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2008年年底快報


今年,本人的組合計及股息回報後共虧損46.94%,或58,896.10元,現組合尚餘72,416.27元。較恆指48.27%跌幅,稍跑贏恆指。

2008年頭1天的回報已是負,在一月中已虧30%,後來有反彈,只虧20%多,之後就在虧20%-40%徘徊多月,但回報一直向下移,直至10月中出現暴跌之勢,在數日內已虧損30,000元,把多年回報虧光之餘,還有虧損,幸後來市況好轉,終扭虧為盈,現仍有少量累積盈餘。

本人今年犯上數個大錯誤:

(1) 大遲沽出富士高(927)。經過報紙大肆吹捧後,對此股仍有信心。富士高在1月初的3.2元已開始急跌至月中的1.8元,然後反彈至約2.6元,這是一個很好的沽出時機,但是由於我的優柔寡斷,錯失第一次沽貨時機,後來股價跌回1.8元左右。結果守候至6月中,股價升破2元,又因懶的原因,沒有把實貨存倉,結果遲至業績前公佈1天沽出(此日仍有1.93元),股價公佈後又大跌至1.5-1.6元,幸而在存倉後,股價反彈,結果把手頭上14,000股沽出,套現近25,000元,全批貨成本降至約1.1元。

在我沽出後,股價每天跌一點,不久就已跌至0.90元,跌破我手上持貨的價值,但我心知這價錢已是超值,並無沽出,有一天因U盤關係,跌至0.50元,在0.60元欲購回20,000股,但因股價第二天已升至0.72元已作罷,其後股價已升回原位,在David Webb的吹捧下,加上中期業績不俗以及市場氣氛好轉,股價升至近期的1.3元,但已較我第一次欲沽價錢的一半。

在此次的交易,我已錄得約30,000元的虧損,約佔本年虧損的50%,其中個人錯誤的損失佔19,000元,今次的失誤讓我知道:(1)報紙吹的股票要留神,(2)買賣一定要果斷,不然損失更大。

(2)過早購入越秀房地產基金(405),本年一有閒置資金就購入,第一次在約4月,抽不中中鐵建(1186)在3.05元購入4,000股,第2次在7月,在賣出富士高(927)後,在2.80元購入8,000股,但幸而其後因開設新戶口存入1,000股當作結餘,故以約2.4元沽出此股票,錄得少量虧損。此股在10月中時,貸款快屆期,但金融海嘯關係,市場怕未能籌到資金,令此基金破產,令其一度跌至1.16元,兩批股票在扣除股息後共虧18,000元,其後因成功籌到銀團貸款,股價反彈至1.84元,但也虧損慘重。

在此次交易中,共虧10,400元,佔本年虧損約20%,其中個人錯誤損失應佔全部。今次失誤:(1)未看清股價形勢,股價圖跌破2.7元已基本破位,在重大跌價風險,此時購入已是錯誤,應沽出其餘股票以保留實力。(2)未在低位購入。因當時已成功籌組貸款,股價只在1.4元徘徊,顯然偏低(因有19厘股息,5年已回本),故沒有購入是錯失了時機。

(3)誤中地雷,購入建福國際(464)。在此述的Blog已提及,在0.63元購入,在0.36元沽出,我在此次虧損近6,000元,這次是非戰之罪,但沽出時機已算迅速,其後股價一度跌至九仙多,若此時沽出,損失更達85%。但唯一美中不足的是,我在開市的時候未有盯實市場,仍在悠閒的喝茶,結果錯失以0.4元以沽出的時機,令個人損失增添1,000元。

其他的小錯誤是過遲沽出小肥羊,多虧500元。

此4個錯誤令本人虧了47,000元,佔本年虧損的80%,其中屬個人錯誤的佔30,400元,佔本年虧損的50%,若扣除錯誤後,本年的回報率可能極大地優於大市,故鑑於以上錯誤,本年應改進的地方有:

(1) 做買賣決定要果斷。

(2)買賣之前應先看是否跌破橫行區。

(3) 留意報紙專欄資訊。

但本人今年的好決定有:

(1)上市抽的1,000股中材在11元的高價沽出,大賺6,000元,避過大跌。

(2)在0.26及0.34元分批沽出大誠電訊科技,雖虧損約數千元,但套現了大量現金之餘,在沽出第二批的股票後,股價在兩日內已跌到0.19元,減少損失達10,000元。

(3)堅決在高位高追建福集團,兩日急賺1,400元。

但是這些卻只是幸運,算不上是成就,所以下年一定要留心不犯以上三錯。

2008年報告完畢。

通告:

由於事忙及資對搜集需時關係,故徐先生事跡會稍後分批推出,對不起。
2008 年年 快報
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富士康成都基地平板电脑(iPad)2013年年产量将达1亿台

http://epaper.nbd.com.cn/shtml/mrjjxw/20101228/2164796.shtml

 每经记者 郭新志 发自成都
近日,富士康集团总裁郭台铭在成都宣布,富士康成都基地平板电脑 (iPad)2011年年产量将由2000万台增加至4000万台,2013年年产量将达到1亿台。
据《每日经济新闻》记者了解,今年7月富士康作出在四川投资iPad项目决策,10月22日正式投产,从建厂到投产只用了76天,创造了富士康全球建厂史上的奇迹!
此前郭台铭在接受美国 《华尔街日报》采访时盛赞“成都速度”。
12月24日,郭台铭在成都对《每日经济新闻》记者表示,将追加在川投资规模,原定2011年在蓉生产的iPad年产量将由2000万台增加至4000万台,2013年年产量将达到1亿台。
富士康相关人士曾对媒体公开表示,将力争用5年时间把成都打造成为富士康在全球最重要的基地、在中国投资最大的基地。此次,在成都的投资,应是上述策略中的一个重要步骤。
据《每日经济新闻》记者了解,按照此前的整体规划,在产业链整合上,富士康将通过扩大产能,把全球领先的新技术、新产品、新工艺放到四川,加快引进上游配套厂商,在西部形成完整产业链,加速产业链各环节在四川的垂直整合,带动相关产业,提升四川的整体竞争力。

富士康 富士 成都 基地 平板 電腦 iPad 2013 年年 產量 將達 億臺
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年年岁岁花相似 谢国忠

http://magazine.caing.com/chargeFullNews.jsp?id=100214951&time=2011-01-07&cl=115&page=all

下一轮危机的催化剂,要么是西方世界的财政危机,要么是发展中国家的通胀危机
谢国忠

 

  2011年可能和2010年差不多:年初满怀希望,年中滑入恐慌,年末再次对来年充满希望。和2010年一样,2011又是过渡的一年。西方国 家实行财政和货币双重刺激政策,发展中国家的资产泡沫,使得全球经济暂时稳定。2008年金融危机暴露出的最根本问题,无论是遗留问题,还是结构性问题, 都未得到解决。下一轮危机的催化剂,要么是西方世界的财政危机,要么是发展中国家的通胀危机。危机可能于2012年年底爆发。

暗影重重

  我们已被三个黑影笼罩。

  首先,自美联储计划第二轮量化宽松政策以来,石油价格上涨20%。这是出于对需求增加还是货币供应量上 升的期望?分析家往往根据对第二轮量化宽松的态度,分成两派。我属于第二派。2010年全球石油消费小幅上升,可能达每日1万桶,但仍低于2007年及 2008年水平。前几个月,经济前景未出现任何变化,可以解释油价如此上涨的原因。油价快速大幅上涨的幕后推手是金融需求,而不是实际需求。

  2011年油价会涨成什么样?我估计,第一季度油价将逐步上升,年中当经济数据转差时,将有所回落。如果美联储计划实施第三轮量化宽松政策——可能在下半年——油价将飙升。

  其次,美国国债市场已经下跌不少,但远未形成危机。不过,价格回落是市场在泼冷水警告。没有哪国政府,就算是美国政府,可以不顾一切地永远借债度日。美国国债收益不可持续。市场不相信低通胀或无通胀。但是,伯南克希望通胀,并会不断印钞票,直到出现通胀为止。

  美国国债收益率超过6%只是时间问题,有可能在2012年就会实现。届时,美国政府债务将达16万亿美元。按6%的利率计算,光支付利息就将近 1万亿美元。美国政府收入目前为2万亿美元。也许通胀将使收入增至2.5万亿美元。如果一国政府的债务利息占其收入的40%,很难想象它还能如何运作。一 旦债券市场恢复正常,美国财政形势将会失控。如果市场意识到这一点,由于担心联邦政府有破产的风险,债市就会大幅下跌。由此产生的利率飙升也会不断自我强 化。

  第三,中国实行货币紧缩政策,标志着未来将出现更大问题。中国通胀问题,其实是货币供应量的问题。

  中国的通胀问题就是房产市场融资的问题,亦即政府为其开支融资的问题。中国的通胀是税收的问题。这早就不是什么新鲜事。

  现代中国产生通胀,始终是因为向储户征税,为政府提供资金。如果看看中国的房产市场有多大,试想中国的通胀如何落地就令人头晕目眩。

  庞大的房产行业的大多数从业者认为,房产市场必须持续发展,因为调控的后果不堪设想。要持续发展,政府应该兴建足够的公共住房,以安抚愤怒的公众。然后,房产市场可以继续繁荣,成为富人的游乐场。但这种逻辑有两个漏洞。

  首先,房地产市场目前的融资方式将导致通胀泛滥,引发货币贬值和社会动荡。

  其次,房产市场如此巨大,不可能只是富人的游乐场。富人持有好几套空房,是希望卖给现在买不起、但等将来涨工资之后能买得起房的那些人。如果普通老百姓都能买得起房,那有钱人还攥着数以百万套的公寓,让它们闲置的说法就站不住脚了。

似曾相识

  2010年初,我曾预测,股市走势主要是波动;对冲贵重金属和大宗商品价格的通胀将大行其道;跨国公司表现不俗。2011年大同小异。贵金属和 大宗商品将仍有上佳表现。这不会是平稳上升的趋势。目前,美元坚挺,因为奥巴马实行减税政策,美联储实施第二轮量化宽松,激发了对美国经济持续复苏的期 待。只要美元坚挺,贵金属和大宗商品价格就不会快速上涨。但是,只要美国经济数据较预期疲弱——可能在2011年中——贵金属就将再次表现强劲。和 2010年一样,疲软的经济数据将促使美联储再次计划出台刺激政策,足以让整个大宗商品部门飞速增长。

  我对股票的总体态度不消极。跨国公司是全球化的最大受益者。他们通过新兴市场需求增长较快,将生产从成本较高的发达经济体转移至低成本的新兴经 济体,获取利润。跨国公司的市盈率在15倍左右。它不便宜,但也不贵。全球经济名义增幅可能在5%-6%之间,其中,30%来自新兴经济体的通胀。跨国公 司职员的收入增长可能不止于此,其股票价格将同幅上升。

  新兴市场泡沫现象更严重,对流动性问题比收入更敏感。通胀促使所有大型新兴经济体紧缩政策,如“金砖四国”。随着美联储出台新政策,其通胀问题被放大,而且他们的紧缩速度不够快,整体流动性还没有收缩,却也没有出现更大泛滥。

  因此,我认为,新兴市场会像2010年一样,以波动为主,年中会出现大幅探底。

  2010年,中国股市在表现最差之列。对于大公司来说,市场门槛不够高,但对于中小型企业来说仍高不可攀。正在转为流动性的解禁股金额巨大。这些股份变现极大拖累了股市。

  如果2011年中国股市出现惊人上涨,可能是因为QFII扩容。国有大型银行和保险公司等大型金融类股票在与自己的香港H股交易时折扣巨大。国 际机构投资者一直不能享受这种差价优惠,因为QFII额度已满。中国担忧“热钱”流入,限制QFII扩张。由于QFII是推高市场的潜在工具,政府只有在 担心A股市场疲软的情况下,才会动用它。

  我对房产市场并不乐观。全球房产泡沫持续多年。泡沫首先在发达经济体破裂。由于房产是长周期资产,不大可能迅速恢复。事实上,我认为,未来两年,发达经济体房产市场将会萎缩。但新兴经济体的房产泡沫仍然很大,因为他们的实际利率为负。

  通胀一般对房产市场有利。但当房价已经高企,这种关系就会变为反作用。后者触发银根紧缩,首先会影响高估资产。

  中国的房产市场特别脆弱。信贷歧视政策给市场搭了天花板。2010年,开发商可能只卖出他们打算出售的一半的房产。尽管国内银行并未强迫他们偿 还现有贷款,但施工费用及购买土地等其他债务必须偿还。中国的开发商在2011年将遭遇更为严重的流动资金问题。他们很可能会降价销售,扩大销量,解决流 动性不足的问题。新的一年,中国房产市场很可能下跌10%-15%。

  这并不等于泡沫破灭。消除泡沫需要消除实际负利率。新兴经济体从不曾主动消除实际负利率。通常只有在受到货币贬值的压力下才会如此行事。如果美 联储迅速提高利率,要么是由于美国经济复苏强劲,要么是美国通胀高涨。只有如此,新兴经济体才会降低负利率。我猜想2012年下半年会出现这种情况。

及时行乐

  各国均没有认真改革,以解决全球经济面临的结构性问题。即使是金融危机的遗留问题,也没有得到彻底解决,例如,坏账和金融机构的激励制度等问 题。大型银行从隐性政府担保获取资本,且成本低廉,它们通常依靠这些资本继续从传统的投资银行业务中获利。这迫使投资银行冒更大风险冲销融资成本带来的不 利因素。这令金融市场产生动荡。

  结构性问题包括:(1)发达经济体社会成本较高;(2)发展中经济体遭受高通胀和资产泡沫。前者要求紧缩银根和再分配。欧洲做了些事儿。例如,法国刚刚延长退休年龄。这可能还不够。成功处理这一问题的关键指标,是国债占GDP的比重持续稳定。但是,主要发达经济体尚无动作。美国正朝相反方向前进。

  新兴经济体正受益于贸易和外国投资。他们正在迅速扩大。蛋糕做大当然是好消息。但新兴经济体的发展环境容易诱发通胀和泡沫。如果未能妥善处理这 股黑暗势力,它可能会破坏新兴市场的社会。事实上,经过这么多年的超量积累,新兴经济体面临经济硬着陆的风险,爆发金融危机为时不远。

  在部分新兴经济体中,从资产泡沫中受益者将对国家政策施加过度影响。因此,他们制定政策着眼于制造泡沫,而非消除泡沫。

  中国的房产泡沫尤其危险,导致巨额收入从家庭部门再分配至政府部门。

  后者可支配大规模财政资源,导致政府增加开支。这些支出很难处理,因为通常涉及持续多年的项目。因此,任何收紧银根的措施都会遇到来自政府部门本身的阻力。泡沫持续的时间越长,紧缩政策遭遇的阻力越大。

  中国治理通胀和紧缩房产措施至今力度不够。除非房价大幅下跌,通胀势头不太可能减弱,因为货币供应主要流向房产市场。目前预测中国能够避免硬着陆还为时过早。

  作者为玫瑰石顾问公司董事,经济学家

年年 歲歲 相似 謝國 國忠
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2011-04-29 龍工(3339.hk)10年年報摘要 散戶投資記錄

http://bcwong-investment.blogspot.com/2011/04/2011-04-29-3339hk10.html

銷售收入增長了74%,達到120.2億元人民幣,淨利潤更是增長了120%,達到17.66 億元人民幣,均創下歷史新高。公司整體毛利率也從去年23.44%增長到28.51%

Ø          呢方面係冇得彈,假如今年比上年放慢少許都已經係一個可觀的增幅。至於毛利率方面,係鋼材同人工成本都上升的時侯,可以有幾個巴仙的增幅,更加係不可再彈。

2010年主導產品裝載機雖然大幅增長,但佔公司總營業額的比重繼續降低,從200973.4 %下降至 69.41%。新產品挖掘機、叉車比重則持續上升。進一步說明了近幾年公司產品結構調整已初見成效。

Ø          產 品種類又多一員-挖掘機,翻查資料挖掘機長期被外資佔據,毛利率很高,龍工打得入呢個市場絕對利好,但事實上很多競爭者(重汽、熔盛、三一、徐工……)亦 已經有進軍的計劃,因此要小心未來毛利率能否保持。目前依然很集中係裝載機(鏟泥機),但我唔認為有太大問題,始終鏟泥機係基建的必需品,需求始終會有。

中國工程機械行業協會預計十二五期間,中國的工程機械年平均增長率為17 %,到2015年,行業規模將達到9000億元。

Ø          雖然只係得個“估”字,但都已經足夠讓散戶如我,對行業充滿信心!

年內,中國北部繼續為本公司的主要銷售地區,佔總營業額約19 .69 %,上述地區礦場對設備的需求仍然強勁。在中國政府的振興經濟措施帶動下,公共工程開始活躍,中部及南部的銷售分別較上個財政年度增加180. 4%185.3 %至人民幣1, 992百萬元及人民幣1,353百萬元,分別佔期內總營業額約16.58%11.26%,相對二零零九年同期僅佔總營業額分別10.31%6.87%。為應付不斷擴大的市場,本集團將致力鞏固與中部及南部分銷商的關係。本年度,中國西南部的銷售穩步增長32.9%,佔本年度總營業額約12.32%(二零零九年:16.4%)。來自東部、西北部及東北部的銷售分別增加約50.34%78.67%69 .04%,佔年內總營業額約32.02%,與去年相若(二零零九年:33. 1%)。本集團注意到,海外市場對設備的需求有復蘇跡象。

Ø          一大段的文字,真的唔明白為何不化作圖表:

從圖表雖然可以看出銷售是很平均的,不會集中係同一地區,對此算是滿意。

受國家政策和投資方向的影響,預計國內工程機械市場將保持高增長至少1015年,同時鋼材上漲等因素在未來可預見的510年能被毛利率上升和產銷量快速擴張部分抵銷。

Ø          又係得個“估”字,不過都係可以俾人足夠的信心。

主產品裝載機銷售40139台,成為全球唯一超過4萬台裝載機的生產企業。挖掘機4118台,增長了103%;叉車10468台,增長90%,銷售台數躍居中國行業前三名;壓路機、配件銷售、國際銷售等均取得一定的增長。

Ø          內需市場暫時是不用擔心,至於國外市場,發達國家對排放技術需求較高,能否打進這些國家有疑問,相信未來都係以出口至發展中國家為主。


輪式裝載機
輪式裝載機的收益佔本集團總營業額約69.41%,較去年下跌4.06%(二零零九年:佔本集團總營業額約73.47%),原因為本公司加大對挖掘機、壓路機及叉車等其他核心產品的銷售力度所致。來自ZL50的收入上升64.92%,而來自ZL40ZL30的收入則分別上升14.66%53. 2%。然而,來自小型裝載機的銷售成績驕人,較去年同期上升117.30%,此乃由於市場對此廉價而實用的產品需求不斷上升所致。


挖掘機
本集團持續專注產品開發。自二零零七年以來,龍工已成功開發並推出挖掘機產品,使之成為本集團主要產品之一。截至二零一零年十二月三十一日止年度,挖掘機的經營收入為人民幣1,957百萬元,較去年急升152.47%。本集團將繼續加強其在此領域的產品競爭力。



叉車及壓路機
截至二零一零年十二月三十一日止年度,壓路機的經營收入為人民幣469百萬元,較去年增加48.22%(二零零九年:約人民幣317百萬元)。本集團致力借助成功的品牌知名度擴大此領域的銷售。本年度,叉車的經營收入增加約人民幣292百萬元至人民幣586百萬元,較二零零九年同期增加100.64%。為應付此領域殷切的需求,本集團已擴充生產能力,並對當地營運作出調整來鞏固其銷售能力。

零件
本年度,來自零件的銷售收益約達人民幣450百萬元,較去年同期增加68.54%(二零零九年:人民幣267百萬元),佔期內總營業額3.75%


2011 04 29 龍工 3339 hk 10 年年 摘要 散戶 投資 記錄
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威斯科金融公司(Wesco)2010年年會紀要 (2010年5月5日)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_483f367801017o3t.html

 芒格:避免災難而並非成功之道的多元化

  威斯科金融公司(Wesco)2010年年會紀要 (2010年5月5日)

  查理·芒格(董事長兼CEO):我的計劃是先跟去年一樣走完會議流程,然後談談大家感興趣的東西(發現那麼多的人去了奧馬哈後又趕來帕薩迪納,芒格感 到很吃驚。他認為自己的觀點人們聽得很多了,但很顯然,有人已經對他的話語「上癮」了。威斯科現在的市值是20億美元,當年他們開始回購股票的時候,市值 僅2,000萬美元。跟伯克希爾·哈撒韋相比,威斯科算是一家失敗的公司,但和其他公司相比,威斯科看起來還行吧)。

  儲蓄和信貸業的破產率很高,威斯科是少數幾家倖存下來的公司之一。為什麼加利福尼亞州儲蓄和信貸業的傷亡如此慘重?這些機構依靠貸款和債務成本之間細 微的息差生存。對於一家有點雄心的機構來說,依靠很細小的息差生存是非常艱難的。如果一家機構決心每年使資產和利潤都有10%-20%的增長,為了達成這 個目標的努力將會使這家機構走向毀滅。競爭對手降低放貸的標準,你要麼裁掉冗員(因為業務被搶而導致人員過剩),要麼也降低放貸的標準。這場惡性競爭使得 整個行業走向毀滅。這就是所謂的希臘悲劇——雖然你預見到悲劇的來臨,卻怎麼也逃不掉。如果不是政府出手拯救,整條華爾街都會灰飛煙滅。這場競爭導致資產 質量惡化並使整個系統走向毀滅,這是一目瞭然的趨勢。

  必須對公眾的看法持懷疑態度

  為什麼人類沒能發展出一套體系來防止這場悲劇呢?事實上,在這場惡性競爭中,膽大的人變得富裕而強大,從而能買通政治家站在自己這一邊,審計機構也站 到了他們這一邊。若深入思考這場危機,你會發現這是非常嚴重的問題。我們曾處於某種狀況的邊緣,整個文明幾乎陷入嚴重的困境中。二戰後,我們放棄了過去愚 蠢的做法。我們向我們的敵國投資,幫助敵國復甦。這是有史以來最好的決策,效果非常出色。一戰後,我們沒有幫助敵國,導致希特勒掌權。一戰後改採取的政策顯然是失敗的。

  為什麼我們不能在金融上也採取像馬歇爾計劃那樣聰明的行動呢?如果我們所有的精英,特別是那些學術界的精英全都辜負了我們,會怎麼樣?商學院課程中設 有缺陷風險控制,最後連法學院也接受了這種理念——所有的東西都符合高斯分佈。但這種理念是錯的,儘管不少高智商的人在分析金融市場,為什麼有的人能作出 正確的決策,而其他的聰明人則是昏招不斷呢?有些昏招的根源來自我們社會的內在激勵機制——大家都希望出名,希望能有支配權。怎樣在眾人皆醉的時候堅持當 獨醒的少數派呢?你必須對公眾的看法持懷疑態度,在別人都失去自己的想法時,讓自己不受影響。

  還有誰讓我們失望了?學術界認為多元化就是成功的秘訣。多元化可能是避免災難的方法,但並不是通往成功的道路。如果一個人的本領只限於避免災難發生, 此人稱不上是個合格的導師。這就是為什麼人們將其稱為de-worsification(這是將diversification(多元化)戲稱為發音類似 的de-worsification(避免惡化),嘲笑多元化只能防守,不能進取——譯者注)的原因所在。伯克希爾持有自己非常瞭解的東西,而不是盲目地 購買。貝塔係數或波動性的概念是愚蠢的,並非僅僅是壞的點子帶來壞的結果,有時候好的點子若過度了,也會帶來壞的結果。很顯然,如果你持有的股票波動性很 高,你每天的回報相應地也會有很大的波動。只有知道什麼東西行得通、什麼行不通以及為什麼,你才能解決人生的主要問題。

  對我們來說,高智商的商學院畢業生沒什麼吸引力,我們只關注品格特質。商學院畢業生常常告訴我和沃倫,說他們在商學院裡學到的知識都沒用,他們很喜歡 沃倫和芒格的思想。學校裡只教他們簡單的公式,可惜這些公式毫無用處。商學院沒把關鍵的知識教授給學生,相反卻教些沒用的東西,從這一點來說,商學院對文 明沒有貢獻。假如我掌管一所商學院,我會開設一門商學歷史課,這樣就會搶走各位專家研究領域中的案例,可能會產生很多學術上的摩擦。不過,我認為瞭解通用 汽車為何崛起又為何衰亡是有好處的,我認為分析為什麼鐵路公司過去走上坡路,然後陷入苦苦的掙扎中,現在又成為較好的投資標的也很有用。很不幸,教學生貝塔係數很容易,我認為貝塔係數就是代數,你代入數值,就能算出答案。

  我的一個朋友去一家學校上學,學校教他怎樣用壓榨供應商的方法來減少營運資本,教他用簡單的代數來壓榨供應商。雖然他在考試的時候計算出數值,但他告 訴老師,這種方法是愚蠢的,他絕不會真的去使用——我們都希望能和供應商建立彼此信賴的夥伴關係。他是一個很有遠見的人,而且很有成就——因為他拒絕了商 學院的愚蠢。學生要獨立思考,要學會質疑自己所學的東西,這是很重要的。

  基爾福德·葛雷塞(Gilford Glazer,芒格的一位老朋友)二戰結束復員後,考上了哈佛大學商學院。但他父親的小機械修理店需要人手,於是他要求推遲一年入學,以便幫助父親。一年 後,他聯繫哈佛大學商學院,請求再推遲一年。哈佛大學的人問他,去年的今天機械修理店有多少員工,他回答說50個。哈佛的人再問他,現在有多少員工。回答 是900個。哈佛的人笑了,告訴他用不著來商學院讀書了。現在哈佛再也不會這麼做了,過去的哈佛人可能比現在的哈佛人更加明智。

  基爾福德從戰場上歸來時,他的父親給了他一個很好的建議。那是一個通用的道理——要賣對顧客有好處的東西。他不想經營卡西諾賭場或者賣毒品,認為企業只應該做對顧客有好處的事情,現在他已經是億萬富翁了。老葛雷塞的有道德的方法現在已經找不到了,競爭導致行為的過度。

  資本配置流程無須和卡西諾賭場混在一起

  查理又把話題轉到了英式足球。英式足球是一種競爭性很強的遊戲,如果對方球隊有一名選手非常出色,就很難贏他們。如果放任球員隨心所欲,他們就會故意 傷害那位出色的選手,因此足球裁判必須限制故意傷害。裁判是英式足球中一個重要的角色,政府對投資銀行而言也應扮演這樣的角色,你不能指望那些處於激烈競 爭中的人能夠自我約束。不難理解,如果招募了這些有強烈競爭意識的人,可能會導致過度進取,其道德標準自然會下降。有時候投資銀行裡會發生這樣的事情。雷 曼是病態的,那些奸詐且瘋狂到極點的銀行人員發放抵押貸款,然後打包成證券,這些人的行為絕不是基爾福德的父親推薦的做法。那些賣有損於顧客利益的東西的 機構不會有好下場。讓人擔憂的是,大多數應該承擔責任的人卻認為是別人的錯。當年希特勒窮途末路、躲在地堡裡的時候,也覺得落到這個地步很慘,但他怪德國 人民對領袖的追隨還不夠。

  現在華爾街的想法有些類似。需要有一名裁判——政府以前沒有當好抵押貸款發放機構的裁判。OFHEO(聯邦住房企業監管辦公室)有200名工作人員, 他們的工作就是監管房利美和房地美,然而就在他們的鼻子底下,兩房無可救藥地失去了償還能力,加上還有假賬問題。兩房問題的癥結部分是因為兩房的人希望得 到花紅。不管怎樣,靠對這些經濟實體說「你們請隨便,反正我們有一個監管機構看著你們」是不能解決問題的,監管者可能由於是被指派的而充滿惰性。美國證券 交易委員會也讓我們失望,他們讓麥道夫為所欲為,不過他們沒發現麥道夫是因為的確很難發現。若要解決我們面對的問題,就不能讓這些人繼續監管。我們應該減 少允許的金融活動範圍,應該限制高盛可以做的事情。我們在20世紀20年代後曾這麼做過,因為20年代出現了不幸的經濟泡沫。當時出台了一部法律,禁止商 業銀行從事投資銀行業務,在很長一段時間裡,投資銀行沒有惹麻煩,甚至有點過度謹慎。

  我們社會的資本配置流程無須和卡西諾賭場混在一起,商業銀行應該和投資銀行分開來。我們應該有商品市場,但不應該在銀行裡開設商品市場,不應該允許銀 行賭衍生品或者做農產品對沖。應該允許投資銀行擔任保險商,向顧客出售證券,在M&A(併購)中提供服務以及為對沖基金管理賬目。有很多合法的業 務可做,不會出醜聞,不會陷入麻煩,為什麼他們還要去經營別的業務呢?芒格的確很支持縮小投資銀行的經營範圍,如果投資銀行願意,可以把那些業務拆分出 去。摩根大通分拆摩根保證信託公司(Morgan Guaranty)之後,名聲就很好。很不幸,除了芒格之外,沒有人支持限制投行業務範圍的觀點。

  芒格已經87歲高齡,能參加會議很不容易。他說,他的感覺很像喬治·伯恩斯(George Burns,美國喜劇演員,精力充沛,一直演到去世,享年100歲——譯者注)。據說,有人在伯恩斯生日時派4個女孩唱歌給他聽,他就受不了。他說,其中一個女孩必須明天再回去。

  需要有人扮演足球裁判的角色——但OFHEO是不能勝任的,應該立法規定不允許銀行使用受存款保險制度保護的存款來進行其他高風險的活動。如果沒有正 式的立法,雷曼兄弟銀行的前車之鑑就在眼前。雙倍下注掩蓋了問題,會計報表被扭曲,如果你可以把資產負債表玩弄於股掌之中,所有的一切都會變得瘋狂,這就 給所有的人帶來了危險。

  查理認為高盛是所有的銀行中最有道德最有智慧的一家,政府不應該對最好的銀行下手。政府錯誤地捲入了證券交易委員會的調查,且政府的反應不恰當。他認為倘若沒有這些東西(衍生品),世界會更好。以前沒有衍生品,世界就很好。

  他知道一個打撲克牌的地方,在那裡,賭局越複雜,優秀的牌手更容易贏笨蛋的錢。華爾街也是這種場所,現在大家都希望成為像芒格那樣的投資者,而不希望 成為工程師。當允許開設複雜賭局的時候,他們就會欺負缺乏經驗的顧客。如果有人說要白送你錢,用不著聽完就知道這是個騙子。這就是芒格的法則。韓國和墨西 哥都因為買衍生品而受損,複雜的金融產品造成的損害非常巨大,創造這種產品欺詐自己的顧客是不對的。將來誰為刀俎,誰為魚肉?你猜猜吧。

   有些政治家必須下崗,讓一些更有李光耀作風的人上台

 

  我們可以從事很多活動,不至於陷入現在這樣的金融困境。但這類活動的吸引力和既得利益太大了。會計師也是問題的一部分,現在有一種新的會計標準,資產 到用時方恨少,衍生品賬本上有很多4億美元大小的黑洞。衍生品不同的交易方對同一衍生證券所作的估值差別巨大,那些虛假的會計賬目就更不用說了。會計師的 數學知識很好,但常識太差,高報資產和利潤與低報資產和利潤完全不是一回事。過度保守的風險是零,因為大家都希望自己的資產增記,而不是減記,所以會計的 行為也隨之改變了。

  當摩根銀行決定隨大流以留住交易員時,不得不放寬會計標準,這就導致他們進一步從事衍生品交易,會計賬目變得很荒謬。在櫃檯交易市場(OTC)交易衍 生品擁有巨大的優勢,如果你是唯一的做市商,而其他人想離場,就必須找你。而且定價也很神秘,銀行的賬本上有上千億美元的不明衍生品交易,這就像會爆炸的 氫氣和氧氣已經混合了,大家還繼續在報表上計入利潤,相信真的能得到這些利潤。

  有沒有像二戰後馬歇爾計劃那樣的謹慎決定呢?新加坡的國父李光耀決定和班上最聰明的女生結婚,他們的兒子現在是新加坡的總理。李光耀是一個非常務實的 人,不希望人民因為瘧疾而死亡,所以抽乾了所有的沼澤,毫不在意小魚是不是會滅絕。他不喜歡毒品,他環顧世界,看別人是怎樣解決毒品問題的,他找到瞭解決 方案,那就是採用美國軍方的政策,任何時候都可以對你進行血檢,若你的血液中有毒品,就要進監獄。假如有什麼問題像癌症一樣擴散,他就會用上帝的憤怒來對 付它。他把一個沒有資源、沒有農業的國家,從零開始,轉變成一個繁榮的國度。我們應該多學學新加坡模式。

  文科學校痛恨李光耀,也痛恨新加坡不允許言論自由。但李光耀一次又一次地取得成功,甚至中國的領導人都去新加坡向李光耀取經。不管白貓黑貓,只要能抓 到老鼠就是好貓。在很多方面,美國就是太過於寬鬆了,我們沒有對可能造成問題的對象採取足夠嚴厲的措施,若當時制止那些愚蠢的會計操作,這次危機就不會發 生。

  比如說安然。允許把不確定的衍生品所得提前計入利潤是瘋狂的。證券交易委員會需要更多的常識和知識去說不,永遠都會有人做錯誤的事情,如果我們不對他 們說不,還會繼續出問題。會計師不僅會保持數字上的連貫性——實際上這毫無道理可言,而且他們還會遵循一些規則,盲目地得出結論,認為自己是正確的。規則 是根據銀行業過去的經驗制定的,在長期繁榮之後,銀行的壞賬準備金變成了零,而此時應該上升才對。我們應該拋棄舊的系統,找到說得通的新規則。為了得到連 貫性,會計行業提出了一整套理論,說你在瀕臨破產時,因為債權人嚇壞了,所以理論上你可以低價回購自己的債務,從而得到巨額的利潤——當然,你得有現金才 行。

  美國的情況好似愛麗絲漫遊仙境,會計報表中的瘋狂怪事層出不窮,有些政治家必須下崗,讓一些更有李光耀作風的人上台。摩根大通的傑米·戴蒙(Jamie Dimon)就在抱怨會計問題,他是唯一的一個,查理向他脫帽致敬,但是查理認為傑米的衍生品賬本也應該被禁止,他不應該在一個合法的業務旁開設一間賭場。實際上,最近幾年,一些銀行真的變成了卡西諾賭場。「如果可以開設卡西諾賭場,為什麼還要遮遮掩掩?」

  至於卡西諾賭場,也許它們可以存在,但我們必須把賭場的數量減到最少。卡西諾賭場的經營很方便,沒有庫存,沒有應收賬款,就好像上帝賜給你印鈔票的能 力。真正的卡西諾賭場有巨大的資本支出和資產要求,但華爾街可以創造一個無需資本支出和資產要求的卡西諾賭場,我們中有幾個人能夠抵抗能自己印鈔票的誘惑 呢?

  現在沃倫和芒格已經有信心進入以前沒有信心進入的領域

  有的人看到董事長86歲高齡了,很擔心接班人問題。威斯科其實是一個歷史上的偶然事件,它本來應該併入伯克希爾的。大家喜歡這家公司,將其視為一個俱 樂部,因此把股價推得過高,導致巴菲特不願買入。芒格和沃倫不願意強迫那些股東為了現金而放棄股權,也不願意為了任何原因增發伯克希爾的股票,所以本來無 可避免的併購被推遲了。最後價格會變得合適,或者說會在伯克希爾的併購雷達上成為一個小光點,最終這家公司會被伯克希爾併購。從邏輯上說,這家公司沒有未 來。「我不知道你們為什麼這麼喜歡這個地方。我年輕的時候從來沒有這麼受歡迎過。」

  伯克希爾模式有什麼不同之處呢?我們分散化管理,就差完全放棄對子公司的管理。伯克希爾在奧馬哈有28名員工,但現金管理完全集中在奧馬哈。伯克希爾 允許下屬企業買進對業務有幫助的東西,但大部分現金流向奧馬哈,供巴菲特投資用。伯克希爾的集權和分權一樣獨具特色,伯克希爾不是一家總部集權的大型官僚 機構,大家喜歡成員間彼此信任的小組工作。總而言之,極度的分散化是很好的,通常來說,分散管理利大於弊。伯克希爾因為集中管理資本而得到了很多價值,機 會成本越低,決策越好,可以把資本配置到保險公司或者買進整家公司。芒格最近看到一家中國公司,他當即拒絕投資這家公司。因為他知道沃倫更為喜歡比亞迪, 所以與其投資別的中國公司,不如多買比亞迪。伯克希爾總部考慮機會成本,使得其資本配置更加出色。

  有人問芒格,你怎麼了?你現在正在買進科技公司。比亞迪和伊斯卡就是最好的例子。最近,查理和沃倫對高科技很是著迷,他們更喜歡店面和品牌,不喜歡默 克或通用電氣,他們現在的投資風格和過去有點不一樣了。為什麼要投資這些公司?過去不投資科技公司是因為過去他們沒有能力投資此類公司。現在因為他們開發 了其他的模式,所以才會出現改變。你的腦子裡應該多準備一些模式,芒格的腦袋裡就有一個北美狗魚模式——有些企業好比北美狗魚,殺進傻乎乎的鮭魚群,好像 鐵木真一樣橫掃過去。好市多和沃爾瑪就是這種狗魚式的公司,這些公司強大的力量來自於其模式和體系。

  芒格以前絕不會買三星,因為三星一直在科技前沿衝浪。以柯達為例,柯達擁有最聰明的員工和最好的專利,但現在的柯達已經病懨懨了。施樂複印機如何?這家公司擁有 優秀的員工和工程師,但照樣幾乎倒閉。假如你是高科技公司,如果出現了足以改變遊戲規則的新科技,你就輸了(比爾·蓋茨之言)。因為存在這個威脅,所以過 去芒格遠離科技板塊。現在他們進入了科技板塊,因為有些公司的模式非常強勁,他們預測這些公司會取得成功且能繼續成長。如果一個人宣稱自己能把800磅的 重物舉過頭頂,大家可能會嘲笑他說大話。但如果你看到他一次又一次舉重成功,你就會開始相信他。這就是比亞迪的情況,比亞迪創造了奇蹟,而且還在不斷地創 造奇蹟。

  現在沃倫和芒格已經有信心進入以前沒有信心進入的領域,很顯然,他們以後不會非常頻繁地進入這個領域,因為像比亞迪這樣的公司並不多,他們不希望成為 新的南加利福尼亞州的Klenier Perkins(一家風險投資公司——譯者注)。芒格其實很討厭風險投資業,當你對像比亞迪這樣的企業下注的時候,就不僅僅是在對比亞迪下注,其實是在下 注賭某樣東西即將會被證實。觀察一家企業解決我們這個世界面臨的最大的問題是一件很有趣的事情——更廉價的太陽能和性能更佳的電池是聖盃,為中國人民大量 生產更好的汽車是聖盃,大氣污染嚴重的地區急需電動汽車。每一所大學、每一家能源公司都在努力開發這些技術。為什麼一群中國人能在這方面領先呢?因為他們 有獨一無二的人和獨一無二的文化,中國的工程師比其他國家的工程師更加努力。芒格認為比亞迪會勝出,比亞迪的成功會幫助整個人類。為瞭解決能源問題和污染 問題,我們必須更多地利用太陽能,這就需要更好的電池技術。儘管芒格平時開的是奔馳Mercedes 500,但最近他開過比亞迪的車。因為電池的緣故,這輛比亞迪車比奔馳車要重一點。芒格預期將來會出現完全靠電池驅動的奔馳車。

  奔馳最近和比亞迪簽署了合作協議。為什麼呢?因為奔馳測試了比亞迪的電池,他們看到了即將到來的未來,也看到比亞迪的電池是行得通的。劉備已經遇到了 孔明。如果芒格足夠長壽的話,他將會有機會駕駛用電池驅動的奔馳。他並不是鼓勵大家都去投資科技公司,更何況他和沃倫就是靠遵循老模式才發家的,老模式很 安全,雖然投資比亞迪偏離了他賴以致富的老模式,但芒格認為他在比亞迪上的投資是正確的。儘管芒格已經86歲了,他還是能學習新東西的。

  問題1:關於華爾街,問題是不是在於銀行和監管機構之間的激勵機制被扭曲了呢?監管者的報酬和銀行家的報酬可謂天上地下,如果公務員離開政府部門之後為私人企業服務怎麼辦?應該禁止這種行為嗎?

  芒格認為華爾街和美國政府沆瀣一氣是個大問題,新加坡的李光耀決定通過高薪養廉來解決此事。不過我們的主要問題並不是腐敗,而是政府的認識力不足。

  問題2:T2 Partners公司的惠特尼·蒂爾森(Whitney Tilson)問:最近,吉米·凱恩(Jimmy Cayne)和艾倫·施瓦茨(Alan Schwartz)在國會作證說,他們當時不論採取什麼措施都無法拯救貝爾斯登。我們是否應該舉行這樣的國會聽證會?

  如果你把某人拖去國會,只要有一點點自尊剩下來,那人肯定會把責任往別人身上推。國會之所以這麼做,部分原因是國會瘋了,現在國會想把別人也拖下水,就好比狗在起居室惹事後,放它來嗅探。有人甚至乾脆推說自己不記得了。

    問題3:冬青基金(Wintergreen Fund)的大衛·溫特斯(David Winters)問:你預期伯克希爾的保險費將在什麼時候上漲並產生更多的浮存金?

 

  可能浮存金不會有很大的增加,甚至可能會下降。很難在當前的水平上進一步增加浮存金。過去出現了一些奇蹟,而且有很好的制度可以增加浮存金,不過將來不大可能會繼續增加了。

  問題4:美國應該回到基本的原則上去嗎?危機並沒有迫使我們回到基本的原則上,我們忽視了製造業和基礎設施,大家似乎忘記了這兩者的重要性。

  現在美國面對的麻煩當然比以前多,有一些力量很難把握,看起來我們的教育改革似乎難以奏效(雖然如此,但他並不過度悲觀)。有人問芒格,你怎麼會對加 利福尼亞州州議會滿意的呢?彼此憎恨的雙方都有些傻瓜在內。不錯,我們有很多問題,但是我們有很好的氣候,而且有亞洲移民流入。當你因為一個麻煩備受折磨 的時候,你其實正走在糾正錯誤的路上。讓大家那麼頭疼的州政府破產的事情,對芒格來說是一縷陽光。我們需要一些失敗來喚醒自己,也許這是黎明前的黑暗,儘 管某些人覺得像世界末日。「我希望我是對的。」

  問題5:你是怎樣培育和形成伯克希爾式的性格的?

  問得好。為什麼我們會有那麼多的失敗?大多數人不理解主要的模式。你看東德,曾處於共產主義的統治之下,最優秀的500萬人離開了祖國,本領最差的 1,700萬人留在故土,即使是德國那樣出色的國家也被毀了。美國的城市也是如此,假如最優秀的人都走了,問題就不容易被解決。假如得了腦癌,就無藥可 醫,只能採取措施,防止病情走向無可救藥。現在整個東歐都面臨東德的問題,你不應該責備希臘的政治家,他們也是人在江湖身不由己。當問題出現在你面前的時候,你最好直面這些問題。

  如果我們多加思考,就能更好地處理複雜的體系。李光耀深思熟慮,他不會被困難嚇退。富裕和貧困都能摧毀我們的下一代。查理推薦更理性、更強硬的措施——一盎司預防措施的價值可不等於一磅的亡羊補牢,一盎司預防措施的價值常常抵得上一噸的亡羊補牢。

  問題6:美國需要智能電網嗎?對於伯林頓北方鐵路公司(BNSF)而言,可不可以用巨大的鐵路資源來打造電網?這樣是不是對伯克希爾的股東有利?

  芒格從沒聽說過這個建議,不過他也不能排除這種可能,因為現在正是沿著鐵路來佈置管線。芒格認為電網的問題仍然懸而未決,他無法想像BNSF的鐵路網佈滿電力鐵塔的模樣。「你就認為我是懷疑論者吧,我看不到任何鐵路網和電網協同的可能性。」

  問題7(a):比亞迪的領導人非常明智,如果他不在了會怎樣?

  這是一個無法避免的風險,沃倫也存在這個風險,查理已經習慣於應對這種風險(查理請王傳福站起來,讓大家看看他的身體是不是強健)。比亞迪實際上已經把總部轉移到洛杉磯市區,這是一個好信號,因為洛杉磯沒有沾染華爾街的習氣。

  問題7(b):你怎樣保持工程師的良好心態而不陷入黑暗面(過於依賴數字和公式)?

  根據分析,比亞迪是一家龐大的企業,但分析僵化(因為管理上可資參考的資訊太多而在決策上優柔寡斷——譯者注)的程度很小,他們決意保持理性,並不喜 歡猶豫不決。比亞迪的企業文化和那些分析僵化的企業有很大的不同。很不幸,印度其實應該學新加坡,卻照搬了美國最不好的東西。

  問題8:在和巴菲特的相處中,巴菲特對查理有何教益(巴菲特在伯克希爾年會時說芒格教會自己投資可持續性競爭優勢的好處)?

  巴菲特總是對同事持支持和欣賞的態度,而且常常說同事的好話。巴菲特過獎了。芒格認為巴菲特其實早就懂得可持續性競爭優勢,他可不需要自己來教。雖然他們其實挺傻的,但業績還真不錯。「這就是為什麼你們來參加年會的原因,因為你們認為有希望超越我們。」

  國際象棋選手帕特里克·沃爾夫(Patrick Wolf)來見芒格,他對芒格很讚賞。芒格說,他肯定沒有沃爾夫優秀,芒格只是進入了一個沒有競爭或者競爭很弱的行業而已,而沃爾夫所在行業的競爭可是最激烈的(沃爾夫能蒙上雙眼同時和6個選手下棋)。

  問題9:在你投資的時候,怎樣決定投資規模?你使用凱利公式嗎?

  芒格說,他們不會使用任何會計公式來決定投資的規模。凱利公式只是在你不斷重複投資的情況下有效,因為他們很少出手,所以這個公式不適用。凱利公式在賭博中行得通,但對他們這種風格的投資無效。凱利公式是一個正確的公式,但只針對某些類型。

  問題10:關於對BNSF的併購,是不是正在對管理層設置激勵制度來提升利潤率(使之追上競爭對手的利潤率)?

  芒格說,他們認為完全不需要採取任何措施,將會讓CEO馬特·羅斯(Matt Ross)全權處理。「我們很樂意把利潤率問題留給馬特去操心。」

  問題11:在芒格和巴菲特正式合夥之前,他們是不是曾分享過想法?

  芒格一直都有人可以討論投資,就算愛因斯坦也不是獨行俠,不過他從不參加大型會議。任何人都需要交流的夥伴,他有很多夥伴可以交流,他只需要一位夫人和很少的幾位朋友,至少在處理複雜的智力問題時是這樣的。

  問題12:經濟過度增長最後導致經濟崩潰,他們已經解決這個問題了嗎?

  當然沒有。我們認為經濟過度增長好比是潛水員的通氣口(意即經濟過度是必不可少的)。大家都這樣對自己說:「我需要這個,我想要這個,我應該擁有這個。」有些人無法擺脫這樣的思路。如果我們不對我們的系統進行足夠的改變,我們還會遇見以前曾遇到過的那種大麻煩。

  問題13:你對央行的行為特別是印鈔票和修改保證金標準怎麼看?

  希臘是一個嚴重的問題,在歐盟成立的時候,每個人都知道希臘型的問題是一個風險。這個問題這麼久才暴露,真是很令人驚訝。有一個問題很難解決:不管遭 遇多少艱難,歐盟都不願意拯救借錢太多出婁子的成員國。歐盟成員國破產是很糟糕的,過去,愛爾蘭在福利上沾了歐盟的光,然後愛爾蘭遇到了大問題,歐盟替愛 爾蘭擺平了。這樣做正反都有嚴重的問題,而且都很棘手。芒格很高興他不用操心這個問題,因為他也不知道該怎麼解決。未雨綢繆才是王道,聰明人消滅大麻煩於 萌芽狀態。那些政府官員得過且過,希望上帝能賜予一個解決方案,於是問題不可避免地惡化了。

  問題14:你向你所欣賞的人學習,我們應該學習誰?

  伯克希爾有很多東西值得學習。在伯克希爾的一次會議上,伯克希爾的一群經理人說,他們的成功源於遵循了80/20規則——把注意力集中在最好的20% 的顧客上。不過,接下來發言的經理所管理的企業獲得了更高的利潤,這個人專注的卻是世界上最差的20%的顧客。如果你足夠聰明,就能在別人不要的東西中找 到金礦。

  問題15:提問人有意投資伯克希爾,但擔心接班人問題。

 

  就芒格自己而言,他有很多資產在伯克希爾的股票裡,他認為在他和巴菲特去世後,伯克希爾依舊會是一家好企業,且能保持好多年。他認為伯克希爾的企業文化令人羨慕,且旗下的企業都是好企業。很少有企業被打造成這樣的狀態——高層管理層並不需要很多才華就能管理好企業。伯克希爾的走勢很好,而且企業文化能夠繼續保持下去。

  問題16:你怎樣構建自己的投資能力圈?

  不要去強手如林的地方,不要去研究默克和輝瑞的藥品系列,分析那些無效率的領域,應該分析你有優勢且關注的人不多的股票,關注競爭程度低的領域。

  問題17:思維格柵和跨學科的思路非常有用。提問者聲稱,他在使用思維格柵和跨學科思路時遇到了困難,意思是說他使用這些思維框架後思維變遲鈍了。這可以解決嗎,可以加速他的思路嗎?

  查理天生就是格柵思維的人,他一直都有好奇心。把學習當成娛樂而不是工作,這會為你帶來優勢。如果你有與他相近的特質,自然而然可以採取思維格柵和跨學科思路,如果你的特質和他不一樣,就必須找到適合你自己的思維方式。

  問題18:為什麼這一次危機(上一次危機沒有這一次的規模大)中,政府不得不介入拯救金融系統呢?

  因為這一次危機嚴重得多,而且銀行像保齡球瓶那樣往下倒。當時出現惡性循環,而且局勢惡化的速度非常快,如果不採取極端的措施,就會出現大家都不願看 到的結果。民主黨和共和黨都意識到必須快速採取行動。英國的做法告訴我們,我們必須干預銀行,這種方法比原來的TARP(問題資產救助計劃)更好。美國領 導人很出色(挑選了漢克·保爾森擔任財政部長),而且他表現得很好。這次的局勢很危險。

  問題19:你可以談談威斯科總部旁邊的公寓開發的情況嗎?

  查理感謝這位提問人刮他的鼻子,提醒他的一個財務錯誤,忠言逆耳利於行。芒格曾決定用幫助支付能力強的人移居帕薩迪納的方式來為社會作貢獻,他投資了 很多錢。儘管市場不景氣,還是以稍稍虧本的價格向有支付能力的人出售公寓。他們賣房給好人,這些人行為良好,將來會繼續行為良好。這些公寓都會升值,以後 的售價會超出買房人買入時的房價。等房主把這些公寓轉手的時候,會有很多看漲的人搶著買。這對買房人而言是好事,不過威斯科虧了。

  問題20:加州理工大學有很大比例的學生畢業後進入金融行業,這可能不是壞事,也許某一天執掌這家公司的人就是加州理工的學生。查理對此怎麼看?

  隨便哪個加州理工的畢業生都可能比迪克·富爾德(Dick Fuld,雷曼兄弟銀行的前任CEO)做得更好。但我們的工程師改行進入金融行業掘金是個問題,他們應該去設計煉油廠,他們能比富爾德做得更好並不意味著他們應該去金融行業謀生。

  問題21:你能否談談保險市場的情況?

  一般而言,P&C(財產和傷害保險)業務很艱難。美國債台高築產生了一些問題,導致保險業務量很難維持現狀,保險商會受到衝擊。這個行業不是 一個好的投資目標,除非你想買的是伯克希爾,伯克希爾很強悍,能夠在這種情況下掙錢。但對於大多數企業而言,P&C不是一個好的業務,更何況這個 業務還存在很多決策上的錯誤,容易導致保險費定價過低或儲備金不足,很難指望P&C公司的高層能英明決策。再保險業務中的困難甚至更大。

  問題22:怎麼看BNSF的潛在回報?最近你有沒有看到什麼好書?

  伯克希爾因為資本的機會成本而併購BNSF,資金回報率很低,這樁交易對伯克希爾的股東有利。雖然對BNSF的股東更有利,但這並不構成否決這樁交易 的理由。BNSF的CEO馬特·羅斯是伯克希爾的一大收穫,他年富力強且很明智。伯克希爾並不預測精確的回報值,希望在買進股權後的很長一段時間裡獲得 10%的稅前回報,但這並不是一個死板的要求。在目前的環境下,稅前回報率可能不到10%,現在這段時間可不是什麼歡樂的好時光,利率很低是股票漲幅如此 之高的一個原因。現在的世界可沒誘人到讓各位流口水,這個世界很艱難,曾出現過一段可以買到便宜東西的短暫時光。我們現在面對的是成年人的生活,生活並不 容易。至於買進這只股票後得到10%的回報的判斷,我們也有可能是錯誤的。

  至於書,所有關於大蕭條的書都很有趣。芒格喜歡約翰·保爾森(John Paulson)的故事,因為大家都希望自己能成為像保爾森那樣的投資家。這其實對美國不利,會導致大家都去投資衍生品。保爾森是個好人,但他可沒帶來積極的影響。芒格說,他的一生就是如此,他覺得他是在補償過去發生的事情。很多人希望能找到順心的職位並出色地工作。a

斯科 金融 公司 Wesco 2010 年年 紀要
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=25253

年年抗旱,越抗越旱 張化橋

http://blog.sina.com.cn/s/blog_50c88c400100rhvb.html

過去幾十年,希臘政府"非常關心" 老百姓的生活,導致國庫虧空,負債纍纍。中國人今天就是在培養自己敗家子的消費方式:我們的價格管制直接導致驚人的浪費,把未來三代人的自然資源都透支 了。我們的河流在哭泣,我們的煤礦在流血,我們的樹林在消逝,我們的農田在退化,我們的外匯儲備在貶值,我們就是下一個希臘!

在我國,環境被破壞的速度堪稱世界之最。某一天,我們的城市會不會因為缺水而癱瘓,而變為臭城?我們的農村會不會因為水源污染或枯竭而爆發疾病或者暴亂和村莊之間的群鬥?我希望不會,但是我經常為此提心吊膽。

我們中國人有一個非常荒唐而頑固的概念:因為水關乎國計民生,所以,它必須非常便宜甚至免費,鼓勵敗家子的消費方法。同樣,電十分重要,既關乎國計民生,又與工業生產息息相關,所以要便宜,最好長期補貼。

也是同樣的道理,糧食蔬菜非常重要,所以必須壓價。至於那些生產糧食蔬菜的賤民如何養家活口?以後再說吧。哦!還有那些該死的中間商(二道販子們)!雖然他們也許是合法註冊並納稅並創造就業的良民,但是為什麼他們竟然要賺取利潤呢!太不應該了!難道白干就不行嗎?

這些中間商與任何高貴的企業家本質上沒有區別,他們發掘商機,勤勞苦幹,也承擔風險。他們虧錢的時候全國人民幸災樂禍,他們賺錢的時候,全國人民咬牙切 齒。其實,我們應該為他們授予五一勞動獎狀:他們收集信息,調劑餘缺,平衡市場,創造巨大的社會價值,而且忍辱負重。我們消費者忘記了八十年代以前那萬惡 的國營商業系統和供銷社系統所導致的禍害嗎?請問有多少中國人想重新回到那種日子?

中國汽油短缺。但是汽油關乎國計民生,影響工業生產,所以,大家說,我們必須控制價格。可憐無知的某些同胞慷慨激昂地說,"豈能讓國際大鱷來操縱我們的價格?" 殊不知,中國壓低油價,鼓勵浪費,本身就是推高國際油價的罪魁禍首之一。燃油稅辯論了十多年,被大慈大悲的人們堵住了,難產。油價改革和市場化?我們是不到危機爆發,不主動解決問題!

還有銀行信貸問題。資金成本涉及到千萬個企業的(虛假)繁榮,所以必須壓低利息。買房子當然也要貼息。本人198689年在中國人民銀行總行工作時,就經常聽到上級奢談"五到十年內"利率市場化,和匯率國際化,本人還榮幸地為領導寫過無數次這類豪言壯語的講話稿,可是二十多年後,我們還在談論同樣的畫餅,我真正地感到惶恐!

用八十年代納稅人養一個像我這樣的機關幹部(科長)的費用跟今天的費用相比,我發明了一個"科長指數",用來衡量中國長期的通貨膨脹率。我覺得我們25年來的年均通貨膨脹率大約在10%上下。當然,這個數字不科學,不準確,但是對於像我這樣的粗人有用。

"科長指數"相 比,中國真實的貸款利率長期為負數。負利率與通貨膨脹是相輔相成,互為因果的。也難怪我們的土地價格漲得這麼快!所有的貸款企業和個人都長期享受了一項巨 大的利率補貼。這是個零和遊戲:負利率只不過是剝削一部分人,補貼另外一部分人,同時,獎勵投機者和有特權獲得貸款的人們。

 

某些人經常說, "老百姓用不起水,電,油,買不起房子,怎麼辦?人民政府難道不應該考慮社會穩定嗎?" 我認為,這話非常混帳,因為它具有極大的挑撥和煽動性。我認為,假慈悲不能解決冰冷的經濟問題。天底下每個人都一律平等,都應該開寶馬的汽車,住別墅,吃 鮑魚,穿金戴銀,天天休假,但是,天上會掉下餡餅嗎?我們剛剛革了資本家的命,卻又只好乖乖地招商引資,用八抬大轎把他們請回來,求他們剝削我們的剩餘價 值。而他們還很不情願。求他們的人太多了。...

人民幣在這三十年來貶值的幅度大家不需要爭論,可是我們的水,電,汽油,和資金的價格既沒有反映貨幣貶值,也沒有反映供求關係,更沒有反映中國(乃至全球)資源枯竭的狀況。我們中國人不笨,早就應該用常識來替代假慈悲了。

如果我們把水價漲十倍或者二十倍,大家就會學習珍惜它,我們的水源就會得到愛護。你也許會問我,窮人用不起水怎麼辦?難道就因為窮人用不起水,看不起病, 買不起菜,交不起學費,買不起衣服,貸不起款,買不起車,就把所有的價格都控制和扭曲嗎?咱們還是回到那可怕的計劃經濟吧!

最後讓我聲明,我是苦大仇深的湖北人,父母和兄弟姐妹都在農村和小鎮上掙扎,所以,我沒有政治立場的問題。而且,我也鄙視那些政治覺悟太高的人們:他們不願分析問題,不會就事論事,而是喜歡追查和猜測言論的背後動機。

今天,山東缺水,全省上下總動員,解決燃眉之急;明天,河北可能大旱;後天,湖北汽油也許短缺,司機們需要排長隊加油。我們天天救急的同時,可否想想我們的經濟制度出了什麼問題?全國上下打壓房地產的同時,我們可否想想我們幾十年的負利率?缺煤和限電的同時,可否想想我們的電價太低?

不要只是談論大興水利:那是一個非常危險的事情。我們很快就會把地下100米的水資源耗盡。我們需要的是更大力度的人口控制,以及大大提高水價,讓每個人在喝水的時候,用雙手捧著水杯,就像在沙漠裡等了很久很久一樣,或者就像供神一樣。

長期以來,我國的外匯政策非常失敗,受害的當然是中國的納稅人,而大多數國人把它當作只是一個不疼不癢的統計數字。多年來,中國人維持匯率管制的理由同樣 也是那個假慈悲:我們要扶持脆弱的出口行業。最近十年,雖然這個理由越來越顯得荒唐,但是,我們用這樣和那樣的藉口拖延,再拖延,直到今天我們的外匯儲備 額成了一個侮辱中國人的大笑話。我們還會繼續拖延:因為我們騎虎難下。

不管是水,電,汽油,還是食品和資金,海內外無數的研究表明,低價導致浪費,導致短缺,破壞環境,而最終的受害者和最大的受害者不是有錢人,而是窮人,和沒有特權的人。我們要明白,Real love is tough love。真正關心窮人的政策是把窮人的根本利益,即長遠利益,放在首位,而不是迎合大眾的膚淺的和短視的低級趣味。過去幾十年,希臘政府"非常關心" 老百姓的生活,導致國庫虧空,負債纍纍。中國人今天就是在培養自己敗家子的消費方式:我們的浪費把未來三代人的資源都透支了。我們的河流在哭泣,我們的煤礦在流血,我們的樹林在消逝,我們的農田在退化,我們的外匯儲備在貶值。大家醒醒吧!

(本文純粹是個人觀點,不代表作者的僱主。)

 


年年 抗旱 越抗 抗越 越旱 張化 化橋
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專注經營品牌 從按摩椅跨足保健食品 OSIM年年挑戰兩位數成長

2011-6-13  TWM




經營三十二年的傲勝國際,目前擁有健康器材等多種產品線。靠著專注經營「OSIM」品牌,董事長沈財福帶領公司度過多次景氣衰退,現在他要全力搶攻亞洲市場,把健康概念化為實質營收。

撰文‧周岐原、鄭淳予

「品牌、品牌、品牌」。這是OSIM(傲勝國際)董事長沈財福整整花了三十二年時間,才摸索得來的經營祕訣。從創業至今,平均每十年面對一次重挫的 OSIM,靠著專注經營品牌,一再度過危機考驗。現在,OSIM已成為亞洲健康生活產品的第一品牌。一手將看不見、摸不著的「健康」形象,塑造成各種保健 產品,是沈財福在亞洲市場攻城掠地的最佳武器。

五月中旬,寒舍艾美酒店的宴會廳走廊上,擺了一長排按摩椅,這是OSIM發行台灣存託憑證(TDR)的法說會場。沈財福豪氣地說:「未來是亞洲的舞台── 亞洲人肩上要扛的壓力大了,我的椅子就不怕沒人買!」說話不忘強調「亞洲」,因為來自亞洲的銷售金額,占OSIM目前營收比重超過九成之多,深耕這塊市 場,正是沈財福讓OSIM總市值逼近十億美元的基礎。

看準保健市場無窮商機

目前,傲勝國際擁有按摩椅、營養保健食品及茶飲料等多種品牌,產品類型不同,賣的卻是同一概念──健康品牌。難以想像,從小貿易商做起的沈財福,最初根本 不是銷售現有的主力產品,而是賣廚具。二十一歲那年,沈財福與日商合作投入廚具貿易,但是當廚具業績下滑,沈財福只好不斷尋找其他出路,直到嘗試引進按摩 棒,意外發現產品熱賣,才找出轉機。

二十出頭的年輕小夥子創業,選擇全然陌生的產品,怎麼認為能成功?沈財福自己也承認:「保健是新興行業,那時候,這個行業是不存在的。」但他毫不遲疑地解 釋自己的選擇:「我認為只做貿易和家用品,前景堪慮。保健才有很大市場,消費者每年成長,所以掌握到局面的發展。」無中生有、一刀切出一種新行業,固然是 沈財福慧眼獨具的創意,卻也是他在嚴酷的市場寒冬下,不得不然的選擇。一九八五年,新加坡面臨建國以來最嚴重的蕭條,GDP(國內生產毛額)成長率從前一 年八.八%,重跌至負○.七%。沈財福回憶起當時的冷清市況說:「第一次的危機是八五年,差不多要垮下去了。」這次危機讓沈財福學到教訓:想要創造持續經 營的能力,必須要有金字招牌!強力行銷OSIM品牌的經營方針,就在此時奠下。

因為確定了「深耕品牌」策略,在沈財福長達三十二年的經營歷史中,即使曾經歷九七年亞洲金融風暴與○八年金融海嘯,OSIM還是有驚無險度過。「每一次危 機我們都沒死,甚至還成長!」沈財福說出一次次死裡逃生的真正原因:「這是從零開始的公司,不是老爸給我的,我有絕對的鬥志;而且掌握自己的品牌,對品牌 有長遠的開發,我可以做,也肯做。」經營品牌「玩」出心得,沈財福領悟出,保健產品的概念不只於按摩器材,近年他將事業領域跨足保健食品,試圖把版圖做得 更大。去年OSIM自創保健食品品牌Richlife(瑞萊),目前光是瑞萊的銷售據點,就超過一百個;同時OSIM也增加對美國保健食品大廠GNC(健 安喜)的股權,持股達到九五%。

橫跨三領域 搶攻中國市場不僅如此,今年四月,OSIM又斥資三千萬元星幣(約七億新台幣),收購茶品牌TWG三五%股權。這個舉動令人好奇,茶飲料和健康按摩器材, 有什麼業務關聯?沈財福談及這筆投資規畫時,滿意地笑說:「誰說茶就是茶?就好像葡萄酒一樣,這其實也是人們對生活方式的追求!」他解釋,在新加 坡,TWG是和PRADA、GUCCI店面比鄰的頂級茶品牌,連新加坡航空公司的頭等艙,用的也是TWG茶葉;而互相結盟的盤算,是準備合資搶攻大中華地 區的茶飲市場。

「下一個十年,中國絕對是太陽,我們(其他國家)都是小星。」沈財福指出,度過金融海嘯之後,亞洲地區的銷售潛力更加可觀,其中中國市場的發展空間最為驚 人。法人就評估,中國按摩椅銷售量正以每年三成速度快速成長,同時中國也在○九年成為全球第二大營養補充劑消費國,這兩種產品,也是OSIM列為推廣重點 的主力產品。這讓沈財福忍不住興奮地說:「OSIM在未來五年,可以挑戰年年兩位數的成長!」三十年前,專心拚事業的沈財福,一天工作超過十六個小時。現 在儘管「只」工作十二個小時,但為了管理更廣大的企業版圖,沈財福連熱愛的高爾夫也戒掉。值得注意的是,目前沈財福名下持有OSIM六六%股權,這對上市 公司董事長而言,是「高得出奇」的比率,不難想見他對OSIM的發展前景有多麼看好,而這個三十多年的企業,未來發展值得注意。

OSIM

創立:1979年

董事長:沈財福

業務項目:按摩器材、保健食品、頂級茶品2010年營收:120.56億元稅後淨利:11.83億元

稅後EPS:1.74元


專註 經營 品牌 按摩椅 按摩 跨足 保健 食品 年年 挑戰 兩位 成長
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泥鰍嫂:年年有契作 債就能還完了


2011-10-31  TCW




「我聽慶生仔(虱目魚契作協調 人)講,今年成本太高,明年(契作)有可能不要做了,甘有影?你有聽講沒?真煩惱……。」

說話的人,是泥鰍嫂。她的虱目魚正在「排隊」,等待負責契作的學甲食品來抓。

泥鰍嫂,在人群裡,總是很顯眼,笑聲爽朗,敢說敢罵,衣著鮮豔,非紅即紫;性格熱情,愛幫人牽線作媒,遇到年輕男女,一定問:「你結婚沒?」

她是最早參加契作的一批漁民之一。當親友對這次契作仍猶豫不決時,她與先生泥鰍仔,已打定主意要參加。因為八八風災,她們背負鉅額欠債,穩定的還款來源, 是她們的定心石。

八八風災前,樂觀的泥鰍嫂,不知道什麼是壓力;風災後,她卻要靠安眠藥才能入睡。

想起事變當天,她眼眶泛紅:「我一路上那麼努力,好好做人,沒去害人,為什麼我的人生這麼坎坷?」

厄運:半生努力毀於天災…… 「我一世人,不曾有這呢多負債」

民國九十八年八月八日,莫拉克颱風來襲,再過幾天,魚塭就要收成了。感冒發燒的泥鰍仔,怕魚出狀況,半夜守著魚塭;隔天清晨五點,泥鰍嫂和三女兒,趕去魚 塭送早餐。九點鐘,水,從四面八方灌了進來。三人用雙手挖泥巴,築土牆擋水,希望保住泥鰍,但,水越淹越高……,近中午,水滿腰部。

十幾萬台斤的泥鰍,從下半身浸在水裡的三人眼前,一尾一尾漂走,掙扎到下午三點,泥鰍嫂嘆口氣,不想說的話,終於出口:「震河啊(泥鰍仔本名陳震河),放 棄啦,放棄啦……。」

坐上餵魚用的竹筏,逃離魚塭。泥鰍嫂坐在竹筏上,女兒與先生推著,放眼一片汪洋,分不出是魚塭是道路,一不小心就會踩空滅頂,泥鰍嫂看著水一寸寸升高,淹 到女兒頸部。水的力量又大又急,三人幾乎快被水沖走。在大水中掙扎前進,回到家,已經晚上八點。

此時,大女兒也從車站摸黑徒步走四小時回到家,母女見面,抱頭痛哭。

收入漂走了,支出卻一件也跑不掉,積欠的飼料錢要還,魚塭重建、重買魚苗、全家人的開銷,都需要錢,不得已,拿住家去農會抵押,又向弟弟借款,負債八百五 十萬元。算一算,泥鰍嫂要工作到七十歲才還得完。

災變打亂了一家人的規畫。三女兒是全家最會讀書的小孩,世新大學畢業後,一心想念研究所,風災後,她從台北打電話給媽媽,訴說自己的願望,泥鰍嫂無奈的 說:「媽媽已經沒有能力讓妳念研究所了。」

「媽媽,可是我想念。」女兒說。「可是下個月,就有飼料商的票一百萬到期。」泥鰍嫂在電話那頭哭泣:「對不起,家裡負債,妳出世不對家庭(妳生錯家庭 了)。」

這筆負債對她打擊很大,晚上要靠安眠藥,才能入睡,憂鬱症狀出現。鄰居安慰她,她只是負債,有人連命都沒了,勸她「走出來」,因為,命在,機會就在。

泥鰍嫂個性好強,「我一世人,不曾有這呢多的負債!」先前唯一的負債,是剛做魚塭時跟農會借了六十萬,很快就還掉。她作夢也沒想到,人到中年,負債,竟從 天上掉下來。

「人講,三代打拚,一代空,我是二十九年打拚,一眠空。」她感慨的說。

像是日劇阿信,認真、奮鬥,一心想開創事業,卻又受命運糾纏。

生在養魚人家,國小畢業,媽媽告訴她,家裡沒錢,別念書了。十五歲,她進入學甲的針織廠,成為全廠年紀最小的女工,當時紡織業正旺,工廠缺工,「老闆攏騎 摩托車,來家載人。」因為頭腦好,老闆教她很多專業技術,還送她到台北訓練兩年,月薪從三千元跳到一萬三千元。

認命:曾做別行卻都失敗…… 「做塭仔,一世人攏是塭仔命!」

婚後,她仍在紡織廠工作,直到老大出生,才跟去魚塭幫忙。而學甲的紡織業也在西進浪潮下,紛紛關廠,外移中國。

其後,夫妻倆養鴨,賺了一些錢,磚房改建為水泥房。後來鴨價大跌,改養泥鰍,泥鰍跌價,又改養吳郭魚、虱目魚、白蝦,哪種價格好,就養哪種。

同時,泥鰍嫂也兼做小廠長,她的弟弟在台南設手機代工廠,生意不錯,在學甲擴廠,給她管;當時,她每早倒完飼料,回到鎮上管工廠,請了三十二名員工。

原本,這是另一個賺錢機會,結果,三年前金融海嘯來襲,國外訂單沒了,工廠也關了。

她不知道「產業西進」、「金融海嘯」,但,這兩件影響台灣經濟的重大事件,都影響她的人生,也讓她往魚塭外伸的那一隻腳,被打了回來,魚塭成為她生存的最 後一道防線。

「做塭仔,一世人攏是塭仔命!」她認命的說。

為了多賺點錢,三十年來,泥鰍嫂夫婦每件事都自己來,一包重三十公斤的飼料,她二話不說,一口氣抱上摩托車。懷孕大腹便便,還架著竹筏,在魚塭裡「倒 料」(餵魚飼料),因為太累,生小兒子時,泥鰍嫂血崩,緊急剖腹,差點沒命。

願望;孩子別再做這行…… 「你們命不好,生到我們家來」

爸媽用生命在養魚,孩子都看在眼裡。一到假日,別的孩子出去玩,她家裡的孩子都回來魚塭幫忙。她對孩子心有愧疚:「你們命不好,到我們家來,市區的孩子, 都有休閒、泡湯,你們放假還回來幫忙倒料,都沒有休閒。」

困難,讓一家人關係更緊密。

她一心一意,要讓四個孩子都大學畢業,希望他們改做別行,養魚太苦,到這代就結束吧!

於是,她在自有的兩甲魚溫外,租了十六甲魚塭。盤算著,大女兒該嫁了,三女兒要念研究所,兒子要念大學,都需要錢;要讓孩子脫離漁民生活,自己要更努力才 行。

沒想到,上天開了個玩笑。八八風災,魚塭越多的,損失越重。

她指著工寮牆上一條風災留下的水痕,那條線,把工寮切成上下兩半,也把她一輩子的努力,打回原形。

欠下近千萬的債,萬一本金還不出,房屋就要被法拍。她擔心著,債怎麼還?

近年原物料上漲,帶動飼料上漲,每個月的飼料費約百萬元上下,經常,魚一賣,錢一進戶頭,就要出去了,存款簿,經常沒剩什麼錢。

支出端固定,且年年成長,但,收入端卻很不穩定。「一年好,一年壞」,像去年「南洋仔」吳郭魚跌到一斤二十多元,整年下來,不止做白工,還要貼錢。「做塭 仔,攏是錢在轉來轉去……。」

契作:讓還債露曙光……「從來沒碰過,這呢好的條件!」

今年三月,虱目魚契作消息傳出,他們夫妻四處探聽、討論,泥鰍嫂跟另一半說:「震河啊,我看這ㄝ合(划算之意)。」因為,契作保證價格收購,訂金先付,收 成再付尾款,「從來沒碰過,這呢好的條件!」她說。他們沒有本錢,再跟老天搏鬥,躲進契作的保護傘下,較安全。

簽了契作,泥鰍嫂今年押了十萬尾虱目魚,比去年多四倍。為了顧好魚,夫妻倆如同太陽與月亮,早晚輪班顧魚塭,泥鰍仔晚上十點巡完,就睡工寮,半夜兩點再 巡,泥鰍嫂清晨五、六點跟泥鰍仔換班。

收入穩定,還債可規畫,一切又開始順了。原本家裡負債,大女兒不敢嫁人,現在密集相親;二女兒,最近換了大藥廠當業務,底薪加獎金,一個月薪水八、九萬 元;三女兒雖沒念研究所,卻也在台北找到一家傳播公司當錄音師,收入穩定;么子也升上長榮大學二年級。

八月中,某個初秋午後,泥鰍嫂騎著摩托車,從魚塭回家,騎著騎著,想起四個小孩,每個都有自己的方向,眼淚不禁流了下來。

這眼淚,是八八水災後,第一次流下,開心的眼淚。

她期待契作繼續,否則鉅額負債,「一年賺,一年賠,安怎還?」「契作每年有,卡免煩惱,十年內,就還完了,若沒契作,沒法度還。」契作第一年,還債露曙 光,但是,萬一明年就沒了,靠天吃飯,能順利還債嗎?

十月二十四日,泥鰍嫂契作的虱目魚交貨了,六萬尾,六十萬元的淨利入袋。她的魚,會到上海跟來自全球千萬種魚競爭。

她對自己的魚有信心,聽到記者說,上海人批評虱目魚「不好吃、有土味,」她面露愁容,沉默幾秒,隨即,她為這條魚,也像為自己的希望打氣:「不可能不吃! 不可能大陸十三億人都不吃!可能是他們不會煮啦!」

契作的不確定,讓她心情上下起伏,靈光一閃,她想出解方:「契作若嘸,叫陳光標來買啦,伊不是足有錢,我嘸愛白白拿伊ㄝ錢,叫伊來買魚仔!」

【延伸閱讀】

錢還掉,人生就卡輕鬆:泥鰍嫂,本名陳麗足,50歲,學甲國小畢業,做過針織廠女工,因八八水災負債850萬元鑽轎底,天佑收成:農曆3月11日,學甲大 拜拜,泥鰍嫂特別鑽進蜈蚣陣,祈求風調雨順、天公疼憨人,讓努力打拚的人有好收穫。一家人,齊心向前:苦難讓這一家人情感凝聚在一起,孩子們假日返家幫 忙,是泥鰍嫂的虧欠也是欣慰。


泥鰍 年年 有契 契作 債就 就能 能還 完了
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2012年年結 管我財

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6bdb8fda0102e3jj.html
今年股票市值餘額2173萬港元,投資賬戶加現金總額為2281萬港元。其中港股1099萬元,B股174萬港元,A股折合756萬港元,美股折合144萬港元,現金108萬港元,是準備投向美帝國買垃圾的。我打算挪用其中三十萬資金農曆年消費,也就是進一步投向美股的資金會減少三十萬元。

去年底結餘1572萬港元,本年無增資,盈利709萬港元或45.1%,相對港股23%漲幅,領先22.1%。

在中巴分子看來,我就是個投機倒把的,一點也不愛惜自己的股票,今年幸運地又投機成功了。其實我的投機理念說來真的很簡單。買在深度打折,之後不斷尋找新的價值窪地,適當平衡組合倉位,不選時不借貸。別人怎麼看我不會再理會,我只對自己的錢包負責。

銀行股還是我的倉位大頭,即使過去一個月漲了不少,以估值做判斷,除了可以進行AH股換馬外,13年我能夠對銀行股做的事情還是很少。去年底我有意識地將倉位分散了一點,這樣子估值換馬的機會會多一點,組合防禦性也會比較好。

把準備投入美股的資金也計入,美股佔我倉位11%。除鄉村雞外,一藍子的垃圾股我只會把它們當成一隻股票看待,是我的一個醜到極處的新實驗,把握一般。
B股佔倉位近8%,其實就只有一隻汽車股,深B還沒有看上其他的,倒反滬B有些值得進一步研究的。
A股不知不覺佔了我倉位的33%,主要還是過去一個月內股票市值上漲了不少,雖然還看好,但因為個人原因,不打算進一步增資了。
港股依舊是大頭,佔倉位48%。12年港股估值修復得比較快,絕對低估的股票越來越難找了,即使找到折扣比較深的,一般都存在比較多的缺陷。但是只要等到牛三到來,股民就不會在意有缺陷的股票,往往越垃圾反而漲得越多。

去年做了一些傻事,今年不會再犯了。今年組合會調整至偏向保守,即使表現有可能會因此落後A股也不要緊,我不過要求30%回報率罷了,又不貪心2012年年结

期待我的2013,新年快樂!


2012 年年 管我 我財
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2012年年報 Mario

http://xueqiu.com/7660842159/22727876
2012年即將過去。按照慣例,又到了寫年終總結的時候。先公佈一下按公允價格的淨值法計量的年化收益率是25.4%,跑贏滬深300指數17%。當然,和雪球上各大股神實在沒得比。

由於從今年開始,理念有了一點進步,開始改用採用權益法計量投資損益,逐步淡出公允價值法,因此在各家銀行年報尚未公佈時無法準確計量今年的權益法利潤。但是前三季度的報表已經基本定下了今年的大致情況,因此定性談談自己的投資標的還是可行的。由於財務分析已經有足夠多朋友做了,I have nothing more to add(芒格語)。主要對業務方面詳細談談吧。

今年和以往一樣,權益類投資還是全倉銀行。除象徵性買了浦發銀行和交通銀行各100股去股東大會騷擾一下高管以外,仍然集中持有招商銀行和興業銀行。收到的分紅繼續投入,由於年中分紅時價格夠低,買得挺爽。預計權益法收益率能接近30%。接下來詳細談談幾個標的。

招商銀行。今年以來沒出過啥問題,至少沒被我抓到比較大的弱點。濟南分行拼爹這種事早就是銀行業裡的慣例了。也沒辦法,人家有資源,招進來確實立刻能帶來利潤,這是窮挫矮們沒法比的。招商一直是上市銀行裡公司貸款業務倒數的銀行,其他股份行拼爹的情況一些員工應該更清楚。董辦年中換過人了,上半年一直是一個男性官僚接的,問啥要麼不知道,要麼官方答案。下半年換了個中年女性,挺專業,有問有答,確實瞭解到了一些情況。通過交流得知,支行改革進度較慢,還只停留在幾個城市的試點階段。公司業務在快速下沉。退出了一些大企業客戶,因此存款增長不利。對中小微企業客戶的發展很快。生意一卡通能夠很全面地覆蓋原有的中小微客戶的需求,且擔保方式有了較大變化。由於有業內僅次於工行的IT系統,招商銀行利用海量數據的積累,開發出了信用分析模型,並已驗證了一段時間。當然,由於國內近十幾年來沒有多少違約,數據的可信度是個問題。擔保方式從原來極度重視抵押慢慢轉變為依靠數據分析發放信用貸款,可以基本不靠保證擔保。貸款收益率有了很大的上升空間。因此,儘管招商銀行對降息歷來是最敏感的,但對今年年中的兩次不對稱降息,我還是足夠信心的。今年招商在移動支付上也下了大工夫,出了那麼多新玩意(雖然我也沒玩過),費用增長那麼多的原因找到了。在利潤高的時期打好基礎還是不錯的,而中信銀行由於長期低收入低費用率,已經在抱怨投入不足了。招商目前已申請使用內評法,根據招商的抵質押率和客戶等級,還是能省不少資本的。配股其實根本不是充足率的問題,而是想未來快速發展用的。當然,配股2012年沒成行,2013年起配股價又要提高底線了。只是最近實在漲太快了,配股可能在4月份出完年報後隨時推出。作為小小股東,我當然希望配股一直配不成。可以這樣說,今年招商銀行的漲幅還不及內在價值的增長,比去年末更低估了。

興業銀行。上半年對興業愛得不行,無敵的各種指標。但半年報以及三季報的出爐讓我有了一點擔憂。什麼生意可以好到這個程度,期初ROE輕鬆過40%?就是興業的同業業務。用自己的模型算了一下,上半年同業利差高達1.18%,三季度估算還不低於這個值。估算下來同業資產收益率高得離譜,當然同業負債利率也夠高的。如果說上半年吃了很多去年九月底十月初配的高利率長久期買入返售與今年上半年不斷下滑的SHIBOR的巨大利差的話,到了三季度去年的同業資產已大部分到期的情況下,利差不但沒縮小,還是那麼大,就有點神奇了。根據信託圈裡的風聲,興業可能在買入返售金融資產裡加入了自身的信用,名義上是買入返售,實際上是等同買入貸款、票據、信託、租賃這類的。興業的問題就是利用了一些監管漏洞,超標放大槓桿,且可能少計了加權風險資產。目前是景氣度的高峰,基礎資產違約情況較好,所以盈利極高。想到未來隨時可能到來的違約潮,還是有點擔憂的。以上都是根據各種信息的推斷,沒有證據,也無法證實。最新版的《商業銀行資本管理辦法(試行)》裡加入了較多對表外項目的計量,並且有對總槓桿率的約束,可以在未來限制興業不至於過分激進。另外,對於同業業務的流動性問題,我也有些擔憂。去年年報時,興業把期限錯配做到了極限,今年中報也不見有緩解。在老的監管標準下,流動性比例達標對於興業這種有大量資金業務的銀行來說太容易了。大量等量的一個月以下拆進拆出就可以把這個比例搞到接近100%,而且不佔用任何風險資產,也沒有槓桿率的限制。未來執行巴塞爾III的流動性比率監管標準以後,興業的同業業務期限錯配應該不可能做到這麼逆天了。這個標準的中國版銀監會尚未公佈,興業還有一段好日子可以過的。另外,明年開始提高同業資產的風險權重對興業其實是有利的。對行業設置任何門檻都是對行業龍頭好的消息,因為後來者一下子就失去競爭力了,空出大片市場留給行業老大。房地產調控也是這情況。空調節能補貼則是相反的例子,連志高這樣的產品都能賣出去。而補貼一取消志高就巨虧,格力市場份額和利潤狂飆。最重要的,之前我錯估了興業的護城河,以為銀銀平台能吸引很多穩定的同業存款,但實際上不是。同業存款主要是靠員工拉來的,這個就沒什麼粘性了,所以不能給啥溢價。但是銀銀平台確實在以後能帶來很多渠道方面的好處,這個還遠體現到利潤表裡。興業今年的亮點除了同業業務,就是存款超級給力,不知道是不是轉向事業部制帶來的好處。內部評級法模型還沒做完,動作好慢。董辦方面,興業和招商相反,以前感覺很聊得來,每個月都會去騷擾一下。下半年卻越來越官僚了,都是官方答案,而且迴避了最重要的關於同業和理財產品的問題。報表信息披露依然不給力,和他們講了多少遍了。2012年年報要是再這樣還得打電話去說。出於對以上的擔心,年底本來打算把興業也換招商,但是又怕太集中了,還是等2013年中報再看吧。如果報表和董辦還是不能回答我的疑問,到時再考慮是不是非換不可了。其實還是有點不捨得,畢竟盈利能力實在太強了。以2012年上半年計,實際期初ROE已經過17%了,全年過30%沒有懸念,真是賺錢賺得不好意思了。風險和收益如何平衡?再考慮考慮吧。

今年不得不提下XX銀行,因為宣傳好、漲得好,喜歡它的人太多太多。由於內容過於敏感,匿去名字和內容。如果在一家飯店地上看到一粒很像老鼠屎的東西,客戶會怎麼辦?如果有幾粒呢?我肯定走人了。當然,店家可能會說這是掉在地上的醬豆之類的解釋。拍照報告衛生局拿獎金這種事比較麻煩,有中能興業那樣喜歡干的最好了。我就不想找這麻煩了,但是非常支持這樣的義舉。投資和斷案的不同在於,斷案是無罪推定,而投資必須是有罪推定,有嫌疑就不能要。萬一哪天東窗事發了,可別老怨天鵝姐姐呀。如果不是真的誤判了也不會有損失。所有判斷都是根據各種信息的推斷,沒有證據,也無法證實。套用Mr. Zhou的話,以上觀點為Mario扮演的Mario的個人觀點,與Mario本人無關。

浦發銀行。今年去開了他們的股東大會,瞬間對浦發的印象一落千丈。浦發就是一個純正的地方國企,以不斷做大為目標。除了工資受限較少導致工資超高以外,與五大行沒有本質差別。因為當時沒有行長,台上的領導們沒有什麼有營養的回答,且官僚氣很重。未來當銀行業變身超級現金牛後,很難想像浦發有動力提高分紅率來維護股東利益,而不去像很多消費股一樣白白浪費資本。以後應該不會再怎麼關注這家公司了。很多朋友看中浦發在2009年以前的ROE很高,最近幾年平均一下也挺高,就認為浦發還不錯。其實明年開始銀行業的遊戲規則大改過了,浦發原來依靠的超高槓桿率再也回不來了。而對於同等資本佔用下的利潤產生能力,比如RORWA,浦發與招商、興業差距都在20%以上。而隨著未來金融脫媒和利率市場化對銀行利潤率可能的逐步壓縮,這個差距即使不增大,也會隨著整體的下降,相對比例差得越來越大。這類公司將逐漸淪落為菲利普.費舍爾說的邊際公司,成為真正的強週期品種,沒有護城河可言。

交通銀行。今年也去開了他們的股東大會。交行確實也提出了以RAROC為目標的經營思路。而且行長確實是個做實事的,對我提的所有問題都非常完美地解答了,受到很多啟發,也沒啥官僚氣。只是交行的RAROC中的RA部分還沒完全做好。而且受限於國有大銀行體制的束縛,很多積習也比較難改。規模效應又遠不及那四大,所以落後一點也是沒辦法的。雖然說交行並不是一個很好的公司,但是如果有機會經常去開開股東大會,和他們交流一下,對自己在銀行業的理解上還是會有不少幫助的。

工商銀行。他們的股票沒買過,轉債倒是給很多朋友推薦過。工行在規模效應上佔了太大的優勢,真的是躺著等別人送錢。但是風控實在難以忍受。由於完全是國有體制的領導關係,只要上面說可以做,下面絕對照辦,不會有風控意識,更別提RAROC這種概念了。很多在我看來不適合做的業務照樣做。看來要銀行不干傻事真是件不容易的事。好在工行足夠足夠大,又有國家信用背書,和制度性壟斷的地位,利潤真的是高。風險?看國企啥時候大規模倒閉咯。

附上兩張圖,看一下優秀的股份制銀行到底比平庸者領先多少。

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除持有權益類資產外,還配置了極少量債券當作現金等價物,也同時鍛鍊對市場利率的判斷能力。年初為122890凱迪債。長久期,高YTM,是降息週期的神器。由於遠遠沒達到開通債券回購所需50萬的門檻,判斷正確了也只賺了百分之幾而已。到下半年換成110003新鋼轉債,把久期降下來,準備迎接市場利率的緩慢上升,結果市場利率一直也沒升。沒意外的話就是持有到期,萬一正股有Bonus還有多,估計沒戲。新余鋼鐵這破公司要不是掛著地方國企的招牌,而且轉債由地方國資委擔保,才不敢買它的債呢。不受保護的正股居然還有人要,天朝股市真是垃圾都能賣得掉啊,市場整體其實還是挺高估的。

因為尚未畢業,沒有多少資本,這點投資收益與未來的工資比就相形見絀了。今年最大的收穫是網羅了一大圈有真知灼見的朋友。對個人思考的正確性提升很有幫助,也拓寬了思維廣度。在基本完成了對上市銀行的研究後,下一個挖掘點將在某些容易理解的B股中,重點是足夠便宜的製造業。

最後附上2010年底以來每季度的投資收益與基準指數比較圖。


2012 年年 Mario
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華能新能源(3)----2012年年報回顧 山頂洞之

http://xueqiu.com/5047234021/23337974
1、幾個大數:
12年底裝機545萬千瓦,增11.3%。利用小時1770,降9.6%。發電量84億度,增22.8%。風電收入40億。淨利潤5.6億,扣除CDM因素後,核心利潤4.7億左右。派息1.27億。淨資產118億。十分明顯,4%的ROE以及12%的淨利潤率說明去年應該是業績比較特殊的一年,並未反映公司的合理盈利能力,限電、風機故障是利用小時下降的主因,而未來這部分是最大的改善空間,即存量裝機的利用小時數的提升。

2、分地區來看:
1)內蒙風場:截止12年底裝機量172萬千瓦,持平。加權平均利用小時下降33%,但發電量僅下降28%。可能是由於計算導致的,內蒙截止2011年上半年裝機157萬千瓦,說明有10%的裝機是下半年新增的,且新增部分應該是蒙西非限電區域。
2)山西風場:利用小時大幅改善,從1491增長43%達2126小時。和管理提升密不可分,山西風場管理層去年數次整頓,效果不可謂不顯著。
3)在公司總裝機容量中佔比超過5%的各省份裡面,山東、廣東、云南、貴州等區域裝機大幅提高。這些區域的特點是無限電、高電價、高優惠、補貼發放及時。利於今年盈利質量的綜合改善。

3、費用:
折舊攤銷佔比提升,而現金成本在總成本中佔比進一步降低,(由2008年的38%,到2010年28%,再到2012年的21%),說明公司的規模效應未來逐漸顯現。此外,各項費用率都在下降,但維護費用率由11年的0.9%上升到12年的1.3%。5000萬的維護費用,應屬於合理水平,平均每千瓦10元/年左右,這個指標要持續跟蹤。但目前由於對上游供應商議價力太強,可以進一步延長質保期限。由於質保不及時或時間太短,公司已經實現對以往部分供應商的替換。

4、派息:
公司今年的派息比率接近24%很不錯,體現了公用事業股的屬性,希望未來能夠保持。

未來看點:
1)技術進步帶來的效率提升主要是運營商收益,目前2.0MW風機和1.5MW風機成本一致,理論上講未來隨著累積裝機規模的進一步提升,3.0MW等更大功率的風機的成本也將大幅下降。在吊裝、運營成本不變的情況下,發電量提升會增強運營商的ROE。
2)和火電受制於煤炭不同,風電的變動成本可以忽略,其擴產不會帶來對上游產品的大規模需求,相反由於集中度太高,上游風機設備商始終處於弱勢格局。
3)由於在總發電量裡面佔比目前僅有2%,未來仍有很強的提升空間。風電發達國家如西班牙、丹麥、德國都在10%以上。
華能 新能源 2012 年年 回顧 山頂洞 山頂
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比亞迪12年年報總結(上) 投資懶人

http://xueqiu.com/1111674617/23493597
有於之前沒有細讀比亞迪12年的年報,只看了球友們的評論總結,以至於,之前一直以為比亞迪12年的負債有了比較好的改善。具體如圖:
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如資料顯示,比亞迪12年短期借貸84億,長期借貸33億。教去年的100億和60億。分別下降16億以及27億。共計41億。本來我以為這是一個積極的信號,但是後來才發現。如圖:
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看出來了吧,雖然短期借款現將了16億,但同時應付票據上升了18億。而總體流動負債,12年和11年也基本持平。271億。也就是說,比亞迪的短期負債沒有得到任何改善,只不過是壓了供應商的款來還了短期貸款。左右騰右手而已。不過這還是有積極的因素,因為應付票據是沒有利息的,而比亞迪的短期借貸,利息大約7%。那麼13年比亞迪大概可以節約1億元的利息。
短期借貸看完了再看看長期借貸。如圖
查看原圖
有明白了吧。比亞迪12年發了30億企業債,正好用這30億企業債還了27億長期貸款。又是新債還舊債。根據比亞迪年報顯示,這30億企業債固定利率5.5%,17年到期。而比亞迪目前的長債利率也大約5.5%。也就是這比騰手,對投資而言沒有任何意義。而起最終非流動資產總是,12年86億還要高於去年的82億。
好了,從負債方面,年報的顯示是偏負面的,比亞迪12年在銷量沒有提高的前提下負債進一步增加。對於企業來說這不是好的現象。
然後是資產端。流動資產端,沒有太多需要說的,基本與去年持平。
在非流動負債上,有個稍微正面的東西。如圖:查看原圖比亞迪固定資產12年折舊30億。也就是說今年新增固定資產為70億。
在建工程減少13億,工程物資減少30億。共計43億。
那麼今年比亞迪固定資產投資大約18億。這個數字對於比亞迪來說,是非常少的,而且少於長城。也就是說比亞迪終於開始減少了固定資產投入,控制了開銷。
因此自09年以來,在建工程和工程物資應該是第一次出現下降。如果這個勢頭能延續,對比亞迪來說是件好事。
另外長期股權投資9.5億,高於去年的5.7億。主要是騰勢的追加。
再看看慘不忍睹的利潤表。查看原圖首先營業收入,昨天說過了。
這裡面比較刺眼的是利息支出,高達12億,高於去年的10億。剛剛我也分析了負債,也就是說,今年比亞迪的利息支出可能會有所下降,到高於10億是肯定的。因此比亞迪還要為次付出10億的利潤。
另外好的方面,比亞迪的管理,費用下降2.7億。這個基本就是研發費用的下降。
銷售費用下降2.8億,來源於費用控制和工資減少。
兩項共計節約5.5億,不過這點前對於比亞迪來說,杯水車薪。
另外營業外收入,也就是政府補助,比亞迪大幅高於去年,考慮到國家支持的增加,這個今年大約能到10億,比12年的6.7億高3億。
再然後看看現金流。
今年比亞迪的現金流55億,還是非常可觀的,這也說明,排除折舊,利息等因素,短期比亞迪汽車的利潤是非常高的。這55億,扣除比亞迪電子的6億。那麼以及補貼的6億,又比亞迪汽車產生的現金流大約43億。考慮到還有多扣押的16億應付款。如果一半是比亞迪汽車的。那麼比亞迪汽車真是利潤在35億左右。利潤率是非常高的。在考慮到所有折舊影響下,比亞迪汽車的毛利依然有17.9%超過上汽,廣汽,長安,等多少車企。這也是垂直整合的威力。這算正面信息了。好了垂直整合先不說,繼續報表。
查看原圖首先高興的是,比亞迪的支出43億,比去年的94億減少了51億。這是個非常誇張的數字。
在支出的43億中,研發25億,員工福利房6億,18億新投資建設。
查看原圖在看看籌資現金流支出,利息支出12億。
那麼對於未來幾年的比亞迪現金流,我們可以得出13年比亞迪現金流流出的起碼值。
以老王的個性,研發支出不可能大減,在過去最困難時刻都保持25億以上。所以可以很簡答得出,未來比亞迪支出大於25億
利息支出也說了,10億是至少的。
員工福利房算是個非常態,但今年還在。6億
投資建設,今年比亞迪還有昆明,天津,加州,還有陝西的太陽能電站。20億差不多。
也就是說,13年比亞迪的支出在60億左右。更要命的是。今年比亞迪又28億長期貸款到期。當然比亞迪可以借新錢還舊錢。
也就是13年比亞迪非經營性現金流支出達到88億以上。非常恐怖的,以今年比亞迪55億的現金流根本無法應付,要麼押款,要麼發債,要麼借貸。
不過對於比亞迪今年我有點自己的看法,結合報表以及最近比亞迪的各種策略。
王傳福公開今年目標是銷售50萬輛。對於這個50萬,我昨天發表的看法是,是比亞迪集團的盈虧平衡點。因為吃掉比亞迪利潤的三項費用。折舊,研發,利息,未來幾年只會越來越高。12年45萬,基本平衡,13年基本需要50萬才可以達到今年的水平。但我們也知道比亞迪內部的目標是60萬輛。對於這個60萬輛。意義是很大的。
首先從利潤來說,如果銷量60萬輛,基本毛利能達到到60億。屆時預計比亞迪盈利10幾億。
其次更重要的是從現金流來說,上面已經說了,比亞迪今年的支出高達80億以上。那麼如果比亞迪銷量達到60億。那麼可以貢獻60億的現金流。再加上補貼,電子,退稅的總和,那麼比亞迪的現金流基本可以持平,只需要少許借入即可。
那麼我們考慮一下60萬的可能行。
一季度已經完了,明年就可以知道結果,就不預測了。
那麼後面9個月。4-9月是比亞迪的淡季。對於比亞迪現有的車型我做了個預測。
S6+G6共1萬輛
速銳        1萬輛
L3+思銳   1萬輛
F3+G3+其他1萬
F0       5000
共計4.5萬。那麼6個月共計27萬輛。
四季度屬於衝量的旺季,去年15萬輛。今年每月增加1萬。共計18萬輛。
那麼後九月共完成45億。今年一季度前兩月9萬輛。算上零頭60萬基本能做到。
對於這個預測,可能性,我認為可能性是非常大的。
F3.L3。G3有了DCT,再加上下半年的改款。沖沖量還是可以額,下半年2.0T的S6,G6,思銳也能增加競爭力。至S7和秦,暫時不考慮。
對於未來幾年,我認為比亞迪最最重要的的事是,放量放量再發放量,垂直整合給比亞迪帶來了低成本,同時也帶來了高資產。當產能利用率達到水平,那麼垂直整合帶來的優勢就會突顯,反之當利用率低時,收入無法負擔高昂的折舊負債,企業就會被拖垮。
現在擺在比亞迪面前的正是這個問題,所以才會有比亞迪的DCT白菜價風暴,速銳的低毛利率,以及3000的ESP,和胎壓。一切的一切,都是為了放量,提高產能利用率。提高現金流的流入。13年作為比亞迪騰飛元年,首要的任務,不是利潤多高,而是改善其負債表。至於今年60萬的銷售,咱們就實時觀察吧。
最後說要股票問題,這個怪我太懶了,如果年報出來第一天我就看了,到時的價格我可能會再一步減倉,不過現在說也晚了。在這個價位,賣出意義又不大了。還是繼續持有得了。對於比亞迪的未來我還是比較看好的。
比亞 12 年年 總結 投資 懶人
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2013年年報點評(不斷更新)

http://blog.sina.com.cn/s/blog_544ef62e0101ivmg.html
雙匯已經出了年報,可以講在預料之內,預計2014年的業績增長幅度,在25-30%之間,同時,維持過去的預測,2014年將繼續高派息,想搭上市公司順風車的,要坐穩了。
一 分紅派息
2013年年报点评(不断更新)
可見,雙匯過去都慷慨派息,2013年的派息比率並非最高。高派息率一方面對於小股東來講非常有利,可以加強自己的自由現金流,同時,也將使公司的ROE維持在較高水準。此外,可以觀察到09-11年的派息比率較低,應該是準備整體上市有關。
總之,結合資本開支來觀察,(09年-13年的資本開支分別為16.03億,28.53億,23.46億,12億,13.36億(09-11年從整體上市備考數據報表獲取,12年-13年從年報獲取)),整體上市後非常明顯地資本開支放緩,投資高峰期已經過去了,現在是收穫的季節,好好享受這幾年吧。

二 豬肉價格與毛利率
為了判斷豬肉價格走勢與毛利率的相關性,從國家統計局網站中「50個城市主要食品平均價格變動情況」獲取豬肉後臀尖(後腿肉)、五花肉每10日的價格走勢,可以計算每個月的豬肉平均價格,和毛利率進行相關性比較,可以得出:
2013年年报点评(不断更新)

可見,豬肉價格與毛利率相關係數為負,也就是講,豬肉價格越高,毛利率越低,這個也是符合常識的。
但是,相關係數隻有0.616左右,可見,相關性較弱,此外,很明顯地,2013年四季度,豬肉平均價格同比2012年四季度上升2.55%,但是毛利率相比2012年四季度上升0.17%,因此這個雙匯的毛利率走勢,更多體現公司在運營、產品結構上的努力,而非望天打卦的豬肉價格波動。


三 瘦肉精打擊與分公司
2013年年报点评(不断更新)

選取幾間總資產在10億左右的分公司,尤其是濟源雙匯。
這幾間公司,基本在08年前後成立,而且在2010年大幅增資,結合上面提到的資本化開支大增,非常吻合。
具體到這幾間分公司,德州雙匯在2011年瘦肉精事件備受打擊後,很快在2012年恢復元氣,ROA達到了超高的28.26%;綿陽雙匯和武漢雙匯,在2011年受到重挫,2012年也有所恢復但未回覆元氣,直到2013年才基本回到正常水平;而2011年瘦肉精重災區,濟源雙匯,在過去一年繼續擴大生產,總資產增長近3個億,淨利潤增長近42%,可見已全面從瘦肉精事件恢復過來。


四 豬肉庫存與毛利率
今天忘記了在那看到一個評論,雙匯趁著豬肉低價,囤積了15億低價豬肉,2014年毛利率有所保障。
具體到到15億這個數字,其實是有些問題:
2013年年报点评(不断更新)
從年報可以見到,大概上原材料多了7億,庫存商品多了8億左右,兩者相加就是上述投資者認為的低價囤積的15億低價豬肉儲備。
外部投資者無法分辨這15億究竟是否低價豬肉儲備以應對2014年,我個人表示存疑。
2013年年报点评(不断更新)
從上表可以見到,的確存貨佔營業額的比率在去年是較2012年有所上升,但是總體而言並非異常明顯,而且觀察存貨周轉天數,以及實質上這個數字佔比之少,可以見到,雙匯始終都是一家高流轉的公司,注重貨如輪轉,注重現金流(這個也可以留意最近的《環球企業家》的報導,都幾有價值),在存貨周轉天數不足1個月,存貨實質上佔全年營業額不足8%,豬肉基本都算是低毛利產品(實際從年報發現,也不能算低毛利率了)的情況下,因此如果認為公司囤積10億8億豬肉,可以影響全年近500億銷售的毛利,實在是過於誇張以及想當然,而且和雙匯一直以來的運營策略不相符。

2013 年年 點評 不斷 更新
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中國平安2013年年報內含價值分析(完整版/附圖) 草帽路飛

http://xueqiu.com/3727797950/28237747
中國平安2013年年末內含價值3296.53億元,同比增長15.29%,對應每股內含價值41.64元;一年新業務價值185.40億元,對應每股2.34元,同比增幅14.08%相比2013年全年股市、債市的低迷表現,中國平安全年內含價值增幅基本符合預期,特別的,新業務價值取得同比14%的增幅令人滿意。

中國平安作為金融控股集團公司,由於目前其壽險業務在整個集團業務中仍然佔據重要的地位,如何有效的對中國平安集團進行估值是我們不得不面臨的問題,採用內含價值估值方法(對其壽險業務按照內含價值進行估值,對其非壽險部分按照淨資產進行估值)是一種必然的選擇。

下面兩張表格顯示了中國平安集團內含價值從2012年的2859億元增值到2013年的3297億元的全過程。通過這個過程的分析我們便能更好的看清楚平安壽險內含價值相關經驗假設的合理性,壽險業務在集團業務中的重要性以及壽險、產險對集團其它業務的反哺能力等。

計算過程簡單描述如下:

壽險業務年初內含價值(含壽險有效業務和壽險調整後淨資產)+壽險業務當年增值(含壽險有效業務增值和壽險調整後淨資產增值)+當年新業務價值-壽險向總公司分紅+非壽險業務年初淨資產+非壽險業務當年淨資產增值+收到壽險分紅-向股東分紅=集團總內含價值

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關於本年度內含價值具體分析如下:

1.新業務價值表現優異,用於計算新業務價值的首年保費590.35億元,創造新業務價值181.63(口徑有一定偏差)億元,利潤率為30.77%,這一數據在2013年中期為28.87%,可見中國平安目前壽險新業務瞄準的為高利潤率保單,這也證明了壽險目前仍然是一門相當不錯的好生意。

2.壽險年初內含價值1774.6億元,當年壽險有效業務價值增長僅為7.34%(或130.25億元),這低於11%的折現率假設,主要影響變動項有三個:a.重大疾病經驗發生率等假設變動導致內含價值下降13.5億元;b.投資資產公允價值變動導致內含價值下降30.5億元;c.投資回報較假設回報提高至內含價值增加14.1億元。a項和c項相互抵消後,壽險內含價值有效業務增值未及預期的主要原因為投資資產公允價值跌價。

3.非壽險業務年初淨資產1084.14億元,當年增值161.73億元,增幅14.92%,增長幅度令人基本滿意(考慮到平安銀行當前較低的ROE水平和較高的增長預期,平安證券被處罰導致一次性損失以及IPO暫停等因素影響,相信未來非壽險業務增值速度將適度提升)。

4.平安壽險向總公司分紅59.87億元,平安產險向總公司分紅20.30億元,兩者合計向總公司分紅80.17億元(其中的39.58億元再用於向股東分紅)。表明集團利用壽險、產險反哺銀行和投資的大趨勢不變。

5.壽險內含價值在總內含價值中佔比為61.59%,較去年下降0.47個百分點,這還是在2013年壽險向集團分紅60億元和壽險投資資產公允價值跌價之後,考慮到保險業務利好政策頻出,壽險新業務價值穩步提高等因素,相信未來幾年壽險業務在平安集團中仍然佔據舉足輕重的地位。
中國 平安 2013 年年 內含 價值 分析 完整 附圖 草帽 路飛
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金風科技2013年年報分析 xhunter

http://xueqiu.com/3662456425/28373812
3月21日晚金風科技發佈年報,粗看之下既有欣喜也有疑惑,網上至今未看到較詳細分析,因此自己硬著頭皮小做分析,但實在能力有限僅向眾球友作拋磚引玉用。

風機製造業務:

風機業務目前仍是金風的主導業務,風機業務的復甦也是金風業績反轉的主要驅動。

1.毛利率

年報看來,風機業務毛利率的回升速度是最大驚喜。2012年上半年風機業務毛利率見底,為11%,之後的半年毛利率分別是15%、16%,到2013年下半年回升到22%(全年超過20%),已接近2010年23%的水平。

毛利率回升可能是價格回升或成本下降兩種原因。但是分析金風出售風機單價(以風機收入除以銷售mw數)發現,2010-2013年每mw價格分別為4393、3960、4099、3866,2013年價格實際上為最低。那麼2013年毛利率回升的主要驅動應該不是價格,而是原材料價格下降、規模效應、成本控制加強、產品結構向大功率傾斜等。那麼價格會如何呢?結合2013年下半年到今年初的新聞看,風機中標價格是在2013年開始探底回升,上漲幅度在5%以上。從訂單情況粗估從中標到最終交付應該有1年左右時間,那麼價格回升的效應應該在2014年會逐步顯現。基於此做一點大膽推測,2014年毛利率在2013年下半年22的基礎上再提升2個百分點應該不成問題,那麼2014年的毛利率可以達到24%左右,雖然看起來略有誇張,但從當前旺盛的需求和政策導向上看,推測不算離譜。

2.費用

雖然2013年毛利率較2012年提升了6%,但扣非後淨利率僅從2012年的0.9%提升到2.6%,主要問題在於費用率的提升。實際上從2011年行業下滑開始,費用率一下從9%左右一下提升15%以上,但2013年費用率尤其誇張,達到了18.6%。其中最主要原因在於銷售費用大幅上升,2013比2012年增加了3億左右,直接吞掉了2.5%的利潤,公司披露的主要原因之一是在南方的銷售增加從而運輸費用大幅增加,為短期性因素,除此之外可能與銷售政策改變有關,此處瞭解不多,還望球友們補充,但無論如何銷售費用應該會有較大彈性。而管理費用和財務費用由於集團在研發、風電場建設等方面的需求調整空間有限比較剛性。總體而言費用率相比毛利率而言,改善前景不算樂觀,最好的情況就是依賴銷售擴張和價格提升攤薄費用。

3.訂單

2013年末公司在手訂單3364mw,已中標未簽訂單4157mw,合計7821mw,比2012年6600mw增長了18%。實際上2011年訂單量就已見底,增長也十分明確,不再贅述。

風電場投資及風電服務:

風電場投資和風電服務是金風科技未來轉型方向,但目前收入佔比較低。

以年報情況看,風電場投資增速非常快,2013年權益裝機從740mw一下增加到1305mw,增加了565mw,近80%的增速。如果可以保持每年新建500mw權益裝機並出售的話,每年投資收益就不少於5億元!當然從管理層透露的信息和近幾年年報來看,公司更傾向於自持風電場,而出售風電場出於補充資金的目的,風電場出售量也在逐年減少。

如果風電場主要用於自持獲取發電收入,理想情況下按年利用小時數1800小時、13年底1305mw的權益裝機容量、電價0.54元/千瓦時記,一年可產生收入12.7億,按60%毛利率記可以貢獻7.6億的毛利,對利潤的貢獻十分驚人!然而我這裡略有些疑惑,按以上算法,用2012年底740mw權益裝機計算,2013年的發電收入應該可達到7億以上,而實際僅3.5億,不清楚是由於風電場達到理想發電量需要較長的時間還是其他原因,還請眾球友指教。不管是何原因,2014年風電場收入達到理想的10億以上還是很困難,但是在風電場裝機容量大增的前提下,估計發電收入達到5億-6億可能性較大,可貢獻3億以上的毛利。

風電服務業務相對較難估計,業績應該是隨著時間推移老產品質保時間到期、運維需求逐漸增強而逐步釋放的,2013年風電服務的毛利率突然下降,原因不明,這一部分因為算不清楚暫且忽略。

一季度業績預告

目前公佈的業績預告,一季度淨利潤4869萬-6492萬,同比增長50%-100%,明顯低於預期。但製造業務向來季節性較強,並且復甦過程中業績尚不穩定,因此竊以為不可過度解讀,究竟是復甦受阻或僅是非經常性因素干擾,還要等更進一步信息。

小結:

2013年年報進一步確認了金風及風電行業的復甦,其中毛利率回升速度和風電場建設速度是較大的驚喜。

簡單猜測一下2014年業績,營業收入保守估計增長15%達到141億,毛利率保守給予24%,費用率假定回到17%左右,假設其它各項持平,淨利潤將達到10億左右,每股收益0.38。如果情況樂觀一點,達到或超過每股0.40並不困難。總體依然看多,長期復甦不存在問題,甚至存在大幅超出預期的可能(風機價格上漲較快、風電場收入大幅增加),但從一季度預告看還可能出現波折,需要小心短期風險。

未來主要關注點包括:風電上網價格是否會向下調整?風機價格是否能繼續回升?金風是否可能利用一部分風電企業的困境進行併購?海上風電進展?進軍水務市場的情況?等等
金風 科技 2013 年年 分析 xhunter
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2013年年報點評-中國人壽 法國梧桐樹NJ

http://blog.sina.com.cn/s/blog_544ef62e0101jiv1.html
2014-3-31
中國人壽:
我自己是很看好國壽未來幾年的發展的,今年會找機會換馬回國壽。曾經有一個這樣的機會擺在我面前,我沒有好好珍惜。---------哈哈,算了,放過大話西遊了。
2013年年报点评-中国人寿
上圖是國壽的利潤模式。參考MC的國壽十三篇就可以知道,退保、賠付、提取當年準備金、營業費用、薪水佣金支出,均和當年的保費收入有一定關係;而保戶紅利支出,資產減值,公允價值損失,均和投資相關。過去幾年,國壽一直在降槓桿,資產減值和降低權益類資產的比重,使得現有投資資產中股權類很低,因此我覺得,現在的國壽,保費或者增速較低,但是支出端成本已經幾乎固定,而收入端,雖然因為權益類資產比重較低,因此爆發力相對弱,但是可以講,最差也就目前這個樣子了。



2013年年报点评-中国人寿

從上表可見,手續費、運營費用均和保費收入有很大關係,可以觀察到,在過去這麼多年,國壽在收取保費後,提取近乎15%左右來做手續費及佣金,和運營費用等的現金支出,剩餘85%來做投資,而接下來的退保、賠付、提取準備金等等,就是正如MC所言,在這些資產中畫一個一個的圓。
2013年年报点评-中国人寿

MC的國壽十三篇中,專門論述過準備金,這個準備金也是壽險業最核心也是最複雜的地方。MC的講述很專業,但是我一直難以理解,反而林SIR的講解就相對很容易理解。
在林SIR 2008年5月2日的電台訪問中,專門有講過:
「但事實上保險公司收到保費要把多少比率當作準備金?
由公司的精算師逐張保單計算賠款。假如發現舊單準備金不足什至要增加準備金。國壽方面有連貫性。回撥方面,一個客買,另一個客退保,即一個走,一個回撥,會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。2008年第一季提取準備金有440億;拆倉(賠錢和到期)有360億;退保有140億,共940億。2007年第一季提取準備金有200億;拆倉(賠錢和到期)有390億;退保有100億,共690億。940億比690億多38%,與保費收入增幅相同。這方面與保單質素「完全無關」!用上述方法計算,2005 –2007年國壽貫徹地保持此比率於92%。1022億壽險收入除以940億即92%。代表收1022億保費中有940億是預備賠給客的。2007年第一季有740億壽險收入,準備金690億,比率93%。此比率由05– 07年平均92%。代表國壽賣的產品沒有太大變動,主要是傳統保單和投資分紅保單。」
「林sir計算的方法是一個「捷徑」,實際上每一年附註中準備金的變化是有計算的,但季報沒有附註,所以才用此方法計,亦十分接近。從準備金的變化看到的意義是「生意好咗」。」

因此,可以翻查年報附註29,就可以發現,今年新增保費324813,對應的今年提取的準備金是(292840+6939);而退保、滿期給付等,會釋放準備金,因此,「回撥方面,一個客買,另一個客退保,即一個走,一個回撥,會計方面要在利潤表將提取準備金加番拆倉(賠錢和到期)加埋退保。」
具體而言,觀察每年的退保額,和釋放的準備金額一直相等。(2013年:64863=64594+269),因此也就回應了林SIR講的,客戶退保,會釋放準備金,而且準備金金額和客戶退保額相等。
另外,滿期給付方面,同樣會釋放準備金,兩者並不相等,07年至今兩者比例為86.29%,其中的意味還要再研究。
因此,年報公佈的提取準備金109016,只是一個加加減減後的數字。而實際的提取準備金(292840+6939),相對於保費收入,也是一個基本穩定的數字(89.27%),標準差為1.94%,和MC的模式下有些差距,因為他的是累計計算,因此某些年的出入不會影響太大。而我自己覺得,林SIR這個模式更加容易理解這盤生意,雖然提取保費準備金比例,具體意味著什麼,還要再研究。(比如,今年比例是92.29%,去年是90.59%,是代表保單質素下降還是上升呢?)
2013 年年 點評 中國 人壽 法國 梧桐樹 梧桐 NJ
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2013年年報點評-燃氣股 法國梧桐樹NJ

http://blog.sina.com.cn/s/blog_544ef62e0101jiuy.html
2014-3-18
港華燃氣:
一.會計入賬
在香港上市的幾大燃氣股中,港華是比較低調的,由於家中就是使用港華燃氣,因此對於港華也蠻有好感,港華擁有廣闊的前景、經過歷史考驗的優秀管理層,因此是一個非常值得推薦的長線千里馬。
開始投資港華時,會被港華的報表搞到糊裡糊塗,因為港華的入賬方法和其他幾家(華潤、新奧)很不相同,比如新奧2012年銷售天然氣62.25億方,銷售額是180億,港華銷售53.2億方,銷售額是51億港幣。同時,ROA,ROE也相對其他同業低。
但相對地,港華的估值在過去幾年中PE中位數大概是20倍,與其他同業相差不大,可以講,市場對於港華與其他同業的評估,是叮噹碼頭的。
其中的奧妙所在,就是港華的會計入賬,與其他同業有所不同。
觀察港華年報,其中「分佔聯營公司業績」和「分佔共同控制實體業績」比重不少,反觀其他同業,這兩個項目下相對較少。
同時,觀察港華的資產中,「商譽」的比重也較大,如果剔除商譽,則港華的ROA、ROE和其他同業相差不大。

二.匯兌收益
觀察年報中「其他收益淨額」,去年同期1.6億,今年2.46億。翻查2012年年報附註9,可見主要由匯兌收益、可供出售資產的股息收入、利息收入構成,其中可供出售資產根據本次年報附註,主要是成都燃氣的投資,成都燃氣的盈利以分紅方式在港華燃氣的「其他收益」入賬,因此未有具體附註前並不能肯定是成都燃氣去年的分紅有較大增長。
翻查年報,港華燃氣的「其他收益」中,匯兌收益部分,從2010年年中開始出現,跟人民幣二次匯改高度吻合,應該是2010年6月央行宣佈二次匯改,人民幣重新開始升值後開始。2009-2012年四年間,匯兌收益分別為112萬,6481萬,11732萬,4539萬。
從實際上看,目前市面企業規避匯率風險的方法主要有六類:一是金融衍生產品,包括遠期結售匯、掉期交易、期權交易等;二是貿易融資,包括進出口押匯、出口打包貸款等;三是改變貿易結算方式,包括預收貨款、延期付匯、遠期信用證等;四是改用非美元貨幣結算,包括歐元、日元和其他;五是使用外匯理財產品;六是出口高報、進口低報
具體到港華,則主要是由於採取港元借貸。過去幾年,港元利率接近不斷下降,同時人民幣匯率不斷上升,尤其是2011年、2013年:
 期末港元匯率期內貶值
20100.85093 
20110.810700.04023
20120.81085-0.00015
20130.786230.02462
2014  
2012年年報中,2012年年末港華的港幣銀行貸款為39億左右,港幣股東貸款為10億左右,合共大概50億;而港元匯率從2013年年初的0.81085跌到年末的0.78623,也就是講匯兌收益可以大概估計為1.23億港幣,而2012年同期為0.4539億,因此「其他收益」這個ITEM大增。
但是如果人民幣匯率像今年年初這樣,反而開始進入貶值,同時美元加息,跟著港元跟隨的話,就有可能出現匯兌損失,這個是值得注意的。


2014-3-19
新奧能源:
一.可換股債券入賬
新奧能源2月24日發佈公告,「根據香港財務報告準則第13號及香港會計準則第39號,此債券需按公平值列賬,並需不時將其公平值之變動計入當期損益,直至此債券到期、被兌換或被贖回。此債券之公平值變動的計算乃根據此債券在新加坡交易所於二零一三年十二月三十一日之市場交易價與其上市價相比而定,加上受美元匯兌變動所影響,因而錄得賬面損失約人民幣7.8億。有關此債券的主要條款,請參閱本公司於二零一三年一月三十日上載之擬發行債券之公告,及附隨於二零一三年二月二十七日上載之海外公告內的「發售備忘錄」。」

------------------在2013年上半年年報,可以發現這個零息可換股債券在「非流動負債」中入賬,翻查附註20,講得很清楚,在上半年發行了5億美金,大約31.43億人民幣,換股價48.62港元,債券在新加坡上市買賣,」以市價入賬「,因此這部分負債的公平值是以會計期末的市價來入賬的。
我沒有新加坡債券市場的報價,但是很容易理解,在2013年6月30日這個半年報的會計照相點,雖然市價低於轉股價,但是債券價格應該略高於發行價,因此負債總額增加,體現在利潤表中就必須是非現金」損失「。
這個在附註20也交待得很清楚,」於本中期報告期期末,債券之市價為5.43億美元(約人民幣33.57億元)。公平值虧損為4,300萬美元(約人民幣2.14億元)。「

而在2013年年末,新奧市價遠高於換股價48.62元,因此可以想像債券價格也隨之走高,按照新奧的公佈,非現金損失7.8億人民幣,可以大概推算這批債券的市價已經增大到6.69億。

再可以推論,只要這批債券未轉股,都一樣會存在這個會計項目,甚至,新奧股價越高,會導致債券升值,從而非現金損失越大。


二.雜談
從新奧公佈業績前的董事會會議可見,二代開始接班了。但是26歲,又見識過多少世面呢?因此更加堅定,燃氣股中還是最愛港華燃氣,未來更加要以港華為核心來累積股權。

三.毛利率
新奧的正式年報還未出,但是很明顯的一點,也很奇怪的一點是,新奧的毛利率去年下半年跌得非常離譜。一般來講,新奧的毛利率上半年好於下半年,但是從08年後開始,一般相差也不是太遠,但是2013年下半年毛利率跌了差不多5個百分點。
我本來預期,新奧的管道網絡開始進入成熟期,這個可以從氣化率、現金流等等側面反映,那麼毛利率應該會逐漸有所上升,但是去年下半年調高天然氣價格看來影響非常巨大,上次哪個高管話可以順利轉嫁的?
觀察各個業務線,基本上下半年的毛利率都全線下滑,可見並非單純管道燃氣:
2013年年报点评-燃气股

後來,經人講解:
(1) 問

剛剛看了2688年報,毛利率由26.87%降至23.8%,純利倒退16%,主因可換股債券公平值虧損7億8仟4佰萬,少陽兄,請問此數是否合理? 2688業續是否預期之內? 毛利率下降是否開始失去動力呢?相對現價1083,1193,2688的排名是否1193 >1083 >2688呢?因想加重燃氣股的投資組合比重。

(2)  

Danny,毛利率的下降,是因為接駁費佔總收入的比例持續下降,另外去年下半年加門站氣價後,後期才追加oGg-4零售氣價,而且只是按增加的成本直接轉嫁客戶,所以營業額按年升幅增加了,但毛利則下降。舉例,原本成本1元,零售價1.5元,毛利33.3%;後來成本加至1.2元,而零售價按實際加幅加至1.7元。在生意不變的情況下,營業額額外增加了13.3%,毛利率卻由33.3%跌至29.4%。你認為這盤生意是好了?壞了?還是不變?不要被數字遊戲瞞騙了。

扣除其他收益及虧損,實際稅前溢利按年升21%至34.45億人民幣,表現不比其他燃氣商差。由於稅率減少,加上盈利增長較差的地區地方合作方都持有少數股東權益,少數股東權益增幅低於稅前溢利增長,核心股東應佔溢利其實是按年升32%至19.37億人民幣,折合每股1.8人民幣,按經常性收入計算,每股盈利增長是三間最快的,不見得比另外兩隻龍頭燃氣股差。現價49.15港元,往績市盈率21.8倍。如果今年盈利增速維持於20%左右,預測市盈率18倍。我不會因為其他讀者看不懂這份業績,而歧視新奧作為優質中長線投資的本質。
。」
才恍然大悟,所謂轉嫁原來是這麼一回事。

四.與港華會計入賬的差異
新奧年報中,總資產359億,其中聯營公司、合資公司佔總資產10.58%;而港華,則佔23.18%,可見兩者運營策略的不同。

2013 年年 點評 燃氣 法國 梧桐樹 梧桐 NJ
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年年歲歲錯不同 盤點不同年紀典型理財錯誤

來源: http://wallstreetcn.com/node/97996

無論是血氣方剛的青年時代,還是成熟穩重的老年時期,人在任何年紀都難免犯錯。 保險供應者網站InsuranceProviders的聯合創始人Joel Ohman說:“要說個人財務狀況,人生不同的階段也都有各自獨有的擔憂。只要避免那些會讓人擔心的問題,現在和此後的日子就可以減少許多壓力,節省不少資金。” 由此說來,有必要了解不同年齡段最容易出現什麽理財問題。自由職業記者Nancy Mann Jackson以十年為一個人生階段,根據一些理財專家的建議,總結了幾個主要年齡段容易犯的典型理財錯誤,華爾街見聞在此整理主要內容與大家分享: 1、20多歲:花得比賺得多,沒有為今後退休存錢 (蓋蒂圖片) 在這個年紀,有人會覺得,沒買輛好車或者沒能周遊世界就不算成年。但大多數人這時剛畢業,還沒有足夠的收入負擔這樣的開銷。硬要“瀟灑走一回”,那只能落得長期債臺高築。 所以,20多歲時應該量入為出,完全根據扣除養老金以外的現有收入制定預算,或者支出計劃,堅持按計劃執行。 要養成習慣,慣於為自己的購物目標儲蓄,除非為了留下良好的信譽,否則避免使用信用卡,及時還清貸款。 雖然20多歲就為退休金做打算還太早,但越早開始這類儲蓄,獲得的複利就越多,退休生活就會過得越舒適。 2、30多歲:財務混亂,推遲投保 30-40歲的女士容易犯什麽低級的理財錯誤?答案四個字就可以概括:不分你我。 她們可能把自己的收入、投資和理財賬戶和丈夫或者男友的、甚至是合作夥伴的混為一談。一旦戀愛關系、合作關系或者婚姻破裂,可以想見女士們的風險。如果事先就保持獨立,當然可以避免這樣的損失。 此外,步入而立之年的人通常會忽視能提供自我保護的保險。他們常常錯過低費率購買人壽保險的機會,推遲購買傷殘保險和傘式責任險。 如果身體健康,在30多歲就購買人壽保險成本會相當低,20到30年內都是低費率。如果這個時候有了孩子,買保險無異於:在孩子有能力采取自我保障的手段以前,用較低的成本給孩子撐開一把巨大的安全保護傘。 同理,傷殘險也應該盡早買。總之,對投保人來說,越年輕買保險,費率越低。 3、40多歲:用養老保險帳戶的資金供給大學學費等開銷,退休金儲備不足 (法新社/蓋蒂圖片) 年屆不惑,有些人可能還在為那些十年、二十年前的夢想買單,比如買車、買房、休長假,遲遲沒有給自己退休準備養老錢。這就是人過40容易出現的失策。 西方有種說法:複利是世界上最強大的力量。舉例說,假設每月存500美元,利率5%,存25年利滾利,獲利合計將近30萬美元。 有人相信出名要趁早,其實存錢也要趁早。如果能存多些當然好,反正不管存多存少,早些存總沒錯的, 為了供孩子上大學,有些40多歲的夫婦可能犧牲了本該用來防老的退休儲蓄。 專家認為,退休儲蓄還應該是第一位的,至於孩子的大學學費,美國父母可以選擇預付學費的529儲蓄投資計劃。寧可提前準備,也不要等到不惑之年被迫挪用防老的積蓄。 4、50多歲:為孩子的貸款作保,對待積蓄過於保守 到了55歲左右,大多數人擔心的只是怎麽保住已有的積蓄。現在活到八九十歲也不罕見,所以要想安享晚年,就得比以往準備更多的積蓄。 也就是說,即使到了50多歲,保值也不是長久之計,要力求投資增值。雖然把資金全都砸進股市風險比較高,但如果抱著守財奴的心態,也不可取。 假設一位55歲的老太太守著30萬美元的積蓄,沒有任何積極的投資,就算只用這筆錢應付日常生活、普通醫療開支和一年1.5萬美元的房租,也會在20年內花光這些積蓄。 因此,即便50歲以後,也要把積蓄當作生蛋的母雞,爭取獲得收益。 可能50多歲的父母會願意出面幫助兒女貸款買房買車。但專家認為,如果沒有付款,只是讓兒女借用自己的名字和良好的信用記錄,那麽聯名擔保貸款絕不是個好方法。最好只為自己願意出資的款項作保。 5、60歲以上:低估未來支付的醫療費用,高估個人收入 很多人以前還專心賺取退休金,一到退休年紀就松懈了,不再積極累積這類資金,開始坐吃山空。 而明智的退休者會繼續盡量增加退休金的價值,用它們繼續創收。 最合理的退休投資組合應該是多種收益投資,比如股票分紅、債券和定期存單每月或者每季度的利息,讓這類投資獲利成為退休者的收入來源。 這種投資能延續退休金的價值,讓有限的退休金可以維持更久。 專家建議,進行這類投資可以選擇業績與分紅穩定的股票、投資級的企業債券和美國國債。因為這些投資的風險很低,投資者每月都有比較靠譜的分紅“收入”,無需為套現拋售某只股票。 當然,誰也不能指望這類投資足以負擔所有的生活開銷,但它們能帶來穩定的收入流,幫助老年人更好地管理預算,延長退休金的“壽命”。 另外,雖然花甲之年的老人可能已經規劃了每個月的固定收入,但很多老年女士並沒有考慮到,未來醫療保健的成本可能更高。 專家建議,將未來的醫療需求和退休儲蓄計劃結合,考慮購買長期護理保險。 最後照例友情提示:以上建議和觀點主要針對美國國情,僅供參考,不必刻意對號入座。如未特別註明,圖片均來自圖片網站Shutterstock。
年年 歲歲 不同 盤點 年紀 典型 理財 錯誤
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一封舊信-硬資產組合2013年年終報告 simplewayjn

來源: http://blog.sina.com.cn/s/blog_9ad4e2650102v57n.html

各位,2013年的中國A股市場把冰火兩重天演繹到了極致。大批小市值公司的股票在50-100PE交易,而市值500億以上又沒有故事只有利潤的大公司股票,就只有幾倍PE,而對於市值超大,又眾口一詞說前景暗淡的銀行股來說,居然全體破凈,比之陷入破產境地的估值也不遑多讓。對信璞來說,這一幕並不新鮮。美國60年代時的電子泡沫,2000年左右的網絡泡沫年代,甚至就在2006年和2010年的A股市場,都是如此。但我想,認購硬資產的朋友中大多不是投資專業人士,所以在年底有必要就此現象做一說明。


股票投資,從形式上看,都是由買入-持有-賣出的連貫動作組成,似乎相同。但究其本質,則分為三種盈利模式,其間分別涇渭分明。


一曰投資,這是古已有之的傳統模式,歷經數千年而至美國人格雷厄姆及其卓越弟子巴菲特處而至大成,其利潤來源是分享財產所有權帶來的收益。對於股票投資而言,則是按份額分享被投資公司的紅利和凈資產的上升。

二曰傳銷,本質是擊鼓傳花,把價格遠高於價值的東西從上家手里傳到下家手里,而把現金從下家手里收到上家手里。在股票市場中,這種做法就是鼓吹泡沫,用價格上漲和虛幻的故事來不斷擴大下家的數量,提升其情緒,最後達成傳銷的目的。


三曰投機,這種行為也如同山嶽般古老。股票投機是指交易雙方對某一標股票的漲跌有不同看法,從而對相應股票進行買賣,跟在賭場里賭大小的模式是一樣的。


我們看到,三種行為利潤的來源迥然不同,故投資的周期也不同投資來源於公司的利潤和成長,所以周期必然與公司的發展有關,公司發展不可能是一兩年的事情,更絕非朝夕可至,所以投資行為的周期必然是以若幹年為基準,甚至持有時間數十年甚至上百年也不罕見,在香港成功的小投資者中,持有匯豐數十年取得眩目收益的例子比比皆是。

  傳銷則不然,因為物無所值,所以需要用故事激發下家的幻想來補充其價格的缺失,而根據巴甫洛夫的實驗結果,同樣的鈴聲令狗分泌的唾液是叠次下降的,說明條件反射的刺激隨時間遞減,所以每過一段時間就必須換個新故事來激發想象力。這基本就是以一年至數年為單位。

而投機一般而言則更短,極端者如日間交易,持股時間不過幾分鐘。

從風險看,三種模式也不相同。

投資需要的是常識、理性和堅持。那麽想獲得超過平均收益的關鍵就在於找到盈利優於同類而價格低於同類的公司,即優質低價。這原理跟我們在菜場買菜的模式是一樣的。從數千家公司中尋找有競爭力的公司,並評估其價值,在其價格低於價值時買入並持有,在其相對價格不具優勢時置換其他資產。其風險有三:公司判斷錯誤,買入價格高於歷史平均價格,持有時間過短,不足以等到分享公司發展的成果。

傳銷的風險是無法傳給下家的風險,而由於其貨無所值的特點,最後的買家承擔所有風險。

投機的風險是不言而喻的,跟在澳門賭場里一樣,大喜大悲,但無論盈虧,都得給政府繳納稅費,給券商支付傭金,這是額外的費用。


堅持第一種方式的投資者資產隨時間的推移,無疑越來越多,占比也會增加,但由於人類的本性,第二和第三種方式也絕不會消失。同時目前資金管理行業管理費+業績提成的模式,由於其管理人分享收益而不承擔風險,所以制度決定管理人是偏向於短期獲利而不顧風險的,所以投機和傳銷即大行其道。風險雖然周期性釋放,但由於人類好了傷疤忘了痛的習慣,以及對於短期暴利的渴望,所以每過一段時間就會卷土重來。對於一個成熟的市場,這三種行為會相對均衡,形成一種金融生態循環。但中國市場是年輕的市場,在過去中國經濟突飛猛進的原始積累的20年里,投機傳銷發大財的案例比比皆是,特別是近10年,貨幣濫發,房價暴漲,這種海天盛筵式的幻想也在股市里蔚然成風,第一類投資者幾乎絕跡。所以在中國的A股市場,大藍籌普遍比在香港交易的相同股票便宜15-20%也就不足為奇。


信璞無疑選擇的是第一條路。這條路雖然長遠曲折,但非常穩健,在自己獲得利潤的時候,也不傷害別人,是一條所有參與者共贏的道路。當然,我們也很清醒的認識到,在目前中國的社會環境下,自己是市場中的絕對的少數派。而未來,即使第一種方式成為主流,由於我們對低價格的偏好(大家都喜歡就不會有低價),也肯定是少數派。所以,硬資產從來沒有做過對外的宣傳推介,為了防止誤傷一些不明真相的投資者,如有認購,總是在事前發問卷核實確認其充分理解並適合我們的這種投資方式。


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年最讓我驚訝和感動的是,不光在年初凈值上升較快時有投資者認購,在10月、12月甚至目前這麽極端低迷的時候,還有投資者光臨。當今中國,人與人之間的信任是那麽的珍貴,而財務上的托付是最沈甸甸的信任。而這種素不相識的人對我的信任真的令我非常感動。不管各位未來能與信璞共同前行多久,都已經給信璞的成長註入了力量。在此,深深感謝。


那麽,作為諸位投資者寶貴財產的管理者,我們日常工作都是什麽?我想還是要匯報一下,供大家參考。

信璞有三位資深基金經理,三位研究員和六位研究助理,分屬上海和濟南兩個分部。


資金管理行業,研究是基礎,它並不神秘,但很繁瑣。試想,要從數千家公司里尋找有競爭優勢的,並且長期跟蹤觀察,積累數據和資料,這些都需要人手。辦公租金和人員的費用是公司最大的支出,如果收支平衡,則我們向客戶收取的費用與我們的支出是成比例的,我們要做少數派,必須嚴格控制成本,這樣,才能盡可能在較少的費用下保證長期獨立發展。另一方面,我們做的是長期投資,研究人員的經驗積累非常重要,人員流動性過大則無法保證其工作的持續性,對公司和其本人的發展均不利。基於控制成本和人員穩定兩方面考量,我把研究工作切塊,將研究助理崗位設置在了山東省會濟南。這里有山東大學,生源素質頗佳;房屋價格是北上廣深的2-3成,100萬總價即可解決員工的住房問題;交便便利,但同行極少,有效的規避了市場噪聲。我本人借助高鐵的便利,每周往返於京滬濟之間。
信璞成立以來,始終堅持嚴格的實習生培養計劃。實習生在選拔後,先進行為期三個月的學習,之後擇優在公司經歷過1-2年的長期實習。最後從長期實習生中選拔研究助理。所以,我們的研究人員工作間配合默契,效率很高。
我們每個人都有側重的行業,比如銀行、能源、基礎設施、消費品、零售、電信、機械制造等。研究采取小組制,組長帶領助理,就某產業鏈進行全面覆蓋,包括產業鏈上下遊、國內外同類公司,有效的規避單一公司財務作假的風險。公司員工每日以博客的方式發表工作日記,成型的資料以數據庫的方式累積並進行內部的書面討論。每周日下午公司全體包括實習生參加例會,討論過去一周中的成型資料。周一基金經理和研究員例會,繼續深入討論。這樣每年每個人自己深入整理的公司就有數十家,旁聽別人整理的公司數百家。我們的模式如同茅臺釀酒,資料積累就如同投料,討論與思考就如同制造與醞釀,假以時日,必出好酒,而且會越來越多,越來越醇。
信璞各種宏微觀的觀點,將以白皮書的方式統一發表,在此就不一一贅述,有興趣者可參看附件。


在此重申,對於諸君的信任,深表謝意;對於諸君的資產,我們會像管理自己的資產一樣認真。專業與誠信,是信璞的立身之本,清白的聲譽,是我們的唯一資產。

 

一封 封舊 舊信 資產 組合 2013 年年 報告 simplewayjn
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年年巨投,連年幹旱 萬億農田水利投資為何不“解渴”

來源: http://www.infzm.com/content/105916

農村水利農田灌溉“最後一公里”2014年及歷年“賬本”(單位:億元人民幣) (曾子穎/圖)

過去九年,全國農作物受災面積累計高達23.6億畝。也就是說,相當於一倍多的“18億畝耕地”遭受旱災。

貴州、廣西、湖北、江西等水利窩案觸目驚心。其中,貴州水利貪腐案全部牽涉與小型農田水利建設項目有關的權錢交易。

當前,我國有近半數的耕地是“望天田”,現有灌溉排水設施大多建於上世紀50年代至70年代,普遍存在標準低、配套差、老化失修、效益衰減等問題。

每逢幹旱,農田灌溉“最後一公里”問題尤為引人關註。

就在三個月前,河南、山東、遼寧、內蒙古遭遇大旱,以豫南旱情最為嚴重——63年一遇,1500萬畝農田絕收,1426萬人受災,其中數萬人飲水重度困難。

在這片廣闊而幹渴的土地上,中央和地方歷年投入巨額的水利建設資金,然而,水利蛀蟲卻不時爆出。

9年受災面積23.6億畝

2014年夏季,旱災的厄運降臨到河南、遼寧等地。根據國家防汛抗旱總指揮部辦公室公布的數據,過去9年,中國農業受旱災侵襲嚴重,農作物受災面積累計高達23.6億畝。也就是說,相當於一倍多的“18億畝耕地”遭受旱災。

南方周末記者梳理相關水利年鑒發現,2005年至2013年,全國受旱災影響農作物受災面積累計最多的五個省份為:黑龍江、內蒙古、雲南、甘肅、山西。其中,黑龍江省的受災面積累計達到27094萬畝,這相當於3.4倍的哈爾濱市面積大小。

旱災造成的直接損失,是糧食減產。例如,受旱災肆虐十分嚴重的2009年,因旱糧食損失為348億公斤,約為該年全國糧食總產量的6.56%,此外旱災還造成經濟作物損失433億元。

而2014年,據中新網報道,遼寧省農業部門根據截至8月份的旱情匯總,預計全年全省將因災減產糧食100億斤左右。

抵禦旱災的有效辦法是,修建水利設施來調節水量的使用,華中科技大學中國鄉村治理研究中心主任賀雪峰對南方周末記者說,“如果沒有一個健全的水利系統的話,那麽我們很多的農田就沒有辦法得到有效的灌溉,灌溉是農業生產的最基本前提條件。”

8年投入14837.9億元

農田水利的現狀並不樂觀。

2012年4月,水利部部長陳雷在全國人大常委會上作報告時提到,建設現代農業,離不開農田水利的支撐。目前,全國仍有近半數的耕地是“望天田”,現有灌溉排水設施大多建於上世紀50年代至70年代,普遍存在標準低、配套差、老化失修、效益衰減等問題,農田灌排“最後一公里”問題日益突出。

“水利是農業的命脈,農田水利就是農業的毛細血管。”賀雪峰說。

與此同時,近年來,中國的水利建設投資增長迅速。根據水利部官網公布的數據,中國歷年水利建設投資完成額從2005年的746.8億元躍升到了2012年的3964.2億元,其中2009年的投資額更比上一年增長74%。而2005年-2012年的累計總額高達14837.9億元。

這其中,用於農田水利灌溉建設的投資也水漲船高,特別是2011年,中央一號文件明確提出各地財政要從土地出讓收益提取10%用於農田水利建設。

以廣西壯族自治區為例,根據《中國水利年鑒》,2005年,廣西全年用於農田水利建設的投資為6.43億元,而到2011年,該項投資已增長16倍,達到99.19億元,相當於當年廣西財政內教育支出的1/3。

據統計,2013年江蘇、浙江、山東、河南、安徽、湖北、江西、廣西等8省(自治區)農田水利基本建設累計投資均超過百億元。

但是,農田水利建設資金被挪用的現象並不少見。2011年,審計署對遼寧、黑龍江等9個省區40個縣市區2009年至2010年農業基礎設施建設資金管理使用情況進行抽查審計,發現在388個項目資金中,有2.09億元項目建設資金被用於出借、償還世行貸款和彌補辦公經費不足等。其中,有5個縣的6個農田水利項目存在中標單位不符合資質要求的問題。

“農村的小水利特點就是,投資面廣,每一個工程的投資是比較小的,但是累加起來的投資總額是很大的。”江西省社會科學院法學研究所所長程關松說。“每一個工程,落到一個村可能也就幾萬塊錢嘛,額度不大,監管往往沒有引起足夠的註意,這給貪腐留有了很多空間。”進而,因質量等問題影響到農田水利工程應有的功效。

水利窩案頻出

2014年6月28日,貴州省紀委監察廳官網上刊登了鄧顯飛的一篇懺悔錄。鄧顯飛是貴陽市花溪區水利局原局長,2014年3月因涉嫌受賄被立案調查。這篇名為《人生沒有如果》的懺悔錄中,鄧顯飛回憶了自己1990年代初翻山越嶺給供電設計做測量工作時的任勞任怨,後悔自己“經不住金錢的誘惑”。

在貴州省水利系統內,“經不住金錢誘惑”的官員遠不止鄧顯飛一個。

據南方周末記者統計,從2013年5月到目前,因涉嫌受賄和濫用職權落馬的貴州省水利系統官員至少有18人。上自2014年年初被立案調查的貴州省水利廳廳長黎平,下至貴陽、遵義、銅仁、安順、黔東南州5市10區、縣的15名水利局正、副局長。

這18位落馬官員中,有4人已經法院審理完畢,全部被判受賄罪。根據南方周末記者掌握的判決材料,這四起案例里經法院認定的受賄事實,全都牽涉到與小型農田水利建設的項目有關的權錢交易。

2014年1月,黎平被宣布涉嫌嚴重違紀接受組織調查。在貴州水利系統摸爬滾打三十多年後,終於到達了仕途的終點。

黎平出生的貴州省黃平縣,在此輪反腐風暴中也有前後兩任水利局長落馬。

根據南方周末記者掌握的判決書顯示,該縣水利局原局長申遠平在2009年至2013年擔任局長期間,在辦公室、家中、酒店內和自己的車上,前後十多次總共收受多位承包商的賄賂76.9萬元。受賄事實中牽扯的工程,包括該縣2009年和2010年的中央財政小型農田水利建設項目。2014年1月15日,申遠平被判犯受賄罪,處以有期徒刑八年。

申的前任,當時已升任黔東南州水利局副局長的馮卡,也因插手黎榕灌區水利建設等問題,在2014年4月份被判受賄110.1萬元,處以有期徒刑11年。

類似的水利窩案不僅在貴州發生。

據新華社報道,近年來江西省九江市查處了從“一把手”到普通幹部,涉及158人的水利腐敗窩案,收繳違紀違法款7600萬余元。

十八大以後,河南、廣西、湖北、江西等地水利系統也出現過腐敗案件。

“如果是受賄的話,行賄人也是付了錢的,出了‘租金’的,他也要賺錢,這里面很可能就會出現質量問題,那毫無疑問就會留有工程隱患。”程關松說。

無法準確計量的是,全國水利系統被查的貪腐案給“農業毛細血管”本應發揮的效用帶來了多少削減。這已像鄧顯飛在懺悔錄的最後說的那樣,“時間沒有輪回,懺悔不可逆轉”。

年年 巨投 連年 幹旱 萬億 農田 水利 投資 為何 解渴
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