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股海求生之道 實事求是 不頑固偏執 黃國英 (Alex Wong)

http://hk.myblog.yahoo.com/alexwongkwokying/article?mid=13491

「所求不智,萬苦之源。小心死心眼」-李天命先生。

股海如苦海,同樣無邊,唯「真實」二字,方為解脫之道 – 意謂實事求是,不頑固偏執。接受事實痛苦,確是進步的必經之路,但只有接受現實,才能斷事客觀、明透。

傳奇的投資者,絕對不會死心眼。索羅斯: 「我的優越之處,在於承認自己錯誤…這是我成功的秘密」(Where I do think I excel is in recognizing my mistakes..that is the secret to my success)。股神拍檔芒格:「發現問題要快,然後行動」 (Quickly identify mistakes and take action)。凡人總為傳奇,披上神的聖衣,永遠算無遺策。傳奇樂向凡人展示,只有神才永不犯錯,他們只是善於找出 -> 承認 -> 消除錯誤而矣。

 

成功的企業家,亦是殊途同歸,不頑固偏執,反善於多角度分析事情。同事近來在看,英國富豪占士堅(James Caan)的傳記The Real Deal: My Story from Brick Lane to Dragons’ Den,裏面一段,是為一例。占士阿爸,原籍巴基斯坦,1940年代為避戰亂,ABC都唔識,赤手空拳從流落英國打工。多年打拼,營商竟成小康,育有多兒,游刃有餘。占士天資聰敏,但反叛不欲繼承父業,中五會考前,寧願離家出走,闖蕩江湖。打滾多年,在獵頭界漸露頭角,決定自行創業。話說1986年時,英國經濟暢旺,各公司搶住請人,獵頭公司能醫不自醫,也因缺人,叫苦連天。占士人如其性,堅過石堅,奪將招兵,毫無窒礙,心生一計,想向其他獵頭公司推薦人材。占士行軍,其疾如風,立跟同事相量,組織攻勢。同事聽完此計,眼珠也差點跌出來,「咁即係行入麥當勞同個店長講,我有漢堡包想賣俾你!大佬呀,你真係怪人,獵頭界靠hunt人搵食,點可能反過0黎磅水俾你!」占士自信爆棚,立時反駁「但係我哋勁好多喔。」同事聽罷,差點吐血:「請你推薦D人,即係自己認衰仔。無可能啦,算吧啦!

占士身負富豪之魂,不破樓蘭誓不還: You know what? I’ll do it myself。拿起電話就cold call,當然就給罵到狗血淋頭,「係咪玩嘢呀!」苦戰六周無果,銳氣稍挫,但見慣大浪,事實擺在眼前,非如想像般容易。本可丁蟹上身,大罵而去,「D人唔識嘢啫,我先識嘢。」但占士實事求是,知道問題出自己身:「我的推銷手法有錯(I realized that I must have the wrong pitch) - 錯在傷人自尊」。心念一轉,嘗試代入對方的想法,假設某日,有人忽然sell自己同一服務,甚麼的內容才能打動自己,而不會抗拒。忽然靈台清明,答案浮現,立時拿起聽筒。

「聽住,好快講完,我有一件熟手嘅,三年經驗,一年開到十五萬英鎊嘅單,可以幫貴公司搵到五萬鎊盈利,推薦費六千,有無興趣?」六千博五萬,對方雙眼發光,問題迎刃而解。自此公司多了一門B2B生意,擴充加速,不在話下 -全賴不執於一己之偏見。

記曰:小器,難成大器。死心眼,死硬。近來宏利(945)暴挫不歇,又見升又讚,跌又讚的粉絲,看錯N次後,本著「今年的盈利,即是今年的盈利;今年的撥備,終是將來的盈利 - 點都賺0架啦,乜駛驚!」的精神,舊票剛彈,又開遠期(空頭?)支票。幾年來,股價三百幾跌到九十幾,也從無懷疑自己看錯。這可能已經超越了死心眼,到達了終極形態的瞎心眼了。



股海 求生 之道 實事 求是 頑固 偏執 國英 Alex Wong
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自下而上、實事求是的價值投資 紅一方面軍

http://blog.sina.com.cn/s/blog_675565470102dsdw.html

1968年出生的王志忠祖籍山東威海,出生於東北,瀋陽理工大學機械工程專業 本科畢業後,王志忠進入一家科研單位做了6年的工程師,工作之餘,王志忠慢慢對股票市場產生了濃厚的興趣。在1994年至1999年的幾年時間裡,王志忠 閱讀了大量巴菲特、索羅斯等投資名家的經典著作,並在實戰中逐漸形成了自己的投資風格。在2001年至2010年的十年時間裡,王志忠兩次空倉,恰好避開 了資本市場的兩次大跌,這不僅讓他保住了勝利果實,也讓他在業界獲得了名聲。

2001年初,王志忠認為,很多上市公司的質地都比較差,但估值卻不便宜,由於股權分置,上市公司的盈利狀況與大股東的利益並沒有多大的關係。某種程度上,上市公司就是圈錢的工具,而且讓王志忠感到不安的是,不少上市公司都在做委託理財,沒有好好地經營企業,這讓王志忠嗅出了股市裡危險的氣息,他果斷地清掉了股票,轉戰香港,重倉一隻醫藥股,兩年的時間收益率超過300%。

轉戰香港時,王志忠還投資了B股。彼時,他認為B股市場面臨局部性牛市。2004年,A股市場上貴州茅台[206.28 1.40% ]市盈率僅有15倍,股價30元不到,王志忠認為,保守地估算貴州茅台的存貨,茅台的股價也可望達到100元。在王志忠眼裡,一個千載難逢的投資機會來臨了!於是2004年王志忠又回到A股市場,先後重倉貴州茅台、蘇寧電器[13.25 -0.15% ]、大商股份[42.99 -0.99% ]等牛股。

2005年四季度,大宗商品市場迎來了牛市,美元又 長期處於貶值的通道,全球經濟、尤其是中國經濟處於低通脹、高增長的階段,主要的金屬庫存基本上都在四成以下。更讓王志忠興奮的是,美國養老基金當時配置 了一個百分點的大宗商品,王志忠堅信美國養老基金在接下來的2006年會繼續配置大宗商品,由此有色金屬很可能迎來一波強勁的牛市。

在有色金屬裡,王志忠最為看好與鋅相關的上市公司。理由是:當時鋅的庫存比銅還低,而且回收利用的程度不如銅,與鋅相關的上市公司業績確定。循著這一思路,王志忠重倉了馳宏鋅鍺[24.71 0.98% ]、宏達股份[14.44 0.21% ]、中金嶺南[13.66 -1.51% ]等有色股,獲益良多。

現在看來,2008年之前進行了減倉或空倉的投資者是多麼明智!王志忠在2007年 8月份的時候就認為,當時A股市場的瘋狂程度已經無法用價值投資來解釋清楚了,市場上的資金很多,但大多是在做籌碼的遊戲。上市公司之間交叉持股的情況非 常嚴重,一旦股市下跌,就會形成互相殺跌的惡性循環。「用價值投資的方法,當時已經找不到有安全邊際的股票,而且我當時也判斷美國經濟的情況會非常糟 糕。」

2007年底至2008年初,王志忠逐步清掉了所有的股票,徹底躲過了2008年的大跌。不過,他也坦承,雖然判斷對了美國金融危機的危害性,但中國經濟下滑速度之快,卻是超乎他想像的。

實事求是進行價值投資

「只有兩種情況下,市場是容易判斷的。第一是典型性的牛市,其次是牛市結束後熊市的 第一階段。」王志忠認為,除了以上兩種情況,其他情況下市場的走勢是不容易判斷的。「我不會隨意去判斷市場,不想讓自己太累!」在典型性的牛市裡,週期性 股票很可能成為領漲的品種,投資此類品種可以獲取最大收益。而在牛市結束後的熊市第一階段,王志忠會保持空倉。

篤信價值投資的王志忠在過去的十年投資生涯中,基本上都是遵循自下而上的原則去選擇 有價值的上市公司。對經濟的看法不會成為他股票操作的依據,因為在王志忠看來,一般的投資人對宏觀經濟的看法很難真正洞悉全部,即便是一流的經濟學家,判 斷宏觀經濟也常常出錯,因此,王志忠並不會過於看重市場上關於宏觀經濟的各種言論,相反,他更重視嚴格地去篩選投資標的,非常看重股票的安全邊際。

不過,王志忠的價值投資並非買入並持有的死板套路。他遵守的原則是,任何股票買入一 年之後,股價都應該在現有股價之上。也就是說,王志忠有信心買入的股票,哪怕短期內出現下跌,但一年後不能賠錢。「在我這裡,價值投資的期限是一年!」王 志忠主張多標準、多角度地運用多種估值方法去評判上市公司的投資價值,在這位私募基金掌門人眼裡,投資不僅僅是一門嚴謹的科學,更是一門藝術,它在紛繁複 雜的市場中追求獲勝概率的最大化。

「我奉行的是自下而上、實事求是的價值投資,從來不會去做趨勢投資和波段操作。」王 志忠表示,不管多麼優秀的企業,一旦估值超過他認可的合理範圍,就不能說是好的投資標的了。價值投資應當是積極的價值投資,不能買了股票就睡大覺。在王志 忠的投資過程中,他會經常提醒和反問自己:優秀的投資標的是否會發生變化?是否有更好的投資標的?同樣好的投資品種,有沒有更好的投資品種以供選擇?

理工科出身、做過工程師,王志忠有著良好的邏輯思維能力,他說自己的性格似乎只適合 於投資,投資已經成為他生命的一部分。浸淫資本市場多年,王志忠有著切身的感悟:投資不在於「術」,更多地是哲學意義上的「道」。很多時候投資人都需要足 夠的勇氣去戰勝人性中固有的貪婪,有時候又需要特別冷靜。

「我喜歡去尋求事物的本質!」王志忠至今感謝華爾街投資經理們的投資智慧,比如《如何選擇成長股》、《聰明的投資》、《股票作手回憶錄》等等投資經典書籍,王志忠都至少看過三遍。 铭远投资王志忠:价值投资的期限是一年


自下 而上 上、 實事 是的 價值 投資 紅一 方面軍 方面
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本週回顧--現在應該實事求是 CUP

http://nodeadcow.blogspot.com/2011/08/blog-post_06.html

稱8月5日為環球股災日,實不為過。全球多個市場幾乎大部份都跌>3%,波幅較大的市場甚至跌4-6%。以本年度計,指數跌幅超過20%的市場不乏其數,例如巴西和意大利等等。

恒生指數半年日線圖

上圖是恒生指數半年日線圖,六月中已跌穿了三月日本地震時的重要次級調整的低位(頸線),然後反覆上試50天線兩次失敗而回,再跌回頸線以下,然後再裂口下破近期的最低位,熊走勢非常明顯。


藍籌股表現 (5-Aug-2011)


在撰文之時,美國儘管公布了優於預期的就業數字,美股仍然反彈無力,繼續下沉,美國納指再跌3%。可見近日波動並不是因為什麼債務上限或者是就 業數據;而是在擔心歐債危機擴散至西班牙和意大利,以及整個銀行體系;而環球經濟增長也有慢得不能接受的情況出現;巴西、印度甚至中國這些新興市場,大幅 收緊銀根,令這些市場的經濟增速也冷卻下來。資金湧入美國債市、瑞士法郎、黃金避險。

我認為真正令市場恐慌的背後原因是:現在危機出現了,Fed rate 是 0%,美國負債已超負荷,QE都出了兩次,金融機構才剛剛拯救完。而歐洲債務危機能否拯救,不是財務上的問題,而是政治的問題沒解決所以沒有得救,這是最 具不確定性的事情。市場最怕無從估計的不確定性。

與其爭拗牛熊名目,倒不如切實認知當前自己在 Trade 的項目趨勢為何,尊重市場來認真操作。諸國能否拯救世界,誰是百佳,誰是受害者,這對我們的交易都不是重點,真正重要是自己trade 緊的東東之後點行。若然是交易港股,那十分明顯要知道是大盤在走一個至少是中線的下降趨勢,而大量個別股票都是熊趨勢。目前的大盤走勢也切合道氏理論中所 講的熊市:http://nodeadcow.blogspot.com/2010/03/blog-post_06.html。明白自己身在一個什麼氣氛的市場,那才能定下理性的對策。次次來個大插都話終極一跌,一年講三四次見了底,但底部卻一個接一個更低的出現,一味牛牛牛,儘管貼圖出來畫個箭咀出來話自己點樣低位入貨,完全於事無補,只會令自己回報像老師一樣負得更深。

BB said, "Bear time now"

個人操作方面,由於前兩天領先股票突然連續兩天沽壓大增,沽出了重倉的英皇鐘錶和銀娛套利,增持了現金水平,亦打算在中資銀行股跌穿50天線後造淡。結果前者做得不夠,後者因害怕到達支持位有夾倉膽小而沒有執行,結果今天倉位仍然受到重挫,回報跌至近乎0%回報的水平。

勢估唔到,在美國債務上限問題已解決、之前希臘國債問題也暫時舒緩了、SHIBOR 都下跌不少,在沒有任何消息的情況下,星期四的歐美股市可以跌幅如此驚人。星期五一開市已失先機,操作上主要考慮幾點:
  1. 這 種跌幅和寬度,以及多個市場的同步性,並不是一年出現幾次的那一種;對上那次最嚴重是去年五月的跌市,但跌勢沒這次那麼嚴重。不論是恒指跌1200點,還 是道指跌500點,都不是常見的,還要是在一個大盤離高位只是10%左右不到的水平發生,極有可能是 Primary Trend 的重要 Movement。
  2. 大盤在跌1200點後已呈極度超賣,再追沽的值搏率已大為降低。
  3. 這個有機會是一個大跌勢的開始,而不是終結。之後或許有反彈,但可能只是微弱而短暫。資金的走向仍然是避險,在經濟差而有機會長期低息的環境下,尋求穩陣和高息率的回報。
因此,星期五盡量在即日內的小反彈將現金量提高到五成,盡量只留防守性較高的股票(主要是高息率公用股類別),而有較大機會在熊市初 期跑贏的股票,搏取可能出現的反彈。始終大盤真的很超賣:10天RSI是25、Stochastics 是13、William%R -100,完全清倉會有沽在短期最低位的風險。日後再反彈真的發生,或會看情況套利或者造淡,視乎實際情況而定。

最後有幾點想講:
本週 回顧 現在 應該 實事 求是 CUP
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來了一個做實事的 二月立春

http://blog.sina.com.cn/s/blog_6cba21780101ibbr.html

新晉證監會主席肖鋼,在任中行董事長時就曾出語不俗:「中國的影子銀行部門已經成為未來幾年系統性金融風險的潛在來源。尤其令人擔憂的是理財產品的質量和透明度。從某種程度上說,這根本就是一個龐氏騙局。」

 

銀行理財產品,從區區幾百種幾年內暴增至兩萬多種,而且多數是短期甚至超短期收益品種,靠簡單的短期高收益吸引客戶,是中國銀行商業化改制後的一次大躍進,幾乎到了一種亂來的地步,在歐美發達國家,銀行與保險理財產品之所以能夠有很高的保障,根本上是落腳於一個長期不斷發展增值的資本市場和債券市場之上,以中國資本市場貧弱的回報率和狹窄的投資渠道,如此之多的理財產品其真實財源從何而來?所謂龐氏騙局就是拆東牆補西牆,直到無牆可拆,徹底暴露,中國銀行界深藏如此大的漏洞,比之次貸危機前的很多做法更甚,這個出現了「罕見的投資價值」群體內裡有何乾坤,被肖鋼一句話給暴露了。

 

金融管理,需要的就是這樣的頭腦,時刻保持清醒,而且要異常的清醒。

 

今年三月,郭樹清下課,他做證監會主席505天,一共發佈了約70部法規制度,平均每七天就會有一部新法規出台,而中國股市的重大癥結,一毛錢也沒變,照樣圈錢,照樣瘋狂高價減持,照樣巨量大小非不斷上市,照樣欺騙,照樣IPO,照樣ST風風火火,照樣沒有退市,也照樣下跌。

 

對中國股市,如果靠寫八股文和沒完沒了頒佈各種新法規而根本不重視基本法規的執行的話,那這個證監會主席,實在也是太好當了,從郭樹清的履歷上看,此君歷來人緣較好,讓他來做真槍實彈的改革者,確實也勉為其難,下課是必然的,因為中國股市等不起了。

 

肖鋼上任,悄聲無息,沒什麼講話,但卻拒了業內寄予厚望的所謂券商創新大會,讓本來企圖爆炒一下券商的各路資金沒了著落;我是看不懂,作為主體的資本市場如此病態孱弱,一幫靠這個市場賞飯的客體創的哪門子新?無非是變著花樣如何弄錢罷了,肖鋼對之不僅沒有錦上添花,還來了個釜底抽薪,就萬福生科造假事件對平安證券大開殺戒,雖然用刀還不夠狠,血腥味還不夠濃,但警示意義重大,並以此為起點,展開稽查風暴,緊接著民生證券和南京證券等十多家券商也因保薦項目違規遭調查。

 

在發行新股的IPO過程中,券商是獲利最豐厚的一方,上市公司的全部融資資金裡面,券商承銷佣金約佔4%,超募分賬約佔10%,相較於會計事務所和律師事務所幾百萬的收成,上市公司給券商的錢絕對佔了大頭;而且超募分賬居然高達10%,不知定出這樣的制度意欲何為,有沒有對沖的機制,如果沒有,那IPO的癥結不在上市公司本身,而在券商身上,如此豐厚的利益,又幾乎沒有任何懲戒措施,簡直等同於鼓勵犯罪,據說很多上市公司本來是很規矩的,一被這些券商輔導就都變壞,然後這些券商豢養的分析師從來都是罵上市公司缺乏誠信,高管只想套現,制度如何糟糕等等,卻不提自己是個怎樣惡毒的角色!

 

所以肖鋼上來第一把火燒券商算是對症了,不把券商隊伍整頓好,它們可以成為作惡的第一導師,畢竟很多企業在努力做事業的時候,是不太懂資本市場的事情的,人們長期忽視作惡導師的作用,太多關注上市公司本身,實在是一個高明的誤導。

 

同時,新官之火也燒向上市公司,先後有十多家公司被調查,通報立案一批,力度創了四年新高。

 

中國股市,實在不需要再增加什麼新的法規,迫切需要的是執行最基本的法令法規就好,一般投資人哪裡知道,對市場破壞最大的就是這些本來就靠市場發展而存活的人,是市場組成的一部分,比起寫八股文的郭監管,這位不說話的肖監管要內行和高效率的多。

 

從近期傳出的將實行優先股試點,進一步佐證我對肖監管的判斷,因為優先股在很多方面對症中國股市的核心問題,這些問題主要是擴容節奏,大小非拋售壓力,分紅單薄以及融資難等等,優先股在美國有百年歷史,但直到1990年左右才大行其道,對中國而言,深刻體會它的優點,有側重有選擇的和中國資本市場結合,將是一條可行之路,甚至對國有企業股權把控和干涉經營的矛盾也有益處,確實是值得好好深入貫徹和挖掘的好東西,股市監管,說穿了無非是把責權利三方的權利、義務和法律關係調和好,只有這樣,資本市場的巨大威力才能夠發揮出來,懂行的肖監管,雖然默不作聲的上任幾十天,卻做了幾件相當擊中靶眼的大事,非常值得期待,很可能將是最有作為的一屆證監會主席,因為這個時機千載難逢!

 

如果,未來,肖監管能給中國股市建好排泄系統,退市企業與上市企業相當,並徹底斷絕ST賣殼,那送他一個「偉大」稱號也是不為過的。

來了 一個 實事 二月 立春
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誰不想做實事? 人在中環

http://manincentral.blogspot.hk/2013/09/blog-post_27.html
寫專欄既日子裡面,收過許多讀者來信,都有類似以下既內容:

「我唔明,我只係想簡單做好件事,點解會有咁多人響度搞事阻住晒?」

「政治」無處不在,辦公室裡面,特別多。

初出社會既年輕人,大部份都唔習慣有太多心計,太多計算的。佢地好多時都會以為,只要認認真真做好份工,前途就會一片光明。回想初出道既自己,何嘗唔係咁諗?

年輕人後來響工作上,遇上一件又一件既麻煩事。佢心諗:「專心啲,做實事吧。好好地解決面前既問題,認真地處理好件事吧。」有問題,認真解決;看似理所當然。但唔知點解,年輕人發現,響自己嘗試解決問題既過程當中,總係枝節橫生,又有不同既人百般阻撓。年輕人開始懷疑,到底係咪有人唔想你成功解決問題?

年輕人唔明白,佢只係想真心做實事,點解結果會變成咁?本來對工作充滿熱誠既年輕人,感到非常沮喪,亦對佢就職既機構徹底失望。佢認為佢既經歷,大概係一次遇人不淑既個別事件,於是年輕人決定轉工,期望佢下一個服務既機構,情況唔會好似現在般惡劣。

年輕人能力優秀,好快就搵到新既工作。剛上班既時候,年輕人既新上司同佢講:「後生仔,我係個做實事既人,唔鍾意搞啲無謂既小動作,更唔鍾意同事搞辦公室政治。你俾心機吧,只要認認真真做實事,你響呢道自然前途無限。」

年輕人聽完之後,心裡面既鬥志又再一次被燃點起來。佢心諗,自己終於搵到一個可以發揮既環境,可以專心做實事了。上司既一番話,讓年輕人對未來產生無限憧憬。

新上班既蜜月期好快就過去。年輕人再次響工作上遇上困難。一如過往,年輕人捲起衫袖,打算務實認真地處理眼前問題。殊不知,同樣既困局再次出現。解決問題既過程中,總係有同事百般阻撓,責任誰屬永遠推來推去。還不止,那個講明要做實事既上司,還將犯錯既責任強加在年輕人身上。年輕人本來只想為公司解決問題,轉眼間變成要為自己的飯碗,作出自衛。處理事情的重心,由「解決問題」,變成「追究責任」。

年輕人終於明白,從前自己是多麼天真。做實事?咪講笑了。

這些故事,對你來說是否熟口熟面?

讀者朋友跟我講故事,問我為甚麼呢個商業社會係咁既樣子。佢只係個想「做好份工」既人,點解咁卑微既要求,都冇辦法得到實現。

我既答案,都係果句:商業社會裡面,辦公室政治,無處不在。你想搵一個地方,冇呢啲politics既element,可以讓你呢個「只想做實事」既人去發揮,其實係天方夜譚。你當然可以繼續追逐你心目中既空中樓閣,但你要有不斷失望既準備。

與其感懷身世,倒不如思考一下,響有政治元素影響既工作環境底下,如何可以生存,甚至穩步前行。環境永遠唔會遷就你,只有你去適應佢。

還有一個小忠告:唔好再將「我只想做實事」掛響口邊,更加唔好讓呢個美好既想法,不問情由地植入自己既意識之中。就算你係真心想做實事,都唔好太著跡地表現出來。有心人睇中你「只想做實事」既心態之後,往往可以響你身上,搵到唔少著數,卑鄙既甚至可以玩到你一棟都冇。商業社會,緊記好好保護自己。
不想 實事 人在 中環
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以價值投資為綱,以財務分析為本,解放思想、實事求是 草帽路飛

來源: http://xueqiu.com/3727797950/34826409

                                                                     ——草帽基金2014年度總結
註:本文首發於摩爾金融:
http://mp.weixin.qq.com/s?__biz=MzA4NzkwMTkxOA==&mid=277882836&idx=2&sn=ddc8037cdf495f6a25d8e0b5349386fd&scene=1&from=singlemessage&isappinstalled=0#rd 

1以價值投資為綱


如果說商場是沒有硝煙的戰場,那麽股市就是連氣味都沒有的商場。股市給股民設置了很低的入口,卻給成功的投資人設置了相當高的出口,股市里七虧二平一盈利的規律多少年來從未被打破。

打仗要靠指揮,在股市里投資也需要有完整的理論體系做指導。價值投資理念是被時間證明的在股市里長期有效的理論。格雷厄姆、巴菲特、芒格、林奇、戴維斯、鄧普頓、施洛斯、霍華德…這些成功的巨匠用他們畢生的投資經歷已經向世人證明價值投資是股市里投資制勝的唯一法寶。

價值投資是區別於技術分析、趨勢投機和概念炒作之外的一套完整的理論體系,凡是執迷於上述三類行為中的股民其長期的結局註定是要悲慘的。價值投資總結起來不過短短幾句話(買股票就是買入企業的一部分;低估值是做投資最重要的安全邊際;以合理的價格買進優秀的企業並長期持有;別人恐懼的時候我們貪婪,別人貪婪的時候我們恐懼;尋找具有最寬闊護城河的企業;正確認識自己的能力圈並耐心等待機會;嚴格控制風險並且永遠不要虧錢),但價值投資卻是一種反人性的思維方式,它與人類與生俱來的貪婪與恐懼背道而馳,不論你的學歷有多高,不論你的智商有多高,要克服人性的貪欲而皈依價值投資,99%的股民過不了這一關。

但價值投資也只是一套綱領性的指導思想,皈依價值投資只是走向投資成功之路的第一步,要成為一名合格的投資人,接下來還要過五關斬六將。

2以財務分析為本

財務分析是投資人了解上市企業的通關密碼,是發現企業內在價值的根本手段。股市不是排資論輩的地方,不懂財務永遠是股市里的韭菜,即使在股市浸淫20載最終也逃脫不了被收割的命運。

接下來,我們將從財務分析入手,談一談2014年草帽基金的主要投資路線。在完美收官的2014年,上證指數漲幅52.87%,草帽基金實現盈利82.99%,跑贏上證指數30個百分點,草帽基金成立於2012年5月,2014年末累計凈值1.86元。2014年投資佳績的取得與我們從財務方面對低估值企業的深度挖掘有重要關系。

財務分析的首要目的就是尋找市場錯誤定價,發現企業價值窪地。在我們的投資體系里,尋找低估值企業永遠是最重要的。本年度我們重點研究了建築、銀行和保險三個行業,並重倉持有了中國建築、浦發銀行、中國平安等幾只被市場嚴重低估的股票。

早在2012年底我們便在網絡上發表文章指出中國建築的全資子公司“中國海外集團”控股的兩家港股上市孫公司的權益市值已經超越了母公司中國建築的總市值,這相當於說占其凈利潤一半的國內建築業務的市場價值為0,這是一種嚴重的市場錯誤定價。在我們的分析文章發表之後,市場上對中國建築國內業務低估的聲音開始廣泛流傳,但因中國建築是一家業務複雜的集團控股公司,很多分析文章在缺乏基本的財務數據支撐之下,錯誤頻出。今年4至7月份,我們用四個月的時間再次從財務角度對中國建築的投資價值進行了深度剖析,共發表文章八篇,分析內容涉及其地產業務的隱含價值、建築業務的高杠桿模式、建築業務競爭優勢及轉型方向、BT業務盈利模式的確定性、海外融資低成本優勢等多個方面。通過多角度的財務分析,我們確定了中國建築是一只被市場嚴重錯殺的優秀低估值企業。在7月末我們的研究文章發表結束之時,中國建築的市盈率仍在5倍左右徘徊,市凈率跌至0.8倍。而中國建築今年的ROE卻將達到18%的最佳水平。擁有國內優秀的地產品牌“中海地產”和最低成本的海外融資平臺,加上有效可行的股權激勵方案和優先股方案,這樣一家行業領先的央企竟被市場拋棄長達幾年之久。 但價值投資就是要有等待的耐心,要相信市場長期的有效性。截止年末,中國建築股價強勁複蘇,全年上漲136%,市盈率接近10倍,市凈率達到1.7倍。估值已經接近合理水平。本年度我們在中國建築上的配置比例始終保持在10%左右,隨著年末股價的飆升,我們已將部分中國建築倉位調整至銀行和保險行業,年末中國建築的持倉比例為8.8%。

8至9月份我們深入研究了銀行業,並發表一篇深度分析文章《銀行業研究之:2014一場“非標”的競賽》,文章從全新的角度審視在當前非標資產發展大潮中幾家商業銀行的突出表現,並得到網友的廣泛關註。我們認為以招商、興業、浦發為代表的商業銀行較國有五大行不僅在負債杠桿上具有天然優勢,而且其靈活的管理模式也使他們更易進行業務創新和監管套利。幾家優秀的商業銀行在過去五年持續保持了20%以上的ROE水平,但市場上對銀行的各種擔憂始終不絕於耳,2014年上市銀行的市盈率普遍跌至4倍的歷史最低水平,16家上市銀行全面跌破凈資產,交通銀行甚至一度跌至0.6倍市凈率。過去五年銀行業始終是A股市場上最低估的行業,沒有之一。本年度我們在銀行業上的資產配置始終保持在60%以上。年末隨著市場的反彈,本年度銀行股普遍漲幅在60%以上。上市銀行的市盈率水平已經達到6倍以上,市凈率恢複至1.3倍左右,我們認為當前銀行的估值水平仍然是偏低的,年末我們重倉持有浦發銀行、興業銀行、招商銀行和農業銀行等,銀行業的持倉比例提升至64%。

10至11月份我們開始研究保險行業,我們用兩個月的時間完成了中國平安系列連載文章28篇,共四萬多字。文章從壽險內含價值的本質入手,並逐步分析了投資收益波動和股市波動對中國平安長期內在價值的影響,最後指出壽險特殊的商業模式將其未來多年的盈利基本鎖定,使其更加類似於一張高收益債券。因壽險精算規則的複雜性,壽險上市企業的真實價值被市場長期忽視。十月份我們的連載文章第一篇發表之時,中國平安的股價一直在40元附近徘徊,此時的股價相當於其內含價值的0.9倍。在我們的文章發表過程中中國平安的股價快速上漲,因此很多投資人開始重視我們的分析結論。截止年末中國平安的股價上升至75元,對應年末內含價值約為1.5倍,對應一年新業務價值倍數約為8倍。估值水平仍然偏低。本年度我們在中國平安上的持倉一直保持在20%以上的水平,年末持倉比例為23.5%。

3解放思想,實事求是

價值投資是聰明的投資人信奉的一種投資理念,是一種投資之道,不同投資人在具體執行過程中都有自己的投資之術。比如有的投資人更加註重企業分紅和企業的現金流;有的投資人則更加註重投資全面分散以最大程度上規避可能的風險;有的投資人則更加註重企業的質的,願意以合理的價格買進優質的企業並長期持有;有的投資人則更加註重企業的低估值。我們想說,投資要結合市場環境的變化,不斷調整自己的打法。沒有一成不變術,只有一成不變的道。新的歷史時期我們要解放思想,實事求是。

3.1中國股市目前不適合全面分散

很多投資人喜歡分散投資,以最大程度上規避投資風險。但我們認為目前的A股市場不適合全面分散,發行審核制下的A股市場股票供給是嚴重不足的,自1990年兩市開市以來,中國的股票市場從來就沒有全面低估過,你一分散必然就買貴了。過去的幾輪大熊市也僅僅是個別行業的熊市。在A股市場做分散投資會嚴重拖累你的投資業績。或許註冊制全面實施之後的A股市場,喜歡分散的投資人才能迎來真正的投資機會。草帽基金過去曾經持有銀行、保險、建築、房地產、白酒、消費、公共事業、制造業等多個行業的多只股票,目前我們僅重倉持有銀行、保險、建築三個行業的股票。

3.2熊市里分散投資防範風險,牛市里集中持股追求利潤

熊市里黑天鵝光顧的頻率更高,適度分散投資是很有必要的。在過去幾年的熊市里我們買股票首先看的是企業的PB,然後再看PE。因為我們知道企業每年的利潤是可以劇烈變動的,但企業的凈資產是實實在在擺在那里的。熊市思維方式不能讓我們的利潤最大化,卻能讓我們的虧損最小化。但牛市里情況會完全反轉,雖然牛市里所有的股票價格都會上漲,但最終要吹起一個巨大的泡泡還是要靠具有真實盈利能力企業的業績支撐。牛市的瘋狂會趕走或者延後黑天鵝的到來。因此在牛市里追求利潤變得重要起來。2014年我們逐步撤離了地產和白酒行業,將持股重點集中到了銀行、保險和建築三個行業。

3.3重視持倉的動態平衡和套利機會

牛市里個股輪番上漲,股民非理性瘋狂,往往會給投資人帶來潛在的機會。聰明的投資人要學會在牛市做好持倉的動態平衡和抓住稍縱即逝的套利機會。本年度我們在保證銀行、保險、建築分別占比60%、20%和10%的基礎上對三個行業的持股進行動態平衡調整,取得一定的效果。年末平安轉債觸發強制贖回條款,在中國平安正股和平安轉債之間也出現了可操作的套利機會,我們利用賣出平安正股--買入轉債--債轉股的循環操作使我們持有的中國平安股票增加了5%以上。

4投資展望

我們不知道本輪牛市最後的瘋狂是什麽時間,指數是什麽點位。但2015年我們依然會滿倉持有銀行、保險和建築,在我們的持股達到20倍PE(保險采用新業務價值倍數)之前,我們不會考慮減倉,但10倍PE之後我們也不會加倉。這些低估值企業為我們提供了最優厚的安全墊,讓我們可以放心的持有,安心的睡覺。不減倉不代表我們不會進行投資標的的轉換,只要有更低估值的企業,我們也會果斷調倉,我們不會愛上我們的股票。

2015年我們會關註滬港通帶來的套利機會,我們會始終保留1%的現金以備AH股的實時轉換。另外香港市場有更多的低估值企業,2015年我們希望在港股找到更多的投資機會。

最後,我們想提醒一下動用融資杠桿買了我們看好的股票的朋友,10PE之後就該退出了,杠桿有風險,使用需謹慎。

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以上文字首發於摩爾金融,語言太官方太華麗,並非草帽路飛有意為之,實在是考慮到受眾不同,我們想做點投資者教育的基礎工作(雖然我們也知道這是徒勞的)。喜歡在文章里稱“我們”其實都是為了壯膽,真實的情況是草帽路飛一個人在戰鬥。

草帽路飛沒有華麗的過往業績做支撐,06年2萬塊錢入市,至2013年末累積到400萬,其實在股市里沒賺到幾分錢,大部分資金都是外部不斷註入。主要資產在A股,入市即皈依價值投資,從來沒有看過技術分析,半年後即領悟到趨勢投機不靠譜。八年來主要重倉銀行等大藍籌。嘗試過港股投資,稀里糊塗賺了點錢,又稀里糊塗虧了點錢。

草帽基金2014年投資業績為83%,草帽基金成立於2012年5月,2014年末基金累積凈值1.8627元,年度投資盈利310萬元,本年度撤資42萬元,年末基金總資產668萬元。2014年上證指數同比上漲52.87%。年度最大的遺憾是我的最主要合夥人(我的親姐姐)因為買第二套住房,提前將資本撤離,憾失了年末的盛宴狂歡。

本年度的主要持倉變動為:

增持浦發銀行、興業銀行、招商銀行、中信銀行H、中國平安;

新買入茂業國際、中國海洋石油;

減持農業銀行、中國建築、貴州茅臺;

獲利清倉交通銀行、光大銀行、民生銀行H、工商銀行、中國銀行、保利地產、招商局B、瀘州老窖、寶鋼股份、雨潤食品;

雪球上要感謝的人很多,首先是我關註的119位雪友,你們不經意的發言,讓我學到很多。另外一些沒有關註的朋友你們也給我很多啟發,限於我個人精力有限,沒能有機會關註你們,錯誤在我。
其次借此寶地,重點感謝一下在建築、銀行和保險行業給我很多啟發的朋友們(人太多已略去@符號 ,另外一時憑記憶致謝,我肯定會有遺漏,希望朋友們見諒):
首先是致力於建築行業研究的朋友們:矜蘭寒露 凡塵茶心 一只特立獨行的豬  QQ星河 數據驅動力  scottyuan 沒時間的王無理 sosme  can_i  等
然後是致力於銀行業研究的朋友們:果海 那一水的魚 Mario 東博老股民 處鏡如初 南迦巴瓦1999 黃建平 雲蒙 top_gun888  等
然後是致力於保險行業研究的朋友們:confidlife  平淡平安  釋老毛 唐朝 雲里霧里瞎折騰 石留印 股者小強  資深保險人丘斌斌 流水白菜 taotao的戲劇人生  青城山中鳥  okok74 安久套海通 饕餮海  等
最後是雪球的工作人員:天天靜心課 方舟88 張亮midas 陳楚輝 implacebo 等

附表1:草帽基金年末持股組合(2014)

浦發銀行:29.61%

中國平安:22.58%

中國平安H:0.95%

興業銀行:12.35%

招商銀行:10.70%

中國建築:8.82%

農業銀行:5.56%

農業銀行H:1.55%

中信銀行H:4.32%

其它:2.39%

現金:1.17%

附表2:草帽基金累積收益




價值 投資 為綱 財務 分析 為本 解放 思想 實事 求是 草帽 路飛
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特朗普幹的第一件實事:終身禁止官員為外國政府遊說

關閉華盛頓的“旋轉門”或許是美國當選總統特朗普幹的第一件實事。

特朗普過渡團隊當地時間17日稱,當選總統向選民保證將兌現選舉時的承諾,清除華盛頓的裙帶關系和腐敗現象,因此要進入新政府擔任公職必須同意終身不為外國政府遊說。

遊說禁令

大選期間,特朗普曾自稱沒有政治經驗的自己是唯一可以“排幹華盛頓沼澤”,清除腐敗特權階級的候選人。當時就有觀察家認為,特朗普雄心勃勃的變革議程很難實現,因為他必須依賴有經驗的共和黨運作人士。

近日其過渡團隊也在新政府是否接納前遊說人士任職的問題上遊移不定。17日,過渡團隊再次改變立場,宣布將任命有經驗的遊說人士為公職人員,但前提是他們必須簽署一份聲明承諾三件事:在上任前結束遊說工作;離職後5年才能接受新的遊說工作;永遠不再為外國政府遊說。

現在“旋轉門效應”在西方國家盛行,一些社會精英在公共部門和私人部門之間轉換角色,穿梭為相關集團牟利。美國眾議院前議長哈斯特爾特去年因涉嫌規避監管分批提取巨額現金、向美國聯邦調查局(FBI)做虛假陳述等兩項罪名受到檢方起訴。他曾在1999 年~2007年間擔任美國眾議院議長,卸任後一直在遊說公司任職。

共和黨全國委員會首席戰略家斯派塞(Sean Spicer)稱特朗普過渡團隊的新舉措是“真正的前瞻性思維變革”。

“理解該遊說禁令的關鍵點在於面向未來的,而非回頭看。”斯派塞說,“其重點在於確保為國家服務真正是第一位的,而非中飽私囊。”

選人忙

在忙著組閣之際,特朗普也一直不斷地安排和大選時“敵我雙方”的頂級人物會面。比如大選時其強有力的支持者阿拉巴馬州參議員塞申斯(Jeff Sessions),又比如南卡羅來納州州長哈利(Nikki Haley),共和黨大佬羅姆尼也將在本周末和他會面,後兩者在大選時都是特朗普激烈的批評者。羅姆尼曾公開稱特朗普是“騙子”,拒絕為特朗普的競選活動助陣,作為共和黨大佬,他甚至沒有出現在7月的克利夫蘭共和黨全國代表大會上。不過,據美國媒體報道,現在這二人都是特朗普政府的國務卿人選。同時,特朗普在初選時的競爭對手克魯茲則是總檢察長候選人。

在華盛頓的一次會議上,當選副總統彭斯讓共和黨議員們“系好安全帶”,示意他和特朗普計劃完全推翻奧巴馬政府的一些政策成果,包括奧巴馬醫改。彭斯還會見了參眾兩院的少數黨領導人佩洛西和舒默(Chuck Schumer)。

然而,民主黨內部卻出現“叛亂”跡象。俄亥俄州眾議員瑞安(Tim Ryan)宣布他將在12月1日的選舉中挑戰眾議院少數黨領導人佩洛西的地位。在給眾議院同僚的一封信中,瑞安稱民主黨需要新的領導人才能在眾議院奪回多數黨的地位。佩洛西已經在該位置上呆了9年。

進度落後

通常,總統選舉結果出來後,當選總統的助手會派代表到聯邦政府的各個機構,以幫助完成過渡工作,現在特朗普團隊在這方面的進度已經落後。美國聯邦財政部14日就已經為特朗普過渡官員的到來做好了準備,但代表們卻遲遲未到。

現在,嚴格的反遊說新規可能令新政府的人事搭建更加困難。

斯派塞說,過渡團隊會在當地時間17日晚些時候將派往國防部、國務院、國家安全委員會和司法部的過渡代表名單送到白宮。下周初,將宣布財政部、美聯儲、證券交易委員會等其他機構的過渡任命。

當地時間17日,美國國家情報局局長克拉珀(James Clapper)宣布辭職。他稱已為國家服務50余年,已足夠。正值過渡時期,克拉珀的離任將影響特朗普政府的情報搜集相關工作。過渡團隊考慮替代克拉珀的人選是克林頓政府時期美國中央情報局(CIA)局長烏爾西(James Woolsey),他在民主黨和共和黨政府中均擔任過國家安全顧問。

特朗普 特朗 幹的 的第 第一 一件 實事 終身 禁止 官員 外國 政府 遊說
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何濼生:政府宜實事求是 善用工廈

1 : GS(14)@2017-06-08 00:31:00

【明報專訊】筆者對於特區政府處理工廈違契事件的手法有一些意見,希望當局可以考慮。

工廈違契使用的問題由來已久。工廈地契指明物業只能用作工業用途,但香港傳統工業式微。1980年,香港的本地生產總值近24%來自工業;2015製造業對本地生產總值僅為1.2%。傳統工業風光不再,但工業大廈仍在,它們絕大部分已不再經營製造業。若真的依法執行地契條款,恐變成是十室九空,於是政府多年來對違反地契用途採容忍態度,即既不嚴厲執法、也不去更改地契。這種隻眼開隻眼閉的政策多年來「行之有效」。一方面善用空間,讓業主仍有租可收,另一方面也給很多經營文化創意產業、或做小買賣的人留下生存空間。

過去「容忍」違契 留文化產業生存空間

有鑑於寫字樓出現嚴重短缺,2009年政府建議活化工廈。整幢工廈可申請活化改建,合乎指定條件的工廈可搖身一變成為商廈。政策甫推出,工廈單位的租金便急升。但由於活化工廈須整幢申請,未能取得絕大多數業主共識,個別業主無法申請。活化工廈政策於2010年4月落實,經中期檢討後曾作出若干更改,政策至去年3月底暫不再接受活化申請。埋單計,政府合共接獲248宗活化工廈申請。據美聯工商董事陳偉志表示,活化工廈令觀塘、葵涌、長沙灣及黃竹坑等傳統工業區逐漸變成新商業區。同時,活化政策令傳統工廈供應減少,推升其租售價格。傳統工廈租金上升,把寄居其中的文化人藝術人逼至搬完又搬,卻仍可能因觸犯地契條款被迫關門。

定合理安全條件 經營者料樂意接受

最近音樂會經營者Hidden Agenda被告上法庭,突顯經營者的無助和政策荒謬。特首梁振英指工業大廈安全考慮至為重要。這當然無錯。但安全是相對的,依足地契要求,單位仍可能出現火警甚至人命傷亡。Hidden Agenda搬完又搬,每次都花不少錢。如果消防署和建築署開出合理可行條件,筆者相信經營者會樂意接受。

事實是:2016年出現了淘大工業村迷你倉火警觸發政府對工業大廈違反地契問題嚴肅處理。但淘大工業村迷你倉的問題主要源於該大廈屬早期建築獲豁免設灑水系統的要求而造成。筆者認為政府宜實事求是善用香港土地資源,靈活適時改變過時的政策。

珠海學院商學院院長

[何濼生 濼觀天下]


來源: http://www.mpfinance.com/fin/dai ... 6061&issue=20170605
何濼 濼生 政府 實事 求是 善用 工廈
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