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五年前結構債風暴，至今仍是許多業者不願提起的痛，隨著今年初前金管會主委呂東英與委員李賢源，接受庭訊時的答辯內容曝光，兩人在法庭上針對政府處理結構債的告白，從中亦還原了許多不為人知的背後真相。

撰文‧徐介凡

五年前的一場結構債風暴，不但讓國內投信業者慘賠上百億元，甚至官司纏身，如今二審宣判在即，當事人無一例外地拒談事件內容，讓人不禁更加好奇，究竟什麼樣的真相，會成為大家心中難以磨滅的痛？

回 首民國九十四年，因為美國利率快速反彈，讓許多投信公司所發行的債券型基金，因持有連動利率的結構債，而在一個月內遭到擠兌三千七百億元，當時金管會委員 李賢源為了避免可能的金融危機，以不尋常的方式，下令所有投信業者「限時出清」手上所有結構債，虧損的部分則要投信大股東自行認賠了事。

結 果事後證明，或許真的避免了一場可能的風暴，但限時出清的動作，不僅許多保本的結構債因提前解約而慘虧，而且官員前所未見地要大股東替所有基金投資人認賠 的命令，也成為國際上的特例，讓當時許多外資投信負責人無法向國外總公司解釋「為什麼會這樣？」後續更衍生出一些大股東不甘白白認賠，因此想方設法從其他 管道把虧損「撈」回來的奇特景象。

﹁說服﹂投信接受指導？

如今看似陳年的歷史金融事件，許多人還在痛苦的官司之中，事情的真相究竟為何？法庭上的攻防或許可以讓真相越顯清晰，從中也可嗅出前金管會主委呂東英、委員李賢源兩人在政策執行上，輕重拿捏截然不同。

事 過境遷，當時處理結構債的﹁總司令﹂李賢源自評，「這是我替中華民國政府所做的重要功績，連︽金融時報︾等國外媒體都大篇幅報導。」可是看在呂東英眼中， 卻有截然不同的感受，他說如果業者應主管機關要求，配合政府解決金融危機，「不應有的刑事責任，政府部門有必要協助業者向司法機關說明問題的始末，釐清責 任。」以下是︽今周刊︾取得今年一月十二日上午一審法庭上，呂東英、李賢源在接受審判長庭訊時的攻防，盡可能保留原始問答，不做更動，留予外界公評。

審 判長問呂東英：「投信股東吸收結構式債券損失，金管會作法有沒有法令依據？」呂東英表示：「當時我們不敢下行政命令，我們透過說服，請投信公會，投信公會 有祕書長。」審判長進一步問及：「透過投信公會祕書長勸導，這樣合乎依法行政原則？」呂東英則回答：「我們適當閃避更改法令的途徑，當時已經有爭議情形 下，若是改法令，別人會覺得怪怪的，我們透過說服的方式，讓投信公司自己接受我們指導，為何接受？因為（不遵守）後面基金不能發行。」針對審判長問到金管 會的作法，「現在看起來是否有效？」呂東英回答：「對，但是心裡看起來不忍……不然以後新的基金不能發，舊的不能增加規模。」而審判長進一步問：「這樣算 行政指導？」呂東英坦承：「很強烈的行政指導。」審判長追問到：「金管會對於九十四年結構式債券處理，有沒有限期處理的要求？」呂東英回答：「我們內部委 員會時知道李賢源他是要主導九十四年底之前，要把所有結構式債券四千多億處理掉，後來事實證明也是九十四年底前處理掉，……我們以現在眼光看，當初若三四 二○億元完畢後，掌握流動性處理，不要急著九十四年底前處理完畢，投信股東不會損失這麼多，當時李賢源認為這是一個毒瘤，一定要處理。」李賢源則回答： 「九十四年年底結構債全部要搬出。」九十四年底前處理掉最好？

審判長進一步問及：「是否在九十四年八月間才要求投信公司搬出結構債？」李賢 源則回說：「詳細情形我不記得，但是在處理過程中間發生越來越危險，才做這個要求，剛開始只是要投信公司搬，並沒有時限，這是為了國家好才叫他們趕快。」 金管會在處理結構債案件上，曾對投信業者訂定三大處理鐵律，包括符合法令、不可讓基金投資人受損，以及如有損失應由股東自行吸收等；審判長問及：「上開三 個鐵律，特別是第一、二鐵律法律依據為何？」李賢源答到：「我們也想說如果看投信業結構債其實沒有信用風險，只是因為買了結構債，當時美國利率升起來，跌 價會比台灣一般債券快，所以當時我們有想要是否國家出錢把這些債券全部搬出來，我們也找了郵政公司，要把債券全部搬出來，由投信付利息，但是郵政公司不答 應，於法不合，只願意從事附條件交易，所以政府這邊變成因為沒有錢，不可能出來保證，最後只好找股東來自己解決問題。」當審判長進一步追問：「上開兩個鐵 律法律依據為何？」李賢源回答：「本來就有經過金管會委員會決議，法律依據就是第一個，買的商品不對，第二，拿全部專業經理人來問他們也不懂，這個就是專 業的問題，所以法律依據就是本為管理錯誤。」至於審判長問到：「為何主管機關開會會沒有紀錄？」李賢源則說：「我就說按照我們的賠償處理原則處理，一開始 也沒有規定要如何做，開始有爭論時就是檢查局那次開會，因為有爭論所以我們才把這個原則講出來。」而當審判長針對金管會要求投信業者處理結構債案造成的損 失時問到：「是股東或是大股東負擔？」呂東英回答：「金管會一開始是股東負擔，但是小股東怎麼負擔的起？所以後來由大股東負擔，是事實造成的。」李賢源面 對審判長問及：「投信股東應該如何處理結構債的損失？」他亦回答：「我們也有判斷結構債跟利率有關，不會一下子損失很多，且持有到期的話本金就回來，不會 輸錢，又不會有信用風險，所以虧的部分只有利率。」審判長又問道：「當時金管會是否有規畫結構債的承接者應如何做後續處理？」李賢源則回答：「股東之間如 何分擔認列損失，我們主管機關不過問，這是公司內部治理的事情。」而審判長問：「在小組會議中，相關投信有無陳報如何分擔損失的處理方式？」李賢源說： 「我的小組從來沒有討論過投信如何分擔損失，理論上利潤都知道怎麼分，負的怎麼不知道怎麼分，對我們來說那個問題很細微。」審判長進一步問到：「在你們小 組會議過程中，有無對提出比例分擔曾經對外表示過該原則？」李賢源則說：「我從未教過人家如何分擔，我認為這是常識，印象中沒人來問過。」非常時期的唯一 辦法？

不願具名的國內券商高層坦言，八十七年亞洲金融風暴期間，包括東隆五金、廣三集團、茂矽等地雷公司債事件爆發時，便曾有過為了避免系統風險，而由投信股東自掏腰包、忍痛認列損失的經驗。

回 顧主導整起結構債案件的李賢源，案例在前卻仍有三大處理不夠周延的問題，首先便是要求持有結構債的金融機構，必須「在限定的時間內把所有部位全數搬出」， 因為當時許多保本結構債，繼續持有到期並不會對本金造成虧損，若採取更彈性的作法，清楚告知業者會全額負擔虧損，且給予最早設定的三年內全部出清目標作為 時間緩衝，便可兼顧穩定投資人信心與政策面的要求。

李賢源對此則認為：「當時是基於即將發生系統性風險的危機，也就是投資人將出現擠兌的情 況，才會有此決定。」由於結構債投資者多為專業機構法人、上市櫃公司財務長等，專業條件並不輸負責販售的金融機構，眼見美國與台灣利率走揚、持有債券價格 開始下跌，立即就會出脫手中的部位，只要有一個這麼做了，其他人就會開始跟進，「所以，我們研判這個地雷的引信一定要先移除。」第二個問題則是在李賢源主 導的債券小組許可下，讓業者可透過引進國外較高利率的債券包裝，將原本結構債的價格風險轉變為信用風險，甚至若以當時未出清的結構債持有至今進行觀察，反 而還會賺錢。

最後一個問題則是針對法律面上，業者埋怨當時李賢源強勢要求業者出清，卻又沒有給予業者完整的法令面規範與約束，像是匯集法務、檢查等單位共同思考，讓業者在處理的同時，能夠更加清楚界限與規定。

李 賢源憤怒的強調：「在那個時候，有誰能夠預料到利率會反轉、甚至跌到零利率？」他強調在當時美國利率上升之際，因為研判台灣央行也會跟進升息，到時候結構 債的虧損會變得更大，反而引發更多投資人擠兌的問題，因此才會要求業者盡速把部位搬出，這是非常時刻的必要手段，不應以事後觀點分析。

如果 時間能夠重來一次，李賢源表示他仍會選擇相同的作法，「這是唯一的解法。」他亦明確指出「絕對可以讓人民來打分數，看看到底是誰對誰錯。」捲入結構債風波 的投信公司公司 罪名 起訴理由 一審判決寶來投信 背信罪 寶來投信股票高價轉賣寶來證券，獲利上億餘元 因白文正去世而無後續追究

元大投信 背信、

詐欺罪 元大投信股票高價轉賣元京證券，獲利4億元以上 馬志玲、杜麗莊夫婦各判刑七年半金鼎投信 背信罪 將金鼎投信結構債，轉賣旗下五家投資公司，造成金鼎證券帳上虧損1億元以上 張平沼、陳淑珠夫婦分別判刑七年半、八年半

談起接班，一般人大多是接下一家公司經營就很了不起了，張元賓卻是在短短三年中，接下三個「燙手山芋」。臨危受命接下來的公司，現在個個茁壯，繳出不錯的成績單。

撰文‧吳美慧

平常總是一件牛仔褲配上格子襯衫，加上斜肩包打扮的張元賓，走在路上，就像是還在念書的大學生；完全看不出他是掌握市值超過百億元，兩家股票上櫃公司富喬與愛地雅的董事長兼總經理。

「別人總以為我是含著金湯匙出生，其實小時候，爸爸在台中港務局上班，全家人擠在狹小的房子裡，過著並不優渥的生活。房子的二樓是佛堂，樓梯斜度大約五十 度，爬起來好吃力。小時候我很皮，常常被爸爸叫到佛堂罰跪。」「四年多前，有一天，我在北京談案子，半夜睡覺時夢見爸爸、媽媽問我過得好不好？醒來後，竟 然淚流滿面，立刻打電話對爸爸說，『我要回來』，就這樣，我回來台灣。」去年張元賓完成終身大事，婚禮中伴隨著播放的一張張成長歷程照片，他感性地說出與 爸爸間的複雜感情。

叛逆精神 金融海嘯加碼擴廠張元賓的父親是金鼎集團總裁與全國商業總會理事長張平沼，在國內赫赫有名；他的二兒子張元賓，是三個兒子中最調皮搗蛋的。在叛逆中長大的 張元賓，曾經讓爸爸頭痛不已，他一路走來，不斷地想證明靠著「張元賓」三個字，一樣也能闖出一片天。所以，他離家去美國念研究所，念完書後，就在美國和中 國從事創投業，壓根兒不想回台灣。即使當時父親擁有的金鼎證券和中華開發，因為股權之爭打得火熱，他從不過問，也不想插手。直到他夢見父母親，才驚覺內心 深處對回家的渴望。

離家四年多，張元賓在二○○七年回台後，張平沼立刻安排他進入富喬工業擔任董事長特助，放在身邊學習。當時，富喬才剛掛牌一年，總經理黃國珍就因「個人健 康因素」離職，對公司來說是一大衝擊。所以，他這個特助做起來一點也不輕鬆；一方面要盡快進入狀況，另一方面還要穩定軍心，不要因為在公司工作十幾年的總 經理離職，影響員工心情。

雖然張元賓對以生產玻纖紗為主的富喬相當陌生，所幸過去從事的創投業給他很大的幫助，讓他得以在很短的期間內，掌握公司營運關鍵，並快速定下富喬未來的發展主軸。進入富喬的第一年，他決定產品必須要向下延伸，增加生產玻纖布，利用一貫化生產方式，提高產品附加價值。

第二年，他更拿出「叛逆」精神，在金融海嘯期間獨排眾議，投資四十億元在雲林虎尾新設年產量四萬五千噸的玻纖紗廠。在人人自危的金融海嘯期間，四十億元是一筆沉重的投資；一方面，為了讓董事同意，他一位位說服，同時還要爭取銀行團的首肯借貸。

那一年，他做最多的工作，就是要大家在景氣前景不明朗下，掏錢投資、支持公司。

靠差異化 富喬成世界級大廠如今回頭看，若沒有當時的「大膽」，富喬就無法在景氣來臨時「搭上車」，除與國內第二大電子級玻纖紗大廠台玻有機會平起平坐外，並名列全 球第二大工業級玻纖紗大廠。去年三月，富喬虎尾新廠舉行點火儀式，董事長張平沼致詞時，超過一半的時間都在稱讚張元賓，毫不掩飾對兒子的滿意與肯定。

值得一提的，儘管國內的台玻、南亞必成也生產玻纖紗，但都以生產電子級玻纖紗為主；富喬除了電子級玻纖紗外，更利用鴨子划水方式生產工業級玻纖紗。由於這項產品技術門檻高，光是認證就要超過三年，張元賓認為，要在大廠中殺出血路，唯有靠「差異化」才能取勝。

富喬也相當爭氣，在不景氣中陸續獲得多項認證，積蓄往工業領域、綠色環保建材發展的基礎，也拉高與同業的競爭實力。由於工業級玻纖紗較不受景氣波動影響，可以有效降低電子業景氣起伏對業績的影響。

從另一個角度來看，張元賓過去從事的創投業，就是在尋找值得投資的好公司，他從創投的角度來看富喬，容易建構出法人與投資人滿意的營運架構。

辛苦總算有回饋，張元賓從一○年接任總經理以來，讓富喬繳出漂亮成績單。○九年，ＥＰＳ（每股稅後純益）負一．一二元，一○年轉虧為盈達二．二六元，今年更有希望挑戰三元。這樣的成績單遠超過爸爸在位時的表現，難怪張平沼總是人前人後地誇讚張元賓。

發揮強項 製造、金融業齊揚其實，在○八年張元賓不光是要為富喬的玻纖紗廠設立費心，爸爸又丟給他新工作，要他同時擔任愛地雅的董事長特助，試試張元賓有多大的能耐，能否在同一時間解決兩家公司的問題？

以製造腳踏車為主的愛地雅與富喬是截然不同的產業，但同樣都必須面對強大的競爭對手。富喬的競爭對手是台玻、南亞必成；愛地雅則有巨大、美利達，每一個領域的競爭對手都是實力堅強且難以抗衡，要如何在激烈的競賽中殺出重圍？

「你要找到自己的強項。」張元賓說。在富喬，他利用工業級玻纖紗建立自己的利基產品，並期待五年內成為全球第一大廠。在愛地雅，張元賓則是為公司重新定位 市場，除了與美國富士策略聯盟進軍美國市場外，還朝「高單價、高獲利、高品質」三高策略發展，以提高ＯＤＭ（設計代工）比重，來增加公司利潤。張元賓很清 楚，以愛地雅的能力與資本，無法如同巨大、美利達走向自有品牌，只要好好地把ＯＤＭ做好，就有機會成為自行車界的廣達，一樣可以在自行車界擁有一片天。

其實，對張元賓來說，經營愛地雅面對的挑戰遠比富喬還高。富喬，大多數是專業經理人在經營，但愛地雅則算是家族事業，不少親戚都在公司任職，要如何讓長輩或是親戚們願意配合公司政策？就是一大考驗。所幸，在父親的支持與本身的努力下，愛地雅逐步走向專業管理。

調整好定位後，張元賓在○九年接下愛地雅總經理的第一年，就繳出ＥＰＳ二元的成績單，這一年也剛好是金融海嘯過後，全球自行車大流行年。激情過後，愛地雅 的獲利下滑，去年ＥＰＳ約○．五五元，仍優於過去平均表現，但對這樣的成績，張元賓說：「很差，還要努力。」儘管對製造業談起來頭頭是道，張元賓仍不忘情 自己最喜愛的金融業，去年，他和朋友合資重組金鼎投信，希望把這塊代表父親事業的招牌再度擦亮。

今年元月金鼎投信更名為「匯達投信」的記者會中，張元賓曾經發下豪語，三年內投信的基金規模，要從目前的一二○億元，邁向五百億元，同時要把匯達投信從小而精美的投信，打造成為中而精美的投信。

經營企業，不是張元賓給自己規畫的路。藝術天分高的他，大學期間主修的是國貿，副修的美術表現更為出色。原本想走藝術之路的他，在父親的期待下，踏上經商之途。

不到四十歲的張元賓，一肩挑起的公司領域涵蓋金融、傳產與電子，或許肩頭擔子有些沉重，但要如何讓「意外」的接班，變成美麗的成績單，前面還有許多挑戰，等著好強的張元賓一一克服。

張元賓

出生：1973年

現職：富喬董事長兼總經理

愛地雅董事長兼總經理

匯達投信副董事長

經歷：美國、中國私募基金行業學歷：美國華盛頓大學財務工程碩士張元賓上任後最重要的三件事：‧確定公司營運方向。

‧不景氣中逆勢擴充產能。

‧利用策略聯盟增強競爭力。

富喬近五年營收、獲利

年 2006 2007 2008 2009 2010 營收（億元） 19.2 18.1 15.0 20.3 37.6 稅後純益（億元） 6.4 4.3 1.77 -2.76 5.8 EPS（元） 3.0 1.9 0.8 -1.12 2.26

大盤走勢疲弱，市場上將救市希望寄託在政府四大基金。不過，單是救台股不夠看，若資金挹注股市同時，還能達到鼓勵就業效果，讓散戶賺錢、又提升內需，才是正港「愛台灣」。

上 周，勞退基金三百億元委外代操評選結果出爐，共計有國泰、富邦、寶來、元大、復華及匯豐中華六家投信得標，每家獲五十億元代操資金。特別的是，過去四大基 金委外績效目標，多以「加權股價指數」為比較基礎；這次卻以「台灣就業九九指數」為指標，規定操作績效須超越該指數一％，才算及格。

「台灣 就業九九指數」俗稱「愛台灣指數」。去年底，證交所為配合政府提高就業率政策，與銳聯資產管理合編而成；成分股主要篩選條件，為企業「員工人數」及平均每 人獲利率。像國泰金旗下約四．三萬名員工，權重最高、約占八％左右。其他如富邦金、中華電、台積電、台塑四寶等公司，也都占重要權值。

值得一提的是，該指數不僅是「台灣特產」，也是全球首創與就業有關的指數型商品。但因上路不到一年，投信公司普遍對這指數還不很熟悉。不過，勞退基金取之於勞工，現在資金釋出，回饋對台灣就業率有貢獻的企業也不難理解，更看得出馬政府救股、就業雙管齊下作多的心態。

（歐陽善玲）

對於一個代操二千二百億元資金的 人來說，早上起床第一件事是什麼？打開電腦，看歐美股市收盤指數；收看CNN，看有什麼國際大事發生？

都不是，打太極拳！這才是國泰投信總 經理張錫每天的第一件功課。十六年來、將近六千個日子裡，他說，九八％的時間一定起床練拳。家在永和，早上六點鐘，家裡的小小露台，就是他的世界。

也 就在這十六年裡，張錫從一個普通的投信研究員，被挖角成為ING安泰投信最年輕的投資長。更以不到四十歲的年紀，出任國泰投信總經理。今年七月，他更被委 以重任，代操國泰人壽台股投資部位。即使工作越來越忙碌，但每次見到張錫，他卻總是面色紅潤、不疾不徐，這跟他每天的第一課＿太極拳的關係密不可分。

張 錫接觸太極拳，其實是始於一個奇妙的經驗。從小，張錫就是個「武功迷」，上了大學，一次少林拳社團集訓，張錫跟同學們比誰能跳上比半個人還要高的講台。結 果沒站穩，從高處跌下，傷到脊椎，眼前當場一片黑。

在眾人都束手無策時，一位公園裡練太極拳的老先生跑來幫張錫按摩穴道。在黑暗裡，他感受 到一股熱氣傳進他身體。等老先生按摩到他頭頂百匯穴時，張錫眼前一亮，視力恢復了。自此他深信太極拳的功用，告訴自己以後一定要學習太極拳。

看 盤心靜！辦公室也能練改良拳法

二十九歲那年，張錫進入了群益投信，還加入了當時群益董事長葉志勇鼎鼎大名的「研究員魔鬼訓練營」，平均招十 個人進來，只有兩個人能留下。五分之四的淘汰率，壓力可想而知。這個時候，太極拳從原本只是一項「興趣」，變成了張錫紓壓的一種方式。「因為，知道工作壓 力大，所以必須找個東西讓你分散注意，或者紓壓也好。」

尤其身處投資圈，每天看盤，「心靜」、不隨市場起舞，是致勝的關鍵。練太極拳，讓張 錫不只能保持身體健康，更練就了能「靜」的心理素質。「太極拳是練『靜』，練身心、練調氣、練呼吸、練安靜，它是由內而外，是自己跟自己。呼吸、緩慢、安 靜。」

「一個東西要能持續，一定要它簡單、有效、限制少。所以我把它（指太極拳）簡化成很基本的功法，」張錫強調。而這正是張錫之所以能夠 持續每天早晨練太極拳而不中斷的秘訣：他打造了一個不斷改善、不斷調整的正向循環過程。

太極拳的門派很多，例如楊氏、陳氏太極，張錫都練 過。但綜觀這些拳法的特色是，他們都需要「走位」，需要一個五、六平方公尺的空地才有辦法練習。一般人家裡很少有這樣的場地，雖然張錫以前都在公寓的頂樓 練習，但總是會碰到下雨、天氣不佳，這些都是他持之以恆的絆腳石。

為了改善這些限制，最後，他想出了一套獨一無二的練法。

在 採訪告一段落的時候，我們要求張錫示範。不同於在公園裡看到的太極拳法，張錫的改良版本只需要在辦公室一個小小空間就能做：以太極拳起手式「捧履擠按」來 說，他做完一次之後，右腳向後方再踩四十五度，重新再做一次。因此，在一個一．五平方公尺的空間裡，他就像個超慢速陀螺一樣，面對不同方向、綿綿不絕的練 習同一個動作。

因為去除了習慣的絆腳石，張錫現在即使出國，也一定會每天早上在飯店房間裡練上四十分鐘，熱身、練拳、站樁，「這東西一定要 方便才能持續；如果不方便就很難持續，持續之後，就成了習慣，不做都覺得怪怪的。」

開會放鬆！隨時腹式呼吸紓壓

享受到這個好 習慣的好處，現在，除了早上四十分鐘練功外，連日常在公司開會，若感到壓力稍大，他也會不動聲色的在位置上，舌頂上顎，用腹式呼吸調息、放鬆，「練功就是 練這種境界，讓自己可以比較平靜。」

「簡單、有效、限制少」的七字心法，幫助他每天早晨自處，練就了他隨時可以放鬆的好本領，成為他征戰投 資圈的最佳本錢。

近期有一檔股票引發國內投信圈人 心惶惶，市場傳言金管會證期局即將出重手，因為有投信法人利用操作基金的職務之便，中飽私囊，恐怕有五到六名明星級基金經理人遭停牌處分。

這可能是國內投信界有史以來最嚴厲的懲處，而引爆事件的個股就是「盈正豫順」。

撰文‧劉俞青

股市就像大海，海裡有暗流、吃人的鯊魚，還有突如其來的瘋狗浪，狠狠一口就會把投資人吞噬。

如果大家不健忘，應該都還記得去年此時，一檔唐鋒股票在投顧老師「古董張」全力喊多之下，不到半年的時間，股價從二十元漲到二九九元，然後又在半年時間， 股價重回原點二十元，但投資人呢？恐怕早就在暴起暴落的股海裡滅頂了。

資本市場不斷用一次又一次的教訓提醒投資人：所有的炒作都只是一時，只有基本面的支撐才是王道。

去年以來，又有一檔股票在股海裡掀起驚濤駭浪，在近期國內投信圈引發一股山雨欲來的凝重氣氛，人人自危。市場傳言主管機關的調查已經到最後階段，隨時準備 出重手，甚至直指有明星級基金經理人可能因此被處以「停牌五年」的處分。如果傳言成真，恐怕將是台灣投信史上最嚴厲的一次懲戒，而引發這個恐怖氣氛的個 股，就是「盈正豫順」。

在外籌碼一半都在投信手上盈正上櫃後不到兩個月股價腰斬盈正去年九月九日從興櫃轉上櫃，是一家股本只有四．五億元的小型公司，當時掛牌價是每股一八五元， 掛牌第一天的收盤價就直衝上五○五元。五個交易日之後，九月十五日就創下了歷史天價五六二元，當天，盈正的成交量才七○六張，但光是投信法人就大幅買超二 一一張，占成交量三成，當天所有投信加起來，共持有盈正二一二三張，占盈正持股四．七％；如果以這次公開承銷共三七三三張計算，等於流通在外超過一半的籌 碼都在投信手上，顯然來自投信的買單，是促成盈正這波「五百元行情」的要角。

更奇特的是，盈正並沒有像一般新掛牌公司一樣，在掛牌前舉辦法人說明會，說明未來產業趨勢，對外界而言，盈正像蒙上一層神祕面紗；反而是在盈正掛牌之後， 股價還在五百多元的高檔盤桓之際，當時的董事長陳友安（陳友安在今年六月股東會後離職）與總經理許文，透過媒體發表對去年下半年，甚至是今年全年一片看好 的展望。

許文去年九月十六日還在媒體上表示，「下半年太陽能電力轉換器出貨量將是上半年的五倍」等非常樂觀的看法，當天盈正收盤價還在每股五二三元的高檔。

這個特殊的現象，當然引發外界高度關注，但更令人驚駭的是，緊接著盈正的股價就像玩高空彈跳一樣，飛快地往下掉，到了去年九月底，股價只剩三六七元；又過 了半個多月，股價只剩二六○元，已經不到高點的一半。

這個從一掛牌，股價像瘋狗浪一樣暴起暴跌的情形，立刻引發金管會介入調查，市場傳言四起。

由於投信法人的買盤在這波行情中扮演要角，立刻成為調查的重點。去年十月二十日前後，金管會私下約談了好幾位基金經理人與代操操盤人，據了解，其中甚至包 括好幾名得獎無數的明星級基金經理人，金管會罕見的大動作，立刻引發投信圈譁然。

有一說是，有基金經理人在盈正還在興櫃時，即透過私人相關帳戶先行購買，等到一轉上櫃，立刻以五百多元高價倒給基金承接，股價隨即快速崩跌，倒楣的，當然 是基金投資人。也有另一說法指稱，好幾位基金經理人透過管道，從承銷商以承銷價一八五元，輾轉拿到不少「份額」，上櫃後配合股價拉抬，隨即在市場上高價賣 出，迅速獲利落袋為安。

基金經理人私下購買

上櫃前大買、上櫃後高價賣 中飽私囊但基金經理人手捧投資人的血汗錢，應該誠惶誠恐、謹守分際才對，如果真有經理人不遵守職業道德，還把基金拿來作為自己賺取報酬的工具，不但嚴重瀆 職，連帶賠上了整個投信產業的信譽，甚至可能觸犯背信罪。

根據現行法令規定，如果基金經理人或操盤人利用自己職務之便，配合公司派炒作或拉抬，致使基金投資人權益受損，可能違反背信罪，最高可處以五年以下有期徒 刑。

然而，主管機關隨之而來的大動作，等於已經間接證實「盈正案」情節重大。

首先是櫃買中心隨即在去年十月二十九日，對承銷商富邦證祭出記點五點的「重懲」，處分理由是「評估報告或相關資料有缺失」，這也是去年一整年櫃買中心唯一 對證券商祭出懲罰條款。

緊接著，金管會接棒出手。今年三月，金管會接連對德盛安聯、ＩＮＧ安泰等投信，以「投資分析報告未具體敘明估算營收、買進價格之計算依據、合理基礎及根 據」為由，做出處分，裁處書中雖未載明是哪一檔股票，但知情人士都直指，「就是盈正沒錯」。

但據某位投信董事長指稱，截至目前為止，證期局只是針對已經「單純清楚」的部分先罰，但「案情更為複雜的部分，後續還將有更具體的處分」。

此外，金管會立刻下令全面重新檢討承銷制度，並且迅速做出決議，包括第一、未來新掛牌承銷價格不得低於興櫃價格的七成；第二、承銷商的配銷分配中，應該提 高公開抽籤比率；第三、過去只要兩家承銷商推薦就可登錄興櫃的制度，也要重新檢討。而這個因盈正案而起的承銷制度修正，也被外界稱為「盈正條款」。

不過，金管會最終的懲處還沒有正式下達，這也是近日投信圈人心惶惶的主因。

配合公司派拉抬股價

許多經理人開名車、住豪宅 生活優渥據了解，經過將近一年來的徹查，金管會已經清查完畢所有相關人二親等內的帳戶，以確定有無進出股票，以及可疑的資金流向。這次可能有五到六名的基 金經理人或操盤人將被重懲，其中可能包括一名外資投信的投資長、有兩名曾是國內基金獎的得主，操盤經驗都十分豐富，知名度也很高，因此在投信圈傳得沸沸揚 揚。

而這幾位被市場點名的經理人，之前也都已經被金管會約談過，因此自己都心知肚明，其中已知至少有三名陸續在上半年和近日內離職，以免牽連公司。

不僅如此，投信圈傳言更甚，言之鑿鑿有一名已經離職的明星基金經理人，就住在台北市信義路上、大安森林公園對面的豪宅「勤美璞真」，兩戶打通成一戶，市價 超過三億元；還有傳言有名住在知名豪宅「帝寶」，儘管這些建案的所有權人名單上，都未顯示這些經理人的名字，但許多基金經理人私底下生活優渥，住豪宅、出 入名車，在投信圈裡面早就已經不是新聞。

利益分配不均東窗事發

「誰要先下車？」對人性是大考驗這次「盈正案」的手法，與早些年盛行的「投信認養」手法幾無二致；尤其在二○○二年前後，許多小型電子股紛紛掛牌，由於股 本小，籌碼穩定，容易被有心人士看上炒作，當時就有許多投信法人搭上順風車。最常見的就是基金經理人和公司派結合，收取回扣，再利用基金進場拉抬股價，公 司則發布利多消息配合，讓大股東趁機出貨，當時甚至有喊出回扣的行情約為交易金額的七％到一○％，行徑非常惡劣。

而這種「結盟」最後會曝光，通常都是最後的利益分配不均導致。市場人士說，「誰要先下車？」往往是整樁合作案能否成功的關鍵因素。

因為人人都想先行獲利了結，因此下車時點以及先後順序，正是人性的嚴厲考驗，稍有不慎，就會因為利益問題導致破局。

但過去這種「認養」手法，如今也跟著與時俱進，有心人不再只挑小型公司或全然不顧公司是否真的有業績進帳。以這次盈正為例，公司並非毫無基本面，因此當有 心人士趁勢不斷發布前景美好的看法，甚至出具報告，更容易得到市場認同；但由於過度操作，股價太過暴起暴落，才引來主管機關與外界的高度關注，進而採取嚴 懲行動。

對此，金管會證期局局長李啟賢表示，整樁案件仍在證期局與檢查局連手嚴密調查中，調查過程無可奉告，等到確定之後，就會對外公開並執行處分。

「盈正案」並非第一樁投信基金經理人為了自身利益，罔顧基金投資人權益的案子，但如果主管機關不嚴格把關，祭出嚴厲處分，恐怕也很難是最後一樁。

在近期的全球股災中，投資人除了承受股價下跌的風險，還要承受經理人的道德風險，真叫人情何以堪！

盈正（3628）

成立：1998年

主要業務：不斷電系統設備

股本：4.5億元

董事長：許文（掛牌時為陳友安）

總經理：許文

股價：67.5元（10/7）2011年2Q 營收、獲利、EPS：13.21億元、1.48億元、3.31元2010年營收、獲利、EPS：37.55億元、6.36億元、15.13元投信基金經理 人大買大賣，

股價暴起暴跌

──盈正去年9~10月投信持股張數與股價9/9 盈正上櫃前，不開法人說明會，也不開記者會，平添神祕色彩9/9 轉上櫃第一天，掛牌價185元，開盤股價衝上505元高價；當天投信持有1300張，已超過此次承銷新股共3733張的1/3 9/15 股價創下562元天價，從此一路往下；總經理許文當時還說，太陽能電力轉換器出貨量，下半年會是上半年五倍10/4 ９月營收比８月大減15%，股價只剩332.5元10/20 掛牌月餘，股價只剩278.5元，距高點腰斬，金管會約談基金經理人調查有無炒作11/17 櫃買中心重罰承銷商富邦證券，記點五點，是近年來懲罰次重投信持股高個股容易被操控，恐成下一個盈正股票代號 股票名稱 2011/10/07投信持股(張) 2011/10/07 投信持股比率(%) 2011/10/07投信持股市值（億元） 股本

（億元）

6269 台 郡 53450 30.91 36.881 17.11 6153 嘉聯益 69839 21.52 29.542 32.45 3211 順達科 24866 19.13 25.985 12.99 2601 益 航 49830 17.78 20.630 28.01 5388 中 磊 31068 17.03 8.963 18.24 6176 瑞 儀 68326 15.57 59.444 43.86 6271 同欣電 23326 14.42 17.168 16.18 6285 啟碁科技 40785 14.26 30.711 28.60 3189 景 碩 57877 12.98 54.115 44.60 9151 旺 旺 4416 12.62 1.144 84.95 3042 晶 技 36934 12.22 13.222 30.22 1476 儒 鴻 25139 11.90 9.754 21.12 3311 閎 暉 21366 11.68 16.131 18.29 1762 中化生 9045 11.66 5.119 7.75 6278 台表科 27411 11.41 17.296 24.02 8044 網 家 7865 11.40 15.219 6.89 3508 位 速 10518 11.33 9.256 9.28 910322 康師傅 19371 11.13 7.739 9.16 3008 大立光 14231 10.61 84.532 13.41 8021 尖 點 16159 10.59 3.426 15.25 1521 大 億 7887 10.35 4.401 7.62 4126 太 醫 6036 10.06 5.843 6.00

資料來源：CMoney

2010年９月底持有盈正的基金投信 基金 占該基金比重(%) 基金經理人凱基投信 凱基台灣電利 8.08 彭國星凱基開創 2.28 李梅蓮德盛安聯投信 德盛台灣大壩 2.52 鍾兆陽德盛科技大壩 3.25 陸宗賢德盛台灣智慧趨勢 3.56 鍾兆陽保誠投信 保誠中小型 2.32 魏永祥保誠掌櫃 2.30 魏永祥保誠高科技 1.26 莊弘旻日盛投信 日盛精選五虎 4.83 林界政安泰ING投信 安泰INGe科技 1.06 王培臻安泰ING高科技 1.04 王培臻安泰ING中小 0.58 蔡純芬保德信投信 保德信店頭 1.61 賴正鴻保德信台商全方位 1.57 譚志忠保德信第一 1.49 譚志忠華頓投信 華頓典範科技 1.00 張巧瑩富邦投信 富邦長紅 0.72 林意萍富邦價值 0.70 林意萍第一金投信 第一金店頭市場 0.69 鄭國華德信投信 德信大發 0.72 李文桐統一投信 統一全天候 0.08 朱文燕資料來源：CMoney、FundDJ

監控周轉率、淨值、持股

防基金經理人動歪腦筋

台灣投信業自第一家國際投信成立至今，已有將近30年歷史。但自有投信以來，類似這次盈正的「認養風」，就一直繪聲繪影地存在，到了2002年後，當時的 證期會確實曾經雷厲風行地辦過幾件大案，也讓幾名基金經理人因此下台，才使這股歪風平息好一陣子。

站在投資人的角度，要如何確保經理人沒有打基金的歪主意？有幾個簡單的方法可以避免。第一是基金周轉率有無過高？一般而言，基金經理人如果有「認養」某檔 股票，就會快速進出。以這次盈正為例，由於投信法人在去年９月快速進出，從持股攀上2000多張高峰，再迅速滑落到僅剩500多張，因此當月多檔持有盈正 的基金，持股配置可能都趨於積極，因此周轉率都超過50％，投資人如果留意自己手上基金，其實很容易發現異樣。

其次是投資人應該關注基金淨值的漲跌，如果遇到基金淨值突然大幅超過大盤的跌幅，都應該即刻去電基金公司要求解釋。基金如果持有暴起暴跌的個股，勢必反映 在淨值上。

最後則是每個月初定期登入「投信投顧公會」的官方網站，檢視上個月底的基金持股明細，儘管精明的經理人有可能會在月底前出清可疑持股，等到下個月初再行買 回，以規避外界檢視，但不啻為長期監視經理人的方法之一。

如果投資人嚴守以上三項原則，隨時監管手上基金，盈正事件就可以及早嗅出端倪，做出贖回或提出警示因應，以確保自己的投資權益。

盈正公司說法

盈正發言人林志峰經理表示，去年９月轉上櫃時，盈正一切依據上櫃公司作業及承銷商的指示處理。公司沒有舉辦上櫃前法人說明會，因此確實與法人有幾次面對面 溝通，其中有一對一、也有一對多的溝通，但溝通內容都以公開說明書上的資訊為主，一切依法行事。

而前董事長陳友安的辭職，是公司的世代交替安排，與此事無關。

十四年前，曾經叱吒國內投信、證券界的天王級人物，葉志勇回來了！他是否再掀當年的「葉志勇旋風」？再創國內資本市場紀錄？

撰文‧劉俞青

約莫六月下旬，台北市松智路上一家日本料理餐廳，一位瘦削、身高約莫一米七五的男子閃身入內，定睛一看，似乎曾是台北證券圈內最熟悉的身影，隔壁桌的客人 還低聲驚呼：「他不就是葉志勇嗎？」直接促使完善投信法令規範事實上，從去年底開始，國內證券圈就開始出現耳語，有人在餐廳看見他的蹤影，有人甚至在銀行 看見他開戶，不久之後，他開始找過去好友吃飯。很多朋友接到他的來電，驚喜、欣慰之餘，見他無恙，也放下心中懸掛多年的一塊巨石，「對市場嗅覺依然敏銳， 對台灣資本市場依然關心。」如果近三、五年進入市場的投資人，可能不知葉志勇是誰，但只要資歷超過十五年的市場人士，對這位曾叱吒國內投信、證券界的天王 級人物絕對耳熟能詳。

葉志勇是開創台灣證券圈從主力炒作的年代，帶入認真、全力投入研究基本面風氣的第一人。他旗下的子弟兵，仍持續在證券市場引領風騷，至今國泰投信董事長張 錫、台新投顧董事長吳火生，甚至連許多根本未曾謀面，只是曾經間接受他影響的後生晚輩，仍然尊稱他是「影響我操作最深的人。」十四年前，葉志勇旗下的群益 馬拉松基金、群益中小基金、群益店頭基金，績效幾乎長期囊括國內基金績效的前三名；當時除了他旗下基金績效過人之外，更重要的是，他身兼董事長及總經理的 群益投信，正在業界嶄露頭角。群益中小基金規模超過一百億元，是當時最大型的國內基金，不只散戶，許多法人都是基金受益人。

正當葉志勇事業登上高峰之際，一九九七年九月十一日，葉志勇從雲端跌落地面。

就在當天，《經濟日報》以頭版頭條刊出「群益投信董事長涉嫌利益衝突」的報導，直接證實了當時證券圈傳了近三個月的耳語：在葉志勇的母親帳戶裡，被查出持 有與群益基金裡類似的持股，包括藍天電腦、日月光等股票。六天之後，葉志勇辭掉所有職務，半個多月之後，當時的證管會（證券業主管機關）宣布葉志勇禁止執 行證券相關業務五年的最嚴厲處分。

當時的時空背景不同於現在，投信產業才剛開始萌芽，許多法令規範也未盡完善，例如當時的「投信從業人員管理規則」僅針對基金經理人，至於投信董事長、總經 理，則是在「葉志勇事件」之後才擴大規範，也因此被稱為「葉志勇條款」；當時甚至因此引發一波投信董總座的辭職風。

隱居紐西蘭 依舊不改投資本色但無論法律如何界定，葉志勇終究是錯了。一個多月之後，新聞逐漸平息，這位台灣投信業的大哥大悄聲離開台灣。當時證券圈內有許多人探詢他 的消息，甚至有人想要去向他學習，但都不得其門而入。他斷了所有聯繫管道，沒人知道他在哪裡，從此宛如人間蒸發。

根據了解，當時葉志勇帶著妻兒離開台灣，他避開台灣人多的上海、舊金山等地，最後選擇落腳紐西蘭。少數熟悉葉志勇的友人表示，當時他可能被通緝，但最後並 未被起訴。而他離開台灣多年，幾乎斷絕一切聯繫的最可能原因是，他當年治軍嚴謹，對旗下子弟兵的高標準要求，是市場皆知。但出事後，才發現原來他也犯了當 時許多業內人士「都會犯的錯」，「他自己心中的關卡過不去，恐怕才是他離開台灣最主要的原因。」葉志勇友人猜測。

儘管去國多年，但他對投資的嗅覺依舊敏銳，光靠著自營投資，就足以過著衣食無缺的生活。他過去只要研究確認，看好一檔股票，絕對是長期重押，毫不手軟，這 個手法依然沿襲至今。近幾年來，讓他大賺的二檔股票，一是蘋果電腦，另一檔則是在港股掛牌的蒙牛乳業；前者當然是看好蘋果電腦的長期發展，而後者則是他在 三聚氰胺事件之後的低點大舉買進，理由是「無論經濟如何衰退，食品股永遠是內需產業最後一道關卡，尤其中國不會讓辛苦經營的品牌就此倒下。」據了解，光靠 這檔股票，就讓他賺進至少上億元。

此外，看好中國內需，他在二○○四年前後，投資亞都麗緻飯店總裁嚴長壽在蘇州興建的亞緻酒店（Hotel One），至今營運良好。

儘管斷絕與國內一切聯繫，但事實上，葉志勇自始至終都持有當年他一手培植的群益投信一成股權，這筆投資案並未因當年事件爆發而有所改變。而群益投信長期績 效良好，每年每股盈餘都在五到八元之間。去年雖因赴大陸投資而大幅增資到十六．五三億元，導致每股盈餘跌到三．四二元近年新低，但獲利絕對金額仍排名國內 投信業第二名。因此葉志勇每年光靠群益投信的股利發放，估計就可領回至少數千萬元不等的盈餘分配。據了解，去年群益投信的增資案，葉志勇也按原來持股比率 認股。

換句話說，這幾年下來，葉志勇依然擁有優渥的收入。除了紐西蘭的住所外，也赴上海置產，他在上海新天地附近的「翠湖天地」買下一戶，國內許多名人如張惠妹 等都在這裡擁有地產，如今每個單位市價至少都超過二億新台幣。據了解，近期葉志勇積極處理紐西蘭的房子，選擇在台北與上海兩地居住，而在上海的住所就在該 處。

至於台北，據葉志勇的摯友轉述，葉志勇回到台北之後，在台北市區走訪過不少新建案，但看了一圈下來，他認為目前台北市房地產需求有限、漲幅已高，此時並非 買點。因此他決定將大安區瑞安街附近的舊居重新裝潢整理，作為將來住處，現正趕工中。

子弟兵及業界人士仍高度肯定時間彷彿沒有在他身上留下太多痕跡，若真要說葉志勇有什麼重大改變？就是出身美商大通銀行，當時葉志勇取了個英文名字 「Jack」方便稱呼。但出事之後，或許為了避開眾人的目光，在國外這幾年，他改名為「Kevin」。此外，今年已經五十七歲的他外形其實沒有改變太多， 瘦削的臉龐依舊，只是皮膚更黑了點。

根據法律人士估算，舊的刑法規定，刑責在五年以下的法律追訴期，為自通緝令發布起算十年。按此計算，假設通緝令在出事後兩年發出，則追訴期滿的時點大約落 在前年底，與去年葉志勇的身影開始出現在台北街頭時點吻合。而這將近五千個日子的自我放逐，對照當年的意氣風發，仍令人不勝唏噓。

儘管當年葉志勇被視為國內投信界第一把交椅，但是和一般證券圈人士相較，他其實安靜、少言，尤其不善交際，有時大力買進某一檔股票，卻連公司董事長一面也 沒見過。

與業內人士的聯繫除了少數幾位知交之外，就只有他的子弟兵。在公司內部開會時，甚至因為講話直接，常常惹得長官不太高興，與媒體關係尤其欠佳，因為葉志勇 認為他是專業投資者，根本不用經營媒體關係。

但也因這個個性，讓他更贏得市場敬重。相較許多人出事後，門前車馬稀的冷暖對照，反而很多人跳出來為他澄清。多年之後，吳火生仍說：「不管法律如何認定， 在我的認知裡，他是這麼多年來，我認識最正直，也是影響我投資觀念最深的人。」張錫則言簡意賅地說：「他永遠是恩師。」而︽今周刊︾採訪多位不願具名的證 券圈人士，許多人都給予葉志勇非常高的評價，應該不是沒有原因。

葉志勇回來了！這位過去證券圈的天王，如今或許該稱之為傳奇的人物，他是否能夠再創當年的「葉志勇旋風」？為台灣證券市場再寫歷史？真的！很多人都在心中 期待。

葉志勇

出生：1954年

經歷：美國大通銀行、群益投信董事長兼總經理學歷：東吳企管系、美國賓州史克蘭頓大學MBA 戰績：操盤基金曾是台灣所有國內型基金第一名家庭：已婚，育有二女

五月十九日，就在總統馬英九就職前一天，外資和自營操盤手的Msn聊天室裡，出現這樣的對話：「明天一起去遊行嗆馬嗎？」「四點在Sogo集合。」這群法人冒著風雨走上街頭，包括證券從業人員、自營商、期貨操盤手等，抗議證所稅擾亂資本市場。

當天下午四時，馬英九召開臨時記者會，親上火線。然而，法人圈卻大感失望，因為馬英九只有針對「四個不夠」表達虧欠，卻沒有真正回應遊行訴求，對民眾反對聲浪無感。

五二○當天，馬英九在風雨中宣誓就職，長達三十分鐘的就職演說，內容既空洞又了無新意，財經內閣也全數留任，讓法人圈完全「無感」。

柏瑞投信國內投資部副總經理江品鋒聽完馬英九的談話，就直說「沒有特別驚喜，」對於行情低迷的台股也沒有幫助，「最好的情況就是盤整，很可能會往下尋找支撐。」

台股從今年三月高點八千一百四十四點摔下，一度回測七千點大關，以跌深的五月十八日計算，修正幅度近一千點、逾一二％。距離去年封關的七千零七十二點，只有一步之遙，今年的漲幅恐怕就要全數回吐。

五二○後的台股行情，就跟馬英九低迷的民意支持度一樣，沒有救了嗎？

當在四月份證所稅議題沸沸揚揚之際，一位身價百億元的金主，眼看台股量縮價跌，加上證所稅遲遲未有定案，毅然決然自砍持股，結果認賠退場觀望。

要角一：台股中實戶判斷短線底部浮現，伺機進場

以四月台股日均成交量七百多億元來看，這位大戶抽走的資金，相當於台股單日成交量的七分之一。他抽走的百億資金，轉而在外資券商開戶，化身為假外資，為證所稅復徵做好因應。

現在，這位過去擅長操作電子類股的中實戶，拿著海外百億帳戶，又準備伺機進場。原因是，台股在短線急跌一千點，短期底部已浮現，加上錢放在海外，也沒有賺頭，不如等台股跌破七千點，逢低進場賺價差。

今年六月，是他看好的時機，因為立法院將於五月底休會，證所稅的利空將趨於鈍化。相反的，邁入六、七月份，電子業新產品、兩岸經貿、企業財報出爐等利多也將逐步浮現。這位股市金主退場後，隨時準備出擊的動作，正是過去台股成交量急縮背後的中實戶動向。

要角二：投信代操兩大基金，將貢獻五百四十億

不僅中實戶等著進場，六月台股復仇行情的第二要角，就連投信也開始準備大展拳腳。

投信法人的政府代操資金，陸續在五月到六月間撥款，包括退撫基金的二百四十億元，已於五二○之前的一週完成撥款。不僅如此，勞退基金也適時釋出三百億元的委外代操標案。

五月十八日，勞退基金在網站上發布公告：新制勞工退休基金，今年第二次委外代操將開放申請，而且速戰速決，標案在五月三十一日就截止送件，讓投信業者忙於準備遞件，以爭取這三百億元的標案。

投信業者指出，勞退基金通常一個月內就會完成審件，這意味著，勞退基金的三百億元銀彈可望於六月至七月間撥款，屆時將為市場更添銀彈。

兩大基金總計五百四十億元，代表政府積極做多，成為台股成交量萎縮的救星，預計六月底前會全數到位；而爭取到政府基金代操的投信業者，也將臨危受命，六月開始進場布局。

五月以來，外資賣超是台股走跌的關鍵，原因是歐債問題捲土重來、中國經濟數據不如預期，讓台股成了外資提款機。在五二○前一週，外資賣超台股逾兩百億元。

操作建議：保守為上成交量明顯回升，才是真漲勢

外資大逃亡之後，台股成交量萎縮，反而成了本土資金盤。而兩大主角，中實戶的復仇，與投信以政府的銀彈做後盾，這兩股勢力將成為台股六月復仇行情的觀察指標。

這些中實戶、投信的資金，主要是瞄準電子股和中概股。宏利投信投資長王彥傑認為，邁入六、七月後，電子新產品和兩岸金融合作等利多陸續上陣，可望為台股帶來一波新氣象。

今年來表現遜色的中概股，主要是受到去年底中國調整經濟結構的拖累，隨著中國政權和經濟政策於下半年明朗化，中國內需股可望觸底反彈。第八次江陳會將於六月中舉行，若順利簽訂兩岸投資保障協議，品牌通路、汽車、民生消費相關等族群可望享受果實。

隨著台股急跌後，短期底部將浮現，在政府基金和中實戶資金回籠下，六月將有機會緩步向上。不過，台股上檔壓力相當大，加上近期量價頻頻背離，近一個月的操作仍宜保守看待，靜待成交量有顯著回升，台股才能真正重啟漲勢。

【延伸閱讀】電子股、中概股利多陸續上場

日期：5月底事件：立法院休會意義：證所稅利空鈍化

日期：5/31事件：勞退基金新一波委外代操送件截止日意義：釋放資金活水

日期：6月事件：超級股東會月意義：大股東及集團作多

日期：6/5事件：台北國際電腦展意義：電子業採購商機

日期：6/11-15事件：蘋果開發者大會，可望發表iPhone 5意義：蘋果供應鏈受惠

日期：6月中事件：第8次江陳會，簽署兩岸投資保障與海關合作協議意義：品牌通路、汽車、民生消費等中概股受惠

日期：6/17事件：希臘國會改選意義：不確定性升高，恐引發外資撤離

日期：6/27-29事件：Google I/O開發者大會意義：電子股利多題材

日期：6月底事件：投信季底做帳意義：上半年做帳行情，拉抬投信認養股

日期：6/30事件：美國聯準會刺激經濟措施「扭轉操作」到期意義：QE3可能實施，熱錢湧入股市

資料來源：各企業、新聞資料

七月初，上櫃太陽能轉換器廠盈正豫順前董座等十一人，因內線交易遭到檢調約談。

盈正炒股案，堪稱國內投信圈最令人矚目、且證據確鑿的基金經理人涉入案件。兩年前盈正以每股一百八十五元上櫃，掛牌五天內，暴漲到五百多元，後來股價腰 斬，主管機關調查發現經理人利用職務之便中飽私囊，他們操盤的基金則疑似刻意承接，最後盈正股價大跌，基金損失全由投資人埋單。

從二○一一年十月起，市場便傳言金管會將祭出重罰，但遲至檢調約談盈正前董座的前一週，金管會的裁罰才悄悄出爐，而且雷聲大、雨點小，三位涉案基金經理 人，其中兩位被解除職務，另一位停止執行業務一年；三家投信則得到警告的處分。裁罰一出，投資圈私下議論紛紛：「怎麼才罰這樣？」

裁罰結果未收成效解職三年後仍可重操舊業

這次涉案者，都是明星級基金經理人，包括凱基台灣精五門基金前經理人彭國星、安泰ING前代操副總謝青良、德盛科技大壩基金前經理人陸宗賢。但金管會的新聞稿中，受裁罰對象卻僅以「業務人員」和「彭○○」等人含糊帶過，投資人根本無從得知實情。

而且，裁罰結果在近兩年後才姍姍來遲。事實上，三名涉案的經理人早就已經離職。

金管會證期局主秘吳桂茂表示，當局已根據現有法規，並衡酌案情輕重予以處分，「解職已經很嚴重了」，「投信也予以警告處分，會影響到業務」。根據現有法規，解職意味著停牌三年，基金經理人仍可重操舊業；投信的警告處分則包括一年內不能遞件申請募集新基金。

但理財作家綠角指出，經理人藉職務之便，謀取私利，與前行政院秘書長林益世事件在本質上完全相同，但財金界的類似事件，全國投資人卻恍若不聞。

綠角指出，這種侵害投資人權益事件，投資人甚至不知道這三家投信中，是哪幾支基金受不當行為傷害。而涉案者沒有被追討不法所得，投信也不必對投資人的損失進行補償。

金管會在主委陳裕璋領導下，以監理除弊聞名，這次裁罰盈正炒股案，金管會卻沒有乘機立威，以杜絕類似事件，讓小股民與基金投資人永遠是投資市場裡被坑殺的肥羊。

三月三日星期天晚間，財政部長張盛和緊急宣布撤換第一金投信董事長洪新湜，並下令全面清查公股投信、券商的內控流程和帳目，為兩天前調查局大舉搜索第一金投信，將三名基金經理人帶回偵訊的普格炒股弊案，進行止血。

公股投信竟出包財政部面子掛不住

這是繼去年底盈正案爆發後，投信業再遭重創，況且，這次是具公股身分的投信出包，更讓張盛和面子掛不住。現在財政部出面喊話，要大動作清查公股投信、券商，恐怕是事後的宣誓動作，大於處理的決心。

據了解，早在去年底，第一金投信就已經發現基金異常交易，當時內部已採取行動，限縮三位涉案基金經理人的權限。其中，原本負責操盤第一金店頭市場基金的許訓誠、第一金旗艦基金的喬仁傑，分別在去年九月和十二月被撤換、免除操盤職務；許弘政則在去年十二月底從第一金大中華基金換到第一金小型精選基金。

據了解，第一金投信去年底內部查核，除了發現普格有鎖單的狀況，同時還查出另外兩檔交易異常的股票，不過，當時第一金投信並沒有往上呈報，揭發此事。傳言是第一金投信經理人之間鬥爭不和，當公司內部查出普格等股票交易異常之後，其中一名涉案經理人遭到素有私怨的內部同仁向檢調單位檢舉，才揭發了整起事件。

「經理人炒作普格這種冷門的小型股，在大型投信的內控過程就可以查出來。」一名投信總經理直言。第一金投信內部早知道，但遲遲未妥善處理，僅把涉案經理人調職了事。

財政部管控下狠招買股賠錢就被盯，難操盤

財政部大動作懲處第一金投信，看似快刀斬亂麻，實則慢半拍，直到檢調單位接獲檢舉，大舉搜索第一金投信，才讓這宗炒股事件浮出檯面。若非檢調出手，事情鬧大，投資人恐怕還被蒙在鼓裡。

正如去年底盈正案裁罰出爐，金管會對於受裁罰對象，僅以「業務人員」和「謝○○」等人含糊帶過，投資人根本無從得知實情，直到政府基金委外代操遭坑殺的弊案曝光，檢調介入調查，才打開了潘朵拉的盒子，投信業者最後迫於形勢才同意賠償投資人。

隨著普格炒股案爆發，第一金投信內部緊急採取行動，先是開除三位基金經理人，三月三日週日早上，又召回所有基金經理人，緊急開會，討論賠償投資人事宜，並列出更多嚴格的「自律」條款。

一系列的補救措施，不僅出現在第一金投信，也在整個投信圈帶來深遠影響。從盈正案發生後，投信的自律規範變得更加嚴格，主管機關則進一步加強金檢，形成四大緊箍咒（見右圖），不僅讓基金經理人的工作環境雪上加霜，在投資決策上，經理人如同被五花大綁，操盤難度大增。

首先，金管會對投信業者祭出更嚴格的金檢規範，包含基金買賣股票額度、張數、是否嚴格執行停損機制等等，同時，對投信加強金檢頻率。

舉例來說，去年底國內投信看好中國股市反彈，當時法令仍未開放投資陸股，基金經理人只能透過指數型基金（ETF）方式買進寶滬深，買盤帶動股價上升，一度造成寶滬深溢價達一二％。結果，多家投信被證期局請去喝咖啡，解釋為何買進寶滬深。

隔天，投信為求自保，紛紛出脫寶滬深，但股價卻沒有下跌，反而隨著陸股持續上揚，寶滬深的溢價率漸漸收斂，讓投信深感無奈。一名投信操盤人表示，「就連大立光為何買到賠錢，都被主管機關盯上，」規勸投信業必須改進投資流程，讓投信業者大嘆操盤不易。

「只要買股票賠錢，就是投資報告不翔實。」一家大型投信總經理指出，主管機關動輒以結果論來研判，可能造成基金經理人的寒蟬效應，為避免無謂爭議，只投資大型股，反而失去基金產品多樣化的特色。

投信公司內部自律手機須查核、資產得申報

此外，內部自律條款的緊箍咒也越鎖越緊。去年十一月安泰投信前副總經理謝青良被控坑殺政府基金，還疑以炒股獲利買下二億五千萬元豪宅之後，基金經理人在金管會層層把關之下，已啟動相當嚴格「投信自律規定」，包括提供手機門號予金管會檢查局備供查核、白天交易時間禁用手機和即時通等。

第一金投信在炒股案後，更是馬上訂定更嚴格的自律條款，包括每季須申報房子、車子等資產，公司每年進行家庭拜訪等。經理人私下表示，「住太好，可能被認定有問題，」儼然是謝青良炒股自肥案的翻版，在投信圈已經形成白色恐怖。

近一年來，炒股弊案接二連三，基金經理人已從過去呼風喚雨的投資金童，淪為人人喊打的落水狗。雖然基金經理人薪水比一般金融從業人員好一些，但投信公司以績效導向，操盤人有隨時被撤換的高風險。「現在，就連投資報告被金管會盯上，罰金都要由經理人自付，」讓不少基金經理人萌生「不如歸去」之感。

然而，從盈正到普格，基金經理人炒股弊案連環爆，被揭發的可能僅是冰山一角，基金投資人永遠是投資市場裡被坑殺的肥羊。即使投信祭出再多的自律條款，究竟能否杜絕基金經理人炒股弊端再生、重新挽回投資人信心，仍是個問號。

【延伸閱讀】投信內規，連經理人上FB也管

活動受限連電郵、社群網站帳號都要向公司申報

投資報告罰金自付投資報告若被金管會罰錢，經理人要自負賠償

財產需申報每季申報重要資產，包括房子、車子等；每年進行家庭拜訪等

投資設限投信設內規，包括中午12點後不能下單、尾盤不能買進、不同帳戶間不能進行反向交易等