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低風險投資（十、股市長期上漲斜率） DAVID

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查看多個國家股票的歷史，無論發達國家還是發展中國家，只要處於和平時期，投資股市最終總能夠盈利呢？那股市上漲的斜率到底是對少？這需要回到股票的本質中來。

  每一支股票，都有一個具體的企業與之對應，例如當我們購買工商銀行的股票，實質上我們就間接擁有了工商銀行一部分的權益，當工商銀行盈利時，我們的權益會提升，當工商銀行虧損時，我們的權益就會下降。和平時期，雖然也有很多倒閉和虧損的企業，但是總體而言，只要國家還在發展，人民收入在提高，那麼將所有上市公司作為一個整體看待，大多數時期還是盈利的，這也是和平時期股票長期上漲的實業支撐點。

  既然買股票本質上就是買企業，那我們如何對一個企業進行評估呢？通常我們用淨資產來評估企業規模。淨資產是屬企業所有，並可以自由支配的資產，即所有者權益。企業的淨資產，是指企業的資產總額減去負債以後的淨額。

  股票價格和淨資產有正相關性，通常而言，每股淨資產越高，股票的價格也會越高，但是淨資產是會變化的，企業經營惡化，淨資產會不斷減少，而企業經營良好，則淨資產會不斷增加，為了描述企業的賺錢能力，用淨資產收益率來評估企業的運行效率。

  淨資產收益率又稱ROE(Rate of Return on Common Stockholders' Equity)，是衡量上市公司盈利能力的重要指標。是指利潤額與淨資產的比值，淨資產收益率越高，說明企業所有者權益的獲利能力越強;淨資產收益率越低，說明企業所有者權益的獲利能力越弱。該指標體現了自有資本獲得淨收益的能力。

  長期看，上市公司的淨資產總和，以上市公司平均ROE為斜率在上漲，而股票的價格與上市公司的淨資產保持正相關性，所以股票長期上漲的斜率，與上市公司加權平均的ROE保持正相關性。

  由於股票每年會將一部分淨資產以分紅的形式返回給投資者，所以我們可以得到下面的公式。

  N年淨資產=（N-1）年淨資產×（1+ROE-（N-1）年分紅/（N-1）年淨資產）

  也就是說，N年淨資產/（N-1）年淨資產-1 = ROE-分紅率

  也就是說，股市或者企業的資產增長斜率，等於「淨資產收益率-分紅率」

  舉個例子，某公司A，2012年每股淨資產是1元，2012年的淨資產收益率是15%，分紅0.05元，則

  A公司2013年的淨資產 = 1×（1+15%-0.05/1）=1.1，淨資產增長率為10%。

  為了驗證我們的結論，截取上證指數１９９０年到２０１３年的K線圖，前５年樣本股較少，進行剔除，從1995年1月1日開始計算，上證指數股指從637點上漲到1979點，年平均漲幅6.32%。


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  我們再回頭計算，上證指數企業從１９９５年１月１日至２０１３年６月３０日，平均ROE大約是１１%，假如２０％的利潤被分紅，那麼淨資產增速＝１１％×８０％＝８.８％　

  我們發現，上證指數１８.５年的平均漲幅6.32%，小於企業淨資產的增速，這主要和中國證券市場新股炒作有關係，也就是說相當一部分的利潤，被一級市場的新股申購者拿到，舉個例子，2007年中石油上市後，當日爆炒到48元，漲幅200%，並於第二天計入指數，然後一路下跌到10元以下，類似的新股還有很多。另一方面，IPO的高峰通常在股市較高的時期，而股市低點，通常會停止IPO發行，這兩方面因素疊加在一起，造成了指數走勢偏弱，股指漲幅低於平均企業的淨資產增速。

  為了進一步驗證企業ROE與股指平均漲幅的關係，我們選取IPO較少，且分紅不影響指數的板塊，那就是深圳綜合指數。

  統計1996年6月30日至2013年6月30日的深圳綜合指數漲幅，從191點上漲到887點，年平均漲幅9.45%，該數字與同期企業平均ROE增速11%較為接近，當然中國股市總體上從高估值不斷回落，導致深圳綜合指數平均漲幅，仍然低於企業平均ROE增速。1996年6月30日，上證平均P/E為28.5，而2013年6月30日，上證平均P/E將為10.14。

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  根據中國股市的歷史數據，我們可以得出結論，股票長期上漲趨勢與企業ROE保持一致，只要中國企業的ROE能穩定在10%，則中國股市未來的長期上漲斜率也會保持在10%左右。