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“大佬”們的新年獻詞：劍指“移動互聯網”

來源: http://new.iheima.com/detail/2014/0103/57607.html

2013年對於整個科技行業來說，是不平凡的一年。互聯網領域投資與並購頻發，行業深度整合，走到了一個新的起點。通信和IT領域也頗不平靜，4G牌照發放之後，許多懸念都在等待揭開。i黑馬分享的這篇文章，總結了各大公司的“大佬”們的內部郵件，他們紛紛回顧2013並展望2014。除了總結業績、感恩員工並鼓舞士氣，也對2014年的發展提出了目標和要求。而不約而同，大多將目標指向了“移動互聯網”。優酷土豆：推動多屏合一戰略發展優酷土豆對2013年的業績似乎很滿意，郵件中宣稱“在用戶規模，多屏流量，品牌優勢，內容多元，業務規模等多個緯度，我們全面第一。”郵件寫到，2014年，隨著4G時代的到來，4.5億新智能手機、多樣化的平板和智能大屏幕將為網絡視頻行業提供更為寬廣的發展空間。優酷土豆需要“鼓勵微創新，不斷提高用戶體驗，推動多屏合一戰略的發展。”網秦：移動互聯競爭慘烈，“永不言敗”對於網秦來說，2013年可謂“驚心動魄”。面對渾水公司的做空挑戰，網秦應對得力，如今股價回升，危機已過。不過面對移動互聯網，網秦同樣意識到挑戰與機遇並存。網秦CEO林宇(微博)在郵件中寫到，“為全球用戶打造安全舒適的移動生活，成為網秦的新使命”。2013年網秦確立了“移動平臺化”的戰略方向，並基本完成了從“移動安全專家”向“安享移動生活”平臺化升級的過程。不過他也強調，移動互聯網市場的競爭異常激烈，甚至是慘烈，網秦所有員工需要“並肩戰鬥”，迎接移動互聯網的新浪潮。攜程：價格血戰與零利潤去年3月份走馬上任的攜程CEO梁建章如今可謂“春風得意”，2013年，攜程增加了戰略投資，並收購移動互聯網公司，攜程股價從20美元漲到現在的接近50美元，業績已經得到資本市場認可。梁建章在內部郵件中表示，2014年，攜程將面臨“殘酷競爭”，同時也“充滿機會”。攜程將“讓我們的對手，價格血戰，零利潤”，並通過“拼搏，創新，超越，來成就攜程軍團的偉大”。華為：重新認識“ICT”，“超越自我”移動互聯網的發展為ICT行業帶來新的變量。華為輪值CEO徐直軍在郵件中表示，“ICT對企業和行業的價值正在被重新認識，新一輪的信息化建設和改造開始提上日程。”他在郵件中多次使用了“超越”一詞，以表示華為不能滿足現狀，需要進一步拼搏進取。他認為華為在新的一年需要“鼓勵沖鋒、鼓勵有效增長”，“把有限的資源投入到超越的領域”。並“進一步推進組織變革、簡化管理、下移管理重心，加大一線授權”，“加快從以功能部門為中心向以項目為中心的運作機制的轉變”。在美國市場遇挫，華為也沒有氣餒，郵件中強調了華為需進一步“提升全球化水平，加強全球合規運營，營造良好營商環境。”中興：重點發展”移動互聯“業務，實現“創新突破與集約化”中興通訊總裁史立榮在發給員工的內部郵件中首先提到了4G戰役的勝利，“在中國移動(微博)、中國電信(微博)的4G設備集采中，我們雙雙拔得頭籌，市場份額占據第一;在中國電信4G核心網集采中，我們更是以絕對優勢拿下了超過一半的市場份額”。同時也確定了2014年的業務重點：城鎮化(智慧城市)、節能減排(新能源技術)、移動互聯網。他強調中興需要有“危機意識”，“我們不斷看到，新生力量對傳統企業與商業模式快速顛覆，同時它們也可能很快被更新的、更有活力的模式與產品所替代。過去很盈利的企業，今天可能很痛苦;今天很舒服的企業，也對明天充滿了危機意識。”他表示中興需要改變，否則“死路一條”。他還在郵件中透露，中興提出了“創新突破與集約化”的經營思路，並將其確立為2014年的核心經營思路。 相關公司： 數據來自 創業項目庫 作者：啟言 | 編輯：weiyan | 責編：韋

孩子與劍 | 少年商學院新年獻詞 東方愚

http://www.zhanghua.cn/?p=5386

本文作者是youthMBA少年商學院創始人張華（東方愚）。

2013年初，我創辦youthMBA少年商學院的前夕，一次我到洛杉磯，一位美國大學生朋友跟我聊起魯迅。他問我，如果魯迅活在今天的中國，會是怎麼樣。

這位白人小兄弟21歲，簡直就是一位「犀利哥」。他的問題看似很具象，但卻有深意。我本可以敷衍他，但他在開問之前，已經表達了對「南方週末記者」的尊敬和期待，我被架起來了！

我的回答是，今天的魯迅應該不會選擇棄醫從文，充其量兼職搞點小創作。

我給他講了同樣是21歲的兩個年輕人的故事。一個就是魯迅，故事是他熟悉的，也是眾所周知。1902年，21歲的周樹人（魯迅原名）到日本留學。給他最大刺激的是一次觀影過程。影片中「一個被說成是俄國偵探的中國人」被日本兵砍頭示眾，圍觀者當中有不少中國人但個個臉上神情麻木。這時周樹人的一位日本同學說「看這些中國人的樣子就知道中國一定會亡。」這也是他決定棄醫從文的關鍵導火索之一。

另一位是河南南陽農村小夥蔡洋。他是2012年9月在西安「反日遊行」中用U型鎖砸穿日系車主李建利頭骨的主犯。彼時他21歲，自稱砸車是愛國行為。事件發生後，我的南方週末同事寫了一篇還原蔡洋生存與生活環境人物報導，給我印象最深的一處細節是蔡洋十幾歲時和同村孩子玩的遊戲仍是「打倒小日本」，至今痴迷戰爭片，尤喜抗日劇。

我不知道這位美國兄弟是否明白了我的意思。一百年過去了，朝代變了幾回，人也換了幾代，但異曲同工的悲劇反覆上演。人的因素之外，與土壤息息相關。魯迅果敢，但若放至今日，定是事倍功半，不如安生做個好醫生，為「看病難」之中國頑疾貢獻一臂之力。

我想到自己21歲時，大學剛畢業。和周樹人同學不同的是，儘管我學的是經貿專業，但因為愛好寫作，做一位評論員、專欄作者以及隨之進入南方報業成為媒體人，幾乎是自然而然的事。富有戲劇性的是，我是財經媒體人，但一直想寫點教育方面的小文章。我出版過三本關於中國富豪及財富現象的書，但無一滿意，但要說最大的遺憾，卻是曾有一位出版人建議我寫本關於考試題材的小說而我沒有行動。

沒錯，無數人都曾說自己是「中國教育體制的犧牲品」。而考試，是將一切積弊和變態給顯像化的巔峰時刻。為了準備考試，所有的荒誕都是合理。拿我自己來說，我讀小學的時候就要上早晚自習；我讀初中的時候最多兩個月大考八次且成績次次張榜公佈；我讀高中的時候幾乎沒有哪天晚上12點前睡過覺，且曾為「向北大、清華進軍」宣過誓……

我年輕且單身的時候是個文青，視吐槽為美德，但內心知道那是一種幼稚病。文人習慣高估文字的能量，正如今天許多科技達人過分迷信技術的光芒；可我在記者生涯中採訪許多人，發現也大都為一邊痛斥教育體制，一邊又不得不讓自己的孩子進入體制的吐槽者；甚至我採訪的那些資源和財富都爆棚的富人，覺得把孩子送到國外就萬事大吉，卻發現事情遠非那麼簡單後也跟著成為了吐槽者。

問題出在哪裡？於小裡說，牢騷無益，改造自己很重要；往大里講，我們自己憎恨體制，恰恰說明我們自己就是體制。

電影《英雄》中有段對白很經典：「劍有三層境界：一是手中有劍，心中亦有劍；二是手中無劍，心中有劍；三是手中無劍，心中亦無劍。」絕大多數中國家長都停留在第一個階段，他們希望孩子少受體制之「毒害」，但因為過分在乎，對凡事都要來個「二分法」或標籤化，導致即使給孩子新思想，「術」的東西也更多一些。

我離開南方週末，離開呆了十年的媒體界，跨界創辦youthMBA少年商學院，是想做場實驗。看能否將歐美的教育理念、教育方法，與中國本土的教育和方法真正融合到一起，為糾結的數以萬計的中國家庭所用。即使可能孩子仍要在教育體制裡爬格子，但父母至少可以做到「心中有劍，手中無劍」，即劍道的第二個境界；我們相信，帶著鐐銬舞劍的孩子，假以時日，終將掙脫束縛。

我也是孩子的父親，這是我做這場創新實驗的永動力。現在，我從不會給自己心理暗示，說這種方法是好的，那種是壞的。我只知道，總有一種情景與你匹配，總有一種方法對你適用。這好比在實驗室調製化學試劑；我對他亦沒有要求，只希冀自由之花在他內心慢慢綻放。他21歲的時候，壓根用不著去總結自己一路受過的教育。人其實是不需要教育的，需要的，只是啟蒙。

令人欣慰的是，少年商學院運營幾個月以來，我們得到了太多家長朋友的鼓勵。微信（id：youthMBA）訂戶自然增長到10萬，這一數字非常可喜，但更讓人感激的是，每天都有許多朋友給我們留言，以懇切之建議或意見希望我們更好地成為家長與孩子身邊的國際化教育幫手。此外，不斷有海外的朋友，希望成為我們的專欄作者，而且不少對認可我們理念的朋友以及教育機構，希望加盟或是建立合作。

當我們第一次線下沙龍報名火爆，尤其是發現現場觀眾當中既有家長，又有老師（小學、中學、大學），也有海歸，亦有教育機構，以及與我同道的兒童啟蒙和創意思維實驗者，且他們相互交流，並解答對方的問題時，我突然間覺得，少年商學院這樣一個不斷完善的高品質平台，有信心也有必要幫助中國家長地入劍道的第三境界，即手中無劍、心中亦無劍，但問題卻迎刃而解。

回到我和美國「犀利哥」談魯迅的話題上。我後來給他回了個郵件，說我對當時的答案做下修正：假設魯迅活在當下中國，他會是個好醫生，也會是個牛逼的作家。有理想但不理想化的人，是可以把兩件事同時做好的，或者說，兩件事其實就是一件事，那就是啟蒙。當然前提是魯迅不在公立醫院任職，同時也不是作協成員。

我沒有資格和魯迅相提並論。但於我而言，無論是原先在南方週末做新聞，還是現在創辦少年商學院做教育，這是兩件事，也是一件事。在在兒童人文教育啟蒙這條路上，我們並不孤單。我們要做的，正是學習魯迅的果敢與堅持。

有一位名叫RobGifford的英國人，任美國國家公共廣播電台（NPR）駐華記者時沿著312號國道走了一趟後將所見所聞寫成了書《312號公路》。我吃驚於他在書的末尾提到了魯迅《故鄉》一文。「魯迅描寫他如何在離開 20年後回到故鄉，以及見到兒時玩伴時的情景與思考。他連走邊想的，正是我沿著312國道旅行時所想的。是的，現在是有所不同，週遭的問題雖多，有一個理由讓人抱有希望：中國人，開始用自己微小的漸進的方式，主導自己的命運…」

現在，少年商學院，正踏上自己的「312號公路」。

新年不足一周，高盛頂級交易“做多中國股市做空銅”已死

來源: http://wallstreetcn.com/node/71282

去年11月底開始，高盛公布了一系列頂級交易策略。2013年12月2日，高盛公布了交易策略之四“做多中國股市，做空銅”，具體交易為：做多恒生中國企業指數HSCEI，做空2014年12月14日LME期銅。 考慮到高盛的風格，Zerohedge將其表述為：高盛正在做空中國股市（通過HSCWI指數），做多銅（通過2014年12月14日LME期銅）。高盛至少勸其少數客戶這樣反著做。高盛同時指出，若要使“做多中國股市，做空銅”達到最好效果，中國股市和銅的走勢需要相反。 事實上，中國股市與銅的走勢通常是正相關的。為什麽高盛預測兩個原本走勢高度相關的資產會出現背離？請照著高盛的建議去做。2014年僅開始了不到一周，我們就有了答案。 以2013年12月2日高盛推出該策略為起始交易日，照著高盛的說法，做多恒生中國企業指數HSCEI，做空2014年12月14日LME期銅，它們對應的點位分別為11542.1和7064.5。截至昨日，該交易實現虧損13.5%。也許更為準確地說是，聽取高盛意見的客戶，虧損了13.5%；高盛自己進行相反操作，實現了13.5%盈利。 如往常一樣，高盛的客戶又輸了，高盛又賺了。

新年僅一周，英國皇家鑄幣廠主權金幣已售罄

來源: http://wallstreetcn.com/node/71392

據彭博社報道，今日英國皇家鑄幣廠通過電子郵件稱，由於需求強勁，2014年主權金幣在發行兩天後，就已出售一空，預計1月底前，會再有一批金幣上市。 英國皇家鑄幣廠同時表示，自金價下跌以來，主要金幣市場對英國皇家鑄幣廠生產的金幣需求在不斷上漲，目前沒有需求下降的信號。英國皇家鑄幣廠不斷為客戶供應金幣，一直在提高金幣產量，以滿足更高的金幣需求。 據Zerohedge報道，目前英國皇家鑄幣廠僅2014年主權金幣銷售一空，其它價格更高的金幣還有存貨。 下圖為英國皇家鑄幣廠生產的2014年主權金幣，售價為450英鎊，發行量為7500枚。

日本政府新年第一大考：漲工資

來源: http://wallstreetcn.com/node/74920

昨天公布的日本數據對安倍晉三政府來說是好消息，說明2013年的超級寬松到底起了作用：不計生鮮食品的核心居民消費價格指數（CPI）五年來首次上升，12月核心CPI同比增速創2008年10月以來新高，12月的制造業采購經理人指數（PMI）創將近八年來新高。 安倍政府離終結日本二十年通縮的目標又近了一步，接下來面對的第一項重大考驗就是今年4月主要用工企業及其員工的春季工資談判。 去年日本政府決定從今年4月起消費稅將由5%上調至8%。在日元疲弱、國內通脹如期回升的形勢下，日本家庭購買力下降，如再不能增加國民收入，勢必影響國內消費支出。 摩根大通高級經濟學家Masamichi Adachi指出： 價格不斷上漲，消費稅上調即將到來，這些都將挫傷消費者的購買力。 現在企業的重任就是將利潤用來負擔更多的工資和資本支出。 日本第一生命經濟研究所首席經濟學家Yoshiki Shinke也認為今年4月的工資談判非常關鍵： 要判斷這種積極的機制會不會持續，春季的勞工談判至關重要。 Shinke預計，由於日本企業利潤增加，同時國內就業市場供應緊張，企業漲工資的可能性也會加大。 日本總務省統計局公布，截至去年12月，日本整體CPI同比上升1.6%，其中生鮮食品成本躍升13.6%，日本國民常用食材——卷心菜的成本竟然飆漲91.7%。 相比起來，即使是遭遇核電站泄漏危機，日本的電力成本全年也只同比上漲了8.2%，還沒有食品價格漲得快。 通脹回漲的同時，日本國民收入並未相應提高，家庭消費水平自然受到影響。 去年11月，不計獎金及加班工資的日本國民工資收入同比減少0.6%，已經連續18個月下滑。 而面對今年4月消費稅上調3%的挑戰，不少日本企業選擇了漲價。 東京地鐵公司（Tokyo Metro Co.）去年12月稱，地鐵的基礎票價將上浮6%。 紙張及紙漿生產銷售商日本紙張企業（Nippon Paper Industries Co.）今年1月表示，牛奶產品的紙盒價格將上調15%。 日本可口可樂公司同月宣布，受消費稅上調影響，旗下所有飲品價格都會變動。 日本首相安倍晉三也意識到了工資的問題。 去年2月，他就呼籲國內大企業上調員工工資，以避免消費者信心低落、內需不振拖累經濟增長。 安倍這樣強調增加收入的重要性： 我們最終會看到（經濟）有希望的跡象，這取決於怎樣將這種增長勢頭與努力工作的國民收入增多結合在一起。 但漲工資不同於遊說國會的政治活動，它需要相關企業與工會談判。在企業對經營前景信心不足的形勢下，可以想象到工資談判是一場“硬仗”。 日本經濟財政大臣甘利明當時透露： 我們認識到漲工資的難度。 和上調基本工資相比，企業傾向於提供“一次性的獎金”。 對那些擔心近期業績下滑的企業來說，這是更靈活的做法，是可以理解的。 去年12月公布的日本短觀報告顯示，第四季度日本大企業計劃資本支出減少，增幅4.6%，明顯不及5.5%的市場預期增幅，也低於上次短觀報告調查結果：5.1%。 這表明受訪大企業的高管們擔心今年4月消費稅上調以及出口市場增長乏力。 去年9月以來，安倍已經五次與日本商界及工會領導者會晤，試圖說服他們在今年4月的年度工資談判中一致同意提高員工工資。 去年12月接受采訪時，安倍還說： 我們希望盡快進入良性循環，即經濟增長能推動企業獲利，雇主收入增加後員工支出也會增加。 事實上，漲工資並不是單單擺在日本政府面前的重要問題，美國總統奧巴馬在今年的國情咨文中也呼籲國會提高全國工資水平。 上月底，美國媒體獲悉，奧巴馬將簽署行政令，讓聯邦政府承包商工人的每小時最低工資由7.25美元漲至10.10美元，希望借此拉開全國漲工資的序幕。

摩根大通投行業務新年大豐收

來源: http://wallstreetcn.com/node/77102

摩根大通的投行業務在本月不到兩周內兩次獲得大豐收 美國時間本周二美國第三大仿制藥商Actavis以250億美元收購美國品牌藥商Forest Laboratories，以擴大品牌藥產品組合，提高市場份額。據標普資本IQ數據，Forest是Actavis自2013年以來的第七次收購。 據Freeman & Company的估算，通過扮演Forest並購顧問的角色，摩根大通賺取了約5500萬~6500萬美元，這還不算幫忙安排美銀美林及瑞穗銀行融資的費用。按行規，幫助收購交易融資可賺取總融資金額的2%至2.5%。 值得註意的是今年1月曾幫助Forest以29億美元收購小型制藥公司Aptalis的摩根士丹利缺席了本次交易。 上周四，美國最大兩家有線電視公司-Comcast及時代華納有線452億美元合並案中，摩根大通作為Comcast的顧問之一，大賺6800萬美元。 據路透數據，摩根大通、摩根士丹利及美銀已成為2014年並購咨詢業的三巨頭，昔日王者高盛如今現出頹勢，已錯過數次大型交易。 從Actavis對Forest的收購交易中漁利的除了摩根大通還有投資界大佬卡爾·伊坎（Carl Icahn），這是伊坎進軍醫療保健產業迄今最大交易。 資料顯示伊坎持有約三千萬股Forest的股票，今日，他的股票大漲29%，僅一天就進賬6.44億美元。除了Forest之外，伊坎在醫療保健行業的投資過去八年收益已達約20億美元。

“一帶一路”規劃或新年前後出臺

來源: http://wallstreetcn.com/node/212467

大智慧通訊社援引發改委官員稱，“一帶一路”規劃或將於年底或新年伊始出臺，方案將在交通互聯互通、經貿、產業等方面做指引，東盟、東南亞、南亞、非洲等一些新興市場國家是未來戰略的主體，通過國家戰略平臺的建設形成東出西進格局。

上述報道提到，“一帶一路”規劃目前已到國務院層面，此前在發改委系統內的一次會議上就“一帶一路”規劃出臺時間表曾提出力爭在年底或新年伊始出臺。

發改委官員介紹，“一帶一路”要形成重點區域和國際共贏的格局，即東盟、東南亞、南亞、非洲等一些新興市場國家是未來戰略的主體，推動形成利益共同體。

今年1-11月，全國所有海上港口對外貿易吞吐量約29億噸，其中中國企業承載的占25%，

發改委官員表示，

這也反映我國海上通道的物流競爭力水平比較低，所以要通過“一帶一路”戰略、通過向中巴、中印緬、亞歐大陸橋以及海上現代化大通道建設提升我國在對外貿易進出口以及國家經濟發展的重要保障力度。

“一帶一路”沿線大多是新興經濟體和發展中國家，涵蓋中亞、南亞、西亞、東南亞和中東歐等國家和地區。總人口約44億，經濟總量約21萬億美元，分別約占全球的63%和29%。

“一帶一路”被部分市場人士比作“中國版馬歇爾計劃”，海通證券在專題報告中指出，美國的馬歇爾計劃通過大量輸出過剩產能，不僅讓歐洲四年內恢複至二戰前水平，而且將美國經濟從谷底帶入了十多年的繁榮；日本也通過輸出夕陽、過剩產業的產能，成功實現產業升級。效法美日經驗，中國“馬歇爾計劃”也將走出一條去產能的發展道路。

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聖誕快樂，新年進步！ 巴黎的價值投資

來源: http://parisvalueinvesting.blogspot.hk/2014/12/blog-post_24.html

巴黎：


今年兩個組合成績囘報非常理想，在第一季美股組合領先，中港組合仍處於虧損狀態，第二季開始從重配置香港股票組合，減持美股組合，買入內銀等股票。

7月內銀H股大升後開始轉至比較低價的內銀A股，收取多些股息，隨著上証11月開展的升浪，中港組合達到年回報53.2%，大幅跑勝恆指和上証指數。

美股一值重倉WFC 富國銀行，是美股組合囘報19．4％和大幅跑勝道指和S&P500主要功臣，但卻輸給股神BRK-A的28%，股神租合重倉富國銀行和IBM，富國銀行本年上升21%，IBM下跌14%，但股神BRK-A卻上升28%，可能是BRK借貸成本輕或BRK年頭價值被低估，筆者還要努力學習。

本年是筆者除股災後最花精力的一年，平常最怕短時間的頻繁交易，但因爲滬港通是一件新事物，為了爭頭啖湯，時間的壓力非常大，而在此間AH差價又上又落，股票示要轉來轉去，自己也要北上南落多次。

值得高興是中港和美股兩組合計縂本年囘報共有34.5%，和過去一樣，所有的Credit，都應該是Ben Graham而不是我本人。

筆者一直想把組合增加至20支，但因爲要守Wow+Ick 選股原則，反而股票數目越來越小。
順便一說，Wow+Ick選股原則，是自己7年來在實踐價值投資的成功和失敗過程中反覆研究所得，這方法集合Ben Graham，Warren Buffett，Peter Lynch, Philips Fisher等大師的投資哲學而成，筆者自信用這簡單的Wow+Ick選股法，人人都應懂得，人人都能獲好成績。

筆者會在下月的工作坊和大家分享這套哲學，而工作坊的報名方法也會在幾日內公佈。
名額只有50個，有興趣的朋友請留意並盡早報名。


最後祝各Blog友聖誕快樂，新年進步！！


以下是筆者真實組合至23/12/2014情況：

				<----------	年初至今囘報------------->
名稱	股票代號	佔比		組合	恆指	國指	上証
建設銀行	939	32.6%	加倉
工商銀行	601398	19.3%
招商局中國基金	133	7.5%
互太紡織	1382	3.3%	加倉
中國神華	601088	3.7%
中國財險	2328	2.5%	減倉
南車時代電氣	3898	2.0%
匯星印刷	1127	1.6%
川河集團	281	0.4%	新建
建設銀行	601939	0.0%	沽清
鄭州煤礦機械	564	0.0%	沽清
金利來集團	533	0.0%	沽清
		72.9%		53.2%	0.05%	7.92%	43.4%
				組合	道指	S&P500	BRK.A
Wells Fargo & Co	WFC	28.6%
Sun Life Financial Inc.	SLF	1.0%	減倉
International Business Machines Corp.	IBM	2.0%	加倉
		31.6%		19.4%	8.34%	12.45%	28%
現金		-4.5%
		100%	縂囘報	34.5%

新年第一帖——濾掉喧囂聚焦ROE 二線牛牛

來源: http://xueqiu.com/7355827634/34722038

長線投資買股票就是買資產，資產和企業經營質量的核心指標非ROE莫屬，不僅關系選股選時，更決定了一項交易的長期收益率，所以經常有大師說一項投資的收益在買進時就決定了，就是這個意思。

昨天發布年度總結中提到“繼續堅守低負債下的高ROE資產”，有同學不理解，在ROE指標的應用中也有不少誤區。幹脆專門談談ROE，也算是梳理和提醒自己不要被牛市裹挾而忘記投資的本質。

1、為什麽要低負債？
ROE如果是高杠桿，高負債帶來的，是難以抵擋偶發風險的，長期投資最怕的就是這個風險，一旦破產就是歸零。不明白的可以去搜索下《高負債險過強周期》這篇文章，好像是李劍先生寫的。不過國內剛兌環境，不死鳥長存，很多人感受不到這個威脅，相信未來會感受到的。

但需要強調，高負債的企業如果預期可以通過經營性現金流不斷降低負債，估值也在地板，就是好的拐點型投資，比如今年的電力。基於降息、圈錢而茍延殘踹，或者價值毀滅型的垃圾不算。

2、負債率何為高何為低？
不同行業負債率不能一刀切，金融行業天然的負債經營，所以很多時候不是看誰跑的快，而是誰能控制風險。個人對50%以上的負債率就開始蹙眉，70%以上的就避之唯恐不及。真的好企業，是不會把自己弄到這個險境的，就是行業形勢再好，也不能賭博負債擴張，這幾年的煤炭、鋼鐵、有色、化工等等就是這麽玩過來的，不僅行情好的時候賺的錢都拿來擴大生產了，而且負債投資，把自己掛在了行業的樹梢上。不成幹屍也會掉幾層皮。

但是下半年好多垃圾漲翻天，既然股民很慷慨，這些垃圾不抓住時機增發降低負債就是傻子。A股的企業幸福啊，雷鋒太多。

那是不是越低越好，從企業安全來講當然是越低越好，但行業擴張期過低的負債率就是保守，比如前十年的地產正在行業風口，通過負債經營爆賺特賺，撐死膽大的，膽小的不借錢的肯定會被行業大潮淹沒。對於茅臺這類輕資產、行業飽和的企業，負債率就不應該高，所以常常在30%以下甚至更低，或者完全沒有負債。但行業沒有未來的企業低負債的另外一個側面就是ROE長期會下降，估值的時候就該看分紅率了。

所以到底負債多高多低才好，不同行業不同企業發展階段需要區別對待，就看兩個方面，一、負債是不是安全，二、負債是不是有利於提高ROE。如果是，適當增加杠桿也是企業管理層經營水平的體現。

3、看ROE，還是看ROE的變化？
鑒於投資就是投企業的未來，當然是看ROE的變化，ROE的變化才是導致企業盈利和估值變動的根本原因。周期高點的企業ROE都是非常靚麗的，就是俗稱的虛假繁榮，隨後ROE的下降不僅導致盈利下降，同時伴隨的估值下降就是投資的絕癥——雙殺。但類似茅臺這樣的現金牛企業，即使不擴張，把賺的錢全分紅不僅可以保持目前的ROE，分紅收益也是極其可觀的，如果不分紅也投資無門，甚至亂投資就是損害股東價值。

註意此處所言ROE下降是指的行業和企業可預期的長周期ROE下降，而不是優秀企業個別年份的暫時性困難造成的短暫下降，短暫困難造成的下降恰恰是好的買點。

反過來，值得投資的企業就是ROE長期穩定或者擴張的企業了。ROE穩定的企業在估值滿足自己收益預期後就可以買入，以獲取穩健收益，通常就是俗稱的白馬，或者一線企業。預期ROE擴張的企業有估值和業績的雙擊的可能，但考驗眼光，需要對行業和企業的發展態勢進行合理預期，押對收益很大，押錯風險也很大，就是俗稱的黑馬，或者二線企業。至於兩者怎麽平衡，也一直在摸索中，主要看自己的承受能力和收益預期。

4、多高的ROE才叫高？
從股東價值來講僅看ROE的話，當然是越高越好。但過高的ROE眼紅的人也多，除非有可靠的護城河，不然往往不長久。所以，大師們開口閉口護城河，護城河可能是行政許可、資金、人才、專有技術、成本、品牌、地域、銷售網絡等等。投資這類企業需要緊盯行業演進和企業護城河的寬窄變化。

那到底多高的ROE才叫高？本質上同資金性質和投資者的收益預期有關，比如保險資金、養老資金有個分紅收益，或者6、7%個點的複合收益跑贏通脹就滿足了，所以很多分紅股，養老股他們很喜歡，如果說他們追求的是收益率，不如說追求的是安全和配置量級，今年土豪們高調買入藍籌股就是這個原因。從個人投資者來講，如果是追逐比較良好的投資回報，就需要更嚴格的標準，因為沒幾個雞蛋根本不存在籃子裝不下的問題。

從股市投資來講，資金量越低，越是新人收益目標越高，過高的收益率預期恰恰是貪婪的表現和造成損失的原因。真正的長期投資者一般對於15%以上的長期收益率都很滿足了，也是極其不易的，ROE長期能夠保持在15%以上的企業也屬各行業的龍頭了。

投資者能夠獲取多少的長期收益率還和買入價格相關，理論上要獲得15%以上的長期收益率，對於ROE為15%的企業，其買入價格不能高於1PB，15%的複合收益對應5年周期資產增值1倍（為原值的2倍），10年周期資產增值約3倍（為原值的4倍）。要滿足這個收益率相應的不同ROE的企業，不同的雪道長度，對應的PB估值見下表。

從上表可見，長期ROE越高，買入PB可越高，投資周期和滾雪球的雪坡越長，可以給的估值也越高，也就是說，要實現這個收益率需要一個牛逼的企業，以及足夠長的增長周期，還得有好的買入價格。ROE40%以上就懶得算了，地球上都不多見，ROE10%以下也懶得算了，稍微買的貴點就跑不贏通脹，甚至負收益。所以說，要實現15%的複合收益是很難的，買入標準是很苛刻的，A股長期高估是不爭的事實，對大多數標的和投資人而言，跑贏通脹可能是更靠譜的收益預期。為什麽巴菲特能成為股神，除了發掘好的企業，更重要的是買入標準苛刻，差不多高到買進後不用賣出的企業才下重手，只有這樣的企業才能不斷累積企業價值。所以才有最好的投資是買進後再也不用賣出的投資的說法。

這是從賺企業成長的錢來講的，股市比較誘惑人的地方在於市場有時候會下金蛋，有時候會發瘋的送錢。從以上數據來看，大部分人，特別是每年輪換的股神們賺的其實是市場的錢，從個人來講，也是如此，大部分是市場給的，企業價值增長的部分有限。所以有人把股市稱為賭場，其實完全叫賭場也不對，好歹也有企業在創造價值。

此外，A股還充滿著烏雞變鳳凰的故事，對於當期ROE很爛的企業，如果由於業務轉型，或者經營效益提升導致ROE質變或者趨勢性提升，可以給更高一些的估值，畢竟投資人投的是企業的未來。

5、總結
還是得找低負債的高ROE的企業，特別是ROE不斷提升的企業，以符合自己收益預期的價格買入，然後就老實呆著，企業和市場遲早會給你送錢，企業成長的錢需要靠熬年頭，但鑒於牛市總會來臨，只要買的好，收益超預期的概率是有的。

@方舟88 @耐力投資 @棒棒糖 @圈兒 @醫藥商業 @瘋狂_de_石頭 $華海藥業(SH600521)$ $恒瑞醫藥(SH600276)$ $伊利股份(SH600887)$ $雙匯發展(SZ000895)$

【2015年新年獻詞】你對美好的向往關乎國家的方向

來源: http://www.infzm.com/content/106748

光陰之箭已經穿越年輪，抵達2015。

在這個南方溫暖的新年元旦里，我們凝望著波瀾壯闊的中國，仍然能聽到，那些向往美好的心聲有如橫掃九州的滾滾春潮。

面對新年，人們常認為從此可以放下過去，同時無限暢想未來。然而，過去一直是未來的因果線索，歷史也從未真正受到任何人工時間刻度的束縛，它一直自有邏輯。

2014年發生的許多事，可以在2013年里找到緣由伏筆。我們也相信，在2015年，同樣還會感受到來自2014年的雷霆萬鈞。

是的，我們剛剛度過了雷霆萬鈞的一年。在這一年， 四十多只大老虎被打落在地，他們中包括四名副國級及以上官員。盡管這場被稱為“輸不起”的反腐鬥爭早在一年前已顯露端倪，但它對國家和民族的深遠影響，或許才剛剛開始。

人們往往期盼自己能躬逢一個大時代，但真當身處其中時，又是否有能力完整了解時代的面目與意義？

當然，這並不妨礙我們要努力在當下綻放真實的自己，就像每一個被歷史銘記的大時代，都曾留下過獨一無二的生動印記。

剛剛過去的2014，當然還不僅僅只有打虎拍蠅。它確立了“憲法日”，對依法治國、憲法權威表達了信仰與敬畏；它加大了簡政放權，鼓勵全民創業；它是宣示“我們不惹事，但也不怕事”的一年，它也是一些人在“單獨二孩”與生活現實間糾結的一年；它期待新型大國關系成為世界穩定的“壓艙石”，它見證美國、香港證交所里中國面孔創造IPO紀錄的狂歡；它聽著馬航乘客的家屬悲傷哭泣，它看著昆明火車站的保安持棍救人……它是過去，它也是現在；它是歷史，它也是未來。

在這個南方溫暖的新年元旦里，我們撫今追昔，因為我們知道，歷史一直自有邏輯。

其實歸根結底，歷史的最大邏輯就是人的邏輯，推動歷史前行的最大力量就是符合人民利益。正如2012年執政黨做出的莊嚴承諾：人民對美好生活的向往，就是我們的奮鬥目標。

人民就是全體的我們，你就是人民之一，你對美好的向往關乎國家的方向。

你要敢於向往，敢於生活，敢於爭取，敢於改變！

你也要有條件向往，有條件勞動，有條件進步，有條件幸福！

你還要堅持向往，堅持自我，堅持真理，堅持善良！

是的，相信吧，世界本應如此。一切的一切，都應從你出發，又歸於你。歸於你的生活，歸於你的生命，歸於你的歷史，歸於你的意義。

在這個南方溫暖的新年元旦里，讓我們一起來凝望這波瀾壯闊的中國。我們要真誠地祝福你新年快樂，祝福你向往美好，祝福你夢想成真！