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低風險投資(十、股市長期上漲斜率) DAVID

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查看多個國家股票的歷史,無論發達國家還是發展中國家,只要處於和平時期,投資股市最終總能夠盈利呢?那股市上漲的斜率到底是對少?這需要回到股票的本質中來。

  每一支股票,都有一個具體的企業與之對應,例如當我們購買工商銀行的股票,實質上我們就間接擁有了工商銀行一部分的權益,當工商銀行盈利時,我們的權益會提升,當工商銀行虧損時,我們的權益就會下降。和平時期,雖然也有很多倒閉和虧損的企業,但是總體而言,只要國家還在發展,人民收入在提高,那麼將所有上市公司作為一個整體看待,大多數時期還是盈利的,這也是和平時期股票長期上漲的實業支撐點。

  既然買股票本質上就是買企業,那我們如何對一個企業進行評估呢?通常我們用淨資產來評估企業規模。淨資產是屬企業所有,並可以自由支配的資產,即所有者權益。企業的淨資產,是指企業的資產總額減去負債以後的淨額。

  股票價格和淨資產有正相關性,通常而言,每股淨資產越高,股票的價格也會越高,但是淨資產是會變化的,企業經營惡化,淨資產會不斷減少,而企業經營良好,則淨資產會不斷增加,為了描述企業的賺錢能力,用淨資產收益率來評估企業的運行效率。

  淨資產收益率又稱ROE(Rate of Return on Common Stockholders' Equity),是衡量上市公司盈利能力的重要指標。是指利潤額與淨資產的比值,淨資產收益率越高,說明企業所有者權益的獲利能力越強;淨資產收益率越低,說明企業所有者權益的獲利能力越弱。該指標體現了自有資本獲得淨收益的能力。

  長期看,上市公司的淨資產總和,以上市公司平均ROE為斜率在上漲,而股票的價格與上市公司的淨資產保持正相關性,所以股票長期上漲的斜率,與上市公司加權平均的ROE保持正相關性。

  由於股票每年會將一部分淨資產以分紅的形式返回給投資者,所以我們可以得到下面的公式。

  N年淨資產=(N-1)年淨資產×(1+ROE-(N-1)年分紅/(N-1)年淨資產)

  也就是說,N年淨資產/(N-1)年淨資產-1 = ROE-分紅率

  也就是說,股市或者企業的資產增長斜率,等於「淨資產收益率-分紅率」

  舉個例子,某公司A,2012年每股淨資產是1元,2012年的淨資產收益率是15%,分紅0.05元,則

  A公司2013年的淨資產 = 1×(1+15%-0.05/1)=1.1,淨資產增長率為10%。

  為了驗證我們的結論,截取上證指數1990年到2013年的K線圖,前5年樣本股較少,進行剔除,從1995年1月1日開始計算,上證指數股指從637點上漲到1979點,年平均漲幅6.32%。


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  我們再回頭計算,上證指數企業從1995年1月1日至2013年6月30日,平均ROE大約是11%,假如20%的利潤被分紅,那麼淨資產增速=11%×80%=8.8% 

  我們發現,上證指數18.5年的平均漲幅6.32%,小於企業淨資產的增速,這主要和中國證券市場新股炒作有關係,也就是說相當一部分的利潤,被一級市場的新股申購者拿到,舉個例子,2007年中石油上市後,當日爆炒到48元,漲幅200%,並於第二天計入指數,然後一路下跌到10元以下,類似的新股還有很多。另一方面,IPO的高峰通常在股市較高的時期,而股市低點,通常會停止IPO發行,這兩方面因素疊加在一起,造成了指數走勢偏弱,股指漲幅低於平均企業的淨資產增速。

  為了進一步驗證企業ROE與股指平均漲幅的關係,我們選取IPO較少,且分紅不影響指數的板塊,那就是深圳綜合指數。

  統計1996年6月30日至2013年6月30日的深圳綜合指數漲幅,從191點上漲到887點,年平均漲幅9.45%,該數字與同期企業平均ROE增速11%較為接近,當然中國股市總體上從高估值不斷回落,導致深圳綜合指數平均漲幅,仍然低於企業平均ROE增速。1996年6月30日,上證平均P/E為28.5,而2013年6月30日,上證平均P/E將為10.14。

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  根據中國股市的歷史數據,我們可以得出結論,股票長期上漲趨勢與企業ROE保持一致,只要中國企業的ROE能穩定在10%,則中國股市未來的長期上漲斜率也會保持在10%左右。
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