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農業銀行(1288)以縣域業務支持凈息差,重申買入

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本帖最後由 jiaweny 於 2015-3-25 11:18 編輯

農業銀行(1288)以縣域業務支持凈息差,重申買入
作者:歐宇恒

農行2014年凈利潤同比增長7.9%,大致符合市場預期,與我們預測的偏差主要來自14年4季度較預期高的貸款減值損失
凈息差按年擴大13個基點至2.92%,這主要歸功於其持續改善的縣域業務貸存利差及同業資產負債利差
新增不良貸款主要是來自中國東部的制造業和批發零售業,在中國的“新常態”經濟下我們相信2015年資產質量將保持穩定
農行致力通過內部增長來維持資本充足率,盡管派息比率小幅下降到33.1%,我們認為股息收益率仍有保證。農行目前的價格相當於15年市賬率0.9倍,重申買入評級。
2014年凈利潤大致符合市場預期。農行2013年的凈利潤為人民幣1794.61億元,大致符合市場預期(人民幣1843.81億元)。14年凈利息收入及營業總收入同比上升14.3%與12.5%。與我們預測的偏差主要來自14年4季度較預期高的貸款減值損失。

體現縣域銀行業務競爭優勢。銀行14年凈息差同比擴大13基點至2.92%,農行的縣域銀行業務優勢起著關鍵作用。其縣域貸存利差比銀行總貸存利差高56基點,達到477個基點。14年縣域貸存利差同比小幅上升1個基點,相較銀行總貸存利差同期收窄4基點。另外農行的同業資產負債利差同為凈息差護航,14年同比增加108個基點,至182個基點。然而我們預期受早前降息的遞延影響,銀行凈息差在2015年將遇輕微下行壓力。

2015年資產質量前景穩定。不良貸款率14年攀升至1.54%,較年初上升32個基點,當中主要源自14年第四季度(環比增加25個基點)。盡管整體資產質量仍然可控,制造業及批發零售行業不良貸款率上升較為明顯,從年初的2.86%和2.36%上升到2014年底的3.69%和5.93%。此外,新增不良貸款主要來自中國東部。長三角、珠三角和環渤海三地區合共占全部新增不良貸款的57.5%,中國西部地區亦占29.1%。管理層認為2%-3%的不良貸款率在中國經濟“新常態”仍為合理水平,我們預期農行2015年資產質量將保持穩定。

股息回報率仍有保證,重申買入。管理層致力優先以內部增長維持資本充足率,並輔助使用優先股及次級債。派息率從13年35%輕微下降至14年33.1%。盡管如此,管理層考慮優先股股息後,認為未來普通股每股股息不會低於現水平。農行目前的價格相當於15年市賬率0.9倍,目標價意味著33.9%的上升空間,重申買入評級。

風險因素:1)利率市場化步伐快於預期;2)來自非銀行金融機構的競爭;3)資產質量嚴重惡化,貸款需求轉為疲弱;4)影響銀行的經營和盈利能力的新政策。


(作者:文中觀點僅代表作者看法,僅供參考)

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