多事之秋的確是多事，但市場有不明朗，卻不代表投資者反應悲觀。我們的港股在10月初迎來了久未出現的「炒股唔炒市」盛況，投資者像看不見風險般瘋狂炒作。有股友問對市況看法如何，我個人希望可炒到11月的三中全會，以完成本年度的最後一浪。
在派對進行中，我們應該盡情享受，但亦要時刻警醒自己不確定風險隨時可引爆市場的轉角情緒。因此，在萬聖節前，我們請「末日博士」魯賓尼（Nouriel Roubini）來嚇嚇大家，請他來說說這個秋天的一眾不確定性風險，務求先讓大家出一身冷汗。
『在伊拉克戰爭最高峰，時任美國國防部長拉姆斯菲爾德提出了「已知的未知」──可預見的、如何成為現實還不確定的風險。如今，全球經濟面臨着諸多已知的未知，其中大多數來自政策不確定性。
在美國，政策不確定性的三大源泉將在今年秋天滙合。首先，聯儲局是否會在9月或更晚「逐漸退出」其無期限量化寬鬆（QE）、其減少長期資產購買量的節奏有多快，以及它何時、以多快節奏開始將利率從近零水平提高仍不清楚。另一個問題是誰會接任伯南克（Ben Bernake）的聯儲局主席一職。最後，關於美國債務上限的新一輪黨派之爭可能會提高政府破產風險，如果共和黨控制的眾議院和總統奧巴馬及其民主黨盟友無法就預算達成協議的話。
前兩個不確定性源泉已經開始影響市場。美國長期利率的上升──從5月低點1.6%升至高點2.9%以上──是因為市場擔心聯儲局會過早、過急的逐漸退出QE以及圍繞伯南克繼任者的不確定性。目前，投資者對預算鬥爭所隱含的風險並不擔心。他們認為──與過去一樣──財政攤牌將會在最後一刻達成妥協，避免違約和政府關門。但投資者似乎低估了美國國家政治功能紊亂的程度。大部分共和黨人對政府支出懷有如聖戰主義者一般的敵意，因此財政爆炸在今秋並非不可能發生之事。
其他發達國家也存在大量不確定性。德國大選可能再次選出總理默克爾的基督教民主聯盟（CDU）和自由民主黨的執政聯盟，民調顯示CDU和社會民主黨組成大聯盟的可能性較低。如果出現前者，德國對歐羅區危機的當前政策就不會改變，儘管歐羅區外圍國對緊縮已經疲勞，而核心國對援助也已經厭倦。歐羅區外圍國的政治風險包括意大利前總理貝盧斯科尼被定罪導致政府倒台和新一輪選舉。希臘執政聯盟也可能崩潰，而西班牙和葡萄牙的政治緊張局面可能會更加嚴峻。
在貨幣政策方面，歐洲央行的前瞻性指引──在長期內保持低利率水平的承諾──來得太晚，力度也太小，沒能阻止短期和長期借貸成本上升，而這可能扼殺原本就十分孱弱的歐羅區經濟復甦。歐洲央行是否會更積極地放鬆政策也是個不確定因素。
在歐羅區之外，英國復甦的強度和英倫銀行軟弱無力的前瞻性指引也導致了類似的「不一定」的利率上升，而英倫銀行與歐洲央行一樣，因為無法採取更有力的動作而無力阻止這一幕發生。在日本，政策不確定性在於安倍經濟學的第三支箭──結構性改革和貿易自由化以刺激潛在增長──是否能被實施，以及2014年提高消費稅的預期是否會阻礙經濟復甦。
在中國，11月的中共十八大三中全會將表明中國是否會認真實施旨在將經濟從投資拉動轉向消費拉動增長的改革。與此同時，中國的放緩導致了商品超級周期的結束，加上長期利率飆升（拜聯儲局提早退出QE的恐慌所賜），給許多新興市場經濟體帶來了巨大的經濟和金融壓力。
這些新興市場經濟體──金磚國家（巴西、俄羅斯、印度、中國和南非）及其他──在太長的時間裏發展過度。有利的外部環境──中國的強勁增長推高商品價格，以及來自渴望收益率的發達經濟體投資者的寬鬆資金──導致了一定程度上人為的繁榮。如今，派對已經結束，宿醉即將開始。
印度、巴西、土耳其、南非和印尼尤其如此，它們都經受着多重宏觀和政策疲軟──巨額經常項目赤字、大量財政赤字、增長放緩、通脹超標──而在大選之前的未來12至18個月中，它們還需要面對日漸升級的社會動盪和政治不確定性。沒有容易的選擇：通過提高利率捍衞貨幣會扼殺增長、傷害銀行和公司；放鬆貨幣政策以刺激增長可能導致貨幣暴跌，造成通脹飆升、破壞吸引資本融資外部債務的能力。
還有兩大地緣政治風險。首先，美國及其盟友對敍利亞的軍事打擊在規模和時間上是否會有限度，還是會引發更廣的軍事衝突？目前，讓全球經濟陷入萬劫不復的最後一擊是石油價格再創新高。
其次，一年前，美國說服以色列不要對伊朗核武器野心採取軍事行動，給它們時間以觀後效。但是，在一年的經濟制裁和談判沒有收到任何效果後，以色列對其所認為的生存問題的耐心正在日漸枯竭。即使沒有實際軍事衝突──可能導致油價瞬間翻一番──以色列重拾動武威脅和雙方之間的戰爭言論也將讓能源價格出現飆升。
擺在面前的已知的未知不勝枚舉。一些結果可能比預期的更積極，或至少不太消極。但在今秋，即使上述風險中只有一部分成為現實，全球經濟步履艱難的復甦就可能毀於一旦。而政策失誤和事故的元風險（meta-risk）依然很高。』
「末日博士」就是「末日博士」，所有事物都看到負面問題。由於是9月的文章，一些事件已經明朗化；事實上，不少文章中的不確定性風險早就市場吹到滾瓜爛熟，還有甚麼尾部風險？市場見不明朗事件一個接一個消失，自然愈來愈興奮，結果瘋狂炒作處處。當然，派對自有終結時，最大可能是，待所有風險消失，投資者興奮致極，就是新周期的開始。