📖 ZKIZ Archives

耶倫明早放話：美元 “一家獨大”持續?

由於英國脫歐導致的波動性平複，美元重拾漲勢，日元避險地位迅速減弱。隨著美元強勢突破97.0阻力位，與美元掛鉤的一籃子貨幣紛紛應聲下跌，美元形成了“一家獨大”的局面。

7月28日淩晨2點，美聯儲即將公布7月利率決議;7月29日，日本央行也將公布利率決議。全球匯市究竟將如何發展?

“雖然此次市場普遍認為美聯儲將維持利率不變，然而投資者仍需密切關註隨後公布的政策的聲明，以及對英國脫歐的表態。美聯儲的聲明可能會闡明將於9月份或者之後加息。” KVB昆侖國際分析師對《第一財經日報》記者表示，如本周聯儲態度愈發鷹派且日央行擴容寬松，美元/日元或進一步強勁上揚。

關註耶倫“前瞻指引”

美元近期可謂“春風得意”。隨著市場對美聯儲年底前加息的預期升溫，7月美元多頭獲得充足動力。本月美國經濟數據屢次超過預期，這為美聯儲采取行動提供了充分的理由。

在全球不確定性籠罩之下，美國就業狀況繼續呈現抗跌性，制造業和零售數據也顯示經濟增長良好。退歐引發的不安情緒料隨著時間推移逐漸減弱，這一阻礙美聯儲行動的主要障礙可能消除。

美聯儲今年至少加息一次的預期基本確定。高盛在最新的報告中表示，預計美聯儲本周利率將按兵不動，美聯儲的勞動市場評論以及通脹於近期僅會小幅上調，9月加息概率修改至25%，12月加息概率為40%。

不過，美元近兩日有所回調，這主要由於市場懷疑日本央行的刺激政策可能失約，導致日元小幅回升。周二(7月26日)歐市早盤，美元兌日元賣壓明顯加重，匯價逼近104大關。

日本刺激政策或失約？

本周的另一大主角就是日本央行。日元上周走勢震蕩，市場對日本央行是否實施進一步刺激措施重振經濟的預期不斷變化。雖然已排除日本央行采取“直升機撒錢”方式的可能性，但市場普遍預期該行將擴大刺激規模同時下調利率。

在此次G20會議期間的一次閉門討論會上，某國際組織權威官員對第一財經記者表示，QE和“直升機撒錢”之間的差別十分微妙，其的確可能在短期內可以有效刺激經濟增長，但眼下絕不在各國考量之中。他表示，近期在訪問日本期間，日本政府稱並未考慮使用該措施。

“直升機撒錢”與普通意義上的QE不同，簡言之，即財政部新發行的國債，由央行直接買走。不過這一做法當前並不合法。

“日元人氣不佳，如果日本央行在周五采取行動，美元/日元有望升向110日元。從技術角度看，美元/日元需要切實突破106.50日元，才能為該匯率上探17.50日元、甚至更高掃清道路。” 嘉盛集團James Chen對第一財經記者表示。

此外，市場仍在期待此前安倍承諾的財政刺激政策。然而，日本官員依然稱，刺激計劃具體規模幾何還需慎重考慮。市場解讀為，日本政府沒有能力達成市場預期。財相麻生太郎發表的最新評述也暗示，政府已將政策措施擔責義務轉移到了央行手上。日經225指數上周也因此擴大跌幅，加重了美元兌日元的賣壓。

人民幣的“底線思維”

當然，全球匯市的變化也將影響到人民幣匯率。雖然最近美元指數繼續走高，人民幣持續走貶，但市場觀察到央行似乎有把人民幣匯率穩定在6.7一線的意圖。

“近期人民幣兌美元匯率出現的一定幅度的貶值，我們認為這很大程度上和英國脫歐造成美元指數走強有關。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對《第一財經日報》記者表示。但有所不同的是，“我們看到人民幣匯率兌美元的貶值並沒有像去年8月和今年1月那樣引起市場恐慌情緒，當前短期內跨境資本流動並沒有受人民幣匯率貶值而出現大幅流出的跡象。”

他表示，央行在此輪人民幣貶值過程中並沒有進行太多幹預，而是讓人民幣匯率大致參照“參考前一日收盤價，及一攬子貨幣匯率”的新匯率形成機制來運行。上半年中國經濟在穩增長推動下出現了明顯企穩的跡象，投資者對中國經濟的悲觀情緒減輕，這也有助人民幣資產的吸引力回升。

當前，美元/人民幣始終在6.7徘徊，主流觀點認為，短期內這一格局將會持續。

中國人民銀行鄭州培訓學院教授王勇發表署名文章指出，當前對人民幣匯率亟需“底線思維”。他稱，強勢人民幣符合中國經濟中長期發展趨勢。為更好地穩定人民幣匯率預期，治標之道，首先應放在跨境資本流動管理上。在G20杭州峰會日益臨近之際，人民幣匯率貶值一定要有“底線思維”。

章俊指出，這可能和目前經濟下行壓力上升有關。“如果3季度沒有進一步穩增長政策的推出，全年經濟增速很可能會低於6.5%。因此在目前穩增長政策沒有推出及效果短時間內還很難顯現之際，政府必要在匯率層面保持謹慎：畢竟在目前全球經濟疲軟的背景下，人民幣匯率大幅貶值所能帶來的出口刺激效應十分有限，但反過來會對國內資產價格會造成顯著下行壓力，並有可能加大系統性金融風險並形成向實體經濟負面反饋。”

因此在穩增長政策推出並見效之前，“政府不會把自己陷入內外兩線作戰的困境，會把人民幣匯率維持在目前6.7的水平來給國內政策留有更多的空間。”他表示。

渣打銀行預計，三季度末在岸與離岸人民幣匯率維持6.70;野村外匯策略師更是大膽預測，美元/人民幣年底將達到6.94的水平。

神舟十一號載人飛船明早發射，航天員景海鵬、陳冬出征

10月16日上午9時，中國載人航天工程新聞發言人、載人航天工程辦公室副主任武平在神舟十一號載人飛行任務新聞發布會上宣布：經空間實驗室飛行任務總指揮部研究決定，瞄準10月17日7時30分發射神舟十一號載人飛船，飛行乘組由航天員景海鵬和陳冬組成，景海鵬擔任指令長。

航天員景海鵬參加過神舟七號、神舟九號載人飛行任務，航天員陳冬是首次參加載人飛行任務。今天上午，執行此次發射任務的長征二號F 遙十一火箭將加註推進劑。

景海鵬（左）和陳冬

此次任務的主要目的：

一是為天宮二號空間實驗室在軌運營提供人員和物資天地往返運輸服務，考核驗證空間站運行軌道的交會對接和載人飛船返回技術；

二是與天宮二號空間實驗室對接形成組合體，進行航天員中期駐留，考核組合體對航天員生活、工作和健康的保障能力，以及航天員執行飛行任務的能力；

三是開展有人參與的航天醫學實驗、空間科學實驗、在軌維修等技術試驗，以及科普活動。

參加任務的酒泉發射場、測控通信和著陸場等系統與神舟十號飛行任務狀態基本一致。為進一步提高安全性、可靠性和適應本次飛行任務的具體要求，神舟十一號飛船和長征二號F遙十一火箭分別進行了部分技術狀態更改。

神舟十一號飛船入軌後，2天內完成與天宮二號的自動交會對接，形成組合體，航天員進駐天宮二號，組合體在軌飛行30天。期間，2名航天員將按照飛行手冊、操作指南和地面指令進行工作和生活，按計劃開展有關科學實驗。完成組合體飛行後，神舟十一號撤離天宮二號，並於1天內返回至著陸場，天宮二號轉入獨立運行模式。

目前，天宮二號運行在高度393公里的近圓對接軌道上，狀態穩定，設備工作正常，推進劑等消耗性資源充足，滿足交會對接任務要求和航天員進駐條件。執行神舟十一號飛行任務的各系統已完成綜合演練，航天員飛行乘組狀態良好，發射前各項準備已基本就緒。

【機構觀點】大摩報告：耶倫明早應該不會說加息

北京時間11月3日(周四)淩晨2點，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）將宣布11月利率決議，並發表政策聲明。盡管12月才會加息的市場預期基本確立，但此次會議會否有意外情況發生?美聯儲主席耶倫（Janet L. Yellen）又會如何進行前瞻指引?明後年美聯儲究竟會加息幾次?

摩根士丹利美國首席經濟學家Ellen Zentner預計，美聯儲會在11月按兵不動，但她稱：“12月加息已經近乎是一個必然的結果(foregone conclusion)。”

“因為9月後的經濟數據都已經達到了FOMC此前設定的標準下限，3季度GDP增速已經反彈至高於潛在經濟增速的水平，政策制定者也會因為這一跡象的確立而更為大膽地宣布12月加息。”

Ellen Zentner也強調，“盡管我們預測四季度GDP可能只有1.5%，但想想去年，FOMC決定在2015年12月加息，但當時我們預測的四季度GDP只有1%左右，這也在第二年年初公布的數據中得到了驗證。可見，FOMC更為關註的是 手頭的既得數據，今年3季度GDP增速已經高於潛在增速，連續幾個月的非農就業報告也顯示，平均非農就業增速不斷向30萬人/月邁進。”

被譽為“加息風向標”的美國聯邦基金利率期貨(Fed Fund Rate Futures)顯示，12月加息的可能性已經高達75%。去年12月加息前夕，該指標也達到了類似的高度。

那麽11月的FOMC聲明中，除了“不加息”，還會傳遞什麽信息?

Ellen Zentner預計， FOMC將聯邦基金利率的目標區間維持在0.25-0.5%（即美國銀行間拆借利率），並可能會在此次聲明中微調(fine tune)其傳遞的信息，“表明將在今年12月會議上加息的意圖，並明確未來進一步加息的路徑將是循序漸進的(gradual)。此次的FOMC會議上只會發布聲明，耶倫不會舉行後續的記者發布會。”

“美聯儲將會發表一個平和的聲明，主要形容經濟正在以溫和的速度擴張，盡管失業率近幾個月維持不變(4.9-5%)，但就業增長較為紮實、家庭支出強勁，但投資仍然較為疲軟。”

Ellen Zentner稱：“我們預計聲明中會強調，通脹和通脹預期仍然較低。目前對於美國經濟前景的風險基本平衡，GDP的增速已經高於美聯儲預計的潛在增速，金融市場基本已經消化了12月加息的預期，我們預計美聯儲將會改變其聲明中的措辭，以試圖表明進一步加息的時機已經到來了。”

問題在於，2016年過去後，美聯儲未來還會加息幾次?

“這(市場對12月加息預期高漲)並不意味著，市場認為明年加息速度會快於預期。根據美國聯邦基金利率期貨顯示，市場預計2017年加息次數為1.5次，2018年則為2次左右。而根據美聯儲在9月公布的經濟預測摘要(SEP)中，美聯儲預計截至2018年，加息次數將達到6次(今年1次，2017年2次，2018年3次)。” Ellen Zentner在報告中表示。

（圖為美聯儲未來加息路徑，灰點為美聯儲9月的預測，藍點為9月預測的中位數，黃線為市場預期）

她稱，此前美聯儲預計2017年將加息兩次，但很顯然還存在一些障礙。“兩次加息預期是建立在經濟前景之上的，我們認為這種預期可能太過於樂觀了，這種預期包括經濟再度加速增長，甚至超過潛在增速，且失業率要降至NAIRU(非加速通脹失業率，是指預期通貨膨脹率和實際通貨膨脹率是一致的失業率水平)。”

“這種宏偉的願景在我們看來可能最終難以實現，FOMC會再度失望，最終真實的加息次數可能要少於當前的預測。”摩根士丹利稱。

（圖為美國經濟數據預測）

其實以去年為例，去年12月美聯儲啟動危機後的首次加息，並預測2016年將加息4次，然而至今為止連1次加息都尚未真正落地。因為例如全球市場恐慌性拋售、英國脫歐等意外沖擊頻發，外加美國經濟基本面並不如預期的強勁，因此加息也一再受阻。

此外，主流觀點也認為，即使美聯儲加息一次，也不必對於新興市場過度擔憂。“相比於西方國家，不少新興市場經濟體已經采取了必要的結構性改革(例如印度、印尼、中國等)，其企業盈利狀況不斷改善，增速快於發達國家的平均增速。” 荷寶投資管理 (Robeco)高級基金經理Fabiana Fedeli 對第一財經記者表示，如果美國加息是在經濟複蘇的基礎之上，那麽這對新興市場其實是一個積極的信號。

摩根士丹利預測的11月FOMC聲明全文（括號中為9月會議措辭）：

當前經濟狀況：

9月會議以來(9月原文：7月以來)，FOMC得到的信息顯示，勞動力市場繼續表示強勁，經濟增長持續以溫和的速度擴張(9月原文：經濟增長已經從今年上半年的溫和擴張速度中複蘇)。盡管失業率在過去幾個月中幾乎沒變，但就業增長整體上表現強勁。（7月原文：在5月份疲軟之後，6月份就業增長強勁。總體而言，就業人數和其它勞動力市場指標顯示勞動力利用率在最近數月有所提升）家庭支出一直穩步增長，但企業固定投資仍然疲軟。通脹持續低於委員會2%的長期目標水平，部分反映了早些時候的能源價格以及非能源進口價格的下降。基於市場的通脹指標保持低位，大部分基於調查的較長期通脹預期在近幾個月總體而言變化不大。

未來的風險：

與美聯儲法定職責相一致，FOMC委員會旨在促進就業水平最大化和價格穩定。委員會目前預計，隨著貨幣政策的逐步調整，經濟活動將溫和擴張，勞動力市場指標將加強。通脹預期在短期內將維持低位，部分由於能源價格早些時候的下跌，不過，隨著過去能源及進口價格的下降等暫時性因素消退，以及勞動力市場的進一步加強，預計中期通脹將上升至2%的水平。經濟前景帶來的近期風險已經減少。委員會繼續密切關註通脹指標，以及全球經濟和金融形勢。

利率決議：

在此背景之下，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間維持在0.25-0.5%。FOMC判斷，由於近期經濟增長加速、勞動力市場持續複蘇，這都進一步強化了再加息一次的證據(9月聲明：盡管加息的證據有所強化，但FOMC決定要等待進一步的證據來證明經濟發展正不斷向目標前進)。貨幣政策的立場仍然保持寬松，從而支持勞動力市場狀況的進一步改善，以及通脹重新回歸2%。

至於未來聯邦基金利率目標區間調整的時間和規模，委員會將評估實際與預期的經濟條件相對於就業最大化和2%的通脹目標的情況。委員會在評估過程中，將考慮各種信息，包括勞動力市場情況、通脹壓力和通脹預期指標、金融領域和國際市場的發展等。鑒於目前通脹率與2%的差距，委員會將密切關註，實際和預期的通脹進展。委員會預計，經濟狀況將以保證聯邦基金利率僅漸進式提高的方式發展，在一段時間內，聯邦基金利率可能保持在低於長期預期利率的水平。然而，聯邦基金利率的實際路徑將取決於未來數據顯示的經濟前景。

委員會將維持美聯儲持有機構債券、機構抵押貸款支持證券(MBS)和到期國債拍賣後再投資本金的滾動投資政策。委員會預計，會維持該政策直至聯邦基金利率水平的正常化取得順利進展。該政策下，委員會將持有大量長期證券，有助於維持市場寬松的金融環境。

FOMC貨幣政策會議中投票贊成的包括：主席耶倫，紐約聯儲主席杜德利( William C. Dudley)，美聯儲理事Lael Brainard，聖路易斯聯儲主席James Bullard，美聯儲副主席Stanley Fischer，美聯儲理事Jerome H. Powell和美聯儲理事Daniel K. Tarullo。投反對票的包括：堪薩斯聯儲主席Esther L. George, 克利夫蘭聯儲主席Loretta J. Mester和波士頓聯儲主席Eric Rosengren，其傾向於將聯邦基金利率目標區間上調至0.5%-0.75%。