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港股通對策：免費期權、風口補漲、成長擴散、跟隨外資

來源: http://www.gelonghui.com/portal.php?mod=view&aid=1901

本帖最後由 港仙 於 2015-4-7 08:50 編輯

港股通四大交易對策：免費期權、風口補漲、成長擴散、跟隨外資


背景介紹

2015年3月27日，證監會發布《公開募集證券投資基金參與滬港通交易指引》。根據規定，指引實施後新發行的公募基金可參與滬港通交易，交易規則與標的為《滬港股票市場交易互聯互通機制試點若幹規定》所劃定的範圍；在指引實施前已獲得中國證監會核準或準予註冊的基金，基金合同明確約定可以投資香港股票的，可以通過原有機制或者滬港通機制投資香港股票；在指引實施前已獲得證監會核準或準予註冊的基金，基金合同沒有明確約定可以投資香港股票的，如要參與滬港通，需召開基金份額持有人大會，決定投資港股的種類、比例及策略等，依法履行修改基金合同的程序後，方可參與滬港通。

隨著滬港通對不同主體的進一步開放以及未來深港通納入更多小盤成長股，投資者不應把策略限制在短期的雙邊溢價交易套利上（只針對A+H股票）。我們認為本次港股通的政策調整在配置層面為國內機構投資者拓寬了選擇的余地，應該引起重視並做好準備。本篇報告將全面梳理港股通的四大交易策略：免費期權、風口補漲、成長擴散以及跟隨外資。

投資要點

v  港股通中高折價個股是短期投資焦點。從證監會對於公募基金通過港股通投資港股的新規出臺後第一個交易日的情況來看，漲幅前20位的股票平均漲幅達到14.3%，最高漲幅達到20.7%，其中有18只是A+H同時上市的股票，平均折價率達到40%（折價率=H股價格/A股價格），有6只是“一帶一路”主題受益股。此外，金山軟件作為低估值計算機板塊股票是漲幅前20的標的中唯一成長股。

v  折價收斂與股息率Alpha是AH折溢價交易的核心邏輯。歷史上除了A股走出超級牛市的情形，恒生AH溢價率在超過30%後一般都會收斂。從短期的角度來看，投資者可以買入港股並博弈AH溢價的收斂，但如果A股走出超級牛市，套利交易存在較大的不確定性；從長期的角度來看，投資者可以買入具有較高股息率、H股折價幅度較大並且估值較低的個股，獲得長期穩定的超額收益。簡單來講，持有高折價高股息率H股，相當於持有一個提供固定收益的期權，期權的潛在價值來自折價率的收斂。

圖1：個股層面溢價創新高後往往迅速調整



v  建議通過補漲、成長股擴散和跟隨三種策略來獲取港股投資收益。我們認為滬港通（以及未來將推出的深港通）對於A股投資者的意義絕不限於折溢價套利，從策略角度出發，我們梳理了三條主線：1）行業層面的補漲與跟漲機會；2）成長股投資戰線的擴散；3）大市值股票的跟隨策略。

A股成長股的高估值很大程度上源於其稀缺性以及A股投資者在經濟增長放緩背景下對成長屬性的偏好。近期除了公募基金被放行參與港股通交易以外，保監會也放寬了保險資金的境外投資範圍，允許險資投資香港創業板。這些舉措實際上提供給成長股投資者一個更廣闊的投資邊界。港股里存在著類似騰訊控股、金山軟件、阿里健康等優質成長股，港股投資通道打開後，這類股票也存在巨大的機會。

我們梳理了港股通里除了A+H同時上市的股票，剔除了在最近一個年度虧損的股票，計算了過去3年的年化複合增長率（截至2014年年報）以及2014年EPS計算的P/E倍數。我們進一步將股票池精簡至A股機構投資者在當下非常熱衷投資的行業（我們在下文將其稱作成長型行業，包括半導體產品與設備；制藥、生物科技與生命科學；消費者服務；技術硬件與設備；軟件與服務；醫療保健），並統計了目前已經發布年報的所有A股上市公司，挑選出過去3年歸屬母公司的凈利潤年化複合增速超過20%的上市公司，得到相應的股票池標的。再依據我們上文對成長型行業的定義，找到與上述成長型H股相對應的A股標的。

我們統計了上述幾組標的的 P/E 、市值、過去 3 個月日均成交金額以及過去 3 個月的累計漲幅的中值。可以發現，對於同樣類型的股票： 1 ） A 股的 P/E 倍數要遠遠高於港股通股票； 2 ） A股的市值普遍較小； 3 ）盡管市值較小，但日均成交金額卻超過港股通同類股票若幹倍； 4 ） A股近幾個月的絕對漲幅遠高於港股通同類股票。

1）尋找前期H 股滯漲以及未來A 股處於風口的板塊。 我們通過分解恒生 AH 指數中各行業的市值增長，提取出純粹估值相對變化對 AH 溢價的貢獻部分，並結合 4 月份策略月報關於 A 股風口的判斷，認為建築、建材、石油石化、電力設備和機械行業向上彈性最大。



2）成長股投資戰線的擴散。 我們建議關註： i ） A 股較為稀缺的成長型標的； ii ）有 A 股對標公司的細分行業龍頭； iii ） A 股機構持倉集中，但同類股票在港股更為便宜的板塊及個股。

表3：港股通里高成長新興行業代表股票







3）大市值股票的跟隨策略。 我們認為對於港股的大市值權重股， A 股投資者短期直接與外資爭奪定價權的能力相對有限，可以通過關註盈利預測變化、海外投資基金的行業配置變化以及資金流通，采取跟隨策略。

專題股票組合

我們匯總了中信研究部各行業分析師自下而上的觀點，建議重點關註中航科工、珠江鋼管、東方航空、南方航空、網龍、金山軟件、海通證券、彩生活、金隅股份、兗州煤業、北控水務、中滔環保、國美電器和銀泰商業。




（來自中信證券）

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