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羅亞: 港英掩護九七撤退部署着着精心 搵毑笨の料庫

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千萬不要以為保險公司贖回基金就是要撤退 湯詩語

http://xueqiu.com/5519392453/28346938
千萬不要以為保險公司贖回基金就是要撤退，不是這樣的。

保險公司贖回基金，是因為它們不信任某些股票基金經理了。某些主動型股票基金的十大重倉股的平均市盈率高得離譜，基金經理不怕，投資者可是肝都顫了，難道不該贖回嗎？而且，既然保險公司自己可以投股票，為何一定通過基金，讓基金經理用它們的錢去賭小盤股？

保險公司贖回後，應該會自己去投藍籌股。

就現在的局勢，今年肯定要搞一輪國企改革，作為習李的一項重大政績，只能成功不能失敗，所以改革之前股價不能太低也不能太高，改革之後一定要大漲來體現改革成功。今天中國石油大筆分紅，估計是為了穩定股價。未來銀行股肯定也要大筆分紅，大股東也要增持的。地產的話，萬科的大股東已經增持了。

選股上，首先，中國石化是第一批改革的，這是已經確定的，中國石油估計也會參照改革；

其次，電力行業，中電投也已經確定要改革，但旗下上市公司質量一般，投機可以，但不值得投資。不過，如果電力行業整體也肯定要改革的，所以可以買國投電力；

第三是地方上一些優質的國企，很可能改革，比如貴州茅台、五糧液（已經漲過一波了，估計不適合投資了）這類的，我再找找看有沒有值得搞的。

澳門博彩業已到撤退時？ 二元思考

http://xueqiu.com/5395815496/29231438
中國銀聯打壓POS機澳門套現 引發博彩股股災2014-05-13 16:05:53　來源: 21世紀經濟報導(廣州)　有224人參與分享到

濠賭股市值暴跌已經成為近期港股最大的財經新聞之一。

統計顯示，在港上市的主要8只濠賭股（港股市場特定說法，意指博彩概念股），截至5月12日收盤整體最新市值較今年峰值減少1915億港元；在5月8日當天，該板塊甚至出現恐慌式崩盤，單日蒸發市值近千億港元。

如果你單把這則消息當股市新聞看，你不會聯想到濠賭股千億市值的消失與一台小小的POS機有什麼聯繫，也不會聯想到這一表象與中國經濟有什麼聯繫。

濠賭股的長牛

有一些數據不看不知道，一看嚇一跳。

根據澳門博彩監察協調局數據顯示，2012年澳門35家賭場的博彩業收入達到創紀錄的2381.75億元，2013年這一數字更是飆升至2823.64億元，截至2014年一季度，各類博彩項目的毛收入總額為800億元。

值得指出的是，澳門近年來博彩業的收入已經是美國賭城拉斯維加斯的6倍多，當之無愧的成為世界最大的博彩市場。

瘋狂的數據也造就了瘋狂的牛市。這波牛市有多牛？以銀河娛樂為例（00027.HK），該股自09年至2014年初，漲幅超過了64倍，而同期恆生指數僅漲不到62%。在這5年期間，濠賭股牛市基本不為任何利空所扭轉。

2010年5月，美國股市的「5·6」閃電崩盤，未能影響到澳門濠賭股的牛市；

2011年8月，出於全球經濟衰退擔憂，恆指暴跌超過20%，同樣未能影響到澳門濠賭股的牛市；

2012年，上證指數幾近全年「走熊」，還是未能影響到澳門濠賭股的牛市；

2013年，A股「再下一城」，澳門濠賭股仍不為所動。

查看原图
（*圖為濠賭股與恆生指數表現對比，點擊查看放大）

但2014年1月下旬以後，澳門濠賭股「突然」轟然倒下。濠賭股這波大跌初期並未有明顯利空放出，但其後爆出澳門中介人捲款百億元潛逃的報導、以及當地擬收緊內地居民持護照游澳門准許逗留時間的傳言等。對此傳言，21世紀網已通過澳門特別行政區立法會議員李靜儀書面文件中得到證實（如下圖）。

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5月7日，中國銀聯正式公佈了一系列措施，稱將「致力於打擊澳門的海外洗錢、資本外逃和其他非法銀行卡使用為」，外界認為，這是造成濠賭股8日單日蒸發千億市值的主要因素。銀河娛樂也在當天出現近兩年來首度跌破年線的現象。

也許市場萬萬沒想到，一個小小的POS機會成為壓倒濠賭股牛市的最後一根稻草。

POS機的秘密

事實上，澳門賭業陰霾滿佈，與中國內地加碼反腐力度不無關係。

自從2003年開放內地遊客港澳自由行以來，非法套現的問題就此出現，犯罪手法不斷進化，從最初的大額信用卡假消費到地下錢莊，再演變成銀聯終端套現，目的都是為了逃避內地外匯管制。

沒有人確切知道每年有多少中國資金被非法轉移到澳門，澳門科技大學助理教授譚志強估算，每年通過各種渠道流入澳門的非法資金達到1.57萬億港元。

為什麼在中國經濟放緩之際，澳門博彩業依然如火如荼的進行著，對此，香港網絡新聞雜誌《一週中國》認為，有中國富人利用賭場洗錢，「曲線」為自己移民海外準備資金。

而追隨巨額資金一起流出中國的，還有錢的主人。根據美國《紐約時報》報導，自90年代中期以來，已經有大約16000至18000名中國官員、商人或者普通人從中國大陸消失，他們帶走了大約8000億人民幣，或許更多，而澳門博彩業則是巨額洗錢活動的溫床，一些中國富人通過澳門賭錢洗錢為移民籌款。

據統計，來自中國大陸的豪賭者為澳門博彩業貢獻了三分之二的收入。

數百億人民幣資金以非法形式繞過監管政策從中國內地流入澳門，引起了相關部門的關注。目前澳門賭場非法使用支付卡的普遍行為正面臨著一場重大打擊。

一位要求匿名的澳門特別行政區立法會議員，2001年投身博彩業，經營賭場多年，他向21世紀網表示：「那些來澳門賭博的大陸人士不願讓別人知道她們的賭博數額，所以就使用支付卡，澳門每年通過銀聯卡完成的交易數額大約有2000億元，其中有20%是通過移動設備完成，也即POS機。這種通過移動端刷銀聯卡的行為具有犯罪性質，而且已經發展到讓中央政府無法忽視的程度。」

據澳門特別行政區立法會議員助理何威向21世紀網進一步透露，澳門賭場及賭場周邊存在上百部手提式銀聯支付設備，這些移動支付設備來自中國內地，被非法帶進澳門，它們會被用於完成一些未經許可的交易，而這些交易表面上會顯示為中國國內交易。這種交易行為在澳門早已不是秘密了。

對此，本月7日，中國銀聯正式公佈了一系列措施，稱將「致力於打擊澳門的海外洗錢、資本外逃和其他非法銀行卡使用行為」。中國銀聯發言人表示，他們已經實施了一系列嚴格的風險預防措施，並同兩地的監管和執法機構設立了有效機制，以共享風險情報和發起調查。

據上述匿名會議員稱，澳門警方在最近幾月對賭場內及其周圍發起了數起突擊行動，沒收了相關設備和現金，而且中國銀行已於今年3月份就派人前往澳門現場檢查，並舉辦跨境支付反洗錢培訓。

此外，據21世紀網拿到的澳門特別行政區立法會議員李靜儀《書面質詢》文件中，內地收緊澳門「自由行」政策後，不少內地居民以持護照加上第三方簽證的方式來澳，而非真正過境澳門，利用此漏洞出入澳門的人數不斷上漲，因此澳門保安司預計在今年7月份將再次收緊內地護照過境逗留澳門的期限，時間從7天改為3—5天。

有外媒指出，中國展開這一輪打擊行動，以遏制少數貪腐官員通過澳門博彩業洗錢，堵住黑錢流出，消息又指，目前小規模的取締行動已經開始，大規模的行動會在未來數週進行，目標包括內地部分涉嫌貪腐的官員及富豪等。

上述澳門特別行政區立法會議員助理何威，為21世紀網實地暗訪了銀聯卡是如何在澳門輕鬆洗錢過程，將於下期報導，敬請關注。

附圖：銀河娛樂過去5年股價表現（點擊查看放大）

九大中介集體撤退 搜房網杭州遇挫 小西小西

http://xueqiu.com/8302626050/29474602
九大中介集體撤退 搜房網杭州遇挫
[ 「近幾年中介商在網絡端口付出幾乎是每年翻倍，而中介行業的收費幾年都沒有做過調整，市場總量也始終在僅年均2萬套左右的量，平台獲利暴漲的背後是中介商的失血。」 ]
最大二手房搜索平台搜房網在杭州市場正在面臨無房可搜的局面。
昨天，杭州9家房產經紀企業以聯盟形式宣佈：即日起，下架在搜房網的所有房源。據瞭解，這九大房產經紀企業壟斷了杭州本土市場八成以上的二手房市場份額。
此前的3月份，上海八大中介剛剛聯手封殺了網絡平台「安居客」，地產行情的僵局正是中介和網絡平台發生衝突的導火索。
一拍兩散
一個提供房源，一個搭平台助推，兩者在合作多年後出現了裂縫。
記者昨天在搜房網上搜索杭州二手房源時發現，9家中介公司包括我愛我家、華邦地產、盛世管家、鏈家地產、易居臣信、信宜地產、財富置業、中正地產、卓家地產的房源一夜搬空。
面對杭州佔據80%以上市場成交份額公司的集體撤離，搜房網幾近無房可搜。
雙方矛盾的焦點是搜房網的收費方式。昨天，「維權聯盟」稱，搜房網採用的是端口收費方式，端口是按照每季度收費的方式。
「他們喜歡不斷改變規則，比如這個月剛剛付費買了一個端口，我們去上傳房源，排列規則是由端口來決定的。」上述聯盟之一的一位成員對記者稱，也就是說，付費多，就會排在前面，如果是低配額的端口，房源信息就找不到。
所以，只有不斷地追求更貴的端口，才能保證房源信息出現在PC端。
「他們還不斷地調整端口，變成了一場端口遊戲之爭。」上述人士稱。
一位中介聯盟的高管直言：「5年來搜房的端口套餐費用從60元/月上漲到了600元 /月，上漲了近10倍，毫不誇張地說最近幾年中介商在網絡端口付出幾乎是每年翻倍，而中介行業的收費幾年都沒有做過調整，市場總量也始終在僅年均2萬套左右的量，平台獲利暴漲的背後是中介商的失血。」
通過這幾年的投入，搜房網變成了一個「超級媒體」，「每家在搜房網的投入都有上百萬，我們公司的一大半營銷費用都在搜房網。」「維權聯盟」的一位成員稱，如果他們繼續水漲船高，大家在網絡投放的營銷成本達到上千萬之多。
房產中介和搜房網的矛盾終於激化還在於產品模式上。目前二手房網絡搜索平台大部分採用端口套餐模式向中介公司收取費用。需要經紀人在後台通過搜房等網絡平台制定的發布規則在前台展示給購房者。
為了佔據「有利地形」，經紀人不得不以高頻率刷新等方法進行更新，不少公司也將「首頁佔比」等關鍵指標進行考核。
搜房產品升級的核心就是端口套餐的數量指標和排序特權的增加。每次「更新套餐」排序和功能上都會佔據明顯優勢，而原有低價端口套餐效果下降。
這種情況下，中介只有選擇更貴的套餐。
營收暴漲背後
「我們算過，從點擊產生客戶，這是一個轉換成有效客戶的過程。」「聯盟成員」人士稱，我們不得已購買版本更高的產品，不過效果被不斷稀釋。
中介認為搜房收費標準不統一，「比如有無線端APP收費，過幾個月他們為了沖季報業績，就開始打折。」聯盟成員表示，有時候一折的情況也有過，這讓他們感覺到很不公平。
在一些中介機構看來，因為遊戲規則由搜房網掌握，作為用戶企業只能跟隨。這一家獨大的網絡平台挾持了所有中介，幾乎沒有談判的餘地，無論其如何包裝，其實就是變相漲價。
不過這是搜房網的重要業績。在搜房網公開的財報裡，2010年搜房幫（搜房網二手房產品）發佈系統營收僅為4040萬美元，2011年為6710萬美元，2012年為7290萬美元。2013年時搜房網房屋租售信息發佈業務營收已高達1.615億美元。這個在2008年後才開發成型的網絡經紀人產品在第四年就實現了爆髮式增長。
從今年開始，大部分的網絡平台逐漸從一手房轉向了二手房市場，這很大一部分是由於市場情況不好，存量房不斷在增多，所以二手房成為這些網站的重要一塊營收。
紛爭的背後是二手房市場的不景氣，一季度數據顯示，杭州市區二手住房成交5830套，同比下降了60.4%，成交均價15268.4元/平方米，同比下降2%。
值得一提的是，3月7日，安居客又在未知會合作中介公司的情況下，大幅漲價，點擊消費單價上漲27%，租賃單次點擊消費單價飆升了50%。「此次漲價未徵求中介公司意見，未召開行業價格聽證會，僅由安居客單方面提出，此舉最終引發中介公司停止向安居客提供房源。」安居客當天就妥協了，同意不再漲價。

外資開始從中國股市撤退？

來源: http://wallstreetcn.com/node/207884

盡管本周上證指數錄得17個月來最大漲幅，但外資卻結束12周凈流入，呈現凈流出1.14億美元，但申銀萬國指出單周資金流出不改整體趨勢，不必因單周數據過於悲觀。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

EPFR資金流向數據顯示，8月28日~9月3日全球資金結束連續12 周流入中國股票，凈流出1.14億美元，前值為流入8 億美元。截止9 月3 日當周，四周流入均值約6.55 億美元。A股ETF 的表現也充分反映了這一情況，9 月3 日當周錄得4.56 億美元凈流出。

香港市場方面，9 月3 日當周1.94 億美元資金流入香港股市，不及四周流入均值4.19 億美元。

申銀萬國本周五在報告中指出，中國8月PMI 的走弱所帶來的對8月中國經濟數據全面回落的悲觀預期，以及本周A股的強勢表現帶來的獲利了結意願可能是導致資金單周流出的原因。

此外，EPFR周度數據的波動較大，一周的數據波動不能代表趨勢的改變，對單周的資金流出不必過分悲觀。

申銀萬國註意到資金流入香港股市雖有所放緩，但仍保持流入趨勢，恒生指數再創歷史新高。隨著“滬港通”《四方協議》的簽署，歐央行降息並決定開始購買ABS，帶來內部吸引力與外部流動性同時轉向積極，這可能使得資金再次流入中國。

行業方面，申萬指出金融仍是外資最為青睞的行業，能源行業占比迅速降低，IT、電信等行業占比快速增長。

7月美聯儲總資產增長有所放緩，但全球資金卻大幅流入以中國為代表的新興市場，申萬認為這主要是因為全球性資金配置在發生轉向。

悲歌已在遠方響起，理性者應該撤退 價值at風險

來源: http://xueqiu.com/9769652619/31554701

本文來自申銀萬國的策略報告，在一片瘋狂看多的情況下，罕見的出現了這篇邏輯嚴謹，客觀理性的報告。

照理謹慎的賣方這時候應該幸災樂禍、狠踹大盤，但是我還是希望保持客觀，融資標的範圍還在擴大，狂熱的趨勢不會因為疲弱的經濟數據馬上停下來；當然，風險的累積終將在未來帶來一次5.30那樣的悲劇，所以悲歌已經在遠方響起，但或許不是眼下。

一、細細複盤！到底為什麽漲？

結論：前200點上漲和經濟密切相關，後100點的確關系不大。

本輪上漲邏輯是什麽？

20140612：5月金融數據出來超預期，未來經濟穩、政策寬已經無法證偽，依計行事，觀點更加積極，沿著“三新”思路開辟新戰場，次新股票、新行業（教育、移動醫療）、上證中的有色、小銀行。（隨後，在海外大宗品的帶動下，有色行業先於上證指數啟動，成為做多的先鋒。）

20140616：李克強總理在泰晤士報上撰文有信心實現7.5%的GDP目標，政策與經濟的交誼舞——昨日重現？（回過頭來看，外資打消了我們4月海外路演時的顧慮，當時擔心中國地產崩盤，信用風險爆發）

20140619：網下新股中簽=彩票中獎？新股抽血不是核心矛盾，堅定看多上證指數，成長不死，但需要堅持主動縮容（要知道，我並不經常使用“堅定”這個詞匯）

20140702：跨界成長之夢：主動縮容的重點方向是跨界成長（這是歷史潮流，不管價值投資者多鄙視，問題是後來竟然可以靠跨界成長把上證指數帶動百點上漲，而且幾乎消滅了15億以下市值的公司，把註冊制之前的殼資源炒作玩到了極致）。

20140706：熱議退市制度和滬港通

20140710：熱錢流入港股（現在回頭看，部分因為歐洲降息）。

20140714：夏季策略《虛實相生，跨界成長》直接看多到2300，邏輯三條：經濟穩、政策寬；四中全會降低國別風險溢價；滬港通。

7月24日，匯豐PMI創18個月最高水平，上證指數當天強勢上漲，（當然，事後看，還可能是有人提前知道了打老虎要公布的事情，以超預期的速度驗證了我們夏季報告看多的第二條觀點）

20140804：大方向繼續看多，無非是節奏和空間的爭論

20140805：平行世界最忌諱左右搖擺！（開始強調成長的機會）；當周一周回顧《周期余溫，成長唱戲》

20140807：2013產業資本是存量玩法；2014年是增量玩法。《局中人——以產業資本視角慧眼識跨界英雄》，再次鼓吹跨界成長和產業資本的作用

20140813：對7月金融數據的策略想法：余溫尚存。邏輯：降息預期無法證偽。

20140817：秋老虎，做結構（繼續鼓吹跨界成長和各種主題）

之前，幾乎可以用精確來形容，所以看我的推理過程就能很清楚地理解市場為什麽上漲，或者說是如何一步步上漲的。

如果說前200點的上漲和經濟無關，那不客觀！如果非要說無風險利率下行，那麽為什麽5月不漲呢？，但是，從下面開始，市場和我想的不一樣了！

20140827：政策只是擠牙膏；“狼來了”喊了太久，投資者累覺不愛；未來可盼的好消息又少了一個，繼續兌現收益。我的邏輯：寬松將逐步被證偽，無風險利率難以繼續下行，未來沒有更多好消息了。

20140831：戒貪，靜心分析中報（中報比預期的好一點，結合之前超預期的二季度GDP和工業企業利潤，市場開始線性外推，經濟不好，企業利潤也可能好，因為轉型已經成功了……同時，在那個周末，中金所下調滬深300股指期貨合約的最低交易保證金）

20140903：永遠不要試圖叫醒一個裝睡的人？（市場對改革降低風險溢價的樂觀預期無法證偽，圖已經畫出來，樂觀的情緒自我強化，有些開始類似去年的創業板）

20140905：外資三個月首現流出！散戶運動進行時……2000億保證金流入市場，融資余額不斷創出新高

後面100點的上漲的確和經濟關系不是特別大，到底忽視了什麽？肯定不是什麽無風險利率下行、居民大類資產配置變化。我也和一些新進場的資金（包括小的產業資本、營業部大媽）聊了聊，關鍵就是市場對改革降低風險溢價有樂觀預期，得承認邊際上是改善的，但是投資者已經樂觀外推到速勝論了，甚至一些散戶還帶上了民族主義色彩，你無法證偽過度樂觀的情緒的。然後就是你樂觀了，得有錢啊，中金所降低最低保證金、證金公司降低融資成本、券商降低融資戶門檻（甚至降到30萬也能融資炒股票），這個周末幹脆直接擴大融資標的範圍，你們愛小股票，不能光給你們融資買大股票對吧……這是初步思考，進一步思考請見後面部分。

二、解決短期問題，首先得想清楚長期問題

結論：只有早已進行了兩年的結構牛市，不會有全面牛市

1.   每個股市投資人心中都有一份牛市情結。如果說2013年股票市場的“中國夢”是轉型創新，承載者是以傳媒、軟件等新興產業為代表的創業板中的大市值公司（詳見2013年初《價值型策略的“中國夢”》）；那麽2014年的“中國夢”是改革進步、跨界創新，承載者是國企改革為代表的各項改革潛在受益標的，是主板指數中的小市值品種。申萬策略於2014年初提出“主動縮容、投資50億以下跨界成長小市值公司”（2014年初報告《平行世界》），目前市場上15億以下小市值公司已經所剩無幾，而且大部分為ST。看看中證500指數，其實結構性牛市從2012年末已經拉開序幕，不知不覺，輕舟已過萬重山，牛市早已近兩年。

2.   資本市場從來就是從一個泡沫前行到另外一個泡沫。“Random walk”理論告訴我們線性外推是市場預期的常見走向，而線性外推的幅度是由後期假設驗證情況和風險偏好走向決定。2013年投資者對創業板大市值公司盈利預測不斷上調，盡管2014年被證明過度樂觀，持續下跌讓投資人付出了慘痛的代價，但是2013年年內無法證偽，持續的逼空行情也讓不少資深投資經理如坐針氈。2014年，這樣的趨勢正在主板逐步形成，反彈或許仍將延續，但是我們仍然對“牛市論”持理性的懷疑態度。

3.   常見的邏輯之一，無風險利率下行提升市場整體估值。其實在申萬策略體系中，無風險利率下行有三個層次，第一，貨幣市場無風險利率，以銀行間回購利率、長期國債收益率等為量化表征；第二，實體經濟的無風險利率，以票據貼現利率等為量化指標；第三，股市無風險利率，是居民在大類資產配置時，與股票形成替代效應、但被投資者認為相對安全性較高的各類資產中，收益率最高的那種資產的預期回報率，是一種機會成本概念。2013年末，很多投資者期待剛兌打破引發無風險利率下行，其實指的是這個層次的無風險利率。時間來到2014年的三季度，這一切沒有發生，反倒是衰退性寬松導致了實體經濟無風險利率的下行，央行公開市場操作導致了貨幣市場無風險利率的下行，但是投資者將概念偷換，且忽視了衰退性寬松終將迎來信用風險溢價的大幅上行。反之，如果地產基建再次托底成功，無風險利率又很難處於低位，魚與熊掌不可兼得。實際上，2013年就開始的中證指數牛市與無風險利率下行又有什麽關系呢？

4.   常見邏輯之二，改革降低風險溢價帶來牛市。反腐、加強國防軍工等令人振奮的舉措令投資者感受到了陣陣新風，並線性外推出對改革進程的樂觀預期，而新華網連續多篇股市相關文章更是刺激了投資者的神經。但是，我們認為中長期看，“深水區”的改革充滿艱難險阻，非一日之功，甚至連相對容易的國企改革方案都延後至2015年由中央深改小組出臺；而金融改革中的利率市場化改革更是直接放緩（無風險利率的下行部分還得歸功於此）。所以，改革降低風險溢價是偉大、光榮而正確的，但是也一定要認識到改革的漸進性，由此帶來牛市更值得商榷。

5.   常見邏輯之三，經濟不好，企業利潤也能改善。二季度GDP超預期達到7.5%，工業企業利潤和上市公司業績也略超預期（主要還是靠量，非金融上市公司收入增速提升0.9%，毛利率提升0.2%），但是部分投資者已經將趨勢線性外推，認為隨著融資成本下行和去產能進行，上市公司利潤將先於經濟複蘇。而我們認為2季度業績略超預期恰恰是穩增長托底政策的效果，而這樣的政策更多是“托而不舉”，近期匯豐8月制造業PMI、四大行新增貸款、地產銷售等經濟數據持續低於預期，而更多反映經濟圖景的螺紋鋼等期貨價格不斷創出新低。考慮到下半年GDP平滑走勢和企業盈利基數問題，預計A股、非金融、非金融石化14年業績增速分別是8-10%、0-5%、0-2%，未來兩個季度逐季下行（詳見9.3業績分析報告）。股市與經濟之間的關系是典型的小狗與主人的關系，跑得遠了，必然需要回調，經濟如果是平著走，整體試圖走牛市，很難，只有代表轉型的公司跑出結構性牛市更為現實。

6.   常見邏輯之四，大類資產配置和全球資產配置行為變化帶來牛市。地產價格不漲了，余額寶收益率下降了，大類資產配置無處可去，於是投資者進入股市是常見的牛市邏輯，這種說法忽視了地產價格如果真的不漲了，很難穩住，銷售在政策刺激下階段性恢複之後，可能就得面臨下跌，在以地產為代表的資產價格下行的潮流中，居民財富其實將被消滅，而經濟隨之產生的負面影響對股市的作用將遠超投資者預期。還有一個常見邏輯就是，外資不管中國經濟情況如何，歐洲貨幣寬松導致錢多了就要配置中國。其實A股今年並未真正因為美國QE退出下跌過，為什麽歐洲寬松了我們就會上漲？3-4月海外路演時，國際投資者擔心中國剛兌破裂，信用風險爆發，對中國非常悲觀，外資持續流出，要知道，那時候A股比現在還要便宜！到2季度GDP公布後，信用風險危險期度過，滬港通帶來良好預期，海外投資者重新布局中國，才有了外資持續流入。所以，外資真的不看中國基本面，只要便宜就買中國股票嗎？邊際上看，8月28日至9月3日，全球基金流出A股和中概股1.1億美元，專投中國的股票型基金更是流出6.2億美元，創今年3月中旬以來的周度新低，恒生國企指數整體走得也弱於上證指數。我們姑且不論歐洲降息後外資是否還會重新流入，能確定的一點是，現在的估值和未來的經濟趨勢對外資來說，並沒有那麽強的吸引力。當然，目前滬港通尚未真正開啟，QFII和RQFII額度早已用光，即便外資想進來也進不來。

7.   所以，整體牛市並不現實，結構牛市更加合理。短期看，以上幾點邏輯的證偽尚需時日，“永遠不要試圖叫醒一個裝睡的人”，難以找到當頭的一盆冰水作為負向催化劑，反彈就會延續。

在幾根陽線之後，和投資者聊得最多的就是，是不是因為地產真的不行了，居民大類資產配置真的沒地方去了，所以要進股市？我始終覺得資產配置行為只是一個結果，如果股市沒有賺錢效應，錢怎麽會配置過來？但是錢沒有增量進入股市，如何會有賺錢效應？雞生蛋、蛋生雞。股市漲是需要邏輯的，所以要探討的是背後的規律，而非資產配置行為。當然，如果你說圖走得很好，周線和月線挺漂亮的，老百姓看圖說話進場買股票，地產的錢也來了，我會覺得你很真誠，比一邊喊著無風險利率下行，一邊不敢買藍籌，卻在交易跨界成長的朋友，邏輯清晰多了……

三、短期市場：二月重現

市場在發生什麽？

現在真的就是二月重現了，跨界成長成為殼資源股票堂而皇之的上漲理由，在15億以下的股票數量僅剩下12家，其中僅剩3家尚未停牌（寶誠股份、ST景谷、ST宜紙），總市值100億以下、股價3元以下的股票僅剩21家，其中5家為ST股票……甘肅衛視有一檔節目，用一只“草泥馬”（羊駝）選股票，大幅跑贏市場……“上帝欲使人滅亡、必使人瘋狂” ，註冊制推出前，殼資源股票一定會絢爛異常！但繁華散盡的時候，也是因果輪回。

撐死膽大的，餓死膽小的。這種市場是交易型基金經理搶錢的天堂，看圖說話、聞風而動，憑著本能在交易。當然，稍微理性點的，一肚子主動縮容小票，業績雖然很好，但最近天天怕暴跌，每天早上賣點，看下午沒暴跌再買回來。

今朝有酒今朝醉！5.30總有一天回來 但是不知道什麽時候，又沒看到什麽明確的大利空，在A股，只要不是太差，大多數時候投資者就是要做多的，有個兄弟說的對:“ 大多數人是忍不住的 ”。在此之前，瘋狂的市場就是接著炒！

四、周末三件大事：監管層擴大融資標的；經濟數據近乎崩盤；銀行存款偏離度管理。

大家看了很多關於經濟數據和銀行存款偏離度管理的點評了，但是擴大融資標的這塊還沒看到，而且我覺得從邊際影響看，可能反而是股市加杠桿的影響大，所以先從這里開始。

1、股市繼續加杠桿：人造牛市的一招險棋

研究為本，數字為憑，我們團隊對融資余額上限的上限進行了測算，傅靜濤分析師考慮了以下4個約束：

(1) 融資余額不可超過可進行融資融券標的流通市值的25%

(2) 證券公司進行兩融業務，需要計算風險準備，扣減凈資本，扣減比例為10%

(3) 證券公司財務杠桿存在限制，限制證券公司的總資產擴張，構成融資余額的限制

(4) 客戶可用作保證金的資金余額，乘以融資融券的杠桿率構成了融資余額的上限

測算下來，融資余額上限的最小值也接近1萬億人民幣，目前融資融券余額還不到6000億，還看不到明顯約束，融資余額還可以繼續上升！

最需要註意的是，近期關於融資（我直接去掉了融券，因為A股想融到券真心不容易）放開的一系列動作：中金所降低最低保證金、證金公司降低融資成本、券商降低融資戶門檻（甚至降到30萬也能融資炒股票），這個周末幹脆直接擴大融資標的範圍，人造牛市就是這樣來的，當然，以後有一天火燒營業部，門口拉橫幅（像我一樣經歷過一輪完整牛熊的投資者肯定都經歷過）也是這樣來的，但是，現在短期肯定是上行趨勢的助推器！

當然，放開融資標的範圍，本來就是市場化的改革方向，這是偉大、光榮而正確的。可能是我太謹慎，在15億以下股票都快被消滅幹凈的時候，放開融資標的範圍，我心里還是有點發虛的……所以我說投資如人生，當知進退、有節制，但是市場怎麽可能如此理性呢？

2、近乎崩盤的經濟數據：封殺了指數上行空間，但不能阻止跨界成長的短期瘋狂

我不是宏觀分析師，沒必要重複那些經濟數據了，反正就是一句話：很差，差到接近2008年四萬億之前的狀態了。

我是策略分析師，關鍵是市場會如何解讀這樣的經濟數據。

（1）有些人說，這數據不能反映經濟真實情況，因為已經轉型了。

申萬策略：還是那個問題，轉型有這麽快嗎？就像去年很多人說，創業板大市值公司最後業績會超預期，最後證明很難，因為再轉型也是經濟整體的一部分，皮之不存、毛將焉附？看看消費數據就知道了，也不會太好的。

（2）降準降息概率增加。

申萬策略：好吧……我們看看是否能夠進入降息周期，悲觀的人擔心的是流動性陷阱

（3）上漲和經濟沒關系，反正是人造牛市，接著炒，你看老百姓都進來買股票了，身邊那麽多人平常不問股票的都來問了。

申萬策略：第一部分就是回答前200點和經濟肯定有關系，最近100點的確關系小一些，但如果把和經濟有關系的都跌回去，比如，外資發現現在的經濟狀況和他們4月底的時候擔心的一樣？那麽，權重藍籌下跌，臺子塌了，小股票繼續瘋狂？不知道，至少指數上行的空間已經被封殺了。至於老百姓的這個行為，兩根陰線就結束了，那你幹脆和我說圖走得好，我覺得更真誠。

（4）周末對近乎崩盤的經濟數據對股市到底有什麽影響的討論其實是一次最好的倉位調查，結果很顯然，多頭氛圍濃厚，倉位不輕，尤其是活躍的交易型選手，關鍵是這時候監管層還給提供了融資。

（5）看長一些，這樣的經濟數據，被約束的貨幣政策，加之終將推出的註冊制，最終市場將一地雞毛，但是短期瘋狂的趨勢不會因為經濟差而輕易結束，所以，歌已在遠方響起，但暫時無法阻止市場短期的瘋狂！

3、銀監會、財政部、央行等12日聯合發布的《關於加強商業銀行存款偏離度管理有關事項的通知》明確,商業銀行應加強存款穩定性管理，,約束月末存款“沖時點”,月末存款偏離度不得超過3%。另外,商業銀行不得通過理財產品倒存、同業業務倒存等手段違規吸收和虛假增加存款。

申萬策略：很簡單，從季末到日均，攬儲壓力更大；剛兌未破，存款壓力更大了，理財也不會真正成本下降，無風險利率下行只是個多頭壯膽的傳說。銀行更加惜貸，經濟後面怎麽起來？

五、操作建議：調整過後，交易型選手仍將樂不思蜀；但是戰略型配置機構一定要左側規避類似3月開始的慘烈下跌。

圖：從申萬金融工程情緒指標看：危險



圖：長周期股東增減持指數，臨近2011年高點：



調整過後，如果你是交易型、靈活型的選手，很簡單，找融資範圍擴大受益的標的。

顯然，申萬策略不是好的交易型選手，我覺得投資如人生，當知進退，有節制。在市場狂熱的時候，戰略配置型機構一定要兌現收益，左側撤退。

結論：悲歌已在遠方響起，狂熱的市場卻仍然沈浸在“上漲與經濟無關”的自我安慰中。我們進行了仔細複盤，2200點前的上漲與經濟有關，之後的確關系削弱，改革降低風險溢價暫時不會證偽，短期調整後市場仍有望活躍，但是，近乎崩盤的經濟數據封殺了指數上行的空間；商業銀行存款偏離度管理可能提升無風險利率。

華爾街暗流湧動 美股投資者隨時準備撤退

來源: http://wallstreetcn.com/node/208702

2014年市場投資者繼續湧入美股，但長期看多情緒已有衰減，他們更多通過配置ETF的短期投資，而非傳統上更長期的共同基金。

據美國投資公司協會（ICI），美國國內ETF流入金額約350億美元，令ETF總資產升至近1.9萬億美元，年底前很可能突破2萬億美元關口。

同時，ICI的數據也顯示，當前12.9萬億美元的共同基金領域里，只有近280億美元是來自股票基金。繼今年年初大幅流入後，投資者已經連續5個月從投資股票的共同基金里撤回資金。

ETF和共同基金在流動性方面稍有不同，交易股票的ETF價格實時變動；而共同基金只在當個交易日結束時計價，且不能在市場時間交易。表面上看差異甚微，但在市場快速波動時，這一趨勢及其對投資者心態的意味引起了人們的註意。

CNBC援引J. Streicher Asset Management主席Todd Schoenberger表示，這全都關乎於風險，交易員和投資者隨時準備賣出。

美股市場今年震蕩走高，特別是過去幾個月，標普500指數漲幅不足1%。盡管截至周四收盤，美股創兩個月最大單日跌幅，標普500指數大跌1.62%，但今年迄今依然錄得6.7%的漲幅。

美銀美林首席投資策略師 Michael Hartnett表示，鑒於美聯儲正計劃回歸常態化利率，並將結束QE，美股未來會有很長一段時間的波動，投資者應做好準備。

“美聯儲結束註入額外流動性，意味著投資者將告別額外回報和極低的波動率。盡管因美聯儲的零息政策即將結束，我們認為2015年美股市場調整（幅度超過10%）的風險已經實質性上升，但並非預計市場會崩盤。”

市場似乎也對此認同。除了從股票共同基金逃離，投資者也利用CBOE波動指數（VIX）進行下檔保護，有恐慌指數支撐的VIX今年三季度大漲38%，盡管從歷史標準來看，VIX目前還處在相對低平的水平，但至少也幫助解釋了市場情緒的相對變化。

無獨有偶，對普通投資者有參考意義的富豪們也手持現金離場觀望了。

據Wealth-X，億萬富翁更傾向於持有現金。很明顯，2008-2009年全球金融危機和隨後歐債危機的經歷給富翁們帶來心理創傷，現金的安全性很可能加固億萬富翁們對謹慎資產配置的青睞。

“億萬富豪的資產中，現金比率在19%，平均每人超過6億美元。流動性如此重要的原因在於，流動性能使其投資超出現有投資領域範圍的新企業。平均而言，自去年以來億萬富豪持有的流動性已增加6000萬美元/人，該機箱表明許多富豪正手持現金離場觀望，等待做出進一步投資的時機。”

這也許只是意味著，全球億萬富翁們相信，市場已經觸頂，因此進行大量獲利了結。從下圖可見，2013年至2014年，他們平均每人的資產凈值只增加1億美元至31億美元，但其中流動性增幅卻超過11%，從5.4億美元升至6.0億美元。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)

新興市場吸 “金”乏力 撤退還是堅守？

來源: http://wallstreetcn.com/node/209073

隨著美聯儲結束QE的步伐越來越近，國外投資者從新興市場債市和股票市場撤離的節奏也在加快。經學家們普遍預計2014年剩余時間市場整體的風險偏好將會出現進一步的惡化。

渣打銀行新興市場分析師Mike Trounce認為市場正在處於一個十分艱難的階段。數據顯示，資金在8月流出新興市場的跡象十分明顯，盡管資金有在9月有所回流，但是明顯杯水車薪。和去年凈流入1.241萬億美元相比，今年的規模可能很只有1.162萬億美元。

過去數年，由於發達經濟體采取的寬松政策，大量資金湧入了新興市場的股市、企業債和政府債之中。但是美聯儲貨幣政策前景的調整使得美國加息的議題已經擺上桌面，繼續投資新興市場的風險回報比相對降低。

此外，幾大主要新興市場經濟體的發展速度也呈現放緩趨勢，和2008年危機前平均7%的增長率相比，目前僅有5%的增速顯然缺乏吸引力。大量的債務和GDP增速下降是一個危險的信號，其中最具有代表性的中國房貸問題正在呈現擡頭跡象。

2014年前幾個月，新興市場的股市和債市的表現在所有資產中名列前茅，不過8月轉折點的出現可能會改變這種情況。如果全球經濟周期出現變化，這些資產的接盤者可能明顯減少，這意味著持有者不得不廉價拋售。

另外一個造成新興市場吸引力下降的原因來源於商品市場牛市周期的結束。此前一直力挺商品價格的中國因素已經失去作用，原油、貴金屬等大宗商品均面臨嚴重的供大於求。商品價格在過去幾個月也出現了明顯的下跌。

不同國家所遭遇到的壓力和情況也有不同。巴西、印度、印尼、南非和土耳其的債市和貨幣在過去幾個月遭到了強勁的拋售。明顯的經常帳赤字導致上述5個國家成為了“重災區”。

世界銀行認為，如果資金流出的現象加劇並引發恐慌效應的話，新興市場的凈流入可能會驟降80%，這對於發展中國家來說顯然是帶來巨大的負面影響，地區性的金融危機恐怕難以避免。

當然，也不是所有人都那麽悲觀。貝萊德CEO近期就表示，央行依然會保持相對充裕的流動性和寬松的貨幣政策。Kleinwort Benson的債權及貨幣部門負責人Fadi Zaher也相對樂觀。“新興市場可能並沒有那麽糟糕，如果單看個別國家的話，可能是有一些問題。但是整體來看，信貸風險並不是那麽明顯，資金流出的規模還不足以讓我感到恐慌。”

國際金融研究所相信情況不會變的太糟糕。歐元區的負利率和日本經濟萎靡不振的狀態還是會讓資金回歸新興市場的懷抱。只要美聯儲加息的步驟保持相對平穩的話，市場就不會因此而大幅波動。

頂新台灣大撤退 大董點名退出電信 魏應交收拾殘局

2014-10-23  TNM

上週五（17日）頂新集團三董魏應充因黑油案，遭到檢方收押，同時查扣名下包括帝寶等近百億元資產。頂新雖宣佈全面退出味全董事會、交出經營權，依然無法平息眾怒，魏家老二魏應交的事業版圖，包括台灣之星、中嘉案與台北101經營權，也岌岌可危，魏家在台版圖大淪陷。 台灣是魏應交最重要的舞台，他不甘多年經營毀於一旦，決定力挽狂瀾。本刊調查，他透過國民黨大老劉泰英，找潤泰集團總裁尹衍樑出面幫味全背書，其實是為自己築起防火牆。魏應交還在內部宣示全面保住旗下事業，底線是守住台北101大樓。 據瞭解，老大魏應州主張順勢退出電信事業，魏家內部已出現矛盾。 黑油引發的全台「滅頂」風暴持續延燒，把家大業大的魏家四兄弟燒得坐立難安。眼看情勢一發不可收拾，他們立即啟動危機處理，老大魏應州、老四魏應行上週三後相繼搭私人飛機返大陸穩住江山；台灣則由老二魏應交扮演救火總指揮。 魏應交小檔案 生日：1955.2.4現職：頂新集團、頂基開發、台灣之星、台灣之光董事長、台北101副董事長學歷：彰化高中畢、中山大學名譽博士學位婚姻：妻子林麗棉，育有3女1子家庭：父親魏和德，與哥哥魏應州，弟弟魏應充、魏應行共治頂新 國台辦出面 幫滅火 大哥一出手，不僅大陸國台辦發佈「二○一三年以來，大陸沒有從台灣進口過食用豬油脂」，等於幫康師傅澄清，大陸媒體也未再大幅報導，頂新老臣透露：「大陸情勢暫時穩住。」魏家兄弟早在一九八八年就赴大陸投資，以「康師傅」品牌迅速壯大，二○一一年購併中國百事可樂，問鼎大陸泡麵與飲品雙料冠軍，被視為大陸扶植台商樣板。「今年初，不滿康師傅整合百事可樂的後續作為，東北地區發生員工抗議，結果官方未介入，可見魏家大陸政商關係很好。」業內人士說。康師傅在大陸雖沒有立即危險，保住魏家最重要根基，海峽此端的台灣市場卻不妙。「事件發生後，魏家知道很嚴重，原本希望老三與二個總經理相繼辭職可以止血，沒料到越來越嚴重。」知情人士說。全民抵制頂新，味全首當其衝，旗下明星商品林鳳營鮮乳市佔率曾高達三五％，如今銷量只剩過去的一到二成，辛苦建立的乳品一哥地位一夕崩盤。上班族莊先生說：「拒買味全商品，這種黑心企業要讓它倒！」 找上劉泰英 尹背書 排山倒海的抵制活動，讓魏家招架不住，決定全面退出味全董事會、交出經營權，「公司正在找社會公正人士出任董事長，下個月初會公佈人選。」味全老臣說。魏家還去搬救兵，找來也是兩岸紅頂商人的潤泰集團總裁尹衍樑幫忙背書。上週四（十月十六日）下午，魏應充南下彰化應訊前，與留守台灣的二哥魏應交，兄弟倆宣佈提撥三十億元成立食安基金，還請出尹衍樑擔任食安革新委員會召集人。尹衍樑替魏家背書：「相信他們不會逃避該負的責任。」魏應充則像做錯事的小孩，始終低頭不發一語，離去時也緊跟二哥之後。尹衍樑蹚黑油渾水，外界盛傳是要接收魏家老二的台灣之星和中嘉案，對此，尹衍樑否認，他透過友人表示：「我是因為私人情感和看見社會亂象挺身而出，我沒錢買，況且我若接手任何頂新事業，會留萬世罵名。」尹衍樑願出馬相助，正是魏應交積極奔走的結果。尹坦承：「前一天（十五日）早上，魏應交親自來找我，說服我擔任食安革新委員會的召集人。」據本刊調查，尹衍樑口中的私人情感，就是魏應交找了前國民黨大掌櫃、前投管會主委劉泰英出面。 二董忙奔走 護事業 尹衍樑在兩岸政商學界關係深厚，眾所周知的除了被他稱為恩師的立法院長王金平外，就屬劉泰英。一九九二年，劉泰英接下中華開發董事長，是尹衍樑推薦給當時的國民黨財委會主委徐立德，後來劉泰英被前總統李登輝重用，權傾一時，尹衍樑也成了泰公幫的一員。當時尹衍樑與劉泰英，以及李登輝核心幕僚蘇志誠，透過私立薇閣中小學董事長李傳洪的介紹，成了國學大師南懷瑾名下弟子，後來被揭露的兩岸密使案，尹衍樑與劉泰英都是關鍵人物，可見雙方關係之深。而尹衍樑靠著南懷瑾幫忙，成立光華獎學金，打入中國學界，現在不少中國高官都曾拿過光華獎學金，讓尹在中國人脈生根，搭上通往中國高層的階梯。魏應交抬出尹衍樑這位重量級援手，不單是希望幫弟弟解套，更希望保住自己的事業。 一0一副董 到明年 魏應交是兄弟中在台投資最多的，除了花八○億元拿下台北一○一大樓三七％股權，擔任副董事長，近一年多更全心發展電信事業，成立台灣之星，共砸三六‧五億元標下4G及換股併購威寶。沒想到，受黑心油殃及，才開台不滿三個月的台灣之星，不但出現退租潮，台中的門市還遭到不滿民眾潑黑漆抗議。更別說，八月底魏應交才興高采烈宣佈將以七二○億元收購有線電視系統中嘉網路，黑心油事件爆發後，金管會主委曾銘宗在立法院證實，銀行團已暫緩貸款。連答應要參與收購中嘉與投資台灣之星的正崴集團董事長郭台強，也順勢踹了頂新一腳，宣佈：「不玩了。」「當初二董要投入電信事業，大董（魏應州）就不是很贊成，現在情勢演變至今，大董認為乾脆順勢退出。」老臣透露。其實，魏應交的電信事業前景坎坷，「郭台銘與台灣大蔡家兄弟聯手，台灣之星已徹底邊緣化，如果再失去中嘉，更沒任何機會，最壞的情況，就是走向被併購一途。」電信業者觀察。本刊調查，魏應交在上週前往潤泰總部說服尹衍樑之前，先與頂新幕僚在一○一開了一場內部會議。他對主管說，就算其他事業淪陷，也要保住一○一經營權；至於新進場的台灣之星與中嘉網路，大不了當個純投資者。但一○一有四四％官股，主管的財政部長張盛和公開表示：「魏家名譽掃地，已到改變的時刻，希望明年一○一大樓董監改選中，拿回副董事長大位，甚至連總經理都改官派。」如此一來，魏家明年恐怕將失去一○一大樓的經營權。魏家從二○○九年開始買台北一○一股權，目前為最大民股，多年來由魏應交任副董事長兼總經理，官股派任董事長。 同心四兄弟 陷歧見 「當時，很多人質疑魏家買年年虧損的一○一很奇怪，其實魏家有精算過，最後取得一○一每坪價格是四十五萬元，跟信義計畫區每坪動輒一、二百萬元相比，很划算。另外，他們看準台北商辦租金只有上海三分之一，上漲空間很大，預估在五十九年的使用期限到期前，至少可賺進千億元。」知情人士透露。除了算盤打得精，魏家買下一○一，也在樹立光宗耀祖的里程碑。「魏老大要證明，賣泡麵的也有能力買下世界第一高樓，大有衣錦還鄉，亟於將台灣地標與頂新集團劃上等號的意味。」業者表示。如今，一○一成為陸客來台必遊景點，也是魏家招待大陸政商人士的地點，這塊門面，魏家是不會放棄的。頂新集團的事業版圖，是以老大魏應州的康師傅控股為主體；魏應交原本負責大陸樂購量販店，二○○六年賣給英商後轉進台灣房地產、電信；老三魏應充負責台灣味全；老四魏應行負責餐飲通路，發展大陸全家便利店跟德克士速食店等。早期，魏家在中國打拚時，都是大哥說了算；現在人人各擁一片天，加上下一代紛紛進入家族事業擔任要職，四兄弟表面和諧，私下卻出現歧見。九月初，味全產品沾上強冠餿水油，四兄弟緊急開會，老大魏應州怒斥：「管不到的，就不要做。」 父母像揭幕 難歡慶 味全品項一千三百六十二項，主要獲利來源是乳品與冷藏飲品，「其他只是兼著做的。家族會議中，四兄弟有人建議減少品項，更容易管理，還能提升獲利。」知情人士透露。本刊求證於魏應交，他答：「上次食安，品項減一成，員工沒裁半個，這次我說品項降到六百項，三董說：『可以，但員工得砍一半。』我無法接話。」和大哥的穩重及三弟的溫馴相比，魏應交算是家族裡最大開大闔的，但魏應州對他入股一○一大樓、投資台灣之星與併購中嘉，總是鬧得沸沸揚揚，給外界炫富之感，很不以為然。「這些投資大董都是反對的，但二董所有事業都在台灣，大董也不好意思講什麼。」知情人士透露。不過，黑油事件確實給了這群兄弟一記棒喝。就在九月初味全染餿爆發不到一個月，十月二日九九重陽節，魏家三代近百人都回到彰化永靖魏成美堂祭祖，同時舉行頂新創辦人、魏家兄弟的父母魏和德與魏謝如雪紀念銅像揭幕。這場由魏應交主辦的「飲水思源、傳承感恩」典禮，原要廣邀二千位企業家，「希望由頂新帶頭，喚醒一鄉一企業」，但「九月強冠事件後，味全士氣低落，連魏應交想邀請員工來，鼓舞員工士氣，都遭到家族否決，最後定調為家族內部活動。」知情人士說。 中島區留白 喻餘地 重視家族原是好傳統，但魏家做過頭，眼中只有自家人，不知數以億計的消費者才是衣食父母；結果，這個翻修老宅十餘年來最重要的一天，一年多前就請藝術家王英信雕刻的父母親銅像落成，在餿油風暴中，讓他們光耀門楣的期待落空。那時頂新飼料油尚未被揭發，魏應交猶興沖沖向賓客介紹他跑遍全台找來的樹：「爸爸媽媽銅像左右是松柏長青，後面是桂花，代表貴氣。」說起蒐藏台灣珍貴樹種，他嘆了口氣：「你知道大陸這幾年來台灣搶樹搶很凶嗎？開價六十萬新台幣，可以用六十萬人民幣搶，一定要想辦法讓這些樹留在台灣。」他走到園區中央被水環繞的中島，「池旁是五百年的紫檀，中島我留白，不要種。」又快步走到對岸，「這裡視野最寬廣，最美。為了這個，我還把步道拓寬。」記者問，「園林造景都看過風水？」他回說：「哪有什麼風水！中島留白，叫做留有餘地，表示做人、做事業，都要給人留有餘地。」 對照餿油案 太諷刺 走到枝葉茂密的樹旁，他意有所指說：「這代表我們七個兄弟姊妹，全部都抱緊緊。說我們要分家，亂講！」面對這次排山倒海而來的危機，魏應交說：「以前念初中時，聽王永慶講社會責任，我不懂，現在我懂了，我們背負十幾萬員工、家庭，油安事件，我不能打退堂鼓。」「我們四兄弟白手起家，第二代沒經歷過創業艱辛，現在陸續回來接班，這次危機，他們都看到了，江山不是天上掉下來，是揮大刀、浴血奮戰而來的。也讓他們知道，企業經營，一百減一等於零（意指企業經營一點都疏忽不得）。」然而，對照頂新三度涉黑心油事件，「留有餘地」的說法以及高談創業艱辛，現在聽來都格外諷刺。 成美園藏心意 回應 魏應交表示，台北101股權頂新維持37%不會有變動，經營權歸屬尊重股東明年的決定。此外，台灣之星營運照常，中嘉案的工作小組則按計畫作業，「大董只有指示，如果要做電信與有線電視，就要做好，並配合政府政策及尊重專業，且未來服務會以消費者福祉為優先考量。」至於請劉泰英說服尹衍樑出馬一事，至本刊截稿前，無法取得劉泰英回應。

信托開始撤退 中國房地產商資金何以為繼？

來源: http://wallstreetcn.com/node/213584

中國的投資信托正撤出對國內房地產業的融資，四季度房地產相關產品發行同比大降62%，且美元債務發行不暢，期間佳兆業違約引起投資者擔憂。此外今年房地產行業將有2410億元人民幣信托資金到期，這給已面臨資金來源枯竭的房地產開發商雪上加霜。

彭博援引研究機構用益信托(Use Trust)匯編的數據，第四季度房地產相關產品的發行同比大降62%至385億元人民幣（62億美元），這類產品的資金主要來自富有的個人投資者。房地產公司今年必須償還2410億元人民幣信托資金，去年為1780億元。知情人士透露，佳兆業上周也未能償付25億元人民幣的信托產品。

用益信托駐南昌的分析師帥國讓表示，創紀錄的信托產品將到期，給已面臨資金來源枯竭的房地產開發商雪上加霜。投資者對房地產信托的需求已下降，他們擔心房地產商的資金供應。

除了信托以外，國際債券投資者對中國房地產企業的債券的熱情也被佳兆業事件徹底撲滅。

根據數據咨詢平臺Dealogic，2013年和2014年，大陸開發商分別通過垃圾債在國際市場上籌集了195億美元和214億美元的資金。

在2013年和2014年的前三周，中國大陸房地產公司分別從國際債券市場籌集了53億美元和49億美元資金。然而截止上周，今年還沒有一個已經完成的交易。銀行家們表示，因投資者越來越謹慎，許多房地產企業推遲了發債計劃，轉而從其他地方尋找融資。

盡管中國總理李克強給房地產限購政策松綁，已幫助帶動住宅銷售反彈，但投資者猜測將有更多的地產商或將成為政府反腐行動的調查對象。佳兆業、雅居樂，以及主要建設大型貿易中心的毅德國際都已牽涉到反腐調查中。新華社報道，在邯鄲發生房地產商不能償債後，地方政府已向13家房地產公司派出工作小組。

“（中國）影子銀行的融資中，包括信托，多數借給了房地產開發商，”彭博援引美銀美林(Bank of America Merrill Lynch)中國策略師David Cui觀點稱，“如果大量開發商違約，可能導致影子銀行投資者們的信心受到沖擊，導致信貸危機風險上升。”

根據彭博顯示的最新數據，中國336家上市房地產企業中債務量超過市值的的有135家，在2007年時這個數字只有57家。

David Cui表示“中國企業的杠桿率太高了，從某種意義上來說發生信貸危機的可能性也較高。”

華爾街見聞網站此前提到，深圳房地產龍頭企業佳兆業集團今年1月公告稱，未能償還4億港元匯豐提供的融資貸款。這是該司董事會主席郭英成辭職觸發的強制性提前還款。該司稱此次違約可能導致有關貸款融資、債券、股本證券的交叉違約。

這是2015年中國資本市場首例違約。2014年11月佳兆業上千套房源被深圳市政府有關部門鎖定，國內媒體稱郭英成辭任涉及深圳落馬政法委書記蔣尊玉案。

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