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半年报亏损幅度增大 正大零售业务悄然转型

花样年：增大持有物业 低价储地

SOHO中国三进上海将增大自持物业

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定增大王劉益謙「棄股從藝」

http://www.21cbh.com/HTML/2011-10-9/2MMzA5XzM3MDA2Mw.html

大盤連續暴跌之下，一條入市18年的散戶告別股市的微博，幾乎勾起了所有股民對A股市場怒其不爭的無奈。

實際上，不僅普通投資者對如今的行情無可奈何，被稱為「散戶之王」的劉益謙如今也不得不收縮戰線，甚至改換戰場。

向二級市場說再見

當旗下唯一的上市公司天茂集團（000627.SH）股價連連下挫之時，公司實際控制人劉益謙並沒有像李嘉誠那樣挺身而出。

不僅如此，在任期尚未結束之時，劉益謙便以「身體原因」毅然辭去董事長一職。

更為奇怪的是，今年2月底，天茂集團拋出定向增發再融資計劃，劉益謙卻出人意料的沒有承諾參與認購。

在此之前，天茂集團曾先後於2007年7月和2009年5月兩度提出再融資計劃，大股東新理益集團均表示參與認購。

正是基於上述反常舉動，外界普遍猜測，劉益謙未來或將逐步遠離其控制的唯一一家上市公司天茂集團。

實際上，和李嘉誠積極佈局二級市場不同，今年以來劉益謙逐步淡出A股市場的跡象早已顯露。

作為A股最著名的定向增發參與者，劉益謙最近一次出現在定向增發的申購名單上，還是在今年7月初成飛集成（002190.SZ）的定向增發上。

今年7月12日，成飛集成以17.20元每股的價格完成定向增發，累計募集10.2億元，劉益謙通過旗下國華人壽認購610萬股，佔公司發行後總股本的2.30%。

儘管二級市場持續低迷，但今年的A股市場卻並不缺乏提出定向增發方案的上市公司。

據Wind數據顯示，今年截止到9月末，兩市提出增發方案的上市公司累計達到253家，目前已經獲批的公開或定向增發家屬約有53家。雖然提出增發方案的上市公司眾多，但曾經的增發股大王卻並不為其所動。

而就在2010年，劉益謙還通過旗下控制的多個投資平台，動用18億元資金，參與了6家上市公司的定向增發。

其中包括士蘭微（600460.SH）、南洋股份（002212.SZ）、中國國航（601111.SH)、創元科技(000551.SZ）、珠海中富（000659.SZ）以及上海汽車（600104.SH）等6家上市公司。

只不過，上述增發項目並未給劉益謙帶來多少收益。

2010年9月16日，劉益謙控制的國華人壽以20元每股的高價，參與LED概念股士蘭微的定增，認購300萬股。

然而，從2011年初開始，士蘭微股價急劇下跌，截至今年9月14日增發股解禁，士蘭微股價已跌至14.52元，跌幅高達27.4%，到9月底，該公司股價更是跌至11.87元的低位。

僅以解禁日股價計算，士蘭微一單就給劉益謙造成了1644萬元的賬面浮虧，如果以目前股價計算，其浮虧金額更是接近2500萬元。

與士蘭微等小盤股相比，中國國航給劉益謙造成的損失無疑更大。

中國國航2010年11月25日完成增發，國華人壽以11.58元每股的價格認購4800萬股，儘管還尚未解禁，但中國國航目前的股價已跌至7.86元，此次增發產生的浮虧已近1.79億元。

此外，南陽股份、創元科技和珠海中富也基本處於虧損或小幅盈利狀態，僅上海汽車一家獲利頗豐。

上海汽車目前的股價為15.98元，以13.87元每股的增發價計算，國華人壽所認購的7304.76萬股，目前浮贏1.53億元。

二級市場持續低迷，以及定向增發令人尷尬的收益，被認為是劉益謙收縮定增戰線的主要原因。

實際上，不只是今年，早在2010年劉益謙參與定向增發的腳步就已經開始放緩。

記者統計發現，此前的2009年，劉益謙曾攜旗下數家公司累計動用資金逾61億元，參與了包括金地集團(600383.SH)在內的8家上市公司的定向增發。儘管參與家數僅比2010年多出2家，但涉及資金量卻超過其3倍有餘。

其中，最為市場關注的，便是其控制下的上海諾達聖信息科技有限公司，在2009年6月一舉以16.8億元認購7億股京東方A（000725.SZ），以解禁當日股價計算，劉益謙賬面浮盈一度超過7.6億元。

解禁後，劉益謙就開始在二級市場大幅減持京東方A，到2010年年底，上海諾達聖已經完全退出京東方A的前十大流通股股東名單，而當日最末一名的成都工業投資集團有限公司僅持股3308萬股。

即便是在2009年，與京東方A相比，劉益謙參與認購的定向增發也並非只賺不賠。

其先後參與認購的金地集團(600383.SH)、浦發銀行（600000.SH）、華電國際(600027.SH)等公司的定向增發股，也大多是賠本賺吆喝。

「他做增發並不怎麼重視公司基本面，主要還是看大的市場環境，市場比較好的時候策略就比較激進，市場不好就多看少動。」一位與劉益謙有過接觸的私募人士告訴本報記者。

在其看來，京東方A應該是劉益謙投資風格的最好寫照。儘管公司連年巨虧，但由於進入的時機恰到好處，劉益謙仍然能夠通過參與京東方A的定增賺錢。

棄股從「藝」

2011年5月22日，齊白石所書的《松柏高立圖·篆書四言聯》在嘉德拍賣會上一舉拍出4.255億元的天價，創出中國近現代書畫交易價格新紀錄。該畫作的送拍人正是劉益謙，而其當初的買入價不足2000萬元。

在完成上述交易後，劉益謙隨即以8160萬元的價格買下陳逸飛的著名油畫《山地風》，該次交易同樣創出一項新紀錄，成交價格打破了中國油畫拍賣的世界紀錄。

在A股市場叱咤風雲多年之後，憑藉著不凡的出手，劉益謙在藝術品市場上又迅速建立起風向標的地位，而其此前在藝術品市場上的數次出手，也一直為市場人士所津津樂道。

據圈內人士介紹，早在2008年，劉益謙就成功拍下傳世名畫《宋徽宗寫生珍禽圖》，次年秋天，劉益謙又以1.69億元的價格拍得明代畫家吳彬的《十八應真圖卷》。

2010年11月的嘉德秋拍，劉益謙更是以3.08億元的天價買下王羲之的《平安帖》，該草書尺牘全文僅41字。

增大投資成本控制 止凡

報告稱未來兩年全國商品房供應趨緊 抑制房價壓力增大

　　——全國土地供應與商品房銷售關係研究

　　7月31日，上海易居房地產研究院出爐了最新的專題報告《我國房地產市場供求關係研究》，報告指出：2012年上半年商品房潛在存銷比為低於 2011年，從對2012年全年土地購置與商品房銷售的預測值來看，易居方面預計2012年末的潛在存銷比將持續下行，這就意味著2013-2014年商 品房供應偏緊，如果需求持續釋放，則房價上漲壓力較大。

　　一、2012年下半年全國房地產開發企業土地購置面積跌幅將持續收窄

　　2012年上半年，房地產開發企業土地購置面積17543萬平方米，同比下降19.9%。隨著上半年一二線城市房屋成交量的反彈，近期土地市場 有所復甦，預計下半年土地市場有所升溫，成交跌幅將持續收窄。根據上半年的土地購置情況，易居預測2012年去年全國土地購置面積為36000萬平方米左 右，同比降幅會收窄至10%左右。2011年，全國房地產開發企業土地購置面積4.10億平方米，創下歷史新高，比2010年增長2.6%，增速比 2010年回落22.6個百分點。

　　圖 全國房地產開發企業土地購置面積走勢（數據來源：國家統計局）

　　二、2012年全國商品房銷售面積預計與2011年持平

　　2012上半年，商品房銷售面積39964萬平方米，同比下降10.0%，全國商品房成交量正在築底，下半年跌幅還將繼續收窄。如圖所示，商品 房銷售面積從2000年至2007年均保持穩步上升的態勢，2008年出現十年來首次負增長，隨後連續3年緩慢回升，但增幅持續收窄，預計2012年將會 與2011年基本保持持平。

　　圖 全國商品房銷售面積走勢（數據來源：國家統計局）

　　三、全國商品房累計潛在存量逐年縮小

　　商品房的潛在存量，指的是截止到當年房地產開發企業待開發的商品房與已建好尚未售出的商品房之和，由於從購置土地至商品房售出至少需要1-2年 的時間，因此這一指標主要反映出未來1-2年商品房庫存情況。根據測算2000年至2012年6月，增加了約18.19億平方米的待開發或待售的商品房。 如下圖所示，2008年之前，每年商品房可供應面積遠超過當年銷售面積；而2008年至今，商品房銷售面積已經持續三年反超可供應面積，累積潛在的存量逐 年縮小，存量潛在壓力也同步減輕。

　　圖 潛在商品房增量與商品房售量年度走勢（數據來源：根據國家統計局數據測算）

　　註：根據國家統計局的數據，2012年上半年，全國商品房待售面積3.14億平方米，兩個數據相差15億。這是由於商品房的潛在存量除了包含商 品房待售面積外還包括其他三個方面：一、2011年至今，相當部分已購土地尚未達到預售標準；二、少量房地產開發企業出租或自用的商品房；三、部分已購置 但長期閒置的土地，尚未形成商品房供應。

　　四、2012年全國商品房潛在存量壓力小於2011年

　　商品房潛在存銷比與商品房的潛在存量一樣，反映的是未來1-2年商品房市場的供求情況。2012年上半年商品房潛在存銷比為1.7，低於 2011年，從對2012年全年土地購置與商品房銷售的預測值來看，我們預計2012年末的潛在存銷比將持續下行，約為1.6，上海易居房地產研究院研究 員吳曉君表示，這意味著2013-2014年商品房供應偏緊，如果需求持續釋放，則房價上漲壓力較大。

　　圖 全國商品房潛在存銷比走勢（數據來源：根據國家統計局數據測算）

　　註：2012年上半年商品房潛在存銷比=截止到2012年6月商品房潛在存量/2011年7月至2012年6月商品房銷量

　　據國土資源部監測，2012年上半年全國城市地價總體平穩，同比增速持續放緩，重點區域住宅地價環比仍為負增長。上半年，主要監測城市商服和住 宅地價變化延續2011年下半年以來走勢，增幅逐季收窄。2012年第二季度，商服、住宅地價同比增速連續四個季度回調；長江三角洲、珠江三角洲、環渤海 地區住宅地價環比延續一季度下降趨勢。可見近年土地市場出現盤整，而商品房市場的活躍程度則遠高於土地市場。上海易居房地產研究院研究員吳曉君認為，雖然 短期來看商品房庫存量較大，但中期來看壓力並不算大，需要更加關注和警惕未來幾年商品房供應偏緊，所帶來的房價上漲的壓力。

　　五、東部地區潛在存量壓力大於東、西部地區

　　2012年上半年，東、中、西部地區潛在存銷比分別為1.9、2.4、1.3。降到了2002年以來的偏低水平。相較而言，西部地區潛在存量壓力最小；東部地區潛在存量壓力一般；中部地區潛在存量壓力較大，形勢較為嚴峻。

　　圖 東、中、西部地區商品房潛在存銷比走勢（數據來源：根據國家統計局數據測算）

　　註：計算公式與全國商品房潛在存銷比相同。

　　六、30個省市潛在存銷比排名

　　考慮數據的可得性，選取2000-2011年30個省市的土地購置面積和商品房銷售面積，根據公式：各省市存銷比=（各省市2000-2011 年累計房地產開發企業土地購置面積×容積率（2.2）-各省市2000-2011年累計商品房銷售面積）/2011年商品房銷售面積，將30個省市存銷比 進行比較，排名如下：

　　圖 30個省市2011年潛在存銷比排名（數據來源：根據國家統計局數據測算）

　　截止2011年底，潛在商品房存量壓力較大的省市為福建、浙江、安徽、海南，潛在存量消化週期超過4年，過大的庫存壓力，意味著未來二三年這些 地區的樓市形態不健康。與之相反，排名靠後的四川、陝西、黑龍江、江蘇，潛在存量消化週期不足1年，尤其是四川和陝西，潛在存貨量非常有限，未來二三年商 品房供應比較緊張，房價上漲壓力較大。

　　七、34個大中城市潛在存銷比排名

　　考慮數據的可得性，選取2003-2012年上半年34個大中城市的土地購置面積和商品房銷售面積，根據公式：各城市存銷比=（各城市 2003-2012年上半年累計房地產開發企業土地購置面積×容積率（2.2）-各城市2003-2012年上半年累計商品房銷售面積）/2011年7月 -2012年6月商品房銷售面積，將34個大中城市存銷比進行比較，排名如下：

　　圖 34個大中城市2012年上半年潛在存銷比排名（數據來源：根據國家統計局數據測算）

　　潛在存銷比最高的是瀋陽，需要7年多才能去化掉潛在存貨，其次是長春、呼和浩特、蘭州和太原，去庫存時間接近5年。未來二三年，這5個城市商品 房供應量偏大，值得警惕。與之相反，潛在存銷比值最低的是深圳，存銷比值在-6至-7之間，未來二三年房價反彈壓力最大。另外，廣州、烏魯木齊、北京、成 都、廈門、西安、南京、寧波等，潛在存貨壓力也偏小，房價反彈壓力較大。

360億平安定增大單 摩根士丹利是如何從高盛手中搶走的？

摩根士丹利最後一刻“虎口奪食”，從高盛和瑞信手中搶過中國平安巨額定向增發的承銷業務，一舉鎖定亞洲投行榜首的寶座。

上周日，中國第二大保險公司中國平安敲定了365億港元（約47億美元）的定向增發，阿里巴巴創始人馬雲、騰訊創始人馬化騰參與投資，而“兩馬”正是摩根士丹利拋出的殺手鐧。

英國《金融時報》報道稱，直到周日上午，高盛和瑞信都以為這筆承銷業務已是囊中之物。該報援引的知情人士稱，中國平安此前已臨時性地認可了它們提供的定向增發對象名單。沒想到最後一刻殺出的摩根士丹利搶走了這筆大單，使得它們被迫屈居金融顧問的角色。

該知情人士形容這一過程稱：

就好像人已經步入婚禮的殿堂，結果發現口袋里的婚戒被人偷走了。

摩根士丹利在當天午後遞交了一份投資者名單，其中包括就馬雲和馬化騰，而且承銷報價也比高盛和瑞銀更劃算。

亞洲股票承銷市場的競爭尤為激烈，承銷收入通常占到行業總收入的40%，而美國或歐洲僅為25%。

數據供應商Dealogic的數據顯示，拿下該筆交易後，摩根士丹利亞洲（除日本外）承銷業務排名以162億美元的總量一舉超越高盛和摩根大通，由第三位躍升至第一。現在，高盛、摩根大通和瑞信分別以141億美元、118億美元和115億美元追隨其後。

值得一提的是，馬雲、馬化騰和中國平安董事長馬明哲在中國被稱為“三馬”。“三馬”上個月曾聯合投資華誼兄弟 ，他們還在2013年合作設立了眾安在線財產保險公司，是中國第一家互聯網財產保險公司。

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能源價格下跌 增大全球通縮風險

央行今日2590億元MLF操作　三季度降準可能性增大

最近，金融市場對於降準的呼聲又起。

7月13日，央行宣布對13家金融機構開展2590億元MLF（中期借貸便利）操作。其中3個月1010億元、6個月1015億元、1年期565億元，利率與上期持平，分別為2.75%、2.85%、3.0%。央行相關人士稱，此舉在於引導加大對國民經濟重點領域和薄弱環節的支持力度。

多名接受《第一財經日報》記者采訪的人士認為，本輪MLF操作旨在對到期規模的續作。亦有觀點稱，公開市場操作不能完全替代全面降準，鑒於目前我國準備金相對較高，非銀機構資金面相對緊缺，所以不排除下半年降準的可能。

MLF操作常態化

“應該說下半年貨幣投放的缺口還是比較大，我們測算的缺口在2.5萬億元左右，所以央行加大公開市場操作力度並不奇怪。”招商宏觀劉東亮對《第一財經日報》記者表示。

“主要是本周有2000多億元MLF到期，央行出於維護市場流動性角度考慮進行技術上的操作，政策意圖並不是特別明顯。”摩根士丹利華鑫證券首席經濟學家章俊對本報記者表示，最近人民幣匯率機制對市場預期的效果還不錯，持續貶值並沒有引起市場恐慌情緒，所以近期資本外流壓力不大，因此沒有特別釋放流動性對沖的需要。

雖然本次MLF只是對到期規模的續作，但今年以來，央行對MLF操作確實越來越常態化，釋放市場流動性逾萬億元。

今年第一季度，央行通過MLF向金融機構凈投放中期基礎貨幣6655億元，3月末中期借貸便利余額為13313億元。為豐富中期借貸便利期限結構，央行將其期限由6個月增加為3個月、6個月、1年期。

4月，央行開展MLF操作共7150億元，同時收回到期5510億元，當月末余額為14953億元。5月，央行對21家金融機構開展MLF操作共2900億元，收回到期1478億元，當月末余額為16375億元。6月，央行對14家金融機構開展MLF操作共2080億元，同時收回到期1000億元，當月末余額為17455億元。

全面降準仍有必要

目前央行在執行貨幣調控政策上，始終盯住兩個目標，一方面要保持銀行體系流動性合理充裕，另一方面又要關註到流動性太過寬松會對人民幣匯率造成較大壓力，形成負面沖擊。

“雖然央行加大了公開市場操作的頻率，但貨幣缺口依然在，公開市場操作是否能替代全面降準仍有待研究。我國準備金依然處在非常高額水平，預計今年下半年央行會進行一兩次全面降準。”劉東亮對本報記者表示，“目前的市場流動性靠公開市場滾動來維持，而且資金利率下行也需要降準，之前MPA考核，資金面著實緊張了一陣子，流動性寬松更多體現在銀行間，非銀沒有那麽松。”

章俊對本報記者稱，暫時看不到降準的跡象，“但真降的話也不意外，畢竟目前來看全球央行都在寬松，美聯儲年內加息概率下降，人民幣貶值雖然幅度較大，但市場預期比較穩定，如果出於配合下半年穩增長政策考慮，三季度降準也在情理之中。”

實際上，央行在今年《一季度貨幣政策執行報告》里對MLF和貨幣政策操作也有著明確的表述：”建立公開市場每日操作常態化機制，加強對貨幣市場利率的引導和調節，註重維護短期利率平穩，適時下調中期借貸便利利率，探索常備借貸便利利率發揮利率走廊上限作用，充分運用價格杠桿穩定市場預期，引導融資成本下行。”

收盤分析： A股金針探底 缺乏持續熱點調整風險增大

今日兩市小幅低開後震蕩走低，權重股低迷，三大股指均向10日均線尋求支撐，滬指盤中逼近3000點，創業板走勢稍強。午後，市場人氣有所回暖，創業板率先吹響反攻號角，兩市回升，滬指收盤站穩10日線，日線留下長下影線。

截至收盤，滬指報3036.60點，跌0.23%，深成指報10778.25點，漲0.15 %，創業板報2273.72點，漲1.06 %，兩市合計成交5166.75億，前一交易日成交5577億。滬股通凈流入5.97億元。

盤面上，權重股多數低迷，題材股相對活躍，體育、彩票、手遊、芯片、虛擬現實等概念表現強勢，銀行、鋼鐵、白酒等板塊走勢低迷。今日妖股集體活躍，中毅達(600610.SH)、特力A(000025.SZ)漲停。

個股方面，萬科A(000002.SZ)繼續創複牌新低，複牌以來累計跌幅接近29.96%;中國鐵建(601186.SH)12.42億股解禁，今日股價繼續低迷。*欣泰(300372.SZ)繼續跌停，跌停板上仍有近萬手封單。

外圍市場方面，亞太股市周二漲跌互現，澳股結束八連陽，日本股市日經225指數收盤上漲1.37%，報16723.32點;韓國首爾綜指收盤下跌0.23%;澳洲股市指標S&P/ASX200指數收盤下跌0.18%，報5448.50點。

消息面上，昨日央行再次放水，連續兩周實現凈投放，短期降準預期落空，但是並未影響到市場寬松的格局。對今日大盤並未形成太多提振，短期市場還需更大催化劑。

今天大盤午後一度跳水，整體走勢較弱，有人猜測與東北特鋼投資人建議暫停遼寧省政府及企業融資這一風險事件有關。中泰證券策略分析師曾巖接受財新記者采訪表示，當前熱點並不突出，向上動力不足，因此需要震蕩整理，與東北事件關聯不大。

對於後市到底是吃飯行情還是買單，機構爭議不休。華泰證券認為，在短線強弱分水嶺3020點、3080點以及前期高點3097點附近壓力較大，左側投資效果預計更佳。選股方面，投資者宜立足半年報，牢記題材加業績雙匹配的思路，才能更好地把握“吃飯”行情。

國泰君安認為，從A股已披露業績預告看，A股盈利向上拐點在二季度已經開始出現，7月底待披露率充分後有望進一步確認這一判斷。板塊結構上，中小板盈利增速將出現加速回升，但受業績預告多集中一季報披露影響，後續可能略有修正，但趨勢已經形成;創業板盈利增速高位小幅回落;主板在“周期複興”背景下，或將同樣出現明顯改善。

巨豐投顧認為，大盤自突破前期2800-2950點箱體後，場外資金借道滬股通和兩融抄底節奏明顯加快。但權重股的上漲消耗了大量的增量資金，而中小板、創業板依舊是存量博弈，市場並未賺錢效應。市場風格切換之際，必有強震。

東北證券認為，本周市場面臨前期3100點附近壓力，以及缺乏持續熱點的困擾，市場發生5浪4調整的風險在增大。

民生證券首席策略分析師李少君指出，當下處於風險緩和窗口期下，經濟維持平穩，指數空間有限，但多頭情緒仍在，結構性機會凸顯。市場短期驅動力仍是內外風險共振下風險緩和窗口期的情緒修複。