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結論或者投資建議：

國際石油價格若繼續暴跌，通縮風險是全球經濟體普遍面臨的最直接影響。沙特和阿聯酋石油部長本周表示，國際石油價格暴跌，主要應歸咎於歐佩克以外的石油生產國，即便這些國家減產，歐佩克國家也不會減產。如果能源價格持續位於低位，主要經濟體發生通縮風險的概率增大。

一旦發生會形成負向自我循環，流動性陷阱導致貨幣政策失效，恐使全球經濟出現損害性下行和長期通脹預期下行的風險。歐洲央行副行長Vitor Constancio本周警告，“預期未來數月歐元區通脹率將出現負值。”如今歐元區通脹只有0.3%遠低於歐洲央行2%的目標，繼歐央行之後，瑞士央行也於上周意外宣布實施負利率。

主要觀點及邏輯：

在全球經濟複蘇的擔憂之外，原油的暴跌提醒我們，不應忽視潛在的通縮風險。通貨緊縮是與通貨膨脹相對立的一個概念，薩繆爾森將其定義為一段時間內“價格總水平的持續下降”。其根本特點就是總需求的增長速度下降，慢於總供給的增長速度，生產能力過剩、消費需求萎縮。實踐而言，就是一國經濟連續6個月負通脹。

通縮風險在全球經濟體蔓延，歐洲與日本尤甚，中國通脹率也連續6個月下滑。歐元區11月HICP同比增幅已低至0.3%。日本10月CPI同比增幅2.9%，創7個月最低。即使是經濟表現最出色的美國， 11月CPI環比下降0.3%，創出近6年最大跌幅，同比增幅也收窄至1.3%，導致美聯儲對加息保持“耐心”。本周即將公布英國與美國三季度GDP終值、PCE指數，以及日本11月通脹數據，通縮風險將進一步印證。

一個溫和的通貨膨脹環境能夠促進經濟增長，持續通貨緊縮的經濟極有可能陷入流動性陷阱。傳統的經濟理論認為，假設名義工資不變，價格總水平的下降會使實際收入增加，從而刺激消費需求，對企業投資的影響也是同理。在價格總水平下降的初期，情況的確如此，但一旦價格出現持續下降，經濟就會陷入衰退和蕭條：

1、通貨緊縮使個人消費與投資支出受到抑制。由於通貨緊縮增加了貨幣的購買力，使人們傾向於更多的儲蓄、更少的支出。同時，物價的下跌會提高實際利率水平，導致企業投資成本昂貴，企業因而減少投資支出。

2、通貨緊縮加重債務人的負擔。債務隨著貨幣成本的增加按比例上升，實際上的債務負擔加重了，使得貸款者無力償還貸款，從而導致銀行倒閉，金融系統崩潰。

3、經濟極有可能陷入流動性陷阱。如果人們預期通貨緊縮還將持續，在任何名義利率下他們都不願意借款，否則他們最終償還貸款的價值要高於現在的價值，同時銀行預期資產或商品價格會下降，在任何名義利率下都會惜貸，導致信貸供給和需求的萎縮。

避免通貨緊縮，就是要綜合利用政策措施，促使一般物價上升到合理水平，包括綜合運用積極財政政策、寬松貨幣政策、匯率政策等。從目前的經濟格局來說，雖然美聯儲已開始謹慎討論加息的路徑，但歐元區、日本與中國的通脹環境，將決定適度寬松的貨幣環境將繼續延續，這意味著：

1、各國央行貨幣供應量繼續增加，直到量化寬松影響總需求，利率下降、通脹上升；

2、歐日寬松下，美聯儲加息不會形成外資撤離新興市場大趨勢，只是短期情緒擾動；

3、明年全年，歐日貨幣繼續擴大對美貶值幅度，人民幣匯率例外。（來自申萬研究）