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保險國十條:行業的回暖信號與投資信號 作者:格隆匯 曹恆乾

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【編者按】:國務院第54次常務會議審議通過了《國務院關於加快發展現代保險服務業的若干意見》(簡稱「保險國十條」),具體措施包括支持保險機構大力拓展企業年金;創新養老保險產品與投資養老產業;開發與基本醫療保險相鏈接的健康保險服務、設立醫療機構、參與醫院改制;建立巨災保險制度;創新保險資金運用方式,利用債權計劃等方式積極參與國家重大工程;鼓勵設立不動產等專業保險資產管理機構與基金公司;適時開展個人稅收遞延型商業養老保險試點;到2020年保險深度達到5%,保險密度達到3500元/人。

格隆匯也很看好這次政策對保險行業的全面深度支持。再考慮到上半年債券牛市,股市走好對保險公司資產端收益率的抬升,我們認為蟄伏了近三年的保險行業有可能迎來一個中長期的行業回暖,格隆匯會員曹恆乾全面解讀此次新國十條,特地為大家分享,供大家參考,文中觀點僅代表個人觀點,內容如下:

投資端限制進一步放開,投資收益率有望提升

保險國十條中對鼓勵保險公司通過債權計劃與股權計劃投資養老產業、設立醫療機構與參與醫院改制,參與國家重大工程、棚屋改造、城鎮化、設立不動產、併購基金等,對保險公司投資端的限制有望進一步放開。

根據目前保險公司資產的投向,測算實際的投資收益率水平能維持在4.5-5.5%,高於中國保險公司3-3.5%的實際負債成本,除了類似2011資本市場大幅下跌以外,保險公司投資都是盈利的。


隨著保險公司投資渠道的放開(特別是對年化收益率在6%-8%左右的債權計劃與另類投資範圍的放開),每年投資資產中約佔投資資產10%-20%的到期的債券、定期存款等資產會重置,重置後投資收益率有望顯著提高。



圖1:投資範圍擴大後,利差將有望提升並逐漸趨於穩定


產品端個稅遞延得到政策扶持,保費有望持續高速增長

保險國十條中對鼓勵保險公司創新養老保險產品、開發與基本醫療保險相鏈接的健康保險服務、適時開展個人稅收遞延型商業養老保險試點;目標到2020年保險深度達到5%,保險密度達到3500元/人。

由於在目前的醫療制度下,保險公司只能按醫院的發票賠付而不能向海外那樣按投保人的病種賠付,醫院和保險公司的利益是對立的,保險公司很難在健康險上盈利,因此保險公司對於開發非重疾的健康險、醫療保險沒有熱情。隨著保險機構獲准建立醫療機構與參與醫院改制,醫院與保險公司的利益有望一致,讓投保人享受充分保障的針對常規疾病(非重疾)的保險產品有望推出。

目前由於對商業養老保險缺少稅收優惠,市場需求較小,隨著個人稅收遞延型商業養老保險試點的推出,商業養老保險佔比有望迅速提升,支撐行業保費持續增長。

過去5年間,還原11年壽險保費確認準則變化的影響後,行業保費增速年均是14.5%,按保險國十條的規劃,假設人口不變,到2020年的未來7年年均增速在15.9%。筆者認為隨著醫療保險與商業養老保險得到政策扶持,這一目標有望實現。保費的持續增長將給保險保險帶來不斷增長的資產規模與盈利。

因此估值低+互聯網平台建設全面鋪開的中國平安、穩健的中國太保以及保費有所改善的中國人壽都是可跟蹤的標的。

1、保險國十條明確行業改革發展方向、前景廣闊:投資端,國十條進一步放開保險公司投資渠道的限制(特別是對年化收益率在6%-8%左右的債權計劃與另類投 資範圍的放開),投資收益率有望顯著提高。產品端,保險國十條中對健康、醫療 保險與個人商業養老保險均有政策的扶持,2013年到2020年年均保費增長有望達到 15.9%,保險公司盈利受兩個方向的推動,有望持續保持高增長。

2、受益於市場無風險收益率下行:無風險收益率決定了持有人的成本,因此在 無風險受益率較低的地區,如美國和香港,投資者更願意持有保險股之類有較高的 盈利能力、淨資產收益率與分紅率的股票,也因此香港保險股的股價長期相對A股有 溢價。A股的歷史數據也表明,當無風險收益率下行的時候,保險股股價表現較好, 雖然在短期內不太可能像美國與香港市場,無風險收益率下降到1%左右甚至更低, 我們認為在市場資金成本下降的背景下,下半年保險股會繼續出現估值修復的行情。

3、盈利突出、估值安全、攻守兼備:保險公司近兩年表現出了的盈利能力 (12%-20%的淨資產增速),基於2014年預期,而目前整個行業的估值只有1.6-1.8 倍P/B左右,整個行業的價值嚴重低估,保費問題也已經在2013年有了明顯的改善。 目前安全性十足。

4、平安基本面發生積極改善:平安互聯網金融平台「平安一賬通」,「陸金所」, 「萬里通」的全面推出,已搶佔市場先機,中國平安在互聯網金融的佈局已經佔盡優勢。

5、近期,推動保險股上漲的核心理由還是滬港通的即將開通,低成本資金進入 中國市場,進而提升國內保險股的吸引力。保險國十條在此時點推出,在投資端進 一步放開,產品端扶持個稅遞延商業保險與醫療健康險,投資、保費有望雙受益, 同時受益於市場資金成本的下降,下半年保險股或將繼續估值修復的行情。

基於如上理由,建議關注中國平安、中 國太保、中國人壽、新華保險。

附錄:建議公司盈利預測與估值
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