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巴菲特:未来十年中国股市必将是世界之最


 

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一提起“股神”,沃伦·巴菲特这个名字就会立即映入人们的脑海。他不是大腕明星,但是拥有最多的“粉丝”;人们对他的投资理念津津乐道,但却始终猜不 透他投资的战略战术。有人出价211万美元和这位有史以来最伟大的投资家共进一顿午餐,只为了能得到他两个小时的“言传身教”。

不久前,恰逢美国金融危机全面爆发,笔者在全球最具影响力商业女性大会(MPW summit)上采访了沃伦·巴菲特,也终于看到了神秘面纱后面的智者。

爱讲笑话的股神:“市场把我们看作是癞蛤蟆”

九、十月份正是美国金融危机如火如荼之时。但以笔者的观察,巴菲特却还优哉游哉地享受着自己最爱的活动:桥牌!值得一提的是,他的线上牌友是比尔·盖茨。巴菲特的精力十分旺盛,特别是他喜爱的活动,晚上十点多钟还饶有兴趣地组织大家打桥牌。

巴菲特给笔者的第一感觉是其语速极快,无论什么问题,他几乎都是脱口而出给出针对性最强的答案。另一方面,他对谈话者的反应要求非常 高,否则谈话不会超过两分钟。一般语速很快的人,会给其他人一种急躁不安的感觉,但是,巴菲特的另外一面就是非常耐心友善。不管是谁和他攀谈,无论他当时 在做什么,他都马上起身。

就拿拍照的小事儿来讲吧,当时笔者的相机拍照模式没有调对,连拍了五张,每一张都很模糊,又重新调整了拍摄模式,才最后拍了满意的照片。笔者都有点不好意思了,但整个过程巴菲特一直笑容满面,站在原地,像长辈一样把手轻轻搭在笔者肩上。

金融危机以来,很多美国公司的CEO给巴菲特打电话,其实主要原因只有一个——他们都需要他的资金和他的帮助。 “市场其实把我们看作是癞蛤蟆,而伯克希尔·哈撒韦(Berkshire Hathaway,由巴菲特创建于1956年,主营保险业务,在其他许多领域也有商业活动)被看作是公主。如果收到一个吻,我们就会变成英俊的王子。如果 我说不行,那么我们就是一只癞蛤蟆。”巴菲特调侃道,“我们有很多选择,但只接受了其中少数人的吻,然后把资金抛向他们。要知道,如果你没钱,人家就不会 常亲你。”

在和巴菲特的交流中,他的亲和与幽默令身处金融危机的公司高管们笑声不断。在峰会上面对全球最有影响力商业女性们的簇拥提问,巴菲特幽默地说:“我想对于一个在高中没有约会的人来说这是天堂。”

在大会主题发言上,巴菲特也不忘幽上一默,“耶稣基督收的12个门徒都是在男性中挑选的,比例是4000∶1。要是最后的晚餐的画面里有6个女人就好了,也许整个世界都会改变。”

“过去女性永远是受到不公平的待遇,在以前的很长一段时间,我仅是与世界上一半的人口竞争,现在,现在不得不和100%的人口去竞争。”

巴菲特:“我看好中国市场”

笔者刚刚抵达四季酒店时就已经见到了巴菲特,不过他同高盛总裁行色匆匆地与笔者擦肩而过。在接下来的几天里,巴菲特也被蜂拥而来的美国媒体追逐。

几天下来,尽管不时有人与他交谈并上前讨论对美国经济未来的看法,但作为被邀请的唯一的中国女性,笔者自然不能放弃这个机会采访他。

笔者首先提问:“沃伦,每个经济周期的转折点通常都有什么特征?能否结合中国的实际情况来谈一谈?”

巴菲特表示,实际上每个经济周期都没有一定之规可寻。特别是像中国这样的新兴市场,瞬息万变。

笔者又问:“未来你看好哪些行业?”

巴菲特回答说,并不是所有的行业他都感兴趣,即使是有些很有前途的行业。如果是单一地凭借某个行业来选股也是行不通的。他说,每个股票都有一系列相对复杂的选择标准,通常要考虑方方面面的情况,不可以单凭行业来选股。

笔者向巴菲特介绍了中国现在股市的情况,中国股市过去一段时间的巨大跌幅,成为了世界之“最”。

笔者问巴菲特,“沃伦,你对中国市场的未来怎么看?”

巴菲特给出了令广大中国股民都振奋的答案。巴菲特说,“我看好中国市场,不要计较短时期的情况。未来十年中国股市必将是世界之最。”

实际上,就在笔者与巴菲特见面之前,伯克希尔·哈撒韦公司下属的中美能源以每股港币8元的价格认购2.25亿股比亚迪公司的股份,约占 比亚迪10%的股份比例,交易价格总金额约为港币18亿元。比亚迪公司是在香港上市的内地最大充电电池制造商,2003年跻身为全球第二大充电电池生产 商。因为巴菲特入股,三个交易日内,比亚迪股价飙升89%。

为什么入股GE?因为“我很喜欢叫牌”

巴菲特的伯克希尔·哈撒韦公司斥资30亿和50亿美元,先后购入通用电器和高盛集团的优先股。当人们对市场纷纷失去信心之时,“股神”巴菲特却逆市入场。

在回答为什么要入股通用电器公司问题的时候,巴菲特一直面带笑容,难掩对这项投资的满意。他先是来了句桥牌术语,“我很喜欢叫牌。”

“通用电气(GE)公司是美国面向世界的标志性企业。数十年来,我一直是通用电气公司及其领导人的朋友和赞赏者。”巴菲特说,“GE是非常著名的美国公司。基本上,它天天都有很多金融业务。他们需要一笔‘战备资金’,没有这笔‘战备资金’就不适于进行下一步方案。”

巴菲特进一步解释,“当时我正在想我们会以每年10%的固定收益赚回这30亿,还有就是评估非常有趣,” 巴菲特说,“该项议案实际上也是作出投资不久前才提出来的。我们有两位董事,事实上,是休·戴克,她先发了一封电邮给我。她非常有礼貌,甚至比查理·芒格 (Charles T.Munger,是伯克希尔·哈撒韦公司副董事长,巴菲特的合伙人和挚友)还更有礼貌。她问:‘在没和董事们协商的情况下,您所做的决定,有什么缺陷 吗?’我回答说:‘好吧,下个董事会上我们就会着手干这件事。’”

巴菲特表示,“快速及时地行动可以带来巨大的利益。人们都知道可以直接打电话向我咨询,并很快就会得到一个答案。比如说,通用电器公 司打电话时会问我:‘您在什么时间处理这件事?’”同样的事情也发生巴菲特在高盛(Goldman)公司的投资上。“他们会得到一个答案并且它肯定会兑 现。那是一个非常巨大的收益。我们尽力让他们自己去偿还债务,这本身对他们来说就是有利的。”

巴菲特还特别谈到了对美国联合能源公司(Constellation Energy)的收购。美国联合能源公司(纽约证券交易所代码:LNT)是美国最大的能源公司。公司总部位于巴尔的摩市,是名列《财富》评选的200家最 具竞争力的能源公司之一。联合能源集团是巴尔的摩电气公司的控股公司,其服务地区包括巴尔的摩市和马里兰州中部地区,约有110万电力用户及57万天然气 用户。其所拥有各种类型的发电厂遍布美国各地。该集团在美国成功运营着3座核电站(共5台机组)。

数周前,美国联合能源公司的股票从每股50美元跌至每股14美元。接着,美国能源控股公司(American Energy)就给巴菲特打电话,叙述发生的这一切,破产的恐慌笼罩着整个公司,因为一般来讲,企业都有一系列的市值估价等级,如果他们等级下降,就意味 着他们不得不提供更多的抵押担保,那样他们就没有了资金以及其它。

于是,巴菲特说:“那就打电话给他吧。”美国联合能源公司主席助理接了电话。她说:“盛克斯先生正在开一个重要的会议,我不能打扰 他。”也就是指大卫·索科尔(注:此人正式进入了比亚迪公司董事会)。因为大卫告诉她即使是递交只有两个字的纸条,只要她打断会议,那么她就有可能被解 雇。但她还是接受了巴菲特的建议。

“当天晚上整个公司都很兴奋,我们可以出价,注入资金,他们知道我们能做到这一点。其他的公司也是一样,当他们正在商海中下沉的时候,我们轻而易举地拉了他们一把。起初他们是拒绝的,用他们的说法就是犹豫,之后当晚我们就签约了。”巴菲特绘声绘色地描述了整个过程。

“今天是一个经济‘珍珠港’”

次贷危机以来,美国经济到底会有多糟糕成为不可回避的问题。但是巴菲特却总是一副信心满满的样子,“我希望只要有我在,这个世界就不会太糟!”

巴菲特说,“事实上,我从来没有看过今天这样的信用市场。所以,我认为今天是一个经济‘珍珠港’。我们非常需要资金。请注意,我们谈论 的是整个世界,而不仅仅是美国,整个世界都在降低金融杠杆。如果每个人都去抬杠杆,那么他们就会得到想要的钱,在任何时候,在借贷与花费之间,这都是广泛 运用的真理。人人都想要达到更高的目标。现在,每个人都在降低金融杠杆(破坏金融体系向好的方向调节),而这种力量的唯一的阻力就是美国政府,只有美国政 府才能抑制它,抬起杠杆。这是整个世界经济的需求。没有哪笔资金是完美的,所以我一直认为7000亿美元救市方案一定会通过的。”

而对于7000亿救市资金该怎么花,巴菲特认为关键是要以市场价格购买。因为如果是以市场价收购的话,美国财政部肯定会有利润。“你 可能会看到这种情况,这笔资金是以亏本的价格,向那些想要抬高金融杠杆却无能为力的人收购。也就是,当套利基金以22分的价格收购美林证券,他们就必须以 价格的3/4获得阳光融资。我的意思是说不可能从市场中以那些资产的名义获得融资。”

“因此,如果那些资产以亏本价出售,没有杠杆作用的调节,套利基金或其他机构会收购小份额,大概是占交易的15%~20%。现在如果 财政部以市场价收购,并以国库收购低价借入,那么所有的力量就会发挥杠杆调节作用,而将挣很多钱。并且我将有1%的机会。换句话说,我个人可能会盈利或亏 损70亿,但我很愿意做这样的事情。因为政府能做到我做不到的。他们可以借无限额的资金,他们可以按成本价借无限额的钱,其他人没法做到。而且即使他们以 市场价买入,那也是一个巨大的契机。由于政府的介入,可能市场价会提高一些。但是他们不能以某公司的成本或账面价值收购——那就是监管委员会进入的时候。 ”

“信心就像氧气”

巴菲特对投资总是有自己一套独特哲学,“很明显,如果要投资的话,就要投给一个只有拿到这笔资金才能存活的公司。如果正在运营某公司, 并且每天商业票据能满足你的需要,那你就不会在乎到期付款日是43天还是17天,也不会延期偿债,因为短期贷款比长期贷款要划算,而你也很不喜欢为长期贷 款付更多的利息。所有的员工也会努力工作,除非他们没有信心了。信心就像是我们的氧气一样,我们靠它存活却从来没有意识到它的存在。如果让我们五分钟呼吸 不到氧气,那会是一个什么样子?”

巴菲特认为这是对信心两个字最好的诠释。全世界以及美国经济就是要与信心同行。“如果没有信心,我们就不会兑现10月6日支付的65 亿美元,而且会停止与Mars-Wrigley 的这笔交易(Mars就是M&M’s和Snickers的厂商;Wrigley是箭牌口香糖),然后把65亿美元投在芝加哥或其他的地方。”

“喜欢我的人,美国民众,都会担心这笔钱怎么样了。”巴菲特说,“我去参加一个聚会,我的几个朋友就问我:‘你们的金融市场安全 吗?’其实市场金融体系并不是这样说说就行的。你一定要有信心,必须是合理的信心。但事实上没有人能确信明天自己的信用将一片光明,那唯一的解决办法就是 要相信由联邦储备制度辅助的美国政府,这才是我们市场金融体系工作中合理的信心。”

美国经济何时复苏?

对于美国经济何时才能复苏的问题,巴菲特并没有给出明确的答案,而是认为主要看美国的经济运行情况。“任何人,只要认为资金是万能的,那就错了。”巴菲特说,“我希望人们不要期望太高。如果没有这笔资金,这一切是浩劫,但是即使有了它,还是会存在很多问题。”

“1790年,美国人口只有400万,中国人口是29000万,欧洲人口是10000万,不管人口多少,他们都拥有相同的气候和自然资 源。在218年内或更长一些时间,我们建立了拥有了一个占世界GDP总额25%的市场经济体系;因此,它是一个非同凡响的体系,它释放了人类无限的潜能, 这是前所末有的。”巴菲特说,“仅20世纪,在美国,每个人的实际生活水平增长了1/7。在过去的几千年我们经历了几百年,但经济却只在一个千年的1 /10得到了增长。”

“到现在为止,我们经历了经济大萧条、两次世界大战、流感病毒侵袭、石油危机,你数数看,所有这些糟糕的事情对美国经济都造成了这样 那样的影响,但美国经济还是能达到1/7的增长点上。道·琼斯平均指数在20世纪以66开始,到现在是一万点左右。因此,还是有相当一部分体系运作得很 好。这些体系可能是不完美的,但是它是有法律法规的,是我们所建立的符合人们需求的市场体系。”

巴菲特说,“有一句话说得很有道理,不管女人在家工作,还是75年前她们已经出来工作,地球都照样运转。我们已经进步了,并有一个正确的方向。我们要做的就是让美国民众保持更多的生产力,我要激发它们。这是件很难的事情。本来可以出色的运作,但现在是一塌糊涂。”

而令巴菲特比较担心的是救市资金和政策是否用得及时且充分。“一盎司的预防可以治愈一磅的伤痛,而这一磅的治愈却可能延迟一吨的治疗。 ”巴菲特说,“我们遭受了经济‘珍珠港’的袭击,而且花了几周的时间讨论这是谁的错误,你知道,船都停在港口以外,我们怎么能针对战役制定方案?确定到底 需要多少只战舰?因此,在事情变得越来越糟时,我们还在袖手旁观。那么,结果就是,要花更多的钱去解决这件事。”- (轉自:但斌)

 
巴菲特 巴菲 未來 年中 股市 必將 世界 之最
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2008年中国资本市场倒下15位大佬


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2008 年中 國資 市場 倒下 15 大佬
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奧普09年中期業績 味皇


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營業額跌7.1%至2.21億,毛利跌19.9%至1.07億,純利跌19%至3000萬,每股盈利4仙,每股派息人民幣5仙,以現價0.94計,齋中期息已經6厘

浴霸安裝係裝修的一種,地產低迷,d人就唔裝修,如果地產狂升,d人就炒樓,又係唔裝修,係地產比較隱定先多人裝修,因此在此市況中,毛利只跌兩成實在唔間單,尤其係山寨廠紛紛破產的時候

銷售及經銷開支跌23%至5600萬:

廣告費1290萬,上年1460萬

促銷費890萬,上年1600萬

推銷員人工1550萬,上年1990萬

售後服務290萬,上年280萬

運費600萬,上年670萬

係得奧普自交帶得咁詳細...運費冇得慳,而廣告費佔左毛利的12%,推銷費佔23%,售後服務佔3%,三樣合共佔左毛利的38%,我想在如此不明 朗的市場上咁揼本賣廣告的人唔係天才就係白痴,一般電器公司都慳得一蚊得一蚊,至少我今年甚少睇到電器廣告(除左大金冷氣),奧普的做法是絕無僅有的,這 亦帶出了一個訊息--奧普產品貴市價1倍,用賺多的錢賣廣告也就是免費的,對消費者同競爭者是個惡性循環:奧普貴-->免賣廣告費-->奧普 更貴-->賣更多廣告免費,消費者係羊毛出在羊身上,競爭者就輸係廣告費上

假設浴霸賣500蚊一個,營業額2.21億代表賣44萬個,售後服務290萬,即每件貨的售後服務費6個6,如果44萬件中只有4400件出問題, 即每件的售後服務費為660,等於免費換新,我認為免費換新足夠令消費者滿意,因此奧普的售後服務係超額投入的,對維持品牌形象很有好處,浴霸賣500 蚊,售後服務費6個6,又係羊毛出在羊身上,只要出問題的數量不多於5800件,換新都可以免費,如果一早加左售後服務費20蚊係售價度,壞幾多都可以包 換,而且奧普夠膽賣咁貴,產品出問題的幾率不大

行政開支跌33%至1600萬:

一般及行政職員薪金580萬,上年1010萬

折舊190萬,上年140萬

專利費240萬,上年310萬

辦公室開支110萬,上年190萬

購股權攤銷200萬,上年420萬

總人工2210萬,上年3350萬

員工數1113人,上年1296人

雖然股東會著數左,但我認為奧普的員工同供應商是很悲慘的,是但一樣開支都可以減咁多,會唔會有工人運動呢點我頗為關心,另外董事肯減人工又係奇景,不過公司同時提高派息,董事收入實際並冇減少之餘,而且同股東利益更一致

存貨周轉日數    69-->70

應收賬款周轉日數  28-->29

應付賬款周轉日數  46-->48

公司運轉一切如常,簡直係商業奇蹟

賬款數量變化大,可以理解為季節性的問題,折舊上升,代表產能提高

資產負債表一切正常,唯一問題係多左一筆1.58億的抵押存款,同時又有1.48億短期銀行借款,不過奧普同時有一筆1.87億的定期存款,因此可 能是在定期存款到期前班錢用,(1.58押比銀行,銀行先比1.48億,銀行原來食水咁深)資產負債表在6月30日結算,筆錢已經在8月清還,可能係旺季 前存貨準備的支出,而且奧普派息再一次多於盈利,因此財政應該冇問題

關於派息率方面,管理層咁交代:本集團主要流動資金及資本資源的來源一直是(及預期將繼續是)內部產生的現金流量。本集團的主要現金一直(及預期將繼續)用於營運成本,以及擴充生產及本集團的銷售網絡

即係話唔會借錢,亦唔會問股東攞錢,如果賺的錢多於所需營運成本,其餘都會派息

"董事話"的其他部分:

展望二零零九年下半年,集團管理層認為本集團的經營總體保持平穩,發展將面臨更多機會

7月底奧普新一代吊頂產品「奧芯」系列問世

董事認為,下半年集團品牌推廣方面,減少高空投放,採取更多的落地的形式,更貼近消費者,加強對消費者售前、售中、售後的細心服務

董事認為,營銷網絡是集團的生命線

「奧芯」的核心技術特點在於合(功能集合)、分(大循環交換系統、功能區分離)、容(材料之間更好的適配性,克服了浴頂其它材料如石膏板等材料不能使用的缺陷)和快(快速升溫)。

截止二零零九年六月三十日,集團擁有的專利有178項,其中發明4 項,實用新型30項,外觀專利144項
本集團之政策為不訂立金融工具交易
宣佈向二零零九年九月二十一日(星期一)名列本公司股東名冊(「股東名冊」)的股東,派付特別中期股息每股人民幣0.05 元

奧普集團控股有限公司將於二零零九年九月二日(星期三)下午二時正至下午四時正召開二零零九年中期業績發佈的網上路演,各位投資者可瀏覽www.p5w.net,或奧普網上路演專用鏈接http://roadshow2008.p5w.net/2009/ap09/index.htm,點擊參與本次網絡直播。集團董事局主席方杰先生、集團CFO梁華先生和杭州奧普電器有限公司財務總監劉文龍先生屆時將會介紹二零零九年中期集團業務發展情況以及下半年戰略規劃,同時回答投資者的提問

 

關於網上路演真係非常新奇,上年都有,今次我3點幾先得閒上去睇,問左佢一堆問題,但係....似乎要註冊左先可以發言,我問的好似send唔到出去,現在姑且整理一下其他人的問題(如果唔係自問自答):

1.目前公司OEM的比重越来越高,奥普是如何考虑的?

公司的成功在于:勇于创新和研发。我们公司的OEM从30%上升到50%,生产和研发都是我们自己的,别人只负责代理。谢谢!

2.方董事长,你平时除了工作外,工作之余都有什么安排?

我每天早上6点多起来,看一小时书,如果有时间就会去买菜,然后亲自下厨,自认厨艺很不错。二十多年来买书的花费合计在15万左右。谢谢!

3.公司自上市以来一直都在说,正在积极发展香港市场,目前拓展情况如何,是否有新的进展?

公司已专门为香港市场设计了更适合当地市场的产品,很快会有效果显示出来。谢谢!

4.刚才说奥普的税率多少?没听清,何时可以享受高新技术企业的优惠?

09年的税率为10%,在高新技术企业认定以后税率为15%。谢谢!

5.销售系统管理:公司如何对整体及各个销售系统的存货进行动态监督?

公司非常注重做实事,存货分两种:一、75%是代理商买断而没有风险;二、25%做直营代销。公司对物流及资产安全链非常重视,内部监管到位,形成一个良性循环。谢谢!

6.14800万元的短期银行贷款是如何产生的,中报披露8月已经归还,请解释下这个交易,谢谢

在香港,没有债务的公司是很少的,但是请投资者绝对安心的是,我们公司从1993年开始至今,从来没有借过一分钱,1.48亿元是一个非常安全的短期投资,它可以产生一定的短期利息,补贴公司的其它支出。谢谢!

 

其他自己聽到的(我只聽了後半30分鐘,遲再d返睇),最重要的是"奧普未來冇任何資本開支",冇發展計劃所以先會派咁高息

奧普的歷史派息為:

09上半年5仙常規派息,中期5仙,盈利4仙

08年9仙常規派息,末期5仙中期4仙,3仙特別息,合計12仙,盈利9仙

07年6仙常規派息,末期6仙中期冇,4仙特別息,合計10仙,盈利14仙

06年(上市只有半年)4仙常規派息,末期4仙中期冇,盈利14仙

奧普的總資產是在下降中,09年的內在價值並不比0607年高,股價仲下跌左添,但股東因為收到龐大的股息而在股價下跌的情況下暗中發左達,好似我 都收左佢3期的股息,佔左成本的13%,原先我預計奧普09年只派8仙,但奧普話未來冇任何資本開支,唔需要留錢係身,由於旺季在秋冬,末期派息應不少於 中期,因此估計09年末期派息5-7仙,奧普的營運資金充足,而且仲有筆定期剩,可能仲派多一期特別息,雖然我想佢起碼留返1億旁身,存貨先賣比分銷商再 幫分銷商賣廣告,這種模式係將資金壓力推比分銷商,自己賣的真正產品係賣牌子,類似M記,奧普年銷量先得果幾十萬件,新廠(中央廚房)應能支持長期所需, 唔需要擴建,甚至外判都得,主要支出係廣告費推銷費,可以用預先收左分銷商的錢黎賣,好鬼賤格,營運資金夠買存貨同出糧就得,1億應該足夠

 



奧普 09 年中 業績 味皇
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年初、年中、年尾 一年漲三次價 中國白酒教父將茅台酒當精品賣

2010-04-05  今周刊





當貴州大旱,甚至傳出茅台酒廠被 迫停產時,貴州茅台酒董事長季克良卻在千里之外的台灣推廣貴州文化,一點也不著急!當茅台的股王寶座被奪時,季克良仍優然自在地乾杯,他為何一點都不擔 心?

撰文‧林宸誼

三月二十四日下午,台北一○一大樓四樓顯得很「貴州」。蘆笙悠揚中,貴州傳統民族舞蹈人員隨 著樂聲婀娜起舞,貴州省副省長謝慶生率領數十人代表團,要讓台灣感受貴州文化之美。台下有一位滿頭白髮的長者被媒體包圍,「貴州旱災會不會影響茅台酒生 產?茅台會漲價嗎?」記者追著他問。他是誰?他就是中國貴州茅台酒集團董事長季克良。他的手下有七家公司,其中之一就是大陸「股王級」的上市公司||貴州 茅台。

從搬酒糟基本功學起

截至三月二十九日,貴州茅台的市值高達新台幣七○一九億元,超過台灣股王聯發科的六 ○七一億元;二○○九年稅後淨利達新台幣一百七十億元以上,超過泡麵大王康師傅的一百二十一億元。此外,貴州茅台酒是少數每年可以漲價至少二○%的零售商 品,它不只是酒,而且還是大陸政商人士送禮打通關節的敲門磚,甚至是收藏家炒作的商品。茅台酒會如此搶手,季克良這位中國白酒教父有相當的功勞!

四 十六年前,二十三歲的季克良才剛從無錫輕工業學院畢業,馬上就被派到最偏遠的貴州省仁懷市茅台鎮酒廠任職,這一年是茅台重生的關鍵年,也是季克良人生最重 要的轉折點。

當時茅台酒產量一年只有兩百多噸,每年虧損人 民幣八十多萬元,而且連續十六年虧損,身為對製酒一竅不通的菜鳥技術員,季克良只 好硬著頭皮上陣,但是前兩年,季克良不但無法融入,甚至也學不到茅台的獨特釀造技術。

更慘的是,兩年後文化大革命爆發,季克良被打為﹁臭老 九﹂︵文革對知識分子的稱號︶,有三年的時間,與工人師傅一起勞動,從投料、背酒糟,一步一步學習茅台酒釀造基本工藝。﹁那時的艱苦條件,不是現在人能想 像的,﹂季克良說。

當時,季克良與製酒工人每天都要甑(蒸 酒用具,像蒸籠)酒,進窖坑裡把酒糟背出來,還要切碎,再上甑、下甑、加麯、翻 拌、收堆。一甑的酒糟約有一噸左右,來來回回要背二十多次,這意味著每天要搬運五百多公斤的東西,他的衣服溼了又乾,乾了又溼。烤酒也要靠人工燒火,每天 凌晨兩、三點就要起床到爐邊生火,對養尊處優的大學生,這大概是人生的谷底。

但是季克良沒有自怨自艾,他決定不說話,﹁為了彎腰虛心學技 術,我暗自發誓,十年內絕不對釀酒技術發言,專心聽與專心看老師傅的技術。﹂白天他隨著老師傅搬著酒糟,揮汗勞動,晚上還挑燈夜戰,把製酒的過程寫下,成 為百年來首位科學化記錄茅台酒神祕釀造過程的人。這本累積三年的筆記本因此成為日後茅台酒生產標準化的關鍵。

文化大革命後,貴州茅台開始現 代化生產設備改造,茅台從每年一千多噸的地方小酒廠,晉身為產量破萬噸的大廠。

逆向思考突破產量瓶頸

隨著市場 需求變大,茅台的產量供不應求,貴州茅台的瓶頸開始出現,二○○○年時情況開始惡化,﹁每到十二月氣溫低的時候,要進行二次投料,卻發現產能總是跟不上進 度﹂。這樣的問題困擾酒廠,季克良於是找來釀酒的老師傅一起開會,因為老師傅無心的一句話,讓他如獲至寶,﹁老師傅建議,何不把釀酒的發酵速度減緩,譬如 說五天就要做好的步驟,放緩到六天?﹂實驗的結果,果然提升了茅台酒的產量,從二○○○年開始,茅台酒的產量正式突破瓶頸。原來,發酵要靠貴州特殊的微生 物幫忙,微生物在適合的氣溫、適當的時間才能開始全速發酵,過去為了提升產能,一味縮短時間,反而事倍功半;放手讓微生物發酵,產能反而成倍數增加,讓季 克良悟出﹁慢即是快、快即是慢﹂的道理。

根據統計,貴州茅 台公司○八年產能兩萬噸,實際上只賣了八千噸,而○九年預計能夠提升到二萬四千 噸,但頂多只能賣九千噸,也就是說造越多,茅台藏得越多。對於這樣的說法,季克良不願意證實。其實這正是茅台酒近來營業額、獲利大幅成長的祕密,相對於其 他中國白酒企業用摻香料的方法「釀酒」,茅台從投料、發酵生產週期長達一年,加上八次發酵、九次蒸餾,再存上三年,一瓶茅台從釀造到市場上販賣,要花費至 少五年的時間,這也是茅台獨有的優勢。

大陸媒體報導,去年 底茅台銷售最多的五十三度飛天茅台,從人民幣七百元調到七百二十八元,漲幅達 四%,這不是茅台第一次漲價,也不是最後一次。其實○五年一瓶飛天茅台只賣人民幣二百六十八元,「茅台每年年初、年中、年尾都會漲價,平均每年漲人民幣一 百元,直到現在人民幣七百二十八元!」一位上海茅台酒經銷商說。

雖然貴州傳出缺水,指出茅台鎮賴以釀酒的赤水河已斷流,甚至茅台維持一年的 股王寶座也在三月二十二日拱手讓人,這位白酒教父卻仍老神在在,「茅台生產不會有問題!」因為供應越少,茅台越是奇貨可居,茅台酒今年又可以漲價了!

季 克良

出生:1941年

現職:中國貴州茅台酒集團董事長學歷:無錫輕工業學院(現江南大學)

經 歷:貴州茅台酒廠廠長



年初 年中 年尾 一年 年漲 漲三 三次 次價 中國 白酒 教父 將茅 茅臺 臺酒 酒當 精品
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國泰航空(293.HK)的2010年中期業績 天知 - 價值投資者


http://hk.myblog.yahoo.com/tin-knows/article?mid=562


國泰航空(293.HK)(下稱:國泰)今天公佈了2010年中期業績,每股盈利由20.6仙(港元,下同)上升744%至173.9仙。之前自 己粗略估計過也猜測它盈利定必大升,會高於美林預測的43億(當時自己猜測的經營盈利已經是42億,還未計出售投資收益的20億),怎料它比我的猜測更 高,經營盈利已有50億,溢利69億。(重申:預測未來盈利對投資沒有太大作用,特別是對此類溢利率低的公司,我的預測只是用最簡單的方法,隨便做一 做。)

之前講過像國泰之類的航行公司沒有投資價值,巴菲特先生更稱它為無底深潭,從國泰的業績公佈裡看見:

……為繼續加強機隊的實力,我們在二零一零年上半年增添了更多現代化及具燃油效益的飛機,接收四架波音777-300ER型客機,並由現時至二零一三年間,再接收十二架同型號飛機。明年一月,我們將開始接收共十架波音747-8F型貨機,屆時貨機機隊的營運效益將大大提升……

這樣不斷的再投資,股東的得益會很少。因此我仍然維持原判,國泰不是我杯茶,即使盈利大升也不會沾手。




國泰 航空 293 HK 2010 年中 業績 天知 價值 投資者 投資
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百丽国际2010年中期业绩发布会-轉載

http://hk.myblog.yahoo.com/skyknowbook/article?mid=4615

百麗強!女裝鞋中我就覺得這公司是最好的!達XX跟他還差的遠!

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百丽国际2010年中期业绩发布会

        2010年8月24日下午,在香港参加了百丽国际2010年中期业绩发布会。



      百丽国际的盛百椒先生对鞋业、对企业运作和经营环境有着极为深刻的认识。参加过几次百丽股东会,每次听盛总聊企业的发展,都受益非浅。企业是人做出来的,什么样的人做出什么样的企业,企业的管理团队实在是太重要了。

      以下为浙江庆盛创业投资有限公司研究总监彭建国先生做的会议记录,谢谢他的分享。

      百丽2010年中期业绩会记录:

      盛百椒先生讲话:

      今年上半年利润增长快于规模增长的原因一是鞋类业务增长远高于运动业务增长速度,如此带来了运动业务和鞋类业务占比的变化。鞋类业务增长26%,运动业务 11%增长,结果提升鞋类业务的占比,鞋类业务的经营利润率是运动业务的4倍。二是原有核心品牌业务的增长超出了预期,年初给出的鞋类业务增长目标是 10%,而现在达到了18%,其中,原有核心业务增长了16%以上。本来预计原有核心业务增长最多10%,新并购品牌因为基数低,增长会很快,但没想到原 有核心业务达到了这么高。第三个原因是新并购业务经过08-09年整合,现在到了回报期,也到了发展期,无论是同店增长和规模增长、利润增长速度都高于原 有品牌增长速度。第四个原因是香港业务去年上半年是亏损的,今年是盈利的。

      2007 年以后公司上市,鞋类业务经历了3项比较大的并购,而运动业务又出现了比较大的企稳,所以08-09年的库存状况是不尽人意的,现在经过08-09年调 整,已经回到正常。运动业务存货周转天数在121天。鞋类业务周转天数高于运动业务的原因是运动业务的存货只有成品,而鞋类业务是纵向一体化的操作模式, 包括成品,半成品,原材料。

      百 丽一般每年都会做这样一个比较,就是把销售收入作为1,看其他业务是大于1还是小于1。今年在指标里面,有两个指标是大于了销售规模,销售规模增长了 19.8%,销售费用经营费用增长了22.5%,其中租金费用增长了26.5%。这样可以得出一个结论,租金费用是增长的,而其他费用同比是下降的。租金 为什么会比去年高了1.2%,主要原因就是在于鞋类业务和运动业务的比例不同。运动业务的商场扣点水平远低于鞋类业务,因为运动业务都是在5楼以上,1楼 租金是最高的。

 

问答环节:

问:租金在第二季会怎么样,租金会不会比收入增长更快?

盛百椒:今年上半年租金水平上升主要是鞋类业务和运动业务的占比变化。下半年应该不会出现这种情况,因为去年下半年已经出现了鞋类业务和运动业务的占比变化。

 

问:行业原材料价格上半年有增长,但没有在上半年财务报表体现出来,后半年会不会影响到公司业绩?

盛百椒:由于08年金融海啸,09年皮料价格大幅下滑,现在需求上升,原材料上涨 很正常。至于上半年为什么没有上涨,主要是在行业内百丽是最后一个涨价的,因为百丽的量是最大的。但今年下半年原材料成本是上涨的,相对于销售额不会高, 基本上是1%左右水平。公司每年都会根据成本、通货膨胀率、费用水平的情况都会提价,可以覆盖成本的上升的因素。

 

问:运动业务品牌支持问题。

盛百椒:运动业务,今年盈利上升是品牌公司的支持增加。现在的市场和以前的市场不 同,市场饱和,市场竞争激化,最直接的影响就是折扣点,折扣点下降原因有2个原因(1是存货太多,要卖掉,2是打折促进销售)。如果说以前品牌公司支持是 因为基于08年泡沫太大,要消化存货,现在面临的是饱和过大,竞争激化,我相信以后品牌公司给的支持不会比现在少。

 

问:A&P的提升的原因?是不是主要是新并购品牌的原因。

盛百椒:公司每个品牌的价格每年都会有温和的上升,不单单是新并购品牌,新并购品牌我们把他叫做恢复性增长,它标价不低,但由于运作模式问题,成交价格低,所以说新并购品牌价格上升较多,但不是说原有核心品牌价格没有上涨。

 

问:下半年开店速度?

盛百椒:下半年肯定会超额完成年初目标。

 

问:同店收入增长?

盛百椒:全年预计同店收入增长15%,明年鞋类业务还会有双位数增长,运动业务符合预期,个位数增长。

 

问:在3线城市开店和品牌商有没有关系。

盛百椒:在哪里开店和品牌商没有关系。品牌商和经销商的关系既是一个切蛋糕的关 系,这个蛋糕在品牌商、经销商、百货商场一起切。这个蛋糕放在一个桌子上,谁都不能切太多,如果某一方切太多,桌子少了一条腿,蛋糕就谁都吃不了。短时间 内蛋糕分配可能不均,但长期都还是均匀的。

 

问:运动业务?

盛百椒:新并购业务无论在营业额上和利润占总体比重达不到四分之一,近两三年内鞋 类业务会有温和上涨。不是认为运动业务没有增长机会,而是认为运动业务在中国发展到今天,面临一个调整,包括品牌公司,经销商,经营模式的调整。目前运动 品牌的销售模式在大陆过于单一,相信在经过一番调整以后,运动业务还会迎来一个发展高峰,但首先要经历一个调整。

 

问:女鞋处于发展的什么阶段?

盛百椒:女鞋还有很大空间,现在公司香港一年卖出200万双鞋,相对于香港700万人口的三分之一,大陆有13亿人口,现在百丽一年才卖出4000万双鞋。

 

问:nike和adidas在大陆销售百丽的占比?有没有说百丽占比到多少份额就会限制百丽不能超过。公司发展会不会受制于nike和adidas对中国不够重视的限制?

 

盛百椒:第一个品牌商不让说。限制独大这个是肯定的,比如某个经销商占比不能超过多少。现在nike和adidas同以前不同,以前大陆市场是第二位,现在不会了,也有研发放在大陆。

 

问:明年会不会仍然盈利增长比销售快?

盛百椒:百丽在08年以前增长是来源于市场拓展,外延式增长,在金融危机以后,公司09年提出把内生性增长作为公司增长最重要的来源,如果发展战略得到贯彻,相信明年盈利增长一样会快于销售增长。这个就要看公司战略执行到不到位。

 

问:明年股息发多少?

盛百椒:打死不能回答。

 

问:运动业务经营模式过于单一。

盛百椒:不论在欧洲美国日本,销售渠道是多元化的,但中国现在只有单一品牌专卖店,相信是要增长新的模式的时候了。

 

总结:高手就是高手,盛百椒一个会议就指出了中国女鞋和运动服装的核心发展。

 

 

                                                                                                但斌 2010年8月26日

百麗 國際 2010 年中 業績 發布 布會 轉載
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2010年中國啤酒產量 雪明資產管理世界

http://thesnowshine.blogspot.com/2011/01/2010.html

        據中國啤酒網頁報導,2010年中國啤酒產量4483萬千升,同比增長6.3%,前十名分別有位列第一的山東、河南、廣東及浙江。 4483萬千升即是多少瓶小瓶裝或易拉罐裝的啤酒呢,通常這兩種裝的都是330ml,所以以上數據只要一算就知道是約1359億瓶,即全年人均消費量為 34.48升或相當於104小瓶。數量真的相當驚人,還有雖然產量如此,但其實還有很多啤酒是生產了卻沒人喝,根本整個行業結構是供過於求,所以產量增長 只是反映了有人接受的品牌不斷增長及沒人買的品牌自然淘汰的結果。我相信未來增長量還會是以每年約6%增速發展,但行業只會越走越高端化,所以又可以講鬥 產量不如鬥質量。

        接下來將會是迎接青啤2010年全年業績和2011年度第一季度業績的時候,但奇怪的是公司內含值增長但股價卻倒退了,這意味著什麼呢, 是巿場熱情退卻了吧,還有除了青啤,很多股票也呈現此一格局,意味著什麼呢,這真叫耐人尋味,但根據雪明效應的推斷,當我全部現金推進入股巿後,股巿必定 會大幅向下走,所以我在此恭喜手持現金的讀者,你們也許能夠享受這一個效應了,因為我今天已經全數撥進股巿了。

        目前開始將會全心投入求職這個過程,所以將會有很大部份時間遠離股巿,再目前的持股即使大幅波動也都沒有什麼大問題,因為所持公司行業波 動性很低,而且幾乎是必須品,現金流和派息都沒有疑問,所以我將可以安心離開股巿專心求職了。我想在職人士投資股票也不必要持有激情的股票,反而穩穩定定 比較好,萬一你開會或者要見客,如果股價經常大幅波動,你既職業又點會處理得好呢,對嗎。

2010 年中 啤酒 產量 雪明 資產 管理 世界
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2010年中國啤酒產量 雪明資產管理世界

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 據中國啤酒網頁報導,2010年中國啤酒產量4483萬千升,同比增長6.3%,前十名分別有位列第一的山東、河南、廣東及浙江。4483萬千升即是多 少瓶小瓶裝或易拉罐裝的啤酒呢,通常這兩種裝的都是330ml,所以以上數據只要一算就知道是約1359億瓶,即全年人均消費量為34.48升或相當於 104小瓶。數量真的相當驚人,還有雖然產量如此,但其實還有很多啤酒是生產了卻沒人喝,根本整個行業結構是供過於求,所以產量增長只是反映了有人接受的 品牌不斷增長及沒人買的品牌自然淘汰的結果。我相信未來增長量還會是以每年約6%增速發展,但行業只會越走越高端化,所以又可以講鬥產量不如鬥質量。

        接下來將會是迎接青啤2010年全年業績和2011年度第一季度業績的時候,但奇怪的是公司內含值增長但股價卻倒退了,這意味著什麼呢, 是巿場熱情退卻了吧,還有除了青啤,很多股票也呈現此一格局,意味著什麼呢,這真叫耐人尋味,但根據雪明效應的推斷,當我全部現金推進入股巿後,股巿必定 會大幅向下走,所以我在此恭喜手持現金的讀者,你們也許能夠享受這一個效應了,因為我今天已經全數撥進股巿了。

        目前開始將會全心投入求職這個過程,所以將會有很大部份時間遠離股巿,再目前的持股即使大幅波動也都沒有什麼大問題,因為所持公司行業波 動性很低,而且幾乎是必須品,現金流和派息都沒有疑問,所以我將可以安心離開股巿專心求職了。我想在職人士投資股票也不必要持有激情的股票,反而穩穩定定 比較好,萬一你開會或者要見客,如果股價經常大幅波動,你既職業又點會處理得好呢,對嗎。

2010 年中 啤酒 產量 雪明 資產 管理 世界
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中國南車(1766)2011年中期分析 金魚佬投資扎記

http://yuloyulo.blogspot.com/2011/08/17662011.html



2011上半年收入為396億(同比增長42%), 國外收入有24.5億(同比升138%). 出口增長開始發力.
機車收入109億, 增38%; 貨車收入50.3億, 增41%; 動車組收入100億, 增102%;
城軌地鐵收入28.6億, 跌16%; 新產業收入57.6億, 增56%; 客車收入26.4億, 升26%.

各板塊收入增長, 唯一下跌的城軌地鐵收入是因為合約交付不均. 新產業收入中有18億是風力發電設備.

毛利有70.85億, 毛利率17.91%, 高於去年同期的16.43%. 分銷成本(12.1億)和財務費用(3.7億)增幅比較高, 分別為74%及123%. 聯營公司利潤貢獻有近3.15億, 增88%. 半年利潤26.2億, 股東應占利潤有20.4億, 每股盈利0.17元(同比增88%). 不派中期息.
至2011年6月底, 手上訂單仍有過1000億, 動車佔500億, 海外有120億.

估值:
1. 隨高鐵的發展,基本上未來三年的收入及盈利都有了增長保證. 現在手上訂單已過1000億, 下半年再有招標, 2011年底未完成訂單可能再創新高.

2. 去年年底預算2011收入可增40%, 上半年已符合.
http://yuloyulo.blogspot.com/2011/05/17662010.html
而盈利的增長就大大優於預算的45%, 增幅達到89%, 每股賺0.17元.
一般下半年交付訂單比較多, 而且動車盈利比較好, 原來預計2011年每股賺0.31元要修正為0.36元.

3. 內地銀行緊縮銀根, 在此背景下, 公司短期借款急升1.8倍, 值得留意.

4. 之前股價在8元, 10元, 作者說過是資金吹棒過份. 溫州列車追尾事件, 令投資者對中國高速鐵路發展出了疑問. 而又剛剛遇上美國被降評級的風暴, 股價大跌至5元之下. 5元以下是值得買入的價格.
中國 南車 1766 2011 年中 分析 金魚 投資 紮記
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轉折:21世紀第二個10年中國水產行業10大轉變(一) 樊旭兵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_64453a8a0100ompb.html
剛剛過去的2010年,是中國水產業相當糾結的一年。站在21世紀第二個10年開始的地方,猶如站在一個歷史的十字路口,有一種天地蒼茫的感覺。

 

       此時此刻,暫且不去回顧過去。還是讓我們展望一下未來:看一下在未來10年中,中國水產業將面臨什麼、我們應該都做些什麼吧。筆者將自己的思考,歸納為10件大事,希望就這10件大事的選擇和分析,給大家帶來一些關於未來、關於這個行業的思考。

 

1、 盡快實施《水產養殖許可證》制度:從鼓勵到管制

 

    根據 2000121日實施的《漁業法》第十條,國家鼓勵全民所有制單位、集體所有制單位和個人充分利用適於養殖的水域、灘塗,發展養殖業。也就是說,現行的漁業法對水產養殖業的發展是鼓勵的,並且沒有任何准入門檻。但是《漁業法》實施10年後的今天,水產養殖業面臨的外部環境已經發生了天翻地覆的變化。這10年 中,中國水產養殖業突飛猛進地發展,不僅滿足了國內市場的需求,而且為全球市場貢獻了大多數的新增需求和替代需求。但是東南亞國家、中南美國家的水產養殖 業也在迅速發展,並與中國養殖產品在國際上形成直接競爭關係,最主要的有越南的鯰魚、泰國的南美蝦、印尼和中南美國家的羅非魚等。由於單位水體養殖密度和 產量的不斷提高、養殖水質的不斷惡化、大部分水產養殖苗種的不斷退化(南美蝦、羅非魚等除外),養殖病害問題愈發嚴重,抗生素使用量不斷增加,藥物殘留和 產品安全性問題日顯突出。水產養殖產量總體上供過於求,產品價格(無論外銷還是內銷)都不斷下降,養殖者的利潤和經營風險不斷加大,產品質量也因此越來越 容易出現問題。

 

    水產品不是糧食,不是基本的生活必需品,也不是CPI統計的主要因素,因此不必考慮糧食安全的問題,不必過多考慮通貨膨脹和價格上漲的問題。水產品主要是為了滿足中國和外國消費者(隨著收入和生活水平的提高)對營養和健康動物蛋白不斷增長的需求,因此國家今後對水產養殖行業的管理,應該轉變為:為市場提供安全優質、價格合理的水產品。其中安全優質是第一考慮因素,價格合理(不是價格低廉,也不是價格昂貴)是第二考慮因素。國家鼓勵充分利用適於養殖的水域、灘塗,發展養殖業的戰略,則應該調整為:國家實施《水產養殖許可證制度》下的合理利用適養殖水域、灘塗,發展養殖業戰略

 

    《水產養殖許可證》制度最大的好處,是可以從總量上和各個養殖品種的養殖面積和產量上,通過許可證管理,有效地規範水產養殖產量。避免一哄而上、一哄而散的大起大落式的粗放式管理模式,從而步入精細化管理的模式。《水產養殖許可證》制度也是歐美等發達國家普遍採取的管理制度,與《捕撈許可證》制度有著異曲同工的作用。

 

    《水產養殖許可證》的關鍵在於:1)在充分調研和討論的基礎上,明確各主要養殖品種的許可證數量、每個許可證允許養殖的區域、允許的養殖方式、允許的養殖面積和投放苗種的數量、養殖密度(MABmaximum allowable biomass,單位水體最大允許生物量)等,從而達到精細化管理的目的。2確立許可證發放數量總量控制的原則。不再以追求養殖產量最大化為目標,而改為追求養殖產品安全、可持續養殖和市場價值最大化為目標。3)通過許可證制度的引入,徹底告別過去那種「奧林匹克」式粗放競爭的養殖模式,改為「控制總量、提升價格、進而提升品質」的養殖模式,引導中國從水產養殖大國向水產養殖強國的產業轉型。4)通過許可證制度,引導水產養殖向區域專業化、集約化、生態化發展,向中西部發展。5)將《捕撈許可證》淘汰和《養殖許可證》的發放結合起來,引導漁民向養殖戶轉化。6確立分品種、分區域、分養殖方式的養殖總量控制原則。國 家通過《養殖許可證》的發放,來控制一定區域內的養殖品種、養殖面積、養殖產量的總量,並保證養殖許可證發放的有序,不隨意濫發新的養殖許可證。同時放棄 《養殖水域許可證》制度,讓市場來調節養殖水域的使用費。隨著養殖總量受到政府管制,所有養殖該品種的許可證持有者的利益將被捆綁在一起。他們就會結成利 益共同體(如南美蝦養殖者協會、羅非魚養殖者協會、大菱鮃養殖者協會等),共同對該產業實施生產、質量和安全管理,並開展有效的市場營銷,以取得自身利益 最大化,同時也保證了產品質量、食品安全(雖然消費者可能會為此付出多一些)。7確立養殖許可證的可轉讓制度。在 養殖許可證發放受到政府嚴格控制的前提下,隨著該品種市場價格的不斷提升,養殖許可證本身的「含金量」也在不斷提升。養殖者如果因為退休或其他原因希望推 出該行業,他可以在市場上轉讓該許可證,或者贈與給自己的後代。養殖大戶(或者大型養殖企業)希望擴大養殖規模,也可以通過購買許可證的方式。許可證本身 的市場轉讓價格甚至會超出當年該許可證養殖利潤的很多倍。

 

    總之,《水產養殖許可證》制度是未來中國水產養殖業,甚至整個中國漁業實現產業轉型和升級的根本制度,是個總綱,綱舉目張。

 

2、 建立水產品營銷基金:有營銷體制,才有強大產業

 

《水產養殖許可證》制度,可以解決養殖者「有恆產證有恆心」的制度問題,將養殖者的共同利益捆綁在一起。但要實現市場利益最大化,則需要建立水產品營銷基 金制度。持有某個養殖產品許可證的養殖者,將成立該產品的協會,該協會會員將通過繳納會費(國家也應該給予相應補助)的方式,委託專業市場營銷公司(如北 京海橋市場推廣有限公司)在國內或國際市場開展針對性的營銷工作。通過市場營銷提升該產品的知名度、擴大該產品的消費,最終擴大該產品的總需求。在養殖總 量受到政府控制的前提下,總需求的擴大意味著市場價格的不斷提升,從而導致養殖者養殖利潤的不斷提升,以及(為進一步提升產品價格而不斷增加養殖投入)由 此導致的養殖水產品的質量和安全性的不斷提升。

 

《水產養殖許可證》作為制度的保障,《水產品營銷基金》作為實現市場價值的手段,珠聯璧合,將使水產養殖業走出目前的困境,進入上升式發展的螺旋。

 

3、 優勢「小類」水產養殖品種的確定和良種選育:少就是多、精而不雜

 

建國以來,我國從世界各地引進了上百種水產養殖品種,得以大面積養殖並取得明顯經濟效益的主要有三類:第一類是因為(當初或後來)國際市場的強勁需求(歐洲鰻鱺、斑點叉尾鮰、羅非魚等),從而引發國內大規模養殖,屬於「兩頭在外型」(外來品種、國外市場)品種;第二類是引進品種替代國內傳統品種(大菱鮃代替牙鮃、加州鱸代替花鱸魚、美國紅魚代替大黃魚、革鬍子鯰代替鬍子鯰、淡水白鯧代替銀鯧魚、羅氏沼蝦代替日本沼蝦、斑節對蝦代替中國對蝦、太平洋牡蠣代替近江牡蠣、牛蛙代替青蛙)引起的,屬於「進口替代型」品種;第三類是以上兩種原因共同推動的(如南美白蝦和小龍蝦(克氏原螯蝦))。這些成功的品種佔全部引進品種的不到20%,其餘80%的引進品種都沒有取得真正的成功。80%不成功或不太成功的引進品種中,主要是因為不具備上述一個或兩個條件。

 

    同樣地,我國傳統水產養殖主要品種,包括大宗淡水魚(草魚、鰱魚、鱅魚、鯉魚、鯽魚、鯿魚等)、河蟹、梭子蟹、青蟹、青蝦(日本沼蝦)等,養殖產量也在不斷提高,但增長速度不高。

 

    無論是引進品種還是傳統養殖品 種,目前都存在著病害頻發、食品安全、良種落後、種質混雜等問題。雖然大多數養殖品種基本實現「原種化」,但「良種化」率仍然較低。除少數品種(南美蝦、 羅非魚等)在引進國外良種和學習國外良種選育技術方面取得明顯進展外,大多數大宗養殖品種的良種選育,還停留在比較初級的水平上。目前只有「黃海一號」 (中國對蝦)、「長豐鰱」、「中科三號」(異育銀鯽)、彭澤鯽魚、松浦鏡鯉等少數中國自己選育的良種進入大規模商品養殖。

 

    下一步,建議工作重點從隨意引進新品種、靠市場規律自然淘汰法則的「粗放式」養殖品種選擇模式,逐步向優勢「小類」水產養殖品種選擇和良種選育的模式轉型。 全世界在吃魚的「雜食性」方面,只有日本國民可以與中國國民「有一拼」。除了中日兩國,其他所有國家在吃魚方面都表現出相對比較明顯的「專一性」。中國由 於歷史、地域、文化、烹飪的多樣性原因,對各種品類水產品的需求比較分散均衡,因此需要在各個水產品「小類」中,選擇出「小類優勢品種」。比如,建議在目 前養殖的七種鮃鰈類魚類中,重點發展大菱鮃,在目前養殖的四種主要對蝦中,重點發展南美白蝦等。下面是筆者初步建議(本人不是苗種專家,這個重點發展品種 僅供專家參考)的重點品種清單:

 

 

小類

重點品種

鮃鰈類

大菱鮃

羅非魚

吉富品系

鯛魚類

真鯛

石首魚

大黃魚

鱸魚類

加州鱸

海鱺類

軍曹魚

鰤魚類

黃尾鰤

鮰魚類

斑點叉尾鮰

鯰魚類

革鬍子鯰

石斑魚

美洲黑石斑魚

對蝦類

南美白蝦

螯蝦類

克氏原螯蝦

河蟹類

中華絨螯蟹

牡蠣類

太平洋牡蠣

扇貝類

蝦夷扇貝

 

 

小類優勢品種的選擇要有明確標準,主要包括:1)市場需求量大(國內、國際兩個市場),對傳統產品替代性強;2)生長速度快、容易養殖、抗病力強;3)廣溫廣鹽性,適合在不同區域和水域養殖;4)肉質鮮美、口感細膩、脊間刺少、烹飪容易;5)對飼料中魚粉蛋白要求不高;6)可以通過良種選育改良種質;7)不會對本地品種和養殖環境造成嚴重破壞;8)營養豐富均衡、富含不飽和脂肪酸和其他營養成份。

 

    小類優勢品種的選擇要非常慎重,要經過專家反覆論證。一旦選定,要在相當長的時期內在該小類中對選定品種實行「排他性」保護,通過政策來扶持優勢品種發展和抑制(甚至禁止)其他品種養殖。集中優勢資源發展少數優勢品種, 應該成為政府主管部門和整個水產養殖行業的一個共同理念。因為良種選育和育苗、養殖技術研究、技術熟化推廣、魚類營養需求研究和飼料配方研發、漁藥疫苗研 發、消費者需求研究、產品市場營銷,都需要相當長一段時間才可以逐步形成。隨意變換養殖品種,「朝秦暮蜀」、「見異思遷」式的養殖思維,是非常短視和有害 的。挪威的三文魚養殖戰略、丹麥的虹鱒魚養殖戰略、泰國的南美白蝦養殖戰略、印度的斑節對蝦養殖戰略、印尼的羅非魚養殖戰略、越南的鮰魚養殖戰略、美國的 叉尾鮰養殖戰略、尼日利亞的尼羅鱸養殖戰略,都是「集中優勢兵力打殲滅戰」和長期戰略的成功典範。在引進新品種方面,漁業主管部門要嚴格把關、慎重審批, 抑制一些水產研究所、台灣和大陸的苗種公司「喜新厭舊」的短平快引種行為,制止以打著「促進中國水產養殖業發展」旗號的「消化不良」、「狗熊掰棒子」式的 盲目引進。世界上除了中國,還沒有哪個國家在引進養殖新品種上這麼寬鬆、這麼隨意,我們畢竟不是生活在明朝和清朝。

 


轉折 21 世紀 第二 二個 10 年中 水產 行業 轉變 樊旭 旭兵
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轉折:21世紀第二個10年中國水產行業10大轉變(二) 樊旭兵

http://blog.sina.com.cn/s/blog_64453a8a0100ompd.html

4、 把控制魚粉和替代魚粉提高到戰略高度:沒有麵粉,就沒有面包

 

全球魚粉產量從2006年起,基本穩定在500萬噸不變。水產養殖中飼料中魚粉使用量佔全部魚粉使用量的比例,也從上世紀60年代的1%,躍升到2008年的60%。隨著魚粉價格超過10000/噸,優質魚粉使用越來越集中於高檔水產養殖、乳豬養殖和毛皮動物養殖的少量幾個產業,而這幾個產業的產品由於市場售價高,呈現出越來越強的需求剛性。生產 1公斤牛肉需要8公斤飼料,生產1公斤豬肉需要3公斤飼料,而生產1公斤三文魚卻只需要1.2公斤飼料。水產養殖在魚粉和其他飼料原料的利用率方面,顯然比養牛和養豬有著巨大的比較優勢。

 

這就好比在房地產調控的高壓下,少數大城市市中心的「豪華公寓」由於稀缺性呈現出價格堅挺。隨著高檔養殖水產品(三文魚、鰻魚、金槍魚等)產量和需求量的不斷擴大,中低價格養殖水產品飼料中使用魚粉的比例將越來越低,除非中國也走高檔水產品養殖的發展道路。

 

就像法國生產路易威登和香奈兒的高檔箱包、美國生產Coach中高檔箱包、中國生產大眾箱包一樣,日本養殖藍鰭金槍魚就是路易威登、挪威養殖三文魚就是Coach、中國養殖南美蝦和羅非魚就是大眾箱包。

 

中國未來將不僅僅生產大眾箱包,也需要生產自己的Coach(比 如大菱鮃、大黃魚、軍曹魚、黃尾鰤、),因為中國有著廣闊的國內市場,中國甚至還會生產自己的路易威登(中國養殖的藍鰭金槍魚)。這就需要我們把控制魚粉 資源和尋扎魚粉替代品提高到戰略高度。要儘早從魚粉的源頭抓起,控制主要生產國秘魯和智利的魚粉資源(通過收購、控股參股、許可證等方式),同時提高國產 魚粉的質量和產量,並積極尋找魚粉替代方案。

 

    20105月,香港上市大型綜合性漁業公司----太平洋恩利公司,通過其下屬公司----新加坡上市的中漁公司,收購秘魯的Deep Sea Fishing S.A.C公司全部股份,增加其秘魯鳀魚的捕撈權,使其在秘魯北部及南部的可捕撈秘魯鳀魚總量,由目前的4.85%7.11%,上升至5.08%7.87%。而同時,中國水產上市卻在控制魚粉資源方面,還沒有任何實質性進展,秘魯鳀魚、智利竹莢魚資源還大部分掌握在當地漁業公司手中。這方面有可能需要我們國家通過信貸支持方式,支持大型的國有水產上市企業和國有水產企業,去收購掌握有魚粉原料魚配額的秘魯和智利漁業公司。

 

中 國是全球最主要的水產品加工中心,每年加工廠產生的大量下腳料(都是生產魚粉和水解魚蛋白的原料)並沒有得到很好的利用;中國本國還在浪費幾百萬噸小雜魚 (也可以用來生產魚粉)投喂養殖海水魚;中國本國沿海捕撈的小雜魚,在進入魚粉加工廠前的保鮮水平還需要改進。中國國產魚粉在產量和質量方面,都需要得到 很好的提高。

 

濃縮水解魚蛋白作為魚粉替代品、南極磷蝦粉代替魚粉,都是未來的選擇,中國應該在這方面加大研發投入和投資,爭取早日取得突破。

 

在主要養殖魚類的營養需求研究方面,中國還非常落後,研究水平還很初級,從而造成我們的水產飼料配方的技術含量不高,大量優質魚粉被浪費。由於魚飼料技術含量低,誘食性和適口性差、飼料轉化率低,造成養殖者不願意放棄使用小雜魚投喂,從而造成小雜魚資源的浪費。

 

因為中國在全球分工中,主要還是中低檔水產養殖的生產大國,因此我們應該繼續大力發展雜食性和草食性魚類養殖,適度發展肉食性魚類養殖。對於肉食性高檔魚類養殖,要特別注意市場營銷,使其市場價值得到充分體現,避免使用大量優質魚粉養殖出來的高檔水產品,在市場上以低價賤賣。

 

5、 加快商業漁業向休閒漁業的轉型:釣的不是魚,是心情

 

隨著工業化和城市化的深入,商業漁業在國民經濟中的地位將不斷下降,商業漁業向休閒漁業(包括游釣漁業)轉型將成為必然。這個過程是美國、加拿大、歐洲等發達國家都經歷過的。以美國為例,根據美國休閒漁業協會(ASA2008年的報告,美國有接近4000萬游釣愛好者(其中16歲以上者為3000),超過高爾夫愛好者(2440萬)和網球愛好者(1040萬)的總和。在美國300016歲以上的釣魚愛好者中,有2500萬是淡水釣魚愛好者,因此休閒漁業對淡水漁業和內陸漁業轉型是非常重要的。美國休閒漁業年總消費額(包括漁具、車船、修理、交通食宿等)超過450億美元,產業鏈很長,產值遠高於漁獲物價值,產生的間接經濟效益為1250億美元,為聯邦和州帶來的稅收為164億美元,創造的就業機會超過1百萬人。美國的釣魚者和遊艇擁有者,每年繳稅中有6億美元被用於漁業資源保護和准入,美國釣魚者在2006年繳納給聯邦政府的稅收為90億美元,大約相當於當年美國環境保護署的年度總預算。

 

    從美國的例子可以看出,釣魚是一項老少咸宜、深受大眾喜愛的休閒運動,也是人們生活水平提高後的一項重要休閒活動。發展休閒漁業不僅可以豐富人們的業餘生活,提高國民幸福指數,還可以有效地保護漁業資源。希望漁業主管部門和漁業從業者,能從戰略高度看待休閒漁業。將我們祖國大好河山的河流、湖泊、溪水、水庫和大海,修建成釣魚和休閒的廣闊天地,擺脫目前在池塘、公園人工湖「人造釣魚」的尷尬局面。發展休閒漁業的關鍵是要利用稅收槓桿,採取「釣魚許可證」制度,將出售釣魚許可證的稅收用於魚苗的增殖放流、環境保護和生態恢復、釣魚區的基礎設施建設(道路、指示標誌、信息服務、宿營區、漁具商店等)。

 

6、 著力推動深水網箱養殖和海洋牧場發展:在大海中耕耘

 

隨著海水陸上養殖、灘塗養殖和淺海養殖水域的日趨減少和養殖密度的不斷提高,深海養殖和海洋牧場將越來越成為未來的趨勢。

 

深海養殖是未來商業水產養殖的一個新興分支。深海養殖技術和設備的領導者是挪威,挪威AKVA集團是這個領域的全球領導者,擁有從硬件到軟件的全部設備、系統、解決方案和服務。中國的幾家企業在引進和模仿挪威技術的基礎上,在國家產業資金的支持下,已經研發和生產出類似的深海網箱和相應的配套設備,價格不到挪威設備的50%,當然產品質量、技術含量和解決方案水平,比起挪威公司還有不少差距。

 

目 前沿海許多地方都在開展深水網箱養殖試點,主要有山東、浙江、廣東和海南等省,尤其以廣東和海南的深水網箱規模最大。山東主要的養殖品種是真鯛魚,廣東和 海南的主要養殖品種是軍曹魚、黃鰤魚和金鯧魚,以海南臨高的深海網箱養殖規模最大。目前中國深海網箱養殖發展遇到的最大瓶頸,不是技術和設備問題,而是補 貼政策、資金和產品市場銷路問題。

 

深海網箱養殖在發展過程中遇到很多問題,當地政府給予的補貼也往往被當地漁民套取,造成大量網箱閒置。如海南臨高對每口網箱補貼5萬 元(相當於免費贈送網箱),但補貼對象不是個體漁民而是漁民合作社,因為深海網箱養殖的高投入、高技術、高風險行業,個體漁民很難勝任。但實際執行中,卻 發現部分當地漁民為套取補貼,臨時拼湊起一些假合作社,補貼到手後即放棄養殖,造成大量網箱閒置。漁民放棄養殖另外一個重要原因是一組(四口)網箱養殖每 年需要50-60萬元流動資金,而他們大多數沒有這個經濟實力,外行有實力的企業,有資金卻缺乏養殖技術和管理經驗,因而不敢貿然投入。

 

對此,筆者的建議是採取綜合措施解決問題。首先,要鼓勵當地大型漁業企業進入深海網箱養殖業,將補貼給予這些大型企業。大型企業有資金和實力,如果管理到位,養殖成功率會大大提高。其次,要扶持成立大型養殖合作社,每個合作社的成員數量爭取達到50人,同時通過銀行貸款幫助合作社解決流動資金短缺的問題。第三,最根本的問題是要解決產品的市場銷路。而這就涉及到養殖品種的選擇。金鯧魚和軍曹魚都是當地人喜歡的海魚,素有「第一鯧(金鯧)、第二芒(軍曹)、第三第四馬鮫郎」之稱,軍曹魚還被稱為「熱帶三文魚」。鰤魚主要市場在日本,是生魚片的重要原料,出口日本有不錯的市場。

 

中國主要海水養殖品種產量

品種

養殖區域

2006

2007

2008

2009

軍曹魚

 

22453

25855

23475

29104

 

廣東

14389

17438

13304

18132

 

海南

7852

8124

9884

10266

鰤魚

 

11788

11528

19511

19404

 

廣東

5921

6892

13646

14022

 

福建

5436

4636

4582

4540

 

海南

 

 

853

787

數據來源:中國農業統計資料2006-2009

 

筆 者認為,這三種深水網箱養殖魚類都為肉食性,味道鮮美、肉質細膩、營養豐富,具備成為中高檔海水魚的條件,但大多數中國人對其都很不熟悉,需要聘請專業水 產品市場營銷公司(如北京海橋市場推廣有限公司),大力開展持續性的市場營銷。市場營銷經費可以來自於國家的專項經費支持,也可以採取營銷公司不收取營銷 費用,而是直接提取總銷售額的10%作為服務費的方式。

 

    深水網箱養殖試驗一旦取得成 功,將會迅速複製,上述三種魚類養殖規模也會迅速擴大。那時就需要採取《水產養殖許可證》制度和養殖區域承受力規劃制度,保證深水網箱養殖健康有序的發 展。同樣,那些目前在南方沿海使用小網箱養殖和池塘養殖的海水魚(如大黃魚、美國紅魚、石斑魚、鯛魚等),也可以採取深海網箱養殖,魚的品質和口感也會大 幅度提高,市場價格也會隨之大幅度提高。

 

    海洋牧場概念是不同於深海網箱養殖的全新概念,主要是通過在特定區域大規模投放人工魚礁,吸引魚群和海洋生物在人工魚礁區繁殖和生長,主要適用於平緩的大陸架和大陸坡海域,我國沿海可以實現海洋牧場的水域就比較多。

 

從釣魚者的角度,人工魚礁可以形成極好的垂釣區。美國人工魚礁的最大特點就是與休閒漁業緊密結合,因此深受垂釣愛好者的擁護,對美國休閒漁業的發展起了很大的作用。 中國如果按照美國的思路發展休閒漁業,將會很好地推動人工魚礁和海洋牧場的發展。

 

7、 海洋漁業捕撈方式的兩個大轉變:減就是加、賠就是賺

 

渤海、黃海和東海向休閒漁業轉變

 

隨著中國不斷崛起,我們與周邊國家在黃海、東海、南海的摩擦和爭端也在不斷增加。中國與周邊國家的爭端有著歷史、主權、軍事、經濟、漁業、石油、海洋資源、航運等多重因素,問題複雜而敏感。

 

根據1994年生效的《聯合國海洋法公約》(我國1996年加入),沿岸各國領海基線外12海裡內是其領海,領海基線外200海裡是其專屬經濟區。一國的領海內嚴禁其他國家捕魚,一國的專屬經濟區內可以允許其他國家捕魚。由於東海最寬處僅為360海裡, 因此中日雙方的專屬經濟區互相交疊。日本主張應按照中間線原則劃分,中國主張按照大陸架自然延伸原則劃分,認為沖繩海槽才是中日東海專屬經濟區的分界線。 由於存在爭議,中日在專屬經濟區劃界問題上一直沒有達成協議。同樣,中韓、中朝之間在黃海專屬經濟區的劃界問題上,也一直沒有達成協議。需要特別提出的是,中越兩國就北部灣領海、專屬經濟區和大陸架的劃界問題達成的協議,已經兩國最高立法機構批准,於 2004 6 30日生效。這是中國的第一條海上邊界,對於其他海區的劃界具有典型的示範和借鑑意義。

 

中日韓朝等國,在黃海、東海海域有領土爭議的主要是中日之間的釣魚島(釣魚島是中國領土。日本稱其為尖閣諸島,目前日本實際控制)和日韓之間的獨島(日本稱其為竹島,目前韓國實際控制)。但雙邊漁業協定涉及海域內的捕魚,與存在領土爭議島嶼沒有直接關係。

 

由於中日、中韓專屬經濟區劃界未定,雙方都是通過雙邊漁業協定的方式來對專屬經濟區內的漁業捕撈實施管理的。《中日漁業協定(修訂後》200061日生效實施,《中韓漁業協定》2001630日生效實施,《中越北部灣劃界協定》和《中越北部灣漁業協定》2004630日生效實施,這是我國到目前為止與周邊國家簽署的全部漁業合作協議。此外,中朝之間也有著多年的漁業合作關係。

 

上 述三個雙邊漁業協定中,得到較好執行的是《中越北部灣漁業協定》,主要原因是領海和專屬經濟區得到明確劃分,部分原因是越方對中方較多讓步,中方在共同漁 區得到的捕撈許可證數量超過越方,中方從越方得到的過渡性安排水域捕撈證數量,也多於中方發給越方的數量。但中日和中韓漁業協定的執行情況就不太理想,主 要原因是漁業協定造成中國漁民傳統漁場被大大壓縮,中方捕撈漁船數量要遠遠多於日方和韓方,「僧多粥少」造成大量沒有合法捕撈許可證的中方漁船進入暫定水 域捕撈,或者有合法捕撈許可證但採取違規作業或違反作業條件等方式捕撈,或者以上兩種情況同時存在。

 

「偷 漁」現象的大量存在,背後反映出的卻是我國漁業產業結構調整的深層次問題。一方面國家給予漁民大量補貼安排漁民將漁船報廢和實行轉產,一方面是漁民拿著國 家補貼的同時違規建造更大馬力的漁船。一方面是國家鼓勵漁民向水產養殖、休閒漁業和其他行業轉產,一方面是大量內地農民上船成為僱傭漁民。2006-2009年全國海洋捕撈機動漁船的總馬力數為1420萬千瓦、1471萬千瓦、1525千瓦和1549千 瓦,仍然在繼續增長。如果算上捕撈技術、捕撈效率的提高和未被統計的無證漁船,捕撈能力對漁業資源的壓力在國家強力政策的壓制下,仍然在「頑強」地高速增 長,不僅對中國本國漁業資源造成嚴重壓力,也「外溢」到對鄰國漁業資源造成嚴重壓力。在全球海洋漁業資源都嚴重衰退的今天,中國漁民給本國和鄰國造成的壓 力可想而知。

 

要徹底解決非法捕撈的問題,需要徹底轉變漁民的生產方式,將商業捕魚轉變為休閒漁業,同時嚴禁非法私自造船和非漁民成為漁民。根 據美國的經驗,休閒漁業產業鏈很長,大部分漁船就地淘汰銷毀,部分轉賣給非洲沿岸國家和南太平洋島國,留下少部分漁船升級改造為休閒漁船(比如海釣漁船、 海上觀光遊船等);部分漁民成為休閒漁船的駕駛員、導遊和服務人員,部分漁民轉向為休閒漁業服務的相關行業,如休閒漁具製造業、休閒漁業服裝和裝備製造 業、經營漁具店、休閒漁業的住宿餐飲業、其他配套服務業等等。

 

同時要大力提高漁區教育水平。發達國家的漁業人口轉移,很大程度上是老漁民的後代得到更好的教育,畢業後到大城市工作從而脫離漁業行業。

 

    南海向主權漁業轉變

 

    在南中國海,問題更加複雜,核 心問題是島嶼歸屬和海域劃界。中國對西沙群島的管理始於秦朝、發現和命名南沙群島始於三國、在南沙從事捕魚始於明初,因此中國自古以來就對海中國南擁有著 無可爭議的主權,沿岸各國和國際社會歷史上對此也都沒有爭議。中國地圖上顯示我們南中國海傳統疆界線的、由九段不連續的線條組成的「U」形線(俗稱「九段線」),就將這些島嶼全部包括在內。

 

    但近年來,情況卻發生了變化。沿岸各國(越南、馬來西亞、菲律賓、文萊、印度尼西亞)紛紛佔據南沙群島的部分島嶼,並宣佈各自的12海裡領海和200海裡專屬經濟區,其中很多都與中國傳統疆界線九段線衝突。

 

    問題最大的是南沙群島的180多個島嶼,各國採用「實際佔領」的方式宣誓主權,但中國堅決不予承認,但也往往得不到其他國家的支持。另外,即使島嶼主權歸屬問題得到解決,各國在確定領海基線和劃定200海裡專屬經濟區上,也往往採取對本國最有利的方法。而《聯合國海洋法公約》中,又沒有對這個複雜問題做出明確規定,因此鄰國之間爭論不休。

 

    自從1969年 美國的《埃默裡報告》出爐,南海豐富的石油、天然氣、可燃冰和礦產資源也被逐步探明,南海石油天然氣等資源對中國的重要性也顯得日益突出。隨著中國的崛 起,馬六甲海峽航道的戰略地位,對中國也顯得日益重要。對海底資源和航道的爭奪,正在成為南海問題的焦點。從短期來看,目前各國對資源開採的興趣要遠遠大 於對劃界談判的興趣。但從長遠來看,要取得對海底資源的所有權和開採權,200海裡專屬經濟區的劃界就成為關鍵,這必然引起對南海島嶼歸屬權的白熱化爭奪。

 

    要取得對南海島嶼的主權,歷史傳承和國際認可是重要的原則。如果歷史傳承和國家認可有爭議,事實佔據和事實利用就成為各國普遍採取的方式。目前西沙群島和中沙群島由中國實際控制,東沙群島由中國台灣實際控制。南沙群島情況最複雜,越南佔據22個、菲律賓佔據9個、馬來西亞佔據5個、中國佔據8個。在實際利用方面,其他沿岸諸國大都採取海上石油開發的方式(如越南、馬來西亞、文萊、印尼),中國到目前為止在南海南部地區還沒有一口海上油井,中國在南海地區採取的主要是漁民捕魚的方式。

 

由於西沙、中沙、東沙群島都實際控制在中國大陸和中國台灣的手中,歷史上也有中國島民在島上長期居住的事實,主權歸屬比較明確。加之中國日益強大,航空母艦即將下水、海軍日益強大、空軍飛機作戰半徑日益擴大、漁政船日益大型化和准軍事化、漁船日益現代化,對上述島嶼主權和和以此為界確立的中國領海和專屬經濟區爭議不大。

 

問題最大的還是南沙群島的主權歸屬。一直以來,海南漁民都有在南沙群島捕魚,尤其以海南文昌和瓊海的漁民為主,但1955年至1985年期間中國政府曾禁止漁民到南沙海域捕魚。由於距離相對遙遠、補給跟不上、沿岸國家的驅趕和追捕,海南漁民的漁船到南沙作業存在很多困難。

 

為宣誓中國在南沙的主權和實際利用,中國政府應該不計成本地扶持漁民到南沙群島捕魚,並派遣大型漁政船護航、提供給養和實施安全保護。目前海南漁民到南沙捕魚使用的都是200多噸的小型漁船,建議主管部門從黃渤海、東海過剩的大型漁船、甚至大型的遠洋漁船中,挑選部分狀況好的漁船,採取國家從漁民和漁業公司手中贖買,然後無償提供給海南漁民使用、並給予補貼柴油等方式,幫助更多的海南漁民到南海捕魚。同時,政府還應該幫助他們解決漁獲物的銷售問題。

 

    總之,南沙捕魚不是一個單純的漁業經濟問題,而是一個政治問題和一個更高層面上的經濟問題。周恩來總理就曾經說過:「把海洋漁業資源搞清楚,把解決漁業問題和解決國際問題聯繫起來,和國際領海權鬥爭聯繫起來」。當年明朝永樂皇帝派鄭和七下西洋,考慮的就是政治問題而不是經濟問題。以目前中國的實力和南海(尤其是南沙群島)對中國的重要性,在南海捕魚政策上無論花費多大代價都是值得的。中國政府在南海漁業上賠錢越多,在石油、海底資源、航運上賺錢就越多。


轉折 21 世紀 第二 二個 10 年中 水產 行業 轉變 樊旭 旭兵
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轉折:21世紀第二個10年中國水產行業10大轉變(三) 樊旭兵

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8、 水產養殖業向海外發展:從遠洋捕魚到海外養魚

 

中國遠洋漁業起步於1985年,從西非到北太平洋,從南太平洋到印度洋,再到東南太平洋,目前已經發展成為一個獨立的產業,並經歷了發展、輝煌、衰退的三個階段。遠洋漁業總捕撈量從1986年的2萬噸開始,1989年超過10萬噸,1993年超過50萬噸,1997年超過100萬噸並維持在該水平。2004年達到歷史最高產量145萬噸,隨後不斷降低並維持在100萬噸水平,2009年產量為98萬噸。

 

全球遠洋漁業(包括大洋漁業和過洋漁業)起步於二次大戰之後,由於技術、資金、實力等原因,遠洋漁業主要由傳統的海洋大國壟斷,在這個行業中國是典型的後來者。受到技術、資金和入漁配額等限制,「後來者居上」的願望並沒有在中國遠洋漁業行業得以實現。到目前為止,中國只在全球遠洋漁業佔有很小的份額(佔全球公海捕撈8%左右),捕撈漁獲的絕大多數也都是外銷,是一個典型的兩頭在外的行業。對中國最大的貢獻是解決部分就業(從業人員50000多人)和部分緩解對國內/鄰國漁業資源的捕撈壓力。

 

目前中國遠洋漁業主要捕撈品種和作業方式有:魷魚釣(目前中國年捕撈40萬噸左右,佔全球捕撈量的10%左右,70%外銷、30%內銷)、金槍魚沿繩釣和圍網(目前中國年捕撈10萬噸左右,佔全球捕撈量的2%左右,其中90%出口,10%內銷)、竹莢魚拖網(目前中國在智利外海年捕撈15萬噸左右,佔該海域竹莢魚年捕撈量的10%左右,90%銷往非洲尼日利亞和歐洲)。上述三大品種佔目前中國遠洋漁業總產量的65%左右。

 

隨著全球漁業資源的不斷衰退,沿岸國在 200海裡專屬經濟區制度下對本國漁業資源的保護不斷加強,過洋性捕撈的配額越來越少,管理也越來越嚴格。同時,公海漁業資源和捕撈的管理權,也被各大國際漁業組織和區域性漁業組織所壟斷,中國雖然參加了其中部分組織,但由於是「後來者」,話語權不大,得到的配額也不多。

 

總之,中國遠洋漁業在上個世紀之交曾經有過的短暫「黃金時期」已過,今後的發展面臨著無法踰越的資源短缺和配額屏障。絕大多數漁獲物外銷的事實,又使中國在國際上爭取更多捕撈配額的訴求顯得有些「底氣不足」。

 

    隨著國內水產養殖業的日趨飽和、近海和鄰國捕撈的日趨飽和、遠洋漁業的日趨飽和,中國未來(除了發展深海養殖、海洋牧場之外)必然要大力發展海外水產養殖。

 

    由於發達國家對本國漁業資源的嚴格管理,中國遠洋漁業中的過洋性漁業主要是到經濟欠發達國家入漁。同樣地,中國的海外水產養殖,也將主要是到經濟欠發達國家謀求發展,可供中國選擇的主要是南美洲和非洲。東南亞各國是水產養殖大國和強國,是我們的競爭對手,不是我們投資的主要方向。

 

    南美洲和非洲都是正在迅速發展 的大陸,人口眾多且對水產品的需求旺盛,而且當地水產養殖的技術、資金、規模水平都還比較低,正處於從將本國水產品出口到歐美市場換取外匯,到逐步轉向供 應國內和區內市場的轉型期。由於收入水平較低,當地居民對水產品的質量和品種要求還停留在比較初級的水平。對羅非魚、尼羅鱸、、南美蝦、竹莢魚、鯡魚等低 值魚類的需求在不斷擴大,而羅非魚、南美蝦等低值水產品養殖,正是中國養殖者擅長的。這些國家缺乏資金和技術,政府歡迎外國企業投資本國的水產養殖業,因 為水產養殖業既可以供應當地所需的動物蛋白,又可以解決當地的就業,還可以充分利用當地豐富的土地和水資源。

 

    對於非洲,中國企業在當地已經經營多年,中國遠洋漁業企業也建立起很好的關係。西非各國、埃及、蘇丹、東南非的坦桑尼亞和肯尼亞、莫桑比克和南非,都是中國企業「走出去」的可選之地。對於南美洲,智利的水產養殖業(尤其是三文魚養殖)已經很發達,且都是挪威等發達國家的公司在當地投資經營,不建議中國企業前往投資。巴西、阿根廷、墨西哥等擁有遼闊國土和眾多人口的發展中大國,是最具投資價值的。厄瓜多爾、洪都拉斯、哥斯達黎加、牙買加、古巴、委內瑞拉等靠近美國,是以水產品出口為導向的國家,也有一定的投資價值。

 

中國企業在去海外發展,切忌單打獨鬥。而是應該採取:1)中國各地政府統一組織,2)各地龍頭企業(飼料、加工和銷售企業)帶頭投資,3)各地養殖戶隨後跟進,4)配套企業(苗種、漁藥、科研等)同步投資。

 

為 避免國內企業和養殖戶之間相互競爭,可以採取「汶川大地震」災後重建中採用的各地區分別「承包」不同受災地區重建的模式。比如,可以採取廣東省主要投資巴 西,福建省主要投資南太平洋島國,海南省主要投資東南非和南非,山東和遼寧主要投資墨西哥、阿根廷和西非。在各個區域劃分好之後,省內各主要龍頭企業和主 要養殖縣市,再進一步劃分具體投資目標國的哪些省份和區域。這樣,爭取在每一個投資的國家和區域,都形成一個完整的產業鏈,國內的企業在政府引導下共同投 資,降低投資風險,同時避免相互競爭。在投資之前,一定要做好充分的調研,堅持以市場為導向來進行投資。一定要首先確定好主要養殖品種和主要目標市場,並準確測算出目標市場的容量和承受的價格,同時要意識到開拓當地市場是一項艱巨和需要耐心的工作,要做好市場營銷和市場開拓工作。

 

中國企業發展海外水產養殖目的有四個:1)產能轉移,將國內過剩的產能和勞動力部分轉移到海外。2)供應國內,利用當地豐富和廉價的飼料資源、魚粉資源、土地和水資源、勞動力資源,養殖出優質廉價(中國市場需要品種的)水產品,返銷中國市場。3)供應當地,向當地居民供應(當地市場需要品種的)水產品。4)供應歐美。供應國內和供應當地應該成為主要目的。

 

9、 水產企業借力資本市場:讓魚長出翅膀

 

中國水產企業要大發展,必須要借助資本的力量。

 

目前中國上市的水產企業主要有三類:捕撈為主的企業(開創國際、中水漁業、中魯漁業等)、養殖和加工為主的企業(獐子島、國聯水產、東方海洋、好當家、大湖股份、山下湖等)、飼料為主業的企業(通威股份、海大集團、天邦股份等)。此外,2010年上市的壹橋苗業是目前國內主要的扇貝和海參苗種企業,也是水產苗種行業唯一的上市企業。

 

2009年中國水產行業上市公司比較

上市公司

主營業務收入(元)

淨利潤(元)

淨利潤率

通威股份

10378176902

142545212

1.37%

海大集團

5250445100

161989321

3.09%

獐子島

1512542980

195896654

12.95%

國聯水產

1100277588

96017939

8.73%

天邦股份

969017627

56031043

5.78%

開創國際

811344170

152103643

18.75%

好當家

528290285

74491555

14.10%

東方海洋

473514322

56726914

11.98%

大湖股份

413409340

20546649

4.97%

中水漁業

350950915

20897033

5.95%

山下湖

284172049

12673184

4.46%

中魯漁業B

265294004

15310514

5.77%

壹橋苗業

153195030

43132510

28.16%

太平洋恩利(港幣)

11168000000

1026000000

9.19%

 

縱觀這些水產上市企業,可以看出:1)營業額差距很大。2009年主營業務收入,只有通威股份103.8億元、海大集團52.5億元、獐子島15.1億元、國聯11億元等超過10億元,其他大多數上市企業的年銷售收入都在10億元以內。2)海珍品養殖企業(獐子島、好當家、東方海洋等)的淨利潤率明顯高於其他養殖企業、飼料企業和捕撈企業(開創國際淨利潤率高達18.75%,是因為其免交企業所得稅)。3)苗種企業(壹橋苗業)的淨利潤率最高,但營業額最低。4)香港上市的太平洋恩利(2009年營業額112億港幣,淨利潤率9.19%)是捕撈加工為主的大型企業,但淨利潤率明顯高於國內上市的捕撈企業。

 

    (寫到這裡,突然發現一個有趣的現象:通威董事長劉漢元、獐子島董事長吳厚剛、國聯董事長李忠,他們居然都是北大光華管理學院EMBA畢業,也恰巧都是筆者的同學。北大光華EMBA號稱中國當代商界的「黃埔軍校」。不知這些企業家卓越的管理和領導能力,與北大光華EMBA倡導的管理思想是否有著某種血脈相承。但有一點是確定無疑的:中國水產企業的企業家今後要做大做強,恐怕要與自己「草莽英雄」的過去時代告別,用先進的管理思想來武裝自己、管理企業。這是題外話。)

 

    這樣的水產上市企業結構,反映出:1)飼料企業利潤率較低,尤其是以淡水魚飼料為主的通威就更低,以海水魚飼料為主的海大比淡水魚飼料企業利潤率稍好。2)養殖企業中,利潤率高的獐子島、好當家、東方海洋,都是以海珍品養殖為主,特別是以海參養殖重點。如果海參產業出現問題,這些企業的行業風險將是很大的。淡水魚養殖企業的利潤率卻相對較低。3)壹橋苗業(也是以海參苗種為主業)的淨利潤率非常突出,顯示了水產苗種行業在整個水產產業鏈中的關鍵作用。中國優秀的羅非魚苗種企業(如鷺業水產、寶路水產)和南美蝦苗種企業(如環球生物科技),將有機會成為未來之星。4)水產產業鏈微笑曲線的另外一端水產營銷,也是一個與水產苗種同樣關鍵的行業,但是目前還沒有出現上市企業,這個行業目前的領軍企業北京海橋市場推廣有限公司有可能脫穎而出。5)海洋捕撈企業都是以遠洋漁業為主,但營業額和利潤率都較低,顯示出這個行業的「頹勢」。遠洋捕撈行業的「金礦」是高檔海產品捕撈(如金槍魚和對蝦等),但這方面中國企業面臨的主要問題是缺少捕撈配額,因此未來前景堪憂。

 

    這樣的水產上市企業結構,也是不完善的結構,主要問題:1高檔海水魚飼料行業缺乏領軍的上市企業。全球最大的三文魚飼料上市公司SkrettingEWOS年銷售額分別為117億人民幣(折算,淨利潤率5.7%2008年)和71億人民幣(折算,2007年),中國還沒有一家海水魚飼料企業可以與之相比。2高檔海水魚養殖行業缺乏領軍的上市企業。全球最大的三文魚養殖企業挪威Marine Harvest公司2007年銷售額為169億人民幣(折算,淨利潤率10.5%),中國目前還沒有可與之相比的企業。3水產苗種行業還缺乏領軍的上市企業。全球最大的水產苗種繁育企業挪威Marine Farms公司(挪威三文魚苗種為主)2008年營業額為9億人民幣(折算),中國的水產苗種企業還需要急起直追。

 

    但同時也應該看到,經過多年發展,中國水產行業的產業鏈已經初步完成,各個環節已經擁有了一批不錯的企業。接下來的任務是行業整合、企業上市、兼併收購。最終的目的是做大做強,在整個水產產業鏈的各個環節、甚至在整個水產產業鏈上,產生出世界級的中國水產上市企業。其中的優秀企業還可以到海外上市(如挪威奧斯陸股票交易所,是全球優秀水產企業最主要的上市交易所)

 

    中國水產行業在下一個10年中,將面臨著眾多的機遇和挑戰。各個企業要認真研究各自在行業中所處的位置和機會,在「戰略定位」的基礎上,集中力量在各自領域內做大做強。未來水產企業發展壯大兩大途徑:1)一是向各自產業鏈的上下游整合形成縱向一體化優勢2)二是在產業鏈的某個環節上橫向拓展形成橫向專業化優勢。前提是上市企業和准上市企業必須要在各自的主營業務領域進一步做實做強,形成競爭者無法超越的核心競爭力。

 

如獐子島要立志成為全球最大的貝類和海珍品養殖公司(目標是加拿大Clear Water公司),東方海洋要立志成為全球最大的大菱鮃養殖公司(目標是西班牙Pescanova公司),百洋要成為全球最大的羅非魚養殖公司(目標是洪都拉斯的Regal Spring Tilapia公司),恆興和粵海要成為中國的SkrettingEWOS,鷺業和寶路要成為中國的Marine Farms(挪威)和SIS(美國)。

 

    中國企業要善於利用各種金融手段,如私募股權(PE)基金,使准上市企業爭取早日上市。已上市企業要利用股票增發等手段,通過融資來兼併收購同類企業,或者通過投資佔據重要戰略資源(如魚粉資源、優勢種苗品系、大水面和大海域的長期承包使用權、知名原產地、地理標識等)。未來10年的行業整合,將有可能產生出一批世界級的中國水產上市企業。但競爭也是異常殘酷的,要求我們的企業在戰略和戰術上都不能犯錯誤。

 

10、  可持續、負責任的水產品:為子孫後代謀

 

水產品在過去幾十年中,歷經了幾個不同的階段:1)第一階段是滿足人們對水產品的需求,那時人們關注的是能否購買到物美價廉的水產品。2)第二階段是滿足人們對水產品安全的需求,這時候人們關注的水產品是否安全、藥物殘留、重金屬超標等。3)第三階段是滿足人們對水產品可持續生產的需求。可持續水產品(捕撈和養殖)認證、IUU(非法捕撈)漁業管理、魚類福利、勞工問題、姚明拒吃魚翅、反對商業捕鯨、反對獵殺海豹、反對轉基因三文魚,越來越多的國際組織、國家、媒體、有影響人士、環保主義者、超市、餐館,甚至普通消費者,正發出他們的聲音:我們不僅要吃魚,我們還要吃安全的魚,我們同時還想知道這種魚的捕撈和養殖,是否會危及到子孫後代吃魚。

 

近年來,養殖水產品的可持續認證成為趨勢,美國的GAA/BAP(全球水產聯盟)認證和歐洲的Global GAP認證是目前兩個全球最有影響力的認證標準。一些新興的水產養殖認證如AD/ASC(水產養殖對話/水產養殖管理委員會,背後由世界自然基金會WWF資助和推動)認證,也在逐漸興起。野生水產品的可持續認證也成為趨勢,MSC(海洋管理委員會)認證是目前全球最有影響力的認證標準。

 

他們共同的特點都是強調從海洋/養殖場到餐桌的產業鏈認證、可追溯性和可持續捕撈/養殖。已經遠遠超出僅僅侷限於食品安全的政府官方認證(如中國官方的QC認證)、獨立第三方認證(如SGS認證)、加工廠認證(HACCP認證)和零售商認證(BRC認證)的範圍。

 

同時,消費者對產品生產過程的「知情權」要求越來越高。這種壓力逐漸傳遞到國際零售商(如沃爾瑪、家樂福等)那裡,他們紛紛宣佈支持可持續認證產品,並宣佈在不久的將來只銷售經過可持續認證的產品。

 

建議中國政府積極研究,資助中國的民間組織或行業協會,及早建立中國自己的可持續水產品認證標準BAPGAP等認證都是「挾消費者以令天下」,一旦通過可持續標準掌握了全球消費者的話語權,就可以通過收取每年證書使用費的方式(就如同中國DVD廠商被收取芯片的專利費一樣),輕鬆獲得持續不斷的收入,還可以以不符合可持續捕撈/養殖的某些要求為理由,以另外的非關稅壁壘方式,阻止中國產品出口,或者提高中國產品的生產成本,使我們失去國際市場競爭力。


轉折 21 世紀 第二 二個 10 年中 水產 行業 轉變 樊旭 旭兵
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讚美澳科控股!3.44港元的股票2012年中期每股派息1.168港元! 摸啊摸

http://blog.sina.com.cn/s/blog_4cbce99401015x32.html

當看到香港上市公司澳科控股(2300.HK)公告的那瞬間,我不敢相信自己的眼睛,以為自己看錯了?!澳科現在股價3.44港元,2012年中期業績報 告宣佈中期每股派息0.088港元及特別股息每股1.08港元合計1.168港元!股息率高達33.95%!初看還以為位數錯了,然後就是開心,真的是第 一次看到這麼慷慨的公司!

 

公司公告是這樣說的:
「我們預計競爭對手將更積極採用招標策略以贏取市場份額,令我們的產品價格及利潤持續受壓。有見及此,我們預計會投放更多資源及人力,以助擴大銷量及市場份額。」
「本公司現階段將會擱置收購計劃。有見及此,董事會認為向股東退還剩餘現金比較適合。故此,除派付一般中期股息每股0.088港元之外,董事會亦建議宣派特別股息每股1.08港元。向股東退還剩餘現金不僅可通過減少資本加權平均成本以收優化本集團資本結構之效,同時亦可提高本集團的股權回報。」

 

在此特別表揚澳科控股的董事會!主要表揚的有兩點:

1,公司在現金需求不大時,將多餘現金派給股東,體現了公司以股東利益為導向!
2,股價沒有異動。公司股價在公佈這樣的消息之前,沒有異常的變化,這在內地股市是難以想像的。

 

並不是說這間公司有多好,投資價值有多高,畢竟公司面對的行業競爭日益激烈,而且2012年中期業績倒退了32%。

 

只是分享喜悅,在當今的大中華股票市場要找到一間管理層以股東利益為導向,大股東也厚道的公司並不容易。

 

忍不住把以前寫的一首歪詩回顧一下:

栽下果樹是為了收穫果實,播撒稻種是為了收穫糧食,而買入股票是為了收穫股息!
種瓜得瓜,種豆得豆,買入股票就是為了股息!
沒有派息的公司怎能證明賺了真金白銀?
買入股票就要得到股息!


讚美 澳科 控股 3.44 港元 股票 2012 年中 每股 派息 1.168 摸啊 啊摸
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新天綠色(956)2012年中期盈利預測 stockbisque

http://stockbisque.wordpress.com/2012/06/26/%E6%96%B0%E5%A4%A9%E7%B6%A0%E8%89%B22012%E5%B9%B4%E4%B8%AD%E6%9C%9F%E7%9B%88%E5%88%A9%E9%A0%90%E6%B8%AC/

由於新天綠色(00956)股價在六月中突然飆升,有內地投資者歲寒知松柏(http://blog.sina.com.cn/daniel7788) 聯絡了新天綠色的管理層,並將對話內容放上個人網頁。歲寒知松柏也推算新天綠色中期利潤約為2.9-3.1億元,同比減少10-15%,EPS0.11-0.12港元。

首先,贊一贊(a)新天綠色的管理層接受普通投資者查詢(筆者”煲東瓜”不成,不然也找他們聊聊)和(b)內地投資者發問的問題很好而且公開對話內容讓其它投資者瞭解公司最新情況。資訊流通是很重要的,希望新天綠色的管理層日後可加強定期資訊披露

基於歲寒知松柏的網頁內容和新天綠色三月底的營運資料。筆者也作出中期盈利預測,預測結果如下。

新天綠色 盈利預測

預測是以模擬分析進行,有興趣的讀者可以睇一睇附件。

討論

雖然新天綠色風電控股裝機容量從去年的855兆瓦增至本年的1,201.3兆瓦,但由於風機折舊和利息支出顯著增加和今年風力減小導致平均發電量下降,風電盈利較去年同期倒退超過3成

天然氣方面筆者預測今年上半年銷量較去年同期有約10%的增長。新天綠色預計今年內可新增7個城市管網,所以年底銷量將會再多一點。

整體而言,根據筆者的推測,由於現時風電業務比重增至近60%天然氣業務增長不能完全抵消風電業務倒退,公司上半年整體盈利預測下降28.1%預測每股盈利只有7.55 分人民幣,去年同期為10.50分。

今年風力減小影響整個中國風電行業,新天綠色當然不能獨善其身。筆者沒有深入調查,但相信新天綠色在眾多風電股中表現已經不錯了。以大唐新能源(01798)為例,公司2011年第一季錄得163,292,932.09元淨利潤,但今年第一季只得86,794,985.30元,同比跌幅高達5成

風電股中,筆者較睇好新天綠色其中一個理由是因它可以“以(天然)氣養風(電)“,雖然風電今年上半年業績差,但天然氣緩衝了整體下跌幅度。天有不測風雲(風力可以異常的低),有緩衝的公司當然會比沒有緩衝的健康,但系市場好像偏愛規模大的風電公司。

論風電股,投資者嫌新天綠色規模小;論燃氣股,投資者又嫌它業務只局限在河北,所以市場估值一向偏低。筆者個人認為因為財務/營運風險大(折舊和利息那些固定成本高,但收入方面高度受風力影響)風電股投資價值只是一般般,但有天然氣幫補又不同說法。香港七百萬人、煤氣滲透率極高,而河北人口七千多萬,天然氣滲透率低,你說新天綠色燃氣業務有沒有得做(註:香港中華煤氣(00003)持有新天綠色燃氣業務45%股權)。

風險提示

行業展望:偏負面
公司展望:中性
如果公司業績如筆者預測下跌28.1%,股價無何避免有壓力,不過這純屬個人預測,投資者需自行判斷參考價值及承擔有關風險。
 
另外,港交所披露摩根士丹利在6月19日長倉增加 57,622,431股,短倉增加12,532,094, 沒有披露交易價格、場內或場外。翻查6月19日及之前的4天,在港交所成交只得53,798,884股,可來可以長倉增加57,622,431股,短倉增加12,532,094?

摩根士丹利比我們一般投資者應更早瞭解新天綠色情況但也進取的買入,應該內有下文吧。



新天 綠色 956 2012 年中 盈利 預測 stockbisque
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【2013年中國經濟改革展望】人的城鎮化,不是地的城鎮化

http://www.infzm.com/content/87939

編者按:2013年,改革重新風雲激盪,新一屆領導人頻頻放出信號,表明「改革是中國最大的紅利」。這一年,城鎮化、國企改革與市場經濟法治體系的推進這些至關重要的改革,將走向何方?有哪些爭論?需要警惕什麼?南方週末呈現各方觀點,以期激濁揚清,凝聚共識。

中國目前這個階段,推進城鎮化的重點應該是推動改革,消除農民進城的戶籍、社保和土地制度障礙,而不是政府繼續大搞建設。

城鎮化以什麼規模進行推進的問題已經爭論了十多年了,從來沒爭出過什麼結果,這是個誤區。從以小城鎮為主到以中等城市為主,還有人提出以縣城為主、200萬人城市為主等等,各種說法都有。我覺得這是個偽命題,講要以什麼規模城鎮為主,這都是計劃經濟的思維,是想當然的。

城鎮化應該是消除體制和制度障礙,使人口和生產要素在不同城市和農村自由流動,通過這種流動自然形成一個城鎮體系,這才是正確的方向。至於究竟以哪一類城市為主,那是由人口和生產要素在一定製度環境下自由選擇的結果,沒有一定之規,它在不同的發展階段是不一樣的。

客觀說來,任何一種城鎮規模都有它的優缺點,大城市雖然好,有聚集效應和規模經濟,但大城市有「大城市病」,交通擁擠、房價高、污染嚴重、土地稀缺。小城市沒有這些城市病,但它沒有聚集效應和規模經濟,沒有太多就業,收入低。所以這是當事人的自主選擇權,由遷移者根據自己的經濟條件和人力資本狀況,自由選擇往哪裡遷移。政府不用說重點發展大城市還是小城市,政府要做的事是消除人口和生產要素自由遷徙的障礙。

所以中國目前這個階段,推進城鎮化的重點應該是推動城鎮化的改革,消除市場的障礙,而不是推動城鎮化的建設,城鎮化的建設應該交給市場去做。

當然在建設過程中,政府要進行一些城鎮化的規劃,做一些必要的引導。一部分公共設施市場實在做不了,或者有些公共產品和服務,企業和市場沒有動力做的,政府去做。除此外凡是市場和企業能做的,交給它們去做。至於政府應該投資什麼不投資什麼,我就不讚成政府搞大規模投資,政府投資是這麼多年來諸多經濟問題產生的根源。

舊的城鎮化道路,就是政府大拆大建,搞房地產,搞造城運動,然後大投資,追求GDP和財政收入,這是不對的。如果接著這個道路走下去,會是一場更大的災難,不能再沿著這條路走了。

這次中央提出推動新型城鎮化,其含義包括人本城鎮化、市場城鎮化、文明城鎮化、綠色城鎮化和城鄉統籌城鎮化等等。

新型城鎮化道路最重要的是要解決農民進城的戶籍制度障礙、福利社保制度障礙和土地制度的障礙,通過這一系列改革達到收入和財富再分配的效果,降低農民進城的門檻,增加農民進城的資本,對我們國家的福利進行更公平的分配。是人本的城鎮化,而不是地的城鎮化或者建設的城鎮化。

讓我們的城市和政府拿出更多的錢來解決農民進城的需求,不是政府繼續大搞建設,還有幾億農民進了城沒有福利保障呢,這是政府應該干的,而不是又去搞項目建設。

這些改革沒有一塊是阻力小的,阻力小的都早已經改好了,剩下的都是硬骨頭。社保改革是福利收入再分配的改革;戶籍制度改革表面上看是個比較輕巧的改革,實際上背後是農村和城市居民不同的權利和利益,也是個硬碰硬的改革。農民進城要享受城市待遇,這些待遇從哪來?必須有人補貼進來;土地財政、財稅制度改革更是硬碰硬,是對現有既得利益和權利的重新分配。

這幾個非常重要的制度改革背後還有政府職能的轉變、投融資體制改革,這都是要同步推進的。

(作者為國務院發展研究中心資源與環境政策研究所副所長,南方週末記者馮禹丁採訪整理)

(本版觀點不代表南方週末立場)

2013 年中 經濟 改革 展望 人的 城鎮化 城鎮 不是 地的
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年中無休 桂徵麒

2013-05-02  NM
 
 

 

基金經理總是求上岸,七十八歲的桂徵麒但願每日落場。

他是舊時代的精英,五十年代耶魯大學畢業,做過花旗銀行及美國運通銀行的高人。

那個年代如此精英,與巴基斯坦前總理阿齊茲共事,與活地阿倫為鄰,就連兼職捧餐,也會遇上瑪麗蓮夢露。

「她是我見過最有魅力的人。」

老好日子本來可以說過世,但桂徵麒選擇在別人退休的年齡,出走大企業,轉行當基金經理,從一個只有一張小桌、一張椅子和一個書櫃的一人公司,發展成管理四億美金的企業。

二十年前他自嘲是白紙一張,今日又成了業界老行尊。

對他來說,生命有涯,年中無休。桂徵麒簡歷

1935年上海出生

1958年耶魯大學電機工程學系畢業

1960年哥倫比亞大學商學院碩士課程畢業

1960年-1968年IBM電腦系統工程師

1971年-1978年任職於花旗銀行,中間從數據處理轉職銀行業務,後升為副總裁

1978年-1984年 美國運通銀行亞洲區主管

1988年-1992年 管理私募基金

1992年至今成立投資公司,後易名為JK Capital Management

週六早上,桂徵麒回到辦公室,手下都放假,只有他在工作。九二年他開了這家投資公司,從那時起,他每天坐巴士,來往淺水灣寓所與位於中環的公司。他不缺錢,求的是紀律。當日下午,桂徵麒如常到美國會打網球,對手全比他年輕一半,但對於勝負,他顯然比所有對手都上心。他做瑜伽、健身、打網球,每星期花四天時間鍛鍊身體。桂徵麒每年考察一百二十家亞洲企業,還到美國拉生意。幾次採訪,夾在他幾次考察和路演之間,台灣、泰國、美國、韓國、印尼,七十八歲的老人家,一個人在途上。「農曆新年的時候,因為這裡放假嘛,我不想放,就自己去泰國,看了七家公司。」又難得他對世界依然好奇:「我之前在台灣看了很多做遺傳工程的公司,其實我根本不會投資這種公司,我只是很想知道他們行業有趣的事情。」也太辛苦了吧。「那為什麼畢菲特還是每天工作?我和他很像。你要有所作為,不能只顧自己,這很悶。」他自謙,說不如亡父桂中樞。「他到八十幾歲,還在《星島》寫評論,每星期寫兩三篇。」桂徵麒有個孖生細佬,十多年前退休,在波士頓養老。「他身體還是很健康,但腦袋已經slow down。我不想這樣,有一點壓力、deadline,總是好的,我不想我的腦袋slow down。」桂徵麒自言,忘了錢在什麼時候已賺夠,工作是樂趣,也是習慣。他記得,母親晚年身子差,多千辛萬苦,每週仍堅持到外用餐一次;她又好幾次在浴室絆倒,桂徵麒提議把房子改修得更適合老人家居住,母親不肯。桂徵麒當時不懂,老了才明白。「沒有人希望放棄一些固有的習慣,那意味着他們力有不逮。而每次改變,會讓老人感到好像要放棄以往有能力做到的事情。」記者這才明白,他對習慣的持守,是因為討厭力有不逮的感覺。過去十多年,桂徵麒只放棄了吃肉。九八年醫生說他膽固醇偏高,他從此吃素,每次他請客,客人大魚大肉,他只青菜一碟。

父訓

桂徵麒出身書香世家,父親桂中樞,是中國第一批因庚子賠款而獲送美國的留學生。他先後入讀威斯康辛大學及哥倫比亞大學,畢業後在《紐約時報》當記者,曾報導於巴黎簽訂的凡爾賽和約。桂中樞二十年代回到上海,創辦了英文雜誌《中國評論周報》,旗下的編輯,包括後來兩度獲提名諾貝爾文學獎的林語堂。父親的期望,見於給一對兒子起的名字。「徵是爭取的意思,麒麟象徵權力。」桂徵麒童年在上海法租界度過,生活富裕,公寓設電梯,還有操作員值班,他什麼都不缺,只缺發奮的動力。直到1948年國共內戰,銀紙貶值。「父親堅持不把國幣兌換成黃金或美金,認定那是不愛國的行為,結果早年滾存下來的積蓄都化為烏有。」桂徵麒舉家南下到香港,住在北角一個分租房間,生活艱難。「我的學習態度有很大轉變,由從前漠不關心,到希望勝人一籌。」半年後父親獲《英文虎報》聘為總編輯,生活始好轉。他與弟弟成為華仁書院尖子,得該校神父引薦到美國讀書,臨行前,父親着他改個英文名字,他挑了Randolph,因為那是邱吉爾長子的名字。桂徵麒耳仔好,有perfect pitch,是讀音樂的料子,他懂一點鋼琴,中學時自己摸出門路,為舞蹈團改編歌曲。他曾想過進大學讀音樂,唯父親反對。「他覺得玩音樂的人,生活艱難,當時是五十年代,社會保守,華人在美國發展事業,很多局限。」父親建議他唸工程學或科學,華人發圍,只能在這些範疇。當時麻省理工學院和耶魯大學的電機工程學系都取錄了桂徵麒,他選後者,因為耶魯還給他獎學金。許多年後,桂徵麒的女兒學鋼琴,他也跟着學,他仍然喜歡音樂,但慶幸當日聽了老爸的話。「做音樂,你要做到頂尖,我不是,我不要只在Pacific Place裡面彈鋼琴。」五○年代的耶魯大學沒多少華人,他與弟弟雙雙畢業的故事,上了當地報紙。

聽命

桂徵麒唸工程出身,在IBM當過電腦系統工程師,在花旗銀行做過數據處理的業務,兩家企業,文化迥異。「終身僱用是IBM對全體員工的承諾,相反,花旗看大部分人為商品,奉行汰弱留強。」IBM為應付突發,人手雙份。他剛到IBM工作,便見識過:「旁邊有一組五個工程師,六個月來,每天打撲克。」反觀在花旗銀行,所有職位,都是特約形式,每位完成職務的主任,須重新配對面試,他進過那些等候面試的房間,好多高級職員你眼望我眼,都在拼命保飯碗。桂徵麒三十六歲那年,厭倦了電腦行業,想轉到花旗的銀行業務,那時他已超齡,薪酬也遠超實習生水平,幸得當時企業內一位高人荷夫曼推薦,讓他加入南美分部。「他只有二十八歲,是生物物理學的博士,而我唸工程,大家都不是銀行本科出身,也沒當過實習生,因此他不覺我的背景是障礙。」第一件任務,是收購巴西一家保險公司,桂徵麒買了一本保險教科書,在沒有多少支援下,居然成功交易,直到那時,面試室的夢魘才稍微放下。及至一九七三年,以色列與阿拉伯開戰,原油價格從每桶兩美元暴增六倍,到十二美元,花旗覬覦「油元」,揮軍入中東,桂徵麒獲委任為杜拜分行經理。當時分行最大的客戶是杜拜領導人拉席德,他存款不收利息,卻常有特殊要求。「他每年最少去巴基斯坦狩獵兩次,每次要大量現金和旅行支票,半天內用裝甲車送去。」桂徵麒父親因為愛國傾了家財,他也因業務而到過許多戰亂之地,但對政治始終沒半點興趣。一次公幹,他到貝魯特,在假日酒店頂樓的會議室,目擊以色列戰機轟炸巴勒斯坦難民營。記者聽得震撼,以為有後續,他卻只覺得那次經歷interesting,他淡然道:「我當時四十幾歲,只想着家庭、事業,在杜拜當分行經理是很好的機會,那幾年,不會想別的事情。」那時他已娶妻,有一子一女。轉職不到五年,美國運通銀行高薪挖走桂徵麒,讓他到香港出任亞洲區主管,在美國銀行歷史中,他是首位得此職級的華人。他住進馬己仙峽道一號的大宅,月租六萬五千,在一九七八年的香港。桂徵麒在耶魯是好學生,在企業也是默默工作那種,不擺架子,也不鬧脾氣。他萬料不到,企業權鬥,會逼他出走。八二年運通重組,撤換總裁,召集全球高級管理人員到紐約。新總裁在某個週一早上十點與他見面,見面前,他已知道,幾位高層已收過大信封。結果他不但沒被裁,還給加大職權,成為唯一留任的地區主管,但他反而不悅。「銀行為了讓史密夫(新總裁)能夠起用本身的人馬,竟然可以丟棄舊同僚,我實在氣憤難平。」他有些同僚,就此退休,有些成了酒徒,沒過幾年,連命也丟了。他留下,卻發現自己年紀大了,不想再唯命是從,聽命於那個管理層,兩年後,他辭職。

新丁

離開運通,桂徵麒曾助吳光正打理九倉集團的退休基金,又管理過一個私募基金,賺錢離場後,九二年他以五十八歲之齡,成立投資基金,買賣亞洲股票,當老闆,又做回新丁。「我考慮到,這個事情,不像其他行業,就算我有天走不動了,我坐在這裡,還是可以做。」桂徵麒自覺口才不佳,但卻常致電不太可能注資的投資者,因他知道生意注定不成,可以坦然練習如何當個推銷員。他又請過去銀行界的老朋友,扮基金評論家與投資者,留難自己。他一個人手執講稿,在美國路演。「我跟他們說,我是一張白紙,沒有其他東西。但在一九九三年,香港市場升了100%,跟他們一講亞洲,他們就覺得不錯,假如換了一九九四年,市場跌了百分之二十,那年開始的話,我可能找不到資金。」雖說從頭做起,卻有不少高人相助。像為他設計配售說明書的,是他多年好友,設計滙豐銀行標誌的Henry Steiner,而基金首位投資者,是美林證券前主席Tom Chrystie。桂徵麒現時管理四億美金,大部分是老客戶,幫襯他十年以上,做生意,他不着急。「○七○八年(金融海嘯前)有人給我錢,我退回去。這個人將來還會給我錢,但是如果那次虧了,以後未必再信任我。」桂徵麒身上穿着十多年前買來的西裝,腕上的Rolex,是女婿送的。「我只會買日本做的。」他以紅酒為喻:「我不懂欣賞紅酒,喝不出分別,所以不買。」有收藏東西嗎?「如果你很有錢,你不該當個收藏家,有什麼用呢?我情願把錢捐掉。」當下他已把部分財產捐出,成立基金,而這些年,他手上只有他居住的淺水灣物業。桂徵麒始終像一個讀書人,每天寫日記,睡前看書,有關黑洞、地理、歷史的,唯獨不看金融,因為他已經太了解。二千年,他得了前列腺癌,臨近手術意難平,減壓的方法,是寫詩。他看過太多股票升跌,都是身外物。他只想每天回到辦公室,腦袋繼續轉動。會擔心有天身體不繼嗎?「擔心沒用,當身體不好的時候,我才擔 心。」


年中 無休 桂徵 徵麒
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解讀年中經濟工作會議 分析師徐彪

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作者按: 2013年7月30日,中共中央政治局召開會議討論研究當前經濟形勢和下半年經濟工作,傳說中的年中經濟工作會議再一次恬靜地出現在我們面前。人來了,我們應該如何去觀察和評價她呢?老規矩,一個辦法往大里看,牢牢抓住主要矛盾展開分析。一個辦法往小裡看,把隱藏在細節裡的魔鬼給揪出來。

按照慣例,7月下旬政治局是要開一次經濟工作會議的,聽取國務院匯報,指導下半年工作(和企業一樣哈,對應著年中總結和年終大會)。之所以定在一個相對寬泛的區間(十天之內來回擺動都屬正常),是因為會議級別很高,召集一次實屬不易。我們知道,在中國的決策層級中,中共全國代表大會的地位最高,5年開一次,光準備工作就需要將近1年時間,動輒決定國家領導人的換屆問題和其他重大決策。接下來,排在第二位的會議叫中央委員會全體會議,建成XX屆X中全會。再往下,坐第三把交椅的赫然便是政治局會議。開一場政治局會議,理論上25個政治局委員都需要到場(實際視情況而定),那幫人都是忙得腳底生煙的主兒,你可以想像一下,協調工作的難度有多大。搞來搞去,乾脆把一些固定會議的會期相對固定下來,有個10來天做選擇,基本上可以把7個政治局常委能接受的日期給碰出來,剩下的工作就容易很多。

好了,囉嗦這麼多,其實我想說的東西就一句話:這是一場例行的會議。

例行的會議,我們能看出一點不例行的東西麼?筆者負責任地告訴大家:可以的。俺滴主要工作就是尋找變化和變化背後的邏輯嘛。

第一點變化:尋找主要任務的變化。中國這麼龐大的國家,如果你想治大國如烹小鮮的話,就必須時時刻刻牢牢把握一個叫做「主要矛盾」的東西。所謂主要矛盾,就是你當期主要需要解決的問題,就是你當期主要需要去做的事情。1季度經濟數據發佈前後,4月25日政治局召開常委會議,研究當前經濟形勢和經濟工作,提出的主要任務是「穩增長、控通脹、防風險」。一個季度後,政治局討論經濟工作的時候,主要任務悄悄轉變成了「穩增長、調結構、促改革」(其實也不算悄悄,2季度數據發佈前後,克強總理對外講話用詞就已經轉變為「促改革」了哈)。在這裡,筆者鄭重提示所有投資者,必須打起十二分精神,高度關注主線級別的變化。如果說穩增長和調結構屬於長期任務的話,第三個詞則明白無誤地告訴我們,什麼是當期任務。大家還記得今年1、2季度吧,從四部委規範地方平台的文(規範平台公司),到新國五條(加大樓市調控力度),到銀監8號和10號文(規範理財產品和地方平台債務),再到主動引爆「錢荒」(規範銀行間市場),防風險成為貫之以始終的命題。如果你能在上半年切實體會「防風險」三字的含義,基本上就不會天天憧憬刺激然後天天被政策現實打擊的死去活來。既然切身關己,自然需要追問一句:所謂「促改革」到底是啥意思呢?很不幸,按照慣例,當期工作是需要相機而動的,是短期的,所以官方新聞稿上向來找不到答案。就好比上半年的當期任務是防風險,具體落在細節上,比如哪幾個領域?什麼時候?怎麼治理?在政策出爐之前誰也說不清。哪怕你能夠接近決策層,可以將目標區域縮小,大概率來說依然無法做到一猜一個准。因為在決定性的理由出現之前,哪怕總理心裡也拿不準應該拿起哪一把槍,更拿不準是否需要扣下扳機。所以呢,你就是把4月26日政治局常委會研究經濟形勢的官方新聞稿讀1萬遍,依然是猜不出2季度會鬧錢荒的(神棍除外)。但是呢,這並不妨礙我們去猜測,哪些地方可能出現重磅級的促改革措施。因為有一句話說的好:戰術目標要始終服從戰略目標。

上半年所說的防風險,我的理解就是出問題之前,主動去清理可能出問題的領域,這麼幹是為了可持續的穩增長和可持續的調結構。下半年為啥要促改革,同樣應該落腳到穩增長及調結構上。

調結構的核心是啥呢?李克強前幾天在經濟形勢座談會上說過一句話「調結構是篇大文章,有很多工作要做,千萬不要誤解為調結構就是單純壓縮過剩產能,這只是調結構的一個方面」,昨天習近平在黨外人士座談會上說「要大力推進產業結構調整,堅持把化解產能過剩作為產業結構調整的重點」。看上去大家側重點不同,但你仔細想想,他們都認同解決過剩產能對調結構的重要性。換句話說,現在這個位置上,你要麼不搞調結構,只要搞,就繞不開產能過剩的問題,就必須啃下產能過剩治理這塊硬骨頭。大家還記得昨天人民日報刊發的部長訪談麼?工信部朱部長明確將產能過剩成因定性為「並非完全是市場因素,還有體制機制等深層原因」。所以呢,我猜,下半年的促改革一定會包含產能過剩預防及治理的內容。具體來說,至少應該會觸及招商引資制度、責任追究制度和集中審批制度。甚至可能會觸及退出機制方面的制度創新。

穩增長的核心是啥呢?就是在「著眼當前、兼顧長遠」政策措施的推動下,在7(底限)-7.5%(下限)之間將經濟增速下滑的勢頭給穩住。搞應用宏觀出身的人都知道,短期內能夠對總需求帶來立竿見影效果的措施,基本上都得上投資領域去尋找。反正消費是個慢性子,跟蝸牛差不多,夏天開始往葡萄架上爬,秋天葡萄成熟的時候才堪堪能趕上(參閱兒歌《阿媽門前一棵葡萄樹》,與事實不符之處,俺概不負責哈)。短期基本上是靠不住的。而說到投資,基本上離不開兩大塊:城鎮化和房地產。所以呢,此次政治局會議,在投資方面,和4月政治局常委會議相比,出現了顯著變化:

2013年7月30日政治局會議: 保持合理投資增長,積極穩妥推進以人為核心的新型城鎮化,促進房地產市場平穩健康發展

2013年4月24日政治局常委會議: 無


因為穩增長也是長期的任務,所以擴大有效內需始終是政治局要求的任務。但在不同的時期,擴大內需的範疇會出現巨大變化,4月份會議上,投資壓根沒出現在有效內需的框框裡。到了7月份,房地產投資和城鎮化閃亮登場。估計分析到這裡,不少人要開始兩眼冒星星YY再來一輪投資狂潮。我不知道一個季度後情況是否會發生變化,只要促改革的當期任務不變,我基本可以確定一點:這一次鼓勵城鎮化和地產投資,很可能會和以往每一次都不一樣。以往每次都是怎麼搞的呢?給地方政府的錢袋子鬆綁,給房價鬆綁。然後地方政府拿著借來錢、地產公司拿著漲價賣房的錢開始一頓猛搞。這一次可能怎麼搞呢?我估摸著,應該還是要落到「促改革」三個字上。既然是新型城鎮化,是以人為本的城鎮化(筆者偷笑,沒人進城,哪來的城鎮化嘛),那麼通過戶口制度改革、社會保障及福利制度改革、醫療及教育資源分配製度改革等一系列綜合式的改革來撬動,就是不錯的辦法。

好了,可以對主要任務做個總結:上半年,不重視「防風險」的人在政策面前屢屢吃癟,下半年,不重視「促改革」的人,要做好屢屢吃癟的心理準備。重視「調結構」的人已經足夠多,這裡不必再多說。

第二點變化:黨內講究集體決策和民主集中,我們觀察到更多「集中」的跡象,政治局的權威空前加強。從哪兒看出來的呢?從年中經濟工作會議的黨外座談會上。我猜大部分人不知道,中國***有一個歷史悠久的習慣,每逢大事或者大的決策節點,都要召開黨外人士座談會。於是誕生了一個很有趣的現象,每次政治局經濟工作會議,經常都會召開對應的黨外人士座談會。考慮到座談會等同於解釋會和吹風會,必須講深講透才能達到目的,很多信息你從經濟工作會議的新聞稿裡看不出來,跑到座談會的新聞稿裡一瞅,哈,都在哪兒呢。比如說城鎮化的問題,以大為主還是以小為主呢?在此之前,筆者天天跟蹤各路八股文,又是翻看李克強總理在《求是》上的歷史文章開始,又是滿大街搜索克強講話,甚至連中原區經濟規劃都不放過,人民日報更是不在話下,看東西看的心裡變態吃飯想吐,依然沒譜,依然靠猜。直到看完今天人民日報頭版《中共中央召開黨外人士座談會》文章,才猛然間心頭一動,有一種偷看到底牌的按耐不住的喜悅。裡面有這麼一句話:「積極穩妥推進城鎮化,合理調節各類城市人口規模,提高中小城市對人口的吸引能力,始終節約用地,保護生態環境」。看到「中小城市」三個字了麼?嘿嘿!

扯遠了,給大家分享完俺的體會之後,照例是要回到「集中」的主題上。大家可以做一件很簡單的事情,拿出放大鏡做比對。

胡溫時代,每一次經濟工作會議的黨外座談會,都會刊登相應的官方新聞稿,新聞稿裡面呢,無一例外,都會有這麼一段話:「溫家寶在通報時說xxxx」。習李時代,第一次經濟工作會議的黨外座談會,照例刊發官方新聞稿。副標題上還有「李克強通報有關情況 俞正聲***張高麗出席」,但正文裡卻不見了「李克強在通報時說xxxx」的那段話。

這種變化,很多人估計會不以為然。的確,對咱們平頭百姓來說,這點變化不算啥。但是,對於中國的最高決策團體而言,有沒有那段話是政治問題,它深刻地反映出背後的權責調整。事實上,如果我們把4月25日常委會議的情況翻出來瞅瞅的話,你能得出同樣的結論。(有興趣的投資者可以把光大策略「我們的思考」系列三十一《大視角才有大解讀:評政治局經濟工作會議》翻出來重讀一遍,相信會有收穫。沒興趣的投資者只需記住一個事實:4月25日政治局會議在沒有全面改變經濟政策導向的基礎上,開會討論經濟形勢和事務,這在過去十年都是史無前例的)

最後,照例是要講講對投資的建議。

既然當前的政策基調依然是通過促改革來實現穩增長及調結構,基本上短期立竿見影式的刺激是看不見的,那麼,經濟繼續下滑的態勢恐怕也不會有變化。在經濟最慘的時候(新一輪主動去庫存)到來之前,任何鼓吹底部已經出現的做法,都屬於耍流氓。我們維持原來的看法不變:短期不論,中期底部還沒到來(1849不是底),但週期品會逐漸具備相對收益,產能過剩突破口的鋼鐵、水泥、平板玻璃、船舶和電解鋁可以加大關注力度。
解讀 年中 經濟 工作 會議 分析師 分析 徐彪
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復星國際2013年中報分析筆記:自我升級中的復星 Conan的投資筆記

http://xueqiu.com/1830611415/25019810
最近去復星完成了一次時間較長的調研,去之前跟很多在北京的機構投資者諮詢了一下大家對復星的看法(其中很多是產投),發現大家對復星的評價多半是「高端大氣上檔次」;去了後,發現復星人對復星的評價基本是「低調經濟有內涵」,因為復星這兩年海外併購做了很多,所以外界對復星的很多看法是「洋氣逆襲國際范」。下邊我結合這次13年復星的中報和大家簡單交流下我對復星的看法。以後有時間會寫一篇關於復星的深度報告。

13年上半年,復星國際收入239億,實現淨利16.9億,同比增9.1%,淨資產356億,對比年初增1.4%。而這兩年復星總部不斷強化平台功能,將一些投資權下放到子公司,以讓總部的融資平台和產業運營及資管平台形成相互支援,繼續強化公司資管公司屬性。

13年上半年,復星這半年主要的變化有
(1)完成倉位配置調整,讓公司的存量投資和增量投資更加適合互聯網趨勢。13年上半年公司投資了50億左右,又退出了50億左右。這部分的細節會在下邊介紹投資業務運營情況時詳細說明。
(2)繼續參與海外投資,開始了法國度假連鎖酒店地中海俱樂部的私有化工作。
(3)資管業務融資規模繼續增加
(4)優化管理結構繼續優化,讓考核和薪酬體系更加適應目前的局面。總部更加像平台,基金經理與總部關係越來越聯盟化
(5)公司在銀行端的負債成本下降,利息保障倍數上升。由於大量資金目前屬於借貸投資,復星和銀行業互為輕微的對沖的。
(6)另外就是還一點提一下,這次去時全面的接觸了一下復星的員工,復星員工的素質是遠好於我之前預期。好的公司的一個特點是,戰略和執行最終都很到位。很多戰略出色公司最終倒在了執行不力的情況下。而很多執行的到位的公司的一個關鍵點,就是普遍公司員工是否具備很好的素質。

文章的頭兩部分介紹復星是如何投資的,以及復星和巴菲特的伯克希爾區別在哪裡?後三部分會分別介紹13年上半年復星旗下產業運營的情況,投資業務情況,融資情況及資管業務。對於前邊這個話題有興趣,而對復星近況沒興趣的朋友,光看前兩段即可。

1 復星國際集團是如何投資的?
復星和投資方式和採取上下三級的投資方式,第一級是立項會,其次是初審會,投決會共計三層投資決策結構。
(1)       立項會由基金一把手把關,會涉及2-3名MD,也有董事會參加。
(2)       初審會有2名董事級高管參加,這裡會解決最多的問題。一般立項會和初審會後,可以處理掉70-80%的問題。
(3)       最終投決會基本是董事會參加。是公司核心高管對投資案進行評估的最後會議。

投資後,公司還會根據標的的運營情況和投前之間的偏差,有風控規則,比如和預期偏差值太大,會有其他組MD介入重新評估項目。並且MD級高級投資經理在很多情況下,需要對投資項目進行跟投。從考核看,核心思路是:如果投資標的的核心運營指標達標,而股價不達標,在復星是過關的,反之亦然。

這種模式和很多產投公司使用的投資決策機制類似,區別並不是特別的大。關鍵是看誰在使用這些制度,以及這些制度是否結合現實情況,可以不斷升級和優化。雖說都是增加控球時間,不斷找機會拚命傳球的模式,巴薩用和一些亞洲球隊用的結果肯定是不一樣的。在這裡我在重複之前的一句話:好的公司的特點是在戰略和執行都很到位,投資公司也是如此。

而對比伯克希爾的投資上高度集權化,和經營上高度放權化,復星的這種投資體系會讓復星的投資案變得更加帶有工業屬性。如果說巴菲特的伯克希爾的投資案是世界名導的個人作品,復星的一部分一些投資案會越來越商業片化,帶有更多工序化的特點,雖然兩者都會有非常好的盈利。而在這種體系下,復星把一些投資權下放給基金經理後,復星和基金經理之間的關係其實是更加聯盟化的關係,這也給考核和激勵帶來了一些難度。

而這個問題,也是巴菲特退役以後,伯克希爾需要面臨的問題。

2 復星和伯克希爾的區別在哪裡?
復星和BRK在投資方面最大的區別是,伯克希爾類似於皇馬模式,巴菲特和芒格等少數人包辦了所有的投資,剩下的經理負責防守,投資上的高度集權化,經營上的高度放權化,典型的8個人抬鋼琴,3個彈鋼琴的模式。

而復星更像是巴薩,團隊協作在一起時的能力強於個人單挑的能力。復星在總部層面的更多功能是融資,投資最終決策,和給基金經理提供服務和平台。很多投資項目都是需要基金經理自己來處理,並且基金經理要將投資提案優化到相當的程度,再會在總部最在董事會層面進行討論和接觸。

(1)       伯克希爾是由天才來運營,而復星更多的是組建給天才發揮的舞台。
(2)       伯克希爾總部很少插手旗下產業運營(除了傳媒),而復星對旗下產業是輸出管理的,並帶動整合,這點和GE很像。
(3)       復星身邊的一些投資機會和BRK發展時期的有些不太一樣。比如,國企重組,互聯網浪潮,中概股這類的)
(4)       復星融資渠道不一樣,並且早期組建很難。保險在中國一上來集中度就很高,民營難參與。復星最終選擇了通過資管放大槓桿。
(5)       現在資管行業裡學習巴菲特的機構數量比原來多了很多,類似的機會,變得擁擠了。

一家公司的投資方面的氣質一定程度上是由這家公司的融資模式決定。很多A股的陽光私募,效仿巴菲特模式效果不理想的原因,有些除了是自身業務水平外。還有一個原因是,他沒有巴菲特那麼強的融資槓桿系統。如果說復星前兩年學習復星更多是其投資理念,則這兩年復星學習巴菲特更多則是從融資系統。而復星這兩年的融資方面一個重要成績就是,復星系的基金的存續期要比平均水平長了很多,這給復星做一些長週期投資提供了很好的資金方面的原材料。

現在很多投資者喜歡把中國龍頭企業和美國同行龍頭企業做對比,並在前邊加個「小」字。比如,恆瑞是「小輝瑞」,京東是「小亞馬遜」,復星就是「小伯克希爾」。但是,其實在發展路徑上,復星和伯克希爾的一些資源稟賦優勢,和管理層氣質還是有些不同。復星在結合現實環境和自己有資源稟賦優勢後,從更加實用的角度看,沒有選擇純BRK路線,帶有了自己的一些原創(比如國企重組,早年的中概股投資)。

總的來說,雖然老有人說復星是小伯克希爾,但其實復星還是再給自己帶鹽。

3 13年上半年,旗下幾個主要產業業務的運營情況
這裡就是撿復星醫藥,復星國際的地產業務,海南礦業,南鋼聯,及保險業務的主要的情況交流。復星醫藥13年1H淨利10.5億,扣非淨利5.9億,同比增50%和24%,淨利增長快於扣非淨利主要是由於國藥控股增發後權益變化所致。復星醫藥的經營多元化開始收縮。由於研發成本極大,而且週期很長,但產品的複製成本很又低,是規模效應及其明顯的行業,而多元化對於發揮規模效應非常不利。而復星醫藥也繼續加投研發費用,以使得公司的研發費用保持在較高水平。(在A股上市的醫藥公司裡,復星的研發投入絕對排的上號的)

復星國際的地產業務這兩年不斷擴充產品線,比如類似於做三四線地產綜合體的星頤地產。配合這些地產產品線和資管業務的融資槓桿相結合,這樣復星地產的有些業務會更加類似於現在的凱德置地。由於結算問題,復星地產上半年淨利增長大幅降低。

在南鋼層面,公司繼續讓南鋼的資金投資在一些更有潛力的業務上,並同時限制南鋼的主業的投資規模。而海南礦業情況鐵礦業務沒有太大變化,典型的週期性行業。

復星保險業務由三部分組成,分別是佔50%股權的壽險公司復星保德信,18.1%股權的永安財險,84.3%股權的鼎睿再保。由於香港設立的鼎睿再保投資自由度比內地大(主業是權益類),所以13年1H鼎睿再保投資成績良好,帶動整個保險板塊實現淨利0.95億,永安財險在新的管理層進入後,情況也繼續轉好。復星保德信情況變化不大,但是受制於新規,復星保德信大部分業務目前只能限於上海地區。

4 投資業務情況:讓投資組合更加適合互聯網趨勢 + 提高投資集中度
公司這在投資方面兩個主要變化是一個是公司不斷優化投資組合,讓其更加適合互聯網趨勢;而另一個是提高投資集中度。

公司今年上年共計投資約50億,退出約50億。而近期的新增投資項目有菜鳥網絡,美國高端女裝ST.Johon,和以色列的美容醫療器械公司ALMA,兩次增持了豫園商城,參與中國國旅增發,以及開始私有化連鎖旅遊度假村法國公司地中海俱樂部。公司近期的上述這些投資案基本符合三種情況。
(1)       互聯網行業(公司之前多次增持過完美世界,之前投資過奇虎)
(2)       互聯網的伴生行業
(3)       通過互聯網獲得升級的傳統公司,或者在互聯網趨勢下,依然經營良好的傳統行業的公司
復星雖然在發現互聯網浪潮時,速度並不是特別快,但是發現後轉身還是很快的。這也讓復星在處理存量投資上更加舒服一些。

而在提高投資集中度是復星這兩年的重點,特別是在一些投資權下放後。復星總部的直投的集中度是提高最明顯的部分,由於各個投資基金有單個投資項目上倉位的最大限制,所以這兩年復星旗下基金,業務平台,總部聯合投資情況也在逐漸增多(比如復星醫藥投資的以色列的ALMA,通過三個平台的2.2億美元併購了其95%股權)。而在人員和管理體系層面,復星也不斷調整,以讓管理系統更加適合提高投資集中度。

5 融資情況及資管業務
雖然復星有保險業務,但是可投資金佔總可投資資金比例並不是很高,所以復星很多投資還是由借貸投資組成。這樣就使得復星國際對資金的利率比較敏感,和銀行互為對沖。這兩年銀行業的競爭加劇,特別是在互聯網金融單位參與後。上半年平均融資成本是5.7%,利息保障倍數為4.8。繼續受益於銀行業的競爭加劇。復星幾個投資板塊的IRR其實不低,但是最終收益被資金成本拉低了。

而在資管業務上,復星的產品線越來越齊全(特別是地產業務),上年管理資本規模為193億,比年初增加27億。上半年規模20億復星惟實基金完成募集,而中國動力美元基金首期募集完畢(三期,共計10億美元)。星浩下半年也會完成募集。

復星的私募基金的存續期和同行對比,都要長了很多,這對復星執行一些長週期投資帶來了很好的條件。而這些基金的分成結構和大多數私募基金區別並不是特別大,目前復星系私募基金更多是靠管理費來盈利,但當基金到期結算時,資管業務的利潤分成到時收入會大幅上升。


對比我最早期買入復星國際的股票時,復星關注度以及比那時多了很多,不過好的買入價格也隨著關注度提高而慢慢消失。

復星 國際 2013 年中 分析 筆記 自我 升級 中的 Conan 投資
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白雲山2013年中報簡評 冬去春來7777

http://xueqiu.com/1467846973/25051398
白雲山(原廣州藥業)中報在月末的最後一天千呼萬喚始出來,之後便有博友和朋友迫不及待地問我如何解讀,其實我和其他白云山的投資者一樣非常關心中報透露出的一些經營數據和各種信息,因時間和精力有限,我簡單看了一下中報各個方面,簡評如下:

1、王老吉經營數據

 從王老吉藥業和大健康兩家合計1億左右的商標使用費,根據銷售淨額2.1%的商標許可使用費,我可以推算出上半年王老吉(紅罐加綠盒)合計銷售約47.6億。

 a、王老吉藥業(主要是綠盒)中報公佈營業收入為14.8億,淨利潤為7477萬元,那麼基本可以推出上半年綠盒的淨利率為5.05%,去年同期王老吉藥業營業收入為13.4億,淨利潤為10341萬元,淨利率為7.7%;

               小結:王老吉藥業收入上半年增長10.4%,淨利潤增長-27.7%,淨利率下滑2.65%,原因可能是綠盒也加大了營銷力度或公司有意調節藥業公司利潤。

 b、王老吉大健康(紅罐與紅瓶)上半年營業收入應為32.8億(47.6-14.8=32.8),這與中報公佈的其他產品34.6億是非常接近的,說明32.8億的銷售數據應是比較靠譜,大健康淨利潤為1.31億,淨利率為4%,去年大健康收入為17億,淨利潤為3000萬,淨利率為1.81%,從數據上看,說明隨著銷量上升,淨利率提高明顯;

               小結:因三季度是銷售旺季,全年有望收入突破80億元,淨利率有望提高到5%的行業平均水平。

               總結:(1)王老吉藥業(綠盒)淨利率水平下滑,銷售收入增長不明顯,離預期有點小落差,預計全年有望實現收入30億元;

                     (2)王老吉大健康(紅罐與紅瓶)銷售收入與公司高管在股東會上透露的數據基本一致,銷售是超預期的,但淨利率水平未達到行業平均水平,有待提高;

                     (3)王老吉(紅罐加綠盒)全年有望實現收入110億元,以紅罐5%,綠盒4%的淨利率推測,預計合計實現利潤約5.2億。

2、醫藥業務業績

  a、白雲山上半年實現利潤5.87億,扣除大健康1.31億,醫藥業務業績約4.56億(含綠盒),去年同期醫藥業績為4.09億(已扣除去年上半年紅罐利潤0.18億),同比增長為11.5%;

   b、去年同期廣州藥業醫藥業績為1.99億,同比上年同期增長10.5%,去年同期白雲山A醫藥業績為2.17億,同比上年同期增長36.6%,合併後白雲山12年中期醫藥業績為4.27億,同比11年同期醫藥業績3.38億增長26.3%(因非經常性損益沒多少影響不大,故這裡未用扣非後淨利潤來計算);

               小結:合併後白雲山醫藥業績增長幅度不明顯,有下滑現象,嚴重不符合預期。

3、治療性(DNA)乙肝疫苗

  中報公佈:乙肝疫苗已完成Ⅱ期b臨床試驗,這與之前業績說明會及股東會上高管透露信息一致,原計劃5月底要公佈的數據結果,高管曾透露是早一個月或晚一個月的事情,可至今已過去三個月仍未有結果。

               點評:(1)因小部分人員未如期完成臨床試驗,導致了整體數據彙總結果有所推遲,目前時間仍可算正常統計時間範圍內;

                       (2)如試驗過程沒出異常差錯,三個月統計數據時間應已足夠,9月底之前公佈乙肝疫苗數據結果概率偏大;

                       (3)如遲遲不公佈數據結果,則可懷疑試驗過程中出現某些業務問題或數據結果並不理想,需要重做試驗的可能,次概率偏低。

4、紅罐官司

  中報未提起紅罐官司一事,8月16日一審二次開庭質證,一般來說,一審期限是6個月,但經院長批准,可延長6個月,最多不能超過1年零3個月,這樣看來,紅罐官司最快也許要到11月中旬出一審結果,正常也許要14年上半年出結果。

               點評:可以忽略此事

5、白雲山13年業績推測:

  a、白雲山醫藥業績(含綠盒)12年為7.14億,以上半年11.5%的保守增長率推測13年實現淨利潤約7.96億(實現概率偏大,下半年有望發揮合併整合後的資源力量,業績增長率應有提高);

   b、大健康13年有望實現淨利潤3.2到4億,取中間值3.6億;

   c、合併利潤為11.56億,折合每股收益0.896元(此業績推測較保守,實際業績可能會略超)

  總結:白雲山醫藥業務資源整合水平有待提高,王老吉13年淨利率提升值得期盼,乙肝疫苗數據結果公佈在即,年線價格附近極具吸引力(相當於30倍動態PE),逢低仍然可以買入!
白雲山 白雲 2013 年中 簡評 冬去 去春 春來 7777
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$青蛙王子(01259)$ 2013年中報告訴了我們些什麼? kankan123

http://xueqiu.com/4364752522/25648874

青蛙王子的2013年上半年業績顯示,收入同比增長放緩至8%,經營利潤率同比下滑4個點,淨利潤下跌28%,均低於預期。在隨後的一個多月裡,股價卻上升了40%。原因不外乎兩點,第一,投資者相信青蛙王子主營品牌非常的棒,同比成長確實如公司所說的41%,而且年化毛利率確實有50%;第二,投資者在炒嬰兒潮概念股。

對於第一點的擁護者,我首先想再提一下我以前分析中指出的青蛙王子財務造假的風險(不熟悉的朋友可以參看證券市場週刊的文章http://www.capitalweek.com.cn/2013-07-08/153884770.html )。那裡主要論點在於:公司報出來的銷售量遠高於競爭品牌報出來的數據,極度不符合終端觀察的份額;經銷商網絡的兩次大換血奇蹟般的沒有對銷售帶來任何影響;ROIC高達80-100%,比日化行業巨頭寶潔和家化的30-40%高出幾個頭;資本支出實際去向不明,因為報出來的銷量結合單位重量的零售批發價計算出來的產量遠不足以支持成倍的產能擴大;地方政府網站和產品產地標示暗示關聯交易繼續大量存在,而且政府網站數據顯示其前身福建雙飛2007年的收入規模不到2億,使得青蛙王子在2008年報出來的4.74億元不合情理。該政府網頁已不復存在,但是這裡有截圖為證(第六名就是福建雙飛):
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把這幾個論點串起來,不難設想這個情形:青蛙王子的實際銷量遠遠低於財報披露的數據,資本開支不是用來增加產能,而是用來支付給那些為它放大收入的合作夥伴(包括其前身福建雙飛和經銷商),公司80-100%的ROIC是虛高的收入和利潤以及虛低的資產造成的,完全不可持續,而隨著公司將來源源不絕的資本開支,這個ROIC會被持續還原到一個合理的水平,伴隨而來的是很弱的現金流。

半年報的結果繼續支持這些觀點。

第一,公司的ROIC繼續其下滑趨勢,見下圖(黃色行):

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這證實了上市前印出來的ROIC是不真實的,所以也是不可持續的。

第二,ROIC下降的主要原因還是在於大額的所謂固定資產投入(資本開支)。上市公司的廠房設備產出(收入除以廠房設備)由此顯著下滑。但是其廠房設備產出還是虛高,2012年的992%還是比寶潔過去三年的400%高出一倍多。

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以上兩點預示著ROIC還會持續下降。而ROIC的下降會給現金流帶來壓力。體現在上半年的自由現金流很差,第一次變為負的。

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隨著ROIC將來的進一步下降(到一個合理的地位),青蛙王子的自由現金流會持續低迷。這也就是我以前說的青蛙王子上市後慢慢「還」給以前幫它造業績的夥伴們。

第三,青蛙王子核心品牌的毛利率高得難以置信,上半年保持在48%,同比持平。2012年全年在50%的水平。家化過去兩年在54%-56%,寶潔在50%-51%。後兩家(尤其是寶潔)對渠道的議價能力遠高於青蛙王子,毛利率也應該高於青蛙王子。

第四,銷售費用佔收入比繼2012年下半年跳升到25%後,上半年保持在了25%(在過去12個月裡是25%-26%),這比前幾年的15%-18%高了很多。管理層說上半年的費用高企是由於大量的促銷裝和廣告費。白送產品確實很容易實施,只是廣告費的投入似乎無從證實。根據親貝網消息,青蛙王子並沒有大量投入在廣告 (http://news.qinbei.com/20130901/1592041.shtml)。
以下是親貝網相關報導的摘錄截屏:

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如果這麼多錢確實沒花在硬廣上的話,那就只能用產品打折來解釋了。如果買x送y之類的活動成為常態,實際上是把毛利率還原到了更加真實的水平。

關於第二點,熱炒嬰兒潮概念的人們請想想以下幾點:現在中國城市裡的年輕人普遍不想多生,而中國在不斷的城市化。農村裡雖然有這個訴求,但大多數是為了要有男孩,並非單純地要更多孩子。農村購買力也遠低於城市。況且,就算嬰童數量明顯增加了, 這個市場不會吸引新的競爭者嗎?上海家化已經宣佈進入兒童日用品領域了。再者,青蛙王子的產品針對的是4-12歲,嬰兒潮對公司的增長在兩三年內會有幫助嗎?

當然,如果業績真的造假了,什麼概念啊,政策啊,都要退居其次了。所以炒概念前還得先確定歷史業績真實可信吧。
青蛙 王子 01259 2013 年中 告訴 我們 什麼 kankan 123
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