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財經專欄更正-中核國際(2302)、百利保


這兩作家位文筆及資料都很好,但是今日犯了小錯誤。


今日先看到何車先生有報紙上的專欄講百利保系:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=8582


...


羅旭瑞持世城51.07%,世城持百利保57.46%,百利保持富豪47%,富豪持富豪Reit 73%。

...


其實,百利保透過以下兩項交易取得四海國際股權,換股後成為公司大股東,並取得嘉進投資(310,前名德眾集團、金源創展、金源投資)及中國投資基金(612)股權。


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20070111/LTN20070111036_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20071207/LTN20071207018_C.pdf


另外,胡小姐在生果日報中稱中核海外(2302,原科鑄國際)的股東持股資料如下:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=8581


多名高管與執董均來自中核工,大股東現時持股75%。

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其實持股量已降至約70%,特此更正,詳細請看:


http://realblog.zkiz.com/viewpage.php?tid=7402


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http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090209/LTN20090209237_C.pdf


http://www.hkexnews.hk/listedco/listconews/sehk/20090420/LTN20090420503_C.pdf


建銀融資附屬兩資行使其權利,向中核海外以1.77元購入1,800萬股,使中核海外股權降至70.25%,以償付其提供的全購款項,又賺到了一筆差價。


所以要做多點功課,否則精品文都會變吹水文。


財經 專欄 更正 中核 國際 2302 百利
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可樂又飲滙源果汁?專欄爆「復合」炒友會錯意 李華華

2010-06-9  AD





 

市場上嘅買賣活 動有時真係好兒戲,作為一個精明投資者,千祈唔好人哋講乜信乜呀!來路不明嘅路邊社消息,大家當然要識得懷疑;之不過好似英國《金融時報》咁響嘅朵,唔通 都信唔過?

話說滙源果汁(1886)噚日朝早無情情急升一成,華華走去八吓咩事。上網search下,原來內地有報道,一開口就引述大名鼎 鼎嘅《金融時報》,話可口可樂繼04年向滙源「提親」、俾「家長」商務部反對而撻Q之後,最近又想「翻撻」舊愛,原因係可口可樂嘅CEO穆泰康 (Muhtar Kent),近排做咗美中貿易全國委員會(USCBC)主席,佢可能會用呢個身份,去游說商務部畀可樂娶滙源。

華華一睇, 呢單新聞真係不得了,點解呢幾日睇報紙時完全冇印象嘅?華華即刻拎番份《金融時報》出嚟,幾經辛苦,至喺上星期五一個專欄第四段搵到3句,係提到呢個消 息,原來呢條「猛料」,只係《金融時報》一名評論員嘅「個人意見」,唔代表《金融時報》立場,更加唔係有咩接近內情嘅消息人士爆大鑊。

雙方 高層已否認

其實噚日有另一份內地報紙都話,滙源老總朱新禮前幾日喺個研討會上已經講明,冇乜時間諗賣盤,佢淨係諗點搞好盤生意都用晒啲精 力。另一邊廂嘅可口可樂,佢嘅中國負責人亦直接否認咗「翻撻」滙源嘅傳聞。謠言呢家嘢,唔使傳七七四十九日,滙源嘅升幅噚日去到尾市已經差唔多打回原形, 收市只升4個巴仙。會錯意嘅朋友,惟有當買個教訓啦!

李華華



可樂 又飲 果汁 專欄 復合 炒友 友會 會錯 錯意 華華
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股榮今日專欄補充

今日股榮又出了一個專欄講股票名,筆者又發現問題,特此更正如下:

(1) 大為字首的上市公司共有 29隻

筆者經再三計算後,不計基金及權證,大字為首的上市公司只有27家,包括:大酒店 (45)、大快活集團 (52)、大昌集團 (88)、大生地產 (89)、大同機械 (118)、大中華集團 (141)、大凌集團 (211)、大家樂集團 (341)、大中華實業 (431)、大新金融 (440)、大同集團 (544)、大昌微綫集團 (567)、大眾金融控股 (626)、大成生化科技 (809)、大唐發電 (991)、大慶乳業 (1007)、大明國際 (1090)、大唐投資國際 (1160)、大唐新能源 (1798)、大昌行集團 (1828)、大洋集團 (1991)、大新銀行集團 (2356)、大連港 (2880)、大成糖業 (3889)、大成食品 (3999)、大賀傳媒 (8243)、大唐潼金 (8299)。

除他所講的「曾被喻為「股壇抽水機」的大凌集團( 211)停牌近十年,大亨飲品(209)今年則瀉 76%」,大同集團前身大同混凝土曾陷財困,後給高力集團(1118)拯救,2003年出售股權予杜樹輝,後來再落入中國星(326,前星光娛樂)等人士。而大賀傳媒(8243)因會計手法處理不當,被財務匯報局調查,另外大唐潼金(8299,前易盈科技)因延遲刊發業績河南項目問題停牌至今。

(2) 以富為字首的有 8間

這8間公司分別為富豪國際 (78)、富陽 (352)、富通科技 (465)、富士高實業 (927)、富豪產業信託 (1881)、富士康國際 (2038)、富力地產 (2777)、富譽控股 (8269)。

除股榮所稱,「富士康(2038)今年累跌近四成外』,另外富通科技實際上是銀創控股(706,前福建萬國、實達科技_的一部分,後經過一輪重組才變成獨立上市公司,過程如有時間再仔細說明。

富士高實業(927)曾牽涉萬保剛(1213)大股東「圍街貨」事件,富陽(352)則陷於財困

(3) 近年奇怪公司名不多,早年的霹靂啪喇已經易名多時,凹凸科技( 457)亦於 09年撤銷上市。

霹靂啪喇(8117)經改名為中國宏達後,後搭上首鋼,轉營礦業,改名為中國基礎資源,後來又還原,詳情請參考這兒

 

補充一下,凹凸科技於2006年2月上市

(4) 今年最怪誕的公司,要數新股朸濬國際(8160)。相信好多人連名都唔識讀,「朸」的讀音是「力」,「濬」嘅讀音為「俊」,公司英文名 Legend,讀音與中文名相近。

作為總結,這處沒有補充,但想和大家玩遊戲,其實以前也有一家公司叫Legend,只不過因為要打入外國市場,為免侵犯知識產權問題,所以才改名,大家知道是哪一間嗎? 

另外,近來有最少兩家公司和Legend也有關係,請問是哪兩家呢?其中一家今日一周兩件也有提及。

希望大家積極參與吧。

 

股榮 今日 專欄 補充
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今日閱報專欄隨感

1. 頭條日報雷雨只是一個不懂改的何車,何車都識改,佢一是是不懂看報表,二是莊托,今日推的旭光(67),何車先生後來改了口,P/B改番對,但P/E 仍錯,但今日雷雨是兩樣都錯。

2. 陳蓓敏在投資理財週刊推雙樺(1241),以後blacklist。因為佢真是唔識野,已經第二次了,下一次再亂寫野,別怪我特地指出你邊度錯。黃瑋傑都講得出邊度有問題,你竟然睇唔到? 另外他營業額有一半的來自貿易,有無留意到,亂寫垃圾,小心天收。唔該投資理財要開始睇緊D,唔對路就斃稿,以免她違害人間。

3. 六叔今日除了推陳蓓敏那隻,推中國地板(2083),早已料到,但他太懶了,國內已經好多公司
生存困難,他還會好嗎? 睇到這些人,大家仲想唔想買呢間公司?

陳兆榮先生,46歲,獲委任為獨立非執行董事,自二零一一年五月四日起生效。陳先生現任香港聯交所主板上市公司安寧控股有限公司(股份代號:128)的執行董事,並為香港聯交所創業板上市公司品創控股有限公司(前稱鍇聯科技集團有限公司)(股份代號:8066)的獨立非執行董事。陳先生在會計、稅務、財務及信託方面積逾20年經驗。陳先生持有悉尼大學經濟學學士學位。陳先生為香港會計師公會執業會計師、澳洲會計師公會之註冊會計師及澳門會計師公會創會成員。

二零零四年九月二十八日至二零零九年十二月二十二日期間,陳先生為嘉進投資國際有限公司(前稱金源投資國際有限公司)(股份代號:310)的獨立非執行董事。二零零九年四月二日至二零一零年四月七日期間,陳先生為泰盛實業集團有限公司(股份代號:1159)的獨立非執行董事。嘉進投資國際有限公司及泰盛實業集團有限公司均為香港聯交所主板上市公司。二零零八年九月一日至二零一零年十一月三十日期間,陳先生為香港聯交所創業板上市公司寰亞礦業有限公司(前稱智庫媒體集團(控股)有限公司)(股份代號:8173)的獨立非執行董事。陳先生確認,於往績記錄期,彼並無親身或透過任何商號向本公司提供專業服務。

何敬豐先生,34歲,獲委任為獨立非執行董事,自二零一一年五月四日起生效。何先生為香港特別行政區律師,並為豐望有限公司的主席兼執行董事。何先生現時為香港聯交所上市公司聯合能源集團(股份號:467)的非執行董事。在澳門,何先生亦為百滙兌換有限公司及京陽有限公司的主席,以及天澳國際貨運(澳門)有限公司的執行董事。

如果新聞從業員再讓這些劣質專欄上報的話,不但對不住自己,甚至對唔住股民,因為為了你少少的方便就把大部分的股民財富都沖走了,值得嗎? 希望大家合作,把這些不良分子趕走。

今日 閱報 專欄 隨感
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《萬曉西專欄》以貸款創造貨幣是金融海嘯中各央行救市的本質

http://slamnow.blog.163.com/blog/static/19931823620120133211443/

作者為路透中文新聞特邀撰稿人,本文僅代表本人觀點)

 

作者 萬曉西

 

在中國人民銀行工作已達15年之久的孫國峰先生最近出版了理論書籍-《第一排——中國金融改革的近距離思考》。

 

這 是孫國峰同志的論文集,其內容發端於貨幣理論、以金融改革為主線,論及貨幣政策、貨幣市場、債券市場、外匯市場和股票市場,體現了作者的學識和駕馭能力。 這些文章從一個近距離觀察者的角度,為讀者展示了波瀾壯闊的中國金融改革的一個側面,也為關心研究中國金融改革的同志們提供了討論的議題,有助於拓展思維 和決策參考。

 

信 息大爆炸,書籍氾濫,時間有限,如何選擇?我的一個深切體會是讀歷史,讀真正的歷史,也就是政策制定、參與者未作更改當時文件選編。我就是認真閱讀思考 《陳云文選》三卷和《陳云文集》三卷,才真正打下我的經濟理論和中國國情的基礎框架,才有底氣對一些學術功底淺薄的知名專家不以為然。《朱熔基講話實錄》 四卷也很好。因此,孫國峰先生這本書揭開了中國近年來較為神秘貨幣政策決策執行過程中的一絲思考脈動,雖然這些個人研究思考不一定正確和未見得成為最終決 策,但是十分有助於瞭解中國貨幣市場、債券市場和外匯市場的歷史和現狀,投資研究或許能夠更上層樓。特別是最近人民幣匯率成為熱點,如果不瞭解外匯市場和 公開市場操作的歷史以及外國貨幣當局的經驗,而預測評論恐怕失之毫釐、謬之千里,而孫國峰先生書中對上述問題都有涉及,是可以用來參考的。

 

更 為重要的是1995年孫國峰先生提出了貸款創造貨幣的新貨幣創造理論,完全顛覆了傳統的存款創造貨幣理論,具有十分重大的理論和實踐意義,已逐漸被投資 界、金融界和理論界所接受,並進一步擴展出外匯佔款創造貨幣、創造存差等推論。貸款創造貨幣,簡而言之,銀行發放貸款的同時便創造了存款,也就是創造了貨 幣。而且遍讀貨幣史,存款創造貨幣從未發生過,只是專家學者為了自圓其說的意淫,所謂創造意味著新增,當一筆存款發生的時候,不論是存入現金,還是從其他 銀行轉帳,都沒有增加貨幣。只有貸款和政府透支,才會創造存款,從而創造貨幣。尤為難得的是孫國峰先生對理論的執著追求,依據貸款創造貨幣理論,2003 年他用三個小時時間說服了基於存款創造貨幣理論較早提出存款派生循環的哥倫比亞大學米什金教授,米什金教授表示將在修訂教科書《貨幣金融學》中刪除這個例 子 。

 

其 實貸款創造貨幣的最新例子就是2008年全球金融海嘯以來,各國央行各種各樣的救市行動。央行救市,本質就是"貸款"給銀行,即回購注資或直接買入不良資 產,從而注入流動性,之所以能夠救市,是央行主動通過"貸款"創造了基礎貨幣,暫時或永久修復了商業銀行資產負債表。如果是存款創造貨幣,央行能把資金存 入商業銀行嗎?如何存入?其實當我們救助企業時,是給予它貸款還是存款呢?只有給予貸款,企業便有了存款,便能夠支付工資、貨款,就能起死回生。所以,中 央銀行貸款的同時就創造了基礎貨幣,商業銀行貸款的同時便創造了貨幣,貸款創造貨幣顯而易見。無論是單式記賬法還是複式記賬法。複式記賬法只是更加簡明意 了地揭示而已。遠一點的例子,二戰後偉大馬歇爾計劃不也是貸款創造貨幣嗎?通過約130億美元基本無需償還的援助貸款(2006年值1300億美元)對西 歐各國進行經濟援助、協助重建,從而美元主宰全球,人民幣國際化也必然是以貸款方式,貨幣互換隻是初級階段。

 

存 款創造貨幣理論之所以能夠謬傳已久,暗含信用創造貨幣的基本認知,銀行只有獲取存款,才代表銀行有了信用,有了信用的銀行才能進行下一步的貨幣創造。貸款 創造貨幣的實質也是信用創造貨幣,企業有了信用,貸款才會發放,存款才會產生,貨幣才會出現。而企業願意通過貸款取得貨幣的信心來自於中央銀行的承諾,也 就是企業可以將存款隨時兌換為中央銀行發行的貨幣——現金。美國國會曾諮詢大銀行家摩根:"商業借貸的決定因素是貸款者的現金還是財產?"他回答:"是品 德……一個我不信任的人,即使他以整個基督教世界做抵押,也不可能從我這借走一分錢。" 所以信用貨幣體系是建立在政府的信用、中央銀行的信用、商業銀行的信用、政府、企業和個人的信用等一系列信用的基礎上。當全社會信用都在收縮時,當中央銀 行的信用也不被社會接受時,中央銀行最多只能提供流動性支持,而不能主動新增貨幣。如果政府強行通過財政赤字透支濫發,最終人民會拋棄貨幣,回歸其他貨幣 或金銀。濫發的貨幣最終是要受到市場的嚴厲懲罰。

 

如 果更深入思考一些,貸款創造貨幣理論的隱含前提條件是什麼?存在邊界限制嗎?如果貸款無限創造貨幣,會發生什麼?中央銀行如何確定這種邊界?兩宋時,信用 貨幣紙幣交子、會子就成為法定貨幣 ,中國成為最早在市場上流通使用紙幣的國家,比歐洲早600多年。然而,歷史同樣告訴我們,當1840年英國的堅船利炮轟開中國國門的時候,英格蘭銀行的 紙幣已經通行於世界,而中國卻還在使用白銀和銅錢作為貨幣。中國的紙幣上哪裡去了呢?原來,到明中葉弘治年間(1488—1505),鴉片戰爭之前中國使 用的最後一種紙幣大明通行寶鈔就已在市場上停止流通,銅錢和白銀再次主宰流通市場。原因是什麼?馬克思講貨幣是充當一般等價物的特殊商品,在1971年才 真正開啟的全球信用本位貨幣時代,如何理解和修正?

 

唯因如此,孫國峰先生關於貨幣創造的重大理論創新告訴我們,在信用貨幣制度下,在貸款創造存款的現實條件下,商業銀行不僅有擴張的衝動,更有擴張的能力,中央銀行更加有責任管理好全社會的貨幣。

 

無論是貸款創造貨幣還是信用創造貨幣,衷心希望孫國峰先生能夠追溯歷史,展望未來,根據陳云同志"不惟上、不惟書、只惟實、交換、比較、反覆"的哲學思想 ,全面深入辯證地研究闡述新貨幣創造理論,更有力地推動我國貨幣政策和商業銀行運行的實踐。

 

(作者為第一創業證券執行總經理)

萬曉 曉西 專欄 貸款 創造 貨幣 金融 海嘯 中各 央行 救市 本質
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對股榮本日專欄之意見

筆者經常留意股榮的專欄,之前已經對其專欄的意見甚多,詳細可看此處。雖然他一次較一次進步,但是本日他又談股票,又犯上找資料粗心的問題,所以筆者其專欄作出更正,更正點如下:

1. 不過印象最深刻,一定要提創新股開埠以來,上市短短49日即發盈警的東吳水泥(695),雖然僅升12%,但相比同業跌到阿媽都唔認得,已經算係咁。


其實他可能未見過一隻叫威樂控股(過往上市編號為873,現由一隻古怪的股份國際泰豐使用)的股票。這間公司在創辦人鄧耀康1989年接手父親西德廚櫃的生意,在1993年獲中信集團旗下中信肖特吉入股威樂控股首身40%,並打入了中資公司及大型地產商的廚櫃市場。但因為金融風暴,旗下業務陷入困難,並因而產生糾紛,所以在1997年12月,和中信肖特吉合作把威樂控股上市。

但上市次日,鄧耀康和家族成員把他們的把和中信合資持有的控股公司的股份私自抵押予財務機構,換取約8,000萬貸款,拯救本身的財務危機。但是金融風暴襲來,導致資金週轉不靈,使一連串的事件遭揭發,亦因如此,威樂控股在上市僅僅8個月已被停牌,資產也大幅縮水,甚至資不抵債,並遭到清盤危機,中信也派人接管這上市公司,且把新的鐵路公司注入,以保上市公司地位,但最後因為客戶重新招標項目,導致盈利目標不能達成,終陷於除牌。而鄧氏家族成員因為假帳及欺詐罪名及不實處置財產入獄3年至10年。

因為威樂控股,及一連串的新股大股東財務不穩的教訓,所以香港交易所(388)後來加入新例,加入公司上市1年內必須披露大股東抵押及出售股權的規定。

所以東吳水泥這樣的情況只是發出盈警,公司仍然保得住,相對來說威樂控股還是東吳水泥較為深刻,相信大家會明白。

還有東吳水泥大股東其實就是陽光油砂(2012)主要股東蔣學明,他為江蘇東方控股集團董事長,據聞其資產非常豐厚,被譽為公路大王。但為何其把旗下公司急急腳上市,並不擔任主席職位呢? 這使人心生好奇,可能他只把這些公司當作後備吧。


蔣學明 (資料來源:人民網)

2.  原來連同劉央在內19位股東,持有東吳超過98%股權,2%股東見盈警後掟貨,沽壓大極有限,19位股東只要齊心唔沽,每人買多少少,已經消化拋售潮,埋單賬面還有賺。


資料可參見這兒。另外,公告最重要的內容是其中一個附註,在那16名除大股東及劉央的股東中:
「當中 52,416,000 股(佔已發行股份 10.24%)由七名曾參與該公司首次公開發行股票的人仕擁有。有關人仕在當時共獲配售 44,080,000 股。」

可以見到,那7名股東在上市後並無沽貨,並增持了840.8萬股,剩下的9位股東動用資金又買了3,309萬股,每人持有約1%股份,動用財力約1千萬,真是不容小覷。根據Webb 先生的資料可見,股份大都集中在中資的銀行如申銀萬國(218)、國泰君安(1788)、招商銀行(3968)、中銀國際及工銀國際等。從上述資料亦可見,股份在盈警後更型集中,散戶都已經把股票賣得七七八八,但是在這一個月減持的證券行大約只有100餘萬股,佔股本約0.2%,並無2%這麼多。

3. 以季季紅打響名堂的喜尚,去年七月以招股價1元創業板上市,證監8月曾警告街外貨只有3.6%,貨疏容易舞高,今年一月升到3.8元時,一拆十變毫子股,及後再由三毫爆上至八毫,短短八個月爆升八倍,這就是「小圈子」威力。

首先,就算股榮先生全部數字對,但是升幅是一定錯,計升幅是方法是(當時價 - 招股價) / 招股價 ,即是 (0.8 x10 -1) / 1 = 7倍,不是8倍。

資料可參看這連結。根據證監會資料,資料是在9月15日發佈,但資料日期在8月31日。還有拆細公佈日是在2011年12月16日,拆細日在次年1月13日。另外股價早在2011年11月升至3.95元,拆細後,股價是在2月24日昇至85仙,只需7個半月上升7.5倍。詳細可參看Webb 先生的紀錄

4. 這就是「小圈子」威力。好景不常在,今年三月有股東「唔生性」掟貨,其他股東見勢色唔對,加入沽貨,成街都係貨,大股東睬你都儍,任何股價free fall,股價三日插85%,至今股價只有6.5仙,年內跌82%,還低於招股價35%。

繼續以Webb 先的資料作比對,這公司在3月27日的開市報59仙,高位是67仙,收報58仙,但3月30日最低是9.1仙,收市報11.9仙,總的來說最大的跌幅是84.42%,如果收市價開市價計,至休市價計,跌幅是79.50%,就算點四捨五入都沒有85%。

5. 去年有五隻股份被「點名」,今年全部冇運行,股價跌幅介乎2%至82%,平均跌43%。股票世界裡沒有長期朋友,今日拍心口話唔放,聽日佢可能最快沽貨,食得鹹魚抵得渴,堅持要炒小圈子股,唯有祝君好運。


根據證監會資料,點名的應該是6隻,恆力商業地產(169,前正輝中國)、分別是新洲印刷(377)、敦沛金融(812)、金寶寶(1239)、卓爾發展(2098)及喜尚控股(8179)。相信因為他看錯了資料,不當去年的調查資料計算,沒把新洲新洲印刷計算入內,所以就導致了問題出現。該股今年下跌了19.64%。

總的來說,可能股榮先生真的太忙了,資料也搞得不太好的呢,希望他能改前改善。

延伸閱讀:
1. 討論專題
http://realforum.zkiz.com/thread.php?tid=39500


2. 證監會集中公佈
http://www.sfc.hk/web/TC/news-and-announcements/high-shareholding-concentration-announcements.html

3. 威樂控股資料
http://zh-yue.wikipedia.org/wiki/%E5%A8%81%E6%A8%82%E6%8E%A7%E8%82%A1


4.  蔣學明
http://renwuku.iceo.com.cn/ku-1050.html


5.大股東蔣學明 為江蘇首富
http://news.sina.com.hk/news/51/1/1/2349307/1.html


對股 股榮 本日 專欄 意見
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兩篇有趣專欄 止凡

http://cpleung826.blogspot.hk/2013/03/blog-post_21.html
每天除了看書, 還會看blog及專欄, 不過又不是看很多專欄, 只會集中必看三幾個而已, 其中一個必看的就是曾淵滄博士的專欄, 還有施永青、林本利等。看blog及專欄有一個好處, 就是一篇短短的文章由高人所寫, 快、靚、正, 有時入廁所用電話看看便完事, 是增進知識的好習慣。

今天看完曾淵滄博士及林本利博士的專欄, 止凡覺得文章非常有趣, 所以回家還記起內容就立即在這裡分享一下。曾博士的專欄一般都會好快地「炒雜錦」, 把他想說的話都說, 對不同事情都簡短地點出來, 上一段與下一段可以完全無關。今天的其中一個討論是有關之前花旗銀行最近所做的百萬富翁調查, 人數再創新高, 而曾博士對此提出評論。

曾博士認為調查指不少新晉的百萬富翁是靠賣掉自住物業而達到的, 這個不是值得高興的事情, 反而是值得悲哀的。我完全同意他的論點, 我也不時在這裡寫過一個我很擔心的問題, 就是沒有很多財務知識的人都因為賣掉自住樓而手頭突然多了很多資金, 通街都是百萬富翁, 其實不是好事。而曾博士今日亦有同感, 令我這個小小讀者亦有共鳴, 感到很開心, 幸好我有這個小天地可以分享心情。

補充一點, 花旗這個調查好像自住樓宇的資產是不計的, 所以沒有賣自住樓的多數香港人可能不被計入, 但一賣樓而手持現金就立即成為百萬富翁, 這種計算方法本身就是窮人思想的計法。不動產就不是資產嗎? 為何總要把能量化的資產拿來計算一個人身家的實際數字呢? 富人對現金數字感覺不大, 他們有興趣知道自己在某公司有多少股份, 有多少物業, 每年現金流多少等, 無需要年年計算自己的身家總額是多少, 全球排名又是第幾。


今天另一個有趣專欄是林本利博士的blog, http://lampunlee.blogspot.hk/2013/03/155.html, 他在blog中討論早前看過的兩篇文章, 其中一篇由左丁山提及有關電能實業(006)的市值, 林博士提出他的錯處, 左先生竟把1550億說成155億, 把一個錯誤的數字再拿來做文章。

我看見這個, 第一個印象是「不是吧?! 寫文章連計數機都按錯? 這個左先生搞什麼呀?」,  按錯都總有常識吧, 一個差十倍的數字也能寫出來, 不是小錯, 是背景知識不足, 對香港上市公司大約市值沒有一個概念。百多億的企業跟千多億的企業, 什麼是巨無霸? 常說內銀市值很高, 有多高? 賺很多錢, 有多少? 跟國際級銀行比較又如何呢? 同樣地, 什麼是市值低? 總有一個感覺。

看見數字可以評論, 但這是初哥。經常都說, 投資知識昇華後, 投資就是藝術多於科學。又拿巴菲特的師傅的話來說, 前面走過一個人, 你不用準確知道他的磅數重量或BMI, 亦能大約說出他是偏肥還是偏瘦, 是太高還是適中。為何可以呢? 因為你大腦已經有資料庫作分析, 昇華到一個境界, 自然做到, 而投資亦然。
兩篇 有趣 專欄 止凡
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蔡東豪專欄:《蘋果推翻政權》小錯誤

今日蔡東豪專欄,筆者留意到有一段東西:

「從嚴格消費者權益立場看,蘋果售後服務或者是有問題,不過沒證據指證蘋果歧視內地消費者,其全球售後服務政策相差無幾,而且相比其他國際和內地品牌,蘋果的售後服務可能是最好。

關於筆者加粗的兩點,他講的東西是有一些問題的,我懷疑他連這些資料來源也沒有看過,只留意外國文章紀錄,他的外國文章在此。當時我特地把中國內地央視攻擊文章找出來紀錄,所有保留的文章如這兒,以下均是照錄他稱攻擊文章原文,筆者只作少量解釋。

(1) 關於售後服務政策方面


『由於蘋果手機高度一體化,維修難度大,蘋果公司對於出現故障的手機,除攝像頭、振鈴等少數部件外,一般不做維修,而是「以換代修」。對於這種處理方式,蘋果的售後人員都稱之為「整機交換」。

  令人奇怪的是,蘋果售後人員雖口口聲聲說是「整機交換」,但在實際執行時,卻並沒有更換整機。江蘇顧先生發現,蘋果售後為他「整機更換」回來的新手機,使用的竟然是原來的舊後蓋;同樣,山東趙女士也發現,蘋果售後給她更換回來的新手機也使用了原來的後蓋;這樣的事情也發生在北京甄女士身上。

  甄女士:「我覺得我很質疑,它為什麼後背板不換?」

  蘋果售後給出了這樣的解釋。福州蘋果授權服務中心售後人員是是而非的回答:「後蓋是不是整機的一部分?機器的一部分?我不好回答,公司這麼規定的。」

  蘋果售後工作人員說,用戶「整機交換」時要想更換後蓋,只有一個辦法:那就得另外付錢。

  秦皇島蘋果授權服務中心售後人員:「後蓋的話是580元。」南京蘋果授權服務中心售後人員:「後蓋是單獨的,你另外換的話是500多元。」
....

記者調查發現,蘋果在全國執行統一的售後政策,如在保修期內因故障更換整機,都延用原來的後蓋。然而,在其他國家,蘋果的售後政策卻大不一樣。

  中央電視台駐美國記者賈犁:「在美國,蘋果手機的保修期是一年,在這一年中所有非人為損壞蘋果公司都將為消費者免費提供一台新手機,當然也包括手機的後蓋。

  中央電視台駐英國記者王夢飛:「在英國,換手機的時候,手機的後蓋也是連帶一起更換的。」

  中央電視台駐澳大利亞記者許靖:「在澳大利亞,如果蘋果公司的產品出現質量問題,蘋果公司將為消費者更換一個新的產品,那麼這個新的產品有可能是翻新的產品,但是我們沒有聽說有保留後蓋的做法。

  中央電視台駐韓國記者曾文甫:「如果韓國的蘋果用戶發現自己的手機出現問題的話,那麼只要在保修期一年之內,蘋果公司就會給客戶免費更換手機的服務,並且是不會拆開後蓋,也就是說是一個整體的全新手機。

  記者在多個國家的調查發現:蘋果手機在保修期內出現故障換機時,都是連同後蓋一起更換!

  同樣是蘋果產品,同樣是整機交換的售後政策,為什麼在中國和其它國家會有兩個不同的標準呢?

  南京蘋果授權服務中心售後人員:「他不就賺中國人的錢嗎?在國外他就給人家免費換一個新的,(在中國)後蓋他就不給你換。」

  消費者顧洪斌:「為什麼中國的消費者會低人一等?這個對中國消費者就太不公平了。」』

如果要給錢才能換後蓋,而其他是免費可以更換,這是否「相差無幾」?  相信讀者會非常清楚。

(2) 蘋果的售後服務可能是最好

我國《移動電話商品修理更換退貨責任規定》第二十一條明確規定:換貨後,商品三包有效期自換貨之日起重新計算。

  ....

  不僅是蘋果手機,蘋果的其它產品也存在「三包」有效期縮水問題。即使連後蓋一併更換,蘋果公司同樣也不執行中國三包規定,新換的產品保修期最多只延長90天!

...
  記者調查發現,蘋果電腦產品的保修也是在執行蘋果公司自己的政策!蘋果電腦無論是整機還是主要部件,都是保修1年。而我國《微型計算機商品修理更換退貨責任規定》:電腦整機保修1年,主要部件包括主板、驅動器、顯示卡、CPU、硬盤、電源、內存保修2年。

  北京蘋果授權服務中心售後人員:「咱們這就是(保修)一年。」

  記者:「主要部件呢?」

  北京蘋果授權服務中心售後人員:「主要部件沒有說,就整機一年。」

  記者:「三包規定不是說,筆記本主要部件保修兩年嗎?」

  北京蘋果授權服務中心售後人員:「這個蘋果沒有嚴格的規定。」

  同樣,蘋果Ipad也在拒不遵守中國三包規定!


  記者:「Ipad是保修一年。那主要部件呢?」

  北京蘋果授權服務中心售後人員:「Ipad整機保修一年,已經包括你的所有的任何原部件。」

  天津蘋果授權服務中心售後人員:「這個過了一年保修期就不能再保了。屏幕壞了也保不了了。主板壞了呢?也保不了。」

  對於Ipad主要部件為什麼不執行兩年的保修期,蘋果售後工作人員回應稱,這是因為Ipad並不是電腦,不能按電腦三包執行。

  Ipad到底是什麼樣的產品呢?中國質量認證中心官方網站查赫然顯示:美國蘋果公司在中國CCC認證時,多款iPad的產品名稱都標註為「便攜式電腦」,即國家三包中提及的「筆記本微型機」!


相信他連法也不合的話,很難相信他的售後服務可能是最好。這又是他作為「高產作家」找資料疏忽的其中一個例證。筆者還是建議他不如減產,寫他自己熟悉的東西,常常順口開河亂寫,他可能真是食得大頭菜太多,又發夢了。

蔡東 東豪 專欄 蘋果 推翻 政權 錯誤
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每日專欄:如果文憑是張股票 彭博商業週刊App

http://xueqiu.com/3904790550/24227764

從投資角度看,買股票和上大學可以用相似的分析工具衡量回報率。

文憑也許是張股票,但你卻並不是唯一的受益人。


升學季到,回想起自己報考大學那時,老師讓全班做了一個非常詳盡徹底的個人性格分析,為的是從個性和心理學的角度找到適合自己的學科。在苦苦等待了一個星期之後,我從信箱裡拿到了權威的分析和答案:我應該申報電子工程或者計算機科學這樣的專業。半年之後,我在一家能算得上是世界一流的電子工程系度過了大學生涯的第一天。那天晚上,我給家人寫了一封電子郵件——我要換專業,離工程系越遠越好。

講這個小故事是為了說明技術指導和內心的渴望總是會有差距。即便如此,在不少同學和家長張羅留學、擇校和選專業的時候,我樂意提供一些技術信息。其實,從投資的角度看,買股票和上大學可以用非常相似的分析工具來衡量投資回報率。明白什麼是合理的投資回報,或許對有的人有所幫助。

以高等教育為例,經濟學家一般會比較兩組數據:一組是上學這三到四年之間政府和個人所投入的成本,包括因為唸書推遲掙錢所失去的機會成本;另一組是畢業之後社會和個人得到的回報。如果單看個人,那麼這是兩組相對簡單的現金流:三年的學費、生活費以及失去的收入是支出,未來收入中超越高中畢業生能夠得到的那一部分是收入。

在世界範圍內,經合組織(OECD)是在高等教育回報研究方面做得最長和最全面的。不過從選擇留學地點來考慮,要明白這些數據是用在同一個國家讀書和工作樣本計算投資回報的,目前還沒有足夠多的針對留學生的研究數據。

經合組織的成員國包括25個歐、美、澳和日本等發達國家。在這些國家當中,高等教育平均淨現值為17.5萬美元。也就是說,如果你上了大學再工作,相比高中畢業後就開始工作,一生中你會更加富有,按今天的價格計算,就好像是有人送給你17.5萬美元一樣。這個數字統計對象是男性,女性上大學的平均淨現值為11萬美元。

單純從大學成本來看,美國、德國、荷蘭、英國等是最貴的,個人付出的大學成本都超過20萬美元,其中美國的成本更是超過30萬美元。不出意料,在考慮了收入之後看性價比,美國依然很划算,有60多萬美元的超額回報(超出高中畢業生的收入),意味著念大學的淨現值是32.4萬美元。

出人意料的是,美國的投資價值並不是最高的。葡萄牙因為大學成本較低,而大學畢業生的收入較高,以37.4萬美元淨現值名列OECD成員國榜首。意大利和韓國也不錯,分別為31萬美元和30萬美元。

中國留學生青睞的其他國家的高等教育投資的淨現值分別是:英國(20.8萬美元),加拿大(16.7萬美元),德國(14.8萬美元),日本(14.3萬美元),澳大利亞(10萬美元)以及新西蘭(7.4萬美元)。

這是按國家比較的大方向。即便在一流大學中,不同學校和學科的差別也不小。Payscale.com是一個提供美國收入數據的網站,他們按工資水平排列出了全美商科、計算機、工程以及政治學四個門類投資回報最高的20所學校。Payscale的計算方法較經合組織簡單很多,僅僅以2013年的價格統計學費和未來30年收入,從而計算出年化收益率。作為一個參照,2013年6月6日,美國30年期國債的收益率為3.33%。

這四類學科中,工程系和計算機系的投資回報最高的都在240萬美元左右。以工程係為例,私立Harvey Mudd College學費是22萬美元,收入為241萬美元,名列榜首,年化收益率為8.7%。同樣是工程系,在前20榜上排名第19的私立Tufts大學,學費為21萬美元,但是總收入僅有168萬美元,年化收益率也只有7.6%。

如果你選擇就讀政治系又能進斯坦福,那麼你的前景和Tufts畢業的工程師相當。這裡學費23萬美元,總收入161萬美元,年化收益率7.3%。但如果你在波士頓大學就讀政治,前景就不那麼樂觀了。雖然在全美政治系投資回報中排名第18位,23萬美元的學費換來的總收入卻只有不到70萬美元,年化收益率4.9%,比投資國債高不了兩個百分點。

一份法蘭克福歌德大學的研究也對比了德國大學不同的學科回報。因為德國學費較為便宜,所以個人年化收益率(並不是絕對值)高於美國。研究者發現,醫科、法律、經濟、社會科學的回報最高,無論性別,年化收益率都超過了11%,而數學和自然科學的年化收益率也超過了8%。不過他們同時也發現,文學、農業以及某些現代語言和文化研究,如果視為投資則不是很明智,這些學科的收益率低於政府債券的收益。也就是說,高中畢業以後,如果你把大學學費投資國債,同時找一份工作,一輩子下來你的經濟前景會更好。

可是即便知道了自己的專業選擇還不如讀完高中就把學費拿去買國債,還是會有人去讀文學、歷史、考古,甚至是新聞。這證明的不僅僅是個人的愛好和熱情的力量,對經濟學家來說,它還間接地證明了一個有好的政治家、歷史學家、文學家、藝術家以及記者的社會其實是更富有的,雖然這些財富難以用從業人員的工資來衡量。文憑也許是張股票,但你不是唯一的受益人。

撰文/張一帆(《商業週刊/中文版》全球經濟總監)
每日 專欄 如果 文憑 是張 股票 彭博 商業 週刊 App
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付鵬專欄:LME的『舞龍』與『紅酒』的轉變

http://wallstreetcn.com/node/50145
上個月在LME亞洲周上,李小加先生就如何一邊舞龍一邊喝紅酒做了完美的闡釋,華人最優秀的太極拳精神發揮非常到位,一邊是重申港交所無意從根本改變倫敦金屬交易所(LME)的業務模式,也並無計劃改變交易圈的模式,並承諾至少在2015年1月前都不會增加收費或改變會員架構,但是一邊卻是在自己的臉書上或者自己的博客上近期頻頻撰寫博客,內容都與LME有關,短短半個月左右就寫了4篇,其中就不乏闡述LME倉庫排隊提貨現象的文章。
 

LME的寬進嚴出提貨排隊的遊戲規則到底誰是受益者,我想庫存的遊戲結合倉儲領域如何玩轉,這其中的方法有N種,無論是將交易所場外執行的現貨業務的價格和升水保持著一定水平結合出入口賺取暴力,還是其他的幾種方式,這些盡人皆知的『不是秘密的秘密』屌絲在這裡就不浪費口舌了,正如LME董事會講到的:『如何平衡會員,倉庫運營商和金屬業界各方的不同需求』,不同利益集團有著不同的利益訴求,在同一個平台下如何進行利益的再分配就顯得有點意思了。

 

隨後也就在李先生博客寫完,紅酒和舞龍謝幕之後,LME正式的開始下手進行入主後的調整,這年頭一旦收購成功之後,之前承諾的天花亂墜的『50年不改變和50年不動搖』也就沒有任何的意義了,人不利己天誅地滅的道理大家還是明白的。引用李先生的一個詞叫『LME生態圈』正在更好的符合亞洲模式,真正要打造的就是成為了『亞洲的LME'。但在這些大刀闊斧的改革的同時,如何能夠平衡『中國』和『倫敦』的信任,就非常考驗李先生的智慧了。

 

那麼後面LME的亞洲生態圈還會有那些巨大的變化,這點不難猜測,LME亞洲中對於身處會場的屌絲來說,一個關鍵的詞非常的吸引我的注意『三條腿走路』;未來基於人民幣計價的有色金屬交易合約是必然的結果,不僅促進人民幣計價的金融衍生工具的發展,更重的是中央政府更為看重的是如何為人民幣國際化進程服務鋪路的意義,當然要想服務於這一點,在上海和香港設立LME的交割庫應該也是必須要做的事情,仔細想想最近關於李總理力排眾議拍板上海自由貿易區裡的一些細節,我想大家應該是不難想到對LME來說是啥意思了。當然如果LME快速推進的話我想我們的上海交易所的配合就應該是滬銅夜盤或24小時交易了。

 

看樣子正如李先生自己說的,中央政府對於支持港交所收購LME寄予的希望就是:「請進來、走出去、掛進來、掛出去」即透過香港,讓國際投資者進入內地,讓內地投資者走向國際,引入外國產品,及將自己的產品推向國際。

 

而毫無疑問這些改革一定會觸碰一些既得利益集團的蛋糕,就拿寬進嚴出提貨排隊的遊戲規則來說,對於買貨的企業其中大多數都是中國買家來說,被強行的扒皮的日子很快就會過去了,而摩根扒皮,高盛扒皮還是佳能可扒皮的好日子也很快就會過去了,LME真正實施估計要到10月份開完內部會議,明年4月份才可能真正的推出,這也就給了諸位『周扒皮』先生很大的緩衝期,那麼現在就立即開始行動吧,這點從最近摩根大通和高盛尋求賣掉旗下金屬倉儲業務的著急程度就能夠深切的感受到。

 

我覺得最為鬱悶的就是JPM的Blythe Masters,這位女強人好不容易通過數年的佈局應該是07年-10年把JPM的大宗商品打造成世界前三:2010年由於歐洲問題給RBS帶來的沉重壓力,趁著部分國有化的蘇格蘭皇家銀行出售資產以償還歐盟監管部門之機,以17億美元收購RBS和Sempra Energy 的合資公司RBS Sempra的非美國大宗商品交易資產(這其中就有最有名的Henry Bath,大家熟知的新奧爾良很多倉庫的所有權就在這家公司名下)。然後和中國銀行爭搶MF的倫敦商品團隊和席位還有MF手上的LME股權,JPM徹底展開了對LME市場的佈局,後面又是大家比較熟悉的ETF,又是收購LME股權。剛剛好日子享受沒幾天,港交所這麼一出手收購外加如此果斷的切斷了B大媽的財路,我估計這位女強人正非常的頭疼呢。

 

不過女強人就是女強人,馬上調轉船頭,如果等新規出來,這些原本的金娃娃倉儲系統估計損失將超過50%以上,JPM自己的Metro International Trade Services已經開始與買家洽談了,該倉庫是其在2010年以約5.4億美元購得的。而最近也開始啟動了出售旗下Henry Bath倉庫的進程,李先生其實也算是權衡半天了,給了這些『周扒皮』先生們將近1年的緩衝期,足夠他們處理手上這些原本的金娃娃了,而丟了一個金娃娃就一定要再給人家另外一個金娃娃,會是什麼呢?屌絲大膽的猜測一下,無非就是在人民幣結算和上海的LME交割倉庫上可以做一些文章而已。

短期內很多人擔心交易制度的改變會對現貨市場造成衝擊,這些現貨庫存會跑到市場來麼?我想是不會的,這幾年金娃娃遊戲規則已經帶來了巨大的收益,庫存現貨的真實成本早就被攤薄的很低了,完全沒有必要拋到市場裡自己砸自己的腳,但是對於之前那種利用倉庫普遍提前佈局控制目前的入庫量,直接導致倉庫新增倉單不足,同時合約空頭難以用現貨交割平倉,合約遠期曲線近端被激烈抬升的吃結構的錢扒升貼水的錢的遊戲恐怕是不可能再玩了。

 

而仔細分析一下目前LME董事會提出縮短倉庫出貨時間的建議,通過引入新的基於「入貨率」而調整的「出貨率」,防止當前的排隊現象繼續惡化;針對「註銷倉單」重新排隊的行為,引入新的「出貨率」,從而減少當前的隊伍長度;通過「祖父條款」(即豁免新例生效前的行為的條款),避免懲罰那些依據之前LME規則來作出投資和運營決定的倉庫公司。既然都有了祖父條款,那麼倉儲公司背後這些大老闆的利益就不會受到太大的影響,這一點毫無疑問應該是利益博弈的結果,那麼關鍵詞的註銷倉單的本質不是對價格趨勢的控制,而是對價格結構的扭曲,要明白大佬們賺的是屌絲一直在給大家講的『結構和制度』的錢,因此新的規則意味著新的玩法,老的東西都被人知道了,那就不是什麼秘密了。

 

JPM也好,高盛也好,佳能可托克也好,是時間準備換新的玩法了,上海自由貿易區外加人民幣價格和結算再加上海未來的夜盤銅,是時候考慮往這個方向重新佈局了,如果還想在大宗領域繼續霸主的話。

付鵬 專欄 LME 舞龍 紅酒 轉變
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【付鵬專欄】十年大宗背後那些不為人知的故事(二)

http://wallstreetcn.com/node/52150

在英國出生的Blythe Masters是華爾街最具影響力的女性,並且被廣泛認為是摩根大通黑手這一精英團隊的一員,締造了當下橫掃華爾街的危機核心的複雜的信用衍生產品。很多早年致力於信用衍生產品市場的高水平的數學家和學者已經轉型從事對沖基金或者是去其他投資銀行做起了高管。但是他們中的大多數都是從摩根大通起家。Blythe Masters自然並不會錯過這樣的好機會,隨著花旗集團在大宗商品領域中的『被折戟』,摩根大通開始締造了自己大宗商品的帝國。

利用金融危機收購成型的團隊:2010年由於歐洲問題給RBS帶來的沉重壓力,摩根大通趁著部分國有化的蘇格蘭皇家銀行出售資產以償還歐盟監管部門之機,以17億美元收購RBS和Sempra Energy 的合資公司RBS Sempra的非美國大宗商品交易資產。而2010年11月份正當中國四大行之一的中國銀行打算在倫敦組建商品交易公司,並正在謀求在LME中的「二類」"Category 2" 席位打算收購面臨破產的曼氏金融MF旗下金屬團隊的時候,就曾有圈內人懷疑有人臨時『截胡』接盤了MF在倫敦整個團隊,特別是那些場內交易員。最後終於真相大白,就是摩根大通全盤接手了MF在倫敦的全部商品團隊,順道把MF的席位還有持有的LME股權全部收入囊中。

從控制交易所:摩根大通斥資2,500萬英鎊收購了全球曼氏金融所持LME 4.7%的股權。該行此前已持有LME 6.2%的股權。收購交易完成後,摩根大通在LME的股權將增至10.9%,這將使其成為LME的最大股東。此前的最大股東高盛集團將在上述交易完成後退居第二,其持股比例為9.5%。

到控制倉儲:大宗原材料過剩需要存放而提供金屬儲存就成了這些涉足與現貨領域的銀行家們的生財工具. 對銀行而言,只要有人存放這些金屬,就能賺取數以千萬美元計的租賃營收,而控制這些倉庫利用LME倉儲出入庫規則的漏洞把原材料深藏起來,不單單可以賺取延遲出庫帶來的租賃收入,持有人從質押融資中獲利,還可以通過倉單的註銷來隨時掌握市場升貼水情況,進一步在衍生品領域賺取更高的溢價。

對於那些既擁有自己的倉庫又能在初級實貨市場上進行交易的幸運兒們而言,這印證了"有錢人將變得更有錢"那句老話.於是也就解釋了為什麼有那麼多的市場人士希望獲得一些存貨,以此來支持操作.

於是乎高盛、摩根大通和大宗商品交易商嘉能可及托克公司都在爭相收購倉庫運營商,所有這些運營商都有資格儲存在倫敦金屬交易所LME交易的金屬。這種積極的收購活動使這四家公司倉庫中儲存的金屬已經相當於LME全部金屬(包括鋁、銅和鋅)庫存的大約三分之二。在新奧爾良,高盛、摩根大通、嘉能可和托克公司旗下倉庫擁有的鋅庫存總量佔LME鋅庫存總量的60%。

目前在全球共有719個認證倉庫,其中摩根大通旗下的亨利•巴斯集團(Henry Bath Group)控制了77個,高盛旗下的MITS控制了112個。在底特律,高盛旗下的倉庫運營商Metro掌控著此地的LME倉儲運作。它允許自己的倉單自由裝運.鑑於大多數的剩餘LME庫存都深鎖在內部,任何想要通過該系統交割鋁的交易者就要從底特律拿貨。而摩根大通則在收購RBS桑普拉過程中連帶其旗下的商品倉儲商Henry Bath & So的實際控制權一併拿下,而桑普拉卻是LME最為緊密合作的倉儲運行商,旗下的Henry Bath & So在新奧爾良擁有不少供LME的註冊倉庫。而當年國儲銅的圈內交易席位用的就應該是桑普拉的交易席位下的空單。

控制實物現貨:多年來,摩根大通沿著銅業上中下游產業鏈精心佈局,而控制實物現貨將完成最後一步。2010年11月23日摩根大通自營交易部門購買的與代表客戶買入價值超過15億美元的期銅,12月21日倫敦金屬交易所(LME)發佈報告,稱有一個交易席位在LME的銅持倉量佔到了總量的80%-90%,相當於世界所有交易所註冊的銅庫存總量的一半;隨後摩根大通更是加快了控制現貨的步伐,採取金融化現貨ETF的方式最終佔領實物『高地』,雖然美國參議院調查委員會不讚同摩根大通設立銅ETF,給出的原因倒是一針見血指出『投機者擠壓市場價格』,但怎奈美國證券交易委員會(SEC)最終還是批准摩根大通醞釀了兩年的現貨銅交易型基金。而摩根大通成立的現貨銅ETF基金持有近7萬噸現貨。

至此為止,摩根大通終於打通了衍生品市場和現貨市場的任督二脈,於是開始大幅度提高在商品衍生品市場的風險偏好,這位LME市場上的新霸主2011年第四季的商品交易組合的每日VaR指標升到2千萬美元,比Q3增長43%,成為美國主要銀行中大幅上調商品風險倉位的唯一一家,而高盛的商品Daily VaR由25M略增到26M,只是略微調高曝險倉位,大摩的商品Daily VaR則從32M下降到28M,至此三足鼎立的格局完成了。

付鵬 專欄 十年 大宗 背後 那些 為人 知的 故事
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【付鵬專欄】十年大宗背後那些不為人知的故事(四)

http://wallstreetcn.com/node/52453
  從2011年底摩根大通和中國銀行搶奪曼氏金融的背後的激烈程度,其實能夠感覺到大鱷魚對於中國人『反抗』堅決狙擊的態度,大有一副誰敢動我的蛋糕我和誰拚命之勢。但誰知沒過多久竟然忽然峰迴路轉,港交所竟然毫無阻力和懸念的順利拿下LME股權這塊高地,我相信這背後一方面中國政府做出了巨大的努力(倫敦人民幣離岸中心建設),同時LME股東(由歐美圈子會員的定價壟斷性質保護了以上機構的商業利潤,從LME股東名單我們看到摩根、高盛分別為單一最大股東,兩者分別佔股份10.9%和9.5%,兩者既是裁判員又是運動員)之所以能夠通過賣出股份的背後,除了價格比較吸引人以外,或許很關鍵的一點就是這些把持著LME的大鱷魚們已經嗅到了未來風格變換的味道,於其到時候低價沒人要,不如趁熱打鐵高價退出。如果真的是這樣的假設的話,中國港交所收購LME的經濟金融安全戰略的效果恐怕是要大打折扣的,而事實上從現在摩根大通高盛等主動退出大宗領域的行動來看,八成假設是有可能的。

    而這個未來風格變換的味道,恐怕就是來自於美聯儲(FED)就他們保留擁有及經營倉庫、油庫及管道等實體大宗商品資產的權利或許要面臨著失去的風險。

    而港交所對於LME未來出入庫制度的修改,看似好像對中國買家將提供更多的便利,也可以讓我們不再被人『盤剝』但是如果制度修改後,等這些大鱷徹底退出倉儲和物流的那一刻,中國無數企業和銀行利用大宗商品倉儲物流作為載體運轉的套利和融資渠道或許將會受到巨大的衝擊和影響,實話說如果沒有了這塊緩衝之地,中國的大宗商品過去幾年又有多少是用於真實的消費的呢?大量的儲備庫存一旦失去了制度性的支撐,未來的風險一時半會恐怕是很難轉嫁的。  

    美聯儲對這些銀行機構在大宗商品中產生的制度性的支撐作用正在抽回,而如果未來美聯儲一旦在宏觀上的支撐作用也開始真正的抽回的時候,對於大宗儲備庫存的衝擊將會是巨大的,或許大宗商品從過去10年的『興盛』已經開始走向了『衰亡』。

    而隨著未來中國利率市場的進一步放開,意味著原有支持大宗現貨壟斷領域的『商品載體』功能將消失,長期和短期貿易信用證融資,以及出口信貸均將受到影響,這對於大宗的現貨來說,意味著遊戲已經接近宣告結束。而這或許也是摩根大通在最近一次內部評估上針對大宗商品領域正在計劃一個非常、非常大的削減活動決議的原因之一。

    而就在這些西方大鱷魚們快速退出傳統領域的過程中,我們中國的銀行還有金融機構卻秉承著監管層甚至是來自更高層的意願,加快我們的海外『擴張的步伐』而且要比過去的10年都看起來順利很多。

  也就在幾天前,深圳上市的廣發證券的子公司-廣發期貨香港公司以略低於4000萬美元現金的價格,收購了Natixis大宗商品部。這筆收購被冠以了中國企業進軍海外衍生品市場的新步伐,我想對於廣發的領導們的考慮肯定是順應監管層的大思路,人民幣國際化,衍生產品國際化,資本項目下逐步的開放,期貨行業的海外業務嘗試性的放開等等理由,但是這麼容易拿下Natixis大宗商品部,如果人家不想主動的退的話,有這麼容易麼?對於Natixis恐怕熟悉LME會員制度的都明白,這家法國儲蓄銀行與國民銀行合併後的新銀行Natixis旗下掌握著著名的Natixis Commodity Markets Limited公司,這家公司可是LME圈內會員大佬之一哦。Natixis大宗商品部門裡頭著名的Brown先生忽悠的演說詞如此的簡單和直接,「中國商品市場非常活躍,因此對於中國金融機構有意在商品交易上扮演更積極的角色,我一點也不感到意外,搞不好中國業者可能會在不久的將來找到大量待售的實貨大宗商品事業。」 我倒!你真是有先知先覺的能力啊,看來未來中國還是要高位接不少你們這些大鱷魚們不想要的東西咯,這種感覺就像是當年那幾家(在此處不點名)鱷魚們聯手起來忽悠我們的國儲一樣,銅價偏高了銅價見頂了,快拋啊,而現在聽到的卻是中國需要基本金屬,中國佔全球經濟的主要份額,需要定價權,這邊忽悠著中國的金融機構和領導們,那邊大手筆的甩賣,同時拚命的發報告告訴所有的投資人大宗大勢已去,我勒個去了!

  LME被港交所收購後,似乎一切都在變得對中國越來越有利,以前費盡心思得不到的,一下子似乎都變得順利很多,而最近頗為得意的還有之前在MF Global(香港稱作「明富環球」,又譯作「全球曼氏金融」)這件事情上被摩根大通『截胡』而鬱鬱不得志的中國銀行(BoC),從2010年開始在倫敦籌劃大宗商品部門,耗時將近3年旗下BOCI Global Commodities (U.K.) Ltd.終於被『批准』為二類會員,中銀國際朝著成為第一家拿到幾乎所有國際上有影響力的交易所清算席位的中資金融機構又邁出了堅實的一步。

  當然這一步邁出的成本是否真的合適,從前面我們一些基本的邏輯來看,似乎又會出現一種中國人逢高接捧的感覺,當你想買不賣給你,形成壟斷拉高價格,買家的成本提高,高位高價接棒,當你真的買到手的時候,到底是贏還是虧,恐怕也只有自己心裡知道了。

  不過中國的這些金融機構背後或許多多少少都有一些政府的意識形態支持在裡面,從我們的上層建築到直屬的監管機構,這幾年一直掛在嘴邊的就是『定價權』,可惜這個定價權在中國經濟高速增長的時期一直被海外這幫『龜孫子』們把持著,現在好了,這幾年定價權到手越來越容易了,中國經濟也開始軟著陸主動放緩了,背後的那些事情,或多或少還是多仔細仔細考慮考慮為上,我曾經和高層的一位領導談起此事,該領導不屑的認為,對於基本金屬的需求,再怎麼放緩也是世界經濟發展的必需品,我們之所以能夠這幾年突發猛進的發展,主要是因為我們的綜合國力增強了。世界的肌肉和世界的血液也是隨著文明和生產力的進步在在逐步的動態的變化的,看看這幾年人家美國的產業支柱發生了質的變化,中國也在變,看來以後這樣的定價權只能是去搞搞東南亞,印度和非洲這些小兄弟了。

 

付鵬 專欄 十年 大宗 背後 那些 為人 知的 故事
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【付鵬專欄】十年大宗背後那些不為人知的故事(六)

http://wallstreetcn.com/node/53719

本專欄作者為銀河期貨首席宏觀顧問:

我天朝為了實現人民幣的國際化之路,為了打開金融天朝的大門,人民幣定價權的宏觀戰略要求我們秉承走出去和引進來的態度。引進來不用多說,我們逐步的放開金融管制,批准大量的海外金融機構進入到中國來;而人民幣國際化的關鍵是人民幣如何走出去的問題,而這其中正如『中國銀行』行長李禮輝先生指出的那樣:『人民幣國際化中走出去的關鍵是需要中國的銀行同樣走出去。未來人民幣境外市場的發展,更需要我國的銀行業建立一個國際化的體系配套。』

無論是當前我們現在正在推進的跨境貿易的人民幣結算,還是市場需求不斷擴大的人民幣跨境投資,人民幣跨境融資,我國商業銀行都正在幫助國家發揮著主要的渠道作用,目前我國跨境貿易人民幣結算業務量達到1971億元,其中大家一定要記住『中國銀行』立下了汗馬功勞,佔了最大的比重。

為啥要重點講『中國銀行』呢?因為你只有明白中國銀行的主要任務是啥之後,你才能把中國銀行-人民幣國際化-中國銀行海外收購-中國銀行爭奪LME會員-中國銀行和港交所戰略合作-LME未來大宗人民幣化這背後隱藏的重要戰略路徑。

先來廢話一段普及一下中國銀行的歷史。

    當年國民黨統治的民國時期的中國銀行曾改組為國際匯兌銀行,業務發展方針便修訂為立足於國際金融市場,主要的責任和義務是使國家逐步擺脫外國銀行的剝削和操縱。1929年11月,中行倫敦經理處正式坐落於此倫敦金融城洛斯布里1號,與英國中央銀行英格蘭銀行隔街相望,這是中國銀行在海外設立的第一家分支機構,也是整個中國金融機構邁向世界金融市場的第一步。

    新中國成立後,中國銀行是人民銀行大一統銀行體系中的外匯業務的工作部門,是在人民銀行領導下的經過中央人民政府政務院特許的外匯專業銀行。為保證1997年7月1日香港順利過渡,中國政府決定,中國銀行在1997年前的適當時候參與港幣發行。1995年10月13日,澳門政府與中國銀行簽署了發鈔合同。同年10月16日,中國銀行正式開始發行澳門幣鈔票。

從這些輝煌的歷史上不難看出,中國銀行作為中國最具國際特色的商業銀行和亞洲歷史頗為悠久的金融機構,是肩負著我國銀行業國際化進程的特殊使命,並且應該為人民幣的國際化發揮重要的作用的;

    但是回頭來看,自打2003年肖鋼就任中國銀行股份有限公司董事長之後,尤其是從2004年股改之後,國家給予中國銀行的定位一直是非常明確『肩負海外重任』,到了肖行長這裡卻將重心開始向國內業務轉移,開始和國內的銀行拼國內市場了,肖行長作為一直行走央行的人物,從外匯到貨幣政策到金融監管,不可能不明白中國銀行對於中國金融走出去,對於中國未來人民幣走出去有著什麼樣的職責,但是大舉開拓國內市場的「轉型」著實有點讓人費解,當時就有不少銀行業的人士,對中行心存疑慮,也難怪有一些香港的八卦金融雜誌猜來猜去很多,什麼肖行長和郭行長比拚誰最先股改上市,肖行長為啥十八大沒有獲得重任等等,這些政治圈裡的事情,自己去看香港的八卦雜誌可能會更有意思。

    走出去需要講究戰術,立足於國內,通過收購併購等方式擴展走出去,正如當年中國銀行申請芝加哥辦事處的時候被美國人以中國銀行監管系統不透明一拖就是好幾年一樣,直接自己幹的速度和效率都不如金融手段來的更快一些。

    2011年之後隨著人民幣國際化進程的加速,肩負重任的中國銀行於是乎再次的在尋求人民幣定價之路上再次的起航,2011年3月,中國銀行集團旗下的中銀國際期貨有限公司成為CME首家中資清算會員,同時也是迄今為止唯一的亞洲地區清算會員。同時,中行紐約分行是唯一一家經CME認證可為大宗商品交易企業開立受益人為CME集團的履約備用信用證的中資銀行。這還不是最為關鍵的,最為關鍵的是中國銀行與芝加哥商品交易所集團(CME)簽署的那份《戰略合作意向書》,其中最為關鍵的一條就是旨在展開用人民幣進行大宗商品交易結算的條款,根據協議,CME和中國銀行將加強清算會員結算銀行離岸人民幣存管銀行及境外期貨相關業務的合作,雙方將互視對方為優先合作夥伴。

   我想看到2011年和CME簽署的這一幕,大家自然而然就會發現,中國銀行和CME走的這條合作的道路,和2013年6月份剛剛結束的LME亞洲年會上和李小加先生簽署的核心內容基本上可以說是一模一樣的,這份MOU的核心內容也是關於三家港交所+LME+中國銀行之間關於人民幣商品交易結算的條款。

   這是一張當時三家(其實如果您閱讀了屌絲前面的9篇內容之後)你應該能夠明白其實這都是中國政府一直致力引導的,其實這個時候大家站在一起其實就已經是一家人了,未來大家一家人要具體做些什麼呢?這不中國銀行副行長陳四清對此次合作諒解備忘錄的評價中,這句:「當前正是中國企業「走出去」和人民幣國際化的重要時期,此次三方合作將為未來人民幣大宗商品期貨交易以及人民幣國際化作重要準備」已經道出了天機。

   注意,這裡面我想提醒大家的是背後這三位見證協議簽署的三位,從左數是港交所的總裁李小加先生,中銀國際首席執行官李彤,還有中國銀行副行長陳四清先生。為什麼要提要注意這三位呢?因為有很多事情或許在香港你會看到更多的信息,最關鍵的就是中間這位李彤女士,如同眾星環繞一樣使得副行長和李總裁都位居左右,這位李彤女士那可是我們一位李姓老首長的女兒,身份那可是不是一般的;事實上,中國銀行可以說擔負著人民幣國際化的進程一刻都不敢耽誤,中國銀行旗下的幾家全資子公司可以說都各自為人民幣佈局忙碌著,不僅僅是中銀國際,另外一個投行業務為主的中銀香港更是直接由朱燕來女士直接擔任副總裁,朱女士的工作重心中就包括了人民幣業務,並且她是直接向中銀香港總裁匯報工作,最為關鍵的是他是我們另外一位退休的朱姓老領導的女兒。

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【付鵬專欄】十年大宗背後那些不為人知的故事(七)

http://wallstreetcn.com/node/54526

中國銀行副行長陳四清:

準備人民幣大宗商品交易

   中國是大宗商品的貿易大國,但還不是大宗商品的金融大國,大宗商品融資業務實踐仍處於初級階段,業務規模還相對有限,服務水平尚待提高,亟須國家出台相關扶持政策,營造支持鼓勵大宗商品融資業務發展的外部環境,為中國大宗商品貿易的蓬勃發展奠定堅實基礎。

首先,支持大宗商品貿易人民幣計價與結算。

    目前全球大宗商品定價體系中,外幣(如美元)佔主導地位,定價權也被國外一些主要交易市場和交易商控制,對中國企業從事大宗商品貿易極為不利。建議中國政府與非洲、中東、拉美等地區的資源出口國進行協商,對於中國進口量佔據全球市場較大比重的商品,如能源、礦產、糧食等,推動其以人民幣定價和結算,從而推進大宗商品貿易的人民幣跨境結算業務的發展,支持中資商業銀行為大宗商品企業產業鏈全過程提供以人民幣為基礎貨幣的綜合金融服務。

    其次,完善境內商品期貨交易市場。大宗商品交易過程中,期貨市場發揮了重要的價格發現和風險規避作用,為大宗商品企業規避價格波動風險,維持穩定經營,提供了有力保障。目前,國際知名商品期貨交易所主要分佈在發達國家,如英國倫敦金屬交易所、美國芝加哥商品交易所等,中國雖然在上海、鄭州、大連建立商品交易所,但可交易商品種類相對單一、交易量較小,在世界範圍內影響力仍相對有限。

    建議國家層面汲取國際先進經驗,進一步完善國內商品期貨交易市場,增加交易商品品種,豐富商品衍生品交易工具,優化監管政策,營造大宗商品交易的良好環境,逐步將境內商品期貨交易所建成具有國際影響力的世界性交易所,從而影響和掌握國際大宗商品定價權。

沒錯,你看到的正是出席LME亞洲年會並且簽署戰略合作協議的中國銀行的陳副行長早在幾年前就寫到的內容,而事實上這也無意間透漏出來了人民幣和大宗商品定價權之間的關係,也透漏出來了國家的戰略,而事實上目前來看,可以說國家在過去的幾年已經致力於這樣的方向努力並且已經取得了很大的成果。

而這方面中國銀行一直承擔著身為一個國家銀行背後應該背負的責任,可以說在此次港交所收購LME之前,中國在大宗商品的定價能力可以用薄弱一詞來形容。

這其中為啥中國銀行折騰來折騰去一開始費盡周折就像拿到一個席位呢?這其實在國儲事件之後,我們才真正的意識到,在人家的賭場裡玩,連荷官到牌都是人家提供的,豈有不輸的道理,國儲銅事件裡面劉其兵通過8家經紀商雖然也做了分倉處理,但是最大的倉位還是留在了場內會員SEMPRA頭上,其實不管放到誰的席位上,只要不是我們中國自己的圈內會員席位,這事情就不可能有密不透風的牆,甚至在關鍵的時候還會因此而被人給盯上。

 而能在圈內公開喊價的會員,多為老牌的國際金屬或金融機構。而定價權,主要由圈內公開喊價模式決定,由此可見圈內會員對於中國來說是非常非常非常有必要的,但是有人說國外的審批只要符合條件審批程序就很快,拿會員席位並不存在難易問題,而對於其他中資機構來說,是否成為會員,更多的還是商業決定,我覺得這話就是扯了,歷經這麼多年你看看我們國內為了定價權主動的去拿席位費了多大的力氣,以前那麼多年咋就木有一個中國金融機構拿到席位呢?我想除了中國監管層一直沒有放開境外期貨業務以外,關鍵的還是原有圈子的自身壁壘的問題,這甚至是逼得中國銀行不得不曲線救國,曼氏破產為中行提供了絕好的機會。如果能成功收購曼氏LME業務,中行同時也就成為了LME的圈內會員和股東。

若中行成為LME圈內會員,中國企業和投資者的資金安全將能徹底得到保障,商業機密也能更好地得到保護,也不用擔心中國的企業和投資者因持倉集中被外資機構「狙擊」。中國銀行通過想試圖趁全球曼氏金融(MF Global)在LME的金屬業務被拆分想搶得一席之地,最後還是被人家JPM把好戲給攪黃了,最後要不是港交所拿下LME,我估計中行自己想獲得會員審批還且得等一段日子呢。

在金屬業務方面取得更多話語權,席位就意味著金錢如果中國的大部分企業投資者都是通過那麼幾家固定的圈內會員的席位進行交易的話,最終的結果就是你的底牌你的對手看的一清二楚的。

這方面我有經驗,11年底12年初,新奧爾良倉庫搞小動作的前夜,新加坡的一些broker的朋友給我打電話,詢問為什麼中國人會有如此多的空頭,其實那個時候是大量的內外盤倒掛,拋倫敦買滬銅的反向套利,並且很多企業主動的選擇保值頭寸拋到LME去,這都是正常的行為,但是最後的結果是什麼,沒有自己的席位,就如同最後一道防線沒有一樣,全是裸游。

可以想想很多圈內的公司秘密的形成類似一個神馬週末俱樂部一樣的組織,週末打打高球,甚至騎騎馬然後你一言我一語的,神馬信息都溝通了,當年如此精準的搞掉我們的國儲,CBOT上面精準的大豆,其實你發現老外干的其實都是斯諾登的活。

在中國的期貨圈子裡,其實不是也有同樣的故事上演麼?要不然大家怎麼搞的那麼的喜歡研究每家期貨公司的持倉的,搞的很多大的投機資金就可以變得比較靈活,分很多個賬戶到不同的期貨公司去,或者利用金融心理學,用一個江湖傳聞的主力期貨公司的席位持倉出頭,忽悠一幫聽江湖傳聞分析各家持倉的散戶資金吸引進來,讓他們形成和某位大佬主力作戰的興奮感,然後用很多個小賬戶分拆著把這些單子吃掉,然後忽然峰迴路轉某一天主力席位平倉,其實這些小賬戶已經把博弈需要的對手牢牢的吃定了。

類似這樣的手法多如牛毛,其實到了國際市場上也都一樣,真心的說一句不要光看某家席位持倉如如何,這都木有實在的意義,食物鏈的上點層次的是期貨公司的各位首風們,很多大佬防來防去,換很多足夠低調的身份證開立賬戶等等,首席風控那邊可已說是最清楚的,當然到了交易所層面那就更不用多說了,這年頭交易所那邊就如同是上帝一樣,什麼貓膩那邊看的不是清清楚楚的呢?

靠消息吃飯肯定不是主流策略,但是哪家如果認為情報沒有丁點用途,自認為自己可以靠什麼分析天體運動的一套科學分析出價格的運動軌跡的話,那我就只能說牛頓炒股票都賠慘了冒出一句我能夠分析出來天體如何運動,但我卻分析不出股票如何運動,那只能說你比牛頓的物理要強很多了。

所以金融是個綜合能力體現的地方,是各個方向相互印證,最後集成到策略上做好防禦選好進攻的一種行為方式。當然有人的地方就有江湖,有江湖的地方就有紛爭,換句話說自打金融產生的那一刻,制度是由人制定的,市場是人與人的遊戲,因此金融的頂級是什麼?是他制定製度修改制度,什麼價格波動,制度是我說了算的話,那麼結果也自然而然就在我的掌握之內,當然既然是人制定的制度,那麼制度一定有缺陷,因此制定製度我就是市場市場就是我,此乃上策,當然還得有人來你這裡玩才行,這就好像是賭場競爭一樣,都是大多數人賠錢,但是如果你家設置的是80%賠錢20%賺錢,而隔壁梅高梅卻是51%賠錢49%賺錢,那你放心梅高梅的生意一定會好的不得了。

攻擊制度的缺陷為中策,這點一定要注意自己不夠牛千萬不要輕易的幹這活,想想當年國債市場裡的管金生,和市場對著干,最後幾筆交易被宣佈不算的時候,賠了夫人又折兵啊

順應制度則為下了,食物鏈的底層人群,其實拼來拼去就是為了從輸的大概率變成贏的小概率而已。

付鵬 專欄 十年 大宗 背後 那些 為人 知的 故事
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路透專欄:並非所有亞洲國家都需畏懼美聯儲

http://wallstreetcn.com/node/55490

亞洲國家的貨幣貶值已經引發了債券和股市的拋售。一些投資者也擔憂亞洲將重演1997年的危機。雖然亞太地區的國家(或地區)都不能擺脫衝擊(如下圖),但只有印度是最依賴廉價資金的國家

上圖根據8個不同的指標對亞洲的國家進行排序,排序的根據是全球金融危機爆發後的數據。現在,投資者最迫切的關注點是貿易賬戶的惡化。

印度和印尼也出現經常賬戶赤字,它們的貨幣也遭遇了大幅貶值。分析師指出,泰國、香港和馬來西亞貿易盈餘的縮減幅度甚至大於2007年下半年以來的情況。但是,造成這種情況的部分原因是泰國和馬來西亞拉動國內投資,這促使進口增加

如果一國能夠繼續向國外投資者出售債券和股票,那麼貿易盈餘收縮就不會給該國造成危機。例外的是,印度的淨財富不斷縮減,這令該國特別困難。印度甚至在2007年也屬於一個負債的國家。自此以後,國外投資者新增持有的印度資產佔GDP的8個百分點。不幸的是,他們不願意持有印度更多的資產。相反,自2007年來,亞太其它所有國家的淨財富有所上升。

新加坡和中國的GDP增長的放緩甚至比印度還嚴重,它們面臨的更大的問題是私營部門信貸急劇擴張。另外,中國實際匯率升值幅度也比亞洲所有國家都高,這令該國的出口競爭力下降(儘管中國已經將經濟增長動力部分轉移至國內消費)。

馬來西亞和印尼的企業正處理利潤收縮問題:這兩國資本的實際成本已經大幅上升。菲律賓的問題則相反:國內儲戶經通脹調整後的收益正在下降。這應該令經濟增速達7.5%的菲律賓感到擔憂。數年來,印度一直壓制國內儲戶,希望通過對借款人進行利率補貼來促進經濟高速增長。這種不當措施導致印度的銀行系統耗盡資金

日本和澳大利亞面臨的主要問題是政府債務逐漸上升。但是不管對錯,發達國家發行的國債被認為是安全的。不屬於發達國家的馬來西亞正在削減汽油和柴油補貼以控制日益增加政府債務。

與1997年不同,許多亞洲國家現在擁有相對直接的選擇。馬來西亞能夠引人商品和服務稅以控制該國債務問題。自2007年來,馬來西亞國債/GDP比率上升了14個百分點。印尼能夠加息以控制高達9%的通脹。但是,主要問題是印度:該國經濟疲軟,通脹高企,銀行系統幾欲崩潰,財政政策不顧後果,並且政治也不穩定。其它亞洲國家雖然不能輕易避免美國利率走高的衝擊,但是它們距爆發危機還很遠。

路透 專欄 並非 所有 亞洲 國家 都需 畏懼 美聯儲 美聯
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【付鵬專欄】十年大宗背後那些不為人知的故事(八)

http://wallstreetcn.com/node/56843

最近半年的QE退出鬧得紛紛揚揚,對於新興經濟體的外溢效應表現的也越發的明顯,事實上我們都清楚之所以產生這樣那樣的負面效應的根本是來自於全球儲備貨幣的『霸權』對所帶來的結果,正如社科院李楊先生講的那樣:

『在現在的國際貨幣制度下,少數國家的本幣作為國際儲備貨幣。這必然造成少數國家國內貨幣政策會對他國產生不利的外因性影響。有效的、好看的措施就是資本項目設一道防火牆,也許不死了,僥倖活下來,人民幣國際化了,到時候讓別人去死。』

雖然李楊先生最後這句話講的非常的幽默詼諧,事實上可以說國與國之間的經濟競爭說到根本就是儲備貨幣權的競爭,如果不能夠從根本上解決這個儲備貨幣權的問題的話,單純的還是靠自己的資本項目防火牆或者大量的被動的外匯儲備的話,是改變不了人為刀俎,我為魚肉的情況的。只有從根本上推高人民幣對其他貨幣的替代性,從根本上改變儲備貨幣的分配格局及其相關的鑄幣稅利益,才能對構建於美元基礎上的全球貨幣體系產生深遠的影響,也就自然而然從『我為魚肉』變為了『我為刀俎』。

所以在過去的這十年裡,人民幣國際化的戰略無時無刻的不在進行著,而我們不僅僅是希望人民幣能夠跨越國界在境外流通,而是希望人民幣能夠成為國際上普遍認可的計價、結算及儲備貨幣。事實上一國貨幣從流通到計價到結算再到儲備的過程,是該貨幣最終走向全球範圍成為世界貨幣的一個必然之路:

所謂的流通,就是指在國際貿易中以本國貨幣結算的交易要達到一定的比重。這是衡量貨幣包括貨幣國際化的通用標準,中國與俄羅斯就加快兩國在貿易中改用本國貨幣結算進行了磋商,和韓國、馬來西亞、白俄羅斯、印度尼西亞、阿根廷、南非簽署了雙邊貨幣互換協議,而貨幣互換協議已經成為中國國家領導人每次對外出訪必須討論的一個合作方向,例如最近習近平總書記出訪了墨西哥,那麼很有可能在很短的時間內我們有可能會看到中墨的雙邊貨幣互換以及雙邊貿易及投資中人民幣和比索之間的直接兌換結算。也同蒙古、越南、緬甸等周邊國家都簽署了自主選擇的雙邊貨幣結算協議。而在國內從2010年六部門發佈《關於擴大跨境貿易人民幣結算試點有關問題的通知》,跨境貿易人民幣結算試點地區範圍將擴大至沿海到內地20個省區市,境外結算地擴至所有國家和地區。而河北、山西等11個省的企業可以開展跨境貿易人民幣結算。至此,跨境貿易人民幣結算境內地域範圍也擴大至全國。

這些都為貿易項目下的人民幣雙向流通和交易結算做好了充分的準備,而事實上在全球貿易結算中人民幣的比重也在過去的幾年裡大規模的增加,人民幣在境外的流通度也擴大到了更為廣泛的地區。

    現在人民幣境外的流通範圍在不停的擴大,並且在貿易項下的計價和結算也已經初具了一定的規模,但是一國貨幣的流通和結算不僅僅是看在貿易項目下的規模,更為廣泛的是看人民幣在資本項目下的可流通和兌換以及以該國貨幣計價的金融產品佔國際各主要金融機構包括中央銀行的投資比重。這實際上就構成了人民幣國際化中最為關鍵的一步:一方面資本項目下何時開放開放多少的問題;一方面人民幣計價交易結算的金融市場如何擴大規模的問題。如果沒有資本項下的開放和更為廣泛的資本項目下的金融產品和交易結算的使用,可以說並不等於人民幣已經國際化能夠成為世界貨幣了。

人民幣國際化一定是是市場選擇的結果,但其本身卻牽扯到了方方面面的內容,例如利率市場化問題、人民幣匯率機制完善問題、資本項目可自由兌換問題、健康的金融體系、有效的金融監管、有利的國際環境等條件。很顯然雖然最近這些問題的金融改革思路已經開始加快速度落地,從利率逐步的市場化到資本項目下的人民幣可自由兌換的問題,隨著目前存貸款利率水平的放開到自貿區的推出,可以說加快配套環境,加速人民幣國際化已經是非常明確的戰略了。

而從另一個更為廣泛的資本項目下的金融產品的交易結算的使用層面如何推動人民幣的國際化進程,這或許就是國家暗中支持港交所收購LME,以及LME未來要為國家承擔的重要的核心戰略部分了。

收購LME的目的很顯然是為了獲取相應的大宗商品的定價能力,而對應的交易結算貨幣就是把商品和貨幣掛鉤的一種粘合,獲得了LME就意味著獲得了基本金屬重要的商品定價權,而如果在適時推出人民幣交易結算清算的話,那麼這就意味著依託著大宗商品構建的金融產品將從某種程度避開美元的『特權』掛鉤人民幣,毫無疑問這將為將來的人民幣國際化戰略提供一個非常關鍵的核心,所以從港交所收購LME之後快速的表態將研究以人民幣結算倫敦金屬交易所(LME) 合約的可行性,並會探討在港交所旗下平台發展人民幣計價商品產品。李小加先生的LME『舞龍』一定會搞人民幣計價的商品LME合約,而最先會從基礎金屬開始,並且以交易結算掛鉤人民幣也就沒有什麼秘密了。

2009年3月9日央行行長助理郭慶平表示國務院已經確認,人民幣跨境結算中心將在香港進行試點,這毫無疑問已經為未來推出人民幣交易結算清算的金融產品做好了最為充分的準備。而隨後港交所入主LME後立刻做出一項重大的投資就是迅速的組建了LME結算系統,並且宣佈從2014年9月起將不再通過原有的LCH. Clear net進行結算交收。李小加先生說組建自己的結算系統是為了更好掌控發展步伐,特別是新產品推出的速度,而我想大家也都更加的清楚,擁有自己的結算系統的根本目的還是為了獲得人民幣清算和結算的主動權,而這一點對於逐步走向國際化的人民幣來說毫無疑問是一步關鍵的一步。

    海外人民幣不僅僅將來只靠QFII投資中國了,那點額度還不夠塞牙縫的,嘗試性的自貿區意味著資本項目下的嘗試性有條件開放,當然也是需要資本項目下的金融產品相對應的有所支持,而這些境外大量的人民幣歡迎你們來LME交易人民幣計價的商品合約,這樣也就不用擔心說換來的那麼多人民幣在貿易項目下花不出去那些頭疼的事情了,歡迎來中國的LME裡耍兩把。先推計價合約,則就意味著目前LME的產品除了允許現行的四種貨幣進行結算,包括歐元、英鎊、日元及美元以外,又增加了人民幣一條線,但是隨著人民幣和LME自己的清算結算系統建立起來,那就意味著你來LME賺了賠了都是人民幣,進來出去的籌碼都是自己家的貨幣的話,那就形成了一種無形的人民幣的權力之路。而大宗商品定價涉及生產商、貿易商和國際大型金融機構三方,目前中國生產商和貿易商的力量日益顯現,但仍需要金融機構在貿易融資和清算結算方面提供支持,一旦人民幣清算結算系統建立起來,我們的冶煉企業國有企業,貿易加工生產大家以後肯定是要都同時走人民幣這條線的,那麼這可就對人民幣挑戰貨幣體繫起到了很大的支持。

    英國為啥FSA這幾年這麼爽快,對於中國的很多審批媽的一改以往磨磨嘰嘰的形象,如此的高效率,敢情希望將來人民幣離岸市場這塊大蛋糕能夠留在倫敦,這裡面貨幣的生意的利潤那可是比商品的利潤要豐厚的很多呀,美元和人民幣掐架,管我什麼事情,能賺錢就行,否則債務危機鬧得政府沒錢那才是最慘的呢。

    而交割作為完善的清算結算體系中重要的一環,以前中國證監會禁止境外期貨交易所及其他機構在境內指定或設立商品期貨交割倉庫,姓資本主義的LME一直未能在內地認可交割倉。而現在姓中國的LME當然也必須會配合中國的人民幣大戰略,隨著自貿區的穩步的推進,港交所有信心能解決LME在內地開設交割倉庫一事,而這份信心一定是來自與國家背後的支持。

     國內的上海期貨交易所我覺得應該表示亞歷山大,都是一個祖國母親養育的,一個是親生的一個是領養的,這難道真的是外來的和尚會唸經?李小加要是真的背後實力這麼強悍,那人家可是背負著國家的命運的大事情呀,這個時候咱上期所在扭扭捏捏的算計這點蠅頭小利難免到了上峰那邊顯得太丟人了,但這可是關係到上期所諸位同人們的工資花紅和獎金的問題呀,一旦港交所後面基於LME架構的香港商品交易平台也落地的時候,在亞洲時段發展的新的產品也上來了(從現在透露出來的情況來看,香港交易平台將超越金屬期貨交易平台,上市的產品將有別於LME現有的每日滾動合約,而是現金結算的月度合約),勢必就會對發展慢的交易所造成擠壓。

    因此上期所一定要加速快跑,先盤活存量,最近鉛的大合約先改成小合約就是很好的嘗試,後面要加快推出新的品種,例如能源類的,同時要積極地提高自己的競爭力,例如該搞24小時連續交易的就搞,該上期權的就應該上期權,該推一些指數衍生產品的也要加緊步伐。

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石磊專欄:中國的利率水平為什麼這麼高?--流動性、槓桿、與人民幣匯率之二

http://wallstreetcn.com/node/62112

我們做固定收益最關注的就是利率,今年下半年的利率一直保持很高的水平,特別是較長期的資金利率高居不下,利率債收益率持續大幅上行,而非標資產的收益率上行幅度卻不大,整個利率體系似乎與以前完全不同。 一個高儲蓄率國家,通脹率並不高,資金利率水平為何這麼高?

首先,就是要討論一下,目前的利率水平到底高不高,這個問題是有爭議的,角度不同結論就不同, 我們先從實際利率的角度來看,企業面臨的實際利率在8%左右,居民的實際利率僅在0附近,企業實際利率在過去10年來看,處於非常高的水平,僅比98-99年低一點, 居民實際利率卻不算是歷史的高水平,即使考慮到理財產品,目前的實際利率也是一般,所以目前是企業面臨的實際利率過高,而居民實際利率屬於平均水平, 如果把企業的資產回報率做一比較,目前工業企業在6%-7%這個水平,擴張資產基本無利可圖,所以這個利率水平是完全可以抑制工業企業產能增長的問題, 儘管實際利率與98年差不多,但是企業的情況還是比98年好很多,在於企業的績效提高了很多,如果我們不僅考慮利率,而考慮整個金融環境,包括利率、匯率和資產估值水平,我們也會發現,對於生產性主體而言,金融環境非常非常緊縮, 除了實際利率高,實際匯率也達到了94年以來的最高,股市的估值水平極低,對非貿易部門而言,利率不算太高,匯率高反而把資金引導向內部,房地產市場估值水平很高, 所以我們可以下個結論,可貿易、工業企業面臨的金融環境最為緊縮,不可貿易部門和居民部門金融環境尚好。導致這個情況出現的原因,一方面是ppi、cpi走勢分化,一方面也和內需主導型政策有關。

下面討論一下形成高利率環境的原因,價格是供需的結果,從供給來看,外部盈餘的下降,代表儲蓄超過投資的部分下降了,這個是多年以來的趨勢,今年其實比2012年還略好,儲蓄下降其實也是不均衡的,企業儲蓄下降的多,居民儲蓄比較平穩,這可以從企業存款與貸款的分析中,看出08年以前,企業積累大量儲蓄,而居民的增速慢,09年後完全相反了,然而在需求端,企業投資所用資金佔比越來越大,投資所需資金1年大概在40萬億左右,相當於M2的40%,且增速持續高於M2, 這意味著,投資佔用的資金佔比會越來越高,當然,投資基本上是個流量,與存量直接相除會有問題,但這可以反映出相對的情況。而投資的主體是企業,企業的儲蓄又在下降,所以企業會越來越需要外部融資才能完成投資和經營。

我們可以看到,中國的投資與出口增速常常存在互補性, 也就是說,中國採用了凱恩斯政策導向,調節內需,穩定總需求,總需求穩定了,但這樣的調節方式會加劇流動性的不穩定性,當外需高時,壓內需,會使得經常賬戶盈餘更高, 當外需低時,提升內需,會使得經常賬戶盈餘更低,所以在08年以前,我們的調控方式結果是國內流動性過剩,易鬆難緊,09年以後,我們的調控結果是GDP可以穩住,但流動性開始緊缺,易緊難松。目前的環境下,企業投資必須更多依賴外部融資,而形成的產能或者服務能力由誰來消費?10年前解決的辦法是加入WTO,靠外需回升,未來5-10年,外需的紅利還會有麼?

居民的消費為什麼上不來, 居民買房不統計在消費中,而表面上看超高的居民儲蓄率,實際上很大一部分已經被轉移到政府和開發商手中,大搞投資, 居民的消費未來很難支撐當前投資形成的產能或服務能力,所以我們轉型到內需為主的經濟,很難保持經濟增長穩定在目前的水平。必然經歷向下調整的過程,否則只能靠信用泡沫和房地產泡沫支撐。

言歸正傳,以上的分析,是信貸需求旺盛的原因。也就是央行所說貨幣信貸增長過快中的一半,信貸增長過快的原因,下面我們說貨幣的事。

這就要加入金融體繫了,我們知道信貸是實體經濟的負債,同時也是銀行的資產, 銀行為了盈利,面對較高的信貸需求,必然擴張資產負債規模,資產負債表不夠用就用表外項目,20%的社會融資總量增長,15%的銀行資產負債擴張速度,就是在高需求下發生的。上半年很多股份制和城商行資產增長已經在10%-20%,這可僅僅是半年啊,以往央行給大家設置了新增信貸規模。為什麼設置信貸規模? 因為央行怕大家剎不住閘,造成宏觀經濟過熱,為什麼銀行剎不住閘,因為利率低於出清水平,為什麼利率低於出清水平,因為存款利率長期被壓制在出清水平以下。在資金和銀行負債充裕時,這樣的控制是容易的, 但到了銀行爭奪負債時,這樣的控制就非常難了,銀行創新出信託收益權等投資科目下的信貸取代,幾乎繞過了信貸額度管制,使得銀行資產方信貸和投資兩大科目第一次完全連通了。5年前,信貸管制嚴格的時,資金充裕時,往往受到信貸額度管制,資金只能留向投資科目,那時主要是債券投資, 所以信貸和債券在這個時候往往出現互補的行情, 大家用M2-信貸的方式分析債券可投資金, 寬貨幣緊信貸是債券牛市的保證,但有了同業投資科目創新後,這個邏輯就錯了。 因為投資和信貸科目已經打通了,這意味著,債券和信貸和信託受益權,在風險和資本調整後的收益率必須達到可比水平, 以往債券的管制溢價將會下降,受到衝擊最大的就是利率債。高等級信用債受到的衝擊會延遲。

在銀行的負債方,銀行一般存款型負債緊張,同業存款實際上是把大行富裕的超額儲備,轉給中小行,再由中小行通過投資科目輸送給實體, 這就造成了超儲被使用的非常緊繃,且波動和在途資金規模會較大,我們能看到超儲率由於支付體系的完善和效率的提高,本來是持續下降的,2010年以後,貨幣市場資金利率趨勢性抬升,而超儲率實際上沒有再延續下降的趨勢,這意味著資金利率趨勢性上升不是主要由資金供給緊缺造成的,而是由資金需求上升導致的。貨幣需求上升實際上是業務模式發生轉變造成的,同業業務的創新使得實體經濟的資金需求直接與貨幣市場聯通了,信貸市場和貨幣市場正在逐漸連通,這也是利率市場化必然經歷的過程。以往超儲率的經驗就失效了,這就形成了超儲緊繃,貨幣偏緊的情況。6月份就是緊繃斷了。

後面三個月逐步修復,我們還是看到中小行同業負債回升,因為資產是剛性的,從負債端撕裂,往往造成負債的成本上升,而資產不會如意調整,負債成本上升又導致銀行不配置低收益資產,這樣三季度的環境就出現了,隨著8、9月份的外匯佔款開始回升和央行的資金注入,超儲率又開始回升了,這就是央行說的貨幣快速回升,有資金流入的貢獻,但我們扣除從央行借入的準備金,市場的超儲率並未明顯回升,外匯佔款的回升只是在邊際上有貢獻,非借準備金率並不高,這就是為什麼隔夜資金便宜,但1個月以上資金很貴的原因,因為這些錢不是銀行的,銀行很難預期央行什麼時候會收走,央行最近的表態也會持續這個趨勢,所以,我個人認為,現在不是貨幣信貸過快增長,需要抽水,根本問題不在這,而在於負債端控制,在資產端沒有立竿見影。

如果再加大貨幣市場的緊縮力度,比如說SLF都不續作了,銀行間馬上還會很缺錢,利率會衝到天上,央行也不願看到,我的理解,問題是出在信貸需求上的,這麼高的信貸需求與這麼高的實際利率不匹配,原因在於信貸需求來源於非貿易部門,主要是房地產,房地產市場很難用利率約束,或者說這個行業的實際利率較低。他的投資品特性,會形成耗散結構,他的價格會因為資金的湧入而提高的比利率快的多,耗散結構會從系統中吸收大量的能量,直到其它部分都毀滅,所以只靠利率上升是擺不平這個信貸需求的,其它行業根本受不了這個利率。與房產和地產相關的行業能夠承受其它行業不能承受的高利率,這也是為什麼房地產泡沫的後期,一般都伴隨著利率快速上升,直到這個耗散結構也無法吸收到足夠的能量。

所以,我看利率會維持在高水平一段時間,供給上看,高利率為是抑制產能的增長和槓桿,需求上看,是經濟存在一個明顯的耗散結構,維持著很高的貨幣需求,利率大幅度的下行,需要等待這個結構的消散。當然,短週期性的利率下行在2014年也會出現。

石磊 專欄 中國 利率 水平 為什麼 這麼 流動性 流動 槓桿 、與 人民幣 人民 匯率 之二
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【專欄】Google Glass帶來的行業顛覆

http://wallstreetcn.com/node/66383

進入12月的寒冬也意味著2013年就要過去了,2013年是全世界創新的一年:電動車,3D打印,真正的大數據和云計算,電子商務的全面發展。而進入2014年,谷歌預計將大規模銷售他們的Google Glass。如同幾年前的iPhone推出一樣,這可能又是一個改變全世界生活方式的產品。今天我想從自己粗淺和簡單的理解和您探討,這個革命性的產品將如何改變我們的生活,又會帶來什麼樣的機會。

我個人覺得最大的機會來自於人們Blogging的方式,這可能對於目前的Facebook,Twitter等社交網站都是巨大的衝擊。越來越多的人會用Google Glass中的攝影機功能來紀錄生活中有趣,美妙,或者想讓別人知道的瞬間。傳統的文字和照片分享將變成越來越多的視頻分享。記得許多許多年前Jim Carey演過一部電影叫《The Truman Show》,大意是說第一個24小時生活被拍下來的「透明人」。如今,電影中的情節在Google Glass的技術中完全變得可能,特別是全球的網絡帶寬從3G轉向4G之後,人們可以隨時通過這個獨特的眼睛分享自己看到的一切,在新的Blogging平台上傳遞。或許那時會出現新的博客分享平台,取代今天以照片,文字為主的Facebook,Twitter,以及其他文字照片分享平台。所以,Google Glass的出現對於博客分享的方式或許帶來革命性的變化。人們的信息分享可能會越來越「重度」。在做Twitter商業模式分析的時候,我曾經說過Twitter引以為豪的就是那年美國超級碗奪冠的時候,許多人在上面文字分享。而我相信一兩年後,或許大部分人會直接用視頻分享Super Bowl的盛況。去現在看比賽的觀眾第一時間傳遞重要或有趣的視頻,甚至關鍵的Play。

對於醫用和老年服務上,這種視頻記錄功能也會變得有意義。記錄之前的視頻,特別是對於有健忘症的老人來說,Google Glass的出現可以幫助他們記住重要的事情和對話(P.S,還記得那邊經典的電影《記憶碎片》嗎?有了Google Glass,這種失憶的問題就不用再怕了)。在做手術的時候,通過醫生的眼睛第一視角記錄出重要的手術細節,然後快速傳遞出去。

視頻搜索:用Google Glass拍下你喜歡的餐廳,咖啡店,你走過的旅行,你認為重要的對話,甚至你停車的地方。這些信息在被Google Glass用視頻記錄下來後,通過云計算功能可以存儲在云端,然後通過某種方式搜索出來。這或許也是革命性的生活方式改變。試想一下,我和客戶去某個兩年前我去過的餐廳,我可以通過Google Glass的搜索功能知道我兩年前點了什麼菜,什麼菜我覺得好吃,甚至什麼紅酒覺得好喝。而這種視頻搜索可以分享到整個互聯網上。未來如果越來越多的人使用Google Glass,我可以通過視頻搜索看到別人對於這家餐廳的品論,可以視頻看到菜單上點的菜做出來是什麼樣子,別人覺得味道如何,服務和環境如何,等等。此外,Google的云計算功能可以將目前我們的照片分享轉換成視頻分享。試想,我們現在關於某系列的照片分享(比如小孩過去一年的長大)變成一個個視頻分享片段會多麼有意思。或者,我們去某個地方旅遊後,將那些我們覺得美麗和獨特的經歷,景點用視頻分享出來。這將大幅提高閱讀者的體驗。

谷歌眼镜如何运作

視頻社交:配合Google Glass視頻分享技術的將是臉部識別功能。事實上在許多安全相關的領域這種技術已經在大量使用。而Google Glass的出現將讓臉部識別技術得到商業的運用。試想當你看到某人時,他的facebook基本信息也會傳遞到你的眼中,包括職業,年齡,住址等。而臉部識別技術的商業化,也會帶來視頻社交需求的興起。從過去二十多年的社交方式看,我們的網絡社交已經從過去純網絡聊天(以QQ為代表),轉向了短信的快餐式(以微信為主)。然而,未來我們可能隨著Google Glass的興起,進入視頻社交的新時代。畢竟臉部識別技術可以幫助你在視頻之前就瞭解到對方一些真實的信息(特別是如果以婚戀社交為目的,對方是否結婚,真實年齡等),這時,視頻社交的需求或許出現爆髮式增長。如同之前所說,回顧歷史,社交的方式在我們的生活中越來越快餐化。大家更加看重效率。以前的QQ社交可能要花一個月知道對方和你有沒有Chemistry, 現在的微信,短信社交可能幾個小時就知道是否有Chemistry,而未來的視頻社交可以將這個時間減少到只需要十幾分鐘。

還有什麼呢?由於我根本沒有戴過Google Glass,所以目前也無法想像出來。然而如同iPhone在推出後對於智能手機這個行業,以及給我們生活質量上帶來的飛躍進步。Google Glass可能也會像iPhone那樣,帶來巨大的行業性的變革。而移動互聯網的最大入口可能會從手機變成我們的眼睛!

希望和您探討關於Google Glass對於我們生活的衝擊方式。 


專欄 Google Glass 帶來 行業 顛覆
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【專欄】2013年個人思考回顧:屌絲消費的崛起

http://wallstreetcn.com/node/67136

年底了,繼續做一些今年的思考回顧。今天我想說的是當初關於低端消費崛起的個人思考。事實上,整個2013年這也是我自己認為最重要的主題之一,而今年許多代表著低端消費崛起的公司無論業績增長還是股價表現都在驗證這樣一個大的主題觀點。比如長城汽車因為低端SUV H6銷量大幅增長,股價在今年也是上漲了1倍。A股的大眾消費品龍頭伊利在經歷了最近的回調後今年以來股價也幾乎翻倍。其他調味品相關的恆順醋業,中炬高新等漲幅也在100%以上。今年國產電影的崛起也反映了這些二三線城市消費的崛起。事實上,許多大家覺得不怎麼樣的國產片今年票房都大幅超預期。邏輯的背後是二三線城市屏幕數量的增加。以前是小錄像廳,現在錄像廳變成了小電影院。二三線城市的人去看看電影,性價比還很高。而影視相關個股華誼兄弟,光線傳媒也是今年整個A股市場表現最強的。如果看美國上市的中概股,三大屌絲消費代表股都出現了驚人的漲幅,也驗證了我當初這個觀點。

屌絲消費第一股奇虎:許多二三線小民工手機裡都裝有奇虎安全衛士(我也有。。。),下載APP都是通過奇虎的平台來下載的。股價一年來從24美元一路上漲到82美元!

屌絲消費第二股歡聚時代(也是我的最愛):二三線城市年輕人不再去錢櫃唱歌了,直接去YY音樂平台和女主播互動。一個長相一般的女主播通過這個平台一個月收入可能大大超越我們證券市場從業人員。YY還符合未來的宅男文化。股價從12美元一路上漲到51美元!

屌絲消費第三股維品會:二三線城市的人對於品牌沒有很強的敏感性,維品會通過市場推廣讓他們覺得買入的是還可以的牌子,關鍵價格便宜。而且他們具有消庫存的功能。從股價漲幅來看,絕對應該是第一股,股價從12美元一路上漲到80美元!

看未來,屌絲消費的增長可能是未來幾年的投資主題。而且最近又開始將城鎮化了,這對於這些二三線城市人口消費增長會繼續拉動。我覺得背後的大邏輯有幾點:1)農民工的年齡開始年輕化。以前是農民工的父輩,他們出來打工是為了改善家庭生活,一般不花錢。現在打工的是90後的農民工。他們一般是月光族,賺多少花多少;2)低端勞動力因為人口紅利拐點的出現,收入增長未來會快於高端學歷者。中國過去十年大學生的起薪基本上沒有變化,因為中國大學生的供給是產能過剩的。而低端的技術工過去十年收入出現了翻倍的增長。這也是為什麼我最近感覺「金融民工」越來越嚴重了,因為我們的收入越來越民工化了;3)收入增長快於素質的增長。這點也和第二條有關係。教育水平低的人收入增長快於教育水平高的人。一個月收入8000-10000的小民工可能教育只有高中學歷。所以在消費屬性中會有很強的「屌絲」化。

從長期經濟改革的方向看,我一直認為土地流轉等都會讓越來越多的二三線城市人口,或者農民工越來越富有。而他們有巨大的消費潛力可以挖掘。過去十年中國人的消費是房子,未來十年二三線城市的人口消費可能在體驗,服務和真正消費。房子的問題是大部分二三線城市的供給是足夠的,即使那些農民工開始買房,也不再需要多建造很多住宅了。而一線城市的土地供給不足,房屋建造也會比之前緩慢。最關鍵的是這些新的「屌絲」消費是有很大彈性的。不像車子,買一部長城足夠了。在YY女主播上花的錢,在電影院裡看國產片的消費,在維品會網站上買的「二三線牌子」都是不會受「產能」和體驗限制的。

未來繼續去尋找那些符合屌絲消費增長的行業和產品。我自己一個粗淺的猜測是體驗消費。大家都有嘗試新鮮事物的慾望。未來這種對於新鮮事物的消費體驗需求會很大。而未來這個領域出來的大牛股可能是有很好用戶體驗的公司。產品體驗好的公司會持續有這一塊的消費進入, word of mouth的力量是無窮大的。而體驗差的公司,大家上一次當就不來了。所以屌絲消費的體驗感,或許能成為未來5年大牛股的基因。

專欄 2013 個人 思考 回顧 屌絲 消費 崛起
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【付鵬專欄】狙擊日本(一):宏觀‘錯位’下的機遇

來源: http://wallstreetcn.com/node/69821

在過去的十多年的時間里,一方面日本各路政治家都在想盡一切辦法來結束日本面臨的長期通縮的問題;另一方面全球的交易員都面臨著日本低迷不振的經濟面和強勢升值日元之間的這種奇怪的反差。尤其是2008年之後由於大量的避險因素導致日元被迫的快速升值,這種外部的因素與實際上持續惡化的日本經濟之間的巨大反差事實上就意味著一種巨大的機會的出現。 這種反差甚至在2011年日本大地震期間都很難讓人得到理解,而在此之後日本一個關鍵的因素正在悄然的發生變化-日本的貿易順差正在逐步的消失。在此之前可以說大量的貿易順差為日本債務提供了巨大的融資渠道,同時順差也成為了支持日圓走高的因素之一,但在2011年日本大地震之後日本的貿易結構正在發生著巨大的變化,由於核電危機導致日本不得不大量的進口更多的原油等能源來彌補核電站停運造成的電力缺口,原本由核電彌補的貿易被拉開了一個巨大的口子,能源的進口激增的情況下,日本對外貿易將不可避免的從貿易順產變成逆差,而這就意味著貿易赤字可能會急速惡化,這將會同時反過來進一步的打擊以出口為主導的日本經濟,形成一個連鎖的反應。 當然這種巨大的反差也一定會吸引大量地投機者的關註的目光,那些宏觀對沖基金的核心就是依靠一旦市場上產生了這種宏觀上‘錯位’,那麽就會狠狠的抓住機會‘暴賺’一把。 而從2011年二季度開始猶豫日本核電站導致日本貿易順差轉變成為逆差就成為了‘錯位’開始修正的第一步,但在當時的背景下,市場並沒有做出過多的反應,反倒是日圓仍然被回流日本的大量資本繼續買入導致了日圓一直到了2012年的中期仍然保持著緩慢升值的步伐,這種日圓偏離經濟基本面的異常就已經讓全球的交易員開始將眼光集中到了日本。 此時隨著2012年1月份日本經常賬戶余額轉負並且貿易赤字創下了30年有史以來的最差情況(甚至是差與2009年的情況)日本2012年第一季度經濟數據的逐步出爐,市場的做空日圓的熱情已經悄然的開始燃起,日圓率先的開始貶值,這意味著市場的糾錯開始啟動起來了,日圓的升值步伐在2011年-2012年之間已經表現出了無以為繼的情況出現。      雖然在2012年二季度日圓的貶值幅度有將近11%的空間,但從CFTC的持倉規模來看,投機者並沒有完全的大膽放心的去糾正這種偏差,究其原因還是對日元以往的表現有所忌憚,尤其是在日本政治格局和新一屆政策在經濟政策上的不確定性仍然是困擾著投資者大舉做空日圓的主要因素。 而隨著日本政治格局以安倍晉三幾乎百分之百的獲得了新的日本執政的權力之後,日本政治的穩定性奠定了進一步的基礎,而由於在政治與貨幣政策方面,這位新任的日本首相安倍晉三在上臺之前就一直向外界傳達強調以量化寬松推動經濟的意圖。隨著安倍晉三的一步步的邁向日本首相寶座的同時,市場也開始更加的確定並且穩步的追加籌碼,此時對於日本市場的這種宏觀‘錯位’的糾正交易正式的拉開了序幕。 而之後在2012年底隨著安倍晉三競選成功,他果斷的強迫日本央行加大量化寬松、提升通脹目標,為了答對這個目標,甚至是強迫抵制寬松的白川方明辭職,同時任命了自己嫡系的黑田東彥組成了日本強大的量化寬松組合的日本政治和經濟的複甦組合。 至於安倍經濟學的本質的目的應該說就是提高通脹水平使得日本擺脫過去通縮的陰影,通過通脹引發的財富效應去間接性影響去刺激投資和消費的支出,進而帶動真實的經濟增長。安倍晉三假設的前提是日本的通縮產生的本質原因必須是由於資產價格暴跌引發的財富縮水導致的去杠桿化引發的,而對於如果是因為日本人口老齡化以及產業全球化引發的通縮而言,這樣的做法可能就像之前數次的日本量化寬松那樣無功而返。 當然實際上就量化寬松而言,日本本身就應該是鼻祖了,當基準利率水平已經不能夠在降低的時候,通過買入長期債券來拉低長端資金的成本進而刺激投資和消費的增長,事實上日本在這條路上已經經歷過好多次的努力,但事實上效果並不好。但隨著伯南克在美國實行的量化寬松政策逐步的產生了日本希望看到的結果,這也間接的刺激並肯定了日本再次嘗試量化寬松的決心。 當然如何控制好通脹預期、國債收益率和債務風險之間的關系,應該說是日本量化寬松組合需要後期註意的一個重要的方面,雖然日本政府債務是由其本國國民和養老機構持有,其通脹上揚或許並不會引發大量的拋售國債引發債券收益率急速上行的情況出現,但如果一旦量化寬松失控或者債務融資渠道發生本質的變化,則債務鏈條的斷裂或許或引發一場金融海嘯。 而美聯儲的量化寬松已經在2013年開始逐步的考慮何時退出、如何退出、退出多少的問題,在這種情況下,對於全球所有的宏觀策略基金的交易員們,在2013年如何在如此明確的確定性下努力獲得利益的最大化,或許就是他們從日本這次宏觀‘錯位’中嗅到的最大的機遇。
付鵬 專欄 狙擊 日本 宏觀 錯位 下的 機遇
PermaLink: https://articles.zkiz.com/?id=86223

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