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美國高收益能源債崩盤：息差首次突破1000個基點

原油價格自6月高點暴跌近50%，隨著原油可能跌破能源公司的盈虧平衡價，美國高收益能源債日益成為市場擔憂的對象。

隨著美國原油產量創近三十年新高，加之中國、歐洲和日本等主要經濟體經濟增長放緩導致需求下降，原油價格自今年6月的高點已經暴跌近50%。今日原油繼續大跌，布倫特原油和WTI原油跌幅接近3.5%。

在這樣的背景下，高收益能源債息差（期權調整後）首次突破了1000個基點，顯示能源行業風險大增：

（收益率債券息差 高收益債券收益率 高收益能源債（期權調整後）息差）

據商業新聞網站BuninessInsider，高收益能源債占所有高收益債券的15%。截止上周五，盡管本月下跌了近3%，高收益債券年內漲幅仍有1%。與此同時，高收益能源債本月下跌超過8%，年內跌幅更超過9.5%。

標普道瓊斯指數公司高管Kevin Horan周一報告中的一張圖凸顯了高收益能源債的疲態：

這是否意味著能源股將繼續承壓呢？（能源股 能源債）

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中信銀行(0998）：年報業績符合預期，凈息差依然有下行壓力

農業銀行(1288)以縣域業務支持凈息差，重申買入

招商銀行(3968)非標資產增長較快，息差和手續費好於預期

招商銀行(3968)非標資產增長較快，息差和手續費好於預期 作者：李珊珊，萬麗 多重因素驅動盈利較快增長。2015Q1招行集團實現歸屬母公司股東的凈利潤172.20億元，同比增長15.22%；略好於我們預期2.5%,主要是由於利息凈收入好於預期,其次是手續費收入好於預期。根據楊青麗業內首創的凈利潤增長分析方法，盈利增長的主要驅動因素為手續費傭金凈收入、規模、成本節約，分別貢獻12.6/10.3/6.3個百分點，但撥備力度加大拉低盈利增速15.5個百分點。成本收入比為24.10%，同比下降3.11個百分點；其中業務管理費增長9.87%，較去年同期增速下降6.16個百分點。 1季度同業負債支撐了非標資產快速增長，存款增長壓力大。期末總資產4.91萬億元，比年初增長3.74%；存款總額3.33萬億元，增長0.84%；貸款2.62萬億元，增長4.33%。存貸比78.7%，較年初上升2.6個百分點，存貸比偏高，存款增長壓力大。1季末資產增長主要來自應收款項類投資和貸款增長，分別貢獻2.5和2.1個百分點，但買入返售環比下降22%，拉低資產增速1.6個百分點；總負債較年初增長3.6%，主要來自應付債券（同業存單）、賣出回購、客戶存款分別貢獻1.3、1.1和0.6個百分點。1季末，公司投資非標準化債權資產余額為4,854.52億元，較年初增長32.85%，其中，信貸類自營非標為2,815.43億元，占比58.00%，較年初增長17.86%；不良率為0.001%，撥備余額41.46億元，撥備率為1.47%，較年初上升0.04個百分點，撥備計提較為充足；買入返售信托受益權、資產管理計畫和債權收益權等買入返售乙方業務余額為795.17億元，較年初下降27.81%，無不良資產。 1季度息差同比、環比顯著上升。1季度集團NIS和NIM分別為2.72%和2.90%，同比分別上升0.17個和0.14個百分點，環比分別上升0.20個和0.18個百分點。息差同比環比顯著上升的主要原因：1）1季度負債端同業負債顯著增長，支撐了資產端收益率較高的非標資產快速增長，同時1季度流動性較為寬裕，同業負債成本有所下降；2）存貸比同比環比均有所上升；3）受資本市場活躍、零售低成本活期存款占比上升。1季末公司口徑活期存款占比為50.7%，環比上升0.7個百分點，其中零售活期占比環比上升1.2個百分點，企業活期占比環比下降0.5個百分點。2015年起招行對信用卡持卡人分期收入進行了重分類，將其從手續費收入重分類至利息收入，上述相關資料已重述。但由於目前存貸比偏高，非標資產的增速可能放緩等因素，後續NIM仍將面臨較大下降空間。 不良增速仍然較快，撥備力度進一步加大。1季末集團不良余額為325.87億元，環比增長16.7%，環比增速與14年2、3季度接近，顯著高於14年4季度的3.7%。雖然4季度受到核銷的影響，但15年1季度的增速仍然較快；不良率為1.24%，環比上升13個基點。1季度年化信用成本為1.98%，同比上升68基點。1季末撥備覆蓋率223.77%，比年初下降9.65個百分點；貸款撥備率2.78%，比年初上升0.19個百分點。 資本市場推動手續費傭金收入高速增長；零售稅前利潤占比繼續提升。在財富管理、代理基金等業務拉動下，1季度凈手續費及傭金收入增長較快，同比增長49.23%，僅略低於14年全年53.2%的增速；占比30.75%，同比上升5.19個百分點。1季度實現手續費及傭金收入156.84億元，同比增長50.04%，其中，實現財富管理手續費及傭金收入64.11億元，同口徑下較去年同期增長82.60%，受托理財、代理基金、信托、保險等收入同比增速均超過40%。1季度公司累計開發理財產品2788只，同比增長121.62%，理財產品運作資金余額為9,068.59億元，較年初下降0.13%，其中：表外理財產品運作資金余額為8,545.22億元，較年初增長2.77%；理財投資非標余額為1,563.04億元，滿足監管要求。1季度零售金融業務稅前利潤101.64億元，同比增長30.16%，占公司稅前利潤的比例達48.11%，同比提升5.88個百分點。 維持中性評級。1季末，集團權重法下資本充足率和一級資本充足率分別為11.81%和9.71%，環比分別上升0.07和0.11個百分點。我們上調息差和手續費傭金收入增速假設，上調信用成本假設，上調15-16年盈利預測2.9%和2.2%，預計15-16年盈利增長15.6%和16.6%。目前15年PE和PB分別為7.51和1.34倍，目前H股股價高於A股4.8%，維持中性評級和23.46港元的目標價。 4.png (65.63 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:45 上傳 3.png (37.75 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 11:45 上傳 來源：交銀國際 格隆匯聲明: 本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的中國人海外投資研究交流平臺，並未持有任何公司股票。

港股中資行季報總結：凈息差收窄與資產質量惡化影響利潤

本帖最後由 jiaweny 於 2015-5-7 15:52 編輯 港股中資行季報總結：凈息差收窄與資產質量惡化影響利潤 作者：王冬兒，鄭匯享 15年第1季凈利潤同比增長3.2%，相比於14年7.0%的增長率繼續放緩，與我們的預期一致。增速放緩主要是由於2次降息之後凈利息收入由14年的同比增長11.6%放緩至8.3%，但第1季手續費收入由14年的同比增長21.2%小幅上升至23.7%，支撐凈利潤增長。 受自2014年11月起連續兩次降息以及上調存款浮動區間上限的影響，港股中資銀行平均凈息差環比大幅收窄9個基點至2.58%，但收窄幅度小於我們預期。 第1季資產質量繼續惡化，盡管部分銀行不良貸款新生成率有所下降，但我們所覆蓋的港股中資銀行之中，除了重慶農商行之外所有銀行的不良貸款余額及不良率均有所上升。 港股中資銀行業在15年第1季及其後仍繼續承壓 港股中資銀行15年第1季盈利增長進一步放緩，大部分銀行業績與預期相符，但中信銀行業績大幅低於預期，而工商銀行和民生銀行則略低於預期。 我們所覆蓋的港股中資銀行平均凈利潤增速由14年的同比增長7.0%下滑至15年第1季的3.2%，主要是受到凈利息收入同比增長放緩以及較高的信用成本所拖累 - 凈利息收入由14年第4季的同比增長11.6%放緩至15年第1季的8.3%，而15年第1季的信用成本為0.87%，高於14年全年的0.79%。我們預計15年凈利潤將同比平均增長1%左右。由於2014年11月以來的兩次降息影響逐漸顯現，除了中國銀行（環比持平）和交通銀行（環比上升4個基點）以外，第1季我們所覆蓋的港股中資銀行凈息差環比收窄8至17個基點。我們預計降息的影響將會持續，第2季凈息差預料將繼續收窄。雖然一些銀行的不良貸款新生成率略有下降,位於0.59%至1.85%之間，但1季度資產質量繼續出現惡化，不良貸款余額環比上升10.2%，不良率環比上升8個基點，預計未來資產質量仍將繼續承壓。 催化劑與估值 為避免實體經濟出現大幅下滑而可能采取的進一步的財政和貨幣政策將會成為推動中資銀行板塊股價上漲的催化劑。 目前整個板塊的平均估值水平為1.08倍的2015年市凈率和6.93倍的2015年市盈率。與歷史估值平均水平1.25倍市凈率和7.17倍市盈率相比，我們認為目前的行業估值水平不高。我們對港股中資銀行維持謹慎樂觀的看法，對整個板塊保持推薦評級。建行仍是我們的長期首選，短期推薦交通銀行。我們正在重審我們的目標價。 1.png (46.83 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 2.png (34.37 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 3.png (51.03 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 4.png (41.03 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 5.png (47.57 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 6.png (48.51 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 7.png (40.72 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 8.png (41.16 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 9.png (38.51 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 10.png (29.52 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 11.png (42.02 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 12.png (43.55 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 13.png (42.48 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 14.png (30.57 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 15.png (88.67 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 16.png (56.22 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 15:48 上傳 來源：招商證券（香港）

降息不利內銀淨息差與內險淨投資收益率

链家理财大量疑似违规问题浮现：息差竟不翼而飞

http://www.xcf.cn/gdyw/201602/t20160226_767305.htm

http://www.xcf.cn/gdyw/201602/t20160226_767305.htm　链家理财： 野蛮生长400天

　　王莹

　　走在密集生活区附近，约两三公里就可以看到一家链家地产中介，绿色的标志极为显眼。靠金融输血，链家过去一年间在全国范围实现了“大跃进”。

　　近期，链家上海业务遭到消费者保护委员会和住建委的调查，链家理财也被更多人关注。目前链家金融业务已经占到整体收入的10%，而2017年预计可贡献20%的收入，链家理财CEO魏勇曾公开表示，预测未来5年金融业务将为链家提供50%的净利润。

　　记者梳理链家理财的资金链条以及产品模式中发现了大量的疑似违规问题：产品投资方标的与借款方标的不匹配，存在资金错配的风 险、产品投资收益率与借款利息不匹配，息差不翼而飞、融资性担保机构系链家理财旗下全资子公司，且属非融资性担保机构，并不具备担保融资性项目的资质。

　　沉淀资金不见存管

　　链家理财官网数据显示，截至2016年2月24日，平台累计投资金额达到177亿，已发放收益达到1.75亿，投资用户体量为31万，人均投资金额为16.6万元。

　　链家高速扩张的线下门店为基础的链家理财平台的上线时间在2014年11月29日，至今共429天。

　　《第一财经日报》梳理了链家金融布局，共分为三大部分四款产品。其中主要的金融业务为北京理房通支付科技有限公司(下称“理房通”)和北京链家房地产经纪有限公司下设的金融事业部两部分。

　　链家为借款人和投资用户设计的P2P产品主要承载平台被称为链家理财，该平台隶属于北京链家房地产经纪有限公司。而为理财产品承担担保责任的为北京中融信担保有限公司(下称“中融信”)。

　　理房通共涉及通通赚和定金宝、房款保两类产品。其中，通通赚实则为解决站岗资金而设定的货基产品，投资者真正购买的是年化收益率为2.953% 的嘉实基金的货币型基金。北京大成(上海)律师事务所高级合伙人刘新宇表示，背后隐藏的风险问题更多体现在货币基金的收益走向，是真正流向了投资者的口袋 还是被理房通所自用尚不得而知。

　　定金宝和房款宝是两款类淘宝平台的支付宝产品，在购房者与售房者不存在信任基础上，购房者先行将定金和首付款放入上述两款产品所在的第三方账户之中进行“冻结”，当交房完毕后，资金账户“解冻”，再行转入卖房客户账户中。

　　从链家理财的公开信息中，《第一财经日报》记者并没有查询到该第三方账户任何由银行资金存管或托管的迹象，而是由第三方支付公司合作资金托管。该第三方支付公司系易智付科技(北京)有限公司，即平台所宣称的首信易支付。

　　由于房屋均属于投资者的大额投资，因此首付款、房屋定金也并不是小数目。大量购房者将首付款或定金放入该第三方支付账户，存入以理财通名义在银 行开设的备付金账户。刘新宇表示，由于房屋交易周期较长，因此投资者或将该笔款项存入账户长达一周、10天甚至更久，才转入售房者账户，这笔沉淀资金并没 有任何的银行存管、托管措施，存在极大的挪用风险。

　　“这也是此前网贷行业叫停第三方支付备付金账户的原因所在。”刘新宇说。

　　但是，链家理财CMO宋小琦对于链家理财第三方资金托管方首信易支付给出了不同的说法。“首信易支付是具有国家资质认证、政府投资背景的中立第 三方网上支付平台。”宋小琦对《第一财经日报》记者表示，首信易支付用户账户资金交易全程受中国人民银行监管。当投资人在平台注册时，平台即同时为投资人 在易支付开设独立的个人资金账户，投资人所有的资金往来均在该账户流转，所有账户均受中国人民银行监管，平台无法触碰。

　　对此，多位业内人士表示，受中国人民银行监管的说法还是第一次听说。

　　谁的息差

　　在链家理财平台上，有两款主要的理财产品：面对投资者的定期宝和面向购房资金需求者的家多宝。购房借款者有资金需求的时候通过链家理财平台发布 多个融资标的，形成年化收益率为6.48%~7.8%不等的家多宝产品。那些拥有资金的投资者将资金投入60天年化收益率6.4%、半年年化收益率 7.2%以及一年年化收益率7.8%等期限不同、收率不等的定期宝中。投资后，平台自动对标，将资金自动分配到不同的定期宝产品之上。

　　那么问题来了。

　　对于规范的P2P网贷投资标的，借款人和投资人的标的应该采取一一对应的方式，其中既包含资金走向的一一对应，也包含资金收益率的一一对应。

　　刘新宇对《第一财经日报》记者表示，出借人在《定期宝服务协议》中的利率是6.4%，而借款人在《借款及担保协议》中的利率却是6.48%。投 资人的钱是去认购家多宝产品的，利率理应一致，但是现在存有差额。“虽然息差只有0.08个百分点，但是一旦基数大了，仍然是一笔可观的数据。”刘新宇 称，差额部分去了哪里不得而知，实际利率究竟以哪方为准也是一个谜。

　　家多宝背后的借款人借款期限是固定的，但是投资方所对应的定期宝产品却按照时间分为60天、半年期、一年期三类。资金两端一一匹配在链家理财平台上并没有出现。一位网贷行业高管表示，这样的产品设置很难保证不存在期限错配、资金错配的行业“顽症”。

　　在2015年12月28日银监会下发的《网络借贷信息中介机构业务活动管理暂行办法(征求意见稿)》中第二十五条指出，网络借贷信息中介机构不 得以任何形式代出借人行使决策。每一融资项目的出借决策均应当由出借人作出并确认。但是，链家理财以自动投标的方式规避了投资人在投资标的和投资资金的最 终决策方向。

　　闭环游戏

　　自己搭台自己唱戏，这可能是对中融信最好的总结。

　　成立于2006年11月10日的中融信法定代表人依然为左晖，他正是链家地产董事长。作为金融产品的增信方式，本报记者梳理发现中融信存在着两宗疑似问题。

　　首先，中融信实则为非融资性担保公司。全国企业信息信用系统显示，中融信的经营范围为“经济合同担保(不含融资性担保);经济贸易咨询”。刘新 宇对《第一财经日报》记者表示，目前中融信所担保的项目均为链家理财平台上的融资性项目，但是非融资性担保公司并不具有为融资项目提供担保的资质。

　　宋小琦对《第一财经日报》记者解释称，融资性担保公司主要为银行贷款提供担保服务；非融资性担保公司一般为P2P和个人贷款担保是合乎规定的。

　　其次，中融信的唯一股东是北京链家房地产经纪有限公司也即链家理财平台本身。中融信作为担保端，为平台端链家理财全资子公司。在2015年年底 最新的网络借贷新规第十条的“十二禁”第三款指出，网络借贷信息中介机构不得从事或者接受委托从事向出借人提供担保或者承诺保本保息。刘新宇指出，该处并 未明确禁止网贷平台的关联方担保，为实践中大量存在的关联方担保留有了空间。

　　“新规指出，平台不能自保，但是并没有对自保问题进行明确界定，是否包含关联公司仍有待征求意见稿落地。”刘新宇称，即便如此，中融信如果作为 一家业务常规的融资性担保公司，并未发现除链家理财以外的其他担保业务，如此为链家集团闭环而量身打造的担保公司，不免存在道德风险。

　　此外，本报记者发现，无论是定期宝还是家多宝产品，两款产品的《定义宝服务协议》、《借款及担保协议》均涉及担保方，这同样有违反上述网络借贷新规第十条“十二禁”中第三款的嫌疑。

“負息差”模式或不可繼續 Lendingclub二季度虧損超預期、CFO離職

Lendingclub的信用違約事件以及美國宏觀經濟導致低利率環境等諸多因素的影響始終在蔓延，北京時間2016年8月9日，P2P標桿Lendingclub發布平臺二季度財報。財報顯示，第二財季凈虧損擴大至8140萬美元，折合每股虧損0.21美元，較2015年同期的虧損額410萬美元，折合每股虧損0.01美元，已經遠超出分析師的預期。

同日宣布的還有CEO雷納德•拉普蘭奇(Renaud Laplanche)被辭退之後首個高管CFO卡瑞-多蘭(Carrie Dolan)離職的消息，平臺任命財務總監布拉德利-科爾曼(Bradley Coleman)為臨時CFO。高管任命中也有一則利好消息，即房利美首席執行官Timothy Mayopoulos將加入公司董事會。

受此影響，Lendingclub的股價在周一盤中交易中下跌約1.7%，至4.71美元，但最終報收報4.79美元，收漲0.84%。

在二季度財報中，其中一項關鍵業績指標，Lendingclub的放款額在截至6月30日的第二財季內僅增長2.3%，遠低於上一季度的68%和去年同期的90%。但是，Lendingclub給出公司三季度將恢複增長的預期，預估三季度運營收入將達到9500萬至1.05億美元之間，然而這一增長預期，依然低於分析師目前1.061億美元的平均預期。

IPO上市後，Lendingclub經歷了短暫的輝煌，隨即一路走上下坡通道。

上市當天開盤每股高達24美元，遠超IPO時的發行價股價15美元，其市值一度突破100億美元，帶來市場的瘋狂。但是受美國首次面臨如此長的低利率環境以及宏觀經濟不景氣，此前作為平臺資金來源之一，美國對沖基金一度拋售P2P信貸資產，導致資金量銳減。與此同時，Lendingclub爆出信用違約醜聞，業績一路下滑。截至目前，Lendingclub市值已經跌至18.3億美元，縮水幅度已經達到81.7%。

就Lendingclub目前面臨的局面以及該模式未來的發展前景，一位風投人士對第一財經記者表示，從實際來看，Lendingclub的運營模式仍然是“吃息差”模式，但是為了能夠在短期內迅速擴大規模，Lendingclub在資產端和資金端均作出了讓步，在資產端降低一個點的利息，在資金端提高一個點的利息，受兩方面利好，平臺迅速急劇了一批借貸者和資產購買者。但是，該風投人士指出，在美國金融市場較為發達的環境，信貸市場的利差空間並不高，僅為1個點，按照Lendingclub的運作方式，則是始終處於“負利差”狀態，不可持續將是必然。

不同於上述風投人士對Lendingclub的不看好，此前兩度抄底Lendingclub的盛大卻投了贊成票，但是值得註意的是，贊成票的背後是對信貸行業的認可，在盛大看來，未來Lendingclub的資金獲取方式仍然需要改變。

此前，盛大集團執行董事張健表示，網貸的終極狀態是能夠將融資方的借貸需求直接對接到終極投資人，例如個人投資者或包括養老金、捐贈基金、主權基金、家族基金等在內的直接掌控資金的機構投資人。

在“負息差”模式下，平臺的用戶黏性並不高，業內人士指出，未來的破解之道應該為用戶提供完整的資金流服務，打造閉環的用戶體驗，通過多層次的產品和服務延伸用戶的在平臺上的生命周期，同時在多方盈利的情況下也能夠平衡在不斷高企的獲客成本。