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買賣證券中的孫子兵法 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1970


巴黎：

Graham 在Security Analysis 第一至四章便解讀投資與投機的分別，可知這對買賣證券是何等重要。

他把投機分為兩大類，其甲)為末來價值因素，其乙)為市場，

同時，Graham再把

甲)未來價值因素分為
   i)管理和聲譽；
  ii)競爭條件的前景；
 iii)產量、價格、成本的可能變化

乙)市場投機分為
     i)技術；
    ii)人為控制；
   iii)心理，

Blog友會說，未來價值因素也算投機因素嗎？

是！

因為英文Speculation 是由拉丁字根 Speculari而來，意為向遠望，未來的意思。
如果一間企業過去10年的盈利為是3;3;4;4;5;5;6;6;7;7;，其平均5元一股，你可能因它10年間不斷增長而估計一個從未出現的數字而買入，例如7.5或8，那已經算投機。

又管理層的能力，聲譽，100份之99已經反映在企業賺錢數字當中，例如李嘉誠的能力無用置疑，他屬下的長江每年賺的錢，正正反映李的聲譽，不會多、不會小，因李嘉誠的能力，而多付高於內在價值者，也算投機。

我們常常聽到一些分析師，分析行業的前景，這包括未來的競爭條件可能的變化，及那企業的產量，其價格和成本的未來變化，而推介或叫投資者遠離某企業等，也屬投機。

讀到這裡，Blog友一定頂不順，這多麼違反閣下多年的認識呢？
你可能說，Warren Buffett不是因大陸的汽車市場前景好、電池制造能力強、電池車未來的需求上升，而買入比亞迪嗎？

我以一個身為價值投資的師弟說："非也"，

原因何在？

Graham說買賣證券、股票的原則是，一定要在底線以上，即必須要滿足投資安全的原則，包括以下的條件的一定標淮:
    i)股息；
  ii)收益；
 iii)資產；
 iv)資本結構；
 v)證券條件；
 vi)其它

例 如假如有兩間公司A及B在上述 i)-iv)的投資數字非常相同，而B又有未來價值因素其中幾個額外的投機條件，明顯地B是較優勝，閣下應買入這支股票，因為上帝決定開大的時候，你大獲 全勝，開細的時候，你也不會輸，但相反來說，如果B企業提供大量的未來優良投機價值因素，但不附有投資i)-vi)的底線以上的標淮，聰明的投資人，應避 開這支股票，因為你的致勝和失敗的可能，與隨便一個散戶的都是相同。

Blog友可以在我之前的比亞迪篇發現，駿威、比呀迪兩間企業都附合 投資的底線條件，只是以過去數字量度，駿威內在價值相對價格，比亞迪較差的資本結構更理想，在那一刻較吸引，所以我選了駿威。  又投資者要明白，閣下不是一個有大把錢可以扭轉比亞迪在當時的資本結構的投資人，即假如Warren Buffet可以買，你不能，因為一旦資本結構有什麼問題，Warren Buffet 可以在不損害他自已而是小股東的利益下解決，這一如曾經因資本結構出問題，而遭母公司攤去小股東非常大利益的中信泰富一樣。

孫子說：先為不可勝，以待敵之可勝，可勝在人，不可勝在已
意為: 你先要做到自已無懈可擊，才能等到敵人給你可擊而取勝，因為你勝利的機會，取決在敵人的手上(他是否有破綻)，但敵人能否勝你，卻完全在你的手上。

如果孫子說的是對的話，只要閣下一旦投機，就已經露出招致失敗的條件了。

所以Graham的價值投資法，就是買賣證券中的孫子兵法了。


p/s: 市場投機篇待續

投機與投資因素 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1990


巴黎：

上一篇文談及投機也分兩種，以Graham來說，任何與"前景"二字搭上，而又未有非常強力證據的支持，也是投機，另一種投機是市 場投機，而又可細分其：

乙)市場投機分為
     i)技術；
    ii)人為控制；
   iii)心理，


技術
一 般人以為圖表派就是技術投機，其實不只，例如，之前我曾實戰的美林與美銀套利，又或上年很多炒家沽空花旗、AIG、匯豐，並在它們集資時回補，賺取差價， 也算是技術。但是，即使是這類技術投機，操作者明顯仍是要評估企業的數術上的內在價值，並不是盲目沽空或買空。

人為控制

人為控制就顧名思義，涉及內幕操作，但有些內幕是法例容 許，例如企業會一時派高息、一時低息，發股溝淡、會計入賬，....使股價時高時低，除自已人便沒有人知。價值投資人應避免購入這類股票。

心理

心理方面，例如Soros最盛名的 Reflectivity，類似你估我點估你估我，又或一般人以明燈作為入市標淮，佢買我唔買，佢賣我就買，這純粹個人的經驗，不能複制，一如擲錢幣勝利 者，邏輯上只是自圓其說。

技術的缺點

投 機者是面對另一班非常強勁的對手，他必須要了解他們的行動，圖表派認為，對手的任何行動也會反映在圖內，這個可能性是有，問題是，如果圖表派是有效，因為 其操作較價值法容易，人性取易棄難，大家都會樂於使用，結果有二：

一：出現買入訊息時大家一齊買入，股價被過度推高；
二：出現沽 貨訊息時大家一起沽貨，股價被過度推低，

這意味，你的買入價會過高、賣出價會過低，Graham曾以杜氐理論在1900-1930年間的 失效(之後唔知，如果閣下是投機客，應該找尋長期數據求證)，說出這種可能。


心理的缺失

巴黎認為，以價值投資法投資，心理的質數不必像投機客常 說的異於常人，因為每一次買或賣，價值投資法都必須嚴謹地求證企業的內在價值，是否高於其價格，即使沽貨，也是一樣小心依此方法，他與這支股票有了一個清 晰的關系，有了解，心理就不會受市場影響著。    但是以市場心理去推測就必定經常會受市場可突升突跌的急促變動和完全與企業的真正價值沒有連結的心理，對自已的決定產生懷疑。


更 甚的是以明燈的方法，例如，假如有一白癡(天材和白癡只一線，但你非常有信心他是後者)，叫買入而你反其行，結果Payoff會如下：

一： 他是天材，他對估值正確    ------>你輸；
二：他是白癡，他毫不知那股票的價值：
           所以，他估小了    -------->你輸
           所以，他估多了   --------->你勝

因 此你把自已處於一個不利的位置。


如果能做到即使對方的方法不是你欣賞，最好仍是不要太快對那支他的選股作評價的客觀的想法，你可 能已經懂得價值投資法的排它法的真正目的了。
所以股神說:"那隻股我不懂，別人懂，別人就賺他的錢"

當天上掉金塊時，你必須要用大水桶去接！ 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2051


巴黎：

當天上掉金塊時，你是要用大水桶去接！而不是水杯！

在2月26日的致股東的信中，巴菲特說，比較聯邦，地方政府的 債，2009年上半年的企業債的價格，太不像話了。

事實上，這些企業資產負債表內的現金，較之其債券價格，還要高一倍至幾倍以上，
這 出現了百年一次的大好機會，所有保險公司，都在此時大量吸入企業債券，而非聯邦債或企業股票。因為道理很簡單，以20元買入票面一百元的6厘息的東西 (Yield=33%)，即使企業倒閉，你還是能得到60元，何況，倒閉的唯一理由是企業無法還息。而那些企業不單可如期付息，甚至可在市場上買回自身的 所有債務。相對於說普通股未來的回升像二鳥在林，那其時的債券的相對其超高的內在價格的優勢，至小就有1.99999隻鳥在手了。

投機人 見到巴菲特的股票價格莫名奇妙的下跌，他們竊笑地認為市場永遠是對的。
巴老一定做錯野，但是有智慧的價值投資人又怎會理會這些幼稚小孩子的見解 呢？他們仍不斷地買入一筆筆的企業債。

巴黎有幸，參于其中，可惜的是，我和所有大買公司債的有知慧的投資人、或巴菲特一樣地發現和抱怨， 當天上掉金塊時，你是要用大水桶去接！而不是水杯！

如果閣下不懂得固定收入證券投資，你將錯過了人生重要的一頁，當天上掉金塊的時候，你 不單不用杯接，還會抱頭逃避！！

"Well.，市場永遠是對的嘛，不是嗎？"

做一個智慧型投資人 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2031


巴黎：

前天看到Cup君有關止蝕和Lock Profit的機會率的計數，我原本想出文談此機會算式是錯誤，不過想深一層，我又為何要改變別人的想法呢？

我對投機的反對很多Blog 友已知，不過Blog友不知道的是，我抗拒的是到現時我仍找不到一套機會率較大、而又能適合心理可以承受的投機方法。(如果有的話，我為何抗拒呢？)，以 往曾花不小時間學習和玩Game Theory內的對抗、合作遊戲，我個人非常喜愛玩這類要計算機會率的遊戲，此習慣使我會先了解正確機會率的根本，才能評審某方法是否有漏洞，例如那 Canslim法，
這裡有教閣下計數波動與機會的關系的算式，投機人必須學懂，唔好問我點樣學，投機是閣下的選擇，當然由閣下負責。
http://en.wikipedia.org/wiki/Binomial_options_pricing_model

很 多未看過Security Analysis一書的朋友，總以為，這書不過是另一本會計分析書罷，因此他們有一個直覺是，隨著時代改變，行業、地區榮辱更替、會計法的革新，它還是會 過時罷。


但是貫徹全本Security Analysis一書，Graham提出了兩個非常重點:
一是:企業營運、收益 要安全；
二是:證券的價值與它的價格兩者是要有偏離。

如果從這個角度看價值投資，那它就沒有所謂CKM001君說的此法只適合地 球的那一邊而不適合大陸股票了。

高P/E、P/B是相對，而非絕對地和上述的兩點背離，因為，只要你盡了應該做的、對企業的營運安全、收 益有一套嚴謹的標淮，確切的了解，能受考驗，又它的價值和它應該有的價格有所偏離，就沒有必要一定局限在只有Graham的Security Analysis內舉的方法和例子了。

巴黎在站內曾經以Dupont Ratio發掘企業營運的穩定的關系是一例子，當然你可以用自已任何有說服力的方法，正如Graham說，重要是，你清楚自已在做什麼？


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附 上一次自已對沖的實驗，美林被美銀收購的對換率是，一股美林可換0.8595股美銀，公佈消息後，兩者的價格相對換股比例，一日內從7成偏差一直下跌，直 至收市時的3成半。巴黎左計右計下終於下定決心做了一次對沖賺錢，無本生了160股美銀(860-700股)。

又股神買入高盛的附認股証 Preference Share大賺都是出自Graham的教導，有興趣朋友，不妨參考Securitiy Analyisis的Chapter 25. Page 282，巴黎節錄部份如下.........

 


對沖的一種中間形式—對沖的一種中間形式的操作程式是，買進可轉換證券，同時賣 出對應於這些證券的普通股的一部分，比方說通過轉換可獲得的普通股的一半。在這個基礎上，無論普通股的價格大起或是大落，操作者都將獲得利潤。這也許是最 為科學的對沖形式，因為它無需顧及未來價格的走勢。要想這種形式的對沖操作取得好的效果，需要滿足兩個前提條件:.......。

這些賺錢的機會，每天都會在地球任何地方出現，可以是在 大陸、香港、美國、歐洲，問題是，你有沒有價值投資的概念，全身的觸覺有沒有準備好？

價值投資也會看圓表、也會看未來走勢？(一) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2114


巴黎：

昨天看了維斯的一篇有關毆洲股神的訪問，談及有關他仍會看圓表作決定。
原本我以為那又會是一些錯論，但看完後我才知毆洲股 神的真正的意思------原來如此！

千萬不要誤會巴黎又想在教育投機者，我並無此意，投資人的快樂回報永遠要建築在別人愚蠢行為上。愈 多人選擇愚蠢的投機，投資人的回報就只會愈增加，我們為何要倒自已的米呢？

最近投資初學君問了一些有關他努力分析的一間他認為是高內在價 值的企業時，我像有話但卻不知如何說，直至看完維斯的轉載，我才醒覺Graham曾經提出過，有關價值投資理論和實踐時要注意的一個重要的問題。事實上巴 黎在實行價值投資時，就曾經犯錯，因此，我認為同道者應以巴黎的錯誤為鑒，而此中道理正正涉及看圖表與未來看法在價值投資上的運用，實際上，巴黎原來在過 往一般日子中，亦有在不知不覺中使用這兩種方法。

投機人不知就裡，可能又會說，那個死硬派還不是也用圖表吧！

我會在下回 說出此圖不同彼圖，此未來看法不同彼未來看法，我相信投機人 仍會像看維斯轉載的文一樣不明白毆洲股神的真正道理，那也無所謂。但是對於幾位同道Blog友，你們或會明白過中的原因，從而避免一些股神或價值投資派在 最初行使價值法時常常犯的錯誤，你們或許因而節省幾十萬或一百萬的學費。

當然這個Credit也是屬於Graham的。

新時代的投資理論 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2092


巴黎：

歷史會否重複，我不知道，但是前車之履，後車必鑒，是一件人之常情事。

Graham在Security Analysis一書提及美國在一次大戰後出現了一個新的投資理論--------
股票的價值是定全取決於它的未來的收益。

他 說，從這個理論將引伸出三個的危險想法：
1.股息與股票價值的關系是很小；
2.資產和盈利能力沒有大關聯，其資產價值多少毫無意義；
3. 未來的收益才重要，過去的收益不應該被重視，除非把它作為未來的預測。

這新時代的投資理論的出現有它的背景，戰後百廢待起，一些以往收益 的隱定大企業走下坡，另一些企業卻可以迅速走大，企業的資產在清算時，只不過是帳面數字....等等，都做成這個理論成立的"最有力的自辯"。

但 是如果我們細心考研，將發現，這個理論存著危險的想法。

無 論價格多高，普通股都被認為是有吸引力的，普通股是否值得購買完全與它的價格無關，這種看法聽起來荒唐得令人難以置信，而實際上以圖表或未來收益才是重要的投機人卻是以這種方法買股。

如果P/E上到20、35 倍、不是因為那股票的價格太高，而是因為那是抱殘守缺的投資人的標淮過時。但 是若不以過去多年的P/E作為價格的考慮，以用未經證實的"未來的盈利"買股，股票的價格上限將馬上消失，以50、60、甚或100元買入過去的盈利只是1元的企業也是合情合理。而以資產值、過去的盈利、市場價格 作為債券投資的理論將無法能夠自原其說了。

這個原則的一個誘人 的推論是，在股票市場上賺錢現在是世界最輕易的事情。只須把"好的股票"買進來，而不必考慮價格的高低，然後等著老天爺把價格抬上去。這被認為是一種萬無 一失的教條。人們總是這樣問自己: "既然在華爾街不費吹灰之力就能大把賺錢，那麼老老實實地工作對於謀生還有什麼意義呢?"

後來美國股 票市場最終的發展當然不用巴黎再次重複說了。

前幾天看到CKM001君轉述惠理基金高級人員的一番說話，描述現在投資大陸股票要著眼於未 來的看法，雖然他的基金打著Graham的"Value"旗號，但我認為這高級人員的說法並不是新的價值投資法，而只是Graham已在多年前說過的投機 而已。

有人說，贏錢就是硬道理，如果這是真的話，那麼或者我們應這樣說:
"成功的投機就叫投資，失敗的投資就叫投機"。

這 世上也再沒有投資、投機的辦別了。

價值投資也會看圓表、也會看未來走勢？(二) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2136


巴黎：

我看到一些Blog友的光明前路，我可不是隨便說的。

我從前是蠢才一名，IQ只有80，連基本的科學精神也沒有， 但我卻從張五常教授的多部書籍中，學懂什麼叫科學方法、什麼叫附會理論。

Graham說：好的理論、邏輯，在現實運作時可以有非常失望的 結果。

愚蠢的人會說，既然是這樣，你的理論有何用？那個賺大錢的人的理論不是更可信，更有自辯力嗎？

這就是投機人常常找 一些附會的理論的想法，這種想法是危險兼愚蠢。

以交通意外為例，人們因應不同意外的形成，制定了交通規則，在大多數情況下，只要依從交通 的規則，意外可以避免。但是，萬物是互動的，天氣、別人對交通法例的了解、環境和道路的突變......等等，都會產生意外，當閣下認為自已以經遵守了交 通的規則，仍發生意外時，你失望之餘，會放棄這些規則嗎？ 

明顯不會，下一次在同一道路，即使交通燈說你可以行，你只會更加小心，你會 減速、望望有沒有失神的車輛、行人、或交通燈失靈。而決不會去請教一位，天 天開快車，數十年不守交通規則，說自已只注重路面情況的行運司機的bull shit！

但 這卻是投機的人想法！愚蠢嗎？！

投資初學君來文引Mr. Figo之話，是非常值得Blog友細味，天底下，任何客觀的理論，一經人使用便變成主觀，Blog友依足價值投資 理論，低P/E、P/B、資本比、Interest Cover、等等、等等，但是你有沒有問，那個Profit，Book Value......等等的數字是從可而來？

明顯地，公司的年報的公告的數字，是用於滿足不同種類的人，例如稅局、會計守則、高級人員 花紅的厘定.......，而非只是價值投資人，它不可能在沒有調整下便適用在這價值投資理論。

而又因種種有心人的安排，數字可能被更 改、或不足....或被誤解，而即使數字是原始，但投資人也因自身的知識，做成主觀的理解。

證券市場的情況就像一條繁忙的交通道路，穿插 著不同的車輛、行人、天氣環境，每天都會有意外事情的發生。

價值投資能受殘酷的現實環境考驗嗎？它只是一種附會的理論嗎？又如何實行其理 論才能避免意外？下回繼續。

價值投資也會看圖表、也會看未來走勢？(三 .完) 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2145

巴黎:

E= MC2 是愛恩思坦一條非常抽象的方程式，世人對它在現實中的運用的了解，是從戰爭開始，但是它仍可能在其它領域發展它的供獻，原因是它有正確的科學邏輯。

永恆不變的方程式
巴黎思考如何組織一個簡單易明、但又一定要以正確科學的說法關於Graham的價值投資法時，終於想到了一條方程式。又在思考過程中令自已更加明白，市場上的散戶的行為錯在那裡，如果你常到這Blog，那麼，請你注意，這是我最重要的一篇，希望你以後在市場投資時，能夠記著這條方程式。

                                                        I = P
I= 內在價值，P= 市場價格，
張五常教授說，任何科學推論，必須要有前題範圍和被觀察得到，而上面的方程式的前題是：
1.人是自私；
2.人是理性；
3.市場的資訊是自由；
4.  I 不變。

假如上述的前題有任何變動，方程式將會變動，I將會大過或小過P，

如果I沒有改變，在時間0, T(0)時：
1. 若I(0)  > P(0)，以P(0)買入，因為P(0)-P(1)= Profit；
2. 若I(0) < P(0)，以 P(0)賣出，這才能有最大的Profit

現實的考慮
但是在實際上的運作，我們在時間T(0)買入，面對T(1)的來臨時，有兩個問會出現:

A)前題1,2,3可能需要較長時間在T(2)時才能回復；
B)前題4，I(0)與I(1)，可能出現的相差；

因應這兩個問題，A)方面，Graham提出要買入一些大的，行內前列的企業，這會令市場快些重新注意那支股票(我認為應該是市場重新醒覺、理性對待那支股票三個前題1,2,3),便會引導I=P重回正軋，即T(1) - T (0)= 接近 0。B)方面，Graham認為應該以過去多年，例如平均10年的內在價值作為參考，他認為這會減少I(0)與I(1)的落差，即I(0) - I(1) = 接近 0。另一方面，增加Margin of Safety( M)，令到在T(0)買入後，方程式的另一面不單只是I(0)，而是I(0)+M，那即使在時間T(1)，I(0)以經改變成較小的I(1)時，I(1)+M仍然是大於P(0)，P(0)-P(1)仍然存著利潤。

親身的例子
我以自已的親身例子，說出有關上述Graham的建議的效用，巴黎曾經在I(0)>P(0)時，分別買入冠軍科技、匯豐、和PMI，冠軍科技在T(1)時仍然未受大眾的注意，所以即使他的I(0)= I(1)，I(1)仍然>P(1)，可能要等到T(2)，T(3)時才出現方程式的情況，所以我決定賣出，反觀匯豐，他受到大眾的注意，I(1)現在雖然仍然 >P(1)，只是幾個月，兩者的差距已經收窄，而PMI因為我的(M)是21元+，即使I(0)從22元下跌至I(1)的12元，I(1)仍然>P(1)的7元，但我的利潤已經是差不多有十倍。

差之毫厘的危險
上述的方程式常被投資人誤用，雖然只是小小的毫厘，但足以變成災難，他們改成:
                                          I(f) =  P(f)
I(f) = 未來內在價值， P(f)= 未來價格，而又把I(0)與I(f)的關系完全、或不合理、沒有合理的証據，粗糙下分格開去，I(0) < > I(f) 得出結論是：
1) I(f) > P(0)，所以買入；
2) I(f) < P(0)，所以賣出
細心一看，因為I(f)並不是一個可被觀察，沒有任何懷疑的前題，那麼無論P(0)有多大，I(f)仍然>P(0)，或無論P(0)有多細，I(f)仍然<P(0)，做成了任何股票都便宜的牛市和，任何股票也不應買的熊市的荒唐不合常理的情形。

結論
從上述的方程式I=P的推論，我們會發現，歐洲股神*、股神、芒格等等高手，一些看似遠離Graham價值投資的操作，實際上從來沒有離開過方程式，而他們都只是想在那4個前題上做多點功夫去更加肯定而已。巴黎看圖，目的只有一個，從過去的歷史去肯定它將來被人注意的機會是多少，但是更簡單的做法是，買入一些生產普通產品的大企業，例如糖果、銀行、跌路、速食、...便已經足夠，當然這些企業賤賣的機會不大，所以才會出現因選了一隻看似不是普通行業的股票而要看圖的時候。看行業的未來的前景亦是一樣的道理。這些策略，只是為保護，而非為進攻而設，他們只能依附在方程式下才能生存。

對同道Blog友的建議
我非常感謝幾個Blog友的一些問題，唯有這樣，我才會更有條理去思考一些現實的考慮。你們談到的股票組合，因為我沒有做過徹底的研究，我可不能亂說話，而我只能在有限的知識下，寫了上述的方程式的推斷給予你們的考慮，這或會有助閣下更加了解買入那些股票後的處境是否已很安全，又或有否更好的選擇轉股，清出於藍勝於藍，學無前後，這正是我認為你們將有一個美好的投資成果的原因。

 

沾沾自喜 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2166

巴黎：

出了自已非常滿意的 I= P 理論，記得多年前看張教授的"中國的前途"一書，看著他透過合理的理論去推測中國應該走的路向，明白到推測和水晶球兩者的分別，不知不覺間學懂了他的思考的方法。

I= P 理論能解釋為何有時是好消息出貨、為何有時是壞消息出貨、為何要看圖表、為何不要看圖表、為何不要理會、為何要注意牛熊、為何可以持有一隻升了五倍後再升五倍共十倍的企業、為何另一隻你卻要放棄.......，最重要一點的是，相互間的原則是一致、道理並沒有衝突、也不是自圓其說，而是同一套標准。

此理論也可以反複求証股神的多年投資行為，同樣具有說服力。

知道一隻牛君早一陣子買入一批便宜的美股、在眾人皆醉於大陸股中，大幅跑勝同期的Dow Jones及恆指，奇怪的是，我和他的股票都不相同，但結果都是一樣-----大勝！

路遙知馬力，這句說話，如果出自大勝的人的口，好像有點狂傲，但如果出自初次出場而取得勝利者又好像很謙虛。

巴黎環顧Blog界，好像從未看見過有人可以當著Blog友面前，公開研究的理由，說自已即將要買入、後才買入並持有、然後升了五倍說會再買入、再升五倍共十倍的股票的事情。

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http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=1283

巴黎歡迎一隻牛君來到這個花果山，放棄呀豬、呀狗、呀福、呀壽投資法，並和這一群猴子一起追隨齊天大聖Graham，我說過真理不能被任何人挾持、壟斷，一旦閣下發現，你就能使有它，它亦會陪伴你一生，全只在於閣下的一念間。
巴黎以為，我此生可能再沒有來多一次十倍Jackpot的機會，我也不應有此妄想，但是要達到Graham說的合理的回報，只要繼續堅持價值投資理論，仍是不難達到。

畢竟千里之行始於足下，路遙才能知馬力！

羊群可畏 巴黎

http://hk.myblog.yahoo.com/tonylaw-vaueinvesting/article?mid=2169


巴黎：

前天債保公司ABK公佈海嘯後首次獲得盈利，雖然大部份來源於稅務回扣，同時ABK的Share Equity是負數，但是即使不計稅務的非經常的入息，ABK已經可以說現時能夠"正常"地開始過，ABK一日大升7成，這亦顯然給予投資人一個信息 ------市場上仍有大量內在價值被低估的保險企業，正被注意。

我們從小到大，即使從來沒有投資，但打開電視，總會視聽到"投資專家" 的"專業分析"，例如穫利回吐、在什麼價位止賺或止蝕、升了太多、熊市不宜入貨...等等，即使他們一句關於內涵價值的說話也沒有，但久而久之，這些理論 就成了我們的常識，控制著我們的潛意識。

巴黎亦是常人，雖然自已從心底裡相信Graham的投資方法；從理性的分析亦證明這套方法的成功 率比較其它方法更好，但是內心深處，總有一絲莫名的纏繞，扯著自已。

例如ABK的第四季業績，已經很明顯說出，這類企業被低估的內涵價 值，即將或正在被市場注意，而我的理論中有關等待時間(1)來臨的風險, T(1)減T(0)的值，在這類相關行業， 愈來愈減低，所以I(0)>P(0) 的股票，開始或正在向均衡點 I=P方向走近，此時買入，非常有利。

但是已持有大量已升一倍或十倍的保險和銀行股的我，卻 在 那些股票仍處於 I > P的情形下猶疑是否應加碼，好像自已若在上升的情況下加碼就變得像一個注重動力的投機人一樣，不注重投資安全。 但是理論只要I(0) > P(0)，即使它已上升一百倍，這支股票仍然值得購入，而非沽出，不是嗎？

遠 離市場，或者可能是解放這種羊群在內心深處影響的最好的方法，難怪巴菲特的辦公地點也要遠離Wall Street，若果巴菲特上年是住在非洲某角落，我相信他會買入更多的股票，成績會更好。

在大熊市的時候，巴黎需要Graham的信念， 原來在大賺錢的時候，也是需要他的指引，才能找回失去的智慧！

羊群真是可畏！