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操盤高手王力群》股票滾錢的巧方法 「雙線戰法」多空都賺 窮作家翻身千萬大戶

多空交鋒唯品會：會是空頭最好的目標？

本帖最後由 鹿愚 於 2015-5-21 10:49 編輯 多空交鋒唯品會：會是空頭最好的目標？ 作者：Eastland 上周二（5月12日），做空機構Mithra Forensic Researc（簡稱MFR）發布了題為《Vipshop: We Are Not Buying The Financial Statements》（唯品會:你的財報我不信）的做空報告，指控唯品會操縱公司財報數據。唯品會在及時回應並拿出靚麗財報後，股價迅速企穩，但依然是中概股里最容易被做空的個股，與空頭的鬥爭才剛剛開始。 “空軍”將卷土重來 在美國做空中概股的主要方式是借入股票並拋出，然後低價購回並歸還股票。比如某只股票現價為20美元，做空者借到1萬股在二級市場拋出，獲得20萬美元現金。假如能夠以10萬美元買回1萬股還給出借方，就能賺10萬美元。如果歸還股票的期限已到，股價漲到30美元，借股者就要花30萬美元買1萬股還賬。“要麽買回，要麽進監獄”，說得就是這種情況。 2010年6月，渾水發布做空東方紙業的報告，股價當場下跌50%；當年11月，渾水再度出擊，導致中概公司綠諾退市；2011年4月香櫞做空東南融通大獲全勝；11月，香櫞的偷襲令奇虎360一日之間跌掉10%；2012年7月渾水的質疑又使新東方市值折損35%；2013年10月24日，渾水發布長達81頁的做空報告，網秦當日暴跌47%…… 盡管奇虎360和新東方在對抗做空方面取得階段性勝利，但連續遭遇做空動搖了美國投資人的信心，兩年間中概股總市值跌去50%，損失超過千億美元。臺前搖旗吶喊的研究機構（渾水、香櫞還有這次的MFR），與幕後的做空者有千絲萬縷的聯系，從中概的暴跌中獲利頗豐。 2012年以後，容易做的公司陸續被“做掉”，不容易做的奇虎360和新東方則讓空頭碰壁。當時，未上市的中國企業紛紛推遲或撤銷在美上市計劃，已上市的估值處於低位，失去獵物的“空軍”逐漸退去。 2013年到2014年間，中概公司估值大幅提高，赴美上市風潮再起。到2015年一季度未，排名前30的中概公司總市值超過4000億美元，較2011年4月多家中概股被做空前高出一倍有余。渾水於2014年9月開始做空500彩票，遭遇集體訴訟的聚美優品市值迅速縮水60%肯定與空頭有關，成立不久的MFR把唯品會作為第一個獵物……種種跡象表明，“空軍”即將卷土重來，從阿里到聚美都要小心了。 唯品會是空頭最好的目標 在眾多中概股中，唯品會是被做空風險最大的個股。 首先，唯品會市值高達140億美元以上，做空的預期收益巨大。 2012年3月唯品會在紐交所上市，其後半年股價一值在6美元以下徘徊，當年10月才發力站上10美元。 2013年，唯品會開始讓人大跌眼鏡，年未收於90美元一線。2014年唯品會氣勢如虹，走出翻倍的行情，11月達到239美元，超過百度，成為中概股中的“第一高價股”。 1拆10後不久，唯品會再創30.72美元新高（相當於拆1股前307美元），市值一度突破170億美元，相當於攜程加奇虎360! 微信截圖_20150521103458.png (125.78 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:36 上傳 市值越高，做空的獲利空間就越大。500網票網市值不過5億多美元，股價跌40%的話市值將縮水2億美元，空頭賺幾千萬美元已經不容易了。唯品會市值約150億美元，如能引發暴跌可以打開數十億美元的獲利空間，收益將十倍於做空500萬或網秦。 其次，唯品會市盈率偏高，估值存一定的泡沫，股價回調本身存在合理性。2014年，唯品會凈利潤為1.2億美元，市值148億美元（5月18日收盤），市盈率高達123倍。而阿里、百度、奇虎360的市盈率只有40倍上下。市值183億美元的網易，2014年凈利潤達7.7億美元，市盈率不到24倍。 5月15日，唯品會公布的2015年Q1財報顯示，營收、凈利潤分別達到86億和4.8億，同比增幅分別為100％和106%。但即使2015年唯品會凈利潤翻倍，動態市盈率仍達60倍以上。 成熟資本市場是削峰填谷的地方，多頭尋找窪地，空頭則緊盯高峰。木秀於林，風必摧之，唯品會市值大、估值高，是空頭夢寐以求的標的。 但...MFR的做空報告也太業余了 MFR報告例數了唯品會的“十宗罪”，大致顯示出唯品會易受攻擊的“部位”，但其論點實在很業余。 首先，MFR指責唯品會將總交易額記為營收。但正如唯品會回應中所稱：MRF做空報告不懂唯品會的商業模式。 唯品會的營收認定方式與阿里不同，或許會給人“營收相當於阿里40%”的錯覺。 微信截圖_20150521103531.png (106.34 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:36 上傳 2014年阿里三大平臺總交易金額近2.3萬億，而阿里營收僅為525億，不及總交易額的3％。 微信截圖_20150521103549.png (98.24 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:36 上傳 唯品是與阿里完全不同的電商平臺：前者買斷了產品並承擔存貨費用及減值風險，賺的是進銷差價；後者賺取的是廣告、促銷費用。截止到2014年末，唯品會賬面有價值5.78億美元的存貨並計提了3560萬美元的存貨商品減值。MFR報告中提到“相較於國內及全球的競爭對手，唯品會的倉庫容量過剩”（阿里當然是沒有庫存）。指摘庫存過多，卻無視3650萬美元商品減值說唯品會不承擔存貨風險，屬於“寄售”，MFR想錢想瘋了。 其次，MFR質疑唯品會經營活動凈現金流（net cash from operating activities）不受盈利規模驅動而受應付賬款（accounts payable）驅動。從下圖的確可以看到，經營活動現金流被應收賬款推動的感覺。 微信截圖_20150521103612.png (144.01 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:36 上傳 唯品會的應付賬款主要是欠上遊供應商的貨款，其絕對值應隨著經營規模的擴大而擴大。2014年，唯品會應付賬款盡管達到創記錄的4.49億美元，但占營收的比值卻從上一年度的17%降至12%。由於唯品會以交易總額確信營收，采取的又是“閃購”，毛利潤率、凈利潤較低，屬於薄利多銷模式。十幾個點的應付賬款自然遠高於凈利潤。 微信截圖_20150521103625.png (78.64 KB, 下載次數: 0) 下載附件 昨天 10:36 上傳 MFR稱“仔細分析發現，該公司通過嚴重推遲向供貨商付款時間實現經營現金流增長。”分析了半天，還想不通如此淺顯的道理，某些人的智力真的有硬傷！ MFR還指責唯品會利用應收賬款誇大銷售額。的確有許多公司這樣做，但唯品會2013年、2014年應收賬款占營收的比例都不到百分之一（非常附合2C電商的特征），以此誇大營收是玩笑。 收購樂蜂是唯品會真正的軟肋，MFR對此窮追不舍：收購價格過高？樂蜂業績拖累唯品會？資本開支劇增、遠遠超過增長需求……唯品會的談判議價能力和整合能力受到全面質疑。 從高價收購，到聲稱“樂蜂網的規模過小不具有戰略意義”，唯品會這宗收購多半是失敗了。但這是在幕後資本推動下完成的收購（正如趕集與58同城合作），唯品會領導層不應擔全責而且與欺詐扯不上關系。 MFR的報告是基於預設觀點拼湊的貨色。漲得多就是妖，看什麽地方都覺得有妖氣，有“大師兄”的愛好，本領卻遠遠不及“二師兄”，捉哪門子妖啊。 MFR嘩眾取寵、投機取巧的心態暴露無遺：唯品會暴跌，俺就賺大了；不跌俺先出個名。以後大家也別迷信國外做空機構了，他們也有智商欠費的時候。 （來源：虎嗅網） 格隆匯聲明:本文為格隆匯轉載文章，不代表格隆匯觀點。格隆匯作為免費、開放、共享的海外投資研究交流平臺，並未持有任何關聯公司股票。

慘賠練出SOP法則 多空勝率達八成

2015-09-28  TWM

華爾街年度多空對決 放空機構略占上風

“多空”劍拔弩張隱現 人民幣或挑戰年內新低

盡管市場對於人民幣連續走低的反應出奇的平淡，但“多空”劍拔弩張的對決氣息仍隱隱傳來。

5月30日，伴隨著中間價再度大幅下調至5年新低，人民幣對美元跌勢越發明顯，不斷逼近今年1月創下的年內最低點。市場普遍預期，在6月15日美聯儲議息會議“落地”前，人民幣貶值壓力仍將繼續。或早或晚的加息預期會怎樣刺激全球匯市？中間價大幅下調是否給即期匯率帶來負面引導？貶值預期積聚是否會引發新一輪資本外流？

“除非有更大的風險事件發生，否則重演今年一季度那樣大幅的資本流動可能性不大。”渣打中國財富管理部投資策略總監王昕傑在接受《第一財經日報》記者采訪時表示，經過一季度的波動後，目前市場預期明顯更加理性，盡管6月份風險事件頻發，但隨著A股可能納入MSCI、銀行間債券市場對外資機構開放等帶來的資本流入，將對人民幣匯率提供一定支持。

中間價預期減緩外部市場沖擊

5月30日，人民幣對美元匯率中間價報6.5784，較上周五（5月27日）中間價6.5490大幅下調294個基點。較上周五16:30收盤價6.5597，以及當日夜盤收盤價6.5650均出現明顯下調。

受此影響，30日開盤後在岸人民幣對美元即期匯率快速走低，全天貶值幅度維持在200個基點左右，截至16:30收盤，人民幣始終沒有出現上漲動力，最終收於6.5825，較上周五收盤價下跌228個基點，貶值幅度為0.34%，這也成為自今年1月18日以來新低，直逼1月7日出現的年內最低點6.5956。

夜盤開始後，人民幣貶值壓力仍未有好轉。一位商業銀行外匯分析師告訴《第一財經日報》記者，照目前走勢持續下去，5月31日人民幣對美元匯率出現年內新低的可能性很大，6.60關口可能很快要“失守”。

（今年人民幣對美元即期匯率走勢）

離岸市場上，人民幣（CNH）對美元匯率開盤報6.5771，基本與在岸市場中間價持平，並跟隨著中間價的低開而加速走貶，截至30日20：00，離岸人民幣對美元報6.5919。1月7日，離岸人民幣曾最低貶值至6.7608。

然而，上述外匯交易員告訴本報記者，通過盤面看到昨日在岸、離岸與市場上參與者對於人民幣中間價走低，人民幣加速貶值並未表現出明顯恐慌，市場情緒基本平穩，這一表現主要歸功於央行將中間價定價機制公之於眾，令市場參與者可以更好的預期中間價走勢。

資深商業銀行外匯人士韓會師在昨日中間價公布前曾公開表示，預計中間價將較上周五下調300個基點左右，“其中三分之二拜美元升值所賜，三分之一拜境內市場供求關系所賜”。

事實證明，根據央行給出的“收盤匯率+一籃子貨幣匯率變化”這一人民幣對美元匯率中間價形成機制公式，市場參與者已經可以較為準確的預期中間價變化，提前消化潛在波動。

美聯儲加息預期增強仍然是導致人民幣連續走低的主要原因。

5月27日，美聯儲主席耶倫（Janet L. Yellen）再次公開表示，“如果數據改善，未來幾個月加息很可能是合適的”。耶倫講話後，市場對6、7月美聯儲議息會議上加息的概率預期大幅上升，預計7月加息概率已達到62%的歷史新高。

受此推動，彭博美元現貨指數5月份也已大漲3.6%，有望創下2014年9月以來最大單月漲幅。

王昕傑對《第一財經日報》記者表示，從年初至今的走勢來看，一旦美元走強，人民幣會相對應的偏弱，對沖人民幣對其他非美貨幣的升值。

據中國貨幣網最新發布數據，5月27日CFETS人民幣匯率指數為97.20，按周跌0.15。

招商證券宏觀經濟分析師張一平認為，目前央行正在提高人民幣指數的波動性，一方面利用人民幣指數減緩美元指數上漲對美元對人民幣雙邊匯率的沖擊；另一方面以一籃子貨幣為中介，分化外匯市場不同參與者的貶值預期，在美國加息周期的背景下，逐步適應浮動匯率制度下的人民幣匯率新常態。

但不容忽視的是，隨著接下來美、歐、日本央行利率會議輪番登場，以及英國退歐公投等頗具影響力的事件發生，都將對人民幣匯率帶來一定沖擊，市場仍需警惕國際投機資本一方面試探央行幹預匯市的底線，另一方面又不敢輕舉妄動。

人民幣匯率“蜜月期”已過

高盛高華中國經濟學家宋宇認為，人民幣匯率近期的“蜜月期”，即對美元走強，對其他一籃子貨幣走弱，已經接近尾聲。

在經歷今年1月份的大幅波動後，2、3月份人民幣迎來了難得的平穩期。當時，美聯儲加息預期走弱，尤其是3月份美聯儲議息會議的明顯鴿派表態令美元大幅走軟，給新興貨幣提供了逆轉的機會。同時，國際大宗商品價格出現反彈，利好大宗商品出口國貨幣匯率反彈。

業內人士分析稱，在“蜜月期”中國央行采用了雙重策略，一方面允許人民幣對美元小幅升值以打擊資本外逃，同時讓人民幣對一籃子貨幣貶值，以刺激出口。而現在，“蜜月期”已經結束，隨著美元的強勢回歸，這一策略行不通了。

中信證券分析師張文朗在最新報告中表示，預期人民幣貶值壓力或卷土重來。他分析稱，從外圍市場來看，美聯儲大概率加息事件促使美元強勢回歸，新興市場貨幣匯率或出現集體走貶，同時， 美元走強使得油價面臨回調風險，增加大宗商品出口國貨幣匯率下行壓力，這都將間接增加人民幣貶值壓力。

從國內市場來看，中信證券認為，壓制人民幣匯率的結構性因素依然存在，“需求之困未解，內生增長下行壓力依舊，樓市大周期已過，而且中國非政府部門持有海外資產不足，增持動機較強。”

央行打破市場擔憂

在內外部因素作用下，人民幣貶值壓力增大，部分市場人士擔憂，人民幣貶值預期重燃或將引發與今年1月份相似的“恐慌”交易，當時因中國經濟數據不及預期，做空人民幣力量突然急劇上升，新興市場匯市亦出現連鎖反應。同時，有境外媒體質疑，中國央行是否有意引導中間價大幅下調從而提前釋放美聯儲加息帶來的貶值壓力。

（今年以來人民幣對美元匯率中間價）

對於種種臆測，5月27日，央行在其官方微博發布澄清公告，重申中國人民銀行始終堅持市場化改革方向，並表示增強人民幣匯率雙向浮動彈性，保持人民幣匯率在合理、均衡水平上的基本穩定。

央行在澄清聲明中指出，近日有個別外媒報道《中國央行人民幣匯率市場化改革立場松動》和《中國官方試圖確認美聯儲是否將在6月加息》，以上報道捏造事實，誤導讀者，誤導市場輿論。央行對這種違背新聞職業操守、不負責任的行為表示譴責，並保留通過法律途徑追究相關責任的權利。

央行金融研究所所長姚余棟也在近日對《第一財經日報》等媒體表示，目前美元指數處於短期震蕩階段，全球流動性不足導致一個新的周期產生。

在姚余棟看來，新周期中人民幣有所波動是“健康”的，波動意味著靈活性，而靈活性則能有效地應對未來風險。

此外，花旗銀行一位財富管理外匯分析師向《第一財經日報》記者表示，待今年10月份人民幣正式成為IMF特別提款權（SDR）貨幣籃子的一員後，中國或將向著更大的外匯靈活性發展。

對於未來我國外匯市場發展方向，5月9日《人民日報》刊登權威人士訪談中也曾提到：“要立足於提高貨幣政策自主性、發揮國際收支自動調節機制，在保持匯率基本穩定的同時，逐步形成以市場供求為基礎、雙向浮動、有彈性的匯率運行機制。”

券商多空分歧再起 “吃飯行情”能否如約開啟

是攻、是守，賣方研究陣營在當前的聲音並不統一。

券商中期策略會在近期陸續召開，宏觀研究對於基本面的悲觀預期並無異議;但中短期A股走勢的策略判斷上，各家出現鮮明分化。利空出盡、政策寬松、悲觀情緒反應過度等，都是支撐激進派力推“吃飯行情”的重要邏輯。相比之下，謹慎派的理由看似更充分;增長滯緩、人民幣貶值、估值高企、國際市場隱憂、監管趨緊和金融去杠桿進度等，更多聲音選擇在此時陷於冷靜。

同樣的分歧，在一年前的瘋牛行情高點時也同樣出現過，謹慎者和激進派在隨後的股災中結局迥然不同。半年多的震蕩市中，賣方研究觀點也隨之波動，部分研究團隊更是多空即時翻轉。歷經數次洗禮，再現多空分歧：這一次，誰又會精準預言?

宏觀基本面的謹慎情緒不減

“全球進入黑天鵝時代。假如說過去‘黑天鵝’是論只的話，現在似乎真的進入了‘黑天鵝’論群的時代。”在7月13日召開的夏季策略會上，申萬宏源公開了下半年宏觀經濟的主要觀點。

申萬宏源宏觀首席分析師李慧勇對此種趨勢的分析是，增長不振使過去高增長所掩蓋的矛盾逐一顯現，包括高杠桿、高財政支出、收入兩極分化和產業虛擬化等。解決危機最核心的手段是結構改革、尋求新的增長動力;但這同時又是一個長期的工作，短期難以見到效果。因此，在這種矛盾下最有效的手段是寬松的財政和貨幣政策。

對宏觀經濟的謹慎情緒、以及政策寬松的預期，這在當前券商宏觀研究中並無太多異議。

“全球範圍內近期出現了股債商品齊漲的格局，預計很大程度上跟市場對貨幣政策寬松預期升溫有關。”方正證券宏觀分析師任澤平近日表示，市場對經濟再度下行有共識，對貨幣政策會否再度寬松有分歧、但預期逐步升溫。其預計，隨著經濟通脹回落，貨政再度寬松空間逐步打開;然而與2014年至2015年不同的是，今年可能更多是“衰退倒逼式寬松”。海通證券策略分析師荀玉根更直言，股市、債市上漲而匯率下跌的同時發生，唯一的合理解釋就是貨幣政策寬松。

寬松政策再起，但在部分市場觀點看來，這並不是一劑解決增長問題的良藥。

“每次沖擊都會帶來一次寬松，進而帶來利率周期的固化。政府對經濟的介入越來越深，利率越來越低。”在李慧勇看來，由此造成的局面是，經濟的好轉更多是受政策或資本市場的刺激;能夠持續一段時間但很難持久，波動成為常態。更嚴峻的是，政策刺激的邊際效應正在遞減。

與此同時，低利率模式還在繼續延長;實體投資回報率不佳，大量的資金追求高收益，造成資產價格波動加大，呈現泡沫化的趨勢。基於此種趨勢，李慧勇預計，下半年宏觀經濟9月份之前不用太悲觀。但在此之後變數增加，尤其是國際市場的政治風險增加，包括英國與歐盟關系中的極大不確定性，以及被誘發並繼續發酵中的潛在風險等。“享受9月之前的小蜜月”，李慧勇稱。

A股多空分歧再起

盡管對於宏觀基本面的謹慎情緒趨同，但伴隨近期股債齊漲行情的演繹，賣方策略觀點開始出現巨大分歧，多空陣營逐漸分化。

較為明顯的分歧之一，是對宏觀基本面情況與短期股市的關聯性分析，具體則體現在利空是否出盡、寬松刺激是否能再顯效等問題上。

多方表態鮮明者如銀河證券策略分析師孫建波，其在近期發布的中期觀點路演側記中直言，“我們對宏觀形勢保持著謹慎的態度，但此刻義無反顧地扛起了看多的大旗。”

在孫建波看來，宏觀基本面的謹慎不僅是當前的基本特征，也是自2009年以來的長期態勢;經濟增長率多年來處於持續下滑的通道中，並仍將持續很多年。市場不會因為宏觀基本面的長期下臺階而只漲不跌。“市場的漲跌蘊含著對經濟的預期，這一預期常常是過度反應。物極必反，我們要把握這種過度反應之後的大反彈。”

與此形成呼應的是，國泰君安策略分析師喬永遠則認為，樂觀預期正在被提前透支。其強調，英國脫歐等事件落地後，利空出盡確實會帶來風險資產的階段反彈;但如果當前市場預期已將進一步寬松包含在內，未來即使兌現，對股價的邊際變化也不會有明顯提振。相反，如果寬松無法兌現，預期修正將會給市場帶來負向承壓;而且在匯率貶值和潛在通脹的制約下，這一情形存在較大可能。

分歧之二，聚焦在7月窗口期究竟能否啟動“吃飯行情”。

當前看多態度明確的海通證券，在年內幾次更換立場。今年1月底態度樂觀，至4月中旬3100點附近態度轉為謹慎，再至5月底2800點時提出短期回撤已到位，從6月底起又再次翻多。海通策略分析師荀玉根對此表示，震蕩市里面短期市場的波動，取決於經濟和政策的動態變化;經濟不好時政策松、股市漲，經濟好時政策緊、股市跌。目前再次步入政策走向偏松的情況，且改革仍在推進中;從市場形態看，利空階段性出盡，多方力量已經占上風。

荀玉根還表示，觀察近期的融資余額、滬股通和二級市場成交量、換手率等，分別都有不同程度的加大，風險偏好已經在回升中。“短期行情已經走在多頭市場的路上，目前應順勢而上、保持樂觀。”

對於6月底啟動的這輪行情以及資金面變化，申萬宏源策略分析師王勝則極為謹慎。其強調，失真的市場指數並未準確反映已經持續4個月的結構性行情。整個6月絕對收益投資者倉位快速提升，且加倉的主要方向集中在部分短期高景氣產業類主題方向上，熱點板塊的交易極度擁擠。6月底開始的行業主題輪動卻是投資者“為加倉而加倉、尋找補漲熱點”的過程;指數吃飯行情並未出現，倉位卻已到了高位。

王勝更提示稱，當前市場的微觀結構並未改善，而是仍處於全面惡化的趨勢中，需警惕7月回調傷害凈值，“市場普遍預期的吃飯行情將有望在調整後展開。7月下旬回調，8月下旬‘吃飯’。”

國信證券策略分析師酈彬則直接預言，市場熱盼的“吃飯行情”可能只是一廂情願，更提醒稱“謹防‘吃飯’不成蝕把米。”其表示，企業盈利今年一季度超預期增長可能已是年內高點，海外風險事件暫歇不能忽視後續實質性沖擊。與此同時，國內監管“脫虛入實”及“金融去杠桿”導向，短期並不利於股市風險偏好持續回升。因此，A股趨勢性行情仍需等待。

賣方研究的分歧還有其三。當前市場對於A股仍將維持震蕩市亦不存在分歧，但對於中長期股市趨勢和風險預測上存在一定差異。

如海通荀玉根較早便已提出，中期來看熊市已結束，進入存量資金博弈的震蕩市，類似2012年初到2014年中。但在廣發證券策略分析師陳傑看來，當前企業盈利窄幅波動，估值將仍是市場方向的核心因素，且目前的估值水平仍處於較高水平。在估值水平震蕩回落的過程中，市場將進入的是“慢熊”格局。

對於熊市的周期，申萬宏源王勝在策略會提出，按照牛熊歷次漲跌換手率保持對稱來推算，A股熊市可能在2017年6月前結束。但其強調，過去4個月里相關指標並未出現明顯的改善，A股長期仍有一次出清。

“考慮當前A股市場整體杠桿水平相對可控，一次出清的形式更可能是類似2008年和2011年時流動性悲觀預期驅動的出清。在觸發一次性出清的因素出現之前，未來一個季度市場大概率仍將維持寬幅震蕩的格局。”王勝強調。

多空消息密集 國際油價大幅震蕩

油價周五微幅收跌，盤中交投大幅震蕩，交易商對美聯儲主席耶倫的講話作出反應，且報導稱也門導彈擊中沙特的產油設施。

耶倫發表偏鷹派的講話後美元表現反複，油市跟隨美元走勢而動。盤中，美油價格大幅波動，漲幅一度超2%，之後逐步回落。

油市對耶倫在懷俄明州傑克森霍爾會議上的講話作反應，耶倫的講話 最初導致美元大幅攀升，從而拖累油價快速下跌。之後，美元回吐漲幅，美元指數一度下跌最多0.5%。

在耶倫講話的同時，有報導稱也門發射導彈並擊中沙特產油設施，受此影響油價飆升並觸及日內高位。

不過，美聯儲副主席費希爾的講話再次強化了加息的預期，美元逐步扭轉了此前的弱勢並轉漲。受美元再度走強影響，油價完全回吐此前漲幅。

油價本周下跌超過2%，因沙特能源部長法利赫周四表示，市場已邁向正確的方向;此番言論令全球主要產油國下月凍產的預期隨之降溫。法利赫在美國-沙特商業協會發表演說後接受訪問時稱，除了讓市場供需力量自行發揮作用以外，我們相信毋須對市場進行重大幹預。

石油輸出國組織(OPEC)成員國將在9月26-28日舉行的國際能源論壇間隙會晤。雖然伊朗表態支持凍產行動，不過多數機構並不看好此次會議能達成凍產協議。

“神舟十一號”飛天難改軍工股頹勢 多空激辯聲再起

時隔三年之余，神舟載人飛船再度“牽手”太空。10月17日7點30分，“神舟十一號”載人飛船點火發射升空。而這一好消息能否拉漲一直處於熊市氛圍的軍工板成為市場關註的焦點。

《第一財經日報》多方采訪發現，雖然“神舟十一號”載人飛船飛天讓國民集體亢奮，但在目前整體市場行情不佳以及市場對行業關註度低的背景之下，“神舟十一號”飛天難改國防軍工板塊整體頹勢。而賣方分析師則集體賣力”吆喝“國防軍工板塊前景，稱該板塊或迎戰略機遇期，看好載人航天工程、探月工程等帶來的航天板塊投資機會。

短期行情冷淡 買方看空

據新華社消息，10月17日7點30分，“神舟十一號”載人飛船點火發射升空。這次任務的主要目的：一是為天宮二號空間實驗室在軌運營提供人員和物資天地往返運輸服務，考核驗證空間站運行軌道的交會對接和載人飛船返回技術;二是與天宮二號空間實驗室對接形成組合體，進行航天員中期駐留，考核組合體對航天員生活、工作和健康的保障能力，以及航天員執行飛行任務的能力;三是開展有人參與的航天醫學實驗、空間科學實驗、在軌維修等技術試驗，以及科普活動。

於A股市場而言，部分上市公司的業務也涉及神舟載人飛船方面。據民生證券研報表示，航天電子的電子產品用於長征七號運載火箭，航天動力母公司擁有液體火箭發動機流體核心技術，火炬電子的特種陶瓷材料具有耐高溫和超耐磨，適用於航空航天發動機、火箭噴口等。

但從盤面實際情況來看，“神舟十一號”飛天並未能給上述個股及軍工板塊帶來拉升。航天電子、航天動力以及火炬電子10月17日表現並不佳，均處於跌勢，且10月份以來的漲跌幅分別為1.07%、-1.95%、-0.9%，均跑輸於同期上證綜指。

在一位華南的私募人士看來，雖然一些上市公司的業務會涉及神舟載人飛船方面，但這部分業務占上市公司整體業務比較小，主要是部件方面，上市公司行情所受到的影響也較小。

Wind數據顯示，10月17日，國防軍工(中信)指數跌去117點，版塊內僅有6支股票飄紅，在這6支股票中，僅烽火電子獲得超1%的漲幅，而航天動力、天河防務、高德紅外等大多數股票頹靡難改，集體下跌。

“從前期消息出來到現在，航空航天板塊行情並未受到較大影響”。深圳市世紀恒豐資產管理有限公司投資總監宋曦表示，目前整體市場行情也不太好，且市場對航空航天行業預期不高，關註度較低，短期難以有較大機會。

一持續關註軍工板塊的公募基金人士接受《第一財經日報》記者表示，“神舟十一號”發射這一消息或能讓部分資金獲得一兩天的超短期相對收益，但難以對冷淡的軍工板塊形成帶動。

“整體市場清淡，市場目前偏向選擇有業績保證估值相對合理的股票，但軍工股多數靠概念、政策預期，上市公司中不少缺乏核心技術，而在之前的炒作環境下估值已經偏高。”該人士認為，大部分軍工股頹勢難改，“神舟十一號”發射難以捂熱軍工板塊的冷板凳。

宋曦表示，其目前主要關註航空航天發電機方面，主要邏輯在於國內在這塊的技術存在瓶頸，重點關註技術突破帶來的投資機會。

賣方集體“吆喝”前景

實際上，今年以來，軍工股整體表現泛善可陳。今年以來國防軍工指數下挫超過20%。有投資人指出，雖然自去年11月軍工行業景氣度持續提升，但軍工股也沒有整體表現，即使9月份天宮二號發射後，軍工股股價也未有表現。不過，這並未阻止賣方分析師對軍工股推薦的熱情。

就整個行業而言，華金證券航天軍工行業分析師張仲傑在其研報中指出，航天戰略是國防安全的重要組成部分，而推進航天技術及裝備的發展是戰略落腳點，看好航天重大工程推進給航天科技集團及航天科工集團相關企業及民參軍標的帶來的投資機會。

據2016年6月美國航天基金會發布的《航天報告》數據，2015年全球航天經濟總量達到了3353億美元，其中，商業航天活動占全球航天經濟的76%，總計2460億美元，商業航天經濟規模較大。9月12日，在第二屆中國商業航天高峰論壇上航天科工發布了五大商業航天項目，預計投資超千億元，產出超千億元。

民生證券國防軍工行業分析師也認為，受商業航天項目的推動，航天板塊或迎戰略機遇期，看好載人航天工程、探月工程等帶來的航天板塊投資機會。

太平洋證券則分析稱，“神舟十一號”載人飛船和天宮二號空間實驗室是我國載人航天工程空間實驗室任務的重要組成部分;“十三五”期間，航天科技集團每年承擔的宇航任務都將在20次以上，而且每年都有重大的宇航型號任務，進入高密度發射的常態化階段，建議關註相關個股。

東興證券表示，受益於“十三五”載人航天工程持續投入，航天科技、航天科工、電子科技等軍工集團相關業務仍將保持高速增長，也為其圍繞軍工核心業務開展資本運作奠定基礎，建議關註航天電子、航天電器、振華科技等載人航天工程產品供應商及航天工程、中國衛星、航天動力、航天科技等母公司資本運作預期強烈的“航天系”上市公司。

多空交織 國債期貨持續走弱

國債期貨全天震蕩持續走弱，截至發稿，10年期國債期貨三連陰下跌0.28%，5年期國債期貨四連陰跌0.20%。

就在此前一周，國債期貨還一路上漲，毫無回調跡象，十年期主力合約全周大漲0.47%，五年期主力合約大漲0.30%，並且雙雙觸及合約新高。

資金層面，中國央行連續六日凈投放，今日進行1050億元7天期、750億元14天期逆回購操作、300億元28天期逆回購操作。今天將有850億逆回購到期，央行今日凈投放1250億元。昨日1660億元6個月期中期借貸便利(MLF)到期，央行暫未續作。Shibor利率連續一周全線飄紅，隔夜shibor報2.2480%，上漲1.00個基點;7天shibor報2.4090%，上漲0.50個基點;3個月shibor報2.8164%，上漲0.24個基點，創8月5日以來新高。

海通證券姜超稱，我們對資本市場的長期發展堅定看好，但是在短期內觀察到是風險因素正在積聚，因而從本周起明確表示對債市短期轉向謹慎。近期國內流動性出現了收緊的趨勢。前三季度GDP增速保持在6.7%，全年在6.5%以上肯定沒問題了。這時的主要目標肯定不是穩增長，而應該是防風險了。因此不難理解為何央行在8月份以後逐漸引導市場資金利率上行。目前短期看全球央行都不太想放水，其實市場沒有太大的機會，甚至還在醞釀著風險。但是由於全球經濟的普遍低迷，姜超稱不認為央行具備趨勢性收緊的能力。而且借鑒日本和歐洲的經驗，在經濟低迷時的加息往往很快以再次降息而告終，這意味著美國不會持續加息、中國也不會持續緊縮，甚至不排除明年再次放松貨幣的可能性。所以不妨多一點耐心，等待風險釋放以後的機會。姜超表示，看好利率的長期下行，長期看好債券和類債券資產，以及服務和創新類資產，所以在風險釋放完了以後，應該還是有賺錢的機會。

九州證券全球首席經濟學家鄧海清認為，此次國債期貨大跌的直接原因是持續的資金緊平衡。資金緊張已經持續超過一周，上周市場認為資金緊張是繳稅等短期因素所致，並認為央行不會放任資金緊張不管，很多機構在資金緊張時堅持做多債券，為此次大跌埋下了伏筆。當市場發現資金緊張持續超出預期，也就意味著債市調整到來。同時也與股市大漲有關，股債蹺蹺板效應明顯。

“煤超瘋”掀大漲行情 持續性遭遇多空分歧

“煤超瘋”效應近期在A股掀起大漲行情，近兩個交易日表現的尤為明顯。對於煤炭股的持續走強，業內統一認為是煤炭價格上漲所驅動。但是對於煤炭價格上漲的背後推動力，業內則爭執聲起，主要圍繞去產能、政策推動、貨幣現象、美國基建計劃等方面觀點不一。

已持續兩個月處於上行趨勢的此輪煤炭股行情又是否具有持續性?這一問題引發業內多空激辯，謹慎的認為，可能年底內行情就將結束;樂觀的則認為，可持續到來年一季度甚至可能更久。

煤炭價格上漲驅動

自今年9月中旬開始，煤炭股開始演繹一輪上行行情，至10月下旬的兩次放量拉升之後，近兩個交易日再度發力，上漲行情更為明確，成為近期市場的主力之一。

11月14日，煤炭股繼續走強，煤炭(中信)指數盤中一度創出新高1985.49點，漲幅逾4%，全天高位震蕩之後，最終收漲2.23%，領漲整個中信證券一級行業。板塊內處於交易狀態的個股中，近八成飄紅，其中冀中能源盤中一度封漲停，最後收漲9.91%;西山煤電、開灤股份、潞安環能、盤江股份等個股漲幅逾5%;另有6只個股漲幅逾3%。煤炭股類似的漲勢在11月11日也表現較為明顯，當日煤炭(中信)收漲2.21%。

對於煤炭股近期上漲的原因，煤炭價格上漲成為業內統一的共識。但關於推動煤炭價格上漲背後的原因，業內卻存有分歧。

資深基金經理馮耀東從國內外的宏觀環境來分析認為，國內宏觀變化方面，在貨幣寬裕的情況下，貨幣搭配理財產品、房地產行業遭遇理財收益率下降、被政策打壓之後，開始轉戰大宗商品、期貨等方面，這使得四年多均處於負值狀態的PPI(工業生產者出廠價格指數)數據近兩個月轉為正數;國外方面則與特朗普獲選美國總統後政策預期存較大變化有關，其提出的5000億美元基建計劃等使得國內和國際出現共振，也推動資金流向期貨、大宗商品等市場。“國際國內的共振，是煤炭等價格上漲的重要驅動因素。”其表示。

但也有業內人士認為，煤炭股的此次上漲行情與特朗普的計劃並沒有較大關系，其計劃可能會傳導到中國市場，但目前來看，邏輯較長，可能要真正實施還需要過程，後續是否落實也存有諸多不確定性。

“最終起決定作用的是上市公司業績上漲。”在深圳市世紀恒豐資產管理有限公司投資總監宋曦看來，此輪煤炭股的上漲主要原因在於，在經濟有所恢複以及去產能的背景下，煤炭價格出現較大上漲，由而傳導到上市公司的業績層面，使得煤炭上市公司整體盈利上升較多，這在三季報反應還不是很明顯，但到四季度就非常明顯。

一位上海的私募高管對此持相同觀點，其補充表示，煤炭股的上漲除與去產能有一定關系之外，也與國家目前正在大力推廣的PPP(Public-Private Partnership)政策有關，相關項目對煤炭、鋼鐵等基礎能源具有較強的訴求，一定程度上也會帶動基礎能源銷售價格的上漲;另外，煤炭企業的大股東基本上為央企或者地方國資委，可受益於國資改革政策。

從36家煤炭上市公司的業績來看，今年三季度有21家上市公司歸屬母公司股東的凈利潤同比呈現正向增長，其中冀中能源、上海能源均同比增長百倍以上;金瑞礦業、盤江股份等11家上市公司則同比增長10倍以上;目前已預告四季度業績的上市公司中，金瑞礦業、中煤能源、開灤股份等8家上市公司預計扭虧為盈。

但馮耀東認為，周期股的炒作並不是主要看業績，更多看的是預期，且煤炭、鋼鐵等行業去產能對價格的影響還需要更多具體數據明確。

此外，冬季供暖帶來的供需變化也成為市場的一個關註點。對此，宋曦認為，在供暖季節，之前電廠庫存都比較低，有些地方會出現煤炭供應緊缺問題，而價格又處於漲勢，此因素也可能成為煤炭股上漲原因之一。不過，上述私募高管則表示，這個每年冬天都有確定性的需求量，對數據的估算是可以定量的，應該影響不大。

不過，總而言之，正如一位杭州的資深投資人士所言，“產品大幅漲價是上市公司最本質的利好。”國家統計局最新發布的10月份物價數據中，煤炭開采和洗選業價格漲幅較大，環比漲幅9.8%，比上月擴大4.4個百分點。

行情持續性遭多空分歧

於市場投資者而言，煤炭股上漲行情到底能持續多久成為一大關註點。而這一問題引發業內多空激辯，謹慎的認為，可能年底內行情就將結束;樂觀的則認為，可持續到來年一季度甚至可能更久。

近兩個月，煤炭(中信)指數累計上漲20.88%，其中10月24日大幅上漲至11月14日期間則累計漲12.58%，近兩個交易日也表現不俗，累計漲4.49%。

“應該沒有結束，最近漲幅比較快，可能短期會有調整。但只要煤炭價格在這個位置維持不跌，行業業績也表現不錯，那麽煤炭股沒有理由不漲。”宋曦認為，短期來看，這輪行情可能持續到明年一季度，大致在年報或者一季報披露期間，看上市公司業績的兌現情況。

在宋曦看來，目前還不是煤炭股行情最為樂觀的時候，等真正看到業績兌現的時候才是最樂觀的時候。

“這波行情上漲，時間不會是短期，會持續到來年，可能期間會有漲漲跌跌。”上述私募高管認為，煤炭價格還有上漲空間，這為多點共振的結果，可能穩定上升趨勢期間也會短期震蕩;煤炭行業指數方面也可能會出現慢牛，其中個股會表現不一，但整體均會處於漲勢，板塊內不斷輪動。

中泰證券煤炭行業分析師也在研報中指出，根據中期煤炭基本面的邏輯、機構配置比例以及股價漲幅判斷，四季度繼續看好煤炭股的投資機會，推薦標的順序為動力煤、焦煤、無煙煤。

上述私募高管認為，投資的話，可以運用高拋低吸的規律，一般兩三根陽線之後就可以賣掉，等調整兩三根陽線之後再買入。

然而，市場中也有一部分業內人士並不認為，這輪行情具有持續性。

海通證券首席策略分析師荀玉根在其研報中指出，從國內市場來看，資源品價格的上漲對股價刺激彈性已經變小，比較煤價和煤炭行業指數走勢，兩者之間的裂口今年逐漸加大。

“這個現象是一個脈沖現象，不會持續特別長時間。”在馮耀東看來，由於目前更多的是一個貨幣現象，煤炭等價格上漲不太具有持續性，並非供需變化這個長期邏輯存在。

馮耀東認為，脈沖一段時間後會回到比較正常的時期，時間點主要看美國加息，若加息，期貨價格存在比較大壓力，煤炭股的行情可能在加息之前就告一段落，若不加息則另當別論。

上述杭州的投資人士也謹慎認為，可能就持續到年底，“目前指數和量好看主要是藍籌動起來的緣故”。