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美股收盘时的天空——在iMeigu Fund投资者答谢晚宴上的讲话 梁剑

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i美股 梁剑  2015年7月10日

各位投资人、各位来宾，非常感谢大家莅临iMeigu Fund投资者答谢晚宴。

此时此刻，我们相聚北京，意义非凡。这几天无论国内A股，还是海外港股、美股中概，真是跌宕起伏，奇观尽出。

截至2015年6月30日，在扣除所有费用后，iMeigu Fund的单位净值是1.5220。基金的起始时间是2013年10月，无论从累计来看，还是单看今年上半年，我对这回报率还是很满意的。

前不久，有一位同行和我交流，说，“你们今年业绩不错啊，如何做到的？” 我没有马上回答他，我先抿了一口茶，然后45度仰望远方的天空，缓缓吐了一口长气，反问他，“你见过美股收盘时的天空吗？”  同行感慨“你每天都通宵盯盘啊，太牛了！”

哦，抱歉，搞错了，刚才说仰望的不是天空，是天花板。因为北京的天空经常与天花板一样的颜色，容易搞混。

What ever 天花板还是天空，在这里，我想郑重提醒各位，如果你的基金管理人，整天盯盘的，最好赶紧赎回你的投资。因为，长此以往，他们如果不在股市中流血，多半也在屏幕前吐血。

为什么我经常看到美股收盘的天空？不是因为通宵盯盘，仅仅因为那个时候我在北美大陆的西海岸打球，当地时间是下午1点。

投资，与其他多数事情不一样，并非天道酬勤，至少在盯盘和交易上，回报率与付出通常成反比。

投资决策中，非常重要的是保持内心的平静。市场一片大好时，我们得卖出；市场惨淡时，要果断买进。下单时，手不抖、心不跳。这反人类的工作，只有远离市场的喧嚣，才能完成。

比如上个月，航美传媒宣布私有化之前，几天时间暴跌到3块多时，我还在球场上做了两笔买入。当时气不喘，腿不抖，心也不跳了。

但 是投资也不仅仅是我刚才描述的那样，平时游山玩水，偶尔把心跳和呼吸掐掉，闭眼大手一挥，利润就滚滚而来。如果是这样的话，社会财富的分配也太不公平了。 那些成功人士写鸡汤文，说当初几分钟就拿到了某资本大额的大笔投资，这都是为了增强故事性和传奇性瞎扯的，人家做决定可能的确是几分钟，但背后都不知道熬 了多少通宵。

我没有什么超人的能力，信手拈来就是投资历史上经典之作。我下单时手不抖，是因为背后的同事，已经做了大量苦力研究工作。大 家都看到，航美传媒，我的拍档Ricky发表过多篇报告，分析其在本次并购中的投资机会，他与同行、公司进行过多次接触和了解，形成了靠谱的判断，所以在 暴跌时，我们敢于继续买进。我们没有能力预测它第二天暴涨，也未能有幸成为他们的小舅子，提前得到私有化的内幕消息。

在公司研究上，我是相信天道酬勤的，付出越多，胜算越大。只是它的回报不是暴风雨式，而是润物无声，需要时间去等待。再次感谢大家的耐心等待。



下面，我先就几个大家可能关心的问题谈下自己的看法，其他问题待会下来再单独交流。

1，目前股市暴跌对我们基金有什么影响？

答：A 股暴跌，海外的中国公司也难以幸免。我们业绩短期上也会受到影响。在这次大跌前，我们已经将第一部分成长组合的资金配比降低到25%左右，其他资金大部分 买入了私有化公司做套利。不是因为我们能预估到7月份的暴跌，只是我们根据对企业的估算，认为市场高估的时候，就降低配比的仓位；等低估的时候，再逐步增 加。 至于国内A股大部分公司都远远偏离了价值，市场总有一天会断崖式下滑，这个很多人都有预期，只是不知道爆发的时间以及触发的方式。那么我们大比例持有私有 化套利的办法是否能避免这次下跌？从这两周来看，私有化的比其他的跌得更狠。但是我们并不担心，反而是在下跌的过程中，我们继续买进。在提出私有化后，多 家公司出现40%以上的套利空间，有的甚至一度超过70%，这就是市场极度恐慌制造的大好机会。

另外，股价只是很短时间里，市场交易各方价格博弈的结果，这个是无法预测也无法控制的。可以持续有效地被我们所观察和了解的，是公司的管理层、公司员工、公司文化、公司产品、以及产品所在的市场。这些因素都没有发生质变时，股价的变化不需要关注太多。

2，海外中概私有化对我们的影响。

答： 我们定位于中国互联网主题投资基金，现在只投美股和港股，主要是因为能代表中国互联网的上市公司，基本都在美股、港股。将来A股出现主流的互联网公司，而 且估值不是太离谱的话，我们也会涉足。但还需要一些时间，主要是需要等待国内股市注册制的实行。注册制后，一方面市场上将出现大量的互联网公司；另外估值 也将产生剧烈分化，这样才有投资机会。

海外互联网公司回归国内，赚取两地市场估值的差价是很难的。A股行情不会一直火下去，大家看到现在的暴跌了。另外，国内上市的互联网公司被高估有一个原因是市场稀缺，如果实行注册制，这个因素会逐步消失；如果没有注册制，那上市仍然存在巨大不可控性。

海外中概并不会完全消失，像阿里、腾讯、百度等，很难退市回来。私有化过程比较长，在此过程中，反而产生了大量的低风险套利机会。如前面所说的，普遍存在40%以上的套利空间，这样的投资机会很多年都难遇一次。

另外，我们也在寻找机会，进入一级市场。

3，我们现在是第几期产品，什么时候发下一期？

答： 我们只有一个产品，我们在将来非常长的时间里，也将只有一个产品，除非是因为夸市场无法相互流通的原因，比如投一级市场，国内A股等，我们才去考虑发新产 品。这里主要不是规模的考虑，即使规模到几十亿美元，我也理解不了，在相互流通的市场里，为什么要拆成几个产品，编N个号去投资。

我们的确正在与国内投资机构合作，计划发行类QD的产品，国内人民币直接投资境外。如果没有规管方面的限定，在投资子理念、投资方法，标的选择和配比上，与现在的iMeigu Fund 将是一样的。

$iMeigu Fund(P000057)$     是一只专注中国互联网投资的基金，旨在通过专业研究团队的精选组合、仓位配置、动态再平衡、风险控制，获取中国互联网高成长带来的超额投资回报！（http://www.imeigu.com）

全球貿易高官聚集上海，商討經濟低迷時的貿易投資

經過前期數次高官級別的磋商，二十國集團(下稱G20)貿易部長會議今天上午在上海開幕。

G20，這個誕生於國際金融危機之後的全球宏觀政策協調機制，開始將重點從金融領域，轉向了貿易與投資。

本次會議主席、中國商務部部長高虎城在開幕致辭中表示，G20是開展國際經濟合作的主要論壇，在促進世界經濟穩定和增長方面肩負重要使命。未來一天半的時間，各方將討論加強G20貿易投資機制建設、支持多邊貿易體制、促進全球貿易增長、促進全球投資政策的協調與合作、促進包容協調的全球價值鏈等議題。

“希望會議各方秉持開放、包容、合作、共贏的夥伴關系精神”，高虎城說，“努力就有關成果倡議和下一步具體行動達成廣泛共識，取得積極務實成果，為9月杭州峰會奠定堅實基礎。”

《第一財經日報》記者在現場看到，高虎城及中國團就坐圓桌會議一側背靠背景板主席位置，兩邊分別是G20各國貿易部長代表團和國際組織代表團。

據了解，除了二十國集團成員，國際組織，還包括西班牙、新加坡、老撾、塞內加爾、哈薩克斯坦、埃及、新西蘭、荷蘭等嘉賓國，以及二十國集團工商界(B20)代表共500多人參會。中國團還包括中國常駐世貿組織代表團大使俞建華、商務部副部長王受文。

全球貿易投資依然低迷

最新數據顯示，全球貿易下滑，跨國投資水平尚待恢複。

高虎城談及世界經濟指出，近年來，世界經濟逐步複蘇，但形勢依然複雜嚴峻。全球貿易低位徘徊，國際投資尚未恢複到金融危機前水平，世界經濟還沒有找到強勁可持續的增長動力。

他說，G20成員對外貿易額和經濟總量分別超過全球的80%和85%，在世界經濟中扮演舉足輕重的角色，擔負著世界經濟增長引擎的重要職責。本次貿易部長會議是G20中國年的一場重要活動，對於G20成員全面推進貿易投資領域合作具有重要意義。

從數據來看，2015年，貿易額占全球近80%的G20出口額下降11.3%，進口額下降13%。金融危機之前，以貿易大國中國為例，進出口增速基本都是GDP增速的2倍以上。而在投資方面，聯合國貿發會議(UNCTAD)剛剛發布的報告稱，全球投資2015年增長了38%，但是也沒有達到投資總量超過金融危機之前的最高水平。同時，聯合國貿發會議還預測，今年全球投資增速還將下降10-15%。

世界貿易組織總幹事羅伯托﹒阿澤維多在前一天的全球貿易景氣指數發布會上表示，在經濟波動巨大，全球增長乏力的背景下，WTO預期，2016年，全球貿易還會再以非常低迷的速度增長，也就是低於3%的增速。我們認為，在金融危機之後全球低迷過程中，我們看到的貿易增長，是過去30年來最低的。

“在這個背景之下，中國作為今年G20的東道國，著眼於G20的貿易和投資議題，高部長在其中扮演了重要的領導角色。” 阿澤維多說，“我非常期待在未來48小時的會議，我也相信G20相關的貿易部長能夠采取相關措施，進一步推進或促進貿易的發展，用貿易來促進增長。”

他希望最新發布的世界貿易景氣指數也能夠因此警示：限制貿易、反貿易言論對經濟的負面影響。

貿易投資是創造就業的引擎

在本次G20貿易部長會議之前，各方已經進行了數次貿易投資工作組會議。最近的一次是7月6日在上海召開的第三次會議。此前，主要是高官級別會議磋商，本次則進入部長級磋商。

但伴隨會議進展，一些最新事件引發了關註。世貿組織秘書處首席經濟學家庫普曼昨天就對第一財經記者指出，英國退歐的事件很迫切，會有一些貿易影響。歐盟和英國都要重新著手進行貿易談判，這些帶來了經濟的不確定性。現在，他看到一些反全球化的行動和言論，認為這不是好的跡象。而那些努力推行全球化政策的官員，可能也會在國內遭遇阻力。

加拿大駐世貿組織大使喬納森.弗里德，曾在今年5月在南京召開的G20貿易投資工作組第二次會議期間擔任聯席主席。彼時，他在南京接受本報記者采訪時解釋說，貿易和投資對所有經濟體來說都是創造就業，促進經濟增長的重要工具。

“我們(G20貿易投資工作組)的重點是討論成員國應采取哪些集體行動，協調國內政策和在有關國際組織中的立場，以促進投資，增加貿易量。這不僅對加拿大這樣的貿易大國和G20成員國有利，對全球各國都有益。”喬納森.弗里德說。

詹曉寧是聯合國貿易和發展組織投資和企業司司長，他也在同期對第一財經記者表示，金融危機期間，G20的首要任務是將協調宏觀貨幣政策，刺激世界經濟從衰退中走出。現在世界主要經濟體都采取了量化寬松政策，金融工具幾乎已經用盡。現在，貿易和投資對宏觀經濟的拉動作用開始重新受到關註，各國希望促進貿易投資回歸正常水平，以提振整體經濟發展。

此外，他指出，世界各國有大大小小的投資協定3000多個，過於碎片化，此次有望設計一個整體的框架，來解決政策不協調的問題。這也是眾望所歸。

其中，中國和美國長期分別為最大的跨境投資發達國家和發展中國家，是政策協調，與最終達成一致的關鍵所在。

近年來，隨著金融危機的影響逐漸消退，G20關註重點已經逐步轉向增長戰略、經貿政策等中長期問題，亟待在新形勢下完成從危機應對向長效治理機制的戰略轉型。貿易投資議題，也從過去較少提及的全球經濟治理短板，上升到了戰略層面。

去年11月G20安塔利亞峰會上，經中方倡議，G20領導人達成重要共識，要求G20加強在貿易投資問題上的協調合作，指示貿易部長們定期舉行會議，並同意建立支持性工作組。

當匯錯款時的應變

【2017亞洲金融論壇】各國央行加強改革力度 應對經濟不穩時的挑戰

步入2017年，隨著全球不確定因素的增加，新興市場所面臨的挑戰越來越多，而各個市場如何面臨這一切潛在的風險呢?韓國、印尼、俄羅斯等國家的監管負責人在第十屆亞洲金融論壇上都表示，各國在監管方面都在進行進一步改革優化，以應對潛在風險。

韓國金融委員會副委員長鄭恩甫稱，韓國將從兩個方面應對未來潛在的風險，第一是進一步加強韓國的經濟基本面，第二是確保外匯的安全。為了增加韓國的投資回報率，未來韓國將采取財政政策和貨幣政策，來確保韓國經濟可以保持穩定和安全的增長。

與此同時，韓國的整體債務也在進行改革，通過重組政府債務，目前韓國政府債務占GDP比重降低到了40%一下，而韓國在1998年時期，部分企業的負債率達到了400%，現在回到了85%。不過，韓國目前最大的問題是家庭負債，韓國家庭負債占GDP的比重是91%，目前韓國政府正在努力改善債務結構，比如提供分期付款的貸款，讓家庭負債處於可控的範圍。

另一方面，韓國利用銀行、央行、政府及跨國合作構建了一個安全的網絡，以保證充足的外匯儲備率，目前韓國央行的外匯儲備達到了3700億美元，短期債務占整體債務的比重由79%降至29%，韓國的本地銀行也擁有充分的外匯儲備，在2014年很多銀行都通過了壓力測試，讓金融市場可以更加穩定地運行。

至於流動性的問題，鄭恩甫認為，靠單一國家解決流動性問題是不夠的，各國應該建立雙邊甚至多邊的安排機制，以便能夠共同應對外匯方面的沖擊。目前，韓國與美國、日本、中國都簽署了貨幣兌換的協議，這對穩定韓國的外匯市場有很重要的作用。鄭恩甫稱，跨境合作對於新興市場所面臨的外匯儲備沖擊有非常重要的作用。

而對於印尼來說，保持低外債水平，可以很好地阻擋外來的潛在風險，印尼中央銀行高級副行長米爾沙(Mirza Adityaswara)則稱，印尼一直致力於推進金融制度改革和央行體系改革，通過提高透明度、加強相關產業的布局和改革，印尼在經歷過1998年亞洲金融危機後，陸續出臺了一些規定，規定財政赤字不能超過政府GDP的3%。

目前印尼的外部債務水平控制在合理水平，到2016年，印尼的經常項目下赤字總額只占整個印尼GDP2%不到，可以保持穩定發展。此外，印尼所有的企業赤字比例或融資赤字比例不能超過一個警戒線，而很多官員和企業高管都會定期見面，加強溝通。在現有的規管機制建立後，基金經理基本每天都可以和央行保持實時不斷的接觸，可以很好地解決金融改革措施推進進程中出現的小問題。

俄羅斯中央銀行第一副行長柯西尼婭•尤達耶娃稱，俄羅斯今年的任務是控制通脹率，2017年俄羅斯的目標是控制在4%甚至更低，同時，俄羅斯也制定了到2019年短期、中長期規劃，能夠讓俄羅斯源源不斷獲得發展動力。而目前，俄羅斯唯一發展之路就是深刻、堅定地推進現在已開展的機制和體制改革。

實際上，無論哪個國家，如果要抵禦危機，都需要強大的經濟基本面，同時也需要一些穩健、強有力的金融機構和機制的構建。迪拜金融管理局主席賽義蔔•艾格納稱，要建立更好的機制，儲備貨幣也需要更加多元化配置，目前許多國家已經開始關註其他貨幣，包括歐元、人民幣和日元等。

年夜飯時的融資電話

在春節期間打電話“殺價”，成了一些投資人的獨門秘籍。春節期間，創業者往往比較放松。即便不放松，也希望盡快搞定融資，這樣開年就能有個好兆頭，可以從容制定新一年的戰略計劃。所以在年關跟創業者討論投資條款，創業者一般都會比較“大方”，大家都不會太斤斤計較。（新華社記者 朱旭東/圖）

熊力（化名）是一個創業者，這個雞年他回到老家過春節。除夕夜晚上，在跟家人吃團圓飯時，他的心情並不太好，因為本來想在節前敲定的融資，一直因為估值問題沒有談妥。如果不能盡快搞定投資，他明年的公司計劃估計要重新調整了。

年夜飯吃到一半，熊力突然接到了一位投資人的電話。這個投資人跟他拉鋸了很長時間。雙方因為估值、投資金額和占股比例等問題，一直沒有達成一致。這並不是熊力唯一接觸的投資人，也不是他最中意的投資人。但熊力告訴南方周末記者，當他看到這個投資人的來電顯示時，還是心里一暖，以為對方是打電話來拜年的。

出人意料的是，這個投資人簡單拜年之後，直奔主題，開出了一個投資價碼和期待的占股比例。這個出價比這個投資人此前給熊力的開價，略微高一點，但跟熊力的心理預期還是差一點。

“擱在平時，我可能會先先等一等，再跟其他機構比比價，但看著家人熱熱鬧鬧吃團圓飯，我決定給他們一個驚喜，於是我答應了。對方在電話那頭顯然很高興，說那就這麽定了，大家一起過個好年。”熊力對南方周末記者回憶說。

在春節期間打電話“殺價”，成了一些投資人的獨門秘籍。

一位要求匿名的某天使投資機構創始合夥人告訴南方周末記者，春節期間，創業者往往比較放松。即便不放松，也希望盡快搞定融資，這樣開年就能有個好兆頭，可以從容制定新一年的戰略計劃。所以在年關跟創業者討論投資條款，創業者一般都會比較“大方”，大家都不會太斤斤計較。

而且，對投資人來說，選擇春節期間下手，可以避開其他競爭對手。上述匿名投資人說，過年期間大部分投資機構都放假了，很多投資人都去國外度假，創業者的可選對象很少。很多創業者又想趕在過年之前把融資敲定，所以一般都不會在估值上漫天要價。

該匿名投資人告訴南方周末記者，今年春節期間，他所在的天使投資機構幾乎沒有休假，尤其是在臘月二十九和除夕夜這兩天，他們的很多投資人還在工作。因為這兩天往往生意最旺，很容易抓到“大魚”。

該投資人介紹說，在“年關”期間，如果有很不錯的創業者主動找上門來，他們的投資團隊會當場給出投資意向書。如果是他們主動去拜訪優質創業項目，一般會帶著事先擬好的投資意向書，直接放到創業者面前。

（應采訪對象要求，熊力為化名）