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中環在線:戴維思棄商從政做英國部長 李華華


2009-01-15  AppleDaily


 

連諾貝爾經濟學獎得主克魯明教授,喺《紐約時報》專欄都曾經劈頭問過一句:「白高敦(英國首相)拯救了全球金融體系乎?」就知道呢個木口木面嘅首相,舊年喺英倫三島向當地銀行推出注資拯救方案,成為環球救市藍本嘅威力有幾勁。

首相白高敦挖角

咁, 畀呢位首相禮賢下士,延攬入政府班子嘅渣打集團(2888)非執行主席Mervyn戴維思,自然就更加人氣急升,威震中環。渣打噚日收市後發公告,話 Mervyn獲委任為英國貿易促進和投資部部長,即日起辭任集團董事;至於主席工作,就由渣打副主席兼高級獨立董事、兼Burberry集團主席John Wilfred Peace暫代執行。次按引發環球金融海嘯,渣打非但冇辣埋身,業績仲好標青,之前英國傳媒仲流傳,話白高敦力邀Mervyn擔任蘇格蘭皇家銀行主席,結 果佢棄商從政,成為少數由賓架轉行做高官嘅先例。聽講,戴維思第日嘅頂頭上司,係英國商貿大臣文德森,雖然Mervyn呢個部長職位唔係內閣成員,但屬於 有權出席內閣會議嘅非內閣成員,佢老哥o依家至56歲,大把機會上位,日後晉身內閣甚至喺政壇上問鼎更高位置,絕對唔奇。近年事業冒升好似坐直升機嘅戴維 思,發迹史同香港好有緣,所以佢特別鍾情呢個國際都會,每次重臨香江,對住閃光燈同鏡頭都靈舍生鬼活潑,妙語如珠。

副主席暫代職務

98 年佢以集團東北亞執董身份嚟香港報到,仲兼任銀行公會主席,任內處理過辣手嘅粵企債務問題。01年底以49歲之齡,出任集團行政總裁嘅「冧巴two」高 位。06年底更上層樓,晉升非執行主席嘅一哥位置。舊年,佢又獲曾特首委任為經濟機遇委員會成員,經常穿梭倫敦香江兩地。李華華 LiWaWa@AppleDaily.com
中環 在線 戴維 思棄 棄商 從政 英國 部長 華華
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从安莉芳(1388)折射戴维斯双杀的巨大威力和风险 BILL


http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb5400100nf3g.html
在2008年,自己的博客记录了安莉芳投资历程:http://blog.sina.com.cn/s/blog_3dbfb54001009xoz.html
当时安莉芳徘徊2元,金融风暴还跌过一元(现价七元多)。很明显,她当时因业绩不符合市场预期(仅仅是增长预期达不到而不是出现亏损)遇到了戴维斯双杀的反效应(从上市八元一路下跌)。遗憾的是,安莉芳在已经过早卖出,笔克远东则一直持有,很明显,笔克远跑输安莉芳。
首先了解戴维斯双杀
关于戴维斯双杀的百度解答:
在市场投资中,价格的波动于投资人的预期关联程度基本可以达到70%-80%。而不断抬高的预期配合不断抬高的PE定位水平,决定了价格与投资人预期之间的非线性关联关系。以前这个现象被称为市场的不理性行为,更准确的说是市场的理性短期预期导致的自发波动。也称为戴维斯双杀效应。

双杀策略其实很简单:以低市盈率买入潜力股票,待成长潜力显现厚,以高市盈率卖出,这样可以尽享EPS和PE同时增长的倍乘效益。双杀并非戴公独创,事实上很多投资家都有类似策略,但是戴公却神乎其技,凭此名满天下。双杀和巴老“永恒价值”相比,显然世俗化了很多,但是对于新兴市场的投资者,或许双杀更实用一些。 双杀把买入价格放在企业质量之前,强调低市盈率,其实暗含了很多安全边际的保护。对PE提高的期待使得不会轻易陷入“雪茄烟蒂”的陷阱。卖出策略提醒投资毕竟不是婚姻,再长的持股期也只是手段而不是目的,最终还是要离场。

戴维斯坚持的操作很简单,以10PE买入每年增长10-15%的公司,五年后市场会给这公司更高的预期,便会以13甚至15PE买入,此时戴维斯卖出,其获利率是相当客观的。 相反,很多人以30PE买入期望每年增长30%以上的所谓成长股,六年后的获利率只有前者的一半不到。因为在成熟的经济体,期望一个公司每年保持30%以上的净利润增长率,以摊薄其PE水平的难度是很大的。

1 1.2 1.4 1.6 1.8 2.5 3.5 5

10 倍PE 10 12 14 16 18 (此时的价格很可能在12元) --转折
20PE*2.5元=50元---100元 即由12---50元--100元,获利4倍--8倍,
而净利润只是转折性地由10%/年增长到40% ,同时双杀中的PE变成了20,

即DAI氏双杀的高获利度在于其 PE的大幅提高,而净利润的拐点大幅增长即是催化剂!
 
在看到暴利的前面,先看看戴维斯双杀的反效应---风险。当达不到市场预期及市场给予的估值下调时,股价会短时间内暴跌至非理性的价格,如果又碰到大的金融危机或大熊市,股价的跌幅可以说不言底。安莉芳在08年正是碰到了。类似的味千也似乎碰到。而一旦市场恢复信心及恢复增长,戴维斯双杀的效应也可以使股票暴涨。但人性的弱点会驱使我们作出反金字塔的投资,在恐惧的时候也恐惧小资金投入,在贪婪的时候大资金投入,其结果也可想而知,这也是绝大部分人在股市难以赚钱而又难以克服的心理。
投资首先要保住本金,骑不到黑马不会有损失,但骑了白马摔下来则可以轻易让你损失过半。跌50%容易,要回本,可要升回100%,这也是大家同样的感觉:升起来很慢,跌起来很快。要避免买入高估值,市场给予高预期的股票,她的股价聪明人已经反映出大部分好消息了,这也正是今年港股操作的要点,今年无论A股和港股股价都不太便宜,今年选的港股都偏重安全第一。而建仓不久的合生创展00752,今年似乎在遭遇戴维斯双杀的反效应,业绩不符合市场预期,不断的房地产调控,大股东做出损害小股东利益低价给自己配股(还好不是圈钱),也许还有人为的故意打压,股价仍一路小幅下滑。如果再遭遇金融危机或经济二次探底的打击,她的股价也可能现价夭折而不言底,但可以保证的是,我那时候一定在场,而且有充裕的资金不断买进。市场会对其不利因素充分反映,一旦反转,相信会有可观回报,从货币发行角度看,房地产的升值可以说是合理,但投资房产暴利的时代已经过去了,因为路人皆知。希望能博一回戴维斯双杀。
股市有风险,谨慎!独立思维。


從安 安莉 莉芳 1388 折射 戴維斯 戴維 雙殺 殺的 巨大 威力 和風 BILL
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戴維斯家族:專注投資的典範 古易

http://blog.sina.com.cn/s/blog_612995870101825q.html

註:美國誕生了不少偉大的投資家,而戴維斯祖孫三代更是華爾街的傳奇,三代專注金融股、特別是保險股,創造了驚人的投資戰績,富足三代。

 

    專注投資是偉大的理念,是創造股市奇蹟的不二法則。

 

    期望我的一生,以醫藥股為畢生的投資目標,更期望我的兒子、女兒,今後也接班父親的專注醫藥股的偉大理念,更期望我的孫子、外孫,今後也接班爺爺、外公的專注醫藥股的偉大理念。

 

    活在中國最好的時代中,我這一代人將創造中國股市的巨大奇蹟!

 

     --- 古易

 

   戴維斯王朝:咬定青山不放鬆

          陳理

 

  中國「富不過三代」的古老咒語似乎全球都應驗,因為那些再牛的家族企業也都避免不了「窮孫子」問題。但約翰·羅斯查得的《戴維斯王朝》提供 了相反的案例。戴維斯祖孫三代憑藉千錘百煉的投資戰略、對投資的那份執著以及出色的智慧傳承,成功跨越了華爾街的懸崖峭壁,演繹了一段持續半個多世紀的華 爾街投資傳奇。

 

  一招鮮,吃遍天

 

  父親斯爾必·庫洛姆·戴維斯38歲時辭掉了紐約州財政部保險司的官職,拿妻子的5萬美元投資股票,專攻「被分析師遺漏、被經紀人忽略」的、他稱為「母脈」的領域——保險。無論股市潮起潮落、行業熱點如何變化,他都像一輛有軌電車,始終在保險行業的軌道上行駛。如果美國的保險股價格過高,他就投資日本的保險股。憑藉勤儉節約的作風和長期投資的戰略,運用最基本的保險股投資組合,一步一步創建了戴氏王朝。45年後,5萬美元的種子,長成了9億美元的參天大樹,增長了1.8萬倍。

 

  戴維斯在紐約州保險司當公務員時,就成了「解讀所謂清冷行業的內部運營狀況的專家」。至50年代,他已在保險業界名聲鵲起,被稱為「美國保險業主任」。戴維斯專注、固守自己熟悉、擅長的領域,忽略市場情緒、經濟景氣、行業潮流,以不變應萬變的「傻根精神」,印證了德國傳教士艾伯特·史懷哲的名言:「樂觀者一路只看到綠燈,悲觀者一路看到的是紅燈,而真正的智者是色盲。」

 

  戴維斯熱衷於持有經過精心挑選的公司——「滾利機器」。筆者根據戴維斯的投資哲學和生活哲學,試將「滾利機器」的特徵歸納為這麼幾點:產品永不過時(類似巴菲特所說滾雪球需要的「很長的坡」)、有深藏不露的發展勢頭、管理者節儉並實幹、股價低廉。

 

  保險股正因為「深藏不露」、股價低廉,成了戴維斯口中最香甜的那部分。1950年,保險公司股票的賣出只有4倍收益,10年後,則達到了15至20倍 收益,加上當時保險公司的收益正在強勁增長,假設10年後保險公司的收益增長了8倍,那麼最終股價會上漲24至40倍。戴維斯把這種有利可圖的轉化過程叫 做「戴維斯式雙殺」:公司收益提高,股價上漲;接著,投資者給收益貼上高價標籤(即市盈率上升),股價會再次上漲。

 

  戴維斯家族的投資是真正意義上的長期投資:「不是5年10年,而是終身永久。」他們的投資,從大多數美國人「不敢購買股票」的20世紀40年代開始,一直延續至大多數美國人「不敢不購買股票」的20世紀90年代。在 半個多世紀的漫長歲月中,他們經歷了「兩度漫長牛市、25次股價回落、兩度慘烈熊市、一次市場崩潰,以及七度輕微熊市和九次市場蕭條」;還見證了三次重大 戰爭、一次漫長的通貨膨脹。戴維斯家族在這些曲折磨難中始終穩坐釣魚台,堅持長期投資即一生投資的理念,認為「預測時機是笨蛋所為」,最佳決策就是按兵不 動。他們購買股票後一般不會輕易拋售,只要堅信公司的領導力和持續贏利的能力,就按兵不動。

 

  戴維斯晚年時,兒子斯必爾和孫子克里斯研究了他的投資組合,發現真正使戴維斯登上《福布斯》榜單的原因,在於他從20世紀60年代起一直忠實持有的幾支舊股——金融資本惠氏、勞森伯格和維奧。1950年他所持有的股票在他1990年的投資組合中依然榜上有名。另外,雖然在他龐大的投資組合中也有不少虧損的股票,但卻不足以影響他的成功。這再次證明,「即使一生的投資中購買了一大堆業績平平的股票,只要偶爾能有幾個高招也能成功。」

 

  智慧傳承

 

  戴維斯沒有將巨額財產留給後代,而是贈與了他們一份可以世代相傳的禮物——極度節儉的美德、複利的理念和選股的入門技巧。他的目標是讓後代艱苦奮鬥、 自食其力,他積累的財富便可以用於最富價值的事業——繼續認可資產分置,無需過度稅收和過度管制的鼓勵投資的領導機制,推動美國延續繁榮、擴大繁榮。

 

  雖腰纏萬貫,戴維斯卻極為節儉。他不用盡其財的習慣最終使得財盡其用。戴維斯認為「花一美元便是浪費一美元;不花這一美元就可以用來複利」。他的節儉 咒語「用盡、穿破,湊合著點、克服著點」,這一直伴隨兒孫們的成長過程。在長大成人以前,他們家族的孩子們都不知道家裡其實很有錢,孩子們從父親或祖父身 上學到的是:花錢,尤其是亂花錢,是一種令人後悔的壞習慣。他們「對待錢就像沙漠部落的人們對待水源一樣——儘可能少花一些。一個投資賬戶是錢最適合呆的 地方,在那裡,錢是會帶來歡樂和希望;在投資賬戶之外,花錢人的手裡,錢是讓人焦慮不安的毒藥。它侵蝕著自強自立的精神,破壞著自食其力的激情。」

 

  孫子克里斯講述的一個故事,是戴維斯傳授智慧的經典:「一天,我們路過辦公室邊的一處空地。我向祖父要一美元買個熱狗。他對我說:『你知不知道,要是 你明智地投資這一美元,它每隔5年就會翻一番?當你到了我的年紀,也就是50年後,你的錢就變成1024美元了。難道你真的這麼餓,要花1000美元去買 個熱狗?』我想不至於吧。他一下子教會我三點:錢的價值、複利的價值以及總要自己帶錢的重要性。」

 

  兒子斯爾必創辦了自己的投資公司,並接管了紐約風險基金。他跟他父親一樣,把自己當成投資組合中每一筆資產的所有者之一。他的座右銘是「金錢永不過 時」。他投資保險、銀行等永遠不會過時的公司股票,購買自然資源股、遠離熱門股,並選擇適度成長股,使風險基金在華爾街始終保持頂尖選手地位,他執掌的 28年中有22年擊敗了市場。

 

  經過50年的試驗、犯錯和改進而形成的「戴維斯戰略」,在祖孫三代人中當然都有相應調整,但有10項基本原則始終不變:

 

    不買廉價股,不買高價股,購買適度成長型公司價格適中的股票,耐心等待直到股價合理,順流而動,主題投資,讓績優股一統天下,信賴卓越管理,忘記過去,堅持到底。


戴維斯 戴維 家族 專註 投資 典範 古易
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投資札記【418】赤道藍鯨:股市的歷史總是非簡單的重複(讀戴維·德瑞曼) 佐羅股飛揚

http://blog.sina.com.cn/s/blog_404cdd300102e5dq.html

題記:  雖然道理如此簡單,理所當然的是,沒有人會在股市低谷時買進。結論是,儘管「有些提心吊膽」,在恐慌中持股甚至買進是致勝的策略。

股市的歷史總是非簡單的重複:讀戴維·德瑞曼
戴維·德瑞曼:踩著雷鳴電閃突入死亡谷

本文選自:凌通價值論壇 http://www.ltkdj.com/bbs/viewthread.php?tid=82990&extra=page=1 

戴維·德瑞曼是著名的價值投資者,但在國內卻很少被介紹,互聯網上有關他的文章也不多。在有些中文版的投資書籍中被翻譯成「大衛·卓曼」。德瑞曼是德瑞曼 價值管理公司的董事長,有人統計他的肯普·德瑞曼高回報權益基金的業績,在1991-2002年12年中累積報酬率為440%,年複合增長為 15.09%。德瑞曼長期研究整個股票市場的心理學基礎以及其對股票市場估值標準的影響。他認為股票市場經常在投資者感情的驅動下表現為價格脫離其內在價 值的現象,而不是用傳統的學術理論來推測市場。因此他認為戰勝市場的最好辦法就是逆向投資原則。逆向投資是運用價值投資判斷來避免市場情緒影響的一種投資 原則。逆向投資策略是利用其他投資者的錯誤來尋找利潤區,尋找那些因不為投資者關注而被低估的股票,迴避那些由於被投資者追捧而價值高估的股票。最終,那 些被低估的股票價值終究會被市場發現,而被高估的股票價格則會價值回歸。而「危機投資」就是逆向投資的具體實施的呈現。

德瑞曼以1990年金融危機為例,當時由於房地產問題,人們擔心銀行體系自身的穩定性,懷疑它是否能夠承受房地產業上萬億美元損失的打擊。從1990年初 到9月底,金融中心與區域性銀行大跌了50%,有些金融證券從先前的價位下跌了80%。銀行證券便宜得出奇,許多銀行證券的要價只有在賬面價值的60%甚 至更少。德瑞曼認為,任何一家銀行,儘管按照他們的價值標準,它們也被過低地估價了。於是德瑞曼的基金購買了相當多家的銀行股票,為基金防範風險起見,每 一家銀行的投資都不超過在這一行業總投資的2%,但是在整個資產組合上超過了25%。最終的結果是,德瑞曼公司購買的銀行沒有一家價值下跌,在這一行業中 收益出人意料,從1990年的第四季度到1997年的年底,銀行股指數增長快過迅速上升的市場指數,增長了578%,而標普只增長了231%。德瑞曼總結 說,在過去30年中他經歷了類似危機,從理論上講,堅定了他的信心,於是當1990年危機爆發時他抓住了機會。

德瑞曼先生指出,二戰以後,市場11次危機中一年後,投資者將有10次機會賺大錢,只有一次虧本,且只虧3.3%,,平均收益為25.8%,其中收益可高 達至1969年到1970年崩盤後的43%到1973年至1974年熊市後的42%。在危機後將股票持有兩年的獲利是驚人的的。買家在11次危機中都將賺 錢,兩年的平均收益率幾乎為38%。在1973至1974年的下跌之後,收益率可高達66.5%。理所當然的是,沒有人會在股市低谷時買進。結論是,儘管 「有些提心吊膽」,在恐慌中持股甚至買進是致勝的策略。


--------在A股的銀行股便宜的出奇,下跌了理由也多想上面的例子!股市無新鮮事,總是歷史非簡單的重複!

----這篇文章只給看得懂的人!
   股市總是很公平,投資者看的懂多少投資道理,就賺多少錢!


投資 札記 418 赤道 藍鯨 股市 歷史 總是 簡單 重複 戴維 德瑞 佐羅 飛揚
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《戴維斯王朝》讀書筆記 無雙之風

http://xueqiu.com/6389443455/23420189
1.在保險領域和後來的銀行業領域,戴維斯和他的兒子購買了慢速增長行業中股價不高但發展良好的企業股票,所用投入遠低於去購買那些最火爆的高科技行業中的優質企業,這些高科技行業往往競爭異常激烈,並面臨投資不成反成「失資」的危險。

2.1928-1930年,戴維斯畢業於普林斯頓大學,他專心研讀國際政治,對股市漠不關心。

1930-1931,戴維斯 獲哥倫比大大學碩士學位。

戴維斯不論市場景氣或低迷,節奏或快或慢,看好或看跌,他都抓住保險股票不放。美國保險股價過高,就購買日本保險股。1994年臨終時,他已將初始資本擴大了1.8萬倍。

戴維斯熱衷持股於精心挑選的公司(他稱作「滾利機器」),深信擁有滾利機器會獲得意料不到的回報,反對不必要的開支。

斯比爾購買「成長中,低股價」的公司股票。

他們的投資是真正意義上的長期投資:不是五年十年,而是終身永久。

即使是迅速增長,有這廣闊前景的行業也不能保證自始至終地回報其經濟資助者。

股票走勢根本不受報紙評論或驚人頭條的影響。股價暴跌是因走投無路,卻又能絕處逢生。

全體意見一致是個危險的信號!

二戰後,戴維斯在杜威的政治機器中扮演小小螺絲釘,也是紐約州保險司坦率直言的公務員。

道瓊斯指數公司平均支付的股息率,是山姆大叔債券利

率的兩倍。除此之外,幾乎在市場的每個領域,股息收益都遠遠超過債券收益,並且作為股東還可以有機會分享資本收益。

即使如此,大家還是不買賬。

「戴維斯雙殺」:公司收益提高,股票首次上漲;接著,投資者給收益貼上高價標籤,股票會再次上漲。

一旦確定公司處於盈利狀態,他就把注意力轉移至使資產複利的投資組合上!

華爾街每日,每週,每月,甚至每年的起伏波動都不會改變戴維斯的決策,他在士氣低落的股市中牢牢地抓住股票,心理明白是市場對自己投資組合的真正價值判斷不公。即使面對熊市,他也能傲視群「熊」。

戴維斯雙殺:保險行業總體收益翻了4番,熱切的投資者要多花上3倍的價格才能買到這些股票。

新股狂潮往往是股市危機來臨前的最後一幕。

戴維斯尋找那些富有冒險精神而又低成本運營的複利機器。

戴維斯開始投資時周圍環境大為有利:普通股票以6倍收益售出,股息為8%到10%,利率很低,國債利息不到3%;斯比爾投資時環境不利,股票以20倍至25倍收益售出,股息為3%到4%;國債利息為5%到6%。牛市

已是風燭殘年。

斯比爾學會的:別做債券持有人,債券持有人就是出借人。作股東,股東是所有者,擁有一家成功公司之股票遠比其債權回報豐厚。

你的投資策略越是精明,你的資金擴張得越快。

到每個公司的領地之前,戴維斯都要留心一下主管人員停車場的空地,以證明領導層是在努力改善高爾夫球技還是努力增加股東們的投資回報。

股市下跌是好事!下跌的股市能讓你以更優惠的價格買到好公司的更多股票。如果胸有成竹,你就能從中賺取大量錢財。只是很久以後才能體會到罷了。

「我看見自己將參加一個接一個的正式晚宴。基本上會被困在一張公共關係網中,看似榮耀,卻左右逢源。我感覺自己寧可看100張財務報表,向100位首席執行官提問題,也不願為了公事主持一個雞尾酒會,招待100個客戶。」

斯比爾親眼目睹了購買高價成長股的後果,也終於瞭解到公司經營者一般都會儘量地報喜不報憂。

戴維斯對鋁,橡膠,汽車或混凝土公司絲毫不感興趣。諸如此類的生產商都需要造價很高的廠房,修理和不斷革新會讓他們的現金所剩入幾。他們會在經濟蕭條期賠錢,因此股票收益也不牢靠。他們總要引進新工序或新發明,這會使他們面臨破產危機。縱觀整個生產製造業的歷史,沒有幾個公司能夠長壽,只有那些不斷革新改造的公司才能不被淘汰。

一些保險公司已經度過了他們的200歲生日,而銷售的產品基本上沒變,還是開國者活著時候的那些。他們把客戶的錢用於投資,從中漁利;而生產商永遠也得不到這樣的機會。

銀行業和保險業永不過時,因為金錢永不過時。

正因為銀行不會過時,所以也不能引領潮流,那麼投資者就不會情願花大力氣購買銀行股票。這樣一來,你可以總是以較低價格買到銀行股票,不用花許多錢,就能為銀行的發展投資。

銀行是借他人之財發家致富的,但資金的配置必須謹慎才行。不計後果地發放貸款是職業劣根性,但風險可以由老練的經營者降到最低;說是老練,不如說是不讓利慾熏心。

慕斯股增長迅速但股價昂貴——但一旦利潤消失,投資者對該股票又失去了興趣,這種情況就足以致命。那麼,戴維斯雙殺就逆轉了。

1974年,標準普爾400指數幾個月前還以30倍市盈率出售,現在卻跌到了7.5倍市盈率,交易的甜頭僅僅是5%。巴菲特建議:「當其他人貪婪時,你應該恐懼。當其他人恐懼時,你應該貪婪。」

斯比爾從此購買低價的適度成長股。他認為,當那些備受冷落的公司股價上漲時,即使整個股市衰退,他們的表現也不會過於失望。既然你能走樓梯,為什麼還要冒險撐桿跳呢?

一大出現問題,你就想知道誰是負責人。良好的資產負債表和卓越的領導才能使他高枕無憂。

「金錢永不過時」,銀行保險永不過時。一個管理完善的成功零售商在一個時代後即使盡最大努力,也會慘遭淘汰,然而要搞垮一家管理完善的銀行卻非易事。

斯比爾還購買自然資源公司的股票,並運用了他在紐約銀行研究工業集團時逐漸開始重視的主題投資。20實際70年代中期明顯的主體就是通貨膨脹上升,這有利於石油,礦業,林產品和其他硬資產。斯比爾堅持購買自然資源股票,遠離熱門股,並選擇適度成長股,偶爾也能來一記雙殺,從而使風險基金在股市中始終保持頂尖選手地位。

他鄭重聲明絕不會投資於有債務問題的公司。

保險業,到了70年代,飆車,多管閒事的陪審團和欺詐性索賠使CEICO這家保險業收益最穩定的公司苦惱不已。美國人口史無前例的年輕化,路上擠滿了十幾歲的年輕司機,他們不顧後果地冒險駕駛,事故率上升,而70年代的通貨膨脹率更高於60年代,增加了修車和救治傷員的成本。

1974年到1975年,公司一直對新聞媒體以及戴維斯在內的董事會隱瞞存在的問題。直到董事會聘用的一名公司外審計員透露這一壞消息時,索賠額已經超過了公司資產。

CEICO在達到42美元的高價後,又下跌了90%,僅為4.8美元。

戴維斯作為最大的股東,如今卻成了最大的輸家。本&葛拉罕(巴菲特的老師之一)也好不了多少。他已是80歲高齡,如今,這輩子的大部分積蓄都捲入了這家衰落的公司。

巴菲特購買了GEICO公司,他問新執政官能夠保持低成本運作,伯爾尼回答是的,他強調如果公司能生存下來,就一定能回到那傳奇般的利潤率。

1976年的股價很便宜,當時的廉價股很普遍。

戴維斯的金融生涯有3個階段:學習,掙錢和回報。學習階段持續到他40歲出頭,掙錢階段從40多歲持續到七八十歲。

股市崩潰對戴維斯來說是個令人興奮的好時機。他一直認為熊市能讓人發財。

當股市在「黑色星期一」收盤時,戴維斯虧了了1.25億美元,但這個消息並沒有使戴維斯動搖,他能容忍在股市上虧損1.25億美元,因為他已經購買了一大堆廉價股。

事實上,投資於蕭條產業才能掙大錢。

投資者要在這一行業中獲利,就要購買保持低營運成本的公司的股票。這一隻是巴菲特/戴維斯的做法,他們都尋求那些收益豐厚,管理良好且日常開支低的保險公司。比如CEICO和AIG,開通納賢的領導能力是極為重要的,「你在保險業會見到很多令人驚訝的事情」,巴菲特寫道,「這個行業往往會將人們掌握或缺乏的管理才能誇大到一個不合理的程度。」

第三代:

安德魯8歲時就已經明白,與投資股票相比,儲蓄存款只不過是微不足道的替代品。

克里斯10歲就已經明白了卓越經理人投資理論,當他發現格里&蔡是聯合麥迪遜保險公司的總裁後,他就對該公司進行投資。

斯比爾回憶道:「我告訴他們投資最重要的一點就是我多麼熱愛這一行,即使在70年代的蕭條時期也是如此。我深信選股這件事任何一個孩子都能幹,我試圖讓它變得簡單而有趣。有關於數學的部分——記賬和計算程序,我認為他們以後可以學。我讓他們幹偵探工作,找出有關公司前景的蛛絲馬跡。有時候,我去一些公司訪問時會帶上他們,就像我父親當年帶我去公司一樣。」

聽了MCI公司總裁做了一個令人信服的案例後,托利在個人賬戶上購買了該公司的股票,並冠以家庭推薦股。

第三代從不討論棒球,曲棍球或好萊塢,他們和第二代只談論股票和政治。

《華爾街日報》重新點燃了安德魯對金錢遊戲的興趣。

戴維斯僅僅以15W美元的原始資本,50年後變成了2.61億。

一旦戴維斯購進優良公司的股票,其最佳決策就是按兵不動。他守著那些保險股度過了每日,每週,每月的循環波動,他經歷了溫和的熊市,動盪的熊市,崩潰和回落,也見證了眾多分析師的高預測與地預測,技術性賣出訊號以及股市變動的顯著信號,但始終穩坐釣魚台。只要他堅信公司的領導能力和持續盈利的能力,他就按兵不動。

該投資組合的關鍵之處在於:少數幾個大贏家在戴維斯一生的投資中起到了至關重要的作用,而這些贏家要經過很多年才能升值。任何缺乏經驗的投資新手比起久經沙場的投資老手都有一個內在的優勢:時間。

美國的嬰兒潮一代希望自己的投資組合能夠給他們帶來無憂無慮的退休生活,因而把數十億資產投入了共同基金。他們狂熱的購買行為使20世紀90年代成為20世紀50年代以來股票的最佳年度。

富國銀行和花旗銀行陷入嚴重違紀,股價一路下挫。

而富國銀行總裁卡爾&雷查德正是那類能夠促使戴維斯作出最佳投資決策的領袖人物。雷查德告訴斯比爾:「我自己在這家銀行有5000萬美元,因此我不會讓你失望的。」

斯比爾略帶不安地購買了富國銀行的股票。他不希望被一些令人不快的意外搞得措手不及。因此他嚴密注視銀行的最新發展情況,「晚上我會因為擔心一些細節問題而驚醒,第二天,我會打電話去核查。半年裡我跟他們談了至少有20次。漸漸地,我越來越相信他們已經控制了不利局面。」

《英雄所見略同》:巴菲特也買了富國銀行的股票。

當時華爾街大部分著名悲觀主義評論家都相當不看好富國銀行。

斯比爾也買了花旗的股票。10年後,斯比爾在花旗銀行的投資翻了20倍。

新的花旗集團由桑迪&韋爾管理,韋爾又是一個例子,證明了卓越的領袖能帶動公司發展到一個任何計算器都無法衡量的水平。韋爾的任務是「收購,增長和削減成本」,他完成了這三項任務,並實現了自己的諾言,使花旗集團的收益每5年翻一番。

克里斯上台時,在嬰兒潮中出生的人開始為退休存錢,使金融服務業從中受益,就像二戰後他們的父母大量購買保單而使保險公司受益一樣。

戴維斯用了42年的時間賺到了第一個4億美元,而斯比爾在4年後幫他賺到了又一個5億美元。

牛市末期,很多公司都編造賬目以滿足華爾街的期望。

對於戴維斯來說,買進一支股票就是一輩子的事。

不買高價成長股!

戴維斯,彼得&林奇和巴菲特通常不買技術股。技術行業不可預測。

對付熊市最好的保護措施就是購買那些資產負債表良好,債務少,有實際收益並由能力實現全球化經營的公司。這些公司能挺過經濟蕭條期,最終佔據更大優勢,而拙劣的對手則被迫削減資產或倒閉。

價值型投資者並不關注可能成功的公司,而是投資於已經成功的公司。

戴維斯持有保險股票40年。

戴維斯家族基本原則:

1.不買廉價股,公司的首席執行官會預測好時機何時到來,這也正是他們一貫所做的。公司業績可能會恢復,單著僅僅是個假設。即使能夠恢復業績,花費的時間也常常會超出任何人的預期,只有受虐狂才會喜歡這類投資。

2.不買高價股。

任何公司的高股價都沒有吸引力。

熱門股經常外強中乾。

很容易遭到戴維斯雙殺。

3.購買適度成長型公司價格適中的股票。選擇那些收益增長速度高於股票市盈率的公司才是理想的投資。

保險和金融業容易被低估。

4.耐心等待直到股價回覆合理。

如果斯比爾看中某家公司,但其股價過高時,他會耐心等待時機,直到股價回落。偶爾出現的熊市也成了謹慎的投資者們的最佳夥伴。就像戴維斯過去常說的:「熊市能使投資者發大財,但他們在那時卻沒有意識到這一點。」

有時候,一個行業會出現自己的熊市。

任何一家公司都會有自己的熊市,只要負面新聞使股價下跌。此時正是購買股票的好時機,前提是公司的負面新聞只是暫時的,並不會阻礙公司的長期發展。

「當你購買一家實力雄厚的公司價格下跌的股票,你會有一定風險,因為投資者的期望值比較低。」

當市盈率過高時,克里斯被迫等待股價下跌。

5.順流而動

只要斯比爾能找到股價合理,有實際收益並實現全球化經營的高科技公司,他就會急切地購入。

6.主題投資。斯比爾會尋找主題,比如70年代的通貨膨脹。

到了80年代,通脹下行,斯比爾削減了硬資產,轉而購買金融資產,利率下降使金融業從中受益。

90年代,主題是:嬰兒潮人口老齡化。隨著美國歷史上最富裕的一代人逐漸老齡化,藥品公司,保健業和療養院成了受益人。藥品股票出現過一次大幅度上漲後,斯比爾開始等待下一次股價下降的來臨。

7.讓績優股一統天下。

戴維斯家族購買股票後一般不會拋售。斯比爾說,「我們以長期可以接受的低價購買股票,最終,希望股票能以『合理價格』出出售,而一旦達到合理價格,只要收益能持續增長,我們就會長期持有該股票。我們願意以合理價格購買股票,但最終還是希望這是一支成長股。」

「我會安安心心守著一支股票度過兩三個蕭條期或者說市場週期,那樣的話,我就能瞭解公司是如何應對經濟蕭條期和繁榮期的。」

8.信賴卓越管理。戴維斯的投資依賴於美國國際幾天的漢克&格林伯格之類卓越的經理人。同樣,斯比爾也信賴因特爾的安迪&格羅夫和太陽美國公司的艾利&布羅德。如果一位優秀的領導人離開了原先的公司去了別處,那麼斯比爾也會相應地把資金投入該新公司,因為他信賴該經理人的才能。

「任何一家公司要獲得成功,優秀的管理是至關重要的,這是華爾街公認的真理,但是一般的分析報告總是忽略這一點」,克里斯說,「分析師總是喜歡討論最新的數據,但是對我們而言,如果公司領導人沒有事先經過評定的話,我們絕不會購買任何股票。」

9.忘記過去

華爾街的風風雨雨告訴我們最寶貴的一點就是歷史不會完全重演。

10堅持到底。「股票在1年,3年或者甚至5年內都會有一定風險,但10年到15年就不同了。」克里斯說,「我父親進入股市時正逢股市巔峰期,但20年後,當初糟糕的表現已經無關緊要了。在致股東的信中,我們一再重申:我們在跑馬拉松。」

戴維斯檢測表:

1997年,斯比爾寫到,他的基金所選擇的每一家公司都具備如下大部分特徵:

1.一流的管理,誠實守信的良好記錄。

2.開展創新研究,利用技術充分發揮優勢。

3.國內外運作均表現良好。國外市場使呈飽和狀態的美國公司有了新的機會實現快速發展。一些華爾街分析家聲稱可口可樂公司的鼎盛時期早早20世紀80年代初期就已結束,但可口可樂公司卻走向海外,使他們的言論不攻自破。類似的例子還包括美國國際集團,麥當勞。

4.所售產品或服務永不過時。

5.公司內部人士擁有大量股份,並對公司的成功舉足輕重。

6.股東資本回報率高,公司經理人致力於回報投資者。

7.保持最低開支,從而使公司成為低成本製造商。

8.公司在一個不斷發展的市場上佔有優勢地位或上升地位。

9.公司善於收購競爭對手,並能增加盈利。

10.公司資產負債表良好。

戴維斯家族依賴於戴維斯雙殺來提高回報率,而不是下注與高風險的投機股。

如果投資能以美奶奶10%的速度增長,那麼就會得到豐厚的收益,而如果能以每年15%或者更快的速度增長,將有巨額回報。哪怕近期出現虧損也會顯得微不足道。耐心,深思熟慮以及三個時代的考研構成了戴維斯王朝成功投資的秘訣。
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8217長安民生物流-戴維斯雙擊 歲寒知松柏

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8217長安民生物流目前的靜態估值不及長城汽車和長安汽車的三分之一,在業績持續向好,加大分紅和轉主板的同時,它是否能如長城汽車H股般,完成一次戴維斯雙擊?


證券市場週刊特約作者--歲寒/文


去年底以來,由於長安福特和長安汽車本部的產銷量呈現爆髮式增長,000625長安汽車A和200625長安B的股價高歌猛進,不到半年就翻了一倍,其中長安B漲幅超過200%。今年長安系的產銷量同比環比仍在增長,銷售形勢一片大好,所以看好這兩個股票的人有增無減。


 

做為長安福特與長安汽車本部的整車和零部件運輸企業,並且同屬中國兵器裝備集團旗下的孫公司,港股08217長安民生物流,儘管業績增長財務穩健,PE、PB更是低了70%以上,但股價卻靜如處子,待字閨中而無人問津,這其間是否蘊藏著巨大的投資機會?


 

超強股東與袖珍上市公司


 

重慶長安民生物流股份有限公司於2001年由長安汽車集團和民生實業發起設立,主要業務是汽車及相關零配件的運輸,其中:按業務分,約7成收入為整車運輸;按客戶分,相關聯的長安系佔比近8成。


 

目前它的三大非流通股東(8217是H股)分別是長安工業、美集物流和民生實業,合計持股66%,其中長安工業持股略多,佔25.44%,為單一最大股東。

8217长安民生物流-戴维斯双击

 

圖1:8217股東結構,摘自年報。


 

第一大股東長安工業是中國兵器裝備集團(即中國南方工業集團公司)的全資子公司,國內上市的長安汽車第一大股東中國長安汽車集團股份有限公司是兵裝集團的控股子公司,其資產超過千億。長安汽車的前身是1862年李鴻章創辦的上海洋炮局,距今已有150年的歷史,是中國近代史上第一家工業企業。而兵裝集團的資產和收入都超過2000億元,為世界500強和中國30強企業,真正是歷史悠久實力雄厚。


 

持股20.74%的第二大股東美集物流是新加坡上市的海皇輪船的全資子公司,於2002年增資加入,海皇輪船的控股股東是淡馬錫。海皇成立於1968年,目前為全球第七大集裝箱貨運集團,年收入超過100億美元。美集物流年收入超過100億人民幣,它是全球第二大汽車物流公司,在中國有幾家全資子公司,與聯想集團還有一家叫志勤美集的合資公司,實力不俗。


 

第三大股東民生實業的前身為著名愛國企業家盧作孚先生於1925年創立的民生公司,解放前民生公司是中國最大和最有影響的民營企業集團,其先進的管理和優良的服務及以愛國主義為核心的民生精神享譽中國,蜚聲海外。民生公司為抗日戰爭,為中國的命運付出了慘重的代價,但在公私合營和「三反五反」的衝擊下,盧作孚於1952年服藥自殺。


 

1984年,盧作孚先生的兒子盧國紀(8217的非執行董事)重建民生實業集團,目前民生實業集團的總資產為20億元,為中國物流30強企業。2010年,盧國紀和兒子盧曉鐘(8217的執行董事,全國政協常委)宣佈將民生實業70%的股權捐贈予重慶政府,民生實業因此變成國有企業,實際控制人為重慶市國資委。(六十年一甲子,輪迴,唉。)


 

由此看來,8217的三大股東中長安工業和民生實業是中國國有企業,而美集物流實質上是新加坡國有企業,都是業內巨頭,它們總的收入和資產規模以千億計。但三巨頭合資的8217,資產僅20億,收入40億,市值更只有10億元(其中流通市值不到4億元),完全不在一個量級上。


 

長安工業背後的長安汽車中國四大汽車製造商之一, 為公司的發展提供巨大的客戶資源;美集物流有限公司, 作為全球著名的成熟物流供應商,為8217發展提供現代化的物流管理科技及專業知識和經驗;民生集團,為國內最大民營航運企業之一, 為企業提供雄厚的物流載體,這是一組黃金搭檔。


 

8217擁有17人的超豪華董事會,包括執行董事5人,非執行董事6人,獨立董事6人。執行董事中,擁有3人的長安系明顯佔主導,民生和美集各1人;非執行董事中,三大股東各2人。這17名董事,只有4人在上市公司領取薪酬,2012年合計64.6萬元,金額很小。


 

實力強大的股東和陣營豪華的董事會,既能為8217的發展提供堅強後盾,也能在關聯交易上形成相互牽制,並足以打消市場對8217財務和業務真實性、可持續性方面的質疑。


 

業務關聯與福特發力


 

8217在2001年成立時的初衷,就是要為同年成立的長安福特提供專業汽車物流服務,所以它的主營業務中一直有近半來自長安福特。另外,它還有2成多的收入來自長安汽車本部,1成收入來自長安汽車的其它子公司,即來自長安系的關聯業務收入佔比8成。長安系,特別是長安福特和長安本部的銷售量,與8217的收入關係密切。


 

按照長安汽車每月公告的汽車銷售量,以及8217每年年報上披露的各關聯公司收入佔比,筆者將過去5年長安系相關公司的年度銷售量進行加權計算,與8217的各年總收入進行對照,發現兩者有明顯的相關性。(由於存在運輸價格波動和收入確認的時間差,季度數據相關性較弱,此處不再附圖)


8217长安民生物流-戴维斯双击

對照圖2和圖3,我們可以發現按年度計算的淨利潤率及收入銷量比相對平穩,波幅不大。而長安系相關公司的銷售數量與8217的收入及利潤,向上趨勢都比較明顯。


 

佔8217收入近半的最大客戶,長安福特馬自達汽車有限公司也是三角股權結構(長福馬亦是長安汽車AB股主要利潤來源),但長安和馬自達基本是出工不出力,所以福特汽車一直沒動力在中國本土化新車,去年福特終於把最弱的馬自達給踢了出去,公司也更名為長安福特汽車有限公司。


 

做為全球汽車巨頭的福特,去年它在中國的總銷售量才50萬輛,全球最大市場的中國,銷售量還不到它總量的一成,這相比美國的通用、德國的大眾、日本的豐田本田、韓國的現代和起亞,福特差了一個數量級福特知恥後勇,提出雙15計劃,即在2015年前向中國投入15款新車,其中多數會國產化,按其投資佈局分析,大部分新車型將會落長安福特,少部分給江鈴汽車。


 

在踢出馬自達後,長安福特公司的股權變成長安與福特各佔一半,福特的積極性大增。由於新車型持續推出,長安福特最近2個季度的產銷量,完全可以用井噴來形容


 

今年一季度,長安福特的銷售量同比增長了90%,由於翼虎還沒放量,翼博和新款蒙迪歐還沒量產,所以預計二季度長安福特的銷售


 

我們可以去車行問問,今年賣得最火的是哪家公司的。也可以留意一下街上的新車,是不是福特最多。新浪網汽車版塊裡,小轎車裡目前福克斯銷量排第1,SUV裡翼虎關注度第1,翼博第4。像翼虎,目前是加價2.5萬都還要下半年才有車


 

合計佔8217收入3成的長安汽車本部和河北長安商用汽車公司,今年一季度的銷售量也不錯,同比增長了4成。


8217长安民生物流-戴维斯双击

圖4:2009年以來8217各季銷售收入與利潤,數據來自公司財報


 

而8217去年4季度的收入達到11.6億元,創下歷史新高,單季利潤0.69億元,僅次於2011年二、三季度。按目前形勢估計,8217年今年的銷售收入和利潤都將創出歷史新高。


 

加大分紅及轉主板與大股東的意圖


 

眾所周知,香港投資者特別偏好分紅,不分紅或分紅少的上市公司很難獲得市場認同和高估值,在創業板這個垃圾堆裡尤其如此。


 

8217於2006年初在香港創業板上市,發行5500萬H股,招股價2.7港元,募集資金1.48億港元。上市後,它每年僅將利潤的一成用於派息,至2011年累計派息每股0.76人民幣。


 

由於8217三大股東持有的股份不能在二級市場上流通,所以大股東和管理層維護二級市場的意願不強。而看上去優秀的財務數據對比較低的分紅率,結合極小的成交換手率,這大概是它股價和成交量長期低迷的主要原因。


 

2012年年報,8217在利潤同比下降18%的情況下,宣佈每股派息0.3人民幣,比2011年每股0.16元幾乎翻倍,派息比率急升到24%,這無疑釋放了一個非常積極的信號。


 

香港創業板由於進入門檻很低,沒有盈利要求,裡邊垃圾成堆,基本已被投資者們拋棄,所以業績好一點的公司,都會努力申請轉主板交易。


 

然而,按照中國證監會的規定,凡國內企業在海外上市,如申請轉板,都必須先報中國證監會批准,然後再由上市當地的交易所批准。由於中國證監會實施的審核制與國外交易所的註冊制有著很大的不同,所以很多H股被卡住,長期無法轉板成功。


 

這一規定直到去年底中國證監會頒佈45號文才得以改變,45號文規定,海外上市公司轉板,只需要當地交易所批准,成功後15個工作日內書面報告證監會就可以了,即中國證監會不再事先審核轉板。


 

8217自2010年初向中國證監會提出轉主板申請,到去年9底終於獲批,耗時近3年。讓人感嘆的是,收到批覆3個月後,證監會即宣佈今年起轉板無需批准。


 

中國證監會批覆後,8217於去年底向港交所提出轉主板申請,並表示轉主板:(1)將提升公司知名度,增加H股交易流通量;(2)對公司日後的業務發展和資本運作有利。


 

8217突然大幅上調分紅比例並向港交所提交轉主板申請,那麼管理層的意圖和對二級市場股價和估值的影響,是正面還是反面?


 

低風險與高收益


 

8217自06年上市以來,收入和利潤持續增長,現金流強勁,財務穩健,ROE平均在20%以上。儘管2012年的數據有所下滑,但從前邊的圖4可以看出,去年第4季度已經反轉向上。

8217长安民生物流-戴维斯双击


從上表1來看,公司屬於中等的權益槓桿和淨利潤率,較高的總資產周轉率。三者相乘,公司的ROE水平較高,財務指標優秀。


 

8217有較高的總資產周轉率,它屬於典型的輕資產運作模式。23.6億的總資產裡,固定資產佔比不到2成,其中房屋土地還佔了絕大部分,機器運輸和辦公設備合計不到1億元,每年的銷售收入卻達到近40億。


 

這樣的資產結構,也使得做為整車和零部件運輸的8217,在面對規模百倍於自身的長安汽車及其它車企時,談判能力不會明顯處於弱勢。因為汽車生產企業屬於重資產中等周轉的生意模式,戰略佈局好後就難以挪動,其整車和零部件依賴於長距離運輸,更換運輸公司成本節約少,但產銷風險大。而8217這種運輸公司因為資產輕,船小掉頭快。


 

所以,一般汽車廠家都有固定的物流公司,很難變更。物流公司萬一因為價格太低不干走人,車廠會崩潰掉


 

8217的核心競爭力並不是簡單的商品車運輸,而是將供應商的零部件配送到汽車公司的車間。不論同時生產幾個車型,生產多少汽車,它都負責按時把零部件按照順序送往車間,然後按生產線或車型的順序,把零部件送到裝車的工位上。


 

這種高端物流要求的不是物流公司有多少自己的運輸工具,而是先進的物流網絡和為及時配送制定的物流方案。它使得服務成本最低,而運作效率更高。即核心競爭力就是那張網絡和給客戶量身打造的那套軟件。

8217长安民生物流-戴维斯双击

 

上表2為8217過去5年的簡易資產負債表,除了現金、固定資產和股東權益外,應收應付佔了一半以上。其中8成應收款是長安系的貨款,收款期約為3個月,近兩年的賬齡明顯延長,趨勢不好。


 

經電話詢問公司,對方回覆稱長安系近兩年擴張快,資金鏈比較緊,所以押了8217的款。我們查閱長安汽車的資產負債表,也可以看出來,它的資產負債規模近3年翻了一倍。


 

長安汽車近3年的銷售收入幾乎沒有變化,但最近兩個季度已經急劇增長了,這與前文述及長安系汽車銷售火爆相對應。


8217长安民生物流-戴维斯双击

 

上表3是8217過去5年來的利潤與現金流數據,其經營現金流良好,自由現金流也還不錯,按過去5年數據簡單估算,DCF約為市值的2到3倍。只是最近兩年趨勢不太好,其原因就是前面分析的應收關聯公司貨款問題。隨著長安系相關公司的銷售放量和現金回流,相信8217的現金流即將反轉。


 

8217目前靜態PE5倍,PB0.85倍PS0.3倍,週息5%,而去年4季度收入利潤環比3季5成,其中季度和年度收入都創下歷史新高,今年收入和利潤預計將再創出歷史新高這樣的估值水平,做為一個即將轉主板的國有物流企業來說,明顯是低風險與高收益並存的。


 

戴維斯雙擊


 

很多人感嘆2333長城汽車H股5年上漲70倍的神話,其實,8217在08年11月21日最低曾跌到0.8港幣,當時的PE僅1倍多,PB0.1倍,4年半來股價已經是原來的10倍,但目前的靜態PE、PB、PS仍不及長城汽車的三分之一,也同樣不及關聯公司長安汽車的三分之一。


 

那麼,當業績持續向好,估值水平得到市場認可而提升時,8217是否也將完成一次戴維斯雙擊呢?


 

聲明:本人持有長安民生物流


8217 長安 民生 物流 戴維斯 戴維 雙擊 歲寒 松柏
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《戴維斯王朝》——頂級拾荒者 信璞上海

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在追求「量價齊升」A股市場,「戴維斯雙殺」是個時髦概念。但是昨天下載《戴維斯王朝》的資料,一不小心囫圇吞棗泛覽讀完,以為「戴維斯雙殺」遠遠不是戴維斯的精髓所在,而是常識、獨立思考、堅持的樸素組合。

 

與傳統投資大師不同,戴維斯不是一個由始至終的投資人,1909年出生,1930年世紀股災轟轟烈烈之時,從普林斯頓大學的與投資風馬牛不相及的國際政治系畢業。1933年歷史低點,戴維斯短暫進入股票市場,在姐夫的投資公司幫忙。停留4年之後,1937年辭職做自由作家,出書《面向20世紀40年代的美國》,被總統候選人杜威相中,聘為經濟顧問,並在1944年官拜紐約州保險司副司長。直到1947年年方38歲之時,才辭掉官職完全踏進股票市場,後來,1969年戴維斯又回到官場,客串一回美國駐瑞士大使,直到1975年回到美國。

 

先說常識,或許應了那句,距離產生美,戴維斯身在局外,反而靠常識,完成了最好的資產配置,即在1940年代美國經濟緊縮、債券廣受歡迎、股票慘遭唾棄之時,進行大手筆的股票配置。原因在於,戴維斯作為政府官員在各地經濟調查過程中,發現20世紀30年代居民用電增加一倍,而對於經濟前景,草根事實和大眾認識有根本的差異,普通大眾認為「沒有什麼東西可以發明了」,而戴維斯瀏覽了最新發明的空調、尼龍、電視機、傳真廣播、泡沫海綿、新塑料和纖維製品之後,自問,「如何解釋美國專利局收到的源源不斷的申請」。打開後視鏡不難發現,製造創新正在驅動美國超級工業週期,戴維斯依靠常識,春江水暖鴨先知。

 

再說獨立思考。戴維斯很幸運1944年官拜紐約州保險司副司長,與格雷厄姆、巴菲特殊途同歸發現保險公司的內在價值。雖有近水樓台先得月嫌疑,但是戴維斯當時看到保險公司恰似1999年的蘋果公司,可都是搖搖欲墜慘淡經營,一方面類似1906年的舊金山地震大火的巨災,讓一批保險公司出局,另一方面鐵路、紡織、鋼鐵等行業的競爭倒閉潮,又牽連一批保險公司。如同紅軍經過長征,表面看似窮困潦倒,實際將為剩者為王。美國經濟潛力尚且被大眾看空,廢墟之中的保險業,就更加被放在垃圾場的位置,戴維斯不僅買股票,還廣泛佈局保險股,絕對是垃圾場的頂級拾荒者。

 

金子發光也要時間,戴維斯對於保險股,幾乎用盡一生去堅持。其中甚至不乏物級而反的情況,最甚莫如GEICO,現在GEICO幾乎與巴菲特畫上等號,1976年之前戴維斯卻是GEICO最大股東,並擔任GEICO的董事。但是,經營層面的風險戴維斯並沒有顧及,時任首席執行官RalphPeck偏離主線,將客戶群從保守政府僱員擴大到廣泛普通大眾,風險接踵而來,利潤扶搖直下,股價下跌90%,資本金也告急,戴維斯與巴菲特就GEICO是否融資問題上PK失敗後,一氣之下清倉GEICO。當然,如同GEICO至此成為巴菲特的永動機一樣,其他保險股同樣否極泰來,在保險股的投資邏輯照舊情況下,時間朋友幫助戴維斯輸了戰役贏了戰爭。

 

 

戴維斯去世之時,財產沒有子女均分,而是全部放入戴維斯公司旗下各個基金,這一點至今堅持,戴維斯公司旗艦基金DavisNew York Venture Fund市值200億美元,其他基金總計10億美元水平,而戴維斯家族、公司工作人員持有約20億美元。除了投資技巧,與客戶同在,或是保佑戴維斯之燈息息不眠的火種。

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董寶珍:茅台從戴維斯單殺到戴維斯雙擊的未來之路 董寶珍

http://xueqiu.com/7694221981/25540146
茅台中報披露之後導致股價跌停,分岐很大。中秋節股價再次大幅下跌,此間風聲鶴唳草木皆兵,這一過程中本人遭遇了裸奔。同時應約與國際投資機構和國內資產管理界人士與我對茅台的現狀、未來進行了交流,大家對茅台表達了極大的關切,某種程度上也包含了一定程度的憔慮,過去我對茅台對白酒的分析不下幾十萬字,對一些具體的、個別的事情進行分析,目前對具體事情似乎也沒有什麼進一步需要分析的新東西了。因此,我以歷史上形成的研究資料為基礎,並結合近期同某國際投資銀行研究人員電話交流的內容,整理了一篇相對比較系統也比較中長期的分析,這個分析我努力地不站在個別事件中思考問題,極力站在整體的、系統的視角下看問題,包括在時間上兼故短中長期,對必要的具體事情的分析過程 努力的將這個事情放在行業整體發展及事件前後演化過程來分析,希望得到的是一個全面系統有歷史延續性的整體認知。以下是我對茅台的系統思考。
  首先我們看幾組背景數據。
  圖表1:茅台的產量和銷量數據。
查看原图   我提出一個概念,就是年份茅台折算成普通茅台的銷售噸數。比如2012年茅台公司大約銷售出1.4-1.5萬噸茅台酒,2012年普通茅台酒的出廠價為685元,假如2012年茅台公司銷售出的1.4-1.5萬噸茅台酒都是普通茅台,則營業只有180-190億元,與265億的營業額,,有較大差距,道理是2012年茅台公司銷售出的1.4-1.5萬噸茅台酒還有15年年份酒,30年和50年年份酒,多出來的70多億是年份酒的營業額。計算後最終我們看到圖表中的數據,以2012年為例,大概銷售了1.4萬噸到1.5萬噸茅台,而如果把它折算成普通茅台的銷量,大體上是2.3萬噸。在這個數據中歷史統計可以看出,茅台的營業額中有1/3來自年份酒。 茅台的總營業額中年份茅台佔總營業額的1/3左右。

  數據2:我們看到在數據表2中有一項是平均的單瓶成本。
查看原图   這是我的助手通過統計茅台的主營業務成本和當年實際銷售茅台酒的噸數進行相除計算得來的。平均單瓶成本等於茅台酒的主營成本除以茅台酒的銷售噸數,經過統計過去十多年,茅台的單瓶成本大體在35-45元之間波動,沒有大幅變化。統計平均單瓶成本的意義在於,平均單瓶成本起伏變化,能夠揭示出每年高利潤率的年份酒所佔的比例是多還是少。比如某一年單瓶平均成本大幅升高,達到了45元一瓶,那麼這意味著這一年高利潤率的年份酒佔比下跌,銷售的主要是普通茅台,拉高了平均成本。反之若某一年平均單瓶成本下降,達到了35元,這意味著這一年茅台高利潤率的年份酒佔比大幅提升,這也是我們統計平均單瓶成本的意義和目的。
  以上兩組背景數據是為瞭解讀2013年半年報做基礎的,現在我們進入2013年半年報,請看下面這組圖表。
查看原图   圖表統計了2013年一季度和二季度茅台酒的營業成本和營業收入的變化,(表中的數據專指茅台酒的營業成本和營業收入是剔除了系列酒)。我們先看一季度,一季度的營業成本比去年同期上升了10%,營業收入剔除漲價因素外,下跌了近5%,這一數據的特點在於一季度茅台酒的營業成本是上升的,這意味著一季度茅台酒的銷售量是增加的,因為營業成本只包含著原材料成本和生產工人的工資。我和貴州茅台的有關人士諮詢過,茅台的年份酒、普通茅台的營業成本基本差不多,存儲過程中的費用不計入營業成本。假如一季度營業成本增加10%,增加的是年份酒,那麼高毛利率的年份酒增加10%,營業額將會增加百分之幾十,事實是一季度的營業成本增加10%,它的營業收入剔除漲價因素後反而下跌了5%,這個事實告訴我們一季度銷量增加的10%,絕不是年份酒,而是普通茅台酒的量增加10%,高利潤率的年份酒在一季度下跌了,普通茅台增加、年份酒下跌合計效果,出現了主營業務成本增加,收入下跌(剔除漲價因素)。
  進入二季度,我們看到代表著銷量的主營成本比去年同期大幅下跌20%,比一季度也明顯下跌,這意味著二季度茅台的銷量大幅下跌20%,於是又回到一個問題,銷量下跌的是年份酒呢還是普通茅台?答案很簡單,如果是年份酒,營業收入的跌幅將會超過50%以上,事實我們看到的是收入下跌了24%,因此這種成本下跌幅度與收入下跌幅度基本一致的現象,說明了二季度大幅衰退的銷量是普通茅台,也就是說二季度極難看的數據是因為普通茅台衰退導致的,年份酒本身沒有變化,與一季度的衰退情況差不了多少。

查看原图   上圖是我的助手統計的過去6個季度大概單季銷售情況,誤差10%。進一步追問,為什麼二季度的普通茅台銷售比一季度明顯少,大體的原因如下。
  第一,茅台的計算外批條價賣不動,二季度茅台酒市場批發價最低達到830元,從市場裡買茅台酒八九百就能買到,然而茅台公司的計算外批條價是999元,這個時候沒有必要從茅台公司批了,於是茅台計劃外批條收入可能為零,整個計劃外批條價我推算過大概每年在一千到一千五百噸的樣子,一個季度平均三四百噸。
  第二,直營店收入消失了,直營店在二季度賣1519元,這個價格比市場價高於五六百,所以這個價基本賣不動,直營店一年能賣五百噸左右,於是二家合計就有四百到五百噸的量消失了。
  第三,二季度整個面臨著渠道大恐慌,部分經銷商可能沒有進貨,因為這時候茅台本身有一個政策,如果庫存很大可以延後進貨,大約有5、6百噸經銷商配額沒有進貨,這樣合計導致二季度普通茅台進貨量減少了1000-1200噸。二季度的數據難看其實是對發生在今年二季度渠道大恐慌的一種反應, 而走到八九月份渠道大恐慌成為歷史和過去式了,從這個意義上講,二季度難看的數據是一個對極端情況滯後表現,不是新的危機的暴露和開始,二季度年份酒和一季度差不了多少,相差的只是普通茅台。請大家特別注意普通茅台目前在市場上實實在在找到了民間需求,進入中秋節茅台一批價穩定的在900元之上,因此二季度沒有進貨的經銷商,一定會補上進貨,哪怕自己賣不動,只要加50元,賣給同行就可以。不像二季度830的一批價,819進貨沒有買家。另一方面,經銷商不會輕意拋棄普通茅台的配額。普通茅台是很容易找到下家的,經銷商只有延後進貨不會特別拋棄普通茅台配額。
  但是市場有一種認知,認為二季度面臨大衰退,其實這個情況不是真的,財務數據已經告訴我們了,年份酒的衰退在一季度就開始了,一季度的增長本身就是在年份酒大衰退的基礎上形成的,二季度嚴重的衰退只是普通茅台的衰退,分析這些目的就是說二季度的極難看的數據不是一個危機的更進一步的開始,而是恐慌的滯後的數據表現。
2013年下半年茅台的經營確定的會恢復。
  我們現在知道13年7月茅台向社會額外投入了二千到三千噸,它的價格是999元,和去年同期出廠價744元(對提價因素加權平均)進行對比,相當於今年比去年同期多投放了二千六百八十噸到四千噸,這樣一個投放使2013年下半年的經營數據鎖定在某個確定的水平上了。我留下一個最簡單的計算題,假設2013年下半年茅台向市場以999元投入了二千噸的額外供給 ,其他的經營條件跟上半年不發生任何變化,其業績水平是多少?假設投入的是三千噸業績水平又是多少呢?這個課題的計算純屬小學數學。
  我認為上半年衰減的普通茅台下半年會回歸,道理很簡單,普通茅台現在的最低批發價沒有在920元(2013年9月8日調查)以下的,任何人在現在的市場中以819元的價格買入很容易在第二天就找到買家,至少能掙80- 100元,前半年因為市場價格暴跌和恐懼情緒導致一小部分普通茅台配額沒有使用,到下半年就沒有邏輯不使用,920多的終端批發價已經使得前半年未進貨的一部份量一定是要進貨的,在9月8日這一天我對北京幾個大的經銷商的調研,最低批發價是920元,大家都知道北京市場的批發價包括價格水平相對比較低,茅台給北京地區的供貨量佔到全年產量的十分之一,因此這個批發價保證了任何一個經銷商以819元拿到貨都可以快速的出手並獲利。前半年的沒有進貨的配額確定的回歸也使2013年下半年有確定的成長保障。
  進入三四季度,隨著旺季的來臨,經銷商的進貨恢復正常,恐慌性消失,並且管理層也針對性的推出相應政策,茅台董事總經理劉自力宣佈1-8月集團收入增長10%,根據茅台集團的半年報收入和貴州茅台股份公司半年報數據對比可以知道,今年茅台集團非股份公司的其他業務整體衰退大約50%,去年茅台股份公司佔集團收入比例是90%,茅台股份佔集團收入提升到95%,如此一來1-8月份集團業務增長10%,推導出股份公司1-8月的營業收入大約在200億左右,去年1-9月的收入是199億,大體上1-9月茅台股份公司的營業收入比去年同期增長10-15%對應的利潤要同比增長15- 20%,這樣的一個事實比較明顯,有誤差但不會太大。
  後危機時代的餘波走勢
  從2013年春天到現在,有一個非常重要的事實被大家忽略了,在酒價和股價的波動過程中,茅台完成了一個歷史性大轉折,存在於茅台需求幾十年之久的三公需求被不知不覺挖掉了,進入13年下半年,我們爭來吵去無限恐懼的過程中,我們最害怕的茅台毒瘤其實被切除了,如果三公消費不挖掉就不會出現一系列比較難看的數據,在數據比較難看的情況下,解決了歷史遺留問題,很多人又開始擔心了,民間需求真有那麼大嗎?價格能穩定住嗎?中秋節和國慶節茅台史無前例沒有漲價,明年淡季酒價會不會在大幅下跌!我已經完成了對這些問題的調查,並形成整體結論,結論很確定,茅台已經回歸了大眾消費品屬性,未來的價格走勢,我稱其為「後危機時代的餘波走勢」,但詳情需要等三季報後在發佈。
  2014年茅台進入純大眾消費品時代
  2014年茅台的經營態勢和背景是這樣一種情況。 有利的方面是:
  第一,他沒有三公消費的衰減影響了,13年在一系列數據波動和價格動盪中,已經不知不覺把茅台幾十年歷史上不健康的三公需求消化掉了。到了14年他的需求是民間驅動的,是純市場化的需求。
  第二、2013年因為經濟減速和限制三公,年份酒的衰退頗為明顯,14年年份酒的衰退也不會再持續化了,年份酒大衰退也是13年的典型特徵,進入14年這種衰退已經趨於見底。
  第三,13年沒有大量的渠道庫存,到2013年9月的時候,相關的研究和分析共同指向茅台經銷商庫存不大,歷史上多年的累積庫存已經消化。
  14年三公影響沒有,年份酒大幅衰退沒有,渠道庫存需要消化的問題不存在,這些情況都使得14年的經營在一種自然平穩的狀態,反過來我們也要看到另一個事實,13年沒有漲價因素,到了14年在一系列問題消失的情況下,漲價因素這個利多也不再了,於是進入14年之後茅台的經營變成了一種以普通飛天茅台為主,由普通大眾為消費對象的一種純大眾消費品的態勢,進入14年之後無論經營數據變化不會太大,以穩為主,14年茅台的經營環境是結束過去,開闢未來的環境,當然這一年也是個大病初癒的康復階段,不可能跑的太快,這是個過度年,不是大幅成長年,也不是大幅衰退年。2014年開始之後,茅台進入了民間化,大眾化為主的時代。我們也不能說沒有一小部分是三公消費和腐敗需求,但是整體主要方面來自於民間,這是2014年最大的特點,他已經徹底完成了客戶轉型,這一年的主要矛盾是普通茅台的產能與民間需求之間的矛盾,他回到了民間需求產能之間的一個關係上來。
  從歷年產量的數據可以看到08年和09年的產能分別對應13年和14年的銷量,歷史數據已經顯示09年比08年的產量增長了20%,根據粗略的計算,09年可供銷售的茅台酒大約是在一萬八千噸,主要是指普通茅台。13年由於行業動盪實際貴州茅台銷售的普通茅台只有一萬四 千到一萬五千噸的水平,13年可供銷售的普通茅台沒有全部銷售完,移到了14年,同時,大量的年份酒被積壓到來年,因此14年可供銷售的茅台酒比13年多了20-30%。這樣一來,供應是沒有問題的,需要研究需求。
  民間對普通茅台的需求二萬噸
  相關證據如下:
  第一,邏輯證據:中國高端酒能賣到一千元的酒在12年的時候合計四到五萬噸,茅台賣到一萬四千噸 ,五糧液一萬出頭,瀘州老窖也幾千噸,三家合計就三萬噸,而其他一些八大名酒開發的 高端產品也有一萬到二萬噸,合計有四萬噸到五萬噸。今天由於三公消失,其他原因,我們假設有一半消失了,目前價格在一千元且有銷量的只有茅台, 所以市場有二萬噸的需求量是客觀的。
  第二,根據我在自己一篇文章中統計的歷史數據,過去30年乃至更長時間內,茅台的零售價和平均工資有一個確定的波動關係,歷史上茅台零 售價始終是在人均工資的三分之一水平到二分之一波動,一旦觸及三分之一的水平就會上漲,一旦觸及二分之一水平就會下跌,今天人均工資已經超過了三千,大體在三千五百元 附近,相應三分之一就是一千出頭,因此這個幾十年的歷史邏輯也能夠在邏輯上確保當前的價格是有相當需求的。
  同時我們還要看到一個事實證據,四月份茅台的價格逆市上漲了 ,渠道庫存的消失和價格和逆市上漲證明了12年的前半年市場就消化了一萬噸的普通茅台,否則價格上不來。 渠道庫存也消化不了,這樣一個事實證據使得民間二萬噸茅台酒的需求量相當的可能性。
  目前經銷商的零售利潤率還是能夠維持在30%,過去的三十年茅台經銷商的最低利益率是 25%,發生在八十年代初,現在的利潤水平是30%,以819元的出廠價零售能達到一千零五十, 批發能達到10-15%的利潤,現在的利潤率比前幾年低多了,接近歷史最低了,不過我要說的是,由於中國高端酒唯有茅台酒能給經銷商提供盈利,所以這種較低的利潤水平,對經銷商來說也是非常滿意的,因為別的經銷商更困難。
  2014年的供需關係存在弱的供不應求,邏輯需求在二萬噸,實際供給一萬七八噸,這樣14年的整個經營並不特別不確定,基本上能夠在供需平衡下有利於企業。
  14年的供需關係是一個純大眾消費品了,供需結構以及消費主體都是比較平穩和確定的,動盪性因素基本上都不存在,當然時間還沒有走到那一天,具體的分析不免會陷入精確的錯誤,所以我也就談到這裡。
  關於茅台的估值中樞
  請看以下圖表
查看原图   圖表可以清晰地看到過去的四年半,貴州茅台的每股利潤增加的接近3倍多,而股價卻比四年前降低了近20元,在業績增長三倍的過程中,主要是使估值水平從30多倍降至了10倍,這組數據非常耐人思考,業績增長價格下跌,市盈率下跌,很多介紹投資的書,包括投資大師的思想尤其重視這種情況,我想在這幅圖表上非常清晰地看到一個事實,貴州茅台的股價對過去四年基本面業績三倍以上的增長沒有任何反應,說到這我必須做個自我檢討,如果一個公司不斷成長,而它的股價卻不斷下跌,這個時候投資人應該感到高興,不應該把這種現象視為不正常,很顯然我尚未達到這種境界。
  圖表告訴我們持續四年多的業績成長完全沒有在股價中體現,這是為什麼呢?主要是市場對腐敗需求的擔心,一方面,對茅台有多少營業額來自於腐敗需求不很清楚,另一方面,強烈的擔心反腐敗會使得腐敗需求消失,從而茅台陷入未來需求不確定的局面。於是在這種對不健康的三公需求的擔心作用下,使得過去四年多三倍的業績增長沒有任何的價格反應,如果這個問題是茅台價格不反應業績增長的原因,我們就需要問現在這個問題處於什麼狀態?我不準備在嘮叨了,目前三公需求在茅台的報表和實際銷售中沒有了!不明白這個道理的人真的很難令人理解!
  我們看到這樣一組國內著名的白酒行業分析師給茅台的合理估值
查看原图   幾年來著名分析師持續地給茅台估值,價格越低,估值水平越低,看到這組估值的時候,我不由的想起了小時候玩的猴皮筋,這個估值可以稱之為猴皮筋估值法,它是隨著價格水平變化而變化的,只要價格低的估值水平就壓低,反之估值水平拉高。
  我藉機談一下估值中樞是由什麼決定的,是由這個公司最深刻的基礎性經濟特徵和經營特點決定的,這種基礎性的經營特點 是長期極難發生根本改變的,只要基礎要素不變,其估值中樞本身不變,變化的是業績,現在看來茅台最基礎的要素變化了嗎?這一輪的調整和衰退本質上發生了什麼問題?是發生了需求結構和需求主體的變化,在生產工藝特徵,在市場競爭結構所發生的變化是良好的變化,因為高端白酒已經完全成了貴州茅台一家獨舞了,所有的原來競爭者幾乎全部退出千遠價格帶,這些競爭結構的變化對茅台是有利因素,真正的變化就是需求特徵,是需求主體和需求規模的變化,而需求主體的變化目前已經完成了接力和轉換,需求規模的變化也能夠明顯地量化出來,總量的衰退主要集中在年份酒上,普通茅台只要價格下到1000元左右,老百姓是能完全消化的。在這樣的視角下我們可以看到深層的基礎結構和經濟要素整體無變化,需求規模適當減弱的不利和競爭結構寡頭化增強的有利可以抵消,由此貴州茅台這一波的調整中其估值中樞與過往估值中樞整體上是無變化的,然而我們看到的事實是,一方面資本市場的走勢讓茅台的估值水平下跌了60%,另一方面投資界給的估值也同步按照猴皮筋估值法壓低了60%,這是不正確的。
  茅台未來三到五年茅台的經營態勢
  請看下面這組圖表:
查看原图   這組圖揭示的是茅台的經營原理,茅台公司90%的主營業務來自於茅台酒,而茅台酒又分兩類,一類是普通大眾的普茅市場,一部分是超高端的年份酒市場,普茅的需求目前來看一千元出頭已經是大眾消費品了,我說的大眾消費品不是說大眾天天喝,而是說做為禮品,做為請客宴席上逢年過節喝一次,已經達到這個水平了,老百姓能奢侈的起,能享受的起,於是普通茅台的需求主要是與大眾的收入水平和購買力關聯的,如果經濟形勢好轉,大眾的消費能力能提升,而茅台的產量到今天來看每年可以增加的量也就是不到20%,因此如果經濟好轉,民間消費能力提升之後需求增加就會導致供應緊張,於是價格就會上漲,普茅台這一塊經濟好轉後可以適當提價。
  第二類是年份酒,年份酒是不面向大眾,它是一種特殊的較小範圍內的高端消費,更加依賴宏觀經濟,如果宏觀經濟長期低迷,那麼年份酒一定是維持在較低水平的,如果經濟好轉年份酒的需求將會增加,年份酒的利潤率相當高,因此在經濟好轉的情況下,年份酒可以放量,茅台業績就會出現一個新的週期性高漲。
  請看下圖:
查看原图   圖表中,我們看到茅台的業績增長本身是有週期性的,當然此種週期不是純週期性公司衰退時會負增長或虧損,圖表告訴我們過去的十多年茅台從沒有負增長過,除了2013年二季度外它的最低成長速度接近10%,最高成長速度超過50%,這幅業績成長率的圖告訴我們,茅台不是一個普通的消費類公司,它是有週期性的,茅台不是日用消費品,它是一種高級的精神性需求,這種需求與經濟週期有內在關聯,從而導致茅台是有週期性的,而且這種週期性的波動比較大,我們必須承認這一點。
  從2013年開始的三到五年內應該是從宏觀經濟的相對低點,向著宏觀經濟上升演化的過程,這個過程一旦出現,就是茅台加速成長的過程,我們回到前面的圖表可以看到,每隔三、五年茅台就會出現一個極速成長的週期,這是與經濟週期緊密關聯的,目前即是宏觀經濟的低點,也是茅台限三公的低點,而時間推移在相當的可能下會出現新的經濟週期,這意味著整個未來三到五年茅台會逐步從2013年逐漸走出來然後伴隨著可能的經濟增長而再次進入一個超高速成長,這裡不能排除董寶珍過分樂觀的成分,但這個可能相當大,未來看沒有經營上進一步會嚴重受到影響的問題,本身資產完全回歸了大眾消費,那麼在這種情況它的估值水平應該是參照中國大眾消費水平來比較,目前幾個大眾消費類公司市盈率都在25-30倍之間。
  實際上茅台與大部分大眾消費品公司相比最大的不足就是它有週期性,它和宏觀經濟關聯度較大,但反過來茅台有其它大部分消費品公司沒有的特點,輕資產高利潤率,這個優勢幾乎所有消費品公司都沒有,兩相比較,不利的週期性加上有利的高利潤率,輕資產,實際上茅台和普通的大眾消費類公司有相同的估值在正常不過了,還有一點是說茅台固有的週期性做為估值時的不利,但在現有的時間窗上是有利的,因為它出現了戴維斯單殺,當業績和估值水平同時下跌的時是雙殺,現在茅台業績沒有衰退過,可估值卻狂跌60%-70%,所以這就是戴維斯單殺,當它殺到底部的時候隨著形勢的好轉將迎來一個戴維斯雙擊,估值和業績將會雙推動,當然有可能這個週期會很長,不會很快發生,但是未來下一步的態勢只能是這樣的,茅台的基本面將會隨著時間的推延迎來另一個高成長期 ,目前它處在中間,處於衰退期,而 這個衰退已經達到了極限,這就是我對這個公司的分析。
 目前茅台的戴維斯單殺已完成,隨之而來的是將是一個戴維斯1.5擊。所謂1.5擊是指市盈率恢復同業績緩慢增長的結合,我不認為2014年會有高速的增長,也不認為會衰退,增長速度將處於偏低的水平,從而業績的推升作用降為0.5,在這一階段,估值水平的回歸是主要力量,之後隨著宏觀經濟在某個時間興起,茅台將會迎來新一輪經營高潮,從而使得1.5變成雙擊,這個大的框架我覺得具有相當確定性,但在時間的細化上,可能存在著一些過程性不確定,當然我也對此有一些細緻的思考,這個問題我也不再公開的大範圍討論了。作為局部小範圍討論話題。
寶珍 茅臺 臺從 戴維斯 戴維 單殺 殺到 雙擊 擊的 未來 之路
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=76448

【年度創業家】推薦候選人:戴維尼聶文彪、科通芯城康敬偉

http://www.iheima.com/archives/55717.html

速途網曾發表文章《戴維尼聶文彪:鑽石電商O2O 兩全才能更美》:

戴維尼,中國最早從事鑽石電子商務公司之一。創立於2005年,依靠網絡銷售,以高科技顛覆傳統的鑽石銷售模式,讓珠寶走向大眾。

7月5日,速途網記者應邀受訪走入這家低調且神秘的企業,與廣大速途讀者一起探幽中國珠寶銷售秘道。

自信源泉

戴維尼董事長聶文彪,早在九十年代中期就從事鑽石行業,代理國外鑽石業務,同時擁有多年0EM加工鑽飾的經驗。在他的帶領下,同樣品質,戴維尼網絡價格與傳統珠寶店的價格相比,往往優惠30%,有的甚至達到70%,讓人瞠舌。

當下,O2O模式在電商領域炒的如火如荼,但是,戴維尼CEO聶文彪向速途網記者表達了不同的看法:「周大生是我們的股東之一,已經擁有兩千多家珠寶店專賣店,而那些沒有線下店面基礎的O2O經營模式的鑽石電商企業,甚至再給他們30年,也無法趕超我們。」

在珠寶業界,熟悉聶文彪的人,大多把他歸類於科班出生的專業人士,這緣於他的過往經歷。聶文彪曾為在中國國內市場銷售的國際知名品牌,如卡地亞、蒂芙尼、寶格麗,以及周大福、周生生香港品牌等國內知名品牌供應貨源,在他的努力下,戴維尼與中國本土最大的鑽石零售商之一週大生結成戰略同盟關係。

極致體驗

互聯網雖然被愛好創新的人士們高歌為營銷渠道的革命,但即便如此,在當下中國,互聯網仍改變不了商業根本,同時如何吸引線上及線下客戶,成為關鍵。

當然,作為奢侈品之一,網購鑽石也漸漸成為當下一種潮流,「實際上,大部分人還沒有完全接受珠寶網購,我們需要等待。一旦市場接受度到了,就會和周大生合作,將兩千家店開闢成為個性定製場所,達到線上線下高度融合。」聶文彪堅持認為。

戴維尼目前,周大生線下2000多家實體店一年銷售200個億,戴維尼創業8年多也積累了30多萬的客戶。巨大的客戶數量讓戴維尼更加瞭解客戶,知道客戶需求。聶文彪解釋,客戶想體驗珠寶,同時又想享受和網上一樣的優惠價格。戴維尼在等待客戶接受市場教育,讓客戶認識到,體驗雖好但是價格上要付出一定的代價;網購雖便宜,但便宜的沒有好的服務。這個時候,戴維尼會將線上線下價格相結合,以線下實體店七八成價格出售。

目前戴維尼由於互聯網的優勢,線上線下還沒有實現同價,價格差異對線下銷售存在一定的影響,但是戴維尼堅持長遠目標,雖然互聯網是未來的一個趨勢,但是線上永遠不會取代線下。在聶文彪看來,在奢侈品業界,線上相比線下除了價格沒有任何優勢。

儒家文化

在提到前不久的電商大戰時,聶文彪透露,戴維尼幾乎不打折不參與促銷,對產品質量設計十分講究,售後服務也是盡善盡美,平均客單價是一萬二左右,在珠寶電商裡消費價格較高。而這一切,客戶願意接受,因為他們是高端人群,買的是有品位有修養的珠寶。

聶文彪堅毅地向記者表示,「修身、齊家、治天下」這個格言,一直是戴維尼追求的目標,「用中華民族五千年的精髓,教育員工去智慧又平靜的面對現實社會的浮躁,寧靜自己內心,以感恩的心態過好每一天,用不一樣的心境,判斷自己應該做什麼,給顧客創造價值同時,也能在戴維尼實現自我價值。」

最後,在問及對鑽石電商行業的看法時,聶文彪表示,電商是銷售渠道革命,應該讚賞和鼓勵,企業在追求快速發展的同時,更重要的應該靜下心來思考,如何讓產品為客戶帶來真正內心情感的滿足,更要用服務體驗智慧,去為客戶創造價值,而不浮躁追求單純價格戰。以感恩的心態對待工作對待客戶,同時自己能夠快樂生活,實現自我,厚德方能載物,兩全才能其美。(張帆)

康敬偉的「年度創業家」候選人推薦語是:「他依託科通集團在IC元器件領域20年的資源積累,從2011年開始用B2C的模式發力,善用微信企業應用、微博、科技博客等新媒體導購平台,2013年將實現50億元的銷售額,堪稱IC元器件通路領域的顛覆者。」

《互聯網週刊》曾對康敬偉進行專訪,並發表了封面文章「科通芯城康敬偉:做連馬云都猶豫的生意」:

「微軟科通大廈已經動工了,大約在2015年就可以入駐。」科通芯城董事長康敬偉指著窗外不遠處的一處工地驕傲地對記者說,「作為科通未來的總部基地,它是微軟和科通的合作項目,同時也是深圳市的一個重大項目。未來,微軟的硬件團隊也會入駐進來,與很多上下游的合作夥伴一起工作。」

作為一家創新型的互聯網企業,從2011年上線到今年實現五十億元的銷售額,康敬偉和他的科通芯城喊出了「做中國IC元器件領域的亞馬遜」的口號,引發了業界的諸多關注。放眼望去,國內真正能將硬件和互聯網的思維串聯起來的互聯網企業屈指可數,而科通芯城究竟是怎麼成功做到的呢?「微信企業應用第一家」名頭的背後又是什麼樣的力量所驅使?帶著這一系列的問題,記者日前走訪了位於深圳的科通芯城總部,也就有了開篇那令人印象深刻的一幕。

自營電商聚焦長尾市場

眾所周知,作為製造業的焦點,中國已成為全球最大的電子產品製造中心。從事電子產品製造的企業超過500萬家,生產從手機、電視、空調到車載設備等種類繁多的電子產品,每年僅IC元器件領域的採購規模便高達2萬億人民幣。對此,康敬偉興奮地表示,「相比3C、汽車,這是一個更大的市場–在未來的五年裡,我們會非常專注於這個市場。」

市場是現成的,憑藉著科通集團在該領域近20年的實力積累,康敬偉為科通芯城搭建的起點就很高。「其實,我們也沒有什麼創新,只是在向國外先進的B2C模式學習,例如在美國如何從最小的爸爸媽媽店演變到沃爾瑪、又再從沃爾瑪如何演變到亞馬遜的模式,這幾乎是美國零售市場的縮影。今天,國內的IC元器件市場全是線下的,甚至還沒有出現一個沃爾瑪,而我們要做的就是從IC元器件領域的爸爸媽媽店一下子就變成亞馬遜!這是互聯網帶給我們的機遇,也是我們清晰的定位和目標市場。」

說起科通芯城的運營模式,康敬偉的話題很自然地就轉到了馬云和阿里巴巴身上。前者在中國創造了一個全新的B2B模式,針對國內的中小企業,幫他們做出口的生意,一炮而紅。「這個模式也給我們很大的啟發,當時想得很簡單,就是把馬云的這個模式倒過來。我們初期的定位是『IC元器件的自營電商』,只是想做一個單純的IC元器件自營交易平台,將國際一線品牌的產品在線提供給由500萬家中小企業所形成的長尾市場,這是一種依靠規模發展的商業模式。對中小企業客戶來說,我們是提供高端IC元器件產品以及免費IT服務的一站式採購及解決方案平台,讓他們也能夠享受到以前只有大客戶才能有的產品和服務。而區別於阿里巴巴和其它B2B平台,由於我們的商業模式是自營,在質量方面,有100%的保證,以前中小企業常遇到的假貨可以徹底解決。在價格方面,因為科通芯城的採購規模,肯定比中小企業單獨採購更便宜,同時交貨期也能有保證。」

當然,科通芯城的優勢還不止於此。「在我們之前,有關IC元器件的銷售平台並沒有一個完整而有效的商業模式,也不會有VC或巨頭用錢砸出個經驗來,這就注定了我們在這個行業裡一旦做大就會形成難以抗衡的優勢。因為它的門檻太高,互聯網企業進入的難度很大;試想,如果連馬云都猶豫的話,誰還願意去做?如此一來,我們與競爭對手之間的差距將變得越來越大。」

左手營銷,右手服務

三年來,在清晰的定位和目標下,科通芯城並沒有走什麼彎路,只是公司的形態發生了很大的改變。

康敬偉對《互聯網週刊》記者表示,「隨著我們對互聯網理解的深入,以及通過對Facebook Marketing、Groupon等互聯網公司的學習,我們發現科通芯城當初所設定的運營形態是可以演變的。我們雖然面對的是數以萬計的企業客戶,表面上看是企業和企業之間的生意,但本質上的交流還是在人與人之間。我們面對的是中國數百萬製造企業中的高端人士,他們是掌管企業採購、設計產品的人,如果把他們彙集在一個社區中,那又是一個什麼概念呢?」在仔細研究了Groupon以後,康敬偉發現Groupon看似只是一家產品和服務的團購網站,實際上卻是一個社會化媒體營銷平台。於是,科通芯城重新調整了自己的定位,把「在線營銷+在線銷售+線上/下交付和服務」作為創新的方向。

「首先,我們借助新媒體導購平台,低成本批量獲取客戶。」通過對2B客戶的採購習慣分析,康敬偉發現在售前、售中、售後的過程當中,在2B銷售中,有50%以上的價值產生在售前,在售中只有40%的價值體現,而2B的採購特點是客戶一旦獲取,90%都會重複購買。在認識到了售前的重要性之後,科通芯城的Internet marketing 團隊充分地利用了現有的如微博、科技博客、視頻網站以及微信等各種新媒體渠道,把產品和方案精準營銷給中小型企業客戶裡的工程師以及專業的採購人員,從而影響他們接納並採用這些新的方案、新的產品,以達到營銷的目的。「我們正著力打造一個社會化方案推廣平台,它的價值在於將方案內容做選擇,把客戶種類做劃分,然後用通過有效的社交媒體組合做精準營銷。」

「這在我們這個行業絕對是顛覆性的!電子製造業以前獲取客戶的方式都是銷售一對一,是銷售為導向的驅動市場方式。而現在我們是一對多的批量獲取客戶,真正是市場驅動市場。」康敬偉粗略地給記者算了筆賬,科通芯城一年的註冊客戶數量相當於科通集團20年總和的一半,而獲取客戶的成本還不到原來模式的十分之一。

其次,就是搭建一個基於大數據的云服務平台。對此,康敬偉表示,「IT平台的建設需要一個龐大的云的後台來進行支持,包括ERP、CRM訂單管理系統,數據支付、倉庫管理系統等。我們在前端支持方面運用WEB、移動互聯網APP、微信等形式。客戶可以用PC或移動終端在線下訂單,查價格、庫存,看交貨狀態、信用額度等,所有交易的需求信息和數據都會存儲在云端。」

「微信網關」加速移動端佈局

談到如何應用社交媒體精準營銷潛在客戶,康敬偉為記者介紹了「科通云助手」這個創新應用。科通芯城從一開始對微信的定位就不是WhatsApp,而是Mobile Facebook,把社交網絡與在線營銷結合在一起。這本身就是典型的互聯網思維,而他的思考似乎更進一層:「在和我們交易的數十萬家企業裡,每家都有五到十個這樣的關鍵人物,這就是幾百萬的人,而這些人決定了幾百億、上千億的購買能力–這就是我們認為的未來,,換句話說,「科通云助手」就是科通芯城的製造業企業移動入口!」

在微信平台上,科通芯城做了兩件事,一是營銷,二是服務:第一是不同細分客戶群的精準營銷;第二是客服平台。在營銷方面,科通芯城利用後台的數據庫分析,將客戶細分到了小行業及地區,生產平板電腦的企業和生產MP4的就是兩個行業。對每個細分客戶都建立不同的圈子,每個工程師負責他的客戶群圈子的維護,拉近與客戶的溝通與交流。工程師利用微信群跟客戶的互動很多,從而拉近了與客戶的距離,留住客戶的成本降低。

至於客戶服務,康敬偉表示,它已與整個公司的管理系統打通。「熟悉微信公眾賬號的人都知道,在微信賬號裡回覆內容,回答你問題的往往是『機器人』,科通的賬戶也不例外,不同的是這個機器人更智能,背後依託的是科通的ERP系統與云計算解決方案的支持。此時,科通的微信平台已經從一個簡單的企業信息推送平台變成了用戶的云端助手。用戶在公眾平台賬號中查詢報價、庫存剩餘、物流進程等,只需要輸入幾個關鍵字,微信系統就能夠與科通的CRM系統打通,查詢信息,並自動回覆給用戶,用戶甚至可以直接在這個賬號上下訂單。」

瞄準電子製造業的互聯網化

硬件創新是科通芯城關注的一大領域。前段時間,科通芯城明確提出了「芯」硅谷戰略:不僅將為硬件創新創業者提供包含技術方案指導、上游產品資源以及硬件知識培訓為一體的硬件領域資源,同時也將聯合互聯網頂級公司、投資機構,為創業者提供營銷、資金以及運營支持。「從創業者開始有概念,然後從概唸到產品,從產品到量產,科通芯城會在每個環節提供支持,只要創業者有好的想法就可以。」 康敬偉如是說。

經過三年的發展,如今的科通芯城已經不僅僅是一個元器件的供應平台,而且還把有資源的從業者彙集在一起進行互補,以此來促進國內製造業和設計群體的整體轉型。在康敬偉的眼中,中國的創新企業(科通內部將其定義為Design House)並不缺乏創意,但他們不懂市場、不懂營銷、不懂供應鏈,這就是一個無形的門檻;而懂得這些的人又對於硬件是怎麼做出來的完全沒概念,使得硬件創新只能從「錢」出發。為此,科通芯城希望能成為硬件創新的參與者和組織者,從營銷和供應鏈這兩個角度把創新企業和市場連接在一起,聯合業內、互聯網以及媒體的力量建立一個有效溝通的平台,這樣既有了社會關注度,同時又能切實地幫助產業結構轉型升級,而這種孕育創新的土壤是當下中國獨有的。「我們要做的是平台,就像阿里的生態系統,儘可能用第三方去做事,製造業企業之前離市場太遠了,從產品設計,到生產,再到推向市場需要的週期長,一般少則三五年,多則數十年,而推向市場後,也不一定符合消費者的需求。而互聯網能夠真正讓製造業的設計者、生產者和消費者實現無縫對接,不僅可以縮短產品推向市場的時間,更可以及時瞭解消費者需求,實現C2B。我們希望這個平台可以未來可以出現更多小米和雷軍。。」康敬偉如是說。

不難看出,這是一個富於洞察力和遠見的策略,但在推行的過程中,很容易和科通芯城本身的定位產生一定的區隔。康敬偉解釋道:「我們希望能夠硬件創新平台作為科通芯城的有益補充,有點兒像Kickstarter,但目的不是為了籌錢,而是做信息交流、技術問答,做成一個社區和工具,形成群聚效應,切實推動整個電子製造業企業的互聯網化。對於製造企業來說,IC元器件的作用就好像是人的心臟。這是所有硬件創新企業都必須的核心資源。」

實現理想比上市重要

都說公司的企業文化與最高領導人是一脈相承的,而康敬偉在眾人的眼中就是一個愛學習、愛創新、注重執行力的好老闆。在他的帶動下,公司領導層均具備了良好的學習能力,特別是對互聯網的認知都相當深入。

在採訪中,康敬偉曾多次談及互聯網的精神核心:「我覺得首先是開放。在精神層面上,要能接受負面評價,經常否定自己,善於把自己歸零。因為在互聯網的世界裡沒有永遠正確的,往往是成也蕭何敗也蕭何,每過一段時間就要及時地反省,最好的方法就是否定自己,否定完了看剩下的是什麼。其次就是沒有十全十美的,互聯網本身就是個取捨,這需要勇氣,往往是需要砍掉一塊來成全另一塊,這是一個非常痛苦的過程。看清了這個時代,我們就意識到必須否定自己,以前奉為金科玉律的東西都要重新審視。只有在否定中不斷修正自己,才能及時跟上互聯網發展的節奏。」

作為一個企業管理者,康敬偉還將這種互聯網思維滲透到了日常的決策中。他笑稱自己在企業主導方面的作用只有一個–那就是決定什麼不做。 「作為決策者,我的權利就是否決,不讓你做或者要求你改。保持提案的草根性,是維持我們創新力的一個重要手段。

之前,也有不少關於科通芯城即將上市的傳聞,諳熟資本市場的康敬偉對此只是一笑了之。「這(上市)是最沒有技術含量的事,只是曇花一現的點綴。只要有好的商業模式,資金自然就會進來,所有的投行都會追捧你,上市便成了一件水到渠成的事。眼下,中國的很多企業的問題就是太急於上市,把上市當成是一個終點,而不是一個起點。對我來講,讓科通芯城實現當年的理想才是最重要的。」

這種自信源於科通芯城的實力以及紮實的發展步伐。「短短三年,我們已經從零走到了近百億的銷售規模,足以證明我們的商業模式是對的。有了成熟的商業模式,我們下一步的目標就是利用整個互聯網帶來的優勢和競爭力從一百億做到一千億,這就是我們未來三到五年要做的事。同時,在競爭對手還是夥伴的問題上,我們也在研究如何去構建一個健康的生態系統,最理想的則是把所有的對手變成合作夥伴。」

「在未來二十年中,中國製造業企業會面臨大幅的升級換代,仍然會成為國家經濟發展的強大驅動力,也會給我們帶來更為旺盛的生命力。」面對潛在的市場需求,康敬偉不無感慨地說:「我們的願景很簡單,如此龐大的IC元器件市場足以支撐一個能達到千億銷售規模的公司,而我們將力爭成為第一個這樣的公司。與千千萬萬個線下的傳統元器件市場不同,我們在行業裡創造了一個在線的新興市場,並由此誕生了一種獨特的商業模式–我們要做的就是以高效率、高品質成就一個最佳的互聯網品牌!」

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戴維斯家族的十項投資原則:成長與價值之辯 億利達

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不買廉價股,不買高價股,購買適度成長型公司價格適中的股票,耐心等待直到股價合理,順流而動,主題投資,讓績優股一統天下,信賴卓越管理,忘記過去,堅持到底.

在眾多高速成長型公司中,幾個可靠的贏家(例如微軟和沃爾瑪)在每個10年期內的漲幅都位於最前列。選擇下一個可靠的贏家,進行四位數的投資,那麼20年後你就能帶著七位數的投資組合退休了。每個投資者都希望擁有微軟的股票,它的股價幾乎在任何時候看上去都那麼誘人。在盈利較高的時期,其股價始終保持在30-40倍的市盈率。另外,由於收益每24個月翻一番,微軟的投資者總是發現自己兩年前隨隨便便購買的股票實在是撿了個大便宜。他們的耐心得到了豐厚的回報,在微軟發展初期進行適度投資無異於中了彩票。投資致富的訣竅是什麼?每年都有越來越多的公司公開上市,訣竅就在於要在這些前景光明的公司中找出另一家微軟。但是要選擇一家能持續發展的公司,就跟指出沙灘上的哪顆海龜蛋將來會孵出最大的海龜一樣難,更別提要選擇一家高收益公司了。奇怪的是,那些熱衷於高速成長型技術股的投資者多年以來幾乎沒什麼收益。高科技公司的創始人和其他內部人士都發了財,但投資者的收益在哪兒呢?沒有一個選擇高科技股的投資者能登上《福布斯》美國富豪400的榜單,可能這是因為成功的投機需要相互矛盾的各種能力,例如能夠預見下一個新事物,並要勇於嘗試,以及保持懷疑態度和靈活性,才能在新事物被新新事物取代前就將它們丟棄。那些過於長期堅守某種技術股的投資者到頭來卻發現自己的賬面收益迅速消失了,就跟他們在1970年的遭遇一樣,而且將來也會如此。在某個10年內歸類為新興行業的新事物,到下一個10年卻成為舊事物,按照舊有思維投資就會使投資者受到重創。
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高速成長型投資的反面則是價值投資。價值投資者並不關注可能成功的公司,而是投資於已經成功的公司。價值投資之父格雷厄姆認為,當公司的有形資產(銀行現金、建築、機器等)破產清償時,收益大於以現價出售的公司才是理想的價值型投資,這樣做可以給投資者一定的安全係數。如果情況非常糟糕,公司可以進行清償,股東們的收益還能大於本金。其中的問題在於:價值型公司往往會出現問題,今天的廉價股日後股價會更低。

折中型投資

也有介於蓬勃發展的高速成長型公司和緩慢發展的價值型公司之間的公司,這些公司的收益增長穩定、股價合理。一般來說,熱門產業不會出現低價股票,因此折中型投資者會自動遠離互聯網之類奇特而危險的行業。

戴維斯家族就屬於這類投資者。他們以保險股起家,但之後嘗試了一段不幸的高速成長股投資之後,斯爾必(老戴維斯的兒子)採用父親的方法投資於其他領域,尤其是金融業。

由於折中型投資需要一段較長的時間才能帶來豐厚的收益,數學知識就有了一定的指導性。戴維斯堅持折中型投資長達40多年,當一個30歲的投資人開始準備退休時,40年的投資期限正是他所希望的。「投資並不像一些人想像的那麼複雜,」克里斯(老戴維斯的孫子)說道,「你現在調用現金,為的是將來能得到更多收益,這就是投資。對我們來說,整個投資過程取決於兩個問題:購買哪些公司的股票,以及該付多少錢?第一個問題的答案是:一家公司的股票如果值得購買,那麼公司收益應大於支出。收益循環上漲會使股東收益最大化。而第二個問題的答案是價格經常忽略不計。」

很久以前,人們購買股票是為了得到股息,但是股息就像過山車一樣上下波動。如今,收益則是最重要的,克里斯首先會以懷疑的態度審視收益,然後再決定股價是否過高、是否具有吸引力還是比較公允。

克里斯說:「我們會問自己一個問題,如果完全擁有某公司,那麼到了年底,在扣除足夠的維持現狀資金之後,在為今後發展再投資之前,我們究竟能得到多少收益?得出的結果稱之為『所有者權益』。這種計算並不簡單,我們需要核算股票期權、折舊率、遞延稅項以及其他一些細微的因素。所有者權益幾乎總是低於公司賬面收益。」

「我們同樣對債務情況進行周密的調查。兩家公司的收益和股價可能相同,所以表面上股票估值也是一致的。然而,如果一家公司負債纍纍,而另一家則沒有債務,他們就完全不同了。」

在將那些通常憑空想像的「賬面」收益轉化為「所有者權益」時,克里斯會將所持有的股票的預期收益與持有的政府債券預期收益進行比較。債券持有人得到的是預期收益,而股票的收益可能大於債券,但通常風險也更大。為了進行比較,克里斯將「所有者權益」轉化為「盈利率」,即將收益除以股票價格,也就是市盈率的倒數。因此,如果一隻價格為30美元的股票收益為2美元(市盈率為15),則其「盈利率」為6.6%,高於同期債券收益。但如果一隻60美元的股票收益為2美元(市盈率為30),則其「盈利率」為3.3%,低於債券收益。

「如果你購買『盈利率』僅為3.3%的股票,而不去購買利息為6%的債券,那你就是瘋了,除非將來盈利率會上升,」克里斯說,「換句話說,它必須能夠上升。」

「難點就在於預測公司未來8-10年內的發展。為了使預測比較接近,這家公司就必須相對具有可預測性。你無法預測一家典型的高科技公司未來10年的發展。即使你以相對便宜的價格購買科技股(我們以15倍市盈率購買惠普的股票),股票回報率要趕上債券回報率可能也需要好幾年的時間。」

十項基本

在歷經50年試驗、犯錯和改進之後,戴維斯策略在祖孫三代人中都發揮了作用,而每一代人又進行了相應的調整,以適應時代發展,但有10項基本原則保持不變:

1.不買廉價股。20世紀80年代的經歷使斯爾必認識到,大部分廉價股只值這個價錢,因為它們是普通公司所發行的。這些公司的股票可能會始終保持低價,公司的首席執行官會預測好時機何時到來,這也正是他們一貫的做法。公司業績可能會恢復,但這僅僅是個假設。「即使能夠恢復業績,」斯爾必說,「花費的時間也常常會超出任何人的預期。只有受虐狂才會喜歡這類投資。」

2.不買高價股。有些股票之所以價格高昂,是因為它們是由卓越的公司所發行的,但斯爾必同樣不肯購買這類股票,除非股價相對於其收益而言比較合理。斯爾必認為,「任何公司的股價都沒有吸引力。」戴維斯家族的人從不會多花錢買衣服、房子或度假,為什麼投資者要為收益而多花錢呢?畢竟,無論他們何時進行投資,投資者要買的不就是收益嗎?

根據克里斯的說法,那些下場悲慘的熱門股所存在的問題可以用「外強中乾」來形容。以一家虛擬企業的股票GoGo為例,這是一隻投機性股票,它的主營業務是什麼呢?誰在乎呢!無論它是干什麼的,GoGo的出現都極受歡迎。投資者以30倍的市盈率購買股票,四年內GoGo有些萎靡不振,收益「僅」上漲15%。對大部分公司而言,15%的增幅已經很不錯了,但是GoGo的投資者卻希望能增長更多。現在,他們不大願意購買GoGo,而且現在只需要以當年價格的一半--15倍的市盈率買入,從而導致股價出現了50%的「調整」。

此時,賬面收益消失了,任何很早之前就購買GoGo並經歷了短暫鼎盛時期的投資者僅僅得到了6%的年回報率,剛好抵消其風險。美國政府債券的利息也為6%,但風險卻小得多。

一旦一隻高速成長型股票的價格下跌,投資者就不得不面臨一個無情的數學公式:如果一隻股票的價格下跌50%,那麼它要回到收支平衡點,就必須上漲100%。

3.購買適度成長型公司價格適中的股票。斯爾必認為,選擇那些收益增長速度高於股票市盈率的公司才是理想的投資。他不會購買GoGo,而是尋找像SOSO(一家虛擬的地區銀行)那樣的公司。SOSO的收益率為13%,並不引人注目,股票則以適度的10倍市盈率出售。如果SOSO在今後五年內仍能保持預期收益,並使投資者能夠以15倍的市盈率購買股票,那麼耐心的股東們就能得到20%的年回報率,而若投資於GoGo,年回報率僅為6%。

有時候,戴維斯家族還能發現一隻「秘密成長股」,有著SOSO的名聲和微軟的盈利能力,即合理的價格、豐厚的收益,兩者的結合實在令人無法抗拒,而戴維斯發現美國國際集團(AIG)以及其他許多公司的股票都屬於此類。

如果AIG的股票是領先股或改良股,投資者自然會以高價購買。但作為一家單調沉悶的保險公司,AIG從沒有出現過理性或非理性的購買熱潮,股票長期低估使股價下降的風險降至最低。

4.耐心等待直到股價恢復合理。如果斯爾必看中某家公司,但其股價過高時,他會耐心等待時機,直到股價回落。雖然那些一年內會改變三四次投資策略的分析師們有機會購買IBM、英特爾和惠普的股票,但偶爾出現的熊市卻成了謹慎投資者們的最佳夥伴。就像戴維斯過去常說的:「熊市能使投資者發大財,但他們在那時卻沒有意識到這一點。」

有時候,一個行業會出現自己的熊市。20世紀80年代的房地產熊市蔓延到了銀行,從而使斯爾必有機會購買花旗銀行和富國銀行的股票。20世紀90年代初,克林頓政府誤導性的醫療改革項目導致醫藥股出現熊市,一流製藥公司(例如默克、輝瑞製藥、禮來公司等)的股票均下跌了40-50個百分點,而斯爾必和克里斯在上述三家公司都有投資。

任何一家公司都會有自己的熊市,漏油、集體訴訟、產品回收等負面新聞會使公司股價下跌,而此時正是購買股票的好時機,前提是公司的負面新聞只是暫時的,並不會阻礙公司的長期發展。

「當你購買的一家實力雄厚公司的股價下跌時,」斯爾必說,「你會有一定風險,因為投資者的預期比較低。」

整個20世紀80年代,有一大堆以10-12倍市盈率出售的成長型股票供斯爾必選擇;而到了繁榮的90年代,這些公司卻幾乎完全消失了,克里斯和肯·芬伯格從沒有像現在這樣被迫等待股價下跌。

5.順勢而為。斯爾必選擇技術股時非常慎重,但他並不完全排除技術股,兩位著名的技術恐懼者,巴菲特和彼得·林奇,也是如此。

只要他能找到股價合理、有實際收益並具有全球化經營潛質的高科技公司,斯爾必就會急切地購入該股票。否則,他就寧可錯過收益最為可觀的行業。他一開始購買了互聯網股票,盈利相當豐厚。從20世紀80年代中期起,他選擇了IBM。此外,還購進了應用材料公司的股票,並因而上演了一出鋤頭與鐵鍬的現代戲。在19世紀的淘金潮中,商人靠出售鋤頭和鐵鍬發了大財,而那些去淘金的人則破產了。同樣地,應用材料公司靠將設備賣給半導體行業的淘金者而發了財。

6.主題投資。「自下而上」型的選股人是投資於那些前景良好的公司,只要公司有發展前途,無論是石油鑽探業還是快餐連鎖業,他們都樂於投資;「自上而下」型的選股人則會首先研究當前經濟形勢,找出有可能興盛起來的行業,然後再從中選擇公司。斯爾必兼有這兩類選股人的特徵,他在投資前會首先尋找「主題」。而很多時候,主題都是相當明顯的。

20世紀70年代的主題就是氾濫的通貨膨脹。斯爾必的風險基金選擇了石油、天然氣、鋁以及其他大宗商品類公司,因為儘管物價上漲,這些公司仍能盈利。到了80年代,有跡象表明美聯儲已成功地抑制了通貨膨脹,斯爾必由此發現了一個新的主題,即物價回落、利率下降,並因此而削減了硬資產,轉而購買金融資產,也就是銀行、經紀和保險公司的股票,因為利率下降使金融業從中受益。斯爾必將40%的基金投入金融機構,正好趕上了它們大步前進的好時機。儘管這類「秘密成長股」的收益增長速度並沒有微軟那麼快,但它們的回報仍然很喜人。

到了20世紀90年代,斯爾必和克里斯則根據另一個明顯的主題展開行動:嬰兒潮老齡化。隨著美國歷史上最富裕的一代人逐漸老齡化,藥品公司、保健業和療養院成了受益者。藥品股票出現過一次大幅度上漲後,斯爾必開始等待下一次股價下跌的到來。

7.讓績優股一統天下。典型的成長型共同基金每年會出售90%的資產,取而代之的是其他可能更有發展前景的商品。紐約風險基金的周轉率約為15%左右,而戴維斯家族購買股票後一般不會拋售,主要原因在於他們可以不用支付長期收益的巨額資本收益稅。這種方式使交易成本較低,而且避免了頻繁交易中可能出現的失誤,頻繁交易的投資者盈虧的風險則各佔一半。

在斯爾必很小的時候,戴維斯就一直告訴他選擇時機根本沒用。現在,斯爾必又將這些話轉告給克里斯和安德魯。

「我們以長期可以接受的低價購買股票,」斯爾必說,「最終,希望股票能以『合理價值』出售,而一旦達到合理價值,只要收益能持續增長,我們就會長期持有該股票。我們願意以合理價值購買股票,但最終還是希望這是一隻成長股。」

「我會安安心心守著一隻股票度過兩三個蕭條期或者說市場週期。那樣的話,我就能瞭解公司是如何應對經濟蕭條期和繁榮期的。」

8.信賴卓越管理。戴維斯的投資依賴於AIG的漢克·格林伯格之類卓越的經理人;同樣,斯爾必也信賴英特爾的安迪·格羅夫和Sun American公司的艾利·布洛德。如果一位優秀的領導人離開了原先的公司去了別處,那麼斯爾必也會相應把資金投入該新公司,因為他信賴該經理人的才能。當傑克·格倫霍夫從富國銀行調到第一銀行,斯爾必立即購買了第一銀行的股票,而當哈維·格魯布出現在美國運通公司時,他馬上購買了運通的股票。

「任何一家公司要獲得成功,優秀的管理是至關重要的,這是華爾街公認的真理,但是一般的分析報告總是忽略這一點,」克里斯說,「分析師總是喜歡討論最新的數據,但是對我們而言,如果沒有事先評定公司領導人,我們絕不會購買任何股票。」

9.忘記過去。「計算機及其無窮無盡的數據庫總使得投資者關注過去,」斯爾必說,「人們從沒有像現在這樣根據過去預測未來。」華爾街的風風雨雨告訴我們最寶貴的一點就是,歷史不會完全重演。自1929年的大蕭條後,25年來投資者一直不敢購買股票,因為他們錯誤地認為1929年的歷史很快就會重演;二戰後,投資者不買股票的原因在於他們認識到經濟蕭條總是伴隨戰爭而來;20世紀70年代後半期,投資者不買股票,是因為他們正在準備應對1973-1974年熊市的重演。正如斯爾必在1979年所寫的:「如今的大部分投資者都花費了過多的時間用來防禦那些我們認為不大可能出現的相同程度的經濟衰退。」1988-1989年,投資者不買股票,是因為擔心1987年的經濟崩潰又將重演。而上述種種情況,他們事後都會感到後悔。從華爾街的投資經歷中可以學到無數謬誤,例如:「只有公司收益上升,股價才會上漲。」事實上,公司收益下跌時,股票通常表現良好。「高通貨膨脹率會危及股票。」但20世紀50年代初的通貨膨脹並沒有危及股票。「購買股票是防禦通貨膨脹的最佳保障。」但20世紀70年代初的情況卻並非如此。

10.堅持到底。「股票在1年、3年甚至5年內都會有一定風險,但10-15年就不同了。」克里斯說,「我父親進入股市時正逢股市巔峰期,但20年後當初糟糕的表現已經無關緊要了。在致股東的信中,我們一再重申:我們是在跑馬拉松。」

基金王朝戴維斯家族

  從祖父斯爾必·庫洛姆·戴維斯開始,到兒子斯爾必、孫子克里斯和安德魯,名耀華爾街的戴維斯家族,以屢試不爽的價值成長投資戰略和對投資的執著,成就了美國史無前例且最成功的投資家族。

  斯爾必·庫洛姆·戴維斯是這個投資家族的開創者,早年間,他就職於紐約州財政部保險司,在20世紀40年代,許多保險公司的股價並沒有如實反映出他們的全部資產。面對這些「被分析師遺漏、被經紀人忽略」的物超所值的投資標的,戴維斯果斷出擊,1947年,38歲的斯爾必·庫洛姆·戴維斯辭掉了這份可以給他安穩收入的工作後,跟妻子借來了5萬美元,開始經營起了自己的投資公司。

  這是他人生的轉折,這也是戴維斯基金家族的起點。20世紀40年代末,道瓊斯指數在達到l80點後不停地兜圈子,華爾街將保險股票拋在腦後,戴維斯就像一輛有軌電車,始終在保險行業的軌道上行駛如果美國的保險股價格過高,他就投資其海外市場的保險股;憑藉勤儉節約的作風和長期投資的戰略,運用最基本的保險股投資組合,一步一步創建了戴氏王朝。45年後,戴維斯5萬美元的初始投資實現了1.8萬倍的增長。

  戴維斯沒有將巨額財產留給後代,而是贈與了他們一份可以世代相傳的禮物極度節儉的美德、複利的理念和選股的入門技巧。雖然戴氏家族腰纏萬貫,戴維斯卻極為節儉,戴維斯認為「花一美元便是浪費一美元;不花這一美元就可以用來複利」。他的節儉咒語「用盡、穿破,湊合著點、克服著點」,這一直伴隨兒孫們的成長過程。在長大成人以前,他們家族的孩子們都不知道家裡其實很有錢,孩子們從父親或祖父身上學到的是:花錢,尤其是亂花錢,是一種令人後悔的壞習慣。

  「富不過三代」的魔咒在這個家族面前終結。第二代的斯爾必·戴維斯(Shelby Davis)創辦了自己的投資公司,並接管了紐約風險基金。他投資保險、銀行等永遠不會過時的公司股票,購買自然資源股、遠離熱門股,並選擇適度成長股,使風險基金在華爾街始終保持頂尖選手地位,他執掌的28年中有22年擊敗了市場。第三代的克里斯·戴維斯(Chris Davis)及安德魯·戴維斯(Andrew Davis)均是華爾街很著名的基金經理。

  戴維斯家族的投資是真正意義上的長期投資:「不是5年10年,而是終身永久。」他們的投資,從大多數美國人「不敢購買股票」的20世紀40年代開始,一直延續至大多數美國人「不敢不購買股票」的20世紀90年代。在半個多世紀的漫長歲月中,他們經歷了「兩度漫長牛市、25次股價回落、兩度慘烈熊市、一次市場崩潰,以及七度輕微熊市和九次市場蕭條」;還見證了三次重大戰爭、一次漫長的通貨膨脹。戴維斯家族在這些曲折磨難中始終堅持長期投資即一生投資的理念,經過50年的試驗、犯錯和改進而形成的「戴維斯戰略」,在祖孫三代人中當然都有相應調整,但有10項基本原則始終不變:不買廉價股,不買高價股,購買適度成長型公司價格適中的股票,耐心等待直到股價合理,順流而動,主題投資,讓績優股一統天下,信賴卓越管理,忘記過去,堅持到底。

作者:約翰·羅斯查德 譯:石偉
戴維斯 戴維 家族 的十 十項 投資 原則 成長 價值 之辯 億利
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戴維斯雙擊 見客

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_4ee9ca810100mvui.html

    在低市盈率(PE)買入股票,待成長潛力顯現後,以高市盈率賣出,這樣可以獲取每股收益(EPS)和市盈率(PE)同時增長的倍乘效益。這種投資策略被稱為“戴維斯雙擊”,反之則為“戴維斯雙殺”。


戴維斯1950年買入保險股時PE只有4倍,10年後保險股的PE已達到15倍至20倍。也就是說,當每股收益為1美元時,戴維斯以4美元的價格買入,當每股收益為8美元時,一大批追隨者猛撲過來,用“8×18美元”的價格買入。由此,戴維斯不僅本金增長了36倍,而且在10年等待過程中還獲得了可觀的股息收入。

一招鮮,吃遍天。父親斯爾必•庫洛姆•戴維斯38歲時辭掉了紐約州財政部保險司的官職,拿妻子的5萬美元投資股票,專攻“被分析師遺漏、被經紀人忽略”的、他稱為“母脈”的領域——保險。無論股市潮起潮落、行業熱點如何變化,他都像一輛有軌電車,始終在保險行業的軌道上行駛。如果美國的保險股價格過高,他就投資日本的保險股。憑借勤儉節約的作風和長期投資的戰略,運用最基本的保險股投資組合,一步一步創建了戴氏王朝。45年後,5萬美元的種子,長成了9億美元的參天大樹,增長了1.8萬倍。
戴維斯在紐約州保險司當公務員時,就成了“解讀所謂清冷行業的內部運營狀況的專家”。至50年代,他已在保險業界名聲鵲起,被稱為“美國保險業主任”。戴維斯專註、固守自己熟悉、擅長的領域,忽略市場情緒、經濟景氣、行業潮流,以不變應萬變的“傻根精神”,印證了德國傳教士艾伯特•史懷哲的名言:“樂天者一路只看到綠燈,悲觀者一路看到的是紅燈,而真正的智者是色盲。”

保險股正因為“深藏不露”、股價低廉,成了戴維斯口中最香甜的那部分。1950年,保險公司股票的賣出只有4倍收益,10年後,則達到了15至20倍收益,加上當時保險公司的收益正在強勁增長,假設10年後保險公司的收益增長了8倍,那麽最終股價會上漲30至40倍。戴維斯把這種有利可圖的轉化過程叫做“戴維斯式雙殺”:公司收益提高,股價上漲;接著,投資者給收益貼上高價標簽(即市盈率上升),股價會再次上漲。

戴維斯家族的投資是真正意義上的長期投資:“不是5年10年,而是終身永久。”他們的投資,從大多數美國人“不敢購買股票”的20世紀40年代開始,一直延續至大多數美國人“不敢不購買股票”的20世紀90年代。在半個多世紀的漫長歲月中,他們經歷了“兩度漫長牛市、25次股價回落、兩度慘烈熊市、一次市場崩潰,以及七度輕微熊市和九次市場蕭條”;還見證了三次重大戰爭、一次漫長的通貨膨脹。戴維斯家族在這些曲折磨難中始終穩坐釣魚臺,堅持長期投資即一生投資的理念,認為“預測時機是笨蛋所為”,最佳決策就是按兵不動。他們購買股票後一般不會輕易拋售,只要堅信公司的領導力和持續贏利的能力,就按兵不動。

戴維斯 戴維 雙擊 見客
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新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=2007

新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊
作者:戴康、喬永遠

導讀

新能源汽車主題正迎來戴維斯雙擊,投資沿動力電池及其材料和充電樁兩條主線。

摘要

投資邏輯:

1、新能源汽車主題正迎來戴維斯雙擊。我們認為2014年12月產銷大增是新能源汽車進入行業強化期的標誌,2015年是基本面和政策的雙輪驅動業績和估值。3月份新能源汽車銷量同比增近三倍,全年20萬輛可能性很高,4月國家層面的充電設施建設補貼及《電動汽車充電基礎設施建設規劃》《充電基礎設施建設指導意見》可能同時落地,十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。建議繼續增持大環保之新能源汽車主題。

2、與眾不同的認識。市場擔心新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響,而我們認為補貼退坡利於加速新能源汽車相關產業鏈整合;市場擔心地方保護主義將長期成為新能源汽車推廣的壁壘所在,而我們看到地方保護主義正在出現更積極的變化;市場擔心充電樁普及嚴重不足將長期制約新能源汽車銷量,我們判斷充電樁加速推進的基調已奠定;市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量,而我們認為影響有限,且股價與原油相關性已弱化。

3、政策持續加碼新能源汽車。我們判斷2015年新能源汽車在國家政策層面有三大關鍵點:一是充電設施建設,包括規劃及補貼政策;二是已頒布征求意見稿的財政支持政策和重點研發計劃專項實施方案正式稿的落地;三是行業準入制度及監管制度完善。

4、新能源汽車進入政策基本面雙輪驅動。動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化,並持續擴大產業布局。3月銷量奠定了新能源汽車新一年產銷再超預期的基調。

5、新能源汽車進入行業強化期,投資沿兩條主線。1)基本面彈性增大,我們最看好動力電池及其材料,推薦:東源電器/多氟多/滄州明珠/天齊鋰業/天賜材料;整車及零部件推薦:海立美達/駱駝股份,受益:比亞迪;電機電控推薦:臥龍電氣;2)政策彈性最大在充電樁,推薦:科陸電子/特銳德,受益:上海普天/中恒電氣。參見國泰君安汽車王炎學、電氣設備谷琦彬、新能源洪榮華、有色新材料劉華峰、基礎化工周新明等個股報告。

1.【新能源汽車主題迎來戴維斯雙擊】

我們國泰君安主題策略曾在年初的《智者乘勢,新繁榮下的主題投資方法論》報告中提出A股強主題必須同時符合三要素,自上而下推動明確,行業空間大,催化劑密集,新能源汽車主題完全符合,它是一個因產業政策重大拐點打開行業成長空間的行業性主題,應該在行業拐點初期或之前布局。

我們在2014年6月底至7月底基於市場對政策認知不足推薦過一波新能源汽車主題的政策驅動行情,參見《四輪驅動新能源汽車主題加速》(2014.06.27)《新能源汽車七月彎道超車》(2014.07.09)《新能源汽車七月賽程過半》(2014.07.23)三篇系列報告。

如果說去年6月的那一波仍然是政策認知期,那麽我們認為2014年12月產銷大增是進入行業強化期的標誌,新能源汽車產業鏈基本面的積極變化已經在一些子行業里有所體現,比如動力電池供求偏緊的局面已經出現,比如智利暴雨引發鋰礦供給大幅收縮。最新公布的3月新能源汽車銷量大超預期也印證了我們的判斷,2014年更多地只是政策驅動新能源汽車主題提估值,2015年是基本面和政策面的雙輪驅動業績和估值。很多成長股投資者想買看得到一些業績的股票,而新能源汽車主題開始兌現業績,這也是我們為什麽今年更看好新能源汽車主題的原因。

上周我們發布報告《新能源汽車駛入直道》,我們認為全國兩會前夕環保部長更替與《穹頂之下》視頻播出的意義匪淺,標誌著大環保已成為新一屆政府破除藩籬,堅定全社會新經濟轉型信心的重要抓手,是2015年與互聯網泛化並行的兩條最清晰的主線之一,其中新能源汽車將是大環保系列政策落地的急先鋒。

根據我們最近跟市場的溝通,很多投資者認為新能源汽車銷量全年預期已經比較充分,需要等待更明確的政策信號,用現在流行的話說就是要等風來。我們認為不需要等待更多的銷量數據或政策信號,而是現在就積極布局等待一定會到來且不會等久的風。

首先,最新公布的3月份新能源汽車銷量14122輛,同比增近三倍,國泰君安新能源團隊預計4月份起數據會更好,隨著新車型發布和促銷活動,將呈現逐季提升趨勢,二季度月均1.5-1.8萬輛,二季度5萬輛,三季度7萬輛,四季度8-9萬輛的節奏。以目前數據的驗證,全年20萬輛可能性很高,主推手是插電式混動,微信電動車和政府采購的電動客車/公交車。

其次,基於我們對大環保將會成為今年非常清晰的政策主線的判斷,我們預計政策將會不斷超出市場預期,短期的風將來自:4月有望落地的國家層面的充電設施建設補貼及可能同時出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》,十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。

我們與市場的幾點不同認識:

市場擔心新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響。而我們認為補貼退坡正在加速新能源汽車相關產業鏈整合,降低整車成本,反而有利於做大新能源汽車產業的蛋糕。

市場擔心地方保護主義將長期成為新能源汽車推廣的壁壘所在,而我們認為地方保護主義目前正在出現更積極的變化。國家層面已對地方保護主義三令五申,也出臺了規章強制要求相關省市破除新能源汽車地方保護主義。上海市表示未來將采用國家目錄,北京市表示,插電式混合動力汽車的阻礙有望破除,這兩項變化如能正式落地則將在破除地方保護主義上邁出實質性的一步。

市場擔心充電樁普及嚴重不足將長期制約新能源汽車銷量。但從工信部部長在兩會和博鰲的發言來看,我們判斷今年新能源汽車的推廣重點在於充電樁,這也是充電樁供給不足首次作為新能源汽車推廣的癥結所在步入兩會舞臺,奠定全年充電樁加速推進的基調。

市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量,而我們從新能源汽車股超額收益和油價走勢看出今年年初開始這兩者的相關性開始弱化,也就是我們認為新能源汽車主題受油價大跌的負面影響已經在去年四季度得到較充分消化,並且當前油價也已經從單邊下跌轉向雙向波動,第二,國內成品油價格下調幅度遠不及國際原油價格;第三,目前國內新能源汽車的消費者的結構決定了大多數並不會基於油價波動而影響購買決定。

2.【穹頂之下,新能源汽車成為大環保急先鋒】

隨著國內汽車保有量的上升,相關減排措施未充分落實直接導致汽車尾氣所造成的汙染與日俱增。而新能源汽車作為加強流動源汙染防治的重要舉措,是節能減排治汙降霾,從源頭解決環境問題的根本手段之一。大氣汙染防治形勢日趨嚴重,新能源汽車推廣的重要性愈加凸顯。

2015年3月5日國務院總理李克強在《政府工作報告》中提到“推廣新能源汽車,治理機動車尾氣,提高油品標準和質量”。這是歷年政府工作報告中首次出現新能源汽車,將新能源汽車的推廣上升到前所未有的高度。

目前市場上新能源汽車保有量已超14萬輛,僅去年一年銷量便達到了7.5萬輛,同比增長324%,遠遠超出了市場預期。因此,2014年也被定義為新能源汽車元年。兩會期間,工信部部長苗圩表示,今年是新能源汽車發展進攻年,將加大對充電設施的基礎建設力度。全國兩會上議員們針對新能源汽車也展開了熱烈的討論,從降低價格、普及充電樁、是否需要利用限購令等方面各抒己見,新能源汽車已成為政策焦點。

如果說兩會將新能源汽車推上戰略高度,那麽環保部4月1日披露的汙染源解析則明確了新能源汽車作為大環保系列政策落地的急先鋒。北京、杭州、廣州、深圳的首要汙染來源均是機動車。新能源汽車的推廣成為從根本上杜絕大氣汙染的當務之急。積極布局大環保主題,新能源汽車將成為劃時代的先驅力量。

3.【政策持續加碼新能源汽車】

3.1.國家政策助推新能源汽車進入加速軌道

3.1.1.2015年國家政策層面有三大關鍵點

自2010年新能源汽車被列為七大戰略性新興產業之一後,2012年國務院提出到2015年,新能源汽車累計產銷量力爭達到50萬輛;到2020年,累計產銷量超過500萬輛。2015年是本輪推廣的收官之年,而到3月底為止僅完成計劃的30%,遠遠未能達到目標水平。為進一步向目標推進,政策的加速落實是強化政府推廣新能源汽車決心的必然要求,是發展新能源汽車產業的大勢所趨。2015年,國家政策提速助推新能源汽車進入加速軌道勢在必行。

財政部、工信部、科技部、交通部等自2014年以來陸續出臺了國家層面新能源汽車政策,從財政補貼、免稅、充電設施建設、科研計劃等領域對新能源汽車進行部署。2015年以來最高層領導人及工信部、科技部等相關部委負責人對新能源汽車關註度顯著上升,在博鰲、兩會及專題會議上密集發聲。工信部部長苗圩在兩會及博鰲接受采訪時均強調本年度工作重點是加大充電設施建設的推廣力度。

財政部、科技部及交通運輸部相關人士的表態均在自2014年12月以來出臺的三項政策中得到驗證,這三項政策分別從財政補貼、科技研發、在交運行業的推廣方面給予國家層面的設計。重要人物的發言中還提及了健全監管制度、充電設施建設、鼓勵電動汽車租賃業務等方面,並著重強調了政策需要全面落實。結合重要人物近期發言所提及的共同點,我們認為,2015年新能源汽車在國家政策層面有三大關鍵點:一是充電設施建設,包括規劃及補貼政策;二是已頒布征求意見稿的財政支持政策和重點研發計劃專項實施方案正式稿的落地;三是行業準入制度及監管制度的完善。此外,我們認為,國家層面政策落實除了要求中央推進外還依賴於地方政府的全面支持。

今年4月有望落地的國家層面的充電設施建設補貼及可能同時出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》及《充電基礎設施建設指導意見》將成為落實充電設施建設的重要抓手。十三五補貼方案正式稿及規劃也有望於未來兩季度出臺。國家政策將助推新能源汽車進入加速軌道。



3.1.2.充電樁將成為推廣新能源汽車的工作重心,瓶頸有望打破

我們認為充電樁將成為今年國家層面推廣新能源汽車的工作重心所在。新能源汽車推廣的根本瓶頸在於充電樁。近年充電樁看似推廣不力,實則有很大程度的原因是充電標準未能統一,新能源汽車要尋找對應的充電接口難上加難。其次,充電樁區域規劃不合理導致駕駛者難以就近找到充電樁。按照2020年推廣500萬部新能源汽車以及3:1的車樁比計算,全國約要建成160萬個能夠有效使用的充電樁,而充電設施規劃對2020年充電樁的預計目標為450萬個,未來充電樁空間很大。

從工信部部長苗圩在兩會和博鰲的發言來看,今年新能源汽車的推廣重點在於充電樁,這也是充電樁供給不足首次作為新能源汽車推廣的癥結所在步入兩會舞臺,奠定全年充電樁加速推進的基調。

除4月預計出臺的國家層面的充電設施建設補貼外,即將出臺的《電動汽車充電基礎設施建設規劃》是充電設施建設的頂層設計。《充電基礎設施建設指導意見》則將進一步完善基礎設施建設規劃。國家層面有望建立統一充電標準及接口,並強調充電樁規劃合理以減少資源浪費。政策面的落地將進一步強化政府打破瓶頸的願景,從而激活新能源汽車產業鏈。

結合國外經驗,我們認為充電樁的建設需要政策面的支持和企業面的配合。民間資本、眾籌等形式的進入也是充電樁建設的試點模式。目前特斯拉、北汽等新能源汽車廠商已開始布局充電樁,有望與國家達成共識共同推進充電樁建設,瓶頸有望打破。

3.2.地方政府落實國家政策,財政措施持續加力

據新華網統計,在被國家列入新能源汽車推廣應用的88個城市中,僅有49個城市出臺新能源汽車配套政策,39個城市包括長春、哈爾濱、沈陽、貴州省、雲南省、內蒙古等6個城市(群)未出臺相關配套政策。北京、上海、江蘇、廣東、江西、山東等省市在政策面上走在全國前列(參見表3)。除最基本的推廣實施方案和補貼政策外,政策主要立足於充電設施、新能源公交車、政府購置等。但仍有很多城市政策體系有所欠缺,最關鍵的推廣實施方案與補貼政策並未明確落地。我們認為,隨著國家層面政策的進一步完善,地方政府落實國家政策推廣新能源汽車仍有較大實施空間,特別是充電設施建設及新能源客車推廣領域,重點省市大有可為。

縱觀近期各省市的新能源汽車政策,上海和江蘇作為推廣新能源汽車先驅省市落實上級導向,在原政策基礎上明確提出加大推廣充電樁投入力度(參見表4)。在大環保成為政策焦點之後,新能源汽車推廣有望提速,我們預計其他省市有望加速跟進。充電設施補貼及交運領域推廣方案等可能成為未來地方政策熱點所在。



3.3.補貼政策退坡推動產業整合加快

2014年12月30日工信部發布的《關於公開征求2016-2020年新能源汽車推廣應用財政支持政策意見的通知》(下稱《通知》)里預告我國新能源汽車的中央政府補貼將逐步退坡,到2020年,補貼政策可能全部取消。

市場普遍擔憂補貼退坡會對推廣新能源汽車不利,新能源汽車的產銷將極大程度受補貼退坡的影響。我們認為,補貼政策並不是一個短期提高新能源汽車銷量的權宜之計,而是推動產業整合加快,取消後並不會導致新能源汽車產業萎縮。2015年3月新能源汽車的銷量數據便初步驗證了這一點,在補貼退坡10%的情況下,銷量仍實現了超預期。

《通知》里指出,采取補貼政策是為了保持政策連續性,促進新能源汽車產業加快發展,能夠獲得補貼的僅有納入了“新能源汽車推廣應用工程推薦車型目錄”的車型。我們認為新能源汽車政府補貼的根本目的是驅動相關產業鏈整合,降低整車成本,加速迎來行業拐點。補貼政策是一個持續助推產業鏈整合的動態過程,而不是影響新能源汽車產銷的短期因素。工信部定期調整目錄的機制對企業起到了一個長期的監督作用,只有具備較強的研發、生產和推廣能力的企業才能夠獲得補貼,從而鼓勵企業進行積極的研發和推廣,而非以逸待勞地享受補貼帶來的政策福利。一旦新能源汽車產業形成了規模效應,整車成本將大幅降低,補貼退坡對新能源汽車銷量的影響足以靠行業產能擴張及成本降低彌補。隨著行業空間得到釋放、地方保護主義的破除以及行業標準的建立,新能源汽車將逐步從萌芽期走向成長期,並迎來發展全盛期。

3.4.地方保護主義即將破冰

狹隘的地方保護主義是橫亙在我國新能源汽車產業發展面前的最大挑戰。目前,我國各地方政府對新能源汽車設置了多種準入限制,有數據顯示,地方保護主義直接導致全國70%的地方市場新能源汽車難以進入。因此,市場普遍擔憂地方保護主義將成為新能源汽車推廣的壁壘所在,將成為阻礙新能源汽車發展的天花板。

然而,我們認為地方保護主義目前正在出現更積極的變化。國家層面已對地方保護主義三令五申,也出臺了規章強制要求相關省市破除新能源汽車地方保護主義。2014年7月的《關於加快新能源汽車推廣應用的指導意見》明確提出,堅決破除地方保護,統一標準和目錄。自11月起,四部委便成立了聯合調查組,深入新能源汽車試點城市進行調研,嚴厲打擊地方保護主義。

即便如此,過去地方保護主義依然進展緩慢,北京、上海等大城市出臺本市新能源車型目錄,變相將外地車型拒之門外。而如今,地方保護主義即將破冰。上海市表示未來將采用國家目錄,北京市表示,插電式混合動力汽車的阻礙有望破除,這兩項變化如能正式落地則將在破除地方保護主義上邁出實質性的一步。先驅城市的這些積極變化將為新能源汽車在全國的推廣添磚加瓦,新能源汽車的巨大行業空間有望釋放。

此外,工信部網站上會公布當月新能源汽車免征車輛購置稅情況,而能夠享受免征車輛購置稅的為國家最新《免征購置稅新能源汽車目錄》上的車型。地方保護主義限制了目錄中大部分車型的銷售。而透明度的上升則將倒逼地方政府購置外地車輛以提升該省市當月免征車輛購置稅的完成情況,地方保護主義有望打破。


4.【新能源汽車進入政策基本面雙輪驅動】

4.1.從認知期到拐點期,新能源汽車有望實現井噴

2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化,並持續擴大產業布局。從2014年起新能源汽車的產銷實現了突破性增長,並且年底新能源汽車產銷往往顯著上浮(參見圖1)。我們認為2014年12月是行業進入拐點期的標誌性時期,該月新能源汽車產量在13年12月產量增長率企穩回升的前提下仍實現同比208%的增長率,而當月的銷量21819輛占到目前市場上新能源汽車保有量的1/6,充分消化了存量,大幅超市場預期。

在示範城市當中,上海、浙江、北京、江蘇、合肥、深圳等地都達到了5000輛以上的推廣數量,私人消費市場初具規模。據工信部統計,2015年1月新能源汽車銷量6395輛,2月銷量6045輛,同比增長三倍,環比分別下降70%和5.5%。當時市場上曾擔憂補貼退坡會使新能源汽車銷量後繼無力,而最新的數據顯示3月我國新能源汽車產量為14328輛,銷售14122輛,同比分別增長2.8倍和3倍,高於1-2月產銷總和,充分打消了市場疑慮,奠定了新能源汽車新一年產銷再超預期的基調。我們預計,第二季度新能源汽車銷量將快速提升,2015年產銷有望實現爆發式增長,新能源汽車作為新興產業進入成熟期後將迎來巨大的產銷增量。

隨著新能源汽車全面爆發和鋰電池供需緊張局面的進一步確立,我們判斷2015年新能源汽車主題由過去幾年的政策認知期進入行業強化期,由前幾年政策驅動提升風險偏好,股價主要由估值驅動,逐步過渡到部分產業鏈基本面和政策面的雙輪驅動。


4.2.技術持續進步,內在驅動力初見端倪

新能源汽車的內在驅動力在於核心技術,售價高、續航里程短、耗能高等問題成為新能源汽車推廣的內在阻礙。科技部2月16日發布的《國家重點研發計劃新能源汽車重點專項實施方案》指出,我國新能源汽車關鍵技術尚未完成突破,產品成本和技術性能尚未完全滿足市場需求,社會配套體系不夠完善。

當下新能源汽車的技術問題已受到充分關註,蘋果有望布局新能源汽車,各汽車廠商不斷推出性能更優的款型(參見表6)。2014年動力電池及汽車整車等領域的公司基本面已出現更積極的變化,並持續擴大產業布局。金飛達、眾和股份等企業積極轉型新能源汽車,長高集團、信質電機則通過外延並購打開空間。通過技術的持續進步,新能源汽車產業的內在驅動力已初見端倪。未來預計新能源汽車會持續打開行業空間,對傳統汽車的替代效應將顯著呈現。


4.3.油價大跌對新能源汽車主題影響已消化

市場擔心油價大跌影響新能源汽車銷量,而我們從新能源汽車股超額收益和油價走勢對比看出今年年初開始這兩者的相關性開始弱化(參見圖3),換句話說就是我們認為新能源汽車主題受油價大跌的負面影響已經在去年四季度得到充分消化,並且當前油價也已經從之前的單邊大跌轉向雙向波動。其次,國內成品油價格下調幅度遠不及國際原油價格的跌幅(參見圖4),國內新能源汽車銷量並不會因此而大幅縮減。第三,目前國內新能源汽車的消費者的結構決定了他們並不會基於油價波動而影響他的購買決定,在油價暴跌的半年里,國內新能源汽車銷量卻實現了井噴就是很好的例證(參見圖5)。



5.【新能源汽車進入行業強化期,投資沿兩條主線】

從新能源汽車產業鏈整體看,下遊產業包括整車制造及配套基礎設施建設(充電站、電池更換站等);中遊產業主要制造核心部件,包括電池、電機、電控等;上遊產業為制造核心部件的原材料,主要為礦產資源,如制造電池的鋰和石墨、制造電機的稀土和鐵礦石等。

新能源汽車主題投資沿著兩條主線:

1、基本面的彈性正在增大,我們看好動力電池及其材料,推薦:東源電器、多氟多、天齊鋰業、天賜材料;零部件推薦:駱駝股份;電機電控推薦:臥龍電氣;

2、政策彈性體現在充電樁,推薦:科陸電子。


5.1.動力電池及材料(新能源洪榮華/有色劉華峰/化工周新明)

新能源洪榮華:

動力電池產業鏈主要包括動力電池及材料,以及上遊礦產資源。受需求快速爆發、電池企業擴產較慢、認證周期長等因素影響,2014和2015年動力電池產能供需關系緊張,一線廠商產能供不應求,甚至出現產品漲價。我們預計動力電池在2016年之前都維持供求偏緊的現狀,2014-2016年市場規模分別達到144億元、250億元和396億元。推薦標的:東源電器/多氟多/陽光電源,受益標的:*ST路翔/猛獅科技。

有色新材料劉華峰:

我們預計未來兩年新增鋰礦供給較少,下遊需求拉動或將帶來鋰礦價格的持續上升。短期內,智利北部3月25日開始遭受80年不遇的特大暴雨,預計將會導致全球占比1/3以上鋰資源供給停產,鋰礦供給大幅收縮,短期內鋰礦價格將大幅上漲。推薦標的:天齊鋰業/眾和股份/贛鋒鋰業。

基礎化工周新明:

電池材料將持續受益於動力電池供需矛盾,推薦標的:天賜材料。公司下遊需求大增,電解液銷量大幅提高,預計2015年公司電解液銷量超過萬噸,鋰電材料的收入和利潤占比將超過30%,是新能源材料投資較好的彈性標的。

5.2.充電樁(電氣設備谷琦彬)

我們認為充電基礎設施是今年彈性較大的主線,最新一輪大規模補貼方案將於近期落地,對打通產業鏈盈利模式起到很好的作用。短期充電樁標的有望受益,中長期則看好涉及充電基礎設施投資運營的公司,邏輯在於充電網絡布局的想象空間及商業模式的創新可能超預期。推薦標的:特銳德/科陸電子,受益標的:奧特迅/上海普天/泰坦能源技術(02188.HK)。

5.3.電機電控(電氣設備谷琦彬)

電機電控作為影響新能源汽車發展的核心技術彈性較大,隨著新能源汽車產銷上揚,電機電控的需求有望大幅上升。

推薦標的:臥龍電氣。公司上市以來不斷進行外延擴張拓展業務範圍,並通過收購ATB拉開聚焦主業和海外並購的序幕,在集成化的趨勢下有望重新做大做強電機主業以及進一步完善電機+電控產業鏈。我們預計公司向電控領域延升將明顯提升其估值,未來公司將持續受益於新能源汽車爆發。

5.4.整車及零部件(汽車王炎學)

整車分為轎車和客車,轎車的邏輯是滲透率大幅提升下的估值提升,推薦標的:江淮汽車,看點在於其在4月20日上海車展即將上市的iEV5純電動新能源汽車;客車邏輯是業績政策雙驅動,推薦標的:中通客車。

零部件的核心觀點在於滲透率的提升趨勢遠遠超過整車,邏輯在於純電動化零部件在傳統客車的使用上開始加速提升,推薦標的:駱駝股份/金飛達。



(來自國泰君安策略)


新能源 汽車 主題 迎來 戴維斯 戴維 雙擊
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第一太平戴維斯:主題公園將帶動國內遊利好酒店業

來源: http://www.yicai.com/news/5026486.html

第一太平戴維斯近日發布的一份酒店銷售與投資報告顯示,2015年中國酒店市場整體維穩。一線城市的三至五星級酒店入住率有所改善,低線城市酒店行情繼續承壓。主題公園與旅遊勝地的出現,預期會帶來中國國內遊的日益增長,進而帶動酒店業務增加。

由於酒店收入維持低位、國內新綜合體項目加劇市場競爭,中國酒店市場繼續演變。近年來,遊客組成也發生了巨大變化,重心從商旅人士、旅遊團體向個人、家庭休閑型遊客轉移。中產階層群體快速增長、收入水平不斷提高,使消費從必需品向非必需品轉變、從產品向體驗轉變,因此部分酒店和地段更受市場青睞。

過去兩年中,一線城市客房日均價相對穩定,其中一些酒店在過去一年適度提高客房價格。由於酒店主導賓客從商旅人士向休閑旅客轉變,且國內遊客往往傾向於選擇相對便宜的酒店,客房價格上調面臨重重壓力。

報告數據顯示,上海的客房日均價繼續領跑十大重點酒店市場。該市酒店入住率位列第三,僅次於深圳、廈門。上海可租客房平均收入為人民幣674元,其次為廣州,達到人民幣556元。作為全國第三、第四大五星級酒店市場,蘇州(28家)、重慶(27家)市場依然面臨供應過剩問題,其入住率分別為59%和55%,客房日均價均不到人民幣600元。

同比來看,四個一線城市的可租客房平均收入表現各異:上海、北京同比均上漲1.4%,分別達到人民幣674元和536元;深圳同比下跌0.6%至人民幣540元;廣州同比下跌6.8%至人民幣556元。十大市場的五星級酒店客房平均收入尚不到人民幣350元,低於上海的四星級酒店客房平均收入(人民幣366元)。

此外,主題公園的出現、現有旅遊景點的日益商業化以及新景點的開發可謂是近來最值得關註的新趨勢。據TEA/AECOM的數據,亞洲人氣最高的前20個主題公園中,有11個位於中國。2014年這11個主題公園共計接待遊客3950萬人次。而過去的四個季度中,一線城市五星級酒店入住率一路上漲至近年最高水平,與2013年第三季度的谷值相比已累計上漲4.6個百分點;而二、三線城市的入住情況仍遠遠低於2011年第四季度峰值,分別累計下跌7.7個百分點和10.4個百分點。

TEA/AECOM的2015年報告顯示,按接待遊客人數,中國內地最大的主題公園是位於浙江杭州的宋城旅遊度假區,2014年共接待遊客580萬人次,在2013年420萬人次的基礎上顯著增加。位於廣東珠海橫琴島的長隆海洋王國在2014年1月投入運營,全年接待遊客超過550萬人次,運營首年便躋身亞太區第十名。

報告認為,主題公園接待遊客人數相當可觀,應該還會繼續增加。然而,很多規模較大的主題公園在園區內部都自帶酒店設施,如上海迪士尼樂園配套玩具總動員酒店、上海迪士尼樂園酒店。迪士尼並不是特例,不少國內大型主題公園品牌也在主題公園內部開設酒店,如廣州長隆歡樂世界配套長隆酒店,珠海長隆海洋王國的主題酒店包括橫琴灣酒店、企鵝酒店、馬戲團酒店。除自帶酒店外,公園周邊區域也將出現以主題公園遊客為主要客源的新酒店。

“中國主題公園的開發得到政府的大力支持,預期將刺激關鍵城市國內旅遊的增長,推動經濟重心向服務及娛樂領域的轉移。”第一太平戴維斯中國區研究部主管簡可表示。

 

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中報季來襲 警惕“戴維斯雙殺”

7月中旬開始,滬深兩市中報季來襲,截至7月20日,已有20家上市公司披露2016年半年報,距離中報截止“交卷”期限僅1月有余,滬深兩市將進入中報密集披露期。

Wind資訊統計顯示,截至7月20日,兩市共2016家上市公司發布半年度業績預告,其中有676家上市公司預告業績下滑,相較此前股災期間“績差生”數量減少。

記者統計發現,2013年年報預告中有794家上市公司業績下滑,2014年中報預告中有680家上市公司業績下滑。2015年一季報的業績預告中,僅552家上市公司業績下滑,中報披露業績下滑的企業有802家。

愛方財富總經理莊正對《第一財經日報》記者表示,企業業績下滑首先是整體狀況欠佳,這與整個宏觀經濟形勢有關。其次,與負反饋機制有關,即當預期發生變化之後反過來又打壓價格,目前市場仍然在這樣一種負反饋的過程之中,仍要警惕戴維斯雙殺。

戴維斯雙殺,即有關市場預期與上市公司價格波動之間的雙倍數效應,在市場投資中,價格的波動與投資人的預期關聯程度基本可達到70%-80%。有分析人士指出,上市公司的業績與股市走勢有著一定關系,當股市向好,上市公司的業績預期所帶來的“戴維斯雙殺效應”更是投資行為中應該註意的。

招商證券研發中心資產配置研究總監陳文招對《第一財經日報》記者表示,現在經濟環境整體欠佳,經濟不景氣、行業不景氣,國企和民企都不景氣,宏觀經濟決定了企業的生存環境,且民企與國企行業分化很嚴重,主要看企業自身的資質。

中報 季來 來襲 警惕 戴維斯 戴維 雙殺
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每周末都飛棕櫚灘度假 特朗普被批拋棄戴維營

連續三個星期的周末,美國總統乘坐的空軍一號都從白宮飛往佛羅里達州的棕櫚灘,目的地是被總統特朗普稱為“冬季白宮”的馬阿拉歌(Mar-a-Lago)俱樂部。

同以往總統都會前往離白宮只有60英里、位於馬里蘭州的總統度假地戴維營相比,特朗普顯然更中意那些自己已經熟悉和習慣的地方。

在正式宣誓就職前,特朗普曾告訴一位歐洲記者,“戴維營太‘銹’了。它可能很好,你也許會喜歡它,可你知道你會喜歡它多久嗎?大概也就30分鐘。”特朗普說。

被特朗普稱為“冬季白宮”的馬阿拉歌(Mar-a-Lago)俱樂部

一個月耗費差旅費比前任一年還多

根據《華盛頓郵報》的報道,就任總統一個月以來,特朗普三次前往馬阿拉歌俱樂部就耗費了納稅人將近1000萬美元。報道指出,特朗普此前多次批評奧巴馬“度假時間太多,總是花納稅人的錢去打高爾夫”,但是,特朗普在目前的一個月中所耗費的“差旅費”比奧巴馬任職第一年還要多。

被特朗普稱為“大概能喜歡30分鐘”的戴維營,一直被看作和用於“縮小版”的白宮,不僅安保極其嚴密,還擁有為總統和幕僚提供的辦公和休閑的一切設施:包括一個高爾夫球場、一個電影院、兩個遊泳池、一個壘球場、多個馬廄場、一個網球場、一個保齡球場、一個射擊場,還有多條漫長的可以騎自行車或者散步的林蔭小路。

前往佛羅里達需要2個小時的飛行時間,並且途中和終點抵達時都要安排多層安保。然而,從白宮乘坐直升飛機前往戴維營只需要25分鐘,而且一旦落地就直接進入被安全圍墻包圍的聯邦政府所有的公園中央地區。

對羅斯福總統來說,戴維營接待丘吉爾總統足夠好;對老布什總統來說,這里舉行他女兒的婚禮也足夠好;對卡特總統來說,這里舉行埃及和以色列的和平協議會談也足夠好;對奧巴馬總統來說,這里舉行G8峰會也足夠好。

但是,對特朗普總統來說,他更喜歡在他依山傍海的馬阿拉歌俱樂部渡過周末,或者在他新澤西的馬場打高爾夫,又或者更戀家——那個他在紐約曼哈頓的頂層豪宅公寓。

馬阿拉歌替代戴維營有什麽問題?

盡管總統完全有自由選擇自己的渡假地,馬阿拉歌作為當前公認的“冬季白宮”取代戴維營卻被認為存在多種問題。

首先,馬阿拉歌的安全程度根本無法同戴維營相比。馬阿拉歌遊客熙熙攘攘、會員進進出出很難控制,還有到處可見的媒體。與之相比,戴維營基本算是一座盡在安全人員掌握中的“空城”。在這里,特朗普在飯桌上同日本首相討論朝鮮發射導彈問題而被鄰桌客人拍下來並發送到社交網絡的情況,絕對不會出現。

此外,馬阿拉歌被特朗普使用還存在商業利益分歧問題。馬阿拉歌為特朗普集團所有,雖然特朗普已經從特朗普集團離職但仍然擁有並將繼續從中獲得商業收益。《紐約時報》報道,至少有3名馬阿拉歌會員被考慮在特朗普內閣擔任大使級別的職位。另外,因為馬阿拉歌的會員主要由華爾街人士、能源主管、房地產富商等高端群體組成,他們不僅能夠從特朗普的各種政策中獲益,更能在馬阿拉歌獲得同他最近距離的接觸。

最後,除了納稅人要為特朗普總統的每次馬阿拉歌之行買單外,根據《時報周刊》報道,馬阿拉歌所在的棕櫚灘市也已經為此付出不菲的費用,包括棕櫚灘市要為當地執法機構支付每天大約6萬美元左右的加班費。自特朗普當選總統以來,僅在加班費一項上,棕櫚灘市支出就已超過150萬美元。而且,總統每次前往馬阿拉歌時,當地都會因此遭受經濟損失——不僅當地的航班會在總統飛行的當天被取消,馬阿拉歌周圍地區的大規模封路也已經讓當地人叫苦不停。《時報周刊》報道稱,在最近的一次周末度假中,當天就有250次航班被取消,而當地的機場僅在這一天的燃料銷售中就損失了20萬美元。

與當地多種商業經營都在遭受損失相比,馬阿拉歌的會員資格申請卻在特朗普當選總統後變得日益火爆。的確,能夠同現任總統或者他的幕僚們在某個周末共進晚餐,說不定還能有當面聊天的機會。而這一機會,只用每年20萬美元的會員費就可以獲得,這對很多美國商界人士來說並不是太大的代價。

如果戴維營一直以來已經很安靜了,以後恐怕會更安靜。

每周 周末 末都 都飛 棕櫚 度假 特朗普 特朗 被批 拋棄 戴維營 戴維
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【投資】投資的最高境界——等戴維斯來敲門

來源: http://www.ikuyu.cn/indexinfo?type=1&id=11765&summary=

【投資】投資的最高境界——等戴維斯來敲門
CY_young15 轉載自【雪球 Zliya】
2017-03-24

個來股市投資的人,都會在成長的路上走得磕磕絆絆,包括我自己。人常說:“學習他人者智,自己犯錯者傻”。在投資的路上,就是要向最成功的人學習,減少自己的失誤。本文總結了一些大師的做法,看能給我們什麽啟發。


                                                     ——題記


很多投資者都知道戴維斯雙擊。“戴維斯雙擊”:在低市盈率(PE)買入股票,待成長潛力顯現後,以高市盈率賣出,這樣可以獲取每股收益(EPS)和市盈率(PE)同時增長的倍乘效益。這種投資策略被稱為“戴維斯雙擊”。


很多投資者都信誓旦旦的說在尋找戴維斯雙擊股票。也確實,如果能找到戴維斯雙擊,可以短期內賺很多利潤。可我想說的是戴維斯真的那麽受歡迎嗎?為什麽當股市大跌,好機會出現時,也就是戴維斯真的來敲門時,卻沒人買股票了,那些信誓旦旦的說在尋找戴維斯雙擊股票的投資者去那了?很多投資者不是閉而不見,就是像“葉公好龍”里那位狼狽逃竄!


股市的本質:股市本來就是以利潤為基礎,以市盈率為標尺的杠桿遊戲。


如果我們想把這個遊戲玩好。首先要明白遊戲的規則。根據公式:股價=利潤(EPS)*市盈率(PE)。我們只要關註利潤和市盈率這兩個變量就可以了。


這個遊戲玩的最好的是巴菲特,它說遊戲很“簡單”,只要學兩門課


1,如何評估一家公司,也就是如何找到利潤增長的好公司(跟利潤有關)。


2,如何給企業估值,也就是買入的價格(跟市盈率有關)。


遊戲確實十分簡單,但是玩好卻不簡單。我們要明白,他說的簡單是長期努力後的結果,而不是起點。


第一門課


1,如何評估一家公司,也就是如何找到利潤增長的好公司。


如果股票要上漲,就要公司的凈利潤大幅增長。因為市盈率會在一個區間波動,是有天花板的。如果是好公司,利潤會一直增長、增長、再增長,是沒有天花板的。


從長期來說,投資最重要的事兒就是找到凈利潤大幅增長的公司,這方面菲舍爾做的好,他著作了《怎樣選擇成長股》很值得一看。


凈利潤增長來源無外乎3種情形:收入增長、毛利率提升、費用率降低。(1)營收持續增長,對應於提價、擴量,(2)毛利率提升,意味著龍頭地位的鞏固,競爭力強;(3)費用率降低,表明公司管理的好。這三項只要有一項能夠提升,就可能增加利潤。但最好是三項一起,才是穩定、良性的增加公司利潤。比如如果營業收入不增長,只提高毛利跟控制成本,這樣的利潤增長是有天花板的。


我們要找的就是那些營收連年增長,毛利率提升或穩定,能壓縮成本或穩定的公司。


就算找到了還要考察下面一個重要的因素:企業的護城河。雖然公司利潤增長很快。但要看公司盈利能不能持續,是否容易受到攻擊。也就是看企業的門檻夠不夠高。巴菲特最看重的就是企業的護城河,這是衡量一個公司是好公司的重要因素。



因為資本是逐利的,有利潤的地方,資本都會一擁而上。像以前的光伏、太陽能、led等等。我舉個簡單的例子,l e d照明,沒有技術門檻。只要有人有資本,招幾個人,買幾把烙鐵,買點燈珠,一個照明公司就開張了。結果搞得很多企業都不賺錢。


還有一個例子就是曾經的大牛股蘇寧雲商,隨著時代潮流的改變,電商的崛起。蘇寧雲商護城河被打破,被迫參與京東的價格戰,導致公司凈利潤從2011年的48億,降到2016年的連年虧損。


包括最近CDN領域的龍頭網宿科技,公司業績連年大幅增長,吸引了強大的競爭對手如阿里巴巴、騰訊,而公司護城河不夠深,被迫與阿里雲,騰訊雲打價格戰,導致公司股價大跌。


這樣的例子太多,要求我們要找有門檻,有龐大護城河的企業。遠離無門檻,無特性,無品牌,無定價權的能打價格戰四無企業。


舉例說明一些公司的護城河


比如有品牌,有定價權的茅臺,如果我給1000億讓你去打敗茅臺。我相信你是做不到的。類似的有雲南白藥啊,東阿阿膠,涪陵榨菜等等。


比如靠規模成本控制的福耀玻璃,海螺水泥,雖然公司沒有什麽強大的品牌技術。但公司能做到成本最低、規模最大,  這也是一種強大的護城河。


關於科技公司要更加小心。巴菲特不投資科技公司的一個原因,就是因為科技公司變化太快。但科技行業有一個好處,如果你來處領先的地位,你的增長速度會非常快。科技公司的護城河就是創新,像新材料領軍者康得新,小間距led開創者利亞德,擁有懸浮床黑科技的三聚環保等等,這些公司都是以創新,進取獲得巨大的成長。


我們要找的就是營收,利潤持續增長有強大的護城河的好公司,這需要培養,鍛煉投資人的眼光,很多人一輩子努力學習,包括巴菲特,芒格等等,就是為了獲得這種眼光,洞察力。


找到利潤增長有護城河的好公司,你也不一定能夠賺錢(短期內)。你還要考慮買入的價格,”再優秀的公司,如果買入成本過高,也難免要忍受長時間的去泡沫過程。這才有霍華德·馬克斯在《投資最重要的事》一書中提到:“買好的不如買得好。這說明了價格的重要性。也就引出了我們第二個變量:市盈率;也就是企業估值。


第二門課


如何給企業估值,也就是買入的價格(跟市盈率有關)


市盈率代表著一個公司的盈利能力收回成本需要的時間,說市盈率不好理解,如果用“杠桿”一詞來替代就很容易明白。簡單點說就是你想買這家公司,錢不夠了,需要用多少倍杠桿來買。


成長股中,不同的公司,不同的階段,市盈率也會有很大不同。比如現在人們買銀行股只給6倍市盈率、買家電股只給15倍市盈率、買醫藥股給40倍市盈率、為什麽不同公司我們出的價錢不同,願意動用的杠桿也不同?這就跟我們的預期、前景有關,跟利潤增長率也有很大關系。


根據公式:股價=利潤*市盈率(杠桿率)


只要是利潤增長速度高於市盈率,股價還是會上漲的,這樣我們就明白了為什麽給的市盈率不同了,是我們相信:我們買的公司後面賺的利潤增長速度能夠超過我們動用杠杠(市盈率)倍數的錢。並起個名字叫PEG,也就是:利潤增長速度*杠杠(市盈率)倍數相比較的數值,用於評價一個公司盈利能力和投資者付出買入成本性價比關系的指標。


關於利潤增長速度,如果讓我們選肯定是越快越好,最好是幾何級的。但地球上的資源是有限的,據統計,A股上市以來,連續十年利潤增長20%的企業寥寥無幾。所以市盈率總是在一個區間波動。


關於市盈率,人們給的時高時低,如很樂觀時給的很高,悲觀是給的很低,市盈率的就是所有參與買賣的人共同協商,博弈後的結果。因為人的情緒是琢磨不定的,時好時壞。所以說市場是不可預測的,為了搞懂人的心理,現在有門熱門的學課就博弈學,也叫行為心理學,專門為搞懂這些。


根據公式,我們買的市盈率越低,回報越高,買的市盈率越高,回報越低,我們來股市都是想賺錢的,不是來虧錢的。因為利潤增長屬於未來的預測,有很大的不確定性,為了保護自己,並增加我們贏的概率。我們就要在市盈率低的時候買。


巴菲特告訴我們:來股市最重要的道理:第一、不要虧損。第二、不要忘了第一條。為了提醒我們這個道理,巴菲特老板格雷厄姆給起個名字“安全邊際”:安全邊際總是取決於你付出的價格,他在某個時候價格會很大,在其他一些時候價格會很小,在價格更高時他便不複存在。傳奇的基金經理彼得·林奇說:“如果關於市盈率你只記得一條,那麽就是永遠不買市盈率過高的股票”。


我們要做的就是在低市盈率買,給自己留有足夠的安全邊際,因為市盈率本來就是個杠桿遊戲。用杠桿的東西就會有不穩定性的存在。雖然市場通常是有效的,並不會給我們低估買的機會,但因為杠桿因素的原因。股市偶爾會在瘋狂和絕望之間擺動。比如在極端情況下發生經濟危機,或者公司出現黑天鵝這種低估的機會。這種機會很少,需要我們耐心的等待。大師們就是靠這種耐心的等待而獲得了巨大的回報。


看一下芒格是怎麽做的。


芒格說:有性格的人才能拿著現金坐在那里什麽事也不做。我能有今天,靠的是不去追逐平庸的機會。


我們的經驗往往驗證一個長久以來的觀念:只要做好準備,在人生中抓住幾個機會。迅速地采取適當的行動,去做簡單而合乎邏輯的事情。這輩子的財富就會得到極大的增長。上面提到的這種機會很少,它們通常會落在不斷地尋找和等待,充滿求知欲望而又熱衷於對各種不同的可能性作出分析的人頭上。這樣的機會來臨之後,如果獲勝的幾率極高,那麽動用過去的謹慎和耐心得來的資源,重重地壓下賭註就可以了,賺大錢的秘訣並不在於頻繁的買進賣出,而在於耐心的等待。


關於耐心,巴菲特怎麽做的呢?巴菲特為了提醒自己耐心的重要性。在自己辦公室放了一副泰德.威廉姆斯擊球的圖片:等待好球的出現



在進行投資時,我向來認為,當你看到某樣你真正喜歡的東西,你必須依照紀律去行動。為了解釋這種哲學,巴菲特或芒格喜歡用棒球打比方,泰德.威廉姆斯是過去70年來唯一一個單個季賽打出400次安打的棒球運動員。在《擊球的科學》中,他闡述了他的技巧。他把擊打區劃分為77個棒球那麽大的格子時,他才會揮棒,即使他有可能因此而三振出局,因為揮棒去打那些“最差”格子會大大降低他的成功率。作為一個證券投資者,你可以一直觀察各種企業的證券價格,把它們當成一些格子。在大多數時候,你什麽也不用做,只要看著就好了。每隔一段時間,你將會發現一個速度很慢、路線又直,而且正好落在你最愛的格子中間的“好球”,那時你就全力出擊。這樣呢,不管你天分如何,你都能極大地提高你的上壘率。許多投資者的共同問題是他們揮棒太過頻繁。無論是個人投資者還是機構投資者,他們都有這種傾向;然而,另外一個與揮棒太過頻繁相對立的問題也同樣有害於長期的結果:你發現一個“好球”,卻無法用全部的資本去出擊。


巴菲特講:當機會來時,天上掉金子時要拿桶去接而不是湯勺,但如果你知道機會來了卻沒有資本去買,你就會錯失良機。所以巴菲特總是留有大把資金等待機會(雖然大把資金在牛市時會讓你減少收益,但在熊市時會讓你大放異彩,比如一只股票通常市盈率20倍,而熊市時變成了10倍,你就可以用5毛錢買1塊錢的東西,如果買到的是利潤一直增長好公司。因為複利的作用,你買的價格又低,你的增長將會是幾何級的,有時候慢即是快)。


而我們要做的就是既要買好的,又要買的好。也就是戴維斯“雙擊”。實際上就是格雷厄姆的安全邊際理論、費雪的成長股理論、芒格的績優股理論等三者的綜合,即等待“好的時機”以“好的價格”買入“好的股票”,實現完美一擊,然後耐心持有,坐收上市公司和“市場先生”的雙重饋贈。


巴菲特和芒格這一輩子在做的事就是戴維斯雙擊。要不他們也積攢不了這麽大的財富,我們老是算巴菲特的年化收益率平均20%多一點,但有沒有算過戴維斯雙擊對他收益的影響有多大?他們之所以不用戴維斯雙擊這個詞,我想他們是不想給戴維斯先生打廣告吧!


當某個烏雲密布,雷雨交加的夜晚。戴維斯先生來敲你家門,就算你當時的境況不好,心煩意亂,對未來感到恐懼,絕望時,也應該給它一個大大的笑臉,因為陽光總在風雨後,絕望中孕育希望。


後記:戴維斯先生不常來敲門,所以投資的最高境界也很難做到。如果真的沒機會,我們可以降一個檔次,以合理的價格買入利潤連年增長有護城河的公司股票,雖然享受不到戴維斯雙擊,但隨著時間流逝,收益也是很不錯的。如果這期間戴維斯來敲門,可千萬不要讓他溜走哦!

(完)


股市有風險,投資需謹慎。本文僅供受眾參考,不代表任何投資建議,任何參考本文所作的投資決策皆為受眾自行獨立作出,造成的經濟、財務或其他風險均由受眾自擔。

投資 最高 境界 戴維斯 戴維 敲門
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海外銀行股回調 “戴維斯雙擊”能否延續

美國總統特朗普(Donald Trump)新醫保方案觸礁,讓市場對新政的信心下挫,道瓊斯指數在3月27日周一曾下挫183點,標準普爾指數跌至六周低位,之後跌幅收窄;此前一路高歌猛進的銀行股是領跌的主力,不少銀行股距離高點調整超過10%。

美國全面進入加息周期,近兩年已經加息三次,今年加息將加快,全世界貨幣寬松走向終結;加息周期之下,最受惠的當然就是海外銀行股,包括香港上市的幾家本地和國際銀行,然而最近調整之後,業績估值雙提升的“戴維斯雙擊”行情能否延續?

此前兩次的加息周期,美國加息速度都非常快,1999年6月到2000年5月的加息,基準利率從4.75%上升到6.5%;2004年6月到2006年7月的加息,基準利率從1%上升到5.25%;也就是說上兩次加息周期,一年加息都大約在兩個百分點。

“美聯儲加息是市場預期之內的,是讓利率回到正軌的過程,是利率正常化的一個舉措。”荷蘭APG集團董事兼首席投資官Eduard van Gelderen向第一財經記者表示。相比過去,2017年3月份的這次加息更加值得觀察,此次加息是在總統特朗普執政以後,特朗普政府將會在基礎設施方面大量投資,政府是否有足夠資金支持是疑問。如果經濟增速不持續,美聯儲加息太多就會是一個錯誤的舉措。

關於歐洲會不會跟隨美國央行進行加息?“美聯儲在這一波加息以後,不會馬上看到歐洲央行跟進。”Eduard van Gelderen認為,目前歐洲經濟有開始複蘇的跡象,經濟增長等各項指標都不錯。如果通脹水平能夠維持目前水平,一旦歐洲央行適當加息的話,歐洲銀行業對此期待已久,銀行業盈利有望提升。歐洲央行會不會加息取決於很多因素,其中一個就是歐洲的政治環境,剛剛結束的荷蘭選舉中,結局並不太讓人擔憂,未來的關鍵在於法國的選舉,如果政治不平穩可能會延緩貨幣收緊的進程。

當前市場預期2016年美國只會加息三次左右,如果每次都是0.25個百分點的話,那麽必然比上兩次加息周期要慢得多,多數分析人士也認為此輪加息周期,步伐不如上兩次那麽快;不過對此也有市場人士有不同看法,博大資本行政總裁溫天納就向第一財經記者稱,本輪美國加息周期速度,會跟上兩次的加息周期非常接近;美聯儲必須要在美國通脹、經濟增長以及就業數據全面爆發上升前加息,否則就會太晚,形成惡性通脹的問題。

海外 銀行 回調 戴維斯 戴維 雙擊 能否 延續
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澳大利亞金融系統調查委員會主席戴維·默里: 讓全球經濟走出困境,最好的辦法是自由貿易

來源: http://www.infzm.com/content/123936

中國遊客一家在悉尼歌劇院前合影留念。(南方周末記者 馮葉/圖)

(本文首發於2017年4月6日《南方周末》)

戴維·默里(David Murray)曾是澳大利亞聯邦銀行首席執行官。在他任職期間,澳大利亞聯邦銀行取得了24%的複合年增長率,並成為完全私有化的金融服務提供商。

2006年,戴維·默里被任命為澳大利亞政府未來基金監理會首任主席。2013年,戴維·默里又被任命為金融系統調查委員會主席,該委員會負責調查金融系統如何更好地迎合澳大利亞未來發展需求,以促進本國經濟增長。

“從金子到羊毛,再到鐵礦石”

南方周末:你為什麽擔任中澳企業家峰會的聯席主席?

戴維·默里:我過去就與中澳企業家峰會的組織者相識,現在中澳雙方又簽訂了自由貿易協定,我願意盡全力推動中澳之間的合作。

南方周末:澳大利亞哪些領域最受中國企業的青睞?

戴維·默里:澳中的貿易最早是從金子開始的,然後是羊毛,再到鐵礦石。現在中國的興趣已經轉換到了旅遊、農業和房地產。我也看到了很大的機遇,還可以合作的領域有健康、教育、金融、技術等。

南方周末:澳大利亞對中國一直是貿易順差,這種情況會持續多久?

戴維·默里:中國是制造業大國,澳洲是農產品大國,但中國的消費市場要比澳大利亞大得多,所以澳洲對中國順差是正常的。中國可以從其他地方賺到順差,比如美國。長遠來看,我們應該希望澳大利亞對中國的順差會一直存在,因為這意味著中國和澳大利亞的經濟都很成功。

南方周末:隨著中國經濟增速放緩,澳大利亞是否也在調整經濟策略?

戴維·默里:當中國經濟增速接近10%左右的時候,是一個比現在要小得多的經濟體,而當中國經濟體量越來越大,就越難超高速增長,增速放緩是不可避免的。拿澳大利亞礦產出口量來說,盡管與過去相比,體量一般,但仍然是一個巨大的需求。

中國正在改變經濟結構,更多的消費,更少的投資,每次發生這種改變的時候,都會導致澳大利亞的某些出口產品減少,但這是非常正常的一個過渡,澳大利亞不會悲觀。

“澳大利亞的房價已經非常高了”

南方周末:大量外資湧入,澳大利亞會不會擔心資產泡沫的風險?

戴維·默里:一般來說,我們並不擔心大量的資本湧入。我們和中國的情況相反,中國有大量的土地和大量的人口,澳大利亞雖然也幅員遼闊,但是只有很少的人口,這意味著澳大利亞可以利用土地去出口一些軟商品。在這方面,我們可以成為可靠的供應商。但我們同時需要中國成為可靠的制造業供應商,我們恰好互補。

作為一個地廣人稀的國家,我們向來缺少資本,從二百多年前建國以來就一直依靠外資,所以我們歡迎外資。當然外資的湧入會在澳大利亞政府層面有一些壓力,但這不代表我們不喜歡外資。

南方周末:澳大利亞人是否會擔心熱錢湧入房地產市場,會讓本地人買不起房子?

戴維·默里:澳大利亞的高房價是由於多個因素湊在了一起,高移民率,利率下降到了歷史最低點,同時又有很多外資盯上了房地產。很大程度上,這也是因為這個國家是具有吸引力的,因為非常穩定、法律健全、土地產權明晰等。

高房價可能確實讓一些本地人越來越買不起房子。所以,現在澳大利亞政府面臨的問題是,持續的房價可能會催生不穩定因素,新加坡等亞洲很多國家存在這個問題。如果本地人買不起房子,就會引發社區的反彈,就會變成一個政治問題。

澳大利亞政府出臺了一些限制外資的政策,但這並不是針對中國,對美國、英國、德國都是一樣的。但是,澳大利亞也會觀察其他國家的房地產投資是否也對澳大利亞人敞開,如果這種敞開並不均等,就會讓情況變得更加複雜。

南方周末:面對限制外資的情況,你覺得對於房地產投資者來說是否還有機會?

戴維·默里:在我看來,投資澳大利亞房地產的話應該要有警惕,從全球範圍來看,澳大利亞的房價已經非常高了。我認為悉尼和墨爾本是有房地產泡沫的。

房價正在自我加強,每個人都相信房價會無論如何一直上漲。澳大利亞當局尤其是中央銀行正在擔心不穩定的問題,因為如果房價下跌,實際上會影響到整個經濟。所以新的投資者可能會恰好踩在中央銀行的謹慎措施上。

南方周末:政府會通過什麽政策抑制房地產泡沫?

戴維·默里:市場很有可能會自我調節,如果人們意識到房價已經很高了並且開始收手。一年前,謹慎的政策制定者比如央行采取了一些緩和房地產投資的措施,潛在的買家很有可能在借貸問題上要花費更大的力氣,新加坡和香港也正在發生同樣的事。

南方周末:澳大利亞政府以國家安全為由,阻止了一些來自中國的收購,這是偶然現象還是澳大利亞的戰略舉措?

戴維·默里:這取決於本地人民的看法,所以並不容易解讀。民眾對於基建等公共領域還是比較敏感的。但總的來說,叫停的項目只是個案。

南方周末:那是否意味著澳大利亞對外資的態度趨於保守?

戴維·默里:我們隨潮流湧動。澳大利亞是一個多文化國家,人們來自世界各地,實際上我們非常包容。一些中國高層告訴我,中國需要澳大利亞的食品、能源等等,這些基本的需求讓兩個國家的關系非常牢固。

南方周末:請談談一個國家應該如何調控資金的流入和流出?

戴維·默里:我想中國的情況與澳大利亞不同。我們有自由流動的匯率,我們沒有資本管制。我們曾經也有這些限制,但只能逐步去改變,因為如果突然放開資本管制,結果可能是不可控的。

自由貿易和投資都很關鍵,對於全球來說,中國推動自由貿易的決策是強有力的,我十分贊同。希望有一天,中國也可以有自由流動的匯率和資本,但必須一步一步來。

戴維·默里(David Murray),澳大利亞勛章獲得者。(視覺中國/圖)

“決不要緊縮”

南方周末:澳大利亞的政府和企業債務都不多,主要是什麽原因?

戴維·默里:因為保守?(開玩笑)如果你的土地多而人口少,並且依賴農產品出口,這樣的經濟會比較脆弱。一般來講,商品供應商在定價方面比較被動,而商品的價格又有很長的波動周期。所以如果你是一家商品供應企業,你會非常在意自己的負債率,因為如果一旦高利率和商品價格降低同時發生,就會影響到聯邦預算。

所以澳大利亞很自然的債務比較少,這也意味著我們必須努力提高商品質量,總之,我們需要更低的債務率,健全的體系,運營很好的銀行以及穩定的政府。因為我們經常利用外資,如果外資擔心我們的信用不足,我們就會遇到麻煩。

澳大利亞的企業債務率不高,因為澳大利亞長期經濟增長;澳大利亞住房貸款比較高,因為高移民率;政府債務率比過去的水平要高,現在則需要穩定。

南方周末:你認為中國需要貨幣緊縮措施嗎?

戴維·默里:決不要緊縮,那太危險了。記得2008年世界金融危機之後,很多國家的中央銀行采用了非常規的貨幣刺激,他們對於緊縮都很謹慎。緊縮很容易失控,非常危險。

從國家層面來說,中國的國家債務不是太大的問題,在全球經濟里處於借貸者的角色;但是對於中國企業來說,要盡量慢慢降低杠桿;中國住房貸款低於國際平均水平。

南方周末:你覺得中國有一天是否會因賺不到合理的利潤而放棄美元儲備?

戴維·默里:這個問題最好先看美元儲備是怎麽來的,中國有美元儲備是因為美國人買了大量的中國商品,所以如果你仍然想要中美貿易,就得要美元儲備。但美元儲備收益率確實很低,為什麽低呢?因為全球經濟都陷入了困境,而讓全球經濟走出困境,最好的辦法就是全球自由貿易,這也是中國和澳大利亞正在做的事。

南方周末:澳大利亞在外匯儲備投資方面有什麽策略?

戴維·默里:如果你有自由流動的匯率,並且有好的宏觀經濟政策支持,外匯儲備會比較少,這是澳大利亞自由匯率過去的經驗。因為如果大家在澳大利亞投資很開心,就不會發生突然的資本撤離,所以根據我們的經濟體量來看,我們的外匯儲備是比較少的。

僅有的外匯儲備投資非常保守,一般會投資外國的國債,所以是一個高流動性低風險的策略,這種策略已經很穩定了。

南方周末:哪些關於中國的經歷讓你難以忘懷?

戴維·默里:有兩段經歷比較難忘。一段是我在中國投資有限責任公司遇到的一個人,我們曾一起在聖地亞哥主權財富基金工作,後來經常在世界各地延續我們的友誼,通過他,我更多地了解了中國。

還有一次令人難忘的經歷是,當我還是澳大利亞聯邦銀行CEO的時候,我第一次來到中國。當時我還不了解澳大利亞聯邦銀行在中國的發展歷史,在中國歡迎我的國宴上,我才知道,澳大利亞聯邦銀行曾是一個集中央銀行與商業銀行於一身的組織,當時,因為世界貿易的重要性,澳大利亞聯邦銀行曾向另外兩個國家發放過銀行牌照,一個是法國,另外一個就是中國。後來,這個在中國的銀行牌照“沈睡”過一段時間,等我們再次建立聯系的時候,我們沒有讓中國再次申請,而是直接歸還牌照。我過去並不知道中國有多看重與澳大利亞聯邦銀行之間的關系,但是自從那次我去了之後,每次去中國都得到了很好的接待。

(中澳企業家峰會秘書長張薇、澳大利亞專業人士聯盟執行會長譚哲對本文亦有貢獻)

大利 亞金 系統 調查 委員會 委員 主席 戴維 全球 經濟 走出 困境 最好 辦法 自由 貿易
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一財研選|訂單增長帶動業績回升,水環境將迎來戴維斯雙擊!


 

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2018年5月6日目錄

►紡織服裝消費回暖趨勢延續,新零售變革影響突出(國金證券)
►訂單增長帶動業績回升,水環境將迎來戴維斯雙擊(國海證券)
►國內HPV疫苗市場有望放量,這一龍頭獨領風騷(東北證券)
►“大健康”風口正勁,營養保健品行業迎風起勢!(天風證券)
►新能源車銷量超預期,鋰電池產業鏈景氣持續上行(中金公司)

 


1.紡織服裝消費回暖趨勢延續,新零售變革影響突出(國金證券)

2017年及2018年一季度,伴隨消費環境回暖、新零售變革及渠道庫存改善,紡織服裝行業的最新發展趨勢得到市場的普遍關註。

通過行業32家重點上市公司樣本分析,國金證券發現2017年行業整體營收和凈利潤增速結束過去3年的連續下滑,並在2018年一季度繼續上升。2017年32家重點上市公司共實現營業收入1304億元,同比增長23%,增速上升9個百分點;實現歸母凈利潤127億元,同比增長6.93%,增速上升0.09個百分點。2018年一季度實現營業收入351億元,同比增長24%;實現歸母凈利潤40億元,同比增長26%。

國金證券指出,行業庫存增速由2014年的44%降至2016年的10%,2017年伴隨收入增速加快庫存增速有所回升,2018年一季度庫存增速僅為1.3%。2016、2017及2018年一季度,存貨年度周轉率及季度周轉率不斷上升,銷售的高景氣度帶動企業運營效率及庫存狀態明顯改善。

國金證券總結了分板塊的情況:①女裝整體營收凈利企穩,采用多品牌戰略、註重線下門店精細化運營的中高端女裝品牌或具有發展潛力;②男裝渠道庫存清理中,未來品牌整合和供應鏈調整是關鍵;③休閑裝2017年業績觸底反彈,2018年一季度複蘇趨勢延續,國內品牌經過3~4年在產品、供應鏈、渠道方面的調整變革後,競爭力有所增強,中期或具有顯著投資機會;④家紡業績靚麗,維持高增長,受益於品牌集中度的進一步提升,未來有望成為國牌崛起的風向標;⑤戶外行業業績整體承壓,複蘇時點仍待觀察;⑥鞋類品牌在線下門店的深厚布局使其具有較強的渠道價值,未來行業有望迎來品牌和渠道共振的發展契機;⑦紡服新零售板塊受益於新零售精準的流量渠道和產業鏈賦能帶來的效率優化,業績有望持續保持高增長,紡服新零售或成為未來紡服消費的主要增量驅動馬達;⑧紡服供應鏈板塊業績保持穩定增長,龍頭公司由於具有規模效應,未來將進一步收割市場份額。

國金證券建議休閑裝龍頭,關註森馬服飾(002563.SZ)、海瀾之家(600398.SH);家紡龍頭,關註水星家紡(603365.SH);紡服新零售板塊,建議關註南極電商(002127.SZ)、開潤股份(300577.SZ)


2.訂單增長帶動業績回升,水環境將迎來戴維斯雙擊(國海證券)

國海證券認為,建設“美麗中國”,萬億水環境治理是主戰場。在十九大報告里提出了“建設生態文明是中華民族永續發展的千年大計”的號召,生態環境將進入快速發展階段。在2018年政府工作報告中,汙染防治作為三大攻堅戰之一,其中碧水保衛戰得到重視,水環境治理是主戰場,市場空間將高達2.5萬億元。同時2018年4月,生態環境部成立,整合了各部門生態環境管理職能,有望解決多頭監管下執行力度低效的問題,預計水環境治理萬億市場的落地執行效率將大大提高,項目釋放有望加快。

國海證券指出,水環境項目多采用PPP項目。水環境綜合治理雖然絕大多數是政府付費,以南寧那考河為例,其後續是按效果付費。從付費方式以及目前入庫執行的情況來看,財政部PPP清庫行動對水環境治理類項目影響不大。

國海證券認為細分領域存在投資機會。根據住建部的數據顯示,農村汙水處理率只有20%亟待提高,市場空間達1627億元。另外,GEP Research最近發布的《全球及中國工業廢水處理行業發展報告》顯示,全球工業廢水市場規模在3500億,其中中國約843億,占全球市場的24.1%,僅次於美國排名世界第二。

通過梳理環保股的基金持倉情況,國海證券發現環保股的基金持倉市值從2013年開始逐年下降,主要是因為環保行業在經歷2013年的“大行情”後因為業績釋放緩慢,估值中樞開始下降。從2017年二季度開始,到2018年一季度環保股的持倉市值88.61億元,僅是2013年的30.79%,處於歷史低位。

通過梳理國海環保行業股票池中88家上市公司的經營情況,國海證券發現水環境板塊表現搶眼,近三年業績複合增速達到30%,主要是因為2015年頒布“水十條”後,2016~2017年是上市公司的訂單快速增長期,國海證券認為,未來兩年是訂單轉化為業績的爆發期,水環境有望成為環保行業業績最為確定的板塊之一,再加上雄安新區進入實質性推進階段,環保行業的投資情緒將會提升,水環境行業有望迎來戴維斯雙擊。

國海證券建議從兩條主線依次進行布局:①水環境綜合治理是水處理、生態、園林等的系統工程,推薦低估值業績穩健的行業龍頭碧水源(300070.SZ)東方園林(002310.SZ);②推薦細分領域訂單充足業績高增長有望實現從黑馬向白馬轉變的成長股國禎環保(300388.SZ)博世科(300422.SZ)


3.國內HPV疫苗市場有望放量,這一龍頭獨領風騷(東北證券)

HPV疫苗通過基因重組技術生產,由特定亞型的病毒樣顆粒(VLP)組成。VLP不含有遺傳物質,因此不能夠複制,不存在致病性;但VLP與HPV具有相同的L1衣殼蛋白,因此同樣可以誘導機體產生強免疫應答。目前全球已上市的HPV疫苗有三種,分別為GSK 2價HPV疫苗(Cervarix)、默沙東4價HPV疫苗(Gardasil)及9價HPV疫苗(Gardasil9)。

眾多國際臨床試驗對HPV疫苗的有效性、安全性及保護期進行了評估,普遍認為HPV疫苗安全有效。目前,HPV疫苗已在全球100多個國家上市,其中74個國家將其納入國家免疫規劃(NIP)。高收入國家的HPV疫苗接種率相對較高,部分國家(如美國、英國、澳大利亞等)的接種率已經達到60%~80%。HPV疫苗在很多中低收入國家的覆蓋率依舊偏低,但在全球疫苗免疫聯盟(Gavi)等國際組織的資助下,部分國家(如不丹、盧旺達等)的接種率超過90%。

統計顯示,2017年,HPV疫苗累計銷售數量超過2.8億支,全球市場規模接近25億美元,其中高價HPV疫苗更受市場認可,競爭優勢明顯。2010年以來,默沙東Gardasil系列疫苗銷售額快速增長,年複合增速達12.9%;而GSK的Cervarix疫苗在2011年達到銷售峰值後,銷售額持續下滑。從市場競爭格局上看,默沙東Gardasil系列疫苗已占據絕對主導地位,2017年市占率超過90%。

東北證券指出,在我國,目前已上市銷售的HPV疫苗有GSK的2價HPV疫苗Cervarix和默沙東4價HPV疫苗Gardasil,其分別於2017年7月和11月完成首次批簽發,並分別由科園信海(上海醫藥子公司)和智飛生物代理銷售,獲批適應人群分別為9~25歲和20~45歲女性。

國內多家企業正在進行HPV疫苗研發工作。2價HPV疫苗中,廈門萬泰研發進度最快,於2018年3月29日申報生產,預計年底獲批上市;上海澤潤(沃森生物子公司)已進入了Ⅲ期臨床終點判定階段,預計最快於2019年獲批上市。4價HPV疫苗中,成都所與上海博唯分別於2016年9月和12月進入Ⅰ期臨床,上海所於2018年1月獲批臨床。9價HPV疫苗中,廈門萬泰、上海澤潤及上海博唯分別於2017年底2018年初獲批臨床。此外,北京諾寧的14價HPV疫苗和中生生物的11價HPV疫苗分別於2018年1月和4月申報臨床。東北證券指出,我國多價HPV疫苗的研發仍處於早期階段,距獲批上市仍有較大距離。但如果我國後續改用持續感染作為臨床終點,那麽國產多價HPV疫苗的上市進程有望加速。

東北證券指出,與發達國家相比,我國HPV疫苗廣泛接種的基礎較為薄弱。我國HPV疫苗未納入NIP,目前均采用CDC接種,並且需要受種者自費,但適齡女性接種意願高漲,疫苗供應成為HPV疫苗銷售放量的最大障礙。我們認為國內HPV疫苗接種率將遠低於國外60-80%的接種水平,預計核心接種人群的接種率會達到10%左右。綜合測算下來,預計國內2價、4價和9價HPV疫苗的存量市場空間分別約為15億、245億和260億元。

A股相關標的中,智飛生物(300122.SZ)AC-Hib三聯苗恢複快速放量,2017年銷量約400萬支。三聯苗性價比優勢明顯,在疫苗多聯多價化的趨勢下,未來兩年有望持續高增長,預計2018-2019年銷量分別為600萬和800萬支,為公司貢獻約5億和6.7億凈利潤。


4.“大健康”風口正勁,營養保健品行業迎風起勢!(天風證券)

隨著“大健康”理念興起,保健品的人均支出、消費人群有了顯著提升,“大健康”政策利好行業發展。Euromonitor數據顯示我國保健品行業規模從2002年442億元增長至2017年2376億元,成為全球第二大保健品市場。

天風證券認為,對標發達國家,我國保健品市場仍處於發展初期,孕期保健、美容養顏、運動保健等細分領域機會多,未來增長空間巨大。

天風證券指出,保健品上遊原材料廠商的產業鏈附加值低,下遊渠道商溢價比例較高,其中連鎖藥店是市場流量最大入口,線上渠道增速最快。由於保健品企業的高毛利率,吸引眾多廠商加入,以中小規模為主,市場集中度低,龍頭企業未形成顯著壁壘優勢。新食品原料時隔兩年再度獲批,給保健品開發提供新機會。

天風證券認為,跨境電商正成為在短期內海外保健品牌進入中國市場最直接的渠道,增速顯著,但跨境電商政策仍處於過渡期。長期來看,跨國合作與並購已經成為行業新趨勢,海外品牌與國內企業互享資源優勢,共同分羹國內市場。

天風證券認為,國內龍頭企業可借鑒海外保健品龍頭的發展經驗。自然之寶是美國最大的全產業鏈一體化膳食補充劑公司,旗下品牌眾多,綜合市占率位居行業第一。公司通過持續收購兼並國內外30多家知名品牌或競爭對手,不斷豐富產品種類、對現有產品升級改造,同時縱向整合渠道商,保障產品銷售渠道,為公司的高速增長奠定基礎。

澳佳寶是澳大利亞最大的保健品企業之一,公司在營養保健領域深耕多年,業務範圍廣闊,位居澳大利亞保健品市場前二。公司以持續的高研發投入為基礎,不斷推出新興產品,立足於本土,積極開拓海外市場,2017財年中國市場為公司貢獻近2.5億澳元銷售收入。

天風證券建議投資關註湯臣倍健(300146.SZ)、金達威(002626.SZ)、東寶生物(300239.SZ)


5.新能源車銷量超預期,鋰電池產業鏈景氣持續上行(中金公司)

中汽協發布數據,3月新能源汽車產銷均完成6.8萬輛,同比分別增長105%和117%;其中純電動汽車產銷分別完成5.1萬輛和5.2萬輛,同比分別增長91%和106%。

中金公司指出,3月銷量大幅增長,略超市場預期。由於今年補貼政策緩沖期的存在,看好上半年銷量繼續保持強勁增長,上半年產業鏈有望進入產銷兩旺的狀態。中金汽車組預計新能源車2018全年銷量有望達110萬輛,同比增長42%。

根據中金公司調研,2018年一季度車企排產計劃較好,材料企業訂單跟上與資源出現偏緊跡象不變。中金公司預計今年全年鋰電池材料整體降價幅度約20%。根據亞洲金屬網和生意社數據,目前鈷價680元/公斤,同比上漲63%,電池級碳酸鋰15.6萬元/噸,同比上漲18%,鈷鋰價格上漲不停迎旺季,預計二季度原材材料采購將支撐鋰電池材料價格。

中金公司指出,根據雙積分政策,純電動和插電混乘用車的新能源車積分計算不變,車型的續航里程選擇靈活,純電動乘用車百公里耗電量分區間給予0.5/1/1.2倍新能源車積分,體現了鼓勵電池高能量密度、低電耗的政策導向。燃料電池乘用車積分計算由分值設定變更為根據功率線性計算,有利於提升燃料電池的技術性能。而《節能與新能源汽車技術路線圖》等規劃、政策提出有利於提高電池能量密度的相關材料技術,指出2020年前發展鎳鈷錳層狀正極、石墨類負極等高容量鋰離子電池材料技術,2025年前發展高容量/高壓電極材料、全固態鋰二次電池技術。

政策鼓勵新能源車產業鏈長期發展,中金公司建議關註寧德時代(CATL)上市對供應鏈的提振。2018年補貼新政、新能源車推薦目錄等政策表明國家長期大力支持行業發展,近期第三批新能源車推廣目錄進一步提升電池能量密度與汽車續航里程。新能源汽車產業鏈對美幾無出口,中美貿易戰若對特斯拉提價相對利好國產。此外,4月4日CATLIPO過會,有利於帶動鋰電池材料中遊估值提升,看好CATL上市對供應鏈的提振。

中金公司長期看好產業鏈趨勢上行,建議關註擁有客戶和技術優勢的鋰電池與材料龍頭公司。推薦國軒高科(002074.SZ)、滄州明珠(002108.SZ)、新綸科技(002341.SZ)等,建議關註杉杉股份(600884.SH)、天賜材料(002709.SZ)、創新股份(002812.SZ)等。

 

 

一財 財研 研選 訂單 增長帶 增長 業績 回升 水環境 迎來 戴維斯 戴維 雙擊
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第一太平戴維斯:港樓調整料近尾聲

1 : GS(14)@2019-02-27 05:13:19

https://www.mpfinance.com/fin/da ... 7892&issue=20190227
【明報專訊】新春後二手樓價進一步反彈,樓市似有明顯回穩迹象,有物業顧問行更預料樓市調整已接近尾聲。第一太平戴維斯報告指出,預期當前的樓價調整或已接近尾聲,將於今年首兩季終止跌勢。該行香港研究及顧問諮詢部主管盛世民表示,由於美國暗示放緩加息步伐,中美貿易戰局勢好轉等外圍因素漸趨樂觀,加上未來房屋供應量將達最高峰,因此住宅價格調整可能比預期更快結束。

該行又指出,政府於過去幾年積極進行土地銷售, 並加快土地供應,以滿足本港住宅需求,預計未來四年每年平均住宅落成量達24,000個單位,為過去十年平均落成量(每年13,000個單位)的兩倍。第一太平戴維斯香港住宅服務部資深董事王麗文表示,儘管2018年末大多數買家趨於謹慎,導致全港豪宅成交量小幅下滑,但何文田天鑄、One Homantin、沙田九肚尚珩、澐灃及大埔海日灣等多個豪宅新盤銷售理想,反映豪宅市場仍有上行空間。
第一 太平 戴維斯 戴維 港樓 調整 料近 尾聲
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