985億元,同比增速11.5%。在世界盃作用下,上半年競猜型彩票銷量同比增長62%,樂透型體育彩票增速是15%。而在福利彩票這邊,中福在線型福利彩票則由於其獨特的遊戲趣味性成為福利彩票中增速最快的彩種。

從數據可以看出,在世界盃的作用下,體育彩票特別是體育競彩受益最大,福利彩票也維持著平穩增長。但更重要的是以世界盃為契機的對未來的展望。世界盃之後,通過與一些行業龍頭溝通,我們發現大家普遍認為世界盃期間最大的收穫是用戶數量的增長。

世界盃期間各龍頭的單月新增用戶數量同比翻倍,這部分新增用戶在未來有可能會變成網站的深度用戶。在前幾篇深度報告中我們已明確指出互聯網彩票銷售重視的是用戶的數量增量。微信彩票、網易彩票、新浪彩票等網站的銷量遠遠超越行業銷量增速。根據目前的統計,它們的行業排名十分靠前。

世界盃前後,用戶結構是不同的。世界盃期間,我們可以觀察到周圍很多朋友都在用手機下注。他們可能並不懂足球,不知道五大聯賽為何物,只是非專業用戶或者俗稱「小白彩民」。但世界盃是一個小白彩民也願意下注的特殊時期,是一個爭奪此類用戶的重要環節。在這個環節中,淘寶、微信、新浪等門戶類彩票銷售平台的收益無疑是最大的。這是我們發現的世界盃期間用戶結構的特殊性。但世界盃結束後,情況可能會有不同。世界盃之後,很多非專業用戶可能不會接觸五大聯賽,也就會成為不再下注的沉默用戶。因此世界盃之後才是考驗各網站真正銷售實力的階段。

在7月13號世界盃結束之後到8月中下旬五大聯賽開始之前這一個月的時間,各大網站會有意識地向潛在用戶和世界盃期間形成的新用戶推送信息,觀察世界盃結束後,大家在模擬遊戲中的參與度和熱情度,用這種方法來區分用戶的真實意圖。因此我們建議大家觀察各網站的用戶在世界盃之後的競猜過程。

以上是我們的第一層想法,即對世界盃用戶的跟蹤和營銷。第二層是對世界盃期間各網站出現的故障問題的思考。今年世界盃下注量的超預期已經導致國家中心、省中心的系統無法負荷。彩民在晚11點開始頻繁遇到買不到彩票、或出票失敗等情形。我們在報告中也有說明是怎樣的原因導致出票故障,其根本在於下注量過大。互聯網彩票在下注後需要通過信息數據的傳遞,由所在的省中心、國家中心成功出票才算購買成功。因此,很多彩民買不到彩票、出票失敗,甚至購買成功並顯示中獎,但最終無法兌獎。這確實不是網站的問題,而是彩票中心系統硬件問題。現在距五大聯賽開賽還有一段時間,在這段時間內,我們有希望看到國家中心會系統的更新升級。畢竟系統問題導致的彩票出票不成功或無法兌獎會嚴重傷害互聯網彩票行業。監管部門會重視這個問題的另一個原因是世界盃期間地下賭球的參與情況。我們在報告中有列出,短短的幾個案例,涉案金額已經超過了官方披露數據。我們預計世界盃期間地下賭莊、海外博彩等地下非法博彩市場的下注金額總和應該超過1200億。相對於國內的彩票系統,海外非法博彩第一沒有出過因硬件系統不能下注的情況;第二,它們有滾動下注等形式,比如德國對巴西的比賽,在進了第六個球之後還可以重複下注,使得海外的博彩更吸引人。但我們的硬件系統目前還不能引入這種玩法。如果想要彩種創新,想要把非法博彩的收入納入國家財政收入體系中,彩票硬件系統就必須升級。

綜上所述,在未來的一個月,大家不但會看到互聯網彩票網站對用戶的區別、分析和趨勢化營銷,還將有希望看到監管部門對於硬件系統的不斷招標和更新換代。硬件基礎夯實後,五大聯賽將馬不停蹄的開賽,屆時我們預計還會有新彩種和新玩法的創新。

彩票上萬億的潛在市場想要徹底開發,首先需要擴大用戶數量,並持續市場熱度,這是互聯網銷售網站需要做的事情。還需要硬件系統足夠強大,能夠應付數據的爆發性下注。在標的方面,我們不便透露國內具體標的,但在海外上市的標的中,500彩票網用戶數量的爆髮式增長是很可觀的。而且根據過去的歷史,500彩票網相對於後起之秀,挖掘潛在客戶需求的能力更強,能夠有效的將新用戶轉移成老用戶。另外,我們推薦華彩控股。華彩控股是在全國範圍內最具備全國性數據終端運營經驗的龍頭企業。在硬件系統不斷升級的同時,我們還希望國家中心能夠陸續出台新的玩法。目前互聯網彩票的潛在蛋糕就是地下私彩過萬億的市場規模,我們國家上半年彩票行業的整體收入也沒有超過1800億元,估計全年會維持在3600-3800億之間,相比地下私彩過萬億的規模還有很大的開發空間。在財政收入趨緊,政府機構和監管部門亟需增加合理合法財政收入的情況下,我們認為提升互聯網彩票對於私彩的搶奪是合理且可預期的。因此,行業並不會因為世界盃的結束而淡出資本市場。我們相信,牌照的有序發放、新玩法的推出和數據系統的升級都會給行業帶來新的增量。謝謝大家!

提問環節

Q:請問華彩控股與國家福彩中心的新一期合約能否順利簽約?

A:華彩控股目前是中福在線的獨家合作夥伴,且獨家合約是可續期的。幾個月前香港曾經有人指出明年這方面的不確定性,因此出現了公司股價的波動。但據我們瞭解,福彩中心更重視彩種創新的可持續性和有效依賴性,即系統若頻繁的更換供應商必須有充分的理由。價格並不代表一切,因為價格的降低是否會影響彩票系統運營的有效性並不能確定。監管部門更重視系統的穩定和可靠,對於輕易更換供貨商很敏感。據我所知,中福在線的福彩系統是比較穩定的。因此,我們認為中福在線是成功的,與監管部門有著良好的合作互利關係。未來如果沒有出現大的維修案件和技術上的問題,相信它不會被輕易的取代。

Q:華彩控股與騰訊的合作是否有可能?如果有的話請分析一下之後的格局。

A:從行業角度,騰訊的微信彩票現在還是無牌照/批文狀態,有些互聯網彩票進行了一定的包裝,但目前還沒有發出許可運營的牌照。彩票對於騰訊而言,盈利能力遠遠比不上騰訊的遊戲平台,但彩票的意義在於它是各用戶粘性的平台,也就是說如果彩票的功能維繫良好,能夠很好的培養用戶粘性。微信平台既能夠玩遊戲、發紅包、滴滴打車,又能買電影票,可以讓客戶在生活的任何一個方面都能夠感受到便利。中低收入、中低教育的階層是彩民的中堅力量,而這部分用戶恰好是互聯網經濟的實體。因此,互聯網彩票非常值得被當作提升用戶粘性的重要一環。關於華彩控股與騰訊是否會合作我們無法透露,但我們能夠認可的是騰訊本身並無牌照,且騰訊目前在彩票行業已形成了自己的流量。而彩票代銷需要的不僅是流量,更需要為客戶提供深度分析,完成信息的有效推送。我們相信,騰訊一定會與擁有專業經驗和資深人脈的彩票機構合作。

Q:世界盃期間,很多人通過微信、淘寶下注,這種更便捷的方式是否會對500彩票網等垂直類網站造成衝擊?世界盃之後是否會打亂現有的市場競爭格局?

A:首先我們承認世界盃期間微信彩票和淘寶等門戶平台的銷售十分火爆,但我們也從用戶結構方面進行了詳細分析。在世界盃之前,即4-5月,微信彩票銷售情況一般,但隨著世界盃的到來,微信、淘寶迎來了超預期的用戶規模增長。但關於背後參與的用戶,我們瞭解到,如果是對足球有一定瞭解,並希望通過不斷增強足球方面知識來提高下注成功率的人,更適合去垂直型網站。他們不僅會參與到世界盃,還會參與到後續的五大聯賽。也就是說,世界盃是一種特殊的場合,它是非專業用戶也可以參與狂歡的階段。世界盃期間很多這種非專業用戶抱著一種從眾的心態,會選擇一種最便捷的方式。他們不在乎是否能夠得到專業服務和數據支撐。在這種以非專業用戶為主的市場中,微信和淘寶等系統當然是受益最大的,這是我們在世界盃期間對用戶的分析,這個分析也得到了彩票龍頭和監管部門的認可。

但世界盃之後的五大聯賽需要專業知識,只認識德國和巴西的非專業用戶在世界盃之後可能不會再下注。而垂直類網站的意義就在於深挖有潛質的深度彩民。這種用戶真的熱愛體育,每一次下注,無論成敗,通過學習、交流感到自己能力得到提升而促使資深用戶保持在垂直網站下注。垂直網站即使在世界盃期間流量上不佔優勢,也可以享受潛在的私彩蛋糕。因為買私彩的這些專業人士才是垂直類網站要爭搶的。世界盃之後,我們相信垂直網站在挖掘專業用戶的角度會超過門戶類網站。

Q:鴻博股份和安妮股份在世界盃期間彩票業務如何?

A:我們根據官方網站人數、論壇流量等公開信息推算,預計至少會實現同比翻倍。但由於行業的數據是同比增長三倍以上,因此具體的數據我們不好預測。

Q:福利彩票和體育彩票牌照的進展怎樣?第三季度能看到牌照的發放嗎?

A:牌照問題我們可以透露的也是一些公開信息。據我們瞭解,牌照還沒有發放的原因是彩票牌照的發放涉及到重大利益格局的轉變。牌照不發放,則除500彩票網和中國競彩網之外的所有網站都在灰色地帶經營,牌照一旦發放,利益再分配的平衡還需要一定的考慮。年初,財政部決定要規範化、合法化牌照的發行。但落實的最後一步是比較猶豫的,即具體挑選哪幾家企業。相對容易拿到的是福利彩票中各省的牌照,而體育彩票的全國性牌照需要考慮的利益太多。在牌照發放前,監管部門必須鼓勵大家一起把蛋糕做大,搶奪私彩的蛋糕,後期再通過發放牌照實現利益的交換和平衡。因此,牌照發放的時間比較難給出,但持續追蹤市場和監管部門的動向是可以做到的。
互聯網 互聯 彩票 行業 二季度 深度 跟蹤 報告 電話 會議紀要 會議 紀要 作者 格隆 liyinlin
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安信高善文博士最新電話會議紀要完整版 億利達

http://xueqiu.com/2164183023/30672057
市場上漲後從來不缺解釋,但實際上對市場進行預判是極其困難的,而且事後的大多數解釋都是比較片面的、未必抓住了最關鍵的機理。
要理解市場的上漲,先要做一個廣譜的觀察,一個好的解釋應該能夠解釋大部分現象,那麼這種解釋能夠成立的概率更大。
(1)我們先觀察H股,H股的重要性在於它與A股大市值公司是高度重疊的。H股市場在4月份就開始上漲,AH股溢價進一步拉大。
(2)從6月中以來,無風險利率總體上在止跌回升,而且幅度較大。
(3)信貸市場上,6月份以來出現了廣泛而明顯的利率的下降,量出現了明顯的反彈,票據貼現利率相比3月份下降了70-80bps。但住房貸款利率仍是上升的,上升的幅度和一次加息類似。與房地產相關聯的產業鏈上的量價數據並未出現明顯改善,水泥等價格還在下降。房地產價格下降已經跌破了2005年環比下降的低點。
現在市場上有很多解釋,都不能完全解釋以上3種現象:一種解釋是經濟預期好轉,那為什麼H股比A股提前很多;還有一種解釋是剛性兌付打破,資金回流A股,但是為什麼債券收益率反而在上升,信用利差反而在下降?
在我看來解釋市場的最關鍵的因素還是6月份的銀行信貸、社會融資的放量。因為銀行信貸上升,所以債券下跌,貸款利率下降,股票市場上漲。除此之外,我們認同經濟基本面預期的改善能部分解釋市場,但經濟基本面預期的改善從實體經濟數據上看還難以驗證。
那麼下一步市場會怎麼走,基本就取決於流動性的改善能否繼續。從6個月到1年的角度看問題,我同意這樣的看法:流動性的轉折和恢復是不可維持的,流動性的緩解注定是一個比較短期的現象,不會超過6個月,會不會超過3個月都不一定。這種局面和06、07年、09年的局面都不一樣,這次流動性緩解的可持續性要弱很多。
3個月以後,到了10、11月份,要看的是經濟企穩回升能不能得到數據的驗證,目前看來這個證據是相當不清晰的。如果經濟企穩回升的預期能得到實現,那麼市場是可以繼續上漲的。現在要特別關注:(1)房地產銷量是否會出現上升;(2)中觀行業的價格數據會不會出現止跌回升。如果這兩條沒有實現,那麼週期類股票的上漲是沒有基礎的。我個人認為在四季度的某個時候出現以上2個現象的可能性是偏弱的。
從更長的時間看,如果未來出現了「傳說中」的牛市,那麼要取決於兩種力量的交匯,這兩種力量目前還都看不清楚,第一種力量是在明年的某個時候能不能看到私人部門的投資能否回升,製造業的投資能否在出口改善的背景下回升;第二種力量是三中全會所承諾的經濟改革,包括國企、金融、壟斷領域的一些改革,是否能紮實地見到成效、或者出現見到成效的跡象。
賣方總是要講一個股市讓大家記住,我也講一個故事,發射人造衛星的時候總要用火箭推送,產生推力帶動人造衛星脫離地心引力,需要三級推力。A股市場從估值看目前處在非常低的位置,原因在於經濟有多重問題,打一個比喻就好像地心引力一樣。如果要出現一個牛市也需要三級推力。現在我們可能已經看到了第一級推力的出現,但單獨靠這一級推力推入到一個牛市是有問題的;第二級推力就要看房地產銷量的好轉,如果沒有出現火箭就發射失敗;但第二級推力就算出現也不能確立一個大牛市的到來,仍然需要第三級推力的點燃,就是私人部門投資的上升、改革的推進。而我們現在離這樣的一個牛市到底有多遠,現在第二級推力都還沒有點燃,靠第一級推力市場上漲超不過3個月,市場難以擺脫一個箱體震盪(股指1900-2500)。

提問:
對房地產市場的看法?對明年GDP的走勢看法?
房地產趨勢是向下的,但不排除短期會出現反彈,;今年一季度的真實GDP可能是未來幾年的GDP底部,一季度經濟下滑是三種力量疊加的結果:國外經濟弱、房地產投資弱、基建也不強。所以我認為明年經濟會比今年好。
去槓桿的問題,從M2/GDP來看,我們現在是在加槓桿而不是去槓桿。分部門來看,資產負債率自2009年以來工業企業合併在一起你看不到加槓桿;
產能過剩問題,由於沒有產能利用率的數據,可以用企業盈利、產品價格來觀察。要解決產能過剩的問題,一是要出清;二是大家都不投資這個產能過剩的行業,假以時日產能過剩會得到解決。
7月份信貸數據的看法?
現在傳的四大行信貸數據,難以直接推導到全部信貸數據,而現在全部信貸數據只佔社融的50%,因此還不好說7月份的社融數據究竟會怎樣。從6月份的數據看是表內表外各個口徑的融資都在增長。7月份以來債券收益率在上升,票據利率還在下降,說明資金仍然在流向信貸市場。
安信 高善 文博士 文博 最新 電話 會議紀要 會議 紀要 完整 億利
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投行前瞻“失寵的”FOMC會議紀要

來源: http://wallstreetcn.com/node/105713

fomc美聯儲

美聯儲將於北京時間周四02:00發布7月29~30日美聯儲公開市場委員會(FOMC)會議紀要,不過因兩天後傑克遜霍爾會議即將亮相,投資者已經降低了本次FOMC會議紀要的重要性,美元匯率也在日內持續走高。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)  

摩根大通(J.P. Morgan)私人銀行高級分析師Jeff Greenberg指出,“美聯儲會議紀要將告訴我們三周前發生的事情,而考慮到克遜霍爾年會可能發出政策轉變的信號,其重要性更大。盡管它只是一場學術會議,但已吸引了全球眼球。”

一般來說在臨近FOMC會議紀要這類重量級消息之前,外匯市場很少出現大幅單邊走勢,因為在消息公布以後很可能對市場產生完全與此前相反的影響,投資者在消息當日會比較謹慎。

但今日的市場卻有些“瘋狂”,亞市盤中美元對歐元匯價創下11個月新高,黃金葉刷新了兩周新低。

有分析師指出,周四淩晨的美聯儲會議紀要將成為美元上行之路的一大“攔路虎”。假如會議紀要措辭鴿派,則剛剛隱現的提早加息預期可能又將遭到打壓,美元或難以延續此前的強勢表現。

美聯儲在7月30日結束為期兩天的貨幣政策會議,宣布將量化寬松(QE)政策再次縮減100億美元,至每月250億美元的規模。美聯儲將每個月購買100億美元抵押貸款支持證券(MBS)以及150億美元國債。 

美聯儲在7月利率決議後的政策聲明中表示,失業率下降,但勞動力市場一系列指標表明勞工資源未充分利用;利率將在QE結束的“相當一段時間內”保持在低位; 通脹已經向“接近於”長期目標的水平發展,6月聲明稱其“低於”目標水平;住房市場複蘇依舊緩慢。

值得留意的是,美聯儲那次政策決定的投票結果是9:1,費城聯儲主席普羅索(Charles Plosser)持不同意見。普羅索反對“相當長時間”這一前瞻指引,稱前瞻指引沒有體現出經濟已經出現相當改善。

不少投行均認為,此次美聯儲紀要很可能披露美聯儲內部對於加息問題鷹鴿爭鋒的局面。盡管只有普羅索一個反對票,但同樣具有投票權的達拉斯聯儲主席費舍爾(Richard Fisher)也是強硬的鷹派官員。此外,在沒有投票權的官員中,鷹派陣營也擁有萊克(Jeffrey Lacker)、喬治(Esther George)、布拉德(James Bullard)等多位“猛將”。

花旗外匯(CitiFX)策略師Richard Cochinos稱,美聯儲紀要料將反映出更強勁的立場分歧和經濟持續改善,因7月底的美聯儲會議聲明反映了“FOMC內部巨大轉變,而這種轉變令外媒相信是未來政策轉變的征兆”。他稱,美聯儲覺得“他們正朝著達成雙重使命行進,預計此次紀要將會反映這一點”。

法國巴黎銀行(BNP)則表示,美聯儲紀要可能會對美聯儲政策正常化安排給出一個很好的線索。該行認為,屆時的紀要內容更傾向於一個鷹派轉折,特別是如果美聯儲在突出美國就業市場強勁的同時,再次從通脹的下行風險中撤回。一個更為鷹派的幹預可能將提振短期美債並支撐美元走高。

法國農業信貸銀行(Credit Agricole)稱,6月美聯儲會議紀要顯示,美聯儲已經開始詳細討論如何使美國經濟從寬松貨幣政策時代走出來,關於美聯儲“最終利率正常化”的退出策略也進一步得到討論。“我們將關註7月紀要中對此(與正常化及執行政策可用工具選項的相關內容)的額外討論”。   

加拿大豐業銀行(Scotiabank)經濟學家Guy Haselmann日前將美聯儲貨幣政策比作“一腳踏剎車,一腳踩油門”——美聯儲計劃在10月結束量化寬松政策(QE),但同時不遺余力地為維持貨幣政策適應性造勢。反映到本次FOMC會議紀要內容可能略帶鷹派措辭。


行前 失寵 FOMC 會議紀要 會議 紀要
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高盛點評美聯儲7月FOMC會議紀要:聯儲略傾向鷹派

來源: http://wallstreetcn.com/node/105779

美聯儲, FOMC, GDP, 通脹, 房產市場, 就業

對於今天淩晨公布的美聯儲決策機構FOMC7月會議紀要,高盛認為,紀要總體來說立場略偏鷹派,紀要強調就業市場疲弱的好轉速度比預期快,就業市場現在更接近於長期來看可能視為正常的狀態。另外,在退出寬松的策略方面,會議擬定了與會FOMC決策者都比較接受的框架。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

    · 就業市場

評估就業市場時,很多FOMC成員一致認為,多個就業市場的指標近幾個月已經好轉,超出他們此前預期。

很多與會者指出,FOMC聲明中,用利用率不足作為就業市場特征的說法可能必須修正,特別是在就業市場仍然比預期更快好轉時。

更多類型的與會者一致認為,就業市場的好轉速度已經超過預期,市場環境顯然更接近於那些長期可視為正常的狀態。

總體而言,這些評價意味著,7月FOMC聲明中有關就業市場的言辭並非鴿派的轉變,雖然重心由專指失業率轉變為更廣泛的就業市場指標,但會議紀要中有關就業市場進展的討論略偏鷹派。

    · 經濟增長

考慮到已公布的GDP增長數據令人失望,但就業市場指標持續好轉,美聯儲內部專家下調了潛在GDP增長預期。這表明,美聯儲內部降低了經濟產出缺口的預期規模,這也是略偏鷹派的信號。

    · 通脹

有關通脹的討論沒有像就業市場的那麽多,大部分與會者現在判斷,下行風險在消減。他們認為,承認通脹更接近FOMC聲明中設定的目標是適合的做法。

這意味著,他們將通脹近來呈上升趨勢視為通脹有了不會下行的穩定動力。

    · 房產市場

大部分與會決策者用“緩慢”形容房產市場複蘇。這一市場存在學生貸款債務水平高和獲取信貸門檻高的負面因素。

有些與會者感到,制約住宅施工的因素可能是持久的,一段時間內都會抑制房產複蘇。

    · 金融系統

與會者註意到,某些市場出現一些估值牽強的跡象,但整體而言,這類估值現象並不普遍,金融系統還在中等偏低的脆弱水平。

這與此前美聯儲官員對外溝通的言論一致。

    · 退出寬松的策略

美聯儲廣泛探討了退出策略。會議紀要顯示,與會決策者對美聯儲內部提出的可能方式“總體表示支持”。

這些方法的關鍵之處包括:

1、聯邦基金利率的目標幅度仍為25個基點,也就是說,首次加息可能使該利率上調到25到50個基點。

2、聯邦基金利率的上限可能與超額準備金利率(IOER)相同,下限與隔夜固定利率逆回購的利率相同。

3、隔夜逆回購的規模應該只有有效推行貨幣政策所需的那麽大,若不再有這類需要時應該逐步縮減停止。

4、首次上調聯邦基金利率目標幅度後,大多數與會者更傾向於減少或者結束投資組合的再投資活動。

有些與會者認為,隔夜逆回購利率應該低於目標幅度的下限,這樣會進一步鼓勵市場棄用逆回購工具。但多位與會者預計,這種策略不足以控制利率水平。

點擊查看7月29-30日美聯儲FOMC會議紀要


高盛 點評 美聯儲 美聯 FOMC 會議紀要 會議 紀要 聯儲 傾向 鷹派
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長城汽車(2333.HK)中期業績電話會議紀要:H9年底上市 作者:格隆匯 adam

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1886&page=1&extra=#pid4320
長城汽車(2333.HK)在週五晚間公佈了中期業績,週末格隆匯會員adam分享整理了長城汽車電話會議紀要,供大家參考。

長城汽車(2333.hk)電話會議
時間:8月23日
業績摘要

上半年銷量情況:皮卡6.7萬下滑7%,SUV的22.6萬,增長21%,轎車5.3萬下滑50%。其他類568台,合計銷量34.6萬,減少6.5%。轎車下滑主要原因產品沒有退出新款,產品本身價格高於其他品牌。

上半年總營收285億,增長8%,淨利潤39.5億,下滑3%。收入結構SUV佔比提升15%,佔65%,皮卡佔比持平,佔29%,轎車佔比減少14%到16%。
行業情況。

上半年,中國汽車行業汽車增速8.4%,符合市場預期,乘用車增速11.2%高於汽車行業。其中SUV的增速34.1%,佔乘用車總銷量18.9%。對比美國市場,美國SUV佔乘用車的30%,因此公司認為未來中國SUV還有上升空間。

H6銷量14.3萬,SUV單車型冠軍。

上半年長城在國內銷量34.1萬,內銷佔91.7%。未來SUV會陸續出口,海外建廠,促進出口增長。

未來展望
加大研發投入,新技術中心將在14年底建成。包含有造型、試制和實驗中心,建成可提高公司研發實力,吸收更多專業人才。另外還有新建試驗場,將試驗場和工廠相結合,內部有整車以及零部件生產工廠。

工廠方面,徐水一期已在2013年11月投產,二期在2015年7月建成,都為25萬產能,徐水工廠會生產H8/H9/H7/coupeC這類高端車型。天津一工廠2012年8月建成完工,二工廠在2013年7月,可生產H6/C50/H2,產能為25萬。

未來公司還會開展海外品牌建設,完善海外銷售網絡,提高售後服務水平。公司在俄羅斯的整車工廠已經開始建設,建造週期2.5年。首期8萬台產能,建成後促進對俄羅斯出口。

14年5月成立汽車金融公司,下半年正式開展業務,拓展汽車業務和產業鏈。

生產規劃重點佈局SUV,未來覆蓋6-25萬,現在已佈局5款。分城市型和越野,如H5和H9都是越野。城市SUV包含H8/H6/H2/M4/H7混動。

未來風險主要是國家出台的油耗標準政策,當前公司計劃推出小排量SUV,拉低平均油耗,未來長期的發展,需要推出混動拉低平均。

互動環節
1.   Q :上半年管理費用率上升,技術開發費提高,這主要來自什麼產品?下半年和明年費用變化?


A:目前H8徐水工廠未生產,但與H8配套設備、人員研發過程產生費用已歸入管理費用中,導致費用率上升。一季度有2億,上半年總計3.7億左右。如果剔除這一因素,研發費用處於正常增長,大約10%-20%。下半年徐水費用仍然會產生,如果H8推遲到年底上市,產生半年費用3-4億。

2.    Q :H8上市和到店時間?

A:沒有準確時間,根本原因已找到,需要重新開發部件,然後進行試制和試驗。達到批量生產標準後才會接受訂單與公佈。具體時間會在聯交所發出公告。

3.    Q :徐水停產,員工和工廠工作情況?

A:徐水基地雖然停產,但是工廠工人工作很多。因為未來大部分產品都在徐水生產,其中H8,H9和coupeC,已經開始試制和試驗。因為公司準備充分,所以一旦H8上市,產量爬坡會很快。

4.    Q :上半年轎車銷量下滑,未來的計劃

A:公司在做調整,短期內3-5年目標以SUV為主,對轎車的資源投入少,後續只會在C30和C50做改款,不會有新款。從9月開始,C30會有新改款。六七月產銷量少,因為需要清理經銷商庫存,方便新產品銷售。下半年轎車銷量會逐步恢復,目標兩個車一起的月銷1萬左右。從戰略考慮,自主品牌的轎車品牌難以向上發展,公司圍繞哈佛品牌發展,M2、H2/H6/H8每款產品競爭力強,有助於哈佛品牌價值得到提升。並且,當前SUV市場需求量大,增速快,焦距SUV有利於提高公司品牌定價和盈利能力。

5.    Q :全年銷量規劃?

A:年初計劃89萬,上半完成銷量35萬。公司暫未計劃調整目標。長城有可能達成,但是要降價促銷。公司更加注重利潤,在銷量和價格需要找平衡點。如果大幅降價,不利於新產品的定價和推廣。

6.    Q : H2終端反應火爆,實際供需情況?年銷量?

A:H2開創了新的銷售模式,產品顏色百搭,消費者網上預訂和選擇。公司花費3年時間去準備,如目標客戶分析,網絡應用,生產和物流的配套。H2上市後,每天都有幾十到上百的汽車交付,目前累計訂單有7000多台。現在H2買低配少,大部分客戶集中選擇中配和高配,最高價達到14-15萬。這也表示H2銷售模式得到認可,符合年輕時尚的消費需求。預計年底月銷售肯定超過1W。

H2上市對H6銷售有輕微影響,通過市場調研分析,其中消費者肯定有交叉,因為現在的H2外形、功能更強,更有吸引力。買H2消費者以家用為主,H6為商用居多,空間大。初步認為,H2會略微影響H6,但沒有到達市場預計10%那麼高的替代率。

7.    Q : H6在二工廠生產,產量可以提升多少?下半年最高月銷量到多少?

A:H6產量的提升在天津二工廠進行,工廠產能25萬,月產2萬。目前留給H6產能有5000台每月。一工廠每月產量2.5萬,已飽和無法提升。總計H6的月產量可以到3萬以上。上個月,二工廠的H6已生產幾百台,這個月生產1000-2000台。二工廠產能需要爬坡時間。H6的出口現在每個月幾百台,明年會有批量出口。如果H6月銷想到達到3.5萬,一定需要海外支撐。

8.    Q  : H9準確上市時間?

A:公司會優先H8上市,H9在年底,CooperC明年上半年。

9、 Q :新增產能多,未來工廠折舊攤銷費用變化?

A:上半年徐水一工廠轉固費用已陸續計入。天津工廠在去年已完成,現在的增長主要是與汽車相關的資產,如磨具、焊裝線,費用比重很小。徐水二工廠,要在明年年中完工,預計在下半年轉固。

10、Q :自動擋配置情況?H2和H6自動擋上市時間?

A:H6自動擋在十月陸續上市,H2自動上市比H6晚,預計年底之前可上市。同時轎車產品也在規劃自動擋。公司後續產品中,如H9,coupeC是自動手動同時上市。公司自動擋都是進口,長城自己自動擋產品配置需要等2016年之後。

11、Q :出口市場惡化,俄羅斯出口情況?

A:國外競爭激烈,和國內相似,價格戰。俄羅斯政局動盪對出口造成一定影響。

12.   Q : H1上市時間?

A:H1在作上市前的準備工作。公司需要考慮H1和M4交叉影響。產品已經定型可批量生產。計劃9月或10月上市。

13.  Q : H2什麼時候可以月銷售過萬?

A:預計10月11月可以月銷量過萬。

14.  Q :H6自動擋出來後,月銷量變化?

A:未來自動擋大概佔20%。

15.  Q :H7插電混動發展進程?

A:H7在明年下半年上市,優先上傳統車,插電混動需要等2016年。長城對電動車思路不一樣,考慮成本、安全性因素,公司對電動車研發部門指標是,不考慮補貼情況下,電動車銷售要有銷量和利潤。

16.  Q :鋰電池微型電動車發展情況?

A:公司在2010年已經開始研發微型電動車,但短期內不會量產。

17.  Q :對於低速電動車看法?

A:公司不會做,認為是過渡性產品。

18.  Q :二季度毛利率比一季度高的原因?

A:皮卡毛利率無變化,轎車略有下降維持在20%以上水平。SUV毛利率保持增長。產品結構變化帶動毛利率提升。

19、Q :H2定製化對生產線的要求?

A:定製的顏色和零部件略有不同,要求經銷商、廠家和零部件供應商之間相互協調,點對點進行服務。

20、Q :H2和H6成本不同?

A:H2和H6成本差異不大,短期內H2毛利率可到25%,未來產銷量提升和自動擋配置,可提升毛利率。不同配置毛利率各有不懂,低配的毛利率低,高配毛利率高。

21、Q :H2月銷售到1萬的毛利率?

A:除了銷量跟毛利率有關,與售價、成本控制相關。H2不像H6,因為有百搭,提高了公司的定價能力和毛利率水平。

22、Q :國內部分銷售網絡關閉,未來怎麼佈局?

A:之前公司只側重一級經銷商,縣級經銷商不管理。未來對縣級有要求,按照統一標準進行管理,達不到則取消資格。去年的經銷網絡有850-900家,現在800家不到,其中4S店數量增加幾十個,主要減少的就是縣級網點。預計今年年底,網點為800個左右,明年會增加10%。

23、Q :H2百搭銷售佔比?

A:百搭和標準款比例是1:2,未來仍會維持現有比率。

24、Q :H8上市時間是優先於H9和coupeC嗎?

A:H9和coupeC是按照目前研發進度執行,H8和H9 不會同時上市,先8後9的上市順序。

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明陽風電電話會議紀要:公司基本面正處拐點時期 作者:格隆匯 賴燊生

http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=1907&extra=page%3D1

明陽風電(MY)2014年第二季度業績發佈會電話會議紀要,供大家參考。關注海上風電的進展,未來公司將以海上、西部、海外三大戰略並舉,並以產業基金作為平台,公司基本面正處拐點時期。

MY 2014Q2業績發佈會紀要     20140825
公司出席人員:董事長、財務總監、投資者關係專員
記錄人:賴燊生

第一方面:重點講講宏觀和行業政策方面的情況。中國政府 6月13號召開中央財經第六次會議,講了國家能源戰略問題,突出了清潔能源的戰略地位,把能源大基地,大通道,風火打捆,風水打捆,分佈式能源提高到國家能源戰略來抓。預期未來一年及」十三五「期間,風電等新能源發電量佔比發電容量會有大幅提高,對新能源行業營造更加積極的從業環境,行業生態將會優化。

第二方面:國家能源局強力推動海上風電和電網消納問題,並醞釀清潔能源配額機制。六月份公佈了海上風電標竿電價,2017年前投運的風電項目,近海 0.85元/KWH,潮間帶0.75元/KWH。這次海上風電電價政策出台,將成為刺激海上風電啟動發展的強心劑。近期,國家能源局還召開推進了海上風電的推進會,公佈了近海風電建設規劃,容量達到 10GW,國家規劃2020年將達到30GW。海上風電遠景市場目標4500-6000 億市場,整機及零部件製造市場將達到3500億市場,國家能源局落實清潔能源配額制,強制要求發電企業承擔清潔能源發電義務,電網企業消納清潔能源義務,用戶消費新能源電力義務,此舉將極大解決清潔能源發展問題。從機制上保障了可再生能源的發展。
  
今年行業市場情況持續改善,十二五第二、三、四批批准項目到了實施期,直接利好設備製造企業。今年 H1新真呢過風電招標11.5GW,同比增加40%(去年同期 8.0GW),估計今年總體招標量20-23GW,招標量提高將拉高後續建設量,整個行業回暖趨勢明顯。上半年新增並網容量6.32GW,累計87.2GW,YOY+23%,風電上網電量767億千瓦時,YOY+8.8%.

風電並網進一步改善。  

剛才介紹行業宏觀層面,接下來重點介紹公司市場拓展和運營層面:  上半年公司市場拓展,營運能力明顯提高,產品線已經形成,產品競爭力凸顯。我們著力引導客戶需求,推動定製化產品和服務來拓展市場。2Q新增訂單617MW,已簽訂總訂單3.6GW,其中2Q確認收入 303.5MW,其中1.5MW確認了229.5MW,2.0MW 確認了74MW;  


運營方面,我們堅持以客戶需求為導向,實施項目封閉管理,優化成本。保毛利,降成本,搶收款,擠佔壓,項目實施封閉式管理,自主開發投標運營系統,大部分新簽訂單毛利率都達到16%以上,淨利率3-5%。上半年期間費用率得到控制,資金清理專項行動,通過走訪客戶,與客戶深入溝通,從市場、技術、工程多個方面進行客戶需求的管控,解決客戶反應的問題,引導客戶真實需求,落實訂單,加快資金回籠並解決歷史資金積壓問題。上半年
回款完成預算的 103%  ;

技術方面,突出技術創新能力和產品線建設,完善現有產品線,滿足低風速市場和三北戰略大市場需求。投入2.0MW118米葉輪產品,其中SCD-3.0MW3葉片預計春節前下線,同時投入明陽4.1MW大機組研發工作。我們致力於構建明陽適應性強、競爭力強的產品線體系,1.5MW-89米機組成功獲得全球首張GL-2010認證證書,技術各項指標獲得了迄今為止最嚴格的GL-2010測試認可,標誌明陽風電1.5MW機組製造平台的建造,運行、測試
獲得國際認可,為明陽風電海外大批量製造,銷售及風電並網提供綠色通道,將加快明陽海外市場的拓展。  


7月份,我們包括SCD-3.0MW海上風機在內,超過 200台抗颱風風機經受了」威馬遜「的檢驗,除了因為風場電網被損壞而停止運行外,明陽風機全部完好無損,充分證明了明陽風機的高穩定性和可靠性,贏得了市場的高度認可。


第三方面:推動重大戰略的轉型問題  
MY 已經超前規劃了支撐未來 5-10年的發展的第二部戰略,海上風電,海外戰略,產品創新規劃戰略,新商業模式的拓展,這些措施的實施都將極大促進公司的收入轉型。  


海上風電戰略,優勢凸顯。從現在-2020年,海上風電將作為中國風電開發主戰場,我們與南方電網合作的廣東首個海上風電示範項目-珠海桂山風電進展順利,已經按照風基島的模式啟動生產,預計9月份導管架吊裝工作將開始。珠海市桂山風電是中國第一個海上風電商業化項目,具有里程碑效應。另外,採用明陽SCD-3.0MW粵電海上風電項目也將近期啟動,如東300MW合作協議正加速推進。跟中廣核,粵電, 華能新能源簽訂捆綁協議,啟動陽江120萬千瓦海上風電的建設,預計未來 3年內建成投產。  


創新新年能源開發模式:正在規劃新能源投資基金,聯合各大合作體,以產業基金為平台,號召政府引導資金和社會資本,促進風電項目開發。同時使用金融租賃的創新模式,盤活金融資源,規劃開發平台,並規劃併購整合百金新能源公司,與其合作,控股風電建設項目。
今年預計開工500MW,同時有一大批項目進入國家風光核准計劃。  工程運維和EPC建設等服務業務,打開了新的盈利局面,形成新的盈利點。我們積極投入運維市場,工程服務部門簽訂2000萬的合同,估計未來時期,風電場運維和技術改造服務市場將達到4.0億多RMB,我們正在籌備工程運維服務公司,為公司轉型打下基礎。EPC建設逐步規範,已經開工的華能汕尾的工程項目,完善了明陽的 EPC開發模式,建立了工程建設--管理--回款的完整體系,為今後的建設積攢了經驗和立下了標準。  


海外市場方面,我們突破了產品出口限制。MY1.5MW-89米機組獲得了GL認證,推動我們突破了印度市場。印度市場,將成為我們海外的巨大增長點。我們將進一步推動西部戰略,推動西部優質資源的開發,佔領市場制高點。我們重點推進云南、青海、西藏,寧夏,內蒙,新疆等優質資源的開發,推動項目核准並落實新訂單。MY 將成為三大廠家中,唯一一家能同時在西南,西北,華北佈局的公司。  


MY 將堅定實施第二步戰略,確保產品領導地位,海上領導地位,產品創新地位。我們也將實施創新的商業模式,確保產品戰略,確立明陽的領軍地位。  
互動環節問答:

Q:1.5MW價格較年初和去年同期價格,改變多少?行業今年新增裝機20-23GW,15年展望?



A:1.5MW價格,整體來看,比2013年新中標價格高了5-8%,還是在上升,是大的趨勢。但客戶的要求,服務和配置也比往年有所改變。整體新接訂單毛利率可以達到 16%以上。毛利率上升一方麵價格上升,另一方也來自運營成本的降低。我們公司下半年生產經營和經營形勢比較繁忙,預計市佔率會在去年基礎上有一定提升。對 2015 年,已經接到的訂單3.6GW,同時西部戰略,海上風電,海外,新的能源開發公司,在未來四個月還有新的訂
單,我們對明年公司經營情況保持穩健發展有充分信心。  

Q:管理層,剛剛提到新的訂單毛利率會上升。能否披露新訂單的價格,或者三季度風機價格?二季度銷售費用有所上升,全年G&A3-4Q費用率是什麼情況?新訂單啥時候執行?

A:關於平均銷售價格,基本在4000元/KW 以下,包括了增值稅。預料到 2Q 費用會輕微上升,預計這個數字全年會佔到收入比重10%左右 。
      銷售費用增長是財務整合的問題,今年的交付比去年增幅很大,尤其今年下半年交付量大以後,運輸成本會增加,現在確認的收入是去年交付的產品,兩者對比比例上升;另外一種情況,新簽訂單會在明年上半年交付,確認收入是明年下半年。當然,我們上半年新簽訂單和下半年交付訂單價格是相近的,是台階式上漲。 
陽風 電話 會議紀要 會議 紀要 公司 基本面 基本 正處 拐點 時期 作者 格隆 賴燊 燊生
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英國央行公布會議紀要 兩人贊成加息

來源: http://wallstreetcn.com/node/208321

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兩名英國央行貨幣政策委員在本月利率會議上投票加息,英國央行在利率問題上連續兩個月出現分歧。

今天公布的9月份英國央行會議紀要顯示,貨幣政策委員會委員(MPC)Martin Weale 和 Ian McCafferty委員投票支持把利率從現行歷史記錄低點0.5%上調至0.75%。在8月份會議上這兩人就支持加息25個基點。

其他7名委員認為英國央行沒有必要迅速加息,理由是歐元區經濟疲軟,英國國內樓市、制造業和出口乏力。

報告後英鎊對美元下跌超20個點子。從1.6320下跌至1.6306附近。

QQ圖片20140917163805

由於英國經濟向好,市場預期英國可能成為第一個加息的主要發達國家。

英國央行卡尼此前表示:“如果利率如市場預期的上升,即從從明年春季開始上漲,隨後逐步提升”。

但最新的會議紀要顯示,英國央行擔心歐元區目前的疲軟可能持續相當長一段時間,歐元區部分國家主權信用問題可能再度爆發。

紀要顯示:“這可能會摧毀信心和金融穩定,導致英國經濟中期增長的風險概率提高。”

此外即將展開的蘇格蘭公投也是經濟的不確定因素。明天9月18日蘇格蘭將進行全民投票是否從英國獨立。目前民調顯示贊成和反對方差距接近。

英國央行認為,因蘇格蘭獨立公投存在不確定性,市場波動正在加大。

 

 

英國 央行 公布 會議紀要 會議 紀要 兩人 贊成 加息
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FOMC會議紀要會結束美元指數的回調?

來源: http://wallstreetcn.com/node/209131

美元指數已連續回調數日,不過許多投資者和分析師預期回調或於今日結束。短線技術派通常會認為短線的回調會在3-4天結束,而基本面派則將等待明日淩晨公布的、可能偏鷹派的美聯儲9月FOMC會議紀要。

金融博客Marc to Market表示,盡管認同FOMC會議紀要會偏鷹派,但這並不能反映美聯儲的貨幣政策。美聯儲真正的政策信號由三位官員釋放:主席耶倫,副主席費希爾(Stanley Fischer)和FOMC副主席杜德利(William Dudley)。除了各自的演講外,他們主要通過FOMC聲明釋放政策信號

9月FOMC聲明包含了三大要點:

首先,強調了勞動力市場複蘇仍然十分疲弱。盡管有人可能會抗議失業率已經降至6%以下,但是杜德利在昨日演講中再次重申了聲明中的觀點。

其次,在結束QE後,仍然需要在“相當長的時間”後開始加息。杜德利再次暗示,預期2015年年中開始加息是“合理的”。這大致表明了“相當長的時間”的定義。

最後,就是前瞻指引了。即使在通脹和失業率都達到美聯儲目標的情況下,整體經濟狀況仍然有可能使得利率低於美聯儲官員預期的長期均衡利率。

在9月的FOMC會議上,委員們存在兩大分歧。但是分歧不在貨幣政策上,而在措辭上,尤其是在前瞻指引的措辭上。其中一位與其他委員產生較大分歧的就是達拉斯聯儲主席費希爾,他近日還表示支持美聯儲於2015年第一季度進行首次加息。不過,Marc to Market指出,實際上他與支持2015年第二季度加息的杜德利在加息時間上只不過相差不過幾個月而已。

該博客表示,並不認為是基本面因素造成了近日美元的回調,但它承認了美國國債收益率下降對美元回調所起到的作用。10年美債收益率再次向8月中旬的2.30%逼近,交投於2.33%,而9月中旬時它曾漲超2.60%。出現這種情況的原因多種多樣:

第一,有些人認為是全球經濟放緩造成的。例如,IMF下調全球經濟增長預期;OECD下調自己的增長預期;德國工業產出和中國的匯豐服務業PMI數據都拖累經濟增長前景。 

第二,也是有著很大聯系的,大宗商品價格的大跌,尤其是創逾兩年新低的油價。傳統的人士總是認為這是需求疲軟所致。然而,Marc to Market指出,當前原價大跌的問題在於供應端。華爾街見聞網站介紹過,今年二季度,美國原油產出創下了30年新高。盡管油價仍在下跌,但CRB商品指數已於上周築底,當時美元對日元、歐元也逼近階段新高110和1.25附近。

第三,無論國內還是國外對美國國債的需求都很強勁。外匯市場上,越來越多的聲音認為歐元的下跌部分地是由於各國外匯儲備管理者的調倉所致。IMF上月底公布的數據顯示,外儲管理者在二季度大幅度削減歐元持倉。與此同時,投機者在期貨市場上由凈多頭轉入凈空頭。

包括日本8月貿易帳在內的數據顯示,日本投資者繼續買入美國國債。8月,他們國內共計買入了8775億日元(約80億美元)的美國國債。今年前八個月,日本共持有美國國債3.51萬億日元,與去年同期拋售5.83萬億日元形成了鮮明的反差。

就國內投資者而言,Marc to Market發現,美國銀行業繼續增持美國國債。這其中是否存在著被市場忽略了的套利交易?銀行存款增加了,而成本卻幾乎沒有增加(利率幾乎為零),而銀行則把錢借給美國政府。

除此之外,美國財報季(第三季度)也將在今日開啟,投資者應當予以關註。標普500指數公司的近半收入來自出口,市場擔心三季度美元指數急劇走強可能會打擊公司營收。不過,除了美元升值外,部分行業倒是可以從大宗商品價格下跌中獲益。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

FOMC 會議紀要 會議 紀要 結束 美元 指數 回調
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美聯儲9月會議紀要:擔心全球經濟放緩和強勢美元 暗示加息應謹慎

來源: http://wallstreetcn.com/node/209138

周三,美聯儲9月FOMC會議紀要顯示,美聯儲擔心全球經濟增速放緩和強勢美元影響美國經濟,市場人士認為美聯儲可能更傾向於維持低利率。會議紀要公布後,美股大漲,美元急跌,黃金急漲。

被稱為“美聯儲通訊社”的《華爾街日報》記者Jon Hilsenrath稱,美聯儲傳達了對經濟增長和強勢美元的擔憂,這個信號比以往更清晰。對全球經濟的擔憂,以及美元走強對通脹的影響,給美聯儲官員們更多理由不要迅速加息、應該將利率維持在低位。這也表明美聯儲內部爭論非常之大,一些官員們認為勞動力市場持續改善應該允許美聯儲提早加息。

美聯儲在利率前瞻指引問題上的爭議也在加大。大多與會者希望未來修改前瞻指引時,將其表述為取決於經濟數據。英國《金融時報》點評稱,美聯儲進退兩難,既不喜歡目前的前瞻指引,又沒有不暗示緊縮貨幣政策的選擇,意味著美聯儲有可能將“相當長時間”的措辭保留到下次會議。 

美聯儲9月FOMC會議紀要重點摘要:

美聯儲官員們認為,全球經濟減速是美國經濟面臨的風險之一。

FOMC認為當前某些進展可能對金融穩定性構成威脅。

美聯儲認為美元走強對出口和美國經濟有負面影響。

關於可能對金融穩定性構成威脅:

一個地區的銀行家們表示,他們放松了發放貸款的條款和條件,以同其它貸款發放機構競爭;不過他們沒有發放風險更大的貸款。與會者註意到金融市場中的某些新發展可能在未來對金融穩定性構成威脅,包括杠桿貸款標準惡化、股市估值扭曲、信用利差縮小。

關於強勢美元:

在美聯儲會議期間,美元繼續升值,特別是兌歐元、日元和英鎊。一些與會者擔心,歐元區經濟增速和通脹持續不及預期可能令美元進一步升值,這對美國出口有負面影響。幾位與會者補充稱,中國和日本經濟增速放緩、中東局勢難以預料、烏克蘭危機都可能帶來類似風險。兩位與會者指出,美元升值可能令通脹朝美聯儲2%的目標前進速度更緩慢。

關於前瞻指引:

一些與會者認為,從風險管理角度考慮,當前前瞻指引是合適的。當前前瞻指引表明,美聯儲願意等待更多經濟持續進步的證據,在加息問題上會表現得耐心。在他們看來,經濟下行的成本大於經濟過熱的成本。如果屆時經濟過熱,可以迅速撤出寬松政策,這比經濟下行後增加刺激要更妥當。數位與會者還指出,修改前瞻指引可能被誤解為貨幣政策立場的根本轉變,那可能會導致金融環境意外收緊。

關於前瞻指引的發展:

與會者還討論了未來前瞻指引的發展,也即當委員會認為當前指引不再能恰當地傳達未來政策立場時,前瞻指引應修改成什麽。絕大多數與會者偏好將前瞻指引修改為取決於經濟數據和FOMC委員會對就業、通脹的評估。與會者認為,修改後的前瞻指引可能有助於公眾理解FOMC的反應機制,同時也給FOMC足夠的靈活度對經濟前景作出回應。

一位與會者支持用通脹率門檻值作為前瞻指引。不過,幾位與會者指出,用定量方式表達前瞻指引存在困難。另一位與會者表示,傾向於將未來貨幣政策通過其它機制傳達,如美聯儲經濟預期。

會議紀要中指出,隨著高度寬松的貨幣政策不再適用、美聯儲朝貨幣政策正常化方向發展,利率前瞻指引可能重要性會下降。

9月FOMC會議紀要公布後,美股大漲,道指收盤時創年內最大漲幅;2年期美債收益率大跌6個基點;美元急跌;黃金從低位急漲近20美元。

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美聯儲 美聯 會議紀要 會議 紀要 擔心 全球 經濟 緩和 強勢 美元 暗示 加息 謹慎
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=114286

美聯儲會議紀要暗示加息應謹慎 道指創年內最大漲幅 黃金急漲近20美元

來源: http://wallstreetcn.com/node/209140

周三,FOMC會議紀要暗示美聯儲加息應謹慎,強勢美元有傷美國出口,道指大漲1.6%,創去年12月來最大日漲幅,美元三連跌。黃金盤中急漲近20美元。WTI油價再挫1.7%。

標普500指數漲33.79點或1.75%,報1968.89點;納斯達克綜合指數漲83.39點或1.90%,報4468.59點;道瓊斯工業指數漲274.83點或1.64%,報16994.22點。

有“恐慌指數”之稱的CBOE波動性指數(VIX)暴跌12.15%,收15.11。

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周三,美股幾乎平開,美聯儲公布FOMC會議紀要前,美股窄幅波動時漲時跌。FOMC會議紀要暗示,美聯儲在加息問題上應謹慎,美股上漲。收盤時,三大股指全線大漲,標普500創今年2月來最大日漲幅,道指創去年12月來最大日漲幅,代表小盤股的Russell 2000指數大漲1.9%。昨日,德國工業產出數據不佳和IMF下調全球經濟增速預期,道指大跌1.6%,創下7月底以來最大單日跌幅。

美國經濟數據方面,美國預算辦公室稱,預計2014財年美國預算赤字為4860億美元,預算赤字規模是2008年後最低水平;2013年為6800億美元。2014財年美國財政收入增長9%,達到3.013萬億美元;財政支出增加1%,達到3.499萬億美元。里士滿聯儲主席Lacker稱,反對美聯儲退出策略,美聯儲應以適當步伐出售其所持的MBS。芝加哥聯儲主席Evans稱,美聯儲在加息問題上需格外耐心,因為通脹和經濟增長都有下行風險。

美債收益率下行,黃金轉跌為漲,WTI油價大跌。10年期美債收益率呈倒V型走勢,美聯儲公布會議紀要後,美債收益率走低。美國10年期國債收益率收跌2個基點,收於2.33%。2年期美債收益率大跌6個基點,達到0.4%,創七周新低。FOMC會議紀要顯示強勢美元傷害美國經濟,美元連續第三日下跌,跌幅0.5%,利好黃金。12月份交割的紐約黃金期貨價格下跌0.53%,收於1206美元/盎司。此後美聯儲公布會議紀要,黃金大漲近20美元,接近1225美元/盎司。WTI油價報收於每桶87.31美元,大跌1.7%。市場對中國經濟放緩有擔憂,布油和銅等都下跌。布油盤中創兩年新低90.57美元/桶,後跌幅收窄。倫銅跌0.5%,達到6635美元/噸,接近5個月新低。

歐洲股市普遍下跌。周三歐元區未公布重要經濟數據。由於投資者擔心歐元區經濟增長,泛歐斯托克600指數繼續下跌,跌幅0.86%,德法股市跌幅均約1%。昨日,德國8月工業產出環比跌幅創2009年1月來最大、IMF下調歐元區經濟增速,歐洲股市大跌。美元走弱,歐元兌美元上漲0.6%,達到1.2741,創近兩周新高。俄羅斯央行本月連續三次出手幹預外匯市場,累計拋售20億美元外幣捍衛匯率。

亞洲股市漲跌不一。滬指漲0.80%,創業板指漲1.08%。房地產、軍工、京津冀、生物醫藥等板塊上漲,黃金概念、藍寶石、煤炭采選等板塊下跌。9月匯豐中國服務業較8月的17個月最高水平稍有回落,為年內次高。李克強強調經濟仍在合理區間,未來將堅持區間調控、定向調控、預調微調。國務院要求政府債務納入政績考核,三公經費全部公開。中證報稱如三季度經濟數據顯示穩增長挑戰較大,不排除可能全面降息。中國一年期互換利率降至17個月新低,反映市場普遍預期央行將維持寬松的貨幣政策。恒指跌0.68%,博彩股走弱,華潤電力領跌藍籌。日本股市跌1.19%。日本8月經常帳盈余2871億日元,多於預期。

大宗商品市場走勢:

commodity

美債市場走勢:

treasury

外匯市場走勢:

forex

隔夜全球市場收盤情況:

標普500指數漲1.75%;納斯達克綜合指數漲1.90%;道瓊斯工業平均指數漲1.64%。

泛歐斯托克600指數跌0.86%,收於328.00點;德國DAX股指跌1.00%;英國富時100指數跌0.21%;法國CAC40指數跌0.97%。

日本股市跌1.19%,恒指跌0.68%,滬指漲0.80%。

美元兌歐元下跌,美元兌日元下跌。

12月份交割的紐約黃金期貨價格下跌0.53%,收於1206美元/盎司。

WTI油價報收於每桶87.31美元,大跌1.7%。

美國10年期國債收益率下行2個基點,收於2.33%。

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美聯儲 美聯 會議紀要 會議 紀要 暗示 加息 謹慎 道指 年內 最大 漲幅 黃金 急漲 漲近 20 美元
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美聯儲會議紀要藏玄機:華爾街預期聯儲加息後兩年內將被迫再降息

來源: http://wallstreetcn.com/node/209152

美聯儲,FOMC,加息,利率,FED

北京時間今天淩晨,美聯儲公布了FOMC9月貨幣政策會議的會議紀要。紀要提到,最新調查結果顯示,華爾街的大銀行預測,即使美聯儲開始加息,也“有相當的可能性”在首次加息後兩年內再將利率降至零。

上述FOMC會議紀要提到:

參加一級交易商最近調查的受訪者預計,首次加息後兩年內,聯邦政府基金利率有相當的可能性回降到零下限。

由於投資者可能預計利率會如此之低,市場預期的聯邦基金利率軌跡可能低於FOMC多數成員對適當政策的評估水平。

在此有必要回顧下近幾個月這類美聯儲調查的結果,因為它可以體現華爾街大機構的預期怎樣變化。

今年7月的一級交易商調查結果顯示,大銀行預計,到2016年年底,聯邦基金利率等於或低於0.5%的可能性僅有4%。

到了9月調查期間,調查提問已經直接涉及,有無目標聯邦基金利率在加息後兩年內再次跌回零的可能。如以下截圖所示,有的問題是以聯邦基金利率並未跌回零為前提的:

美聯儲,FOMC,加息,利率,FED


而今天公布的FOMC會議紀要更是直接挑明,華爾街的大銀行——美聯儲的一級交易商對未來利率的預測更加傾向鴿派,因為即使美聯儲開始加息,首次加息兩年內還有“相當的可能性”回落到零。

前彭博觀點的經濟與金融市場的專欄作者Matthew C Klein由此感嘆:

大家對美聯儲聲明里說超低利率會“相當一段時間”保持低位的關註可以降溫了,現在美聯儲釋放的最新謎題是,一旦美國經濟重陷衰退,美聯儲有多少“相當的可能性”要被迫回到超級寬松的老路上來。

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美聯儲 美聯 會議紀要 會議 紀要 玄機 華爾街 華爾 預期 聯儲 加息 後兩 年內 被迫 降息
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美聯儲會議紀要意外偏鴿派 凸顯全球經濟放緩擔憂

來源: http://wallstreetcn.com/node/209150

u=2834898631,3282751520&fm=23&gp=0

外圍經濟增長放緩引發美聯儲擔憂,FOMC會議紀要意外偏鴿派,強調需“耐心”等待加息時間來臨。

周四淩晨公布的美聯儲9月16-17日聯邦公開市場委員會(FOMC)會議紀要顯示:全球經濟減速成為美國經濟前景面臨的風險之一。對於近幾個月美元的持續走強,部分美聯儲官員認為美元走強會拖累經濟和放緩通脹增速。他們意識到美元走強對出口和增長的風險,尤其是在歐元區、中國和日本經濟放緩以及地緣政治風險上升的背景下。相關官員表示,美國國內通脹率可能會遭受輸入性通縮和美元升值所造成的雙重負面打壓。

花旗分析師Steven Englander認為,紐約聯儲主席Dudley和明尼阿波利斯聯儲主席Kocherlakota或許以為通過表示美聯儲並不急於加息可能在鼓舞投資者信心。但是他們昨日的講話強調的是美國經濟複蘇仍然不穩定,以及經濟對加息頗為敏感,而海外又有負面的沖擊,因而全面的貨幣政策正常化仍需數年。在Englander看來,他們的言外之意在於,美國經濟尚未強大到能夠獨善其身。這無疑讓本已放緩的世界經濟感到無助。

華爾街見聞網站介紹過,全球增長前景惡化促使投資者拋售風險資產。IMF年內第三次下調全球經濟展望,將2015年經濟增長率的預測下調了0.2個百分點至3.8%。德國8月工業產出數據下滑4%,跌幅創五年半最高,而另一份數據顯示德國工業訂單月度跌幅創2009年以來最大。前天美股三大股指大跌1.5%以上,道瓊斯工業平均指數跌幅創三個月最大。

穆迪評級的分析師Ryan Sweet認為:

會議紀要不如預期的那樣鷹派,因為FOMC委員們擔心歐元區的經濟健康狀況以及美元升值對美國出口和通脹的雙重影響。

“美聯儲通訊社”Jon Hilsenrath 也評論稱,投資者對全球經濟的擔憂,以及美元走強對反通貨膨脹的影響將使美聯儲委員預期的迅速升息步伐暫停。

9月FOMC聲明再次保留了在結束QE“相當長的時間”後開始升息的措辭。會議紀要顯示,“部分委員對當前前瞻指引繼續使用“相當長的時間”這一措辭引以為憂,因其更多地像一個承諾而非數據導向型的決策依據。”不過,法新社預期,該措辭在10月的FOMC聲明中仍會保留。FastFT也評論稱,美聯儲進退兩難,既不滿意目前的前瞻行指引,但又未能找到不暗示緊縮政策的替代選擇,這意味著美聯儲可能將“相當長一段時間”的措辭保留至下次會議。

但是,與會者都認為已明確表示,FOMC貨幣政策前景將取決於就業最大化和通脹率達到2%這兩大目標的實現進展。

巴克萊(Barclays)分析師Michael Gapen指出,除了提示下行風險外,9月FOMC會議紀要披露了大體樂觀的美國經濟前景:

即使是美國經濟增長面臨著全球增長放緩的風險或美元自9月FOMC以來持續走強,我們仍然認為首次加息將在明年6月,因為9月會議紀要並無讓我們需要對預期做出改變的內容。

美聯儲意外偏向鴿派的會議紀要公布後,美元指數迅速走低,最低跌至85.33;主要非美貨幣,紛紛走高,歐元兌美元升破兩周高位,最高升至1.2737。與此同時,現貨黃金價格經歷了日內的幾番大起大落後仍收漲近1%;道瓊斯指數收漲超過250點,標普500和納斯達克指數更錄得2013年10月以來最大單日升幅。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

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歐洲央行會議紀要罕見泄露

來源: http://wallstreetcn.com/node/209554

歐洲央行歷來神秘,與美聯儲、日本央行、英國央行不同,其從未公開過會議紀要,但是最近,紐約時報拿到了2012年5月到2013年1月的紀要內容,我們得以一窺央行內部的決策細節。

在歐債危機期間,歐洲央行的決策核心出現了相當大的裂痕,德國央行行長魏德曼(歐央行內部最堅定的反對派)私下曾要求歐洲央行縮減對處於困境中的塞浦路斯銀行的援助。

2011年末,因擔心銀行倒閉的風險蔓延,歐洲央行決策委員會(由24個成員組成)通過了對塞浦路斯央行的緊急救助。

到了2013年,塞浦路斯一家銀行的短期貸款已經膨脹到90億歐元,差不多該國經濟體量的三分之二,德國央行行長魏德曼開始強烈爭論稱其敞口過大。

這筆貸款最後還是通過了,盡管是由塞浦路斯央行支付,但魏德曼認為歐洲央行違背了核心原則,按原則來說,當銀行瀕臨破產的時候,歐洲央行不應該對其進行額外的救助。

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“尋找中國新藥之魂”論壇會議紀要:國內藥品創新現狀

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3345

“尋找中國新藥之魂”論壇會議紀要:國內藥品創新現狀
作者: 鄒敏 葉寅

10月11-12日,我們參加了由國內一線新藥研發群體——同寫意新藥英才俱樂部和千人計劃創投中心聯合主辦的“尋找中國新藥之魂”的創新藥論壇。席間眾多活躍在新藥研發最前沿的藥企研發負責人分享了新藥研發策略和研發管線,令我們受益非淺,現將我們此次參會獲得的主要信息和觀點總結如下。

國內藥品創新正揚帆起航。

國內企業的研發能力仍然不足,但創新藥發展的土壤逐漸形成。由於仿制藥面臨激烈的價格競爭,並且2016年後專利藥到期數目劇減,仿制藥將無藥可仿,緊迫性推動國內藥企加大創新投入,向創新藥大品種升級,贏得定價優勢。同時,國內創新環境包括人才、資金、配套設施等逐漸成熟,國內新藥研發創新能力逐步提高並出現了授權許可給國際大藥企的案例。未來,創新藥的發展還需要國家在加速審評和醫保對接方面持續改善。


創新藥大品種將帶動企業步入創新的良性循環。
通過創新藥大品種,能夠形成“創新藥研究-獲批知識產權的新藥-創造獨特的市場價值-巨額的創新藥研究開發經費-新的創新藥”的良性循環。具體到研發模式,中國現階段仍以me-too/better研發為主,Me-too新藥面臨首創新藥及首創新藥仿制藥競爭,因此需要與時間賽跑或者具有明顯的臨床優勢,才能贏得市場。First-in-class(首創新藥)現階段有相當大的挑戰。中國企業目前一個較好的策略是進入競爭較小的領域,如中國的肝病市場;大的治療領域越來越成熟,進入罕見病領域一樣有機會。


小公司研發更有效率,大公司更加註重多渠道獲取新藥項目。
近年來小公司新藥上市數目占比逐漸提高並超越大公司,成為了新藥研發的主力軍,小公司可能在研發效率方面更高。隨之,大藥企研發策略也在改變,更加註重多渠道獲取新藥項目。國內也分化出了具有研發基礎及銷售平臺優勢的大公司、創新型小公司、CRO投資參與新藥研發三種模式。


平臺優勢大企業——恒瑞醫藥;創新型小企業——深圳微芯。


恒瑞:2013年完成me-better藥物到首創小分子藥的轉變,開展生物大分子藥物研發,治療領域進一步拓展到免疫類疾病。未來十年,以仿制藥為基礎,以創新和國際化為驅動力,逐步成長為具有國際影響力的大制藥企業。

深圳微芯:創新藥西達本胺晚於FDA批準的belinostat兩個月在國內獲批治療外周T細胞淋巴瘤(PTCL),作為一個快速跟進接近first-in-class產品,體現了國內創新型企業研發能力。


投資建議
中國創新藥進入蓬勃發展期,資本市場將反映這一積極變化。我們預期四季度恒瑞阿帕替尼的上市將在資本市場上引發對創新藥板塊的熱度。目前A股上市公司積極從事新藥創新的有:恒瑞醫藥、康緣藥業、天士力、雙鷺藥業、華東醫藥、海思科、恩華藥業、海正藥業等。


風險提示:新藥研發風險、藥品安全風險。



一、國內藥品創新正揚帆起航
1.1 國內藥企以仿制為主,創新能力不足
國內創新投入增速很快,但仍不足:從中美醫藥行業新藥研發投入角度看,2012 年美國VC 資金投入到生物制藥行業的金額有約50 億美元,而國內投資額為約8 億美元。從產出的角度,2012 年底中美進行臨床試驗的數目分別為13394 和1008,存在較大差距。國內外暢銷藥品種不同。從中國與全球藥品銷售排名前列的品種看,國外一般都是專利藥,其藥效較為明確,滿足臨床需求,而國內基本是中藥註射劑以及專利過期藥(原研藥)。國內在專利藥品的可及性方面遠低於全球平均水平。

特別是在治療用生物藥方面,情況更加明顯。中國治療用生物藥共 95 個品種(不包括疫苗),其中約40 個細胞因子,17 個生長激素和生長因子,同時還包括一些抗體和融合蛋白等。

1) 國內單抗藥物的使用不夠普及。因臨床治療效果明顯,國外單抗藥物使用較廣泛,單抗藥物占治療性生物藥品的比例達38.5%,而在國內這一比例只有2%左右。

2) 國內已獲批文的高技術含量單抗藥物少。如果以高端生物藥的重要指標——細胞表達平臺來評估國內生物制品的技術水平,采用高技術含量的哺乳動物細胞表達平臺生產的生物制品僅4 個,其中包括今又生、安柯瑞、抗體類蛋白產品利卡汀和康柏西普。目前尚沒有中國制造的生物藥品種獲批進入到發達國家市場銷售,也沒有中國生物技術制藥公司得到國際同行的充分認可。

1.2 企業從仿制藥向創新藥轉型是大勢所趨
仿制藥的競爭趨於激烈。以恒瑞醫藥為例,雖然通過多西他賽、奧沙利鉑、碘佛醇等的首仿獲得部分定價權,紮實的學術營銷造就了大型品牌仿制藥企地位,但仍難以完全避免仿制藥行業的固有特征。2005 年起,奧沙利鉑市場競爭者增加,受降價困擾,收入增速放緩。隨著專利集中到期,仿制藥將無藥可仿。此外,仿制藥專利過期高峰即將過去,2016 年以後每年也只有30 多個藥品專利到期。因此,國內藥企的戰略選擇,就是在通過仿制藥保證收入利潤的情況下,從仿制藥向創新藥大品種升級,贏得定價優勢。

1.3 國內創新環境逐漸成熟
在市場方面,中國具有巨大的臨床需求,並以近20%速度快速增長,已經成為世界第一大原料藥生產和出口國、世界第二大OTC 藥物市場、全球第三大醫藥市場;在人才及資源配套方面,海外高級人才陸續回國參與國內新藥研發,國內具有豐富的臨床資源和廉價的研發力量;CRO 企業也通過海外創新人才回歸建立了成熟的創新平臺;政府及資本投入增長快速,政府制定新藥創制重大專項計劃,十二五期間投入200 多億,十三五期間預計達到700 多億。從今年起,資本也陸續加大創新藥方面的投資。

1.4 國內新藥研發創新能力逐步提高
隨著新藥研發環境的不斷成熟,自主新藥陸續上市,包括恒瑞的阿帕替尼、浙江貝達的埃克替尼、深圳微芯的西達本胺。部分產品也準備進軍國際市場,在國外進行臨床開發,包括2009 年瑞格列汀進入美國臨床,2014 年伏格列泛進入美國臨床。並且隨著中國新藥研發能力的提升,吸引了國際大藥企的關註與合作,帶來了巨額的經濟回報。2009年和記黃埔分別與阿斯利康、強生、雀巢簽訂藥物研發合作協議,2013 年百濟神州與默克雪蘭諾合
作,充分說明了中國藥企的研發能力開始得到跨國藥企的肯定。

1.5 中國新藥研發部分政策環境仍需改善
目前普遍存在監管法規遲滯,審評周期長等問題。鼓勵新藥研發仍需要政策支持:1)要有一整套鼓勵和支持創新藥物研發的法規和審評機制,包括審評人員的審評思路和創新思維,應與國際接軌。2)要有一個鼓勵和促進創新藥物研發的國家支付體系。

二、創新藥大品種帶動企業步入創新的良性循環
全球前15 名制藥企業的原研處方藥收入平均有25%都來自銷售額最高的單一品種。以仿制藥企業Teva 為例,其單一產品克帕松的收入占到2013 年TEVA 創新藥條線收入的78.6%。跨國藥企經驗表明,通過創新藥大品種,能夠形成“創新藥物研究——具有知識產權的新藥——創造獨特的市場價值——巨額的創新藥研究開發經費投入——新的具有知識產權的醫藥產品”的良性循環。

2.1 現階段國內藥企仍以ME-TOO 研發模式為主
簡單說來,研發模式選擇方面,主要有 Me-too(me-better)和First-in-class 等。Me-too(me-better)的新藥模式:實質上是通過對已驗證靶點有活性的化合物進行結構修飾而獲得專利,並通過臨床開發成為獨家新藥的一種模式,這是中國企業目前普遍采取的新藥研發模式。

Me-too 新藥面臨的挑戰有:
1)首創新藥的競爭:在首創新藥的馬太效應優勢影響下,me-too(me-better)很難贏得與首創新藥的競爭。若沒有明顯優勢,首創新藥一般會占市場份額80%,第二家20%,第三家幾乎沒有機會。

2)與首創新藥的仿制藥的競爭:首創新藥上市時,一般專利保護還剩下8 年左右,專利過期後,首創新藥的仿制藥面世,該靶點的所有新藥的市場前景都大受影響。根據新藥研發時間,從靶點發現到臨床前研究階段需要3-5 年,臨床需要5-8 年,因此me-too 新藥需要在首創藥進入概念性驗證之前立項研發才會有可能避免原創藥的仿制藥競爭。

3)me-too 新藥的研發比原創藥物容易,但仍然是一項十分耗時耗力的艱苦勞動。因此,Me-too 新藥機會來自:
1)時間賽跑:me-too 新藥上市時,市場上同靶點上市的藥物不超過3 個,上市比首創新藥的仿制藥上市時間早5 年以上。快速的跟進能力來自於藥物研發基礎平臺:首先有化合物庫,得到先導化合物作為基礎進行修飾,另外生物平臺的基礎需要完善,率先鎖定一個可成藥的新靶點。目前中國大部分企業力量較弱,無法與國際化藥廠競爭是無法避免的現實。

2)有明顯的臨床優勢:例如吉利的的抗丙肝藥物sofosbuvir 純口服治愈率接近100%,臨床優勢明顯;賽爾基因的白蛋白結合紫杉醇具有明顯超長效優勢,每三周註射一次,預計銷售峰值達到20 億美元。

2.2 FIRST-IN-CLASS(首創新藥)現階段有相當大的挑戰

Firest in class 首創新藥是國內藥企的未來發展方向,但現階段,由於研發不足,有相當大挑戰。

特征 1:沒有經驗與知識可借鑒;是以大量的重大基礎科學研究成果為支撐。從基礎到應用:新的病因學機制的闡明;藥物作用靶點的確認;篩選模型的建立。

特征 2:以獨特的資源(人才和資金投入)優勢為基礎,建立篩選模型,發現全新結構的先導化合物和新藥。

特征 3:相對於me-too me better 類新藥,上市後的後續深入研究和市場培育顯得更加重要。

2.3 中國企業目前一個較好的策略是進入競爭較小的領域
無論做 me-too/me-better 新藥,還是first-in-class 新藥,中國企業目前較好的策略是進入競爭較小的領域,發現新的領域,找到新的機會,減少競爭的策略才是適合中國公司的新藥競爭策略。主要方向有根據中國市場的特點開展新藥立項,例如肝病市場;大的治療領域越來越成熟,進入罕見病領域一樣有機會。

三、三種主要的研發模式:專註、多渠道、CRO介入
近年來小公司新藥上市數目占比逐漸提高並超越大公司,成為了新藥研發的主力軍,小公司可能在研發效率方面更高。隨之,大藥企研發策略也在改變,更加註重多渠道獲取新藥項目。主要研發策略包括:1)自主創新:研制-開發-市場一條龍傳統經營策略;2)獲得性創新:研究任務委托給專業化藥物研發公司;3)兼並性創新:哪個研發型公司產品好,就將其人員、技術、品種疫病收購;4)虛擬性創新:VC+IP+CRO。國內也分化出了具有研發基礎及銷售平臺優勢的大公司、創新型小公司、CRO 投資參與新藥研發三種模式。其中具有平臺優勢的大公司包括恒瑞、四環、綠葉、海思科、複旦張江等。創新型小公司包括貝達(埃克替尼)、奧薩(依葉)、微芯(西達本胺)、百濟神州、華醫藥、亨利醫藥等。CRO 投資參與新藥研發有中美冠科、信達生物、泰格醫藥等。

四、創新企業案例:平臺優勢大企業——恒瑞醫藥

恒瑞創新研發歷程:

1990 年起,開始與科研院所合作技術轉讓購買研發抗癌小分子仿制藥,合作研發出艾瑞昔布、阿帕替尼等;

2005 年起,建立自己研發體系,主要研發癌癥、糖尿病、心血管疾病治療領域的me-too 小分子新藥,產生了法米替尼、瑞格列汀、吡咯替尼;

2013 年完成me-too 藥物到首創小分子藥的轉變,開展生物大分子藥物胰島素單抗研發,治療領域進一步拓展到免疫類疾病。

未來十年,以仿制藥為基礎,以創新和國際化為驅動力,逐步成長為具有國際影響力的大制藥企業。其中,創新是核心,知識產權代表了創新企業最大的價值,國際化是助推器,只有將產品帶到歐美規範市場註冊,走進國際市場,才是真正具有全球競爭力的制藥企業。
創新策略:創新初期的企業應紮實地從me-too 藥物研究開始,積累了一定的基礎後,逐漸從事fastfollow-on,最後過度到做first-in-class 新藥。目前恒瑞在研發投入方面:約40%投入到best in class(即me-better)類新藥的研發,40%投入到Fast follow on 類創新藥研發,20%投入到First in class 類創新藥研發,從仿制藥企業成長為創新藥企業。

五、創新企業案例:創新型小企業——深圳微芯
FDA 今年7 月批準Spectrum 的HDAC 抑制劑belinostat(Beleodaq)上市,治療外周T 細胞淋巴瘤(PTCL)。深圳微芯的西達本胺晚於belinostat 兩個月在國內獲批治療外周T 細胞淋巴瘤(PTCL),作為一個快速跟進接近first-in-class 產品,體現了國內創新型企業研發能力。

西達本胺研發上市歷程:

2002 年,西達本胺分子結構發現;

2005 年,完成國際專利授權並申請臨床試驗;

2006 年:獲得一期臨床試驗批件;

2008 年,一期臨床試驗研究完成;獲批淋巴瘤合並二三期臨床研究批件,啟動CTCL/PTCL 二期臨床試驗,FDA 許可在美國啟動一期臨床研究,完成PTCL 轉註冊申請;

2010 年,美國一期臨床試驗數據截止,PMDA 通過在日本啟動一期,臺灣TFDA 協議溝通上市;

2012 年,註冊二期臨床試驗完成,聯合卡鉑紫杉醇治療NSCLC 的Ib 期臨床試驗完成,聯合卡鉑紫杉醇治療NSCLC 的隨機、雙盲、多中心II 期臨床試驗啟動;

2013 年,新藥上市許可申請;

2014 年10 月,上市。


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【幹貨】2014中國健康大會會議紀要:大健康產業持續跟蹤

來源: http://www.gelonghui.com/forum.php?mod=viewthread&tid=3357

本帖最後由 晗晨 於 2014-10-20 09:45 編輯

【幹貨】2014中國健康大會會議紀要:大健康產業持續跟蹤
作者:萌主

時間:2014年10月18-19日
地點:杭州蕭山
主辦方:健康報、杭州市人民政府
承辦方:蕭山區人民政府、中國智慧健康谷
大背景:醫療信息化從上層建築層面大力推進、蕭山打造醫療健康信息產業園規劃
圖:論壇流程
10月18日場
今日主要是各級領導致辭,我們挑選幾個相對幹貨的主題同大家分享。(沒經過發言人過目,文責不負哈)
蕭山區委昨天與國藥集團簽署國藥醫療產業集團建設項目,智慧健康谷希望做到國內的智慧醫療大平臺和孵化基地。會場拿到一份區委會吸引優秀醫療信息服務商的小小冊子,說不定幾年後這個地方能誕生幾個重量級公司,不知道掛號網會不會是其中一個,或許持續跟蹤的意義也在這里
  • 國家衛計委規劃司副司長 張鋒
    主題:人口健康信息化建設的總體框架和重點任務



中央財政投資推動衛生信息化建設
特別提到一本書顛覆醫療(數據的海嘯),醫療是名符其實的一個大數據產業,醫院機房已經不夠數據存儲(比如pacs影像系統最多只夠用3-5年)用各種各樣的技術填補鴻溝。目前互聯網醫療企業約2000家,app大約有2000個,未來醫療信息傳播將越來越讓老百姓接受,個性化醫療、大眾化醫學時代即將到來。

新型醫療模式不斷湧現,個人健康門戶網站商機值得註意。同病患者社區網絡建設(提醒註意,空間很大)等都是商機。

現在的機遇:處在人口健康信息化建設的歷史最好時期,是否能用5-10年時間為全體國民真正構建一個醫療信息化大平臺?健康服務、養老服務等設計醫療衛生行業具體應用的目前都在逐步推行。

目前大力推進的:全名健康保障信息化工程、金人工程;專項建設:醫療物聯網、遠程醫療應用。

需要註意移動互聯時代隱私、倫理等保護。同時相關的監管政策是缺失的,比如醫生需要在互聯網上進行認證麽,如何認證?比如一個口腔科的醫生能不能去看皮膚病?行業監管、準入政策等亟待監管和加強。分散的數據、分割的體系如何聚合?支撐大數據的要求?強化信息統計的預警、有效提升全面深化改革。而政府的角色其實很重要但是又不能啥都管,政府角色是監管和規範,各級衛生機構才是服務的主體。同時要發揮中國優勢:信息技術全國同步使用、豐富的醫療診療量。改革後體質優勢:社會主義制度的優越性。
  • 主題:移動互聯技術助力慢性病防控工作


移動互聯網時代慢性病防控有著重要意義:
1)慢性病是城鄉居民死亡的最主要原因,每年因為慢性病死亡700多萬,占死亡人口85%。因為慢性病過早死亡占總過早死亡的70%。涉入過多油、鹽是重要原因。
2)移動互聯技術發展能為政府評估提供科學依據,同時使得患者不用因為一些常規檢查而頻繁就醫。
3)使得居民自我檢測成為現實。

移動互聯網技術在慢性病領域可以有著豐富的應用
福建的例子:福建有專門的網站可以供各級衛生機構隨時調用、更新健康檔案、向上、向下轉診。詳細隨訪記錄、患者診療信息。建設自助健康體檢平臺,健康小屋,體檢結果可以實時查詢 “患者的教練”患者及其家屬均可隨時查詢患者運營結果,醫生也可以實時查收患者的監測記錄,同患者線上交流。這些都是未來發展的可供借鑒的商業化模式。
  • 主題:遠程醫療發展政策  範晶



首先衛計委剛推出《推進遠程醫療服務的意見》,這項新政策不是對丁香園一類公司的打壓而是鼓勵其發展的態度。
遠程醫療、移動醫療等概念比較模糊,這些概念目前都是火爆的,其實可以分類看。

移動健康包括以下幾種:
健康指導和監測:大姨媽、康康血壓
非互動醫療保健信息服務:掛號網、丁香園(用藥助手、丁香醫生)
互動的醫療保健咨詢服務:春雨醫生、好大夫
醫藥電子商務:天貓醫藥、掌上藥店
移動健康更多的是一個服務媒介或者溝通平臺,而遠程醫療服務項目:更硬的醫療服務,為了診斷和治療疾病。遠程醫療的意義主要有以下幾點:優質資源的可獲得性、降低醫療成本、促進健康管理、信息產業。

但遠程醫療目前在我國發展有較多的制約因素,主要分為以下三類:
1)沒有收費項目或者收費標註偏低,積極性不高
2)醫保政策不統一,遠程醫療沒有納入醫保範圍
3)法律責任認定不明晰
大部分省份都沒有明確的規定,目前浙江、雲南已經有較為細化的遠程醫療收費標準,而衛計委剛推出《推進遠程醫療服務的意見》其實明確了國家對於遠程醫療的態度,其實最開始原文叫《管理辦法》,後來改成《推進遠程醫療服務的指導意見》,相當於由原來較為中立的態度到現在的明確支持的態度。本質是促進互聯網醫療發展。當然也明確了醫務人員不能私自提供遠程醫療服務,必須在自己註冊的醫院平臺按照註冊的職業範圍提供診療服務。同時就醫療機構範圍看對境外醫療機構做了一個放開。
萌主今天聽下來的直觀感受:
1)政策上越來越開放,從參會官員的態度看,對醫療信息化的重視程度意見提到了一個相當的高度。幾乎所有的官員都提到醫患矛盾和醫療資源分布不均、就醫格局不合理等,雖然我們都知道移動醫療的發展必然不是根除這些頑疾的最對癥的藥,但目前確實相對好動的部分,這一點不用懷疑當局的態度。
2)從BAT的態度看,互聯網醫療(移動醫療)目前是大家焦慮甚至不惜一切代價獲取的入口,騰訊高估值入股丁香園、掛號網(創業團隊大部分來自阿里),基本都爭的不可開交。大數據整合能力是互聯網公司的優勢,但是落地的醫療資源卻是他們的軟肋,未來如何有機結合,是否會激發出更多新的商業模式值得期待。
3)明天更多的是實業界的分享,期待明天有更多的發現和思考。

10月19日場
  • 上海國際醫學中心 院長 張澄宇


價格和人力資源限制導致優質服務很難做到,我們收費高於公立醫院。
近200個多點執業的專家,對多點執業需求量較大。同國外機構合作,遠程會診。
做客戶關系的管理,個人認為慢病管理應該是基層醫療機構做,大型公立醫院應該騰出手做更多事情,需要有人埋單。我們是投資人埋單,維護好現有關系,不斷拓展新客戶,是商業化經營的手段,目前初步建立CRM系統,移動醫療必須未來給醫院提供商業價值,否則單純作為賣方,想把東西賣給醫院這種方式是無法持續的。
  • 騰訊副總裁 林璟驊



騰訊對醫療產業一直十分關註,目前產業處於讓人興奮的發展點。
作為互聯網服務商看到新的機會,能把互聯網影響力再發展到與人息息相關的產業,同時我們對醫療產業還是門外漢,目前抱著探索的心情。希望跟大家交流下目前騰訊的想法。

騰訊在醫療領域目前做的事情:推出健康智能設備平臺,在微信和qq上有許多開發接口,讓不同硬件設備商可以接入,比如血壓計等,同時帶入社區的觀念和大家一起做的觀念。第二件事情是微信上公共號給各個醫院提供服務,把騰訊的連接能力提出來,做好患者和醫院溝通的平臺和連接器的能力。同時也在探索怎樣能更好的服務醫療企業。有時候不僅僅是醫院和患者的交互,還有醫院管理者的訴求,醫生和醫藥從業者的互動等。第三個是跟在移動醫療走在前面的夥伴進行戰略合作的關系。掛號網解決就醫南其中的一個掛號問題,丁香園是醫生的專業社區,我們認為這個社區可以結合醫生的力量,未來如何探索醫生和病患的互動。我們也認可張院長的話,目前移動醫療處於黎明之前。

騰訊堅持開放合作的道路,我們可以跟醫院合作、可以跟信息服務提供商合作,也可以跟新的創業夥伴合作,去探索醫療方案的最好模式,維持開放合作的態度,同時我們將積極推動成熟的方案,舉例說明我們的微信已經有就醫全流程的方案,我們同掛號網合作,支持其業務發展。

互動環節
問:騰訊到底是否給掛號投資一億美元,為什麽投資給掛號網?
回答:騰訊目前在醫療有兩個戰略合作夥伴,丁香和掛號,掛號這一輪一共融資1.06億美元,騰訊參與其中,但沒有全部參與。認為掛號是一個優秀有潛力的企業。
  • 掛號網CEO 廖傑遠


昨天領導視察掛號網,將促進信息對稱作為醫療信息化的一個主要任務,目前已經同900多家醫院進行不同程度的接觸,掛號前最核心的問題是怎麽找對醫生,我們擁有國內最全的精確分診庫,其實預約掛號給醫院增加額外的工作量,比如醫生突然有事情,患者千里迢迢來了怎麽辦?
醫生臨時要停診,我們會盡量匹配同類其他醫生,並且其實通知患者,必須無一差錯。
預約掛號有個分時預約功能,先付費。有些很難分時,我們分時到每個醫生,讓他自己排,醫生一般能較為精確的排時間,同時也方便醫生診後隨訪,我們打通醫院之間,醫生患者之間等打通。節省每個患者至少一小時的排隊時間。
我們擁有全國目前最大的診後評價,目前已經有1200萬多條評價,也有利於醫院管理者運營。
排隊叫號系統,一站式支付,預付費模式大大減少爽約概率,優化流程
診後隨訪
病人通過app上傳自己的檢查檢驗報告,供醫生對病人治療全過程的了解。
層級轉診
掛號僅僅是一個環節,重點是能優化就醫全流程,因為信息對稱而匹配的更加合理,發動老百姓推介好醫生,那些非大醫院有一技之長的好醫生。
掛號網要做的事情是促進信息溝通。比如對付黃牛是一個持續工作,做醫生患者的實名認證體系
目前正在同微信、qq打通,未來直接用微信或者QQ就可以獲得服務。
同保險、體檢機構、通信運營商等合作,為這些人提供支持。
未來發布醫生接入接口和推薦好醫生活動,醫生患者都有強烈的信息同步願望。
中國智慧健康谷
移動醫療我們都在摸索中,期待大家一同努力。
浙江省預約管理平臺,由於是體制內,很多想做還沒做的事情掛號網做到了。

  • 杭州創業軟件公司 董事長 葛航
    主題:移動醫療時代HIS行業的轉型發展


醫療信息業發展背景:醫改政策促進醫療資源整合
各級醫療機構信息共享
整合內容
基於雲平臺信息化整合
把院前、院中、院後整合起來。設想中的雲醫院,未來的生態鏈
離不開各級醫療機構的支持,他們的支持是這些服務能夠落地的前提。
  • 複興醫藥董事長 陳啟宇


相對其他行業,醫藥算高科技,相對於互聯網行業,醫藥行業覺得焦慮,即憧憬又畏懼
醫藥企業只是醫療健康產業鏈的一個環節
行業的源頭:支付的一方有決定權,老百姓和保險機構,老百姓支付比例越高,其主動性越強,另一方醫療機構,目前醫生還是機構的雇員,還沒達到自由職業的狀態,所以醫療機構有話語權。比如處方是否對外開放?很難,目前還是內部開放,醫院還是擁有超大型的門診藥房。只有醫療機構逐漸向互聯網轉向時,很多事情才能繼續下去。所以如何影響支付方和醫院方顯得尤為重要。
目前醫藥電商很熱,互聯網平臺將加速零售電商的發展。
醫藥代表體系看以往只營銷醫院,未來是否有更多的營銷影響方?比如對支付方的影響,對病人、保險公司的影響。這就要求醫藥企業的營銷部門需要更深入和頻繁的同研發、技術部門探討和快速應對。
醫藥產業以後需要同整個產業鏈溝通,整個行業會變成大公司和小公司的時代。大公司有積累有品牌有渠道、有資金資源去改造系統,迎接互聯網。小型企業無積累無包袱相對靈活,中型企業則比較尷尬。
  • 美年大健康 俞熔


移動醫療的本質和要素以及痛點
目的和手段
我認為今後垂直領域的幾個亮點
前景是光明的,關於幾個成熟的入口
美年處於體檢行業也是一個重要入口,今後若幹個月後會有新的變化和趨勢
先社區後導流,先數據後定制等。
美國模式研究
慢病管理是可以標準化的,但目前對全科醫生的培訓是缺乏的
美年即將發布的app

後面幾個嘉賓由於時間問題基本一代而過
  • 北京聯通副總經理  郭建利
    主題:通信運營商助推醫療信息化



  • 泰康養老保險董事長  李艷華



(源自中信建投中小市值)

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20.jpg
幹貨 2014 中國 健康 大會 會議紀要 會議 紀要 產業 持續 跟蹤
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=115680

高善文最新電話會議紀要,三季度GDP「精練」解讀 金融之王

來源: http://xueqiu.com/3349896301/32369019

2014-10-21 老虎財經劉小西

10月21日上午,國新辦召開新聞發布會介紹前三季度經濟數據,前三季度國內生產總值419908億元,同比增長7.4%,其中三季度增長7.3%。

其實,三季度GDP同比增長7.3%,已經創下2009年一季度以來新低,市場人士分析稱,盡管政府采取了定向寬松和松綁房地產等政策,三季度經濟增速還是出現了進一步放緩。

安信證券高善文博士召開電話會議對其進行了解讀,以下為電話紀要:

1、三季度數據表明實體經濟增長比預期更弱,短期不明擾動因素和房地產市場的持續調整之外,這可能反映了私人部門投資活動進一步走弱的影響。看起來全球許多地區近期都出現了增長弱於預期的現象,其間的聯系耐人尋味。

2、今年初以來在國內需求繼續下降的同時,國內的供應增長出現了更快的收縮,並表現為企業盈利能力的恢複和工業品價格下跌減緩。8月份以來需求的下降打破了這一格局,導致企業盈利重新惡化和產品價格加速下滑,形成了不利於股票市場的基本面變化。

3、考慮到供應收縮具有趨勢性,以及房地產市場恢複的可能性,我們認為經濟在中期內能夠重新回到今年上半年的格局,即供應收縮快於需求減速(需求甚至可能企穩反彈),企業盈利恢複,從而形成有利於股票市場的基本面。

4、這一局面的出現需要工業品價格和(或)房地產成交量價等數據發展來確認,其出現時點存在不確定性。

5、目前來看貨幣政策仍有進一步放松的空間和必要,但衰退性的流動性寬松對市場產生持續影響的空間有限。

6、今年以來由於IPO的數量管制,以及去年形成的成長股估值泡沫,導致產業資本在實體經濟和二級市場之間通過重組、定增、借殼等手段進行套利,這對市場風格和情緒形成了重大影響。相關制度和政策的未來演化值得密切關註。

非常值得一提的是,高善文10月20日發表的“旬度經濟觀察(10月上旬)”表示,二級火箭的點火值得期待,事實上,他的“三級火箭”理論備受市場關註。

他分析稱,9月中采制造業PMI與8月持平,與早前公布的匯豐PMI保持一致。合並考慮發電等數據,9月經濟環比動能較8月略有恢複,但經濟增長仍然較弱。

8、9月份以來30個大中城市商品房銷售面積出現恢複。救市政策,特別是金融條件的改善,有利於房地產市場的企穩恢複。他對四季度房地產市場的改善抱有積極的看法,他認為,如果房地產銷售恢複得以確認,二級火箭的點火值得期待。

據悉,高善文的“三級火箭”理論是他在8月6日電話會議中提出的,主要內容是,高善文認為市場上行邏輯及後期市場若要持續上行的基礎可比喻成三級火箭,當時他的觀點如下:

一級火箭:市場短期上行主要依靠近期信貸擴張,是基於全市場流動性改善,但單純依靠流動性改善推動市場上行的持續性不強;

二級火箭:到了9月、10月,流動性推動力量結束,關鍵看經濟複蘇的預期能否驗證。市場中期上行需看到(1)經濟回升是否能在三季度末左右得到經濟指標上的確認(目前各項指標比較模糊,中觀數據依然較差);(2)房地產交易量明顯上行,水泥、鋼鐵等指標回升;當時高善文判斷經濟恢複實現的概率偏大,成為推動市場中期上漲的第二波力量。

三級火箭:市場長期上行需看到(1)私人部門投資是否會有回升,制造業普遍回暖;(2)三中全會承諾的改革得到確認,即三中全會提出的改革能否見到成效,能否看到新的經濟增長點、新的宏觀調控機制,如果能出現,與第二條疊加能夠實現更長更高的上漲,目前這一點還比較遙遠。

@今日話題
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