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最年輕的傳奇:中國互聯網10年紀事

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近日,中國互聯網信息中心發佈的報告顯示,截至2012年6月底,中國網民數量達到5.38億。

從第一家互聯網公司出現到今天不到20年,但互聯網無疑是中國經濟中最為「年輕」的重要行業。

2011年,整個互聯網產業的總體規模超過2600億元人民幣,預計到2014年將突破7700億,過去10年裡,中國互聯網經濟的平均增速在 60%以上,是國家GDP增速的5倍以上;2000年,中國互聯網上市公司只有4家,總市值僅4.2億美元,到了2011年,這個數字已經超過了40家, 上市公司的市值總額也超過了1460億美元,增長近350倍……

2001—2002年最壞的日子最好的時光

2001年夏天,因為剛剛做完一次不小的手術,李彥宏有了一段難得的「休息」時間。

雖然平靜地躺在深圳的病床上,但李彥宏的腦子一刻都沒有離開北京的百度公司:怎麼才能賺到錢讓公司活下去?

彼時,百度成立剛剛一年多,主要的商業模式是「做出最好的中文搜索引擎,賣給門戶網站」。搜狐、新浪、ChinaRen等中國當時主流的門戶網站,使用的大多是百度的搜索服務,而百度的盈利主要就是從門戶網站那裡獲得的「服務費」。

可是,2001年對於全球的互聯網產業來說,都是一場難熬的寒冬。2000年年底,美國納斯達克股市突然崩盤,股指跌去大半,一直虛火中燒的網絡泡沫也在一夜之間破滅。衝擊波很快就到了中國。隨著投資人的斷糧,前一夜還風光無限的互聯網新貴們開始出現大量的倒閉。

日子越來越難過,曾經出手闊綽的門戶網站也開始大幅壓縮成本,這其中當然也包括付給百度的「搜索服務費」,很多網站要求的折扣越來越高,而且還常常拖欠。

「商業化、賺錢、活下去。」李彥宏反覆思量著這些問題,他決定使百度從幕後轉向台前,要做獨立的搜索引擎網站,然後通過搜索結果排名的「競價」實現廣告盈利,這就是後來廣為人知、在一段時間內為百度帶來巨大收益的「競價排名」模式。

於是,李彥宏開始拖著帶病的身體與散佈在美國、新加坡、北京的董事們「溝通」自己的新想法,更準確地說是「爭吵」,因為幾乎沒有董事支持他的想法。

一向溫和、謹慎的李彥宏卻表現出異常的堅定和強硬,百度深圳分公司總經理劉計平後來回憶:從來沒有見過李彥宏如此激動,溫文爾雅的他甚至說了髒話,連電話都摔了。最後投資人因為李彥宏的「態度」而不是「論據」,勉強同意他去「試一試」。

在和董事會「吵架」的還不止李彥宏,張朝陽和王志東吵得更加激烈,王志東甚至吵掉自己位置,黯然從自己創立的新浪離開。因為搜狐和新浪的股票在納斯 達克已經淪為估價只有幾十美分的垃圾股,而且遲遲不見起色。當時中國互聯網的「五大掌門」中另一位王峻濤,也在這一年,「辭去」8848董事長的職務。

丁磊倒是不需要與董事會吵架,因為他一直在忙活著把網易這塊「燙手的山芋」賣掉,就在他馬上就要「成功」的時候,網易的財務卻出現了重大問題而導致交易無法進行,股票也在納斯達克遭遇了長達數月的停牌。

如果說丁磊是沒賣掉,那深圳青年馬化騰就是賣不掉,因為他一直在為OICQ(後改名為QQ)苦尋買家,但始終沒人憐愛。整個互聯網都在過冬,誰有心 情去買一個小軟件公司?2001年6月,一家南非的美國上市公司MIH慧眼識珠,以3000萬美金入股,為騰訊備足了過冬的糧食。時至今日,MIH仍是騰 訊的最大股東。

這一年的冬天確實格外寒冷,但是春天還是如期到來了,互聯網的「剩者」們迅速看到了新的曙光。

2001年8月,Baidu.com上線,乾淨清爽的首頁界面雖然像極了Google,但極富特色的中文名字和可愛的爪印獲得了網友們認可。

出於成本的考慮,丁磊把網易的總部從北京遷回了廣州,但沒想到在這裡竟然遇到了天賜良機。2002年是中國「短信大爆炸」的一年,大把大把的現金流 入運營商和SP們的腰包,而身處中國移動最前沿市場——廣東的網易抓住了這次良機,網易短信曾經一度佔到整個移動夢網業務量的兩成,這是一個非常驚人的數 字。

2001年底,網易推出的網絡遊戲《大話西遊》也取得了空前的成功。這兩項業務使得網易低迷的估價一飛衝天,甚至一度三個月內一路從不到10美元飆升至近36美元,網易也從一個燒錢公司成為一家暴利企業,並幫助丁磊成為2003年的「中國首富」,這一年他32歲。

2003—2007年第二春到來

SP(無線增值服務商)成了無數互聯網公司,特別是幾大門戶網站的救命稻草,但畢竟拿大頭的還是運營商;而且,種種不規範的操作和常常處於灰色地帶的盈利模式,也給這一商業模式埋下了重重隱患。

真正而純粹的互聯網產業發展的動力來自於網遊和電商。有兩款遊戲是一定要寫入中國互聯網發展史的:網易的《大話西遊》和盛大的《傳奇》。迄今為止,這兩款遊戲都是中國網遊史上最賺錢、生命週期最長的兩個產品。

陳天橋,這個復旦畢業的上海青年在2003、2004年成為中國互聯網最為耀眼的角色,他的《傳奇》一度在線人數超過60萬人,在中國擁有 65%以上的市場佔有率,高峰時期曾創下平均一天賺1000萬的奇蹟。2004年,盛大在納斯達克上市,31歲的陳天橋成為比丁磊還年輕的中國首富。

另一位逐漸走到舞台中央的大人物就是「英語老師」馬云。2002年開始,中國加入世界貿易組織的「WTO效應」逐漸顯現,國際貿易進入了爆發性的發展期。在這場外貿出口大潮中,定位於為中小企業出口貿易服務的阿里巴巴成為最大的受益者。

但中國電子商務的真正春天卻得益於中國一次非常大的不幸——非典。北京、廣州、上海,這些互聯網發展的重地充斥著濃濃的消毒水的味道,悶在家裡的人們一邊喝著板藍根,一邊開始「被迫」每天使用互聯網。

而阿里巴巴另外一個足以改變整個互聯網面貌的網站——「淘寶網」就誕生在這個危難之時。2003年5月10日晚上8點整,秘密籌備26天的淘寶網正 式上線。因為「非典」,馬云沒有搞任何的慶祝儀式,而是靜靜地躺在自家的床上,倒上一杯紅酒,默默舉過頭頂,虔誠地祝福淘寶今後的日子能夠一帆風順。 2011年,淘寶網單日成交額最高達到43.8億元。

互聯網「冰河季」終於過去了,2004年開始,一切開始變得生機盎然,甚至可以開始狂歡了,因為中國互聯網迎來了第二波上市熱潮。

2004年3月5日,手機服務供應商掌上靈通在納斯達克公開上市,成為首家完成上市的中國專業SP;3月10日,TOM在線同時在納斯達克和香港聯交所掛牌;5月13日,盛大登陸納斯達克,融資額超過1.5億美元……

而這場「中概股」旋風以百度的上市達到最高潮。2005年8月5日,36歲李彥宏帶著5歲的百度敲響了納斯達克的大鐘,之前對二十幾美元的估價就已 經非常滿意的他沒有想到,上市首日,百度股價收於122.54美元,市值39.58億美元,並成為第一隻股價突破100美元的中國概念股、美國歷史中上市 當天收益最多的十大股票之一……

李彥宏並沒有振臂歡呼,但一向內斂沉靜的他已經淚流滿面。在之後的慶祝會上,李彥宏只說了一句話:Thank you!

2008—2012年新貴登場

隨著中概股們的資本神話不斷上演,「網絡富豪」們的創業經歷和傳奇人生成為人們最為津津樂道的話題之一,但是更值得我們關注的,則是他們背後那個正在以驚人速度崛起的大市場。

第一代互聯網以門戶為核心,第二代以搜索為核心,第三代的核心則是社交。這個趨勢5年前就有人看到了,只是大多數人時點沒有算準。陳一舟屬於走快了的那一種。

陳一舟, 絕對算得上是中國互聯網的標本級人物和模範老兵,1999年,在第一波互聯網浪潮中,他創辦了當時中國互聯網上人氣最旺的社區 Chinaren,並在寒冬之前將其賣給了搜狐。2002年國內互聯網漸漸有了新起色,陳一舟開始二次創業,並給新公司起名為「千橡」,理由是母校斯坦福 大學的校園裡有很多橡樹,他希望公司如橡樹一樣快速生長、百年常青。陳一舟門下一度曾集合了互聯網上各種各樣新奇的概念和玩意,但他一直專注於社區和社 交。

2008年,陳一舟終於等到了自己的春天,也是所有社交網站的春天。這一年,和奧運一樣熱鬧的是「偷菜」,但這只是SNS社交網站火爆的一個側面而已,開心網、陳一舟的校內網(後來的人人網)無疑是當年最炙手可熱的互聯網新寵。

時間又過了一年,互聯網的主題一夜之間變成了團購,從百團大戰到千團大戰,美團、滿座以及陳一舟旗下的糯米個個人氣爆棚。但是,這些以社交為基本的「新玩意」還未能得到資本市場的認可。

2011年5月5日,人人網在美國紐交所上市,首日市值達到71.2億美元,僅次於騰訊、百度、阿里巴巴,成為國內第四大互聯網公司,社交概念終於得到了主流資本市場的肯定。

這家公司怎麼了?從CEO到普通員工,見人的第一句話都是「您來新浪開個微博吧!」馬云是眾多頂不住「壓力」而開通新浪微博的社會意見領袖之一。實際上,新浪幾乎是靠「人拉人」這種最原始的方式,形成第一批最具價值的微博用戶群。

2009年開始,憑藉基於社交屬性的新產品——微博,本來不再時髦的老牌門戶新浪重新回到互聯網舞台的中心,甚至變得「Cool」起來。 2012年5月,微博女王姚晨的新浪微博粉絲數量突破2000萬,僅次於LadyGaga和賈斯汀·比伯成為全球第三名,甚至將「小甜甜」布蘭妮、美國總 統奧巴馬都甩在了身後。

騰訊、搜狐、網易等其他網站也隨後加入戰局,微博無疑是時下互聯網上最重要的制高點,而且它的發展太快了。在微博剛剛推出時,其用戶覆蓋率只有 14%,現在微博在中國網民中的覆蓋率已經超過了60%,滲透率從5300萬提升到2.41億。與實名SNS社區、博客或者即時通訊相比,微博在過去的一 年成長速度是最快的,給這個市場帶來的變局是最大的。

儘管微博還不能為新浪帶來足夠的收入,但新浪遠高於盈利能力的股價和市值規模足以說明市場對其未來前景的篤定。更為重要的是,微博所引發的不僅僅是互聯網格局的變化,其深度和廣度可能會遠超過我們的想像。


年輕 傳奇 中國 互聯網 互聯 10 年紀
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美股能否創新高? 年紀不輕輕吳向軍

http://xueqiu.com/6246827362/24355188
上週全球股市多數繼續反彈,美國標普500上漲1.6%,歐洲股市漲跌互現,而亞洲股市多數上漲。狂跌4周(跌幅達16%)的中國股市也迎來了小幅反彈。繼續好轉的美國經濟數據、歐洲央行破例給予未來利率預期、來也匆匆去也匆匆的中國流動性「危機」是上週全球股市反彈的主要動力。

l 繼續好轉的美國經濟數據。上週最重要的經濟數據莫過於週五公佈6月份美國非農業就業數據了。6月份美國共新增非農業就業19.6萬個,大大高於市場預期的16.5萬個。失業率則沒有變化,仍然是7.6%,主要因為更多人開始找工作了(不在找工作的人不統計為美國失業人口)。下圖為過去60年美國失業率圖,明顯地顯示出各個經濟週期的失業率變化。現在的失業率(7.6%)還是處在歷史較高水平。距離經濟週期的頂部(失業率的底部)還有好幾年的路要走。另外,非農就業數字高於預期顯然有利於股市的長期發展,也將強迫美聯儲加快退出QE3的步伐。所以上週美債下跌嚴重,美元大漲1.5%,黃金也受壓。
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美國失業率。數據來源:彭博

l 週四,歐洲央行行長德拉吉打破慣例,預期歐洲央行會保持現有利率0.5%(或更低)不是6個月,也不是一年,而是相當長的時間(「extended period」)。市場解讀這「相當長的時間」的時間為兩年。歐洲央行從未對未來利率做過預期,這一招顯然是和美聯儲主席伯南克學的。

l 中國央行繼續釋放流動性,各大銀行也積極配合,銀行間拆借利率大幅下滑。頭寸較緊的金融機構終於得以喘息。股、債市也有所上漲。但是這次流動性危機來也匆匆,去也匆匆,讓人覺得有些意猶未盡。

美股近期穩定上漲,現在距離5月份的歷史最高點僅僅有3%的距離。過去兩個月發生了很多事。日本股市暴跌(安倍經濟學是否是飲鴆止渴?)、美聯儲宣佈即將退出QE3、全球債市大跌、美元大漲、中國流動性「危機」、新興市場大跌、葡萄牙政府危機、埃及政治危機(埃及控制蘇伊士運河和重要輸油管道)、等等。所有這些對美國股市好像只是噪音一般。很多人問美國經濟真的有那麼強嗎?美股不是已經創了新高了嗎?難道到頂不應該下跌嗎?

美國股市到頂會不會下跌?我們來看一下有記錄以來美國標普500的走勢圖(Y軸為對數)吧。
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美國標普500指數。數據來源:彭博

可以看到,自29年以來,美國的股市(同樣也是經濟)經歷了很多次經濟週期。每次經濟週期可以短至3-4年,可以長至7-8年。從2003年至2009年可以看作是一個完整的經濟週期。

伴隨每個經濟週期都有擴張、繁榮、衰退、和築底四個階段。經濟週期是市場經濟自身發展的必然規律。經濟繁榮固然美妙,但即使是經濟衰退、企業破產也是經濟去產能,優勝劣汰的必要調節工具。

但是,我們在看上圖的時候,不得不注意到幾個經濟週期可以組合成為一個很大的經濟週期(Super Cycle)。

例如,從1929年至40年代末,美國股市在震盪中度過了近20年(經濟大蕭條和二戰),幾乎沒有突破頂部。

20世紀50-60年代是美國乃至全球資本主義經濟的黃金時代(「Golden Age of Capitalism」)。高出生率、世界和平、經濟重建、石化工業大發展、等等都是這段黃金時代的驅動力。從更深層次來看,當時普遍流行的凱恩斯主義奉行的積極的財政和貨幣政策與經濟超級繁榮也有很大的關係。這期間雖然也有幾次經濟週期,但是都沒有影響到經濟的發展方向。這段時間也是美國股市的黃金時代。以標普500為代表的美國股市上漲了5倍之多。

60年代中至80年代初,全球經濟出現了大的回調。越戰、高通脹(然後是滯漲)、金本位制結束、兩次石油危機(中東戰爭)、都是經濟衰退的主要因素。但是我們不得不看到,50-60年代的高速發展是造成70年代高通脹的主要原因。這期間,很多國家不得不從凱恩斯主義轉向為(新)古典主義經濟。英國的撒切爾夫人(大量關閉國有企業)就是其中代表。美聯儲也不顧高失業率而大幅上調利率。以標普500為代表的美國股市在這一段時間也是幾經起伏毫無表現。

80年代初至2000年,美國經濟再次繁榮。這之前長期的經濟衰退給80年代後的經濟打下了良好的基礎。里根大幅減稅、半導體、計算機、互聯網等新興技術蓬勃發展是這一段時間最重要的經濟推動力。美國股市大漲近10倍!

2000年以後,隨著互聯網泡沫和房地產泡沫破裂,美國經濟陷入了兩次經濟週期。從上圖可見,這兩次經濟週期對股市的影響堪比30年代大蕭條,股市兩次下跌大約50%。至2013年5月,美國股市才終於回到2000年的水平。對於美國股市來說過去13年是迷失的13年。

但是,美國的經濟並沒有迷失。在每次的經濟週期中,即使在經濟衰退時,實體經濟其實也是在發展的。例如,在2008年的經濟危機中,全球最大的汽車企業通用汽車不得不破產倒閉。很多工人被解僱、降薪,工廠關閉、很多車型被放棄(別克品牌只在中國保留,是個特例)。但是通用汽車單車人工成本下降達50%,車型設計、生產水平也大幅提高。重組後的通用汽車利潤大幅提高,現在的利潤早已超過歷史最高水平。如果沒有2008年的經濟危機,通用汽車仍然還會在泥沼中掙扎。

上面我們講到的超級經濟週期(Super Cycle)為Ralph Elliot所發現,在技術分析領域被成為Eliot 波浪。有意思的是,他是在1930年代發現的超級經濟週期(使用的是19世紀到1930年代的數據)。如上所述,1930年代以後的數據也基本符合他的超級經濟週期理論。

我這裡描述的美國經濟週期主要目的是表明:美國的經濟是螺旋上升的,股市也是螺旋上升的。超過歷史高點本身並不能說明股市就再也沒有上漲空間了。

股市是否能夠上漲和經濟週期、上市企業盈利、估值都有密切關係。我們知道現在美國經濟正在穩定上行過程中,標普500企業盈利處於歷史最高點,那麼股市的估值如何呢?

我這裡有美國標普500自1954年以來的市盈率(對不起,沒有更長的數據)。從下圖可以看出。50-60年代美國股市黃金年代時股市估值較高,而70年代估值非常低(與高通脹有關),而80-90年代估值不斷上升,90年代中期以後市盈率超過20倍已經是常態,至1999年竟然達到30倍!明顯是個巨型股市泡沫。由此可見,在每次超級經濟週期中,估值水平不斷上升或下降對股市總體影響非常大。2000年以後,雖然經歷了兩個經濟週期,股市來回震盪了兩次,估值水平卻在不斷下降過程,現在已經達到13-14倍,為80年代中期的水平。
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數據來源:彭博

美國股市是否在衝破2000和2007年的阻力位之後還有大幅上升的空間?我認為會。我的判斷是建立在經濟復甦、企業盈利、和估值水平的基礎上。當然,我絕不認為Elliot的超級週期理論能夠有效預期未來的經濟週期。我也無法判斷現在是否是一個新的超級週期的開始。我的基本判斷是美國的完善的市場經濟有其不斷治癒、不斷創新、不斷發展的自生力量。這種力量在過去已經屢次被證明。很多研究證明美國股市的長期收益遠遠高於其他投資工具(標普歷史數據顯示自29年以來年收益為6.7%,Jeremy Siegel計算過去200年年收益為7%)。為什麼即使有很長的經濟危機,股市長時間萎靡不振,大多數美國人(不僅僅是諸如巴菲特的投資者,或者是政客)都有信心美國的經濟和美國的股市一定會再次繁榮?這就是最主要原因。
美股 能否 新高 年紀 輕輕 吳向 向軍
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亞洲金融風暴重現?No!但是中國應當以史為鑑 年紀不輕輕吳向軍

http://xueqiu.com/6246827362/24956366
上週比較引入注目的事件是幾個東南亞國家的股市大跌和貨幣貶值。由於印尼外貿逆差超過預期,週一和週二印尼股市大跌10%,後來幾天稍微反彈,一週跌8%。印尼盾一週貶值近6%。泰國股市和菲律賓股市分別下跌7.4%和6%,其貨幣也分別貶值近2%和1.5%。印度股市比較穩定,但是印度盧比下跌4%。由於東南亞的股、匯市下跌較多,激起市場聯想起1997年的亞洲金融危機。當時國際資本流出東南亞,東南亞國家(也包括南韓)股、匯市狂跌。現在美聯儲計劃逐步退出QE3,會不會造成熱錢大規模退出東南亞,從而引發新一輪亞洲金融風暴?

我的回答是否定的。1997年的亞洲金融風暴和現在確實有相似,但也有很多不同。與1997年類似的東南亞金融風暴再次發生的條件並不存在。

1997年亞洲經濟(主要是東南亞)危機爆發的主要原因是:

1.  80年代中至90年代早期,泰國、馬來西亞、印尼、新加坡、南韓等國紛紛經歷了較長時間的高速增長,GDP增速常年保持在8-12%。這一經濟現象被稱作「亞洲經濟奇蹟」。這些國家紛紛以投資、出口、房地產等拉動經濟,而忽視了投資質量和消費增長。進入到90年代中旬,這些國家的經濟不可避免地進入減速期和轉型期。另外,人民幣對美元從3.73(89年)狂貶到8.3(1994年),外資投資大量轉移至成本更低、開放程度逐漸增加的中國。從1994年開始,東南亞國家經濟的增速下滑很快。1997年爆發經濟危機。1998年,泰國的經濟以美元計算萎縮了40%,印尼萎縮了83%。馬來西亞、菲律賓、和南韓的經濟以美元計萎縮了30%以上。如果這些國家在之前的經濟增速能夠慢一些,經濟結構更合理一些,更加顧及經濟的可持續增長,1997年的亞洲經濟危機可能就不會如此猛烈,甚至只是普通經濟週期而已。

2.  資產泡沫的破裂。任何一個長時間高速增長的經濟體都會伴隨資產泡沫。亞洲國家在1997年以前也是一樣。泰國股市從1988年至1994年上漲了8倍,印尼股市從1988年至1997年上漲了10倍,南韓股市自1986年至1994年上漲7倍。房地產價格也一樣大幅上漲,1997年以前東南亞房價的具體數據我並沒有找到很多。但是我們知道從1986年至1997年,香港住宅價格上漲了7倍之多(HongKong Property Review)。而泰國房地產泡沫破滅確實觸發了泰國的經濟危機。泰國房價從1991年至1994年上漲了60%(到現在泰國實際房價才剛剛回到94年水平),房價上漲幅度相比香港是少很多。但是香港限制住宅供應,而其他國家沒有。1995年開始,房地產市場開始供過於求,房價開始緩慢下降,壞賬開始不斷增加。1997年2月,泰國房地產企業SomprasongLand Plc對其一筆價值8千萬美元的歐元債違約,造成了滾雪球效應,許多泰國房地產公司和銀行出現問題。1997年6月,泰國政府宣佈16家金融機構停止運營。外國資本瘋狂逃離泰國。1997年7月,泰國無法應對外匯流出,不得不將泰銖匯率從與美元掛鉤轉為浮動,泰銖從1:25狂貶一倍,亞洲金融危機正式開始。亞洲危機造成資產泡沫破裂,大量企業倒閉。泰國股市從1400點跌到200點,16年之後的現在還是只有1300點。由於印尼的貨幣貶值達5倍,其股市下跌只有60%。在貨幣貶值250%的基礎上,韓國股市下跌60%。泰國和香港的房地產價格分別下降50%和70%,在2012年才回到97年前水平。1997之後5年是東南亞國家療傷的階段,直至過去10年中國經濟崛起拉動地區經濟,東南亞國家的經濟和資產價格才回到正常軌道。

3.  我們不得不看到,1997年之前的亞洲經濟奇蹟是建立在大量投資(也就是大量借債)的基礎上的,而且這些債務大多數是外債而不是內債。為什麼呢?因為當時亞洲各國普遍使用與美元掛鉤的貨幣政策。外幣利息低,本幣利息高,幣值又穩定,借方當然願意借外幣。對於外資來講,亞洲的利率還是高於本國,而且經濟高速增長,壞賬很低。當時亞洲債券市場空前繁榮。1996年,東盟四大國的平均外債佔GDP的比例從1993年的100%提高到1996年的167%(亞洲發展銀行)。金融危機來臨,外資大量撤離,這些國家的經濟無法承受。這些國家將自己的貨幣大幅貶值,刺激出口,並且通過債務重組降低外資。進入2000年以後,大宗商品價格大漲,東南亞國家從加工出口型經濟轉入資源出口型,出口大量增長,外債下降。印尼現在外債只有GDP的28%。

4.  1997年以前,亞洲貨幣以與美元掛鉤為主。東南亞國家的通脹較高,利率較高,但是常年維持與美元掛鉤的政策造成本國匯率被大大高估,這不僅造成大量貿易逆差,而且迫使本國國民大量借入外資。這些國家政府也在一定程度上以掛鉤匯率(或者說強勢匯率)鼓勵大量外商投資國內,以彌補本國資本的不足。這種做法其實是引鴆止渴。錯誤的匯率當然需要修正。印尼盾在1997年初兌美元是2400,現在是11000。如果當初沒有掛鉤,修正的過程也不會那麼痛苦。

1997年的亞洲金融危機其實是東、南亞國家的經濟增長減速和經濟轉型、資產價格回歸正常、外債水平回歸正常,幣值回歸正常必須的一個階段。必須要說明的是,現在東、南亞國家的經濟要比1997年以前健康很多。上面已經提到,這些國家的匯率已經完全市場化,外債也遠遠低於97年前的水平,資產價格也比以前合理很多。更重要的是,這些國家的經濟轉型基本已經完成。當年大規模的企業破產、兼併、重組確實非常痛苦,但是也讓強者更強。例如當年南韓4大汽車企業在破產和兼併後只剩下了一家,但是剩下的這一家現代汽車卻成為能夠真正與世界一流車企叫板的世界級企業。在東南亞,經過大規模破產潮之後,國有企業大量退出,企業負債率大大降低,股息率大大提高,而且企業的經營也日漸保守和規範。家族企業之間的原有網絡關係逐漸被更規範的商業合同代替。而消費也完全代替投資和出口成為經濟的主要驅動力。這也是2007年全球經濟危機中東南亞國家受到的影響較輕的主要原因。

現在東南亞國家會再經歷一次類似97年的經濟危機嗎?美國貨幣政策是否會變緊,我們並不肯定。即使美國貨幣政策真的會變緊,熱錢在一定程度上可能會隨著流出東南亞,如上所述,東南亞的的幣值、資產價格、經濟健康程度、債務水平都已經不可同日而語。所以,我認為97年東南亞經濟危機再來一次不太可能。

但是我們並不能因此就完全放心,因為中國現在所處的經濟形勢與當年東南亞國家有很多相似之處。具體表現在:

1.  中國經濟長期在投資和借貸推動下高速發展。現在經濟減速、轉型成為必然。大量產業供過於求,大量企業需要破產,債務需要重組。這將會是一個漫長而痛苦的過程。如果沒有這個過程,中國的經濟就無法真正走向可持續發展的道路。

2.  資產價格(不在股市而在房地產市場)上漲過快。中國政府通過限制供應和高稅收使中國的房地產價格上升幅度大大超過了東南亞國家當時的房地產價格上升幅度。沒有一個房地產市場會只漲不跌,也不會有一個房地產市場不漲也不跌,無論怎樣限制供應也沒用。香港和日本都是非常好的例子。中國的房地產下跌什麼時候發生?

3.  中國的外債水平非常低。這一點我們不必擔心。但是外資進入中國的熱錢並不少。中國貿易順差中有很多實際是熱錢,而且每年外匯佔款中無法解釋的部分也不少。這些外匯佔款其實也在一定程度上造成了中國的貨幣供應氾濫。過去幾個月外匯佔款的減少也是「錢荒」的一部分原因。

4.  中國近幾年持續保持人民幣緩慢持續的升值政策,加上國內的高利率,其實也造成大量外國資本以各種渠道進入中國套利,結果造成的外匯佔款也是中國近幾年貨幣氾濫的一個重要原因。其實緩慢持續的貨幣升值遠遠比一次性市場化升值帶來的負面效果多。

所以,中國的決策人應當仔細研究一下亞洲金融危機的緣由和應對,作為今後幾年中國經濟政策的參考。否則我們看到的有可能就是歷史的簡單重複。
亞洲 金融 風暴 重現 No 但是 中國 應當 以史 史為 為鑑 年紀 輕輕 吳向 向軍
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「十一」到了,我們國慶,美國政府關門 年紀不輕輕吳向軍

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九月中旬,Summers退出美聯儲主席角逐、美聯儲拒絕退出QE3兩件大事讓整個金融市場驚訝不已。但是過了一週的興奮以後,塵歸塵、土歸土,上週全球股市、債市、匯市再次進入了無聊的境地。大家不願意Summers當美聯儲主席,Summers就退選。美聯儲又遲遲不收緊貨幣政策。當沒有不滿足的時候,人們反而陷入無聊。全球股市小幅下跌1%左右。歐美股市近期上漲明顯,小幅回調也不值得人們注意。美國標普500下跌1.1%,但是9月份上漲3%,離九月中旬的歷史最高點也不過就2%而已。

我在上次全球市場評論中說,美聯儲出人意料地不退出QE3,讓市場覺得美聯儲無法預測,對市場信心反而有所打擊。另外,貨幣政策並不是越寬鬆越好,代價有可能非常大。這個道理每個人都懂。最近的例子是2004-2006年,前任美聯儲主席格林斯潘由於通貨膨脹(CPI)很低,升息步伐非常緩慢,充沛的流動性造成了一個大資產(美國房地產)泡沫。這個泡沫的破滅直接導致了全球1929年大蕭條以來最大的金融危機。原本備受崇敬的格林斯潘不僅晚節不保,反而淪落到幾乎人人喊打的地步。「殷鑑」不遠,伯南克要小心了。

另外要向某些一貫「美國黑」的人士報告一個「好」消息。十一我們放煙火慶祝生日的時候,美國政府極有可能關門歇業。這個可能性是如此之大,我只好說是「無限接近但不等於1」。

長期關注國際金融市場的人士可能對2011年美債上限逼近的時候,美國聯邦政府差點關門記憶猶新。當時的情況是,美國國庫的現金即將用完,而債務上限又被美國國會控制遲遲不能發債,政府即將關門。當然,如果債務上限不提高,不僅政府要關門,連債務都要違約,這個責任太大了。所以,美國國會在現金即將用完的最後一刻提高了美債上限。大家有驚無險地過了這一關。美國政府也沒有關門。

今年美國聯邦政府即將關門的原因和2011年不同。原因複雜得多。首先,美國聯邦政府每年都有預算(包括每個部門的預算),而預算是美國國會投票通過的。每個預算年度從每年的10月1日到下一年的9月30日。每年政府預算都是美國國會兩黨鬥爭激烈的戰場。一般來說,民主黨比較願意增加支出(同時提高稅收收入),用於公共部門(主要是福利),這和民主黨的大政府主義意識形態有關。一個硬幣總有其反面。共和黨傾向於減少支出(同時減少稅收),少福利,多優勝劣汰,這就是所謂「小政府」的意識形態。一般來說,國會裡的預算爭鬥少有10月1日以前能夠完成的。以前,如果10月份沒有新的預算,聯邦政府就要關門。從1976年至1987年,美國聯邦政府幾乎每年10/1開始都要關門幾天。後來,大家覺得這樣不太好,就在每年9月30日之前先通過一個短期的預算「解決方案」(Continuing Resolution),讓聯邦政府各部門先有點小錢過一兩個月日子,希望在這一兩個月之內,國會能夠通過下一年的預算。自1987年之後,美國政府關門就少見了,只有當短期解決方案過了還沒有預算才會發生。總共兩次。第一次在1990年持續了5天。第二次從1995年11月陸陸續續到1996年初,持續了28天,是美國政府關門最長的一次。當時美國總統是民主黨克林頓,著名的極左派。而國會參眾兩院多數都是共和黨,由極右派金裡奇領導。(注意:美國的「極左」和「極右」含義和中國的含義大相逕庭。)共和黨控制的國會數次通過的1996年預算都被克林頓否決。其中有一次預算中國會要求把政府資助的老年健康保險(佔聯邦預算支出的1/4)中的藥品保費從每月$42.50提高到$53.50。克林頓就把預算給否決了。1996年的預算到1996年1月才順利通過,超時了3個多月。

美國聯邦政府關門確實是個問題,但其實並沒有什麼了不起的。首先,這並不表明美國總統、國會議員有什麼危險。也不會改變政體。美國資本主義民主制度也不會改變。其次,各級地方政府和聯邦政府沒有任何關係,不會 有任何影響。再其次,並不是所有聯邦政府部門都會關門,軍隊、邊防、空中交通管制等要害部門全部正常上班。即使要關門的政府部門也不會全部都不工作。要害崗位的員工都需要上班。不上班的員工將不會有任何收入。1995年,美國聯邦政府有80萬人放短期無薪假,約佔聯邦僱員的1/4。這種政府關門其實和2011年債務上限即將達到國庫現金即將用光時的政府關門不可相提並論。

今年美國的問題是在9月30日之前美國國會不僅無法達成預算,連短期的解決方案都可能達成不了!原因是奧巴馬在2010年力推通過的新的健康保險法案今年10月1日即將生效。這個新的健康保險計劃強制無保險的人加入保險,並為其中不同收入水平的人提供不同的保費減免(300萬人受益)。這個計劃當然會推高政府支出,一直為共和黨人所痛恨,也是奧巴馬一生「英名」所在!今年恰逢這個法案即將生效,共和黨人控制的國會把取消新健保法案的提案和2014年預算前的短期的「解決方案」連成一個法案通過。也就是說,要想政府2013年10月1日之後有錢運作,新的健保法案一定要取消或拖延(當然拖延到期還是個問題)。要知道,奧巴馬和一眾民主黨人強推了兩年才在2010年通過了新的健保法案。現在奧巴馬絕對不會低頭。而無數共和黨人以推翻這個新的健保法案為競選綱領。現在兩方面就這樣「槓」上了!兩天之內妥協的可能性幾乎沒有。所以說美國政府10月1日關門的可能性極大。

讓事情更複雜的是,10月中旬到下旬,美債上限再一次即將達到。我們剛才說過,如果美債上限不上調的話,美國國庫就沒錢了。那就不是1/4政府僱員放無薪假的問題了。美國共和黨人一定會把美債上限問題和新的健保法案一起聯繫起來提,要求民主黨人讓步。

但是美債上限即將達到既是「不幸」也是「幸事」。因為,美債上限達到這件事實在太可怕了以至於沒有人敢讓它發生,所以美國國會一定會在10月下旬之前就是否取消或拖延新的健保法案達成妥協以換取提高美債上限,2014年預算的短期「解決方案」也就會一併解決,美國政府就會再次開業了。

我判斷是:美國政府10月1日會關門,但是美債上限會在10月中旬再次提高,2014年預算的短期「解決方案」同時通過,美國政府屆時會恢復正常工作。新的健保計劃應該不會被取消,但短期某種形式拖延的可能性有,畢竟在短期內取消一個的法案要比通過一個法案要難得多。也就是說共和黨會再一次失敗。

很多人會非常驚訝美國國會會為了300萬人參加健保或者每月保費上漲11美元而爭鬥不已,甚至不惜讓政府關門。確實,民主政治就是這樣公開地打來鬥去。我們在遠處圍觀,應該會有不同的感觸吧。
十一 到了 我們 國慶 美國 政府 關門 年紀 輕輕 吳向 向軍
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下一任美聯儲主席耶倫在國會講話推動又一輪全球股市上漲 年紀不輕輕吳向軍

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上週全球股市普漲。美國標普500指數上漲1.6%,週五收於全周最高點1798.18,無限接近1800點。自10月第二周開始,美國標普500指數已經連續5周創歷史新高,牛氣衝天。歐洲股市上週小幅上漲0.6%。上週最牛是日本股市,在安倍經濟學主導日本經濟一年以後,以日本銀行為主的日本企業半年報(日本財年結束是3月份,半年報是9月份)表現不錯,在加上日元對美元跌破100大關,日經225指數竟然大漲7.7%,達到5月來到高位。連中國股市也在中共十八屆三中全會的影響下上漲1.9%,扭轉了一個多月以來的頹勢。

上週全球股市的普遍上揚應該與奧巴馬提名的下一任美聯儲主席珍妮特·耶倫在美國國會的聽證會有關。自2008年全球金融危機以來力挽狂瀾的美聯儲主席伯南克已經身心俱疲。他的美聯儲主席任期至2014年1月31日將要結束。只幹了兩任(8年)年僅60歲的伯南克說什麼也不想再幹一任了(他的前任格林斯潘可是整整幹了18年!)。下一任美聯儲主席的職務一度有兩個競爭者。一個是現任美聯儲副主席,和伯南克同屬鴿派的珍妮特·耶倫。另外一個是在數屆民主黨政府中擔任要職,在財政政策方面建樹多多的Larry Summers。Larry Summers是公認的聰明人,也是奧巴馬的好夥伴,但是金融界和政界樹敵太多,除了奧巴馬之外幾乎沒有人願意他當下一任美聯儲主席。眼看著會給奧巴馬惹麻煩,Larry Summers自己宣佈退出競爭。奧巴馬也就順水推舟提名耶倫做下一任美聯儲主席。國會同意(可能性基本上是100%)以後,耶倫將成為歷史上第一位女性美聯儲主席。耶倫是現任美聯儲主席伯南克寬鬆政策的忠實推動者,甚至比超級大鴿派伯南克還要鴿派。金融界當然願意她繼任。上週四她在國會聽證會上的講話是她頭一次發表「施政綱領」,所以非常引人注目。耶倫的講話並沒有太多新意,基本符合(或者說稍微超出一點點)大家的預期。她強調,美國的經濟復甦仍然步履蹣跚,失業率仍然過高。雖然她沒有提到何時退出QE3,市場基本認為應該是在明年3月份。關於美聯儲的零利率政策,之前伯南克放出的口風是會將其保持到失業率降低到6.5%以下(現在是7.3%)。耶倫的講話口氣聽上去好像傾向於保持零利率比伯南克還要長,可能會保持到失業率降低到6%以下。時間點有可能是2015年中或者更晚。這對金融行業乃至整個經濟發展都有積極的作用。最後,在回答國會議員關於「現在是否資產泡沫」的提問的時候,耶倫的回答是毫不猶豫的「沒有」。這個回答對房地產市場當然是一針興奮劑。

熟悉國際經濟的人士都知道,美聯儲主席可以說是全世界權力最大的人。他(她)掌管著全世界最大的央行。美國總統的權力其實並不大,時時都受國會節制,而且權力主要體現在外交方面。美聯儲主席的權力有極高的獨立性,基本上只要整合美聯儲內部的意見就可以做決定。美聯儲主席雖然由總統提名,但不是政府官員,也不受任何一任總統的節制。雖然需要經常到國會進行聽證,但國會極少給美聯儲主席找麻煩。美聯儲的貨幣政策完全是為美國的經濟服務。但是由於美國經濟以及美元的重要性,美聯儲的貨幣政策對全世界的經濟都有非常深遠的影響。這次超級鴿派耶倫成為美聯儲下一任主席,對全球的經濟都非常重要。

美股在十月份美國政府關門和國債上限問題解決以來大漲7%,出乎很多人的意料。因為美國企業盈利雖然不錯,但是過去一兩個月盈利預期也沒有7%的增長。今年美股26%的增長主要是估值(市盈率)上升造成。現在標普500的動態市盈率已經達到15倍,應該是歷史平均水平,也不算便宜了。但是股市就是這樣,牛市的上漲和熊市的下跌都會超過預期。現在全球宏觀經濟進入了過去幾年少有的安靜期:1)美國經濟完全走出了金融危機的泥潭,正在緩慢的復甦中;2)美國經濟復甦並不過熱,美聯儲超級寬鬆的貨幣政策還將持續2年左右;3)在歐洲央行積極主動干預下,歐債危機也基本風平浪靜,歐洲各國在調養生息中;4)長期萎靡的日本經濟在安倍經濟學的超寬鬆貨幣政策刺激下也出現了一絲生機,不管其持久性如何,至少是久違了;5)中國經濟也在政府積極「維穩」的努力下出現了一些「回升」的跡象。這些都是讓全球股市估值不斷上升的推動力。只要這些全球宏觀經濟的穩定因素繼續保持,股市的估值水平就還有可能繼續上升。

但是只要上述5點全球宏觀經濟的穩定因素中有一點出現問題,過去一年左右的安靜就有可能會被打破。我的判斷是中國經濟上述5點中最不容易保持穩定的因素,日本其次。

上週五公佈的中共十八大三中全會多項決定中,經濟方面確實有很多亮點,譬如「單獨」二胎開放、允許農村土地的流轉、等等會對經濟有長期正面影響。但是我們不得不看到,這些決定沒有一項能夠解決中國經濟現在的主要矛盾:以投資為主導的經濟發展模式已經走入死胡同,其伴生的巨大債務問題必須解決。近期整個債券市場收益率大幅上升,與六月份的「錢荒」不同。六月份是央行收緊貨幣流動性造成的短期利率突然竄升。現在國債、國開債、利率債、信用債、城投債、房地產債、等等無論資質,無論長短,都在賣出的範圍。這完全不是流動性的問題,而是金融市場所有參與者都在降槓桿、降風險。我們看西方債務危機中,市場流動性緊縮一般都是表象,市場參與者為了規避越來越大的信用風險而不約而同地降低槓桿是壓倒駱駝的最後一根稻草。中國在過去幾年已經數次與金融(債務)危機擦肩而過,解決方法無一例外都是印錢,而且多是以創造性的方式印錢。結果雖然避免了危機的爆發,但是卻產生了更嚴重的問題。中國政府這次會再次以創造性的方式印錢嗎?我們拭目以待。

有人問,歐美日現在無一例外都在使用寬鬆的貨幣政策刺激經濟。中國為什麼獨獨不可以?我認為,歐美都是在大規模債務重組(美國是私營部門債務重組,歐洲是國債)之後進行寬鬆的貨幣政策。這種貨幣政策起的是療傷的作用。而中國債務重組還沒有真正開始,現在寬鬆的貨幣政策其實沒有任何的治療作用,只會延緩危機的發生。
下一 一任 美聯儲 美聯 主席 耶倫 國會 講話 推動 一輪 全球 股市 上漲 年紀 輕輕 吳向 向軍
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人民幣繼續長期小幅持續升值政策是引鴆止渴 年紀不輕輕吳向軍

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全球主要國家股市在2014開年以來大多走出了一個先跌後漲的V型。一月份,由於中國經濟數字不好,美國遇見20年以來最寒冷天氣影響,全球主要股市平均下跌6%左右。從一月底開始,隨著中國政府再次托底信用市場、美國4季度季報超越預期、和歐洲經濟觸底明顯,全球股市一路走強。現在,中國、美國、歐洲(平均)股市基本恢復到了年初的高位。當然,各個國家多少有些不同。美國的科技股(納斯達克指數為代表)、南歐國家、中國的中小板表現較好。上週全球股市在持續上漲之後,出現喘息。主要股市除日本和英國以外漲跌幅度都不明顯。估計美歐股市都需要盤整一段時間之後才能再次衝破前期的阻力線,再創新高。美國和歐洲兩大央行在復甦的經濟面前仍然維持極為寬鬆的貨幣政策將會為今年美歐的經濟以及股市起到保駕護航的作用。

  最近幾週很多全球投資人非常關注的話題是人民幣的匯率問題。
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  上圖為過去一年美元兌人民幣的市場交易價(黑色)和人民銀行每日公佈的美元兌人民幣中間價(橙色)。兩條線基本呈下降趨勢,表明美元兌人民幣匯率在不斷下降,即人民幣在不斷升值。人民幣的市場交易價一般比人民銀行的中間價要強近1%左右,這是因為人民銀行只允許人民幣交易價格偏離中間價1%。

  從今年1月14日美元兌人民幣中間價創出歷史低點1:6.0930之後,人民幣中間價一路貶值至2月21日的1:6.1176,貶值幅度為0.40%。而人民幣市場交易匯率則從1月14日的1:6.0406一路貶至2月21日的1:6.0912,貶值幅度為0.84%。本次人民幣貶值力度為2012年以來最大的一次。相比2005年以來人民幣貶值幅度也算是少見了。

  自2005年人民銀行施行人民幣匯率有限浮動以來,人民幣對美元的幣值一直呈現單邊升值的趨勢。人民幣累計升值幅度達36%,平均每年升值達3.5%。這期間只有兩次例外,一次是2008年至2010年全球金融危機期間長達兩年的停滯期,第二次是2012年2季度歐債危機時累計1.65%的小幅貶值。這兩次的「例外」都是人民銀行在人民幣中間價嚴格指導下完成的。中國政府希望人民幣小幅長期升值的意願非常明顯。但是人民幣小幅長期升值有幾個非常大的壞處:

1.  人民幣小幅長期升值為國際熱錢實現長期無風險高額收益提供便利。上面提到,人民幣自2005年以來平均每年隊美元升值3.5%。而國內人民幣存款利息一般比同期美元利息高2%-3%。也就是說,國際熱錢進入中國在過去9年間有平均5.5%-6.5%的無風險收益。如果這些國際熱錢在海外進行槓桿操作(借入並賣出美元買入境內人民幣)或者將人民幣投資於房地產等資產,收益將是非常驚人。而這一切都是人民銀行白白送給國際熱錢的。

2.  大量游資進入中國大幅增加了國內流動性,是貨幣發行過量和資產泡沫的重要原因之一。中國的外匯儲備從2004年底的8200億美元升至2013年底的3.8萬億美元,增長了5倍,直接增加人民幣發行27萬億。當然這些外匯佔款中大部分應該是貿易順差引起。但是不得不說的是,現在人民幣貨幣供應量M2超過百萬億,全球第一,有很大一部分原因就是外匯佔款引起的。這部分外匯佔款中各種國際熱錢上萬億美元規模不是沒有可能。中國的資產(包括房地產)價格大幅度上升與人民幣的小幅長期升值密不可分。

3.  出口企業承壓非常嚴重。過去10年,美國的通脹率平均在2%左右。歐洲和日本的通脹率更低。也就是出口價格增長非常緩慢。而中國製造業成本增加很快。能源、人工等價格翻倍都不止,再加上36%的人民幣升值,出口商的利潤被壓縮得非常厲害。曾幾何時,江浙一帶的出口型企業是經濟的支柱。而近幾年沒有人談論建工廠,大家都去炒房地產和放高利貸了。

人民幣到底是否被低估了呢?確實,在9年前,人民幣的幣值是被大幅低估了的。過去9年人民幣的升值,進口商品的價格相對大大降低,對刺激民眾的消費起到了良好的作用。但是現在,我們明顯看到由於幣值上升和多年的高通貨膨脹,奢侈品、快餐、服裝、農產品等等的可比消費品在中國國內的價格已經超過國外價格。這說明人民幣的幣值已經在一定程度上被高估了。至於現在中國的進出口順差,其實很多是國際熱錢無法以資本形式進入中國而改用貿易形式進入中國引起的。

那麼為什麼人民銀行近年來仍然持續堅持人民幣小幅持續升值的政策呢?我認為最有可能的解釋就是中國的金融市場已經對外匯佔款增加貨幣供應形成了依賴性。如上所述,外匯佔款是近幾年來人民幣貨幣供應增加的重要原因之一。外匯佔款使人民幣貨幣供應被動增加,而不是主動增加,是滿足國內日益高漲的流行需求的最直接手段。一旦反轉,就會造成流動性緊張。去年有一段時間人民銀行打擊國際熱錢湧入而阻止虛假出口貿易。外匯佔款的下降立即引發流動性緊張,需要央行釋放流動性。我們知道在人民幣幣值已經在某種程度上被高估了。人民幣的匯率應該穩定,甚至小幅貶值才對。在這種情況下央行繼續保持升值政策鼓勵熱錢湧入套利無異於引鴆止渴。

這就是為什麼過去一個月人民幣小幅貶值引起了國際市場相當大的關注的重要原因。這是否代表了人民銀行態度的根本轉變。而美元兌人民幣的交易價格貶值超過人民銀行設定的中間價顯示市場對人民銀行中間價會持續貶值的預期。美元兌人民幣匯率會不會停留在1:6水平上,或者會不會就此小幅貶值?我們拭目以待。中央政府不應當被人民幣貶值帶來的熱錢流出所嚇倒。因為熱錢流出帶來的負面效果是暫時的,人民幣長期升值對實體經濟帶來的負面效果要嚴重得多。
人民幣 人民 繼續 長期 小幅 持續 升值 政策 是引 引鴆 止渴 年紀 輕輕 吳向 向軍
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當股票市盈率不管用的時候 年紀不輕輕吳向軍

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上週全球股市小幅上升。歐洲央行週四宣佈可能會在「零利率」的基礎上考慮「更加寬鬆」的貨幣政策(諸如量化寬鬆等)來刺激經濟。美國三月份的非農業就業報告不錯,新增就業19.2萬人,超過預期的18.7萬人。中國政府宣佈小型的經濟刺激政策。這些宏觀層面的消息都對股市有一定的支撐。美國標普500指數小幅上漲0.4%,歐洲股市平均上漲1.8%。日本和香港股市均上漲2%左右。

但是值得注意的是,前期下跌較多的全球互聯網、生物醫藥等去年大幅上漲的股票上週繼續下跌。美國互聯網股票(QNET指數)上週下跌超過3%,三月以來下跌已經超過15%,而大盤3月基本持平。中國相關的互聯網股票也受壓較重。騰訊和百度的股票3月初以來都下跌了18%。不過,這些股票下跌並不是行業出現基本面問題,也不是公司業績不達標。更多的是投資人獲利回吐,騰訊和百度的股價過去一年分別上漲了1倍和75%。而美國互聯網股票(QNET指數)過去一年上漲42%。這些股票總不能一根直線上漲吧?長時間上漲之後回調一下也是正常的。

上週我在評論中提到了海外市場高成長股和「偽」價值股的估值問題。就此有人提出很多問題,我在這裡稍微詳細地講一下。

美國的成長股最突出的兩類就是生物醫藥和互聯網。生物醫藥類股票的估值完全與銷售和利潤無關。因為這些公司一般以研究新藥為主。而研究新藥曠日持續。而一旦藥品被批准上市就大賺特賺。所以,這些公司的估值一般都是以他們所研製的新藥的整個生命週期的盈利和新藥上市的可能性來計算的。市盈率、DCF、市淨率等估值方法都不起作用。

大家比較關心的是美國的互聯網或其它「TMT」公司的估值。一般來說,發明了新的運營模式的小型互聯網公司的估值較高。像FaceBook以160億美金買入WhatsApp這類公司的例子屢見不鮮。這些公司的估值要以買入公司能夠產生多大的價值「Synergy」來看,而不是這些被買公司的現在的市盈率、DCF、市淨率等估值決定的。當年谷歌買入YouTube和微軟買入Skype都是這種例子。但是,大一些的互聯網公司的估值一般都是有道理的。例如,百度的動態市盈率不過是25倍左右。谷歌的動態市盈率只有20倍!而這些公司2013到2015年的年均利潤增長還是在25-30%左右。騰訊的估值稍微高一些,動態市盈率為32倍。騰訊的估值裡應該有1/4左右是正在燒錢的微信貢獻的。這樣來看,騰訊的估值雖然有些高,但也是能說得過去的。

美股中也有一些高成長股票的估值好像高得離譜。兩個著名的例子,亞馬遜和云計算的發明者Salesforce.com。這兩個公司的股票市盈率一直在100倍左右。這種估值好像是又回到了2000年一樣。而現在美國的股市和2000年完全不同,投資人為什麼會「傻」到付這樣高的價錢買股票?這是因為,亞馬遜和Salesforce.com是故意不想盈利的公司!這兩個公司的管理層自成立以來每年都會把利潤「做」低到接近零。這個「做」不是用會計的方法做,而是實實在在地把錢都花出去投資在增長上面了。亞馬遜過去10年收入增長了14倍。Salesforce.com的收入過去10年增加了40倍!Salesforce.com的收入增速近年雖然有些下降,但是也都在30%以上。

有很多高成長公司是以市銷率(市值/銷售收入)來估值的。但是市銷率有很大問題,因為公司可以不顧成本做高收入,這樣的收入增長是不可持續的。中外股市我們都見過很多這種例子。市場對Salesforce.com和亞馬遜這兩個公司使用的估值方法都是市值/自由現金流。公司股票估值有一個經典的理論,就是一個公司的價值最終是它能夠返還給股東的現金流來實現。而這種現金流可以是股息,也可以是自由現金流(企業經營現金流減去資本性支出)來體現。自由現金流是正的,公司負債就減少。自由現金流是負的,公司負債就增加。使用企業價值(EV,即公司市值+淨負債)或者直接用公司市值除以自由現金流是一種有效的估值方式。但是一般公司的自由現金流都大大低於盈利,所以公司市值除以自由現金流比一般要大大高於市盈率。一般的高增長的公司自由現金流都是負的,也就是需要大量借債來支持。中國的「高成長」公司一般都是這樣的。而Salesforce.com和亞馬遜的自由現金流都是正的,而且這兩個公司市值除以自由現金流都在25倍左右。也就是說這兩個公司的每100元市值每年能夠使賬上現金增加4元,而且這兩個公司的收入同時還在每年增長20%-30%。這種自由現金流的「生產能力」是大多數公司可望而不可及的。

為什麼Salesforce.com和亞馬遜自由現金流能夠大大高於利潤而不是像其它公司一樣自由現金流能夠大大低於利潤?因為這種公司有很多收入都是預付年費提前收入或者現金立即結帳。而它們的成本都是有應付期限的(不是立即結帳的)。客戶給了這些公司大量的現金流。這種經營方式就使這類公司成為了名副其實的「現金奶牛」。

說完了高成長、高估值的例子。在簡單說一下低估值的例子。全球最大的天然氣公司,俄羅斯的Gazprom每年的淨利潤達到400億美元。而這個公司在俄羅斯主板上市股票的市盈率只有2.8倍!不僅是Gazprom,俄羅斯其它的大型能源公司估值也是差不多。而同類歐美能源公司的股票市盈率都在10倍以上。這是為什麼呢?Gazprom之類的能源公司被俄羅斯國家控股,不僅大眾股權人沒有任何話語權,連在俄羅斯私有過程中獲得較大股份的寡頭也被普京一腳踢開或投入監獄。除政府外的股權人對高層管理人的任命、重要事項決定權沒有任何話語權。這些公司也不可能有朝一日被現金收購。所以,政府外的股權人所有的唯一權益就是股息收入。這種公司的股票已經成為了固定收益品種,股息就相當於債券的利息一樣。Gazprom的股息率(股息除以股價)為6%左右。對於Gazprom這種股東權益無法體現的公司(一般都是國有控股),市盈率等估值方法已經無效。取而代之的應該是股息率。而股息率一般和市場的信用債水平相當就可以了。
股票 市盈率 市盈 管用 時候 年紀 輕輕 吳向 向軍
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中美內幕交易認定異同 年紀不輕輕吳向軍

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上週除了伊拉克局勢之外幾乎沒有大的宏觀消息,我在這裡稍微聊一下近期國內大家比較關心的一個熱點,那就是證監會對證券市場中利用內幕消息進行交易的打擊。

中國證券行業存在的內幕交易(包括老鼠倉等)一直為大家詬病。近期證監會加大對內幕交易(包括老鼠倉等)的打擊力度,可以說是業界不斷走向規範化的明證,從業人員對「內部交易」的警惕性也大大提高。某大券商的王牌行業分析師上週提前與微信群中洩露上市公司「未公開信息」,引起機構退群潮,也成為了證監會打擊內幕交易大潮下的一個「典型案例」。

就現有中國法律規定,只要上市未在證監會指定的媒體上公告,那些可能對上市公司證券的市場價格產生重大影響的尚未公開的信息均屬於內幕信息。本次券商分析師「洩密」事件基本如此認定。有人會問,證券行業極其發達的美國是如何監管「內幕交易」的?這次國內券商分析師「洩密」事件如果在美國是否也會有「內幕交易」之嫌呢?我的回答是不一定。

我們知道,美國證監會對打擊內幕交易的手段極其強大,處罰極其嚴厲。中國證監會通過大數據尋找和公募基金進行類似交易的賬戶(老鼠倉)的方法就是從美國學來的。其實美國證監會抓老鼠倉或內幕交易完全不用把賬戶進行比較,只要發現有賬戶進行異常交易(如在某公司公佈消息前大額交易該股票或期權)且交易方式與以往不同就可以成為內幕交易的嫌疑。例如2012年中海油收購加拿大石油公司Nexen時,美國證監會發現有中國商人通過在BVI設立的公司的新加坡帳號在中海油收購消息發佈前在美國市場與之前交易習慣不同,大舉買入Nexen股票。雖然沒有任何證據表示此交易涉及內幕消息,僅憑此交易的特異性,SEC就認定此交易為內幕交易,並對交易人進行了違反所得沒收和罰款的處理。如果交易人在美國的話,恐怕就不是罰沒就能完的了。而全球著名對沖基金SAC Capital就沒有這麼幸運。SAC Capital曾經管理140億資產,為全球「事件驅動」類對沖基金的鼻祖。2010年開始,美國證監會開始對SAC進行內幕交易調查,至2014年一共發現8名SAC Capital前僱員和SACCapital公司有罪。其中前基金經理Michael Steinberg有可能面臨長達6年半監禁。另外,SAC Capital與2013年承認有罪,並同意繳納高達12億美元的罰金,為美國歷史上內幕交易最嚴重處罰。這一切的確實證據只有SAC Capital的研究員輾轉通過戴爾和NVIDIA等公司的內部人員得到關於公司經營情況等內幕信息,執行了總共6千2百萬美元的交易。這「僅僅」6千2百萬美元的交易就能夠引起如此之大的後果,足以讓所有敢以身試法的人三思而後行。

但是,美國證監會對於內幕消息的認定也並不是一成不變的。中國現有法律認定的內幕交易,在美國很有可能不是內幕交易。中國的《證券法》有重大性的標準進行了列舉,但是美國等其它國家的證券法並沒有進行列舉,而是以概括模式結合具體重大案例來規範。另外,對於內幕信息的公開,中國《證券法》明文規定只有上市公司在指定媒體公開才算,別的人或機構即使知道內幕消息也不可以公開。或者在指定媒體之外公開也不算。在這一點上,美國法律就非常靈活。在司法實踐中,美國採用是過於抽象的「理性投資人」標準,並衍生出許多測試基準,並通過一系列案例對此類案件進行規範。首先美國證監會沒有指定媒體,上市公司在電傳、公司網站、行業大會、公司新聞發佈會、投資人公開見面會、甚至Twitter等社交媒體都可以進行消息發佈。別的機構(包括賣方機構或媒體)或個人知道內幕消息也同樣可以公開。另外,機構和個人涉及內幕交易,必須要滿足4個條件,1)有證券買賣,2)有重大內幕消息,3)重大內幕消息能夠影響證券價格,4)能夠接觸到內幕消息人士違反誠信義務試圖從交易中牟利。如果一個交易員在電梯中偶爾聽到企業兼併之類的內幕消息,這個交易員是可以交易的,因為這個交易員對企業沒有任何誠信義務,也沒有有誠信義務的人故意洩密給此交易員並試圖從中牟利。如果一個交易員或機構得到內幕信息,並且把內幕信息公開化,內幕信息就變成公開信息,大家就都可以進行交易。賣方研究員得知內幕信息後將信息以研報等形式公開,這應該算是賣方的職責。賣方研究員通過微信同時向幾百名基金經理和研究員進行信息披露,是否算內幕交易呢?從美國證券業以往判例來看,這很難算做內幕交易。如果說是在幾個人的範圍內發佈消息的話,而且有人因此做了交易,那一定是內幕交易。如果在向微信群發佈消息之前有選擇地向個別基金經理和研究員透露消息,而且有人因此買入,這也算內幕交易。但是,如果是面向幾百名基金經理和研究員同時進行信息發佈,內幕信息應該是可以看作已經變為公開信息。在美國,這樣的做法如果要被界定為內幕交易會有較大難度。一個賣方分析員在知道了內幕消息之後,應該力促相關公司提前將消息公開。如果相關公司執意不公開,則應該自行發佈研究報告予以公開。如果一個賣方分析員知道了內幕消息之後不公開,反而有造成內幕交易的嫌疑。
中美 內幕 交易 認定 異同 年紀 輕輕 吳向 向軍
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美國住宅市場終見起色,是抄底該板塊的良機 年紀不輕輕吳向軍

http://xueqiu.com/6246827362/29936717
上週美股表現最好的板塊之一為住宅開發商板塊。而住宅開發商板塊今年以來是美股中今年以來少有的幾個下跌板塊,低於大市很多。上週,一系列利好的消息使投資者湧入美國住宅開發商板塊進行抄底。今年以來表現最差的開發商Hovnanian上週暴漲19.1%。而另外一家小型開發商William Lyon Homes由於其在美國房地產較熱的西部進行連續的收購,上週也上漲18%。如果不出意外,美股住宅開發商板塊的抄底行情仍將繼續,畢竟今年這個板塊弱於大市的表現是沒有道理的。

今年1季度,美國出現了20年未見的嚴冬。除了西海岸以外,美國大部分地區被冰封了近3個月,經濟活動幾乎停滯。上週最新公佈的官方數字顯示,1季度美國GDP下跌了2.9%(年化),為2009年美國走出經濟危機以來首次GDP下跌。如果正常的話,美國GDP應該上升3%左右。這次寒冬極大地影響了零售、製造業、交通運輸、等行業。而受傷最重的是住宅銷售。買房子不用急,冰天雪地的,誰會買房?所以,1季度,無論是二手房還是新屋銷售都大幅下降,房地產開發商股票也隨之大跌。由於從看房到買房還要一段時間,住宅市場成交疲軟一直持續到4月。進入5月,房地產銷售情況如何,一直是大家關注的焦點。

上週公佈的5月份美國房地產銷售數據相當不錯(今天好像沒法上傳圖片!!!)。5月新屋銷售環比上漲18.6%,大大高於市場平均預期的1.4%。分區來看,四個大區中,東北部增長達54.6%,南部增長14%,西部增長34%。只有中西部較弱,環比增長1.4%。

上週另外公佈的美國二手房成交數據顯示,二手房在5月份的回升雖然沒有新屋銷售快,但是環比也上漲了4.9%,大大超過市場平均預期的環比上升1.9%。美國二手房銷售確認和新屋銷售時間點不同,二手房銷售從草簽到最終合同生效平均有1-2個月的時間。這顯示美國6月二手房銷售數據將會大大增加。

美國獨棟新屋成交數據還顯示,美國5月新屋銷售已經是2008年中以來最高,但是與歷史最高點2005年中相比,現在的銷售量只有當時的1/3左右。和美國很多其它行業已經達到或接近歷史最高的收入不同,美國住宅開發商現在的收入只有歷史最高水平的1/3,很多開發商的剛剛開始盈利。上週有兩家開發商宣佈2季度季報(5月31日為其2財務季度末)。Lennar的2季度美股盈利為$0.61,而市場預期只有$0.52。KB Home的2季度盈利為$0.28,同樣大大超過市場預期的$0.21。KB Home去年下半年剛剛開始盈利。而其2005年最高點時的季度盈利曾經達到$3.5美股,是現在盈利的12倍。當時KBHome的股價曾經達到$85,而現在的股價僅僅只有$18.69。

美國住宅地產銷售已經連續6年大大低於歷史正常水平,也遠遠落後於宏觀經濟的發展。市場上曾經出現的大量庫存早已消耗完畢,一直拖延著不買房的人總有一天要買房。隨之市場不斷轉暖,銷量不斷提高,房地產開發商的銷售和利潤的上升空間非常大。受到嚴寒等因素影響,今年上半年美國房地塊開發商板塊表現大大低於大市,下半年美國房地產開發商板塊有可能會出現相反行情。
美國 住宅 市場 終見 起色 抄底 板塊 良機 年紀 輕輕 吳向 向軍
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年年歲歲錯不同 盤點不同年紀典型理財錯誤

來源: http://wallstreetcn.com/node/97996

無論是血氣方剛的青年時代,還是成熟穩重的老年時期,人在任何年紀都難免犯錯。 保險供應者網站InsuranceProviders的聯合創始人Joel Ohman說:“要說個人財務狀況,人生不同的階段也都有各自獨有的擔憂。只要避免那些會讓人擔心的問題,現在和此後的日子就可以減少許多壓力,節省不少資金。” 由此說來,有必要了解不同年齡段最容易出現什麽理財問題。自由職業記者Nancy Mann Jackson以十年為一個人生階段,根據一些理財專家的建議,總結了幾個主要年齡段容易犯的典型理財錯誤,華爾街見聞在此整理主要內容與大家分享: 1、20多歲:花得比賺得多,沒有為今後退休存錢 (蓋蒂圖片) 在這個年紀,有人會覺得,沒買輛好車或者沒能周遊世界就不算成年。但大多數人這時剛畢業,還沒有足夠的收入負擔這樣的開銷。硬要“瀟灑走一回”,那只能落得長期債臺高築。 所以,20多歲時應該量入為出,完全根據扣除養老金以外的現有收入制定預算,或者支出計劃,堅持按計劃執行。 要養成習慣,慣於為自己的購物目標儲蓄,除非為了留下良好的信譽,否則避免使用信用卡,及時還清貸款。 雖然20多歲就為退休金做打算還太早,但越早開始這類儲蓄,獲得的複利就越多,退休生活就會過得越舒適。 2、30多歲:財務混亂,推遲投保 30-40歲的女士容易犯什麽低級的理財錯誤?答案四個字就可以概括:不分你我。 她們可能把自己的收入、投資和理財賬戶和丈夫或者男友的、甚至是合作夥伴的混為一談。一旦戀愛關系、合作關系或者婚姻破裂,可以想見女士們的風險。如果事先就保持獨立,當然可以避免這樣的損失。 此外,步入而立之年的人通常會忽視能提供自我保護的保險。他們常常錯過低費率購買人壽保險的機會,推遲購買傷殘保險和傘式責任險。 如果身體健康,在30多歲就購買人壽保險成本會相當低,20到30年內都是低費率。如果這個時候有了孩子,買保險無異於:在孩子有能力采取自我保障的手段以前,用較低的成本給孩子撐開一把巨大的安全保護傘。 同理,傷殘險也應該盡早買。總之,對投保人來說,越年輕買保險,費率越低。 3、40多歲:用養老保險帳戶的資金供給大學學費等開銷,退休金儲備不足 (法新社/蓋蒂圖片) 年屆不惑,有些人可能還在為那些十年、二十年前的夢想買單,比如買車、買房、休長假,遲遲沒有給自己退休準備養老錢。這就是人過40容易出現的失策。 西方有種說法:複利是世界上最強大的力量。舉例說,假設每月存500美元,利率5%,存25年利滾利,獲利合計將近30萬美元。 有人相信出名要趁早,其實存錢也要趁早。如果能存多些當然好,反正不管存多存少,早些存總沒錯的, 為了供孩子上大學,有些40多歲的夫婦可能犧牲了本該用來防老的退休儲蓄。 專家認為,退休儲蓄還應該是第一位的,至於孩子的大學學費,美國父母可以選擇預付學費的529儲蓄投資計劃。寧可提前準備,也不要等到不惑之年被迫挪用防老的積蓄。 4、50多歲:為孩子的貸款作保,對待積蓄過於保守 到了55歲左右,大多數人擔心的只是怎麽保住已有的積蓄。現在活到八九十歲也不罕見,所以要想安享晚年,就得比以往準備更多的積蓄。 也就是說,即使到了50多歲,保值也不是長久之計,要力求投資增值。雖然把資金全都砸進股市風險比較高,但如果抱著守財奴的心態,也不可取。 假設一位55歲的老太太守著30萬美元的積蓄,沒有任何積極的投資,就算只用這筆錢應付日常生活、普通醫療開支和一年1.5萬美元的房租,也會在20年內花光這些積蓄。 因此,即便50歲以後,也要把積蓄當作生蛋的母雞,爭取獲得收益。 可能50多歲的父母會願意出面幫助兒女貸款買房買車。但專家認為,如果沒有付款,只是讓兒女借用自己的名字和良好的信用記錄,那麽聯名擔保貸款絕不是個好方法。最好只為自己願意出資的款項作保。 5、60歲以上:低估未來支付的醫療費用,高估個人收入 很多人以前還專心賺取退休金,一到退休年紀就松懈了,不再積極累積這類資金,開始坐吃山空。 而明智的退休者會繼續盡量增加退休金的價值,用它們繼續創收。 最合理的退休投資組合應該是多種收益投資,比如股票分紅、債券和定期存單每月或者每季度的利息,讓這類投資獲利成為退休者的收入來源。 這種投資能延續退休金的價值,讓有限的退休金可以維持更久。 專家建議,進行這類投資可以選擇業績與分紅穩定的股票、投資級的企業債券和美國國債。因為這些投資的風險很低,投資者每月都有比較靠譜的分紅“收入”,無需為套現拋售某只股票。 當然,誰也不能指望這類投資足以負擔所有的生活開銷,但它們能帶來穩定的收入流,幫助老年人更好地管理預算,延長退休金的“壽命”。 另外,雖然花甲之年的老人可能已經規劃了每個月的固定收入,但很多老年女士並沒有考慮到,未來醫療保健的成本可能更高。 專家建議,將未來的醫療需求和退休儲蓄計劃結合,考慮購買長期護理保險。 最後照例友情提示:以上建議和觀點主要針對美國國情,僅供參考,不必刻意對號入座。如未特別註明,圖片均來自圖片網站Shutterstock。
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「宏觀事件」使歐美股市現兩年最大周跌幅,但上升趨勢沒有改變 年紀不輕輕吳向軍

http://xueqiu.com/5277310522/30607069
上週全球發達國家股市遭受重創,美國標普500指數大跌2.7%,德國DAX30指數大跌4.5%,均為2012年6月以來下跌幅度最多的一週。而2012年6月乃是歐債危機最危險的時候。而正是在2012年7月,歐洲央行新任主席德拉吉宣佈歐洲央行轉變職能,從只有單一控制通脹職能的類德國央行轉變為同時具有控制通脹和保持經濟(包括歐元)穩定的全職央行,也就是賦予了歐洲央行購買歐洲國家債券和向市場放水的權力。歐債危機從此得以漸行漸遠。這件事和2012年9月美聯儲宣佈第三輪量化寬鬆(QE3)如同兩劑強心針,使得歐美股市從此不斷上漲。美國標普500指數和德國DAX30指數在過去2年均上漲了50%左右,分別創出了歷史新高。在經濟層面,歐美經濟也出現了實質性的好轉,美國的失業率從2年前的8.2%大幅下跌到現在的6.2%。而歐洲最困難的希臘、西班牙、意大利等國也在經歷了痛苦的大規模削減赤字和經濟衰退之後,今年首次進入經濟恢復期。

上週究竟發生了什麼使得歐美股市下跌如此嚴重?各路評論員總結了幾個原因。但我基本都不太認同。我這裡一一列舉如下。

1)週四阿根廷國債「違約」。週四,阿根廷和債權人無法在截至日期前達成妥協,無法支付利息。宣佈「技術性違約」,嚇大家一跳。阿根廷是南美2大國,全球第29大經濟體。國債違約當然不是小事,對市場衝擊顯然不小。但是實際情況卻並不是這樣。阿根廷國債在2001年違約重組,至今沒有再在國際市場發過債。經過IMF協調和長時間的協商大部分債權人同意以30%的價位進行債務置換。但是有一小批美國債權人(有大概十幾億美元債權)一直沒同意,阿根廷政府也沒搭理他們。最近這些美國債權人在美國紐約地方法院控告阿根廷政府,認為當時的債務重組無效,阿根廷政府應該全額賠付。而紐約地方法院的法官在詳細研究了當時的債務條款之後竟然同意了他們的請求,要求阿根廷政府和這些債權人重新協商達成協議,同時在達成協議之前不許阿根廷政府還債付息。這就是阿根廷國債「違約」的原因。阿根廷完全有錢同意這些債權人的要求,但是這樣會使得以前的債務重組無效。阿根廷政府當然不會同意。現在阿根廷的銀行要和這些堅守的美國債權人談判把這些債務買回來,為政府分憂。阿根廷「違約」最終只是一個價格和時間的問題,應該很快就會解決。

2)週四美國政府公佈的僱傭成本2季度環比上漲0.7%,為2008年以來最高,引起大家擔心通脹上升,美聯儲將不得不加快加息的腳步。但是我們細細分析一下。由於極度寒冷原因,美國一季度經濟幾乎停滯,GDP大跌2%,僱傭成本上升僅為0.3%。在這個背景下2季度僱傭成本環比上升0.7%有何奇怪?而且,二季度美國僱傭成本同比上升2%,也很正常。

3)Yelp(互聯網),Aflac(保險)等公司季報不太好,造成市場賣壓。其實這也是個藉口。因為美國上市公司季報基本進入尾聲,大多數大公司已經報告過(見上週總結)。78%的公司的利潤超預期,66%的公司的收入超預期,季報季節相當不錯。而上週也有Twitter,LinkedIn和特斯拉等公司的季報非常搶眼。所以季報不應該是原因。

4)葡萄牙BES銀行由於母公司欠款無法歸還,造成大幅虧損,需要股權融資21億歐元,補充資本金。葡萄牙股指上週大跌9.1%。這不禁讓人回想起歐債危機時歐洲央行人人自危的情況。但是,葡萄牙BES銀行的母公司是因為做假賬被查出,並不是因為葡萄牙經濟惡化導致。而且融資21億歐元就能讓全球股市跌成這個德行?這和中國A股銀行融資額比天差地別!

5)美聯儲議息會議決定退出QE3步伐不變,升息時間預測不變(明年中)。但是同時指出美國經濟近期上漲不錯。這讓投資人擔心美聯儲是否會提前升息。我認為這也不是市場下跌真正原因。首先,美國國債利率上週沒有明顯上升,顯示市場對美聯儲提前升息沒有預期。其次,如果美聯儲因為美國經濟增長超預期而提前升息,難道是壞事嗎?以前每次經濟擴張期,美股上漲和美聯儲升息都是同步的。

那麼上週為什麼歐美股市跌這麼多?其實就是因為近期漲多了,需要調整一下。由於中國經濟減緩和美國寒冬影響,歐美股市在一季度經歷了一定的波折。但是過去3個多月中國經濟和美國經濟回穩,歐洲央行降息。歐美股市,尤其是美股,一直處於非漲即平的狀態。標普500指數上漲近9%,亟需一個調整的機會。過去2年,歐美股市一直處在上升階段。但是上升的過程並不是直線的。美聯儲宣佈退出QE3、美國政府關門、美債上限、美國財政懸崖、塞浦路斯金融危機、意大利政府垮台、等等很多宏觀事件每隔一季度左右發生一次。而每一次對股市的衝擊都將近5%左右。這些事件本身其實都沒有什麼真正的危險,只是每次這種時間發生,都為在股市的調整(或者說獲利回吐)提供了一個藉口。如此而已。這次也不例外。市場上漲一段時間以後需要喘息機會。標普500指數在衝破2000點之前需要喘息一下。近期會接著下跌嗎?有可能,但是跌幅也不會超過前述幾次宏觀衝擊的影響(5%左右)。美國經濟復甦處於中段,歐洲經濟剛剛觸底反彈,2季度季報非常好,歐美央行的貨幣政策也非常寬鬆。在今後1-2年歐美股市應該持續波動性上漲的趨勢。
宏觀 事件 歐美 股市 現兩 兩年 最大 跌幅 上升 趨勢 沒有 改變 年紀 輕輕 吳向 向軍
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美股終上2000點之回顧與橫向比較 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/31212196

上周最引人註目的事件就是美國標普500指數在5天中有3天收於2000點以上,並於周五收於2003.37點的歷史高點。自2009年3月標普500跌至最低666.79點以來,過去5年半時間,標普500上漲了整整200%,年均上漲22%。

在過去5年半里,美國的經濟從瀕臨崩潰的邊緣回到繁榮,失業率從10%以上下降至6.2%。在這個過程中,美國經濟的自我療傷機能非常值得欽佩。另外,美國政府,尤其是美聯儲在危機關頭的果敢救助起到了關鍵作用。美國政府向市場和金融機構提供了高達萬億美元的救助。美聯儲迅速將利率將為零,並且向市場提供了三波流動性(量化寬松或者說QE)。

就在上周,離任有半年的前任美聯儲主席伯南克在一份法律文件中表示,“2008年的9月到10月是世界歷史上最危險的金融危機,比(1929年的)大蕭條還要危險。美國最重要的13個金融機構中,有12個有可能在1-2周之內倒閉。”

這次金融危機的原因見仁見智。美國住宅市場的泡沫破裂無疑是直接導火索。有很多人認為過度的資產證券化、過度的金融創新、監管放松、金融機構的風險控制、等是金融危機的原因。不過,大多數人都認同這次金融危機更深層的原因是過度的借貸。從金融機構層面來說,2003年至2007年,美國前5大投資銀行的杠桿率從20倍提高到了超過30倍。在家庭層面來說,美國的儲蓄率曾在金融危機前達到負值,也就是說美國人花錢比掙錢多。而70年代,當美國經濟仍然處於滯漲的時候,美國家庭的平均儲蓄率曾經達到14%。美國家庭的儲蓄率在過去30年逐漸下降。負債的逐漸增加造成經濟的短暫繁榮,這一點很多經濟學理論都有所提及。但是隨之而來的經濟周期的也會非常強烈。要知道,上一次美國的平均儲蓄率為負的時候,是在1929年大蕭條的時候!

資本主義每次經濟危機都是一個降杠桿的過程。2008年這次也不例外,只是來得非常猛烈而已。過去6年,美國家庭在大量破產的情況下,儲蓄率仍然不斷上升,現在回升到了6%的水平。降杠桿的一個主要表現就是美國家庭的消費和投資其實一直是落後於整個經濟的發展。

美聯儲在過去6年中,持續進行量化寬松和維持零利率,就是為了讓企業和家庭更加平穩地降杠桿。超低利率讓企業利潤上升,讓銀行的利差加大,讓家庭支出下降。隨著伯南克“世界歷史上最危險的經濟危機”的思路,美聯儲也冒天下之大不韙,維持零利率政策達6年之久。美聯儲現在的信號是將會維持零利率至2015年中。但是從現在美國經濟的強勁發展來看,尤其是美國標普500指數沖過2000點心里關口,美聯儲很有可能會提前升息。上周現任美聯儲主席耶倫在全球央行行長會議(Jackson Hole)的講話讓人首次感到她對何時加息有些猶豫。市場猜測這可能會為美聯儲在明年上半年(1季度低?)加息開了一扇門。美元對歐元在近期也因此上漲了2%左右。

值得註意的是,在應對金融危機的時候,美國的政府和央行確實加大了政府和央行對市場和金融企業的幹涉,但是並沒有從根本上消除市場自我的調節機制。央行沒有命令銀行放開貸款(事實上,由於銀行惜貸,美國的M2貨幣供應曾在2008年至2010年出現負增長)。政府也沒有對企業和個人貸款作出限制,通用汽車、AIG、黎曼兄弟等這些行業巨頭紛紛破產。美國政府雖然暫時延長了失業金期限,也並沒有出現類似歐洲的限制裁員和高失業救濟的趨勢。

中國現在其實也面臨著類似的挑戰。中國過去30年的經濟奇跡可以說是兩個原因造成,一個是市場化改革,一個是杠桿化。21世紀初鋪開的房貸按揭造成了中國家庭負債率大幅上升,也創造了人類歷史上最大的房地產市場繁榮。中國最大的負債在於企業的負債。美國非金融和公共事業企業的資產負債率(負債/資產)非常低,30%就已經是非常高的水平了,超過這個線就只能發垃圾債或根本發不了債,而中國發債企業資產負債率超過50%甚至60%的比比皆是。美國貨幣供應M2為GDP的87%。而中國貨幣供應M2為GDP的190%,主要都積累在企業中。

中國的經濟也在緩慢地降杠桿過程中。同美國類似,政府在這個過程中起到的作用也越來越大。但是兩者的手段卻完全不同。中國的央行沒有降低利率,市場利率反而階段性飆升,脫離監管的影子銀行(高息為特點)以各種創新名義和各種方式大行其道。企業和個人(尤其是非國有企業)的債券負擔不但沒有因為貨幣政策而慢慢修複,反而在不斷增加。另一方面,市場化的企業破產、兼並、重組、裁員反而被壓制,債權和債務人的責任和義務日漸模糊。幾乎所有人都寄希望於政府的最後拯救,而不是市場優勝劣汰機制。

美股指數回到2000點,美國經濟從深淵邊回到再次繁榮,這里有很多值得借鑒之處。雖然各國國情不同,也希望我們的政府能夠從美國的經驗中學到一些教訓,讓中國的降杠桿過程少走一些彎路。
美股 股終 終上 2000 點之 回顧 橫向 比較 年紀 輕輕 吳向 向軍
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芝麻開門了 年紀不輕輕吳向軍

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阿里巴巴3月決定在美國IPO,5月提出申請材料。由於美國證監會SEC的質詢,阿里巴巴數次延遲路演。本周一,阿里巴巴終於開始上市路演。現在的計劃暫定為9月18日定價,9月19日上市交易。

從阿里巴巴最新提供的報告來看,我們可以看到以下一些IPO和財務要點:

* IPO價格60-66美元每股,對應市值約1630億美元(按每股66美元計算),約1萬億人民幣。

* IPO賣出3.2億股,約40%為新股,60%為老股。融資約200億美元,為有史以來最大IPO。

* 馬雲在IPO前擁有公司8.8%,IPO過程中賣出股票套現近10億美元。IPO後擁有公司7.8%。

* 阿里巴巴的14位核心人士擁有IPO後公司的13.1%,但是由於其特殊架構可以完全控制公司。其實就是馬雲自己可以控制公司。最大股東軟銀擁有32.4%。Yahoo擁有16.3%。這些公司和其它股東都是財務投資人。

* 上季度(2014年4月至6月)阿里巴巴集團收入同比上升46%,達到158億人民幣。但是相比於2013財年(3月底)的同比增速70%,還是有所下降。其實阿里巴巴的收入增速已經出現下滑。2014財年(2014年3月結束)收入增長為52%,低於上一財年72%的收入增長。

* 上季度(2014年4月至6月)集團營業利潤為68.4億人民幣,營業利潤率非常高,達到43%。但是營業利潤同比增長僅僅有26.%,營業利潤率大幅下降7個百分點。阿里巴巴的利潤增長也有所下降。2014財年(2014年3月結束)利潤增長為52.6%,遠低於上一財年99%的利潤增長。

* 上季度(2014年4月至6月)集團稅率只有10.3%(高新企業+軟件)。但是稅率優惠有3年期限。

* 去除特別收入和利潤,上季度阿里巴巴利潤73億人民幣。假設全年利潤350億人民幣,阿里巴巴的市盈率為30倍左右。相比谷歌,阿里巴巴的營業利潤增長略快(接近30%vs谷歌的20-25%),而阿里巴巴的估值(30倍)也高於谷歌的估值(20倍)。當然相對於京東這種根本不盈利的公司,阿里巴巴的估值是相當地合理了。

阿里巴巴股票的誘人之處毋庸置疑。人口最多的國家的最大的互聯網平臺,近3億活躍用戶,3/4的市場份額,巨額現金流,等等。這些我們都耳熟能詳。在過去4-5個月中,阿里巴巴不斷披露信息,也在海外投資人中產生一些不同的聲音。這些不同的聲音主要聚集在如下兩個方面:

1. 公司治理。阿里巴巴獨特的內部人士(事實上就是馬雲自己)控制公司的架構讓很多歐美人士無法接受。尤其是馬雲曾經不通過董事會私自將支付寶從集團中剝離並賣給自己的做法令很多投資人認為馬雲以後不一定能夠以公司股東的利益為最大利益。阿里巴巴最近一年來的並購讓這種印象更加加深。

2. 阿里巴巴的收入和利潤增速不斷下降使其估值上升有一定困難。中國的互聯網滲透率確實只有發達國家的一半左右。但是在大中城市中,網上購物的重要性已經遠遠超過發達國家。2013年網上零售總額已經達到社會消費品零售總額的7.9%。而在美國,這一比例為6.4%。正由於阿里巴巴在這一市場的壟斷地位,市場增速的下滑將不可避免地導致阿里巴巴的收入和利潤增速下滑。而其它競爭者也在不斷蠶食阿里巴巴的市場份額。2季度阿里巴巴的收入和利潤下滑速度之快令所有人吃驚。要知道,過去一年正是移動互聯大發展的一年。如果中國的網購面臨增長瓶頸,阿里巴巴的估值就不會太高。

阿拉伯故事《一千零一夜》中的阿里巴巴在山上砍柴時聽到強盜對著山洞念咒語“芝麻開門吧!”。山洞開了,里面藏有無數的金銀財寶。等強盜走了以後,阿里巴巴念同樣的咒語,打開了洞門。阿里巴巴不貪心,只背了3袋金幣回家。阿里巴巴的哥哥知道了秘密,也到山洞里去運財寶,卻因為貪心,拿得太多,浪費了時間,被回來的強盜殺害了。後來,阿里巴巴通過智鬥殺死了所有的強盜。他不出意料地把所有的財寶分給了窮人。馬雲毋庸置疑地發現了中國的財富咒語。財富之門早已經為他打開了。IPO只不過是標誌著正式點錢的時候到了。阿里巴巴公司的上市之後的路如何走,大家拭目以待。
芝麻 開門 年紀 輕輕 吳向 向軍
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「大停滯」? 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/31705613

上周全球喜氣洋洋。蘋果iPhone6開賣引起搶購潮。阿里巴巴的創紀錄上市融資(IPO)讓全世界投資人都知道有個中國“BABA”(阿里巴巴美股代碼)。蘇格蘭人在一片祥和喜樂的節日氣氛中通過公投決定了大英帝國的版圖仍然會保持完整。這可能是歷史上至今為止最重要的一次領土問題和平地解決。周三美聯儲暗示雖然升息時間不會提前(仍然是明年6月),但是升息速度會加快。這使得黃金、白銀、石油、美國長期國債等繼續下跌。但是對於股票市場沒有任何沖擊。美國標普500股票指數收於2010點,再次小幅刷新率了歷史記錄。而歐洲股市也有小幅上升。

但是無論怎樣,事情總有兩面。在美國經濟不斷恢複的過程中,近期全球其它國家的經濟卻幾乎不約而同地出現負面消息。這些負面消息讓很多人表示擔心。善於發明(或者說是擴散)新詞匯的高盛最近發表報告擔心全球除了美國以外的經濟會進入“大停滯”(Great Stagnation)。

顯然這個詞是從1930年代全球“大蕭條”(GreatDepression)演化而來的。在西方經濟學中,形容經濟不好的名詞中,最嚴重的詞是“蕭條”(Depression),歷史上最著名的蕭條就是1929年爆發的那一次,持續時間超過十年。其實那次並不是唯一的“蕭條”。美國1873開始的“蕭條”持續的時間長達20年,比1930年代的“大蕭條”還可怕。其次是“衰退”(Recession)。“衰退”每個經濟周期都有,是市場經濟的正常現象,沒有“衰退”就成了計劃經濟。蘇聯和中國改革開放以前的經濟就是最著名的例子。“停滯”(Stagnation)指的是經濟長期不增長或極低增長,一般指的是經濟“蕭條”或“衰退”的時間拉得非常長。蘇聯的經濟曾經陷入了長達數十年的“停滯”。日本經濟停滯也有20年了。美歐等國在戰後重建的1950-60年代經歷了黃金的增長期,但是在1970-80年代經歷了長期的“停滯”期。電腦、互聯網、和新興市場把全球經濟在90年代又一次帶入了高增長階段。但是現在歐洲、日本、新興市場不斷陷入經濟泥潭的消息讓“大停滯”這個詞風行起來。

最近1-2周全球負面的經濟新聞有:

l 歐盟地區8月通貨膨脹僅為0.4%,低於預期,顯示歐洲央行降息(包括歷史上首次把央行存款利率將為負數)並沒有起到預期效果。歐盟地區的通脹在過去兩年從3%不斷下跌,現在眼看就要變為通縮。

l 歐洲央行上周首次向歐元區255家銀行提供4年期,利息只有0.15%的逆回購。提供上限有4000億歐元,但是只有826億歐元的需求。而且這800多億的需要基本上來自剛剛到期的3年逆回購。歐洲看來只有靠央行出“大招”,直接購買國債,也就是量化寬松最後一招了。但是量化寬松就真的有用嗎?德國十年國債的利率已經是0.9%了。再低還有意義嗎?

l 南歐最大國家意大利今年第二季度的GDP再次陷入衰退。本來南歐國家經濟一季度都已經走出衰退,大家預測今年會普遍走出衰退,但是新一輪的經濟數字出臺,又給大家澆了一盆冷水。南歐國家的經濟陷入“停滯”已經達6年之久。現在的希望又一次破滅,讓人非常喪氣。

l 日本的問題更加嚴重。二季度GDP按季度下跌1.8%,年化下跌7.1%!這當然和4月份消費稅提高有關。但是進入三季度以來,日本的消費並沒有明顯改善。另一方面,雖然過去兩年日元大幅貶值超過30%,但是日本的對外貿易卻從順差變成了逆差,而且逆差每月都在刷新歷史記錄。日本已經不是一個出口導向型的經濟了。上周,日本央行首次以負利率購買1年期國債!大家可能無法想象以負利率購買債券吧?就是債券交易員可能也一下子反應不過來什麽叫做以負利率購買債券吧?假設一個債券1年後到期,還本加付息倒是侯有101元現金入賬,正常人都會以101元以下的價格買入。但是日本央行現在102元(只是舉例)買這個債券!這不是瘋子才幹的事嗎?就是,日本央行為了向市場註入流動性,連這招都用上了。還是沒有!

l 新興市場也沒有太多好消息。俄國上季度GDP增長為負。巴西宣布GDP連續兩個季度增長為負(過去4個季度3次經濟負增長),並再次下調了今年的經濟預期。

l 上周中國的經濟數字雖然非常難看,但比起上述各國來講還是好了不少。

這個世界會陷入“大停滯”嗎?有理論解釋,生產力的提高總是階段性跳躍成長的。在生產力大幅提高10-20年之後,經濟就會陷入一個停滯期。我們會再次進入一個停滯期嗎?我對此還是持懷疑態度。最核心的原因就是美國的經濟在沿著正常複蘇的路線在走。現在美聯儲史無前例的超低利率和自身創新的驅動下,美國的經濟複蘇越來越明顯。歷史證明,全世界陷入停滯都可以,只要美國的經濟不出問題,就會為全球的經濟提供足夠的驅動力,帶著大家一起前行。
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為什麽有些人年紀輕輕就成了富豪?

來源: http://wallstreetcn.com/node/208770

很多人一輩子都沒能成為百萬富翁,但有些人不到三十歲就做到了。他們並不是富二代,沒有顯赫的背景,但仔細觀察,會發現他們有著相同的共性。

美國培訓機構RealVipSuccess的創始人Peter Voogd在26歲前就賺到了100萬美元,他說,成功不是偶然的,也有一些共性可循。

以下是他在LinkedIn上的分享

1,緊迫感

那些年輕人之所以能早早成為百萬富翁,是因為他們為了成功努力工作,而不是等待機遇降臨,當下遠比其他時候更重要,那些“總有一天”的心態正扼殺年輕人的夢想。百萬富翁一開始就將財富上的成功作為頭等目標,而不是總有一天會成功的次要目標。

2,找到一個強大的導師

在事業成功的路途中,他們尋找聰明的智者作為導師,為他們指引方向。成功的起落在於你與什麽人交往,所以要留意你的圈子。向前輩學習是做出正確決策的關鍵,一位好的導師會挑戰你,並幫助你聚焦更長遠的思考。

3,善用“杠桿”

時間就是金錢,按照工作時間支付薪水的工作可以給你體面的酬勞,但是不會讓你成為百萬富翁。有時候你必須得學會“以小博大”,例如做房產投資、樹立品牌、尋找合作夥伴、聯合營銷,嘗試不同的項目類型,等等。年輕的百萬富翁總是在有限的時間里最大程度上賺取最多的財富。如果你想最大話你的時間,你還得花點時間認真分析,這就是所謂的“磨刀不誤砍柴工”。

4,不在乎其他人的想法

如果你想擁有非凡的人生,那你必須放棄“被所有人喜愛”的想法。那些太在乎別人意見的人常常受制於他人的觀點。在你追求偉大的目標的時候不要總期待所有人都會支持你,因為你的勇氣、優勢、眼光是他人所不具備的,喬布斯曾說,你的時間有限,不要浪費時間為他人而活。

5,生產者第一,消費者第二

這句話的意思是,與其在電視上買東西,還不如生產這些東西;與其挖黃金碰運氣,還不如去賣鐵鏟;與其找別人借錢,還不若把錢借給別人…在你揮霍之前,先去生產。但不幸的是,很多人反著來:只消費不生產。那些將事業越做越大的人,以及不斷追求目標的人,通常都生產,而不是消費。(更多精彩財經資訊,點擊這里下載華爾街見聞App)

為什麼 有些 年紀 輕輕 就成 成了 富豪
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半導體行業週期會拖累整體經濟嗎?Microchip一言驚散全球股市 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/32148555

上周全球股市大幅下瀉。美國標普500指數大跌3.1%。高科技股較多的納斯達克綜合指數下跌4.5%。而歐洲股市也不逞多讓,平均下跌4.5%。這其中大多數都是在周五跌的。周五,美國標普500指數下跌1.2%。納斯達克綜合指數下跌2.3%。德國DAX指數下跌2.4%。

上周出了什麽事了?讓股市下跌如此劇烈?

第一件事,上周四德國發布出口額從7月份的101億歐元大跌至84.1億歐元。下降幅度超過預期。

德國的出口數字顯示歐元區需求相對疲軟。其實由於休假原因,每年8月歐洲經濟都會有所停滯。德國的8月出口額與去年8月同比下跌只有-1%。雖然這個降幅相對沒有那麽驚人,但是相對於1-7月同比增加超過3%,德國8月的出口確實差強人意。

德國一個月的出口數字有那麽重要嗎?當然沒有。這反映的其實是全球市場對於整個歐洲經濟再次陷入衰退的擔心。我們知道,在經歷了自2008年至2013年長達6年的衰退(2008開始的全球經濟危機+2010開始的歐債危機)之後,在2014年1季度,歐洲國家的GDP全面進入正增長。連原來的老大難意大利、西班牙、希臘等國也出現了正增長。一時間,全球投資人對於歐洲經濟走出歐債危機的泥潭的憧憬大增。但是進入了2-3季度,歐洲經濟有開始轉頭向下,南歐各國經濟又陷入負增長。通脹不斷下降至0.4%的水平,非常接近通縮。這還是歐洲央行不斷降息,包括把央行存款利率降至負數的背景下發生的。歐洲的問題是最近美元大漲、歐洲股市大跌最重要的原因。德國股市在過去3周大跌10%。歐元在過去半年下跌了10%。

但是歐洲經濟情況不佳,並不是上周才出現的。過去幾個月中,歐洲的經濟數字逐漸惡化。投資人其實早就有所準備。歐洲央行正在緊鑼密鼓地準備歷史上首次量化寬松(也就是QE)。從3次量化寬松對美國經濟的影響來看,歐洲央行如果也施行量化寬松,應該能夠起到相當正面的作用。

第二件事,美國半導體廠商Microchip(微芯半導體,市值80億美元)上周五宣布半導體行業去庫存周期來臨,並下調三季度預期。微芯股價當天下跌12%。整個半導體股票指數(SOX)當天下跌6.9%。這是納指周五下跌2.4%的“罪魁禍首”。

而就在上周三,全球CPU界老二AMD在宣布三季度財報前一周突然宣布52歲的CEO Rory Read退休,由44歲的華裔Lisa Su接任。可以肯定的是,AMD的三季度財報應該是非常的差。結合Michochip周五所說的話,全球半導體行業陷入下行周期已經毋庸置疑。

但是我們並不能把半導體周期和經濟周期混為一談。一般美國一個完整的經濟周期7-10年左右。而一個完整的半導體行業周期在2年左右。半導體行業周期的頻率要遠遠高於經濟周期。在經濟周期的上行或者下行過程,都可能出現完全相反的半導體周期。這和半導體行業的技術發展有很大的關系。新的技術發展很容易使舊技術產品成為冗余。而全行業不斷地追求新技術突破使得其產品周期時間非常短。我們絕對不能把半導體行業進入去庫存周期解讀為高科技行業甚至整個經濟周期下行的開始。

那麽什麽原因造成全球股市上周如此之大的震蕩呢?我認為,最主要的原因就是市場在股市連續上漲、美國標普500歷史性地突破2000點之後遇到了心理障礙。這個障礙需要較長一段時間來消化。


  上圖為美國標普500指數過去10年走勢圖(對數縱坐標)。可以看出,美股在過去2年中幾乎直線上行。中間也經過幾次5%左右的回調。但是總體回調並沒有太多。這次回調也不過5%。但是,這次回調最重的一個特點是它止步在2000點這個重要的心理關口以下。

2000點從基本面來說其實並不是一個重要的數字。現在標普500指數的動態估值在16倍市盈率多一點。在歷史來看,這不過是一個中等水平的估值。而1998年至2003年,標普500指數的平均市盈率為31倍之多。現在標普500指數成分股的盈利早已突破歷史最高水平,而且超過2007年的盈利1倍!現在的股票市值是有收入、利潤、和估值支持的。全球最大的公司蘋果的市值達6000億美元,但是估值只有14倍動態市盈率!而4000億市值的互聯網公司龍頭谷歌的估值不到20倍動態市盈率。而從經濟來看,美國的經濟正處在擴張的中期。失業率不斷下降,但是並沒有過熱。通貨膨脹約1.5%,距離2%有相當一段距離。房地產等資產市場不僅沒有泡沫,反而遠遠落後於其它行業。美國的經濟離泡沫還相當遙遠。

所以,我的判斷是沒有必要為半導體行業進入去庫存周期而對整個市場悲觀。美股將在2000點左右徘徊較長一段時間。而歐洲央行應該不要猶豫,趕快施行量化寬松,托一把已經出現衰退跡象的歐洲經濟,以免2010-2012年的歐債危機重演。
半導體 行業 週期 拖累 整體 經濟 Microchip 一言 言驚 驚散 全球 股市 年紀 輕輕 吳向 向軍
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美股季報超預期,引發全球股市暴力反彈 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/32478395

一周以前我預測歐美股市已經短期見底,上周全球主要股市(除A股以外)果然暴漲。上周,日本股市上漲5.2%,歐洲股市平均上漲2.3%。上周美國的標普500股票指數大漲4.1%,為2013年第一周以來漲幅最大的一周。而2013年第一周是美國兩黨在最後一刻達成妥協,避免了美國政府“財政懸崖”(政府財政支出大幅削減)的危機。上周美國納斯達克綜合指數大漲5.3%,為2011年12月第一周以來上漲最多的一周。而2011年12月第一周正是歐債危機如火如荼之時,歐元區國家領導人召開第三次緊急峰會,解決“歐債危機”。我們知道,當時歐元區領導人三次峰會都沒有解決問題。“歐債危機”真正偃旗息鼓是2012年中歐洲央行新任行長德拉吉違背德國的“旨意”,宣布歐洲央行不僅有被動控制通脹的權力,而且有主動印鈔票刺激經濟的權力。自2012年中開始,直到本月初疲軟的歐洲經濟數字再次引發市場大跌為止,全球主要股市幾乎一條直線向上。

我上周提到,近期股市大幅下跌(美股從最高點下跌達10%,而歐洲更多)的最主要原因並不是歐洲的宏觀經濟數據問題,而是美股標普500指數在2000點的歷史新高面前需要較長時間的盤整,直至投資人習慣了2000點這個點位之後,才會進一步向上。

但是美股要再創新高有幾個重要前提:第一是歐洲或其它國家(地區)不出現硬著陸,歐洲央行盡快推出量化寬松(就是開閘印鈔票);第二是美聯儲不會出現鷹派主導的提前升息,這一點我們應該可以放心;第三是美股估值不出現泡沫。現在美股估值為16倍動態市盈率,為歷史平均的位置,並沒有泡沫;第四是美股公司的基本面不出問題。

上周全球主要股市暴漲的主要原因就是美股3季度季報非常好。對正常運作的股市來說,上市公司賺錢是硬道理。

截至周五,標普500指數中有208家上市公司已經發布3季度季報。如果考慮到有很多公司的財政季度不是在9月份結束,可以認為9月份結束季度的公司已經大部分報告了季報。這里面有165家上市公司的利潤超過市場預期,達79.3%,平均利潤超過預期達4.8%。這個數字是非常正面的。超越預期的公司跨越各個板塊。其中健康、材料、能源等板塊超預期最多。而大型金融企業最被人看重,因為其財報能夠及時反映經濟情況。高盛、大摩、摩根大通、美國銀行、福特、卡特彼勒、耐克、微軟、等標誌性公司的季報均超過預期15%以上

國內市場非常關註的美股高科技板塊公司表現也非常靚麗。雖然有IBM、谷歌、亞馬遜等大公司的季報低於預期,但是也有75%的高科技公司的季報超越預期。全球最大企業蘋果上周一發布季報,公司盈利達85億美元,同比增長14%。每股盈利$1.42,超過預期8%。更重要的是,iPhone賣出3930萬部,超過預期的3741萬部。新款iPhone在全球掀起換機狂潮。iPhone6 和iPhone6+在9月19日才開賣,第一個周末就賣了1000萬部,創下歷史記錄。蘋果公司對下季度的銷售預測達到635至665億美元,也高出了市場預期。現在市場預期蘋果有可能在4季度銷售6000萬部左右iPhone,其中中國地區就有可能達到3000萬部。今年iPhone6和iPhone6+的銷量有可能達到1億部!從來沒有任何手機有這樣的銷售業績。全球手機用戶等待新iPhone實在是太久了。

上周也有逆勢下跌較多的股票,同樣也多與季報有關。最著名的就是IBM上周大跌11%。IBM上周一的季報顯示收入同比下跌4%,低於預期4%。而利潤低於預期達14%之多,為所有報告季報的公司中表現第三差。IBM作為舊科技的代表,近幾個季度處境比較艱難,主要原因是業務並沒有跟上科技發展的新潮流,而且硬件越來越虧錢。IBM早年把電腦部門賣給聯想。最近又把低端服務器賣給聯想。上周IBM又宣布把芯片制造部門白送給Global Foundries,包括所有專利,同時還送給GlobalFoundries15億美元,還有10年的長期供貨合同。IBM的芯片制造技術一直處於全球領先的水平,但是虧錢太多。IBM宣布要進行公司的戰略調整,今後要註重基礎研究、雲計算、大數據、移動通信等。向軟件和服務轉,是大型科技企業近年來共同的趨勢。蘋果雖然是硬件公司,但是也只做設計和研發,沒有任何生產。惠普公司曾經是全球最大的電腦供應商,現在電腦不賺錢,最近也宣布要軟件和硬件分家。業界普遍推測IBM將是下一個軟硬件分家的大型科技公司。
美股 季報 預期 引發 全球 股市 暴力 反彈 年紀 輕輕 吳向 向軍
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沙特正式向全世界產油國「宣戰」! 年紀不輕輕吳向軍

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上周全球財經新聞有兩個主題。一個是在美國感恩節假期過後的“黑色星期五”有哪些新產品最吸引顧客眼球還有全球各國參與“黑色星期五”大采購的盛況。另外一個就是沙特正式向全世界產油國“開戰”,在半年一度的石油輸出國組織歐佩克的會議上阻撓OPEC國家減產。結果上周全球油價大跌。美國WTI原油價格一周大跌14%至每桶65.99美元,創2009年9月以來最低。而英國北海布倫特原油價格下跌13%至每桶70美元,創2010年5月以來最低。兩者今年以來價格下跌都超過1/3,原油價格正式回到“6”時代。

近幾年來,除去美國經濟強勁複蘇以外,歐洲、日本陷入或瀕臨萎縮,中國等新興國家的經濟增速大大下降,全球原因需求的增長速度大大下降。國際能源署預測今年平均原油需求增加僅為70萬桶每天,大大低於過去10年來年均需求超過100萬桶每天的速度。而從供應方面,美國頁巖油技術實現大突破,在過去4年中,每年原油產量增長超過100萬桶每天。如果原油價格仍然保持在每桶80-100美元區間,今後每年美國原油價格仍然會保持超過100萬桶每天的增長。也就是說,僅僅美國一個國家增產的原油就已經超過全球需求的增長。今年是10幾年來,除了經濟2008-2009年經濟危機期間,全球首次原油供應達到平衡。如果歐佩克不減產,全球原油明年就會出現供過於求。

歐佩克國家控制全球原油1/3的產量,沙特的產量占歐佩克產量的40%。沙特的原油生產成本極低,而且備用產能非常高。所以沙特基本能夠左右全球原油的中長期價格。過去10幾年,原油供不應求的時候,一直需要沙特提高產量來滿足需求。這次面臨憑空殺出來的美國頁巖油產量,所有歐佩克國家,尤其是家底不厚,亟需高油價支持國家經濟的委內瑞拉、伊朗等國極力要求歐佩克減產,市場也普遍預期歐佩克減產,但是沙特卻執意反對減產,一手制造原油價格上周雪崩式下跌,為了什麽?

1, 沙特在向美國頁巖油產業宣戰

幾十年來,沙特一直控制著全球石油價格的。尤其是過去10來年,高漲的需求使原油價格穩定在每桶80-100美元之間。全球產油國,尤其是沙特的日子非常好過。但是美國頁巖油產業的異軍突起,讓沙特感到自己失去了對油價的控制。這次沙特故意打壓油價,是為了扼殺美國頁巖油行業。美國的頁巖油的項目總成本(包括10%左右的年回報率)平均在每桶70-80美元之間。只要原油高過每桶80美元,就會不停地有新的頁巖油項目出現。而沙特如果把油價砸到70美元以下,甚至到60美元以下,就會有讓大批頁巖油公司破產,新的頁巖油項目的風險也會大大提高。那麽即使沙特以後把油價提高到每桶80美元以上,美國頁巖油產量的增速也不會像現在這麽高。

2. 沙特向歐佩克外其它產油國家宣戰

這個道理和向美國頁巖油產業宣戰是一樣的。近年來諸如巴西深海石油、加拿大油砂、澳大利亞液化天然氣等高成本項目層出不窮。這些項目之所以能夠盈利就是因為原油價格一直穩定在80美元以上。沙特這次故意砸油價的舉動,也是對這些國家的警告,以拖延,甚至扼殺這些高成本項目。

3. 沙特向歐佩克內其它產油國家宣戰

歐佩克中大多數國家對原油的依賴程度非常高,無法忍受任何減產計劃。由於無法遵守歐佩克的產量規定,印度尼西亞2008年正式退出了歐佩克。歐佩克內除了沙特以外的所有國家都在搞欺騙。幾乎沒有國家認真執行歐佩克分配給這些國家的限額產量。每次歐佩克商量減產,都是沙特帶頭減產,其它國家敷衍了事。這次也是一樣,委內瑞拉和伊朗對減產跳得最高,但是自己一桶也不願意減。沙特對這些小兄弟一直一肚子怨氣。這次歐佩克在日內瓦開會,只5個小時會議就結束。基本上就是沙特宣布了自己的決定,其它國家沒有任何反對的余地。沙特也是想讓這些國家知道,自己以前一直對兄弟們手軟,但不是好欺負的!

石油價格暴跌,對全球消費者當然是好事。但是這里帶來的負面效果也非常嚴重。如果控制不好,甚至有可能會帶來新的一輪經濟危機。

首先,大量能源公司會破產。美國的石油公司股價占總市值的13%左右,僅次於金融和高科技行業。上周整個能源行業股票大跌10%,對股市沖擊不小。如果石油價格持續下跌,並且長期低迷,大量油氣開采公司、油氣服務公司、機械設備公司都會有倒閉風險。銀行的壞賬有可能突然大幅升高。

其次,俄羅斯、委內瑞拉、伊朗、伊拉克等國很多嚴重依靠能源出口的國家會破產,對全球金融體系的沖擊將無法預計。

另外,全球大宗商品價格也常常與原油價格關系密切。煤炭、天然氣價格直接受油氣價格影響。全球範圍內煤價、天然氣價格將暴跌。其它耗能較高的大宗商品價格也將受到影響。上周銅價大跌5.3%,並且跌過了每磅3美元的重要支持位。另外,由於玉米最大產地美國的玉米40%用於生產汽油里添加的乙醇,糖的最大產地巴西的糖大部分也用來做乙醇,原油價格大跌也會使全球玉米和糖的價格大跌,造成全球大量農民破產,並且直接影響到化肥、農藥廠家。澳洲和巴西鐵礦石的運輸成本是總成本的絕大部分,油價下跌也會造成鐵礦石價格繼續大跌。這樣的連鎖反應將會層出不窮,無法預測。

對於中國來說,由於中國的原油一半來自進口,原油價格下跌對消費者有很大好處。但是不用說中石油等以後從俄羅斯、中亞、南亞等國進口的天然氣將會巨虧。煤炭價格、農產品價格、化工產品、其它大宗商品、金屬價格都將會有連鎖反應。這些生產生活要素價格出現大幅下跌產生的長期影響將會非常難以預料。

當然,這一切都取決於沙特到底能夠容忍油價跌多少,跌多久?
沙特 正式 全世界 產油國 宣戰 年紀 輕輕 吳向 向軍
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油價再次暴跌對全球信用市場的衝擊開始顯現 年紀不輕輕吳向軍

來源: http://xueqiu.com/6246827362/34046504

上周原油價格再度暴跌。沙特石油部長一句“為啥要減產”使得美國WTI原油和英國北海布倫特原油分別下跌12.4%和10.3%,收於每桶57.49美元和每桶61.92美元。和去年夏天的最高點相比,現在的油價幾乎下跌了一半。全球能源企業的股票大幅下降。另外,希臘大選不確定性突然增加。兩者左右疊加,拖累歐洲股市平均大跌6.4%。其中希臘股市一周跌幅達到20%。英國股市大跌6.6%,為2011年8月以來下跌幅度最大的一周。美國標普500指數從歷史最高點大跌3.5%,創2012年5月以來最大周跌幅。

上次在每周國際評論中,我提到沙特為了扼殺瘋狂增長的美國頁巖油產業,不惜在11月底宣布價格戰。按現在這個價格,80%美國的頁巖油井和加拿大的油砂礦已經在賠錢(按總成本計算),巴西的深海油田也都不可能賺錢。再過不久,我們就會看到美國頁巖油和加拿大油砂礦公司的破產潮。

石油價格大跌對全球經濟從長期來看是有好處的,但是從短期來看,壞處大於好處。事實上,這對大多數商品來說都是成立的。從宏觀經濟來說,大家固然不喜歡價格上升過快(高通脹),但是如果所有商品價格都下跌,出現通縮,也非常難辦。通常意義來講,通縮比非惡性通脹對經濟的損傷更大。世界公認的最健康的通脹應該在2%左右。

油價下降對全球經濟帶來的短期沖擊正在逐漸顯現。石油公司收入大幅度降低,對有高杠桿的公司來說,現在已經到了非常危險的時刻了。在過去幾年中,由於美聯儲一直堅持零利率政策,企業債利息非常低。而油價一直非常堅挺,石油公司的債務成了市場的搶手貨。據德銀統計,自2010年以來,美國的石油公司發行的債券和貸款超過5500億美元。這些低息債券極大地促進了美國頁巖油產業的發展,直接造成了美國頁巖油每年產量提高達100萬桶每天(相當於每年增產5000萬噸)的驚人業績。這對沙特來說,是幾十年來從未遇見的威脅。只有把這些頁巖油公司都搞破產,才不會再有人敢從沙特人的口袋里“偷”錢。這就是沙特展開價格戰的初衷。

石油公司債(絕大多數在美國)到底有多危險?在上月末,行業估計2015年會有8%的石油公司債違約。過去兩周油價又下跌這麽多,美國石油公司,主攻頁巖油氣的中小石油公司破產的公司將大幅增加。很多中小型美國石油公司今年股價已經下跌超過90%。沙特把低油價堅持越長,這些公司破產的幾率越大。這些石油公司破產是否會造成一個小型的信用危機?這是市場最為擔心的。

沙特發動價格戰,目的是對美國石油公司開戰,可笑的是,俄羅斯受傷卻最大。近年來,普京對內施行高福利政策,對外屢次挑起領土爭端(車臣、奧塞梯、烏克蘭等),把自己塑造成新的彼得大帝形象,所倚仗的都是高昂的石油價格。沒有高油價,俄羅斯的高福利和對外擴張就成了笑柄。俄羅斯是全球第二大產油國,如果加上與石油價格關聯計價的天然氣,俄羅斯是全球最大的油氣生產國和出口國。俄國的財政預算中,50%的收入來自油氣。現在油氣價格跌了一半,俄羅斯本來就已經非常龐大的財政赤字有可能會暴漲2倍以上。俄羅斯會不會再次破產?這是現在懸在全球經濟上最大一把劍。為啥英國股市近期下跌幅度如此嚴重?在西歐,俄羅斯對英國的影響遠大於其它國家。如果俄羅斯十年之內第二次違約,受傷最重的將是英國。

石油價格暴跌,對於進口國來說是好事。東亞國家大多非常依賴原油進口,而且很多國家政府對原油進口有很多補貼。對這些國家來說,利好是馬上就可以顯現的。但是對某些近年來積極在海外購買油氣資源的國家來說,原油價格暴跌產生的巨額損失不言而喻。

現在美國、德國等主要股市距離歷史高點並不遠。這次油價下跌引起的信用風險,很有可能使整個股市在一定範圍內短期受壓。11月時,各大投行紛紛預測將會有一波年底行情,美國標普500指數沖破2100點指日可待。但是現在看來,這個目標很難達到。當然,假以時日,低油價帶來的好處將逐漸顯現,對股市將是長期利好。
油價 再次 暴跌 全球 信用 市場 衝擊 開始 顯現 年紀 輕輕 吳向 向軍
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馬雲噴完京東後道歉:哥錯了 這年紀不該童言無忌

來源: http://newshtml.iheima.com/2015/0109/148809.html

i黑馬:這一次,阿里巴巴集團董事局主席馬雲被賣了:與朋友扯淡時不小心被錄音,怒噴同行的私秘話全被曝光。

\什麽是大師?

大師就是你問他格局,他跟你說驕傲——阿里、騰訊、百度已經不是一個檔次,我們阿里一馬當先。

你問他戰略,他跟你說孤獨——再過三五年,有幾個人看得懂我在買樓?

你問他未來,他跟你說命運——如果美國有一個阿里巴巴,亞馬遜還能活嗎?

你問他競爭,他跟你說悲憫——京東將來會成為悲劇,這個悲劇是我第一天就提醒大家的……

(以上意為:哥的格局,馬雲你懂個毛?)

其中禪語機鋒,我慢慢悟。但目光憐憫又讓我糊塗。

你起於講臺,縱橫捭闔,大展雲圖。

我興於櫃臺,附身躬耕,專註服務。

你舌綻蓮花,構建系統,俯瞰眾生。

我篳路藍縷,傻大黑粗,建設商路。

你建場收租,八方來財,輕松自如。

我采銷合一,質量把關,不敢馬虎。

你點鈔機一開,好運自然來,我們羨慕,卻不嫉妒。

我子弟兵數萬,努力做自己,盡心只為,感動主顧。

雖然我們常常相互盼顧,但其實並不同路。


(以上意為:哥跟你走的本來就不是一條路。你牛逼,你賺錢輕松,你有號召力,我出身卑微,傻大黑粗... ...)

讓你如此操心,使我淚流如註。

莫名感(qi)動(miao)之後,既然你要穿越三個世紀,我們相約百年好不好?

 改一首詩送給你,時間會證明,它是個公正的和事老:

一馬悠忽不見,我自躬耕而行。

心懷虛無之念,不必妄自多情。


(以上意為:哥未來走得如何幹你鳥事?有種百年後約架。)

馬雲的毀,強東的詩,兩相對照,馬雲節操碎滿太空:後者的格調更高雅,罵人於無形。一個字點評:毒。

稍晚一點,馬雲即站出來道歉,在來往、紮堆、微博到處發文:說這些言論為自己同一“朋友”聊天時所說,但是該“朋友”並未完全表達他的意思,斷章取義了一小段話。而且,把私下聊天內容當做文章發布,是對所有人都不公平。

原來,此話是在方興東與劉偉合著的《阿里巴巴正傳》一書中,馬雲與作者聊天時說到的。好吧,此書作者這麽一來,黑馬哥鬥膽預測,他與馬雲緣分已盡。

文內,馬雲的認錯態度誠懇:輕狂和無知總是一路伴隨著我... ...我這年齡真不該“童言無忌”啊!眼淚掉下來。他還說,很多話確實出自他口,但友人間的吹牛聊天,被媒體弄出一個批評京東的標題文章,對大家都不公平。

看上去馬雲是真反思了,具體請看其在紮堆原文:
 
上午,收到公關部王老總一條短信:“恭喜您馬總,聊天聊嗨了?沒想到朋友錄音成文吧?”我回他:防不勝防,下次聊天上澡堂... ...
 
我這個人喜歡聊天,漫無目的,海闊天空,痛快淋漓而只圖“嘴爽”。這些年在很多不同場合,我說了不少的“瘋話”“胡話”和“愚蠢的吹牛”,給自己也給別人帶去了不少問題和麻煩:輕狂和無知總是一路伴隨著我... ...我這年齡真不該“童言無忌”啊!眼淚掉下來
 
這次聊天,沒想到一個朋友把聊天再次錄音成文,很多話確實是我說的,但媒體卻弄出一個我批評京東的標題文章,傳播得很快。友人間的吹牛聊天被公開成報道,對大家都不公平,特別是對京東公司可能會造成無端的困擾和添亂,我深表歉意。
 
我補充一下我對京東的另外一些思考吧:任何商業模式都是不完美的,沒有所謂真正正確的模式。適合自己的鞋子才是最好的鞋子。適合自己理想的,受客戶歡迎的就是最好的!!!如果中國互聯網只有一種所謂的正確模式才是我們的悲哀和無知。當然,我們這些創業者都是在每天被人挑戰指責下走出來的。今天的京東也已經不是昨天的京東,我們真心關註並祝福它的努力和變革。
 
我估計也改不了自己“好為人師,毀人不倦”的性格,也習慣了被各種“語錄觀點”... ...但是我希望把自己的觀點盡量完整表達,以免少再“出口傷人”。新年快樂!其實下次誰要“錄音”,一定記得請帶兩塊電池,萬一沒電了多麻煩... ...


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馬雲 噴完 京東 道歉 哥錯 錯了 年紀 不該 童言 無忌
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