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海外併購大潮背後的PE身影

http://www.21cbh.com/HTML/2011-7-2/3OMDcyXzM0ODI3OA.html

一個「幽靈」，海外收購的「幽靈」，在全中國遊蕩。PE也無法逃脫這個「幽靈」的影響，其在海外併購中的角色似乎日漸活躍。

上個月初復星國際（00656.HK）宣佈擬以8458.8萬歐元收購希臘珠寶零售品牌芙麗芙麗（Folli Follie）9.5%的股權。這並非復星國際首次涉足海外併購，去年其與美國保德信金融集團聯合成立的基金收購了法國連鎖度假酒店地中海俱樂部7.1%的股權。

類 PE的復星國際只是海外投資的主體之一，純粹的PE基金更活躍。從一早就立足跨境投資的中信資本、曼達林基金以降，新近也有本外幣PE基金加入這個團體， 比如聯宇投資（Unitas Capital）4月份對荷蘭海沃集團的收購，乃至此前專注於國內市場的弘毅投資購入新加坡上市公司柏康國際 （Biosensors，BIG：SP）29.4%的股權，成為這家心血管支架製造商的控股股東。

「這種面向中國市場、對接中國和海外市場的併購機會正在快速增加」。聯宇投資合夥人曹宸綱此前接受本報記者採訪時曾如此評價其對海沃的投資。海外企業想要開拓中國企業，而國內市場又看中其產品和技術優勢。

對這種趨勢的預判，甚至讓一些做投行的也跳進來淘金。新型投行貝祥把自己賣給了加拿大上市公司Canaccord，意圖就是從跨境投資、併購中分得一杯羹。而復星收購地中海俱樂部則是由A Capital撮合的。

為了掘金「中歐跨境投資」，A Capital的CEO龍博望在今年4月又成立了亞歐聯合資本，這只總規模為30億人民幣的基金，其設立出發點是「不少中國LP都對共同投資和幫助中國企業走出去非常有興趣」。

「在大潮中」

清科集團的數據可佐證：2011年第一季度的跨國併購案達到41起，其中披露金額的31起併購案涉及83.38億美元。對比去年第四季度，併購數量增長了2.5倍多；而併購金額則比去年第一季度的23.30億美元同比增增了257.4%。

中 國的跨境併購從2009年的低點開始持續升溫，普華永道《2010年企業併購回顧與前瞻報告》的統計顯示，2010年中國海外投資併購的總量達到了創紀錄 的188宗，金額則從2009年的300億美元增長到超過380億美元。「金融危機以及匯率的變化」都是人民幣出海的重要原因。

這股趨勢 在未來應該仍然會升溫。畢馬威香港併購諮詢服務主管方恩禮（Jeremy Fearnley）指出：在金融危機前許多公司對在中國市場拓展業務的態度只是「有則更好」，但現在已經是當務之急。「現在他們又擁有充裕的現金儲備和借 貸能力了」，比如香港企業的淨負債水平預計在未來12個月內將下降49%，再加上能夠繼續保持充裕現金都保證了它們的海外併購能力。

中國內地企業的淨負債水平儘管預計在未來12個月會從現在的平均14.8%上升到16%，「但這也可以視作是內地銀行對本土企業的支持力度增強，這是幫助本地企業落實海外擴展計劃的關鍵」。

「新變化」

在這股浪潮中，如今湧現出一些新的浪花。那些備受關注的案例中除了資源性案例外，還有了其他行業的身影。

資 源仍佔據中國海外併購的主體，2010年中國海外併購中採礦、金屬以及化工等原材料行業的併購案例數量仍有67宗，排到了第一位。但普華永道也指出，機器 設備、汽車製造乃至高科技行業也正在成為併購對象。僅以高科技行業為例，其併購數量就從2009年的11宗上升到了2010年的24宗。

與 消費相關的大行業是一個新的方向，復星國際投資的芙麗芙麗和地中海俱樂部都屬於這個範疇；這個新變化也並非始於今年，去年7月就曾傳出IDG支持其所投的 服裝品牌伊芙心悅競購Christian Lacroix。當時這個與Dior、Channel齊名的高級時裝定製品牌已經破產。

「在金 融危機期間，我們也曾收到許多公司的收購意向，去買那些深受金融危機影響的歐美頂級品牌。」曼達林基金中國執行合夥人高臻說，但他們大多回絕了。理由是破 產處境中的收購對象贏利情況都很差，「中國企業又沒有足夠的管理能力進行翻盤」；另一些品牌儘管身處危機但由於隸屬各個大集團，也沒那麼容易收購。如今金 融危機的影響或許正在慢慢減弱，這些品牌對新興市場又極度「渴求」。

正是這種轉變，造就了PE的入場。「PE能發揮重要作用的是那些中型項目」，以及與食品、飲料、零售等與消費相關的板塊。無論是食品、飲料等的消費品板塊還是零售板塊，過去一年的併購數量和金額都有長足發展。

據畢馬威的統計，2010年第一季度，食品、飲料和消費品領域的併購案涉及491億美元，而2009年低點時期僅為101億美元。零售板塊的情況也如此，2010年第二季度涉及的併購金額高達156億美元，是2009年第一季度的三倍多。

在資源性的項目往往是「國有企業」主導，《經濟學人》曾做過一個統計，發生在2004年至2009年11月期間的172宗投資規模在5000萬美元以上的中國海外併購案中，81%的主體是國有企業，民營企業的佔比僅為12%。

但民營企業卻需要更多的外部支持，不管是復星出海還是伊芙心悅競購Christioan Lacroix，都有PE的影子閃現；事實上哪怕是新世界發展（0017HK）收購荷蘭海沃，也還要拉上聯宇投資。

海外收購中PE的角色

手持重金的PE基金，在這類跨境併購中扮演著什麼樣的角色？

「錢 並不構成談判的價碼。」一家會計師事務所人士指出，這點在國有企業的海外投資中表現得尤其明顯。「國有企業本身並不缺錢」，自身的資金積累、銀行貸款乃至 政策性資金加起來綽綽有餘。「由於這類投資對國有企業而言都是戰略性併購，因此價格並不是最重要的考量。」這就降低了PE基金的投資收益率，這或許可以說 明為何PE很少出現在資源性收購案中。

事實上，迄今PE與國有企業的合作也並不順暢。一位PE基金合夥人舉例：他們曾經幫助國內某國有企 業去競購歐洲的一個發電機廠商，最後失敗的原因是合作夥伴「速度太慢」了。歐美的併購市場往往很透明，都是通過掛牌的方式出售的。但這一機制要求競購者在 3個月時間內完成對併購對象的考察、出具標書，並根據實際情況不斷進行修改。

「在跨境併購中，PE所能起的作用往往並不是資金。」畢馬威中國投資和重組諮詢服務合夥人陶匡淳說：他們對行業、對目標市場的認知還有服務能力才是更重要的。以曼達林基金為例，其背靠意大利第二大銀行所能解決的是併購融資能力以及對當地項目的掌控能力。

這點在民營企業「出海收購」中也同樣成立。中國資本的大量出海，直接導致了海外項目對中國競購者「出價偏高」。上述會計師事務所人士說，PE在這類項目中「更喜歡扮演過橋貸款者而不是股權投資人」。

儘管復星是國內的第一大民營企業，「但在歐洲又有誰知道誰是復星？」何況此外還涉及資金來源、交易結構安排乃至處理當地有關稅務、公關關係等其他事務。

聯 想控股董事長柳傳志在接受本報記者採訪時，曾解釋過在併購IBM PC部門時引入TPG、General Atlantic的原因：他們可以提供資金，PE在此次收購中總共向聯想投資提供了3.5億美元的戰略投資。「更重要的是這代表了這批美國投資機構對此次 收購的信心」，這對維穩資本市場、使公眾乃至政府對此項收購保持積極態度頗有效。

日本電子業敗局：錯失互聯網大潮 份額折近半

http://news.cyzone.cn/news/2012/04/12/225713.html

在大地震、泰國水災、日元不斷升值（影響出口）等多重壓力下，曾經讓日本人引以為傲的電子業，已經處於崩潰邊緣。在繼松下、索尼、夏普等主流消費電 子企業集體交出一份巨虧年報之後，日前，索尼傳出消息稱，索尼新任CEO平井一夫決定將裁員1萬人，通過重組來挽救沒落的電子王國。

所謂冰凍三尺非一日之寒，日本電子業由盛而衰，表面原因是因為地震、水災、日元升值等外在因素，但包括中國工程院院士倪光南在內的諸多業內人士都表 示，因循守舊，創新能力不足，重硬（件）輕軟（軟件和服務），對環境變化不敏感，讓日本電子業在互聯網大潮面前，由領導者變成了跟隨者。如若不積極變革， 日本電子業在強勢的美國和新興的韓國、中國面前，將進一步喪失話語權。

日本評論家嘲諷說，「我們可以為一部iPhone提供60%的零部件，卻再無能力奉獻Walkman、單槍三束這般風靡一時全球通吃的革命性產品和顛覆性技術了。」

日系電子業集體巨虧

隨著2011年年報逐步披露完畢，日本電子業交出的成績單，可謂「滿目瘡痍」。

年報顯示，截至2012年3月31日財年，索尼虧損額2223億日元（約合27億美元），這是索尼連續第四年虧損；夏普在該財年淨虧損達2900億 日元（約合38億美元），這一虧損額也創下了夏普自成立以來最大規模的年度虧損；松下更是出現了7800億日元的巨虧（約合102億美元），這不僅創下松 下年度虧損的紀錄，也創下日本製造性企業的年度虧損新高。

主流廠商巨虧背後，是日本電子業由盛轉衰的無奈現實。

在過去40年，日本的電子業一直處於全球領先地位，不論是計算器、電子錶、收音機、錄影機、錄像機、電視、PC、MP3、相機、遊戲機、手機等領 域，日本企業都曾經佔據著最大的市場份額，索尼的walkman、任天堂的遊戲機、夏普彩電、東芝筆記本等等，無一不是領潮流之先。此外，借助完善的產業 分工，日本在幾乎所有領域都有數量龐大的企業，並佔據著本土市場的絕大部分市場份額，海外電子巨頭的產品很難在日本市場取得太多份額。

然而，短短幾年時間，在互聯網大潮衝擊下，除了數碼相機、錄影機、液晶電視方面仍保持一定優勢之外，在其他領域，日本電子廠商不斷在淪陷。日系電子 品牌一度佔據全球市場，然而，2010年，日本的數碼電子產品出口9100億日元，進口卻是1.05萬億日元，首現逆差；2011年，逆差增至2000億 日元。要知道，在七八年前，電子產品每年給日本帶來的淨出口就高達近2萬億日元。

另外數據顯示，日本電子產品及服務出口的全球市場份額，已經從1996年的19%，下降到了2009年的10%，折損近半；從2000年到2010年，日本電子產品的產量銳減了47%，出口下跌了27%；行業貿易順差陡降超過68%.

內外因積重難返

在解釋巨虧的原因時，索尼、松下、夏普等廠商無一例外地將原因歸結為日本大地震、泰國水災和日元不斷升值。

地震、水災等天災確實讓日本電子業損失慘重，索尼、東芝、日立、佳能的廠房受損，訂單無法完成，影響整個IT產業鏈的運營，直到2011年年底，地 震、水災給日本電子業帶來的衝擊才最終得到化解；而不斷攀升的日元匯率，更是讓日本電子業雪上加霜。2011年年初，一美元兌換83日元，到2011年 底，這一數字變成了76、77左右，8%～9%左右的升值幅度，不但大幅降低了日本電子產品的競爭力，也讓日本電子企業遭受了巨大的匯兌損失。

不過，在業內人士看來，地震、水災、匯率等因素不過是導致日本電子企業陷入困境的外在因素，真正讓日本電子業遭遇滑鐵盧的，還是內因。

倪光南告訴南都記者，日本電子業由盛而衰的原因是多方面的，例如從科技方面考察，日本企業在基礎研究、應用基礎研究方面的投入不足，使其創新能力大 大低於美國的同行。因此儘管在技術平穩發展的階段，它們可以將技術和產品做到極致，表現出強大的競爭力，但在技術急劇變革的時期，在需要發展全新技術、產 品和服務的時候，它們就顯得反應遲緩，不能引領潮流，而只能做追隨者。「日本電子業的弱點還表現在重硬輕軟，不夠全面，在當今軟件、服務、商業模式等等的 作用越來越重要，以硬件見長的日本電子業在競爭中就感到被動、受制於人。」

IT評論員、DoNews總編輯洪波在接受南都記者採訪時也指出，日本電子產業的整體下滑，主要還是由於日本企業錯過了行業的變革。以手機業為例， 全球移動產業都在積極應對移動互聯網帶來的機遇與挑戰，而日本企業長期滿足於原有的封閉的產業環境，對變化缺乏感知和準備。另外，也由於對環境變化不敏 感，日本企業在新技術的研發和佈局上，也明顯落後於三星這樣的韓國企業。這場以互聯網為核心的劇烈的產業變革，也凸顯了日本企業在互聯網產業中的弱勢地 位。目前日本企業仍保持優勢的數字影像和家庭娛樂領域，如果不能積極迎接變革，也將遭遇嚴峻的挑戰。

在日本，近50年來，在電子行業都沒有出現「黑馬」。當新技術出現時，松下、索尼、夏普、富士或日本電氣就會設立新部門。這些公司往往會在過去和將來之間猶豫不決，延緩了創造性破壞的進程。

索尼大裁員，終身僱傭制再成焦點

據日本媒體報導，面對巨大的虧損，剛剛於4月1日上任的索尼新任CEO平井一夫，就迫不及待地邁出了企業重組的第一步：裁員1萬人。在解釋之所以要採取裁員之舉時，平井一夫表示：改革雖痛，也要切實推進，已沒有時間猶豫了。

據悉，這次索尼裁減約1萬個職位，佔索尼員工總數6%.1萬被裁減的職位中，一半來自早前宣佈的重組計劃，包括已出售的化工業務；部分裁減則來自電視業務。《日經新聞》稱，索尼在裁員的同時，還將要求包括前CEO霍華德·斯金格在內的7位高管退還獎金。

1萬人的裁員計劃，對於擁有近17萬員工的索尼來說，不算是傷筋動骨，但是，這次的裁員，加上索尼2008年金融危機時裁員1.6萬人，對日本大企 業引以為傲的終身僱傭制是又一次的撼動。在日本衰落十年的大背景下，其對日本社會心理層面帶來的衝擊，不容小覷。此外，有日本經濟學家指出，大企業的裁 員，也會讓經濟陷入惡性循環。

不過，也有一些投資家對索尼的裁員表示出樂觀的看法，因為裁員對股東來說可以說是利好消息，標誌著日本企業決策由重視員工向重視股東方向轉變，也傳達了高層領導者大幅改革的決心，有利於增強企業競爭力，重新樹立股東對索尼的信心。

索尼於2000年9月時市值高達2000億美元，如今僅剩200億美元，遠遜於蘋果的5910億美元和三星的1710億美元。信金資產管理公司首席基金經理人藤原直樹預期，平井一夫將繼續裁撤無法獲利的部門以重建索尼。

在一片看空日本電子業的聲潮中，著名產業經濟學家、中國社科院日本經濟學會理事白益民也指出，日本電子產業整體並非衰落的，需要全面綜合看待。「我 們不能只關注這些衰退的企業，照相機、攝像機、複印機等市場目前仍然是日本品牌在壟斷。實際上日本在整體的電子產品行業方面並沒有太大衰退。」

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定位錯亂，日繫手機重返中國欠缺話語權

近10年來，除了佳能和尼康所把持的技術依賴度特別高的影像產業外，整個日本電子產業早已物是人非，行業規則和消費熱點都發生了巨大的轉變。相對而 言，十年來日本的手機產業是電子產業中變革最大的細分領域。例如現在的日繫手機開始大規模採用美國人的觸摸大屏設計和谷歌Android系統。但在「求同 存異」的部分，日本人仍希望保持自己的「驕傲」。最終，卻在被迫西化的浪潮中落得不倫不類。

NEC手機回歸，雷聲大雨點小

日本電子產業慣於把「遲暮」的企業整合起來，以求重振雄風，手機產業也不例外。NEC於2006年退出中國手機市場。除此之外，松下、京瓷、三洋、三菱等企業的手機產品亦早已從中國市場消失，全面退守日本本土市場。

2009年，NEC、卡西歐及日立將旗下的手機業務進行了合併，成立了名為「NEC卡西歐移動通信」的合資公司，這一動作使其成為了日本本土僅次於夏普的日本第二大手機製造商。隨即，這家合併後的公司更宣佈將進軍全球市場。

兩年多以後，NEC宣佈重回中國市場。上月中旬，NEC手機重新進入中國市場，並發布了一款三防智能手機NEC909e，採用Android系統，標價與16G版本的iPhone4S相仿，在5000元左右。

京東商城作為這款產品先發電子商務渠道，最先將這款產品放到了貨架上。然而對比三星或蘋果的同價位產品，問津者寥寥。僅有的數封評論，亦大都認為該款手機價格過高。NEC手機的回歸，似乎並沒有討到頭彩。

驕傲的品牌只是曾經

高通1Ghz處理器，800萬像素攝像頭，Android2.3系統，NEC909e這款價格接近5000元人民幣的手機並沒有太過突出的配置。除去最大的賣點「軍工三防」外，剩下的似乎只有NEC品牌而已。

不久前，NEC移動終端事業部市場總監接受媒體採訪時曾明確表示，回歸中國的NEC手機將堅持走高端路線，原因是NEC樹立了一個良好的高端品牌形象。事實真的如此嗎？

就在NEC手機退出中國一年後，2007年NEC筆記本亦退出了中國市場。到此為止，NEC品牌真正面向個人消費者層面的只有顯示器等零星的IT產品。剩下的中國業務只有投影儀、服務器、語音通信平台等主要面向企業級用戶的產品。

昨日南都記者隨機採訪了20名20-45歲的普通消費者，談對NEC品牌的印象。其中10人知道NEC品牌，但不知道NEC在中國賣什麼產品。4人知道NEC有顯示器銷售，另外6人則不知道NEC品牌。值得注意的是，這6名被訪者年齡在20-25歲。

「就像黑莓手機，很多人聽說過，但真要花錢購買，未必有人願意。」廣東本地一家手機連鎖市場負責人告訴南都記者。若放在七八年前，NEC確實能在渠 道商中擁有不俗的話語權。但就目前的情況，若NEC手機要進場則需支付很高的費用。「曾經的品牌確實值得NEC驕傲，但在商言商，現在的NEC手機品牌根 本沒有競爭力。」該負責人如是說。

跨不過技術與市場的距離

在NEC回歸之前，夏普是中國消費者唯一可選擇的日繫手機品牌。今年年初，索尼公司完成了對原索尼愛立信公司的全資收購，標誌著原汁原味的索尼品牌手機重返中國市場。

到此為止，目前在國內銷售的日繫手機共有夏普、索尼和NEC三個品牌。乍看之下頗有日繫手機重振雄風的味道。但仔細看看，除了SONY、NEC、 SHARP這些耳熟能詳的品牌名稱外，進入智能時代的日繫手機長著和三星、蘋果手機差不多的臉面，跑著和HTC、摩托羅拉一樣的Android系統。

「日繫手機有自己濃厚的風格，但過去十年市場證明了這不太適合中國消費者的口味。如今情況大不相同，即便是日本本土市場的智能手機，亦普遍使用 Android系統，但這種轉變更像是『被迫』的。」手機行業諮詢公司戰國策首席分析師楊群認為，無論是NEC定價虛高的三防手機，還是夏普轉戰智能手機 後極力推崇的裸眼3D功能，看得出日系智能手機被迫大量搭載美國人的智能系統後，仍希望保持一些屬於自己的東西。然而，和近10年來日本電子產業下滑的病 根一樣，軍工三防、裸眼3D、太陽能這些原本需要大量技術投入才能實現的功能，並沒有觸動到手機消費者最基本的需求，更像是自娛自樂的玩意兒。

Newcrest巨額減記，金礦業減記大潮拉開帷幕？

http://wallstreetcn.com/node/47911

澳大利亞最大貴金屬生產商——紐克雷斯特礦業公司（Newcrest Mining Ltd）減記60億澳元（55億美元）的決定，將拉開金礦業歷史上最大規模的一次性減記大潮。

Jefferies International Ltd稱，繼Newcrest之後，巴裡克黃金公司（Barrick Gold Corp.）、紐蒙特礦業公司（Newmont Mining）和金田公司（Gold Fields Ltd）料步其後塵。

金價重挫，使得像Newcrest這樣的黃金生產商面臨減記風險。

安永的Michael Elliott說，預計未來還有更多金礦公司加入到資產減記的行列。

Jefferies分析師Jake Greenberg也說，金礦業正刮來一場減記風暴，預計Goldcorp Inc和Barrick Gold等也將位於需要減記的主要生產商之列。

華爾街投行已紛紛下調黃金價格預期，今年金價也可能錄得自2000年以來的首次年度下跌。「末日博士」魯比尼稱，金價2015年可能降至每盎司1,000美元。

今年以來，金價已下跌23%，並於4月份進入熊市。上週金價大跌近7%，創下21個月來最差當週表現。

彭博追蹤14家最大金礦公司的指數顯示，自從2011年9月6日金價觸頂以來，這些金礦公司的市值已縮水約1640億美元。

據金礦企業的最新年度報告，Gold Fields用每盎司1,500美元來計算黃金儲備資產價格，Newmont用的是1,400美元，Barrick是1,500美元（僅有一個礦除外）。Newcrest 2月份的一份聲明顯示，該公司計算黃金儲備使用的價格大多是1,250美元，在印尼和巴布亞新幾內亞的兩個項目使用的是1,400美元。

目前的現貨黃金價格約在每盎司1,280美元。

移動遊戲「資本論」：手游估值將繼續上升，收購大潮開啟

http://www.iheima.com/archives/46187.html

中國移動遊戲圈注定是不平靜的。

7月17日，掌趣發佈重大資產重組公告，同時停牌;7月19日消息人士爆出此次掌趣收購對象為國內一線手機遊戲《大掌門》開發商玩蟹科技，收購總價近20億元。

7月19日，華誼兄弟發佈公告將通過發行股份及現金支付的方式收購廣州銀漢科技有限公司部分股權。公告並未透露交易細節，不過此前有消息稱收購價在10-12億元左右。

A股上市公司併購遊戲公司，似乎成為了國內資本市場的「主旋律」，博瑞收購遊戲谷、掌趣收購動網、浙報傳媒收購邊鋒、大唐電信收購要玩。

而這一「主旋律」在2013年下半年似乎有愈演愈烈的趨勢，這把火已經自然而然的燒到了移動遊戲領域。

收購的目的?

「將來華誼給大眾的印象除了是電影電視製作公司外，也是一家手機遊戲的運營商。」

這是華誼兄弟宣佈收購銀漢之後，華誼董事長王中軍對於此次併購的未來期許。

簡單的解讀可以是華誼未來還是走電影，銀漢還是做遊戲。

而看其他一些收購的後續，國內非遊戲類的上市公司(如媒體、影視、電信、SP、軟件等)收購遊戲類公司的唯一目的是提升股價。

目前市面上已經確認的收購案中，被收購標的都有一定規模的利潤水平，甚至有的被收購方的利潤水平和收購方的利潤水平幾乎相當。

現在一般的收購價格都在10-15倍左右的PE水平，而收購方的PE可能是30，甚至50倍。

用一個1/3的價格收購一家和自己體量差不多的公司，然後市場上炒作一個看上去完美的「移動未來」，公司市值翻個一倍甚至更多輕鬆愉快。

1+0.3=2甚至3的買賣誰會不做呢?

傻子也會做的。至於未來，誰又關心呢?

因為這是A股!提升股價是唯一目的，相信戰略協同的就是傻子。

為什麼是移動遊戲?

「移動遊戲熱，熱得沒邊兒。」這是我身邊一堆做客戶端遊戲朋友的共同觀點。那麼到底有多熱呢?

「說是有家公司因為在HR招聘頁面多了幾個關於手機遊戲研發和策劃人員的招聘信息，第二天就漲停了。」

看上去不是那麼靠譜，但現實如此。

移動互聯網在中國經歷了幾年的發展，進入2013年開始出現了第一個能夠規模化獲得收入的細分領域—遊戲。

據不完全統計，在2013年上半年已經有超過20款移動遊戲的月流水突破千萬;而同時也有業內人士預計到2013年年底單月突破5000萬流水的手機遊戲產品也會出現。

但即便如此，中國的手機遊戲行業還是處於一個非常早期的階段，行業的整體規模依然可以維持超過50%的增速發展幾年。

所以從行業角度看，移動遊戲是一個增長迅速、盈利穩定且成規模的細分領域，完美匹配二級市場。

但這背後的諸如刷榜、山寨、抄襲等諸多問題也都開始顯現，不過還是那句話，這是A股。

你難道指望股民們都懂得如何鑑別刷榜麼?

你指望他們都知道COC山寨遊戲都快成國內移動遊戲行業的開發趨勢了麼?

當然你就更不可能指望他們瞭解什麼是流水、什麼是到手收入、什麼是毛利了。

所以我需要再強調一次，今天這個時點這些收購徹頭徹尾的都是純粹的資本故事，我們幾乎可以忽略所謂的戰略協同和未來的趨勢，因為這些東西在赤裸裸的資本面前都是戰鬥力只有五的渣渣。

下一個會是誰?

如果我們今天討論手機遊戲公司的出路，可以類比端游公司和頁游公司，最後可能有三種選擇：

1、獨立上市

2、賣掉

3、活著

對於一家手游公司來說，即便競爭越來越激烈，渠道成本越來越高，但他們活下去的幾率要遠比其他移動領域的創業公司高很多。

但相反的如果你希望做到獨立上市，那你要需要做的努力要比其他人多太多。

資本市場對遊戲行業固有的偏見、中概股的窗口期問題、國內審批制度的問題、手游生命週期與利潤延續性的問題、市盈率的問題，種種問題都夠任何一個創業者頭疼很久。

所以今天這個時點依然還在努力尋求獨立上市的國內手游概念企業已經沒有幾家了，今天這個時點明確表態依然獨立發展尋求上市之路的手游企業也就觸控了。

 

4月手機遊戲流水榜—-圖片來自口袋巴士(數據為估算)

而剩下來的，市面上絕大多數已經成規模的手游企業其實都會走收購這條路。

而且幾乎可以肯定的是這些公司都已經主動或被動的開始接觸收購方。

同時值得關注的是目前A股停牌的公司中有幾家是隸屬在大IT概念下的，下一家被收購的新聞我們應該不會等得太久。

因為這看上去已經進入收割的節奏了，不割你就沒有了……

光伏製造行業門檻劃定 行業整合大潮即將啟動

http://www.iheima.com/archives/50994.html

據記者報導，工信部今天發佈《光伏製造行業規範條件》，要求嚴格控制新上單純擴大產能的光伏製造項目。業內專家指出，光伏製造行業整合大潮即將啟動。

工信部數據顯示，目前，我國前10大光伏企業負債總額已超過一千億元人民幣。今年上半年仍在生產的多晶硅企業只有8家，80%的企業處於停產狀態。

中國可再生能源學會副理事長孟憲淦：過去我們就是拚命地把產能做大。靠低價競爭去佔領市場。我們95%以上的產品都是出口，由於歐美雙反，這種模式已經走不下去了。
　　
今年七月以來，國家出台了加大並網力度、金融支持、清潔能源補貼等一系列扶持光伏行業發展的政策。但廈門大學能源研究中心主任林伯強指出，中國光伏電池組件產能超過40GW，佔全球總量的67%。國家也意識到，光伏行業若要徹底走出低迷期，產能過剩問題必須改善。

林伯強：一邊我們儘量要扶持，從終端對設備的需求對光伏產能有一個消化。另外一端就是把門檻提高，這應該是一整套的措施。

記者注意到，此次工信部不僅在多晶硅和單晶硅的光電轉換率上大幅提高了標準，而且要求光伏製造企業每年用於研發及工藝改進的費用不低於總銷售額的3%且不少於1000萬元。孟憲淦指出，技術不精的企業將成為破產重組的對象。

孟憲淦：現在多晶硅的成本已經可以做到16-17個美元。但有一些企業它的生產成本就高達80多美元。在這次調整過程中，那些沒有核心競爭力的企業肯定是要被市場淘汰出局。

記者還瞭解到，由工信部主導制定的《光伏行業兼併重組指導意見》目前已完成修訂，將於近期正式出台。

去風險化大潮降臨：美國養老基金“棄股投債”

來源: http://wallstreetcn.com/node/78136

與大多數的投資基金不同，養老基金設立的初衷並非在於將利潤最大化，而在於能賺到足夠的錢以兌現他們對員工的承諾，然後在晚上睡個好覺。然而在過去的幾年中，飽受金融危機折磨的養老基金經理們幾乎沒有一天能安心入睡，他們在輾轉反側中考慮一件事：什麽時候才能將投在風險資產中的錢轉移到安全的資產類別中？而今年則是他們行動的最好時機——在經歷了本世紀的兩次大熊市的痛苦折磨後，養老基金賬戶總算接近了收支平衡點。 根據英國《金融時報》記者Michael Mackenzie的報道顯示：去年，美國的養老基金是固定收益資產的最大買家，而所有證據也都表明這些基金會在今後幾年中繼續這樣做。事實上，當今年私人投資的大潮由固定收益項目轉向股市時，養老基金們則正在經歷一個緩慢且完全相反的過程。相比養老金賬戶，公司退休基金經理的動作要快得多。許多公司已經宣布其退休基金將實施去風險化，而最主要的手段也是將一部分風險資產轉為固定收益項目。 根據ISI金融公司的統計，標普500公司的退休金賬戶在2012年末有近4350億美元的虧空，而該數據在去年末已經大幅好轉，赤字為1320億美元。這是美國公司退休金賬戶有史以來波幅最大的一次，而融資比率也從78%上升至了93%。更讓基金經理安心的是，資產負債表的兩邊都出現可喜的變化：由於去年股市大漲資產也隨之膨脹；同時由於利率提高，折現率也隨之上升，將未來的負債折現後債務規模也將收縮。 在近幾周，美國公司紛紛發布年報，其中反複出現的兩個主題就是：退休金賬戶的好轉，及關於去風險化的決定。醫藥巨頭杜邦公司為其旗下基金註資5億美元，使去年的資金缺口最終縮減至84億。而福特公司則表示，今年用於援助其退休基金的資金數已縮減至15億美元，相比去年的50億有了巨大的進步。 再來看由美國政府設立、總值超過5.2萬億美元的公共養老基金。該基金的負責人們也計劃對其旗下資產進行去風險化處理——將股權類投資比重降至最低——盡管該項目的耗時將遠超一般企業，但公司退休金改革的成功顯然為他們提供了充足的動力。 加利福尼亞公務員退休基金（Calpers）是美國最大的國有退休基金，資產大約在2830億美元左右，其在2012年6月時統計的融資比率為70%，此後的增長可能也十分有限。對這樣一家基金來說，三年一度的資產分配策略會議是至關重要的，而就在今年6月，基金管理者決定將投資在私營企業股權中的資金由14%削減到12%，而將固定收益項目占比由17%提升到19%。 盡管如此，對這樣規模的基金來說，投資策略的改變並無法在短時間內生效；即便它從上周就已開始施行了去風險措施，但要收回金融危機時的損失仍是非常困難的一件事。 當然，在作出這個決定前，Calpers內部也就此展開過激烈的辯論。爭論的重點則在於將風險資產轉為固定收益資產的速率——這在一定程度上也是美國其他養老基金的寫照：需要討論的問題在於去風險化的速度，而非是否要實施去風險化——他們已經是固定收益資產的忠實信徒了。

【案例】合生元奶粉：用O2O在電商大潮中逃生

http://new.iheima.com/detail/2014/0326/59907.html

這天，廣州貝貝婦嬰童用品配送中心的促銷員蘇漢英正在為手上的訂單制定送貨安排，她需要在下午4點前將6罐奶粉送到沙河北城童裝街的一個檔口上，這是她今天的第4個送貨安排。和一般母嬰店促銷員不同，40歲的蘇漢英不僅負責銷售，她的另一個角色是店裡的配送員。

這家母嬰門店並沒有自己的網上銷售渠道，它所接的網絡訂單是由一款叫「媽媽100」的App分配過來的。這是合生元「媽媽100」會員門店管理系統的其中一項服務，這個門店管理系統為裝上合生元專屬 POS機的VIP嬰童門店免費提供貨櫃陳列、會員積分兌換、媽媽100會員雜誌、後端客戶關係管理、會員精準營銷和O2O線上導量等一系列的服務。

作為一家提供嬰幼兒營養品及護理品的公司，過去5年中，合生元的銷售額從3.25億元飆升至33億元。合生元銷售快速增長的核心來自「媽媽100」的會員計劃，截至2013年6月底，這套系統已有活躍會員人數173萬，並且貢獻了合生元總銷售額的90.6%。

方向：從那些小店尋找數據

2008年之前，合生元一直採用傳統的終端銷售模式——將產品交給經銷商，由它們再賣給不同的客戶。在合生元早期只有單一產品益生菌的階段，這種不涉及用戶管理的銷售模式一度節省了不少運營成本。

2008年，合生元的奶粉和嬰幼兒營養食品上線，這帶來越來越多的消費者，傳統的終端銷售模式開始顯現出缺乏對消費者的掌控力。「我們知道沃爾瑪哪些店在賣我們的產品，在沃爾瑪應該做什麼樣的陳列，怎麼去管理，但我們找不到我們的消費者。」合生元媽媽100的負責人陳光華說。

這些消費者數據存儲在收銀系統裡面，但很難從當時的KA賣場渠道手上拿到。比如沃爾瑪這樣的強勢渠道商，當擁有超過上萬個供應商時，數據整理變成一件極其困難的事情。合生元品牌事業部總經理朱定平嘗試過和沃爾瑪溝通這件事，「我們每天打電話問，你能不能告訴我今天賣了多少，但沃爾瑪沒有時間做這個事情。」

合生元開始擬定一個初步計劃，打算建起一個會員積分兌換系統。這需要讓各類渠道門店先裝上合生元提供的POS機，消費者使用POS機付賬時，刷了合生元積分消費卡後，就可以用積分兌換合生元產品，而個人基本信息和每一筆消費記錄同時導入到合生元的後台數據庫，這樣就形成了一套客戶關係管理系統(CRM)。

這在合生元內部被稱為「沖積波」項目，朱定平和他的團隊當時負責推廣POS機的安裝。商場超市、母嬰門店和藥店是3種傳統的零售渠道，2010年之前，商超渠道保持著近60%銷售額的絕對優勢，但它們對這種合作的顧慮也最大，並不願意開放資源。「大家都知道，做生意最重要的資產就是客戶。你裝了這個POS機到門店的收銀系統，相當於把它的消費者數據直接錄入合生元系統。」朱定平說。

朱定平認為那些沉澱在二三四線城市的母嬰門店會是一個機會，它們多以社區服務為主，奶粉銷售在2010年佔據了大約30%的銷售額。但這類門店員工通常在20名以內，甚至是以夫妻店為主，2008年之前大部分散店仍在使用人工記錄用戶電話，通常用群發短信給用戶們推送信息，但實際上他們並不清楚這些用戶的購買習慣。

推廣：數據營銷帶來信任

朱定平的團隊一開始就遇到了麻煩，比如相當一部分店主拒絕安裝合生元的POS機，貝貝婦嬰店店主林曉珊就是其中一員，她認為這根本用不著，「實體店就是埋單、結算，多一個步驟都會感覺麻煩。」這也是朱定平在初期進展緩慢的原因之一，在所有合生元的授權門店中，第一期只推廣了500家，第二期這個數字達到了800家。

負責媽媽100會員體系的總監陳光華希望店主們能看到這些POS機存儲的消費數據價值。為了讓更多店主明白什麼是精準營銷，他取了兩個淺顯易懂的代號：「澆水施肥」和「解凍計劃」。

嬰幼兒消費類產品，比如奶粉，寶寶喂養週期一般為1罐/周，合生元媽媽100會員第一次購買了3罐合生元奶粉，門店的POS機上會保留積分信息和購買記錄，3周後，POS機會自動打印出一張需要回訪的用戶信息名單，告訴門店的工作人員這位客戶的奶粉快用完了，可以電話詢問需不需要採購和送貨上門的服務。這種時間點就是推銷「機會窗」，需要工作人員對客戶進行「澆水施肥」式的回訪和溝通。

對於那些超過3個月沒有任何購買記錄的老客戶們，POS機也會自動打印出這些客戶名單給店內的員工，他們會對這些「休眠」客戶適當推送促銷信息進行購買喚醒。

這些購買數據還可以做到的精準營銷就是讓不同購買力的消費者得到自己需要的服務。合生元有4個價位的產品。從過去大量的數據中分析，媽媽100發現經常購買400元或以上價位產品的客戶不在乎價格促銷信息，更偏向服務類信息，比如免費的媽媽課堂或是特別的活動安排。而購買200元左右價位產品的客戶們往往對促銷活動更有興趣。

這種分類的精準營銷信息得到了店主林曉珊的認可，在嘗試使用了一年後，她覺得這幫助門店穩定了用戶群體。到2012年底，媽媽100線下1.4萬家門店渠道全部裝上了專屬POS機。

關鍵：線上訂單要給誰

2013年8月媽媽100的App正式上線，同時將原有的線上資源呼叫中心和媽媽100網的流量都導入線下的實體門店，合生元不再參與具體交易，所有線上的交易都安排給線下1萬多家的實體門店，由它們負責配送和收款。

陳光華認為O2O不僅僅是起到「線上下單，線下送貨」的單一引流作用，沉澱的不是數據，而是消費者本身。不同於電商們的快遞配送，母嬰門店的銷售人員上門配送的話，他們會清楚每一款產品的使用情況和操作細節，並且可以和客戶溝通，讓客戶和實體店保持較高的黏性。

這套方案執行的關鍵是線下1萬多家門店是不是願意配合線下送貨。在和媽媽100VIP門店談配送的時候，「怎麼確定網上的訂單是不是給我了?」是陳光華在初期聽到最多的提問，母嬰店主們擔心那些屬於自己的線下用戶轉移到線上下單後，被App分配給其他線下門店，這不僅沒有引入流量，反而分散了他們的線下用戶資源。

媽媽100的解決辦法有兩個重要部分，首先是保持了線上線下的價格統一，其次在訂單分配的協調上，「老客到老店，新人就近分派」是媽媽100分配訂單的一條原則。線下的用戶如果選擇線上下單的話，媽媽100會讓用戶自己選擇之前購買過產品的門店配送，如果是新用戶，就會基於LBS的地理位置推薦就近門店配送;一旦訂單1小時內沒有反應，就會被推送到商家系統中，讓附近的門店搶單。

這很大程度上消除了店主們的顧慮。雖然增加了額外的交通成本，林曉珊還是樂意為合生元的訂單配送，因為這些網絡訂單現在已經佔據了貝貝婦嬰淡季時期一半的交易量。對於母嬰產品門店來說，春節之後的這兩個月是傳統的銷售淡季，單個門店的散客交易大約保持在一天四五單，少的時候甚至也出現過一天二三單，現在加上線上的訂單，每日交易總量在10單左右。林曉珊說，「這比去年年初好一些，現在是慢慢在回升。」

瓶頸：如果消費者不再來

在嬰幼兒產品行業中，更細分的母嬰連鎖店在2009年之後急劇擴張，它們逐漸蠶食了原本屬於商場超市的市場份額。這是因為奶粉在傳統商場超市進場費比較高，母嬰連鎖店只需要一點陳列費用。此外，商場超市渠道資金帳期比較長，母嬰連鎖店基本上是現款現貨。2012年，商超渠道的銷售份額下降到45%，母嬰門店一度上升到42%。

但到了2012年下半年，這些傳統的零售渠道的消費者在轉移。「發現從2012年下半年開始門店人少了，生意雖還沒有太明顯的變化，」朱定平說，「但是消費渠道發生了很大變化，現在不得不承認，很多消費者轉移到網上了。」

貝貝婦嬰店店主林曉珊也看到了同樣的問題。讓她真正感覺到消費者的購買變化是在2013年春節之後。在對客戶的電話回訪中，大部分消失的客戶開始明確告訴她，他們選擇了網購，甚至還有一些客戶因為同樣的商品比網上價格貴了幾元錢，跑到店裡要求她退貨。

林曉珊認為客流量的多少並不是決定社區門店生存的因素，這些固定的社區客戶有著超過80%的購買轉化率，網購帶走的人群正是這一部分固定老客戶。林曉珊說，「現在的問題關鍵不是他買不買，而是他來不來。」

不僅如此，嬰童門店渠道一旦受到衝擊，合生元的整體銷售額就會有較大波動。「我們個體的母嬰店貢獻了公司整個收入的70%，別的公司是商場、超市至少貢獻了一半或是六七成，我們顯得有點特別。」朱定平說。

對於嬰幼兒產品行業來說，目前的銷售比例是20%銷售額來自線上平台，這個比例在合生元總銷售中只有5%，這意味著95%的實體渠道仍存在用戶不斷流失的狀況，這還需要媽媽100加速線上渠道的推進。

中國城軌大潮流 楓葉資料室

http://danielkyip.mysinablog.com/index.php?op=ViewArticle&articleId=5344055

中國高鐵「向外走」帶動需求之外，「內需」其實更加值得期待。因為高鐵搭起了中國區域一體化的骨架，高鐵城市在高鐵一小時交通圈內的一體化需求開始現象，打開了中國城市基礎設施建設的空間，過去30年以大交通建設為重點的基建，將轉化為今後數年以城市基礎設施為基礎的基建。投資者應思考未來10年在高鐵開啓的內生發展時代裏，經濟地理的革命性變化將如何影響中國的區域經濟、產業發展和經濟社會變遷。

事實上，內地各城市近期確實掀起城軌發展熱潮，獲批城市已達36個，今年相關投資將達2200億元（人民幣．下同）。因為只要規劃得宜，城軌有望紓緩當前多種「城市病」，例如空氣污染、交通擁塞等，並為城市化及經濟增長帶來動力。

目前，大部分內地城市的發展過程中，公共交通系統的發展一直落後於居民數量及其財富的增長。購買私家車的民眾大增，令道路不勝負荷，塞車問題由一二線城市到三四線城市，均普遍存在。另一方面，三四線城市未來要進一步城鎮化，將迎來人口增長對交通必將帶來壓力，包括地鐵、輕軌、有軌電車等軌道交通的發展具有必要。軌道交通，以電為主要動力，對城市空氣污染的壓力可降至最低。

軌道交通的發展已勢在必行，截至去年底，內地共有19個城市擁有地鐵，預計到2020年，全國擁有軌道交通的城市將達到50個，中國軌道交通要達到近6000公里的規模，有關投資將帶來另一個4萬億元的增長。林少陽最近亦提到：『……最近有消息指中央將繼續致力投資鐵路及城軌基建。以中國目前多個主要城市市內極度塞車的情況看，本欄尤其看好國內的城軌交通建設。很可惜，本港上市的城軌交通類別股份選擇太少，而跨市的長途鐵路基建類股份數量雖多，長途鐵路基建的資本開支頂峰，或已於2011年前後見頂，未來縱有增長，增速亦難與目前仍然極之投資不足(under-invest)的城軌交通相比。』

也許我們可以由簡單開始，例如行業發展將令鐵路車輛設備需求大幅增長，而城軌地鐵車輛向來是南車（1766）的傳統優勢產品。內地平安證券此前發表的報告指出，2008至2011年間，南車的國內地鐵車輛市場平均市佔率達62%，領先於北車；但2013年以來，北車（6199）在國內地鐵市場奮起直追、後來居上。

在去年上半年長春、上海、武漢、成都、深圳、廣州、大連、瀋陽、西安等地進行的城軌車輛招標中，北車取得了8個城市10條城軌線路共計70.58億元的車輛訂單；南車則獲得了4個城市5條線路共計38.77億元的車輛訂單。按金額統計，北車獲得了 64.5%的市場份額，南車獲得了 35.5%的市場分額。南車北車可謂一時瑜亮，投資者不妨嘗試兩者兼得。

其實，目前，香港股市中，與內地城軌相關的股份，除了上述車輛設備類股份之外，還包括有工程建設類股份，列車控制電子系統相關股份。可見有關內地鐵路相關的股份，已經變得更為豐富，為投資者提供更多選擇。我們已經為此趨勢，開始累積相關股份，個別細節將在隨後的「持股系列」詳述。

 

華爾街推出新款衍生品 新一輪衍生品大潮來襲

來源: http://wallstreetcn.com/node/105647

去年3月，對沖基金Hayman Capital Management的創始人Kyle Bass做了一個驚人的宣言：日本激進的年輕銀行家們正在推出複雜的場外衍生品。這些衍生品與2008年導致金融危機的衍生品如出一轍。（更多精彩財經資訊，點擊這里下載華爾街見聞App)  

Bass的警告或許是睿智的。受低利率和低波動性的影響，投資者們正在通過某些美國信用衍生品獲得更高的回報。

一些市場人士表示，這些衍生品的卷土重來提出了一個問題：2008年以來的金融改革是否有效？盡管利率互換等標準化的衍生品在交易所進行交易，並進行集中清算，然而，繁榮的場外產品交易並非如此。監管部門很難對場外交易進行監管。

英國《金融時報》援引Tavakoli Structured Finance總裁Janet Tavakoli稱，

我們什麽都沒有改革。我們現在的杠桿和衍生品風險高於以往任何時候。

在雷曼兄弟倒閉期間，這些衍生品的風險被演繹的惟妙惟肖。一旦波動性爆發，這些複雜的衍生品會讓投資者蒙受巨大的損失。

英國《金融時報》援引對沖基金West Wheelock Capital董事總經理Manish Kapoor表示，

市場不需要另一場雷曼危機。息差放寬或者利率走高將對這些衍生品造成巨大的影響。

新一輪債券衍生品的爆發主要受到了投資者尋求高回報以及華爾街尋求新收入的推動。其中，總回報互換（Total Return Swap）和針對CDS的期權正在推動公司債券市場的井噴。

總回報互換（TRS）讓投資者基於標的資產的表現獲得回報。在這里，它讓投資者在不持有標的資產的情況下，獲得高杠桿的、針對債券表現的風險敞口。下行風險是一旦債券價格迅速下跌，投資者將需要向對方進行支付。

Cairn Capital的首席投資官向英國《金融時報》表示，

新的TRS真的非常非常有趣。現在，有許多TRS產品以債券指數為基準。我們甚至開始發現針對TRS的期權。

金融服務和數據公司Markit兩年前開始授權公司將其債權指數做成TRS產品。摩根士丹利分析師估計，以這些指數作為標的的TRS產品規模將於今年達到100億美元。而新的以高杠桿債券指數為標的的TRS將可以進一步提升提升交易額。

針對CDS指數推出的期權被稱作“Swaptions”。Swaption增長迅速。其增長迅速的部分原因是其不進行集中清算。Swaptions讓投資者可以保護自己的投資組合免受市場大幅波動所導致的“尾部風險”的影響。

據花旗集團分析師，目前每周約有600億美元的CDS指數期權換手，這高於2005年一個月200億美元的頻率。

巴克萊交易部門主管Bob Douglas向英國《金融時報》表示，

巴克萊對這些Swaptions的未來感到激動。在衍生品市場中，Swaptions是一個極具增長潛力的產品。我們已經為此加大了容量。

減持券商大潮升溫：方正證券、山西證券再遭減持逾8億元

來源: http://wallstreetcn.com/node/211674

券商股從7月下旬開始股價基本均已翻倍，本周隨著滬指逼近3000點，一些潛伏已久的重要股東已經開始陸續離場，在“狂歡”中選擇落袋為安，本周末又有兩家券商遭遇大規模減持。

繼12月3日公告減持方正證券後，鄭州煤電12月7日晚再度公告稱，全資子公司鄭州煤電物資供銷有限公司於12月4日通過上海證券交易所證券交易系統出售方正證券股份有限公司股票1387.72萬股，成交金額1.76億元，出售股數占其總股本的0.17%。此次減持後，供銷公司尚持有方正證券股票3721萬股，占其總股本的0.45%。

經公司財務部門初步測算，扣除成本和相關稅費後，公司此次股票減持可獲得所得稅前收益約1.26億元。目前，公司累計出售方正證券可獲得所得稅前收益預計約3.18億元。

就在12月3日晚間，鄭州煤電公告稱公司全資子公司鄭州煤電物資供銷有限公司於11月28日至12月1日，通過證券交易系統共出售方正證券股票2887.6289萬股，占方正證券總股本0.35%，成交金額2.9億元。經測算，鄭州煤電可獲得稅前收益約1.92億元。

12月7日晚公告遭減持的還有山西證券，該公司公告稱收到控股股東山西省國信投資(集團)公司減持公司股份的告知函。12月5日，國信集團通過深圳證券交易所交易系統減持其持有的公司無限售流通股股票4085.9萬股，占公司總股份的1.62%，減持均價為15.898元。就此計算，大股東此次套現金額約6.5億元。

此次減持後，國信集團還持有山西證券8.6億股，占比34.16%，仍為公司控股股東。國信集團承諾，自2014年12月5日起，連續六個月內通過證券交易系統出售的公司股份低於公司股份總數的5%。

近期券商股遭遇大規模減持並不是個例，如：

桂東電力已8次減持國海證券，累計拋售5575萬股獲利約5.09億元；

索芙特3次共減持國海證券5350萬股，盈利未公布；

蘭生股份五度減持海通證券共計2500萬股，預計獲得利潤超2.5億元；

南方匯通連續2天減持海通證券獲利已超過2億元；

中糧地產11月時賣招商證券賺3.41億元。

此外，值得註意的是，遼寧成大、吉林敖東均持有廣發證券21%股份，屬於持股券商公司中的巨無霸，並且近期還沒有過減持公告，截止周五收盤廣發證券市值1426億元，這意味著遼寧成大、吉林敖東持有廣發證券的市值均接近300億元，而周五，遼寧成大、吉林敖東最新市值分別為327億元、313億元。

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