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對策篇》財政部如意算盤落空的機會比較大 三套劇本 中實戶避開證所稅大網

2012-4-23  TWM



財政部推出證所稅版本後,雖然台 股第一天以大漲回應,似乎有利空出盡的味道,但對大戶和中實戶而言,為了規避課稅,已經開始計畫所有可能的劇本,並打算明年起減少股市進出;而散戶在獲利 更加不易下,只能買些高殖利率的股票長期投資。在稅收減少下,政府最終還是最大的輸家。

撰文‧張弘昌、歐陽善玲

自從陳冲新內閣二月上任、拋出準備課徵資本利得稅後,證所稅陰霾就籠罩台股整整二個多月,雖然四月十二日財政部正式推出課稅版本,讓十三日的台股在利空出 盡下勁揚一二五點,然而證所稅的利空真的出盡了嗎?中實戶和散戶又該如何因應?

增稅收?白忙一場比較可能專業投資人劉友威表示,證所稅是執政黨選前的競選支票,目的在縮小貧富差距,但講白了,政府是透過證所稅演戲給選民看,而先前台 股受壓抑,指數每天都開高走低,則是市場實戶在做反映,演戲給大家看。等到稅收成效不彰,兩年後面臨七合一選舉,各政黨一定搶著開槍,取消證所稅。

劉友威認為,證所稅雖以追求「公平、正義」為目標,但實際結果卻一點也不公平、不正義。不公平的地方,在進入股市十個有八個賠錢,「像我有位朋友是大學經 濟所所長,只要看到有股票亮燈漲停,就以為我有賺錢,真是搞不清楚實際狀況。第一、有股票漲停不代表我就持有;第二、就算我持有,也不代表我會賣掉或賺 錢。以這幾年經驗來看,現在真正賺大錢的股票部位,都是我擺放超過十二年、長期配息穩定的個股。」至於不正義的地方,在不管市場行情有多壞,不論個人賺或 賠,進出股市都已有課徵證交稅了,現在財政困難,要再課證所稅,對中實戶來說就有欠正義。

劉友威認為,現在財政部版本免稅額是三百萬元,到了立法院,立法委員為討好選民,勢必會再拉高額度,最後定案結果會更難課到稅。

然而無論如何,財政部的證所稅已經推出,如果順利完成立法,明年將正式上路,對市場許多大戶和中實戶而言,現階段最重要的工作就是未雨綢繆,針對財政部的 課稅方案進行避稅規畫。在記者接觸的多位大戶和中實戶裡頭,幾乎每一位在心中都有好幾套劇本因應,結果可能如劉友威所說的,政府根本增加不了多少稅收,最 後白忙一場。

劇本一:申請假外資

首先是利用假外資身分。在財政部正式推出證所稅版本前,就已表明不會對外資進行課徵,而是鎖定在國內法人、大戶、中實戶和散戶,這雖然解除了外資對台股的 潛在賣壓,但無形中也大開方便之門,讓有心人有機可乘。

一位在國內經手大戶代操且頗負盛名的經理人表示,以財政部的課稅方式來看,未來大戶要規避證所稅,最好的方式就是利用私人銀行管道,轉換成外資身分進入台 股投資,相較使用人頭戶,此舉不但一勞永逸,也可以省去很多不必要的麻煩,例如人頭戶的舉發。

這位經理人指出,以一般私人銀行開戶為例,門檻至少要一百萬美元,折合約新台幣三千萬元,對許多大戶和中實戶來說是「小case」,而且國內有不少銀行就 提供這樣的服務,不必特別出國一趟就能辦理,手續相當方便。

事實上,在財政部公告證所稅版本的次日早上,整個投資圈就開始沸騰起來,除了熱烈討論證所稅制度的良窳外,另一個討論的熱點就是因應之道,也就是如何避 稅,包括如何申請假外資,有金融機構的業務員甚至開始做起生意,對潛在客戶傳遞開戶文件,連簡報資料都已經完成。

下單成本與匯兌風險較高

攤開這些開戶文件,流程說明可說是相當清楚,大戶或中實戶只要在台灣簽好和備妥相關個人文件,交給業務員寄到第三地(例如香港),並由金融機構完成徵信和 開戶手續後,即可開始下單買賣,下單可藉由業務員或直接打電話給第三地的交易員;惟要注意的是,在下單前必須先將足夠的金額匯到指定的銀行帳號。

在所有開戶文件裡,多半和在台灣開立證券戶沒有太大的差別,唯一最大的不同就是護照影本,必須採用第三國的護照為佳,主要是可以規避政府的追蹤查核。一位 投資大戶就表示,倘若用中華民國的護照,很容易露出馬腳。

另外,利用假外資下單的成本較國內下單貴了不少,除了原本的證交稅千分之三外,買賣的手續費要千分之二,比一般券商還高,不過這部分可以談條件,據了解, 至少七折以下,主要是看下單量和下單金額。此外,還有經手費和保管銀行年費,分別是一四五○元(按單一股票且單邊買賣動作收取,意即買一次或賣一次都要收 取費用)和千分之一(每月底依帳面淨值扣除)。

除了看得到的費用外,匯出匯入的金額還要冒著匯率變動風險,因此這部分也是必須考量的成本。

整體而言,雖然假外資身分隱匿又可以規避證所稅,但成本較高卻是不爭的事實。一位投資達人就認為,大戶將降低進出意願,持股周轉率也會降低,以總稅收概念 來看,不但證所稅課不到,證交稅收也會跟著減少,政府稅收不見得會增加。

不過利用假外資身分在未來有一個潛在風險,就是財政部近年來正在仿效美國,研擬實施「國外控制公司」(controlled foreign corporation, CFC)的反租稅避稅制度。在美國,CFC主要是用來對付利用成立境外公司來逃稅的美國公民,任何境外公司,包括在免稅天堂註冊的公司,只要它的主要控股 人是美國公民,這家公司的美國股東就必須按美國的稅法繳稅,即使境外公司未分配盈餘也視為已分配。

一位專門在替上市櫃公司大股東打理稅務問題的會計師指出,這個制度一旦實行,財政部可能採取的方式有二,一是按照CFC規定課稅,另一個就是否定境外公司 存在,回歸證所稅精神補稅並加計處罰。然而由於財政部還在紙上作業,加上美國有︽外國帳戶稅收遵從法︾(Foreign Account Tax Compliance Act,FATCA)作為依靠(自二○一三年起,要求全球金融機構要向美國稅局通報,擁有美國護照或綠卡客戶的所得資料),因此台灣能否成功實行還在未定 之天。

劇本二:採用人頭戶

第二個方式,就是一九八八年復徵證所稅,大家習慣採用的「人頭戶」。有多位億元級中實戶就表示,營業員為留住大戶,一定會提供「找人頭戶」的服務,幫客戶 解決問題。儘管這種避稅方式以目前國稅局的稽徵方式很容易查到,但就像闖紅燈一樣,抓不勝抓,頂多是找到一兩個具指標性的大戶,殺雞儆猴一下,不會一一徹 查。

就像去年奢移稅上路後,政府為了展現打房的決心,針對房地產界有名的「三黃一劉」進行打壓動作,其中有「勇哥」之稱的黃勇義,因為利用人頭逃漏稅違反︽稅 捐稽徵法︾,被檢調聲押。但截至目前為止,也僅有極少數的大案,因此對許多操作資金沒有百億元,但有億元以上的中實戶而言,人頭戶是避稅的選項之一。

例如一名身價十億元以上的大戶,若有三億元資金在股市,每年獲利一成、即三千萬元,其實只要找十來個人頭戶就可解決證所稅問題,實務上並不太困難;而有十 億元以上資金的人,則可能透過假外資方式處理。

一位股市老手在財政部方案出爐後,就接到營業員告知:「以後我也可以幫﹃外資﹄下單!」亦即如果客戶轉成外資,營業員也可幫忙下單,這也是營業員另類求生 法,但也顯示,未來的假外資一定會增加不少。

劇本三:轉興櫃買賣

第三個方式則是利用興櫃買賣差價來避稅,也就是針對超過三百萬元免稅額部分跟券商進行興櫃股票買賣,製造假虧損以符合免稅規定,不過這個方法在有券商涉嫌 以興櫃股票差價支付康師傅TDR介紹費的事件發生後,已經大大的拉高風險,願意配合的券商也大為減少,因此成功機率已經不高。

另外值得一提的是,如果現在手上有虧損的股票,在沒有大幅下跌的風險下,可以等到明年以後再賣,如此就可以利用稅法上「盈虧互抵」的優勢,減少未來要繳稅 的金額,一位手上套牢許多生技股的大戶就坦承已有這樣的打算。

雖然這次政府強力準備實施證所稅,而中實戶也抱持著「你有張良計,我有過牆梯」的態度,但不論是假外資、人頭戶或轉換成法人公司,共同的後遺症就是成交量 會大幅減少。

多位中實戶就不滿表示,明年開始台股將進入冰河期,成交量勢必減少到五百億元以下,甚至二、三百億元,「一千億元就叫天量」,在這樣的情形之下,主力不敢 亂拉股票,股價波動必然下降,整體市場本益比都會往下修正;而中小型股也將成為一攤死水,不利公司募集資金。

至於一般散戶,儘管高達八、九成的人都在賠錢,而且要獲利高於三百萬元的門檻也相當高,因此被證所稅「拔鵝毛」的機會相當低,但受到中實戶交易量銳減、股 價波動降低的影響,獲利更加不容易。目前國內一般自然人在成交金額和持股市值比重方面,分別只剩六二.七%和四○.四%,未來勢必進一步減少,而不必課稅 的外資比重,將不斷上升。

「散戶唯一能做的,就是挑選高殖利率股長期投資,賺取比定存高好幾倍的股息;至於股票價差,就不必有太高的期待。」一位中實戶表示。總而言之,在大戶、小 戶都退場的情況下,證券稅收就會縮水,政府將成為最大的輸家。

假外資手法解析

外資帳戶開戶 4 步驟

1 相關文件

個人戶:備妥身分證件、護照影本(採用非中華民國國籍)、通訊地址證明文件及填妥開戶書表公司戶:(以下文件須負責人親簽)

1. 填寫開戶書表

2. 提供公司執照影本、公司章程影本、公司負責人或被授權人員之護照影本、董事會議紀錄摘要

2 開戶手續

1. 填寫開戶文件

2. 郵寄開戶文件至第三地(如香港)3. 金融機構告知客戶證券帳戶與銀行帳號4. 金融機構自第三地郵寄確認信函予客戶5. 匯足金額到銀行帳號即可下單

3 下單流程

成交回報

4 交易費用

買賣手續費:0.2%

證券交易稅:0.3%

經手費:1450元(單一股票且單邊買賣動作)保管銀行年費:0.1%,每月底依帳面淨值扣除(註:某家金融機構牌告費用)

3道「過牆梯」

中實戶避稅的 3 種對策

假外資

【優點】

可以將資金轉往第三地,利用假外資身分回台投資,免繳證所稅

【缺點】

1. 交易成本較高

2. 未來財政部可能實施「國外控制公司」(CFC)制度

人頭戶

【優點】

1. 利用每戶300萬元免稅額規定,免繳證所稅2. 只要交易金額不會太大,政府只會抓大放小

【缺點】

1. 人頭戶道德風險

2. 財政部查稅風險

興櫃買賣交易

【優點】

交易興櫃股票製造假虧損,以符合免稅規定

【缺點】

1. 某國內券商發生介紹費事件後,券商配合意願降低

2. 財政部查稅風險

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由 97 到 2010 -- 從前輩經驗討論樓市對策 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2012/10/97-2010.html
止凡有時間一口氣看了中青兄的blog, 中青兄的文章以討論樓市為主, 雖然他近期沒有再發文, 但有些文章或故事仍然值得深思。

既然政府又出招, 樓市生態又將會起不少變化, 轉載一下這些有趣的樓市故事。


source: 迷茫中青的寫作空間

由 97 到 2010 -- 從前輩經驗討論樓市對策 (2010年8月16日)

前幾篇討論樓市,柏德菲臘 兄慷慨分享自身經歷。得師兄同意,分析一下他的個案。現引述經歷如下:

我11年前已經朋白師弟你個理論,利用911事件帶來的低息環境,加上當時仲未有正面 信貸資料庫,我和幾個朋友夾埋差不多買了18個單位 (我佔60%,平均每個3M) 收租,仲要借到盡來提升回報率,點知人算不如天算,03年沙士差點令我們全軍覆沒,幸好有屋企人幫先過到骨,依家才能收成正果,雖然如此,希望大家唔好模 仿,我完全係夠運,當時我們根本估唔到風險原來有咁大!

沙士時,雖然銀行冇call loan,但由於有兩個單位係係97年高位時接貨,嚴重負資產之餘仲要租不抵供,非常吃力,加上個人收入大減,亦無法減持資產套現 (因為跌到所餘無幾),最後問家人借了廿萬先能渡過難關。

可能有網友會質疑點樣可以買到18個單位,因為30%首期已經要用16m,有咁多錢仲 駛乜咁搏?由於本人從事證券行業,97年及千禧年和朋友炒股賺了些少錢,為了分散風險先不斷買樓收租,我們有四個人,每人向不同銀行借錢 (一個單位一個名),買下一間買下又一間,到後期由於地產市場不景氣,發展商用好多優惠條款吸引買家,只要供得起,95%按揭我們都做了幾間 (25%二按由發展商旗下財務公司負責,仲要首兩年免息免供,兼送釐印費,加埋銀行現金回贈及經紀佣金回贈,差不多一個仙都唔使就可做業主),因此首期只 係用了12m左右(條數點計仲要前幾年埋數先知)。

夾錢買樓呢個計劃,我們並冇週詳計劃,覺得只要單位租出就有收入可以供樓,加上銀行好少無端端call loan,風險應該不大,當時冇諗過樓價會跌過不停,更估唔到要跌足六年。當時大家計過,就算有些單位短期租唔出,我?已預留資金應付,問題應該唔大。

我們最失策有兩點:(1) 冇及時處理97年買落的兩間負資產單位,任由問題惡化 (應該補差價賣樓或抬錢填部份債,然後要求減按息),造成日後致命點拖累;(2) 影響股市同樓市升跌的因素類同,利用買樓分散風險的效用不大。

如果只問結果,我們依家當然好風光 (大把貨賣),但錯誤的決定卻得到良好的結局只反映我們夠運,希望有機會再和各位分享下呢11年的買樓收租經驗


中青兄評論:

事後論英雄 (簡稱"馬後砲") 一下,我好認同陸 sir 曾經講過,不可以用結果合理化過程。除了師兄所言,中青觀察師兄有 5 點失策, 1 大強項:

過度擴張 - 如果師兄不是有「十八羅漢」,而是只有「十兄弟」,甚至「四朵金花」,就不會這?狼狽。當然,什?是「過度」,當時很難斷定。經歷幾浪之後,大家都心理有底最壞可以壞到什?程度。如果再基於此預算一點 buffer,就很安全。但反面就是會賺少了。

漏計風險 - 當時師兄沒有想過「what if...」。缺乏風險意識。只看到 upside 看不到 potential downside。 當然,這個也是 97 時的通病。世界的危機日新月異,如何認清真正風險,避免走入絕路,是我輩要終身學習的課題。

低估「禍不單行」效應 - 通常有 crisis 時,股、樓、租金收入、甚至人工都一起跌。互相交叉影響,對自己的殺傷力就倍增。

輸錢加碼 - 輸就最難就是要認輸,不要想「覆桌」。因?輸錢,最多變窮;但輸錢再輸錢,就可能要走佬!

目標不清 - 師兄當時是想分散風險,(隱含鎖定利潤之意?),但事後看其實更是加碼賭大左。如果目標是「鎖定利潤」,動作應該是 full pay 買樓,而非再借。當然,這個可能也是現在才能理解到。

(我不會說什麼 "錯在入貨價太貴」 之類,以當時的知識及市場情況,鬼知道是平是貴咩!正如 32000 點時好多人睇 40000,這個沒問題 - 假設做好準備萬一去不了 40000 反而去了 12000 自己不用走佬去臺灣,或者執紙皮箱終老就可以了)

一大強項,不是有家人救,而是看來師兄這麼多年都能維持強大收入(雖然師兄謙稱收入已經大減)!任何牽涉借貸的活動,如果沒有一條水喉射住,只靠投資本身產生的現金流去支撐,一但形勢逆轉,現金流有機會同時失去,就會兵敗如山倒。

我崇拜的博客 YC 兄,他的做餅行動經驗可以借鏡,但並非人人能玩.....他開始做餅行動時還是公務員,現已退休,但已經遠遠脫離危險期。我輩如非有超穩定收入,做高借貸時要睇車。

執筆之時,政府剛公佈新措施壓抑樓價。中青不是政策專家,只懂一點點經濟學皮毛。這些措施都並未動搖樓市升溫的根本原因: 供求短暫失衡及平價資金太充裕。估計措施造成心理影響大於實際。樓市可能會呆一呆(並不一定跌價),之後還是會再上。

但這種措施背後卻帶出一個隱憂。政府越來越頂不住輿論及各方勢力的壓力,越來越積極參 與/干預樓市。既然估計樓價會再上,中青不妨順道估計政府會不斷繼續出招。政府最希望一直頂住樓價慢慢升,這個亦可說是最有可能 (most probable)的走勢。但這種調控藝術,操作起來談何容易。所謂上得山多終遇虎,做多左難免有錯。難保有一招的力度過猛,再配合外圍意外,樓市就會 爆。這個結果發生的機會暫時不算太高,但或玄率已經提高 (變成 possible)。
97 2010 從前 經驗 討論 樓市 對策 止凡
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中國富人資產海外轉移:現狀、趨勢與對策

2013-03-04   NCW
 
 

 

資產海外轉移的主要原因在於資產保值和增值、安全性和私密性需求、以養老和醫療為訴求的移民及子女教育要求、方便海外業務發展、 通過全球資產配置以對沖國內風險等,對此是宜“疏”還是宜“堵”?

◎ 黃河?彭泷陽 文中國富裕階層 / 高淨值人士(定義為不包括自住房產的可投資資產超過600 萬元以上的人士)向海外轉移資產近年已漸成趨勢。

根據波士頓咨詢公司(BCG)和中國建設銀行(建行)過去兩年的調研,這類群體擁有33萬億元資產,已經轉移了約2.8萬億元,約相當于中國2011年GDP 的3%。2011年全國教育經費總投入和社會衛生總支出也不過各為2.4萬億元。轉移的資產中,絕大部分是房產、債券和股票,實業投資僅占14%。

更為重要的是,這一趨勢在明顯加快,兩三年內預計將翻番。這已經成為一個值得國家和各界關注的問題。

中國富裕階層向海外轉移資產的主要原因何在?如何看待這種趨勢?對此應該採取什麼措施?

海外資產轉移進行時

過去六年,BCG 每年都深入開展中國高淨值客戶的調研。2011和2012年,BCG 與建行合作,在全國範圍內獲得了具備廣泛代表性的4000多個私人銀行客戶(即高淨值客戶)的數據,並在2012年12月下旬發佈了《2012年中國財富報告》 。2012年高淨值人群加速向海外配置資產。在調研人群中,擁有海外資產者的占比達到28%,比2011年大幅提升了11個百分點。同時,資產規模越大的客戶使用海外金融服務(等同于向海外轉移部分資產)的比率越高。總可投資資產600萬 -5000萬元的高淨值客戶中有海外資產的比例為24%,資產 億元的這一比例提高到47%。

更 值 得 關 注 的 是, 資 產 在300 萬 -600萬元的入門級高淨值客戶也在加速轉移資產。他們擁有海外資產的比例在2011年幾乎為零,2012年卻增長到6%。資產在600萬 -5000萬元的群體這一比例則從11% 增長到24%。這一龐大的入門級基礎富裕群體的增長進一步推動提升了向海外轉移資產的總人群。

在尚未向海外轉移資產的人士中,有四分之一的人群表示在未來三年內肯定或有可能會這麼做。

對進行資產海外轉移人群的教育背景、職業和財產繼承情況的分析發現:有海外教育背景的人士中擁有海外資產 的比例較高。在海外大專和本科學歷人群中,海外資產的比例達45%,海外碩士及以上人群中此比例達58%,遠高于國內大專和本科學歷人群中24% 的比例。另外,專業投資人士、 專業人才(如律師和會計師等) 、演藝明星以及體育明星等自由職業者是投資海外比例較高的群體,海外資產分別達到40%、31% 和27%;而在富裕階層中占比56% 的企業主群體中,其海外資產比例達到24%。

財產繼承方面,完成財產和業務向子女轉移的富人進行海外資產配置比例占43%,高于近期無財產繼承方面打算和安排群體22%的比例。

高淨值人士海外資產總量占這些客戶總可投資資產的比例約為14%-15%,對應約為2.8萬億元,相當于中國2011 年全國教育經費總投入2.4萬億元(包括財政的1.5萬億元)的1.2倍,是中國2011年社會衛生總支出2.4萬億元(包括財政的0.7萬億元)的1.2倍。根據我們的計算,未來二年至三年,這一數值將翻番。

中國高淨值人群在海外資產的配置偏向于購置房產、債券和股票,而實業投資比例偏低。前三者合計占到海外投資總額的四分之三,其中房產占約42%,債券占約18%,股票占比約15%,投資到實業僅占約14%。房產和債券投資與他們資產保值增值的訴求高度一致。

從使用離岸金融並轉移資產的滲透率來看,廣東和四川等地區的滲透率超過40%,顯著高于全國25%的平均水平。

廣東、江蘇、北京和上海是離岸金融市場規模最大的地區。北京地區高淨值客戶的絕對數目最大,約為17.1萬元,但是其中使用離岸金融的比例低於其它發達省市,約32%。

在轉移資產的渠道方面,高淨值人士主要借助于國外金融機構投資(約26%)和國內中介機構(約22%)的方式,其他主要渠道包括國內金融機構(約17%)和家庭成員移民(約13%)等。

總可投資資產在3億元以上的客戶轉移財產的主要渠道分別是國外金融機構投資(約32%) 、國內中介機構(約18%) 、家庭成員移民轉移資產(約18%) 、國外中介機構(約12%) 、海外公司貿易形式(約10%)和國內金融機構(約10%) 。

在資產轉移到海外的過程中,高淨值人士主要受稅務、法律、投資環境和移民政策等困擾,其中對稅務政策不了解的占比約45%,對法律流程不了解的占比約40%,對投資環境政策不了解的占比約37%,對移民政策不了解的占比約32%。

約28% 的高淨值客戶已經開始向海外轉移資產,而且移民是他們最喜歡探討的話題——很多人已經將子女送出國,這與社會上其他調查的結論相符。

但從高淨值人士自己的國籍分佈統計,僅有6% 移民,絕大多數依然是中國大陸公民。主要原因有: 1. 通過子女配偶,可以實現資產配置或保障家人的生活品質; 2. 中國的富人日益成熟,中國巨大的事業發展機會和較高的社會地位對他們有足夠的吸引力; 3. 隨著國內法制和稅收日漸健全,外籍身份在國內經營獲 取設立、稅收等優惠待遇平等化。這些因素都驗證了高淨值人士對中國仍有信心或存在難以割捨的聯繫。由於中國富人成功在中國,因此他們仍傾向于將中國作為未來發展的主場。

高淨值人士向海外轉移資產的主要目的在於:資產保值和增值(有此目的者占比約45%) 、確保資產安全性和私密性(約38%) 、以養老、醫療為訴求的移民和子女教育要求(約38%) ,還有方便海外業務發展(約31%)和進行全球配置以對沖國內風險(約28%)等,概括而言即信心、高端服務和全球資產配置。

與之相對應,在富裕階層海外資產轉移目的地的選擇上,中國香港、美國和加拿大成為主要集中地,這三地集中了高淨值客戶60% 的海外資產。中國香港、美國和加拿大占比分別為22%、21%和16%,緊隨其後的是瑞士(9%) 、新加坡(6%)和澳大利亞(5%) 。這三地同時也是海外移民的熱門目的地。當離岸中心同時也是良好的客戶定居地時,該目的地將具有更強的吸引力。

相較于歐美的離岸中心,亞太的香港和新加坡在文化和距離上更有優勢。

香港更是大陸高淨值家庭海外資產的最大集中地,距離近、語言互通是兩個重要因素。滿足高淨值人士在子女留學和移民方面的訴求,美國和加拿大成為中國海外財富第二、第三大集中地,但中國客戶對其法律和文化相對陌生,這在一定程度上減弱了客戶對資產配置的興趣。瑞士等歐洲離岸中心對中國客戶的吸引力較小,當地苛刻的移民政策使得國內客戶更傾向于北美。選擇瑞士的中國客戶更多的是出于資產私密性、安全性以及全球資產配置的考慮。

疏堵有道

不同國家和地區對高淨值人士資產海外轉移的態度和措施一般是 “疏”和“堵” 。就“疏”而言,主要可以增強富裕階層對本國政府保護合法私人資產政策的一貫性和連續性的信心,保障個人信息合法隱私權,多層次培育資產管理市場,優化國內稅收環境,提升多層次高質量社會保障和教育環境等。而海外常見的“堵”的舉措則包括:限制資產 轉移和對離岸理財產品進行更嚴格的審批,在全球範圍內對本國富裕階層離岸資產進行徹查和征稅,禁止在岸金融機構進行離岸銀行業務推介,限制離岸銀行的營銷和推廣活動以及加強外匯管制等。一般而言,每個國家或地區會根據實際情況及在國際上的實力和話語權兼顧“疏”和 “堵” 。比較有借鑒意義的是美國和台灣地區。

美國是超級大國,軟、硬件一流,不太需要更多的疏導。其居民向海外轉移資產的主要原因是合理避稅和逃稅。

美國對其他作為離岸中心的國家或地區以及離岸銀行而言有較大話語權,再加上近幾年國庫虧空、債台高築,該國正在逐漸強化 “堵”的措施,比如,從2010 年起美國政府加緊追查居民海外賬戶和海外資產的真實性和實際規模。

美國稅法規定,凡是在美國長期居住的人,在國外擁有5萬美元以上的資產,或者儲蓄在1萬美元以上都要向美國政府申報。這項法律早在1971年就有了,但以前並沒有嚴格地執行。按照美國海外賬戶稅收遵從法的要求,所有想在美國經營的外國銀行從2013年1月1日開始都必須向美國財政部提供客戶信息,否則就被視為與美國政府不合作。

美國已經成功迫使作為離岸中心之一的瑞士予以合作。

配合美國海外資產徹查和征稅這一強硬措施的是美國較完善的法律體系、金融體系和社會保障等扎實的基礎。特別是針對作為社會中堅力量的中產階 級,如專業人士、金領等,美國相對較 完善合理的個人所得稅體系對抑制其資產海外配置衝動的效果比較顯著。

是否公平、能否真正起到社會財富合理分配的調節作用是個稅徵收的重要出發點。美國個稅體系的主要特點是:按家庭、按年度計算徵收。由於制度比較成熟、稅收機關征稅方便、徵收成本低以及征稅面廣等,因此能夠確保政府獲得正常的財政收入。另一方面,中產階級稅率並不高,這樣能夠保證他們對 資產保留國內沒有過多顧慮,抑制了其資產海外轉移的行為。我們可以通過與中國個稅體系的具體比較來予以說明:首先,中國實行的不是綜合所得稅制,而是分類所得稅制,以個人而不是以家庭為單位,將納稅人所得分成工資、薪金所得、稿酬所得等11個類別,相當于有11種個人所得稅。分類稅制不能全面反映納稅人的真實應納稅所得的水平,容易造成應稅所得來源多、綜合收入高的納稅人(主要是企業主)不繳稅或少繳稅,而應稅所得來源少、收入相對集中的納稅人(主要是金領、白領和工薪階層等中產階級)多繳稅。

過於苛刻的個稅,不利於培養中產階級,而這一階層正是擴大內需、穩定社會的最重要的階層。

第二,對比個稅的關鍵是各個稅率的帶寬。中國帶寬過窄,造成中堅力量的階層更容易被課徵更高稅率,如中國年應納稅所得額在5.4萬元以下的人群,稅負不到10%,與美國年收入不超過5.6 萬元(人民幣)的納稅人稅率10%相當。

但超過這個界限後,由於中國稅率帶寬 過窄,超額累進稅率都遠超過美國水平。美國單個納稅申報人2013 年前超373650 美元(約232.8萬元,按6.23 匯 率折算)才適用35% 最高稅率,近期由於財政懸崖問題調整完個稅後,單個納稅申報人超40萬 美元(約249 萬元,按6.23 匯率折算)才適用39.6%最高稅率,考慮到美國一般是家庭聯合報稅並且有大量抵扣(如房貸、車貸、養育子女的費用和教育貸款等) ,即使加上有限的州稅,其實際稅負低於中國。

中國財政部一直沒有給出帶寬的依據,現在甚至還出現六個帶寬盲區,即收入在此區間內增收1元,要多交幾千至十幾萬稅款的技術性低級錯誤,也沒有披露納稅人在各個帶寬的分佈和中位值。這反映了制定個稅工作欠嚴謹,不僅可能有損形象,更不利於建立龐大的中產階級、擴大內需和穩定社會。中國今後個稅改革的重點不是起徵點,而是加大帶寬(不存在技術障礙) ,然後是按家庭為單位綜合報稅並抵扣(存在信息收集全面性準確性障礙,但逐步可行,並在現在擧動) 。個稅目前僅占總稅收的8%左右,國家沒有必要與民爭利。

中國台灣地區與大陸在富裕階層資 產海外轉移方面共性更多。一方面都是亞洲的華人文化;另一方面,台灣經歷了經濟高速發展階段,富裕階層基於財產安全、保值增值、移民和子女教育等原因也進行了大規模資產海外轉移。對比台灣的做法有很強的借鑒意義。

台灣對其他國家、地區或金融機構的話語權較弱,更多是依靠“疏”而非“堵”來解決富裕階層資產海外轉移問題。

“疏”的主要措施集中在稅收方面,以調低遺產稅和營業稅 (即公司所得稅) 為主。

鑒於中國香港、新加坡相繼在2006 年和2008 年取消了遺產稅 , 形成 “財富窪地”吸引亞洲各地富人的資產流入,台灣在2009 年初顯著降低了曾被視為“富人稅”而造成資產大量外流的遺產及贈與稅率,遺贈稅由最高邊際稅率50% 調降為單一稅率10%。此外,遺產稅免稅額由779萬新台幣(1元 = 4.65 新台幣)提高至1200萬新台幣、贈與稅免稅額由100萬新台幣提高至220萬新台幣,分期繳納由12期延長為18期。為營 造更好的實業發展環境,台灣在2010年5月將營業所得稅由20% 降至17%。降稅後,台灣的營業所得稅在亞洲四小龍中僅高于中國香港的16.5%。由於台灣地區約70% 的高淨值人士是企業家,營業稅的削減有助于引導他們更傾向于將公司保留在台灣而不是轉移到海外,同時還增加了就業機會。

其 “堵”的措施主要是對離岸銀行業務採取更嚴格的監管。例如,除非客戶主動提出需求,否則禁止在岸銀行工作人員向富裕階層推薦離岸財富管理產品;離岸銀行產品在台灣的銷售和咨詢必須經過審批,否則視為違法,會導致罰款甚至監禁;允許在海外購買相關產 品但無法享受稅收優惠;離岸銀行不允許在台灣對離岸銀行財富管理產品進行營銷和推廣等。其效果是,中國台灣富裕階層的海外資產開始向島內流入。與2007年私人領域資產流出3億美元形成鮮明對比的是,2008年 -2010年三年資產流入分別是214億、207 億和101億美元。

中國應如何應對?

結合國內外的經驗和目前的民情、輿情,我們建議以 “疏”為主,適當堵住非法所得的轉移。中國高淨值人士資產海外轉移的主要原因在於資產保值和增值、安全性和私密性需求、以養老和醫療為 訴求的移民及子女教育要求、方便海外業務發展、通過全球資產配置以對沖國內風險等,概括而言即信心、高端服務和全球配置。中國政府可以相應在以下

方面積極開展一些工作:

首先,積極推進憲法中公民合法的私有財產不受侵犯相關內容的落實,並及時向社會傳遞國家相關法規、政策的穩定性和連續性,儘快消除當前人們對 資產安全性的後顧之憂,防止出現非理性、不正常的私人資產大規模海外轉移現象。這需要最高領導層在各種合適的場合多次重申憲法的相關內容以及中國是法治國家,任何政黨、組織、個人包括官員,都必須遵守憲法和法律,以增加大家對國家以及法治的信心。

同時,在不斷完善法律法規和監管體系的前提下,確保高淨值人士個人信息的合法權益在嚴格的銀行保密條款保護之下,從而對客戶資產的安全性和私密性提供更高保障。

其次,在以國家力量建立健全的全覆蓋的社會保障和醫保制度的同時,鼓勵商業保險和民間資本進入並大力發展國際水準的中高端養老和醫療服務,大力改革教育體制,切實免除高淨值人士在養老、醫療和子女教育等方面的後顧之憂,從而有效應對為尋求更好生活環境而移民海外的高淨值人士的訴求。

第三,積極推動金融市場建設和完善,特別是泛資產管理機構的多元化發展,如證券、基金、保險和綜合性的私人銀行業務等,拓寬並提升除房地產以外的國內資產保值、增值的多元化投資渠道,使富裕階層對資產保值、增值的訴求在國內有更多的實現渠道和手段。

第四,儘快解決個人所得稅法一些明顯不合理規定,如帶寬、技術錯誤等,特別是要儘快消除目前個稅以白領和高收入經理人、專業人士等金領為主要征稅對象,部分群體有較多避稅手段的現象,避免中堅力量階層出現大規模向海外轉移資產的想法和行為。通過減低中堅力量階層的稅負,努力形成“橄欖形”的良性收入分配結構,非常有助于擴大內需的量級,同時通過消費質量的提升,有助于推動國內相關產業升級。

第五,與主要海外資產轉移目的地政府、監管機構(如中國香港、美國、加拿大、瑞士等)以及國際主要金融機構建立通暢的溝通和信息透明機制,從而有效瞭解中國富人海外資產情況並核查其合法性、完稅程度。這需要相關政府、機構大力配合,與中國綜合國力、經濟發展程度等關係密切。目前中國在溝通、落實方面的話語權還有待增強,短期內採取激進措施的條件還不成熟。

最後,在疏導工作沒有基本落實的情況下,簡單強調 “堵”不利於國家發展。一方面,人民幣還不能自由兌換,中國的外匯管制仍然是主要經濟體中最嚴格的,在疏導領域要做的事情很多;另一方面,鑒於目前的民情、輿情,現在強調 “堵” ,不利於團結社會各階層 實現“中國夢”的努力。

當然,應加強打擊明顯的不法所得向海外的轉移。去年年底至今不斷加強的反腐敗舉措,勢必造成腐敗分子加快其資產的海外轉移,應堅決打擊。

黃河是BCG 的合伙人兼董事總經理, 彭泷陽是BCG 的項目經理

中國 富人 資產 海外 轉移 現狀 趨勢 對策
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上有政策下有對策,高盛是如何找到沃克爾規則漏洞的

來源: http://wallstreetcn.com/node/69707

據華爾街日報報道,高盛已為一支新基金募集了超過10億美元的資金,計劃共募集20億美元資金,其中高盛投資占比最多可能達20%。該基金投資房地產貸款,寫字樓、酒店、購物中心等為抵押物。沃克爾規則禁止銀行在對沖基金或私募股權的持股超過3%,並禁止銀行在對沖基金和私募股權的合計投資超過銀行總資本的3%。高盛在新基金的投資占比可能高達20%,遠超沃克爾規則規定的3%,為什麽是可行的呢?原因是,沃克爾規則對很多房地產貸款投資沒有加以限制。 據知情人士透露,新基金專註於投資房地產類貸款,法律層面上,新基金不屬於對沖基金或私募股權基金。不過,高盛更改了基金的名字,以前基金名稱中提到了高盛,如今改為“Broad Street Real Estate Credit Partners II”。 高盛找到的沃克爾規則的漏洞不止這一個。高盛直接投資房地產。2012年,高盛通過合夥制的方式,購買並裝修升級了一座位於芝加哥的辦公大樓。熟悉高盛運作的人稱,高盛會持有這筆投資相當長時間,因此不屬於“自營交易”,不被沃克爾規則禁止。可以說,這兩筆投資都是高盛對沃克爾規則的試探。沃克爾規則旨在限制大型銀行用自有資本進行投資的風險。 里昂證券分析師Michael Mayo表示,監管機構很難將銀行可能參與的風險投資都納入規則。銀行開展業務會面臨風險,但同時能促進經濟複蘇,監管機構需在兩者之間加以權衡。 今年9月,高盛在給投資者的宣傳資料中稱,房地產貸款領域蘊含大量商機。高盛指出,預計未來5年,將有1.4萬億美元的商業地產貸款到期。房地產貸款人少於以往,且余下的房地產貸款人的風險容忍度較低。 事實上,高盛旗下的Whitehall房地產基金投資並不成功。2007年,Whitehall價值40億美元,截至今年9月末,該基金虧損了59%。
上有 政策 下有 對策 高盛 如何 找到 沃克爾 沃克 規則 漏洞
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《明年怎麼辦》四大對策 落實高中社區化 比八股作文不如抽籤 高中特招名額應降至15%

2014-06-23  TWM
 
 

 

變革需要魄力,過度妥協的政策變成「掛羊頭賣狗肉」,這正是初次上路的十二年國教目前的困境,解方其實也不難,最關鍵的著力點,是廢除特色招生、志願序扣分、落實就近入學及廢除作文比序。

撰文‧賴若函

面對二○一四年,十二年國教初上路的亂象,該如何化解考生與家長的憂慮?解決方法,不是返回考基測的回頭路,繼續用同一把尺量所有學生;而是落實高中社區化,才有可能讓每個學生的不同潛能、特質受到尊重,並獲得充分發展的機會。

對策1 打破名校本位主義特色招生名額高達75% 太過荒謬台北幾所明星學校釋出的免試名額只有二五%。其他七成五名額,則透過所謂的「特色招生」,舉行有如「小聯招」學科考試。如北一女、中山女高、成功高中和台中女中。這不僅讓免試入學成為空談,也扭曲了特色招生原意。

國立台南大學教育系兼任助理教授楊怡婷曾為文質疑,現行的特色招生名不副實,以傳統國、英、數等學科考試作為依據,各校怎麼可能找到符合學校發展特色的學生?

「明星高中如建、北特招名額太多,且課程亂。」台師大教育系教授黃乃熒說,真正的特色,是職業探索而非強化學科的能力應用。

「目前的特招,根本是掛羊頭賣狗肉,為了提供明星學校考試招生的管道。」實踐大學應用外語系教授陳超明強調,所謂的特色課程,應該是獨門配方、可以培養學生獨特核心能力的一系列課程,先找出想要培養的學生特質、能力,再來設計課程。

陳超明說,特色課程需要橫向與縱向設計,橫向是思考如何在不同科目間,給予相關能力的培養;縱向則要考慮高一到高三的課程連貫性。他舉例,當想念「法律系」、「英文系」的學生,馬上就會想到某所高中,才叫作特色高中。

明星高中的「特色」是掛羊頭賣狗肉,更諷刺的是,在原本教育部的規畫中,特色招生的名額最高是二五%,預計在二○一九年降到一五%,但是去年在明星高中的施壓下,教育部竟修法放寬至七五%。

「公立高中是國家的資源,不應該有挑學生的心態。」全國家長聯盟理事長謝國清批評,明星高中只想保有光環,拒絕高中社區化可帶來學生適性多元入學的好處,他建議教育部應對全面免試入學訂定時程,往取消特招、提升免試名額的方向前進。

十二年國教總綱委員、中華民國教育改革協會常務理事丁志仁也認為,目前的特色招生只是為了名校招生,應該廢除。

對策2 調整志願序扣分

每三名志願 算在同一分數群組目前申請免試入學方法除了看會考成績外,填志願也跟會考成績同等重要,兩者滿分都是三十分。會考成績拿五個A得到三十分,四個A得到二十八分;而填志願的時候,第一志願拿三十分,第二志願拿二十九分。所以,很多家長說,填錯志願影響很大。

謝國清分析,本來此制度希望引導學生就近入學,不讓大家一窩蜂從明星高中第一名開始填起。倘若,學生填的前幾志願都沒錄取,就有好幾分被扣掉,加上中高成績學生之間競爭激烈,少一分可能連掉三、四個志願。

原本用意良好,沒想到實際執行起來爭議很大,很多真的想就近入學的學生未必能如願。新北市中小學家長協會理事長李毓英曾表示,許多人為了保險起見會「高分低填」,導致成績落在平均之後的學生,想填的學校都被成績在前面學生佔走了,只能往更後面的學校就讀。

更甚者,成績好的學生,通常第一階段免試入學先填次佳志願,卡住名額卻不去報到,之後報名特色招生,若特招不理想,再參加第二階段免試,這樣的制度,間接讓中後段學生成為最大受害者。

在謝國清接觸考生家長的過程中,發現有許多家長其實沒有名校迷思,支持高中社區化、讓孩子就近入學,但是因為志願序的扣分方式,擔心孩子會高分低就,甚至落到偏遠的地方高中。

因此他建議,教育部應該提供公開資訊,包括附近高中職的招生量及國中畢業生數量,讓資訊充分透明,以目前嚴重少子化的狀況,絕對有助於解決家長的焦慮。

另外,可以修改現行的志願序扣分方法,把第一到第三志願算在同一分數群組(三十分),第四到第六志願算在同一分數群組(二十九分),依此類推,應可減少差一分就差很多志願的狀況。謝國清表示,這次桃園區就是採用類似作法,把每兩個志願算在同一群組。

對策3 重劃學區範圍

高中學區縮小 高職學區擴大除了會考成績與志願序,另外三十分就是多元表現,其中還包括選填學區分數。

目前,學區劃分採大學區制,全台分為十五個學區,例如基隆市、台北市、新北市全部視為基北區,台中、南投都屬於中投區。在十五個學區中,雖有八個學區採用「就近入學」作為比序條件,但是幾乎都是送分,沒有鑑別度。

謝國清以竹苗區為例,整個新竹縣市、苗栗縣是那麼廣大的區域,除非是從別的學區跑來念,否則一律給五分,等於是人人有獎。然而,宜蘭區卻做了很好的示範,以羅東溪為界限,南、北分為兩區,剛好把最有名的宜蘭高中和羅東高中分開,若跨區填志願,會扣分。也因此,過去雖然羅東高中排名在宜蘭高中之前,但是在這次的制度下,就能名副其實發揮鼓勵就近入學的作用。

丁志仁建議,應當改變現在北北基全部算在同一學區的作法,以既有的高中和高職,規畫學區就近入學。而因為高職有不同類別,應採用大學區;高中則採用小學區。

為什麼原本該減輕升學壓力的十二年國教,學生的壓力反而變大?因為除了原來的學科壓力外,還需要別的篩選項目,例如:基北區拿作文來評比,導致大家還要去補作文。

對策4 抽籤取代作文

補習只是複製八股文 扭曲學習「考作文,是扭曲學習本質,無法提升學生作文的能力。」丁志仁主張,在今年高分群學生以作文定生死的狀況之下,為了不讓更多的學生被送到補習班,學習八股作文,應該免除作文比序,同分情況下,就抽籤決定。

黃乃熒也認為,作文是鑑別國語文學習成果,不應該變成決戰點,作為比序項目並不合理。謝國清建議,明年應把作文比序移到最後面,不讓它左右生死,若有同分,就照國、英、數、社、自的順序比較。

「抽籤對國中教育正常化,絕對是有利的。」教養專家陳安儀認為,師大附中在招收美術、音樂班學生時,還要看學科五科的成績,明擺著是要招收好學生,一點意義也沒有,無助於學生朝適性發展。

十二年國教發展至今,雖然高喊免試入學,但是實際制度面卻停留在精英主義的思惟中。

明星高中裡,除了高雄中學校長謝文斌表明,將在明年採取完全免試入學、不採特招;加上雄中、雄女這幾年有仿繁星的制度,給予高雄區各國中保障入學的名額外,其餘學校仍以精英主義的心態,讓特色招生變相取代過往的基測,分數決定一切。現行的入學制度既複雜、又無法實質帶來就近入學的效果,讓學生不分成績好壞,全都人心惶惶。

「想要做好高中社區化,課程是首先應該改革的。」丁志仁強調,特色課程可以分為兩種,學術類的課程,應與大專做師資、課程結合;生活類的課程,則與社區大學做結合,才能讓學生在求學過程中,逐漸找到符合自己的性向。

民生國中校長孫明峰說,第一線的老師也應該要再加油。目前大學英文、數學都有配合應用產業的特性,這樣的概念應該逐漸往下延伸,發展學校特色,一方面要和學科結合,發展跨學科統整的配置規畫能力,另外也要符合產業需求。

另外,高中社區化也面對偏遠地區高中數量不足的問題,謝國清建議,在少子化的趨勢下,教育部不妨把國中改為完全中學,師資、教室、資源都是足夠的,就能避免偏遠地區的學生(如新北市三芝區),沒有高中可念的窘境。

面對多年來考試領導教學,台灣的年輕人在國中三年,不但無法適才適性發展,還背負龐大考試壓力、身心失衡。十二年國教的改革勢在必行,但是距離落實「免試入學」,強調尊重差異、肯定多元的這條路上,我們還有好長的一段路要走。

但顯然,教改的速度只能更快,否則今年的亂象還會再延續,未來有更多的學生與家長會經歷跟今年一樣的煎熬。如果,十二年國教終歸是台灣要走的路,何不就此大膽地往前走!

為何不能學9年國教一步到位?

我是9年國教第一屆的學生,記得是在小學五年級時,突然聽到升「初中」不用再經過聯考了,當時一開始,老師半信半疑,所以依舊按照慣性進行著考試和體罰,不過到了六年級,確定可以免試分發到就近的國中,於是聯考的壓力一下子大大地解除,感覺上社會也很快接受了教育政策的大改變,並沒有引起像最近12年國教實施時的紛紛擾擾。

若就時空背景來比較,9年國教是在威權時代,由最高當局一聲令下拍板定案,雖然有許多配套措施都尚未準備妥當,如師資、教材、學校空間等,但在類似軍事行動的全面動員下,也就在最短期限內完成了任務。事後想起來,我就讀的國中其實是由軍警營舍匆促讓出,各項設備因陋就簡,十分的陽春,但許多同學是由小學一起進入國中,加上是在熟悉的社區,讀國中的感覺算是相當快樂的(尤其在國中還沒有為升學率拚得你死我活時,我們那一屆似乎享受到了難得的自由時光)。

可惜到了我們這一代自己有了小孩,卻沒有能力為他們創造一個更合理的教育環境,1994年的410教育改革運動,曾經燃起過一線希望,結果幾經蹉跎,我的一對兒女根本等不到12年國教,而他們念國中時,高中聯考的陰影仍然扭曲了正常教學,很難形容他們的學習是一種適性、自主,又可以培養創造力的學習。

或許不少家長認為今年上路的12年國教,是把學生當作白老鼠,各種會考、特招,加上超額比序的繁瑣規定,讓家長和學生無所適從、怨聲載道。這時候如果聽到有人說:可惜自己小孩沒能享受到12年國教,似乎會覺得是說風涼話。的確,從媒體的報導來看,家長們的反彈不是沒有道理,因為若是比照9年國教,根本就應該完全免試,即使設計了檢核國中學習成果的會考,也不應該用來作為篩選和分發的依據,遑論一大堆違反教育原理的「比序」發明!

那麼,我應該慶幸自己的下一代躲過了白老鼠的煎熬嗎?我倒不這麼想,畢竟照道理說,12年國教一定會比9年國教來得準備充分,問題來自決策者缺少確立目標(免試)的魄力,與解決問題(分發機制)的智慧,結果是政策搖擺不定,使得所有當事人都成了受害者,我們惟有期待不合理的制度能夠盡快修正,難道我們比威權時代更無能滿足下一代接受正常教育的「權益」嗎?

(顧忠華╱政大兼任教授)

明年 怎麼辦 怎麼 四大 對策 落實 高中 社區化 社區 八股 作文 不如 抽籤 特招 名額 應降 降至 15
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承認複蘇乏力 歐盟將舉行緊急峰會商討經濟對策

來源: http://wallstreetcn.com/node/207621

周六歐盟峰會後,路透社獲得的一份聲明草案顯示,在意大利的倡議下,歐盟領導人將在10月7日再次舉行一次緊急峰會,旨在促進就業和經濟增長。

在近日疲軟的歐元區數據公布之前,歐盟峰會的舊草案並未提及歐元區的經濟狀況。但最新的草案對歐元區經濟狀況做了如下描述:

最近幾周的經濟數據已經證實,歐洲的經濟複蘇,尤其是歐元區,是疲弱的。通脹尤其低迷,而失業率高到不可承受。

於是,意大利總理Matteo Renzi將於10月7日主持一個緊急的歐盟峰會,專註於“就業,尤其是年輕人就業問題,投資和增長。”此外,“歐元區峰會”也將在今秋舉行。

政界呼聲:

繼歐洲央行行長德拉吉(Mario Draghi)上周五在美國傑克遜霍爾會議上釋放進一步寬松信號後,本周四法國總統奧朗德(François Hollande)呼籲,盡快召開歐元區領導人峰會,協商討論如何促進經濟複蘇;除貨幣政策刺激外,削減赤字的節奏需要調整。

華爾街見聞網站此前提煉了德拉吉在會上脫稿演講傳遞出的兩大要點:

首先歐洲央行將采取更多措施以遏制通脹的下滑。其次歐洲央行沒法僅通過自己的努力就改變這一現狀,需要各國的財政政策配合,暗示將轉變以緊縮為主的財政政策思路。

此外,奧朗德本周四在法國使節年會上發表講話時表示,呼籲進一步寬松是為了維護歐洲的利益,因為歐洲在世界經濟中的地位“正在受到質疑”。他指出,當前歐洲經濟問題較多,如複蘇勢頭疲軟,通貨膨脹率太低,歐元匯率過高,四分之一的年輕人處於失業,面對這些難題,“歐洲應當改變,要打贏促進增長和改善就業的戰役。”

他表示:

經濟複蘇過於疲軟、通脹率太低、歐元匯率太高,若我們無所作為,歐洲可能面臨長期、甚至可能是無止境的經濟停滯威脅。

經濟數據差強人意:

近日公布的一系列歐元區經濟數據也在一定程度上應證了奧朗德的觀點。例如,歐元區8月CPI初值同比增0.3%,較前值同比增0.4%持續下滑,遠低於歐洲央行的通脹目標。歐元區7月失業率仍然高達11.5%,較前值未見下降趨勢。

即便是歐元區經濟的火車頭——德國,也未有持續強勁的表現。德國7月實際零售銷售環比下跌1.4%,大幅不及預期的增長0.1%,前值也被下修。


對於奧朗德的提議,德國財長Wolfgang Schauble表示理解。盡管認為地緣政治危機是經濟放緩的部分原因,Schauble仍然表示:

歐盟領導人必須解決歐洲的經濟困境
。
鑒於疲軟的經濟增速,刺激投資是非常重要的。

承認 複蘇 乏力 歐盟 舉行 緊急 峰會 商討 經濟 對策
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經濟持續萎靡 日本內閣將召開特別會議商討對策

來源: http://wallstreetcn.com/node/207805

由於近兩個月經濟萎靡不振,日本經濟和財政政策委員會將於9月召開特別會議探討應對之策,此次會議可能會商議明年再次上調消費稅是否妥當的問題。

日本經濟和財政政策委員會是內閣辦公室組建,由首相安倍晉三直接領導。通常每三個月會舉行一次例行會議,在日本央行報告的基礎上回顧經濟和物價走勢。

委員會上一次會議是在7月下旬,按照計劃原定於10月進行下一次會議。但由於7月和8月的經濟指標持續下滑,該委員會可能將會議提前至9月16日。

在會議的準備階段,內閣辦公室將於下周召集一個由經濟學家、公司領導和地方政府代表參加的50人會議,了解他們對於當前經濟形勢的看法。

經濟 持續 萎靡 日本 內閣 召開 特別 會議 商討 對策
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中國未來10年的能源對策 [轉帖]

來源: http://xueqiu.com/5277310522/31403441

作者:張茉楠,中國國際經濟交流中心副研究員

未來10年,中國將進入中等收入國家,工業化將進入後期階段,城鎮化率也將達到60%,能源資源約束強化將成為影響中國經濟可持續發展的關鍵。總體而言,未來10年全球資源能源需求增長趨勢性放緩、新供給的結構性變化以及消費增長重心轉移將給中國資源能源的獲取帶來新的機遇,但中國也不可忽視全球資源能源的潛在競爭性風險。在全球資源供給偏緊和環境約束強化的背景下,制定中國資源能源全球化戰略,這不僅是中國利用全球資源創造的新優勢,也推動中國由經濟大國邁向經濟強國的核心戰略之一。

未來10年 資源能源安全重中之重

在中國經濟的快速發展過程中,能源消耗增長率不斷提高,導致能源供需缺口不斷擴大,使得中國各種能源對外依存度不斷提高,已危及中國的經濟安全。當前,主要發達國家通過控制資源能源的開采權、控制資源能源定價權以及運輸通道等方式依然對全球資源能源供應產生重大的影響。

(1)石油。目前,中國進口石油最多的3個國家為沙特、安哥拉和伊朗。2010年前3位進口國進口量占總量的4成。按地區分布,中東地區占中國石油進口總量比例50.1%,居第一;非洲為30.2%,居第二;以下依次為拉美、獨聯體和東南亞,進口風險仍過於集中。社科院《世界能源中國展望(2013~2014)》報告認為,中國能源對外依存度將由目前的9%上升到2015年的11%,2020年接近26%。石油對外依存度將由2011年的55%左右上升到2015年的60%。天然氣對外依存度將由目前的19%左右上升到2015年的35%,2020年接近40%。

(2)鐵礦石。中國是全球第一大鐵礦石進口國,2008年進口總量高達4.4億噸,占全球海運鐵礦石比重52%,而且來源高度壟斷,僅集中於澳大利亞、巴西和印度幾個國家。

(3)天然氣。天然氣進口80%以上來自澳大利亞,而管道天然氣進口至今尚未全面展開。

(4)銅礦石。中國當前銅消費量占全球17%,是全球第一大銅消費國和銅精礦進口國;鋁土礦消耗量大,且主要集中於亞太。

(5)鋁土礦。中國鋁土資源並不匱乏,但由於近年各地大量上馬電解鋁項目,造成消耗量劇增,已由鋁土凈出口國變成凈進口國。

(6)煤炭。從2002年中國煤炭進口量開始迅速增加,2011年中國已經超越日本成為世界第一大煤炭進口國。中國目前的主要煤炭進口國包括南非、美國、加拿大、哥倫比亞,亞太的澳大利亞、印尼、蒙古、越南以及俄羅斯。

綜合以上分析,石油、鐵礦石、天然氣、銅礦石、鋁土礦以及煤炭6種戰略資源,都是中國經濟目前所不可或缺的戰略資源,從目前看來,中國資源能源進口依存度仍處於上升狀態,除個別例外,絕大多數資源的進口來源局限於少數幾個國家,且多為一般貿易進口,資源供應和資源安全已經成為中國經濟的“阿克琉斯之踵”。目前來看,我國能源資源安全主要面臨3大問題:一是由於國內環境治理制約能源消費增量,全球應對氣候變化要求能源低碳發展,環境容量已成為制約我國能源安全的重大問題;二是由於國際能源技術和經濟競爭加劇,能源技術水平已成為重要的能源安全保障因素和經濟競爭力;三是由於我國能源消費總量大,增速仍然過快和煤炭占比過高,消費結構不合理,油氣對外依存度大,非化石能源近中期占比仍十分有限,我國的能源消費現狀不可持續,嚴重影響能源安全。因此,必須突破資源能源瓶頸,把保障資源能源安全作為中國未來10年戰略的重中之重。

重要戰略機遇期

未來10年,全球資源能源格局將呈現3大新趨勢:需求增長趨勢性放緩、新供給的結構性變化以及消費增長重心轉移,這些變化對中國而言將是實施全球資源能源戰略的重要戰略機遇期。

1.全球經濟增長放緩以及“再工業化”周期帶來機遇

全球經濟增長和結構因素將持續影響全球資源能源需求的變化。一方面,發達國家債臺高築、消費萎縮、人口老齡化以及總體增長低迷的趨勢不會改變,對資源能源的需求量和人均消耗量也將趨勢性下降;另一方面,未來10年以美歐為代表的發達國家正在啟動“再工業化”周期,以新能源、環保、高附加值制造業、生產服務性制造業以及能夠提高能源效率的高技術產業為代表的低碳經濟將成為新一輪產業結構調整的主要推動力,這使得初級礦產資源以及基礎大宗商品的需求也會趨於減少。

2.以美國“能源獨立”為代表的全球能源供給沖擊

全球能源效率的提高、新能源等替代能源的開發以及環境標準的提升,也大大改變了全球資源能源的供給結構。以能源為例,近些年,隨著美國“能源獨立”戰略的有效推進以及“頁巖氣革命”溢出效應的重大影響,美國出現了一些標誌性變化:美國石油需求從升轉降,已經徹底扭轉了能源自給率下滑的態勢。過去的6年里,美國能源自給率逐漸提高,在2011年達到81.4%,美國能源信息署(EIA)預計在2035年將達到87%。目前,除美國頁巖氣產量飆升,加拿大油砂礦、墨西哥灣和巴西深海的油氣資源潛力巨大,但大多數非常規油氣資源因技術和經濟原因尚未進行商業開發,這是未來10年可以加以利用的巨大機會。

相比較而言,美國已經基本實現“能源獨立”,其能源戰略著眼於後工業化階段和產業革命,未來將實現能源獨立並可能輸出能源。而我國則受資源限制,能源進口依存度過高,且能源戰略目前主要是滿足於經濟發展,解決能源瓶頸問題。這是中美在戰略上的重大差異。

3.能源資源消費重心轉移帶來全球經濟秩序重塑機遇

隨著全球經濟增長重心“由西向東”轉移,全球資源能源消費重心也隨之轉移。仍以能源需求為例,根據英國BP公司發布的《Energy Outlook2030》預測,未來20年發展中國家將以更加迅猛的勢頭加速發展,2030年發展中國家人口、GDP總量和一次能源消費總量占全球的份額將分別達到87%、60%和70%,中國或成第一能源需求國。而根據最新發布的《世界能源中國展望》報告,未來中國、印度和東南亞構成的亞太月牙形地帶的石油需求占世界25%,不僅是世界最大的石油需求中心,而且成為對世界石油市場和地緣政治具有重大影響的“需求中東”。預計2014年後,世界新增能源需求在中國、印度、東南亞、中東、拉美和非洲等地進一步聚集。屆時全球人口增長總量的95%、GDP增量的70%、能源消費總量的93%將來自於發展國家,特別新興大國能源資源需求的增長將帶來可觀的貿易規模,這會大大提高新興(300098,股吧)大國的能源議價能力,也會成為其重構全球能源與貿易秩序的重要因素和“籌碼”。
全球資源能源競爭 潛在風險

1.未來10年全球資源能源爭奪可能演變為常態化趨勢

我們也必須認識到:(1)盡管與過去幾十年間全球資源能源需求爆發式增長相比,總體需求有所放緩,但對一些戰略資源的剛性需求還將持續增長,特別是各國對資源能源重要性認識的不斷提升,全球資源競爭日趨激烈導致利用國外資源的風險和難度加大。(2)消費趨同正改變著全球資源的供求平衡,國家間的競爭將演變為資源特別是能源競爭。經濟性短缺、區域性短缺、地緣政治導致的供給中斷或短缺以及需求型短缺將會不同程度地存在。(3)考慮到未來全球經濟重心從發達經濟體向新興經濟體轉移,由於發達經濟體的總人口是10億,而新興和發展中經濟體的總人口近50億,全球經濟增長的人口基數變化和新興經濟體人均收入水平的不斷提高,將產生大規模的消費需求和消費的升級換代需求。因此,新一輪消費勢必推動對原材料等大宗商品和能源需求的上升,未來10年全球資源爭奪將可能演變為常態化趨勢。

2.資源能源價格波動及長期上漲趨勢難以根本改變

由於發達深陷債務泥潭都傾向於通過量化寬松等方式來維持債務循環,長期低利率和全球範圍內的流動性泛濫可能成為價格上漲的推手,盡管短期內,全球價格上漲並不大,但全球產出缺口正在減小,勞動力成本以及生產成本進入上升周期,特別是金融資本和投機資本導致能源資源金融化屬性進一步增強,這在很大程度上扭曲了原有資源能源供需關系以及價格走勢,未來全球資源能源價格長期上漲壓力依然較大。

以前瞻性戰略思維 應對全球挑戰

在多重因素影響下,世界能源資源格局正在發生新的重大變化。中國是世界能源資源版圖變化的利益攸關者,世界能源資源格局的變化對中國能源和資源安全將產生全面而深遠影響,中國必須以前瞻性戰略思維謀劃應對舉措。

1.當務之急是建立中國資源能源戰略儲備制度

西方發達國家很早就把稀缺資源納入國家戰略,特別是上世紀發生的3次石油危機有利地推動了各國競相建立戰略資源儲備制度。目前,美國、日本、德國、瑞士等發達國家已制定了較為完備的礦產戰略儲備制度。美國從 1939年開始實行物資儲備,到1985年儲備的戰略資源就達到63類93種。日本在上世紀80年代制定了儲備稀有金屬的相關法律,規定國家和部分企業必須儲備一定數量的釩、錳、鈷、鎳、鉬、鎢、鉻等稀有金屬。中國作為最大的新興大國,戰略資源儲備還處於起步階段。盡管中國制定了石油儲備計劃,但其他重要資源儲備尚未引起重視,形勢十分緊迫。應盡快制定中國戰略資源儲備規劃,以保障在未來全球激烈的競爭中取得主動,避免受制於人。建議從經濟承受能力考慮,首先應做好關系國家經濟命脈的國內緊缺礦產的儲備,如石油、銅、鐵、鋁、鉀鹽等,儲備形式采取礦產品儲備和資源儲備相結合;同時加強優勢礦產的資源儲備,防止因競相出口導致國際市場供過於求、優勢價格下跌的局面。

2.中國全球資源能源戰略要“走出去”,還要“拿回來”

面對日益突出的能源供需矛盾和國際能源格局變化,未來中國必須充分利用全球能源資源,這是中國能源安全必須堅持的長期戰略,不但要“走出去”,也要“拿回來”,也就是要通過能源資源勘探開發、貿易和科技合作以及運輸管道建設、能力建設,建設完善的資源能源貿易基礎設施,真正把資源“拿回來”,增強對國際大宗資源能源市場的影響力和定價權。

3.將經略海洋作為中國未來全球資源能源戰略的重點

應確立海洋資源開發戰略,實現國家地緣戰略定位由“陸上大國”向“陸海大國”的轉變。中國是海洋大國,大陸海岸線達18000公里,面積較大的海島有7000多個,海洋資源極為豐富,2005年第三次石油資源評價結果顯示,目前中國石油資源量為1070多億噸,其中海洋石油資源量為246億噸,占總量的22.9%;天然氣資源量為54.54萬億立方米,其中海洋為15.79萬億立方米,占29.0%。因此,未來可以考慮以“海陸立國,開海固權,營疆造域,擇優出擊”作為新的海洋開發原則,全方位推進海洋資源的開發,從根本上改變海洋疆土疏於管理、海洋資源開發緩慢的被動局面。

4.把全面深化資源能源外交作為中國全球戰略的核心

中國應該深化和加速資源外交,使資源外交成為國家實現全球資源戰略的重要手段之一。隨著中國經濟的快速發展,對各種資源的需求不斷加大,美、日、歐等國擔心中國崛起,正以政治、經濟、法律、貿易保護、軍事等各種手段阻礙中國突破能源資源瓶頸,獲取石油、鐵、銅等戰略短缺資源。中國如何與資源供應國強化經貿聯系,建新型供給體制,充分發揮能源國際合作機制的作用意義重大,比如建設絲綢之路經濟帶和21世紀海上絲綢之路,統籌國際國內兩個大局、兩個市場、兩種資源,並通過油氣勘探開發、油氣通道、工業園區、服務區等重大合作項目,進一步提升能源資源國際合作水平。此外,目前俄羅斯能源業正在進行重大轉型,石油出口正通過東部西伯利亞太平洋輸油管向亞洲轉移,這給中國提供了新的合作機遇。

5.中國須加強亞洲乃至全球範圍內的能源“互聯互通”

目前,全球能源市場分散,基礎設施老化,各國能源政策缺乏透明度,中國應積極推動亞洲或更大範圍的“能源一體化”,創造一個更加一體化、相互聯系和競爭的市場。比如,建立面向未來的、包括天然氣管道建設、供電網絡建設、新能源網絡建設在內的亞歐能源基礎設施藍圖,加快發展新能源,提高清潔能源比重,減少二氧化碳排放,發展高壓輸電和智能電網,同時制定統一標準,並提供項目債券、風險資本或PPP等方式的融資框架。

6.爭取在全球能源革命中不斷塑造中國新優勢。

中國作為新興大國,應充分考慮全球能源革命對中國向經濟強國邁進的戰略意義,爭取在第三次產業革命中走在世界大國的前列,在解決能源消耗增長過快、生態環境不斷惡化問題的同時引領世界經濟技術的發展方向。要加快發展清潔/替代能源,大幅提高能源利用效率。大力發展太陽能、風能、生物質能、地熱能、海洋能、氫能等可再生能源技術,以“減量化、再利用、資源化”為原則,以低消耗、低排放、高效率為基本要求,積極推動能源循環高效使用。同時,研究和跟蹤重大能源技術的變化趨勢,加大頁巖氣等非常規能源勘探、開發的科技投入,特別是提升關鍵技術的自主創新能力,為新一輪能源革命提供技術儲備。
中國 未來 10 年的 能源 對策 轉帖
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人民幣又將大貶?存戶自保三對策

2015-03-30  TCW
 
 

 

人民幣匯率,將上演去年上半年無預警的大跌走勢?

這個示警論調,來自中央銀行的最新數據。

根據央行公布,代表國內散戶資金動向的二月份國內DBU(外匯指定分行)人民幣存款餘額來到二千 六百六十億五千四百萬元,創下歷史新高,反觀代表法人資金動向的OBU(國際金融業務分行)卻降至五百二十七億一千一百萬元,不但連兩月下滑,且創下近五個月以來最低紀錄。

對於OBU人民幣存款不升反降,各界普遍的解釋是,法人基於避險操作的考量,喜歡握有強勢貨幣,才轉向美元,將人民幣大額定存單解約。

這也讓專家頻頻示警:中國官方強烈干預人民幣匯率,無法以一般市場機制來評估其走勢。因此,去年上半年,人民幣從六.○五元無預警重挫至六.二五元兌一美元,不僅持有人民幣資產的投資人損失慘重,眾多投資人民幣TRF(編按:「目標可贖回遠期契約」,即銀行與客戶「對賭」未來匯率方向的衍生性金融商品)的散戶、中小企業主,更是血本無歸,讓金管會大為震怒,直接勒令部分銀行業者暫停該業務。

主打企業金融業務的台灣工銀副董事長駱怡君觀察,最近不管和客戶或銀行同業交流時,一談到人民幣相關議題,普遍「餘悸猶存」,且異口同聲指出,針對人民幣進行避險操作的部位會比去年大。

企業端對去年人民幣暴跌的陰霾,事隔一年後尚未完全退散;台灣散戶一窩蜂搶人民幣存款的瘋狂程度,卻只增不減,無怪乎有人擔心,去年的悲劇是否重演。

新存戶注意短期、高利的新方案,風險大

今年各銀行吸收一般存戶人民幣存款的利率方案,更出現一個特殊現象:有別於昔日人民幣高利定存以「階梯式利率」(存越久、利率越高)為主的情況,今年卻是「期間越久、利率越低」的方案激增。

舉例來說,花旗銀行推出十四天、一個月兩種選擇,四月十日前,十四天期人民幣定存年利率三.八八%,一個月則為三.六八%;公股行庫中,人民幣業務數一數二的兆豐銀行,人民幣定存一個月利率達四.一%,三個月僅三.六%;連去年較少積極耕耘人民幣存款業務的土銀,也加入這波短打戰,祭出一個月三.九%的利率。

銀行界到底在打什麼如意算盤?一位銀行業高階主管坦承,中國的企業客戶借貸需求高,國銀在當地分行的存款量,供不應求,只好標榜短天期即可賺取高利息的人民幣定存專案,在台灣迅速「吸金」後再轉到中國拆借。

這個現象,反映的是中國企業信用評等不佳,其財務困境遲遲未根治,尤其今年以來中國降息、降準,企業的流動性風險進一步升溫。台灣金融業者的借貸門檻相對低,成為陸企「應急」的重要融資管道,等於將其結構性風險轉嫁給台資業者。

花旗投顧負責人王進彰說,目前的情勢下,買進高利息人民幣,就與投資配息率五.五%到六%的高收益債券(垃圾債券),相去不遠。「正因為人民幣的跌價風險和(高收益債券)企業違約的風險差不多,所以才會配比較高的利息給投資人。」

中長期而言,美元獨強趨勢確立,但若比較美元、人民幣定存的報酬率,就會發現,法人「錢」進美元,不只是基本的匯率避險操作,也因為計入匯差造成的損益後,長期而言,美元的投報率仍優於人民幣(見下表),也難怪法人一發現人民幣苗頭不對,就「琵琶別抱」,轉向美元。

搶短族小心未來兩到三個月,波動高

只不過,一般散戶可能無法像法人一樣,隨時掌握國際情勢和最新資訊,若想賺取人民幣高利息,又要保護資產,受傷程度降至最低,該如何操作?

王進彰說,以今年來說,(人民銀行)會格外小心干預人民幣匯率,以保護國內經濟。所以他估計,今年人民幣僅會微幅貶值,不至於出現像澳洲等原物料大國貨幣的驚人跌幅。

台新銀行理財商品處協理劉佳儀也建議,人民幣匯率中長期上升格局未變,持人民幣存款的投資人,今年毋須恐慌拋售。

但若想「打帶跑」投資人民幣,就有可能要承受短期「賺了利差,賠了匯差」的風險。政大金融系教授殷乃平認為,過往幾年中國官方實施「剛性兌付」政策(編按:當信託產品出現風險,無論如何,業者都要給投資者本金和收益),一旦企業有財務危機,政府多半會出面收拾殘局,如今已開始打破,允許個別企業違約,這也讓未來兩到三個月內,人民幣下行風險都偏高。

穩健族這樣做增持美元,人民幣別逾25%

當然,相對低點也可以視為考慮逢低進場的時間點。劉佳儀指出,今年第二季到第三季期間,人民幣可能因為美國啟動升息循環,再度承壓,來到相對低點,屆時可分批布局。 不過,為了將人民幣跌價所帶來的傷害降至最小,做好資產配置才是上策。劉佳儀認為,投資人持有美元可達到六成,剩下四成再考慮適度配置人民幣。星展銀行消費金融處長孫可基則建議,人民幣的持有比重皆不宜超過二五%。

人民幣 人民 又將 將大 大貶 存戶 自保 對策
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港股通對策:免費期權、風口補漲、成長擴散、跟隨外資

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1901

本帖最後由 港仙 於 2015-4-7 08:50 編輯

港股通四大交易對策:免費期權、風口補漲、成長擴散、跟隨外資


背景介紹

2015年3月27日,證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》。根據規定,指引實施後新發行的公募基金可參與滬港通交易,交易規則與標的為《滬港股票市場交易互聯互通機制試點若幹規定》所劃定的範圍;在指引實施前已獲得中國證監會核準或準予註冊的基金,基金合同明確約定可以投資香港股票的,可以通過原有機制或者滬港通機制投資香港股票;在指引實施前已獲得證監會核準或準予註冊的基金,基金合同沒有明確約定可以投資香港股票的,如要參與滬港通,需召開基金份額持有人大會,決定投資港股的種類、比例及策略等,依法履行修改基金合同的程序後,方可參與滬港通。

隨著滬港通對不同主體的進一步開放以及未來深港通納入更多小盤成長股,投資者不應把策略限制在短期的雙邊溢價交易套利上(只針對A+H股票)。我們認為本次港股通的政策調整在配置層面為國內機構投資者拓寬了選擇的余地,應該引起重視並做好準備。本篇報告將全面梳理港股通的四大交易策略:免費期權、風口補漲、成長擴散以及跟隨外資。

投資要點

v  港股通中高折價個股是短期投資焦點。從證監會對於公募基金通過港股通投資港股的新規出臺後第一個交易日的情況來看,漲幅前20位的股票平均漲幅達到14.3%,最高漲幅達到20.7%,其中有18只是A+H同時上市的股票,平均折價率達到40%(折價率=H股價格/A股價格),有6只是“一帶一路”主題受益股。此外,金山軟件作為低估值計算機板塊股票是漲幅前20的標的中唯一成長股。

v  折價收斂與股息率Alpha是AH折溢價交易的核心邏輯。歷史上除了A股走出超級牛市的情形,恒生AH溢價率在超過30%後一般都會收斂。從短期的角度來看,投資者可以買入港股並博弈AH溢價的收斂,但如果A股走出超級牛市,套利交易存在較大的不確定性;從長期的角度來看,投資者可以買入具有較高股息率、H股折價幅度較大並且估值較低的個股,獲得長期穩定的超額收益。簡單來講,持有高折價高股息率H股,相當於持有一個提供固定收益的期權,期權的潛在價值來自折價率的收斂。

圖1:個股層面溢價創新高後往往迅速調整



v  建議通過補漲、成長股擴散和跟隨三種策略來獲取港股投資收益。我們認為滬港通(以及未來將推出的深港通)對於A股投資者的意義絕不限於折溢價套利,從策略角度出發,我們梳理了三條主線:1)行業層面的補漲與跟漲機會;2)成長股投資戰線的擴散;3)大市值股票的跟隨策略

A股成長股的高估值很大程度上源於其稀缺性以及A股投資者在經濟增長放緩背景下對成長屬性的偏好。近期除了公募基金被放行參與港股通交易以外,保監會也放寬了保險資金的境外投資範圍,允許險資投資香港創業板。這些舉措實際上提供給成長股投資者一個更廣闊的投資邊界。港股里存在著類似騰訊控股、金山軟件、阿里健康等優質成長股,港股投資通道打開後,這類股票也存在巨大的機會。

我們梳理了港股通里除了A+H同時上市的股票,剔除了在最近一個年度虧損的股票,計算了過去3年的年化複合增長率(截至2014年年報)以及2014年EPS計算的P/E倍數。我們進一步將股票池精簡至A股機構投資者在當下非常熱衷投資的行業(我們在下文將其稱作成長型行業,包括半導體產品與設備;制藥、生物科技與生命科學;消費者服務;技術硬件與設備;軟件與服務;醫療保健),並統計了目前已經發布年報的所有A股上市公司,挑選出過去3年歸屬母公司的凈利潤年化複合增速超過20%的上市公司,得到相應的股票池標的。再依據我們上文對成長型行業的定義,找到與上述成長型H股相對應的A股標的。

我們統計了上述幾組標的的 P/E 、市值、過去 3 個月日均成交金額以及過去 3 個月的累計漲幅的中值。可以發現,對於同樣類型的股票: 1 ) A 股的 P/E 倍數要遠遠高於港股通股票; 2 ) A股的市值普遍較小; 3 )盡管市值較小,但日均成交金額卻超過港股通同類股票若幹倍; 4 ) A股近幾個月的絕對漲幅遠高於港股通同類股票。

1)尋找前期H 股滯漲以及未來A 股處於風口的板塊。 我們通過分解恒生 AH 指數中各行業的市值增長,提取出純粹估值相對變化對 AH 溢價的貢獻部分,並結合 4 月份策略月報關於 A 股風口的判斷,認為建築、建材、石油石化、電力設備和機械行業向上彈性最大




2)成長股投資戰線的擴散。 我們建議關註: i ) A 股較為稀缺的成長型標的; ii )有 A 股對標公司的細分行業龍頭; iii ) A 股機構持倉集中,但同類股票在港股更為便宜的板塊及個股。


表3:港股通里高成長新興行業代表股票








3)大市值股票的跟隨策略。 我們認為對於港股的大市值權重股, A 股投資者短期直接與外資爭奪定價權的能力相對有限,可以通過關註盈利預測變化、海外投資基金的行業配置變化以及資金流通,采取跟隨策略。


專題股票組合

我們匯總了中信研究部各行業分析師自下而上的觀點,建議重點關註中航科工、珠江鋼管、東方航空、南方航空、網龍、金山軟件、海通證券、彩生活、金隅股份、兗州煤業、北控水務、中滔環保、國美電器和銀泰商業。




(來自中信證券)


港股 對策 免費 期權 風口 補漲 成長 擴散 跟隨 外資
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人才培育供不應求 得靠產學合作補缺口 教育對策》近兩年才起步 落後國外一大截


2015-09-28  TWM

台灣有優勢的科技硬體人才,但物聯網時代,業界需要更多的軟體人才。除了寫程式的工程師外,大數據、機器人都是新興的領域,面對新潮流,學校準備好了嗎?

今年九月,台灣終於誕生第一個以巨量資料為名的學院。「在職專班我們只招收二十人,卻來了一三○位報名!」東吳大學巨量資訊管理學院學士學位學程主任許晉 雄說,他們參考新加坡國立大學的課程做設計參考,以數學、統計、管理、電腦軟體、社會、心理相關跨領域整合為主,訓練整合、運用巨量資料的人才。目前巨量 資料學院共有一系、一所、一學程,囊括包含國內巨量資料權威、資策會數據科技與應用研究所所長林蔚君、IBM資深策略暨技術顧問李智等人。

「常常我腦袋想到後面去了,但是分析人員無法做到我要的東西!」勤業眾信企業風險管理部門副總經理曾韵,是今年東吳巨量資料在職專班的新生,學資管出身的 她,過去十一年來,工作是針對不同產業的客戶,做企業內部的資訊安全、行銷推薦機制等資料分析。她有感於大數據時代需要跨領域專業,萌生進修念頭。

例如,她想要找出企業內部的舞弊人員,透過分析郵件內容的特定字句,來找出問題;但是這不只需要統計專業,也需要資料探勘等技術,分析電腦的搜尋規則。另外,也有許多客戶擁有大量資料,卻沒有技術來改善。曾韵期待自己進修後,能夠成為連接企業和技術廠商溝通者的角色。

新增系所不易

國立大學多以學程方式突圍除了東吳大學,其他學校也正積極跨出腳步。由於教育部針對新設系所的總量管制嚴格,國立大學要新增系所不易,多數以學程學分方式突圍。

交大將於明年九月起於資訊工程所新設「資料科學」組,主責的資工系教授曾新穆說,交大課程以資訊科學、統計數學和領域知識三大部分,參考美國哥倫比亞大學 的資料科學研究所內容,也和聯發科、IBM,以及竹科的半導體、光電、電子公司產學合作,運用大數據技術改善工廠良率、研發產品。

曾新穆說,擁有資料探勘分析能力,也要有創新和想像力,不是短短幾門課可以解決,他會在一○四學年下學期,針對校內學生,開設交大第一堂大數據的總論課程「大數據技術與應用」。另也將在今年底辦理研討會,讓國內有興趣的老師可以來進修,分享他的課程教材。

企業保護數據

以機密為由 不願釋出數據分析另外,交大管理學院九月起,也針對大數據開設三階段、共十八周的認證課程,提供業界人才進修管道。曾新穆說,第一階段課程會教怎麼使用、 建立和分析各種大數據技術平台;第二階段課程側重應用面;第三階段課程則是針對企業經營管理者,用大數據來創造新的商業獲利模式。雖然是短期課程,卻可讓 不同需求的人建立重點式的知識。

台大在九月起,由台大電機資訊學院院長、電機系教授陳銘憲開授「資料科學」課程,預計後年成立資料科學學位學程。深耕巨量資料多年、曾任資策會執行長的陳 銘憲,從一九九九年起,就開授台灣最早的「資料探勘」課程,是大數據的基礎課程,強調「從礦石找金子」,把處理過的數據資料找出有用的知識,例如民眾在超 商或信用卡上的消費。

今年開授的「資料科學」比起「資料探勘」,更強調在大數據時代下,對於每筆資料本身的了解與應用,有具體和步驟化的教學。陳銘憲希望這堂課作為打底課程,再來上「資料探勘」進階課程,此一課程非常受歡迎,選課學生已超過百人。

「統計如有明確的分析項目,計算量較不複雜,但是資料探勘是在茫茫物海中找出意義,計算複雜度高」,陳銘憲說,想要做出好的大數據應用,需要具資訊和統計背景的「技術提供者」、企業作為「資料擁有者」,和擁有領域知識的「創新應用專家」。

但是學校教學也面臨到多數企業在商業機密的考量下,不願釋出數據以供分析,因此能保護隱私之探勘在實務上非常重要。

企業資料取得不易,元智大學也面臨同樣困境,元智大數據與數位匯流創新中心主任賴國華說,他發現學校地緣所處的桃園,雖然有大量的製造業,但很多工廠生產 線的自動化不足,未有系統化的感測數據,即使有也多以機密為由不提供。學校有技術、業界沒人才,以至於產業在大數據的進展上牛步。

「我們和桃園市政府合作不少項目。」賴國華說,例如工務局、環保局提供市民回報的路不平,元智大學研究團隊會協助分析、整合資料,來作派工修復和追蹤;另交通局的路況資料,也可以透過分析來因應號誌燈的變換。

公開資訊不夠多

健保資料庫不完整 阻礙精準研究大數據可應用的領域眾多,隨著高齡化社會來臨,健康照護也成為顯學,亞洲大學就抓準這樣的趨勢,與鄰近的中國醫藥大學結盟成為「中亞聯大」, 三年前開始,在生醫方面合作巨量資料跨校跨領域學程,由五個系所共同設立,總共八門課。亞洲大學生物資訊與醫學工程學系助理教授詹雯玲說,過去的醫療僅止 於「對症下藥」,如今由於次世代基因定序技術之成熟,漸漸朝向「個人化醫療」;而累積的巨量基因體資料,透過生物資訊分析,可全面觀察到疾病之致病機轉 (造成疾病的原因),未來可朝向「相同之致病機轉,採用共同之治療方式」。

「明年亞洲大學也會有自己的醫院,臨床數據加上基因體定序資料,到時候的數據會更完整好用。」詹雯玲說,健保資料庫的資料是各醫院為了申請健保核銷登錄, 有其限制,例如自費項目、醫學影像檔案及臨床檢驗數據等,都不在公開資料庫上,對現在透過大數據講究的「精準醫療」研究,有其阻礙。

放眼國內各校,雖然開設大數據相關學程的不少,但都在近兩、三年才開始,畢業生產出速度,遠遠不及企業現在大量的需求;台灣各行各業在大數據的分析上,相 對世界各國的腳步也慢了不少,勢必要參考各國培養人才的作法,除了開設學校課程,找來懂實務的業界講師也很重要,更積極合作交流,才能帶來迎頭趕上的契 機。

撰文 / 賴若函


人才 培育 供不 不應 應求 得靠 靠產 產學 合作 缺口 教育 對策 近兩 兩年 年才 起步 落後 國外 一大
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第三方平臺動了Uber奶酪 如何防患暫無具體對策

來源: http://www.yicai.com/news/2015/11/4710350.html

第三方平臺動了Uber奶酪 如何防患暫無具體對策

一財網 林琴思 2015-11-11 17:55:00

在Uber還在競爭市場份額時,就有一些“第三方”平臺開始盯上了Uber,利用其漏洞開始動了Uber的奶酪。或許這個“第三方”平臺並不被許多人所熟知,但在小範圍內因其優惠的價格被用戶口口相傳後獲得不少人青睞,然而畢竟屬於“地下”操作,所以不能敲鑼打鼓地推廣。

打車軟件自2012年下半年發布以來,戰爭就從未停火,從滴滴打車和快的打車找到“金主”騰訊和阿里後,“燒錢”大戰轟動一時,直到合並後才偃旗息鼓,而當時業界紛紛猜測,鷸蚌相爭漁翁得利,或許Uber樂見其成。合並後的滴滴快的在持續減少對用戶和司機的補貼,這給了其對手Uber這個外來者機會。近期,Uber的用戶和司機在北上廣等多個城市瘋漲。

然而攘外必先安內,在Uber還在競爭市場份額時,就有一些“第三方”平臺開始盯上了Uber,利用其漏洞開始動了Uber的奶酪。

或許這個“第三方”平臺並不被許多人所熟知,但在小範圍內因其優惠的價格被用戶口口相傳後獲得不少人青睞,然而畢竟屬於“地下”操作,所以不能敲鑼打鼓地推廣。

幫幫叫車不限距離每單25

這個第三方平臺叫幫幫,何以稱之為第三方平臺,因其是一個微信號,建立在打車軟件與用戶之間,以幫幫註冊的Uber賬號幫用戶叫車,用戶支付打車費給幫幫微信號。

叫車流程就是用戶需要添加幫幫的微信號,需要叫車的時候把起始地與目的地告訴幫幫,然後幫幫在Uber上叫車,之後給用戶司機的號碼、車型、車牌號,讓用戶聯系司機,在用戶上車的時候以紅包、轉賬的方式支付幫幫25元車費,到達目的地後,用戶直接下車即可。

在早期,幫幫的收費模式是30公里以內25元,超出30公里,每超出一公里增加1元。而現在幫幫改變收費模式,每單不限距離,全程25元。舉個例子,從楊浦區到虹橋機場,打車費必然超過100元,但用戶只要支付25元;若在家門口打車到隔壁鄰居家,仍需支付25元。

或許有人會問,怎麽可能會這麽便宜?這是真的假的?這連油費都不夠,幫幫怎麽賺錢?

這確實讓人百思不得其解,記者曾讓幫幫解惑,最開始幫幫的回答是有些人有許多的優惠券用不掉,所以幫其他人叫車,間接地把優惠券兌現,當然還有其他方法,比如利用Uber的漏洞,而對此,幫幫諱莫如深。

記者開始並未關註,只覺得把優惠券兌現是大家各取所需,也算是為民服務。直到一次Uber的司機拒載,並表示叫車的手機號為170開頭的虛擬號碼,與記者致電的號碼不同,在其一再追問能否報出170號碼的時候,似乎已現端倪。

該司機稱,接了幾次170號碼的單子,都收到公司的通知,稱收不到這幾筆費用,所以其中可能存在問題,若是真的想打車,就取消訂單,他再來載乘客上車,之後支付其現金。

漏洞或與付費模式有關

或許有人不解,在到達後不應用戶“真金白銀”地付錢給司機嗎?司機為何會收不到費用?回想幫幫的收費模式,用戶上車後付費給幫幫,用戶抵達後下車即可,之後便是幫幫與Uber的事了,那麽這會不會與付費模式有關?

熟悉Uber的用戶便知道,在付費環節,Uber需要綁定支付寶或信用卡等,進行自動付費。即用戶下車後不需要付錢給司機,司機在抵達目的地後按結束,用戶直接收到郵件賬單,上面有詳細的費用清單,省去了滴滴打車的付費步驟。

而滴滴打車的付費模式是在抵達目的地後,用戶以現金、支付寶、微信等方式確認金額+輸入支付密碼,這或許更符合國人的用戶習慣,在國內多數人希望確認金額,輸入支付密碼較為放心,便多了這一步驟。

然而,幫幫所指的Uber的漏洞是否真與付費模式有關仍有待商榷,當記者旁敲側擊問詢時,幫幫對其盈利方式也不作回答,只稱,賺不到錢就不會做了。

曾有用戶從住所打車到浦東機場,若以實際計價算應支付160元左右,然而用戶最終只支付了25元,以幫幫所述,賺不到錢就不會做,在此種情況下仍能有盈利,確實讓人唏噓不已。

那麽若司機當即未收到費用,為何沒能及時發現並提醒用戶呢?

一位Uber的司機老張對記者表示,其與Uber的合作完全建立在信任的基礎上,在抵達目的地後點擊結束行程,在乘客的軟件上會顯示應付多少費用,而用戶實際收到扣費的通知是在1-2天之後以郵件方式提示。而司機端,要一個星期之後才能查看收費明細,該數據每星期更新一次,在一個專門針對車主的APP,叫車主之家,該APP上可以看到這個星期完成了多少單,其更看重的是完成的單數,而具體的每單金額並不會去細看。

老張表示,開了四個月的車才遇到兩次幫幫用戶,還是在用戶告訴他的情況下他才知曉。如果用戶都秘而不宣,實際上他們很難發現這種情況。另一位Uber司機對記者稱,其與Uber合作的時間不長,但是一些老司機深受其害。這些情況都向公司反映報備過,但也沒有解決方案,有時公司還會認為是司機的刷單行為,所以只能我們自己留意小心這些虛擬號碼。

Uber如何表態?

記者就此致電Uber華東公關負責人莊春暉,其最初表示並不知曉有這種情況,需要詢問公司人員才能給到答複。

半小時後,“有一種可能是,這是我們之前說的那種可能是一些惡意刷單,我們目前也在全力打擊,會有一些司機被‘誤殺’,但寧可抓100個,也不能放一兩個,那些被‘誤殺’的司機可以在之後進行申訴,我們會有工作人員會去調查記錄,若正常就沒有問題。我們不排除司機有刷單的行為,這一部分肯定收不到錢,一旦發現,一定停止與其合作,該結的款也不能結,公司從司機是否有正常行駛的行為來判斷。”莊春暉回應。

莊春暉稱,在Uber系統上可以查詢司機的行駛記錄,司機在Uber平臺註冊,每一單的記錄都有備案,或系統可以判定有無問題。目前這種事情發生的並不多,但也有所耳聞,若說第三方平臺利用Uber的漏洞仍不好界定,畢竟“第三方”也是以正常的註冊流程來做的,只是用了虛擬的註冊號碼等等。

莊春暉表示,希望能杜絕這種情況,至於如何杜絕則是屬於技術問題,Uber是完全自動運行的體系,而不是人工來操作的,都是由系統來判定的,而這里面會涉及到複雜的技術問題,而不是人工來制定怎樣的規則。

編輯:王佑

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第三方 平臺 臺動 動了 Uber 奶酪 如何 防患 患暫 暫無 具體 對策
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第三方平臺動了Uber奶酪 如何防患暫無具體對策

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第三方平臺動了Uber奶酪 如何防患暫無具體對策

一財網 林琴思 2015-11-11 17:55:00

在Uber還在競爭市場份額時,就有一些“第三方”平臺開始盯上了Uber,利用其漏洞開始動了Uber的奶酪。或許這個“第三方”平臺並不被許多人所熟知,但在小範圍內因其優惠的價格被用戶口口相傳後獲得不少人青睞,然而畢竟屬於“地下”操作,所以不能敲鑼打鼓地推廣。

打車軟件自2012年下半年發布以來,戰爭就從未停火,從滴滴打車和快的打車找到“金主”騰訊和阿里後,“燒錢”大戰轟動一時,直到合並後才偃旗息鼓,而當時業界紛紛猜測,鷸蚌相爭漁翁得利,或許Uber樂見其成。合並後的滴滴快的在持續減少對用戶和司機的補貼,這給了其對手Uber這個外來者機會。近期,Uber的用戶和司機在北上廣等多個城市瘋漲。

然而攘外必先安內,在Uber還在競爭市場份額時,就有一些“第三方”平臺開始盯上了Uber,利用其漏洞開始動了Uber的奶酪。

或許這個“第三方”平臺並不被許多人所熟知,但在小範圍內因其優惠的價格被用戶口口相傳後獲得不少人青睞,然而畢竟屬於“地下”操作,所以不能敲鑼打鼓地推廣。

幫幫叫車不限距離每單25

這個第三方平臺叫幫幫,何以稱之為第三方平臺,因其是一個微信號,建立在打車軟件與用戶之間,以幫幫註冊的Uber賬號幫用戶叫車,用戶支付打車費給幫幫微信號。

叫車流程就是用戶需要添加幫幫的微信號,需要叫車的時候把起始地與目的地告訴幫幫,然後幫幫在Uber上叫車,之後給用戶司機的號碼、車型、車牌號,讓用戶聯系司機,在用戶上車的時候以紅包、轉賬的方式支付幫幫25元車費,到達目的地後,用戶直接下車即可。

在早期,幫幫的收費模式是30公里以內25元,超出30公里,每超出一公里增加1元。而現在幫幫改變收費模式,每單不限距離,全程25元。舉個例子,從楊浦區到虹橋機場,打車費必然超過100元,但用戶只要支付25元;若在家門口打車到隔壁鄰居家,仍需支付25元。

或許有人會問,怎麽可能會這麽便宜?這是真的假的?這連油費都不夠,幫幫怎麽賺錢?

這確實讓人百思不得其解,記者曾讓幫幫解惑,最開始幫幫的回答是有些人有許多的優惠券用不掉,所以幫其他人叫車,間接地把優惠券兌現,當然還有其他方法,比如利用Uber的漏洞,而對此,幫幫諱莫如深。

記者開始並未關註,只覺得把優惠券兌現是大家各取所需,也算是為民服務。直到一次Uber的司機拒載,並表示叫車的手機號為170開頭的虛擬號碼,與記者致電的號碼不同,在其一再追問能否報出170號碼的時候,似乎已現端倪。

該司機稱,接了幾次170號碼的單子,都收到公司的通知,稱收不到這幾筆費用,所以其中可能存在問題,若是真的想打車,就取消訂單,他再來載乘客上車,之後支付其現金。

漏洞或與付費模式有關

或許有人不解,在到達後不應用戶“真金白銀”地付錢給司機嗎?司機為何會收不到費用?回想幫幫的收費模式,用戶上車後付費給幫幫,用戶抵達後下車即可,之後便是幫幫與Uber的事了,那麽這會不會與付費模式有關?

熟悉Uber的用戶便知道,在付費環節,Uber需要綁定支付寶或信用卡等,進行自動付費。即用戶下車後不需要付錢給司機,司機在抵達目的地後按結束,用戶直接收到郵件賬單,上面有詳細的費用清單,省去了滴滴打車的付費步驟。

而滴滴打車的付費模式是在抵達目的地後,用戶以現金、支付寶、微信等方式確認金額+輸入支付密碼,這或許更符合國人的用戶習慣,在國內多數人希望確認金額,輸入支付密碼較為放心,便多了這一步驟。

然而,幫幫所指的Uber的漏洞是否真與付費模式有關仍有待商榷,當記者旁敲側擊問詢時,幫幫對其盈利方式也不作回答,只稱,賺不到錢就不會做了。

曾有用戶從住所打車到浦東機場,若以實際計價算應支付160元左右,然而用戶最終只支付了25元,以幫幫所述,賺不到錢就不會做,在此種情況下仍能有盈利,確實讓人唏噓不已。

那麽若司機當即未收到費用,為何沒能及時發現並提醒用戶呢?

一位Uber的司機老張對記者表示,其與Uber的合作完全建立在信任的基礎上,在抵達目的地後點擊結束行程,在乘客的軟件上會顯示應付多少費用,而用戶實際收到扣費的通知是在1-2天之後以郵件方式提示。而司機端,要一個星期之後才能查看收費明細,該數據每星期更新一次,在一個專門針對車主的APP,叫車主之家,該APP上可以看到這個星期完成了多少單,其更看重的是完成的單數,而具體的每單金額並不會去細看。

老張表示,開了四個月的車才遇到兩次幫幫用戶,還是在用戶告訴他的情況下他才知曉。如果用戶都秘而不宣,實際上他們很難發現這種情況。另一位Uber司機對記者稱,其與Uber合作的時間不長,但是一些老司機深受其害。這些情況都向公司反映報備過,但也沒有解決方案,有時公司還會認為是司機的刷單行為,所以只能我們自己留意小心這些虛擬號碼。

Uber如何表態?

記者就此致電Uber華東公關負責人莊春暉,其最初表示並不知曉有這種情況,需要詢問公司人員才能給到答複。

半小時後,“有一種可能是,這是我們之前說的那種可能是一些惡意刷單,我們目前也在全力打擊,會有一些司機被‘誤殺’,但寧可抓100個,也不能放一兩個,那些被‘誤殺’的司機可以在之後進行申訴,我們會有工作人員會去調查記錄,若正常就沒有問題。我們不排除司機有刷單的行為,這一部分肯定收不到錢,一旦發現,一定停止與其合作,該結的款也不能結,公司從司機是否有正常行駛的行為來判斷。”莊春暉回應。

莊春暉稱,在Uber系統上可以查詢司機的行駛記錄,司機在Uber平臺註冊,每一單的記錄都有備案,或系統可以判定有無問題。目前這種事情發生的並不多,但也有所耳聞,若說第三方平臺利用Uber的漏洞仍不好界定,畢竟“第三方”也是以正常的註冊流程來做的,只是用了虛擬的註冊號碼等等。

莊春暉表示,希望能杜絕這種情況,至於如何杜絕則是屬於技術問題,Uber是完全自動運行的體系,而不是人工來操作的,都是由系統來判定的,而這里面會涉及到複雜的技術問題,而不是人工來制定怎樣的規則。

編輯:王佑

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第三方 平臺 臺動 動了 Uber 奶酪 如何 防患 患暫 暫無 具體 對策
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老董告白》當政府沒對策、對手都跑到中國找機會 蔡篤恭:如果我們不結盟,力成沒幾年也會消失!

2015-11-09  TWM

在紫光集團董事長趙偉國放話要台灣政府開放的敏感時刻,力成董事長蔡篤恭成為台灣半導體廠引資紫光 的第一人。他說,「如果這件事我們不做,力成沒幾年也會消失。」今天做這件事情可能會被罵得一塌糊塗。」十月三十日下午四點,在走進證交所記者室召開重大 訊息前,力成董事長蔡篤恭已做好可能遭受輿論攻擊的準備。但最終堅持走上這個舞台,或許是他沒有選擇中的選擇。

「力成原來對紅色供應鏈是不害怕的。」蔡篤恭說。身為全球最大記憶體封測廠,力成手握全球前幾大記憶體廠訂單,加上在先進製程的技術領先,都不是陸廠三、 兩天可追上的。然而,蔡篤恭自信的語氣中,卻參雜著無奈,因為快速崛起的紫光整合的不只有中國供應鏈,也積極參股海外公司, 進行策略聯盟。「這對我們就有很大的影響了。」畢竟,「台灣已經沒有記憶體產業。」他說。然而力成卻有高達九成營收來自記憶體封裝測試,除了主要客戶東芝 和美光分別在日本和美國;半導體產業龍頭英特爾則不只在中國大連設廠,也與紫光結盟。此外,紫光近期藉由投資硬碟大廠威騰,間接買下Flash記憶體大廠 新帝(SanDisk)。「我們客人在做結盟的動作,如果我們固守在那裡,最後也是被淘汰。」他很清楚,紫光將是影響客戶動向的關鍵變數。

把握機會,就怕DRAM歷史重演縱使這幾年蔡篤恭花費極大力氣與客戶們建立穩固關係,但終究形勢比人強,如今在記憶體產業裡,紫光既有野心,又有資金, 「如果我們不及早加入,我相信我們的競爭對手一定會想辦法切進去。」他直言,「在DRAM那時候,因為我們沒有很積極,政府最後也沒有下決心幫忙,所以 DRAM消失。如果這件事(指與紫光結盟)我們不做,我認為力成沒幾年也會消失掉。」在他看來,這是一旦錯過就再也無法回頭的關鍵時刻,而他最不希望看到 的,就是歷史重演。

反過來說,若能成功與紫光策略聯盟,不僅有利於鞏固客戶,力成也有機會在過去著墨較少的中國市場,取得較高的市占率。而紫光帶來的一九四億元資金,也將成為力成布局先進製程及擴大產能的強大動能。所以力成不但要做,還要比別人更早一步。

不是紫光過來,是我們去敲門當然,他完全理解外界對這項決策的擔憂,以及在情感面造成的衝擊。「對整個產業的經營者,心裡是非常矛盾的。」但他強調,自己 比誰都愛台灣,之所以做下這個決定,就是因為他相信,這才是對台灣最好的作法。「當你把錢拉到別的地方去,其實你是不能控制的,但別人的錢拿到台灣來,是 在我們控制底下。」他苦笑:「如果錢拿到別的地方你也怕,拿到你口袋你也怕,那就不知道要怎麼做了。」而蔡篤恭不認為紫光入股的意圖是為了竊取技術。實際 上,不同於輿論指向紫光兵臨城下,逼迫力成打開大門,這次主動去敲門的人,其實是力成。

就在數個月前,因為銳迪科的牽線,蔡篤恭主動提議要到北京與紫光集團董事長趙偉國會面。「我本來是想推我們大陸廠跟他們結盟,但大陸廠大家都是做不好才要跟人家結盟嘛,所以他就對這個沒什麼興趣。」然而這場會面,在趙偉國看到力成的財務報表後,起了化學變化。

蔡篤恭記得,趙偉國當下表示:「台灣的PE(本益比)只有十二到十三倍,但在大陸大概有五十、六十倍。」也就是說,若紫光能取得力成二五%的股份,就可以 將力成的獲利合併到紫光的財務報表,在中國股市的高PE帶動下,紫光股價可望走揚,對於資金的募集也就更容易。

「我講這個是沒人相信的,大家都把它放大成兩岸關係。」他急切又無奈地表示:「事實上發展是這樣起來的。」而且力成也不是過去以來,唯一一個去北京敲紫光 大門的人。「其實台灣所有競爭對手都去了。」蔡篤恭說,「這不是我想不想的問題,這是生存!」事實上,力成今年業績能夠頻創高峰,靠的就是二○○七年以 來,寧願犧牲利潤也要做的未來投資。

相同道理,如果用兩年後的眼光來看今天的決策,蔡篤恭有絕對自信:「你們一定會說,那個DK(蔡篤恭的英文名)眼光很好!」

撰文 / 何佩珊


老董 告白 政府 對策 對手 都跑 跑到 中國 機會 篤恭 如果 我們 不結盟 力成 沒幾 幾年 年也 也會 消失
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迷思篇》東協十個國家有十種考驗 接地氣對策:別再想亞洲四小龍了

2016-06-20  TCW

二○○八年,二十五歲的高通(Qualcomm)工程師周靖棠眼中看到的印尼,還是一個用撥接上網的網路蠻荒地。兩年後他再次前往,驚訝的發現光纖速度超越台灣,中產階級快速崛起,白領菁英人手一支智慧型手機。

他評估,印尼人口數達二億五千萬,在全世界僅次於中、印、美。如此大的市場,進步這麼迅速,網路卻才剛起步,「做電商一定有機會!」二○一二年,他與太太決定,代理台灣母嬰用品大廠Mamaway的產品到印尼,從電商做起,短短四年,開出近十家門市,虛實整合,如今年營收近新台幣一億元。中國電商平台京東商城今年初打入印尼市場,母嬰類別第一個找他合作,直接買斷上架。

他的成功,是繳了大筆學費後,才有今日一席之地。不只他,《商業周刊》採訪十位熟悉東協的電商業者,發現若缺乏正確心態與充足準備,貿然前往恐怕不僅賺不到錢,還可能慘賠而歸。

迷思一:東南亞是落後地方?

錯!國際化更勝台灣,M-T是C咖第一個迷思,是台灣人自以為是的優越感,認為東南亞發展遠落後台灣。

自二〇一一年起幾乎年年帶台灣電商拓銷團前往東南亞,資策會資深規畫師郭雪芬表示,五年前大家一窩蜂往中國跑,不想去東南亞,「因為瞧不起。」但事實上,「東南亞的國際化程度超乎你想像,有錢人比我們還有錢!」郭雪芬說。各國大城如吉隆坡、雅加達等,早已是歐美日韓等國際品牌爭相進駐的一線戰場。打入亞洲十一個市場、星球爆米花執行長李佳祐認為,亞洲四小龍已經是過去式,東南亞正在快速崛起,不調整心態很快就會被超越。

在淘寶擁有超過十年化妝品電商資歷,兩年前跨入新加坡的台灣電子商務創業聯誼會(TESA)秘書長陳宏欣觀察,東南亞市場最愛的是歐美品牌,其次則為日韓,「口灣只能排到第三線!」大

部分當地人連台灣在哪裡

都不知道。

反觀韓國品牌,近年來挾著韓劇的威力,大量做置入性行銷,「韓流」幾乎席捲了馬來西亞、印尼、泰國等主要市場。只要能讓金秀賢、全智賢等韓星代言,「業績馬上成長二〇%以上!」星球爆米花印尼代理商薇蒂娜塔(Rosalyn Widynanta)說。

對策:先攻對台灣好感度佳的區域該如何應對?可先找對台灣好感度較高的國家做為灘頭堡。

例如,郭雪芬認為,馬來西亞華人比率近三成,來台僑生多,對台灣品脾親近度高,台製綜藝節目如《女人我最大》、《食尚玩家》等,在當地頗受歡迎,可利用此文化優勢切入,在該國站穩腳步,再想辦法擴散到其他國家。

新加坡也有類似情形。陳宏欣指出,新加坡語言混雜潮州話及閩南語,民視的八點檔戲劇如《意難忘》、《娘家》等收視率高,若善用其劇情與演員做為行銷的梗,較能用最短的時間打開知名度。

或者,不要主打台灣品牌。像周靖棠在印尼操作Mamaway的哺乳衣,就是用白人面孔的模特兒,塑造出歐美品牌的質感,馬上一炮而紅,從第一個月起損益表上就呈現正數。

迷恩二:台灣貨全球通行?

錯!宗教、習俗差異大,當心踩雷第二個迷思,是以為台灣產品能適用世界各地。

郭雪芬指出,東南亞市場與台灣存在許多差異,十國各有歷史背景、種族多元,若未對當地宗教、文化、節慶、禮俗下功夫理解,產品迎合當地需求,根本不可能做成生意。

以食品來說,若要打入穆斯林比率高達六成以上的馬來西亞、印尼、汶萊等地,一定要取得「清真認證」(又名哈拉認證,Halal Certifcation)。

一般人只知道伊斯蘭教禁食豬肉,卻不知連牛羊雞鴨等肉品也必須要在符合清真認證的屠宰場中處理。其他如植物與微生物抽取物等,也有非常嚴格的規定。

要在東南亞賣吃的,不只口味要符合當地,要打到最大的伊斯蘭市場,從上游原料到下游供應鏈與加工廠,都要重新調整。

對策:親自前往當地,了解喜好即便抹在臉上的化妝品,也受清真認證的規範,不能含有酒精、血液、豬、兩棲動物如青蛙、蜥蜴等來源萃取物。曾有一位台商進口含有上述膠原蛋白成分的面膜到印尼,被抽查檢驗出,將近新台幣干萬元的貨被海關全部沒收。

就連衣服、配件等,都得考量到當地的時尚偏好,以及穆斯林女性不得裸露上臂、小腿等風俗。

氣候是另一個問題。東南亞氣溫高,產品配方與包裝若未跟著轉換,很容易壞掉或熱融掉。

以東京著衣為例,二〇一三年剛前往馬來西亞時,將台灣官網與當地最大本土電商平台尸Lelong對接,因在台灣名氣響,頗受當地華人喜愛,第一年營收達六千萬。

但因為沒有貼近市場,在產品選類上隨時做調整,隔年新鮮慼消退後,成長動能就不若先前強勁。

周靖棠認為,台灣產品在東南亞絕對有商機,但一定要親自前往,了解市場,「你都沒去過,沒有落地,怎麼知道當地人的

喜好?」

迷思三:東西放上網就能賣?

錯!各地「鄉民語言」差很大第三個迷思,以為把產品做好放在網路上就能賣,沒有用當地語言文化重新擬定行銷策略。

郭雪芬觀察,很多台灣業者為了省事,連最基本的網頁英文化都用免費翻譯軟體處理,這樣不可能打動消費者。

早在二〇一三年就打入菲律賓市場、台灣老牌美妝電商平台ShoPPing 99耐德科技總監彭思齊觀察,台灣人做生意普遍偏向製造業思維,會做「產品」但不會做「商品,產品做好只是第一步,後續的行銷、包裝都須用在地人的眼光找賣點。

對策:聘在地年輕人操作社群光是色彩的意義就各地不同。在香港、新加坡,黑色系是高雅、質感等象徵,在印尼卻會被聯想到死亡與喪禮。在台灣清明祭祖常用的菊花,到了菲律賓卻成為男女互訴情意的表徵。

以網路文案來說,台灣人習慣用華麗的文句包裝產品,但東南亞消費者普遍不耐煩讀長篇大論,一張精美圖片加上明星代言,更容易增加購買意願,所以照片社群平台IG(Instagram)比臉書更具影響力,「行銷效果高出八〇%!」薇蒂娜塔說。

最好的做法,是聘請當地年輕人操作社群,用當地鄉民語言與網友互動,才能打中消費者的心。

迷思四:物流、金流很便利?

錯!刷卡不普及,貨到沒錢付很常見台灣電商環境成熟,各環節都有業者可以一條龍搞定,甚至開創二十四小時到貨的驚人服務。但東南亞的基礎設施較差,物流、金流都不發達,加上政府政策多變,索賄風氣盛,增加不少隱形成本。

周靖棠就曾有過一貨櫃產品毫無預警的被印尼海關扣住,對方開口就是要新台幣二十萬元。「你不付,就沒有貨賣,消費者就會質疑,好不容易建立的品牌就毀了,」他只好付錢拿貨。

類似上述黑錢,以及政府變相索賄,三不五時制定法令,要求外來業者必須申請各武准證,都星高額的隱藏成本。

以物流來說,在台灣,一家宅急便業者可以統籌上萬張訂單,從出貨、收款到匯款可以一條龍包辦。但彭思齊說,在菲律賓,訂單必須分散給上百家不同的物流所。而且資訊系統不健全,物流業者的出貨與入帳往往對不起來,這代表業者必須一個個去確認每張訂單的細節,耗掉大量人力。

戶政系統與管理制度是另一個問題,一張訂單進來,消費者地址可能寫在某某大樹下,某某公園旁,連當地人都不見得知道確切位置。委託物流業者出貨,但司機可能嫌遠、不想送,或是送了卻沒把錢收回來。

金流同樣麻煩。東南亞信用卡普及率並不高,例如菲律賓僅六%,印尼甚至五%不到,大部分都以貨到付款等現金交易為主。但由於當地人消費習慣並不像台灣一樣會量人為出,常常貨送到家才說沒有錢付,只好算成退貨。

對策:隱形成本應反映在售價上述成本若未反映在終端售價上,就可能不賺反虧。

印尼台灣青商會會長劉仕豪說,台灣人做生意都想賺easy monwy(快錢),以為找代理商授權,這樣就能賺。事實上,人不來當地,最後不是東西賣不動,就是被代理商騙。

十個國家,十個市場,「在地化」這門功夫少不了。這準則,不只適用雲端上的電商,也適用所有想布局東南亞的企業。

撰文者林俊劭

迷思 東協 協十 十個 國家 有十 十種 考驗 接地 對策 別再 再想 亞洲 四小龍 四小
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M1、M2剪刀差與流動性陷阱:成因、對策全解析

從去年開始,全球央行都面臨類似“流動性陷阱”的困境——無論如何,進一步釋放流動性,都無法進一步刺激企業投資意願、提升通脹。今年以來,中國央行似乎對降準等措施有所顧慮,M1和M2數據之間的“剪刀差”不斷擴大,並在今年6月創下新高,這令中國企業的“流動性陷阱”備受關註。甚至有學者質疑,說好的降準以及全年13%的M2增速目標的必要性還是否存在?

針對各方爭議,第一財經記者采訪了包括野村證券、交通銀行、法國外貿銀行等機構經濟學家以及學者,對此提出專業觀點。

M1、M2“剪刀差”或將縮小

中國將貨幣供應量劃分為三個層次: M0、M1、M2。M0=流通中的貨幣,M1=M0+單位活期存款,M2=M1+準貨幣(單位定期存款+個人存款+非存款類金融機構存款 )。

截至2016年6月,M1同比增速為24.6%,比上月高0.9個百分點;M2同比增速為11.8%,與上月持平,二者差距逐步擴大。

歷史上M1出現較快增長時往往伴隨經濟上行,當經濟上行,企業的支付結算和投資需求增加,從而增加了其活期資金持有。今年6月,M1余額為44.4萬億元,其中只有6.3萬億元左右為M0。

然而,當前的經濟形勢恰恰與M1的走勢相反,央行調查統計司司長盛松成指出,這是我國20年來第一次出現的情況,這引起了他的重視。

野村證券中國首席經濟學家趙揚在接受第一財經記者采訪時表示,近期幾大特殊原因推高了M1的增速,預計會在下半年減弱。

趙揚則認為,從實體經濟活動來看,有兩個主要原因。第一,房地產銷售從一季度以來增速很快,同比增速40%,房產銷售會導致存款從家庭部門向企業部門轉移,包括開發商、供應商賬戶等,因此M1大幅上升。

第二,財政刺激力度加大。“本身財政存款在央行賬戶上,不算在M2中,自然也不包括在M1中,但當重大財政刺激政策出臺時,財政存款就會被下撥到一些具體的機關單位賬戶,同時具體財政部門把錢支付給企業,這就會帶來M1的增長。今年上半年財政力度比較大,所以M1增速快。”趙揚表示。

第三,金融方面原因也導致了M1高過預期。例如,在“票據案”發生後,未貼現銀行承兌匯票出現大幅下降,“企業原來在支付活動中廣泛用到商業票據、銀行票據,這些未貼現票據是由銀行發行的,在一定程度上可以理解為私人貨幣,而非中央銀行的負債,不算M1,但起到了企業間支付的功能。但在票據案後,票據發行大量收縮,企業被迫存大量活期存款進行支付,這些金融活動也推動了M1增長放量。”

交通銀行首席經濟學家連平對第一財經記者表示,繼5月負增長5066億元之後,6月再次負增長2753億元。整個二季度,未貼現銀行承兌匯票合計負增長達1.05萬億元。未來表外業務越來越規範將是一個趨勢。

趙揚認為,M1和M2的“剪刀差”在今年三四季度可能會有所收窄。不過,盛松成對於“剪刀差”的形成原因更為悲觀,他認為這一問題背後有三大更為長期的成因。

首先,企業持幣待投資。大量貨幣流向企業,但是企業並沒有找到合適的投資方向,於是把大量的錢留在活期存款賬戶上。今年1~6月份制造業投資同比增長3.3%,是十幾年來的最低點。

第二,企業持有活期存款的機會成本降低。隨著定期與活期存款利差不斷收窄,企業更傾向於持有活期存款。

第三,地方政府債務置換可能對M1形成擾動。地方政府債務置換以後,從理論上講,應該同時歸還銀行貸款,但是實際上有時間差,所以會有一個過程,會放在企業或者事業單位的賬戶上,因此,單位活期存款也較高,導致M1增速不斷上升。

“流動性陷阱”削弱降準必要性?

由“剪刀差”而引出的一個關鍵問題便是“流動性陷阱”。盛松成表示,當前,企業持有大量活期存款而不投資,是我們面臨的一種特殊形態下的流動性陷阱。

凱恩斯在其著作《就業、利息和貨幣通論》討論了後來被人們總結為“流動性陷阱”的問題:當一定時期的利率水平降低到足夠低的程度,人們的貨幣需求彈性就會變得無限大,無論增加多少貨幣,都會被人們儲存起來,貨幣政策無法達到降低利率、促進投資的效果。歷史上著名的“流動性陷阱”是美國大蕭條,這是零名義利率、通縮壓力和經濟下滑並存的時期。

在當前的背景下,甚至有觀點認為,中國全年M2增速13%的目標可能缺乏必要的意義,降準的必要性也在下降。

同濟大學經濟學與金融學教授、去年孫冶方經濟科學獎得主鐘寧樺對第一財經記者表示,在7~8年前,中國的M2約為17%,GDP增速保持兩位是增長;然而,眼下M2目標仍為13%,但GDP增速目標僅為6.5%~7%,可見實際經濟增速僅為貨幣增速的一半,這就是證明貨幣政策越來越無效。

他指出,銀行的放貸偏好也加劇了“流動性陷阱”。為了規避風險,銀行更多選擇安全資產,於是央行釋放流動性後,銀行又將資金貸給了大型國有企業;由於缺乏投資良機,國企也持幣觀望,或再以短期存款形式存回到了銀行系統,出現了資金空轉,因此釋放更多流動性,對實體經濟的拉動有限。

此外,經其研究發現,在2008年之後,給各種所有制的“僵屍”企業提供的貸款都顯著加劇。這可能是由於我國國有銀行在2008年之後履行配合4萬億計劃的“政策性責任”所致,即貸款的配置偏向於某些細分的行業。

“值得一提的是,2008年危機後出現了一個重要現象,即國企大量參與影子銀行。說明這些企業自身沒有很好的投資機會,卻從金融體系中以較低的成本借了大量的錢,後轉手借出(比如給私營部門)以從中獲得利差。”鐘寧樺指出,當前應該采取一些結構性的措施,全面降準或反複強調M2目標的效力已經有限。

不過,也有經濟學家表示了不同的看法。趙揚對記者稱,M2今年定在13%的確有點高,但這是取決於國家對於全年經濟增長的判斷。如果要維持6.5%以上的GDP增速,CPI一般是2%,名義GDP要達到8%~9%的水平。“因此,M2還是需要達到12%以上,否則增速目標便難以實現。從這一角度來看,M2並非不需要。”

野村預計,下半年降息一次(25個基點),降準兩次(分別50個基點);摩根大通預計,今年下半年一次降息(25個基點),最可能出現在10月,有兩次降準;法國外貿銀行預計,今年四季度將有一次全面降準,下半年會有兩次定向降準(分別50個基點)。

法國外貿銀行亞太區首席經濟學家艾麗西亞對記者表示,中國央行貨幣政策工具已經進入了新階段,下半年預計央行不會輕易動用降息工具,7天逆回購利率或將會下調10個基點至2.15%;為了控制整體流動性,央行試圖用一套長短結合的工具,例如SLO、MLF和每日公開市場操作,以此降低降準頻率。這些工具更加靈活,使得央行能更好地管理銀行間利率曲線。

(左側為中國銀行間收益率曲線,右側為7天逆回購利率不斷遞減。來源:法國外貿銀行)

不論如何,貨幣政策有效而有限,這已經達成了共識,因此盛松成指出,需要積極的財政政策相配合。第一,實行積極的財政政策更有優勢。要減輕企業稅賦,營改增也是這個目標。第二,適當增加政府債務發行,提高財政赤字率。經過測算,我國的財政赤字率可以提高到4%~5%。應該將財政政策和貨幣政策相配合,才能積極地拉動經濟,保持經濟的平穩較快增長。

M1 M2 剪刀差 剪刀 流動性 流動 陷阱 成因 對策 解析
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首席對策丨屈宏斌:“洪水猛獸”來襲,我們怎麽防?

《首席對策》專訪的第21位經濟學家是匯豐銀行大中華區首席經濟學家,董事總經理中國首席經濟學家論壇理事 屈宏斌,屈宏斌先生具備二十年國際金融市場從業經驗,亦曾任職於中國銀行等國內金融機構,其有關中國經濟問題的論點經常被各媒體所引用。

近日,河北邢臺的洪水災情觸動國人心,本月以來,長江中下遊沿江地區及江淮、西南東部等地出現入汛以來最強降雨過程,給諸多地區造成嚴重洪澇災害。“民生工程方面的短板,應該及時補救,這種補短板本身也是利當前,同時也會惠長遠的政策工具,我們有大量的短板可補,包括我們最近的水災,也進一步說明了我們城市的基本設施還有很多的缺口,很多的短板。如果再配合國企改革實質性的一些措施,只要這些落地了,對整個社會,對重塑信心會有很大的幫助。” 首席經濟學家屈宏斌在接受《首席對策》專訪時,針對洪災反應的民生工程問題如是說。

眾所周知,洪水猛獸對災區的危害是憂國憂民的當務之急,那麽為經濟帶來失速風險的“洪水猛獸”來勢洶洶,經濟領域應該怎麽防?

2016年上半年,雖然在房地產回暖和基建投資保持強勁帶動下, 經濟出現企穩跡象。盡管如此,經濟企穩基礎並不穩固。一方面,外需萎靡持續拖累出口增長。2016年前6個月出口同比下降7.1%,遠低於過去三年同期增長4.6%的水平。此外,安倍經濟學重出江湖,英國脫歐,全球市場風起雲湧;另一方面,房地產市場的強勁增長恐難以持續。自2016年3月底以來各大中城市陸續收緊房地產限購、限貸政策,房地產市場的火爆狀況或將逐步平複。 5月房地產投資增速也由3-4月間的9.7%進一步放緩至6.6%。 經濟學家預計2016年下半年房地產部門對經濟的貢獻將有所減弱。更重要、也是對經濟危害更大的是企業預期悲觀,民間投資增速在2016年加速下滑,最新的數據顯示民間投資幾乎是降到零,這是一個歷史新低。為經濟帶來失速風險。

針對諸多現實難題,屈宏斌在接受《首席對策》專訪時表示:鑒於上述風險,下半年政策的當務之急是要大力提振企業信心,孤立、碎片式,不連貫的政策調控手段難以從根本撼動企業信心低迷。建議應從供給、需求多個方面共同著手,采取大規模、超預期,系統性的一攬子政策措施,通過降稅費、促改革和補短板等多重手段來扭轉企業悲觀預期。具體來說,應包括如下幾個方面:第一:應當大範圍、長時間、超預期地為企業減輕稅費負擔。第二:各項改革,包括去產能、清除低效國有僵屍企業等力度還需增強。第三,供給側結構性改革的推行是一項長達數年乃至數十年基礎性的重任,其見效也需時日。而在短期內,加大提振有效需求的政策措施力度,迅速扭轉市場悲觀預期十分必要。第四,基建投資仍應當是穩增長的關鍵,也是未來“補短板”的重要內容。

專訪實錄:

一財 李策:全球市場方面,我們看到安倍勝出大選之後提出應對經濟要更加“大膽”,日本內閣府推出新一輪刺激計劃時間表,以量化寬松、財政刺激和結構性改革為標誌的安倍經濟學有重出江湖之勢。對於上一輪安倍經濟學的成效,各方褒貶不一。您認為在目前經濟形勢下,日本推行新一輪組合刺激政策是否合適?是否會引起新一輪的全球量化寬松競賽?以及對我國貨幣政策操作空間影響如何?

首席 屈宏斌:謝謝!這個問題問的很好,因為全球經濟我們都看到最近幾年一直是處於需求疲軟的這麽一個並不理想的狀態,尤其是進入今年,我們又看到一些不確定性,新的不確定性因素,比如說英國公投脫歐,這個對全球經濟來講,可以說是雪上加霜,不確定性大幅度上升,我們也看到全球的金融市場已經做出了一些及時的反應。後續的影響,各個層面都在進一步去研判,但是我們初步的判斷是認為,這個對未來對歐洲以及英國的投資信心都會受到一些負面的影響,這個會對他們整體的經濟增長產生一些影響。大家都知道,歐洲是全球前三大主要經濟體之一,所以說歐洲經濟的放緩毫無疑問都會對全球經濟帶來進一步的下行壓力。正是在這種背景下,各國央行都在進一步去思考如何去應對這種下行壓力。你剛才提到安倍的經濟學,三劍齊發之後,經濟並沒有得到明顯的恢複,下一步可能會采取一些非常規的政策措施,比如說負利率政策,這些都是提到議事日程。這個都說明世界各國央行都面臨著這種如何去應對經濟進一步下行的壓力,這種風險。

我想在這種大的背景下,中國經濟作為全球第二大經濟體,也不可能獨善其身,尤其是我們也看到我們的出口下行壓力也在進一步地加劇,去年的時候,中國的出口是下降了4%,今年上半年這種下降的幅度進一步加深到6%。我們認為基於目前的這種全球經濟形勢,今年下半年可能下降的幅度會進一步地加大,到2017年,甚至會出現雙位數的下降。所以說全球經濟的需求疲軟,顯然會對中國經濟帶來一些新的下行壓力。除此之外,當然中國經濟,我們也面臨一些來自內需方面的下行壓力,比如說投資需求,尤其是民營投資,我們看到今年出現斷崖式的下滑,這個都表明我們不僅是外需有一些下行的壓力,我們內需方面也出現了一些新的變數。這些都意味著和各國央行一樣,中國的宏觀政策決策者其實也面臨著下一步我們如何去應對這些新的形勢,從而確保今年年初定的各項經濟目標能得以實現。

一財 李策:安倍提出應對經濟要更加“大膽”,多印一些票子來刺激經濟,對於“更加大膽”這種說法,我們其實並不陌生,以前有過“人有多大膽,地有多大產”,就目前的形勢來講,應該從他國和本國的經驗中得到哪些借鑒?

首席 屈宏斌:我覺得從2008、2009年全球經濟危機以後,全球經濟出現的長時間的需求疲軟,的確是前所未有,與此同時,我們也看到在政策方面,我們幾乎把可能用到的政策,基本上已經紛紛都使用過。但是迄今為止,效果並不像大家所想象的那麽理想……實際上宏觀決策者都在進行嘗試,進行探索。

對於中國來講,實際上它的一個含義就是說我們當然也不能放棄,中國決策者也是這麽認為,也是這麽做的,我們還是一直在努力地去應對新的變數。相對其它國家來講,中國一個最大的好處是我們的政策空間或者它的余地仍然比較充足,就是我們現在的一些最常規的政策工具還有余地,還沒有用足。比如說各國的主要幾大央行,利率已經降到零利率,這個實際上再進一步去放松,可能就要用負利率政策或者量化寬松政策,當然我們的央行遠沒有到那個地步,我們的利率還是遠高於零的,存款準備金率也是高達16%-17%。除此之外,我們的財政空間更大,我們今年的財政赤字可能增加到GDP的3%。我想中國的決策者的政策余地空間要比其他的要大的。盡管我們中國的經濟,既面臨著來自出口下行的壓力,又來自於內需方面,尤其是民間投資進一步下滑的壓力。但是我們應對的政策的余地還是比較充足的,只要把這些政策用好,我相信還是可以更好地去應對目前的這種局面。

一財 李策:您的意思是說我們的政策工具箱里確實還有很多工具,我們註意到,從5月份開始,央行對即將到期的流動性工具實行了超額續作,體現除了較強的流動性寬松意願。在CPI破2,民間投資下行趨勢未見消減的環境下,您預計央行是否會維持市場上流動性寬松局面?是否會推出降準降息等實質性寬松政策?

首席 屈宏斌:我覺得考慮到目前我們經濟的形勢,什麽形勢呢?就是總體的數據看起來比較平穩,但是這種平穩主要是受到基建投資進一步加速,以及房地產市場回暖這兩大因素去支持。那麽除此之外的經濟領域,我們看到都多多少少不同程度上有下行的壓力,尤其是民間投資,而且這種下行的幅度還比較大,到6月份,我們最新的數據顯示民間投資幾乎是降到零,這是一個歷史新低。為什麽民間投資會出現如此快速的下滑?當然有多種因素,這里面其中一個非常重要的因素就是企業信心下滑到歷史的新低,企業對未來的情況看不清楚,對未來的市場沒有信心。那麽在這種情況下,我覺得我們必須應對,我們一定要去高度關註由於企業信心不足而導致投資下降,投資下降本身也會進一步影響國內需求,影響到勞動力市場,影響到就業,從而內需進一步收縮,進一步加劇了信心不足的情況。所以要高度重視可能形成的惡性循環的風險。為了防止經濟出現螺旋式下行的風險,我建議政策可以考慮下列幾項比較有用的或者合理的措施:

第一個,就是大力度去降低企業稅費。第二個,在補短板方面,尤其在我們的地下網管、基建和綠色投資方面,在補短板方面,我們要加大力度。與此同時,我們在促進改革方面,尤其是加快國企改革方面,處理僵屍國企等方面進行進一步的配合。如果說我們有一攬子的這種措施,我相信對穩預期,穩定企業的投資還是有一定的幫助。如果能做到這些,我相信對穩定整個信心,從而穩定經濟的格局,相信還是應該有所幫助的。

一財 李策:我們都知道改革的陣痛難以避免,,權威人士說我們的經濟是L型。統計局公布二季度的經濟數據同比增長6.7%,本月和二季度的數據顯示,生產走平,需求收縮,呈現一個供應強和需求弱的局面,而且地產、制造業,還有民間投資是下滑的,可能在其中起到了拖累的作用,如果既要“調結構”又要“穩增長”,有沒有新的動力 新的經濟增長點能夠助力經濟企穩回升?

首席 屈宏斌:經濟新的增長點,我想強調的,歷來都不是政府所規劃出來的,所以說沒有一個事先指定了這個領域是舊的,那個領域是新的,所以大家都要往那邊去投資,我覺得這並不是一個市場經濟的運作邏輯,市場經濟運作就要依賴於市場去挖掘,挖掘新的增長點。L型現在並不是百分之百可以實現的,因為經濟還是存在下行的風險,盡管我們一季度、二季度的總體經濟數據還算平穩,我剛才說了,這種平穩主要是受益於基建的加碼,以及房地產的回暖。但是我們看到房地產無論是從銷量,還是從投資的增速來說,在過去的一個月,在6月份已經出現了回落的趨勢。再加上你剛才提到的,我們民間投資已經大幅度回落,現在還沒有任何企穩的跡象。那麽面臨這種趨勢,我覺得所謂L型並不是一個可以百分之百有保障的,為了所謂的保持經濟平穩,我想我們要進一步去應對這種下行風險。這種下行風險,我覺得特別重要的一點就是民間信心的缺失,企業信心的下降。我認為這個是下一步我們政策應該應對的主要的重點。

一財 李策:具體來說,關鍵的一點是不是改革的政策以及趨勢要更加透明?

首席 屈宏斌:對,我想重塑民間信心需要綜合各方面的努力,但是我覺得在一些政策方面更加明確,在政策的落地方面使得一些措施更有時效。比如說我們講的為企業降稅費,這個我們在去年年底,今年年初,我們的供給側結構性改革里面的“三降一去一補”里面已經講的很明確了,但是到現在,說實話,6個月已經過去了,但是我們在企業實行降稅費方面,我們並沒有看到實質性的一些措施。所以這方面,我覺得需要去進一步落實。企業在這種時候,大家面臨長達4年多的通縮,尤其是實體經濟企業,已經經歷了長達4年的通縮的壓力,以及持續下行的壓力,大部分企業的確困難,不僅僅是一些在有過剩產能的企業,普遍的在很多其它的領域都面臨著需求不足、訂單不足、成本高起,對未來市場信心看不清楚的這種壓力。那麽在這種情況下,我想如果及時地給企業一個實質性的降稅費,我覺得能起到放水養魚的作用,短期內可能由於降稅費,看起來政府的收入減少了,但是只要這些企業能度過難關,給它一個喘息的機會,它未來可能會發展得更好,反而從長期看,它可能帶來更多的稅收。所以從這個意義上來講,我覺得目前是非常好的時機,去使得年初已經規劃好的這些措施進一步地落實,我想這是一方面。

補短板方面,剛才說了,需求不足,我們就要在民間投資需求比較弱的情況下,在出口還在下行的情況下,我們需要去增加一些新的需求,新的需求增加的增長點在哪里?尤其是相關的民生工程方面的短板,我們趁著這個時候多補一補,這種補短板本身也是利當前,同時也會惠長遠的政策工具,我們有大量的短板可補,包括我們最近的水災,也進一步說明了我們城市的基本設施還有很多的缺口,很多的短板。那麽在這個時候,我們可以更多地去做好。當然如果說再配合國企改革實質性的一些措施,只要這些落地了,我想對整個社會,對整個企業,對重塑信心會有很大的幫助。

一財 李策:國家統計局還公布如下消息,全國居民消費價格總水平6月份同比上漲1.9%,價格水平符合預期地重返“1時代”。在企業部門杠桿率高企的環境下,人們難免會產生對債務-通縮風險的憂慮。您認為中國是否會進入債務-通縮循環?

首席 屈宏斌:有這個風險,所以說我們下一步的政策也必須考慮到預防債務通縮陷阱的這種風險。我們作為一個新興市場國家,CPI進入1時代,進入2%之下的新時代,我覺得這個是一個不正常的,這個說明你的經濟,說明第一不僅通脹無憂,而且有通縮的風險仍然在上升。考慮到我們看到的,比如說我們的PPI已經連續接近4年了,到現在仍然沒有走出負增長的區間。再考慮我們企業,企業層面的經濟效益,盈利的增長,包括銷售量的增長,銷售額的怎樣都是處於一個比較歷史低位。我們都知道中國相對來說債務率是比較高的,既然你有了一個高的債務率,那麽你最不願意看到的就是經濟落入通縮的泥潭。那麽在這種情況下,我覺得在穩定經濟、穩定企業信心,從而保證實體經濟穩定增長的同時,我們也要預防通縮的風險。從這上面來想,貨幣政策,我們還有進一步的寬松空間,這個空間我們要用好,這樣確保中國經濟不掉入所謂的通縮的泥潭。

一財 李策:此外,美元兌人民幣匯率連續貶值,人民幣重回近六年低位。國際機構大多看空人民幣,認為人民幣匯率將會破7。在美聯儲加息預期未散,中國基本面疲軟,周邊局勢趨於緊張的情形下,您對未來人民幣匯率走勢預測如何?

首席 屈宏斌:最近的人民幣的確由於金融市場的波動,包括英國公投脫歐,這些新的因素,都影響到匯率的變化,尤其是各大主要貨幣之間的匯率的變動,這樣自然而然也會對人民幣匯率造成一定的下行風險。這種風險,我想短期內可能還難以消失,現在全球市場匯率的波動還仍然沒有平靜,我想這是一點。但是我們也要看到,中國盡管我們的出口是比較弱的,但是這種弱出口主要的原因,它背後主要的因素是因為全球需求比較疲軟,並不是因為我們的匯率高估或者是其它的因素,不是一個價格的因素,更多的是需求因素。所以從這種意義上來講,盡管我國的經濟需要去應對這種下行的壓力,但是我們在應對的具體措施方面,我們的工具箱里面可能要有其它更有用的、更有效的工具去應對,通過匯率的調整去穩定增長,穩定信心,我覺得這並不是一個最有效的政策工具。從這種意義來講,我認為盡管短期內有這種下行的壓力,但是人民幣從中長期看,從基本面來說,沒有貶值的基礎。人民幣應該說在中長期來看,維持一個基本穩定,尤其是對一攬子貨幣基本穩定,我覺得這還是一個大方向。

一財 李策:今年上半年,部分城市的土地市場持續火熱,一線城市銷售火爆,房價走高,然而三四線城市房價不漲反降,銷售疲軟,去庫存成效甚微。樓部長最新講話表示“義務反顧推行所有稅和房地產稅制改革”,您認為未來中國的房地產市場到底該何去何從?對於投資者來說,是跟風一線城市地產市場的水漲船高,還是豪賭三四線城市的價值窪地?

首席 屈宏斌:房地產的投資,最新的數據顯示,從上個月開始已經出現了房地產銷售和房地產投資同時回落的苗頭,那就說明我們從去年年初以來的長達18個月的房地產銷量,在一二線城市的量價齊升的趨勢,在逐步發生一些變化,所以說我們要關註這種變化。這種變化可能對未來一段時間我們經濟的影響,還是有一定影響的。但是這是從宏觀的角度,我們要關註由於房地產市場的變化,可能帶來的對總體宏觀經濟的影響。就房地產本身來講,我一直強調,中國房地產,中國有660個城市,意味著它有660個不同的房地產市場,所以說不可一概而論。在這種情況下,我們具體針對每一個房地產市場去做一些針對性的分析,針對性的政策,這樣的話才能使得房地產的發展有一個更健康的發展。不同的城市有不同的問題,比如說一線城市,甚至更多的二線城市,可能出現了房價上漲,甚至上漲過快的問題,但是與此同時,大量的三四線城市反而出現庫存較多的問題。所以說這種問題是兩個完全不同性質的問題,在應對方面可能要有針對性,我想每個地方根據地方不同的市場的狀況,做出不同的應對。所以說我想房地產市場進一步的分化,由此而導致的各地房地產政策的差異化,我想是未來一段時間,我們將會看到的一個新的趨勢。

一財 李策:美聯儲加息已經喊了好幾個月了,一直認為是“狼來了”,但是狼沒有來,是不是因為這只狼沒有看見羊,沒有看見利益,還是說因為美國國內的就業、通脹和經濟各方面的數據不符合加息的需求,那麽您認為下一次加息可能在什麽時候出現?

首席 屈宏斌:美聯儲這種加息的反反複複的預期,市場對它的加息頻率和時間點的這種反複,我想說明了一點,就是如今的全球經濟不確定性在進一步上升,可能三個月前大家覺得美國的經濟狀況已經具備了加息的條件,那麽到今天,可能大部分人覺得不再具備這個條件。所以說從目前綜合各方面的情況來講,我個人傾向於認為今年加息的可能性比較小,包括明年,如果說英國公投退歐,所謂的負面影響,逐漸去逐步顯現的話,它都會影響到2017年美聯儲加息的頻率。我個人傾向於下一次加息的時間,可能最早也在明年年中。之所以出現這種新的變局,就是因為經濟的形勢發生了新的變化,形勢比人強,既然經濟形勢發生了變化,你的政策也要適當做一些調整,我想美聯儲對加息頻率的變化,其實也有一個啟示,就是我們任何一個政策決策者都要及時地根據經濟形勢的變化去做出適應這種形勢,對政策部署做出及時的調整。只有這樣,才能使得這個經濟政策發揮更好的效果,從而保證經濟能有一個相對好的,向好的趨勢發展。

一財 李策:最後結合基本面、政策面,以及二級市場的表現,您給我們普通的投資者一些大類資產配置方面的建議。

首席 屈宏斌:從經濟周期的角度來說,下半年經濟下行的壓力仍然存在。在這種情況下,可能政策層面相對保持比較寬松的政策格局的概率也比較大,那麽在這種情況下,可能相對比較保守的投資更可取,比如說相對比較有固定收益的債券,尤其是政府債券,甚至一些現金,包括理財產品之類的現金,,相對來說風險比較小,我們都知道經濟的不確定性在增加。在這種情況下,市場的波動也比較大。在這種情況下,可能保本是第一要務,在保本的基礎上可能去尋找一些相對風險比較穩定的,或者風險比較小的,收益比較穩定的,我想這個是在目前的經濟形勢下一個可取的配置的取向。

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多種對策複蘇全球經濟 創新列首位

在全球經濟複蘇乏力的當前,以求合作、促進國際金融穩定和經濟持續增長的二十國集團(G20)峰會又將為全球經濟貢獻何種智慧?G20領導人峰會將於9月4日在中國杭州舉行,這是中國首次成為G20峰會的主席國,也是首次將“創新增長方式”列為重點議題。

8月25日,《二十國集團國家創新競爭力發展報告》黃皮書(下稱“黃皮書”)發布會在北京舉行。黃皮書對2013~2014年G20中19個國家的創新競爭力進行的比較分析和評價顯示,美國、英國、日本位列前三,中國排名第9位。

從綜合得分來看,2013~2014年,G20大部分成員的創新競爭力得分總體呈上升趨勢,說明這些年G20各成員為了盡快從經濟危機的困局中實現恢複性增長,都采取了“科技創新成為各國實現經濟再平衡、打造國家競爭新優勢的核心”的創新戰略,有力推動了創新能力的提升。

G20關鍵詞:創新

與2014年相比,在G20國家中,創新競爭力處於第一方陣(1~5位)的依次為:美國、英國、日本、德國、加拿大;處於第二方陣(6~10位)的依次為:韓國、法國、澳大利亞、中國、意大利;處於第三方陣(11~15位)的依次為:土耳其、俄羅斯、沙特阿拉伯、巴西、墨西哥;處於第四方陣(16~19位)的依次為:南非、阿根廷、印度、印度尼西亞。
接受《第一財經日報》記者采訪的G20國家學者均認為,當前,推動G20討論創新恰逢其時,共同討論制定G20創新行動計劃,對於增強世界經濟中長期增長潛力意義重大。

加拿大多倫多大學國際事務研究院教授、G20研究中心主任約翰·柯頓(John Kirton)對本報記者表示,今年G20峰會最讓他期待的,就是中國作為主辦方首次提出的“創新增長藍圖”。“我正在等待中方給出更多的細節。世界已經等不及了,需要這些變化。”柯頓說。

複旦大學國際關系與公共事務學院副教授朱傑進對《第一財經日報》稱,中國在G20議程中首提“創新增長方式”,可見核心還是增長的問題。“從G20機制1999年誕生到現在,各方的期待還是怎樣促進世界經濟增長,包括在金融危機之後,如何推動全球經濟複蘇。”朱傑進說,“中國把‘創新增長方式’放在議程中的首位,強調了G20還是要回應最大的關切,即尋找世界經濟增長的新動力。”

急待拉動的全球經濟

在各國GDP歷經幾年溫和增長後,“花無百日紅”的定律再次出現。2016年初至今,世界經濟起伏不定,各國對可能發生的全球範圍內的經濟衰退也不再掉以輕心。其中,新興市場風頭不再,巴西與俄羅斯目前正陷入嚴重的經濟危機,中國等其他不少新興經濟體的GDP增速也放緩腳步,唯有印度還能保持在7.6%左右的高位。而對於發達經濟體而言,總需求不足與長期增長率不高的現象並存。

面對新興經濟體和發達經濟體今年以來談不上“亮眼”的經濟表現,各大機構未雨綢繆,頻頻發出對當前經濟走勢善意的提醒。國際貨幣基金組織(IMF)總裁拉加德今年年初就表示,2016年全球經濟增長將“令人失望且不平穩”。IMF在7月19日發布的《世界經濟展望》更新報告中指出,英國脫歐導致經濟、政治和制度的不確定性使世界經濟面臨的下行風險上升,預計今年、明年全球經濟增長率分別為3.1%、3.4%,均較今年4月預測下調了0.1個百分點。

無獨有偶,世界銀行(WB)也在今年6月將全球經濟的增幅從年初預測的2.9%下調至2.4%。世行給出的下調理由是,發達經濟體增長滯緩、大宗商品價格持續低迷、全球貿易疲軟和資本流動日減。

“這種增長滯緩的局面,凸顯出各國實行促進經濟增長和改善極貧人口生活的政策具有極端重要性。”世行行長金墉說,“經濟增長依然是減貧最重要的驅動器,因此我們非常擔心出口大宗商品的發展中國家由於大宗商品價格低迷而出現增長大幅放緩。”

科技創新層出不窮

面對各方對全球經濟增長低迷的憂心忡忡,當寬松貨幣政策和財政政策手段施展的空間被證明不斷縮小且副作用出現時,加大創新的公共投資不僅有利於刺激短期需求,還有利於提升長期增長的潛力。

在上海外國語大學國際關系與公共事務學院副院長劉宏松看來,中國經濟下行壓力增大和世界經濟增長乏力正是中國提出創新增長方式的背景,“只有創新才能為經濟增長帶來新的動力,也只有發展理念和體制機制方面的創新才能使更廣泛的群體獲益,實現包容式發展。”

朱傑進告訴本報記者,“‘創新增長方式’這一議題在中國國內的牽頭方是科技部,就是強調要在實體方面提高勞動生產率、提高全要素生產率,而不是像之前依賴政府的刺激政策。尤其是寬松的貨幣政策,通過增發貨幣方式來刺激經濟增長,現在很難再去維系。”在朱傑進看來,“創新增長方式”所尋求的世界經濟增長新動能,只可能來自實體經濟,比如工業革命、科技創新等。

2015年11月最新版的《世界知識產權報告》(WIPR)顯示,在過去300年中,卓越的技術突破幾乎觸及了人類活動的方方面面,並促使世界經濟轉型。目前具有突破性潛力的三項技術分別是3D打印、納米技術和機器人工程,報告還設想了創新驅動型增長的未來前景。

的確,2008年金融危機後,美國、歐洲都先後高調宣布重振制造業的山河。工業制造業一直是發達經濟體的強項,這些國家要回歸制造業,不可能走老路。從《重整美國制造業框架》、《構築英國的未來》、《面向光輝日本的新成長戰略》,到更加著名的德國工業4.0計劃,不難看出,發達國家重振制造業走的是大幅提高科技含量、提高產品附加值的新路。大規模使用機器人就是發達國家欲通過創新走出經濟低迷現狀的一種嘗試。

2016年版的《美國總統經濟報告》有史以來第一次將機器人列為了報告的關註對象。這份435頁的報告認為,盡管機器人的出現無可厚非地會帶來失業風險以及隨之產生的焦慮情緒,但是機器人能顯著提升生產力和勞動力增長,占到美國10%的GDP增長和16%的勞動生產率增長。

國際機器人聯合會(IFR)公布的數據顯示,2015年全球工業機器人銷售總額達到創紀錄的24.8萬個,與2014年相比出現12%的增幅。IFR認為,這一銷售的趨勢短期內不會終結,甚至預計在2018年會有230萬個工業機器人出現在全球各地的工廠。

3年內工業機器人數量幾近增長10倍的背後,是對傳統人類勞動力的變革。美國銀行的數據顯示,機器人焊工的價格已從2005年的18.2萬美元,降到2015年的13.3萬美元,但精密性一直在提高。

一邊是機器人價格的下降,一邊卻是傳統人類勞動力成本的上升。在美歐和日本的汽車制造業,雇用機器人焊工每小時只要8美元,而雇用人類的時薪卻要25美元。難怪,有分析人士感慨:當使用機器人的代價比雇用人類便宜15%時,全球經濟的重要轉折點已悄然到來。

而在2016年,VR(虛擬現實)技術的走紅,已成為下一個經濟增長的潛力。從Facebook一擲20億美元收購Oculus,到谷歌推出Daydream VR,VR熱度一路飆升,各大互聯網巨頭紛紛布局這一市場,試圖從中分得一杯羹。

高盛的一份報告顯示,鑒於VR技術對醫療、交通、教育、旅遊等與人類生活相關行業的改變,到2020年,VR直播用戶數量有望達到2800萬人,行業的營收規模有望達7.5億美元。而且,隨著技術的不斷成熟、平臺的不斷擴大,VR技術的經濟和社會價值有待進一步釋放。

創新鴻溝待彌補

不過,在一片大好前景中,創新遇到的瓶頸無時無刻不提醒著我們,通向創新之路並不好走。目前被稱為“網紅”的創新VR技術以及已在生產實踐中廣泛運用的機器人技術,要完全釋放潛在的經濟價值,必須突破當前的瓶頸。就VR技術而言,商業開發仍處於初級階段的最終原因還是缺乏內容的開發。高盛的報告稱,VR技術迅速跳出小眾市場走向大眾,年營收最多可以達到1820億美元。考慮到該產業可能要花費一定的時間解決延時和其他技術問題,即使按最慢速度預測,到2025年時VR和AR(增強現實)的年營收也有230億美元。

如果說,表面的技術障礙假以時日一定會被攻克,那麽深層次的創新瓶頸卻是各國希望在盡享創新紅利之前必須邁過的坎。

創新離不開背後各國政府的支持,至關重要的就是科研領域的創新投入。今年8月15日最新發布的《2016年全球創新指數》報告通過對比經濟危機前後各國對創新的投入發現,危機後的創新投入不是穩健向上的。其中,2009年金融危機後,全球研發支出在2010年增長3.7%,2011年增長5.3%。2012年增長略微放緩,為4.3%,但隨著信心增加,2013年增長達5.2%。但是,2014年呈減弱態勢,全球研發增長4.1%。

報告認為,這是由於巴西、南非等發展中經濟體創新投入減少,發達經濟體研發預算趨緊的疊加效應。經濟危機影響,加拿大、澳大利亞等發達國家對研究經費進行了大幅削減,不過,好在私營部門對科研投資的熱情很大程度上彌補了政府在公共支出領域的削減。

細分國家而言,這場全球範圍內的創新投入分布並不平均。從黃皮書的排名分布情況看,創新競爭力較高的國家主要為發達國家,美、英、日、德、加、韓、法、澳、意全部處於第一方陣和第二方陣,反映了發達國家長期以來經濟、社會發展基礎較好,其創新投入、創新人才資源和創新制度環境的優勢。

世界知識產權組織總幹事弗朗西斯·高銳(Francis Gurry)每年都參與“全球創新指數”(GII)的制定,他對創新資金投入乏力與創新鴻溝並存的現狀頗為擔憂:“創新需要持續的投入。在2009年危機之前,研發支出每年增速約為7%。2016年的GII數據表明,全球研發在2014年僅增長了4%。這是新興經濟體增速放緩、高收入經濟體研發預算緊縮的結果,這一點目前依然值得關註。”

此外,制度方面的約束也在某種程度上抑制了創新對經濟活力的激發。

GII指數涉及的128個國家中,拉美是一個重大的創新潛力尚未開發的地區,即便是撒哈拉以南非洲地區,進入“創新成就者”行列的國家比任何其他地區都多。在拉美,尤其是巴西,已經進入了經濟動蕩期,克服短期的政治和經濟制約、增強長期創新承諾,非常重要。

反觀已連續6年在全球創新能力排名中居第一的瑞士,雖然國土面積不大,但創新意識滲入這個國家的方方面面。今年4月,瑞士聯邦主席約翰·施奈德-阿曼(Johann Schneider-Ammann)應邀對中國進行國事訪問時,分享了瑞士創新的秘密。在他看來,創新是一個國家經濟和社會進步最重要的動力之一。政府需要創造一種鼓勵創造性活動的環境,除了高質量的科研機構、充足的研發投入、人才輸送等,政府還需要學會放手,讓民營領域的企業家精神發揮主導作用。

朱傑進認為,“創新增長方式”除了在科技層面的創新外,還要強調治理模式、體制機制、商業模式的創新等。“總體來說,這一理念強調回到實體經濟本身、市場本身。畢竟,如何使得更加微觀的經濟主體發揮能動性,很大程度上還是涉及到經濟制度性的改革。這與國內目前主導的供給側改革、結構性改革還是吻合的。這是從供給的角度來尋求經濟創新的活力,而不是簡單地擴大需求、超發貨幣等。”

全球經濟複蘇還是要“多箭齊發”

在全球經濟增速乏力的情況下,不難理解創新被寄予如此厚望。“舊有的增長戰略限於財政或者貨幣政策,這一戰略在2008、2009年金融危機期間還是非常管用的。目前來看,我們需要的是結構性的改革,為21世紀的增長鋪平道路。比如,去除一些不必要的管制,使所有人的行動都能更為便利,為中小企業以及年輕的創業者提供良好的環境;建立完善的社會保障體系,保障工人的就業等。”柯頓說。

此前,中國外交部部長王毅在吹風會上表示,制定創新增長藍圖是G20杭州峰會力爭取得的十大成果之一。“這份藍圖不僅將為世界經濟增長找到新的強勁動力,還將在創新、新工業革命、數字經濟等各領域制定一系列具體行動計劃。我們將努力做到有理念、有行動、有機制,共同為全球增長開辟新路徑。”

 2015年11月15日,在土耳其安塔利亞舉行的G20峰會上,中國國家主席習近平發表題為《創新增長路徑 共享發展成果》的重要講話。

在柯頓看來,習近平主席力推構建“創新的世界經濟”也有細節可循:比如中國加大對科技的重視;從國企轉型,強調新的商業模式;對中小企業發展的重視;激活創業者的活力;提倡數字經濟的發展;通過對人力資本的投資,提高生產率等,都是中國正在努力為自身經濟發展與其他國家協同發展創造“創新型”的環境。

針對具體的創新增長方式,劉宏松告訴《第一財經日報》記者,“除了中國官方給出的解釋,(創新增長方式)包括科技創新、發展理念、體制機制、商業模式等方面以及結構性改革外,可能還有加強基礎設施建設等。”

至於目前G20各成員國對“創新增長方式”的反響,朱傑進認為,“G20各成員國經濟複蘇的階段不一樣,遇到的經濟困難不一樣。現在‘創新增長方式’還只是原則性的藍圖,起到倡導的作用。”

“不過,在G20中,各方的共識是要使用所有的政策工具來推動經濟增長,包括貨幣政策、財政政策,還有結構性改革。其中的因果關系或者優先順序怎麽排列,不同的國家可能會根據本國的實際情況給出不同的答案。”朱傑進表示。他以美國為例,美國就認為當前還有財政政策調節空間的國家就要發揮更大作用。所以,美國還是更加依靠財政政策,擴大投資、積極的財政政策,而不是結構性改革。

朱傑進表示,無論是貨幣政策、財政政策,還是結構性改革,各方的共識最終還是體現出來:為了尋求經濟複蘇,勢必要遵循“多箭齊發”的原則。

多種 對策 複蘇 全球 經濟 創新 列首 首位
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首席對策|專訪時建龍:一級半市場成避風港,打通一二級市場靠什麽獲利豐厚?

本期《首席對策》專訪的嘉賓是海通創新證券投資有限公司董事長——時建龍,他曾任海通證券投資部總經理,2006年至2011年(6年),部門累計盈利59.3億元,年平均盈利9.88億元。無論大盤漲跌,每年均實現正收益,特別是08年和11年。2012年至2015年(4年),主要從事另類投資業務及定向增發,公司稅後凈利潤每年增加1億多。同時,他作為經濟學博士,曾在《金融研究》等發表論文60多篇,出版專著《國債市場論》,主編全國高校統編教材《稅收學》,也是多所商學院的兼職教授。可以說,本期專訪對象在投資實踐和經濟理論層面,都頗有建樹。

數據顯示,2006年至今發行定向增發項目,一年期定增投資平均項目收益為85.49%,在上述任何年份發行的三年期定增項目均獲得了正收益,持有期平均收益高達183.76%。在非熊非牛的震蕩市,二級市場難覓交易機會之時,公私募基金經理紛紛將目光投向上市公司定增這一“一級半市場”。

不過,在公私募紛紛掘金定增市場之際,也有不少業內人士提醒,掘金定增市場並不是一件容易的事情,稍有不慎也會遭遇定增陷阱。如何甄選那些折價合理,同時基本面紮實、成長性可確定的行業和公司,其實大有學問。

時建龍先生向《首席對策》透露了他的投資理念:做一級半市場更安全、更平穩,同時也可以平滑二級市場的波動,是這幾年來能穩定增長的一個主要原因。所以通過這樣的投資,跨一級半市場跟二級市場,從而平滑了指數波動的影響,使得公司每年的利潤都會有增長,這也就是考慮到我們是要保持每年首先資產安全,第二要有流動性,然後在這個基礎上,我們再追求它的收益性,這是我們的投資理念。首先是考慮安全性,其次是流動性,最後才是收益性。

值得註意的是,他認為投資標的要選擇具有成長性的好公司,此類公司具有以下四大特點:一個就是消費品,就是抗周期性的行業在持續成長,消費品。第二個就是百年老店,過去已經活了一百年,未來還是能成長的公司。第三個就是民族品牌,外國人也打不過的民族品牌。第四個就是核心競爭力,就是在中國自己國內的同行比較起來,他們也是第一流的,這樣的公司,我覺得是投資人能夠長期投資的。

未來創業板里的投資機會,他看好:高科技、醫療、互聯網金融和環境保護這些行業。

以下為專訪實錄:

一財李策:我們都知道在選擇投資標的的時候要選擇有成長性的好公司,您帶領的團隊曾連續六年部門累計盈利59.3億元,年平均盈利9.88億元。無論大盤漲跌,每年均實現正收益,如何選擇高成長性的中國公司,有什麽秘訣?

時建龍:我總結了一下我們在中國能夠值得長期投資的那些好的公司,它有一些特點,我總結了四大特點,就是能夠持續保持在中國長期成長的公司,股價也在長期成長的公司,一般具有這樣四個特點:一個就是消費品,就是抗周期性的行業在持續成長,消費品。第二個就是百年老店,過去已經活了一百年,未來還是能成長的公司。第三個就是民族品牌,外國人也打不過的民族品牌。第四個就是核心競爭力,就是在中國自己國內的同行比較起來,他們也是第一流的,這樣的公司,我覺得是投資人能夠長期投資的。

一財李策:新三板是培育未來偉大公司的搖籃,可謂一個大寶藏,但其中魚龍混雜,需要對行業和標的深入的研究和甄選。您是否能夠給我們分享一下新三板選擇投資行業和標的心得和原則?

時建龍:新三板企業確實很多,如果讓我來看看新三板哪些是好公司的話,首先看行業,行業是個大的路徑,如果這些行業是成長的、看好的,那麽這個行業里的公司相對來講就好一些,如果這個行業是要淘汰的,或者增速是往下走的,這個行業的公司也好不到哪里去,所以先選比較好的行業很重要。在選好成長性的行業里面,然後再來看好的公司,那麽這個好的公司,我們投資的時候,簡單的時候就看研究員的研究報告,他們會找到好公司,如果我們自己比較的話也可以,主要是看它的市場占有率是不是在擴大,或者它的毛利率、利潤率是不是增加,還有一個就是看它每年的利潤環比是不是在增加。

一財李策:分析它公司的財務報表?

時建龍:對,如果從這些方面來判斷的話,就可以看出這家公司是處於一個上升周期,那麽這樣的公司就值得投資。

一財李策:新三板市場目前每天交易量並不大。有人認為要增強新三板的流動性,應降低新三板市場的準入門檻,您如何看待這個提議?

時建龍:適當降低一下準入門檻是可以的,當然也不能沒有門檻,因為這個市場如果讓所有投資者進來的話,普通的投資者沒有鑒別能力,他會覺得很便宜,所以要降,但是還是要有門檻,但是真正放開的,我認為應該機構投資者進來,就是讓券商、銀行、保險公司、公募基金、私募基金,那些私募股權投資,做PE、做VC的,這些基金進來,這些人資金量大,可以持有周期比較長,還有一個,它比較理性,真正讓機構投資者進來的話,這個市場才能真正壯大起來,這個市場才有成交量,價格才不至於失真。

一財李策:也就是說您認為是創業板的股票,有一些科技股、成長股比較好,具體來說,有沒有什麽更聚焦的建議?

時建龍:未來創業板里面真正能成長起來的就是一些高科技,還有一些醫療,還有一些互聯網金融,就這樣的公司,還有一些環境保護,這樣一些行業的公司將來會脫穎而出,不排除將來會成為偉大的公司。

一財李策:互聯網金融雖然以其創新性代表了普惠金融的趨勢,但不乏跑路都違規現象,我們是不是要以保守的眼光來看待?

時建龍:互聯網金融是社會發展的趨勢,我覺得還是要發展的,發展的前提當然就是要合規合法,這是在金融運用互聯網,從而把金融更上一個臺階,這是對社會、對金融本身都是有利的事,而不是一個壞事。如何把風險控制好,如何合規合法地來發展互聯網金融,這是我們未來主要考慮的問題,但不能說它不能發展,或者說限制它發展。

一財李策:海通創新證券投資的業績一直非常好,那麽您的投資理念是怎麽樣的?怎麽樣打通一二級市場的?

時建龍:對,我們原來是做二級市場的,後來發現做一級半市場更安全、更平穩,同時也可以平滑二級市場的波動,所以我們現在主要大量的在做一級半市場,這也是我們這個公司這幾年來能穩定增長的一個主要原因。所以通過這樣的投資,跨一級半市場跟二級市場,從而平滑了指數波動的影響,使得公司每年的利潤都會有增長,這也就是考慮到我們是要保持每年首先資產安全,第二要有流動性,然後在這個基礎上,我們再追求它的收益性,這是我們的投資理念。首先是考慮安全性,其次是流動性,最後才是收益性。

一財李策:先防風險然後再追求穩增長?

時建龍:對,這樣就避開了大家有一半都認為投資類的企業最大的問題就是不確定,就是利潤波動大,我們通過這樣的投資從而使得我們的利潤每年保持平穩的增長,這是我們追求的目標。

一財李策:去年很多投資者都比較熱衷於互聯網+,虛擬現實、VR、AR這種產業,但是也存在很普遍的講故事和畫餅的現象,您認為在今年的資本市場,這種現象還嚴重嗎,普遍嗎?

時建龍:我們說今年投資者標的跟去年的選擇是不太一樣,牛市中,大家只要仰望天空就行了,就可以講故事,說豬也能飛,但是在平衡市中,或者在震蕩市中,大家就要回歸現實,所以我們要腳踏實地,所以今年我們投資,應該既要腳踏實地,又要仰望天空,要同時具備這樣兩個條件的公司,才是值得投資的。

一財李策:也就是說您認為接下來還是一個非熊非牛的震蕩市?

時建龍:應該是個結構性的調整市。

一財李策:大盤股還是小盤股,您更傾向於讓我們普通投資者在什麽樣的領域去挖掘?

時建龍:我倒不是太看重大盤跟小盤,還有市值的,主要還是看公司的基本面,有沒有成長性,有成長性,就是大公司,它也值得投資,沒有成長性,小公司也不值得投資。所以從價值投資理念來講,還真正要從上市公司的基本面出發來選。而市值大小不是一個很重要的因素,不是我們投資所要考慮的主要因素。

一財李策:您認為在我們A股市場里面存在價值投資嗎?散戶占百分之八十幾,而且我們的機構投資者也是以短線投機為主,那麽在這樣的情況之下,好多人就想我永遠要跟大資金在一起,而且還要考慮到國家隊,在這種情況下怎麽樣能夠保護中小投資者的利益?

時建龍:中小投資者跟大機構一樣,都是要投資,要有回報,要有收益,中小投資者要跟機構投資者投資一樣出色的話,只有堅持價值投資才能贏。

一財李策:也就是說您建議要做長線?

時建龍:要選好公司長期持有,往往才能贏,那種聽消息、炒短線,最後結果基本上都是虧錢的。所以散戶要想戰勝機構,不叫戰勝機構了,散戶要想盈利,要想跟機構一樣出色,只有選好的公司買入,並長期持有,才能取得盈利。

一財李策:你有沒有比較過辛辛苦苦炒股票和炒房之間投資的收益差距?很多人認為炒股再怎麽樣都不如炒房收益高。

時建龍:我並不這樣認為,因為房地產的投資在中國這幾年是牛市,它是一個特定情況下產生的牛市,但是房地產有最大的缺陷就是流動性差,它只有在漲的時候才能賣得掉,在調整的時候,沒有流動性是賣不掉的,所以在某種程度上,它的價格是失真的。第二個就是說房子是炒新房,新房漲的,老房子就不漲,也有人說,我們上海翠湖天地的房子也就是十二三萬,但是閘北的地已經拍到八萬多,建起來也要十二三萬,那你說你是買閘北那里的新靜安,還是買新天地這里的翠湖天地?所以老房子是要折舊的,就是在市中心,隨著時間的推移,房齡增加,它這個房價就上不去了,老房子是要打折的,要折舊的,所以房子長期持有,有時候會遇到折舊的問題。同時房子賣周期長,第二,還要交稅,股票投資收益是不用交稅的,流動性還好,股票好的公司過去有10年翻10倍的,不比房子漲的低,甚至在上海。

一財李策:我們現在還是處在一個城鎮化的進程當中,從資產配置的角度,除了像您認為的穩健的投資者拿長期持有的好股票,還有沒有您推薦的?

時建龍:除了股票以外,投資債券也可以。

一財李策:展望一下2017年的資本市場,您認為有什麽樣的機遇和挑戰?

時建龍:2017年,我覺得要比今年更好,今年是穩定,2016年的資本市場主要是穩定,我覺得2017年可能就是要增長,所以對2017年來講,盡管我們有好多不確定因素,境內境外的,但是隨著我們國家經濟的企穩,上市公司盈利能力的增長,所以我覺得整個資本市場應該是越來越向好。

首席 對策 專訪 時建 建龍 一級 市場 避風港 避風 打通 二級 什麼 獲利 豐厚
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首席對策丨2017外圍風險增大,關註十九大 配置為王!

回顧今年金融市場,可謂黑天鵝頻出。明年的政策基調偏向防風險,全球市場方面,眾多專家 投資人認為2017年全球經濟仍然難有起色,第一是新科技革命仍未啟動,人口老齡化趨勢加劇,導致全球總需求增速放緩。第二是QE和經濟刺激政策大規模使用導致貧富差距擴大和邊際消費傾向下降,進一步加速總需求的不足。第三是貨幣政策已接近極致、財政政策也沒什麽空間,結構性改革推進難度比較大。剛剛過去的中央經濟會議定調是防風險、擠泡沫,落點是三個方面:房地產、實體經濟和匯率的問題,我們都知道房地產對於經濟拉動是非常重要的,但是又不能成為支柱的產業,因為會遏制消費,如何看待明年的房地產市場和大類資產配置。本期《首席對策》中,東方證券總裁助理兼首席經濟學家 邵宇博士對熱點話題做了詳盡解析,作者概括為四大核心觀點:

海外宏觀:黑天鵝湖,外圍風險增大,或是歐盟末日;

中國經濟:眼前穩住與杠桿騰挪;

遠期展望:重回深度城市化主線;

投資建議:配置為王,兼顧博弈,做好避險;

他在《首席對策》專訪中,提出了如下投資建議:應密切關註明年非常重要的事件——十九大,會確定我們未來增長的路徑,究竟應該做出清還是做全面深化改革,還是創新創造,或者回到深度城市化這條道路,目前建議核心地產占到配置的40%左右。考慮到明年可能會有風險,包括地緣風險,黃金、美元這些用於避風險的這樣一些資產配到10%、15%;對於權益而言,可以提升一定的配置,考慮到明年通脹會略微上升一點,可能債券包括非標類的產品,未必是一個比較好的配置,一二線城市的房地產,一些偏藍籌的這些股權,包括跟我們深度城市化相關的一些主題的標的,包括國企改革,特別是上海股改的一些重要的標的,也是有一定投資機會。

新的投資是智慧的投資和有效的投資,它體現在深度城市化里頭的新一代基礎設施和公共服務的均等化。新型城鎮化即我們所強調的深度城市化,在實現可持續增長的前提下,也提供了足夠大投資與需求層面的想象空間,關鍵在於提升投資的有效性和針對性。

一財 李策:。最新的中央文件顯示,明年的政策基調偏向防風險。您認為,明年的金融市場是否會更加跌宕起伏?風險點主要在哪些地方?俗話說,風險與機遇總是並存的,您認為對於廣大投資者來說,明年的投資機遇又主要在哪里?

首席 邵宇:確實今年大家看到這麽多黑天鵝好像也還都過了,比如說川普當選市場沒有跌,反倒漲得很猛。這里面的問題就在於明年會怎麽樣?我覺得明年可能很多的後面的作用慢慢釋放出來。今年只是解決了一個政治領導人的調整以及重大決策的發聲,到了明年很多慢慢呈現出來,比如說究竟做什麽樣的政策,包括如果脫歐是采用硬脫歐還是軟脫歐的方式。

我覺得明年我要特別提醒一點,來自於歐洲方面,確實我們做了一個研究,我們擔心明年很有可能,可能是歐盟的末日,歐元也會受到相應的比較大的沖擊,當然我們會有一個完整邏輯去解釋為什麽是這樣一個逆全球化的狀態。對於整個投資人,我們覺得如果明年這樣來看的話,未必見得輕松。你說今年這些黑天鵝沒有產生影響,可是剛才你已經看到了我們的股票、債券、匯率、大宗,包括房地產價格都經歷了一輪非常劇烈的波動,明年我覺得這些波動率未必比今年會更小一點,只不過會用各種各樣奇怪的形式呈現出來,所以我們覺得明年對於風險資產來說可能要經歷一輪考驗。我們也認為,如果我們資本賬戶相對封閉的,對人民幣標價的資產可能還是有一定的配置價值,體現在我們覺得還是覺得一二線城市的房地產,一些偏藍籌的這些股權,包括跟我們深度城市化相關的一些主題的標的,包括國企改革,特別是上海股改的一些重要的標的,我們覺得也是有一定投資機會。但是波動劇烈的大宗以及債券,恐怕你要追上它的投資機會,相對來說是比較辛苦的。同時我們也知道其實對於一般的投資人而言,作為每個時段的Timing,基本上擇時是不可能的,所以我們建議還是作為一個比較均衡的配置,可能會取得能夠戰勝周期的相應的效果。

一財 李策:對於中國市場影響大嗎?

首席 邵宇:我覺得是這樣的,首先第一波的沖擊肯定是有的,因為中國這樣一個資產,人民幣的所有資產都是風險資產,但是我們特別強調一點,大家會說到一點“中或最贏”,中國或許是最後的贏家,那怎樣才可能成為最後的贏家呢?很簡單,因為一旦出現風險以後,資產價格一定會打折,而這個時候對你投資的條件相對比較寬松,這個時候能夠買買買,買到你核心的技術、品牌、利潤、現金流,那麽你就有可能成為最終的贏家,所以你要做好準備,等待這樣一些機會出現,你才有可能最終翻盤。

一財 李策:特朗普的經濟政策理念對於中國經濟並不是好消息:高關稅打壓中國貿易增長,減稅吸引制造業回流。如何麽看待特朗普新政理念的可行性以及其對中國經濟的影響?

首席 邵宇:確實,他上臺以後所表現出的風格和氣勢是所有的政治領導人里面所僅見的。所以其實現在要去評估他究竟會帶來什麽樣的影響,確實是一個比較難的事情。但是我們看到他現在任命的整個大概的幕僚人員構成,包括他們這樣一些風格,可以從中間看到一些他未來政策的前景。

比如說你剛才說到的減稅,我覺得這樣,其實包括他最近跟科技巨頭的座談會,也是領導接見了這樣一些科技巨頭。他肯定談的是一件事情,這些企業如果回撤到美國進行生產,那麽能夠給到多少的支持。我覺得其實也很簡單,你大致可以算一下,如果iPhone不在中國沿海或者成本更為低廉的生產,把它全部挪到美國,我估計你現在買到的iPhone7,可能不是六千塊了,可能是八千甚至一萬塊了。也就是說其實他這樣想做的東西聲勢浩大,但是究竟能不能做成其實大家心里面是有疑問的。包括你看到一些大的企業領導人也公開表示,他要遷回,反倒我們不這樣做,我們要遷去墨西哥。因為這些企業自己也非常清楚,如果遷回到美國生產只是為了自己的市場進行生產,包括也就是它的成本提升以後是不是還有世界的競爭力或者能夠拿到最放得市場,其實大家都還是覺得有一些問題在的。

所以如果真的執行這樣一個稅率,我覺得可能對全球貿易是致命的打擊。因為其實在危機之前,全球的貿易增速大概在10%左右,現在只有1.5%了。如果每個生產品都增長45%的關稅,這世界上面沒有全球貿易了。所以我覺得他現在這樣做跟他究竟真正能夠執行的政策之間的差距是多少?這可能更加值得關註。所以現在有一種評估可能說他還是針對某一些品類的商品來增加反傾銷稅或者說增加一個比較低的稅率,這樣的話,就意味著他是一個商人,我們可以做生意,只是這個成本比以前要高,而這個成本多少是合適的?恐怕還得雙方政府包括企業家坐在一塊聊才能達到一個最優的結果。

一財 李策:我訪問過的一些投資人看好明年一季度之後的利率債,您最看好的一個投資方向是什麽?

首席 邵宇:我覺得這樣看,首先得從一個大類資產來看,大類資產的配置建議加了杠桿的房地產核心區域、核心地產占到你的配置40%左右。考慮到明年可能會有風險,包括地緣風險,我們覺得黃金、美元這些用於避風險的這樣一些資產配到10%、15%;對於權益而言,我們覺得可以提升一定的配置,因為我們覺得反正會關閉,所謂流動性只能在這個之間走來走去,考慮到明年通脹會略微上升一點,可能債券包括非標類的產品,未必是一個比較好的配置,所以我們覺得配置股權投資,股權投資是廣義的,包括二級市場,包括一定的PE、VC可能會占到比較重的份額,其他的我覺得就沒有特別的推薦了。因為其實大宗比較難以琢磨,正常人也不會追逐每一個波段,而且市場容量相對來說比較小一點,適當做一點管理期貨也是可以的,但是並不建議全身心的投入。落實到具體的權益市場,我們覺得大家已經看得很清楚,也就是成長的故事和未來的藍籌的故事大家最終心里面會有一桿稱,會稱出來哪一個做一個平衡。

我覺得很重要的在這里,要理解明年我們有一個非常重要的事件也就是十九大,會確定我們未來增長的路徑,究竟應該做出清還是做全面深化改革,還是創新創造,或者回到深度城市化這條道路,因為每個人都會面對不同的偏好,比如說你可能喜歡深化改革,OK,那你這時候投資的標的和你去產能是完全不同的標的。當然對於我們來說,我們覺得一部分的深化改革,包括一部分的深度城市化仍然值得非常的關註,其他的地方我們覺得它的權重可能要適當的減輕一點,才可能會得到更為明確的收益結果。

一財 李策:人民幣匯率前期大跌,市場對於保“7”難言樂觀。對於人民幣匯率問題,余永定最近指出,應該徹底放棄外匯幹預,從保匯率轉向保外儲。而耶倫講話後明年美聯儲加息預期愈演愈烈。您認為對於央行來說,匯率的底線在哪里?

首席 邵宇:這個問題比較微妙,因為這兩個問題是連在一塊的。回顧一下97年到98年的金融危機,當時中國很明確我保匯率同時也要保外儲,匯率不能貶一分錢,但是外儲也一分錢不能少,還得增加。那怎樣做到平衡?匯率對於實體經濟的影響遠遠沒有對金融的影響這麽明顯,也就說你也知道比如說25個PB的匯率的變化和利率的變化會引起這個市場的滔天巨浪,而對實體經濟你的感覺不是那麽的明顯。

我們現在擔心的是這樣一個狀況,大家清楚,匯率政策,中國的匯率政策和美國的利率政策各是雙方最有利的武器,但是也可能是他們最脆弱的一個罩門。什麽意思呢?這玩意如果你恢複得好,你可能把對手給幹掉了,但是如果你恢複不好把自己可能會給割傷。也就是說你最好能做到殺敵一千、自傷八百,但是你搞得不好的話,可能會是殺敵八百、自傷一千,這樣就劃不來了。你比如說美國這樣的利率,如果它持續快速的升息,它的經濟體可能是受不了的。我們如果大幅的貶值也可能會引發居民的資產負債表的再度調整,這個實際上我們可能也承受不了這樣一個巨大的沖動,所以可能還是要尋找一套折中的道路。

一財 李策:商務部研究院認為2017年人民幣兌美元的匯率還會跌3%到5%左右,如果說繼續跌3%或者說更加跌連不休的話,那您認為市場會有什麽樣的反映?對於明年的匯率走勢我們要做一個怎樣的研判?

首席 邵宇:現在確實人民幣這一個月以來對美元跌了很多,但是如果你回頭看大的二三十個經濟體,中國其實跌的還算是比較有節制的,其他有的多的跌了10%甚至更多都有。你怎樣看待這個問題呢?全球的資本大部分受到兩個政策驅動的:一個是美國的利率政策,一個是人民幣的匯率政策,因為這將解決兩類大的資產,也就是說發達經濟體的資產和新興經濟體資產的逆差,而這樣一個逆差是驅動全球資本最重要的交易結構。現在看起來如果美國持續的升息導致美元走強的話,我覺得這樣一個周期可能才剛剛開始,因為按照歷史經驗來看的話,它大概要持續七到八年,而現在從2014年6月份算起的話才2.5年左右。所以我們覺得可能在整個過程中,包括中國在內的新興市場,都避不可免的會面臨一輪貶值,如果真的貶到3%左右的水平,我覺得是完全可以接受的,但是我們不清楚,也就是說我們知道有一個傳統的政策的三角,如果你不封閉資本賬戶,匯率能不能夠到達合適的位置,這個大家相信是存疑的。我們的建議也非常明確,我們可以適當的貶值人民幣匯率,但是我們對資本賬戶的管控恐怕要加強一些。

一財 李策:2017年的宏觀經濟政策,我們看到中央經濟會議定調是防風險、擠泡沫,落點是三個方面:一個是房地產、一個是實體經濟、一個是匯率的問題。我們都知道房地產對於經濟拉動是非常重要的,但是又不能成為支柱的產業,因為會遏制消費,那麽對於明年的經濟發力點或者說我們的GDP增速,您有一個怎麽樣的預測?

首席 邵宇:其實我覺得大家實際上有一個很大的爭論,就是說房地產有沒有泡沫以及泡沫多大,以及在實體里面扮演多少重要的角色?我首先其實房地產對整個中國經濟還是非常之重要的,因為它拉動了整個GDP的產業鏈要接近40%。其實中國目前處於這樣一個階段如果你不搞城市化、不搞房地產、不搞汽車銷售、不搞基建,搞什麽呢?所以我覺得這可能有一個不太一樣的理解。另外要知道中國有660個城市,這一次限購,包括漲得特別快的也就是20到30個,如果考慮到中國還有3300個縣和3300個縣城,也就是說中國類似城市的GDP(09:00)有接近四千個。那為什麽這四千個里面只漲這二十幾個?包括為什麽要限購?我覺得一方面可以說在這些局部的房地產有一些過熱的趨勢,另外一方面我覺得這也可能是我們的投資人,我們的錢在用腳進行投票,因為這可能看中的也就是未來中國經濟地理的增長格局可能就是這二十幾個城市。

所以我覺得你得客觀的看待這樣一個問題,確實如果我們把這樣一個房地產進行全面的壓制,其實我們也壓制很多年了,經濟慢慢的下滑,會尋找一個底部。我的觀點是這樣的,如果明年我們還是執行非常嚴格的這樣一個限購的政策,可能到了下半年整個經濟的增長會慢慢下滑一個臺階,我們覺得它可能會來到6.0到6.3的水平,這種情況下面就存在我們整個的增長目標是不是要做相應的調整,如果還是要在6.5左右,那麽可能會有一定的調整壓力。假設調到6左右,那OK,相對寬松的空間還會比較大,我們稍微慢下來做一些其他的建設。但是我強調的是什麽呢?中國現在在這個階段如果你全部放棄,包括基建,深度城市化,以及房地產和汽車銷售占的這些實體經濟,恐怕其他的也很難去支撐你走出這樣一個中等收入的陷井。

一財 李策:現在通脹起來了,我們都知道在通脹的初期對於股市是有利好作用的,那麽通脹會不會持續?明年的通脹包括債市,股債三殺經歷了之後怎麽樣來看待這些方面?

首席 邵宇:因為最近一段時間到了年底大家都在回顧今年整個金融市場的叠代起伏。

一財 李策:對。

首席 邵宇:年初是熔斷開始的,到了年末債市也在暴跌,其中經歷了大宗瘋狂的過程,還有包括人民幣,還有房價的這樣一些調整。我是這樣來看的,其實現在關鍵的問題在這里,如果經濟確實如通脹數據所顯示,慢慢的走穩並且向上的話,那其實是一件好事。為什麽我們看到包括大宗商品的價格上得這麽快,企業補庫存的行為還這麽慢呢?就是以前的周期很簡單,一看價格上,立馬開始生產。現在我們說做了一些供給側的調整,大家把產能給抑制住了,遲遲看不到補庫存、補產能的過程上來。如果這個過程沒有達到這個要求,我們覺得我們看來明年的通脹可能還會走一段時間。但是你想現在螺紋鋼、煤炭的利潤非常可觀,你可以想象如果你是正常的企業肯定會釋放一部分產能,這些產能上來的時候,可能你的通脹相應就能得到抑制。所以整個全年來看可能通脹也不會超過2.5的水平。也就是其實說在6.3配2.5這樣一個增長的結構中,我覺得還是完全可以接受的。

一財 李策:從房價的環比來看,您提出過房地產的拐點出現了,而且數據顯示11月份有70個城市的房地產市場開始降溫,杭州跌幅最大,上海也開始降溫了,對於明年的房地產市場,作為一個投資品來講,這個房市還能不能來投資?

首席 邵宇:其實關於房子大家炒了很多年了,我覺得大家把兩件事搞混了。第一就是說推動房價上漲的必要條件確實是貨幣的高速上漲,因為在過去30年里面我們看到它的年化的M2,也就是廣義的貨幣增速要達到21%,也就是說中心城區的這些加了杠桿的房地產大致能夠接近這樣一個收益,也就是從必要條件來看你可能沒有其他資產配置更好的選擇。但是另外充分條件也是這樣,其實我剛才已經說到了,你有660個城市,現在只漲了20幾個,為什麽其他的600多個不漲呢?其實這里面最大的原因就在於在房地產的供給和需求的地理上面的錯配,也就是大家最想去的那些地方,這些房子供應是不夠的。

一財 李策:結構性問題。

首席 邵宇:如果這個地方供應充分,比如說大家都反複提到重慶,重慶基本上是無限量供應,自然不會漲。我覺得關鍵點在哪里呢?關鍵在於未來這一輪城市化進程里面,究竟是全部廣泛的撒網,還是發展以超級城市群以及周邊的衛星鎮為核心的這樣一個經濟地域的格局。如果你還是延續以前全面發展的話,估計還會接著漲下去,但是如果你承認未來這樣一種市場決定的超級城市、超級城市群以及衛星小鎮的這樣一種經濟地理結構,那麽你供應足夠的土地就相應慢慢的得到平抑,這取決於政策和流動性博弈的過程,但短期來看我覺得可能只是短期得到了抑制。

一財 李策:降企業杠桿是重點,否則實體經濟也會掏空。最近曹德旺的發言引人關註,實體經濟方面不管是民間投資下行還是曹德旺所講的中國制造業成本比較高,眾所周知杠桿率上升的1/3來自於房地產投資加杠桿,還有是國企那些無效的投資,如果既要降杠桿又要振興實體經濟,應該怎樣權衡?

首席 邵宇:這就非常難了,但是我覺得有一個問題你應該這樣去問,因為大家說中國的成本高企的原因,包括稅收,包括勞動力,其實持續蠻長一但時間了。那為什麽在這一段過程當中中國經濟包括在危機之前表現的都還可以?我覺得關鍵的原因可能還是在於需求下降。也就是說現在總量的需求在下降的過程中大家更多的會考慮成本的問題,會考慮這樣一個蛋糕分配,而當蛋糕只有分配的時候,自然而然就會變得非常的醜陋。比如說我們提到勞動力成本過高的問題,其實勞動法這個東西大家也討論了很多,包括一些非常著名的經濟學家也在討論這個問題。但是你有沒有想過,如果你把勞動力成本壓到最低,這些勞動力拿到這些收入能夠支撐我們消費升級嗎?恐怕也是做不到。稅收是這樣子,很簡單,如果今天的稅就是明天的債,如果稅收都降下來,沒有問題,企業會好過很多,但實際上最終會體現在政府杠桿的上升。比如說我們提到川普,他如果真的去做這樣一個減稅,那你可以預見在今年1月份那個債務上線立馬就會突破,總歸需要有人買單的。

我覺得最關鍵的問題在於,其實不管是稅也好,還是各種成本,其實牽涉到第一次分配和第二次分配,怎樣分配是比較合理的,才能保證社會每個階層都能從中間獲利。因為其實你稅降得比較多或者你的人工成本降得比較多,毫無疑問,政府拿得少了,居民包括勞工也拿得少了,企業主拿得很多,當然他有利潤去發展。但實際上你看到我們最近很長一段時間,特別是這一輪全球化它的高度的分化,企業主拿的這一塊利潤並不少,這個在我們多次分配里面怎樣解決。所以我擔心我們用一個新聞覆蓋了另外一個新聞,用一個所謂的熱點去覆蓋另外一個熱點,大家只是追逐熱點,而沒有一個通盤的解決方案,這樣的話就起不到一個正面的作用了。

一財 李策:結構性改革可以在什麽著力點上面解決這個問題?我們知道需求拉不起來的話,可能是購買力的問題,有沒有根本的解決措施?

首席 邵宇:我覺得現在大家需要用一招鮮能夠解決中國的問題的話,肯定是幻想或者說有一點魔幻現實主義的味道,一定是一個綜合的方面。也就是說既要調整需求,也要調整供給。比如說需求我們給了一個方案,叫做新的三架馬車,通過深度城市化來替代一般的投資,通過消費升級提供原來消費的不足,通過“一路一帶”所帶領的新一代全球化使得市場得到新的擴展。也就是單一招數可能對整個經濟增長的貢獻可能就是0.5或者1個百分點,把這些東西放在一塊可能才會形成合力。供給方面也提到,比如說有新的技術、更新的產品,也有新的模式、新的業態、新的組織,更重要的我提到的還是新的制度,也就是我們需要通過國企、土地、戶籍在內的改革,能夠真正釋放這樣一個需求或者供給的紅利。我們做過一個測算,光國企一項改革我們大概每年能夠拉動兩個百分點的GDP增長,而戶籍可以拉動一個點,也就是說這會多出額外的三個點,但問題在於這里面核心的這樣一個障礙你有沒有突破,你可能只是改了比較容易的,你對金融的自由化做得比較快,其他比較慢,自然就形成不了一個紅利釋放整個的框架,反倒會形成錯落不斷的這些風險的暴露點。所以這一點我覺得在新的這一輪提到的結構化改革里面要尤其要著重的考慮。

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