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佛山“放松版”限购令朝令夕改

http://www.infzm.com/content/63809

这是一出“朝令夕改的完美案例”。

10月11日23点24分,广东省佛山市住建局发布公告,暂缓执行当天上午公布的有关放宽住房限购的通知。公告表示,暂缓的原因是”为了进一步征询社会各界意见,并综合评估政策影响“。

当日上午,该局发出通知称, 从10月12日起放松对四类人的限购。其中,符合人才引进政策的非佛山市户籍人员,购房时可不受个人所得税证明以及社保证明的限制;已办理房地产权证超过 5年(含)的住房产权转移,不纳入限购范围;,当地户籍居民家庭在现行限购政策和住房套数的基础上,允许增购一套7500元/平方米以下的住房。

佛山因此被视为全国首个公开宣布放宽限购的城市。此举立刻引发舆论热议,“年关将近,佛山政府hold不住了”。

不少业内人士认为,佛山市出台此项新政策有救市的意味——习惯了土地财政带来的大笔收入,楼市惨淡让地方政府的钱袋子不断缩水,而建设保障房又迫切需要真金白银,不得已下,限购令在某种程度上被迫放松。

“佛山放松限购的意义重大,因为这标志着限购政策正在经历由紧到松的拐点“,上海易居房地产研究院综合研究部部长杨红旭在其博客中表示。政策放松,一般都是“自下而上”式的,也即先是地方政府或明或暗的放松,然后才是在某个节点上,中央出台统一的松绑政策。

正当人们纷纷猜想下一个限购令放松的城市会是谁,11日深夜23点24分,佛山市住建局又发出通知称,暂缓执行楼市限购”有限放松“,并配发了新闻稿对此予以解释。

《东方早报》援引中国房地产及住宅研究会副会长顾云昌认为,根据“省、自治区、直辖市政府负总责,市县政府抓落实”的原则,佛山此次修订政策肯定是经市政府批准的,也应该是经省政府同意的。“不排除一些城市从地方政府利益出发,修订之前的限购政策。”

顾云昌说,目前佛山市房地产下行趋势明显,如果继续之前的政策,会对当地经济、房地产行业、地方政府的财政收入造成影响,这应该是佛山一度有意出台“新政”的原因。

佛山市住建局11晚提供的新闻稿显示,经过半年的调控,佛山市住房均价从3月8756.13元/平方米的历史高位回落至9月8237.08元/平方米的位置,最大降幅达6%。同时,成交量遭到腰斩,从第一季度月平均87万平方米调整回落至目前月平均40万平方米。

虽然佛山的宽松版限购令被连夜喊停,不过,据杨红旭在其微博上透露,安徽省马鞍山等城市已经开始尝试低调的“松绑”。

据《安徽日报》 报道,马鞍山市8月出台了《进一步加大住房供给鼓励合理消费保持我市房地产市场平稳健康发展的意见》,从8月20日起,马鞍山有两类购房者可享受市财政给 予所纳契税100%的补助:个人购买90平方米及以下普通住房(含二手房)且该住房属于家庭唯一住房的;具有大本及以上学历或中级及以上技术资格的个人或 家庭,在市区内购买普通商品住房(不含二手房),且该住房属于家庭唯一住房的。

此外,2011年4、5月间,海口、大连两城市也传出限购令放松传闻。据《第一财经日报》 报道,4月20日,海口市市长冀文林曾经表示:“充分利用国务院给予海南的优惠政策,按照限价不限购的原则,积极出台相关实施细则”。但很快海口市建设局 市场管理处处长戴开权就澄清,海口不会叫停“限购令”。6月初,媒体曾爆出大连二套房认定以“家庭”为单位改为以“个人”为单位,但很快也遭到大连官方否 认。

“叫停与否,并不重要,地方政府的心态摆在那。”杨红旭对佛山此次短命的放松版限购令表示。

更能反映地方政府心态的或许是二三线城市”限购令“的推进情况。

本网此前报道,8月17日,住房和城乡建设部公布了5个建议限购标准,要求符合其中2个标准以上的二三线城市按照规定实施限购政策。

不过,截至目前,仅有浙江的台州、衢州两市跟进此次的“限购令”扩容。


佛山 放松 松版 限購 令朝 朝令 令夕 夕改
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普京的麻煩來了,烏克蘭危機或導致美國放松天然氣出口禁令

來源: http://wallstreetcn.com/node/79542

在美國試圖聯合歐盟對俄羅斯全方位制裁遭遇挫折後,一些美國議員正施壓奧巴馬政府開放天然氣出口,削弱俄羅斯對西方揮舞的“天然氣”大棒。 目前俄羅斯對能源的依賴性甚至高於14年前普京初次掌權時期。據PFC能源的數據,2012年原油和天然氣出口創匯支撐了俄羅斯超過50%的財政收入,以及70%的出口。 歸功於水力壓裂等新鉆探技術的使用,美國目前的天然氣產量達到了歷史新高,石油產量為上世紀90年代以來最高。去年美國已經超越俄羅斯成為全球第一大天然氣生產國,並預計在2015年超越沙特成為全球第一大石油生產國。 但是現行的法律限制了美國的天然氣出口,按照法律規定美國不能對非自由貿易協定國出口天然氣。美國企業只能通過申請特別許可證繞過該禁令。 但是有美國官員稱烏克蘭危機可能將改變現行的法律。 美國建造向歐洲的輸氣基礎設施需要數年時間。但《華爾街日報》援引一些美國政府官員話稱,即便白宮做出一個口頭的承諾,就有可能大幅度改變目前的局勢均衡。 一名跟進烏克蘭危機的美國官員說: “這完全決定於時間點,和許諾的出口量。如果在幾周後再做出決定,那麽就不會有任何用處。” “如果美國總統立即宣布準備頒發幾十張天然氣出口執照,這不僅會影響歐洲,還會嚴重沖擊俄羅斯的天然氣出口市場。” 美國能源部長Ernest Moniz周三說: “我當然歡迎討論下一步的能源政策。這肯定是一個非常、非常嚴肅和重要的議題。” 美國政府第三號人物,共和黨領袖議長博納周三公開表示: “如果總統想要有更強的手腕保護自己的盟友,他最好立刻給能源部打一個電話,批準頒發更多的天然氣出口執照。” 根據俄羅斯天然氣巨頭Gazprom的數據,俄羅斯供應了歐洲30%的天然氣,其中一半途徑烏克蘭。在2006和2009年由於俄烏之間的價格談判分歧,曾發生了兩次停供。在最近一次停供中,全歐洲的天然氣價格飆升,導致許多歐洲國家發生用氣短缺。 奧巴馬試圖牽頭與盟友達成一致對俄羅斯實施制裁。但在德國抵制之下進展緩慢。德國僅準備停止簽證自由化和與俄羅斯的貿易協定談判。 歐盟中對制裁抵觸情緒最大的國家包括意大利和荷蘭,它們與俄羅斯有非常緊密的經貿往來。
普京 麻煩 來了 烏克蘭 烏克 危機 導致 美國 放松 天然氣 天然 出口 禁令
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武漢明天正式放松限購

來源: http://wallstreetcn.com/node/100190

房地產寒潮來襲,二線城市武漢也開始對限購松綁的大軍。 據新華網,7月18日下午,武漢房管局召集部分房地產開發企業座談,並在會議上口頭通知放寬限購。 會議決定,自7月19日起,武漢實行已久的商品房限購政策正式放寬,共出臺四條細則,其中與其他房款限購地區所不同的是,武漢140平米以上的住房(包括新建商品房和二手房)不再納入限購範圍。 2014上半年,武漢土地成交金額213億元(含住宅、工業、商業等),較去年同期的335億元下降36.4%,商品房成交面積下降0.83%,樓市進入下行趨勢。 今年年初以來,全國的房地產投資增速連續下滑,房地產銷售面積和銷售額連續四個月走低,與此同時,商品待售面積則持續增加。從這一趨勢來看,供需關系逆轉的形勢已較為明確。 面對房地產寒潮,官媒開始為樓市松綁“密集吹風”。華爾街見聞網站本周曾提到,新華社時隔四年再發樓市五評,稱調控思路和手段“拐點”即將到來,未來將“從依賴強力“限購”這種政策手段調控樓市,加速過渡到借助稅收等市場手段調控,讓市場在資源配置中起決定性作用”。 第二天,中證報也報道稱,經過近期多輪調研與監測,有關部門認為房地產市場總體上“供過於求”,未來將側重於“釋放住房需求”。在釋放需求的具體方式上,在限購層面,除一線城市外,限購政策松綁可能成為趨勢。 新任住建部新部長陳政高也於近日召開的全國座談會上指出,下半年“千方百計”消化樓市庫存。 事實上,武漢之前已經有許多城市對房地產限購政策做了調整。據不完全統計,南寧、天津、無錫、海口、溫州等城市已明確發文或明確表示限購政策已作調整。除此之外,福建、杭州、長沙、寧波、沈陽、昆明等城市放松限購的市場傳聞也沸沸揚揚。今年以來,已有至少16個城市采取或直接放松限購條件、或放寬落戶條件、或采取調整公積金貸款等方式促進樓市走量。 本次武漢限購松綁的具體細則如下: 1、加強市場調節,低端靠保障,中端有支持,高端靠市場。140平米以上的住房,包括新建商品房和二手房,不再納入限購範圍。 2、新城區(包含蔡甸區、江夏區、漢南區、東西湖區、黃陂區和新洲區)以及東湖高新開發區、武漢經濟技術開發區、東湖生態風景區、武漢化工工業區這四個功能區的非本市戶籍購房者,由原來提供繳納2年的納稅證明和社保證明,調整為收取納稅和社保繳納的證明材料,不再規定繳納時限,近一年內有繳納記錄就可以。 3、對於本科及以上學歷的高學歷人才,在本市(包括中心城區、新城區)購買住房只需要提供近一年內的納稅和社保繳納的證明材料。不再規定繳納時限,近一年內有繳納記錄就可以。 4、將請求銀行落實首套房的優惠利率,加大對二套房的信貸支持力度,加大對在建商品住宅的開發貸款支持力度。公積金支持首套自住型購房需求。
武漢 明天 正式 放松 限購
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IMF總裁敦促法國加速改革 警告不要放松縮減赤字

來源: http://wallstreetcn.com/node/207948

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在歐洲央行行長德拉吉表示支持法國的財政刺激之後,IMF的拉加德選擇站在德國一邊。

國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德敦促法國政府加速推動結構性改革,推動經濟發展,她還警告法國不要以低通脹為借口,放松縮減赤字的努力。

據路透社,拉加德周末在接受法國《回聲報》采訪時表示,法國政府必須采取“切實、迅速和完整的結構性改革,促進經濟發展。”

她指出:“即便通脹遠低於預期,也應該將其作為增加政府開支的理由。”

在8月底的Jackson Hole會議上,德拉吉大聲疾呼僅靠歐洲央行的寬松政策是不夠的,歐洲各國應該加大財政刺激,表明了自己與法國的一致立場。此次拉加德的表態則讓默克爾獲得了一個盟友。

目前,由於經濟持續疲軟,法國政府正在謀求增加政府開支來刺激經濟。法國總統奧朗德可能被迫放棄2014年財政緊縮目標。

拉加德2007年至2011年曾擔任法國財政部長。她並不認為歐元區的財政緊縮政策非常過分,現在赤字縮減的節奏“符合每個國家的現狀”。

自歐債危機以來,歐洲就一直分為旗幟鮮明的兩派。以德國為首的一派要求各國實行財政緊縮政策,並推動影響深遠的結構性改革。而以法國為首的另一派則堅持采取更加靈活的經濟刺激政策,至於改革那是以後再考慮的事。

意大利等經濟增長乏力的南歐國家和歐洲央行行長德拉吉均站在法國一邊,挪威等富裕的北歐國家則站在德國一邊。

IMF 總裁 敦促 法國 加速 改革 警告 不要 放松 縮減 赤字
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黑田向安倍表決心:若通脹受威脅將果斷放松政策

來源: http://wallstreetcn.com/node/208076

日本第二季度經濟出現逾五年來最大萎縮後,不僅令人對安倍經濟捏把冷汗,對此已有5個月沒有見面的日本央行行長黑田東彥和日本首相安倍晉三本周四會面,雙方就經濟進行一般性討論。

黑田東彥表示,他告知安倍,日本央行將繼續穩步推進量化及質化寬松政策(QQE),正爭取實現2%的通脹目標。並提及,若通脹目標受到威脅,日本央行將果斷進一步放松政策。

黑田還向安倍表示,日本經濟正處於良性循環。

黑田講話後,市場感受到了日本央行實行寬松措施的決心,美元/日元匯率再刷6年新高突破107大關。

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日本內閣府9月8日公布了二季度國內生產總值修訂值,同比大幅萎縮7.1%,大於此前公布的6.8%,為5年來最大降幅。“安倍經濟學”的風險超出了政府和市場預期。

華爾街見聞網站曾報道,高盛集團首席日本經濟學家馬場直彥近日發布研究報告稱,所謂的“安倍經濟學”正面臨著“攤牌的時刻”

分析師認為,安倍政權接下來面臨的最大難題是,在今年年底決定是否如期在2015年10月將消費稅繼續提高至10%。如果提高,有可能令日本經濟繼續惡化,導致民眾的支持率下降;如果不提高,則將延緩財政重建步伐,令日本失信於國際社會。

黑田 安倍 表決 通脹 威脅 果斷 放松 政策
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首個央行省會支行發文明確放松限貸

來源: http://wallstreetcn.com/node/208824

周一,據新浪財經報道,中國人民銀行南昌中心支行發布文件進一步支持放松房貸。文件中指出,二套房首付比例下限從70%降到60%,即日起執行;要求各金融機構在10月10日前,將執行情況以書面形式報告。

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9月29日,中國人民銀行南昌中心支行發布名為《中國人民銀行南昌中心支行關於調整南昌市差別化住房信貸政策的通知》文件,進一步支持放松房貸。根據該文件,二套房首付比例下限從70%降到60%,即日起執行。人行南昌支行要求各金融機構在10月10日前,將執行情況以書面形式報告。

這是首個央行省會支行發文明確放松限貸。文件中顯示,該文件是應南昌市人民政府的請求,面向內資行及外資行。

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首個 央行 省會 支行 發文 明確 放松 松限 限貸
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央行放松開發貸款 房地產救市再落一子

來源: http://wallstreetcn.com/node/209223

據《經濟觀察報》報道,央行對開發貸管理制度有所松動,各大銀行能夠自由地調節開發貸總量,商業銀行可以重新啟動新增開發貸款審批制度。

《經濟觀察報》從央行營業部貨幣處、中國農業銀行總行、中國建設銀行總行、中國工商銀行總行獲悉:央行對商業銀行的開發貸限額管理制度已有松動,以往央行要求各大商業銀行的開發貸不能超過貸款余額的10%,而現在,各大銀行能夠自由地調節開發貸總量。目前,央行已經把開發貸授信總量的權限下放至商業銀行總行,商業銀行可以重新啟動新增開發貸款審批制度。而過去,四大銀行甚至自發地進行月度性停貸和停止新增開發貸款審批。

中國農業銀行總行一位人士表示,“這意味著松動了開發貸的總量控制,也就是說,央行不再控制各大商業銀行開發貸和貸款總額的比例,當然房地產商的存款和貸款的存貸比仍然是要堅守,若房企在銀行存款是0元,想超前使用銀行開發貸顯然是不行的,就是從總量上給了商業銀行部分權力。”

在這樣的松動下,銀行可以支配的開發貸的資金增加了,另一方面,原本嚴格限制的開發貸理財產品也悄悄松動。具體來說就是通過金融產品配置讓開發商獲得項目債以及理財產品,甚至向房地產公司的關聯貿易公司提供流動資金的抵押貸款

央行制定的“開發貸限制令”確有松動,但商業銀行在執行過程中采取了惜貸差別化政策,商業銀行目前是支持一線城市和保障房開發貸,其他城市和領域要采取風險評估方式。中國農業銀行總行、中國建設銀行總行、中國工商銀行總行人士確認了上述消息。

開發貸的發放權限沒有往下放,而是在往上收。總體上,開發貸是增長的,但總行的條件很苛刻,審批時間很長。因此總體來看,對大的房企是保的,對小的房企是壓的。

信貸專家徐瑾認為雖然樓市成交量會有所回升,但是想要徹底扭轉房地產市場的頹勢乃至促使房價如09年一般暴漲,動力明顯不足。

今年以來,中國房地產市場進入下行調整期,大中城市房價幾乎全部淪陷,8月北上廣深的房價環比跌幅均超1%。房地產疲弱已經拖累固定資產投資增速放緩,也成為中國經濟低迷的重要原因。

為了避免地產市場的進一步走弱,9月末的時候央行和銀監會出臺文件,放寬首套房認定標準。除此之外,地方政府也各自開展松綁限貸的措施。到目前為止,除了北上廣之外,僅有珠海一個二線城市依然維持限購。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

P.S:房地產開發貸款是指對房地產開發企業發放的用於住房、商業用房和其他房地產開發建設的中長期項目貸款。房地產貸款的對象是註冊的有房地產開發、經營權的國有、集體、外資和股份制企業。 房地產開發貸款期限一般不超過三年(含三年)。 貸款原則上應采取抵押擔保或借款人有處分權的國債、存單及備付信用證質押擔保方式,擔保能力不足部分可采取保證擔保方式。

央行 放松 開發 貸款 房地產 房地 救市 再落 落一 一子
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咬定青山不放松 政府高層智庫稱央行堅持不降息

來源: http://wallstreetcn.com/node/209723

路透援引消息人士稱,雖然三季度數據顯示中國經濟增速放緩,但中國政府可能仍會堅持不降息的立場。

這些消息人士與中央領導層比較接近並供職於高級智庫。他們表示,中國央行面臨越來越大的降息壓力以支撐經濟增長,但央行擔心這可能會加劇債務和房地產泡沫,並打擊中國政府的改革信譽,這些擔憂降低了央行迅速行動的可能性。

昨天公布的中國三季度GDP增速僅7.3%,創近六年新低。出於對中國經濟的擔憂,亞洲股市普遍收跌。不少分析認為,這將令決策層面對在第四季度增加刺激的壓力。

但高層智庫認為降息的可能性並不大。路透援引國務院發展中心一位資深經濟學家的評論稱:“降息是重大的政策決定,當前亦非常敏感。這將是最後一著,不會輕易使用。”

另有一名不具名的前央行研究人員告訴路透:“主要問題在於,一些人已經在降息和強刺激政策之間劃了等號。把降息這樣一項貨幣政策與政治聯系起來,有點搞笑,但這種爭論表明政府內部的看法存在分歧。”

中國政府今年的經濟增長目標為7.5%,但由於房地產、制造業增速回落和反腐等原因,中國經濟面臨著較大的下行壓力。這使得中國高層陷入保增長還是推進改革的兩難困境。

9月底時,市場一度傳聞周小川可能會離任央行行長一職,更加凸顯了高層的矛盾。此前多位經濟學家與官員認為,周小川不願為短期的經濟增長而影響推行利率市場化等改革措施。他抵制了此前市場降息等更寬松貨幣政策的呼聲,因為那樣做可能激化本已嚴重的國內債務問題,推遲可持續發展的經濟轉型。

國內外投行、券商對政府是否會降息也看法不一。華泰證券首席經濟學家俞平康認為,第四季度中國的經濟政策仍將以定向的貨幣寬松為主,隨著經濟增長預期的改善,全面降息的概率正在減小。

而匯豐則認為,政府提出的“新常態”與積極應對下行壓力不矛盾。在目前外儲不升反降,經濟下行壓力大,通縮苗頭顯現的時候正是順勢讓存準率回歸正常的好時機。當然全面降息也仍然是直接降低融資成本的首選方案。

與目前的定向降準降息相比,全面降準降息的優勢在於給市場一個明確的信號,通過改變預期帶來企業和家庭部門的投資及消費行為的變化並扭轉需求持續下滑的頹勢。

不過,中國高層目前也開始傾向於接受低於7.5%的經濟增速。華爾街見聞此前曾援引路透消息稱,中國高層領導人在8月的北戴河會議上,一致認為年底前經濟工作的重點將是推進改革,優先於出臺刺激增長措施,並接受了經濟增幅可能低於7.5%目標的現實,這意味著不大可能出臺全面降息降準等重大刺激舉措。

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咬定 青山 不放 放松 政府 高層 智庫 庫稱 央行 堅持 降息
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央行放松房貸 德銀稱買入中國開發商債券時機已到

來源: http://wallstreetcn.com/node/210473

中國政府為房貸松綁之際,中國房地產開發商發行的美元債券價格正在下跌。德意誌銀行(德銀)分析師認為,現在正是買入這類債券的時機,而摩根士丹利分析師認為買入為時尚早。

美國銀行旗下美林證券指數顯示,上述中國開發商的高收益美元債券今年回報率為5.4%,2012年與2013年回報率分別為47.9%和8.5%。德銀數據顯示,今年7月以來,這類債券的回報率僅有0.1%。作為全球首屈一指的垃圾債擔保機構,德銀認為,回報率下滑使這類債券有投資吸引力,債券質量將因中國央行支持而受益。

今年9月30日,中國央行聯合銀監會出臺房貸新政,對擁有首套房的家庭,如已結清相應購房貸款,再次申請購房貸款,銀行將按首套房貸款政策給予優惠。央行釋放了貨幣層面放松的信號,一定程度上有助於消除房地產市場下行風險。但國內多位業內人士指出,樓市庫存依然處於高位,“去庫存”是首要選擇,房地產市場已進入供過於求的“新常態”。

德銀駐香港分析師Jacphanie Cheung認為,中國政府放松房貸限制提振了國內房產買家的情緒,是重要的支持。這類政策對刺激需求的效力可能超過央行降息和房貸限購松綁。

而摩根士丹利的分析師認為,投資者應避免中國房地產開發商的債券,因為央行放松信貸不會對房地產業形成立竿見影的效果。今年9月,中國住房銷售下滑40%,主要城市房價幾乎普遍下跌。中國政府從嚴監管影子銀行和反腐調查的緝捕高官行動都加劇了對中國房地產的擔憂。

本月初中國指數研究院公布的數據顯示,10月百城新建住宅均價環比、同比首次雙雙下跌,但10月環比下跌0.4%,環比跌幅較9月收窄0.52個百分點。在房貸新政以及地方政府不同程度“松綁”政策的刺激下,10月新建住宅價格環比上漲的城市增加6個,環比下跌城市減少6個。10月主要城市成交普遍回升,42個主要城市的商品房成交總量環比增長12.6%。

房價,百城房價,房地產,開發商

德銀建議投資者將資產由投資級中國地產向高收益類地產轉移,與工業企業相比,更青睞中國的房地產業證券。德銀分析師Jacphanie Cheung稱,因看好中國房地產開發商的銷售前景,以及預計他們可能降低購地和施工的成本,德銀預計,明年這類開發商的債券前景較今年更為樂觀。

截至今年6月底,日興資產管理亞洲有限公司管理資產1680億美元。該司亞洲高收益債券業務的高級證券組合經理Leong Wai Hoong稱,該司已將中國房地產開發商的債券評級由中性調升至略微重倉,認為中國樓市正在好轉,可能因一些政府寬松措施對銷售的正面影響得到支持,希望看到樓市進一步去庫存後再做判斷。

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央行 放松 房貸 德銀 銀稱 買入 中國 開發商 開發 債券 時機 已到
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央行放松房貸 德銀稱買入中國開發商債券時機已到

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中國政府為房貸松綁之際,中國房地產開發商發行的美元債券價格正在下跌。德意誌銀行(德銀)分析師認為,現在正是買入這類債券的時機,而摩根士丹利分析師認為買入為時尚早。

美國銀行旗下美林證券指數顯示,上述中國開發商的高收益美元債券今年回報率為5.4%,2012年與2013年回報率分別為47.9%和8.5%。德銀數據顯示,今年7月以來,這類債券的回報率僅有0.1%。作為全球首屈一指的垃圾債擔保機構,德銀認為,回報率下滑使這類債券有投資吸引力,債券質量將因中國央行支持而受益。

今年9月30日,中國央行聯合銀監會出臺房貸新政,對擁有首套房的家庭,如已結清相應購房貸款,再次申請購房貸款,銀行將按首套房貸款政策給予優惠。央行釋放了貨幣層面放松的信號,一定程度上有助於消除房地產市場下行風險。但國內多位業內人士指出,樓市庫存依然處於高位,“去庫存”是首要選擇,房地產市場已進入供過於求的“新常態”。

德銀駐香港分析師Jacphanie Cheung認為,中國政府放松房貸限制提振了國內房產買家的情緒,是重要的支持。這類政策對刺激需求的效力可能超過央行降息和房貸限購松綁。

而摩根士丹利的分析師認為,投資者應避免中國房地產開發商的債券,因為央行放松信貸不會對房地產業形成立竿見影的效果。今年9月,中國住房銷售下滑40%,主要城市房價幾乎普遍下跌。中國政府從嚴監管影子銀行和反腐調查的緝捕高官行動都加劇了對中國房地產的擔憂。

本月初中國指數研究院公布的數據顯示,10月百城新建住宅均價環比、同比首次雙雙下跌,但10月環比下跌0.4%,環比跌幅較9月收窄0.52個百分點。在房貸新政以及地方政府不同程度“松綁”政策的刺激下,10月新建住宅價格環比上漲的城市增加6個,環比下跌城市減少6個。10月主要城市成交普遍回升,42個主要城市的商品房成交總量環比增長12.6%。

房價,百城房價,房地產,開發商

德銀建議投資者將資產由投資級中國地產向高收益類地產轉移,與工業企業相比,更青睞中國的房地產業證券。德銀分析師Jacphanie Cheung稱,因看好中國房地產開發商的銷售前景,以及預計他們可能降低購地和施工的成本,德銀預計,明年這類開發商的債券前景較今年更為樂觀。

截至今年6月底,日興資產管理亞洲有限公司管理資產1680億美元。該司亞洲高收益債券業務的高級證券組合經理Leong Wai Hoong稱,該司已將中國房地產開發商的債券評級由中性調升至略微重倉,認為中國樓市正在好轉,可能因一些政府寬松措施對銷售的正面影響得到支持,希望看到樓市進一步去庫存後再做判斷。

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央行 放松 房貸 德銀 銀稱 買入 中國 開發商 開發 債券 時機 已到
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央行副行長胡曉煉:降息並非貨幣政策放松

來源: http://wallstreetcn.com/node/211263

中國央行副行長胡曉煉周四在財經年會上發言表示,穩健的貨幣政策取向沒有改變,不能將降息理解為貨幣政策放松,目前沒有轉變貨幣政策取向的需求。

胡曉煉在今天參加財經年會時表示,穩健的貨幣政策沒有改變,因此不能輕易理解此次降息就是貨幣政策的放松。胡曉煉強調此次降息從直接目的來說是緩解當前企業融資成本高的問題,從貨幣政策決策框架來說,央行主要考慮經濟增長指標和就業情況。不過胡曉煉也表示,穩健貨幣政策的取向不變,並不意味著各項貨幣政策工具的不使用。“隨著經濟的增長,貨幣投放的工具也有許多種選擇,基礎貨幣投放的渠道若可以增加貨幣使用的有效性,那麽市場上所謂的‘花樣投放’也就達到了重要目的。”胡曉煉說。

而在資產證券化上,胡曉煉指出今年銀行間債券市場發展較快,1-10月,資產證券化方面,前10月已累計發行資產證券化產品3000億元,是去年同期的3倍,對盤活銀行資金存量發揮重要作用。

不過有意思的是,在央行自己的官網上,有關貨幣政策的描述十分模棱兩可:

五、宏觀調控的方式和手段創新

為保持銀行體系流動性總體平穩適度,支持貨幣信貸合理增長,人民銀行今年根據流動性需求的期限、主體和用途,以促進結構調整為導向,不斷豐富和完善了貨幣政策工具組合。一是兩次實施“定向降準”,分別下調縣域農村商業銀行和農村合作銀行存款準備金率2個和0.5個百分點,對符合審慎經營要求且“三農”和小微企業貸款達到一定比例的商業銀行下調存款準備金率0.5個百分點。二是創新貨幣供給工具,調節流動性供應,引導市場利率走勢。創設了中期借貸便利(MLF),向符合宏觀審慎管理要求的商業銀行、政策性銀行提供中期基礎貨幣,對金融機構的資產負債表和市場預期產生影響,引導其向符合國家政策導向的實體經濟部門提供低成本資金,促進降低社會融資成本。總體上看,這種定向式的投放工具,能夠較好地兼顧貨幣總量調控和結構調整,合理引導金融支持實體經濟發展。

中國央行上周宣布,自11月22日起,將金融機構一年期貸款基準利率下調0.4個百分點至5.6%;一年期存款基準利率下調0.25個百分點至2.75%。並且央行在降息後的新聞稿中強調,此次利率調整仍屬於中性操作,並不代表貨幣政策取向發生變化。不需要對經濟采取強刺激措施,穩健貨幣政策取向不會改變。

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央行 行長 胡曉 曉煉 降息 並非 貨幣 政策 放松
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貨幣脫實向虛,放松陷入兩難

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=995

本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-26 07:41 編輯



貨幣脫實向虛,放松陷入兩難——兼論放開直接融資的重要性​
作者:姜超、顧瀟嘯、王丹


摘要:​


降息後利率不降反升。今年以來,央行已經數次下調了正回購利率,加上啟用PSL、SLF和MLF等各種創新工具,但對降低貸款利率效果有限,3季末的貸款利率比年初仍有上升,因而央行被迫在11月祭出直接降低貸款基準利率的絕招。無風險利率下降是本輪股債雙牛行情的基石,而此前央行降息的啟動則打開了利率下降的想象空間,但降息以來利率全面飆升。​


央行降息的核心原因在於經濟持續下行、通縮風險加劇,這一局面目前尚無根本扭轉。制造業總體低迷、經濟增長動能不足。而12月以來菜價漲幅明顯但豬價未漲,我們預測12月CPI小幅回升至1.5%,通縮風險仍未消除。​


央行持續無為,貨幣放松再度延後。本周央行公開市場連續第四周零操作,全周無資金凈投放。近期資金全面收緊,有巨額IPO申購,股市暴漲及新股低價發行下的賺錢效應吸引資金紛紛入市等多方因素,共同推高資金利率,而央行對金融泡沫保持謹慎,貨幣政策短期無為。自12月以來降準等寬松政策預期一再延後,也印證我們此前貨幣政策短期兩難的判斷,源於貨幣脫實向虛,導致政策放松失效。​


貨幣脫實向虛,實體難以受益。其中的核心原因或在於資金流向發生了變化,貨幣創造脫實向虛。過去降息後資金主要流向實體經濟,因而可以降低實體經濟融資成本。而今降息後資金主要流向虛擬經濟,可以催生資本市場的繁榮,而實體經濟則未必能獲得資金,反而可能資金更加稀缺,導致實體利率上升。​


14年以來金融和政府部門創造的貨幣增速在上升,而居民企業、國外部門創造的貨幣增速下降。從融資規模上看,2009年以來銀行、保險和多元金融的融資規模增長迅速,而今年以來金融部門的總融資規模增速飆升至54.6%,虛擬融資規模迅速膨脹。​


另一方面,總體的社會融資總量卻並沒有增長,今年以來每月新增社會融資總量屢創新低,主要源於實體融資需求低迷。過去實體經濟中房地產、制造業出口等興旺發達,融資需求高漲,銀行也可以從中獲益。而目前實體經濟去杠桿,壞賬率上升,銀行有錢也不敢投入實體經濟,而經濟下滑實體融資需求不足,使得虛擬融資占整體融資的份額加大,成為融資需求的主力。​


發展直接融資,金融反哺經濟。因而解決之道應非僅靠央行放松貨幣,還需放開直接融資,通過增加資本市場的低成本融資來降低企業融資成本。我國利率市場化已進入中後期,等到理財收益率下行後,會有更多資金轉向資本市場;非標融資受限使得直接融資方式可重新回歸債券與權益,此時發展直接融資可謂具有“天時地利”。不僅有利於經濟轉型、解決我國金融資源在直接融資和間接融資間的錯配,還可以緩解貸款利率高企帶來的投資不足壓力,更有助於金融反哺經濟,抑制金融泡沫形成,促進經濟的長遠發展。​


正文:​


11月央行降息,核心原因在於經濟持續下行、通縮風險加劇,但自降息以來,穩增長、抗通縮等目標無一實現,只有股市大幅暴漲。而今年以來金融部門的總融資規模增速飆升至54.6%,虛擬融資規模迅速膨脹,實體融資需求低迷。​


12月以來降準等寬松政策預期一再延後,也印證我們此前貨幣政策短期兩難的判斷,源於貨幣脫實向虛,導致政策放松失效。央行對金融泡沫保持謹慎,貨幣政策短期無為。​


但長遠來看,縱觀歐美日等國金融危機以後的表現,都是經濟去杠桿、金融加杠桿,在寬松貨幣政策的保駕護航下,迎來了股債雙牛,歷史經驗表明利率下降是股債雙牛行情的基石。只不過在央行放水之前,首先需要打通資本市場與經濟之間的渠道,亦即需要完全放開直接融資,讓金融反哺經濟。​


1.  降息後利率不降反升​

1.1  融資成本高企致經濟回落,降息後利率不降反升​


今年以來,央行已經數次下調了正回購利率,加上啟用PSL、SLF和MLF等各種創新工具,但對降低貸款利率效果有限,3季末的貸款利率比年初仍有上升,因而央行被迫在11月祭出直接降低貸款基準利率的絕招。​


無風險利率下降是本輪股債雙牛行情的基石,而此前央行降息的啟動則打開了利率下降的想象空間,但降息以來利率全面飆升。無論是貨幣市場利率、國債收益率還是企業債券利率,均比降息之前的11月21日顯著上升,意味著央行降息並未達到預料目的。​


目前銀行間7天回購利率已持續一周維持在5%以上,創下今年2月以來新高;債券市場的中低評級企業債利率平均比降息前上升了100bp,部分股份制銀行3個月理財產品收益率重新回到了5.5%以上,意味著降息之後銀行貸款利率打折基本成為奢望,因為5.6%的貸款基準利率不夠銀行理財保本。​


自央行宣布降息至今已經一個月有余,而期間實體經濟波瀾不驚,但資本市場則是驚心動魄,股市經歷了大幅上漲,截止12月24日上證指數一月漲幅接近28%;12月第一周滬指大漲9.6%,創近六年最大單周漲幅,成交超1000億美元,5倍於年內不到200億美元的平均交易量,並打破了2010年860億美元最高單日成交記錄。兩市成交突破萬億,達到10740億元,亦創造了歷史記錄。​


央行降息的核心原因在於經濟持續下行、通縮風險加劇,這一局面目前尚無根本扭轉。12月匯豐PMI大幅回落至49.5,為7個月來首次低於榮枯線,顯示制造業總體低迷、經濟增長動能不足。12月匯豐PMI購進價格由上月44.7降至41.8,產出價格由上月46.3降至44.5,預示12月PPI環比仍將回落。而12月以來菜價漲幅明顯但豬價未漲,我們預測12月CPI小幅回升至1.5%,通縮風險仍未消除。​


2.  央行持續無為,貨幣放松再度延後​


本周央行公開市場連續第四周零操作,全周無資金凈投放。外媒報道上周央行對12月到期的5000億MLF進行了部分續作,同時啟動SLO投放短期流動性。近期資金全面收緊,有巨額IPO申購,股市暴漲及新股低價發行下的賺錢效應吸引資金紛紛入市等多方因素,共同推高資金利率,而央行對金融泡沫保持謹慎,貨幣政策短期無為。​


自12月以來降準等寬松政策預期一再延後,也印證我們此前貨幣政策短期兩難的判斷,源於貨幣脫實向虛,導致政策放松失效。​


3.  貨幣脫實向虛,實體難以受益


其中的核心原因或在於資金流向發生了變化,貨幣創造脫實向虛。過去降息後資金主要流向實體經濟,因而可以降低實體經濟融資成本。而今降息後資金主要流向虛擬經濟,可以催生資本市場的繁榮,而實體經濟則未必能獲得資金,反而可能資金更加稀缺,導致實體利率上升。​


14年以來金融和政府部門創造的貨幣增速在上升,而居民企業、國外部門創造的貨幣增速下降。從融資規模上看,2009年以來銀行、保險和多元金融的融資規模增長迅速,而今年以來金融部門的總融資規模增速飆升至54.6%,虛擬融資規模迅速膨脹。​


另一方面,總體的社會融資總量卻並沒有增長,今年以來每月新增社會融資總量屢創新低,主要源於實體融資需求低迷。過去實體經濟中房地產、制造業出口等興旺發達,融資需求高漲,銀行也可以從中獲益。而目前實體經濟去杠桿,壞賬率上升,銀行有錢也不敢投入實體經濟,而經濟下滑實體融資需求不足,使得虛擬融資占整體融資的份額加大,成為融資需求的主力。​


而今年年中以來,股票市場交易結算資金余額和融資余額大幅上升,也同樣印證了資金流向虛擬經濟、催生資本市場繁榮。過去半年中,證券市場交易結算資金余額從5月底5299億元的低點激增至12月初1.2萬億元的高點,增幅達127%,而股市融資余額從6月初的3908億元低點增至12月底超過一萬億元,10月份以來增速達到近60%。​


4. 發展直接融資,金融反哺經濟​


因而解決之道應非僅靠央行放松貨幣,還需放開直接融資,通過增加資本市場的低成本融資來降低企業融資成本。​


非標驅動融資結構變遷,但直接融資占比仍低​


社會融資總量視角下,09年後我國企業直接融資占比出現明顯上升,從09年的10%上升為13年的43%左右。但14年以來,直接融資占比卻又跌回到30%-35%。從增速上看,2013年以來直接融資增速有回升趨勢,而間接融資增速持續回落。​


導致這種情況出現的原因在於銀行理財產品配置非標資產。當前我國直接融資占比中很大一部分是由委托貸款和信托貸款組成,債券和股票融資占比較低,而09-13年間我國直接融資占比的上升則更多是由表外非標融資所驅動的。這同時也意味著,我國的利率市場化是以理財為媒介進行的。​


但隨著13年下半年的8號文出臺,對理財投資非標的監管逐漸加強,同時經濟下行風險顯現,非標產品剛性兌付壓力加大,導致其供需雙降,信托貸款和委托貸款規模萎縮,因此14年以來我國直接融資占比出現明顯回落。而隨著理財產品規模的擴大,其可配置的高收益、低風險資產日益減少,理財資產池與預期收益率的利差逐步收窄,這意味著我國利率市場化已步入中後期,非標融資出現萎縮也預示著直接融資的主力又重回到債券與權益融資。​


直接融資回歸股債,解決金融資源錯配​


美國經驗表明,利率市場化後信貸回歸大類資產,給予了直接融資發展天然的土壤,有助於解決金融資源錯配問題,使得企業可以相對低成本、更便捷地融資。美國於1986年完成利率市場化,銀行存款利率下降導致資金重新回流到股市和債市,存款規模增速放緩,信貸供需雙降。而股債雙牛帶來直接融資占比上升,並穩定在88%-91%的區間內因而優秀企業的成長受益於金融市場的繁榮,金融反哺經濟的結果最終體現為美國GDP增速在80年代以來翻了3倍。​


而反觀我國,過去企業過於依賴信貸間接融資,導致金融資源在企業間配置不均,成為制造業產能過剩、新興行業崛起較慢的一個原因。14年以來,我國新增社會融資總量中企業債券的融資占比為14%,股票融資占比為2.5%,對比占比60%左右的信貸融資,前兩者提升空間很大。從最新的10月社融數據來看,盡管信貸與非標融資均萎縮,但債券和股票融資的比例穩步上升。而11月以來,監管部門新規頻出,也有助於推動直接融資占比上升。​


銀證兩會ABS跑步前進。今年11月,銀監會和證監會先後發布《關於信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》和《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》。前者將信貸資產證券化業務由審批制改為備案制,而後者則將業務主體擴展至基金子公司、改審批制為事後備案制,縮短發行時間、提升發行效率的目的顯而易見。其背後的含義是,管理層希望借此降低企業融資成本、擴大債權類直接融資的供給,而這將進一步促進直接融資比重的上升。​


公司債管理新規緊隨其後。而上周五證監會發布的《公司債券發行與交易管理辦法(征求意見稿)》,重點提出,將發行主體擴至所有公司制法人,並在中小企業私募債試點基礎上全面建立非公開發行制度,其中公開發行取消了保薦制和發審制,非公開發行則實行備案制。​


當前社融成本仍高、政府全力降低企業融資成本,《管理辦法》的發布,意味著管理層希望通過拓展融資渠道、提升融資效率來降低企業的融資成本,也意味著公司債的供給有望提升、債券投資品種有望得到豐富。​


還有一點很重要的是要引入債務違約,否則不利於利率下降。最新版的公司債註冊制中引入投資者分類制度值得肯定,投資者適當性管理提高了風險資產的投資門檻,有助控制違約後風險擴散,從而助於公募債券領域剛兌的破除。以後買高收益債以及垃圾股的將只能是合格投資者,匹配風險與收益。​


IPO註冊制或已不遠。證監會曾在去年11月底發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》,意在貫徹三中全會關於“推進股票發行註冊制改革”的要求。而在今年11月19日的國務院常務會議中,再次提出“抓緊出臺股票發行註冊制改革方案”、“取消股票發行的持續盈利條件”和“降低小微和創新型企業上市門檻”,這意味著管理層已對相關方案進行深入討論,股票IPO註冊制的推行或已不遠。​


放開直接融資,金融反哺經濟。​


我國利率市場化已進入中後期,等到理財收益率下行後,會有更多資金轉向資本市場;非標融資受限使得直接融資方式可重新回歸債券與權益,此時發展直接融資可謂具有“天時地利”。不僅有利於經濟轉型、解決我國金融資源在直接融資和間接融資間的錯配,還可以緩解貸款利率高企帶來的投資不足壓力,更有助於金融反哺經濟,抑制金融泡沫形成,促進經濟的長遠發展。




來源:海通研究


貨幣 脫實 實向 向虛 放松 陷入 兩難
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貨幣脫實向虛,放松陷入兩難

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本帖最後由 jiaweny 於 2014-12-26 07:41 編輯



貨幣脫實向虛,放松陷入兩難——兼論放開直接融資的重要性​
作者:姜超、顧瀟嘯、王丹


摘要:​


降息後利率不降反升。今年以來,央行已經數次下調了正回購利率,加上啟用PSL、SLF和MLF等各種創新工具,但對降低貸款利率效果有限,3季末的貸款利率比年初仍有上升,因而央行被迫在11月祭出直接降低貸款基準利率的絕招。無風險利率下降是本輪股債雙牛行情的基石,而此前央行降息的啟動則打開了利率下降的想象空間,但降息以來利率全面飆升。​


央行降息的核心原因在於經濟持續下行、通縮風險加劇,這一局面目前尚無根本扭轉。制造業總體低迷、經濟增長動能不足。而12月以來菜價漲幅明顯但豬價未漲,我們預測12月CPI小幅回升至1.5%,通縮風險仍未消除。​


央行持續無為,貨幣放松再度延後。本周央行公開市場連續第四周零操作,全周無資金凈投放。近期資金全面收緊,有巨額IPO申購,股市暴漲及新股低價發行下的賺錢效應吸引資金紛紛入市等多方因素,共同推高資金利率,而央行對金融泡沫保持謹慎,貨幣政策短期無為。自12月以來降準等寬松政策預期一再延後,也印證我們此前貨幣政策短期兩難的判斷,源於貨幣脫實向虛,導致政策放松失效。​


貨幣脫實向虛,實體難以受益。其中的核心原因或在於資金流向發生了變化,貨幣創造脫實向虛。過去降息後資金主要流向實體經濟,因而可以降低實體經濟融資成本。而今降息後資金主要流向虛擬經濟,可以催生資本市場的繁榮,而實體經濟則未必能獲得資金,反而可能資金更加稀缺,導致實體利率上升。​


14年以來金融和政府部門創造的貨幣增速在上升,而居民企業、國外部門創造的貨幣增速下降。從融資規模上看,2009年以來銀行、保險和多元金融的融資規模增長迅速,而今年以來金融部門的總融資規模增速飆升至54.6%,虛擬融資規模迅速膨脹。​


另一方面,總體的社會融資總量卻並沒有增長,今年以來每月新增社會融資總量屢創新低,主要源於實體融資需求低迷。過去實體經濟中房地產、制造業出口等興旺發達,融資需求高漲,銀行也可以從中獲益。而目前實體經濟去杠桿,壞賬率上升,銀行有錢也不敢投入實體經濟,而經濟下滑實體融資需求不足,使得虛擬融資占整體融資的份額加大,成為融資需求的主力。​


發展直接融資,金融反哺經濟。因而解決之道應非僅靠央行放松貨幣,還需放開直接融資,通過增加資本市場的低成本融資來降低企業融資成本。我國利率市場化已進入中後期,等到理財收益率下行後,會有更多資金轉向資本市場;非標融資受限使得直接融資方式可重新回歸債券與權益,此時發展直接融資可謂具有“天時地利”。不僅有利於經濟轉型、解決我國金融資源在直接融資和間接融資間的錯配,還可以緩解貸款利率高企帶來的投資不足壓力,更有助於金融反哺經濟,抑制金融泡沫形成,促進經濟的長遠發展。​


正文:​


11月央行降息,核心原因在於經濟持續下行、通縮風險加劇,但自降息以來,穩增長、抗通縮等目標無一實現,只有股市大幅暴漲。而今年以來金融部門的總融資規模增速飆升至54.6%,虛擬融資規模迅速膨脹,實體融資需求低迷。​


12月以來降準等寬松政策預期一再延後,也印證我們此前貨幣政策短期兩難的判斷,源於貨幣脫實向虛,導致政策放松失效。央行對金融泡沫保持謹慎,貨幣政策短期無為。​


但長遠來看,縱觀歐美日等國金融危機以後的表現,都是經濟去杠桿、金融加杠桿,在寬松貨幣政策的保駕護航下,迎來了股債雙牛,歷史經驗表明利率下降是股債雙牛行情的基石。只不過在央行放水之前,首先需要打通資本市場與經濟之間的渠道,亦即需要完全放開直接融資,讓金融反哺經濟。​


1.  降息後利率不降反升​

1.1  融資成本高企致經濟回落,降息後利率不降反升​


今年以來,央行已經數次下調了正回購利率,加上啟用PSL、SLF和MLF等各種創新工具,但對降低貸款利率效果有限,3季末的貸款利率比年初仍有上升,因而央行被迫在11月祭出直接降低貸款基準利率的絕招。​


無風險利率下降是本輪股債雙牛行情的基石,而此前央行降息的啟動則打開了利率下降的想象空間,但降息以來利率全面飆升。無論是貨幣市場利率、國債收益率還是企業債券利率,均比降息之前的11月21日顯著上升,意味著央行降息並未達到預料目的。​


目前銀行間7天回購利率已持續一周維持在5%以上,創下今年2月以來新高;債券市場的中低評級企業債利率平均比降息前上升了100bp,部分股份制銀行3個月理財產品收益率重新回到了5.5%以上,意味著降息之後銀行貸款利率打折基本成為奢望,因為5.6%的貸款基準利率不夠銀行理財保本。​


自央行宣布降息至今已經一個月有余,而期間實體經濟波瀾不驚,但資本市場則是驚心動魄,股市經歷了大幅上漲,截止12月24日上證指數一月漲幅接近28%;12月第一周滬指大漲9.6%,創近六年最大單周漲幅,成交超1000億美元,5倍於年內不到200億美元的平均交易量,並打破了2010年860億美元最高單日成交記錄。兩市成交突破萬億,達到10740億元,亦創造了歷史記錄。​


央行降息的核心原因在於經濟持續下行、通縮風險加劇,這一局面目前尚無根本扭轉。12月匯豐PMI大幅回落至49.5,為7個月來首次低於榮枯線,顯示制造業總體低迷、經濟增長動能不足。12月匯豐PMI購進價格由上月44.7降至41.8,產出價格由上月46.3降至44.5,預示12月PPI環比仍將回落。而12月以來菜價漲幅明顯但豬價未漲,我們預測12月CPI小幅回升至1.5%,通縮風險仍未消除。​


2.  央行持續無為,貨幣放松再度延後​


本周央行公開市場連續第四周零操作,全周無資金凈投放。外媒報道上周央行對12月到期的5000億MLF進行了部分續作,同時啟動SLO投放短期流動性。近期資金全面收緊,有巨額IPO申購,股市暴漲及新股低價發行下的賺錢效應吸引資金紛紛入市等多方因素,共同推高資金利率,而央行對金融泡沫保持謹慎,貨幣政策短期無為。​


自12月以來降準等寬松政策預期一再延後,也印證我們此前貨幣政策短期兩難的判斷,源於貨幣脫實向虛,導致政策放松失效。​


3.  貨幣脫實向虛,實體難以受益


其中的核心原因或在於資金流向發生了變化,貨幣創造脫實向虛。過去降息後資金主要流向實體經濟,因而可以降低實體經濟融資成本。而今降息後資金主要流向虛擬經濟,可以催生資本市場的繁榮,而實體經濟則未必能獲得資金,反而可能資金更加稀缺,導致實體利率上升。​


14年以來金融和政府部門創造的貨幣增速在上升,而居民企業、國外部門創造的貨幣增速下降。從融資規模上看,2009年以來銀行、保險和多元金融的融資規模增長迅速,而今年以來金融部門的總融資規模增速飆升至54.6%,虛擬融資規模迅速膨脹。​


另一方面,總體的社會融資總量卻並沒有增長,今年以來每月新增社會融資總量屢創新低,主要源於實體融資需求低迷。過去實體經濟中房地產、制造業出口等興旺發達,融資需求高漲,銀行也可以從中獲益。而目前實體經濟去杠桿,壞賬率上升,銀行有錢也不敢投入實體經濟,而經濟下滑實體融資需求不足,使得虛擬融資占整體融資的份額加大,成為融資需求的主力。​


而今年年中以來,股票市場交易結算資金余額和融資余額大幅上升,也同樣印證了資金流向虛擬經濟、催生資本市場繁榮。過去半年中,證券市場交易結算資金余額從5月底5299億元的低點激增至12月初1.2萬億元的高點,增幅達127%,而股市融資余額從6月初的3908億元低點增至12月底超過一萬億元,10月份以來增速達到近60%。​


4. 發展直接融資,金融反哺經濟​


因而解決之道應非僅靠央行放松貨幣,還需放開直接融資,通過增加資本市場的低成本融資來降低企業融資成本。​


非標驅動融資結構變遷,但直接融資占比仍低​


社會融資總量視角下,09年後我國企業直接融資占比出現明顯上升,從09年的10%上升為13年的43%左右。但14年以來,直接融資占比卻又跌回到30%-35%。從增速上看,2013年以來直接融資增速有回升趨勢,而間接融資增速持續回落。​


導致這種情況出現的原因在於銀行理財產品配置非標資產。當前我國直接融資占比中很大一部分是由委托貸款和信托貸款組成,債券和股票融資占比較低,而09-13年間我國直接融資占比的上升則更多是由表外非標融資所驅動的。這同時也意味著,我國的利率市場化是以理財為媒介進行的。​


但隨著13年下半年的8號文出臺,對理財投資非標的監管逐漸加強,同時經濟下行風險顯現,非標產品剛性兌付壓力加大,導致其供需雙降,信托貸款和委托貸款規模萎縮,因此14年以來我國直接融資占比出現明顯回落。而隨著理財產品規模的擴大,其可配置的高收益、低風險資產日益減少,理財資產池與預期收益率的利差逐步收窄,這意味著我國利率市場化已步入中後期,非標融資出現萎縮也預示著直接融資的主力又重回到債券與權益融資。​


直接融資回歸股債,解決金融資源錯配​


美國經驗表明,利率市場化後信貸回歸大類資產,給予了直接融資發展天然的土壤,有助於解決金融資源錯配問題,使得企業可以相對低成本、更便捷地融資。美國於1986年完成利率市場化,銀行存款利率下降導致資金重新回流到股市和債市,存款規模增速放緩,信貸供需雙降。而股債雙牛帶來直接融資占比上升,並穩定在88%-91%的區間內因而優秀企業的成長受益於金融市場的繁榮,金融反哺經濟的結果最終體現為美國GDP增速在80年代以來翻了3倍。​


而反觀我國,過去企業過於依賴信貸間接融資,導致金融資源在企業間配置不均,成為制造業產能過剩、新興行業崛起較慢的一個原因。14年以來,我國新增社會融資總量中企業債券的融資占比為14%,股票融資占比為2.5%,對比占比60%左右的信貸融資,前兩者提升空間很大。從最新的10月社融數據來看,盡管信貸與非標融資均萎縮,但債券和股票融資的比例穩步上升。而11月以來,監管部門新規頻出,也有助於推動直接融資占比上升。​


銀證兩會ABS跑步前進。今年11月,銀監會和證監會先後發布《關於信貸資產證券化備案登記工作流程的通知》和《證券公司及基金管理公司子公司資產證券化業務管理規定》。前者將信貸資產證券化業務由審批制改為備案制,而後者則將業務主體擴展至基金子公司、改審批制為事後備案制,縮短發行時間、提升發行效率的目的顯而易見。其背後的含義是,管理層希望借此降低企業融資成本、擴大債權類直接融資的供給,而這將進一步促進直接融資比重的上升。​


公司債管理新規緊隨其後。而上周五證監會發布的《公司債券發行與交易管理辦法(征求意見稿)》,重點提出,將發行主體擴至所有公司制法人,並在中小企業私募債試點基礎上全面建立非公開發行制度,其中公開發行取消了保薦制和發審制,非公開發行則實行備案制。​


當前社融成本仍高、政府全力降低企業融資成本,《管理辦法》的發布,意味著管理層希望通過拓展融資渠道、提升融資效率來降低企業的融資成本,也意味著公司債的供給有望提升、債券投資品種有望得到豐富。​


還有一點很重要的是要引入債務違約,否則不利於利率下降。最新版的公司債註冊制中引入投資者分類制度值得肯定,投資者適當性管理提高了風險資產的投資門檻,有助控制違約後風險擴散,從而助於公募債券領域剛兌的破除。以後買高收益債以及垃圾股的將只能是合格投資者,匹配風險與收益。​


IPO註冊制或已不遠。證監會曾在去年11月底發布《關於進一步推進新股發行體制改革的意見》,意在貫徹三中全會關於“推進股票發行註冊制改革”的要求。而在今年11月19日的國務院常務會議中,再次提出“抓緊出臺股票發行註冊制改革方案”、“取消股票發行的持續盈利條件”和“降低小微和創新型企業上市門檻”,這意味著管理層已對相關方案進行深入討論,股票IPO註冊制的推行或已不遠。​


放開直接融資,金融反哺經濟。​


我國利率市場化已進入中後期,等到理財收益率下行後,會有更多資金轉向資本市場;非標融資受限使得直接融資方式可重新回歸債券與權益,此時發展直接融資可謂具有“天時地利”。不僅有利於經濟轉型、解決我國金融資源在直接融資和間接融資間的錯配,還可以緩解貸款利率高企帶來的投資不足壓力,更有助於金融反哺經濟,抑制金融泡沫形成,促進經濟的長遠發展。




來源:海通研究


貨幣 脫實 實向 向虛 放松 陷入 兩難
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12月金融數據點評:融資回升貨幣低迷 貨幣放松短期兩難

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本帖最後由 晗晨 於 2015-1-17 08:42 編輯

12月金融數據點評:融資回升貨幣低迷 貨幣放松短期兩難
作者:姜超、顧瀟嘯、王丹





融資回升貨幣低迷,貨幣放松短期兩難――12月金融數據點評
1月15日央行公布2014年12月金融統計數據:12月社會融資總量1.69萬億,同比多增4413億;12月末M2同比增12.2%;當月人民幣貸款新增6973億元,同比多增2149億元。總體判斷——融資回升貨幣低迷,貨幣放松短期兩難。

1)融資總量回升,表外融資短期逆轉。12月新增融資總量1.69萬億,比11月多增5486億,比去年同期多增4413億。人民幣貸款同比多增超2000億,人民幣信貸占比從74.4%下降到41.3%。表外融資大幅回升,信托委托貸款同比多增均超1000億,或與43號文規定導致地方融資平臺債務沖量、理財資金假道傘形信托等渠道入市有關。

212月新增貸款6973億完全符合我們的預期,其中企業中長貸同比大增近5000億,反映基建投資加碼影響;降息後地產銷量暫回暖,帶動居民部門新增中長貸回升,同比多增約500億,但與上月相比總量下降,反映地產複蘇進程緩慢;企業短貸票據融資雙雙下降,反映企業經營活動疲弱,或與票據利率短期上升有關。

3)新增存款回落,居民存款繼續分流。12月新增人民幣存款7229億,與去年同期相比少增4281億,住戶企業存款均同比負增。其中新增居民存款9346億,同比少增3681億,居民存款分流持續;新增企業存款8930億,同比少增461億,以企業存款為主的M1增速與上月持平於3.2%。財政放款雖達1.23萬億規模,但力度不及去年同期,財政存款同比多增1946億(對應財政放款減少)。

4)融資總量和信貸回升,而M2不增反降至12.2%,表明央行貨幣政策傳導不暢,貨幣創造萎縮。盛松成表示M2減緩原因主要包括外匯占款同比明顯少增、同業業務監管加強導致貨幣派生能力下降,和存款偏離度新規導致季末存款沖時點減弱等。

5)貨幣放松短期兩難,直融放開在先,貨幣放松殿後。當前通縮風險加大,但短期內融資回升意味著央行貨幣放松或延後。央行已連續七周公開市場無為。我們認為貨幣政策傳導機制已發生變化,打通資本市場和經濟的紐帶則是各類直接融資,尤其是債券和股票融資。未來政府或會選擇首先全面放開直接融資,然後才會放松貨幣為之保駕護航。

具體分析:

一、融資總量回升,表外融資短期逆轉
融資總量回升,表外融資短期逆轉。12月新增融資總量1.69萬億,比11月多增5486億,比去年同期多增4413億。人民幣貸款同比多增超2000億,表外融資大幅回升,委托、信托貸款同比多增均超1000億,或與43號文規定導致地方融資平臺債務沖量、理財資金假道傘形信托等渠道入市有關。

二、信貸同比多增主因:非居民中長貸大增
12月新增貸款6973億同比多增2149億,完全符合我們7000億的預期。12月人民幣信貸占社會融資總量比例從11月74.4%下降到41.3%。12月新增貸款量高於去年同期但低於市場預期。我們在11月金融數據點評中指出,11月新增貸款量遠超往年同期,與信貸季節性規律不符,持續性存疑。而12月中上旬信貸投放較快,下旬或受到央行窗口指導的調節,2014年全年新增信貸累計9.78萬億。
從貸款結構看,12月貸款結構有所改善。居民中長貸方面,降息後地產銷量暫回暖,帶動居民部門新增中長貸回升,同比多增約500億,但與上月相比下降155億元。1月上旬30個大中城市新房銷售面積同比增速大幅下滑、由正轉負,一二線城市庫存狀況也因此再度轉差,地產需求複蘇進程緩慢。

12月居民企業短貸、票據回落。12月信貸較11月回落1554億,主因12月已是信貸投放淡季。其中居民部門信貸同比多增504億,企業短貸同比持續負增,反映企業生產經營活動偏冷。票據融資由正轉負,比去年同期少增920億,或因短期銀行壓縮票據轉向中長貸,12月票據利率上升亦對票據需求產生負面影響。

12月新增貸款同比多增主因企業中長貸同比大增,或受基建投資加碼影響。12月新增非居民中長貸5289億,同比大幅多增4987億。10月以來發改委密集批複鐵路基建、特高壓、公用事業等項目,基建投資加速或帶動配套中長期貸款資金需求。

三、新增存款回落,居民企業存款均同比負增
新增存款回落,居民企業存款均同比負增。12月新增人民幣存款7229億,與去年同期相比少增4271億,其中新增居民存款9346億,同比少增3681億,居民存款分流持續;新增企業存款8930億,同比少增461億,與企業存款有關的M1增速持平於3.2%。新增財政放款12375億,雖超萬億規模,但財政放款力度不及去年同期,財政存款同比多增1946億(對應財政放款減少)。

貸存比繼續回升。12月金融機構總存款余額113.86萬億元,同比增長9.1%,總貸款余額81.68萬億元,同比增長13.6%,央行口徑貸存比升至71.74%,連續7個月上升。但央行將從1月15日起實施新的存貸款口徑,部分同業存款納入一般性存款有望降低貸存比,釋放信貸投放空間。

四、M2增速下跌至12.2%,貨幣創造萎縮
融資總量和信貸回升,而M2不增反降至12.2%,表明央行貨幣政策傳導不暢,貨幣創造萎縮。盛松成表示M2減緩原因主要包括外匯占款同比明顯少增、同業業務監管加強導致貨幣派生能力下降,和存款偏離度新規導致季末存款沖時點減弱。

五、貨幣放松短期兩難,先放直融後放貨幣
當前通縮風險加大,但短期內融資回升意味著央行貨幣放松或延後。央行已連續七周公開市場無為。我們認為貨幣政策傳導機制已發生變化。過去在存款為王的時代,央行放水通過存款影響貸款,直接對經濟產生作用。而在銀行理財為王的時代,央行放水只有1/3通過貸款(非標)渠道作用於經濟,其余2/3則直接傳導到資本市場。

雖然無論從經濟增長下滑、還是從通縮情況來看,當前嚴重程度遠甚於05年,因而貨幣政策存在極大放松空間。但與過去相比,央行的貨幣政策傳導機制已經發生了變化,股票和債券融資的增長變得極其重要,成為增長能否企穩的關鍵因素。在吸取了11月降息以來的經驗之後,未來政府或會選擇首先全面放開直接融資,然後才會放松貨幣為之保駕護航。


12 金融 數據 點評 融資 回升 貨幣 低迷 放松 短期 兩難
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14年4季度經濟數據點評:投資消費托底,放松不會缺席

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本帖最後由 優格 於 2015-1-21 07:54 編輯

14年4季度經濟數據點評:投資消費托底,放松不會缺席
作者:姜超



15年1月20日,國家統計局公布了14年4季度及全年的經濟數據。其中4季度GDP同比增長7.3%,14年全年GDP增速為7.4%;4季度固定資產投資增速反彈至14.9%,12月工業增速為7.9%。

總體判斷:

經濟增長:投資消費托底,經濟穩中趨降。2014年4季度GDP增速與3季度持平於7.3%。經濟短期走穩但長期趨降,下半年GDP增速較上半年小幅下滑,而2014年全年增速則滑落至1990年以來的新低。從需求看,4季度雖然出口有所回落,但消費穩定、投資回升,內需對經濟產生托底效應。從生產法角度看,經濟短期走平主要歸功於服務業回升,而第一、二產業增速均小幅回落。

固定資產投資:
基建和制造業回升,地產投資跌勢延續。14年4季度固定資產投資同比增速小幅反彈,其中制造業投資小幅回升,基建投資增速維持高位,房地產投資增速跌勢延續、12月地產投資甚至出現負增長。展望未來,投資增速仍趨下行,其中去產能仍將繼續、約束制造業投資擴張,14年房地產全年銷量為負、15年地產投資仍趨下行,而新預算法的全面實施將約束地方政府基建投資的資金來源。14年43號文出臺以來,基建融資來源發生根本性變化。假設明年基建投資保持20%的增速,那麽15年新增基建投資總額約13萬億元,PPP融資可能需要2萬億以上,對剛起步的PPP而言,融資“任重而道遠”。我們預測15年前兩月投資增速為12.5%,地產投資增速為2.2%,15年投資增速降至12%,地產投資增速降至6%。

工業增加值:上中下遊短期改善。14年4季度工業增加值增較3季度略有回落,但12月增速7.9%,較11月上升0.7個百分點。11月降息以來下遊地產、汽車銷量出現明顯回升,對中上遊行業需求預期有所改善,加之大宗原材料價格大幅下跌降低生產成本,對中上遊行業生產也有推動,體現為發電、鋼鐵、水泥等行業生產在12月均短期回升。1月以來發電耗煤增速、粗鋼產量增速繼續改善,預計15年前兩月工業增速穩定在7.7%,預測15年工業增速從8.3%降至7.4%。

經濟展望:15年下行壓力猶在,預測15年GDP增速降至7%,1季度GDP降至7.2%。總體來看,雖然4季度經濟短期企穩,但未來下行壓力猶在。12月表外融資大幅回升,或與43號文規定導致地方融資平臺債務沖量、理財資金假道傘形信托等渠道入市有關,並未進入實體經濟。而房地產投資在12月首次出現負增,社會融資成本仍然較高等,均表明15年投資存在隱憂。加之外圍經濟黑天鵝不斷,持續上升的不確定性也不容忽視。基於此,我們預測15年GDP增速將降至7%,其中1季度GDP增速將降至7.2%。

政策:央行貨幣放松或延後,但不會缺席。14年11月降息以來各類社會融資回升,經濟短期有改善跡象,而央行公開市場持續失語,貨幣放松或延後。但從央行核心目標出發,穩增長需要下調貸款利率,抗通縮預示存款利率也需下調,雖然就業穩定下利率暫可按兵不動,但就業通常屬於滯後指標,15年去產能進入攻堅期,新增就業仍將面臨巨大考驗;而從維護金融穩定角度考慮,防範地產泡沫破裂也需下調利率,只是股市短期上漲過快和貨幣脫實向虛導致放松延後,但全面放開直接融資則可疏通貨幣政策傳導的障礙。我們認為人口老齡化之後零利率是長期趨勢,因而貨幣放松僅是短期延後,而貨幣放松絕不會缺席,將為改革轉型提供穩定的金融環境。

以下是正文:

一、經濟增長:投資消費托底,經濟穩中趨降

2014年4季度GDP增速較3季度持平為7.3%。雖然4季度出口有所回落,但消費穩定、投資回升,內需對經濟產生托底效應。經濟短期走穩但長期趨降,下半年GDP增速較上半年小幅下滑,而14年全年增速則滑落至1990年以來的新低。

從生產法角度看,經濟增速短期走平主要歸功於服務業回升,
而第一、二產業增速均小幅回落。得益於消費的穩定增長,第三產業增速從3季度的7.7%升至8.5%。而反觀第二產業,增速從3季度的7.4%繼續回落至7.1%。第二產業中占比最大的工業,其增速從3季度的8.0%降至7.6%。

從需求看,4季度內需對經濟產生托底效應。從對GDP的貢獻看,統計局公布4季度消費的貢獻在上升,但投資和凈出口的貢獻尚未公布。而從三駕馬車名義增速走勢看,4季度消費基本穩定,增速從11.9%微降至11.7%;投資回升,增速從14.4%升至14.7%;出口明顯回落,增速從13.1%降至8.6%。

二、固定資產投資:基建和制造業回升,地產投資跌勢延續

14年4季度固定資產投資同比增速小幅反彈。14年投資累計同比15.7%,較13年下降3.9個百分點。4季度當季同比由3季度14.4%反彈至14.7%,12月投資增速穩定在14.8%,主要源於基建項目的加快推進。

14年4季度中央項目投資驟降而地方項目投資回升。4季度中央項目投資單季同比增速從3季度的8.1%墜落至-10.8%,中央項目投資增速繼3季度大幅下滑後,4季度驟降至零值以下,反映前期穩增長透支較大。而地方項目投資單季同比增速從3季度的13.7%回升至16.0%,成為穩增長主要貢獻。。

14年民間投資增速持續高於整體增速。14年民間投資增長18.1%,明顯高於投資整體增速,占固定資產投資比重為64.1%。新一屆政府強調放松管制,而14年以來簡政放權步伐不斷加快,從中長期看,民間投資占比會維持高位。

14年4季度投資的資金來源增速繼續回落。14年固定資產投資到位資金累計同比增速10.6%,較前3季度12.4%繼續下滑,其中:國家預算資金增速走平,國內貸款增速繼續下降,利用外資增速降幅縮窄,自籌資金增速繼續下降。12月投資資金來源增速略有下滑,到位資金增速下滑與12月社會融資總量回升並不匹配。

14年4季度制造業投資回升,但未來依然堪憂。
4季度制造業投資同比增速由3季度的12.3%微幅回升至12.7%,其中12月增速13.5%,較11月走平。化解產能過剩之路依然漫漫,企業盈利仍未見明顯起色,制造業投資增速依然堪憂。

工業分行業投資累計同比增速漲跌互現。制造業中,14年4季度與3季度相比,偏上遊的黑色金屬和非金屬礦投資增速回升,而有色金屬下降;中遊的通用設備、專用設備、電器機械投資增速均下降;偏下遊的汽車制造投資增速小幅下滑,而計算機通信電子增速回升。采礦業投資增速下降,其中煤炭開采微跌、石油天然氣開采大跌。公用事業中,電力熱力燃氣水投資增速小幅回升。

14年4季度基建投資增速小幅反彈。
4季度基建投資增速由3季度18.5%反彈至18.9%,主要源於低基數效應疊加政府穩增長政策加碼,令10月基建投資增速大幅回升。而12月基建投資當月同比由11月的16.6%微幅回落至16.2%。4季度電力熱力燃氣水投資增速小幅回升,而交運倉儲郵政、水利環保市政投資增速小幅下滑。

2014年底發改委加快了審批進程,集中審批了一批機場、鐵路、公路項目。
22日,發改委批複了合肥、杭州兩地地鐵項目。23日又有6個公路項目獲批。僅兩天發改委批複的8個交通運輸建設項目總投資就已經達2300多億元。據我們統計,4季度發改委共批複項目約1.4萬億。

14年4季度房地產投資增速跌勢延續。4季度房地產投資增速由3季度的10%續跌至5.6%。其中,12月房地產投資當月增速由11月的8.0%墜落至-2.1%,首次出現負增長。11月底央行降息後地產銷量增速在12月企穩回升、但整體銷量依然負增,因而預示15年地產投資依然不容樂觀。

14年4季度服務業投資增速回升。4季度衛生和社會工作投資增速大幅回升,教育業小幅回升,文化體育娛樂微幅回落。13年以來過多資金流入地方融資平臺和房地產,對服務業產生了擠出效應。只有束縛融資平臺和地產等無效過度投資,並大力放松對服務業的管制,中國經濟向服務業轉型才有希望。

展望未來,投資增速仍趨下行,其中去產能仍將繼續、約束制造業投資擴張,14年房地產全年銷量為負、15年地產投資仍趨下行,而新預算法的全面實施將約束地方政府基建投資的資金來源。
14年43號文出臺以來,基建融資來源發生根本性變化。假設明年基建投資保持20%的增速,那麽15年新增基建投資總額約13萬億元,PPP融資可能需要2萬億以上,對剛起步的PPP而言,融資“任重而道遠”。

我們預測15年前兩月投資增速為12.5%,地產投資增速為2.2%,15年投資增速降至12%,地產投資增速降至6%。


三、工業增加值:上中下遊短期改善

14年4季度工業增加值增較3季度略有回落,但12月有所改善。前4季度工業增加值增速8.3%,較3季度8.5%下降0.2個百分點。但12月增速7.9%,較11月上升0.7個百分點。從季調環比看,12月環比0.75%,較10月和11月有所改善。11月降息以來下遊地產、汽車銷量出現明顯回升,對中上遊行業需求預期有所改善,加之大宗原材料價格大幅下跌降低生產成本,對中上遊行業生產也有推動,體現為發電、鋼鐵、水泥等行業生產在12月均短期回升。

14年4季度各行業增加值中,下遊普遍回升、中遊漲跌互現、上遊繼續下滑。下遊紡織、農副食品加工、醫藥增速回升,汽車增速回落,食品基本持平。
中遊加工組裝行業中,通用設備、專用設備、鐵路船舶軍工、電器機械增速回落,計算機通信電子增速上升。中遊原材料行業中,鋼鐵、電力、橡膠塑料增速回升,化學原料及制品、非金屬礦、有色增速回落。上遊采礦業增速下滑。

14年4季度主要工業品日均產量增速大多較3季度回落,上遊的原油加工量增速回落;中遊的有色上升,乙烯、鋼材、水泥回落;下遊汽車產量增速回落。
但12月發電、粗鋼、水泥、汽車生產均有所改善。

1月以來發電耗煤增速、粗鋼產量增速繼續改善,預計15年前兩月工業增速穩定在7.7%,預測15年工業增速從8.3%降至7.4%。


四:經濟展望:15年下行壓力猶在,預測15年GDP增速將降至7%,其中1季度GDP增速將降至7.2%。

總體來看,雖然4季度經濟數據並無特別的意外或驚喜,但仍不宜過度樂觀。12月表外融資大幅回升,或與43號文規定導致地方融資平臺債務沖量、理財資金假道傘形信托等渠道入市有關,並未進入實體經濟。

而房地產投資在12月首次出現負增,社會融資成本仍然較高等,均表明15年投資存在隱憂。外圍經濟黑天鵝不斷,持續上升的不確定性也不容忽視。

基於此,我們預測15年GDP增速將降至7%,其中1季度GDP增速將降至7.2%。

五、政策:央行貨幣放松或延後,但不會缺席

4季度出口回落,但消費穩定投資回升,內需對經濟產生托底效應。14年11月降息以來各類社會融資回升,經濟短期有改善跡象,而央行公開市場持續失語,意味著貨幣放松或延後。

但從央行核心目標出發,穩增長需要下調貸款利率,抗通縮預示存款利率也需下調,雖然就業穩定下利率暫可按兵不動,但就業通常屬於滯後指標,15年去產能進入攻堅期,新增就業仍將面臨巨大考驗;而從維護金融穩定角度考慮,防範地產泡沫破裂也需下調利率,只是股市短期上漲過快和貨幣脫實向虛導致放松延後,但全面放開直接融資則可疏通貨幣政策傳導的障礙。我們認為人口老齡化之後零利率是長期趨勢,因而貨幣放松僅是短期延後,而貨幣放松絕不會缺席,將為改革轉型提供穩定的金融環境。

消費成中流砥柱――12月零售數據點評

國家統計局公布:2014年12月份,社會消費品零售總額25801億元,同比名義增長11.9%,扣除價格因素實際增長11.5%。其中,限額以上單位消費品零售額14274億元,增長9.4%。1-12月份,社會消費品零售總額262394億元,同比增長12.0%。12月零售數據的主要看點:消費成為中流砥柱。

1)2014年零售增速12.0%、扣除價格因素實際增長10.9%、限額以上零售增速9.3%,均較13年略有下滑。

2)但12月零售增速11.9%、扣除價格因素實際增長11.5%、限額以上零售增速9.4%,均較11月小幅上升。

3)按經營單位所在地分,農村消費增速繼續快於城市;按消費形態分,商品零售增速繼續快於餐飲。

4)通訊器材增速58.1%、繼續領跑各行業,受油價暴跌拖累,石油及制品增速僅1.0%,在各行業中繼續殿後。

5)必需品零售增速平中有跌,可選品中家電、汽車,以及房地產相關商品均小幅上升。

6)經濟繼續低迷,但消費穩中有升,成為中流砥柱。

具體情況為:


第一,2014年社消零售增速12.0%、扣除價格因素實際增長10.9%、限額以上零售增速9.3%,而2013年分別為13.1%、11.5%和11.6%,2014年零售增速較2013年小幅下滑,反映經濟增速下臺階背景下消費增速緩慢下滑。

第二,12月社消零售增速11.9%、扣除價格因素實際增長11.5%、限額以上零售增速9.4%,均較11月小幅上升。12月社消零售名義增速、實際增速和限額以上增速分別較11月上升0.2、0.3和0.7個百分點,顯示短期內消費穩中有升。

第三,農村消費增速持續快於城市,商品零售增速持續快於餐飲。按經營所在地分,14年城鎮消費品零售同比增長11.8%,其中12月增速微升至11.8%,14年農村消費品零售同比增長12.9%,其中12月增速微降至12.4%,農村消費增速持續續快於城市。按消費形態分,14年商品零售同比增長12.2%,其中12月增速微升至12.1%,14年全年餐飲消費增速同比增長9.7%,其中12月增速微升至10.1%,商品零售增速持續快於餐飲。

第四,通訊器材增速58.1%、繼續領跑各行業,受油價暴跌拖累,石油及制品增速1.0%、創新低,並在各行業中繼續殿後。12月,通訊器材類商品零售增速58.1%,較11月上升0.9個百分點,繼續領跑各行業。石油及制品增速僅1.0%,較11月下跌1.6個百分點、創09年4月以來新低,並在各行業中殿後,主要為原油價格暴跌所致。

第五,必須品零售增速平中有跌,可選品中家電、汽車以及房地產相關商品均小幅上升。必需消費品方面,食品類增速13.0%、較上月走平,服裝鞋帽由13.4%回落至10.6%,日用品類從15.2%回落至12.2%。

可選消費品方面,汽車從2.0%小幅回升至6.1%,但僅略好於石油及制品行業;房地產相關商品小幅上升,家具類從12.8%升至13.2%,建材類從15.5%升至15.7%。11月底央行降息後地產銷量增速回升,12月一二線城市地產銷量增速由負轉正,帶動家具、建材類消費增速持續改善。

第六,經濟繼續低迷,但消費穩中有升,成為中流砥柱。2014年GDP增速為7.4%,創下1990年以來的新低,其中4季度增速7.3%,低於1、2季度並較3季度走平,顯示經濟依然低迷。但11、12月消費增速企穩回升,使得消費成為中流砥柱。預計未來消費增速仍將受經濟下行拖累、緩慢下滑,2015年1-2月消費增速將微幅回落至11.5%的水平。(來自姜超宏觀債券研究)

14 季度 經濟 數據 點評 投資 消費 托底 放松 不會 缺席
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政策持續放松成催化劑 中資地產股2015年估值將修複

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1254

政策持續放松成催化劑 中資地產股2015年迎估值修複機會
作者:Kris Li



投資要點
2014年全國住宅新屋銷售額同比下滑7.8%(07-13年同比增速分別為49%,-19%,87%,15%,11%,11%,27%),銷售面積同比下滑9%,成交均價微漲1.4%(07-13年同比增速分別為17%,-0.3%,21%,7%,6%,9%,8%)。70個大中城市房價指數顯示一、二手房房價均自5月份開始由升轉跌後至今連續7個月呈現環比逐月下滑態勢,但跌幅自四季度開始有所收窄,而同比則從9月才開始由升轉跌,目前仍在進一步慣性下滑中,12月一、二手房房價分別較去年同期下滑4.5%和3.9%。2014年全國房地產投資同比增速放緩至歷史新低10%(07-13年同比增速分別為30%,21%,16%,33%,28%,16%,20%),12月單月同比增速從年初的接近20%逐級下滑至-1.9%,自2010年以來首次出現環比負增長,而之前歷史最低在2009年1-4月,同比增速低於8%。其中,土地購置面積下滑14%(購置金額同比基本持平),新開工面積下滑11%,總在建面積增速從年初的16%逐級下滑至年末的歷史新低位置9%附近。


行業政策自二季度即開始轉向,A股率先重啟了房地產公司股權再融資,國開行下發1萬億支持棚改,銀行間市場允許房企開始發債,緊接著5月初央行召開商業銀行座談會要求其優先支持首套房按揭貸款。三季度政策放松進一步深化,7月開始除四大一線城市以及旅遊城市三亞外,其余逾40個城市自11年開始執行的限購政策全部陸續取消,緊隨其後央行又於9月底將首套房貸的認定標準進一步放寬並再次要求商業銀行支持房貸。在此情形下買房者信心逐步恢複,一二手房交易自10月份開始明顯回暖,而緊跟11月下旬的降息序幕拉開,複蘇勢頭進一步延續至12月創出銷售新高。首套房貸定價從前三季度的至少基準至上浮10%回落到平均大概有5%的折價,緊隨降息後我們預測平均按揭貸款利率從三季度末的年內高位7%回落到目前的6%附近。20個重點跟蹤的一二線城市新屋銷量跌幅自上半年的兩成左右收窄到全年不到10%,同比增速從11月首次轉正後在12月進一步擴大到接近三成。截至12月底,基於三個月和六個月平均銷量計算的10大城市去庫存周期分別從今年3季度末的14.7個月和15.2個月下降至9.4個月和11.4個月。政策層面2015年料將維持暖意。年初已見國家公積金管理中心下發文件將首次購買90平米以下公積金可貸額度由80萬升至120萬,而調研亦顯示在房價下行風險顯著降低的大背景下商業銀行對於按揭貸款的支持力度將有增無減。行業政策動向上主要關註營改增、房產稅推進步伐以及一線城市限購是否最終取消三個主要方面,前者預計時間點可能在下半年,11%的稅率相對行業整體已落到30%以下的毛利率而言會帶來稅負減少,而後兩者我們認為在15年將難有突破。貨幣政策上進一步寬松是大概率事件,降息降準都還有空間,按揭貸款成本和開發商的借貸成本都將持續下行。


我們推算2015年新增供應與14年相比幾無增長,考慮到積壓的存貨,全年可售與14年相比呈現個位數增長,全年分布前高後低,上半年雙位數增長,而下半年將呈現負增長。我們推測的全國新屋銷售去化率水平從2013年的六成左右下降到2014年的五成,基於2015年去化率水平恢複到13-14平均水平的假設,我們推算2015年全國新屋銷量將較2014年同比增長10%,絕對值回到13年的歷史高位。考慮到供應的分布,房價在上半年仍承受一定壓力,下半年開始全面築底回升。核心城市的房價14年四季度已先行企穩,地價更是反彈先鋒,15年因此存在進一步的上行壓力。三四線城市供應過剩而核心城市供地不足的矛盾導致房地產投資整體仍不會全面回暖,全年投資增速料將在10-15%區間內。


中資地產股2014年整體位於非常狹窄的區間內(凈資產折價45-55%)波動,以平均漲幅而言略微跑輸市場。但個股之間分化持續,融創以8成漲幅居首,雅居樂以四成跌幅墊底。我們跟蹤的前25大開發商的平均合約銷售增長預計在17%左右,但是有15家公司沒有完成年初定下的目標(平均增長兩成)。多數公司尚未給出15年銷售目標指引,我們的溝通顯示已有初步目標的公司增長都不超過一成。資產負債表較年中略有修複(負債率平均90%),但較13年底仍然惡化(預計14年底在75%左右,13年底為70%),入帳毛利率平均將從13年的30%掉到14年的28%。政策持續放松下的銷售複蘇仍將是2015年板塊的最大催化劑,但複蘇的程度(銷量增速、房價企穩速度)仍取決於貨幣政策的放松力度。目前板塊平均估值大概是40%凈資產折價,0.8倍15年PB,5.8倍15年PE,相當於過去三年估值均值位置,但相對估值較過去三年均值低兩成左右。我們因此認為板塊在2015年有估值修複機會,國企中我們推薦中海和遠洋,民企中我們推薦龍湖和融創。落後標的中,我們認為碧桂園質素最高。


(源自申萬研究)

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外媒:中國將放松企業發債規定

來源: http://wallstreetcn.com/node/213802

彭博新聞社援引消息人士稱,中國正在考慮放松企業發債的要求,此前被算作債務的商業票據將不再計入債務部分。根據我國現行證券法的規定,企業公開發行債券不得超過其凈資產的40%,即“40%凈資產”紅線。

不願具名的知情人士稱,中國證券業協會1月29日召開的會議考慮將商業票據不再計入債務部分。針對產業公司如果有平臺公司股權,是否可以發公司債,只要發行主體不是平臺即可。房地產企業發行公司債券亦將無限制性要求,只需符合證監會對房地產再融資相關規定。

此前中國證監會1月16日發布《公司債券發行與交易管理辦法》,將公司債發行人的發行範圍擴大至所有公司制法人發行人,但不包括地方政府融資平臺公司。

彭博致電中國證券業協會,由於非工作時間未獲接聽。

證監會副主席莊心一周二在接受《財經國家周刊》采訪時表示,緩解中小企業融資難,推進監管轉型是證監會改革的新使命。證監會將推動股權融資,發展並規範債券市場,提高直接融資比重。

此前法國興業銀行分析師姚煒曾指出,新預算法已經堵上了地方政府舉債的“偏門”,原先作為“大頭”的國企和地方融資平臺無法再和以前一樣舉債。

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外媒 中國 將放 放松 企業 發債 規定
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烏克蘭央行放松匯率管制 格里夫納暴跌48%

來源: http://wallstreetcn.com/node/214032

烏克蘭央行宣布放松匯率管制,允許其在更大範圍內波動。美元兌烏克蘭格里夫納暴漲48%,刷新歷史新高至24.50。烏克蘭央行同時上調基準貼現率,從14%升至19.5%,2月6日起生效。

烏克蘭央行行長Valeriia Gontareva 表示,

烏克蘭的貨幣市場依然處於恐慌模式之中,多種的匯率報價令烏克蘭經濟受到損害。烏克蘭央行依然會維持對格里夫納的一些行政管制,包括限制個人購匯和強制出口企業結匯。放松匯率管制並不意味著匯率自由浮動。

花旗駐基輔財務主管Vladislav Sochinsky在接受彭博通訊社電話采訪時表示,

在烏克蘭央行的決定宣布之後,銀行將回到過去交易格里夫的歡樂時光,我們也將在烏克蘭見到一個真正的外匯市場。

彭博數據顯示,格里夫納是2014年表現最差的貨幣,跌幅甚至超過了俄羅斯盧布。

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周三美國國務卿克里啟程前往基輔,強調美國對烏克蘭的支持。與此同時,美國白宮提名的國防部長人選卡特,在被參議員詢問他是否支持提供“防衛性武器”給烏克蘭時,他表示,自己非常傾向於這麽做,因為他認為美國需要支持烏克蘭人“自衛”。

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烏克蘭 烏克 央行 放松 匯率 管制 夫納 暴跌 48%
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降準後的股市,還是“十二道金牌”or“越放松越跌"?

來源: http://www.guuzhang.com/portal.php?mod=view&aid=1362

本帖最後由 jiaweny 於 2015-2-9 14:37 編輯

降準後的股市,還是“十二道金牌”or“越放松越跌"?
作者:陳傑


由於目前仍處於淡季,因此大部分傳統行業(水泥、鋼鐵、煤炭等)價格仍在下跌。地產銷售周環比仍為負值,但由於去年同期為春節假期,因此同比增速出現明顯上行,目前的信息還不足以判斷地產市場是否仍能維持去年四季度的強勢。相比之下,本周出現景氣回升的主要是一些化工品(化纖、橡膠、PVC等),因為原油價格近期的明顯反彈帶動了他們的漲價。


就市場判斷來說,我們根據前期的“三步走”邏輯線索(第一步:規範流向股市的資金渠道;第二步:加快新股發行;第三步:再一次貨幣寬松),認為前兩步是“垃圾時間”,而在第三步邁出之後,“垃圾時間”也將結束,股市會再次進入強勢格局。因此在本周三降準後,我們也立即調整了觀點,對市場趨勢判斷由謹慎轉為樂觀,但周四和周五的股市表現卻與我們的樂觀預期相背離。我們和一些投資者交流時,大家認為A股歷史有兩次下跌和現在比較像:第一次是1996年的“十二道金牌”最終帶來牛市中回調30%的慘劇(此後再創新高),第二次是2012年貨幣政策不斷寬松股市卻持續下跌,每一次降息降準都是逃命的信號。對他們來說,無論是第一種情況還是第二種情況發生,都意味著現在不能“扛著”(大家倉位都挺高的),而需要減倉應對。就此問題,我們看法是:


1、現在和1996年相比的相似之處是:1、都是經歷了長期熊市之後的見底回升;2、都經歷了貨幣政策由緊到松的轉變,且在貨幣政策放松後股市上漲明顯加快;3、過快的上漲都招致了監管層的調控。1996年以前A股經歷了三年熊市,而在96年春節以後,股市在沒有明顯外力影響的環境下開始觸底反彈。而隨著惡性通脹的結束,1996年國內開始進入降息周期,在1996年5月和8月兩次降息以後,股市的上漲速度更是明顯加快(從1月到5月降息以前,上證綜指上漲了28%;從5月降息後到12月中旬以前,上證綜指上漲了83%)。隨著股市的暴漲,管理層在當年10月份開始連續發文加強股市監管,但前期均未能使股市降溫(“前十一道金牌”),直至12月16日人民日報發文明確提出“暴漲非理性”(即“第十二道金牌”)後,股市在一個月內暴跌了30%。可見,在1996年12月A股暴跌之前的種種特征與去年下半年以來的A股市場確實有相似之處。




2、但現在與1996年的“十二道金牌”相比,股市在國民經濟以及實體融資中的地位已大大提升,單純的打壓後患無窮,未來股市調控的重點將是進一步健全其直接融資通道。1996年即使在大盤指數翻倍之後,A股總市值也只有1萬億元,與當年GDP相比(7萬億)只占14%,且當年通過股市的直接融資規模也只有310億元,與當年銀行新增1萬億的貸款規模相比可以忽略不計。而當時A股市場的體制還很不健全,隨著股市的暴漲,各種違規資金操作、坐莊行為層出不窮。在當時的環境下,監管層確實有必要“下重手”打壓股市又不必過於擔心有太大負面影響,可謂“不讓股市降溫誓不罷休”。而反觀現在,A股總市值達到43萬億元,接近GDP規模(64萬億)的70%,且2014年通過股市的直接融資規模也接近8000億元。可見無論是對國民經濟還是實體融資而言,股市的地位已不可與1996年同日而語,且去年以來國務院已將“降低實體融資成本”作為經濟工作的核心任務,股市作為重要的直接融資渠道,其作用更是不可忽視。因此,我們認為和1996年的“十二道金牌”相比,目前對於股市的監管肯定不是單純的打壓,而是規範操作,並進一步健全股市直接融資的功能,使其更好地為降低實體融資成本服務。






3、現在和2012年相比的相似之處是:1、宏觀數據均比較疲弱;2、均處於貨幣政策持續放松通道之中。在2010年以後,“四萬億”對經濟的刺激效果逐漸減弱,國內的宏觀、中觀數據和企業盈利均開始不斷惡化。而另一方面,為了應對經濟下滑,貨幣政策從2011年12月5日開始放松,至2012年年中一共降準3次、降息2次。而反觀當前,經濟數據和企業盈利也是不斷下滑,並且央行已先後啟動一次降息和一次降準,而在最近這次降準之後,股市已連續下跌2天,這讓大家非常擔心會不會重演2012年“貨幣政策越放松、股市越跌”的情景。




4、2012年宏觀經濟正處於從“增量經濟”向“存量經濟”轉軌的“下臺階”階段,市場對於宏觀經濟“底在何方”非常擔憂;而現在已處於窄幅波動的“存量經濟”格局之中,市場對於經濟波動的敏感度明顯下降。從2000年到2010年,國內經濟處於一種“增量經濟”模式之中,GDP的波動雖然很劇烈,但中樞水平高達10%。而2011-2012年是非常明顯的GDP下臺階階段,GDP增速先是從2010年的10.4%下滑至2011年的9.3%,然後又進一步下滑至2012年的7.7%,最近兩年則穩定在7.5左右的水平,進入一種“存量經濟”模式。在這三個不同的階段,剛好也經歷了三次貨幣寬松周期,分別是2008年、2012年以及現在這一次。在2008年“增量經濟”模式下的貨幣寬松周期,“投資時鐘”邏輯有效,市場最關註的是什麽時候經濟再次V型反轉。因此在貨幣放松周期的前半段市場仍然慘烈下跌,但是在貨幣放松周期的後半段,隨著經濟企穩回升的預期加強,股市也見底反轉。在2012年“下臺階”階段的貨幣寬松周期中,市場仍在沿用“增量經濟”模式下的“投資時鐘”思維,始終非常關註貨幣政策放松是否帶來經濟的觸底回升。而當時宏觀數據的不斷下滑導致投資者對基本面趨勢陷入持續恐慌,市場還掀起了中國GDP“底在何方”的大討論,很多人擔心中國的GDP中樞會下滑到5%以下。因此,當時每一次貨幣政策放松,投資者都把其理解為是經濟進一步惡化的信號,導致股市不斷下跌。而本輪貨幣寬松周期中,GDP已完成了“下臺階”最快的階段,並已處於窄幅波動的“存量經濟”格局之中。在此時,市場並不會太關註貨幣政策放松是否會帶來經濟大幅反轉(只要不出現斷崖式下行的系統性風險就行),而更在意這種貨幣政策放松是否會帶來資金利率的下降以及流動性的充裕。



5、在存量經濟模式下的貨幣寬松通道已得到確認,我們認為這將使股市繼續處於強勢階段,而對杠桿資金監管所影響的是市場波動的斜率和振幅。我們認為驅動本輪股市反轉的初始動力源自2014年政策環境從“高利率倒逼企業去杠桿”轉向“千方百計降低實體融資成本”,前者導致了2013年的兩次嚴重“錢荒”,而後者帶來了2014年下半年以來持續的貨幣寬松環境,同時在其他資產收益率降低以及對貨幣政策進一步寬松的強烈預期下,居民存量資產配置也開始加速向股市轉移。而反觀融資融券、傘形信托等“加杠桿”的方式在股市反轉之前就早已存在,在股市反轉之後,他們的作用是放大器和加速器,使市場的上漲斜率和震蕩幅度都遠大於以往。因此,我們認為對股市杠桿資金加強監管以後,將使市場波動的斜率和振幅收斂,但是並不會就此逆轉市場的運行趨勢——由於目前的“存量經濟”格局沒有被打破,貨幣寬松通道也已得到確認,我們認為這將使股市繼續處於向上趨勢之中。在行業配置上,建議關註與油價上漲正相關的一些傳統周期行業:化工、油服、煤炭、有色。






來源:環球老虎財經

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中金:預計“兩會”後財政政策將大幅放松

來源: http://wallstreetcn.com/node/214337

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中金在發給華爾街見聞的報告中對1月貨幣數據進行了點評,稱貨幣政策放松需要財政政策的配合,偏緊的財政政策對貨幣政策起到掣肘,並拖累總需求,預計兩會後財政政策將較當前的偏緊的狀態大幅放松。

財政存款大幅增加是M2增速失速下滑的主因。1月M2同比增速10.8%,大幅低於中金預期的12.4%和市場預期的12.1%,M2同比增速較去年12月回落1.4個百分點。而1月份人民幣存款余額同比增長13.7%,增速比12月高1.6個百分點。

果理解人民幣存款增速上升,但M2增速大幅下滑?中金認為1月新增財政存款7,000億是最關鍵原因。1月新增財政存款同比多增5,457億,1月財政存款余額同比增速高達35%(較12月末大幅提升16個百分點),這顯示1月財政處於非常緊縮的狀態,這大幅拖累廣義貨幣增速。因為財政存款計入一般存款,但不計入M2,這直接擡高了存款增速,並大幅拉低M2增速。

新增人民幣貸款略超預期。1月新增人民幣貸款1.47萬億,高於中金預期的1.4萬億和市場預期的1.35萬億。新增人民幣貸款略強於預期有兩大原因:1、央行窗口指導。這是貨幣政策逆周期操作的一部分;2、今年1月同業存款納入一般存款,貸存比口徑調整帶來銀行可貸資金增加。

中長期貸款提升,新增貸款結構延續改善。去年12月新增人民幣貸款主要是中長期,今年1月延續這一勢頭。1月企業中長期貸款6,121億元,居民中長期貸款3,294億元,企業和居民部門中長期新增中長期貸款同比環比均上升。

社融總體平穩,表外融資有所收縮。1月社會融資規模2.05萬億,低於中金預期的2.7萬億,符合市場預期的2.1萬億。1月社會融資規模余額同比增速13.5%,較上月小幅回落0.8個百分點,主要受去年同期高基數影響。1月表外融資(信托、委托、未貼現銀行承兌匯票)2,806億元,較上月減少4,448億元,尤其是信托和委托貸款較12月明顯減少,中金預計與之相關的同業資產也有所收縮,這也是拖累M2增速的另一原因。

中金認為,需要高度重視偏緊的財政政策對貨幣政策的掣肘。1月份新增人民幣貸款略強於預期,貸款余額增速也小幅上升,社融增速也總體平穩,但M2增速大幅下滑,主要反映財政存款大幅增加,回籠貨幣。貨幣政策放松需要財政政策的配合,偏緊的財政政策對貨幣政策起到掣肘,並拖累總需求。中金預計,兩會後財政政策將較當前的偏緊的狀態大幅放松。

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中金 預計 兩會 財政 政策 大幅 放松
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